港股市场表现 - 11月21日港股三大指数集体大幅下挫，恒生指数收跌2.38%，恒生科技指数收跌3.21%，国企指数收跌2.45%，均创阶段新低[9] - 锂电池板块显著回调，赣锋锂业跌超12%，天齐锂业跌超11%，主因碳酸锂期货交易规则调整及供应重启抑制价格上行风险[9] - 半导体板块表现疲弱，英诺赛科跌超8%，中芯国际和华虹半导体均跌超6%，市场对AI投资过热担忧升温[9] - 小米概念股逆势走强，因小米汽车发布智能驾驶系统及安全辅助功能升级[9] 美股市场表现 - 11月21日美股三大指数集体收涨，道指表现最佳涨幅1.08%，标普500涨0.98%，纳斯达克涨0.88%[3][9] - 纽约联储主席威廉姆斯鸽派言论增强美联储12月降息预期，联邦基金期货显示降息25个基点概率由不到40%大幅攀升至超过70%[9] - 大型科技股走势分化，谷歌涨3.53%，苹果涨1.97%，英伟达跌0.96%，微软跌1.32%[9] - 礼来股价收涨1.57%，市值突破1万亿美元，成为第二家非科技类万亿美元上市公司[9] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨1.23%，蔚来涨3.33%，京东涨1.90%[10] 日本及全球市场 - 11月21日日经225指数下跌2.4%，周累计下跌3.5%，主因科技股拖累及财政忧虑[13] - 日本政府批准规模达1350亿美元经济刺激计划，对国债和日元构成压力[13] - 日本10月CPI同比上升3.0%，连续两个月增长，远高于央行2%政策目标[13] 行业及宏观动态 - 美国10月CPI报告取消发布，规模达7万亿美元通胀挂钩证券市场启用后备机制[15] - 亚马逊、Alphabet、微软、Meta和甲骨文今年合计发债达创纪录的1080亿美元，是过去九年平均水平的三倍多[15] - 预计2025年中国低空经济市场规模达1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元[15]

政策动态 - 政策聚焦经济高质量发展与对外开放，金融监管总局支持海南自贸港建设[3] - 国务院国资委推进央企专业化整合，优化产业布局[3][9] - 财政部与央行将储蓄国债纳入个人养老金产品范围[3][11] 生产与基建 - 上游生产活动回落：高炉开工率小幅下降，PTA开工率大幅回落[3][17] - 基建相关指标走弱：沥青开工率持续回落，螺纹钢库存持续回落[3][20][23] - 动力煤价格回升，螺纹钢价格小幅回升[3][15][23] 房地产市场 - 30城新房成交面积小幅回升，二线城市回升幅度最大[3][34] - 9城二手房成交面积大幅回落，表现持续低于去年同期[3][35] 出行与消费 - 出行活动回升：全国城市客运量小幅回升，航班执飞率大幅回升且高于去年同期[3][44] - 消费增速放缓：乘用车零售、批发数量较去年同期持续走高，但增速放缓[3][50] 价格走势 - 上游价格整体回升：铁矿石、焦煤、焦炭价格回升，原油价格小幅回落[3][58] - 中下游价格分化：螺纹钢价格小幅回升，水泥价格走平，蔬菜价格小幅回落[3][64][67]

港股市场表现与趋势 - 恒生指数上日收报25220.02点，单日下跌2.38%[4] - 港股成交总额达2857.02亿港元，按日上升16.6%[6] - 科技股显著受压，百度跌5.8%，阿里巴巴跌4.7%，京东集团跌2.8%[6] - 恒指跌穿100日均线，技术形态出现“三顶”，市场宽度继续下跌[10] 宏观经济与外围市场 - 美汇指数报100.28，年初至今下跌7.56%[4] - 美股止跌回升，道指升493点或1.08%，报46245点[6] - 纽约期油收报58.06美元一桶，单日下跌1.8%[6] - 美国十年期债券孳息率报4.0633%，年初至今下跌50.57个基点[24] 重点公司动态与业绩 - 内地低空经济2025年规模预计达1.5万亿元[2] - 金山云第三季收入24.78亿元人民币，按年上升31.4%[14] - 和铂医药与AstraZeneca合作扩展至新一代生物疗法开发[6] - 移卡第三季度海外支付业务交易额按季增长五成[6] 投资策略与个股推荐 - 腾讯控股现价554港元，较推介日上涨6.18%[11] - 金山云建议买入价6.00港元，目标价6.60港元，止蚀价5.50港元[17] - 26只半新股禁售期将于2025年底前完结[2] - 京东工业与卓越睿新已通过上市聆讯[2]

工业生产 - 钢铁建材和板材产量及表观需求本周环比反弹[2] - 水泥熟料产能利用率本周环比回落[2][11] - 浮法玻璃开工率本周环比回落，库存环比反弹[2][13] - 石油沥青开工率环比回落，山东地炼开工率环比提升[2][15] - 汽车全钢胎和半钢胎开工率本周小幅环比回落[2][20] 房地产 - 本周30大中城市新房销售面积同比-20.8%，较上周提升8.7个百分点[2][21] - 11月以来30大中城市新房销售面积同比-25.5%，较上月提升2.1个百分点[2][21] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比-0.98%，跌幅略收窄[2][25] 国内需求 - 11月1-16日全国乘用车零售88.6万辆，同比-14%[2][28] - 近四周主要家电零售额同比-34.6%，较前值回落7.2个百分点[2][29] - 近四周邮政快递揽收量同比增长8.3%，较前值提升0.3个百分点[2][31] - 本周国内执行航班同比增长2.0%，百度迁徙指数同比增长18.3%[2][30] - 本周日均电影票房收入8389万元，同比增长74.7%[2][30] 外部需求 - 近四周港口货物吞吐量同比增长3.4%，集装箱吞吐量同比增长7.4%[2][34] - 11月前20日韩国出口金额同比增长8.2%，较10月提升23.6个百分点[2][34] - 本周中国出口集装箱运价指数环比上升2.6%[2][35] 价格走势 - 本周南华工业品指数下跌1.9%，农产品批发价格200指数环比回落0.1%[2][37][39] - 本周螺纹钢期货价上涨0.1%，现货价上涨0.8%；焦煤期货价下跌7.5%，现货价下跌1.6%[2][38]

全球市场情绪与货币政策 - 市场对美联储12月降息概率预期升至七成，纽约联储主席威廉姆斯暗示短期内可能再次降息25个基点[4][8][30] - 美联储官员鸽派言论推动美股反弹，道琼斯指数上涨493点（1.08%），标普500指数上涨0.98%，纳斯达克指数上涨0.88%[8] - 美国国债收益率全线下跌，2年期收益率下降2.5个基点至3.51%，市场风险情绪反弹[28][30] 股票市场表现 - 全球股市普遍承压，亚太市场跌幅显著：韩国KOSPI指数下跌3.8%，台湾台股指数下跌3.6%，港股恒生指数下跌2.38%[10][20][21] - 科技股受AI泡沫担忧拖累大幅走低，港股恒生科技指数下跌3.21%，A股创业板指下跌4.02%[10][15] - 欧洲股市走弱，泛欧斯托克600指数下跌0.33%，德国DAX指数下跌0.8%[6][8] 外汇与商品动态 - 国际油价下跌，纽约期油价格下跌1.83%至58.06美元/桶，布伦特期油下跌1.29%至62.56美元/桶[25][26] - 美联储降息预期推动黄金价格上涨，纽约期金上涨0.48%至4,079.5美元/盎司[25][26] - 日元反弹，日本政府就日元疲软发出强烈警告，美元兑日元汇率报156.41[3][26] 债券市场与信贷 - 亚洲投资级债券利差扩大1-5个基点，中国投资级债券利差扩大3-5个基点，市场情绪偏弱[3][30] - 美国投资级债券指数上涨0.36%，高收益指数微涨0.01%，新兴市场政府债指数下跌0.60%[28] 地区经济与政策 - 日本宣布21.3万亿日元（约合1,350亿美元）财政刺激计划，约占GDP的3.5%，为疫情以来最大规模[23] - 中国入境游客量同比激增超100%，恒生指数季度检讨纳入信达生物制药[4]

中央政策与宏观定调 - 政策核心聚焦“十五五”规划良好开局，强调因地制宜发展新质生产力[2][3][16] - 国常会部署“两重”建设，要求2026年全国两会后发布规划纲要并明确重大项目清单[2][4][18] - 财政部明确“十五五”财政政策方向：合理确定赤字率与举债规模，精准投向现代化产业体系等重点领域[2][4][17] - 央行三季度货币政策报告重提逆周期与跨周期调节，预计2026年一季度前大概率降准降息[2][5][22] 部委与产业政策 - 国家能源局推动新能源集成融合，支持有条件地区打造100%新能源基地[6][12][23] - 发改委推动物流数据开放互联，发布首张十大类物流公共数据共享开放清单[6][12][27] - 国务院办公厅出台13条措施促民间投资，首次明确鼓励民资参与城市基建项目[6][12][28] - 商务部等七部门目标2028年茧丝绸产业总产值突破3000亿元，突破10项关键技术[9][33] 地方与行业措施 - 地方稳经济聚焦汽车消费，如江苏将部分车型补贴标准提高至8000-10000元[8][29][30] - 多地松绑地产政策，杭州提供每套房3万元补贴，张家界给予100%契税补贴[9][31][32]

就业数据表现 - 9月新增非农就业人数11.9万人，大幅高于预期的5万人[6] - 失业率由前值4.3%上升至4.4%，失业人数增至760万人[6] - 时薪增速环比为0.25%，较前值0.41%回落[6] - 劳动参与率小幅上升至62.4%[6] - 服务业是就业主力，新增8.7万人，其中教育医疗业增5.9万人，休闲酒店业增4.7万人[6] - 专业和商业服务就业萎缩2万人，已连续五个月下降[6] 趋势分析与前景 - 经修正后，8月新增就业从初值2.2万人下调至-4万人，三个月移动平均新增就业人数约为6.2万人，处于趋势下行后的偏弱水平[6] - 市场需求指标Indeed职位空缺指数显示就业需求继续萎缩，潜在供给上升，气馁劳动力数量大幅增加[6] - 基于贝弗里奇曲线，当前4.4%的失业率处于斜率上升拐点，若突破约4.5%水平可能加速上升[6] 政策影响与展望 - 若就业市场继续走软，美联储政策将锚定就业，基准情形下终点利率为3%，风险情形下失业率升至5%则终点利率为2.5%[6] - 9月数据对12月降息提供信息有限，因数据滞后且性质模糊，增加了12月降息的不确定性[6] - 关键数据印证节点为12月16日发布的10月及11月合并企业调查数据，可能成为降息的关键催化剂[6]

区域ETF表现 - Global X FTSE 东南亚ETF下跌0.28%[2][6] - 东南亚科技ETF下跌4.24%，跑输区域ETF 3.96个百分点[2][6] - iShares MSCI 泰国ETF下跌4.00%，跑输区域ETF 3.72个百分点[3][7] - iShares MSCI 新加坡ETF下跌2.81%，跑输区域ETF 2.54个百分点[3][7] - iShares MSCI 印度尼西亚ETF下跌0.86%，跑输区域ETF 0.59个百分点[3][7] - iShares MSCI 马来西亚ETF上涨0.23%，跑赢区域ETF 0.51个百分点[3][7] - Global X MSCI 越南ETF上涨4.12%，跑赢区域ETF 4.40个百分点[3][7] 市场流动性 - Global X FTSE 东南亚ETF成交量15.4万份，环比下降36.5%[15] - iShares MSCI 新加坡ETF成交量1107.8万份，环比增长21.0%[15] - iShares MSCI 马来西亚ETF成交量284.2万份，环比增长27.7%[15] - iShares MSCI 印度尼西亚ETF成交量359.8万份，环比增长2.6%[15] - iShares MSCI 泰国ETF成交量44.1万份，环比下降24.0%[15] - Global X MSCI 越南ETF成交量11.0万份，环比下降51.1%[15] 主要国家市场动态 - 越南市场受美越贸易框架谈判进展推动，胡志明指数上涨3.49%[29] - 泰国市场因第三季度GDP同比增长1.2%及财政整固计划承压，SET指数下跌3.72%[24] - 马来西亚市场受益于货币走强及第三季度GDP同比增长5.2%，富时吉隆坡综指微跌0.10%[26] - 印尼市场受资本外流与本币贬值压力，雅加达综指微涨0.24%[17] - 新加坡市场因内需动力减弱，富时新加坡海峡时报指数下跌0.51%[20]

海外市场与宏观环境 - 海外对流动性和AI泡沫的担忧加剧，全球主要风险资产大幅下跌[2] - 英伟达公布超预期业绩后，美股高开低走，纳斯达克指数振幅高达4.89%，英伟达盘初涨5%但收跌3%[2][6] - 比特币一度跌破82000美元，日内跌幅超过9%，创4月7日以来新低[2][6] - 美国9月非农就业数据超预期，但失业率连续三个月上升至4.4%[2][7] - 美联储12月按兵不动的概率升至67.1%，一周前为55.6%，一个月前仅为1.7%[2][7][9] - 美联储理事库克警示私募信贷风险，可能给金融体系带来压力[8] A股市场与投资机会 - A股近期缺乏持续性主线，部分机构年内已获较大盈利，四季度或更倾向于稳健[2][5] - 中期看，经济转型牛市的驱动（人工智能科技革命和推动再通胀）大方向未改，牛市并未结束[2][5] - 近期外部影响可能正在为牛市构建难得的布局机会[2][5] - 投资建议短期内关注红利板块，同时跟踪科技板块的布局机会，外部环境企稳后春季行情或提前演绎[3] 行业与技术动态 - 市场对AI泡沫的担忧聚焦于美国AI产业的开支透支，而非否定AI技术本身的发展价值[4][10] - 全球人工智能产业仍在快速发展，如阿里千问APP和谷歌Gemini 3大模型的突破，中长期趋势未改[4][10] - 中日对峙持续紧张，日本首相高市早苗回绝中国要求，中方表示可能采取反制措施[4][10] - 中航证券军工组认为全球地缘动荡推动国防需求升级，迪拜航展展示中国军工实力，军贸市场有望成为行业新增长动力[4][11][12]

国七排放标准与市场影响 - 国七标准预计2027年发布，2029年实施，被称为“史上最严环保法规”，旨在更严格控制污染物和温室气体排放[3] - 国七标准下柴油发动机氮氧化物排放量需低于30mg/km，较国六标准降低60%[3] - 国七阶段尾气后处理系统单车价值量较国六提升约50%，催化剂、封装和电控系统占据80%以上份额，预计整体市场规模将突破千亿元[4] - 燃油乘用车需新增核心部件EHC，GPF需结构性升级，三元催化器体积和贵金属用量需增加[4] - 柴油商用车需增加紧耦合SCR、双尿素喷射系统、ASC以及T8/T9氮氧化物传感器，DPF和SCR也需升级[4] 技术路径与增量市场 - 混动车型采用小型化方案，增加小功率EHC，优化TWC和GPF[4] - 尾气后处理系统是最大增量市场，通过催化转化和过滤捕集等技术降低有害排放[26] - 催化单元是系统核心，由催化载体和催化剂涂层组成，活性组分为铂、钯、铑等贵金属[27] 受益公司与投资标的 - 艾可蓝针对国七标准已开展预研和开发工作，拥有尾气后处理四大核心技术[5] - 中自科技主要产品为各类汽油车、柴油机等尾气净化催化剂[5]