全球股市表现 - 美股三大指数于1月26日集体上涨，标普500指数收于6,950点，日涨幅0.50%，年初至今上涨1.53%[2][3] - 港股三大指数走势分化，恒生指数微涨0.06%至26,766点，而恒生科技指数下跌1.24%至5,726点[3][9] - 日经225指数因日元走强而重挫1.79%，收于53,847点，盘中一度暴跌超1000点[3][13] 市场板块与风格切换 - 港股传统周期板块走强，中国海洋石油股价涨超4%，中国神华涨超4%[9] - 科技热点概念股回调，商业航天板块中亚太卫星跌超11%，脑机接口概念股南京熊猫电子股份跌6.15%[9] - 美股大型科技股多数上涨，苹果涨2.97%，但医保概念股盘后因政策预期而大跌，联合健康跌逾9%[13] 商品与外汇市场动态 - 避险情绪推动贵金属价格，现货白银价格一度大涨14%至每盎司117.75美元[2][10] - 日元兑美元汇率急剧走强，市场猜测日本官方可能干预汇市，导致丰田汽车等日股出口企业股价重挫约4%[13] - 美国亨利港天然气现货价格在1月20日至22日期间大幅上涨63%，带动相关化工品价格[9] 宏观经济与地缘政治 - 地缘政治风险攀升，美军航母部署至印度洋区域，伊朗方面发出强硬回应[13] - 美国国内政治风险加剧，政府拨款法案受阻，联邦政府于1月底部分“停摆”可能性上升[13] - 美联储即将公布利率决定，市场预测将暂停降息周期[13] 企业动态与行业资讯 - 花旗银行报告预计2026年铝市场将出现约6.1万吨结构性缺口，并将0-3个月铝价目标上调至3400美元/吨[9] - 脑动极光-B拟配售9200万股，配股价每股5.6港元，较前收盘价折让约12.09%，预计募资净额约5.01亿港元[9] - 微软发布第二代AI芯片Maia 200，英伟达向CoreWeave追加投资20亿美元，阿里巴巴发布新AI推理模型Qwen3 Max Thinking[15]

投资组合表现与调仓 - 截至2026年1月23日，第一上海策略组合净值为1.175，自2025年9月以来累计上涨17.5%，其中2026年1月（截至1月23日）单月涨幅达11.16%，同期纳斯达克指数ETF（QQQ）仅上涨1.37%[5] - 组合近期调仓：存储板块总仓位从17%下调至12%，有色板块调整至15%，核电板块上调至18%，并新建仓商业航天核心标的RKLB占2%[6] 市场宏观观察与主题 - 报告认为2026年最强投资主旋律是“电”，逻辑在于美国电价去年上涨13%引发关注，且AI发展导致电力需求激增，国际能源署预测美国数据中心电力需求将从每年200 TWh激增至2035年的640 TWh，增幅超过三倍[7] - 美国电力体系呈现“双轨制”变化，新增工业电力需求（如数据中心）将催生对变压器、高压设备、液冷、电网软件、储能及燃气轮机等领域的长期投资，其中核电（包括传统电站、旧站重启及SMR小型模块化反应堆）被视为逻辑简单且持续的投资方向[7] - 市场呈现高度主题化与结构分化，例如稀土公司CRML在三周内上涨近200%，另一家USAR上涨108%，而大型科技股（M7组合）涨幅逐年递减：2023年76%，2024年48%，2025年23%[9] - 宏观层面市场转向投机，小盘股暴涨而大公司横盘；微观层面受政策强力干预，主题围绕关键金属材料（铜、铝、锂、铀）、供应链、住房、信用卡利率、电费及医疗成本等，波动巨大[9] 风险与近期展望 - 下周（报告发布后）市场面临高波动风险，因Meta、微软、特斯拉、苹果及韩国两家半导体公司将发布财报，同时美联储FOMC将公布利率决议及可能的新主席人选[9] - 存储板块仓位下调原因在于海力士与三星将于1月29日发布财报，考虑到外资盘占比高位，存在较大波动可能性[6]

2025年第四季度业绩预期 - 预计总收入为244.9亿美元，其中汽车收入172.9亿美元，储能收入38.3亿美元，服务及其他收入33.8亿美元[3] - 预计综合毛利率为17.0%，汽车Non-GAAP毛利率为14.3%，储能毛利率为29.1%[3] - 预计经营利润为10.5亿美元，经营利润率为4.3%，归母净利润为10.5亿美元[3] - 预计Non-GAAP每股盈利为0.44美元，GAAP每股盈利为0.30美元[3] - 预计资本开支为28.1亿美元，经营现金流为31.6亿美元，自由现金流为3.5亿美元[3] 2025年第四季度运营数据 - 汽车交付量为41.8万台，不及市场预期，其中Model 3/Y为40.7万台，其他车型为1.2万台[3] - 储能部署量为14.2 GWh，高于市场预期并创季度新高[3] - 2025全年汽车交付量为163.6万台，产能为165.5万台，储能部署量为46.7 GWh[3] 2026年业绩展望 - 预计汽车交付量为172.3万台，储能部署量为65.1 GWh[4] - 预计总收入为1041亿美元，归母净利润为52亿美元，Non-GAAP每股盈利为2.03美元[4] - 预计资本开支为109亿美元，自由现金流为29亿美元[4] 业绩会关注焦点 - 市场关注Robotaxi部署瓶颈、单位经济效益及规模化盈利驱动因素[4] - 市场关注Optimus机器人在工厂的部署量、工作内容及对生产效率的影响[4] - 市场关注Cybercab量产进度、对外销售计划及新车型推出计划[4]

雨带北移的客观事实 - 2025年华北雨季始于7月5日，较常年偏早13天，结束于9月2日，较常年偏晚16天，持续时长约59天，较常年偏长29天，为1961年以来最长[6][12] - 2025年全国平均降水量约668毫米，较常年偏多4.5%，其中华北雨季降水量达356.6毫米，较常年偏多161.1%[6][14] - 2021年以来华北雨季时长显著增加，2021年、2022年及2025年雨季时长分别为59天、50天和59天，远超2011-2020年均值27天[11] 雨带北移的经济影响 - 极端天气导致北方洪涝灾害损失巨大，2023年7月京津冀特大暴雨造成直接经济损失1657.9亿元，2025年前三季度北方洪涝损失979.9亿元，占全国比重达59%[6][15] - 降雨扰动工程开工，2025年华北雨季期间，华北地区水泥发运率从50%逆季节性回落至34%，北京市水泥发运率从57.5%回落至30%[6][16] 政策响应与投资预测 - 2025年中央经济工作会议及国务院常务会议明确提及加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板[6][17][20] - 2023年四季度增发1万亿元国债用于防灾减灾，推动2024年华北五省及东北三省水利等行业固定资产投资合计增长17.6%，其他省份增长3.6%[6][23] - 基于历史增速比例测算，预计2026年水利、环境和公共设施管理业固定资产投资将增长约0.5万亿元[6][23] - 该增长预计将带动基建投资回升约2.1个百分点，带动整体固定资产投资回升约1.1个百分点，对投资止跌回稳起到重要推动作用[6][23] 风险提示 - 雨带北移的持续性待观察，2026年北方降水量可能再度超预期[6][25] - 2026年国家稳投资政策可能不及预期，水利投资增速存在低于预期的风险[6][25]

全球股市动态 - 美股标普500指数创新高，收于6,978.6点，日涨幅0.4%；纳斯达克指数收于23,817.1点，日涨幅0.9%[7][9] - 欧洲股市温和上行，欧元区斯托克600指数收于613.1点，日涨幅0.6%[7] - 港股集体收涨，恒生指数报27,126.95点，日涨幅1.35%；原材料板块领涨，日涨幅2.7%[11] - A股震荡微升，沪指涨0.18%报4,139.90点，半导体产业链活跃，两市成交约2.9万亿元[15] - 亚太市场普遍上扬，韩国KOSPI指数涨幅居前，日涨2.7%至5,084.9点[21] 外汇与商品市场 - 特朗普言论引发美元指数重挫，日跌0.8%至96.22；欧元兑美元升穿1.2，日涨幅1.4%[25][26] - 金价创纪录新高，纽约期金收于5,082.6美元/盎司，年初至今上涨17.1%[25] - 原油期货升至去年10月以来最高，纽约期油日涨2.9%至62.39美元/桶[26] 固定收益市场 - 美国国债收益率曲线陡化，2年期收益率跌1.7个基点至3.57%，30年期收益率涨5.7个基点至4.86%[28][29] - 美国700亿美元5年期国债拍卖需求轻微下降，中标利率3.823%高于上月[29] 行业与公司要闻 - 台积电2026年资本支出计划为520-560亿美元，高于市场预期[23] - 淡水河谷2025年铁矿石产量达3.361亿公吨，创2019年以来最高水平[7] - 覆铜板行业预计2026年上半年价格将上涨20%以上至170-190元/张[13] 宏观与政策前瞻 - 若特朗普于2026年4月访华成行，对美制造业投资可能成为焦点议题[5] - 美联储将于晚间公布议息结果，市场预计按兵不动[29]

政策核心调整 - 2025纳税年度深圳大湾区个税补贴申请窗口期为2026年1月1日至3月31日，早于个税汇算清缴期（2026年3月1日至6月30日）[3] - 内地居民身份人士不再符合申请条件，仅限取得国外长期居留权的留学回国人员和海外华侨等特定境外身份人士[1][3] - 通过香港优才等计划取得香港身份（含非永久）但仍保留内地户籍和身份证的人士，在2025纳税年度不再符合申请条件[3] 申请与审核变化 - 同步开放2024纳税年度的补办申请，但补办申请将按照2025纳税年度的最新要求执行[3][6] - 审核流程改为先行审核人才资质，待汇算清缴完成后再进行补贴金额核算[6] - 审核部门对人才资质的核查手段更加多元化，申请要求呈逐年收紧趋势[6] 区域政策趋势 - 大湾区九市中的其他城市（如广州、东莞）的补贴申请要求也有不同程度更新[6] - 东莞市在征求意见稿中提示需识别通过香港入境计划取得身份者是否同时具有境内身份，政策可能与深圳趋同[6] - 广州市在2023和2024纳税年度审核中，收窄了单位所属行业范围并提高了工作岗位要求，导致部分申请人未通过[6]

财政政策基调与成效 - 2025年一般公共预算收入200,516亿元，同比增长0.8%，其中税收收入164,814亿元，同比增长1.8%[5] - 2025年一般公共预算支出248,538亿元，同比增长1.4%，社保、科技、教育、卫生四大重点领域支出合计占比42.71%[5] - 2026年财政政策将继续实施，核心围绕“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”推进[4] 政府债务与化债进展 - 2025年新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[6] - 2025年地方政府债券发行金额合计10.29万亿元，同比增长5.26%，创历史新高；截至年底地方政府债务余额54.61万亿元，较上年底增长15.37%[7] - 截至2025年底，全国特殊再融资债券发行总额累计6.20万亿元，其中12个重点省份发行2.64万亿元，占比超40%[11] - 通过债务置换，平均利息成本降低超2.5个百分点，可节约利息支出超4500亿元[11] - 截至2024年底，政府全口径债务总额92.6万亿元，其中地方政府隐性债务10.5万亿元，政府负债率为68.7%[11] 重点支持领域与工具 - 2025年发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”和“两新”；2026年将继续安排[6] - 2025年安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于补充财力与扩大投资[6] - 2025年安排2万亿元置换存量隐性债务额度，并安排8000亿元新增专项债券补充财力支持化债[9] 城投企业转型机遇 - 积极的财政政策与化债措施为城投企业承接民生基建、科创配套等项目创造了空间，助力其转型[4][5] - 专项债“自审自发”试点等政策提升效率，未来将完善负面清单与绩效管理，促使城投聚焦有收益项目[9] - 政府投资基金新规发布，推动基金聚焦新质生产力，城投企业可参与布局以培育市场化利润增长点[13][14]

证券研究报告·宏观报告·宏观深度报告 宏观深度报告 20260128 "雨带北移"或推动 2026 年水利相关投资录 得较高增长 [Table_Summary] ◼ 核心观点：2021 年以来，"雨带北移"使得我国华北地区降雨时间和降 雨量显著提升，北方地区洪涝灾害显著增多、工程开工受到明显扰动。 在此背景下，多部门提及要在 2026 年加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾 基础设施短板，2026 年水利相关投资有望录得较高增速。假定 2026 年 水利管理业和公共设施管理业两个子行业的固投增速分别较过去 5 年 的年均复合增速高 5 个百分点，则 2026 年水利相关投资将带动基建投 资回升约 2.2 个百分点，带动整体固定资产投资回升约 1.1 个百分点， 对投资止跌回稳起到重要的推动作用。 ◼ 雨带北移的客观事实 ◼ 雨带北移的经济影响 ◼ 2026 年水利投资或有所增长 2026 年 01 月 28 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 相关研究 《如何以 ...

总体利润表现 - 2025年全国规模以上工业企业利润总额为73982.0亿元，同比增长0.6%[1][2] - 2025年12月工业企业利润同比增速由11月的下降13.1%转为增长5.3%，回升18.4个百分点[2] 增长驱动因素 - 2025年12月工业增加值增速为5.2%，较上月抬升0.4个百分点[2] - 2025年12月PPI同比增速为-1.9%，较上月提升0.3个百分点[2] - 2025年12月工业企业营收利润率累计值为5.31%，环比提升0.02个百分点[2] 行业利润结构 - 高技术制造业利润同比增长13.3%，增速高于全部规模以上工业12.7个百分点[2] - 装备制造板块利润同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8个百分点[2] - 采矿业利润同比下降26.2%[2] - 下游消费品制造业中，仅烟草制品、农副食品加工和医药制造行业实现利润同比增长[2] 企业财务状况 - 2025年12月末工业企业产成品存货同比增长3.9%，较上月回落0.7个百分点[2] - 2025年12月工业企业应收账款累计同比增速为4.7%，较上月回落0.8个百分点，已连续9个月下降[2] - 2025年12月私营企业应收账款回收期为70.6天，较上月环比下降1.5天[2] - 2025年12月工业企业资产和负债增速分别为4.3%和4.2%，分别较上月下降0.5和0.8个百分点[2]

整体业绩概览 - 2025年规上工业企业营业收入同比增长1.1%，连续三年在1%-3%低位徘徊，但12月单月营收同比下降3.2%，连续三个月为负[3] - 2025年规上工业企业利润总额同比增长0.6%，结束了2022-2024年连续三年的负增长（分别为-4.0%、-2.3%、-3.3%），12月单月利润同比大幅增长5.3%[3][4] - 2025年四季度第二产业现价GDP同比增长1.28%，低于三季度的1.45%；第三产业同比增长5.7%，与三季度基本持平[3] 利润驱动因素分析 - 利润转正的关键在于利润率趋稳：2025年营收利润率为5.31%，同比仅微降0.03个百分点，降幅较2024年的0.3个百分点明显收窄[4] - 从量、价、利润率三因素看，2025年呈现“量强价跌”特征：工业增加值同比增长5.9%，但PPI同比下降2.6%[4] - 12月利润率改善主要源于成本压力缓解：全年每百元营收成本增加0.16元，但增幅低于1-11月的0.18元；每百元营收费用减少0.02元[7] 行业表现与结构分化 - 高技术制造业和部分新兴行业利润增长强劲：2025年高技术制造业利润同比增长13.3%，其中智能无人飞行器制造（+102.0%）、集成电路制造（+172.6%）、基因工程药物和疫苗制造（+72.7%）等行业领先[8][10] - 传统能源和部分可选消费行业利润显著下滑：煤炭开采（-41.8%）、纺织服装（-27.3%）、家具制造（-12.1%）、石油加工炼焦业（亏损131.1亿元）等行业利润下降明显[12] - 新旧经济利润分化达到极致：“高技术制造+有色”行业利润占比在2025年升至44.6%的历史新高，而传统高耗能制造业利润占比降至18.3%的历史次低[12] 财务与库存状况 - 企业资产负债结构趋于审慎：2025年末规上工业企业资产负债率为57.6%，同比下降0.1个百分点；负债同比增速降至4.2%的历史新低[13][15] - 产成品库存增速放缓但去化速度变慢：2025年末名义库存同比增长3.9%，实际库存同比增长5.8%；12月库存销售比为0.49，连续三个月高于上年同期[12][13]