行业投资评级 - 领先大市-A（上调）[2] 报告核心观点 - 临近春节煤矿供应量收缩，印尼暂停现货出口催化海外煤价[2] - 美元信用体系松动带动大宗商品等实物资产重估，实物资产定价权提升逻辑传导，但印尼减产、美伊博弈和美联储主席更换等事件或致短期波动加剧[6] - 煤炭行业反内卷趋势未变，供给受约束，业绩存改善预期[6] - 短期需关注下游补库需求及市场供应情况[5] 行业动态数据跟踪 动力煤 - 供应收缩，价格稳中偏弱运行，临近春节假期，煤矿陆续公布停产放假计划，停产煤矿增加，动力煤产量有所减少[3] - 化工等行业节前维持刚需补库，需求释放有限[3] - 截至2月6日，环渤海动力煤现货参考价697元/吨，周变化+0.29%；秦皇岛港动力煤平仓价695元/吨，周变化+0.43%[3] - 环渤海九港煤炭库存2042.4万吨，周变化-16.84%[3] 冶金煤 - 安全生产为主，下游按需采购，本周部分地区民营煤矿有陆续停产放假的情况，多数在产煤矿以保证安全生产为主，产量未见增量[4] - 下游钢厂对焦依然按需采购[4] - 截至2月6日，京唐港主焦煤库提价1660元/吨，周变化-7.78%；京唐港1/3焦煤库提价1360元/吨，周持平；日照港喷吹煤1048元/吨，周变化-0.19%[4] - 澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价251美元/吨，周变化-0.79%[4] - 国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别为1095.1万吨和823.97万吨，周变化分别+5.7%、+1.21%；喷吹煤库存442.87万吨，周变化+2.31%[4] - 247家样本钢厂高炉开工率79.55%，周变化+0.53个百分点；独立焦化厂焦炉开工率71.25%，周变化+0.52个百分点[4] 煤炭板块行情 - 截至报告期末，煤炭(中信)指数为3,868.96，近五日涨跌幅-0.61%，近二十日涨跌幅+1.33%，年初至今涨跌幅+7.68%[67] - 煤炭开采洗选(中信)指数为4,576.21，近五日涨跌幅-0.48%，年初至今涨跌幅+7.40%[67] - 煤化工(中信)指数为1,616.65，近五日涨跌幅-1.78%，近二十日涨跌幅+4.63%，年初至今涨跌幅+110.20%[67] 投资建议与关注公司 - 投资建议关注美元信用体系松动带来的实物资产重估逻辑，但需注意短期事件性波动[6] - **广汇能源**：煤油气共振，充分受益实物资产定价权提升[6] - 炼焦煤关注**盘江股份**、**山西焦煤**、**淮北矿业**、**潞安环能**[6] - 动力煤关注**兖矿能源**、**山煤国际**、**晋控煤业**、**中煤能源**、**陕西煤业**、**中国神华**[6] 上市公司重要公告简述（部分） - **兖矿能源**：全资子公司兖矿能源（鄂尔多斯）有限公司在山东产权交易中心公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权[15] - **冀中能源**：指定王万强先生代为履行董事会秘书职责[15] - **中国神华**：拟发行股份及支付现金购买控股股东国家能源投资集团有限责任公司持有的多家公司股权，并募集配套资金的交易获上海证券交易所审核通过[15] - **美锦能源**：2026年度为控股子公司新增担保额度预计合计不超过40亿元人民币[15] - **永泰能源**：拟使用不低于3亿元、不超过5亿元资金回购公司股份，回购价格不超过2.50元/股，用于减少注册资本[15][16]

行业投资评级 - 电子行业评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 摩尔线程推出业内首个基于国产全功能GPU算力底座的AI Coding Plan智能编程服务，实现了国产芯片与国产大模型在AI编程领域的关键技术突破 [2][5] - 生成式AI正在重构软件工程，AI编程工具已从“辅助插件”进化为“全栈开发伙伴”，全球赛道正迈入商业化普及的爆发期 [2][10] - 建议关注AI应用爆款带动下的上游AI基建投资机会 [2] 摩尔线程AI Coding Plan智能编程服务 - **产品定位与突破**：该服务是业内首个国产全功能GPU算力底座的智能开发解决方案，实现了国产芯片与国产大模型在AI Coding领域的关键技术突破 [2][5] - **核心技术与性能**： - 以MTT S5000的全精度计算能力为核心驱动，依托软硬件协同架构实现算力效能倍增 [2][6] - 与硅基流动联合开发，通过高效算子融合与框架优化，在保障代码生成质量的同时显著降低响应延迟 [2][6] - 搭载的GLM-4.7模型在Code Arena全球百万用户参与的专业盲测中位列开源及国产模型第一，在函数补全、漏洞检测等场景的表现甚至优于GPT-5.2 [2][6] - **兼容性与定价**： - 已实现与Claude Code、Cursor、Open Code等主流编程工具的即插即用适配 [2][6] - 提供梯度化订阅方案：Free Trial（30天免费）、Lite Plan（120元/季度，Claude Pro套餐3倍用量）、Pro Plan（600元/季度，Lite套餐5倍用量）、Max Plan（1200元/季度，Pro套餐4倍用量） [7][9] 全球AI编程工具发展态势 - **发展历程**：自GitHub Copilot开启商业化序幕后，行业从技术验证迈向商业普及，2025-2026年字节跳动Trae、Anthropic Claude Code、摩尔线程AI Coding Plan等新品持续涌现，实现了从代码补全到全流程开发的能力跃迁 [2][10][13] - **市场渗透与需求**：预计2026年全球AI代码生成渗透率将突破85%，开发者的需求从简单的代码补全转向全流程自动化开发与企业级安全适配 [14] - **主流工具对比**： - **Comate（百度）**：基于文心大模型，融合百度编程场景大数据，支持100余种编程语言及多款主流IDE，具备多模态交互、灵活定制与多智能体协作能力，在IDC测评中多个核心维度获得满分 [2][14][16][18] - **GitHub Copilot**：依托微软与OpenAI生态，拥有全球最大开源代码训练集，支持实时代码补全、自然语言生成及代码重构建议 [2][21][24] - **Cursor**：集成GPT-4、Claude 3.5等先进大模型，具备全流程开发能力，支持终端命令执行、Git版本管理与精准上下文定位 [2][25][28] 全球产业动态 - **AMD业绩**：2025年Q4营收103亿美元，同比增长34%；全年营收创纪录达346亿美元，同比增长34% [31] - **Google业绩**：2025年全年营收首次突破4000亿美元，同比增长15%；其中Q4云业务收入同比大增48%至177亿美元，年化营收已突破700亿美元；Q4资本支出达279亿美元 [33] - **Amazon业绩**：2025年Q4营收2133.86亿美元，同比增长14%；全年营收7169.24亿美元，同比增长12%；AWS业务Q4收入356亿美元，同比增长24%；公司预计2026年资本支出约2000亿美元，同比大增56% [34] - **世界先进业绩与展望**：2025年Q4合并营收约新台币125.94亿元，环比增长2%；预计2026年Q1晶圆出货量环比增长1%至3%，毛利率预计介于28%至30%；AI服务器与数据中心相关业务处于供不应求状态 [36] - **Anthropic发布Claude Opus 4.6**：首次搭载100万token上下文窗口，为Claude Code新增多智能体协同能力；在GDPval-AA评估中表现比GPT-5.2高出约144个Elo分数 [38][39] - **OpenAI发布GPT-5.3-Codex**：在SWE-Bench Pro中达到56.8%的成绩，在Terminal-Bench 2.0中斩获77.3%的评分；运行速度较前代提升25% [41] - **Siemens收购Canopus AI**：旨在强化其Calibre晶圆制造软件生态，将AI量测技术与自身计算光刻能力深度融合 [42] - **Infineon宣布涨价**：受AI数据中心部署带动，功率开关与集成电路产品需求大涨出现缺货，宣布自4月1日起对相关产品调价 [43] 本周市场回顾 - **一级行业表现**：本周（2026/2/2-2/8）SW电子行业指数下跌5.23%，在31个SW一级行业中排名第29位，同期沪深300指数下跌1.33% [2][45] - **电子三级行业表现**： - 涨幅前三：品牌消费电子（+0.91%）、光学元件（+0.43%）、面板（-0.15%） [2][49] - 跌幅后三：数字芯片设计（-10.56%）、集成电路封测（-9.88%）、模拟芯片设计（-7.87%） [2][49] - **个股表现**： - 涨幅前五：欧莱新材（+32.25%）、利通电子（+23.02%）、科森科技（+19.42%）、晨丰科技（+17.57%）、阿石创（+17.16%） [52] - 跌幅后五：聚辰股份（-20.26%）、香农芯创（-18.25%）、寒武纪（-17.63%）、深科技（-16.31%）、华虹公司（-16.02%） [52] - **其他市场指数**：费城半导体指数（SOX）本周上涨0.63%；恒生科技指数本周下跌6.51% [57]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 信达生物与礼来制药的战略合作标志着中国创新药出海模式升级 从传统的产品授权等模式 升级为技术平台合作、研发体系对接等深度融合模式 共同打造无缝衔接的端到端全球创新生态体系 [2] - 顶层设计支持中医药产业高质量发展 工信部等八部门联合发布《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》 部署六方面任务 旨在到2030年初步形成中药工业全产业链协同发展体系 [2] - 2026年继续看好中国创新药出海的产业趋势 重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会 同时看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会 [2] 医药板块行情复盘 - 本周（2月2日至2月8日）SW医药生物指数上涨0.14% 在申万一级行业指数中排名第15/31 跑赢沪深300指数（下跌1.33%） [2] - 细分板块中 中药（上涨2.56%）、CXO（上涨1.99%）表现相对较好 疫苗（下跌1.42%）和其他生物制品（下跌2.42%）表现较弱 [2] - 港股医药板块相对收益明显 恒生生物科技指数（下跌1.31%）和恒生医疗保健指数（下跌1.41%）跑赢恒生科技指数（下跌6.51%）和恒生指数（下跌3.02%） [2] 信达生物与礼来合作详情 - 2月8日 信达生物宣布与礼来制药达成战略合作 携手推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发 这是双方第七次合作 [2] - 根据协议 信达生物将主导相关项目从药物发现至中国临床概念验证（二期临床试验完成）的研发工作 礼来获得相关项目在大中华区以外的全球独家开发与商业化许可 信达生物保留相关项目在大中华区的全部权利 [2] - 信达生物将获得3.5亿美元首付款和最高约85亿美元的研发、监管及商业化里程碑付款 以及各产品在大中华区以外的净销售额获得梯度的销售分成 [2] 中医药产业政策 - 2月5日 工信部等八部门联合发布《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》 部署了原料提质稳供、协同创新攻关、制造能力提升、民族药产业振兴、中药名品推广、卓越企业培育等六方面任务 [2] - 《实施方案》提出 到2030年 中药工业全产业链协同发展体系初步形成 建设5个中药工业守正创新中心 新培育10个中成药大品种 推动一批医疗机构中药制剂转化为中药创新药 [2] 投资建议与关注领域 - 近期市场整体风险偏好下行 创新药和硬科技在年初开门红后进入了估值调整和预期重塑阶段 短期仍以业绩催化的个股行情为主 [2] - 2026年继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会 期待JPM大会、ASCO等带来数据更新和BD催化 [2] - 重点关注映恩生物-B、三生制药、信达生物、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物等公司 [2] - 同时看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会 [2]

行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告核心观点 - 白酒行业步入业绩快速出清通道，政策压力消退与扩消费政策催化下需求有望弱复苏，行业处于估值低位，悲观预期充分，后续出清方向将更明确，底部愈发清晰 [3] - 行业控量稳价推动批价回升，普飞批价加速修复展现积极信号，头部酒企提高分红比例，股息率提升，具备配置吸引力 [3] - 长期看，行业调整期应首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价稳定、护城河稳固且股息率有吸引力的贵州茅台 [3] - 大众品应聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对“稀缺”成长标的将给予估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料 [3] - 贵州茅台线上i茅台数据亮眼，线下动销超预期推动批价上行，其市场化转型战略正得到市场正向反馈，直营与经销体系初步实现分层协同，渠道改革与价格管控能力强化龙头优势 [4] 周度市场表现总结 - 本周（02.02-02.06）食品饮料行业指数上涨4.31%，表现优于上证指数（下跌1.27%），在31个申万子行业中排名第1 [4] - 子板块涨跌幅由高到低分别为：白酒（+5.29%），软饮料（+4.71%），啤酒（+4.48%），调味发酵品（+3.81%），乳品（+2.62%），零食（+1.86%），预加工食品（+1.58%），肉制品（+1.28%），烘焙食品（+0.61%），其他酒类（-0.44%），保健品（-1.36%） [4] - 个股涨幅前五：皇台酒业（+13.50%）、海欣食品（+11.90%）、日辰股份（+11.36%）、东鹏饮料（+10.25%）、麦趣尔（+10.25%） [4] - 个股跌幅前五：*ST椰岛（-15.69%）、*ST春天（-14.81%）、李子园（-12.41%）、*ST岩石（-9.63%）、西王食品（-7.57%） [4] 贵州茅台具体分析 - i茅台1月运营数据亮眼：月活用户突破1531万，新增用户628万，成交订单超212万笔，其中普飞订单超143万笔，占比约67% [4] - 普飞上架i茅台后，直营渠道有效缩短流通链路，触达了此前传统经销覆盖不足的增量C端消费者，尤其是自饮和家庭消费群体，系统性释放了被抑制的C端需求 [4] - i茅台直营放量未冲击批价体系，形成正向传导：1499元直营价格为市场划定了清晰底部参照，稳定了渠道预期；出货规模控制和平台限购机制（购得用户仅占月活用户约9.5%）导致供不应求，增量用户更多转化为消费者教育和对线下渠道的引流，推动经销商库存快速去化、批价上行 [4] - 飞天批价在1月下旬起持续走高：1月30日当年原箱批价一度触及1710元，当年散瓶批价升至1650元，零售终端站上1750元 [4] - 据酒业家调研，部分茅台经销商1-2月配额已售罄，3月首批飞天配额也已提前消化，有经销商茅台酒出货量同比增长超40% [4] - 节前需求强劲释放，叠加春节假期延长、非标产品整体投放量较去年大幅收窄，短期飞天供需偏紧态势明确 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - Neuralink带来新启示：脑机接口有望成为人与机器交流的首选，触达更广阔市场[6] - 脑机接口国内政策与产业窗口期共振，中国临床案例数大幅提升[7] - 脑机接口与大模型、具身智能技术深入融合，大幅推进应用落地速度[8] 01 Neuralink规模初成 - Neuralink成立于2016年，由Elon Musk创立，目前员工超过300人，2025年6月最新一轮融资后投前估值达90亿美金[14][16] - 公司专注于高带宽侵入式脑机接口技术，愿景是增加沟通带宽，提高交流效率，联接人脑与AI[16] - 首款产品Telepathy聚焦“大脑功能正常，但运动/交流通路断裂”的重症群体，如脊髓损伤、渐冻症患者，预计2026年量产，目前已有超过10000人申请体验[9][25] - Telepathy实现全栈自研，核心包括植入设备N1、手术机器人R1和神经解码算法[26] - N1植入体直径约25毫米，有1024个信号通道，通过蓝牙无线传输信号并支持感应充电，单次充电可持续10小时[26] - 专用手术机器人R1用于精准植入极为纤细的电极丝，其穿刺针大小如红细胞[26][30] - 截至2026年1月，Telepathy已完成21例人体植入手术，手术间隔时间越来越短，2025年12月单月完成4例，植入者每日平均使用设备时长为8小时[41] - 临床案例显示，植入者术后可实现意念操控电脑、玩赛车游戏、使用CAD软件设计、解码语言意图等[37] - 量产关键条件在于性能提升、安全性提升及成本降低[9][42] - 性能提升：计划在2026年将N1设备的电极数量从1000个增加到3000个，以提升神经信号接收量[9][45] - 安全性提升：研究直接穿刺硬脑膜植入电极的技术，可降低手术侵入性、减少感染风险[9][45] - 效率与成本优化：第二代设备将单根电极植入速度从17秒提升至1.5秒，针头套件成本从350美元降至15美元[9][48][49] - 术后通过软件训练，患者可在15分钟内从毫无控制能力到流畅操作电脑[9][49] - 公司规划第二款产品Blindsight（盲视）为“双向交互”产品，旨在通过刺激视觉皮层让盲人恢复视觉感知，已于2024年9月获FDA“突破性医疗器械”认证[56][61][66] - 长期计划：2028年目标实现每个设备达25000个通道，覆盖大脑任意区域，与AI深度融合[66] 02 中国脑机接口进展加速 - 中国脑计划（脑科学与类脑研究重大项目）十年规划（2021-2030）进入下半场关键落地期，国拨经费首年概算31.48亿元[73][75] - 2023年起，脑机接口被列为新质生产力的未来产业之一[75] - 2025年8月，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2027年实现关键技术突破，到2030年产业综合实力迈入世界前列，培育2至3家全球领军企业[9][75][77] - 技术标准逐步成型：2025年由信通院牵头，联合清华大学、天津大学等50余家单位编写《脑机接口标准化路线图（2025年）》，同年6月工信部决定成立脑机接口标准化技术委员会[9][75] - 产业落地支持：2025年3月，国家医保局发布指南，为侵入式脑机接口植入费、取出费等设立价格项目，推动服务进入医保[75][81] - 地方政策跟进：北京、上海等地发布脑机接口五年行动方案，例如上海计划在2027年前推动5款以上侵入式/半侵入式产品完成临床试验[81] - 国内公开注册的脑机接口临床研究数量从2024年开始明显增加[9][83] - 侵入式领域：中科院脑智卓越中心是继Neuralink后全球第二家、中国首家进入侵入式脑机接口临床试验的团队，截至2026年1月已完成3例人体植入[9][87] - 中科院植入体直径26毫米，厚度小于6毫米，其超柔性电极尺寸仅为头发丝的1/100，旨在最大限度减少组织损伤[86][87] - 国内半侵入式（硬膜外）技术更成熟：博睿康NEO系统已有至少32位颈部脊髓受损患者成功接受植入手术；北京脑科学与类脑研究所的“北脑一号”已植入6名患者体内[9][94][98] - 一级市场融资活跃：2025年国内脑机接口融资迎来爆发，多家公司完成多轮大额融资，例如阶梯医疗、强脑科技（BrainCo）累计融资额均超4亿元，博睿康已在2026年初启动IPO[100][101] 03 AI、具身智能赋能脑机接口 - 大模型正从信号解码、意图理解、泛化适配等维度突破脑机接口核心瓶颈，使其从“小样本专用模型”升级为“通用智能底座”，加速临床与消费级应用落地[9][106] - 脑机接口可采用“脑原生大模型 + 多模态融合”组合方案，并结合联邦学习解决数据隐私问题，配套轻量化模型适配端侧设备[9][106] - 脑原生大模型专为脑信号设计，通过海量数据预训练学习通用神经表征，能实现跨任务、跨被试的小样本快速适配，解决传统模型通用性不足的问题[108][109] - 例如，上海交通大学等提出的LaBraM大模型基于超过2500小时的EEG数据无监督预训练；其迭代版Gram数据扩至7000小时[112] - 脑机接口与具身智能结合，本质是为“大脑”寻找更强大的“身体”，并为“机器身体”注入人类“意图”，主要落地方向包括脑控外骨骼、灵巧手、工业机器人[9][117] - 运动康复是脑控机器人需求最明确的场景之一[9][117] - Neuralink展示植入者利用实时神经信号控制特斯拉Optimus擎天柱机器人的手[117] - 日本CYBERDYNE的HAL外骨骼已获多国认证，用于工业和医疗康复[117] - 傅利叶智能将脑机接口引入具身智能康复港，构建“意图-执行-感知反馈”的闭环训练机制[117] 二级市场核心厂商梳理 - 二级市场核心厂商主要集中在实现非侵入式技术落地上[9] - 医疗服务和器械类公司包括：爱朋医疗、翔宇医疗、诚益通、创新医疗、三博脑科、伟思医疗[9] - 科技类软硬件公司包括：熵基科技、岩山科技、中科信息、雷迪克、盈趣科技[9] - 按产业链划分，上游包括材料、中游包括设备和零部件、下游包括应用和服务，我国非侵入式设备在医疗康复和消费级场景落地较快[124]

报告投资评级 - 行业投资评级：无 [4] 报告核心观点 - 市场在年初快速上涨后正经历一次相对激烈的“降杠杆”，美伊第一轮谈判后市场风险偏好快速重启，领涨方向为泛AI、商业航天等领域 [5] - 伊朗问题涉及变量多，谈判难度大，其带来的不确定性或将持续笼罩在流动性宽松上方 [5] - 依然看好黄金和提升人类生产力的核心权益资产 [5] 分行业总结 海外 AI 能源 - **市场表现**：本周（2026/2/2至2026/2/6）AI能源板块巨幅震荡，恒生科技指数下跌6.5%，费城半导体指数上涨0.6% [8][9] - **重点公司业绩**：Bloom Energy发布2025年四季度财报，业绩超预期。4Q25营收7.78亿美元，同比增长35.9%；全年收入20亿美元，同比增长37.3% [5][11] - **盈利能力与指引**：公司2025年全年Adjusted EBITDA达2.72亿美元，连续第二年自由现金流为正；2025年毛利率提升至30.3%，并指引2026年毛利率约32%、经营利润4.25–4.75亿美元、营收达31~33亿美元 [5][11][12] - **订单与需求**：产品订单积压（backlog）同比增长140%至约60亿美元，服务订单积压约140亿美元；新增产品订单100%绑定服务，AI数据中心需求拉动明显，工商业领域订单积压同比增长135% [5][12] 金融科技 - **市场表现**：本周板块有所回暖，重点标的中近半数上涨，CORPAY以12.6%涨幅领涨 [5][13] - **重点公司业绩**：Corpay 2025年第四季度每股收益6.04美元，营收12.5亿美元（同比增长20.7%），净利润率24.37%，股本回报率37.83%；公司将2026财年每股收益预期上调至25.50–26.50美元 [5][14] - **行业动态**：PayPal于2026年2月3日任命前惠普CEO恩里克·洛雷斯为新任CEO [5][18]；Visa Direct与银联国际（UnionPay International）合作，将全球资金转移网络扩展至中国大陆数十亿张银行卡 [5][19] - **行业观点**：全球支付行业正发生“层级分化”，PayPal增长受限，市场关注点转向盈利能力、自由现金流与资本回报；Visa与银联的合作体现了支付“通道层”价值的持续强化 [5][20] 量子计算 - **市场表现**：本周量子计算相关标的涨跌互现，Formfactor, Inc.以28.1%涨幅领涨，IONQ, Inc.以12.5%跌幅领跌 [22][23] - **行业事件**：美国国家能源研究科学计算中心（NERSC）发布2026年基于中性原子的量子计算项目提案征集公告，计划利用QuEra Computing的中性原子量子处理器（Aquila和Gemini系统）开展研究 [5][25] - **行业观点**：国家级高性能计算中心正将量子处理单元（QPU）当作“可调度的稀缺算力”，推动HPC+QPU混合计算工作流标准化，未来量子算力或更倾向于云资源方向发展 [5][26] 商业航天 - **市场表现**：本周（截至2026年2月6日）航空航天板块美股指数小幅回调，[US]太空经济指数微涨0.04%，标普航空航天和国防精选行业指数下跌0.15% [27][28] - **重点公司动态**：SpaceX官宣收购人工智能初创公司xAI，该收购被视为为AI寻找“终极基础设施”（太空能源+计算）的资源整合 [5][31] - **项目进展**：NASA Artemis II载人绕月任务因液氢泄漏推迟至2026年3月，但湿式彩排已完成，对整体计划时间轴影响有限，2028年载人登月目标仍值得期待 [5][31][32]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级，但给出了具体的投资建议和标的推荐 [2] 报告核心观点 * 北美电力短缺的核心矛盾是AI数据中心带来的非线性电力需求增长与老化的电网基础设施之间的矛盾 [2][6][12] * 在数据中心自建电源的解决方案中，燃气轮机是当前最优解，燃气内燃机、固体氧化物燃料电池和柴油发电机组是有效补充 [2][37] * 北美缺电投资机会正从燃气轮机向燃气内燃机、SOFC扩散，由于总缺口大于各类技术总产能，各类技术路径的相关投资机会都应重视 [2] 一、北美缺电现状：AI需求非线性增长和电网老化之间的矛盾 * **需求端**：AI数据中心建设导致美国电力需求非线性增长。美国数据中心项目规划装机容量从2023年初的5GW激增至2025年10月的超245GW [6]。EIA预测2025-2026年美国电力消耗将创历史新高，数据中心电力消耗占比将从2018年的2%提升至2028年的10%以上 [6] * **供给端**：2025年总量供应短期基本满足需求，但长期面临稳定供应总量下滑和区域性缺电困境 [2] * **稳定供应量下滑**：美国电网普遍老化，平均寿命达35-40年，老旧程度全球第二，导致停电频发 [15]。电力供给不足已成为数据中心停机的最大原因，其占比从2020年的37%提升至2023年的52% [15]。同时，煤电即将迎来新一轮退役高峰，预计到2028年底，燃煤电厂容量将从2025年5月的172GW下降至145GW，缩减16% [30] * **区域性缺电**：2024年超过50%的数据中心集中在德州、加州、弗吉尼亚州，区域供电压力大 [2][19]。美国电网运营分散，区域互联较差，2025年PJM电网多次因跨区功率失衡触发紧急控制 [2][24] * **供需缺口预测**：基于北美供需矛盾及持续增长的AI资本开支，NERC预计美国2027-2030年年均高峰缺口20GW以上，德州、中大西洋、中西部、加州将面临显著高风险；DOE预测美国2030年年均高峰缺口达20-40GW [2][32] 二、电源选择：燃气轮机为主，燃气内燃机、SOFC、柴发为补充 * **AIDC电源侧分为主电源和备用电源两条思路**。主电源承担100%基础用电负荷，超90%数据中心选择电网购电+自备燃气轮机配置；备用电源仅在主电源故障时启动，装机规模一般为最大负荷的50% [34] * **燃气轮机是当前AIDC自建电源最优解**，联合循环发电效率可达60%以上，度电成本最低（0.04-0.05美元/度）[2][38]。2025年全球燃气轮机新增装机规模有望接近上轮周期最高点，GEV、西门子、三菱重工等燃机龙头订单交付已排至2029年 [2][48]。从订单客户结构看，数据中心占比由2023Q4的0%快速提升至2025Q3的21% [48] * **燃气内燃机**：在发电效率上略低于联合循环燃机，但胜在快速交付与部署（12-18个月）[96]。龙头瓦锡兰2025Q1-Q3新签设备订单同比增长111%，订单交付排至2028年 [2][105] * **SOFC**：热电联供发电效率可达90%以上，但当前商业化和成本控制处于初期阶段，度电成本较高，短期无法成为主流 [2][38][120]。其核心优势是超短建设周期（0.25-0.5年），可快速落地 [120]。2025年SOFC下游应用中数据中心占比达40% [119] * **柴油发电机组**：具备快速启停优势，是备用电源最优解 [2]。龙头公司康明斯2025年Q1-Q3相关收入同比增速约20% [2][129] 三、投资建议 * 投资建议：当前北美缺电量仍大于各种技术总产能供应，因此该板块尚未到达选择技术路径的阶段，各类技术路径的相关投资机会都应重视 [2] * **燃气轮机**：重点推荐杰瑞股份、应流股份、东方电气、联德股份、豪迈科技 [2] * **燃气内燃机**：推荐联德股份，建议关注潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密 [2] * **SOFC**：建议关注潍柴动力 [2] * **柴发**：推荐联德股份，建议关注科泰电源、潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密等 [2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 分子胶技术为“不可成药靶点”提供了系统性成药路径，是中长期最具想象力的技术方向之一，建议关注相关公司如苑东生物[5] - 经过十年创新转型，中国医药产业已完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升[5] - 展望2026年，继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗等，同时建议布局有望迎来反转的老龄化及院外消费领域[5] 分子胶技术分析 - 人体基因组中与疾病密切相关的蛋白约3700余种，但被成功确证具有成药性的仅约700个（占比3.5%），FDA批准上市的药物靶点仅532个（占比2.6%），剩余约3000余个为“难成药靶标”[8] - 分子胶通过诱导蛋白与蛋白相互作用，靶向“不可成药”靶点，目前研究多集中于通过E3泛素连接酶介导的靶向蛋白降解机制[8] - 苑东生物控股子公司超阳药业已搭建蛋白降解技术平台，核心产品HP-001是一种新型口服CRBN基础的分子胶降解剂，用于治疗复发难治的多发性骨髓瘤[12] - 临床前研究显示，HP-001的IKZF1降解能力较临床标杆药物CC-92480（Mezigdomide）增强10倍，并在100 nM高浓度下维持严格底物选择性，外周血毒性窗口优化达1000-8000倍[13] - HP-001在早期临床（I期研究CTR20242943）中已完成15例受试者给药，尚未发生剂量限制性毒性，安全性良好，并在各剂量组观察到有效性积极信号[15] - 公司正在推进HP-001联合地塞米松治疗复发难治多发性骨髓瘤的I/II期临床试验，目标入组105人[15] 近期市场表现与估值 - 本周（2月2日至2月6日）医药指数上涨0.14%，相对沪深300指数超额收益为1.47%[5] - 年初至今（截至报告期）医药指数上涨3.28%，相对沪深300超额收益为2.99%[16] - 本周上涨个股253家，下跌206家，涨幅居前个股包括广生堂（+29.83%）、海翔药业（+18.64%）、美迪西（+18.04%）等[5][16] - 本周跌幅居前个股包括常山药业（-15.78%）、双鹭药业（-13.95%）、康众医疗（-12.71%）等[5][16] - 细分板块本周表现：中药Ⅱ（+2.6%）、医疗服务Ⅱ（+1.3%）、化学原料药（+0.6%）上涨；生物制品Ⅱ（-1.8%）、化学制剂（-0.8%）下跌[21] - 细分板块年初至今表现：医疗服务Ⅱ（+10.2%）、化学原料药（+6.2%）、医疗器械Ⅱ（+5.1%）涨幅居前；化学制剂（-1.7%）下跌[21] - 截至2026年2月6日，申万医药板块整体PE估值为37.31X，在申万一级行业中排第13位，估值处于历史相对较低位置[25] 2026年行业投资框架与建议 - 投资框架坚持“科技创新主导”与“业绩/估值修复”两大维度[16][37] - **创新药械及产业链**：是明确的产业趋势，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药等创新药企，以及药明康德、康龙化成、泰格医药等产业链公司[37] - **脑机接口、AI医疗等新科技**：2026年有望加速发展，建议关注美好医疗、麦澜德（脑机接口）、鱼跃医疗、可孚医疗、医脉通、京东健康、阿里健康（AI医疗）等[38] - **制造出海**：海外市场空间可观，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物等[38] - **国产替代**：内窥镜、微电生理等领域市场空间大、国产率低，建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等[38] - **老龄化及院外消费**：银发经济需求稳步增长，建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙等[38] - **高壁垒行业**：麻药和血制品行业需求稳健，供给稳定，建议关注人福医药、恩华药业（麻药）、派林生物、天坛生物（血制品）等[38] 近期关注组合 - 本周建议关注组合：恒瑞医药、中国生物制药、福元医药、苑东生物、鱼跃医疗[5][39] - 2月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、热景生物、上海谊众、苑东生物、泽璟制药、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][39]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 国常会定调有效投资方向，重大工程成为“十五五”开局重要抓手，将创新完善政策措施，加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具，并在基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等重点领域谋划推动一批重大项目、重大工程[4][11] - 2026年作为“十五五”开局之年，各省市重大项目清单密集披露，投资强度维持高位，多省年度计划投资仍在万亿元左右，基础设施项目仍占重要比重，同时产业类项目数量和投资额同步提升，央国企与地方国企是重大工程建设的核心力量，相关工程的持续推进有望为建筑央企及专业工程龙头提供稳定的订单支撑[5][12] 根据相关目录分别总结 1. 本周观点 - 政策层面强调促进有效投资，要更好发挥央国企扩投资作用，加大力度支持民间投资发展，形成促进有效投资的合力[4][11] - 地方投资计划显示稳投资是核心抓手，例如：浙江省首批“千项万亿”重大项目年度投资1.1万亿元，福建省年度计划投资7226亿元，江苏省年度计划投资6646亿元（同比增加120亿元），江西省年度计划投资约1.1万亿元，广东省重点项目年度计划投资1.05万亿元[13] 2. 公司动态简评 2.1. 订单类 - **重庆建工**：中标山东滨州奇沃生态循环产业园EPC总承包项目（中标价6.73亿元，公司承建部分6.68亿元）及山东临沂罗庄美华中医医院项目（中标价4.46亿元），工期均为750日历天[14] - **诚邦股份**：2025年第四季度新签项目合同金额约0.4亿元，同比减少73.78%；2025年全年新签项目合同金额约1.43亿元，同比减少58.91%[14] - **北新路桥**：中标皖江散货砂石集散（公、铁）联运中心码头工程总承包项目，总金额达11.446亿元[14] - **棕榈股份**：联合中标商丘市睢阳区2025年高标准农田建设项目，中标金额预计约2.28亿元（占公司2024年营收的7.44%）[14] - **东南网架**：联合中标“南站单元XS110203-02、XS110203-28地块文化产业项目EPC工程总承包”项目，中标总金额约9.94亿元[14] - **太极实业**：子公司十一科技联合体拟中标华虹FAB9B项目工程总承包，投标报价为37.78亿元人民币[14] 2.2. 其他类 - **甘咨询**：拟将全资子公司持有的甘肃华顺交通科技咨询有限责任公司80%股权无偿划转至另一全资子公司，划转资产作价2007万元[16] - **苏文电能**：全资子公司参与设立两支产业基金，一支规模为0.685亿元人民币，另一支认缴总额2.15亿余元[16] - **金埔园林**：股东珠海铧创与南京高科新创计划减持公司股份，各不超过约183.94万股（各约占剔除回购股份后总股本的1%）[16] - **经纬股份**：发布2026年限制性股票激励计划，拟授予110万股，考核指标要求2026年净利润不低于3400万元[16] - **奥雅股份**：终止2023年限制性股票激励计划并回购注销32.83万股，支付总金额690.7432万元[16] - **华维设计**：调整对武汉乐芯科技有限公司的持股架构，由间接持股调整为直接持股[16] - **百甲科技**：拟用自有资金对全资子公司增资1700万元，增资后其注册资本增至5000万元[16] 3. 一周市场回顾 3.1. 板块跟踪 - 本周（20260202-20260208）主要指数表现：上证指数下滑1.27%、深证成指下滑2.11%、创业板指下滑3.28%；同期申万建筑装饰指数下滑1.81%，除钢结构与装修装饰外，其余子板块悉数下滑[7][17] - 个股表现：申万建筑板块共有66只股票上涨，涨幅前五为：名雕股份(+31.83%)、国晟科技(+25.29%)、*ST正平(+15.25%)、百利科技(+10.71%)、*ST天龙(+10.08%)；跌幅前五为：太极实业(-17.38%)、深圳瑞捷(-16.54%)、亚翔集成(-14.27%)、汇绿生态(-13.93%)、罗曼股份(-12.08%)[7][17] 3.2. 大宗交易 - 本周共3家公司发生大宗交易：苏交科总成交额为2691.00万元，霍普股份总成交额为403.08万元，恒尚节能总成交额为200.05万元[18] - 具体交易中，苏交科多笔交易相对当日收盘价折价率在-17.23%至-20.11%之间[19] 3.3. 基建数据跟踪 - **新增专项债**：本周发行量为1342.76亿元，截至2026年2月8日，累计发行量5164.55亿元，同比+125.35%[6][22] - **城投债**：本周发行量为914.16亿元，净融资额578.56亿元，截至2026年2月8日，累计净融资额381.80亿元[6][22] 3.4. 资金面跟踪 - 宏观资金面情况：美元兑人民币即期汇率为6.9401，较上周下滑0.85bp；十年期国债到期收益率为1.8102%，较上周下滑0.10bp；一个月SHIBOR为1.5500%，较上周下滑0.10bp[24]

行业投资评级 - **看好（维持）**[4] 报告核心观点 - 报告认为房地产行业调整有望进入尾声，并指出“好房子”结构性机会与香港楼市复苏延续三大趋势，建议关注相关板块的投资价值 [6] - 报告核心事件驱动为上海三区启动收购二手房用于保障性租赁住房，认为此举有助于盘活存量，并关注地产板块配置价值 [3] 板块行情总结 - **市场表现**：报告期内（26/1/31-26/2/6），房地产（申万）板块指数表现持平，上升0.0%，而同期主要股指均下跌（上证指数下跌1.3%、深证成指下跌2.1%、创业板指下跌3.3%、沪深300下跌1.3%）[6][9] - **个股表现**：涨幅前五的个股为京投发展(+23.7%)、荣安地产(+13.7%)、皇庭国际(+13.4%)、珠免集团(+12.1%)、ST中迪(+11.1%)；跌幅前五的个股为南山控股(-10.6%)、先导基电(-8.9%)、三湘印象(-8.8%)、*ST中地(-8.4%)、顺发恒能(-6.3%)[6][9] 数据跟踪总结 - **新房成交（42个重点城市）**： - **当周（1.31-2.06）**：合计成交148万平方米，环比微降0.1%，但同比大幅上升118.5%[6][15] - **当月（2.01-2.06）**：合计成交127万平方米，环比上月同期上升39.9%，同比去年同期大幅上升171.3%[6][21] - **年初至今**：累计成交同比下降17.8%[6][21] - **分能级看**：一线城市（4城）当周成交环比上升4.0%，当月成交环比上升51.2%，同比上升474.2%；二线城市（15城）当周成交环比下降3.4%，当月成交环比上升46.7%，同比上升174.0%；三四线城市（23城）当周成交环比上升3.4%，当月成交环比上升14.7%，同比上升55.5%[15][21] - **二手房成交（21个重点城市）**： - **当周（1.31-2.06）**：合计成交212万平方米，环比下降3.0%，同比大幅上升212.5%[6][33] - **当月（2.01-2.06）**：合计成交192万平方米，环比上月同期大幅上升71.2%，同比去年同期大幅上升327.8%[6][37] - **年初至今**：累计成交同比上升29.0%[6][37] - **分能级看**：一线城市（3城）当周成交环比下降8.5%，当月成交环比上升63.3%，同比上升625.4%；二线城市（9城）当周成交环比上升1.9%，当月成交环比上升76.4%，同比上升242.3%；三四线城市（9城）当周成交环比下降4.0%，当月成交环比上升75.7%，同比上升255.8%[33][37] 行业新闻总结 - **宏观政策**： - 中央农办强调严禁农村集体经营性建设用地入市用于建设商品住房，并将在除贵州、西藏外的29个省区市全面开展二轮土地延包试点[6][48] - 多地两会明确2026年房地产工作主基调为“稳字当头、存量优先”，盘活存量成为重点，包括收购存量商品房用于保障性住房等[6][48] - 商业不动产REITs首批8单项目将募集314.75亿元，资产涵盖购物中心、写字楼、酒店等[6][48] - 中共中央、国务院要求严守北京市常住人口总量上限，加快平原新城承接中心城区功能和人口[6][48] - **地方政策（因城施策）**： - **上海**：收购二手住房用于保障性租赁住房项目实质性启动，浦东新区、静安区、徐汇区为首批试点区[6][48] - **福建**：支持使用保障性安居工程补助资金收购存量商品房，并阶段性实施普惠性购房补贴、多孩家庭补贴等政策[6][48] - **山西**：宣布延续居民换购住房个人所得税退税优惠政策至2027年底[49] - **甘肃**：提高住房公积金贷款额度（单身最高70万元，已婚家庭最高90万元），并落地二手房公积金提取付首付试点[50] - **土地市场**： - **北京**：2026年首场土拍揽金85.62亿元，成交4宗地块[50] - **上海**：徐汇、嘉定、青浦3幅宅地将开拍，总起始价66.44亿元[50] 公司公告总结 - **销售业绩（2026年1月单月）**： - **销售金额**：越秀地产42亿元（同比-36.4%）；绿城中国97亿元（同比-14.2%）；中国海外发展144.8亿元（同比+20.4%）[6][51] - **销售面积**：越秀地产14万平方米（同比-39.8%）；绿城中国47万平方米（同比-2.1%）；中国海外发展51.7万平方米（同比-12.9%）[6][51] - **融资与资本运作**： - **华发股份**：拟向控股股东珠海华发集团发行A股股票，募集资金不超过30亿元，用于多个地产项目[6][51] - **首开股份**：董事会审议通过向控股股东申请60亿元借款额度，利率不超过4.8%，有效期至2027年底[6][51] - **越秀地产**：旗下公司发行的17.35亿元3.40厘有担保绿色票据已向港交所提交上市申请[6][51] 投资分析意见总结 - **三大趋势**： 1. **房地产调整有望进入尾声**：复盘全球主要经济体房地产危机，平均跌幅35%，平均调整时间6年，当前中国实际房价调整的长度与深度均已相对充分[6] 2. **“好房子”结构性机会**：房地产市场进入结构分化阶段，中央高频提及建设好房子，高品质住宅或将迎来发展浪潮[6] 3. **香港楼市复苏延续**：在多重利好推动下，香港私人住宅市场情绪逐步修复，港资发展商有望迎来新一轮价值重估[6] - **建议关注标的**： 1. **港资发展商**：新鸿基地产、恒基地产、新世界发展、嘉里建设、信和置业[6] 2. **地产开发**：华润置地、招商蛇口[6] 3. **地产转型**：衢州发展[6] 4. **二手房中介**：贝壳[6] 5. **物管企业**：招商积余、华润万象生活[6]