报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国债期货短线处于调整中，关注支撑带来的反弹，本周国债期货反弹创高后转为调整，TL2606与T2606反弹后显著下跌，当前均处在支撑位置附近 [2] - 国债期货整体下跌，正套策略等待时机，本周国债期货整体下跌、成交活跃度上升、持仓量整体上升，2606合约CTD净基差表现分化，IRR整体偏低 [3] 根据相关目录分别总结 周度技术分析 前期走势回顾 - TL2606与T2606本周收出带有上影线的小阴线，TL2606在周线MA20附近承压转跌，T2606收盘处在周线MA5附近，本周初创出新 高后转跌，目前处在短线调整中 [9] 后续行情展望 - TL2606与T2606短线可能处在调整过程中，当前均处在支撑位置附近，关注是否出现调整过程中的反弹，T2606回抽密集成交区域，TL2606则靠近1月8日以来反弹的上升趋势线 [14] 国债期货周度跟踪 - 本周国债期货整体下跌，截至2月27日收盘，2年、5年、10年、30年国债期货2606合约收盘价为102.456、106.005、108.395、112.07元，较前一周分别变化-0.040、-0.105、-0.160、-0.94元 [3][15] - 本周国债期货成交活跃度整体上升，各期限国债期货2606合约日均成交全线放量，成交量/持仓量各期限均上行 [3][15] - 截至2月27日，国债期货2606合约持仓量整体上升，主力合约在本周切换至2606 [3][15] - 截至2月27日，各期限国债期货2606合约CTD净基差表现分化，TS、T回升，TF、TL回落，2年、5年、10年、30年2606合约CTD净基差分别为+0.03、+0.02、-0.01、+0.06元 [4][20] - IRR角度来看，2年、5年、10年、30年期2606合约CTD对应IRR分别为1.39%、1.43%、1.52%、1.32%，TS、T回落，TF、TL回升，当前IRR整体偏低，正套策略仍需等待时机 [4][20] - 本周2606 - 2609合约价差全线下行，2609合约表现更强 [20]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价、而非量，央行当前防范人民币短期过快升值，或使对R007等回购利率的合意水平下修 [4][13] - 多重利好下资金面或延续宽松态势，存单利差和信用利差延续低位，R007均衡位置可能在1.5 [4][17] 根据相关目录分别总结 人民币汇率对狭义流动性的影响或更多在于价、而非量 - 2月27日央行宣布3月2日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，2026年开年人民币延续升值趋势且速率加大，1月5日至2月26日美元兑人民币即期汇率从6.9806升值到6.8397，在岸和离岸人民币价差收敛，3月底美国元首访华预期使国际资本对人民币信心提高 [2][11] - 人民币单边走势显示中国经济韧性，但放大短期过度升值风险，央行下调外汇风险准备金率常与逆周期因子正向发力、偏低回购利率等协同，当前CNH Hibor处季节性低位，逆周期因子正向偏离幅度达近年最高，表明防范人民币短期过快升值是政策重心 [3][12] - 市场多从“量”理解影响机制，报告认为“价”更顺畅，2026年1月央行资产负债表外汇占款科目环比增加额531亿相较于银行间超储可忽略不计，汇率贬值压力大时逆周期因子为负、香港地区人民币流动性收紧、银行间回购利率抬升，央行对人民币过快升值的态度或使对R007等回购利率合意水平下修 [4][13] 与资金面相关的债券品种或延续较低的利差水平 - 2月8日报告指出春节假期需关注现金回笼银行速度和人民币升值变动，以北上广深地铁日度客运量刻画的返工节奏好于2023年春节后，与2024、2025年基本持平，现金回笼商业银行节奏较快 [4][14] - 人民币升值、央行呵护、信贷中性合力下，银行间流动性或延续宽松态势，但R007均衡位置可能在1.5，极低的存单利差和信用利差延续 [4][17] 狭义流动性 央行操作 - 短期流动性削峰填谷，2月24 - 28日质押式逆回购投放16410亿，到期22524亿，净投放 - 6114亿 [18] - 中长期流动性MLF和买断式逆回购持续净投放 [18] 机构融入融出情况 - 资金供给（融出方）处于季节性高位 [24] - 资金需求（融入方）绝对融资余额高，相对杠杆率较低 [33] 回购市场成交情况 - 资金量价量宽价稳，资金情绪指数延续偏松 [43][45] 利率互换 - 利率互换震荡下行，利率互换成本小幅下行，CD与IRS利差延续低位 [50][52] 政府债 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债发行6814亿，净缴款1904亿；未来一周发行2375亿，净缴款1410亿 [55] 政府债期限结构 - 展示了截至2月27日国债和地方债发行期限结构，包括不同期限发行总额及占比 [59][60] 同业存单 绝对收益率 - 同业存单绝对收益率基本持平，收益率曲线较春节假期前整体下行 [61][62] 发行和存量情况 - 截至2月27日展示了不同类型银行同业存单发行量及不同期限占比，以及存量余额及不同期限占比 [66][67] 相对估值 - 展示了2月13日和27日同业存单相关利差指标及2020年以来分位数 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮伊朗地缘危机利多金、油、能化、航运、有色和债市，权益风偏可能下降但不能简单赌战争风险，长线谈方向过早需关注四大变量 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 美国诉求 - 美国明面上诉求为不限期终止核计划、停止对地区代理人支持、停止发展远程弹道武器，以色列可能试图推动“革命” [2] 地缘事件影响 - 短线脉冲博弈地缘溢价，直接受益标的有原油、黄金，能化产品如甲醇、LNG等也受益，霍尔木兹海峡航运风险推升欧线集运，有色尤其锡、碳酸锂仍有上涨可能，债券市场10Y利率大幅下行 [3] 权益市场表现 - 权益风偏可能下降，但美军非股市唯一因素，A股走出独立行情，有色、化工、航运会强化，科技股调整给出上车机会 [4] 长线视角关注点 - 战争持续时间受四大变量约束，包括特朗普面临内外事务再平衡、3 - 4月特朗普可能访华、中美博弈、伊朗抗压与求和可能性 [5][6]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 本周重点关注国常会推进银发经济、上海出台楼市新政、中国调整对加贸易政策三项政策 [11] 根据相关目录分别总结 本周政策重点：上海楼市新政出炉，中国调整对加贸易政策 - 国常会部署节后工作并研究推进银发经济，指出我国银发经济潜力大，要完善支持举措、强化政策落实，释放银发消费需求，推动普惠养老服务供给提质扩面 [3][11] - 上海市五部门联合印发通知优化调整房地产政策，包括调减住房限购、优化公积金贷款、完善房产税政策等，自 2 月 26 日起施行 [3][11] - 中国调整对加拿大反歧视及部分进口商品加征关税措施，新调整 3 月 1 日生效，有效期至 12 月 31 日，不加征部分加拿大商品关税 [3][11] 具体政策梳理 |类别|日期|政策/事件|具体内容| | ---- | ---- | ---- | ---- | |贸易政策|2026/2/24|商务部：中方后续将视情适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施|商务部新闻发言人表示中方密切关注美方关税调整，后续视情决定调整反制措施，保留必要措施权利，愿与美方在第 6 轮经贸磋商中坦诚交流 [10]| |贸易政策|2026/2/26|商务部回应有关德国总理访华|中德在经贸领域深入交流，取得积极成果，双方要做开放互利创新伙伴，加强发展战略对接，促进前沿领域合作 [10][12]| |贸易政策|2026/2/27|商务部发布 2026 年第 13 号公告，宣布调整对加拿大的反歧视措施|因中加磋商加方部分调整关税，中方决定对部分加拿大进口商品取消加征关税反歧视措施，3 月 1 日生效，有效期至 12 月 31 日 [12]| |贸易政策|2026/2/27|国务院关税税则委员会发布公告调整对原产于加拿大的部分进口商品加征关税措施|3 月 1 日至 12 月 31 日，不加征原产于加拿大的油渣饼、豌豆 100%关税以及龙虾、蟹 25%关税 [12]| |消费政策|2026/2/24|国常会部署节后政府工作，研究推进银发经济|国常会部署节后工作，要求落实重点任务，支持探索新增长点，推进银发经济和养老服务发展，释放消费需求，推动普惠养老服务提质扩面 [12]| |地产政策|2026/2/25|上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》|通知 2 月 26 日施行，调减住房限购，外地户籍外环内购房社保或个税年限缩至 1 年；优化公积金贷款，首套最高额度从 160 万元提至 240 万元，多子女家庭或购绿建可上浮至 324 万元；完善房产税，沪籍家庭新购唯一住房暂免征收 [12]| |金融工作|2026/2/26|央行发布《关于银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知》|支持境内银行开展人民币跨境同业融资业务，引入逆周期调节机制，将净融出余额与资本水平、资金实力挂钩调节，参数初始值兼顾业务发展和风险防范 [12]| |金融工作|2026/2/27|中国人民银行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率下调为 0|3 月 2 日起，将远期售汇业务外汇风险准备金率从 20%调至 0，后续继续引导金融机构优化企业汇率避险服务，保持人民币汇率稳定 [12]| |宏观经济|2026/2/27|中共中央政治局召开会议，讨论"十五五"规划纲要草案和政府工作报告|强调实施积极宏观政策，扩大内需、优化供给，发展新质生产力，推进全国统一大市场建设，实施积极财政和适度宽松货币政策，建设国内市场，培育新动能，深化改革，扩大开放等 [12]|

分组1 - 关键要点1： - 预期未来6个月内，华创证券分析师认为，在未来6个月内，公司的投资价值和市场表现是可以预期的，并且可以进行投资。 - 华创证券分析师认为，公司的投资价值和市场表现是可以预期的，并且可以进行投资。 - 未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，认为未来6个月内，分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为未来6个月内分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为未来6个月内，并且分析师认为分析师认为未来6个月内，分析师认为未来6个月内，分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为分析师认为

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周各线城市二手房挂牌价涨势扩大，2月挂牌价涨势或受季节性修复驱动，价格趋势确立需观察后续成交量能及上涨持续性 [2][4] - 上海发布地产新政，精准松绑外环内限购，降低社保门槛、放宽购房套数上限，对改善型需求释放有拉动作用，后续其他一线城市核心城区限购政策有望优化 [5][6] 各部分总结 房价观察 - 二手房挂牌价普遍回升，二线城市领涨，2月16 - 22日一线、二线、三线城市环比分别上涨0.66%、0.74%和0.32%，同比分别下降7.88%、8.75%和6.64% [2] - 一线城市集体转涨，本周北上广深二手房挂牌价环比全面上涨，上海、北京、深圳、广州涨幅分别为1.09%、0.29%、1.93%和1.43%，除北京连续两周上涨，沪深广本周由跌转涨 [3] - 二线城市上涨面扩大，9个重点二线城市中本周7个城市挂牌价上涨，较上周增加1城，9城平均涨跌幅由上周的0.51%扩大至0.92%，天津、杭州、福州和青岛领涨，成都与武汉回调 [3] - 2月挂牌价涨势或受季节性修复驱动，复盘2016年以来历年2月一线城市二手房挂牌价环比表现，除2018年外，2016 - 2021年市场均有显著涨幅，2023年与2025年2月也有阶段性反弹 [4] - 2月底单周涨幅符合历史“小阳春”前奏特征，2022 - 2024年间，2月底一线城市二手房挂牌价有单周上涨0.1 - 0.8%的现象 [4] 政策跟踪 - 上海2026年2月25日发布地产新政，聚焦“外环内”非沪籍购房需求，社保或个税缴纳年限要求由3年缩短至1年，非沪籍在外环内缴满3年社保可购2套住房，涵盖新房与二手房市场 [5] - 2024年以来上海限购放松呈现“由外至内、由宽至严”特征，本次新政直指核心地段，对改善型需求和市场信心引导作用预计更强，实际成效需观察下周成交数据 [6] - 2026年上海针对内环政策的突破有风向标意义，预示后续其他一线城市核心城区限购政策有望优化 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（2月15日至2月28日）国金证券固收基本面监测体系45个高频指标更新，“利好”与“利空”指标分别为18个与27个，“利好”体现在粗钢产量等方面，“利空”体现在耗煤等方面 [2][14] - 本周利率十大同步指标“利好”和“利空”各占比5/10，较上周企业中长贷余额增速、美元指数发出“利好”信号 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 基本面温度计 - 本周45个高频指标更新，绝对值指标算当月同比，百分比指标算月均值后对债市定性判断，“利好”指标18个，“利空”指标27个 [2][14] - “利好”体现在粗钢产量、多数行业开工率、商品房成交面积、消费（轻纺成交）、出行（市内）、工业品价格等方面 [2][14] - “利空”体现在耗煤、商品房成交价格&土地成交量价、消费（集装箱吞吐量、快递、失业金搜索指数、票房）、出行（远距离）、出口、旅游消费价格、及多数农产品价格等方面 [2][14] 利率同步指标 - 本周利率十大同步指标“利好”和“利空”各占比5/10，较上周企业中长贷余额增速、美元指数发出“利好”信号 [3][16] - 企业中长贷余额增速7.4%低于前值7.9%，属性“利好” [3][16] - 建材综合指数114.0低于前值115.3，属性“利好” [3][16] - BCI：企业招工前瞻指数56.3%高于前值55.8%，属性“利空” [3][16] - 失业金领取条件：互联网搜索指数同比（6MMA）为 -17.7%低于前值 -8.8%，属性“利空” [3][16] - PMI新出口订单趋势值为 -26.3%高于前值 -27.4%，属性“利空” [3][16] - PMI供需平衡度趋势值为15.0%低于前值18.3%，属性“利好” [3][16] - 耐用消费品价格为0.93高于前值0.92，属性“利空” [3][16] - 票据融资为15.5万亿低于前值16.4万亿，属性“利空” [3][16] - 美元指数为97.7高于前值97.5，属性“利好” [3][16] - 铜金比为11.4低于前值11.5，属性“利好” [3][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 开年A股市场开门红，但转债微跌，表现逊于正股，主要因高平价转债大幅压估值；本轮高平价转债估值压缩具普遍性，或与科技板块预期不佳、转债供给放量预期等有关；短期利空因素或冲击高平价转债，但国内风险偏好韧性强，强赎率低，估值压缩后转债性价比有望显现 [1][5] 各部分总结 周观点及展望 - 开年A股开门红，转债微跌，表现逊于正股，主因高平价转债大幅压估值 [1][5] - 140元以上平价区间中，估值压缩幅度较大的有两类，一是强赎进度导致，如汇成、睿创等；二是新券和次新券主动压缩，如鼎龙、路维等；其他140元以上平价转债估值普遍压缩，仅个别超预期不强赎转债估值回升 [1][5][9] - 本轮高平价转债估值压缩具普遍性，强赎进度转债、新券和次新券压缩幅度最大，可能与科技板块预期不佳、转债供给放量预期等有关 [1][5] - 短期地缘冲突、海外科技股下跌等利空因素或冲击高平价转债，但国内风险偏好韧性强，强赎率低，估值压缩后转债性价比有望显现 [1][5] 转债估值 - 开年首周A股开门红，主线切换为“涨价”逻辑的周期板块，科技板块表现平平，高平价转债转股溢价率主动压缩，保留异常点情况下百元溢价率下行超3个点；剔除异常点后，百元溢价率下行0.2%至32.7%，低于2倍标准差水平；不剔除异常点，百元溢价率环比下行3.3% [6] - 本周转债估值压缩明显，表现逊于正股，140元以上平价转债转股溢价率压缩近5%，各平价区间转股溢价率环比普遍下行，中低平价区间约下行1% [8] - 个券角度，140元以上平价区间中，估值压缩幅度较大的有强赎进度导致和新券次新券主动压缩两类；其他平价区间中，估值环比表现较弱的主要是新券次新券以及临期转债 [9] - 截止最新，各平价区间转股溢价率分位数环比普遍下行，110元以上高平价区间分位数松动明显，中低平价区间分位数仍接近100% [13] 条款跟踪 赎回 - 本周嘉元、松霖等4只转债公告赎回，8只转债公告不赎回，强赎率33%；已发强赎公告、到期赎回公告尚未退市的转债共22只，潜在转股或到期余额为119亿元 [18] - 最新处于赎回进度的转债共49只，下周有望满足赎回条件的有10只，预计发布有望触发赎回公告的有21只；未来一个月内预计有12只转债进入强赎计数期 [20] 下修 - 本周蓝帆、宝莱转债提议下修，鸿路转债下修到底 [24] - 截至最新，89只转债处于暂不下修区间，20只转债因净资产约束无法下修，0只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，16只转债正在累计下修日子，3只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [24] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告；截至最新，1只转债已发布回售公告，3只转债正在累计回售触发日子，其中2只正在累计下修日子，1只处于暂不下修区间 [26] 转债发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债有5只，待发规模44亿元；处于上市委通过流程的转债有7只，待发规模70亿元 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月24 - 27日我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动下跌 与其他主流大类资产相比表现偏弱 产权类和特许经营权类REITs价格均下跌 新型基础设施类REITs涨幅最大 本周无REITs产品新增上市 有12只REITs产品项目状态更新 [1][11][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：本周我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动下跌 中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数回报率均为-1.08% 加权REITs指数回报率为-0.96% 与其他主流大类资产相比表现偏弱 回报率排序为原油>黄金>可转债>A 股>美股>纯债>REITs [11] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类REITs二级市场价格均下跌 回报率分别为-1.46%和-0.09% 新型基础设施类REITs涨幅最大 回报率排名前三的底层资产类型为新型基础设施类、生态环保类和交通基础设施类 回报率分别为2.01%、0.41%和0.11% [16][17] - 单只REIT层面：本周公募REITs涨跌互现 17只上涨 62只下跌 涨幅前三为南方润泽科技数据中心REIT、华泰江苏交控REIT和华安外高桥REIT 跌幅前三为华泰南京建邺REIT、中金重庆两江REIT和工银蒙能清洁能源REIT 年化波动率前三为南方润泽科技数据中心REIT、华夏南京交通高速公路REIT和华夏金茂商业REIT [19] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募REITs成交规模为17.2亿元 新型基础设施类REITs区间日均换手率领先 成交额前三的REITs资产类型为交通基础设施、仓储物流类、消费基础设施类 换手率前三为新型基础设施类、仓储物流类、水利设施类 [22] - 单只REIT层面：本周单只REIT成交规模和换手率表现分化 成交量前三为南方万国数据中心REIT、中航易商仓储物流REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT 成交额前三为南方润泽科技数据中心REIT、南方万国数据中心REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT 换手率前三为南方万国数据中心REIT、嘉实京东仓储基础设施REIT、南方润泽科技数据中心REIT [25] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额为4287万元 市场交投热情较上期增加 主力净流入额前三的底层资产REITs为消费基础设施类、保障性租赁住房类、新型基础设施类 单只REIT主力净流入额前三为南方润泽科技数据中心REIT、华泰江苏交控REIT、华夏安博仓储REIT [28] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额达2.16亿元 较上期降低 有3个交易日有大宗交易成交 2月27日大宗交易成交额最高 单只REIT大宗交易成交额前三为中航易商仓储物流REIT、国泰海通济南能源供热REIT、华夏金隅智造工场REIT [30] 一级市场 已上市项目 - 截至2026年2月27日 我国公募REITs产品数量达79只 合计发行规模达2050.39亿元 交通基础设施类发行规模最大 为687.71亿元 园区基础设施类次之 为329.33亿元 [36] - 本周无REITs产品新增上市 [37] 待上市项目 - 共有30只REITs处于待上市状态 28只为首发REITs 2只为待扩募REITs [40] - 本周12只REITs产品项目状态更新 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 开年 A 股市场开门红，转债微跌且表现逊于正股，主要因高平价转债大幅压估值，本轮估值压缩具普遍性，强赎进度转债、新券和次新券压缩幅度最大，可能与科技板块预期不佳、转债供给放量预期等有关，短期利空因素或冲击高平价转债，但国内风险偏好韧性强，近期强赎率低，估值压缩后转债性价比有望显现 [1][5] 各部分内容总结 周观点及展望 - 开年 A 股市场开门红，转债微跌且表现远逊于正股，主要由高平价转债大幅压估值导致 [1][5] - 140 元以上平价区间中，两类转债估值压缩幅度较大，一是强赎进度导致的估值压缩，如汇成、睿创等；二是新券和次新券估值主动压缩，如鼎龙、路维等，其他 140 元以上平价转债估值普遍压缩，仅个别超预期不强赎转债估值回升 [1][5][9] - 本轮高平价转债估值压缩具普遍性，可能与科技板块预期不佳、转债供给放量预期等有关，短期地缘冲突、海外科技股下跌等利空因素或冲击高平价转债，但国内风险偏好韧性强，近期强赎率低，估值压缩后转债性价比有望显现 [1][5] 转债估值 - 开年首周 A 股开门红，主线切换为“涨价”逻辑的周期板块，科技板块表现平平，高平价转债转股溢价率主动压缩，保留异常点情况下百元溢价率下行超 3 个点，剔除异常点后，百元溢价率下行 0.2%至 32.7%，不剔除异常点，百元溢价率环比下行 3.3% [6] - 本周转债估值压缩明显，表现逊于正股，140 元以上平价转债转股溢价率压缩近 5%，各平价区间转股溢价率环比普遍下行，140 元以上高平价转债转股溢价率压缩最明显，中低平价区间转股溢价率约下行 1% [8] - 个券角度，140 元以上平价区间中，强赎进度转债和新券、次新券估值压缩幅度大，其他平价区间中，新券次新券以及临期转债估值环比表现较弱 [9] - 截止最新，各平价区间转股溢价率分位数环比普遍下行，110 元以上高平价区间分位数松动明显，中低平价区间分位数仍接近 100% [13] 条款跟踪 赎回 - 本周嘉元、松霖、宏柏、海优等 4 只转债公告赎回，8 只转债公告不赎回，强赎率 33% [4][18] - 目前已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共 22 只，尚未退市的转债中，强赎和到期转债的潜在转股或到期余额为 119 亿元 [18] - 最新处于赎回进度的转债共有 49 只，下周有望满足赎回条件的有 10 只，预计发布有望触发赎回公告的有 21 只，未来一个月内预计有 12 只转债进入强赎计数期 [20] 下修 - 本周蓝帆、宝莱转债提议下修，鸿路转债公布下修结果、下修到底 [4][24] - 截至最新，89 只转债处于暂不下修区间，20 只转债因净资产约束无法下修，0 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，16 只转债正在累计下修日子，3 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [24] 回售 - 本周无转债发布有条件回售公告 [4][26] - 截至最新，1 只转债已发布回售公告，3 只转债正在累计回售触发日子，其中 2 只转债正在累计下修日子，1 只转债处于暂不下修区间 [26] 一级发行 - 截止最新，处于同意注册进度的转债共有 5 只，待发规模 44 亿元；处于上市委通过流程的转债共有 7 只，待发规模 70 亿元 [29]