报告行业投资评级 * 报告未明确给出对“装备制造”行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * 钙钛矿电池产业持续推进，处于规模化量产前期，建议关注已提前布局并深度参与的核心设备企业 [2] * 光伏主链价格下行空间收窄进入筑底阶段，国内装机需求进入阶段性调整期，反内卷力度提升是行业短期上行主要推力 [2] * 临近年底，2026年电动车车辆购置税将减半征收有望刺激年底车市消费，持续看好乘用车销量增长，建议关注具备品牌、新车周期及规模效应的整车厂商 [2] 市场行情回顾 * 上周（2025年12月01日至12月05日）机械设备、电力设备及汽车行业指数涨跌幅分别为+0.42%、-1.37%及+0.13%，在31个申万一级行业中排名分别为第10、19、11位，同期沪深300指数涨跌幅为+0.44% [1][7] * 上周机械设备、电力设备及汽车行业中表现靠前的细分方向分别为工程机械上涨3.12%，风电设备上涨0.84%，商用车上涨0.58% [9] * 上周表现靠后的细分方向为光伏设备下跌3.3%，其他电源设备下跌3.16%，轨交设备下跌2.2% [9] * 上周机械设备行业涨幅前五个股为国机重装（+29.54%）、华伍股份（+21.12%）、绿岛风（+20.92%）、冰山冷热（+19.35%）、恒而达（+18.50%） [12][14] * 上周电力设备行业涨幅前五个股为太阳电缆（+34.57%）、航天机电（+33.44%）、飞沃科技（+27.36%）、洛凯股份（+15.78%）、三友联众（+14.49%） [12][14] * 上周汽车行业涨幅前五个股为华培动力（+12.38%）、隆鑫通用（+11.34%）、通用股份（+8.47%）、维科精密（+8.45%）、日盈电子（+8.35%） [12][14] 行业要闻及重点公司公告 * **钙钛矿电池**：政策层面，浙江省2025年重点企业研究院名单中有四家钙钛矿企业入选获省级支持，工信部11月已将钙钛矿列为重点中试平台建设领域 [2]；技术创新层面，中石油工程材料研究院研制的1.68eV宽带隙钙钛矿电池光电转换效率达25.05%刷新纪录，晶科能源n型TOPCon/钙钛矿叠层电池效率达34.76%获国家认证 [2] * **光伏行业**：截至12月初，多晶硅致密料价格维持在52元/公斤，硅片（N型182/210mm）均价约1.20元/片，TOPCon组件价格在0.69元/W附近，价格延续弱势震荡但下行空间收窄 [2]；2025年1-10月全国新增光伏装机达252.87GW，同比增长39.5%，但10月单月新增装机为12.6GW，同比下降38.3% [2]；户用分布式光伏截至9月末累计装机达3,443.8万千瓦 [2] * **汽车行业**：据乘联会数据，11月第四周乘用车市场日均零售12.6万辆，同比去年11月同期增长2%，环比上月同期增长19% [2]；11月1-30日全国乘用车厂商新能源批发172万辆，同比增长20%，环比增长7%，今年以来累计批发1,378万辆，同比增长29% [17] * **人形机器人**：摩根士丹利调查显示，高达62%的中国受访企业可能在未来三年内采用人形机器人 [15]；北京市计划在奥林匹克中心区建设全球首个国家人形机器人赛训基地 [15]；特斯拉Optimus人形机器人展示平稳慢跑及自主充电能力 [15]；富临精工与智元机器人等合作方设立合资公司推进人形机器人项目 [18] * **可再生能源**：今年1-10月份，我国可再生能源新增装机3.32亿千瓦，总装机达到22.2亿千瓦，占全国总装机容量近6成 [17]；可再生能源发电量3.21万亿千瓦时，约占全国总发电量的4成 [17]；风电光伏发电量1.89万亿千瓦时，占全国发电量的23.5% [17] * **其他公司动态**：帝尔激光表示其激光设备在钙钛矿太阳能电池多个生产制程中均有技术储备及应用 [17]；大胜达子公司与光伏客户签订的销售合同最终性能验收日期拟调整至2027年6月 [18]；云南能投多个风电扩建项目实现全容量并网，公司已投产新能源总装机容量达259.486万千瓦 [18]；杰瑞股份子公司与北美客户签署超亿美元发电机组销售合同 [18]

报告行业投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年11月工程机械销量数据改善，挖机销量同比增长13.9%，内销数据改善明显，但需求结构分化，市政、农田水利等小挖需求强于大型基建[1][8] - 行业增长核心驱动力包括：国内强劲的替换需求与设备更新政策托底、出口快速增长且结构优化、电动化与智能化开辟新成长曲线[8] - 龙头企业凭借“技术升级+全球化布局”双引擎，海外市占率持续提升，中长期增长动能强劲，行业基本面右侧趋势明显[8] 销量数据总结 - **挖掘机销量**：2025年11月销售各类挖掘机20,027台，同比增长13.9%[8] - 其中国内销量9,842台，同比增长9.11%[8] - 出口量10,185台，同比增长18.8%[8] - 2025年1—11月累计销售挖掘机212,162台，同比增长16.7%[8] - 累计国内销量108,187台，同比增长18.6%[8] - 累计出口103,975台，同比增长14.9%[8] - **装载机销量**：2025年11月销售各类装载机11,419台，同比增长32.1%[8] - 其中国内销量5,671台，同比增长29.4%[8] - 出口量5,748台，同比增长34.8%[8] - 2025年1—11月累计销售各类装载机115,831台，同比增长17.2%[8] - 累计国内销量61,039台，同比增长22.5%[8] - 累计出口量54,792台，同比增长11.9%[8] 行业驱动力分析 - **国内需求**：工程机械国内替换需求强劲，设备更新政策为行业需求提供支撑[8] - **出口市场**：出口保持快速增长，且结构持续优化[8] - “一带一路”地区处于工业化和基建上行期，增长较快[8] - 北美市场在降息周期及补库需求带动下需求有望复苏[8] - 欧洲市场经历两年下滑后已出现边际改善迹象[8] - 中国品牌在欧美市场渗透率低，成长空间广阔[8] - **技术升级**：电动化和智能化开辟新成长曲线[8] - 电动化不仅带来“量”的增加，更带来“价”的提升和“应用场景”的拓宽[8] - 智能化为无人化施工、远程运维、效率提升奠定了基础，是行业未来长期发展方向[8] 投资建议与关注公司 - **投资建议**：认为以全球布局较为完善的龙头上市公司更具竞争力[8] - **建议关注公司**：徐工机械（000425.SZ）、三一重工（600031.SH）、柳工（000528.SZ）、山推股份（000680.SZ）、恒立液压（601100.SH）、中际联合（605305.SH）[8] - **重点关注公司盈利预测**（数据截至2025年12月05日）[9] - 徐工机械：股价11.08元，2025E EPS 0.68元，PE 16.29倍，投资评级“增持”[9] - 柳工：股价12.79元，2025E EPS 0.86元，PE 14.6倍，投资评级“未评级”[9] - 山推股份：股价10.86元，2025E EPS 0.88元，PE 12.1倍，投资评级“未评级”[9] - 三一重工：股价21.3元，2025E EPS 0.95元，PE 22.1倍，投资评级“未评级”[9] - 恒立液压：股价112.98元，2025E EPS 2.16元，PE 52.31倍，投资评级“增持”[9] - 中际联合：股价42.95元，2025E EPS 2.53元，PE 16.5倍，投资评级“未评级”[9]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好/维持 [6] 报告的核心观点 - 金融监管总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，旨在引导保险公司提高长期投资管理能力，强化资产负债匹配管理，更好发挥保险资金耐心资本作用，有效服务实体经济，推动保险公司持续稳健经营 [1] - 风险因子调整主要涉及两方面：一是对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行差异化设置，以培育壮大耐心资本、支持科技创新；二是调整保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子、准备金风险因子，引导保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略 [2] - 此次调整将有效推动险资加快入市进程，平抑市场波动，支持范围涵盖主要宽基和主流投资风格，有利于权益市场均衡健康发展，同时有望推动险企和外贸企业业务联动，服务国家核心战略 [4] - 在当前资本市场承担更大稳定和发展职责的时期，险资的“稳定器”作用尤为重要，本次调整有望提升险企资金运用效率和投资收益，进而提升其经营业绩，同时资本市场运行环境的改善也将直接推动券商业绩释放 [5] - 投资建议持续重点关注行业头部公司的投资价值，以及证券、保险ETF的投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件与政策调整细节 - 事件：金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》 [1] - 具体调整细节： - 保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定 [3] - 保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定 [3] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [3] 行业影响与投资逻辑 - 年初以来逆全球化进程和中美贸易风波给国内经济复苏带来较大不可预测性，资本市场波动保持在较高水平，险资作为长期资本和耐心资本成为稳定市场信心、补充流动性的关键因子 [4] - 风险因子下调涉及沪深300、红利低波100、科创板指数，基本涵盖主要宽基和主流投资风格，支持范围广、力度大，大盘蓝筹、高股息红利及科技成长板块均有望迎来资金活水 [4] - 调整出口信保业务风险因子有望推动险企与外贸企业业务联动，加快国内优势企业出海发展，更好服务“一带一路”等国家核心战略 [4] - 当前非银行业的马太效应不断增强，行业头部机构更有能力和机会参与政策创新，把握政策红利窗口期，提升自身经营业绩 [5] 行业基本数据 - 行业：非银行金融 [6] - 股票家数：79家，占全市场1.76% [6] - 行业总市值：77107.94亿元，占全市场6.76% [6] - 行业流通市值：60360.33亿元，占全市场6.39% [6] - 行业平均市盈率：11.06 [6]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“优于大势”评级 [1] 核心观点 - **黄金**：短期预计金价保持高位震荡，等待12月FOMC结果，中长期看法币贬值与地缘分裂趋势下，金价仍处于超级牛市途中 [4][9] - **铜**：铜价加速上行，非美地区紧缺格局将持续，建议积极布局铜矿股，看好铜价上行及铜矿股EPS与PE的上修空间 [4][10] 板块表现 - **市场表现**：本周（报告期）上证指数涨幅0.37%，有色金属指数涨幅5.07%，跑赢大盘4.70%，在30个中信一级行业中排名第1 [11][14] - **细分板块**：有色金属细分板块中表现前三为：铜（涨幅10.14%）、铝（涨幅8.73%）、镍钴锡锑（涨幅4.90%） [11] - **个股表现**：涨幅前三为闽发铝业（22.77%）、宏创控股（21.48%）、中孚实业（18.84%）；跌幅前三为深圳新星（-15.19%）、盛新锂能（-16.05%）、国城矿业（-14.73%） [12][17] 金属价格及库存 - **新能源金属**： - **钴**：MB钴标准级均价上涨1.05%至24.15美元/磅，合金级均价上涨0.50%至25.38美元/磅；国内电钴价格上涨2.61%至41.35万元/吨 [18] - **锂**：工业级碳酸锂价格下跌0.55%至9.08万元/吨，电池级碳酸锂价格下跌0.53%至9.33万元/吨，氢氧化锂价格上涨0.06%至8.21万元/吨 [20] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格上涨2.91%至58.30万元/吨；中重稀土氧化铽价格下跌1.92%至640.00万元/吨，氧化镝价格下跌4.73%至141.00万元/吨 [23] - **基本金属**（本周价格普涨）： - **国内（SHFE）**：铜上涨4.99%至9.16万元/吨，铝上涨3.28%至2.22万元/吨，锌上涨3.15%至2.31万元/吨，铅上涨1.56%至1.73万元/吨，镍上涨0.51%至11.78万元/吨，锡上涨5.49%至31.81万元/吨 [25][28] - **海外（LME）**：铜上涨2.33%至11450美元/吨，铝上涨1.26%至2904美元/吨，锌上涨1.15%至3091美元/吨，铅上涨1.69%至2014美元/吨，镍上涨0.46%至14897美元/吨，锡上涨3.11%至40378美元/吨 [25][28] - **基本金属库存**（本周变化）： - **铜**：LME库存增加2.0%，SHFE库存减少9.2% [31] - **铝**：LME库存减少2.0%，SHFE库存增加7.2% [31] - **锌**：LME库存增加7.0%，SHFE库存减少4.2% [37] - **铅**：LME库存减少7.5%，SHFE库存减少8.1% [37] - **锡**：LME库存减少2.4%，SHFE库存增加8.0% [38] - **镍**：LME库存减少0.6%，SHFE库存增加4.2% [38] - **贵金属**： - **价格**：COMEX金价下跌0.3%至4243美元/盎司，COMEX银价上涨3.3%至59.05美元/盎司 [39] - **ETF持仓**：SPDR与iShares黄金ETF持有量分别增加0.5%和0.4%；SLV与PSLV白银ETF持有量分别增加2.0%和0.5% [45] 行业数据 - **成分股**：数量137只，总市值44685亿元，流通市值24624亿元 [2] - **估值与盈利**：市盈率35.59倍，市净率3.24倍；成分股总营收34494亿元，总净利润1376亿元，资产负债率49.03% [2] - **历史收益**：过去1个月、3个月、12个月，行业绝对收益分别为6%、19%、70%；相对收益分别为7%、16%、53% [2] 核心观点详细论据 - **黄金观点支撑**： 1. 美国经济数据好坏参半，12月降息概率稳定在80-90%，金价表现平稳 [4][9] 2. 市场对美联储独立性存在担忧，Polymarket预测平台显示哈塞特当选下任联储主席概率已升至70%-80% [4][9] 3. 中国央行连续第13个月增持黄金，11月末储备达7412万盎司，环比增加3万盎司，储备占比约7%，未来仍有增持空间 [4][9] - **铜观点支撑**： 1. **价格与事件**：LME铜价收于11665美元/吨，续创新高；12月2日LME单日注销仓单达5万吨，注销仓单比例达35%，引发对非美地区供应紧张及逼仓的担忧 [4][10] 2. **供应端**：嘉能可下调2026年铜产量指引中值至84万吨（此前为93万吨）；艾芬豪卡莫阿-卡库拉铜矿2026年产量目标定为38-42万吨 [4][10] 3. **核心逻辑**：因美国可能于2027、2028年对铜加征232关税，导致美国持续溢价并虹吸全球库存，造成非美地区紧缺、期货Back结构，此格局在市场消除关税预期前将自我强化，铜价易涨难跌 [4][10] 4. **宏观与行业**：全球处于财政货币宽松周期，且美联储将于2026年第二季度换届；铜矿端呈现高扰动、低增量格局 [4][10] 相关标的 - **黄金**：紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金等 [4][9] - **铜**：五矿资源、紫金矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、江西铜业、西部矿业等 [4][10]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 电力行业方面，多地机制电价竞价结果接近上限，反映出政府给予的机制电量指标充足，但地区间因消纳能力、供需和政策导向不同导致电价差异显著，未来新能源项目收益率将分化，对电站精细化运营能力提出更高要求 [4][8][11] - 天然气行业方面，全球气价走势分化，美国因寒冷天气和出口需求旺盛导致气价创2023年以来新高，而欧洲和东北亚地区因供需平衡、需求偏弱及气温回升等因素，气价持续回落，国内天然气消费量短期承压但四季度起在低基数及成本回落背景下，城燃行业量利回升值得期待 [4][14][17][31][33] 根据相关目录分别总结 1. 电力：多地机制竞价结果公示，结果均接近上限 - 冀北电网风电机制电量103.70亿千瓦时，机制电价0.347元/千瓦时，光伏机制电量36.13亿千瓦时，机制电价0.352元/千瓦时，均接近其竞价上限0.372元/千瓦时 [8][9] - 宁夏统一竞价项目机制电量102.00亿千瓦时，机制电价0.2595元/千瓦时，为竞价区间上限 [8][9] - 辽宁风电机制电量80.22亿千瓦时，机制电价0.33元/千瓦时（上限），光伏机制电量1.4亿千瓦时，机制电价0.30元/千瓦时（接近上限） [8][9] - 河北南网风电机制电量142.02亿千瓦时，电价0.353元/千瓦时，光伏机制电量14.01亿千瓦时，电价0.3344元/千瓦时 [8][9] - 陕西风电机制电量62.70亿千瓦时，电价0.352元/千瓦时，光伏机制电量52.30亿千瓦时，电价0.35元/千瓦时，均接近竞价上限0.3545元/千瓦时 [8][9] - 福建海上光伏机制电量15.97亿千瓦时，机制电价0.388元/千瓦时，其他新能源机制电量6.61亿千瓦时，机制电价0.35元/千瓦时，均接近各自竞价上限 [8][9] - 机制电价差异反映各地消纳能力、机制电量供需和政策导向，如山东将86%机制电量配额倾斜给风电，导致其光伏机制电价仅0.225元/千瓦时，显著低于风电的0.319元/千瓦时 [10] - 近期竞价结果贴近上限的共性是政府给予的机制电量指标较高，例如河北南网与冀北电网共安排648.74亿度机制电量，上海机制电量指标22亿千瓦时但最终仅入围5.38亿千瓦时，导致以竞价上限0.4155元/千瓦时出清 [4][10][11] 2. 燃气：欧亚气价持续回落 美国气价再度走强 - 截至12月5日，美国Henry Hub现货价格为5.19美元/百万英热，周环比上涨12.91%，创2023年以来新高，主要因寒冷天气导致用暖需求激增，且用于出口的原料气需求处于历史高位 [4][14][17] - 同期，荷兰TTF现货价格为27.15欧元/兆瓦时，周环比下跌5.57%，英国NBP现货价格为67.80便士/色姆，周环比下跌9.96%，欧洲气价下跌因供需相对平衡且短期气温回升 [4][14][21] - 东北亚LNG现货价格为10.66美元/百万英热，周环比下跌2.20%，因需求偏弱且受欧洲气价走弱带动 [4][14] - 国内LNG全国出厂价4250元/吨，周环比下跌1.44%，LNG综合进口价格3141元/吨，周环比下跌8.17%，同比下跌26.30% [4][29] - 2025年10月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.3%，主要受去年高基数及工业用气需求疲软拖累 [4][31] - 展望四季度，供暖期开启及去年暖冬导致的低基数效应，有望提升4Q25及1Q26城燃销气增速，同时国际油价中枢下降带动进口天然气成本回落，利好城燃行业量利回升 [4][31][33] 3. 投资分析意见 - 水电：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善将提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [4][12] - 火电：火电盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，稳定的容量收入有效对冲电量电价波动风险，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [4][12] - 核电：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [4][12] - 绿电：各地新能源入市规则陆续推出，增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [4][12] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] - 气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [4] - 天然气：降本及居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气，同时推荐产业链一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [4][33] - 环保：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [4] - 其他：热电联产+高股息推荐物产环能，可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节建议关注华光环能 [4] 4. 公司及行业动态 - 广东深圳加快推进光伏项目以虚拟电厂模式参与电力交易，推动分布式光伏接入虚拟电厂平台并探索绿电与碳交易衔接 [43] - 广州发展收购中电建（禄丰）抽水蓄能公司35%股权（对价5325.35万元）及中电建（富民）抽水蓄能公司50%股权（对价5322.84万元） [43] - 内蒙华电拟发行股份及支付现金购买北方公司持有的正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权，合计交易价格53.36亿元 [43] - 湖北能源1-11月累计发电量391.04亿千瓦时，其中新能源发电量同比增长26.83% [43] - 广州发展拟实施2025前三季度分红，每股派发现金红利0.10元（含税），共计派发3.51亿元 [43]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][4] 报告核心观点 - 港股互联网板块在2025年第三季度或已达到阶段性盈利底部，股价回落为布局良机 [2] - 建议聚焦人工智能主线进行选股，推荐阿里巴巴和腾讯控股 [2][32] 人工智能动态：公司动态 - 国内首款人工智能助盲眼镜发布，基于通义千问系列模型，具备出行避障、找物读物等功能 [18] - 字节跳动豆包团队发布手机助手技术预览版，定位为与手机操作系统深度集成的人工智能助手 [18] - 可灵人工智能正式发布可灵O1视频大模型，定位为全球首个统一多模态视频大模型，支持3-10秒视频生成 [21] - 理想汽车发布人工智能眼镜Livis，与蔡司合作，全系标配蔡司镜片，零售价1999元起 [21] - Meta从苹果公司挖角工业设计高管Alan Dye，以加速人工智能硬件布局 [22] - Runway推出视频生成模型Gen-4.5，在第三方评测平台Video Arena登顶榜首 [22] - 火山引擎推出豆包图像创作模型Seedream 4.5，强化多图组合生成能力，已开启公测 [23] - OpenAI将收购专注于监控与调试工具的初创公司Neptune，以提升人工智能模型训练能力 [23] - 谷歌旗下人工智能代理构建工具Google Workspace Studio全面上线，基于Gemini 3模型，支持零代码创建自定义人工智能代理 [24] 人工智能动态：底层技术 - DeepSeek正式发布DeepSeek-V3.2及Speciale版本，后者以极限推理为目标 [25] - 腾讯自研人工智能大模型混元2.0正式发布，采用混合专家架构，总参数4060亿，激活参数320亿，支持256K上下文窗口 [26] - 亚马逊云科技发布自研人工智能芯片Trainium3，性能较上一代提升4.4倍，内存容量增加4倍，能效提升40% [26] - 亚马逊云科技发布Nova 2系列人工智能模型，包含四款新模型，并同步推出“Nova Forge”定制服务，年费10万美元 [27] 人工智能动态：行业政策 - 浙江省计划到2027年基本形成“人工智能+住建”的应用生态、政策标准、技术协同和机制创新体系 [28] - 北京市发布“人工智能+视听”产业高质量发展行动方案，目标在5年内形成核心技术领先、产业生态完备的新发展格局 [29] - 工信部等6部门联合印发方案，明确将推动人工智能在消费品全行业全领域全过程应用，鼓励开发家庭服务机器人、智能家电等人工智能终端 [30][31] 投资建议与业绩分析 - 人工智能对互联网巨头广告业务增长赋能明显，腾讯广告三季度环比继续加速 [2][32] - 人工智能驱动互联网巨头云业务加速增长，阿里云本季度增长加速至34% 同比（上季度为26% 同比） [2][32] - 国内互联网巨头在人工智能资本支出方面的投入落后海外约一年 [2][32] - 预计2025年第三季度为互联网巨头外卖大战的投入峰值，第四季度阿里、美团和京东的外卖亏损将环比收窄 [2][32] 重点公司盈利预测及投资评级 - 腾讯控股：投资评级“优于大市”，预计2025年经调整每股收益27.60元，对应市盈率20.8倍 [3] - 阿里巴巴-SW：投资评级“优于大市”，预计2025年经调整每股收益6.66元，对应市盈率21.9倍 [3] - 美团-W：投资评级“优于大市”，预计2025年经调整每股收益-1.26元，预计2026年为5.20元 [3] - 百度集团-SW：投资评级“优于大市”，预计2025年经调整每股收益7.64元，对应市盈率15.0倍 [3] - 快手-W：投资评级“优于大市”，预计2025年经调整每股收益4.68元，对应市盈率13.9倍 [3] 人工智能相关网站流量数据 - 在2025年11月26日至12月2日期间，ChatGPT周平均访问量为1328.0百万，环比下降2.71% [10] - Bing周平均访问量为773.9百万，环比下降1.49% [10] - Gemini周平均访问量为371.5百万，环比增长3.22% [10] - DeepSeek周平均访问量为78.8百万，环比下降0.76% [10] - 通义千问周平均访问量为4.88百万，环比下降21.34% [10] - 文心一言周平均访问量为0.96百万，环比增长1.87% [10]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 维持 [3] 报告核心观点 - 报告核心观点：复盘上一轮锂电周期（约2020年至2023年）中，各环节材料价格、盈利及股价的演绎顺序与特征，为理解当前及未来行业周期提供参考 [1][8][10][35] 景气复盘：6F先行，碳酸锂持续，材料依次 - **六氟磷酸锂（6F）**：价格率先启动，从2020年中约**7万元/吨**开始上涨，2021年8月底散单价涨至**42.5万元/吨**，2022年1月加工费见顶，剔除碳酸锂成本后的纯加工费最高点出现在此时 [12] - **磷酸铁锂正极**：加工费上涨始于2021年第一季度，至2022年第一季度累计上涨约**2万元/吨**，期间（2021年第三季度）还叠加了磷酸铁前驱体上涨**0.7-1万元/吨**的影响，龙头企业盈利改善部分得益于碳酸锂库存收益 [16][19] - **负极与石墨化**：负极石墨化价格在2021年下半年因能耗双控和限电影响供给而加速上涨，至2022年第一季度累计涨幅达**1万元/吨**，但负极企业议价能力较弱，盈利改善滞后于成本上涨 [20][23] - **湿法隔膜**：价格上涨相对滞后，于2021年下半年至2022年上半年上涨约**0.2-0.3元/平方米**，价格高位维持至2023年第一季度，主要因设备进口导致扩产周期长 [24][26] - **铜箔**：加工费在2021年初至2022年初累计上涨约**0.9万元/吨**，但上市公司盈利兑现度较低，波动较大，头部企业单吨净利曾达到**1-2万元** [27][30] - **锂电池**：成本显著上升，以2022年第二季度为例，磷酸铁锂和三元电池成本较2021年第一季度分别上升**0.29元/Wh**和**0.27元/Wh**，但电池企业通过提价将成本压力传导给下游，单位盈利自2022年第二季度起保持稳定 [31][33] 股价复盘：景气周期看弹性，中期格局为先 - **股价阶段表现**： - **2019年10月至2020年9月**：全球电动化预期驱动，宁德时代（涨**161.8%**）、恩捷股份（涨**146.1%**）等全球供应链龙头领涨 [37][38] - **2020年9月至2021年11月**：涨价链成为主线，天赐材料（涨**468.0%**）、德方纳米（涨**698.4%**）、天齐锂业（涨**479.3%**）等涨幅居前 [37][38] - **2022年4月至2022年7月**：涨价链仍有表现，但新技术主题（如中镍高压、钠电池等）表现更佳 [37][38] - **股价与价格高点关系**：多数锂电产业链公司股价在**2021年11月**见顶，领先于多数材料价格在**2022年第三季度**见顶下跌的时间点近**1年** [39] - **估值水平**：在2020至2021年行业高景气阶段，锂电各环节龙头的平均市盈率（PE-TTM）中枢提升至约**100倍**，基于当时对行业未来2-3年复合增长率（CAGR）**60%-80%** 的预期，给予了约**1.2倍**的PEG估值 [43][46]

行业投资评级 - 房地产行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 报告认为当前楼市持续筑底，高基数下同比承压，但应关注非热门城市（主要指三四线城市）新房供需的新格局 [1] - 非热门城市虽然面临人口流出，但庞大的常住人口基数支撑的本地居民改善置业需求依然存在，且房价收入比已回落至合理水平，需求释放条件成熟 [2][4] - 非热门城市土拍市场冷清，竞争弱，为房企留足了开发利润空间，而一二线核心城市因房企集中布局导致土拍竞争加剧，利润率兑现恐难达预期 [3][4] - 投资建议关注深耕下沉市场的中国海外宏洋集团，其兼具资金优势、央企背书和产品力，有望在非热门城市获取核心地块开发改善产品，实现理想的开发速度和去化率 [4] 行业现状：楼市持续筑底，高基数下同比承压 - **销售端量价齐跌，同比降幅扩大**：2025年1-10月，全国商品房销售额6.9万亿元，同比-9.6%；销售面积7.2亿平方米，同比-6.8% [1][15]。10月单月销售额同比-24%，降幅较9月扩大13个百分点；销售面积同比-19%，降幅扩大8个百分点 [1]。2025年第三季度，商品房销售额和销售面积均仅相当于2019年同期的46%，创历史新低 [14] - **高频数据同样疲软**：2025年11月单月，30城新建商品房成交面积同比-33%，降幅较10月扩大9个百分点；18城二手住宅成交套数同比-26%，降幅扩大2个百分点 [1][15] - **房价表现难以乐观**：2025年10月，70城新建商品住宅销售价格环比-0.5%，降幅自5月以来持续扩大；二手住宅销售价格环比-0.7% [33]。一二线城市二手房挂牌价自2025年7月以来显著补跌 [33] - **现房销售显著好于期房**：2025年第三季度，全国商品住宅现房销售面积同比+8%，而期房销售面积同比-17% [41]。现房销售面积相当于2019年同期的129%，而期房仅相当于33% [41] - **库存压力居高难下**：2025年9月末，主流20城新建住宅去化周期平均值为23个月，较“9·24新政”前的21个月反而拉长 [47]。截至2025年末，房地产行业（新房）总库存为28.1亿平方米，去化周期3.3年 [47] - **开发投资加速下跌**：2025年1-10月，房地产开发投资完成额7.4万亿元，同比-15%；10月单月同比-23% [57]。施工投资是主要拖累项，土地购置的拉动作用也转为拖累 [57] - **土地市场热度冲高回落**：2025年初以来全国住宅用地成交溢价率冲高回落 [57]。2025年1-10月，国有土地使用权出让收入2.5万亿元，同比-7%，10月单月同比-27% [76] - **新开工与竣工面积低迷**：2025年1-10月，房屋新开工面积4.9亿平方米，同比-20%；房屋竣工面积3.5亿平方米，同比-17% [76]。2025年10月，新开工面积和竣工面积分别相当于2019年同期的18%和50% [76] 房企表现：百强销售弱但拿地修复，国央企主导 - **百强房企销售承压**：2025年1-10月，百强房企全口径销售额累计同比-17%，10月单月同比-41%，单月销售额相当于2019年同期的26% [93]。销售额头部20家房企中仅4家累计同比为正，中国金茂表现突出，1-10月累计同比+24% [93] - **百强房企拿地冲高回落**：2025年1-10月，百强房企权益拿地额累计同比+26%，但10月单月同比-36%，单月拿地额相当于2020年同期的26% [93] - **行业格局由国央企主导**：2025年前10月，四大央企（保利发展、中海地产、华润置地、招商蛇口）占据销售额前四强 [110]。其新增土储货值补充率（新增货值/销售额）分别为58%、115%、55%、111% [110]。其他头部房企如中国金茂（央企）、建发股份（地方国企）、越秀地产（地方国企）也保持较高投资强度 [115] 结构性机会：非热门城市的新房供需新格局 - **人口结构变化导致需求转变**：2024年末，一线、二线、三四线城市常住人口占比分别为6%、21%、73%，较2010年末分别变动+1、+4、-5个百分点 [2][137]。一二线仍有新流入人口补充刚需，三四线则以本地居民的改善置换需求为主 [2][152] - **三四线新房市场份额波动**：三四线城市在全国新房销售额中的占比从2015年的53%升至2017年的66%，随后因棚改退潮、房价下跌、核心城市限购放松等因素，2024年回落至55% [2][152] - **非热门城市改善需求坚实**：尽管量价未稳，但三四线常住人口规模庞大，改善需求始终存在 [2]。非一线城市房价收入比已显著回落，武汉、长沙、济南等多个城市已回到10年及以内的合理水平 [161][174] - **市场交易结构分化**：三四线城市住宅交易仍以新房为主，而一二线已是存量市场 [160]。2025年上半年，主要城市新建住宅套均成交面积（122平方米）和总价（303万元）均显著高于二手房（101平方米，244万元），新房通过打造“好房子”与二手房进行异质化竞争，主要面向改善客群 [160] 非热门城市土拍市场：竞争弱，利润空间足 - **土拍总价占比下降，但建面占比稳定**：2025年前9月，三四线住宅用地成交总价占比为35%，较2019年下降10个百分点；但其成交建筑面积占比高达71%，与2019年持平 [3][175] - **土拍溢价率低，楼面价涨幅小**：三四线土拍溢价率自2022年后明显下行，2024年10月以来一二线涌现地王时，三四线并无起色 [3][176]。2025年前9月，一线、二线、三线城市成交楼面均价分别为3.9万元/平方米、0.7万元/平方米、0.2万元/平方米，相当于2019年的2.6倍、1.6倍、1.3倍 [3][176] - **房企布局策略分化，央企聚焦一二线**：市场化房企普遍聚焦核心城市，2025年前9月，央企拿地宗数中三四线占比仅为15%，较2021年下降23个百分点 [3][189]。一线城市拿地以央企（占比36%）和地方国企（占比43%）为主 [189] - **土拍冷清反而留足利润空间**：非热门城市即便供应核心城区地块且规划条件放松，土拍市场依旧冷清，实际成交楼面价明升暗降，为拿地房企留足了开发利润空间 [3][176]。2025年7月以来，一二线房价补跌而三四线房价跌幅平稳，使得在一二线高溢价拿地的项目利润率兑现难度加大 [202] 公司案例：中国海外宏洋集团 - **公司定位与优势**：公司为央企中国建筑集团旗下，与中国海外发展错位竞争，深耕二三四线非热门城市 [211]。凭借央企的资金优势、品牌背书和产品力，在已布局城市面临的竞争烈度较小 [211] - **市场表现优异**：公司专注改善市场，销售均价和套均面积高于当地整体水平 [218]。2025年上半年，在已布局的33个城市中，有19个城市销售额位列当地前三，占比58% [218]。在银川、合肥等典型六城，公司的销售均价、套均总价和套均面积均显著高于全市整体 [218][229] - **投资保持积极，利润空间充足**：2025年上半年，公司新增土储建面133万平方米，超过2024年全年；投资强度（拿地金额/销售额）为37%；货值补充率达100% [238]。以当期销售均价/新增土储楼面价计算的房地比保持在2.4左右，留足利润空间 [238]。2022年至2025年上半年新拿地项目预期实现毛利率为19% [238] - **短期业绩承压，中长期趋势良好**：受行业下行影响，2025年上半年公司营业收入同比-33%，归母净利润同比-68% [245]。但2022年及之后新获取的项目毛利更高、去化更好，随着这些项目结算占比提升，公司业绩有望企稳回升 [249]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2][3][53] 报告核心观点 - 伴随三季报完成披露，市场风险偏好有望提升，建议兼顾科技成长与顺周期，配置具备业绩支撑的板块及个股 [3][53] - 科技成长方向关注：人形机器人、PCB设备、半导体设备等 [3][53] - 顺周期方向关注：工程机械、通用设备复苏等 [3][53] 周市场表现 - 上周（2025.12.01-2025.12.05）机械设备行业上涨2.9%，在31个一级行业中排名第2位 [3][14][53] - 子板块周涨跌幅：工程机械（+6%）、专用设备（+3.45%）、自动化设备（+2.43%）、通用设备（+2.19%）、轨交设备（-0.82%） [3][14][53] - 重点覆盖个股中，涨幅前五的公司为杰瑞股份（+26.4%）、冰山冷热（+22.93%）、昊志机电（+17.85%）、耐普矿机（+15.19%）、日发精机（+12.01%），主要与燃气轮机、冰雪经济及机器人相关 [14] 行业关键数据 - **宏观与制造业数据**：截至2025年11月，制造业PMI为49.2%，环比+0.2pct；新订单PMI为49.2%，环比+0.4pct；生产PMI为50.0%，环比+0.3pct [16][19] - **投资数据**：截至2025年10月，固定资产投资完成额累计同比下降1.7%，其中制造业投资同比增加2.7%，基建投资同比增加1.51%，房地产投资同比下降14.9% [19] - **库存与价格**：截至2025年10月，工业企业产成品存货68200亿元，同比增加3.7%；全部工业品PPI同比下降2.1%，环比+0.1% [19] - **机床产量**：2025年10月，金属切削机床产量6.9万台，同比增加6.2%，连续十六个月正增长；金属成形机床产量1.4万台，同比持平 [23] - **工业机器人产量**：2025年10月，我国工业机器人产量57858台，同比增加17.9% [28] - **叉车销量**：2025年10月，我国叉车销量114250台，同比增加15.89% [28] - **智能手机出货**：2025年9月，我国智能手机出货2561.7万部，同比增长8%；2025年第三季度全球智能手机出货319.3百万部，同比增加2.6%，连续九个季度同比正增长 [30] - **挖掘机产销量**：2025年10月，我国共生产挖掘机30880台，同比增长13% [33]；2025年11月，共销售挖掘机20027台，同比增长13.9% [33][44] - **挖掘机出口**：2025年11月，我国挖机出口10185台，同比增长18.8% [36][44] - **房地产与地方债**：2025年10月，我国房地产新开工面积累计49061万平方米，同比下降19.8% [37]；2025年9月地方政府专项债当月发行6359亿元，1-9月累计发行64900亿元，同比增长29.27% [37] 行业要闻与投资机会 半导体设备 - 全球算力竞争激烈，国内GPU企业摩尔线程、沐曦密集推进上市融资，国际巨头亚马逊发布3nm自研AI芯片Trainium3，计算性能最高提升4.4倍 [3][43] - 竞争核心是高尖端制造产能，催生对光刻、刻蚀、薄膜沉积等核心半导体制造设备的持续高强度需求 [3][54] - 外部技术限制加码（如荷兰光刻机出口新规延伸至DUV设备），使半导体产业链自主可控从可选变为必选，中国半导体设备行业迎来历史性发展窗口 [3][54] - 建议关注新莱应材、至纯科技、路维光电、北方华创、中微公司、拓荆科技、华海清科等 [3][54] 人形机器人 - 特斯拉Optimus实现“跑步”突破，展示了运动控制算法、实时感知与决策等核心系统能力 [3][50][55] - 特斯拉明确Optimus V3版本将于2026年量产，并规划了分阶段提升至1亿台/年的产能路线 [48][49] - 国内智元机器人、银河通用机器人相继完成股份制改造，银河通用累计融资超24亿元，产业成熟度提升，资本周期启动 [3][49][50] - 小鹏汽车发布人形机器人IRON，计划于2026年底量产 [49] - 优必选人形机器人再获1.43亿元订单，2025年全年订单总金额已达13亿元 [50] - 机器人板块近期异动频率增加，预计2025年12月至2026年一季度有望迎来新一轮上涨行情 [3][55] - 建议围绕“确定性”进行交易，关注恒立液压、中大力德、华锐精密等 [3][55] 工程机械 - 2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9%，其中国内销量9842台（+9.11%），出口10185台（+18.8%） [4][44] - 2025年1-11月，共销售挖掘机212162台，同比增长16.7%，其中国内108187台（+18.6%），出口103975台（+14.9%） [4][44] - 内需受益于新一轮集中换新周期、雅下水电站等大型项目开工以及以工代赈政策 [4][56] - 海外“一带一路”沿线国家基础设施建设需求持续增长，带动出口，龙头企业凭借“技术升级+全球化布局”海外市占率持续提升 [4][56] - 建议关注徐工机械、三一重工、中联重科 [4][56] 通用设备（机床/工业母机） - 政策强力驱动：“十五五”规划将工业母机列为需超常规攻关的重点领域，工信部强调布局建设中试平台 [45][46][57] - 全球需求复苏信号：日本机床10月订单同比增长12.1%，实现连续17个月增长，且主要由出口驱动（同比+20.2%） [46][57] - 政策与全球需求共振，有望加速国产机床（特别是五轴联动、车铣复合等高端产品）的技术突破与产业化应用 [57] - 建议关注在核心部件具备自研能力、产品覆盖高端的龙头企业，如纽威数控、大族数控、海天精工 [57] 工业机器人 - 2025年10月，我国工业机器人产量57858台，同比增加17.9% [5][28] - 增长主要受国家“以旧换新”政策释放设备更新需求及设备更新贷款贴息政策降低企业成本驱动 [5][58] - 工业机器人企业下游影响减弱，结构调整结束，且部分企业发力人形机器人业务，行业或存在困境反转的投资机会 [5][58] - 建议关注减速器、伺服系统等高技术壁垒环节及系统集成商，个股如埃斯顿、拓斯达、绿的谐波、欧科亿 [5][58] 叉车行业 - 2025年10月28日至31日，亚洲国际物流技术与运输系统展览会召开，聚焦智能装备升级与低碳技术落地，预计对叉车板块形成有利刺激 [5][59] - 叉车行业销量数据亮眼，9月内外销同比大增，受益于2024年下半年低基数效应，预计增速具备持续性 [5][59] - 行业正迎来智能化与无人化升级，无人叉车单价高但更具经济性，渗透率提升有望增厚行业盈利 [5][59] - 行业目前整体估值不高，具备安全边际 [5][59] - 建议关注安徽合力、杭叉集团、诺力股份 [5][59] 重点上市公司信息摘要 - **巨星科技**：董事仇建平于2025年12月1日至4日累计增持股份40万股 [51] - **日发精机**：公司及子公司拟出售位于浙江新昌的工业用地使用权及房屋建筑物，交易对价合计154,935,744元 [51] - **拓荆科技**：拟与关联方共同投资芯丰精密，公司拟以不超过270,000,001元受让部分股权 [52]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业维持“优于大市”的投资评级 [1][4][5] 核心观点 - 报告认为行业景气度持续改善，近期调整赋予较好买入机会，行业有望迎来触底向上可能 [36] - 核心投资建议是把握游戏板块超跌布局机会，并关注AI应用及影视院线板块 [3] - 持续看好游戏、IP潮玩的景气周期，同时关注内容政策转向与AI应用带来的机会 [3][36] 本周市场表现回顾 - 本周（12月1日-12月7日）传媒行业指数下跌3.35%，跑输沪深300指数（上涨1.53%）和创业板指（上涨2.57%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第29位 [1][13][14] - 周涨幅靠前的公司包括博纳影业（上涨28%）、联建光电（上涨26%）、中国电影（上涨12%）和迅游科技（上涨9%）[12][13] - 周跌幅靠前的公司包括易点天下（下跌16%）、新华都（下跌15%）、欢瑞世纪（下跌15%）、掌阅科技（下跌13%）和福石控股（下跌13%）[12][13] 行业重点动态与技术创新 - **OpenAI**推出GPT-5.1-Codex-Max模型，能够处理超过100万token的超长上下文，并可连续执行任务超过24小时不掉线 [1][16][17] - **字节跳动**发布拥有120亿参数的视频编辑模型Vidi2，新增精细的时空定位功能，能理解长视频故事脉络并生成短视频片段 [1][17] - **字节跳动**的豆包手机助手技术预览版于12月1日发布，配套努比亚M153工程样机同步开售，旨在通过系统级整合重构AI手机使用体验 [1][17] - **快手**旗下可灵AI发布数字人模型Avatar 2.0，可依据照片和音乐一键生成5分钟唱跳视频 [32] - **谷歌**在Gemini应用中推出Deep Think模式，显著提升AI在复杂数学、科学和逻辑问题上的推理能力 [33] 本周行业数据跟踪 - **电影票房**：本周（12月1日-12月7日）全国电影总票房为12.92亿元 [2][18] - 《疯狂动物城2》以10.4亿元票房位居第一，票房占比高达80.6% [2][18][21] - 《得闲谨制》票房1.66亿元，占比12.1% [2][18] - 《鬼灭之刃：无限城篇》票房0.35亿元，占比2.7% [2][18] - **网络剧**：播映指数排名前列的包括《大生意人》（81.58）、《枭起青壤》（81.13）、《唐朝诡事录之长安》（81.09）等 [22][23] - **综艺节目**：排名靠前的有《现在就出发第3季》（播映指数80.53）、《喜人奇妙夜第二季》（80.26）、《奔跑吧天路篇》（78.69）等 [2][24][26] - **游戏**： - 2025年10月中国手游海外收入前三名分别为：点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》、柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[2][25][27] - 截至12月7日，中国区iOS游戏畅销榜前三名为《王者荣耀》、《三国杀》、《金铲铲之战》[29][30] - 安卓平台热玩榜前列包括《心动小镇》、《境·界 刀鸣》、《原神》等 [29][31] - **数字藏品（NFT）**：截至2025年12月7日，最近7日成交额前三名的藏品为Moonbirds（397.94 ETH）、DATALAND — BIOME LUMINA（2.83 ETH）和fwogs（404.8 ETH）[31][33] 投资建议与关注方向 - **游戏板块**：认为板块近期调整赋予良好布局机会，结合产品周期及业绩表现，推荐**巨人网络**、**恺英网络**、**吉比特**、**心动公司**等标的 [3][36] - **IP潮玩**：持续高景气，重点推荐**泡泡玛特**，同时关注**浙数文化**、**姚记科技**等 [3][36] - **媒体与广告**：关注经济底部向上可能带来的广告投放增长，提及**分众传媒**、**哔哩哔哩**等 [3][36] - **影视内容与院线**：关注内容政策转向、供给端底部改善带动需求改善的可能，推荐平台方如**芒果超媒**、**哔哩哔哩**，内容方如**光线传媒**、**华策影视**，以及播放渠道如**万达电影** [3][36] - **AI应用**：重点把握应用场景机会，重点关注AI动漫短剧方向，推荐**中文在线**、**昆仑万维**、**阅文集团**、**哔哩哔哩**、**芒果超媒**等，同时关注AI在营销、教育、电商、社交等方向的机会 [3][36] 重点公司盈利预测摘要 - **恺英网络**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为1.01元，对应PE为22倍；2026年EPS为1.20元，对应PE为18倍 [4][38] - **分众传媒**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为0.39元，对应PE为18倍；2026年EPS为0.43元，对应PE为17倍 [4][38] - **芒果超媒**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为0.75元，对应PE为32倍；2026年EPS为0.93元，对应PE为26倍 [4][38] - **泡泡玛特**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为9.33元，对应PE为23倍；2026年EPS为13.07元，对应PE为17倍 [38] - **哔哩哔哩-W**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为2.64元，对应PE为77倍；2026年EPS为4.74元，对应PE为43倍 [38]