核心观点 - 报告核心观点为：特朗普政府施行霸权主义导致国际地缘政治局势恶化，有利于黄金表现，建议战术性超配A/H股、美股、黄金，低配美债与原油 [1][4] 大类资产表现回顾与配置观点 - 报告回顾了2026年1月12日至1月18日全球大类资产表现，数据显示，年初至今伦敦金现上涨6.50%，过去一周上涨2.00%，过去一年上涨70.20% [7][8] - A股主要指数中，科创50年初至今表现最强，上涨12.64%，中证2000上涨7.55%，上证综指上涨3.35% [7][8] - 港股恒生指数年初至今上涨4.74%，美股标普500上涨1.38% [7][8] - 10Y美债期货年初至今下跌0.43%，布伦特原油上涨7.76% [7][8] 近期重要事件与定价分析 - 美联储主席候选人不确定性上升，特朗普暗示可能让凯文·哈塞特留任现职，市场因此上修了鹰派人物沃什就任的概率 [11][13] - 特朗普宣布自2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰8个欧洲国家输美商品加征10%关税，并威胁将税率提高至25%，以要求相关方就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议 [11] - 报告认为，特朗普政府在格陵兰岛问题上的行为是霸权主义体现，大幅削弱美国国际信誉，可能加剧国际地缘政治紧张局势 [13] 重点资产战术性配置观点 - **A/H股（超配）**：2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策更加积极；美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件；改革提振中国市场风险偏好 [4][14][15] - **美股（超配）**：美国经济韧性较强，内生性通胀粘性逐渐减弱，投资者仍重视AI产业趋势发展，市场风险偏好温和上行，“金发姑娘”背景渐显，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行 [15][17] - **黄金（超配）**：全球地缘政治局势不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢；在特朗普政府施行霸权主义并削弱美国国际信誉的背景下，黄金价格具有较强的韧性 [4][14][16] - **美债（低配）**：美国劳动力市场持续降温，能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降；但美联储新任主席人选不确定性上升加剧了市场对货币政策的博弈，使得美债相对于风险资产的风险回报比偏低 [4][14][15] - **原油（低配）**：投资者对原油供需预期相对一致，OPEC+产量调整行为温和；特朗普政府的政策导向倾向于低油价，预计原油价格将继续承压，短期或面临激烈博弈 [4][14][16] 战术性资产配置组合追踪 - 截至2026年1月18日，战术性资产配置组合上周收益率为0.58%，累计绝对收益率为17.15%，相对于基准组合实现累计超额收益率4.24% [20][21] - 组合最新配置权重为：权益47.79%，债券36.75%，商品15.45%，现金0.00% [24] - 组合内重点资产近一周表现：黄金上涨3.15%，原油上涨3.57%，恒生指数上涨2.66%，沪深300下跌0.12% [24]

核心观点 - 带有疑似“负久期”特征的基金产品在2025年11月1日至2026年1月16日期间，加权平均超额收益约为1.42%，表明在利率上行预期明确的环境下，系统性地运用负久期策略能够创造显著的超额收益 [1][4][7] - “负久期”策略是一种主动方向性利率策略，其核心是通过国债期货等衍生品将组合整体久期调节为零或负值，典型操作为“多短债+空长端国债期货”，使组合净值与利率变化由负相关转为正相关 [4][6] - 识别负久期策略的关键线索是观察基金净值是否与债券市场基准指数（如中债综合指数）发生显著且持续的背离 [4][6] 负久期策略分析 - 负久期策略并非单纯的套期保值，而是一种主动方向性利率策略，其损益直接来源于对利率上行方向的正确判断 [4][6] - 在利率上行、债市普跌的环境中，成功实施负久期策略的基金，其国债期货空头部位的盈利不仅能弥补现券损失，还可能带来逆势上涨 [4][6] - 筛选期内，共有64只中长债基金与比较基准指数走势连续背离超过10日，涉及市场规模约1162亿元，约占中长债基金总规模的2% [4][7] - 其中，背离基准超过20个交易日的基金有5只，合计规模约64亿元，约占中长债基金总规模的0.11%，该部分基金在此期间实现0.88%的加权平均收益，加权平均超额收益为1.42% [4][7] - 背离超过30日的基金有2只，其平均超额收益高达1.51% [4][7] - 以国债期货（T合约）为基准进行筛选，背离天数≥20日的基金有2只，规模约58.49亿元，其区间加权平均超额收益率为1.5055% [8] 债券基金一周数据概览 - ETF市场抛压缓解，自1月12日以来债券ETF市场情绪边际改善，整体资金流出压力显著减轻 [10] - 从净申赎看，除可转债ETF继续获得22.4亿元净申购外，前期大幅流出的短期信用债ETF也转为净流入3.59亿元，环比增长104.4% [10] - 交易活跃度集中于高弹性板块，可转债ETF周成交额环比增长36.9%至999亿元，信用债ETF与科创债ETF成交额亦环比显著增长，而利率债ETF交投则呈现分化 [10] - 短债基金（非定开）单周年化净值涨幅中位数达2.79%，年化波动率中位数达0.13%，整体无显著回撤；久期对净值涨跌幅的影响显著，其η²效应量达36.91% [25] - 中长债基金（非定开）单周年化净值涨幅中位数达6.22%，年化波动率中位数达0.21%，整体无显著回撤；久期对净值涨跌幅的影响显著，其η²效应量达34.01% [37] - 混合一级债基（非定开）单周年化净值涨幅中位数达8.05%，年化波动率中位数达0.96%，最大回撤中位数达-0.06%；转债占比等因素对净值涨跌幅影响显著，其η²效应量达20.32% [45] - 混合二级债基（非定开）单周年化净值涨幅中位数达14.82%，年化波动率中位数达2.23%，最大回撤中位数达-0.15%；转债占比等因素对净值涨跌幅影响显著，其η²效应量达23.84% [55]

核心观点 - 人形机器人产业化进程加速，2025年全球出货量预计达13,318台，市场进入快速增长阶段，中国厂商在出货量方面表现突出，占据全球主导地位[3][18] - 北交所涵盖14家人形机器人产业链企业，随着商业化推进，前瞻布局核心零部件的公司有望获得新的业务成长点[3][30][32] - 报告期内（2026年1月12日至1月16日），北交所科技成长产业表现强劲，股价涨跌幅中值为+1.89%，信息技术产业估值提升显著[3][34] 人形机器人产业动态与市场格局 - **产业催化事件**：2026年马年春晚将再度有机器人亮相，展现“科技+艺术”融合[7]；2026年国际消费电子展（CES2026）上，全球超4,100家企业参展，近1,000家中国企业参展，净展出面积超4,900平方米，我国多家人形机器人整机及核心零部件厂商展示了前沿产品[8][10][12][15] - **全球市场出货量**：参考Omdia报告，2025年全球人形机器人总出货量预计达13,318台，较2024年的2,300台大幅增长[3][18][19] - **市场竞争格局**：中国厂商在出货量上占据主导，其中智元机器人预计出货超5,100台，占全球39%市场份额，位居第一；宇树科技预计出货4,200台，占32%份额，位居第二；优必选预计出货1,000台，占7%份额，位居第三[3][18] - **技术发展水平**：当前人形机器人智能级别正处在L3（高度智能）向L4（超级智能）进化的关键阶段[21][22] - **产业链参与者类型**：主要包括人形机器人专业厂商、初创型公司、AI科技/互联网公司、新能源车企跨界参与者以及原生机器人厂商五大类[27][28] 人形机器人核心零部件国产化现状 - **成本结构与技术瓶颈**：丝杠、电机、减速器、传感器等是成本占比较大的核心零部件，其技术成熟度是产业发展限制瓶颈[23] - **具体零部件差距**： - **谐波减速器**：国产化率超50%，但寿命和精度与国外有差距[23] - **行星滚柱丝杠**：加工良率仅60%（海外>85%），制约线性关节量产[23] - **无框力矩电机**：功率密度达海外的80%，但温升控制不足[23] - **空心杯电机**：国产产品扭矩波动率超10%（海外<5%）[23] - **六维力传感器**：精度±2%（海外±0.5%），标定周期需3个月（海外1个月）[23] - **电子皮肤**：柔性电路良率仅30%，商业化量产有待突破[23] 北交所人形机器人产业链重点公司 - 北交所共涵盖14家人形机器人产业链企业，报告列举了部分重点公司的业务进展[3][30][32][33] - **开特股份**：重点研发机器人领域的电子机械制动EMB力传感器、编码器及六维力传感器等，已与上海图灵智造机器人有限公司达成合作并完成产品送样[3][30][33] - **鼎智科技**：布局空心杯电机、伺服电机、精密减速箱、T型丝杆、滚珠丝杆、行星滚柱丝杆，行星滚柱丝杆已送样[3][30][33] - **丰光精密**：谐波减速器全系列齿形设计完成，可随时对应市场需求进入小批量量产[3][32][33] - **奥迪威**：隐藏式超声波避障传感器、触觉传感器等产品有望为人形机器人赋能[3][32][33] - **华密新材、富恒新材**：其PEEK材料未来有望为人形机器人实现减重[3][32][33] - **其他布局公司**：万达轴承、苏轴股份、三协电机、长虹能源、骏创科技、同惠电子、星辰科技、泰德股份同样在布局人形机器人相关业务[3][32][33] 北交所市场整体表现（2026年1月12日-1月16日） - **总量表现**：北交所科技成长产业153家核心标的中，区间涨跌幅中值为+1.89%，其中上涨公司达118家，占比77%[3][34] - **涨幅居前个股**：亿能电力（+33.47%）、流金科技（+33.20%）、七丰精工（+26.67%）、美登科技（+24.38%）、星图测控（+16.15%）位列涨跌幅前五[3][34][37][38] - **主要指数对比**：北证50（+1.58%）、科创50（+2.58%）、创业板指（+1.00%）、沪深300（-0.57%）[3][34] 北交所细分产业估值与市值表现 - **信息技术产业（25家）**：市盈率TTM中值由72.9X升至77.8X，增幅+6.76%；总市值由893.3亿元升至942.0亿元；市值中值由25.3亿元升至26.8亿元；流金科技（+33.20%）、美登科技（+24.38%）、星图测控（+16.15%）涨幅居前[3][54][55] - **电子设备产业（46家）**：市盈率TTM中值由59.7X升至62.3X；总市值由1,458.8亿元升至1,483.9亿元；市值中值由24.8亿元降至24.0亿元；华岭股份（+10.65%）、灿能电力（+8.55%）、视声智能（+6.82%）涨幅居前[3][39][41] - **机械设备产业（41家）**：市盈率TTM中值由43.6X升至43.9X；总市值由1,174.3亿元升至1,193.5亿元；市值中值由22.9亿元降至22.8亿元；七丰精工（+26.67%）、铁拓机械（+14.49%）、恒立钻具（+9.57%）涨幅居前[3][46][49] - **汽车产业（22家）**：市盈率TTM中值由31.9X升至33.6X；总市值由581.1亿元升至590.1亿元；市值中值由20.9亿元升至21.2亿元；旺成科技（+8.90%）、德众汽车（+7.56%）、捷众科技（+7.44%）涨幅居前[3][60][62] - **新能源产业（19家）**：市盈率TTM中值由34.5X升至36.7X；总市值由564.4亿元升至597.0亿元；市值中值由23.4亿元升至23.9亿元；亿能电力（+33.47%）、科润智控（+12.14%）、纳科诺尔（+10.07%）涨幅居前[3][65][67] 重点公司公告摘要 - **广信科技**：基于国际贸易业务发展需要，在中国香港出资设立全资子公司香港广信输变电产业链科技有限公司[3][72] - **中裕科技**：控股子公司江苏中裕能源装备有限公司与客户A签订《管路系统采购合同》，合同总价款48,807,820.50元[3][72] - **海能技术**：发布业绩预告，预计2025年归母净利润为4,100–4,400万元，较2024年增长213.65%–236.61%[3][73][74] - **林泰新材**：发布业绩预告，预计2025年归母净利润为13,330–15,070万元，同比增长64.48%–85.95%[3][73][74]

核心观点 - 报告认为中国工程机械行业部分品类需求强劲，上升周期有望持续至2026年，并首推中联重科等公司 [2] - 报告对台积电业绩及前景持积极看法，认为其强劲的业绩指引和上调的资本开支验证了AI驱动的盈利兑现与需求前景，并对AI供应链形成利好 [5] - 报告提示美欧贸易战风险上升可能对全球资产价格产生影响，贵金属可能走强，而美欧以外地区的股市与汇率可能跑赢 [4] 行业点评：中国工程机械行业 - 2025年12月，中国国内汽车起重机和履带式起重机销售增长强劲，同比分别增长39%和96%，主要受风电吊装及其他能源项目需求拉动 [2] - 除塔式起重机外，各类工程机械的出口在12月均表现强劲 [2] - 预计非土方工程机械需求的上升周期将持续到2026年，并继续成为板块上升的催化剂 [2] - 高空作业平台行业销量疲弱，12月同比下降8%，尽管有所改善 [2] - 首推中联重科，其次是恒立液压和三一重工，对浙江鼎力持谨慎态度 [2] 行业点评：半导体行业（台积电） - 台积电2025财年营收达1,220亿美元，同比增长35.9%，毛利率为59.9% [5] - 2025年第四季度营收达337亿美元，环比增长1.9%，毛利率升至62.3%，主要受益于成本改善、汇率顺风及高产能利用率 [5] - 公司指引2026年第一季度营收为346至358亿美元，毛利率为63%至65% [5] - 公司将2026年营收增长指引上调至约30%，显著高于其对代工行业约14%增速的判断 [5] - 公司将2026年资本开支上调至520至560亿美元，显著高于市场预期，解读为主动前置先进制程与封装产能以把握AI基建扩张周期 [5] - 此举对AI供应链受益标的形成增量利好，尤其是半导体设备厂商 [5] 全球市场观察 - 中国股市于1月16日小幅回调，南向资金净买入9,358万港元 [4] - 中国和加拿大发表联合声明，加方宣布对从中国进口的4.9万辆电动车关税税率从100%降至6.1% [4] - 中国多家手机厂商下调全年整机订单数量，小米、OPPO、Vivo等下调超过10%，主要涉及中低端和海外产品机型 [4] - 美股微跌，全周收跌，但小盘股创新高，芯片股跑赢大盘 [4] - 美光科技CEO强调AI带来巨大内存需求，供不应求状态将持续较长时间 [4] - 台积电业绩超预期缓解了科技股跌势 [4] - 美联储理事鲍曼呼吁降息，称就业市场依然脆弱 [4] - 特朗普称将对8个欧洲国家加征关税，自2月1日起加征10%，6月1日起升至25% [4] - 随着美欧贸易战风险上升，贵金属可能走强，全球股市与商品价格可能下跌，美欧之外地区的股市与汇率可能跑赢 [4] 主要市场表现数据 - 港股市场：恒生指数收于26,845点，单日跌0.29%，年内涨4.74%；恒生科技指数收于5,822点，单日跌0.11%，年内涨5.55% [2] - A股市场：上证综指收于4,102点，单日跌0.26%，年内涨3.35%；深圳创业板指收于3,361点，单日跌0.20%，年内涨4.93% [2] - 美股市场：美国标普500指数收于6,940点，单日跌0.06%，年内涨1.38%；纳斯达克指数收于23,515点，单日跌0.06%，年内涨1.18% [2] - 其他市场：日本日经225指数收于53,936点，年内涨7.14%；台湾加权指数收于31,409点，单日涨1.94%，年内涨8.44% [2] - 港股分类指数：恒生地产指数单日涨0.30%，年内涨9.11%；恒生公用事业指数单日涨0.45%，年内涨3.03% [3]

核心观点 - 地缘政治紧张可能对市场风险偏好形成压制，美联储降息预期受特朗普表态影响博弈加剧，美股受此影响大概率继续维持震荡态势，美元则偏强[2] - 黄金虽然受益于避险情绪，但在降息预期波动背景下也存在调整可能[2] - 港股1月以来走势强于美股，主因国内风险偏好抬升的驱动，而近期国内监管新政致力于引导市场情绪回归理性，市场短期可能进入整固，但中长期看，港股当前估值性价比仍然突出，仍具向上空间[2] - 建议关注估值具备相对优势且受外资、南向资金青睐的资讯科技、非必需性消费、医疗保健业[2] 海外宏观基本面 - 美国2025年11月零售销售额环比增长0.6%，超出市场预期，剔除汽车及零部件后的核心零售销售额环比上升0.5%[2][7] - 2026年1月10日当周，美国初请失业金人数降至19.8万人，显著低于市场预期的21.5万人，已回落至历史低位[2][7] - 美国基本面韧性超预期，导致美联储降息预期显著回落，美元走强[2] 海外政策与地缘政治 - 地缘政治局势持续升温，美国觊觎格陵兰岛并发表相关言论，欧洲多国自2026年1月15日起向格陵兰岛派遣军事人员，特朗普称不配合的国家可能面临关税[2][12] - 美国还声称将对伊朗进行干涉，且参议院否决了阻止特朗普在未经国会授权情况下对委内瑞拉采取军事行动的议案[2][12] - 2026年1月11日，美国司法部就美联储总部翻新工程超支问题，对鲍威尔开展刑事调查，鲍威尔认为调查源于美联储未遵循总统偏好设定利率，全球多国央行行长随后发表联合声明声援鲍威尔[2][7] - 特朗普暗示让凯文·哈西特留任白宫国家经济委员会主任，市场对凯文·沃什接任美联储主席的预期显著提升，沃什主张综合运用降息+缩表的稳健货币政策，其接任预期导致对美联储2026年的降息押注降温[2][12] - 2026年以来地缘政治不确定性指数显著升温[9][10] 市场大类资产表现 - **全球股市**：本周MSCI全球股指上涨0.33%，美股下跌，欧洲、日本及新兴市场国家股市多数上涨[2][17] - **美股**：标普500、纳指、道指分别下跌0.4%、0.7%、0.3%[2][27] - **港股**：恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别上涨2.3%、2.4%、2.6%、1.9%、2.7%[2][35] - **债市**：本周10年期、2年期美债收益率分别上涨6bp、5bp至4.24%、3.59%[2][20] - **商品与外汇**：本周美元指数上涨0.23%至99.37；COMEX黄金、白银，ICE布油分别上涨1.83%、12.73%、1.87%[2][20] 美股市场深度分析 - **下跌原因**：美国就业市场超预期缓解了降息紧迫性，叠加美联储主席人选变动导致降息路径博弈加剧[27] - **估值水平**：截至1月16日，标普500指数PE（TTM）为29.61，高于过去十年均值加一倍标准差（29.46），位于89.34%分位，估值处于高位[27] - **股债性价比**：标普500指数股债性价比（1/市盈率比10年期美债收益率）为0.82，位于5.6%分位（近10年）[27] - **行业表现**：本周标普500行业指数中，房地产（4.1%）、日常消费（3.7%）、工业（3.0%）、能源（2.4%）、公用事业（2.1%）涨幅居前，金融（-2.3%）、可选消费（-2.0%）、通讯服务（-1.5%）跌幅较大[30] - **交易活跃度**：信息技术、可选消费行业交易活跃；房地产、能源、材料、公用事业等交易相对平淡[30] - **概念板块**：光伏（9.1%）、直播（8.6%）、OLED（8.1%）、充电桩（7.8%）、中资云计算（6.3%）、太空经济（5.2%）等概念指数表现领先[30] 港股市场深度分析 - **估值水平**：截至1月16日，恒生指数PE（TTM）为12.20，位于80.91%分位（近10年）；恒生指数股债性价比（1/市盈率比10年期美债收益率）为1.91，位于0.00%分位（近10年）[35] - **行业表现**：本周多数恒生行业指数上涨，非必需性消费业（5.7%）领涨，原材料业（4.3%）、综合业（3.9%）、地产建筑业（2.5%）涨幅靠前；电讯业（-1.3%）下跌[40] - **交易活跃度**：非必需性消费、资讯科技、金融业、医疗保健业交易活跃；综合业、公用事业、必需性消费业交易相对平淡[40] - **概念板块**：金融IC（16.9%）、集成电路产业基金（8.7%）、集成电路（7.7%）、自主可控（7.1%）、芯片（6.8%）等概念指数表现居前[40] - **资金流向**： - **南向资金**：本周净流入100亿港元，规模较上周净流入327亿港元有所回落，主要流向资讯科技业、金融业、医疗保健业；从电讯业、原材料业等流出[47] - **外资**：国际中介机构资金主要流入资讯科技业、金融业；从非必需性消费业、原材料业、医疗保健业等流出[47] 下周重点关注事件 - **美国**：1月22日公布10月及11月PCE、个人消费支出同环比数据，以及三季度GDP、PCE同环比和个人消费支出环比数据[49] - **欧洲**：1月22日公布12月CPI环比、同比及核心CPI数据[49] - **日本**：1月19日公布11月核心机械订单和工业生产指数，1月23日公布12月CPI及核心CPI同环比数据[49]

核心观点 - 港股市场整体向好，恒生指数在多次挑战后，后市有望突破27000点关口 [2] - 报告日期为2026年1月19日，主要回顾了前一交易日（1月16日，星期五）的港股市场表现，并汇总了相关宏观、行业及公司动态 [1][2] 市场表现总结 - **全球及内地股市**：报告日期前一交易日，全球主要股指多数小幅下跌，台湾加权指数逆市上涨1.94% [2] - **香港股市**： - 恒生指数收报26844.96点，下跌78点或0.29%，全日成交额为2550.79亿元 [2][3] - 恒指上周五高开171点，早段一度升252点至27176点，但随后转跌，尾市最多跌182点，最终收跌 [3] - 全周累计，恒指上涨613点或2.34% [2] - 蓝筹股中49只下跌，科网股表现分化，阿里巴巴上涨1%至166.2港元，腾讯、京东、美团、小米分别下跌0.7%、1.3%、0.8%、2% [3] 宏观与行业动态 - **中国货币政策与股市展望**： - 花旗集团中国股票策略师刘显达认为，中国政策利率在2026年预计下调10个基点，但减息空间不大，其拉动经济的效果可能不明显 [6] - 该策略师看淡当年消费，认为受内房下行及青年失业率偏高影响，难以单靠政府补贴大幅刺激消费 [6] - 对于A股，策略师认为在“慢牛”政策导向及国内缺乏其他投资渠道的背景下，后市仍有上升空间 [6] - **香港股票印花税政策**： - 香港财政司司长陈茂波表示，除非外围环境削弱香港竞争力，否则不会进一步下调股票印花税 [7] - 政府认为当前印花税水平在成交量和竞争力方面均属合适，但对房地产基金、ETF等新领域会采取较为宽松的态度 [7] 上市公司要闻 - **中信资源 (01205)**： - 其全资附属公司以平均每股64.75美元的价格，出售了381.66万股美国铝业股份，总交易金额约2.47亿美元（约19.27亿港元） [9] - 此次出售的累计收益约为7464万美元（约5.82亿港元），所得款项拟用于一般营运资金及未来潜在投资 [9] - 出售后，该公司仍持有相当于美国铝业已发行股份总数约1.58%的权益 [9] - **周大福珠宝 (01929)**： - 在泰国曼谷地标购物中心开设新门店，加速东南亚市场扩张 [10] - 计划于2026年6月底前进军澳大利亚市场，并在加拿大再开新店，未来两年内计划进入中东市场 [10] - 截至2026财年上半年，集团国际市场（含中国免税业务）零售额同比增长近17%，共设有约60个国际零售点 [10] - **汇丰控股 (00005)**： - 作为简化全球业务布局的一部分，正对新加坡保险业务（汇丰人寿(新加坡)）进行战略审查，考虑所有选项，尚未作出决定 [11] - 新加坡是集团重点市场，汇丰将继续加快在财富管理和批发银行业务领域的增长 [11] - 据彭博报道，该保险业务估值可能超过10亿美元（约78亿港元），已吸引多家保险公司和投资公司的初步兴趣 [11]

核心观点 - 近期银行板块表现疲弱，相对收益和绝对收益均不佳，主要原因是市场春季躁动期间资金流向高弹性品种和中小市值股票，导致银行这类低弹性板块资金被分流 [7][18] - 板块近期再次下跌消化了部分相对业绩的平淡预期，二次筑底夯实了估值，且监管层表态有望引导部分资金流向大盘蓝筹，因此板块继续下行空间有限 [7][18] - 2026年银行板块内部预计将进一步分化，非银化、理财化、脱媒化趋势加剧，大型银行和财富管理型银行将更占优势，年初投资主线将沿此中期趋势展开 [7][18] - 报告继续推荐核心个股：宁波银行、招商银行、青岛银行及大型国有银行 [7][18] 本期市场表现总结 - **整体板块表现**：在观察区间（2026/1/12-2026/1/16），Wind全A指数上涨0.5%，而银行板块（中信一级行业）整体下跌2.6%，在30个行业中排名第25位，跑输万得全A指数 [7][16] - **子板块表现**：国有大行、股份行、城商行、农商行区间变动幅度分别为-2.16%、-3.33%、-1.92%、-2.24%，城商行表现相对稳健 [7][16][60] - **AH股对比**：同期恒生综合指数上涨2.6%，H股银行板块上涨2.4%，跑输恒生指数但跑赢A股银行板块 [7][16] 个股与转债表现 - **A股领涨领跌**：涨幅靠前的为宁波银行，上涨4.09%；跌幅前三为北京银行下跌4.90%、华夏银行下跌4.73%、浦发银行下跌4.33% [7][16] - **H股领涨领跌**：涨幅靠前为工商银行H股上涨3.59%、建设银行H股上涨3.16%；跌幅前三为中国光大银行H股下跌6.14%、重庆银行H股下跌3.10%、招商银行H股下跌3.09% [7][16] - **银行转债表现**：本期银行转债平均价格上涨0.06%，跑输中证转债指数1.02个百分点；个券中重银转债上涨0.58%表现最佳，上银转债下跌0.45%表现最差 [7][17] 板块估值与交易数据 - **板块估值**：截至2026年1月16日，银行板块最新市盈率（TTM）为6.89倍，最新市净率为0.67倍；相对Wind全A（除金融、石油石化）指数的相对市盈率为0.16，相对市净率为0.24，均处于历史平均水平 [42] - **板块交易活跃度**：本期银行板块周换手率为1.61%，较前一周上升0.29个百分点，在30个中信一级行业中排名第30位，交易活跃度最低 [42][50] - **子板块估值**：国有大行、股份行、城商行、农商行最新市盈率（TTM）分别为7.46倍、5.89倍、5.60倍、6.04倍；最新市净率分别为0.72倍、0.56倍、0.64倍、0.59倍 [60] 盈利预测与预期变化 - **一致预期调整**：本期共有3家银行（招商银行、民生银行、杭州银行）的2025年业绩增速一致预期发生变化 [7][17] - **整体预期微调**：A股银行2025年净利润增速一致预期环比上期下调0.08个百分点，营收增速一致预期环比下调0.03个百分点 [7][17] 历史表现与驱动因素复盘 - **阶段行情回顾**：报告复盘显示，银行板块在2025年1月至5月经历普涨，优质区域行领涨；5月至8月大行防御价值显现；8月至9月板块回调；9月至11月相对收益减弱，区域行表现较好；12月至2026年3月为复苏行情；2026年4月以来板块再次普涨，优质区域行领涨 [26][29] - **影响因素**：板块表现受到政策（如增量政策、化债支持、降准降息预期）、经济数据（PMI、社融）、外部事件（美国关税政策、美联储降息）等多重因素驱动 [22]

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为70分，处于“较热”状态 [6][9][22] - 根据历史回测，当情绪值低于或接近60分时市场将获得支撑，当情绪值高于90分时将出现阻力 [9] - 报告指出，在情绪“较热”的市场特征下，市场活跃且投资者信心较强，策略上可以适度增加投资，但需警惕市场过热带来的风险 [21] 热点主题追踪 - 今日热点主题为机器人、银行、零售 [6] - **机器人主题**：近期杭州市发布《杭州市具身智能机器人“强链补链”行动方案（2026—2027年）》，旨在系统提升本地机器人产业链在具身智能等前沿领域的核心竞争力，通过专项政策推动核心技术攻关、关键零部件自主化及应用场景落地 [6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，例如中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [6] - **零售主题**：1月10日至11日召开的全国商务工作会议为2026年消费提振与市场建设定调，会议强调深入实施提振消费行动（如以旧换新、打造“购在中国”品牌）、推动零售业创新，并发展数字与下沉市场 [6] 资金流向：个股 - **主力资金净流入前十个股**：前一交易日，三花智控主力净流入额最高，达16.5亿元，其次为通富微电（13.79亿元）、万向钱潮（8.86亿元）[10] - **主力资金净流出前十个股**：前一交易日，蓝色光标主力净流出额最大，为-20.1亿元，其次为宁德时代（-15.3亿元）、中际旭创（-14.1亿元）[13] - **融资净买入前十个股**：前一交易日，中国平安融资净买入额最高，达13.32亿元，其次为特变电工（11.2亿元）、贵州茅台（10.28亿元）[13] - **融券净卖出前十个股**：前一交易日，长川科技融券净卖出额最高，为1007.97万元，其次为佰维存储（901.15万元）、中科飞测（821.62万元）[13] 资金流向：行业 - **主力资金净流入前十行业**：前一交易日，SW电子行业主力资金净流入额最高，达105.68亿元，其次为SW机械设备（24.93亿元）、SW银行（19.99亿元）[16][17] - **主力资金净流出前十行业**：前一交易日，SW计算机行业主力资金净流出额最大，为-136.58亿元，其次为SW传媒（-95.34亿元）、SW有色金属（-47.4亿元）[18] - **融资净买入前十行业**：前一交易日，SW电子行业融资净买入额最高，达102.79亿元，其次为SW电力设备（29.25亿元）、SW非银金融（19.19亿元）[20] - **融券净卖出前十行业**：前一交易日，SW电子行业融券净卖出额最高，为2602万元，其次为SW建筑装饰（419万元）、SW银行（169万元）[20]

市场表现总结 - 2026年1月19日，A股主要指数高开低走，集体收跌，上证指数险守4100点关口，收盘报4101.91点，下跌0.26%或10.69点 [1][3][6] - 深证成指收盘报14281.08点，下跌0.18%或25.65点，创业板指收盘报3361.02点，下跌0.20%或6.90点，沪深300指数收盘报4731.87点，下跌0.41%或19.56点 [2] - 科创50指数逆市上涨1.35%或20.12点，收盘报1514.07点，北证50指数微涨0.23%或3.49点，收盘报1548.33点 [2] 行业与板块表现 - 申万一级行业中，电子板块涨幅居首，上涨2.64%，汽车板块上涨1.69%，机械设备板块上涨1.23%，电力设备板块上涨0.76%，家用电器板块上涨0.68% [3] - 跌幅居前的申万一级行业包括：传媒板块下跌4.84%，计算机板块下跌2.23%，石油石化板块下跌1.80%，社会服务板块下跌1.71%，农林牧渔板块下跌1.62% [3] - 概念板块中，存储芯片与国家大基金持股板块均上涨4.07%，先进封装板块上涨3.53%，中芯国际概念板块上涨3.44%，光刻机板块上涨3.28% [3] - 概念板块跌幅榜中，Sora概念（文生视频）下跌4.67%，快手概念下跌4.58%，DRG/DIP下跌4.34%，短剧游戏与小红书概念均下跌4.21% [3] 宏观与政策消息 - 证监会强调当前资本市场总体稳中向好，但面临内外风险交织、新旧矛盾叠加的复杂严峻挑战，将持续深化投融资综合改革，提高制度包容性、适应性和竞争力、吸引力，以增强市场内在稳定性 [4][5] - 商务部表示2026年将坚持惠民生和促消费结合，坚持“政策+活动”双轮驱动，释放服务消费、商品消费和下沉市场消费潜力，具体将聚焦重点潜力领域培育服务消费、聚焦新赛道优化以旧换新政策、聚焦“三个区域”激发下沉市场 [5] - 2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元，全年人民币贷款增加16.27万亿元，人民币存款增加26.41万亿元 [5] - 2025年12月末，广义货币（M2）余额为340.29万亿元，同比增长8.5%，全年净投放现金1.31万亿元 [5] 后市展望与配置建议 - 市场成交额重回3万亿元，步入一月后市场交投保持活跃，两融余额回升，增量资金持续流入，对后续行情延续形成支撑，同时人民币资产吸引力上升，共同提振了市场风险偏好 [6] - 报告指出，在经历短期快速上涨、成交量显著放大后，需警惕市场潜在的调整压力，阶段性震荡整理有助于基本面持续修复、消化估值压力，并吸引增量资金逐步布局，从而推动市场在整固后延续震荡上行趋势 [6] - 配置建议上，可关注石油石化、建筑装饰、有色金属、TMT及煤炭等板块 [6]

核心观点 - 政策利好持续，各部委协同发力，市场关注度提升，短期市场反馈值得期待 [5] - 二手房基本面走强，认购量创近期新高，市场交易情绪获政策支撑，但需关注持续性 [5] - 新房市场仍较低迷，但二手房挂牌量下降、价格走稳，后续价格企稳的持续性值得期待 [5] 政策动态 - **中央政策密集出台**：1月14日，财政部等部门宣布将二手交易个税换购优惠政策再次延期至27年底 [5][14]。1月15日，央行新闻发布会明确三项新举措：一是下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，保障性住房再贷款利率降至1.25%；二是商业购房最低首付比例由50%下调至30%；三是明确年内还有进一步降准降息空间 [5][15][21] - **高层舆论引导加强**：《求是》杂志在年初连续刊登多篇与地产相关文章，包括主席讲话、编辑部文章及住建部部长文章，各方对地产的关注度在提升 [5][17] - **地方政策跟进**：本周地方政策动作较少，银川市优化公积金贷款政策，湖南省提出推进专项债收购存量商品房用作保障房等 [22][24] 市场成交表现 - **新房网签仍处低位**：2026年第3周，监测的50城商品房成交面积265.50万方，环比上升9.9%，但周同比下降29.7% [23][26]。1月前15天，50城新房成交面积同比下降31.9% [23][29]。分线城市看，一线城市1月前15天成交同比下降40.9%，降幅最大 [25][34] - **二手房网签降幅收窄**：2026年第3周，监测的11城二手房成交面积174.89万方，环比大幅上升24.8%，周同比下降9.7%，降幅较上周收窄16.6个百分点 [35][42]。1月前15天，11城二手房成交面积同比下降18.6%，降幅较上个月收窄3.5个百分点 [35][39] - **二手房认购表现强劲**：2026年第3周，监测的79城二手房成交套数环比上升16.7%，同比大幅上升40.3% [50][52]。1月前15天，79城二手房成交套数同比上升23.2%，其中一线、二线、三四线分别同比上升10%、19%和39% [5][51]。本周认购量创2025年6月以来的新高 [5] 市场景气度 - **新房推盘与去化**：2026年第3周，重点10城住宅推盘面积54.6万方，环比+53.5%，但同比-2.8%，推盘仍处低位 [87][89]。1月前15天推盘面积同比-53.1% [92]。同期，10城住宅售批比（MA8）为93%，同比-34个百分点；中指重点城市开盘去化率（MA8）为53%，同比-12个百分点 [96][98] - **新房库存**：2026年第3周，重点10城住宅库存面积4812万方，环比-0.1%，去化周期15.7个月，环比-0.1个月 [96][101] - **二手房挂牌与来访**：重点12城二手房挂牌套数持续下降，从9月中旬高点以来下滑3.9%，其中一线城市下降5.8% [5][104]。监测的70城二手房日均来访5.5万组，环比上升17.8%，同比上升42.7% [104][109]。来访转化率为4.9%，相对稳定 [104][112] - **二手房价格**：本周33城二手房成交均价为10215元/平米，周环比+0.6%，过去30天环比-1.9%，同比2025年同期-17.5%，年初以来价格表现较为稳定 [113][115] 土地市场 - **整体市场低迷**：2026年第3周，300城宅地出让金116.3亿元，环比-25.2%，同比-48.7% [118][120]。1月前15天出让金272.3亿元，同比-54.3% [118][124]。单周土地去化率为60%，环比-18个百分点，同比-24个百分点 [118][125] - **结构性机会显现**：三四线城市局部出现高溢价成交案例，表明地方性结构性机会依然存在 [5][121]。例如赣州地块以45.68%的高溢价成交，商丘地块以9.79%的溢价成交 [121] 板块行情与估值 - **A股地产板块表现较弱**：2026年第3周，SW房地产指数下跌3.5%，跑输沪深300指数2.9个百分点，在30个申万行业中排名第29位（97%分位） [5][129]。16家主流房企周跌幅为1.9%，表现优于转型及其他地产公司（-3.6%） [5][129] - **港股地产持续走强**：13家港资房企股价平均上涨6.1%，跑赢恒生指数3.8个百分点，其中新世界发展因私有化传闻单周涨幅达26.6% [5] - **板块估值处于低位**：截至2026年1月16日，16家主流开发商PB估值为0.46倍，处于2021年以来8%的分位数 [133][136] - **物业板块回调**：本周物业板块股价环比下降3.6%，跑输主要指数，龙头物企普遍回调 [142] C-REITs市场 - **指数小幅下跌**：2026年第3周，C-REITs综合收益指数下跌0.35% [5] - **运营数据普遍下降**：上周有11单REITs公布2025年下半年运营数据，出租率与租金较普遍下降 [5]