报告核心观点 深交所2025年3月10日信息显示首单数据中心公募REITs正式申报 本周REITs市场上行但总体成交活跃度下降 [1][2][3] 行业动态 - 南方润泽科技数据中心封闭式基础设施证券投资基金正式启动申报程序 系业内首单以数据中心为底层资产的公募REITs基金 该项目以A - 18数据中心及其附属设施设备为底层资产 位于河北省廊坊经济开发区 投产机柜5,897个 上架率超99% IT总功率超42MW [1][6] 一级市场 - 截至2025年3月14日 上市REITs发行规模达1683亿元 共发行63只 [7] 市场表现 - 本周（2025.3.10 - 2025.3.14）REITs市场上行 华夏金茂商业REIT领涨 中证REITs指数涨0.12% REITs总指数涨0.19% 产权REITs指数涨0.22% 经营权REITs指数涨0.15% [11] - 大类资产角度 REITs总指数跑输沪深300指数1.40个百分点 跑赢中证全债指数0.49个百分点 跑输南华商品指数1.16个百分点 [11] - 个券层面 华夏金茂商业REIT、嘉实物美消费REIT、中金印力消费REIT领涨 涨跌幅分别为5.48%、5.05%、2.46% [11] - 给出REITs、股票、债券、商品等各大类资产本周、20日、60日、250日、YTD涨跌幅数据 [17] - 给出各REIT细分类别本周、20日、60日、250日、YTD、上市至今涨跌幅数据 [19] 相关性 - 给出REITs指数和大类资产近20日、60日和250日相关系数 [21] - 给出REITs细分类别内部近20日、60日和250日相关系数 [22] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度下降 总成交额(MA5)为6.15亿元 环比降14.9% 产权和经营权成交额(MA5)分别为3.47和2.68亿元 环比分别变-14.6%和-15.2% [3][27] - 细分来看 园区等七类REITs本周MA5成交额分别为1.35、0.85等亿元 环比分别变-20.9%、-5.0%等 交通基础设施类REITs成交额最大 占比24.9% [3][27] - 本周REITs总成交量(MA5)为1.39亿份 环比降16.7% 产权和经营权成交量(MA5)分别为0.99和0.39亿份 环比分别变-16.6%和-16.7% [27] - 细分来看 园区等七类REITs本周MA5成交量分别为0.43、0.12等亿份 环比分别变-20.5%、-6.1%等 园区基础设施类REITs成交量最大 占比30.8% [27] 估值 - 给出REITs中债估值收益率和P/NAV相关图表 统计时间截至2025年3月14日 [32][33][34]

报告核心观点 报告围绕A股市场高切低持续性展开探讨，结合国内外经济数据与政策动态，给出行业配置建议，认为赛点2.0第三阶段攻坚不易，应重视恒生互联网，投资主线可降维为科技AI+、消费股估值修复与低估红利崛起三个方向 [1][5][69] 市场思考：如何理解高切低的持续性 周复盘 成长进入高位震荡时市场资金寻找新主线，上周成长、周期领涨，本周消费、金融领涨，市场风格转向低位风格，过去两周风格指数周涨跌为正，近10周呈顺时针旋转特征 [10] 拥挤度：场内流动性迁移的刻画指标 - **理论上高切低的两种演绎形式**：拥挤度指板块对其他板块的“侵占”程度，TMT拥挤度占比回升时其他板块拥挤度回落；第一阶段TMT行情主升段全A指数上行，TMT“侵占”程度小，引领市场上涨，第二阶段TMT拥挤度下行释放流动性，加速其余板块补涨推动指数上行；若第一阶段全A指数弱势，TMT挤占其余板块流动性，TMT拥挤度下行时低位板块承接弱，流动性或阶段性退出市场 [2][12] - **历史上几轮TMT引领行情后的高切低复盘观察**：13 - 15年4轮、23年2轮TMT行情中，第一阶段观察TMT超额收益走强且拥挤度占比走阔时全A表现，第二阶段观察拥挤度占比回落时全A表现，不同阶段全A表现各异 [16][17][20] - **当前市场启示**：此前沪深300拥挤度处历史低位，上周受益流动性溢出回升，春节后正涨幅；近期沪深300成交额占比（MA20）回到低位，占比回落时超额收益常走阔，本周五单日占比和超额收益均回升；目前TMT拥挤度下行至低位，春节后TMT相对收益与拥挤度上行后回落，全A指数震荡上行创新高，3/14涨幅创节后单日最大；后续指数创新高，高切低扩散效应或有限，需场外资金推动，成交额是辅助判断指标，本周五超1.8万亿后至少维持该量级 [23][24][26] 国内：2月CPI转负，社融脉冲回升 2月CPI同比转负，PPI跌幅收窄 2月CPI同比-0.7%转负，环比-0.2%；PPI同比-2.2%降幅收窄，环比-0.1%；PPI - CPI剪刀差由1月的-2.8%收窄至-1.5%；CPI食品项、非食品项同比转负，核心CPI回落；PPI生产资料降幅收窄，生活资料降幅持平 [3][34][35] 社融脉冲小幅回升，新增政府债同比回升 2月社融规模增量2.23万亿元，同比多7374亿元，存量同比8.2%，社融脉冲指数由1月的24.21%回升至24.63%；新增社融中政府债同比增10956亿元，表外三项同比收窄，人民币贷款同比减3267亿元；信贷结构上，企业中长贷同比转负，居民中长贷同比少增收窄；社融 - M2剪刀差回升至1.2%，M1 - M2剪刀差为-6.9% [3][39][40] 交运高频指标跟踪 截至2025/3/14，一线城市地铁客运量（MA7）从3620万人次回升至3688万人次 [46] 普林格同步高频指标跟踪 - **工业生产腾落指数**：截至2025/3/16，工业生产腾落指数为119，较3/9的118回升；分项中唐山高炉、山东地炼、轮胎回升，甲醇、纯碱回落 [50] 国内政策跟踪 中国人民银行党委召开扩大会议，提及实施适度宽松货币政策等；总理李强主持召开国务院第八次全体会议，部署落实2025年重点工作 [52][54] 国际：美国2月通胀降温 国际大事跟踪 - **俄乌冲突跟踪**：美乌发表联合声明，乌将实施30天临时停火；普京表示俄方同意停火但需商讨解决“严肃”问题；俄总统助理称俄美已重建对话 [4][56][57] - **中东冲突跟踪**：巴以展开新一轮谈判，哈马斯认为谈判或就加沙地带停火协议第二阶段取得“切实进展”，以色列要求延长第一阶段、哈马斯释放人员等；也门胡塞武装宣布恢复对以海上打击 [4][59][60] 美国2月通胀降温 2月美国通胀、核心通胀均低于预期且边际下行，CPI同比2.8%，环比0.2%；核心CPI同比3.1%，环比0.2%；分项中能源、核心商品、核心服务等CPI环比有不同变化；据CME“美联储观察”，3月降息25基点概率为2%，维持现有利率概率为98% [4][62][66] 行业配置建议 赛点2.0第三阶段攻坚，社融脉冲回升，春节后观察基本面改善，恒生先行，A股滞后；投资主线可降维为Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起；消费板块投资核心因子是估值，当前低估值、利率下行、政策催化下复苏，应重视恒生互联网 [5][69]

核心观点 - 2月以来高频经济数据看点不多，信贷同比偏弱，CPI、出口和消费表现不佳，仅二手房销售和挖掘机等行业数据有亮点；股市对乐观数据定价多，对悲观数据定价少，预期偏弱数据会引发稳增长政策；定价方式有两种发展可能，第二种可能性更大，即悲观数据已充分定价，稳增长政策和新产业将带来新景气周期，股市可提前定价；参考2013 - 2014和2019年走势，经济偏弱时股市可能先演绎结构性牛市，之后或切换到低位板块，若切换成功可能展开全面牛市 [2][3][5] 策略观点 经济数据与股市表现 - 2月以来高频经济数据亮点少，信贷同比弱，CPI、出口和消费不佳，二手房销售和挖掘机等行业数据是局部看点；股市对乐观数据定价多，对悲观数据定价少，预期偏弱数据会带来稳增长政策 [2][3][5] 定价方式发展可能 - 一是股市短期过于乐观，高低切资金基于行业轮动的操作可能被证伪；二是悲观数据已充分定价，稳增长政策和新产业会带来新景气周期，股市可提前定价，第二种可能性更大 [2][5][8] 历史走势参考 - 2013 - 2014年，经济持续下降但股市活跃，先有TMT结构性牛市，后牛市扩散到顺周期和金融，期间仅在钱荒和房地产投资下滑、GDP下台阶初期有较大回撤；2019 - 2020年Q1，经济偏弱但股市结构性赚钱效应强，消费核心资产、成长板块轮动，顺周期板块在2019年Q4开始表现，期间在贸易冲突和疫情冲击时有较大回撤 [3][8][10] 短期A股策略观点 - A股有望开启牛市第二波上涨，两会前后和4月决断时的调整或为投资机会；股市正由牛市初期进入中期，证据包括ETF资金走弱后股市赚钱效应仍强、多数行业库存和产能周期在低位、交易拥挤板块降温后股市热度仍高；1月中旬以来的上涨是牛市第二波上涨初期，两会分歧期接近结束，4月中季报和3月经济数据披露期可能有分歧，但难改上涨趋势 [14] 未来1个月配置建议 - 港股互联网>银行钢铁建筑>地产消费；10月以来震荡期市场风格偏向小盘低价策略，但牛市中震荡后期低价策略大多失效，新一轮上涨前风格大概率转向大盘；建议成长内部转配港股互联网，价值内部关注指数权重和破净类价值股 [18] 行业配置观点 - 行业组合建议配置港股互联网、银行、钢铁、家用电器；周期方面，商品价格受产能周期支撑，25年需求负面影响或减弱；消费板块估值中等偏下，投资机会在契合消费降级模式和高分红属性行业；成长方面，传媒互联网和消费电子等细分方向估值未达高位可增加配置，关注AI应用端变化；金融地产方面，金融类似2014年下半年低估值修复，房地产板块受益于政策宽松但需观察二手房销售持续性 [20] 本周市场变化 A股市场表现 - A股主要指数全数上涨，上证50（2.18%）、沪深300（1.59%）、中证500（1.43%）领涨；申万一级行业多数上涨，食品饮料（6.19%）、煤炭（4.84%）、纺织服装（3.95%）领涨，计算机（ - 1.36%）、机械设备（ - 0.68%）、电子（ - 0.62%）领跌；概念股中，共享单车（9.34%）、乳业（9.02%）、海工装备（7.94%）领涨，基因编辑（ - 10.83%）、ChatGPT插件（ - 8.31%）、卫星概念（ - 7.85%）领跌 [22] 全球市场表现 - 全球股市重要指数涨跌分化，巴西圣保罗指数（3.14%）、上证综指（1.39%）、日经225（0.45%）领涨，标普500（ - 2.27%）、法国CAC40（ - 1.14%）领跌；商品市场重要指数涨跌分化，LME锌（3.43%）、国际黄金（2.94%）、铁矿石（2.01%）领涨，玻璃（ - 2.32%）、PVC（ - 0.92%）领跌 [23] A股市场资金情况 - 本周南下资金净流入（港股通）共计575.80亿元（前值净流入332.29亿元）；央行公开市场操作逆回购发行5262亿元，累计净投放 - 2517亿元；截至2025年3月14日，银行间拆借利率本周均值下降，十年期国债收益率本周均值下降；普通股票型基金和偏股混合型基金本周仓位均值下降 [23]

报告核心观点 - 短期市场高低切换再均衡，需宏观政策发力续补指数上行动力；指数上行趋势形成需观察内需复苏强度，一季度经济数据验证是决定后续指数走势的关键；2025年弱复苏背景下A股大概率呈现“红利搭台，成长唱戏”风格特征；科技仍是2025年主线行情，后续或有催化；公募基金改革强化中长期投资导向，若落地执行到位有望提高资本市场投资质量；预计未来会有更多地方性生育补贴政策出台，可关注相关上市公司重估机会 [2] 观点回顾 - 20240204《等待资金面问题缓解》提出被动卖出和购买意愿寡淡是资金面主要矛盾，经济数据修复是市场底部反转关键 [5] - 20240407《财报季关注盈利因子配置方向》认为强势非农数据或推后美联储降息时点，4月市场对盈利端预期将重新计价 [5] - 20240804《海外降息有望释放A股压力》指出海外衰退宽松交易渐起，权益市场短期或“东升西降” [5] - 20241215《重回跨年配置行情主线》表明新兴消费与“AI+应用”是跨年主线 [5] - 20241216《重回科技主导产业——2025年度策略报告》提出盈利弱复苏，估值强支撑，科技和高端制造业有望主导市场 [5] - 20250209《指数与情绪共振：AI Infra向上重估》认为A股性价比优势凸显，AI Infra有望率先反应 [5] - 20250216《DeepSeek行情的二阶段：聚焦云计算和AI应用》指出云计算成大模型时代“卖水人”，应用端关注多垂直领域 [6] 大势与风格 - 市场上行趋势待基本面数据决断，本周上证指数站上3400点，后续上行动能持续性受关注；2010年以来上证指数4次站上3400点，强劲复苏或超预期宽松政策是站稳关键；当前政策发力明确，信贷与社融高增趋势或延续，但居民部门信贷增量偏低，短期地产销售或拖累内需；一季度经济数据验证前，内需修复预期支撑指数震荡，后续走势取决于基本面 [8] - 风格短期均衡化及长期切换，本周周期及消费板块取代TMT阶段性跑赢；行业供给受限与稳增长政策使小金属及内需资源品价格上行预期升温，周期消费与科技股盈利估值比价现短期跷跷板效应；短期市场风格有均衡化压力，反转趋势未形成，2025年A股大概率呈“红利搭台，成长唱戏”风格 [9] 中观行业与景气 - 高低切换下内需行业本周明显修复，有色、煤炭行业涨幅居前，周五内需行业全面修复，食品饮料涨幅第一，科技板块小幅调整，计算机和电子绝对收益收负 [20] - 科技绝对收益高位高低切换，非宏观强复苏环境下指数再上行概率小，历史上仅2016年年中、2020年底两段强复苏区间，全A指数能在内需及周期资源行业提振下保持韧性 [22] - 科技相对收益高位高低切换，非微观流动性充沛、上行市信号强的情况，指数再上行概率小，仅2014年底市场微观流动性充沛时，科技相对收益下行后指数能企稳；当前市场微观流动性与2014 - 2015年有差距，科技相对收益跑输时全A指数难保持韧性 [23] - 若科技行业绝对收益跑输，内需或周期资源品行业稳定指数需更大力度逆周期或供给侧政策配合，当前相关行业处于政策发力预期阶段，短期上行持续性坎坷，政策拐点确立后或带动全A指数上行 [24] - 建筑施工端挖掘机结构性回暖但总体景气待验证，地产销售稳健复苏但全面回暖需时间；大宗消费景气度整体向好，白酒批价未明确回升，消费端景气修复待政策发力 [27][29] - 科技板块仍有催化，行情或“红利搭台，成长唱戏”；本周市场高低切换，消费、周期、红利风格估值修复，但周期资源品未系统性回暖，消费板块全面复苏待政策信号；科技是2025年主线，算力基础设施等上游处于景气抬升期，下游AI智能体、AI应用产业化加速落地，3月科技产业链大会密集，4月进入业绩验证期 [30] 一周市场总览、组合表现及热点追踪 - 本周A股市场主力资金净买入402.14亿元，连续2周净买入，环比减少432.13亿元；非银金融净买入最多，资金净流入152.74亿元，食品饮料、有色金属分列二、三；资金净流出规模最大的是机械设备、计算机和电子 [34] - 本周股票型ETF场内净申购金额128.70亿元，结束连续6周净赎回，单周净申购规模创2个月以来最大；份额增加最多的五只ETF分别是广发恒生科技ETF(QDII)等，减少最多的是华泰柏瑞沪深300ETF等 [34] - 3月14日披露公募基金行业改革方案细则草案，涉及考核机制、费率改革等六大方向，改革直击行业痛点，引导行业向长期价值投资转型，增强中长期资金属性，优化基金市场生态 [36] - 考核机制调整，将考核重点转向长期业绩和投资者回报，带动公募基金运作逻辑转变，从短期博弈型向长期价值投资型过渡 [37] - 费率改革使费率与业绩表现挂钩，宽基指数基金费率下调，强化基金公司“靠业绩赚钱”机制，倒逼管理人提升投资管理水平 [38] - 权益产品改革提升权益基金占比，推动两类产品发展，浮动管理费模式常规化，优化基金注册流程，引导长期资金入市，优化市场结构 [39] - 强化合规监管，建立逆周期调节机制，限制产品数量，新增刑责处罚，遏制短期炒作，促使基金管理人回归基本面 [40] - 代销机构改革建立分类评价机制，引导销售机构向长期投资导向转型，优化销售体系，增强市场稳定性 [41] - 产业优化鼓励头部基金公司向财富管理机构转型，推动行业集中化发展，提高头部公司竞争力，增强公募基金在财富管理领域的地位 [42] - 3月13日呼和浩特市出台育儿补贴政策，是两会后首例地方性生育补助政策落地；出生率下滑使生育补贴成缓解人口压力重要手段，已实施地区政策对生育率有良性刺激；预计未来更多地方性生育补贴政策出台，可关注相关上市公司重估机会 [43]

报告核心观点 - 随着AI和人形机器人技术发展扩散，中小市值公司在资本市场表现或更活跃，建议重视其投资机会，选股可关注业绩较好成长股和AI、人形机器人等相关概念标的 [1][11] 本周推荐与关注组合 周度推荐与关注 - 选股思路一是选业绩较好中小市值成长股，二是选AI、人形机器人等相关概念标的 [11] - 建议关注个股如新莱福、隆利科技等；MiniLED背光产业链如聚飞光电、隆利科技等；北交所公司如民士达、建邦科技等 [11] 重要公告更新 - 本周天地数码、信测标准等发布公告，信测标准可转债持有人持有比例变动达10%，天地数码股东计划减持，林泰新材发布股东临时大会决议公告 [12][13] 新股专题 新股日历 - 本周港股1家申购、2家上市，沪深4家询价、5家申购、2家上市，北交所无新增上市 [13] 新股简介 - 介绍近两周新股，如找钢集团 - W、赤峰黄金等，重点介绍胜科纳米、浙江华远等新股，包括发行信息、公司介绍和财务表现 [16][19] - 本周港股赤峰黄金、找钢集团 - W发行PE均值4，较发行价平均涨幅 - 14%；沪深2家新上市公司发行PE均值16，较发行价平均涨幅192% [20][22] 并购重组专题 本周并购重组公告 - 近两周中科通达、厦门港务、腾景科技等新增并购重组公告 [24] 并购重组指数表现 - 2025 - 01 - 14至2025 - 03 - 14有25家公司公告并购重组事项 [25] - 截至2025 - 03 - 14，并购重组模拟指数为3165点，本周涨1.8%、年初以来涨12.1%，均跑赢沪深300指数 [1][31] - 本周涨幅大的有狮头股份等，下滑多的为索辰科技、宁波富达；自公告以来表现好的为狮头股份、广西广电，表现差的为宁波富达、中交地产 [28] 中小盘&北交所市场表现专题 不同市值指数表现 - 以2025 - 03 - 14收盘价计，中证200等指数平均市值分别为1068亿、279亿等，假设中证200代表超大市值等 [29] - 本周超大、大、中、小、微、北证公司指数涨跌幅分别为0.8%、1.4%等；年初以来分别为 + 2.9%、 + 6.5%等，北证50指数表现领先 [2][32] - 自2024年9月24日以来，市值越小指数弹性越大，指数最高点涨幅北证50最大、中证200最小 [33] 不同行业和主题的市场表现 - 按中信一级行业分类，本周涨幅大的行业有食品饮料、煤炭等，表现弱的有计算机、电子等 [34] - 按中信二级行业分类，本周涨幅大的子行业有渔业、林业等，跌幅大的有云服务、电信运营Ⅱ等 [37][38] - 根据Wind概念指数，本周涨幅大的有自行车、珠宝等，表现弱的有有研系、电信系等 [39]

核心观点 - 政策驱动消费板块修复加速，中长期 A 股市场估值重构机会大，有望震荡上行，配置上建议关注科技创新、“两重”和“两新”、红利板块等主题 [1][2][41] 本周行情回顾 指数行情 - 本周（3 月 10 日 - 3 月 14 日）全 A 指数涨 1.49%，上证 50、沪深 300 分别涨 2.18%、1.59%跑赢全 A 指数，科创 50 跌 1.76%；周一至周四市场震荡，周五上证指数站上 3400 点，消费和金融板块领涨 [2][5] - 风格上沪深 300 涨幅高于中证 1000，消费风格涨 3.54%显著上涨，金融风格涨超 2%，成长和稳定风格涨幅靠后 [2][5] - 行业一级行业涨多跌少，大消费相关行业突出，美容护理、食品饮料、煤炭涨幅前三，分别为 8.18%、6.19%、4.84%，计算机、机械设备、电子行业回调 [2][7] - 二级行业收益率前五为焦炭Ⅱ、饰品、渔业、个护用品、其他电源设备Ⅱ，靠后为软件开发、自动化设备、半导体、电子化学品Ⅱ、金属新材料 [11] 资金流向 - A 股市场交投活跃度先降后升，日均成交额 16557 亿元，较上周降 451.91 亿元；日均换手率 1.7499%，较上周降 0.01 个百分点 [2][12] - 北向资金日均成交额 2009.73 亿元，较上周降 43.80 亿元；融资和融券余额均上升，截至 3 月 13 日，融资融券余额 19282.29 亿元，较上周五升 172.33 亿元 [2][15] - 本周新成立基金 32 只，发行份额 178.07 亿份，权益类基金 25 只，发行份额 101.84 亿份，较上周降 12.81 亿份，本周份额占比 57.19%，较上周升 2.22 个百分点 [2][22] - 本周 IPO 家数 2 家，募集资金 21.75 亿元，再融资家数 4 家，募集资金 132.23 亿元；本周 39 家公司限售股解禁 16.60 亿股，解禁总市值 331.84 亿元，下周预计 28 家公司解禁 6.35 亿股，解禁总市值约 126.65 亿元 [25] 估值变动 - A 股宽基指数估值多数上行，全 A 指数 PE(TTM)估值较上周升 1.45%至 19.21 倍，处于 2010 年以来 64.43%分位数；PB(LF)估值升 1.47%至 1.64 倍，处于 2010 年以来 27.68%分位数 [2][29] - 本周国债收益率震荡上行，10 年期国债收益率为 1.8317%，较上周上行 3.15BP；10 年期国债期货活跃合约收盘价为 107.58 元，较上周降 0.05%；3 月 14 日，全 A 股债利差为 3.3747%，高于 3 年滚动均值，处于 2010 年以来 71.04%分位数水平 [37] - 行业层面 31 个一级行业中 28 个行业估值上涨，行业市盈率、市净率估值走势与指数收盘价走势总体接近；11 个行业市盈率估值高于 2010 年以来 50%分位数水平，14 个处于 20% - 50%分位数区间，6 个低于 20%分位数水平 [38] 未来投资展望 - 国新办 3 月 17 日将举行提振消费新闻发布会，此前发改委主任表示提振消费专项行动方案将公布实施，前期涨幅高的科技板块有分歧，低估值、受政策支持的大消费板块或受关注 [2][41] - 中长期国内经济新旧动能切换，新质生产力发展和政策提振下 A 股市场估值重构机会大，存量政策落实、增量政策推出，经济基本面有望改善，中长期资金入市使市场稳定，投资者信心增强，但需关注特朗普对华政策和国内经济修复节奏扰动 [41] - 配置建议关注基于自主可控与新质生产力的科技创新主题、扩大内需导向的“两重”和“两新”主题、安全边际高的红利板块（重点是央国企） [42]

报告核心观点 报告对2025年3月10 - 14日市场进行回顾，分析市场风格、参与者重仓股表现、情绪和板块表现等情况，还对产业趋势交易进行回顾与展望，给出中期配置建议并列举下周产业事件 [1][4][24] 本周市场回顾 大盘表现 - 全A量能周均值1.66万亿，较上周日均量能缩小452亿 [7] 本周市场风格表现 - 市场风格偏向大盘成长，中证A50、上证50等核心大盘指数强于中证2000和中证1000，科创板下跌缩量 [9] - 以滚动30个交易日相对收益看，小盘股相对优势小幅回落，成长股相对价值股优势回落至负值区间 [11][12] 本周不同参与者重仓股表现 - 本周QFII重仓指数和“国家队指数”表现相对占优 [13] 市场情绪 - 两融余额小幅回落后再度增长至超1.92万亿，但融资买入额占全A成交额比例回落，从涨停和跌停家数看市场情绪表现良性 [16] 本周板块表现 - 报告给出本周行业板块、强势板块和弱势板块涨跌幅相关图表 [21][22] 产业趋势交易回顾与展望 本周产业趋势交易 - 本周强势方向有多胎（呼和浩特生育补贴政策超预期）、柴油发动机和电源（需求景气，下周英伟达GTC大会）、深海科技（2025政府工作报告首提） [27] 产业趋势中期配置 - 大国博弈背景下，美对中贸易政策拉锯和科技封锁加码是扰动因素，需加力提振内需、推进科技自立自强、扩大对外开放 [29] - 活跃内循环关注“两重、两新”（消费电子、工业自动化设备、工业软件）、“化债”（环保、建筑等To G行业及低空等科技新基建）、消费新增长点（情绪经济、国货潮品、多胎） [29] - 科技自立自强关注人工智能产业（AI Agent等）、自主可控（“卡脖子”环节技术突破等）、新型能源科技（光伏/锂电新技术等）、空天信息技术（低空经济等）、数据要素（数据要素授权运营平台等） [29] - 扩大对外开放关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等 [29] 下周产业事件展望 - TMT类及其他泛科技类事件有3月17 - 21日英伟达GTC大会等多场会议和发布会 [32] - 非科技类事件有3月18 - 20日第五届中国跨境电商交易会等 [32]

报告核心观点 - 美国发起的科技议题退潮，全球投资者寻找新亮点，中国顺周期资产上涨并非仅内部高低切换，全球投资者开始关注美国与科技议题之外领域 [1] - 中国消费侧制约因素缓解，政策关注长效机制改革，消费领域适应新业态的上市公司增多 [2] - 全球金融与科技国经济回落，制造国或开始修复，实物资产价格中枢可能上移，俄乌冲突停火后中国或受益于重建需求 [3] - A股变化孕育全球新投资议题，包括顺周期消费板块、有色金属、资本品和金融板块 [4] 美国例外论叙事打破，投资者寻找新亮点 - 2023年后美国企业和政府增加信息技术资本开支，“美国例外论”认为科技投资可实现经济持续繁荣，但忽视了政府财政支出和移民贡献，拜登任期内财政支出占GDP比重从25.5%升至29.0%，移民对新增劳动力平均贡献从30%升至75% [1][9] - 近期美国经济走弱，消费者信心指数接近三年最低，2月联邦政府支出增速放缓但收入保险支出大增，失业率上升，劳动力市场压力集中在政府和低端服务业 [14] - 美国例外论叙事被打破，投资者关注美国和科技之外领域，本周A股信息技术行业跌幅居前，消费和上游资源行业涨幅居前，3月以来A股与美股相关性下降、与欧股相关性上升 [19] 中国亮点：消费侧的变化 - 2021年中以来地产需求回落压制消费意愿，2024年四季度以来制约因素缓解，房地产销售改善，居民收入和就业预期乐观，消费者信心回暖，政策提出稳定楼市股市、释放财富效应提振消费 [2][23] - 政策关注生育补贴、“反内卷”等长效机制改革，如政府工作报告提出促进生育政策，呼和浩特扩大生育补贴范围和力度，联想等厂商表达“反内卷”态度，或影响未来消费者结构和场景 [27] - A股和港股消费股中营收增速跑赢社零增速的上市公司占比上升，表明适应消费新业态的公司正在出现 [31] 全球的亮点：金融科技国向下，制造国向上 - 美国经济数据走弱，投资者提高美联储年内降息两次预测概率，美元指数回落，新兴经济体经济增速相对美国扩张更快，大宗商品价格与标普500指数比值和美国与中低收入国家经济增速差呈负相关 [33] - 本周普京原则上同意与乌克兰停火协议，俄乌冲突停火前景明朗，但俄欧、欧美地缘政治格局难恢复到2022年前，欧洲或通过财政扩张增加国防开支 [41][42] - 俄乌停火后重建需求大，截至2024年12月乌克兰损失约1760亿美元，重建需求达5240亿美元，中国保持中立且基建能力强，或在重建中受益 [43] 全球的新议题，不只是高低切换 - 美国经济走弱，投资者关注其他领域，配置推荐包括顺周期消费板块（食品、乳制品等）、有色金属（铜、铝等）及原油和下游化工、受益于中欧财政扩张的资本品（工程机械等）、金融板块低估值资产（银行、保险） [47]

核心观点 - 港股热点轮动预期加速，短期市场或震荡，待重要数据和会议结果明确后投资主线将更清晰，中长期港股市场配置价值较高的主线有业绩有望兑现的科技板块、政策支持力度较大的消费板块、投资收益稳定的高股息板块 [1][2][46] 本周重要事件 国内方面 - 政策上，3月13日呼和浩特出台生育支持政策，A 股消费板块应声上涨 [5] - 金融数据上，2025年2月社融增量2.23万亿元，同比多增7374亿元，政府债券融资是促进社融回升主因，人民币贷款规模是主要拖累项；2月末M1同比增长0.1%，较1月末降0.3个百分点，M2同比增长7%，持平于1月末，社融存量同比增长8.2%，较1月末提升0.2个百分点 [6][8] 海外方面 - 全球贸易摩擦升级，特朗普对进口钢铁和铝征25%关税生效，各贸易伙伴宣布反制措施 [15] - 美国2月CPI、核心CPI、PPI同比涨幅均为阶段新低，随着贸易冲突升级，美国通胀风险上升，市场对其经济衰退担忧加剧，投资者风险偏好下降，对黄金等避险资产需求上升 [16] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 本周全球股指涨跌互现，A股领涨，港股等下跌 [20] - 港股三大指数小幅走低，恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数分别下跌1.12%、2.59%、0.40%，恒生高股息率指数上涨2.25% [23] - 行业层面，5个恒生综合行业指数上涨，7个下跌，原材料业、必需性消费、能源业涨幅居前，综合企业、资讯科技业、非必需性消费跌幅居前 [23] 资金流动 - 情绪指标上，本周港交所日均成交金额2824.31亿港元，较上周降357.3亿港元，日均沽空金额327.42亿港元，较上周降59.41亿港元，沽空金额占成交额比例日均值为11.68%，较上周降0.64个百分点 [26] - 流动性指标上，南向资金本周净流入规模616.09亿港元，较上周升260.54亿港元 [26] 估值与风险溢价 - 估值上，截至3月14日，恒生指数PE为10.44倍，较上周五降1.08%，处于2010年以来60%分位数水平，PB为1.12倍，处于2010年以来42%分位数水平 [31] - 风险溢价上，3月14日，10年期美国国债到期收益率较上周下行1BP至4.31%，港股恒生指数风险溢价率为5.27%，处于2010年以来12%分位；10年期中国国债到期收益率较上周上行3.15BP至1.8317%，港股恒生指数风险溢价率为7.75%，处于2010年以来74%分位 [31][38] - 行业估值分化大，医疗保健业等处于历史中低水平，非必需性消费等处于历史中等水平，综合企业等处于历史中上水平 [38] - 截至3月14日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周下行0.23点至131.20，处于2014年以来47%分位数水平 [42] 港股市场投资展望 - 短期来看，3月17日中国1 - 2月经济运行数据将发布，3月19日美联储将召开议息会议，市场或震荡，待数据和会议结果明确后投资主线更清晰 [46] - 中长期来看，港股市场配置价值较高的三大主线为业绩有望兑现的科技板块、政策支持力度较大的消费板块、投资收益稳定的高股息板块 [46]

报告核心观点 - 提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式解决价值成长风格切换问题，最新风格轮动模型推荐价值风格，2013 年至今该模型策略年化收益率 26.04%，夏普比率 0.96 [1][4] 前言 - 创新性提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式应对价值成长风格切换问题，后续将样本外跟踪汇报 [1][7] - 借用个股因子合成刻画成长和价值风格，价值用账面市值比、净利润市值比，成长用单季度净利润同比增速等，因子经市值中性化和标准化处理，选风格暴露前 20%个股为代表组合，周度换仓测收益 [7] - 上周全市场成长风格组合收益 1.82%，价值风格组合收益 2.88% [1][7] 赔率 赔率的定义 - 赔率原用于衡量博彩赔付比例，一段收益率序列的赔率等于平均正收益/平均负收益的绝对值 [8] 估值的定义 - 关注市场风格相对估值水平，采用估值差的历史分位数法刻画并修正 [10] - 计算风格暴露前 20%和后 20%股票组合账面市值比平均数之差为初始估值差，除以全市场估值平均数，计算其历史排位次序百分比为相对估值水平 [10] 最新赔率结果 - 市场风格相对估值水平与预期赔率负相关，根据最新估值差分位数，当下成长风格赔率估计为 1.01，价值风格为 1.08 [2][13] 胜率 - 梳理五个宏观指标和三个微观指标判断胜率，当前七个指标中 3 个指向成长，4 个指向价值，成长和价值风格胜率均为 50.00% [3][16] 投资期望及策略收益 - 根据公式投资期望=胜率*赔率 -（1 - 胜率），计算得成长风格投资期望为 0.00，价值风格为 0.04，推荐价值风格 [4][17] - 2013 年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 26.04%，夏普比率 0.96，总收益 1586.29%，相对市场超额收益 262.51%，相对风格等权超额收益 183.29% [4][18]