证券研究报告 大炼化周报： 长丝企业开工率小幅下滑，下游需求跟进不足 大化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 石化化工证券分析师：周少玟 执业证书编号：S0600525070005 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2026年4月12日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 2 1. 大炼化周度数据简报 2. 大炼化周报 3. 风险提示 3 目录 ◼ 【国内外重点炼化项目价差跟踪】本周（2026/04/06-2026/04/10，下同）国内重点大炼化项目本周价差为2519元 /吨，环比+395元/吨（环比+19%）；国外重点大炼化项目本周价差为3835元/吨，环比-20元/吨（环比-1%）。 ◼ 【聚酯板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为9271/9521/10421元/吨，环比分别+164/+79/-21元/吨， POY/FDY/DTY行业周均利润为387/287/287元/吨，环比分别+122/+65/-1元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为 26.7/30.7/30.9天，环比分 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金涨幅2.9%，伦敦银涨幅6.42%，金银比从上周的65回落至62，10年期TIPS回落至1.95%，10年期名义利率回落至4.31%，美元指数录得98.7 [3] - 第一波流动性收缩较为充分，若美股加速下跌、全市场资产共同抛售，黄金可能二轮抛售，下方第一支撑位4000美元一线，第二支撑位3750美元，3500美元是绝对底部；周五晚美股破位下跌但金银同步反弹，或暗示避险情绪回归，黄金已具备第一波抄底价值，前低暂难破 [3] - 本周地缘政治持续反复，周末美伊谈判再度破裂，“最差的情形”成小概率事件，不必再押注流动性收缩带来的黄金下跌，可通过白银、原油等资产对冲；中期需关注海峡谈判拖长对经济的负面压制，若4、5月经济数据走差，贵金属板块可能承压，金银比策略或体现价值 [3] - 黄金高波下可博反弹，但趋势上涨需时间消化高波才更稳健，中期黄金以区间震荡为主，下跌风险未完全出清，但已具买入性价比；白银弹性与波动更大，金银比处于向上修复通道 [3] 各目录总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - **海外期现价差** - 本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至 - 24.102美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为22.5美元/盎司 [8][9] - 本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至 - 0.193美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为0.625美元/盎司 [8][15] - **国内期现价差** - 本周黄金期现价差为 - 1.91元/克，处于历史区间下沿 [22] - 本周白银期现价差为 - 23元/克，处于历史区间上沿 [25] - **月间价差** - 本周黄金月间价差为8.58元/克，处于历史区间上沿 [29] - 本周白银月间价差为73元/克，处于历史区间下沿 [32] - **金银近远月跨月正套交割成本** - 买TD抛沪金成本合计20.10元/克 [34] - 买沪金12月抛6月成本合计5.97元/克 [35] - 买TD抛沪银成本合计353.78元/千克 [36] - 买沪银12月抛6月成本合计359.46元/千克 [37] - **上海黄金交易所金银现货递延费交付方向**：本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [38] - **金银库存及持仓库存比** - 本周COMEX黄金库存减少19，注册仓单占比回升至52.4% [40] - 本周COMEX白银库存增加8.55吨至10199吨，注册仓单占比回落至23.4% [42] - 本周黄金期货库存增加1.02吨，白银期货库存增加83吨至421吨 [46] - **CFTC金银非商业持仓**：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅反弹，白银非商业净多持仓小幅反弹 [48] - **ETF持仓** - 本周黄金SPDR ETF持仓增加1.43吨，国内黄金ETF增加1.7吨 [51] - 本周白银SLV ETF持仓增加26.75吨 [55] - **金银比**：本周金银比从前周的62回升至66 [57] - **COMEX黄金交割量及金银租赁利率**：本周黄金3M租赁利率为 - 0.188%，白银3M租赁利率为2.03% [59] 黄金的核心驱动 - **黄金和实际利率**：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [64] - **通胀和零售销售表现**：未提及具体总结内容 - **非农就业表现**：未提及具体总结内容 - **工业制造业周期和金融条件**：未提及具体总结内容 - **经济惊喜指数及通胀惊喜指数**：未提及具体总结内容 - **美联储降息概率**：未提及具体总结内容

国债周报 美伊僵局或促使债市逻辑转变 徐晨曦（Z0001908） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2026年4月12日 一、周度观点 本周期债走势分化，超长债表现最强，中短债有所下跌，收益率曲线平坦化。造成走势分化的原因在于债市 整体缺乏明确的驱动，中东局势以及通胀数据均未给市场带来太大影响，各期限依据自身的价值进行波动。 周末美伊谈判未有结果，油价长期维持高位的确定性进一步加强，当高油价持续时间超过一个季度，将显著 增加全球经济陷入滞涨的风险。此前债市反应不足，现在需要重新评估影响。考虑到输入型通胀并非内需驱 动，提振经济动能的重要性更大，中国央行应该会维持宽松立场，甚至未来再度释放明确的信号，那么债市 可能开始交易经济放缓与政策预期。如果美伊局势以及接下来的经济数据促使市场转向交易衰退逻辑，那么 长债有望向上拓展空间。 下周关注： 二、行情回顾与分析 2.1 行情回顾 本周期债走势分化，TL表现最强，TS、TF有所下跌，T窄幅波动。造成走势分化的原因在于债市整体缺乏明 确的驱动，中东局势以及通胀数据均未给市场带来太大影响，各期限依据自身的价值进行波动。超长债继续 修复此前的超跌。短端由于 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周天然橡胶受能化整体影响以宽幅震荡为主，国内产区降雨利好割胶，市场看多氛围走弱，下游存降负计划，前期利好因素消化后价格随能化下行调整，美伊局势变数多，价格或随战事发展波动 [103] 各部分内容总结 行业资讯 - 2026年泰国橡胶产量料增2.2%至494.1万吨，收割面积料微降0.2%，亩产提升2.3% [5] - 2026年前2个月美国进口轮胎共计4361万条，同比降2%，自中国进口轮胎数量共计308万条，同比降29% [6] - 2026年前2个月印尼出口天然橡胶合计21万吨，同比降26%，天然橡胶、混合胶合计出口23.9万吨，同比降19% [7] - 2026年2月全球天胶产量料增3.4%至99.4万吨，消费量料降16.6%至108.8万吨，2026年全球天胶产量料同比增加2.2%，消费量料同比增加1.4% [8] 行情走势 - 本周国内外天胶期货先扬后抑，内盘整体下跌，新加坡盘偏强 [10] - 2026年4月10日，RU2609收盘价16815元/吨，环比上期降0.65%；NR2606收盘价13890元/吨，环比上期降1.59%；新加坡TSR20:2606收盘价202.8美分/千克，环比上期升0.90%；东京RSS3:2608收盘价389.4日元/千克，环比上期降0.41% [12] 基差与月差 - 2026年4月10日，基差环比上期升5.71%，同比升26.67%；月差环比上期降0.70%，同比升24.21% [16] 其他价差 - RU - NR、RU - BR、RU - JPX RSS3价差增大，NR - SGX TSR20价差减小 [17] - 2026年4月10日，RU09 - NR06价差2925元/吨，环比上期升4.09%；RU09 - BR05价差935元/吨，环比上期升259.83%；NR06 - TSR20 06价差 - 33.03元/吨，环比上期降110.71%；RU09 - 东京RSS3 08价差106.86元/吨，环比上期升85.07% [19] - 本周进口胶市场报盘上涨，国产天然橡胶现货市场重心上移，期市区间震荡，整体重心偏高，场内交投氛围清淡 [20] - 2026年4月10日，泰混 - RU09价差 - 915元/吨，环比上期升1.08%；马混 - RU09价差 - 965元/吨，环比上期升1.03%；3L - RU09价差85元/吨，环比上期升240.00%；非洲10号胶 - RU09价差 - 2981.22元/吨，环比上期升5.03% [21] - 全乳 - 泰混价差先增后减，3L - 泰混价差扩大 [23] - 2026年4月10日，全乳 - 泰混价差750元/吨，环比上期持平；3L - 泰混价差1000元/吨，环比上期升5.26% [26] 替代品价格 - 主要原料丁二烯价格下行，顺丁橡胶生产利润亏损，国内产能利用率低位，石化出厂价格高位，贸易商开单意愿不佳，社会库存去化，市场报盘震荡下滑 [28] - 2026年4月10日，中国主流市场顺丁橡胶报价16700元/吨，环比上期降5.92%；丁苯橡胶报价17000元/吨，环比上期降5.56%；顺丁 - RU09价差 - 115元/吨，环比上期降113.94%；丁苯 - RU09价差185元/吨，环比上期降82.79% [30] 资金动向 - RU虚实盘比上升，沉淀资金上升；NR虚实盘比上升，沉淀资金上升 [31] - 2026年4月10日，RU虚实盘比16.22，环比上期升6.70%；NR虚实盘比25.64，环比上期升4.21%；RU沉淀资金75.31亿元，环比上期升6.05%；NR沉淀资金34.33亿元，环比上期升3.16% [33] 供给 - 东南亚主产区基本处于旱季，国内产区进入开割季，海南、云南降雨预计较少，气温预计较高 [37][41] - 高温干旱天气导致国内外开割受阻，云南局部地区已休割，新胶上量缓慢 [43] - 2026年4月10日，泰国杯胶价格62.24泰铢/公斤，环比上期升3.00%；胶水价格84.00泰铢/公斤，环比上期升3.07%；烟片价格81.50泰铢/公斤，环比上期降1.00%；生片价格78.00泰铢/公斤，环比上期升2.63%；海南胶水制全乳价格15500元/吨，环比上期升3.33%；云南胶水制全乳价格16000元/吨，环比上期升2.56% [44][45] - 本期泰国水杯价差扩大，海南胶水进浓乳厂 - 进全乳厂价差相对稳定，云南价差扩大 [48] - 泰国橡胶加工利润普遍下降 [49] - 2026年4月10日，泰国标胶生产利润 - 873元/吨，环比上期降77.80%；烟片生产利润 - 1545元/吨，环比上期降427.33%；浓乳生产利润 - 1285.84元/吨，环比上期降1.40%；海南浓乳生产利润722.08元/吨 [51] - 云南产区进入割季，本周交割利润继续大幅下降 [52] - 2026年4月10日，海南干胶SCRWF交割利润 - 382元/吨；云南干胶SCRWF交割利润 - 1062元/吨，环比上期降80.92% [57] - 2月泰国橡胶出口总量环比季节性提升，同比稍稍下降；混合胶、烟片出口量同比增加，乳胶、标胶同比下降 [58] - 2月泰国橡胶出口中国数量环比季节性增加，同比稍有降低；混合胶、烟片出口量同比增加，乳胶、标胶同比下降 [61] - 2月印尼天胶出口总量环比增加，混合胶环比增加较多，出口中国数量环比增加较多 [64] - 2月越南天胶出口环比季节性下降，同比降低；出口中国数量环比季节性下降，同比降低 [70] - 2月科特迪瓦橡胶总出口环比下降，出口中国数量环比下降更多 [72] - 1 - 2月中国天然橡胶（含混合胶和复合胶）进口110.65万吨，累计同比升1.37%；越标进口持续下降，同比低位，印混、科标进口同比高位 [76] 需求 - 本周恰逢“清明”假期，个别企业安排3天左右检修，另有企业适度调整排产，产出量缩减，样本企业产能利用率小幅下行，全钢胎、半钢胎转为累库 [79] - 2026年4月10日，全钢胎产能利用率70.48%，环比上周降2.21%；半钢胎产能利用率76.50%，环比上周降2.24%；全钢胎库存天数38.32天，环比上周升3.90%；半钢胎库存天数42.35天，环比上周升1.03% [81] - 1 - 2月全钢胎、半钢胎出口同比高位，同比增幅分别达13.07%和8.42%；2月受春节假期影响，重卡销量同环比下降；3月乘用车销量环比季节性修复，同比去年同期仍稍低 [86] - 1 - 2月公路货物周转量同比增加5.56%，旅客周转量同比下降2.38% [87] 库存 - 本期天然橡胶社会库存整体降库，浅色胶延续去库，深色胶再次累库，主受青岛库存累库拖拽 [94] - 2026年4月10日，天然橡胶期货库存上期所12.54万吨，环比上周降0.02%；期现库存上期所14.01万吨，环比上周升1.43%；20号胶期货库存上海国际能源4.37万吨，环比上周升0.46%；期现库存上海国际能源4.52万吨，环比上周降0.45% [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货市场超长端持续回暖，当前处于美伊以冲突的风险偏好博弈中后期，前期超长端回暖驱动因素包括投机资金的避险需求、宽松资金面以及超长端的反套驱动 [2][4] - 中期国内经济面临潜在通胀回归与慢复苏的双重基本面可能，货币政策重结构而非总量，利率债超长端持续回暖不乐观，推荐逢高套保或择机进行反套 [2][4] - 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、政策预期无法证伪等原因，维持大方向看震荡偏空的观点 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 本周国债期货市场超长端持续回暖，处于美伊以冲突的风险偏好博弈中后期，前期回暖驱动因素为投机资金避险需求、宽松资金面和超长端反套驱动 [2][4] - 私募类净多头自3月冲高后开始衰减 [2][4] - 中期国内经济面临潜在通胀回归与慢复苏可能，货币政策重结构，利率债超长端持续回暖不乐观，推荐逢高套保或择机反套 [2][4] - 中期维持大方向震荡偏空观点，原因包括央行货币政策克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、政策预期无法证伪 [2][4] - 市场特征为短端趋稳、长端波动加剧，曲线阶段性平坦化，谨防重新陡峭化 [5] 流动性监控与曲线跟踪 - 提及流动性监控与曲线跟踪相关图表 [7] 席位分析 - 提及席位分析跟踪相关图表 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周全球燃料油价格持续回落，短期仍在下跌，市场已充分计价近端海峡封锁造成的供应损失，近期和谈趋势使市场对供应恢复产生预期，推动价格回落 [4] - 只要海峡持续封锁，伊朗、伊拉克方向出口规模难恢复至冲突前，高硫估值将维持高位，随着岸罐、浮仓消耗及中东发电需求高峰期临近，价格可能获支撑 [4] - 低硫市场中，西北欧市场对新加坡低硫出口有回升趋势，或拖累亚太低硫估值；国内低硫格局中，主营炼厂下月加工量决定4月国内保税区和期货交割供应水平，取决于能否获充足原料引导炼厂重回供应队列 [4] - 估值方面，FU为4000 - 4200，LU为4300 - 4600 [4] - 策略上，单边燃料油价格短期有回调可能，但缺口使价格维持高位；跨期FU、LU月差结构已回到back，只要现货缺口存在，Back结构将持续；跨品种FU\LU裂解跌入低位，LU - FU价差有收缩概率 [4] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 展示了原油常减压独立炼厂、主营炼厂及中国炼厂产能利用率的周度数据，时间跨度为2019 - 2026年 [6] - 呈现了全球CDU装置、加氢裂化装置、FCC装置、焦化装置检修量的相关数据，时间跨度为2018 - 2026年 [7][8][10][11] - 给出了中国燃料油产量、国产商品量及低硫燃料油产量的月度数据，时间跨度为2021 - 2026年 [15] 需求 - 展示了新加坡燃料油船供销量、中国燃料油表观消费量及船用燃料油实际消费量的月度数据，时间跨度为2019 - 2026年 [20] 库存 - 呈现了新加坡重质油库存、欧洲ARA燃料油库存、富查伊拉重质馏分油库存及美国残余燃料油库存的相关数据，时间跨度为2018 - 2026年 [23][24] 价格及价差 - 展示了亚太区域新加坡、富查伊拉不同硫含量燃料油FOB价格，欧洲区域西北欧、地中海不同硫含量燃料油FOB价格，美国地区美湾、纽约港不同硫含量燃料油价格的相关数据，时间跨度为2018 - 2026年 [28][30][32][34] - 呈现了西北欧、新加坡不同硫含量燃料油掉期连1、连2、连3及FU、LU相关合约的价格数据 [36][38][39][42] - 给出了新加坡高低硫价差、粘度价差，西北欧不同硫含量裂解价差，全球燃料油纸货月差等数据 [45][48][49][52] 进出口 - 展示了中国燃料油不含生物柴油的进口数量合计、出口数量合计的月度数据，时间跨度为2019 - 2026年 [58][59] - 呈现了全球高硫、低硫燃料油进出口数量周度变化的相关数据 [63][65][66] 期货盘面指标与内外价差 - 回顾近期国内外现货价差和期货与外盘现货价差均下跌，逻辑是地缘冲突稳定，外盘现货价格下跌，国内期货临近交割月，交割仓库获现货补充，走势弱于外盘现货价格，预计交割结束后国内期货相对海外现货的弱势将减弱 [70][71] - 给出了不同日期380现货、0.5%现货、FU主力、FU连一、LU连续、LU连一、LU连二与新加坡内外价差的数据 [72] - 展示了380现货、0.5%现货、FU主力 - 新加坡、FU连一 - 新加坡、LU连一 - 新加坡、LU连续 - 新加坡内外价差的相关数据，时间跨度涉及多年 [75][76][77] FU、LU持仓量与成交量变化 - 展示了燃油主连、连一、低硫燃油连续、连一的持仓量与成交量的相关数据，时间跨度为2020 - 2026年 [80][81][83][85][87][88] FU、LU仓单数量变化 - 展示了fu_仓单、lu_仓单的相关数据，时间跨度为2020 - 2026年 [90][91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周胶版印刷纸观点为反弹布空，从基本面看华东地区新产能放量使双胶纸供应预期增多，出版社招标下刚需对纸价带动有限、社会面需求偏淡、业者信心不足，预计下周经销商出货价下滑、双胶纸市场成交重心下移；交易层面预计盘面区间震荡格局不改，可考虑反弹布空 [51] 根据相关目录分别总结 行业资讯 - 本周双胶纸市场整体下行，70g木浆高白双胶纸市场均价4688元/吨，环比跌0.66%，70g木浆本白双胶纸市场均价4380元/吨，环比跌1.08%，因纸企生产稳定、新产能放量有限但供应压力仍存，下游需求无明显改善，出版招标个别价格低，上游木浆市场下跌 [6] - 本周四双胶纸库存天数较上周四升0.72%，增幅环比收窄0.28%，经销商和下游买货积极性低，纸厂接单无改善，延续累库趋势 [6] - 本周双胶纸开工负荷率57.72%，环比降0.21个百分点，降幅环比扩大0.03个百分点，山东个别规模产线短暂检修，其余按计划排产 [6] 行情走势 - 价格走势方面，4月10日70g高白均价4668.75元/吨，与昨日持平、周同比降50元；不同区域不同纸种价格有降，如山东市场70g天阳从4450元降至4350元 [9][10] - 成本利润方面，含税收入从4719元降至4669元，税前毛利从 - 431元降至 - 469元等，各指标有不同程度下降 [10] - 期货方面，OP2605收盘价从4044元降至4032元，OP2606收盘价从4042元降至4040元，5 - 6价差从2元降至 - 8元 [10] - 基差方面，山东市场天阳 - 05从406降至318，牡丹 - 05从356降至293，广东市场天阳 - 05从356降至318 [10] 供需数据 - 行业产能持续投放，当前整体偏过剩，2025年国内双胶纸行业产能约1812万吨，同比增9.7%，年度产量约886.9万吨，产能利用率49% [15][19] - 周度产量和开工方面，本周国内双胶纸行业产量201.7千吨，产能利用率57.7% [23] - 企业周度销量和库存方面，本周国内双胶纸行业销量200.7千吨，周度企业库存395.0千吨 [29] - 进出口方面，2026年2月国内双胶纸进口量约1.2万吨，出口量约7.6万吨 [35] - 库存情况，2026年3月企业库存和社会库存延续累库态势 [41] - 终端消费方面，近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [47] 行情研判 - 供应上国产本周产量201.7千吨、产能利用率57.7%，进口2026年2月约1.2万吨 [51] - 需求上内需本周销量200.7千吨，出口2026年2月约7.6万吨 [51] - 观点是基本面供应增多、需求带动有限，预计下周经销商出货价和市场成交重心下移，交易层面盘面区间震荡，可反弹布空 [51] - 估值是盘面贴水第三方资讯商现货报价，或高于部分贸易商自提价，企业生产利润偏低 [51] - 策略是以反弹布空为主 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短纤短期震荡市，逢低正套，单边暂时观望，跨期单边若回调逢低正套，跨品种多PF空TA [6][7] - 瓶片短期震荡市，逢低正套，单边暂时观望，跨期月差正套，基差不参与，跨品种暂无 [8] 分组1：观点小结 短纤 - 供应方面高成本下部分工厂减产，直纺涤短平均开机负荷至89%，棉型负荷91.5%，开工率预计保持 [6] - 需求方面下游织造原料备货小幅回升但仍处低位，亚太地区原料短缺与高价冲击或使聚酯产品需中国出口弥补，短纤小幅去库 [6] - 观点为短期震荡市，逢低正套，地缘因素使情绪溢价或消弭但物流上游供应受损长尾溢价仍在，下游需求观望而非长期受损，价格传导路径疏通，出口端有边际溢价 [6] 瓶片 - 供应方面工厂平均开工81.3%，高加工费下因原料价格上行部分工厂难以大幅提负，后续开工预计维持 [8] - 需求方面饮料和华东片材平均开工在70%附近，食用油在60%左右，片材开工出现负反馈，饮料和食用油需求刚性强，亚太地区原料问题或使聚酯产品需中国出口弥补，国内工厂库存整体平均下滑 [8] - 观点为短期震荡市，逢低正套，地缘因素使情绪溢价或消弭但物流上游供应受损长尾溢价仍在，需求端旺季，出口集中发货和给溢价场景下内贸现货流动性有风险，后续月份持续去库，可进行月差正套 [8] 分组2：瓶片（PR） 基差与月差 - 盘面价格震荡下跌，基差上涨，月差结构back保持 [12] 现货价格与重要价差 - 现货价格高位波动，周内回落至8150 - 8700元/吨；外盘价格（FOB）均价在1155 - 1175美元/吨 [16] 产量与开工 - 2026年1月起产能基数调整为2147万吨/年，本周瓶片负荷至81.3% [23] 原料 - PTA仓单累积，MEG进口问题持续 [30][31] 成本与利润 - 聚合成本小幅回调，在7100 - 7300元/吨左右；瓶片加工费震荡，现货在900 - 1300元/吨；出口利润约合1600 - 1900元/吨，出口溢价拉大 [35] 库存 - 国内聚酯瓶片工厂库存整体平均下滑至8天略偏下附近，局部略高或略低 [40] 装置变动情况 - 华东三房巷75万吨装置停车检修重启未知，部分工厂装置负荷小幅抬升；华南逸盛海南部分装置停车，福建腾龙降负，福建百宏35万吨装置重启；西北逸普12万吨装置停车，重启时间未定 [43] 需求 - 饮料企业开工60 - 90%，片材华东开工下滑至4 - 6成，华南开工不高部分停车，食用油企业平均开工4 - 6成，尚处淡季开工变动不大 [46] - 2026年1 - 2月软饮料产量累计同比增长1.20%，饮料类商品零售额累计同比 + 6%，2026Q1饮料零售大部分品类偏弱 [49][52] - 2026年1 - 2月食用油产量累计同比增加0.3%，餐饮收入累计同比 + 4.7% [54] 瓶片全球贸易流向 - 海外瓶片产能增长小，下游需求增量依赖进口，中国瓶片主要贸易流包括中国 - 东南亚 - 南亚、中国 - 中亚、俄罗斯、东欧等 [60] 瓶片出口情况 - 2026年1 - 2月聚酯瓶片和切片出口总量为114.9万吨，同比增长4.6%，不同税则号有不同增长情况，1月增长19.9%，2月减少9.5% [67] 重要出口国家数据分析 - 传统重要出口贸易地出口维持较好，印度BIS取消后环比增速较快，韩国、越南受美国取消豁免影响，转口贸易地韩国、墨西哥进口间接表征北美需求，出口墨西哥因反倾销 + 美国关税归零，韩国仍增长 [71] 瓶片平衡表推演 - 海峡2周内解封，瓶片保持小幅去库至8月，9月转回累库 [80] - 海峡4月底解封，瓶片4 - 6月去库幅度大，7月起逐步转向紧平衡，9月开始累库 [81] - 海峡封锁持续2个月以上，瓶片至8月月均去库幅度在10 - 15万吨 [82] 分组3：短纤（PF） 短纤估值 - 基差大幅波动，跟随原料回调月差back，盘面加工费保持偏低 [87][90] 开工 - 短纤开工后续预计维持，短纤负荷89%，棉型负荷91.5%，多家工厂有检修情况 [94][99] 聚酯库存 - 高位产销持续不佳，聚酯库存总体累积 [100] 聚酯出口 - 1 - 2月出口同比保持较高增速 [103] 聚酯利润 - 跟涨原料利润总体上升但缩量，切片利润偏弱 [111] 短纤下游 - 纱线负荷维持，利润较弱；再生提负 [117] 织造开工 - 负荷总体维持，部分上升或回升，江浙加弹、织机、印染有不同开工率情况，综合坯布价格环比暂稳过渡，名义现金流亏损维持 [119][127][129] 织造库存 - 原料库存小幅回升，江浙终端工厂原料备货小幅回升，坯布库存持稳，价格环比暂稳过渡，新单受地缘等因素影响部分搁置 [132][134][136] 中国纺织服装零售 - 1 - 2月总体产销总体中性 [137] 纺织服装出口 - 1 - 2月出口同比持平，环比大幅修复 [143]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 塑料部分 - 4月供应端对乙烯负反馈充分，期现货或趋收敛；地缘冲突缓和但有反复，油价回落，供给收缩下价格偏强；下游刚需拿货，继续压制价格传导；产业库存持续去化，现货基差小幅走强 [6][8] - 单边建议观望；跨期驱动偏正套，但月差估值偏高；跨品种建议观望 [8] 聚丙烯部分 - 裂解、PDH同步降负，供应端强支撑；4、5月开工触及低位平台后基本对原料充分负反馈，高价需需求支撑；PP中上游库存去化，Q2在成本高位及供给收缩双重共振下，价格或偏强势 [98][99] - 单边偏强但风险较大；跨期驱动上月差偏逢低正套，但估值偏高，基差走强，下游高价有所抵触；跨品种建议观望 [100] 根据相关目录分别进行总结 塑料部分 价格&价差 - 盘面震荡回落，供应端减量持续兑现，下游刚需采购，基差继续走强，仓单回升；4月产业库存去化较为确定，5 - 9月差偏强震荡 [16] - 聚烯烃标品美金价亚洲周度涨幅放缓，报盘较少，且船期不定，进口商较为谨慎；欧美价格继续上涨；南亚、东南亚缺口较大，前期出口及转口发生，本周比价小幅反弹 [19] - 进口窗口关闭，外商补涨报价，非标同比低位，LD进口利润大幅压缩，国内上涨后环比有修复 [26] - 前期标品盘面联动性强，HD\LD供应收缩更大，价差大幅走强，标品排产下滑至偏低 [28] - 原油回调，石脑油裂差小幅走弱，乙烯单体受下游负反馈影响，转震荡；煤价补涨 [31] - 油制利润小幅修复，煤制、乙烷制历史高位，外采乙烯利润新低震荡 [38] 供应 - 2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%；标品阶段性投产结束，2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度；湛江巴斯夫12月底开始投产试车，目前排产HD [42] - 年初开工同比持平，但产能基数抬升，供应历史新高；地缘冲突下，供应已较前期中枢下滑10% [44] - 标品排产下滑，但从牌号结构上，进口及近期减产装置对HD\LD影响更大，标品拖累导致L\PP分化 [50] - 3月下中英、中沙、埃克森陆续检修，损失量增加明显，若地缘持续，增量降负检修或仍有增加，开工向70%靠近 [53] - 2月春节国内库存偏高，市场持货意愿偏弱，接盘减少，进口量下滑，其中中东货源挤出为主；3、4月随着中东物流中断，3月仍有部分海上浮仓到港，4月或减量明显；2月国内假期上游出口签单上，近期东南亚、南亚资源紧缺，出口订单增长 [59] - 1 - 2标品进口持平去年同期，前期非标价差走弱，HD减量明显；中东物流中断，HD\LD影响规模预计大于标品 [62] - 1 - 2月美国、阿联酋货源下滑明显，当地清库后，价格小幅修复；新加坡、沙特进口到港增加，加拿大增量明显 [65] 需求&库存 - 下游开工回落，终端对高价仍有抵触，下游刚需拿货为主；清明后地膜需求见顶，新单跟进减少，华北地膜收尾，棚膜清淡，包装膜需求暂稳，膜类原料库存暂可满足订单，采购谨慎；管材大厂新接订单随原料联动调价，签单稳定，叠加前期订单交付，开工维持高位，原料库存增加至4月底；部分南方雨季开工低位，少量因原料高价停机；LD、中空方面食品、日化、电商包装需求稳定；注塑家电、日用品订单刚需 [7] - 总供应存缩量预期，标品产量随排产下滑，上游库存因假期现货流转不畅，下游签单谨慎，库存累积；伴随供应持续减量，库存预计去化 [68] - LL\HD厂库累库幅度同比略高，LD厂库同比偏低，中游库存拐头去化，HD、LD社库压力不大 [71] 聚丙烯部分 价格&价差 - 盘面震荡，现货需求传导仍需时间，基差走强，仓单回升；近端PDH、裂解降负皆有所计价，产业库存持续去化，月差偏强 [108] - 中国到岸价先涨后回调，周度持平；PP出口签单维持；印度取消进口关税，国内新月计划量报盘，出口询盘活跃，签单好转 [112] - 拉丝区域价差大幅波动，品种上，拉丝和低熔共聚价差同比持平，上游拉丝排产提升，高低熔价差修复 [119] - 原油、石脑油、丙烷皆偏强震荡，丙烯、煤补涨，成本支撑强 [127] - 整体利润压缩，PDH制估值低位修复；煤制利润修复、丙烯制工艺利润亏损 [134] 供应 - 2024年底至2025年年中投产规模较大，有效产能增速12.7%；2605合约前产能投放有限，关注华锦、中沙古雷炼厂投产进度 [142] - 24年底至25年上半年产能基数抬升，总供应增量明显，开工近期下滑，检修量同比偏高 [143] - 油制产量下滑、PDH制检修较多，原料物流中断下，供应收缩持续，开工或下探65% [148] - 天津炼化、福炼、镇海成本检修，茂名回归，恒力检修，古雷、辽阳延期回归，4月仍有检修峰值，原料若一直运输受阻，损失量或维持高位 [154] - 一季度国内PDH陆续减产，海外价格修复，进口窗口压缩，到港量下滑至新低；东南亚、南亚近期出口利润较好，2月春节上游出口放缓，出口关注内外各自受原料短缺导致的供应缩量幅度；出口东南亚、南亚增量明显 [159][161] 需求&库存 - 下游开工提升放缓，塑编农需放缓，吨包、建筑订单改善存支撑，但原料高价对增量订单有压制，塑编整体刚需表现；食品包装节后走弱，CPP开工回落，包装、印刷、胶带终端对高价抵触，长单取消，大单锐减，BOPP转短单为主，涨价谨慎；湿巾、纸尿裤、卫生用品等需求传统淡季，刚需不足，无纺布开工下滑；家电以旧换新、汽车产销回升，改性订单增加，支撑注塑；下游主要受原料大幅波动、利润压缩影响稳定经营，接单偏向高附加值产品，低价原料库存3月底4月中旬，关注终端能否持续传导成本 [99] - 供应大幅下滑，上游供给收缩，产业库存持续去化，本周假期因素，上游库存累积 [164] - 油制库存假期累积、煤制、地炼延续去化，标品显性厂库库存同比大幅偏低 [166]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 地缘局势反复，近端支撑偏弱，受美伊临时停火协议影响，PG内盘触及跌停，现货普跌，基本面支撑偏弱但高基差或驱动盘面修复，后续需监测波斯湾航运物流恢复进度 [3][4] - 4 - 5月PDH开工中枢有所抬升，但后续部分装置存停车预期，4月下旬开工或下滑 [3] 丙烯部分 - 短期内丙烯基本面有支撑，价格具韧性，虽4 - 5月PDH开工中枢抬升，但山东仍有装置检修，需求端表现良好巩固价格支撑 [7] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 地缘局势缓和，国内民用气跟跌，基差走强，丙烷供应缺口仍在，价格维持高位震荡 [10] - 国内现货价格重心大幅下移，区域价差有所变化 [10] 供应 - 美国LPG发运量维持高位，中东发运维持低位，霍尔木兹海峡通行数量提升，国内LPG商品量有一定变化 [26][30][45] 需求&库存 - 化工需求方面，PDH开工率小幅提升，MTBE开工率下滑；国内炼厂库存中性，山东民用气库存偏低，华南港口去库 [57][61][82] 平衡表 - 4、5月中东货源紧缺、美国货源补充有限，亚洲丙烷存硬性缺口，若霍尔木兹海峡充分恢复，Q3或有季节性累库，但整体供需格局较年初收紧 [94] 丙烯部分 价格&价差 - 地缘预期缓和，成本中枢下移，丙烯冲高回落，PDH利润跟随变化；PP、PO、AN利润环比有所修复，其他下游利润压缩 [97][99] - 丙烯船货稀缺，美金价格高位，进口利润窗口维持关闭；国内丙烯价格冲高回落 [100][109] 平衡表 - 4月静态平衡仍维持偏紧判断；供应方面，4 - 5月山东地区PDH开工预期有调整；需求方面，山东部分外采型粉料装置停工，其他需求端暂无明确负反馈 [146][148] 供应 - 丙烯周产量减少，开工率下滑；主营开工下滑，地炼开工维持，裂解开工有变化，PDH产能利用率提升，MTO产能利用率稳定 [159][161][169][174][180] - 1月进口18.0万吨，2月进口16.6万吨 [186] 需求 - PP产能利用率下滑，PP粉产能利用率下滑，山东外采型装置几乎全停；PO产能利用率提升，利润走高；丙烯腈产能利用率下滑；丙烯酸产能利用率提升，利润维持高位但环比回落；正丁醇产能利用率提升；辛醇产能利用率下滑；酚酮产能利用率提升；ECH开工率稳定，价格和利润有变化 [192][204][215][226][231][240][245][250][256] 下游库存 - PP及粉料库存有变化，丙烯腈、苯酚、丙酮库存有变化 [259][263]