报告行业投资评级 - 给予计算机行业“强于大市”的投资评级，并维持该评级 [1][6] 报告核心观点 - 中国AI模型应用领先优势明显，手机端AI应用落地进程将在2026年全面加快，深刻改变互联网、手机等产业竞争格局 [6] - DeepSeek宣布将加大预训练规模以提升模型能力，这为国产AI芯片厂商带来显著的需求释放和国产替代机遇 [6] - 海外市场格局生变，谷歌模型全面领先OpenAI，且Meta采购谷歌TPU，撼动了英伟达的垄断地位 [6] 行业数据总结 - **整体收入**：2025年1-10月，中国软件业务收入12.51万亿元，同比增长13.2%，增速已连续8个月回升 [11] - **利润表现**：同期软件业务利润总额15721亿元，同比增长7.7%，增速较1-9月下降1.0个百分点，低于收入增速5.5个百分点 [12] - **出口情况**：同期软件业务出口金额511亿美元，同比增长6.7%，约占行业收入的3.0% [13] - **高景气赛道**： - 云计算+大数据服务：收入同比增长13.4%，高于行业整体增速0.2个百分点，受AI应用带动增长加快 [16] - 电子商务平台技术服务：收入同比增长17.2%，超过行业整体增速4.0个百分点，10月景气度提升明显 [22] - **收入结构**：信息技术服务收入增速14.4%，高于软件业务整体增速，其占软件业务整体收入比重提升至68.8% [27] 国产化进展总结 - **国产芯片加速**： - 2025年1-10月，中国集成电路进口依赖度为84%（国产化占比16%），国产化比例较前期有所回落 [31] - 英伟达2025年第三季度来自中国大陆的收入占比进一步下降至5%，来自新加坡等区域的收入也大幅下滑，为国产芯片留出空间 [34] - 2025年上半年，中国AI芯片国产化比率从2024年下半年的34%提升至35%，预计下半年将获得更大比例提升 [35] - 国内AI芯片企业步入集中上市阶段，如摩尔线程、沐曦股份等 [38] - 主要国产AI芯片厂商2025年第三季度收入增长强劲：寒武纪同比增长1333%至17.27亿元，海光同比增长69.60%至40.26亿元，摩尔线程前三季度增长183%，沐曦前三季度增长468% [39][44] - **鸿蒙系统发展**： - 鸿蒙6于2025年10月22日正式发布，鸿蒙5操作系统终端数量已突破2300万 [42][45] - 2025年第二季度，鸿蒙占据中国手机操作系统17%的市场份额，位居第二；全球市场份额为4%，位居第三 [46] - 鸿蒙覆盖桌面端、移动端、物联网终端，可实现一次开发、多端部署，降低70%的终端适配成本 [48] - 华为2025年上半年在收入增长4%的同时，研发投入增长9%，持续加大对鸿蒙等根技术的投入 [51] - **EDA国产化**： - 美国对华EDA软件出口政策存在不确定性，推动国产替代需求在细分赛道加速释放 [55] - 2025年第三季度，由于美国禁令放松，楷登电子来自中国区域的收入同比增长18% [58] - 国内EDA行业股权交易频率加快，企业通过收并购加速成长 [59] - 华大九天2025年明显加大在数字芯片设计领域的布局，该领域占EDA市场65%的份额 [62] - 2025年第三季度，芯原股份新签订单15.93亿元，同比增长145.80%，其中AI算力相关订单占比约65% [63] - **超节点突围**： - 国产厂商通过在超节点（Scale Up）方面发力，以高密度集成弥补芯片制程的不足 [69] - 华为于2025年3月发布业界最大超节点Atlas 900（384颗昇腾芯片），算力接近英伟达GB200 NVL72的两倍 [72] - 中科曙光于2025年11月发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，采用浸没相变液冷方案 [72] - 华为计划于2026年第四季度发布Atlas 950 SuperCluster集群，规模将是当前世界最大集群xAI Colossus的2.5倍 [75] 算力领域总结 - **自研芯片挑战垄断**： - AMD数据中心业务2025年第三季度收入仅增长22%，增长动力不足 [77] - 大型云厂商加速芯片自研，挑战英伟达垄断地位： - 谷歌：2025年11月发布第七代TPU Ironwood，可扩展至9216片芯片集群，峰值算力达42.5 EFLOPS，在特定应用中能提供比GPU高出1.4倍的每美元性能 [79]。2023年自用TPU芯片量已突破200万颗，成为全球第二大AI芯片厂商 [80] - Meta：计划在2026年租用、2027年直接采购谷歌TPU，标志着英伟达在美国市场面临强大竞争对手 [84] - 亚马逊：计划2026年初批量供货Trainium 3芯片 [84] - 微软：自研AI芯片Maia系列计划已推迟至2026年及以后 [86] - OpenAI：与博通合作，计划从2026年下半年开始生产内部AI芯片 [87] - **数据中心厂商分化**： - 传统IDC业务竞争加剧，2024年市场规模1583亿元，同比增长仅8.7% [94] - AIDC（AI数据中心）需求大增，部分厂商加快基建，但行业分化明显。2025年第三季度，仅润泽科技、奥飞数据、世纪互联、宝信软件4家公司的固定资产和在建工程金额保持30%以上增长 [94] - 2025年出现大规模智算中心集中交付趋势，如万国数据第一季度获得152MW IT容量的大单 [95] - 2025年前三季度，数据中心业务收入增幅有限，仅润泽科技、奥飞数据、世纪互联增幅在15%以上，但随着在建项目完工和上架率提升，相关公司有望在2026年迎来业绩释放期 [100][102] - **资本开支对比**： - **海外高增**：2025年第三季度，美国四大科技厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本开支总计达1124亿美元，同比增长77%。其中Meta资本开支194亿美元，同比增长111% [104] - **海外计划上调**：各大厂商持续上调2025年资本开支计划，并预计2026年将继续增长。例如，谷歌将年度计划上调至910-930亿美元，亚马逊调整至1250亿美元 [108] - **国内环比下滑**：受芯片供给制约，国内厂商2025年第三季度资本开支出现环比下滑。阿里资本开支环比下滑18.6%，腾讯环比下滑32%并意外下调全年指引，百度环比下滑10.6% [114] - **AI服务器趋势**： - 2025年前三季度，工业富联的云服务商GPU AI服务器业务实现300%的收入增长 [121] - 超节点需求对厂商的系统整体设计能力要求提升 [6] - 2025年第三季度，服务器厂商如浪潮、紫光股份开始进入库存消化阶段，存货环比下滑 [122] AI模型与应用总结 - **模型能力与格局**： - Gemini 3 Pro呈现明显领先优势，一体化AI厂商（如谷歌）优势凸显 [6] - DeepSeek在2025年12月初推出的新模型提供了更具性价比的选择，并宣布将加大预训练规模以进一步提升模型能力 [6] - **应用端加速**： - 应用端豆包手机助手的出现，给手机厂商、AI应用厂商、微信等各方带来竞争压力，将全面加速手机端的AI应用推广进程 [6] - 2025年9月，AI原生APP月活跃用户规模已达数亿级别 [67]

行业投资评级 - 报告对计算机板块继续看好，维持积极展望 [3] 核心观点 - 国内AI基础模型能力持续突破，正加速向终端应用场景渗透，推动端侧AI商业化进程 [3] - 海外巨头以全栈能力与生态闭环，主导下一代AI基础设施的竞争格局 [3] - 中国商业航天在卫星互联网生态建设与运载火箭关键技术验证上同步推进，应用与研发并重发展 [3] 国内AI产业进展 - 深度求索公司推出DeepSeek-V3 2标准版，实现了思考与工具调用的深度融合，提升了智能体处理复杂任务的能力 [3] - DeepSeek-V3 2长思考增强版Speciale在IMO等顶级竞赛中展现出媲美人类顶尖选手的推理性能 [3] - 字节跳动发布“豆包手机助手”技术预览版，是一款能与手机操作系统深度整合的AI助手，具备视觉感知和跨应用操作能力，用户可通过限量工程样机进行体验 [3] 海外AI基础设施竞争 - 亚马逊云科技在2025年度re:Invent大会上宣布系统性AI战略，核心包括推出自研的3纳米AI芯片Trainium3 [3] - 亚马逊云科技推出能自主处理复杂软件开发生命周期的“前沿智能体”以及可将完整AWS AI堆栈部署于客户数据中心的“AI工厂”服务 [3] - 英伟达宣布以20亿美元战略投资电子设计自动化领导者新思科技，旨在将其在AI计算的优势与芯片设计工具深度整合，以优化未来芯片的设计仿真效率 [3] 中国商业航天发展 - 在2025年12月4日于上海开幕的卫星互联网产业生态大会上，上海垣信卫星与空中客车公司签署合作协议，其“千帆星座”低轨卫星互联服务将被整合至空客的机上解决方案 [3] - 会上正式揭牌的上海松江卫星互联网产业集聚区，已汇聚超过50家产业链企业，2024年产业规模超200亿元 [3] - 蓝箭航天于12月3日成功发射了朱雀三号遥一运载火箭，火箭二级顺利入轨，完成了飞行任务 [3] - 朱雀三号火箭一级垂直回收验证因异常燃烧而失败，但此次任务成功验证了火箭整体方案，为未来实现可重复使用目标积累了宝贵的数据基础 [3] 重点推荐标的 - 报告列出重点标的：汉得信息、日联科技、金山办公、合合信息、海康威视、新大陆、道通科技、海光信息，相关标的：中科曙光 [3] - 汉得信息：收盘价17 81元，总市值181 70亿元，2025年预测EPS为0 26元，对应预测市盈率68 50倍，评级“优于大市” [4] - 日联科技：收盘价62 16元，总市值102 93亿元，2025年预测EPS为1 30元，对应预测市盈率47 82倍，评级“优于大市” [4] - 金山办公：收盘价304 83元，总市值1411 91亿元，2025年预测EPS为4 03元，对应预测市盈率75 64倍，评级“优于大市” [4] - 合合信息：收盘价195 16元，总市值273 22亿元，2025年预测EPS为3 47元，对应预测市盈率56 24倍，评级“优于大市” [4] - 海康威视：收盘价30 07元，总市值2755 88亿元，2025年预测EPS为1 47元，对应预测市盈率20 46倍，评级“优于大市” [4] - 新大陆：收盘价25 52元，总市值258 54亿元，2025年预测EPS为1 26元，对应预测市盈率20 25倍，评级“优于大市” [4] - 道通科技：收盘价33 54元，总市值224 78亿元，2025年预测EPS为1 43元，对应预测市盈率23 45倍，评级“优于大市” [4] - 海光信息：收盘价214 26元，总市值4980 13亿元，2025年预测EPS为1 18元，对应预测市盈率181 58倍，评级“优于大市” [4]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 生猪养殖行业产能去化持续，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益 [2][26] - 牧业中肉牛与奶牛产能去化效果显现，预计2026-2027年肉牛价格进入上行周期，2026年原奶价格有望企稳回升 [3][28][29][30] - 白羽肉鸡行业受海外禽流感影响引种受限，上游产能或收缩 [4][35] - 种业监管加强有助于规范市场，转基因商业化进程有望加速 [47] - 豆粕市场短期受成本支撑与高库存压制，预计延续震荡格局 [5][48] 生猪养殖板块 - 猪价维持弱势，12月5日猪价11.19元/公斤，周环比下跌0.01元/公斤 [2][10] - 养殖陷入亏损，12月5日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-167.69、-259.39元/头，周环比分别下降19.71、10.57元/头 [10] - 需求端略有支撑，受腌腊灌肠活动启动影响，样本屠宰企业日均屠宰量达17.66万头，周环比增长1.83% [2][13] - 供应压力持续，生猪出栏均重增至129.82公斤，周环比增加0.60公斤，其中散户出栏均重达146.08公斤，周环比增加0.91公斤 [2][19] - 产能去化效果显现，10月末全国能繁母猪存栏量降至3990万头，环比调减45万头；11月第三方数据显示涌益/钢联/卓创能繁母猪存栏环比分别变化-0.14%/-0.38%/-0.62% [2][26] - 建议关注天康生物、牧原股份、温氏股份、德康农牧等公司 [2][26] 牧业板块 - **肉牛**：短期价格坚挺，12月5日育肥公牛价格25.55元/公斤，犊牛价格32.09元/公斤，周环比均持平 [3][28] - 肉牛产能已显著去化，2024年12月基础母牛存栏量较2023年6月历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8% [28] - 中长期看，能繁母牛去化将传导至出栏缩量，预计2026-2027年牛价进入上行周期 [3][28] - **原奶**：价格处于周期底部，11月28日行业原奶价格3.02元/公斤，周环比下跌0.33% [3][29] - 行业持续亏损推动产能去化，2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%，预计2026年原奶价格有望企稳回升 [29][30] - 建议关注优然牧业、中国圣牧、现代牧业等公司 [3] 家禽板块 - **白羽肉鸡**：毛鸡价格窄幅上调，12月5日白羽肉鸡价格7.27元/公斤，周环比上涨0.08元/公斤；鸡苗价格3.49元/羽，周环比上涨0.02元/羽 [4][33] - 近期鸡病问题导致毛鸡宰杀体重下降，影响供给 [4][33] - 海外禽流感疫情持续蔓延导致引种受限，白鸡上游产能或收缩 [4][35] - 建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等公司 [4][35] - **蛋鸡**：鸡蛋价格回暖，本周鸡蛋均价6.54元/公斤，周环比上涨0.22元/公斤；蛋鸡苗价格2.85元/羽，周环比上涨0.15元/羽 [4] - 海外禽流感导致祖代鸡引种持续受阻，优质种源稀缺，叠加下游产能去化，有望驱动远期苗价景气上行 [4] - 建议关注晓鸣股份 [4] 种业与农产品板块 - **种业**：农业农村部启动冬季种子监督检查，严打假劣种子，有助于规范市场秩序，提升行业门槛，转基因商业化进程有望加速 [47] - 建议关注隆平高科、登海种业、康农种业等公司 [47] - **豆粕**：期现价格回调，12月5日现货价3096元/吨，周环比下跌4元/吨；期货2605合约价2821元/吨，周环比下跌24元/吨 [5][48] - 市场受美豆价格支撑及国内高库存压制，短期价格预计延续震荡运行格局 [5][48] - 建议关注豆粕ETF [5][48] 行情回顾 - 过去一周（截至12月5日），农林牧渔板块下跌1.49%，同期上证指数上涨0.37%，板块在申万一级行业中排名第25 [50][52] - 子板块中，渔业上涨2.62%，表现最好；养殖业下跌3.53%，表现最差 [50] - 个股方面，好当家（+16.15%）、平潭发展（+10.62%）涨幅居前；*ST绿康（-10.06%）、*ST天山（-8.94%）跌幅居前 [50]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出等）[1][2][3][4] 报告的核心观点 - 我国房地产市场具有强政策敏感性，但本轮下行调整中，政策放松的敏感性显著弱化，未能有效推动市场企稳回升[2][4] - 本轮政策效果不佳的原因包括：政策推进节奏和效果未及预期、居民加杠杆意愿系统性收缩、实际个人住房贷款利率不降反升[2][13][14] - 2025年房地产市场调整深度持续加大，价格、销售、投资均呈现加速下滑趋势[2][15][20][25] - 未来政策逻辑将从短期托底转向长效机制构建，方向包括：通过利率调整释放刚性需求并改善居民收入预期；构建房地产发展新模式，探索“好房子”标准和成熟制度保障体系[2][3][35][64][68] 房地产行业调整与政策调控的互动关系 - 自1998年房改以来，行业经历三轮阶段性下行调整，每次止跌回升拐点均与政策调控密切相关[2][5] - 第一轮调整（2008.05-2009.02）：“四万亿”刺激计划推动全国商品房销售面积增速从2008年8月的-35.7%飙升至次年11月的99.63%[5] - 第二轮调整（2011.09-2012.05）：限制性政策抑制投机后，宽松货币政策推动市场回升，2012年7月全国商品房销售增速转正[6] - 第三轮调整（2014.05-2015.03）：“330新政”降低购房门槛，市场热度回升，2015年3月二手房房价结束11个月下跌[8] - 本轮下行调整（始于2021年）中，政策放松仅带来脉冲式反弹，市场复苏进程弱于前三次[9][12] - 2022年底“三支箭”政策推动2023年一季度楼市量价齐升，但二季度趋势逆转[12] - 2024年10月“442政策”出台后，销售反弹仅维持两个月，2024年12月商品房销售面积同比增速再次降至-0.47%[12] 2025年房地产市场表现 - **价格表现**：二手房价格跌幅先短暂收窄后再度走扩，10月70城二手住宅价格环比全线下跌0.66%[15] - 一线城市年初价格有韧性，1月、3月二手房价格环比分别上涨0.1%和0.2%，但自5月起转为加速下跌，7-9月环比跌幅均达1%[15] - 10月，70城新建商品住宅价格环比下跌0.45%，同比下跌2.6%[19] - **销售表现**：1-10月全国商品房销售面积累计7.1892亿平方米，销售额6.90171万亿元，同比分别下降6.8%和9.6%，绝对值已降至2010年同期水平[20] - 10月单月销售面积、销售额同比降幅分别为26.7%和28.9%，创年内新低[20] - 11月30城日均商品房成交套数为2165套，同比下降37.3%[23] - **投资表现**：1-10月房地产开发投资累计完成额7.35627万亿元，同比下降14.7%[25] - 10月单月投资额5856.99亿元，同比下降22.97%，创2013年以来新低[25][29] - 1-10月房地产开发资金来源7.88528万亿元，同比下降9.7%，其中定金及预收款和个人按揭贷款同比分别下降12.0%和12.8%[30] - 1-10月，房屋新开工、施工和竣工面积分别为4.9亿、65.3亿和3.5亿平方米，同比分别下降19.8%、9.4%和16.9%[34] 未来政策空间探究 - **限制性政策**：全国绝大多数城市已全面放开限购，一线城市限购政策也已大幅松动[38] - 广州取消限购后，连续4个月商品住宅日均成交套数同比涨幅高于30城，表明对一线城市有短期刺激效果[39] - **首付与贷款利率**：全国首套房最低首付比例已调降至15%，二套房首付比例也大幅调降[40] - 估算的实际首付比例呈现波动向上趋势，表明居民加杠杆意愿下降抑制了政策效果[42] - 公积金贷款利率已累计下调65个基点，10月最新5年期以上首套房利率为2.6%[43] - 个人住房贷款加权平均利率已累计下调236个基点，但政策空间依然充足[47] - 推动贷款利率进一步下调受银行净息差压力（已降至1.42%）和公积金与商业房贷利差偏低（仅46BP）制约[47] - **货币化安置及保障房收储**：“442政策”计划新增货币化安置100万套城中村和危旧房改造[48] - 按100%货币化安置比例和70%购房率测算，预计可拉动新增住房需求约70万套，假设50%购买新房，平均面积90平米，预计可拉升销售面积增速约3.4个百分点[51] - 2024年央行设立3000亿元保障性住房再贷款支持收储，2025年政策落实步伐加快，十余个省份已完成贷款发放[52] - 2024年我国农民工总人数达3.0亿人，人均居住面积24.7平方米，较2020年全国人均仍有15.2平方米差距，为保障房收储提供长期需求支撑[52] - 收储政策在低能级城市面临结构性供需矛盾，因人口净流出、租金回报率低等问题，地方政府收储能力和意愿受抑制[53][55] - **房地产融资协调机制**：全国“白名单”项目贷款审批金额已突破7万亿元[56] - 政策执行存在实际放款进度滞后、区域间执行差异等问题[56] - **土地政策**：自然资源部针对商品住宅去化周期实施差异化供地策略[58] - 2025年1-10月，三线城市住宅类土地供应建筑面积1.29388亿平方米，同比下降29%[58] - 2024年11月政策推动地方政府通过专项债激活低效用地，截至2025年11月26日，年内累计发行土地储备专项债5030.2亿元，其中1132.6亿元明确用于收购闲置土地[59] - **“好房子”建设标准**：近两年开发商推出实际得房率接近甚至超过100%的项目，提升品质以吸引购房者[60][63] 未来政策方向 - **短期需求释放**：加快实际个人住房贷款利率（2025年三季度为4.08%）下调节奏，释放刚性需求[64] - 利率调整需因城施策，2025年10月百城住宅租金收益率为2.36%，部分城市租金收益率已超过全国房贷平均利率[64] - 需通过改善就业、调整收入分配机制提高居民收入增速和预期，2025年前三季度城镇居民人均可支配收入增速已降至4.3%[13][67] - **构建发展新模式**：响应“满足居民对好房子的期待”，持续探索“好房子”建设标准[3][68] - 借鉴国际经验，完善预售资金监管、健全租赁市场法规、探索REITs等金融工具，建立成熟制度保障体系[3][68]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 电解铝现货价格创2022年5月以来新高水平，达到22150元/吨，周环比上涨3.36% [1][2] - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，其市净率也有望随之修复，主要依据是工信部于2025年2月8日出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并于7月18日再次提及推动落后产能有序退出 [4][200] 流动性 - 2025年11月BCI中小企业融资环境指数值为52.50，环比微增0.17% [1][17] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比收窄0.8个百分点，该指标与上证指数存在较强正相关性 [1][17] - 本周伦敦金现价格为4197美元/盎司，环比下跌0.50% [1][11] - 美联储总负债本周为6.49万亿美元，环比下降0.26% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-229个基点，环比收窄11个基点 [11] 基建和地产链条 - 五大品种钢材总库存处于4年同期最高水平，本周为1365.59万吨，环比下降2.51% [1][41] - 本周价格变动：螺纹钢+0.31%至3270元/吨，水泥价格指数-0.10%，橡胶-1.01%，焦炭-3.18%，焦煤-1.41%，铁矿-0.13% [1] - 本周开工率变化：全国高炉产能利用率环比下降0.90个百分点至87.08%，水泥开工率环比下降0.30个百分点至34.71%，沥青开工率环比上升0.3个百分点至34.40% [1][36][41][59] - 2025年1-10月全国房地产新开工面积累计同比为-19.80%，商品房销售面积累计同比为-6.80% [21] - 2025年1-10月全国基建投资额（不含电力）累计同比为-0.10% [31] - 2025年9月全国实体经济部门杠杆率为302.30%，环比上升1.9个百分点 [31] 地产竣工链条 - 钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平，分别为-1649元/吨和-58元/吨 [2][77] - 本周钛白粉价格环比上涨0.78%至13000元/吨，平板玻璃价格环比持平为1235元/吨 [2][77] - 平板玻璃本周开工率为73.63% [2] - 2025年1-10月全国商品房竣工面积累计同比为-16.90% [75] 工业品链条 - 半钢胎开工率处于五年同期中位，本周为70.92%，环比上升1.73个百分点 [2][94] - 本周主要大宗商品价格表现：冷轧钢价格环比持平，铜价环比上涨4.71%至91600元/吨，铝价环比上涨3.36%至22150元/吨 [2] - 对应产品毛利变化：冷轧钢毛利扭亏为盈，电解铜测算利润亏损环比扩大2.20%至-3684.74元/吨，电解铝测算利润环比增长12.47%至4750元/吨 [2][113] - 2025年11月全国PMI新订单指数为49.20%，环比上升0.4个百分点 [92] 细分品种 - 电解铝现货价格创2022年5月以来新高，钨精矿价格续创2012年以来新高，本周达354000元/吨，环比上涨4.42% [2][130] - 石墨电极：超高功率价格为19000元/吨，环比上涨2.70%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降17.59% [2][103] - 钢铁行业综合毛利润为147元/吨，环比增长19.19% [109] - 85家电炉钢本周开工率为67.72%，环比下降1.41个百分点 [109] - 预焙阳极本周价格为5893元/吨，环比上涨5.36% [113] 比价关系 - 伦敦现货金银价格周内比值创2021年9月以来新低，本周五为73倍 [3][154] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达170元/吨，环比上周扩大6.25% [3][150] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达530元/吨，环比扩大40元/吨 [3][150] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.09，较上周上升0.43% [3][151] 出口链条 - 2025年11月中国PMI新出口订单为47.60%，环比上升1.7个百分点 [3][179] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1114.89点，环比下降0.62% [3][179] - 本周美国粗钢产能利用率为75.80%，环比下降1.10个百分点 [3][180] 估值分位与股票表现 - 本周沪深300指数上涨1.28%，周期板块中表现最佳的是工业金属，涨幅达9.14% [4][189] - 普钢板块的PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.53，其比值分位（2013年以来）为37.97%；工业金属板块的相对PB比值分位达到100.00% [4][194] - 有色金属板块涨幅前五：闽发铝业（+22.77%）、宏创控股（+21.48%）、ST中孚（+18.84%）、西部材料（+16.39%）、江西铜业（+15.74%）[189] - 钢铁板块涨幅前五：三钢闽光（+11.21%）、太钢不锈（+9.25%）、河钢资源（+8.69%）、首钢股份（+8.67%）、中信特钢（+5.28%）[189]

报告行业投资评级 * 报告标题明确将“矿山机械”列为2026年行业投资主题 [1] * 报告对多家重点公司给出了“买入”评级，包括三一重工、中联重科、三一国际和潍柴动力 [5] 报告核心观点 * 报告认为2026年中国工程机械厂商的主要增长领域将是矿山机械，特别是大型矿挖与大型矿卡 [2] * 增长驱动力主要来自两方面：一是全球矿企资本支出预计维持高位；二是中资矿企出海将持续拉动中国品牌设备需求 [2] * 报告预计中联重科、三一重工与三一国际将成为主要受益者 [2] * 在国内市场，报告预计设备更换周期仍将延续，且雅下水电项目招标进程有望于2026年提速，形成新增需求 [2] * 在电力设备领域，报告预测2025-30年间全球数据中心备用发电机组需求将大增70%，为潍柴动力提供切入良机 [2] 矿山机械行业分析 * **市场格局与机遇**：大型矿挖与矿车市场长期由卡特彼勒、小松等国际巨头主导 [4] 但中国品牌正通过增加大型化、电动化、智能化产品组合和完善后市场服务网络以缩小差距 [4] 非洲与巴西已成为中国矿山机械的关键出口市场，来自中国的份额持续超越美国 [4] * **增长驱动因素**：全球矿业资本支出自2017年处于上升周期，2024年达到515亿美元，预计2025年同比增长16%，2026年维持高位 [12] 卡特彼勒预测到2030年全球矿业资本支出将较2024年增长50% [12] 2024年中国矿业领域对外直接投资额达213亿美元，创近十年新高，将助力国内制造商提升全球份额 [25] * **产品升级趋势**：中国企业正加速向超大级别机型（有效载荷>308吨）升级，该市场技术壁垒高、单机价值高、后市场体量大 [32] 三一国际目标将大型矿卡销售额占比从2024年的22%提升至2025年/2026年的40%/55% [32] 徐工、三一、中联重科均已推出300-400吨级大型矿车产品 [34] * **后市场潜力**：矿山机械服务收入通常占总收入60%以上（工程机械仅约30%），后市场收入将成为中国品牌下一增长引擎 [4] 以小松为例，其矿业设备板块后市场收入占比约63%，而工程机械板块仅为39% [43] 目前中国厂商海外后市场收入占比较低（如三一重工海外挖掘机后市场收入占比不足10%），但随着设备保有量提升，潜力巨大 [43] 重点公司分析 * **三一重工**：公司有明确的矿挖增长目标，计划将矿用挖掘机年销售额从2025年的20亿元提升至2028年的60亿元人民币，复合增长率达44% [39][42] 2025年前三季度，其矿山设备在非洲地区收入同比增长91.1% [63] * **中联重科**：公司聚焦大型化、电动化、智能化及一体化解决方案，2025年前三季度矿山设备收入同比增长58%，其中海外同比增长达120% [38] 公司推出了混合动力300吨级ZET520矿车 [34] * **三一国际**：公司透露了扩展大型矿卡市场的战略，目标是将大型矿卡销售额占比从2024年的22%提升至2025年/2026年的40%/55% [32] * **潍柴动力**：公司正成为数据中心备用电源领域快速增长的参与者 [4] 预计2025年用于数据中心的备用发动机交付量将达1200台，同比增长3倍，现有年产能为3000台 [136] 国内设备更新周期分析 * **挖掘机**：土方机械更换周期已启动并预计在2026年延续 [68] 报告预测2026年挖掘机总销量（国内+出口）同比增长13%，其中国内销量预计增长11%至13.3万台，出口量预计增长15%至13.3万台 [69] * **轮式装载机**：预计2026年国内销量同比增长10%，出口量保持15%的同比增长 [83] 2025年1-10月，电动轮式装载机国内销量同比激增158%，占国内总销量的44% [83] * **汽车起重机**：更换周期刚刚启动，预计2026年总销量同比增长10% [90][91] 增长动力来自更换周期启动及核电、风电等能源建设需求增长 [90] * **塔式起重机**：国内销售受地产疲软拖累，预计2026年国内销量同比下降5%，但出口增长将部分抵消影响 [107][108] 2025年1-10月出口同比增长28%，占总销量的47% [107] * **重卡**：在置换周期支撑下，预计2026年总销量同比增幅收窄至3% [112] 2025年1-11月销量同比上升26%至约103万辆，电动重卡渗透率从2024年初的3.7%升至2025年10月的19% [112] 数据中心备用电源市场分析 * **需求预测**：预计数据中心的稳健增长将带动备用内燃发电机组需求 [4] 预计数据中心用内燃发电机组市场规模将从2025年的约40亿美元扩大至2030年的约68亿美元，增幅超过70% [4][130] * **市场格局**：主用和备用发电机组市场目前由卡特彼勒、康明斯及MTU等少数公司主导 [4] 潍柴动力正成为备用电源领域快速增长的参与者 [4] * **厂商动态**：卡特彼勒计划至2030年实现发电设备销售额较2024年翻倍 [136] 康明斯大型发动机产能扩建项目（主要面向数据中心备用电源）即将完工 [136]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告标题为“阶段性关注内需链条”，核心观点认为在地产和服务业承压背景下，基建成为阶段性稳经济抓手，耐用商品和服务消费或迎来更多鼓励刺激，建议短期关注基建链条、装修消费及欧美出口产业链[4] - 报告认为下周美联储降息及中国年底经济工作会议召开或使市场情绪好转[4] - 报告认为地产链出清已近尾声，随着好房子和城市更新政策在供需两端作用，行业格局改善将更加明显[4] - 报告认为中美贸易协议定调未来一年全球贸易稳定形势，美欧日财政扩张倾向及对AI和创新药的刺激对应板块仍值得关注[4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - **价格**：本周全国高标水泥市场价格为354.7元/吨，较上周上涨4.5元/吨，较2024年同期下跌70.3元/吨[4][13][14] - **区域价格**：长三角地区价格上涨10.0元/吨至323.8元/吨，长江流域地区上涨10.7元/吨至330.7元/吨，西南地区上涨11.0元/吨至401.0元/吨，华东地区上涨5.7元/吨至342.1元/吨，中南地区上涨6.7元/吨至345.8元/吨，泛京津冀、两广、华北、东北、西北地区价格较上周持平[4][14] - **库存与出货**：本周全国样本企业平均水泥库位为66.4%，较上周下降1.7个百分点，较2024年同期上升0.8个百分点；全国样本企业平均水泥出货率为44.6%，较上周下降0.8个百分点，较2024年同期下降2.1个百分点[4][21] - **行业动态**：十一月下旬南方需求微幅回升，北方需求减弱，全国重点地区水泥企业出货率环比下降约0.5个百分点；前期部分省份涨价未企稳导致价格回调，但南方企业仍有推涨意愿，预计后期价格将维持震荡调整[8] 玻璃 - **价格**：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1163.9元/吨，较上周上涨16.0元/吨，较2024年同期下跌254.7元/吨[4][48] - **库存**：卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5675万重箱，较上周减少83万重箱，较2024年同期增加1403万重箱[4][50] - **产能**：本周在产产能-白玻为135820吨/日，较上周减少2050吨/日，较2024年同期减少7950吨/日[55] - **行业动态**：本周国内浮法玻璃市场价格涨跌互现，北方区域以价换量成交重心下移，南方区域受华中产线停产支撑价格小幅探涨；当前库存较高，市场货源充足，短期产能缩减支撑有限[47] 玻纤 - **无碱粗纱价格**：截至12月4日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，成交价格较上周持平，全国企业报价均价为3535.25元/吨，较上一周均价持平[4][60] - **电子纱/布价格**：本周电子纱G75主流报价9200-9500元/吨，较上一周均价上涨2.57%；7628电子布报价维持4.2-4.65元/米[4][60] - **库存与需求**：2025年11月所有样本企业库存为85.2万吨，较2025年10月增加1.2万吨，较2024年同期增加4.5万吨；所有样本企业表观需求为45.2万吨，较2025年10月减少3.6万吨，较2024年同期增加6.2万吨[65] - **产能**：2025年11月在产产能为834万吨/年，较2024年同期增加97万吨/年[72] 行业动态跟踪总结 - **环保政策**：生态环境部发布《关于加强重点行业大气环境绩效分级管理的指导意见（征求意见稿）》，提出面向A级企业遴选卓越级企业，并基于绩效等级实施差异化管控、排污权交易、金融支持等政策，有利于技术工艺领先的企业强化竞争优势，加速水泥、玻璃等行业低效落后产能出清[74][75][76] - **老旧小区改造**：2025年1-10月全国新开工改造城镇老旧小区2.51万个，已超额完成全年2.5万个的计划，反映政策支持和推进力度持续，有望拉动相关工程和材料需求[77][78] 本周行情回顾及板块估值总结 - **板块表现**：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为1.55%，同期沪深300指数涨跌幅为1.28%，万得全A指数涨跌幅为0.72%，板块相对沪深300和万得全A的超额收益分别为0.27%和0.82%[4][79] - **个股涨跌**：涨幅前五为塔牌集团（9.10%）、龙泉股份（8.95%）、垒知集团（8.75%）、瑞泰科技（8.42%）、东方雨虹（7.43%）；跌幅后五为帝欧水华（-4.75%）、国统股份（-5.43%）、韩建河山（-5.84%）、震安科技（-5.93%）、*ST立方（-48.21%）[79][80][82] - **重点公司估值**：海螺水泥2025年预测市盈率12.77倍，中国巨石17.90倍，北新建材10.69倍，东方雨虹21.49倍，华新建材15.42倍，旗滨集团17.38倍[82] - **股息率测算**：基于2025年预测净利润及假设分红率，海螺水泥股息率3.9%，华新建材2.6%，上峰水泥4.1%，塔牌集团5.9%，旗滨集团1.8%[83] 大宗建材细分行业观点总结 玻纤 - **短期**：普通品类复价节奏需关注下游库存去化和终端需求；风电、热塑短切等中高端品类复价体现龙头企业提升盈利意愿，龙头企业凭借产品结构优势享受超额利润[8] - **中期**：粗纱供给冲击最大阶段已过，资本开支大幅收缩，下游需求有韧性，行业库存有望逐步去化，盈利有望延续稳步改善态势；普通电子布下游景气度提升，新增供给有限，中期供给维持较紧状况[8] - **长期**：落后产能出清、成本下降为新应用拓展提供催化剂，风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用持续拓展，AI应用下电子玻纤布产品升级带来新增长点[8] - **推荐**：继续推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、国际复材、山东玻纤等[8] 水泥 - **短期**：南方地区水泥企业仍有推涨意愿，预计后期水泥价格将维持震荡调整走势[8] - **中期**：行业供给自律共识有望强化，随着实物需求企稳，旺季价格弹性有望恢复，盈利中枢有望回升[8] - **长期**：板块市净率估值处于历史底部，产能产量管控、治理恶性竞争政策及纳入全国碳市场有望推动僵尸产能退出，加速过剩产能出清和行业整合，龙头企业有望受益于格局优化[8] - **推荐**：推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[8] 玻璃 - **短期**：行业供需虽有改善，但在高厂商及中游库存、弱需求预期压力下，浮法玻璃价格低位震荡[8] - **中期**：供给侧出清有望持续，华北地区冷修节奏加快，高窑龄产线有望在春节前后窗口期加速冷修，2026年玻璃价格弹性有望提升[8] - **长期**：浮法玻璃龙头享有硅砂等资源成本优势，有望受益于行业产能出清，光伏玻璃等多元业务贡献潜在盈利弹性[8] - **推荐**：推荐旗滨集团，建议关注南玻A等[8] 投资建议方向总结 - **基建链条**：建议关注海螺水泥、东方雨虹、中国交建等[4] - **装修消费**：建议关注三棵树、悍高集团、箭牌家居、兔宝宝、欧派家居等[4] - **欧美出口产业链**：建议关注中国巨石、中材科技、圣晖集成、亚翔集成、爱丽家居、石头科技、海尔智家等[4] - **科技（洁净室工程与PCB升级）**：继续推荐洁净室工程板块如圣晖集成，建议关注亚翔集成、柏诚股份；受益于PCB升级的玻纤企业，建议关注中材科技、宏和科技等[4] - **科技（AI端侧应用）**：建议关注智能摄像头行业龙头萤石网络、清洁机器人龙头石头科技，以及其他科技属性较强的公司如上海港湾[4] - **消费（地产链）**：建议关注箭牌家居、三棵树、公牛集团、北新建材、兔宝宝、伟星新材、欧派家居、奥普科技、欧普照明、江河集团等[4] - **海外与新兴市场**：推荐华新建材、上海港湾、科达制造、中材国际[4][5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 行业亏损加剧，产能加速去化逐步开启，重点推荐左侧布局生猪养殖板块 [2][3] - 宠物板块经历前期较为充分调整后，建议关注年末估值切换的行情 [2][3] 本周农业股市场表现 - 本周申万农林牧渔指数下跌1.5%，跑输沪深300指数（上涨1.3%）[1][2][3] - 个股涨幅前五名：好当家 (16.2%)、平潭发展 (10.6%)、西王食品 (10.3%)、生物股份 (9.7%)、福建金森 (9.4%) [2][3] - 个股跌幅前五名：绿康生化 (-10.1%)、ST 天山 (-8.9%)、*ST 傲农 (-6.5%)、中水渔业 (-6.5%)、益生股份 (-5.3%) [2][3] 生猪养殖板块 - **价格与盈利**：猪价继续震荡下跌，12月7日全国外三元生猪销售均价为11.22元/公斤，周环比下跌1.0% [2] - **价格与盈利**：行业亏损加剧，涌益咨询监测的不同规模自繁自养亏损额均超过100元/头 [2][3] - **产能去化**：第三方数据显示11月能繁母猪存栏普遍去化，其中涌益咨询监测的11月能繁母猪存栏量为975.6万头，环比下降0.14%（10月降幅为-0.77%）；上海钢联监测的11月能繁母猪存栏量环比下降0.38%（10月为环比增长0.11%），由增转减 [2] - **出栏情况**：涌益监测样本本周外三元生猪销售均重为129.82公斤，周环比增加0.6公斤/头，处于近三年同期高位 [2] - **投资建议**：旺季不旺、亏损加剧、产能加速去化有望催化板块左侧投资机会，建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [2][3] 肉鸡养殖板块 - **白羽肉鸡**：本周各环节价格小幅反弹，据钢联数据，白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.29元/羽，周环比上涨2.2%，行业仍有约0.5元/羽的合理利润；白羽肉毛鸡销售均价3.54元/公斤，周环比上涨1.1%；鸡肉分割品销售均价为9101.0元/吨，周环比上涨1.4% [2] - **投资建议**：白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词，建议关注圣农发展 [2] 肉牛板块 - **价格走势**：据钢联数据，本周全国育肥公牛出栏价格为25.54元/公斤，周环比微跌0.08%；犊牛均价为32.09元/公斤，周环比上涨0.16%；全国批发市场牛肉均价为66.56元/公斤，周环比上涨0.15% [2] 宠物食品板块 - **投资建议**：经历前期较为充分调整后，建议关注年末估值切换的行情，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [2][3] 重点公司估值 - **生猪养殖**：牧原股份（002714）2025年预测PE为15倍，温氏股份（300498）2025年预测PE为16倍 [33] - **禽养殖**：圣农发展（002299）2025年预测PE为15倍 [33] - **宠物食品**：乖宝宠物（301498）2025年预测PE为37倍，中宠股份（002891）2025年预测PE为36倍 [33]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 先进封装预计在2026年出现供不应求的局面，主要因英伟达、AMD等对高阶AI芯片的庞大需求，尽管台积电计划大幅扩产，市场仍存在缺口 [1][29] - 摩尔线程于2025年12月5日成功在科创板上市，募集资金75.76亿元，公司预计2027年开始盈利 [1][29] - 2025年智能手机市场受iPhone 17系列推动实现温和增长，但2026年因存储芯片短缺与成本上涨面临下行风险，预计将导致出货量下降、平均售价上升 [3][30] - AI芯片封装市场未来五年将由日月光、矽品和Amkor等厂商主导，采用台积电CoWoS技术以承接外溢订单 [3][29] - 中国本土半导体产业在自主化政策推动下持续发展，例如万有引力发布了多款XR芯片，但在先进制程及封装技术上追赶海外仍需时间 [3][29][31] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场指数 - **海外AI芯片指数**：本周（2025.12.1-2025.12.7）上涨1.20%，其中Marvell上涨近11%，英伟达和MPS涨幅在3%以上，博通下跌3.2% [1][9] - **国内AI芯片指数**：本周上涨0.5%，中芯国际、寒武纪、兆易创新和长电科技涨幅在1%-3%，海光信息、瑞芯微和翱捷科技跌幅在1%-3% [1][9] - **英伟达映射指数**：本周上涨0.4%，兆龙互连和神宇股份涨幅分别为11.1%和7.6%，景旺电子下跌5% [1][10] - **服务器ODM指数**：本周上涨1.5%，Wistron涨幅4.4%，超微电脑、鸿海精密和Wiwynn涨幅在2%-3%，仅有Quanta下跌0.9% [1][10] - **存储芯片指数**：本周下跌3.2%，北京君正上涨约15.2%，香农芯创和东芯股份跌幅在12%以上 [1][14] - **功率半导体指数**：本周上涨2.9%，华润微和斯达半导涨幅分别为13.8%和4.9% [1][14] - **果链指数**：本周A股苹果指数上涨1.3%，港股苹果指数上涨5.1% [1][17] 2. 行业数据 - **智能手机销量**：2025年双11关键销售期间，中国智能手机销量同比增长3%，主要受苹果iPhone 17系列强劲需求推动 [2][23] - **折叠屏手机出货**：2025年第三季度全球折叠屏智能手机出货量同比增长14%，创历史最高季度纪录，2025年全年出货量预计同比增长16%左右，并有望在2026年迎来大幅增长 [2][26] 3. 重大事件 - **先进封装产能**：台积电预计2026年将先进封装产能扩充至110万-130万片，但仍难以满足英伟达、AMD的庞大需求，市场存在缺口 [29] - **摩尔线程上市**：公司发行7000万股，发行价114.28元，实际募集资金75.76亿元，2025年上半年营收7亿元，预计2027年开始盈利 [29] - **智能手机市场展望**：iPhone 17系列热销带动2025年全球智能手机出货量年增1.5%至12.5亿部，但IDC预测存储芯片短缺与成本上涨将使2026年面临下行风险，市场平均售价可能升至465美元 [3][30] - **美国芯片出口限制**：美国参议院提议在未来两年半内禁止放松对英伟达和AMD的AI芯片出口限制 [30] - **中国XR芯片发布**：万有引力发布三款XR芯片，包括采用5nm制程的极智G-X100，其光子延迟为9毫秒，优于苹果Vision Pro的12毫秒 [3][31] - **英伟达AI服务器**：新一代AI服务器可大幅提升AI模型推论效能，对中国Moonshot AI与Deepseek等模型效能最高可提升10倍 [3][31] - **存储涨价传导**：因存储涨价，联想、戴尔、惠普等计划对PC和服务器产品涨价，涨幅最高达到20% [32] - **面板价格趋势**：2025年12月电视与显示器面板价格持稳，笔电面板部分尺寸价格预期下调0.1-0.2美元 [33] - **AI可穿戴设备收购**：人工智能可穿戴设备公司Limitless被Meta正式收购 [34] - **AI手机助手发布**：字节跳动豆包团队发布豆包手机助手技术预览版，首款搭载该技术的努比亚M153手机售价3499元 [34]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 报告标题为“商业航天保持高关注度，重视军工技术外延投资机会”，核心观点认为军工行业在“十五五”期间将进入新一轮提质增量的上升周期，并强调应关注军工技术外延至商业航天等领域的投资机会，同时军贸开启供需共振大格局 [2][5] 市场回顾与表现 - 上周（2025年12月1日至12月5日）申万国防军工指数上涨2.82%，在31个申万一级行业中涨幅排名第3位 [3][6] - 同期，中证军工龙头指数上涨1.4%，上证综指上涨0.37%，沪深300上涨1.28%，创业板指上涨1.86%，国防军工指数跑赢主要市场指数 [3][6] - 从构建的军工集团指数看，中证民参军指数平均涨幅为4.7%，表现靠前 [3][6] - 个股方面，上周涨幅前五的个股为：航天发展（52.26%）、航天机电（46.77%）、上海瀚讯（24.98%）、彩虹股份（19.03%）、航天动力（18.57%）[3][6] - 上周跌幅前五的个股为：*ST奥维（-14.71%）、中国海防（-7.69%）、长城军工（-5.84%）、同有科技（-4.6%）、ST应急（-4.06%）[3][6] 行业核心逻辑与催化因素 - 预计第四季度任务交付加速，业绩环比改善，同时“十五五”期间订单有望在年底前后陆续下达，成为配置行情的催化点 [5] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧，消耗类武器装备持续放量，以及军贸需求加大带来投资机会 [5] - 今年以来，全球军贸市场对中国武器装备的潜在需求明显扩大，中东、亚洲等市场订单催化不断 [5] - 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [5] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势，预计确收情况将在四季度得到大幅修复 [5] - 军工技术外延带动商业航天等领域加速发展，例如蓝箭航天朱雀三号12月3日首飞成功入轨，对商业航天发展意义重大 [5] - 军贸开启供需共振大格局，全球地缘政治不确定性增加导致需求扩大，同时中国产品性能和供给能力获得认可，预计需求与供给将持续强烈共振 [5] 投资建议与关注方向 - 建议加大军工关注度，关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等领域投资机会 [5] - 具体关注方向包括：1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [5] - 建议重点关注本轮最大边际变化的商业火箭高价值环节和能够兑现业绩的卫星制造配套标的及应用终端标的 [5] 重点标的组合 - 报告列出两个重点标的组合 [5] - 高端战力组合包括：中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、菲利华、金天钛业、航天电器、天秦装备、航天南湖、国睿科技、楚江新材、光威复材、航发动力、中航西飞、中航重机、三角防务、西部超导 [5] - 新质战力组合包括：紫光国微、成都华微、芯动联科、航天电子、华秦科技、西部材料、中科星图、海格通信、铖昌科技、臻镭科技、航天智装、莱斯信息、国博电子 [5] 板块估值水平 - 当前申万军工板块PE-TTM为79.95，位于2014年1月至今估值分位68.06%，位于2019年1月至今估值分位94.14% [15] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [15] - 报告提供了详细的重点标的估值表，涵盖上游、中游、下游产业链公司2024年至2027年的归母净利润预测及市盈率 [20][22]