核心观点 - 港股市场本周呈现情绪主导的普跌格局，主要宽基与风格指数齐跌，风险偏好显著收缩，科技与成长板块领跌[3][15] - 国内经济仍处于筑底期，政策重点聚焦科技创新和扩大内需，美国降息预期升温为资金面提供支撑[4][5][45] - 板块配置看好受益于政策利好的新能源、创新药、AI科技，低估值国央企红利板块，以及受益于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股[5][46] 港股市场表现回顾 - 市场进入“Beta式”普跌，恒生综指、恒生指数、恒生科技指数本周分别下跌5.37%、5.09%和7.18%[3][15] - 行业呈现全面回调，上游周期与医疗板块跌幅居前，成长与可选消费承压，防御板块相对抗跌但未现显著资金流入[15] - 资讯科技业周跌幅达8.0%，医疗保健业跌6.0%，工业跌4.0%，非必需性消费跌2.0%[14] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综合指数的5年PE（TTM）估值分位点为80.62%，估值水平接近5年均值向上一个标准差[3] 港股市场回购统计 - 本周市场回购明显升温，回购公司数量达73家，较上周增加17家，总回购金额为48.7亿港元，较上周上升39.6亿港元[29] - 腾讯控股本周回购25.43亿港元居首，小米集团-W回购8.11亿港元，百胜中国回购2.34亿港元[28][29] - 信息技术行业回购金额最大，回购公司数量最多达21家，医疗保健行业有18家公司进行回购[31][32] 南向资金动向 - 本周南向资金净流入386.02亿港元，环比大幅增长55.8%，已连续第27周保持净流入[45][46] - 净买入前三位为小米集团-W（40.31亿元）、中国海洋石油（31.73亿元）、工商银行（20.45亿元）[36] - 净卖出前三位为阿里巴巴-W（-63.35亿元）、盈富基金（-8.63亿元）、美团-W（-7.21亿元）[37] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - 基本面：10月全国一般公共预算收入同比增长3.2%，创年内单月新高，税收收入同比增长8.6%，但财政支出同比下降9.8%，政府性基金支出同比下降38.2%，反映年底财政后劲不足[4][46] - 资金面：美联储12月降息25个基点的概率升至69.4%，主要因9月非农失业率超预期上升及联储官员鸽派言论[42][45][46] - 政策面：广东省提出到2027年人工智能核心产业规模超过4400亿元，算力规模超过60EFLOPS[41] - 经济数据：10月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，1-10月全国新设外资企业数同比增长14.7%[41]

核心观点 - 中国生物医药产业已进入以源头创新和全球竞争力为核心的2.0阶段，2024年中国跃居全球第二大新药首发市场，66%全球新活性化合物已在中国上市[2][3] - 截至2025年8月，对外许可交易额达500亿美元，交易热点从ADC转向双抗/小分子等方向，创新价值获国际认可[3][8] - 政策端形成从30天临床快审到商保目录的端到端支持体系，企业层面在研管线、专利及临床试验数量均实现同比超100%增长[3][9] - 产业正通过聚焦管线结构、强化数据整合与先进技术应用，推动研发效率提升与成本优化，持续塑造"中国智造"全球影响力[3][9] 医疗新观察 - 2024年中国以18%的全球份额跃居全球第二大新分子实体首次上市国家，2019-2023年间全球主要监管机构批准的新活性化合物中66%已在中国获批上市，另有18%处于国家药监局注册审评阶段[8] - 2025年对外许可交易总金额达500亿美元，超过2024全年总金额，交易焦点从抗体偶联药物迁移至双特异性/多特异性抗体以及小分子化合物，GLP-1R和PD-(L)1×VEGF相关资产方向尤其活跃[8] - 中央政策形成30天临床试验快速审批通道与商保创新药品目录的端到端创新支持体系，70%同时申报基本医保目录和商保目录的药物占通过形式审查商保目录的七成左右[9] - 中国医药生物创新百强企业在研管线总量达3,381项（同比增长超100%），授权专利累计15,882项（同比增长超450%），进行中临床试验2,580项（同比增长110%）[9] 医药板块行情回顾 - 医药生物板块重点关注6个二级行业，本周涨跌幅排名前两位为医疗器械(-6.38%)和中药Ⅱ(-6.64%)，后两位为医药商业(-7.67%)和生物制品(-7.46%)[13] - 本周估值水平前两位为生物制品(87.28倍)和化学制药(79.85倍)，后两位为中药Ⅱ(31.57倍)和医药商业(20.26倍)[13] - 三级行业涨跌幅排名前三位为医疗设备(-5.22%)、血液制品(-5.46%)、医院(-6.45%)，估值水平前三为疫苗(1555.04倍)、体外诊断(88.93倍)、化学制剂(83.87倍)[15] 医疗产业热点跟踪 - 北京亦庄国际医药创新公园启动，总面积5.8平方公里，规划四大功能区，拜耳·亦庄开放创新中心已启用，阿斯利康等12家国际医药巨头陆续进驻[21] - 安徽出台21条措施深化药械监管改革，包括对创新药械实行"提前介入、研审联动"、优化审评审批流程等5方面举措[22] - 多米尼克总统盛赞中医药为"超越国界的人类健康公共品"，提出共建传统医学联合实验室、推动中医药纳入加勒比地区医保目录等合作愿景[23]

核心观点 - 2025年11月24日港股市场情绪回暖，三大指数全线收涨，恒生科技指数在权重股带动下表现突出，大市成交额达3026.4亿港元，南向资金净买入85.71亿港元[2][5][8] - 美联储官员释放鸽派信号，市场对12月降息预期升温，有望提振离岸市场风险偏好[2][8] - 行业层面，国防军工和传媒板块因政策利好及业绩驱动领涨[2][5][8] - 展望后市，报告认为港股短期情绪或修复，中长期需关注“十五五”规划驱动的供给侧改革机遇，包括科技创新、战略资源重估、供给格局优化及金融环境改善四大方向[8] 市场表现总结 - 港股主要指数表现：恒生指数上涨1.97%至25716.5点，恒生科技指数上涨2.78%至5545.56点，恒生中国企业指数上涨1.79%至9079.42点，恒生港股通高股息率指数上涨0.93%[5] - A股主要指数表现：上证指数上涨0.05%，沪深300回调0.12%，万得全A上涨0.62%，红利指数回调0.80%[5] - 市场成交：港股大市成交额达到3026.4亿港元，南向资金净买入85.71亿港元[2][8] 行业与主题表现 - 领涨行业（中信港股通一级行业）：国防军工（+5.64%）、商贸零售（+4.03%）、医药（+3.04%）[5] - 领跌行业：综合（-2.62%）、石油石化（-1.25%）、建筑（-0.36%）[5] - 领涨概念指数：军工指数（+9.14%）、短视频指数（+6.30%）、光大系指数（+4.77%）[5] - 领跌概念指数：金融IC指数（-4.86%）、集成电路产业基金指数（-1.81%）、殡葬指数（-1.61%）[5] 驱动因素分析 - 流动性因素：纽约联储主席威廉姆斯发表鸽派言论，暗示美国利率可能下降，CME FedWatch工具显示12月美联储降息概率较上周显著提升[2][8] - 政策与行业利好： - 国防军工板块受工信部启动卫星物联网商用试验及朱雀三号火箭试验进展推动[2][8] - 传媒板块因龙头公司三季报业绩亮眼及AI应用获权威认可而走强[2][8] 后市展望 - 短期展望：过去一个月港股受地缘摩擦、流动性预期反复及AI担忧影响，情绪回落至历史较低位置，短期内有修复可能[8] - 中长期展望：“十五五”规划将驱动增长动能转向供给侧改革，聚焦四大方向： 1. 科技创新驱动：AI、机器人等硬科技步入商业化突破期，拉动硬件需求并催生下游应用机遇[8] 2. 战略资源重估：能源转型与地缘格局重塑铜、铝等战略金属的长期定价逻辑[8] 3. 供给格局优化：光伏、化工等行业在政策引导下加速出清过剩产能，龙头公司盈利与估值有望修复[8] 4. 金融环境改善：市场情绪回暖将直接利好券商，保险机构在低利率环境下有望通过增配权益资产提振收益[8]

核心观点 - 报告维持对百胜中国的“买入”评级，并上调目标价至457.48港元/58.56美元，主要基于其扎实的26-28财年指引、保守的财务目标以及可观的股东回报计划 [8] - 百胜中国在严峻的宏观环境下展现出强劲韧性，其肯德基和必胜客品牌在2025年前10个月的同店销售恢复率（对比2019年）达到88%，显著优于行业平均的70% [2] - 公司计划自27财年起将100%自由现金流用于回馈股东，预计27-28财年的有效现金回报约为16.5亿-18.9亿美元，不低于26财年保证的15亿美元 [2][7] - 通过RGM 3.0策略进行全方位效率提升，百胜中国有望在未来2-3年跑赢同业并为股东带来合理回报 [5] 公司财务目标与指引 - **系统销售增长**：百胜中国目标在26-28财年实现中至高个位数年复合增长，其中肯德基为中至高个位数，必胜客为高个位数 [6] - **同店销售增长**：目标定于0%-2%，肯德基与必胜客目标相同 [6] - **餐厅营运利润率**：集团目标由24财年的15.7%微升至25财年的16.2%-16.3%，并于28财年达16.7%或以上；肯德基预计稳定在17.3%，必胜客预计由24财年的12.0%显著攀升至28财年的14.5%或以上 [6] - **集团层面营运利润率**：目标由24财年的10.3%提升至25财年的10.8%-10.9%，并于28财年达11.5%或以上 [6] - **资本支出**：尽管门店扩张加速，26-28财年每年的计划支出仍维持在约6亿-7亿美元，与25财年目标相当 [6] 肯德基品牌策略与展望 - **增长驱动**：包括明星产品策略（持续升级与创新鸡肉产品，26财年将推出碳水类明星产品）、提升性价比、品类拓展（K-coffee目标2年内由约1,800家增至5,000家，K-pro长远目标由约100家增至1,000家）、捕捉新场景（如单人餐、得来速需求）以及门店焕新与新店型（如小镇迷你店、Gemini模式） [9] - **门店扩张**：目标在26-30财年实现10%的门店年复合增长，隐含于集团30财年30,000家的门店目标中 [9] - **利润率目标**：肯德基目标在28财年实现100亿美元餐厅层面营运利润，并在26-28财年期间维持约17.3%或以上的稳定餐厅层面营运利润率，驱动因素包括供应链效率提升、租金优化以及AI应用提升人均产出 [10] 必胜客品牌策略与展望 - **增长驱动**：包括加大产品创新投入（面团与口味创新）、提升性价比（平均客单价可能由70元人民币以上降至60元人民币以上，推出人民币39至49元的入门价位产品）、品类拓展（如汉堡系列）、捕捉新场景以及加速开店 [11] - **门店扩张**：目标由25财年约4,000家增至28财年约6,000家（高于招银国际测算的5,300家），隐含26-30财年13%的门店年复合增长 [11] - **利润率目标**：必胜客目标在29财年将餐厅层面营运利润翻倍至3亿美元，并将餐厅层面营运利润率由25财年的12.7%提升至28财年的约14.5%或以上，驱动因素包括规模效应、租金优化、劳动生产率提升以及单店资本支出下降带来的折旧摊销改善 [12] 门店扩张总体计划 - 百胜中国宣布30财年达30,000家或以上门店的新目标，隐含26-30财年门店年复合增长率为10%，与23-26财年的11%相比并未显著放缓 [13] - 创新店型如Gemini模式或三合一模式更具成本与经济效益，为的新店扩张打开更多空间 [13] 市场与行业环境观察 - 中国股市反弹，港股可选消费、医疗保健与信息科技领涨，南向资金净买入85.7亿港元 [4] - 前10个月，光伏发电装机容量同比增速43.8%，呈现回升态势；30大中城市一二手房成交总量同比基本持平，其中一线城市同比增长明显，深圳、北京、上海和广州同比增速分别达到12%、7%、6%和2% [4] - 美股大涨，通讯服务、信息技术与可选消费涨幅居前；美联储鸽派官员支持12月降息，市场对12月降息概率预期大幅上升 [4]

核心观点 - 北交所在2025年呈现强劲发展态势，北证50指数屡创新高，市场流动性显著改善，政策支持推动市场进入高质量发展阶段，投资机会聚焦于科技与消费的共振，特别是人工智能、人形机器人和新消费领域[4][12][25] 市场回顾 - 北证50指数在2025年表现突出，呈震荡上行趋势，5月下旬突破1500点，8月中旬突破1600点，9月8日触及1670.01点的历史高位，全年累计涨幅达32.27%（截至11月21日），主要受市场流动性改善、机构资金涌入及AI、机器人、半导体、新消费等行业行情推动[4][12] - 北交所市场交易活跃度大幅提升，2025年前10个月累计成交额达56,719.06亿元，同比增长240.46%，公募基金、社保基金等中长期资金加速布局，做市商制度优化和北证50ETF推出进一步提振投资者热情[4][13] - 市场持续扩容，截至2025年10月31日，北交所总市值达9,209.78亿元，较开市时增长超2倍，上市公司数量从81家增至280家，增长逾3倍，定位服务创新型中小企业，专精特新企业占比超一半[19][23] - 政策层面以“深改19条”为核心，从发行上市、并购重组、交易监管等多维度发力，推动市场从“规模扩张”转向“提质焕新”，包括上市准入更包容、并购重组“小额快速”审核机制优化等，北证50指数基金规模增至123亿元（截至2025年11月）[22][24] 科技与消费共振 - 科技行业处于量变到质变关键阶段，人工智能、机器人等前沿领域突破成为经济增长核心驱动力，消费市场向品质化、个性化升级，传统与新兴消费重塑市场格局，建议重点关注人工智能、人形机器人和新消费赛道[4][25] - 生成式人工智能迎来高速发展，中国大模型数量占全球36%，仅次于美国的44%，AI独角兽企业达71家，生成式AI专利数量为美国的6倍，2014-2023年全球相关专利达5.4万件，中国占比超38,000件，2023-2024年中国备案生成式AI服务从60余款增至302款，市场空间广阔，全球市场规模预计从2024年360.6亿美元增至2028年2154亿美元，年均复合增长率56.33%，中国市场规模预计从2023年170亿元增至2030年1.09万亿元，年均复合增长率93.41%[26][27][28][32][35][36] - 人形机器人行业处于产业化落地关键期，全球市场规模预计从2024年25.62亿元增至2030年642.22亿元，年均复合增长率58.90%，中国市场规模预计从2024年12.54亿元增至2030年254.04亿元，年均复合增长率60.33%，2025年1-8月行业投融资达127起、金额364亿元，为2024年全年的1.8倍[43][44][47] - 消费成为GDP增长主要驱动力，2023年最终消费支出对经济增长贡献率85.6%，拉动GDP增长4.6个百分点，医美行业2023年市场规模达2669亿元，同比增长17.68%，预计2024年达2964亿元，2019-2024年复合增长率15.60%，化妆品原料市场规模从2019年1147.8亿元增至2024年1603.9亿元，复合增长率6.9%，预计2029年达2561.8亿元，胶原蛋白产品市场规模从2020年204.7亿元增至2023年584.2亿元，复合增长率超40%，预计2030年达2695亿元，宠物消费市场持续扩张，2024年宠物（犬猫）数量达12,411万只，同比增长2.1%，城镇宠物消费市场规模从2018年1708亿元增至2024年3453亿元，复合增长率9.86%[55][56][57][62][65][69][73] 关注企业 - 人工智能领域关注并行科技，主营业务为IT服务，2024年归母净利润0.12亿元，同比增长115.0%，2025年前三季度归母净利润0.08亿元，同比增长178.8%[40][41] - 人形机器人领域关注开特股份和惠同新材，开特股份主营汽车电子零部件，2024年归母净利润1.38亿元，同比增长21.2%，2025年前三季度归母净利润1.30亿元，同比增长37.2%，惠同新材主营金属纤维材料，2024年归母净利润0.40亿元，同比增长14.3%，2025年前三季度归母净利润0.39亿元，同比增长24.0%[51][53] - 新消费领域关注锦波生物和路斯股份，锦波生物主营医疗美容，2024年归母净利润7.32亿元，同比增长144.3%，2025年前三季度归母净利润5.68亿元，同比增长9.3%，路斯股份主营宠物食品，2024年归母净利润0.78亿元，同比增长14.6%[77][78][81]

核心观点 - 高盛对中国股市前景提出乐观但审慎的展望，预计中国股市将进入"较慢的牛市"，关键指数未来两年上涨30-40%，并于2027年底创历史新高[8] - 中国股市正从"希望"阶段转向"增长"阶段，盈利兑现将成为主要推动力，政策窗口已打开为牛市提供制度基础[8] - 增长动能方面，趋势EPS增速将加速至12%（2025-2027年），受益于AI资本开支、反内卷政策重启利润再膨胀和"走出去"战略三大因素[9] - 估值层面显示中国股市并未高估，MSCI China的Forward P/E约13倍，较全球权益存在深度折价，债券收益率低迷提升股权风险溢价吸引力[10] - 资金流是牛市另一支柱，国内资本向股市的结构性迁移已启动，全球投资者因分散化和低配需求回流中国[11] 市场表现 - 当日上证指数收于3836.77点涨幅0.05%，深证成指收于12585.08点涨幅0.37%，两市成交金额17277.74亿元较前一交易日缩量2378.87亿元[5] - 国际市场方面港股与美股领涨，恒生科技、纳指、恒指以及标普500涨幅分别为2.78%、2.69%、1.97%、1.55%[5] - 行业方面国防军工、传媒、计算机、社会服务领涨，科技相关板块医药生物、电子、通信涨幅分别为1.25%、0.64%、0.52%[5] - 中证10Y国债到期收益率最新为1.8191%变动-0.16BP，银行间DR001、DR007当日均价分别为1.48%、1.45%[6] - 美元指数收于100.2026涨幅0.05%，美元对离岸人民币汇率收于7.1068，离岸人民币兑美元汇率贬值15个基点[6] 政策环境 - 政策层面亲市场窗口已打开，"政策托底"压缩左尾风险，如2024年四季度以来央行承诺更积极宽松、财政部优化地方债机制[8] - 需求侧刺激和新五年计划（2026-2030）聚焦再平衡增长，软化外部风险，例如消费补贴、超长期特别国债发行[8] - "九条措施"提升股东回报，2025年预计总股东回报达3.6万亿元，行业监管放松推动民企回归[8] - 尽管房地产下行拖累增长，但政策对冲将缓解部分压力，住房对GDP增长的负贡献预计从2025年的-1.6%收窄[8] 增长动能 - AI资本开支带来盈利提振，中国AI相关公司市值达5.4万亿美元，但Forward P/E约16倍远低于美国同行的32倍[9] - 反内卷政策重启利润再膨胀，政府在高内卷行业采取行动提升定价权[9] - "走出去"战略展示竞争力，中国企业海外收入占比从2021年的13.6%升至当前的16%，出口企业净利率溢价显著[9] - "中国前十领先企业"组合2025-2027年EPS复合增速中位数达13%，凸显新经济部门韧性[9] 估值分析 - 中国股市合理PE应为13.7倍，当前水平暗示右尾风险定价不足，美联储宽松周期和本地实际利率下行将支撑PE温和扩张[10] - 行业层面互联网、软件等板块估值折价达历史低位（相对美国同业折价29%），材料、保险等周期股估值Z-score显示修复空间[10] - 估值修复将与盈利增长共振推动指数上行[10] 资金流向 - 国内方面家庭金融资产中权益占比仅14%低于发达国家，潜在重配空间达万亿美元，保险资金、国家队增持提供内需支撑[11] - 外部方面全球投资者因分散化和低配需求回流中国，主动型基金对中国持仓低配266个基点，被动型基金配置比例6.9%存提升空间[11] - 零售情绪指标远未达狂热水平，Z-score显示投机性温和，为增量资金流入留有余地[11] 投资策略 - 高盛建议"逢低买入"并聚焦Alpha来源，超配互联网/AI科技、服务、保险和材料板块[11] - 关注"中国前十领先企业"、"第十五个五年计划受益者"、AI主题、"走出去"龙头、"反内卷"受益股及A股小盘成长股[11]

市场情绪指标 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为55分，处于“中性”区间 [5][9] - 当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，而高于70分时将出现阻力 [9] - 该指标从指数涨跌幅、成交量、涨跌家数、KDJ、北向资金及融资融券数据6大维度搭建 [22] 热点主题追踪 - 有色金属主题受美元降息提振需求预期及AI数据中心拉动边际增量影响，铜价因金融属性叠加矿端紧张、冶炼厂减产而中枢上移，铝价因国内产能见顶、海外增量有限而呈现紧平衡 [5] - 电力设备主题受益于全球能源转型与数字化转型，国际能源署预测到2030年全球数据中心耗电量将翻一番，中国1—9月国家电网固定资产投资超4200亿元，同比增幅8.1%，全年投资规模有望首次站上6500亿元台阶 [5] - 银行主题凭借高股息特性吸引长期资金，中证银行指数股息率达6.02%，显著高于10年期国债收益率 [5] 主力资金流向 - 前一交易日主力资金净流入前十的个股包括蓝色光标（134,412.81万元）、省广集团（73,753.49万元）、航天发展（44,629.00万元）等 [10] - 前一交易日主力资金净流出前十的个股包括新易盛（-117,719.51万元）、中际旭创（-112,577.28万元）、工业富联（-88,276.81万元）等 [12] - 按行业划分，主力资金净流入前三位为国防军工（249,833万元）、传媒（202,660万元）、商贸零售（40,702万元） [16] - 按行业划分，主力资金净流出前三位为电子（-402,024万元）、计算机（-269,306万元）、电力设备（-252,730万元） [17] 融资融券活动 - 前一交易日融资净买入前十的个股包括蓝色光标（39,269.78万元）、寒武纪-U（29,038.62万元）、天齐锂业（26,191.07万元）等 [12] - 前一交易日融券净卖出前十的个股包括宁德时代（2,089.71万元）、北方华创（1,003.71万元）、瑞芯微（955.35万元）等 [13] - 按行业划分，融资净买入前三位为传媒（84,696万元）、国防军工（54,302万元）、交通运输（28,297万元） [19] - 按行业划分，融券净卖出前三位为非银金融（2,503万元）、有色金属（1,574万元）、国防军工（1,485万元） [19]

市场表现总结 - 市场全天探底回升，三大指数集体收红，其中上证指数收盘3836.77点，上涨0.05%（+1.87点），深证成指收盘12585.08点，上涨0.37%（+47.01点），创业板指收盘2929.04点，上涨0.31%（+8.97点）[1] - 科创50指数表现最佳，上涨0.84%（+10.77点），北证50指数上涨0.63%（+8.64点），而沪深300指数微跌0.12%（-5.56点）[1] - 行业板块方面，国防军工（+4.31%）、传媒（+3.49%）、计算机（+2.41%）、社会服务（+2.22%）和综合（+2.07%）领涨；石油石化（-1.21%）、煤炭（-1.09%）、银行（-0.79%）、食品饮料（-0.56%）和有色金属（-0.48%）表现靠后[1] - 概念板块中，中船系（+6.63%）、小红书概念（+4.76%）、军工信息化（+4.63%）、太赫兹（+4.47%）和快手概念（+4.14%）涨幅居前；海南自贸区（-2.19%）、盐湖提锂（-1.40%）、磷化工（-0.88%）、自由贸易港（-0.50%）和钛白粉概念（-0.46%）跌幅居前[1] 盘面回顾与资金面 - 三大指数集体高开（沪指高开0.36%，深成指高开0.53%，创业板指高开0.90%）后回落翻绿，午后翻红最终收涨，呈现探底回升走势[2] - 个股涨多跌少，上涨股票数量超过4200只，近80只股票涨停，市场情绪有所修复[2] - 资金面上，沪深两市成交额1.73万亿元，较上一个交易日缩量2379亿元，显示交投活跃度有所下降[3] - 商业航天概念、军工板块和地产板块在盘中表现活跃[2] 技术分析与市场展望 - 从技术分析角度看，沪指当日受制于5日均线压制，但最终在关键支撑位附近获得短期企稳[3] - 近期市场经历了一定幅度的回撤，本轮指数调整幅度已处于历史同期牛市表现的中等偏上水平[3] - 经过连续回调，市场整体继续下行的空间预计相对有限，情绪面与估值层面均逐步接近阶段性底部[3] - 随着时间进入11月之后，市场有望逐步结束本轮调整，并开启对明年春季行情的提前布局窗口[3] 支撑因素与板块机会 - 岁末年初往往是流动性环境趋于宽松的时期，政策预期与资金面改善对市场构成支撑[3] - 部分板块已显现出一定的估值吸引力，中长期配置价值逐步提升[3] - 市场在经历充分整理后，有望迎来结构性的修复机会[3] - 板块选择方面，建议重点关注红利、TMT、新能源等板块[3] 重要事件催化 - 阿里巴巴自主研发的AI助手千问APP自11月17日开启公开测试以来，一周内应用下载量已突破1000万次，增长速度超过了包括ChatGPT、Sora、DeepSeek在内的多款知名AI应用[2][3] - 受此消息催化，当日AI应用端持续走强，成为市场热点之一[2][3]

核心观点 - 港股市场经历显著回调后，恐慌情绪已处于历史低位，可能迎来短期情绪修复和布局时机 [2][6][7] - 尽管受国际流动性预期不明朗和AI产业担忧影响导致下跌，但美联储降息周期开启及国内政策催化有望为港股带来增量资金，推动“慢牛”行情 [7][8] - 配置上应聚焦“十五五”规划下的新质生产力方向，重点关注AI应用、稀缺资源及供给出清行业的投资机会 [9] 市场表现与情绪分析 - 上周（11月17日至11月21日）港股大幅回调，恒生科技指数跌幅达7.2%，恒生国企指数和恒生指数跌幅均为5.1% [2][6] - 基于指数涨跌幅构建的贪恐指数显示，截至2025年11月21日，恒生科技指数贪恐指数已跌破过去五年下沿，恒生指数贪恐指数位于五年下沿附近，表明市场情绪极度悲观 [2][7] - 历史经验表明，当贪恐指数处于此类低位时，市场情绪在短期内可能出现修复 [2][7] 市场回调原因解析 - 美国就业数据出现矛盾：就业人数超预期增长，但失业率意外升至四年最高，导致市场对美联储12月降息方向的预期不明朗 [7] - 美联储理事库克警告处于历史高位的资产价格存在崩跌风险，引发亚太市场交易情绪下降 [7] - 对AI产业趋势的阶段性担忧，叠加美联储降息预期不明确导致的流动性预期短暂紧缩，共同造成港股作为离岸市场出现较大跌幅，科技板块承压更重 [7] 后市展望与流动性预期 - 美联储降息周期开启预计将使全球宏观流动性更为宽松，纽约联储主席威廉姆斯表态称劳动力市场降温为美联储近期进一步降息提供空间 [7][8] - 国内科技产业政策持续催化，预计将吸引更多增量资金和长线资金入市，同时硬科技公司赴港上市将提升市场活跃度，支撑港股大盘走“慢牛”行情 [8] 投资配置方向 - **优质供给创造新增需求**：AI、机器人等产业处于技术商业化关键窗口期，“AI基建”相关环节如光模块、锂电、化工、金属等景气度加速扩散，战略性看好港股互联网等AI应用领域 [9] - **稀缺供给应享估值溢价**：资源品受能源转型与地缘政治驱动，长期结构性供需错配下，金属等稀缺性资源值得关注 [9] - **过剩产能出清带来估值修复**：光伏、化工等行业已有“反内卷”政策落地，若供给加速出清，相关股票估值有望修复 [9] - **“慢牛”行情下的受益板块**：在低利率环境下，居民加配权益类资产趋势有望强化，利好保险公司的资产端修复和券商的基本面改善 [9]

指数增强型ETF产品概况 - 指数增强型ETF是结合指数增强策略与ETF优势的创新产品，兼具持仓透明、费用低廉、交易便利和超额收益潜力等特点[12] - 截至2025年10月31日，全市场共有51只指数增强策略ETF，总规模95.73亿元，其中跟踪中证500的增强ETF共7只，规模达25.92亿元[1] - 指数增强ETF相比传统场外指数增强基金具有四大优势：资金使用效率更高（平均仓位98% vs 92%-94%）[17]、交易更灵活（可二级市场实时交易和套利）[21]、费率更低（管理费率介于主动基金与被动ETF之间）[22]、持仓更透明（每日披露PCF清单）[23] 中证500指数特征 - 中证500指数由剔除沪深300成分股后总市值排名前500的股票构成，反映A股市场中小市值公司表现，行业分布相对分散，前三大行业为电子（17.43%）、医药（8.73%）和机械（7.37%）[2][32] - 截至2025年10月31日，指数市盈率33.40倍，市净率2.28倍，均处于历史均值以下，市盈率分位点62.48%，市净率分位点48.23%[29][30] - 指数自2004年12月31日基期以来年化收益率10.43%，夏普比率0.49，长期收益与中证1000接近（10.56%），弹性大于上证50和沪深300[37][38] 中证500指数增强产品市场 - 中证500是公募量化产品主战场，截至2025年第三季度，中证500指增基金规模达493.46亿元，占全部增强型基金规模超1/5，产品数量73只，占比17.34%[2][40][41] - 中证500指增基金历史超额收益稳健，增强型ETF因资金利用率更高，表现整体优于场外增强基金，截至2025年10月31日，场内500指增ETF全样本期年化收益率14.56%，高于场外指增基金的10.88%和中证500指数的7.90%[44][48] 博时中证500增强策略ETF产品分析 - 博时中证500增强策略ETF（159678.SZ）成立于2023年2月13日，上市于2023年2月27日，由刘钊和杨振建共同管理，管理费率0.50%，托管费率0.10%[3][51] - 产品上市以来连续三年取得正超额收益，年化超额收益7.76%，年化跟踪误差仅3.84%，信息比率1.79，月度胜率65.63%，2023年、2024年和2025年（截至10月31日）超额收益分别为3.63%、7.64%和9.42%[3][52][54][55] - 基金持仓严格控制在基准范围内，各月末中证500成分股内权重占比平均84.64%，89.40%的个股偏离绝对值不超过0.5%，行业上超配电子、机械、汽车等行业，超额收益主要来源于行业内选股能力，特别是在计算机、电子、电力设备及新能源行业选择能力突出[4][56][58][63][66][68] 基金管理人实力 - 博时基金在指数增强领域形成完整产品体系，覆盖沪深300、中证500、中证800、中证1000等主流宽基指数，截至2025年第三季度，在管指数增强型产品规模合计82.85亿元[4][79][82] - 基金经理刘钊具备19年证券从业经验，管理5只指数增强基金和ETF产品，规模合计46.43亿元；杨振建管理11只产品，规模合计136.21亿元，所管理指数增强基金长期超额回报稳健突出[4][72][75][76]