报告行业投资评级 - 报告未明确给出对Synopsys或行业的投资评级 [1][6] 核心观点 - Synopsys FY3Q25业绩低于市场预期 总营收17.4亿美元 同比增长13.7% 低于市场预期的17.7-18.0亿美元区间 Non-GAAP每股收益3.39美元 同比下滑1.2% 低于市场预期的3.80美元 [1][7] - EDA业务表现强劲 营收同比增长23%至13.1亿美元 高于市场预期的11.8亿美元 主要受益于AI芯片复杂度提升推动硬件仿真与原型验证订单放量 [2][8] - IP业务大幅拖累整体表现 营收同比下滑8%至4.28亿美元 明显低于市场预期的5.52亿美元 [2][8] - Ansys并表带来显著协同效应 在短短两周内贡献7800万美元新增收入 加速了"硅-系统"一体化解决方案的行业落地 [2][9] - 公司计划FY2026底前实现约10%的全球裁员 优化资源配置并加速智能化转型 [3][10] 业务表现分析 - EDA业务增长动力来自AI芯片设计复杂度提升 ZeBu Server 5和HAPS-200等产品订单持续放量 在AI芯片设计和多芯片系统验证环节的头部客户渗透率不断提升 [2][8] - Ansys 2025 R2新平台集成AI驱动仿真 GPU加速和系统级分析等先进特性 在高科技 航空航天与汽车等行业快速导入 [2][9] - IP业务下滑原因包括：美国对华出口管制削弱中国客户多年度IP授权信心 某头部晶圆代工厂定制的高价值IP合作订单未如期落地导致数千万美元收入缺口 资源向边缘AI新兴IP倾斜延缓了数据中心等高毛利IP产品交付 [5][8] 战略发展 - Ansys并表标志工程软件版图结构性升级 奠定"硅到系统"一站式解决方案全球龙头地位 带来多元化客户基础和收入结构 [2][9] - Ansys在高性能仿真 系统级热仿真和多物理场耦合分析能力的纳入 拓展了在芯片 汽车 工业 航空航天等复合场景的市场深度与护城河 [2][9] - Ansys 2025 R2版本与NVIDIA Omniverse生态全面融合 推动数字孪生和复杂智能产品仿真能力行业领先 [2][9] - 通过内部AI平台嵌入各业务链路 有望显著提升人均产出和交付效率 构建精益弹性的研发与交付组织 [3][10] 业绩展望 - Q4收入指引为22.3-22.6亿美元 全年收入区间下调至70.3-70.6亿美元 [3][11] - Non-GAAP每股收益预计为12.76-12.80美元 [3][11] - 管理层对IP业务短期复苏持审慎态度 预计行业及地缘因素扰动需时间消化 [3][11] - 将持续加强Ansys与EDA板块结合 围绕智能驾驶 3D IC 复杂AI系统等高技术壁垒领域推进高附加值产品落地 [3][11] - 通过协同效应与成本结构优化 驱动中长期利润率稳步回升与可持续成长 [3][11]

行业投资评级 - 行业整体评级为无评级 子行业房地产开发和房地产服务均无评级[3] 核心市场表现 - 2025年9月10日申万房地产指数上涨0.52% 跑赢上证综指0.13%和深证综指0.29%的涨幅[4] - 房地产板块相对沪深300指数呈现超额收益 当日沪深300上涨0.21%[4] - 板块内部分化显著 涨幅前五个股为首开股份10.12%/苏宁环球10.04%/卧龙地产9.96%/皇庭国际8.27%/珠江股份5.42%[5] 地方政策动态 - 大连市推出秋季购房节促销活动 对个人购买指定区域新建商品房给予成交价1%的购房补贴 活动时间为9月12日至9月30日[6] - 购房补贴政策可与现行其他补贴叠加使用 需在10月25日前完成网签备案[6] 土地市场情报 - 宁波宁海县挂牌29800平方米住宅用地 起始价3.25亿元 起始楼面价6620元/平方米[7] - 该地块规划建筑面积4.91万平方米 商业配套面积不超过4000平方米 拟于10月11日出让[7] - 相邻地块于2025年3月19日由得力房地产以4.58亿元竞得 成交楼面价6480元/平方米 溢价率0.93%[7] 企业融资动向 - 招商蛇口为全资子公司成都北湖提供9.5亿元担保 融资期限10年 按100%股权比例承担连带责任[8] - 越秀地产发行两个品种债券 品种一发行额2亿元票面利率2.15%期限6年 品种二发行额8亿元票面利率2.78%期限10年[9] 研究覆盖范围 - 报告系列涵盖多地土地市场动态 包括绍兴上虞区宅地出让/东莞万江安置房地块成交/北京土拍收金33.46亿元等近期事件[4]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [12] 核心观点 - 通信行业2025年上半年延续高景气 AI算力产业链成为核心增长引擎 运营商资本开支向智算倾斜 高速光模块加速迭代渗透 推升盈利能力 核心厂商份额持续提升 ICT设备受益自主可控与AI大模型落地保持高增长 IDC资产端进入扩张周期 物联网端侧智能需求增长 AI应用边界不断拓展 北斗卫星民用化快速推进 板块配置价值凸显 [2][8][11] 行业整体表现 - 2025H1通信行业整体（剔除三大运营商）实现营收4343.53亿元 同比增长15.94% 归母净利润335.48亿元 同比增长15.67% [8][21] - 2025Q2通信行业整体（剔除三大运营商）实现营收2426.68亿元 同比增长19.36% 归母净利润191.65亿元 同比增长15.16% [8][21] - 光器件板块持续高景气 物联网/光纤光缆&海缆/IDC及配套/ICT设备及配套收入稳步增长 [8][31] - 电信业务板块市盈率23.77x 处于近十年估值19.52%分位点 位于估值低位 [36] 算力产业链表现 - 运营商2025H1合计实现通信服务收入8945亿元 同比增长1.0% 归母净利润1217亿元 同比增长5.1% [39] - 运营商资本开支重心由传统网络转向智算基础设施 中国移动智算规模达33.3 EFLOPS 同比增长70% 中国电信智算规模达43 EFLOPS 同比增长105% [51] - 光模块行业2025H1实现营收413.28亿元 同比增长67.64% 归母净利润102.02亿元 同比增长126.70% [73] - 800G需求快速放量 1.6T进入加速导入期 高速产品占比提升显著推升盈利能力 行业整体毛利率38.21% 同比提升4.78个百分点 [73][75] - ICT设备及配套板块2025H1实现营收1521.18亿元 同比增长14.84% 但毛利率25.66% 同比下滑4.96个百分点 [59][68] - IDC及配套厂商2025H1实现营收189.4亿元 同比增长11.12% 行业进入CAPEX新一轮上行周期 [86][95] 大连接产业链表现 - 物联网板块2025H1实现营收349.95亿元 同比增长14.85% 归母净利润16.85亿元 同比增长9.45% [101] - AI端侧与机器人等新兴应用需求持续释放 但受成本投入和国际贸易环境影响 利润增速相对偏弱 [101][105] - 北斗导航及卫星通信板块2025H1实现营收69.11亿元 同比增长10.57% 归母净利润3.83亿元 同比增长32.37% [110] - 导航应用在智能驾驶 农机等民用市场加速渗透 低轨卫星产业链处于结构拐点期 [110][118] 重点公司表现 - 中际旭创2025H1营收同比增长37.0% 归母净利润同比增长69.4% [34] - 新易盛2025H1营收同比增长282.6% 归母净利润同比增长355.7% [34] - 天孚通信2025H1营收同比增长57.8% 归母净利润同比增长37.5% [34] - 仕佳光子2025H1营收同比增长121.1% 归母净利润同比增长1712.0% [34] - 移远通信2025H1营收同比增长40.0% 归母净利润同比增长125.0% [34]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业投资评级为优于大市 [2][3] 核心观点 - 全国首个机制电价竞价结果在山东省出炉 风电竞价结果较好 风电机制电价远高于竞价下限并接近上限 结合最新成本情况 预期风电项目投资收益率较优 [3][7] - 光伏机制电价为0.225元/千瓦时 入选电量12.48亿千瓦时 机制电量比例为80% 风电机制电价为0.319元/千瓦时 入选电量59.67亿千瓦时 机制电量比例为70% [3][5] - 光伏入选项目数量为1175个 项目规模合计1.27GW 其中集中式光伏规模1.22GW 分布式光伏规模为46MW 风电入选项目数量为25个 项目规模合计3.59GW 涉及集中式陆上风电 分散式陆上风电 近海风电三类 [5] - 与标杆电价0.3949元/度相比 光伏 风电增量项目机制电价分别下降43% 19% [6] - 预计"十五五"期间国内新能源开发整体规模保持稳定 集中式开发规模较"十四五"期间更侧重于风电 利好风电产业链相关企业 [4][11] 竞价结果数据 - 光伏竞价上下限为0.123~0.35元/千瓦时 机制电价为0.225元/千瓦时 机制电量比例为70% 入围规模1.27GW 入选电量12.48亿千瓦时 [8] - 风电竞价上下限为0.094~0.35元/千瓦时 机制电价为0.319元/千瓦时 机制电量比例为80% 入围规模3.59GW 入选电量59.67亿千瓦时 [8] 投资建议 - 建议关注金风科技 三一重能 运达股份及时代新材 [4][11] - 金风科技市值529亿元人民币 2024年归母净利润18.6亿元人民币 2025年预测27.0亿元人民币 2026年预测36.7亿元人民币 [13] - 三一重能市值344亿元人民币 2024年归母净利润18.1亿元人民币 2025年预测21.3亿元人民币 2026年预测26.8亿元人民币 [13] - 运达股份市值140亿元人民币 2024年归母净利润4.6亿元人民币 2025年预测6.8亿元人民币 2026年预测9.9亿元人民币 [13] - 时代新材市值140亿元人民币 2024年归母净利润4.4亿元人民币 2025年预测6.5亿元人民币 2026年预测8.4亿元人民币 [13]

行业投资评级 - 看好创新药行业投资评级 [3] 核心观点 - 美国限制中国创新药权益交易的草案落地概率极低 不符合行业趋势和美国国情 白宫已表态"未积极考虑" [5] - 中国创新药出海势不可挡 三重逻辑支撑后续行情：创新升级 盈利拐点 出海BD常态化 [2][5] - 中国Biotech在全球创新赛道展现突出能力 PD-1/VEGF双抗 EGFR/c-MET双抗ADC等全球重大创新产品不断涌现 [5] - 截至2025年9月 中国内地对欧美license-out总额达943亿美元 远超2024年全年519亿美元 [5] - 百济神州 信达生物等龙头Biotech预计在2025年实现盈利拐点 [5] - 建议关注恒瑞医药 百济神州-U 科伦药业 长春高新 复宏汉霖 诺诚健华-U 和誉-B 荃信生物-B 加科思-B 微芯生物 艾迪药业 [5] 重点公司估值分析 - 恒瑞医药市值4,533亿元 2025年预计EPS 1.21元 对应PE 56.5倍 [6] - 百济神州-U市值4,365亿元 2025年预计实现盈利 EPS 0.62元 对应PE 493.9倍 [6] - 科伦药业市值594亿元 2025年预计EPS 1.72元 对应PE 21.6倍 [6] - 长春高新市值507亿元 2025年预计EPS 5.80元 对应PE 21.5倍 [6] - 复宏汉霖市值432亿元 2025年预计EPS 1.62元 对应PE 49.0倍 [6] - 微芯生物市值136亿元 2025年预计EPS 0.17元 对应PE 195.3倍 [6] - 和誉-B市值116亿元 2025年预计EPS 0.10元 对应PE 170.2倍 [6]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][3] 核心观点 - 爆款AI功能（如Nano Banana的图像编辑和Wink的AI画质修复）通过社交媒体病毒式传播显著推动应用下载量和用户增长 例如Gemini周下载量环比激增135.3% WAU增长3.2% [3] - 成熟平台（如抖音、快手）在下载量下滑背景下通过内容供给和运营策略（如短视频购物链路、私域流量）维持用户留存韧性 WAU仍实现微增0.2%和1.0% [3] - 电商及本地生活领域竞争趋于常态化 主要平台下载量普遍下滑（淘宝-11.4% 京东-7.8% 美团-24.1%）但部分应用WAU逆势增长（饿了么WAU+10.4%） [3] Chatbot领域 - Nano Banana功能（用嘴P图、生成手办模型）为Gemini带来超1000万新用户 累计完成2亿次图像编辑 推动其周下载量环比+135.3% WAU+3.2% [3] - 头部Chatbot应用下载量分化明显：DeepSeek（+13.4%）、腾讯元宝（+5.4%）、文小言（+4.9%）正增长；Grok（-15.2%）、Kimi（-21.4%）、通义（-34.6%）显著下滑 [3][4] 文生多模态领域 - Wink通过AI画质修复套件（视频去雾、肤色统一）和"真人手办"生成功能 周下载量环比+71.4% WAU+8.4% 相关话题在社交平台播放量超5.2亿次 [3] - 收入表现强劲：RunwayML周收入环比+20.8% 可灵AI（+16.2%） Hailuo AI（+6.3%） 即梦AI（+3.4%）均实现正增长 [3][4] 电商领域 - 主要电商平台下载量普遍下滑：淘宝（-11.4%）、京东（-7.8%）、拼多多（-6.7%）、天猫（-4.5%） [3][4] - 用户活跃度相对稳定：淘宝WAU+0.5% 天猫WAU+0.6% 京东WAU-2.5% 拼多多WAU-1.6% [3][4] 本地生活领域 - 下载量全面下滑：大众点评（-37.2%）、美团（-24.1%）、大麦（-23.5%）、饿了么（-19.1%） [3][4] - 饿了么WAU逆势增长10.4% 其他平台WAU普遍下降（美团-4.5% 大众点评-14.1% 京东到家-3.4%） [3][4] 视频领域 - 红果短剧表现突出：周下载量+20.6% WAU+1.5% 其他主流平台下载量下滑（抖音-8.1% 快手-10.1% 哔哩哔哩-1.6%） [3][4] - 抖音和快手通过"星特卖"活动及私域运营维持用户留存 WAU分别微增0.2%和1.0% 爱奇艺（-3.5%）和优酷（-2.9%）WAU下滑明显 [3][4]

行业投资评级 - 建议加大军工关注度 重点关注弹性/主题品种 [3][4] 核心观点 - 军工行业基本面逻辑确定 行业景气度向好 [2] - 十五五规划成为重要兑现周期 军工有望进入增长大周期 [4] - 军贸开启供需共振大格局 需求与供给将发生强烈共振 [5] - 行业盈利能力有望提升 规模效应增强叠加定价改革打开盈利上限 [5] 业绩表现 - 2025H1军工行业营收3049亿元 同比增长11.39% [3][17] - 2025H1归母净利润209亿元 同比增长5.03% [3][21] - 分板块业绩分化明显：地面兵装/航海装备/航空装备/航天装备/军工电子同比增速分别为-52.2%/+132.0%/-14.9%/-3.1%/-10.3% [3] - 产业链环节表现：上游原材料/元器件同比-14.9% 中游结构件/分系统同比+4.7% 下游总装同比+32.7% [3] - 航海装备板块表现突出 营收及归母净利润分别同比增长21.3%/132.0% [44][53] 盈利能力 - 2025H1行业毛利率19.27% 净利率6.85% [3][22] - 军工电子板块盈利能力领先 毛利率和净利率行业领先 [3][72] - 产业链各环节盈利能力分化 上中游环节盈利能力相对较强但呈下降趋势 下游总装毛利率小幅提升 [3] - 上游原材料/元器件环节毛利率33.96% 净利率10.81% [96] - 中游结构件/分系统环节毛利率23.89% 净利率5.37% [96] - 下游总装环节毛利率15.21% 净利率5.51% [96] 营运指标 - 2025H1存货3493亿元 同比增长13.43% [3][26][30] - 应付票据及应付账款4331亿元 同比增长28.30% [3][32] - 预收账款及合同负债2240亿元 同比增长21.48% [3][26][37] - 航空装备板块存货增速26.16% 应付票据及应付账款增速42.33% [108] - 中游结构件/分系统环节预收账款及合同负债同比增长88.57% [137][161] - 中游结构件/分系统环节应付票据及应付账款同比增长57.44% [137][163] 投资机会 - 主机关注下一代装备 十五五开始初次增长 [3][4] - 无人/反无武器预计2025年起进入快速兑现阶段 [3][4] - 信息化/智能化随着新装备列装快速扩容 [3][4] - 军贸开启新时刻 体系化出口将不断兑现 [3][4] 重点关注标的 - 高端战力标的：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [3][4][165] - 新质战力标的：紫光国微、锐科激光、成都华微、兴图新科、芯动联科、航天电子、华泰科技、西部材料、中科星图、海格通信、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [3][4][165]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 但指出海上风电运维行业具备长期发展潜力[3] 核心观点 - 海上风电运维行业针对海上风电场全生命周期运行维护 确保风电机组安全高效运行并降低全生命周期成本[3] - 中国海上风电资源丰富且受国家政策大力支持 市场规模持续扩大 预计2025年新增装机容量达88GW[3][30] - 行业呈现三足鼎立竞争格局（开发商自主运维、委托制造商运维、独立第三方运维） 第三方运维公司因专业性优势预计市占率将提升[4][41][42] - 2017-2024年行业市场规模从4亿元增长至75.2亿元 年复合增长率52.06% 预计2025-2026年从105.1亿元增至191亿元 年复合增长率81.73%[27] 行业定义与分类 - 行业涵盖风电场运行、维护、检修及管理 包括实时监控、故障响应、防腐处理等专业化服务[4] - 按服务主体分为三类：开发商自主运维（质保期后开发商负责）、委托制造商运维（制造商技术强但成本高）、独立第三方运维（成本低但能力差异大）[4][5] 行业特征 - 运维技术和成本较高：海上风机故障率较陆上高 齿轮箱和发电机故障率突出 安装维护成本更高[6] - 运维范围较大：需应对海洋腐蚀环境 钢结构基础防腐工作专业性强且工作量大[7] - 作业窗口期较短：海上气候多变导致运维频次高 但可达性受交通工具影响[8] 发展历程 - 起步加速期（2001-2009）：全球风电新增装机从6.5GW增至38.5GW 年复合增长率24.9% 中国2007年首座海上风电项目投产[10] - 阶段性调整期（2010-2013）：全球新增装机下降10GW 亚洲市场崛起[11] - 稳定发展期（2014-2020）：2020年全球海上风电总装机35GW 中国新增3GW占全球一半[12] - 新一轮增长期（2021至今）：2024年全球海上风电并网装机83.2GW（占风能总装机7.3%） 中国占全球份额50%[14] 产业链分析 - 上游：风机零部件（叶片、齿轮箱等）国产化推动成本下降 全球60-70%零部件在中国生产 但运维船舶造价提升推高短期成本[16][17] - 中游：风电场建设以央国企主导 金风科技2024年新增装机18.67GW（市占率21.5%） 运维向数字化、智能化发展[24][25] - 下游：风电场投资由国家能源集团、三峡能源等主导 2024年三峡能源海上风电装机704.98万千瓦（市占17.08%）[26] 行业规模驱动因素 - 历史增长原因：中国海上风电资源开发潜力大（5亿千瓦潜在资源） 政策支持（如"十三五"规划）推动装机跨越式增长 2024年累计装机41.27GW居全球首位[28][29] - 未来增长原因：大规模风电建设（41个海上风电集群规划 总容量290GW）和风机出质保期（2019-2022年新增装机占累计85%以上）释放运维需求[30][31] 政策支持 - 《"十四五"可再生能源发展规划》要求风电发电量翻倍 推动海上风电基地建设[37] - 《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》明确新能源参与电力交易 为海上风电消纳提供机制保障[37] 竞争格局 - 整机制造商（如金风科技、明阳智能）技术储备强 第三方运维公司（如容知日新、海电运维）凭专业服务形成优势[38][39] - 第三方运维公司因独立性、灵活性及一站式服务能力 未来市占率预计提升[41][42] 重点企业财务速览 - 金风科技：2024年营收358.4亿元（同比增长22.2%） 毛利率16.4%[45] - 明阳智能：2024年营收202.4亿元（同比下降4.1%） 毛利率15.2%[46] - 上海电气：2024年营收783.7亿元 毛利率17.9%[47] - 容知日新：2024年营收5.84亿元（同比增长17.21%） 毛利率63.62%[61] - 振江股份：2024年营收39.46亿元（同比增长2.71%） 毛利率19.86%[65] 企业竞争优势 - 明阳智能：全球海上风电创新排名第一 2024年海上风电新增装机容量全国第一[59] - 容知日新：打造工业互联网智能运维平台 链接超18万台设备 覆盖风电等多个行业[63] - 振江股份：产品覆盖2.3-6.0MW风机部件 与西门子、GE等国际企业稳定合作[67]

报告行业投资评级 - 报告未明确提供行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60] 报告核心观点 - AI搜索产品在中国市场呈现高认知度与使用率 "豆包"以82.5%的受访者提及率成为使用率最高的产品 [6][16][17][19][20] - 用户偏好结构化提问方式 倾向于使用包含具体细节和场景的完整语句进行提问 [10][30][31][32] - AI搜索主要用于复杂问题处理场景 而非日常基础信息查询 [10][16][33][34] - 用户对AI搜索结果的信任度普遍较低 90%的用户会进行二次验证 87.4%的用户关注答案溯源信息 [10][16][39][41][42] - 主流AI搜索产品各具特色 包括秘塔AI搜索（无广告、专业溯源）、纳米AI搜索（整合多模型、月访问量3.01亿次）、百度AI搜（融合传统搜索）、腾讯元宝（微信生态绑定） [8][10][45][46][48][49][50][51][53][54][55] AI搜索用户调研 产品认知与使用情况 - "豆包"认知度最高（309人次） 与ChatGPT（242人次）、文心一言（216人次）构成第一梯队 [17][18][19] - "豆包"使用率断崖式领先（282人次） ChatGPT（174人次）和文心一言（173人次）分列二三位 [20][21] 使用频次与偏好 - AI搜索日均使用频率达83.92% 显示高频互动特性 [16][23][25][26] - 76.6%的用户仍结合传统搜索引擎使用 AI搜索主要作为辅助工具 [16][23][27][28] 提问形式 - 用户倾向于输入完整句子（204人次）和包含场景的描述语句（148人次） [30][31] - 提问方式呈现垂直化和长尾化特征 注重精准需求匹配 [30][31][32] 使用场景 - 复杂问题处理是核心应用场景 包括查找复杂问题解释（25.8%）、学习建议总结（23.0%）、情境背景搜索（25.6%） [33][34] - 快速检索类场景占比较低 如查询实时资讯（11.1%） [33][34] 功能偏好 - 用户偏好与产品整体认知度高度吻合 场景分化不明显 [36][37] - "豆包"在专业研究（208人次）和消费决策（191人次）场景中均领先 [37] 答案信任程度 - 搜索结果不准确（188人次）和答案缺乏深度（188人次）是主要痛点 [40] - 仅10.5%的用户直接采信AI搜索结果 多数依赖二次验证 [41][42] AI搜索产品推荐 秘塔AI搜索 - 特点包括无广告干扰、支持多模式搜索（DS-R1模式）、精准内容溯源（文库、学术等垂直领域） [46][48][49] - 母公司秘塔科技成立于2018年 拥有千万级用户 [46][50] 纳米AI搜索 - 整合16款主流大模型（包括DS-R1 671B、豆包、通义等） 支持一键生成PPT/视频 [51][53][54] - 单月网页访问量达3.01亿次 位列全球AI应用第六 [53][54][55] 百度AI搜 - 融合百度传统搜索引擎 提供综合智能搜索与创作服务 [10][45] 腾讯元宝 - 专注对话功能 深度绑定微信生态 [10][45]

行业投资评级 - 汽车行业评级为"强于大市（维持）" [1] 核心观点 - 预计当前至明年是汽车高阶智驾技术成熟度、政策法规、用户接受度与商业模式共同突破的窗口 建议重视汽车智能化 [6] - 智能化对汽车行业的改造贯穿产业全链条 核心变革体现在产业逻辑重构、商业模式颠覆、竞争格局分化、产品定义革新 [6] - 整车方面 具备大模型及算力全栈自研能力的头部车企或成为智能化最直接、最全面的受益者 [6] - 零部件方面 能从单独零部件或功能模块发展为完整系统解决方案 建立Tier0.5能力的自主零部件企业或从智驾座舱产业链参与者向定义者跃迁 [6] - 营运方面 Robotaxi等智慧出行新商业模式或随高阶自动驾驶技术方案的发展成熟而加速落地 [6] 智能汽车：颠覆式革新，供给创造需求 - 智能化渐成车企"生存项" 正从导入期跨入成长期 预计2025-2030年智能汽车将快速上量 [11] - 2030年中国市场智能汽车销量将远超3000万辆 [15] - 汽车智能化围绕智驾从低阶到高阶技术发展主线展开 当前处于从高级辅助驾驶到高阶自动驾驶的过渡阶段 [16] - 25H1新能源车L2及以上的辅助驾驶功能装车率超过80% AEB自动紧急制动装车率67% 全速域ACC自适应巡航达59% ALC自动变道装车率接近30% APA自动泊车装车率达44% [19] - 预计2026年高阶自动驾驶渗透率开始加速提升 L4-L5预计将在2027-2028年开始实质突破 [22] - 到2030年 中国乘用车部署的驾驶自动化解决方案中将有80%以上是高阶自动驾驶解决方案 [22] - 高阶智驾技术路线的演进已经经历规则驱动、感知端AI化、端到端控制 最终将通往具身智能 [27] - 智驾系统可划分为云端、车端算法平台和车端硬件三大层次 各层级能够独立迭代升级 [29] - 智驾系统的价值链主要由上游供应商、主要组件及解决方案提供商、一级供应商和OEM汽车制造商组成 [32][33][34] 上游零部件：算力构筑基础，功能创造增量 - 智能汽车电子电气架构正在从分布式向集中式演进 [45] - 域控制器替代分散独立控制器 提高系统集成度 [48] - 成本导向是跨域融合的主要驱动力 融合方案最高降本超过20% [51][53] - 智能汽车域控制器的产业生态呈现清晰的三级分工体系 由上游芯片供应商、中游域控制器集成商和下游整车制造商构成 [57] - 智能化带动智能汽车算力配置的升级 高算力也是智能驾驶和智能座舱用户体验的基础保证 [64] - SoC算力芯片市场短期将维持多强并存各有优势的格局 [67] - 车企通过SoC自研或深度合作以确保智能汽车核心技术可控 [69] - 智驾SoC的自主替代有望先于座舱SoC在市场份额上获得提升突破 [72] - 智驾与座舱SoC的融合是技术发展方向 [78] - 国内车载SoC的智驾座舱融合方案正进入规模化应用阶段 [80] - 线控底盘受益于智能汽车的发展 根据智驾需求对传统底盘进行了深度革新 [90] - 政策持续引导支持线控底盘相关产业加速规模发展 [91] - 智能汽车底盘处于从部分线控向全面线控发展阶段 [93] - 线控制动当前的主流方案为EHB电子液压制动 [98] - 智能汽车悬架技术的发展呈现出从被动到主动 从机械到电控 从单一到集成的演进路径 [102] 中游整车：跨界新造车企业引领并受益智能化 - 具备大模型及算力全栈自研能力的头部车企或成为智能化最直接、最全面的受益者 [6] - 首先突破高阶自动驾驶的头部车企与竞争对手的差距将会拉大 最终形成头部集中的行业格局 [6] - 预计跨界造车新势力及深度绑定的华为合作车企或先受益 [6] - 新势力全栈自研和架构创新较为突出 [63] 下游运营：基于高阶智驾的商业模式加速落地 - Robotaxi等智慧出行新商业模式或随高阶自动驾驶技术方案的发展成熟而加速落地 [6] - 未来1-2年 随着硬件成本下降、车队规模扩大和用户习惯养成 Robotaxi有望从技术验证转向规模化盈利 [6] - 看好高阶自动驾驶方案领先的车企及系统解决方案提供商受益Robotaxi商业化落地 [6] 投资要点 - 建议重视汽车智能化 [6] - 整车方面关注具备大模型及算力全栈自研能力的头部车企 [6] - 零部件方面关注能从单独零部件或功能模块发展为完整系统解决方案 建立Tier0.5能力的自主零部件企业 [6] - 营运方面关注Robotaxi等智慧出行新商业模式 [6]