专题："跨年行情"的资金面透视 - 年初宏观流动性往往存在压力，部分场内资金流出避险，市场整体交易活跃度偏低，小盘成长风格交易尤其清淡[3] - 展望明年年初，预计本轮"跨年行情"中，外资回流规模相对有限，险资资金或为重要增量，1月多只被动指数基金认购截止，或为市场贡献增量资金[3] - 宏观流动性边际收紧，债市利率回落，汇率贬值[3] - 微观流动性与A股市场资金面：A股缩量下跌，可跟踪资金转为净流出[3] - 散户：情绪回落[3] - 杠杆资金：净流入规模收缩，加仓电子、通信[3] - 外资：北向成交热度回落，海外ETF小幅减配A股[3] - 公募：偏股型基金新发强度小幅提升，以指数型基金为主；主动偏股型基金股票仓位普遍回落；ETF转为净流出，减仓科创[3] - 市场交易情绪跟踪[3] - A股与汇率背离指数：已由严重背离区间回落[3] - 股债收益相关性指标："跷跷板"效应边际增强[3] - A股与港股收益分化指标：高位回落[3] - A股与商品背离指数：边际回落[3] - A股大小盘分化指数：收益走向均衡，换手率分化程度触顶[3] 宏观流动性与资金价格 - 宏观流动性边际收紧，债市利率回落，汇率贬值[3] - 公开市场操作：本期央行公开市场累计净回笼3102亿元，宏观流动性边际收紧，货币投放量16783亿元，回笼量19885亿元[52] - 货币市场利率：利率普遍回落 R007、DR007、SHIBOR（1周）利率明显回落超10bp，中长期利率维持下行态势[54] - 债券市场利率：国债及信用债收益率均下行至近5年历史低点，信用利差回升[68] - 外汇市场：中美利差持续扩大，2Y达到-323bp 美元兑人民币即期汇率为7.30元，较前期贬值[68] 微观流动性与A股市场资金面 - A股缩量下跌，可跟踪资金转为净流出[3] - 散户：情绪回落 以小单刻画的沪深两市散户资金净流入1998亿元，环比下降534亿元 散户ETF资金转为净流出，规模为94.4亿元，环比下降154亿元[86] - 杠杆资金：净流入规模收缩，市场风险偏好边际回落 融资资金净流入10.82亿元，较上周减少197亿元，融资余额升至18751亿元 主要加仓电子、通信，减仓传媒、电力设备、食品饮料、非银金融[88] - 外资：北向成交热度有所回落，海外重仓A股的ETF资金小幅净流出 陆股通日均成交金额下降至1800亿元，环比减少506亿元 继两周海外上市重仓A股的ETF小幅净流入后，本期转为小幅净流出，规模约为628万美元，其中中国科技ETF-Invesco大幅净流出410万美元[91] - 公募：主动偏股型基金仓位回落 新成立偏股型基金份额为50.88亿元，环比上升5.1亿元，其中指数型基金新发规模为45.9亿元 偏股混合型、灵活配置型、普通股票型基金的股票仓位分别为79.83%、64.82%、86.43%，较前期环比变动-0.72pct、-0.77pct、-0.08pct[87] - 股票型ETF：本期净流出36.9亿元，环比回落310亿元 净流入规模最大的前三大ETF为南方中证A500ETF、华泰柏瑞红利低波ETF、华泰柏瑞上证红利ETF，分别净流入17.7亿元、15.6亿元、9.8亿元 净流出规模最大的前三大ETF为华夏上证科创板50成份ETF、嘉实上证科创板芯片ETF、国联安中证全指半导体ETF，分别净流出55.4亿元、35.2亿元、26.9亿元[97] 市场交易情绪跟踪 - A股与汇率背离指数：已由严重背离区间回落 当前背离指数已由严重背离区间回落，对于市场短期走势的指示性意义较弱[119] - 股债收益相关性指标："跷跷板"效应边际增强 近期指标已由"股债双牛"的高度正相关区间回落，股债"跷跷板"效应边际增强[107] - A股与港股收益分化指标：高位回落 当前指标已由高位回落，表明近期A股、港股收益表现趋同[129] - A股与商品背离指数：边际回落 当前指标由历史偏高水平回落，A股相对黑色系商品的收益表现开始收敛[131] - A股大小盘分化指数：收益走向均衡，换手率分化程度触顶 当前大小盘分化指数已由高位回落 从收益角度看，当前市场风格正走向均衡 大小盘换手率分化程度也阶段性触顶，后续有望回落[135]

核心观点 - 新"国九条"正式实施后，中小盘成长股的风险有限，潜在被纳入ST或退市的公司数量大幅下降，政策驱动公司加大分红和研发投入力度，实际影响的公司数量可能低于预期[1][8] - 短期和长期视角下，中小盘成长股仍值得配置，政策和外部事件积极、流动性宽松、科技行业有催化，风格偏向中小盘成长[2][8] 分红 - 新"国九条"对分红不达标的公司采取强约束措施，纳入ST。主板公司分红不达标的标准为最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元；创业板和科创板的分红标准为3000万元，但研发投入占比15%以上或累计研发投入3亿元以上的公司可豁免[15][16] - 上市公司加大分红和研发投入力度，潜在被ST的公司数量下降。新规下主板因分红不达标可能被纳入ST的公司共有210家，较4月测算下降16家；创业板和科创板因分红不达标可能被纳入ST的公司共有105家，较前期测算下降95家[15][16] 退市 重大违法类强制退市 - 潜在涉及重大违法类强制退市的公司数量较4月测算下降，统计2021年以来涉及财务造假的公司，去除ST及ST*股票后得到19只标的，较4月统计的29家大幅下降[19] 规范类强制退市 - 潜在规范类强制退市的公司数量较4月测算小幅上升，统计2022或2023年内控审计意见为无法表示意见或否定意见的公司，共计19家，均已被ST*，较此前2021-2022年财务报告数据所涉的15家公司有所上升[20] 财务类强制退市 - 潜在财务类强制退市的公司数量较4月测算下降，使用2023年年报数据，营收范围调整后新增76家公司，行业分布以医药、机械、食品饮料等居多[21][23] 交易类强制退市 - 潜在交易类强制退市的公司数量较4月测算下降，主板上市公司总市值低于5亿元的有2家，创业板和科创板暂无市值低于3亿元的公司，均已被ST*[29][30] 新"国九条"实施后中小盘成长风险有限，仍有配置机会 - 新"国九条"实施后，中小盘成长股的风险有限，潜在被纳入ST或退市的公司数量大幅下降，多数公司在新规引导下做出反应，规避被ST或退市的风险[1][8] - 短期来看，政策和外部事件积极、流动性宽松、科技行业有催化，风格偏向中小盘成长；长期来看，2025年大概率处于盈利筑顶、信用企稳回升的阶段，绩优中小盘表现可能较好[2][8]

市场估值与情绪 - 股债收益差上升至1.5%，位于+1标准差、+2标准差之间，估值分化系数环比下降15.8% [1][19][58] - 市场情绪收敛，行业轮动强度下降，五维市场情绪指数环比下降37.7%至38.8，行业轮动强度MA5下降至42 [1][33][59] - 市场大盘风格占优，微盘股指数跑输市场，主题热度主要聚集在光模块(CPO)、ASIC芯片、光通信，涨幅分别为11.6%、10.9%、9.5% [1][33] 市场结构与资金流动 - 市场量能环比下降，通信、电子、银行多头个股占比居前，美容护理、社会服务、商贸零售内部或存在α机会 [1][61][88] - 陆股通周内日平均成交金额较上周下降506亿元，成交笔数下降202万笔，成交额排名前三的标的为宁德时代、北方华创、贵州茅台，近5日涨幅分别为-1.6%、7.2%、1.8% [1][96] - 杠杆资金净流入0.1亿元，主要流入行业为电子、通信、医药生物，ETF资金表现为对冲流出资金的托底作用，主要指数ETF变动-2亿份，A50、创业板ETF、创板50更受青睐 [1][96] 行业热点与配置 - 微信小店"送礼物"功能上线，微信电商战略推进，商品款式原价不得高于1万元，建议关注相关服务商和合作商家 [9][70][45] - 江苏省启动2024年度海上风电项目竞配，配置范围为20个、合计规模765万千瓦海上风电项目，海风有望受益于"十四五"收官、"十五五"深远海等因素，开启新一轮向上周期 [7][71][90] - 豆包视觉理解模型正式发布，大模型商业化落地加速，建议关注算力、端侧、AI应用等相关投资机会 [9][72][46] 跨年行情与中长期方向 - 在政策和流动性的呵护下，跨年行情有望开启，看好科技方面豆包与微信小店"送礼物"行情的延续，以及岁末年初保险"开门红"的红利行情 [23][55][74] - 中长期建议关注并购重组、化债、需求持续增长、确定性成长四大方向，并购重组政策支持力度加大，化债有望为建筑、环保等行业松绑减负，需求持续增长的行业亮点十足，确定性成长行业业绩增速有较好的置信度 [75][80] 行业表现与消息面 - 本周科创50、上证50领涨，中证500、中证1000领跌，31个申万行业涨少跌多，仅通信、电子、银行、计算机收涨，建筑材料、房地产、轻工制造领跌 [16] - 国内消息面上，商务部正在研究制定明年有关"大规模设备更新和消费品以旧换新"的相关政策，LPR保持不变，国家外汇管理局支持中长期资本入市 [17]

核心观点 - A股市场在周一冲高遇阻，小幅震荡整理，银行、保险、石油及军工等行业表现较好，而软件开发、互联网服务、半导体及文化传媒等行业表现较弱。市场整体呈现小幅震荡特征，成交金额为15459亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。预计未来股指将保持震荡上行格局，建议短线关注银行、保险、石油及军工等行业的投资机会[11][17] A股市场走势综述 - 两市超过八成个股下跌，银行及保险行业小幅上扬，航空机场、贵金属及能源金属等行业跌幅较小；教育、游戏、文化传媒、汽车服务及互联网服务等行业跌幅居前。风电设备、石油、银行、船舶制造及非金属材料等行业资金净流入居前；软件开发、半导体、互联网服务、文化传媒及通信设备等行业资金净流出居前[4] - A股主要指数表现：上证综指3351.26点，跌0.50%；上证50指数2671.20点，涨0.86%；沪深300指数3933.57点，涨0.15%；中证500指数5818.55点，跌1.67%；中证1000指数6096.38点，跌2.80%；深证成指10537.40点，跌1.03%；中小100指数6424.94点，跌1.19%；创业板指2187.94点，跌0.98%；万得全A指数5087.88点，跌1.65%；万得全A(除金融、石油石化)指数6502.31点，跌2.00%；万得蓝筹280指数5384.08点，涨0.16%[5] - 中信一级行业全天涨跌幅分布情况：银行行业涨1.68%，石油石化行业涨0.88%，家电行业涨0.01%，电力及公用事业行业跌0.06%，交通运输行业跌0.18%，有色金属行业跌0.61%，煤炭行业跌0.65%，食品饮料行业跌0.71%，非银行金融行业跌0.76%，钢铁行业跌1.12%，建筑行业跌1.15%，电力设备及新能源行业跌1.20%，汽车行业跌1.64%，建材行业跌1.75%，医药行业跌1.86%，农林牧渔行业跌1.97%，通信行业跌2.14%，基础化工行业跌2.17%，机械行业跌2.31%，国防军工行业跌2.50%，电子行业跌2.52%，纺织服装行业跌3.34%，房地产行业跌3.49%，轻工制造行业跌3.72%，计算机行业跌3.96%，综合金融行业跌4.25%，商贸零售行业跌4.57%，消费者服务行业跌4.84%，综合行业跌5.58%，传媒行业跌5.94%[19] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.24倍、37.92倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周一成交金额15459亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。政治局会议释放了重要的政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费，实施更加积极的财政政策以及实施适度宽松的货币政策。预计市场多空博弈的焦点或将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期，资本市场进一步深化改革政策主线将是聚焦支持科技创新和产业升级，在推动并购重组、提升投资者回报等方面加力部署。从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美联储最新的表态显示，未来降息节奏或将减缓。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议短线关注银行、保险、石油及军工等行业的投资机会[11][17]

核心观点 - 2025年股市可能延续2024年的熊牛转换特征，市场将经历震荡和结构性机会，尤其是中小创板块可能表现较好 [5][7][24] - 美联储的货币政策预期对市场情绪和资产价格有显著影响，尤其是鹰派言论可能导致美元升值和市场波动 [11][12][28] 春季行情展望 - 2025年春季行情可能呈现震荡市特征，上证指数能否站稳3500点是关键参考 [3][21] - 春季行情可能呈现结构性特征，高股息和核心资产可能会有脉冲式行情，但中小创板块更受益 [4][22] 经济周期与市场走势 - 中国股市以10年为一个周期，2025年可能处于经济周期的低点，货币政策宽松可能带来市场流动性充裕 [6][7][24] - 如果2025年末宏观经济仍未企稳，政策加码可能推动市场进入政策博弈阶段，指数可能重新走高 [8] 美联储政策与市场影响 - 2024年12月美联储降息25个基点，但鹰派言论导致市场预期未来降息步伐放缓，美元指数上涨 [10][11][27] - 市场更关注美联储的观点而非行为，因为这些观点提供了未来政策路径的重要信号，影响市场情绪和资产价格 [12][28] 投资策略与市场分析 - 市场资金、情绪、风险偏好等因素对股价有直接影响，PE、PB等静态估值指标在非极端情况下作用有限 [14][16][52] - 人工智能在超短线和日内交易中对传统交易者形成降维打击，但波段和中线交易者仍可关注长期价值投资 [33][35][56] 人民币贬值对股市的影响 - 人民币贬值可能导致国际资本流出港股和A股市场，影响资金面和市场情绪 [36][37][59] - 人民币贬值会降低港股的估值吸引力，尤其是对以人民币计算盈利的中资企业 [60] 组合调整与持仓分析 - 模拟组合进行了较大幅度调整，减仓港股、增配A股个股，港、A配置比重大致为1:3 [66] - 组合中包含创业板个股和恒生科技方向的ETF，市值和流通份额分别为150亿和290多亿份 [44][45][67][68]

核心观点 - A股市场在"新国九条"到"并购六条"的政策推动下，掀起了新一轮并购重组潮，尤其是2023年9月26日牛市启动后，上市公司通过并购重组提振股价的现象愈发明显[2][3] 行业并购动因 - 企业通过并购获得资本、技术、市场等资源，快速扩大经营规模或拓展产业链，特别是在经济下行周期，并购成为提升抗风险能力和吞并竞争对手的重要手段[4] 典型公司案例 船舶行业 - 中国船舶2023年营收748亿，净利润30亿，市值约1550亿；中国重工2023年营收467亿，利润亏损近8亿，市值超1000亿，两家公司体量巨大[5] - 中国船舶与中国重工的合并被称为A股上市公司有史以来规模最大的吸收合并交易，两家公司在重组利好政策放出后股价均迎来上涨，但上涨空间有限[12][13] 金属包装行业 - 奥瑞金、中粮包装、宝钢包装2023年营收分别为138亿元、103亿元、78亿元，行业前三的公司通过频繁的并购整合提升行业地位[7] - 奥瑞金计划55亿要约收购中粮包装，宝钢包装的控股股东中国宝武也曾对中粮包装发起要约收购，但未成功[14] 无菌包装行业 - 新巨丰计划25亿元要约收购纷美包装，两家公司分别为无菌包装行业市场份额排名前二的国内企业，背靠伊利、蒙牛等大客户[15] 民爆行业 - 2023年民爆行业产量排名中，易普力、广东宏大、雪峰科技分别位列第一、第三、第十一，产量分别为50万吨、38万吨、12万吨[9] - 广东宏大计划22亿收购雪峰科技控股权，民爆行业的龙头争夺战愈演愈烈[49] 环保与食品行业 - 环保巨头瀚蓝环境计划私有化粤丰环保，糖醇龙头华康股份计划吞并豫鑫糖醇，均引发股价上涨[20] 国央企市值管理 - 国央企通过资本运作注入更有实力的业务，激活资产并提振股价，如南京化纤通过资产置换切入人形机器人赛道，远达环保收购水电公司[22][24] 资本集团资产腾挪 - 松发股份2023年营收仅2亿，净利润连亏三年，计划80亿重组转战船舶制造，目标为实控人旗下的恒力重工，2024年前三季度营收33亿[34] 跨界并购 - 不少上市公司通过跨界并购进入热门赛道，如永安行切入低空赛道，金发拉比跨界医美，华东重机进军光伏失败后计划跨界GPU芯片[91][123][134] 总结 - 参与这轮重组的上市公司主要分为龙头重组重塑竞争格局、业绩困境求增长、国企或集团内部业务整合、曲线上市、赛道不错但业绩不佳的公司等类型[138][140][154]

核心观点 - 本期各行业表现不一，医药、电力及公用事业、计算机等行业表现相对较好，而传媒、轻工制造等行业表现较弱。建议关注符合国家政策导向的创新药械、高分红低估值的优质资产、游戏板块、头部券商等投资机会[4][5][6][8][24] 行业周观点 医药 - 本期中信医药行业下跌2.12%，跑输沪深300指数（-0.14%）1.98个百分点。各子板块全线下跌，中成药子板块跌幅最小。建议中长期关注创新药械、银发经济、多胎经济等主题性投资机会[4] 电力及公用事业 - 本期电力及公用事业（中信）下跌0.78%，跑输沪深300指数（-0.14%）0.64个百分点。水电子板块实现正收益。建议关注盈利能力稳健和发展前景良好的大型水电、核电企业[5] 传媒 - 本期传媒（中信）下跌4.47%，跑输沪深300（-0.14%）4.33个百分点。游戏市场销售收入和用户规模创新高，游戏出海表现优异。建议关注游戏板块和电影市场在2024年低基数上需求回升的可能性[6] 计算机 - 本期计算机行业上涨0.50%，在30个中信行业中排名第4。TMT行业整体表现较好，建议关注AI应用落地和液冷应用等方向[8] 轻工制造 - 本期轻工制造（中信）行业指数下跌4.58%，跑赢沪深300指数4.44个百分点。造纸板块涨价落地情况较好，建议关注具备林浆纸一体化优势的头部企业。家居板块估值较低且基本面较好，建议关注龙头企业[13][14] 农林牧渔 - 本期农林牧渔（中信）指数下跌3.63%，跑输沪深300指数3.49个百分点。宠物食品板块涨幅居前，建议关注盈利反转的生猪养殖板块和业绩快速增长的宠物食品板块[49][50] 食品饮料 - 本期食品饮料行业下跌1.39%，预制菜、保健品、烘焙、熟食等板块跌幅较大。建议关注预制菜、烘焙、预调酒、保健品、零食和酵母等板块的投资机会[17][52] 证券 - 本期券商指数下跌1.36%，跑输沪深300指数1.22个百分点。建议关注头部券商、个股估值明显低于板块平均估值的券商、财富管理业务较为突出以及权益方向敞口规模较大的券商[20][57] 锂电池 - 本期锂电池指数下跌3.06%，跑输沪深300指数。建议适度关注板块投资机会[25] 新材料 - 本期新材料指数下跌1.71%，跑输沪深300指数。建议关注电子特气、光刻胶等技术难度大和国产化替代率低的半导体材料细分子行业[27][47]

市场整体交易热度与波动率 - 市场整体交易热度与波动率均有所回落，商贸零售、传媒、消费者服务、纺服、轻工、计算机、通信、机械等板块的交易热度均处于90%分位数以上[18][45] - 各类主要宽基指数的波动率均有所下降，行业上，多数行业波动率均处于80%历史分位数以上，其中，房地产、商贸零售、军工、计算机、消费者服务、纺服等板块分位数居前[45][48] 北上资金活跃度 - 北上日均买卖总额有所回落，北上买卖总额占全A成交额之比同样回落[67] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在电子、通信、食品饮料、银行、交运、农林牧渔等板块的买卖总额之比上升，在计算机、汽车、电新、非银、有色、电力及公用事业等板块的买卖总额之比回落[68][70] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入汽车、计算机、家电、军工等板块，主要净卖出医药、化工、通信、电力及公用事业、食品饮料、交运等板块[69][92] 两融活跃度 - 两融活跃度回落至近3周低点，两融主要净买入电子、通信、钢铁、医药、房地产等板块，净卖出传媒、食品饮料、商贸零售、机械、电新等板块[95][99] - 通信、银行、电子、钢铁、农林牧渔等板块融资买入占比环比上升，其中，除银行外，其他板块的融资买入占比均处于50%历史分位数以上[98][99] 分析师预测 - 全A的24/25年净利润预测同时被下调，行业上，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，房地产、交运、纺服、建材、家电、消费者服务、通信等板块24/25年净利润预测均有所上调[30][54] - 中证500的24/25年净利润预测均被上调，创业板指、沪深300的24/25年净利润预测均被下调，上证50的24/25年净利润预测分别被下调/上调[63][64] 主动偏股基金仓位 - 主动偏股基金仓位有所回落，基民整体净赎回基金，与金融地产、医药、高端制造、新能源等板块相关的ETF被净申购，与科技、消费、传媒等板块相关的ETF被净赎回[10][11] - 新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升[10][11]

核心观点 - 全球ESG基金的股、债净流动情况出现分化，股票型ESG基金整体净流出，而债券型ESG基金整体净流入[9][10] 全球ESG资金流动情况 - 股票型ESG基金总规模为20966亿美元，较上月增加3.99%，资金整体净流出1亿美元，其中大盘混合型和小盘混合型ESG基金净流入最多，分别流入33.48亿美元和7.93亿美元，大盘成长型ESG基金净流出16.18亿美元；行业主题ESG基金中，金融、基建、材料、科技主题ESG基金实现资金净流入，其余行业主题ESG基金资金均为净流出[10] - 债券型ESG基金总规模为7161亿美元，资金净流入4.26亿美元，公司债型、混合债型、主权债型基金资金分别净流入25.35亿美元、净流出15.40亿美元和净流出4.70亿美元[10] 发达市场ESG资金流动情况 - 股票型ESG基金总规模为19167亿美元，规模较上月减少4.62%，资金净流出1.41亿美元[10] - 债券型ESG基金总规模为6784亿美元，资金净流入20.91亿美元[10] 新兴市场ESG资金流动情况 - 股票型ESG基金总规模为1800亿美元，规模减少2.24%，资金净流入0.41亿美元[10] - 债券型ESG基金总规模为378亿美元，资金净流入16.65亿美元[10] 中国ESG资金流动情况 - 股票型ESG基金总规模为140.35亿美元，规模减少7.11%，资金净流出6.49亿美元，净流出规模有所增加；行业配置方面，股票型ESG基金配置比例前三的行业分别为周期消费、金融和信息技术，配置比例分别为26.22%、23.00%、20.89%，当月增配幅度较大的行业为信息技术和金融，减配幅度较大的行业为周期消费、工业和材料[10] - 债券型ESG基金总规模为3.20亿美元，资金净流出0.07亿美元[10] 美国ESG资金流动情况 - 股票型ESG基金总规模为5872亿美元，规模增长12.46%，资金净流入50.60亿美元；行业配置方面，股票型基金配置比例前三的行业分别为信息技术、金融、医药，配置比例分别为37.64%、14.05%、12.45%，本月增配幅度较大的行业为信息技术、金融和周期消费，减配幅度较大的行业为必选消费和医药[10] - 债券型ESG基金总规模为1169亿美元，资金净流入3.75亿美元[10] 日本ESG资金流动情况 - 股票型ESG基金总规模为288.31亿美元，规模增加14.64%，资金净流出2.98亿美元；行业配置方面，股票型基金配置比例前四的行业分别为工业、周期消费、信息技术和金融，配置比例分别为23.07%、17.72%、17.40%和15.95%，本月增配幅度较大的行业为工业和金融，减配幅度较大的行业为信息技术和必选消费[10]

大类资产配置 - 大类资产配置强调时机的重要性，万物皆有时，时来不可失 [2] 股指期货 - 股指期货在化债过程中表现震荡，预计2025年指数将继续震荡 [3] 消费 - "以旧换新"政策对消费有明显拉动，尤其是汽车、家电和家装消费品 [5][8][9] - 中央财政资金承担本轮家电"以旧换新"，预计将加快政策落地 [11] - 汽车报废回收市场仍有巨大空间，保守估计我国汽车理论报废约占总保有量的1.5%-2% [5][33] 出口 - 若美国取消中国最惠国待遇，劳动密集型行业出口税率增加幅度最大，纺织服装鞋帽箱包行业受影响最大 [6] 固定资产投资 - 稳住楼市是2025年固定资产投资的亮点，房地产政策措辞更加积极 [16][17] - 预计2025年固定资产投资/制造业/基建/房地产同比增速分别为4%/6%/3%/1% [38] 通胀 - 2025年CPI预计维持温和上行趋势，全年中枢1.8%左右，PPI同比降幅收窄，下半年可能转正 [26] 财政政策 - 2025年专项债发行可能重新向土地储备倾斜，预计会拉动较大规模收储 [25] - 中央财政资金安排3000亿元左右超长期特别国债，用于支持老旧营运货车报废更新、农业机械报废更新等 [30] 国债期货 - 2025年国债期货净基差出现负值的频率预计仍然较为频繁，关注期现正套机会 [146] CTA策略 - 2025年CTA策略预计会有更好的运行环境，商品市场波动率可能抬升 [101] - CTA策略规模增速与收益率呈负相关，规模扩张可能导致收益率下滑 [39] 房地产 - 2025年房地产政策重点在于稳住楼市，销售端、房企端和投资端均有政策支持 [16][25][35] - 保障性住房再贷款作为收储存量商品房的资金进展缓慢，刺激购房者的政策可能还会加码 [187] 基建 - 新增专项债对于基建投资拉动的指标意义弱化，2025年基建投资增速预计为3% [38][199] 汽车行业 - 汽车换购及拆废带来增量需求，汽车报废回收市场仍有巨大空间 [5][33]