报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周信用债类、可转债类 ETF 带动债券 ETF 整体份额延续扩容，债券 ETF 净值维持增长态势，可转债 ETF 止跌领涨且本周和本月累计净流入均最高 [3][6][16][24] 各目录总结 1.1 各类债券 ETF 份额走势 - 本周信用债类、可转债类 ETF 带动债券 ETF 整体份额延续扩容 - 截至 2025 年 8 月 8 日收盘，国债类、政金债类、地方债类、信用债类和可转债类份额分别为 517.93 百万份、501.07 百万份、81.38 百万份、3060.38 百万份、4433.45 百万份，债券类 ETF 合计 8594.20 百万份 - 较 2025 年 8 月 1 日收盘，各类债券类 ETF 分别变化 -9.06 百万份、-3.05 百万份、1.20 百万份、140.96 百万份、196.70 百万份，债券类 ETF 合计变化 326.75 百万份 - 较上月底收盘，各类债券类 ETF 分别变化 -10.80 百万份、-5.07 百万份、1.20 百万份、153.87 百万份、248.30 百万份，债券类 ETF 合计变化 387.50 百万份 [3][6] 1.2 主要债券 ETF 份额走势 - 本周债券 ETF 份额表现分化，城投债、可转债 ETF 系增长主力 - 截至 2025 年 8 月 8 日收盘，所选各类债券 ETF 龙头标的份额较上周收盘分别变化 -3.95 百万份、-3.86 百万份、无变化、105.00 百万份、127.50 百万份 - 信用债 ETF 份额微增，8 只信用债 ETF 较 2025 年 8 月 1 日收盘分别有不同变化 - 科创债 ETF 份额整体增长，10 只科创债 ETF 较上周收盘分别有不同变化 [3][7][11][14] 1.3 主要债券 ETF 净值走势 - 本周债券 ETF 净值维持增长态势，可转债 ETF 止跌领涨 - 截至 2025 年 8 月 8 日收盘，所选各类债券 ETF 龙头标的净值较上周收盘分别变化 0.11%、0.01%、0.03%、0.09%、2.28% - 信用债 ETF 净值全线上行，8 只信用债 ETF 较上周收盘分别变化 0.09%、0.09%、0.09%、0.09%、0.06%、0.08%、0.09%、0.09% - 科创债 ETF 净值增势稳健，10 只科创债 ETF 净值较 2025 年 8 月 1 日收盘分别变化 0.11%、0.12%、0.09%、0.09%、0.12%、0.12%、0.11%、0.10%、0.10%、0.09% [3][16][18][22] 1.4 部分债券 ETF 净流入情况 - 可转债 ETF 本周累计净流入最高，可转债 ETF 本月净流入最高 - 周度来看，本周累计净流入前三的债券 ETF 分别为可转债 ETF、城投债 ETF 和上证可转债 ETF，净流入金额分别为 166.30 百万元、150.61 百万元和 84.95 百万元 - 月度来看，本月累计净流入前三的债券 ETF 分别为可转债 ETF、城投债 ETF 和上证可转债 ETF，净流入金额分别为 240.12 百万元、161.80 百万元和 78.81 百万元 - 近 10 个交易日累计净流入前三的债券 ETF 分别为可转债 ETF（515.59 百万元）、城投债 ETF（206.27 百万元）和上证可转债 ETF（56.10 百万元） - 近 20 个交易日累计净流入前三的债券 ETF 分别为可转债 ETF（895.92 百万元）、城投债 ETF（304.81 百万元）、上证可转债 ETF（173.95 百万元） [3][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券顺利发行使利空落地 [1][3][10][34] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处于历史偏低位置，国内经济有下行压力，债市基本面未现拐点，近期债市将窄幅波动，但期限利差和品种利差保护度有限 [2][3] 各目录总结 超长债复盘 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券顺利发行且收益率较可比老券高5BP - 7BP使利空落地 [1][3][10] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，但交投仍相当活跃 [1][3][10] - 上周超长债期限利差走阔，品种利差涨跌互现 [1][4][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至8月8日，30年国债和10年国债利差为26BP，处于历史偏低水平；6月经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行；7月CPI为0.0%，PPI - 3.6%，通缩风险依存；股市偏强压制债市情绪，国内经济有下行压力，债市基本面未现拐点，近期债市将窄幅波动，期限利差保护度有限 [2][11] - 20年国开债：截至8月8日，20年国开债和20年国债利差为5BP，处于历史极低位置；6月经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行；7月CPI为0.0%，PPI - 3.6%，通缩风险依存；股市偏强压制债市情绪，国内经济有下行压力，债市基本面未现拐点，近期债市将窄幅波动，品种利差保护度有限 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.8万亿，截至7月31日，剩余期限超14年的超长债共228,873亿，占全部债券余额的14.7% [13] - 地方政府债和国债是主要品种，国债60,623亿占比26.5%，地方政府债154,423亿占比67.5%等 [13] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）共60,583亿占比26.5%，18 - 25年（含）共61,561亿占比26.9%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.8.4 - 2025.8.8）超长债发行量小幅下降，共发行1,400亿元 [18] - 分品种：国债820亿，地方政府债560亿，政策性银行债0亿等 [18] - 分期限：15年的80亿，20年的20亿，30年的1,301亿，50年的0亿 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共553亿，超长国债350亿，超长地方政府债178亿，超长公司债0亿，超长中期票据25亿，超长政府支持机构债0亿 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额11,190亿，占全部债券成交额比重为13.5% [26] - 分品种：超长期国债成交额9,170亿，占全部国债成交额比重为43.3%等 [26] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，成交额减少3,627亿，占比减少2.5%；各品种成交额和占比也有不同程度减少 [26][27] 收益率 - 上周债市小幅反弹，各类型超长债不同期限收益率有变动，如国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 1BP、0BP、1BP和 - 1BP至1.84%、1.97%、1.96%和2.00%等 [34] - 代表性个券方面，上周30年国债活跃券24特别国债06收益率变动3BP至1.97%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动4BP至2.00% [35] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为26BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来10%分位数 [43] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为5BP，20年铁道债和国债利差为11BP，分别较上上周变动1BP和 - 1BP，处于2010年以来7%分位数 [48] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收119.32元，增幅0.92% [50] - 全部成交量60.20万手（ - 181,003手），持仓量15.26万手（ - 8,080手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅下降 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2019 年以来债牛年份（除 2020 年）8 月债市大多出现阶段性或全年低点，今年 8 月基本面增量政策出台可能性小对债市影响不大，机构行为方面 8 - 9 月理财配置力量或下降但股市对债市压制将减弱，债市供给 8 月边际压力有限 [5][22] - 前期债市交易的“反内卷”边际降温，后续政策对债市影响多为抬升利率波动中枢，带动利率明显上行概率不大，债市利率预计维持震荡态势 [5][23] 各部分总结 历年 8 月行情复盘 - 2019 年：中美贸易摩擦使债市利率下行，但 8 月通胀和金融数据超预期、贸易谈判缓和、10 月 TMLF 缺席，8 - 10 月债市利率上行 [7] - 2021 年：7 月初降准使债市利率下行，8 月地方债发行放量、国务院常务会议释放积极信号、9 月新增再贷款额度，利率上行 [7] - 2022 年：多次降准降息使债市利率下降，8 月新增政策性开发性金融工具额度、9 月 PMI 升至扩张区间，债市收益率上行 [7] - 2023 年：多次降息使债市利率下降，8 月下旬稳地产政策出台且经济数据好于预期，债市利率上行 [8] - 2024 年：7 月降息使债市利率下行，8 月江苏分行提示长债风险、央行提及中长期利率风险，利率上行 [10] 为何 8 月易出现拐点 基本面因素 - 7 月政治局会议后常出台稳增长政策致债市“先下后上”，但今年会议未提降准降息，年内出台增量政策可能性小，对债市影响不大 [11][12] 机构行为因素 - 9 月至四季度为理财产品赎回期，理财为应对赎回抛售债券，易对债市造成调整压力 [14] - 股债行情差异影响配置力量，仅外部冲击时股债相关性急剧增强，其他情况股市上涨对债市直接压制不大，后续股市上行对债市影响或有限 [15] 供给因素 - 8 月前后地方债供给量大，支撑中长端利率且使资金面收紧，但今年地方债发行节奏提前，7 - 9 月专项债发行速度或平滑，8 月债市边际供给压力有限 [18][19] 本轮行情怎么看 - 基本面：年内出台增量政策可能性小，对债市影响不大 [22] - 机构行为：8 - 9 月理财配置力量或下降对债市有上行压力，股市对债市压制将减弱 [22] - 债市供给：8 月债市边际供给压力有限 [22] - 综合来看：前期债市“反内卷”交易降温，政策影响多为抬升利率波动中枢，带动利率明显上行概率不大，债市利率维持震荡 [23]

市场表现 - 恒指连升四日后回吐，8月11日低開113点，午后跌幅扩大，全日跌222点或0.9%，收24,858点；国指跌86点或1%，收8,895点；恒生科技指数跌86点或1.6%，收5,460点；大市全日成交总额2,067.2亿元；北水交易总额1,235.72亿元，南向资金净流入62.71亿元 [1] - A股三大指数低開后反覆偏软，上证指数全日跌4点或0.1%，收报3,635点，成交7,136亿元；深成指跌29点或0.3%，收报11,128点，成交9,967亿元；创业板指跌8点或0.4%，收报2,333点，成交5,003亿元 [1] - 美股周五上扬，纳指全日收升207点或1%，报21,450点，创收盘历史新高；道指收升206点或0.5%，报44,175点；标普500指数高收49点或0.8%，报6,389点 [2] 宏观经济 - 8日央行公开市场开展1,220亿元人民币七天期逆回购操作，操作利率持平于1.4%，另有1,260亿元逆回购到期，单日净回笼40亿元；人民币兑美元中间价下调37点子至7.1382 [1] - 8日CFETS人民币汇率指数按周回落0.90至96.04，BIS货币篮子人民币汇率指数按周跌1.05至101.76，SDR货币篮子人民币汇率指数按周跌0.78至90.82 [2] - 2025年7月全国居民消费价格（CPI）按年持平，城市持平，农村下降0.3%；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.5%；首七个月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1% [3] 企业动态 - 英伟达及超微半导体同意向美国政府支付中国晶片销售收入15%，以取得对中国出口许可，适用于英伟达H20及超微半导体的MI308人工智能晶片，美国政府未决定如何运用相关收入；美国商务部上周向英伟达发出对中国出口H20晶片的许可 [2] - 《玉渊谭天》谈英伟达H20人工智能晶片“后门”问题，专业人士认为“追踪定位”及“远程关闭”等功能技术上可实现，美国曾就人工智能晶片开“后门”作系统性考虑，配合政府安装“后门”可排除于出口管制，放宽对中国低风险客户的出口 [3] - 绿城中国发盈警，预计6月止六个月利润较2024年同期的20.45亿元下降约90%，受交付节奏不均、上半年结转面积下降及计提资产减值损失影响 [3] - 和电香港公布截至6月底中期业绩，营业额22.16亿元，按年升7.7%；亏转盈赚600万元，上年同期蚀1,200万元；每股盈利0.12仙；派中期息2.28港仙，按年持平 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对“反内卷”政策与2016 - 2017年供给侧改革进行全方位对比，分析两轮政策在背景动因、覆盖行业、实施手段、落地周期及成果等方面异同[2][3] - 认为本轮“反内卷”政策预计前期因学习效应预期升温快、周期持续更长、影响更深远，注重长效机制建设，或取得持久健康效果[5] - 预测年内PPI当月同比稳步回升至 - 1.5%左右，但转正仍需等待；10年期国债短期调整压力来自商品价格小幅反弹，非需求推动难以驱动趋势性熊市；长期来看“反内卷”政策或带来债券利率真正上行拐点[5] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”政策脉络梳理 - 2025年7月1日中央财经委员会第六次会议将“反内卷”纳入国家经济治理框架，各行业随后发布实施意见，政策兼顾干预和自律，覆盖央企和民营企业[10][11] - 自2023年12月中央经济工作会议提及产能过剩问题以来，“反内卷”政策逐步推进，涉及多行业多部门，如水泥、光伏、建筑等行业及工信部、国资委、市场监管总局等部门[12][13] “反内卷”与供给侧改革全方位对比 - **背景动因**：2015年供给侧改革源于传统重工业产能过剩、企业经营承压、需求侧刺激边际效应递减；2022年10月以来“反内卷”因新兴行业产能过剩、“内卷”呈结构性制度性过剩，工业企业亏损更严重[15][17] - **重点行业**：供给侧改革聚焦上游原材料传统行业，由国企主导；“反内卷”覆盖范围广，包括传统、新兴、下游消费相关行业，重点在中下游新兴行业，民营企业多，核心矛盾是“结构性过剩”[24][28] - **政策举措**：供给侧改革以“三去一降一补”为工具，行政化手段主导，有量化目标、配套措施和棚改货币化扩需；“反内卷”以市场化手段为主，行政干预温和，目的是构建新发展格局，不配合大规模需求扩张政策[34][39] - **政策落地周期与成果**：供给侧改革落地周期2年，政策力度大见效快，去产能推动商品价格回升、企业利润增长，对利率债影响“先利多、后利空”；“反内卷”预计周期长影响深远，注重长效机制和产能优化升级[42][50] “反内卷”对债市影响展望 - 参考供给侧改革，去产能政策通过预期、商品价格、货币政策、需求侧影响利率债；“反内卷”需求侧偏弱，政策排除大规模需求刺激，货币政策宽松[5][51] - 供给侧改革时商品价格和债券利率上行有1年时滞，“反内卷”政策落地国债利率当月回升，因资金供给与需求节奏及政策落地情况不同；预测年内PPI回升、国债短期有调整压力，长期或带来债券利率上行拐点[60][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券顺利发行且收益率较可比老券高5BP - 7BP致利空落地；超长债交投活跃度小幅下降但仍相当活跃，期限利差走阔，品种利差涨跌互现 [1][3][10][34] - 30年国债和10年国债利差、20年国开债和20年国债利差均处于历史偏低位置，国内经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行，7月CPI为0.0%、PPI - 3.6%通缩风险依存，股市偏强压制债市情绪，经济面临下行压力，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待察，近期7月经济数据公布，债市将窄幅波动，30年国债期限利差和20年国开债品种利差保护度有限 [2][3][11][12] 各目录总结 超长债复盘 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券发行收益率较可比老券高5BP - 7BP利空落地；超长债交投活跃度小幅下降但仍相当活跃，期限利差走阔，品种利差涨跌互现 [1][3][10] 超长债投资展望 - 30年国债：截至8月8日，30年国债和10年国债利差26BP处于历史偏低水平，国内经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行，7月CPI为0.0%、PPI - 3.6%通缩风险依存，股市压制债市情绪，经济面临下行压力，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待察，近期7月经济数据公布，债市将窄幅波动，30年国债期限利差保护度有限 [2][11] - 20年国开债：截至8月8日，20年国开债和20年国债利差5BP处于历史极低位置，国内经济有韧性但内需偏弱，6月GDP同比增速约5.2%较5月回升0.1%，6月社消和投资分项增速下行，7月CPI为0.0%、PPI - 3.6%通缩风险依存，股市压制债市情绪，经济面临下行压力，债市基本面未现拐点，“反内卷”效果待察，近期7月经济数据公布，债市将窄幅波动，20年国开债品种利差保护度有限 [3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超22.8万亿，截至7月31日，剩余期限超14年的超长债共228,873亿（不含资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额14.7% [13] - 地方政府债和国债是主要品种，国债60,623亿占比26.5%，地方政府债154,423亿占比67.5%等 [13] - 30年品种占比最高，14 - 18年（含）共60,583亿占比26.5%，18 - 25年（含）共61,561亿占比26.9%等 [13] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.8.4 - 2025.8.8）超长债发行量小幅下降，共发行1,400亿元 [18] - 分品种：国债820亿，地方政府债560亿等 [18] - 分期限：15年的80亿，20年的20亿，30年的1,301亿等 [18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共553亿，超长国债350亿，超长地方政府债178亿等 [24] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额11,190亿，占全部债券成交额比重13.5% [26] - 分品种：超长期国债成交额9,170亿，占全部国债成交额比重43.3%等 [26] - 上周超长债交投活跃度小幅下降，成交额减少3,627亿，占比减少2.5% [26][27] 收益率 - 上周债市小幅反弹，资金面宽松、央行加大买断式回购投放量、地方债新券发行收益率较可比老券高5BP - 7BP利空落地 [34] - 国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动，如国债15年、20年等收益率分别变动 - 1BP、0BP等 [34] - 代表性个券：上周30年国债活跃券24特别国债06收益率变动3BP至1.97%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动4BP至2.00% [35] 利差分析 期限利差 - 上周超长债期限利差走阔，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为26BP，较上上周变动2BP，处于2010年以来10%分位数 [43] 品种利差 - 上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为5BP，20年铁道债和国债利差为11BP，分别较上上周变动1BP和 - 1BP，处于2010年以来7%分位数 [48] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收119.32元，增幅0.92% [50] - 成交量60.20万手（ - 181,003手），持仓量15.26万手（ - 8,080手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅下降 [50]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年8月4日 - 8月8日国盛基本面高频指数同比增幅扩大 利率债多空信号因子微升 各分项指标有不同表现 如生产方面工业生产高频指数同比增幅不变 总需求中商品房销售同比降幅不变 基建投资同比增幅扩大等 物价方面CPI和PPI月环比预测有变化 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数 - 本期国盛基本面高频指数为127.0点 前值126.9点 当周同比增加5.4点 前值增加5.3点 同比增幅扩大 利率债多空信号因子为4.7% 前值4.6% [1][9] 生产 - 工业生产高频指数为126.3 前值126.2 当周同比增加5.0点 前值增加5.0点 同比增幅不变 PTA开工率大幅下行 当周为75.9% 前值79.7% [1][9][13] 地产销售 - 商品房销售高频指数为43.4 前值43.6 当周同比下降6.4点 前值下降6.4点 同比降幅不变 30大中城市商品房成交面积为17.9万平方米 前值24.4万平方米 100大中城市成交土地溢价率为3.6% 前值9.0% [1][9][22] 基建投资 - 基建投资高频指数为120.1 前值120.0 当周同比增加4.8点 前值增加4.5点 同比增幅扩大 石油沥青开工率回落 当周为31.7% 前值33.1% [1][9][32] 出口 - 出口高频指数为143.8 前值143.9 当周同比增加3.1点 前值增加3.4点 同比增幅收窄 出口集装箱运价指数持续下行 CCFI指数为1201点 前值1232点 RJ/CRB指数为293.6点 前值301.9点 [1][9][39] 消费 - 消费高频指数为119.8 前值119.7 当周同比增加2.7点 前值增加2.6点 同比增幅扩大 日均电影票房持续回升 当周为24143万元 前值23068万元 [1][9][52] CPI - CPI月环比预测为0.2% 前值0.1% 蔬菜批发价持续上行 28种重点监测蔬菜平均批发价为4.6元/公斤 前值4.4元/公斤 [1][9][59] PPI - PPI月环比预测为0.2% 前值0.2% 动力煤价格持续回升 秦皇岛港动力煤（山西产）平仓价为674元/吨 前值658元/吨 [1][9][65] 交运 - 交运高频指数为129.6 前值129.4 当周同比增加9.1点 前值增加9.0点 同比增幅扩大 客运量整体平稳 一线城市地铁客运量为3886万人次 前值3902万人次 [1][2][77] 库存 - 库存高频指数为161.1 前值161.1 当周同比增加9.1点 前值增加9.3点 同比增幅收窄 电解铝库存回升 当周为19.7万吨 前值18.1万吨 [2][85] 融资 - 融资高频指数为233.9 前值233.3 当周同比增加29.7点 前值增加29.7点 同比增幅不变 地方债融资持续回落 周内地方债净融资828亿元 前值2425亿元 [2][93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10 年期国债活跃券收益率震荡中枢抬升至 1.7%后续将维持高位震荡格局 债市收益率受“股债跷跷板”和宽松流动性预期两股力量影响将保持相对平衡重回窄幅震荡 “反内卷”政策年内对债市影响有限 需提防明年基本面验证期风险 建议适时降低杠杆和久期 [1][16] - 海外美债跌美股平 美债短端上行幅度弱于长端 美国就业、制造业、服务业数据不佳 美联储降息预期升级 下半年有望货币政策调整 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周 10 年期国债活跃券收益率从上周五的 1.695%下行 0.4bp 至 1.691% 各交易日受多种因素影响收益率有不同变化 [11] - “反内卷”政策冲击结束 收益率中枢抬升 后续维持高位震荡 债市受两股力量对峙保持平衡 需提防明年风险 8 月银行间质押式逆回购余额处高位 建议降低杠杆和久期 [16] - 本周海外美债跌美股平 短端上行幅度弱于长端 受特朗普关税政策和稳定币储备影响 全球面临区域供需不平衡挑战 美国就业、制造业、服务业数据不佳 美联储降息预期升级 [17][26] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.8.4 - 2025.8.8 公开市场操作净投放 -5365 亿元 [30] - 展示货币市场利率、利率债发行量、国债与国开债收益率等相关数据及变动 [31][42] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积全面上行 国债期货成交额及收盘价有相应变化 [51][53] - 钢材价格涨跌互现 LME 有色金属期货官方价全面上涨 [58] - 展示焦煤、动力煤、蔬菜、原油等价格指数及相关金融市场指数涨跌幅 [60][68][69] - 美国债短端收益率上升、长端下降 不同期限美债利差有变化 部分货币、商品价格有涨跌 [73][79][81] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行 32 只 发行金额 1654.59 亿元 净融资额 828.48 亿元 主要投向综合 [82] - 10 个省市发行地方债 湖南、天津、河北发行总额排名前三 [85] - 本周无省市发行地方特殊再融资专项债 2025 年 1 月 1 日至本周累计发行 18818.15 亿元 [88] - 本周城投债提前兑付总规模 18.48 亿元 四川和重庆提前兑付规模居前 2024 年 11 月 15 日至本周全国城投债提前兑付规模 881.55 亿元 重庆、湖南、江苏兑付规模居前 [91][98] 二级市场概况 - 本周地方债存量 52.61 万亿元 成交量 3023.22 亿元 换手率 0.57% 四川、江苏、云南交易活跃 30Y、10Y、20Y 期限交易活跃 [100] 本月地方债发行计划 - 展示不同期限地方债到期收益率及较上周变化 并给出地方债发行计划 [105][106] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发 441 只 总发行量 3701.93 亿元 净融资额 1973.36 亿元 较上周增加 13.19 亿元 其中城投债净融资 205.80 亿元 产业债净融资 1767.56 亿元 [107][108] 发行利率 - 展示短融、中票、企业债、公司债发行利率及变化 [117] 二级市场成交概况 - 展示不同评级不同券种信用债成交额 [120] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率涨跌互现 短融、中票、企业债、城投债收益率全面或总体下行 [120][122][125] 信用利差 - 本周短融、中票、企业债、城投债信用利差全面收窄 [132][134][139] 等级利差 - 本周短融中票等级利差总体收窄 企业债等级利差总体走扩 城投债等级利差呈分化趋势 [142][145][149] 交易活跃度 - 展示各券种前五大交易活跃度债券情况 本周工业行业债券周交易量最大 [154] 主体评级变动情况 - 本周部分发行人主体评级或展望调高 无评级或展望调高债券 [156]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告核心观点 - 上游价格分化，食用农产品价格延续下行且同比降幅扩大，生产资料价格最近两周回升，国内市场竞争秩序优化带动相关行业价格降幅收窄，部分重点工业原材料价格明显回升 [2] - 本周农业部猪肉平均批发价环比降0.53%，同比降21.25%；山东蔬菜批发价指数环比升4.80%，同比降26.15%；8月1日当周，食用农产品价格指数环比降0.20%，同比降9.66% [2] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降5.82%和5.23%；LME铜现货价全周均价环比降0.60%；铝现货全周均价环比降0.15%，铜金比价环比降2.57% [2] - 本周国内水泥价格指数环比降0.60%；南华铁矿石指数平均环比升1.17%；产能超200万吨的焦化企业开工率环比升0.10%；螺纹钢库存环比升1.14%；螺纹钢价格指数环比降0.45%；8月1日当周，生产资料价格指数环比持平，同比降幅收窄至5.77% [2] - 今年8月1 - 7日，30大中城市商品房成交面积平均约17.4万平米/天；2024年8月，30城日平均成交面积约23.2万平米/天 [2] 各目录总结 高频数据全景扫描 - 展示高频数据周度环比变化，涉及食品、其他消费品、大宗商品、能源、有色金属、黑色金属、房地产、航运等指标，如猪肉平均批发价周环比 -0.53%，食用农产品价格指数环比 -0.20%等 [11] - 呈现对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，包括LME铜现货结算价同比、粗钢日均产量同比、生产资料价格指数同比等指标不同时期的数值 [12] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 对比RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据与重要宏观指标的走势 [15][18] 美欧重要高频指标 - 展示美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率、美国同店销售增速和PCE同比等美欧重要高频指标 [86][82] 高频数据季节性走势 - 呈现粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数、中国大宗商品价格指数总指数等指标的季节性走势，指标为环比涨幅 [93][99] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化情况 [143][144]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮M1增速回升与以往周期成因不同，存在基数因素，企业与居民部门均有贡献，核心是低利率下的再配置效应，对资本市场流动性的启示比经济活性更值得关注 [1] - 短期债市处于预期改善阶段，缺乏明确主线，十年期国债运行区间在1.6 - 1.8%之间，资金面宽松利好短端，长端和超长端受股市和内需政策扰动，长端利率以波段机会看待，建议把握普通信用债、二永债、存单票息机会，曲线小幅陡峭，波段 + 票息 > 杠杆 > 久期 > 信用下沉，权益从资产配置角度仍强于债，但短期波动增大 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周策略观点：M1增速回升的意义 - 上周资金面偏松，股市、商品表现偏强，收益率震荡，10年国债、国开债活跃券收益率较前一周基本持平，30年国债收益率上行2BP，10 - 1年期限利差基本持平，信用利差小幅收窄 [9] - 本周金融数据将披露，上半年M1同比增速回升较快，新口径M1同比从去年12月的1.2%上升至4.6%，历史上M1回升通常是经济回暖前兆，但本轮有口径调整和基数效应影响 [10] 实体经济观察 - 展示高炉开工率、江浙织机开工率、30大中城商品房成交面积、百城土地成交面积、进出口运价指数、粗钢日均产量等数据图表 [42] 通胀 - 展示猪肉、蔬菜、原油、焦煤、动力煤、螺纹钢、阴极铜、水泥等价格及大宗商品价格指数数据图表 [51] 流动性跟踪 - 展示公开市场操作与到期、未到期资金期限结构、政策利率、质押式回购成交量、汇率与中美利差、外汇储备环比变动、货币基金与银行理财收益率、票据贴现利率、实体融资利率等数据图表 [67] 债券及衍生品 - 展示国债收益率走势、利率债双周涨跌、期限利差、国开债隐含税率、信用利差、中美利差、利率互换、国债期货等数据图表 [85] M1对宏观经济领先性的来源与演变 - 历史上M1对价格、名义增长和企业利润等经济变量有领先性，源于其变动主要受企业活期存款影响，能反映微观主体资金活化程度，过去十几年经济周期靠地产，M1领先性更显著 [2] - 近年来M1对经济领先性大幅弱化，与经济增长模式转型和数据本身波动降低有关，今年1月起央行启用新修订M1统计口径，增加居民活期存款与第三方支付平台余额，新旧M1总趋势基本一致 [2] 本轮回升的主因：基数效应与低利率下再配置 - M0和备付金上半年变化不大，单位活期存款可很大程度解释M1增速上升，原因包括去年手工补息带来的基数效应、低利率下对公定期存款再配置、财政支出加速与化债改善企业现金流、中小企业账款周期缩短 [3] - 居民部门活期存款快速上升，对M1同比绝对贡献更高，原因是存款利率走低带来的再配置效应和政策带动居民消费增长，当前居民存款定期化程度仍较高，存款总量定期化有季节性特征，能解释6月M1回升幅度 [26] 本轮M1的拉动成因和特征迥异于前 - 过去几轮M1上行基本来自企业活期存款增长，背后是基建和地产周期，如2009年“四万亿”刺激、2015年棚改货币化、2020年疫情期间政策宽松 [28] - 本轮回升特征为大概率由居民和企业端共同带动，核心是低利率下的再配置效应；因去年基数低，M1同比高增趋势可能至少持续到10月，之后走势取决于经济内生动能；M1回升对资本市场流动性意义重于经济活性 [29] 对市场的启示 - M1回升引发经济活力讨论，但需更多证据，股市业绩底可期，但业绩驱动有难度 [5] - 股市流动性环境较好，热点和主题性机会较多 [5] - M1增速回升成因使低利率下再配置效应超基本面回升效应，对债市影响不大，若基数效应后超预期，可能是经济回升早期信号，引发债市调整 [5] 本周债市策略 - 经济基本面呈总量韧性 + 结构分化 + 波浪式运行特征，债市缺乏明确主线，处于上有顶、下有底震荡格局，十年期国债运行区间在1.6 - 1.8%之间 [39] - 资金面宽松利好短端，长端和超长端受股市和内需政策扰动，曲线阶段性小幅走陡，建议中短端挖掘息差杠杆机会，长端超长端逢调整增持 [39] - 增值税新规对新券影响可控，老券性价比更好，建议适度把握普通信用债、二永债、存单等机会，自营和资管产品账户根据新老券利差配置，国债期货交易构建跨期套利组合 [40] - 操作思路为波段 + 票息 > 杠杆 > 久期 > 信用下沉，权益从资产配置角度强于债，但权益波动短期增大，转债更多是β机会 [40]