报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 用于化债的地方债发行接近尾声，特殊再融资债限额基本用完，特殊新增专项债超限额或用于偿还企业拖欠款 [2][14][20] - 多数省份发债城投主体退平台进度超50%，辽宁、贵州等地滞后，后续化债资源或倾斜 [3][27] - 市场化经营主体数量增加但债券融资规模未显著提升，转型效果待察，传统信用债供需仍偏紧，后续市场化主体存续债券定价或分化 [3][35] - 本周信用债一级市场发行量和偿还量环比增加，净融资额环比减少，资产支持证券净融资额环比增加；二级市场成交量环比减少，不同评级期限信用债收益率波动小，多数行业信用利差小幅走扩 [4][6][36][46] - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，或利好3 - 5Y中长久期普信债，二永债行情或滞后演绎，建议关注高评级中期票据 [7][75][76] 根据相关目录分别进行总结 平台市场化转型成效分析 - 用于化债地方债：特殊再融资债2025年分配的2万亿限额已发行19934亿元，除河南外各地完成发行；特殊新增专项债截至2025/11/9发行12818亿元，超8000亿限额部分或用于偿还企业拖欠款 [2][14][20] - 发债城投主体退平台：2025/1/1 - 11/9有179家发债城投主体公告退平台，多数省份进度超50%，辽宁、贵州进度分别为23%、38%，后续化债资源或倾斜 [24][27] - 平台市场化转型效果：市场化经营主体数量增加，但债券融资规模未显著提升，存续债券规模未增或因主体资产质量等弱、监管审核谨慎、投资人认可度有限，转型效果待察，后续市场化主体存续债券定价或分化 [3][31][35] 一级市场情况 - 净融资规模：本周信用债净融资额1549亿元，环比减少305亿元；资产支持证券净融资额359亿元，环比增加185亿元；分产品看，城投、产业债净融资额环比减少，金融债环比增加 [36] - 发行成本：本周AA产业债发行利率上升30BP至3.03%，其余不同评级券种发行利率较上周波动在15BP以内 [45] 二级市场情况 - 成交情况：本周信用债成交量环比减少518亿元，城投、产业债成交量减少，金融债增加；资产支持证券成交量增加14亿元 [46] - 收益率：本周不同评级期限信用债收益率较上周波动不超3BP [49] - 信用利差：除AA+电气设备等行业信用利差压缩外，其余行业不同评级信用利差小幅走扩；城投债不同期限信用利差波动不超2BP；产业债不同期限评级信用利差波动不超5BP；银行二永债信用利差压缩1 - 4BP [54][61][65] 本周债市舆情 - 本周狮桥融资租赁(中国)有限公司20只债项、中国电建集团湖北工程有限公司“源和4B”隐含评级调低，航天宏图信息技术股份有限公司主体及“宏图转债”债项评级调低 [72] 投资建议 - 央行本周逆回购净投放6262亿元，DR001收于1.45%较周一上涨；除部分行业信用利差压缩外，多数行业走扩，城投、产业债信用利差小幅波动，银行二永债信用利差压缩 [74] - 2025Q4 - 2026Q2摊余定开债基集中开放，利好3 - 5Y中长久期普信债，二永债行情滞后，建议关注高评级中期票据 [75][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在核心超储偏低情形下，大额政府债净缴款、北交所打新冻结资金等扰动因素会使资金面收敛、回购利率抬升，当前货币基金等非银融出力量较强，资金分层利差较低，对同业存单定价友好，但1年期存单投资需考虑性价比问题 [1] 根据相关目录分别进行总结 从核心超储偏低的视角理解资金面和分层利差 - 2025年9月末官方超储率1.40%，低于2024年9月末的1.80%及测算的1.59%，9月末核心超储率为0.5%，低于预计值0.64% [2][12] - 过去一周资金收敛主因是大额政府债净缴款近5000亿元和北交所打新冻结约8700亿元，二者对狭义流动性扰动超1万亿 [2][12] - “双十一”支付机构客户备付金全额交存央行或不是资金收敛原因，季节性因素扰动加大，但趋势性因素利多资金面 [3][13] - 资金面收敛一般伴随分层利差走阔，但当前非银机构融出能力强使分层利差压缩，11月14日大行净融出余额较11月6日降约1万亿，货币基金净融出余额升约7000亿元 [4][14] - 压缩的分层利差对同业存单定价友好，1.65%附近1年期同业存单有吸引力，但后续资金超预期收敛或使利差保护不足，“1Y - 6M”存单期限利差持平，1Y期存单投资性价比待考量 [4][15] 狭义流动性 央行操作 - 11月买断式逆回购净投放5000亿元，过去一周央行质押式逆回购净投放6262亿元，截至11月14日逆回购余额11220亿处于高位 [16][17] 机构融入融出情况 - 资金供给上，11月14日大行净融出资金约3.4万亿，较11月7日减约5416亿元，净融出余额3.8万亿，较11月7日减约6611亿元；货币基金净融出余额1.7万亿，较11月7日升约3646亿元；股份制银行净融出1355亿元，较11月7日升约213亿元 [19] - 资金需求上，11月14日全市场银行间质押式待购回债券余额约11.3万亿，较11月7日减3142亿元；全市场杠杆率107%，较11月7日降0.20pct；非法人产品杠杆率111%，较11月7日降0.75pct [26] 回购市场成交情况 - 过去一周银行间质押式回购市场量价皆稳，日成交量中位数约7.4万亿，较11月3 - 7日降5701亿元；R001中位数为1.47%，较上周上行10bp；R001与DR001价差中位数4.7bp与上周持平，GC001与R001价差中位数为 - 15.3bp，下行25.3bp [31] - 资金面情绪指数基本在50左右，整体收敛，需关注11月17 - 19日税期影响 [34] 利率互换 - FR007IRS 1年期利率和SHIBOR3月IRS1年期利率较上周基本持平，本周FR007IRS 1年期中位数1.54%，处于2020年以来后10%分位数；SHIBOR 3月IRS1年期中位数1.60%，处于2020年以来后22%分位数 [38] 政府债 下周政府债净缴款 - 过去一周政府债净缴款4725亿元，其中国债、地方债分别净缴款2992、1733亿元；未来一周预计净缴款3629亿元，其中国债、地方债分别净缴款2476、1152亿元，周一净缴款压力较大 [39] 当前政府债发行进度 - 截至11月14日，国债净融资进度91.5%，过去一周进度上升3.7%，2025年剩余净融资空间约5660亿；新增地方债发行进度93.3%，2025年剩余发行空间3483亿；再融资专项债发行完成全年任务 [40] 同业存单 绝对收益率 - 11月14日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.36%、1.47%、1.52%、1.58%、1.62%、1.64%、1.65%，其中隔夜及以上期限较11月7日分别上行4bp、5bp、 - 1bp、0bp、0bp、0bp、0bp [47] 发行和存量情况 - 过去一周同业存单一级发行量合计7102亿元，较11月3 - 7日增加1824亿元 [50] - 发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为4%、9%、39%、24%、24%，其中6M、9M分别增加1.49pcts、2.21pcts，1M、3M、1Y分别减少0.27pcts、2.58pcts、0.86pcts [52] 相对估值 - 11月14日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为14bp，处于2020年以来33%分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为18bp，处于2020年以来40%分位数 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中期权益市场慢牛预期稳固，市场风险偏好阶段性回落时哑铃策略有望获超额收益 [1] - 短期转债市场风格切换，不具备趋势性行情，动量效应有阶段性回落风险，市场大概率盘整 [22] - 随着权益市场步入业绩验证阶段，估值和波动率因子有望走强，建议维持中性仓位，以哑铃型配置兼顾成长与防御 [1][22] - 11月建议关注上银转债、首华转债等10只转债 [23] 根据相关目录总结 1 转债周度思考 - 本周（2025/11/10 - 2025/11/14）转债市场风格切换，科技成长风格退潮，能源和消费指数走强，主线不明，板块轮动提速，交易难度加大 [11] - 震荡行情下债性转债估值坚挺，市场倾向防御，转债价格中位数接近134元创近期新高，风格从进攻向防御转变，偏债型转债表现更好 [3][12] - 需关注动量因子尾部风险，避免趋势反转带来的超额收益回撤风险，今年可转债动量因子表现突出，但存在风格切换可能 [4][14][19] 2 可转债市场跟踪 2.1 可转债行情方面 - 展示万得各可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [24] 2.2 转债个券方面 - 展示近一周个券涨跌幅前十名和后十名 [26][27] 2.3 转债估值方面 - 呈现债性、平衡性、股性可转债估值走势及不同平价可转债的转股溢价率估值走势 [28][36] 2.4 转债价格方面 - 展示高价券占比走势和转债价格中位数 [38]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国当前政策困局是财政难紧、货币难松，若最高法院不支持特朗普政府关税政策，美债收益率或有上行压力但持续性不强，因就业市场降温和美股市场对估值的疑虑，高利率对美国经济负面影响或较快显现 [2] - 数据缺失放大 12 月降息不确定性，通胀粘性叠加关键数据缺失，使美联储 12 月会议降息不确定性增加 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据扫描 - 美债收益率继续震荡上行，美最高法院关税案辩论后美债承压，若裁决“对等关税”等政策非法，将使特朗普政府难控财政赤字；美国政府结束“停摆”，但医保政策调整难抵消财政赤字影响；数据缺失增加 12 月降息不确定性 [2] - 上游物价指标有改善，2025 年 11 月 15 日当周，农业部猪肉平均批发价环比降 0.19%，同比降 25.01%；28 种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比升 0.14%，同比升 13.49%；国内部分商品价格和开工率有不同变化 [2] - 2025 年 11 月 1 - 10 日，30 大中城市商品房成交面积平均约 18.4 万平米/天，2024 年 11 月，30 城日平均成交面积约 39.0 万平米/天 [2] 高频数据全景扫描 - 展示了高频数据周度环比变化，涉及食品、其他消费品、大宗商品、能源、有色金属、黑色金属、房地产、航运等多类指标的环比数据 [13] - 呈现了对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，包括与规模以上工业增加值、PPI、CPI、固定资产投资、社会消费品零售总额、出口金额等相关的高频指标同比数据 [14] 高频数据和重要宏观指标走势对比 报告展示了铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据和重要宏观指标走势对比图表 [17] 美欧重要高频指标 报告展示了美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧重要高频指标图表 [85] 高频数据季节性走势 报告展示了粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表 [101] 北上广深高频交通数据 报告展示了北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [153][154]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11 月第二周北方气温下降停工范围扩大，水泥和螺纹钢需求、新房销售同比呈季节性低位；通胀上食品价格涨幅收窄、猪肉价格由涨转跌；出口方面 SCFI 指数走弱、CCFI 上行，港口运输量同比与环比涨幅收窄，干散货指数因煤炭冬储采购力度增强而提振；投资上北方停工致水泥价格走低，螺纹钢表观需求和沥青出货量环比走弱且低于季节性，淡季效应显现；地产方面新房和二手房环比改善，新房同比低负增长，二手房同比负增但降幅收窄且好于 2023 年同期；债市 11 月传统淡季效应加快释放，未现“宽信用”拐点，10 月经济数据验证内需待提振，政策性工具“宽信用”影响有限，关注 11 - 12 月贷款数据验证 [4][36] 根据相关目录分别进行总结 通胀相关 - 食品价格涨幅继续收窄，本周农产品批发价格 200 指数、菜篮子产品批发价格指数环比分别 +0.37%、+0.43%，猪肉价格等拖累下涨幅收窄，本周全国猪肉平均批发价环比 -0.19%，蔬菜价格环比涨幅为 +0.54% [10] 进出口相关 - CCFI 延续上涨、SCFI 走弱，本周 CCFI 指数环比 +3.4%，SCFI 环比 -2.9%，出口集装箱运输市场总体平稳，远洋航线市场运价分化，北美航线运输需求缺乏支撑，即期订舱价格走弱，上海港至美西、美东航线较上周分别跌 17.6%、8.7% [12] - 11 月 3 日 - 11 月 9 日港口完成集装箱吞吐量、货物吞吐量环比分别 +1.4%、 -4.3%，本周同比分别 +6.5%、+4.2%，较上周环比、同比涨幅明显收窄 [12] - BDI、CDFI 指数涨幅扩大，本周 BDI 指数、CDFI 指数环比 +3.2%、+1.2%，较前周涨幅扩大，铁矿石进口运输市场冷清，海岬型船市场运价走弱，伴随冬储煤炭采购力度加大，巴拿马型船、超灵便型船市场运价上涨 [12] 工业相关 - 煤价涨幅继续扩大，本周秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格环比 +4.2%，涨幅高于前周，电厂日耗维持淡季水平、补库压力小，市场采购以进口煤为主，对高价煤仅维持刚需采购，本周沿海八省电厂日耗 180.3 万吨，环比下降 4 万吨，产地供应持续收紧，部分煤矿提前完成年度生产任务，叠加超产管控、环保检查等，产能释放有限 [15][17] - 螺纹钢价格由跌转稳，表观需求走弱，本周螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比 +0.2%，本周螺纹钢社会库存环比 -2.34%，较前周加快，但库存同比仍在高位，去库压力偏大，因钢材需求处于淡季，下游保持按需采购节奏，表观需求小幅走弱 [17] - 沥青开工率边际走弱，本周沥青装置开工率环比 -0.7pct 至 29.0%，同比 -2.0%，北方地区气温持续下降，基建项目施工逐步收尾，刚性需求明显收缩，南方地区虽仍有一定施工支撑，但整体项目增量有限，市场需求总体延续疲弱 [17] - 铜价由跌转涨，本周长江有色铜、LME 铜均价环比分别 +0.9%、+1.2%，海外方面美联储内部降息分歧导致宽松预期降温，但全球供应紧张格局仍在，仍支撑铜价 [20] - 玻璃期货继续走弱，本周市场观望情绪较浓，多地厂商维持降价出货，市场成交价格下移，产销较前期有所回落，基本面维持供强于需，多地出货压力仍存，本周市场库存由降转增，短期玻璃价格或仍有下调空间 [20] 投资相关 - 水泥价格环比转跌，本周水泥价格指数周均环比 -0.23%，近期混凝土市场需求表现欠佳，市场渐入传统淡季，北方气温下降，东北、西北多数项目进入停工阶段，需求总体收缩，华北地区项目资金偏紧，发运率维持低位，华东市场分化明显，主要地区需求支撑不足、价格上涨乏力 [24] - 新房成交环比由跌转涨，11 月 7 日 - 11 月 13 日，30 城新房成交面积 158.1 万平方米，环比 +0.7%，同比 -31%，边际企稳但仍处于近 5 年同期最低 [3][26] - 二手房成交环比改善，同比负增收窄，上周五至本周四，二手房成交环比 +5.5%，同比 -14.4%，成交边际改善，成交量处于 2023 - 2024 年同期之间，同比降幅收窄 [3][26] 消费相关 - 11 月首周汽车零售同比 -19%，据乘联会，11 月 1 - 9 日，全国乘用车市场零售 41.5 万辆，同比去年 11 月同期下降 19%，较上月同期下降 4%，去年 11 月市场持续拉升形成高基数扰动今年读数偏低，但较 2023 年同期销量仍维持 7%左右增长 [29] - 原油价格周均值环比上涨，截至 11 月 14 日，布伦特原油、WTI 原油价格环比 +1.2%、+0.6%，周内先抑后扬，前半周 OPEC、EIA 月报显示供给压力相对偏高，中东原油供给增加压制油价，后半周 OPEC 增产不及预期、俄罗斯能源供应不确定性利好油价 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本期普通信用债、二永债净供给均环比下降 债市进入政策和数据真空期 但公募赎回费新规未落地 居民存款搬家或延续 需关注震荡行情下信用债的票息价值 [4] - 1-3年信用债仍具套息空间和性价比 可适度关注3-5年期高等级 但对信用拉久期仍需保持克制 [4] 各部分总结 一级市场 - 普通信用债净融资环比下降 认购热情上升 产业债和城投债发行与净融资均环比下降 加权发行期限有不同变化 信用债一级认购热情略有上升 [4][19][21] - 银行二永债发行下降 净融资规模环比下降 共5只中小银行二永债发行 [4][25] 二级市场 - 收益率大多小幅下行 信用利差除1Y外整体走阔 期限利差表现分歧 3-1年期限利差大多收窄 二永债表现优于普信债 普通信用债、二永债换手率均下降 [4][35][49][52][56] - 城投债各地区收益率表现分化 信用利差大多走阔 [60] - 产业债各行业收益率表现分化 信用利差大多走阔 [71] - 金融债收益率整体下行 信用利差和超额利差大多收窄 [81] 存量债分布 - 当前收益率多分布在2.2%以内 各行业产业债和各地区城投债平均收益率有不同分布 [112][113][115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债市场小幅上涨，权益市场下跌；2025 年年初以来，转债市场和权益市场均为上涨，但转债市场整体表现弱于权益市场；当前转债新发未见明显加速，需求旺盛，优质转债稀缺，市场价格处于相对高位，需精细化择券，结合转债条款和正股情况综合判断，分散布局，平衡风险和收益 [4] 各目录总结 市场行情 - 2025 年 11 月 10 日至 11 月 14 日，中证转债指数涨跌幅为 +0.52%（上周 +0.86%），中证全指变动为 -0.53%（上周 +0.63%）；2025 年以来中证转债涨跌幅为 +18.61%，中证全指涨跌幅为 +23.61% [1] - 分评级看，AAA、AA+、AA、AA-、AA- 及以下评级券本周涨跌幅分别为 -0.61%、-0.38%、+0.56%、-0.09%、+0.17%，中评级券涨幅最高 [1] - 分转债规模看，债券余额大于 20 亿元、15 - 20 亿元、10 - 15 亿元、5 - 10 亿元、小于 5 亿元的转债本周涨跌幅分别为 -0.41%、-0.88%、+0.83%、+0.10%、+0.32%，中规模转债涨幅最高 [2] - 分平价看，转股价值大于 130 元、120 - 130 元、110 - 120 元、100 - 110 元、90 - 100 元、80 - 90 元、小于 80 元的转债本周涨跌幅分别为 -3.78%、+1.54%、-0.64%、-0.22%、+0.52%、+0.96%、+0.30%，高平价券涨幅最高 [2] 转债价格、平价和转股溢价率 - 截至 2025 年 11 月 14 日，存量可转债 412 只（上周 411 只），余额为 5,668.50 亿元（上周 5,695.38 亿元） [3] - 转债价格均值为 133.30 元（上周 132.07 元），分位值为 99.28%；转债平价均值为 105.52 元（上周 105.90 元），分位值为 95.81%；转债转股溢价率均值为 27.12%（上周 27.07%），分位值为 18.21% [3] 可转债表现和配置方向 本周转债市场小幅上涨，权益市场下跌；2025 年年初以来，转债市场和权益市场均上涨，但转债市场表现弱于权益市场；当前转债新发未见明显加速，需求旺盛，优质转债稀缺，市场价格处于相对高位，需精细化择券，结合转债条款和正股情况综合判断，分散布局，平衡风险和收益 [4] 转债涨幅情况 - 本周涨幅排名前 15 的转债中，国城转债涨幅 31.44%居首，正股国城矿业涨幅 32.60%；大中转债涨幅 28.89%，正股大中矿业涨幅 20.31%等 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月以来债市窄幅波动 维持10年期国债活跃券收益率至年末在1.75%-1.85%区间的判断 等明年一季度可博弈降息或出现更好布局时机 若12月初基金赎回费率新规落地使利率脉冲式上行 也是较好介入时机 [1][13] - 美国一系列数据公布后 12月降息概率下降 美债收益率集体上行 市场预计美联储2025年12月降息25bp的概率降至55.6% 2026年1月再次降息的可能性降至48.6% [2][23] 各目录总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.8060%下行0.1bp至1.8050% 周一至周五每日收益率有不同幅度的下行或上行 债券市场对10月金融和经济数据反应钝化 未摆脱窄幅震荡格局 [1][9][10] - 制约利率突破箱体震荡区间的原因一是市场已对基本面边际走弱有所预期 且物价有上行迹象制约利率下行空间 二是货币政策虽宽松但市场预期的降息明年一季度落地概率更大 令利率下行缺少催化 [13] - 美国10月NFIB中小企业乐观程度指数98.2%低于市场预期 11月8日当周首次申请失业救济人数预期值为22.5万人 持续申领失业救济人数从196万人降至194万人 [15][20] - 美国总统签署联邦政府临时拨款法案 政府“停摆”落幕 投资者减少对12月降息押注 11月13日美债收益率普遍上涨 10年期美债收益率涨4个基点报4.12% 2年期美债收益率涨2个基点报3.59% [21] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.11.10 - 2025.11.14公开市场操作净投放781亿元 [27] - 展示了货币市场利率对比、利率债两周发行量对比、央行利率走廊、国债和各类债券中标利率与二级市场利率等情况 [31][34][41] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积总体下行 钢材价格和LME有色金属期货官方价涨跌互现 [49][51] - 展示了焦煤、动力煤价格 同业存单利率 7日年化收益率:余额宝 蔬菜价格指数 原油价格等情况 [52][58][61] - VIX恐慌指数领涨 费城半导体指数领跌 美国债较半月前短期及长期收益率均上升 10年美债与2年美债、3月美债期限利差减少 [64][68][70] - 瑞士法郎领涨 日元领跌 白银领涨 比特币/美元领跌 [72][75] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行73只 发行金额2850.66亿元 偿还量422.74亿元 净融资额2427.92亿元 主要投向综合、战略发展和城乡基础设施建设 [76] - 12个省市发行地方债 发行总额排名前五为江苏、浙江、辽宁、吉林和北京 8个省市发行地方特殊再融资专项债 发行总额排名前五为北京市、江苏省、吉林省、浙江省和河南省 [78][80] - 本周城投债提前兑付总规模为5.25亿元 按照兑付规模排名前二的省份为重庆和湖南 自2024年11月15日至本周 全国城投债提前兑付规模共计1028.86亿元 [82][86] 二级市场概况 - 本周地方债存量54.01万亿元 成交量3101.34亿元 换手率为0.57% 前三大交易活跃地方债省份分别为湖北、广东和山东 前三大交易活跃地方债期限分别为30Y、20Y和10Y [90] - 本周地方债到期收益率总体上行 [92] 本月地方债发行计划 未提及具体计划内容 仅展示了相关图表 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发311只 总发行2681.40亿元 总偿还量2366.97亿元 净融资额314.43亿元 净融资额较上周减少了590.68亿元 [94] - 按债券类型细分 短融净融资额11.44亿元 中票净融资额347.68亿元 企业债净融资额 - 89.80亿元 公司债净融资额75.29亿元 定向工具净融资额 - 30.18亿元 [99] - 本周城投债发行607.70亿元 偿还690.20亿元 净融资额 - 82.50亿元 产业债发行2073.70亿元 偿还1676.77亿元 净融资额396.93亿元 [100] 发行利率 - 本周短融发行利率最新为1.7115% 变化7.53bp 中票最新为2.1127% 变化 - 1.53bp 公司债最新为2.2449% 变化2.72bp [106] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计5387.60亿元 其中短融1245.78亿元 中票3007.14亿元 企业债112.39亿元 公司债482.49亿元 PPN539.80亿元 [107] 到期收益率 - 本周国开债到期收益率总体下行 短融中票收益率总体下行 企业债收益率涨跌互现 城投债收益率总体下行 [108][109][111] 信用利差 - 本周短融中票信用利差呈分化趋势 企业债和城投债信用利差总体走阔 [115][118][120] 等级利差 - 本周短融中票、企业债和城投债等级利差总体收窄 [124][127][131] 交易活跃度 - 展示了本周各券种前五大交易活跃度债券 工业行业债券周交易量最大 达3350.32亿元 [136][137] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高、调低债券 [138][139]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月9 - 15日供需两端均弱物价有所下行，各领域表现不一，生产、建筑施工较弱，人员流动和商品房市场有所上行，消费物价和出口港口吞吐量下行 [1] 根据相关目录分别总结 大类资产 - 本周债指多数上涨，中债企业债AA和AA - 指数涨幅均达0.06%；股指普跌，科创50指数周度跌幅达3.85%；商品涨跌互现，南华贵金属指数涨幅达5.07%，南华能化指数跌幅达0.65%；外币多数下跌，日元周度跌幅达1.36%，美元相对人民币周度跌幅达0.31% [1] 工业生产 - 生产表现较弱，上游全国电厂样本区域用煤量周度环比下行1.27%，石油沥青装置开工率周度环比下行0.70pcts至29.00%，高炉开工率周度环比下行0.36pcts至82.79%，粗钢产量周度环比上行6.00% [1] - 地产链螺纹钢开工率周度环比上行0.68pcts至41.98%，浮法玻璃开工率环比持平上周75.30%，磨机运转率周度环比下行3.50pcts至33.68% [1] - 泛消费品链涤纶长丝开工率周度环比上行0.41pcts至91.23%，PTA开工率周度环比下行1.51pcts至76.18%，甲醇开工率周度环比下行0.69pcts至83.94% [1] - 汽车链汽车半钢胎开工率周度环比上行0.01pcts至73.68%，汽车全钢胎开工率周度环比下行0.96pcts至64.50% [1] 人流物流 - 人员流动延续上行，全国迁徙规模指数7DMA周度环比上行0.80%，国内航班执飞数量7DMA环比上行0.61%，国际航班执飞数量7DMA周度环比下行0.42%，北京和上海地铁客运量下行，深圳和广州地铁客运量上行 [1] - 货运价格小幅上行，公路物流运价指数4WMA周度环比上行0.03%，总量低于去年同期水平 [1] 消费 - 汽车销售增速同比下行，上期汽车批发同比下行22.00%，零售同比下行19.00%，批发同比增速4WMA和零售同比增速4WMA均下行 [1] - 物价表现有所下行，农产品价格中猪肉价格周度环比下行0.93%，蔬菜价格周度环比下行3.41%；本期电影票房周度环比上行107%，观影人次7DMA周度环比上行94% [1] 投资 - 建筑施工表现较弱，水泥库容比周度环比上行1.3pcts，水泥价格指数周度环比上行0.03%，水泥发运率周度环比下行3.7pcts；螺纹钢库存周度环比下行2.3%，全国盈利钢厂比例周度环比下行0.9pcts，螺纹钢表观需求周度环比下行1.0% [1] - 商品房市场季节性上行，30大中城市商品房成交面积7DMA周度环比上行20.1%，一线、二线和三线商品房成交面积均上行；16城二手房成交面积7DMA周度环比上行1.6%，全国城市二手房出售挂牌价指数周度环比下行0.4%；百城成交土地面积下行，成交土地溢价率周度环比下行 [1] 出口 - 港口吞吐量有所下行，港口货物吞吐量周度环比下行4.3%，集装箱吞吐量周度环比上行1.4% [1] - 航运指数多数上行，BDI指数周度环比上行1.00%，国内SCFI指数和CCFI指数周度环比分别下行2.92%和上行3.39% [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 利率修复信用债收益率大致平稳，3Y以上高等级信用利差走阔，城投债利差多数小幅抬升，产业债利差整体上行且混合所有制地产债利差上行幅度增大，二永债收益率小幅回落且高等级品种相对占优，3Y产业永续债超额利差下行、城投永续超额利差继续分化 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、利率修复信用债收益率大致平稳，3Y以上高等级信用利差走阔 - 本周利率债整体修复，1Y国开债收益率与上周持平，3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行3BP、2BP、2BP和1BP [2][5] - 信用债收益率大致平稳，3Y以上高等级信用利差多数走阔，各期限不同等级信用债收益率和信用利差有不同变化 [2][5] - 评级利差方面，不同期限各等级利差有不同变化；期限利差方面，不同等级不同期限利差有不同变化 [5] 二、城投债利差多数小幅抬升 - 外部评级AAA和AA+平台信用利差总体较上周分别上行2BP和1BP，AA平台总体持平，各等级平台不同省份利差有不同变化 [2][9] - 省级和地市级平台信用利差总体较上周上行2BP和1BP，区县级平台信用利差持平，不同行政级别各省份利差有不同变化 [2][17] 三、产业债利差整体上行，混合所有制地产债利差上行幅度增大 - 产业债利差整体上行，混合所有制地产债利差上行幅度增大，央国企地产债利差上行1BP，混合所有制地产债利差上行123BP，民企地产债利差上行14BP [2][20] - 龙湖利差上行20BP，旭辉上行40BP，美的置业持平，万科上行438BP；各等级煤炭债利差上行0 - 2BP，AAA级钢铁债利差上行1BP，AA+上行5BP，AAA等级化工债利差上行2BP，AA+持平；陕煤上行1BP，河钢和晋控煤业利差均下行1BP [2][20] 四、二永债收益率小幅回落，高等级品种相对占优 - 本周各期限二永债收益率小幅下行，3Y期永续债表现偏强，高等级品种相对占优 [2][27] - 1Y期各等级二永债收益率下行0 - 1BP，利差压缩大致相当；3Y期各等级二级资本债收益率下行2 - 3BP，利差抬升0 - 1BP，各等级永续债收益率下行3 - 4BP，利差压缩0 - 1BP；5Y期AAA - 级二级资本债收益率下行3BP，利差持平，其余等级二永债收益率下行2BP，利差上行1BP [2][27] 五、3Y产业永续债超额利差下行，城投永续超额利差继续分化 - 产业AAA3Y永续债超额利差较上周下行1.38BP至14.79BP，处于2015年以来的38.88%分位数，产业5Y永续债超额利差较持平于上周的12.39BP，处于2015年以来的27.07%分位数 [2][31] - 城投AAA3Y永续债超额利差下行2.04BP至5.35BP，处于5.14%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行1.83BP至10.97BP，处于17.02%分位数 [2][31] 六、信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [36] - 产业和城投个券信用利差计算方法，银行二级资本债/永续债超额利差、产业/城投类永续债超额利差计算方法 [38] - 产业和城投债样本选取标准及剔除情况，产业和城投债评级情况 [38]