投资评级与目标 - 对阿里巴巴-W（09988 HK）维持“强烈推荐”投资评级 [1][5] - 目标股价为185港元，当前股价为158港元，存在约17%的上涨空间 [3][5] 核心财务表现 - FY2026Q2集团实现营业收入2478亿元，同比增长5% [1] - FY2026Q2集团Non-GAAP净利润为104亿元，同比下降72% [1] - 预测FY2026E至FY2028E Non-GAAP归母净利润分别为1069亿元、1666亿元、2018亿元，对应同比增长率分别为-32%、56%、21% [2][5] 电商业务 - FY2026Q2阿里中国电商集团（整合淘天、饿了么、飞猪）实现收入1326亿元，同比增长16% [5] - 客户管理收入为789亿元，同比增长10%，货币化率同比继续提升 [5] - 剔除闪购投入影响，电商主业EBITA同比实现中单位数增长 [5] 外卖即时零售业务 - 淘宝闪购订单份额稳定，GMV份额稳中有升，单位经济效益持续改善 [5] - 10月以来闪购UE亏损相较七八月高峰时降低一半，主要得益于订单结构优化和物流规模效应 [5] - 非餐品类快速增长，盒马猫超闪购订单环比8月上涨30% [5] 云与AI业务 - FY2026Q2云智能集团收入增长高于一致预期的28%，其中不计入并表业务的收入同比增长29% [5] - AI相关产品收入保持三位数增长 [5] - 经调整EBITA为36亿元，同比增长35%，EBITA利润率为9% [5] - 资本开支为315亿元，略低于一致预期的322亿元，未来资本开支计划可能进一步增加 [5] 财务预测与估值 - 预测FY2026E至FY2028E主营收入分别为10624.79亿元、11687.27亿元、12856.00亿元，同比增长率分别为7%、10%、10% [2] - 预测FY2026E至FY2028E每股收益分别为5.63元、8.77元、10.62元 [2][9] - 基于FY2026财年估值，给予电商主业（不含闪购亏损）10倍PE及云业务10倍PS，得出目标价 [5]

投资评级 - 报告对安联锐视(301042)的评级为“买入” [1] - 上次评级同样为“买入” [1] 核心观点 - 公司正处于传统安防主业稳健发展与机器人新业务战略性突破的关键阶段 [5] - 若2026年年初能够解除制裁，2026年业绩或将出现明显增长，一方面外贸业务全面恢复带来的收入和净利润增加，另一方面解除制裁后冲回的应收账款坏账损失释放的利润 [5] - 公司兼具短期业绩韧性及中长期成长弹性 [5] - 维持盈利预测，预计2025-2027年，公司收入分别为4.15/6.68/9.22亿元，同比分别-40%/+61%/+38%；归母净利润分别为0.34/0.87/1.38亿元，同比分别-53%/+158%/+58% [5] 事件概述 - 拟增资联营公司安兴宇联，持股比例由38%提升至47.5% [2] - 拟合资成立江苏元启联安机器人科技有限公司，开展具身智能机器人的研发、制造和销售等业务，公司持股比例为40% [2] 增资安兴宇联详情 - 联营公司安兴宇联拟增加注册资本300万元，公司拟使用自有资金256.50万元参与增资 [3] - 增资完成后，安兴宇联注册资本将由1,200万元增至1,500万元，公司持股比例将由38.00%提升至47.50%，成为其第一大股东 [3] - 此次增资是基于公司整体发展战略进一步实施的产业战略布局，符合公司总体战略规划，有利于公司的长远发展 [3] 合资成立机器人公司详情 - 新设公司江苏元启联安机器人科技有限公司注册资本为2,000万元，其中公司以自有资金认缴出资800万元，占注册资本比例为40.00% [4] - 此次对外投资是基于对机器人产业发展的前瞻性共识、未来的市场需求以及公司业务拓展等多方面原因而作出的决定 [4] - 有利于加速推进公司战略发展，提升公司整体经营业绩和竞争实力 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年每股收益(EPS)分别为0.49/1.25/1.98元 [5] - 对应2025年11月25日收盘价69.9元的市盈率(PE)分别为144/56/35倍 [5] - 预计毛利率将逐年提升，从2025年的39.9%升至2027年的41.9% [7] - 预计净资产收益率(ROE)将从2025年的3.3%显著改善至2027年的13.1% [7]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 目标价格为14.02元，相较于当前价格10.41元存在约34.7%的潜在上行空间 [6][7] 核心财务表现与预测 - 2025年第三季度归母净利润为2.44亿元，同比大幅增长84.77%，环比增长34.84% [12] - 2025年前三季度归母净利润为6.16亿元，同比增长43.60% [12] - 预计2025年全年归母净利润为8.21亿元，同比增长21.7%，每股收益为0.33元 [4][12] - 预计2025年营收为48.26亿元，同比略微下降2.1% [4][12] - 2025年第三季度毛利率为36.75%，环比提升0.56个百分点 [12] 战略发展与业务亮点 - 公司正积极开拓海外市场，推进全线产品出海，重点布局东南亚、中东等区域 [2][12] - 安全业务方面，公司提供从网站、应用、API安全防护到零信任解决方案的全套服务，并在2025年IDC MarketScape评估中被定位为领导者类别 [12] - 公司发布大模型安全深度评估服务，为大语言模型与AI应用提供一站式安全解决方案 [12] - 公司升级新一代边缘AI平台，构建以“资源-模型-服务-应用”四层能力矩阵为核心的全链路能力体系 [12] 估值与市场表现 - 基于2025年42倍市盈率给予目标价 [12] - 公司当前总市值约为256.03亿元 [7] - 过去12个月股价绝对涨幅为18%，但相对指数表现为-5% [11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为公司正从传统汽车零部件制造商向“汽车零部件+新型储能”双轮驱动的综合能源服务提供商转型 [2][20][23] - 储能业务作为新兴增长极已实现爆发式增长，2024年收入较2023年增长411%，从3730万元跃升至1.91亿元 [27] - 公司积极布局机器人精密传动新赛道，成立专门子公司并启动首批11个产品项目，有望打开新的成长空间 [2][16] 公司概况与业务转型 - 公司成立于2003年10月22日，于2010年6月18日在深圳证券交易所上市 [1][20] - 业务结构正经历深刻转型，从传统汽车变速器单一驱动转向“汽车零部件+新型储能”双轮驱动 [20][23] - 形成“一总部、三基地”的空间格局，有效辐射全国汽车产业集群 [1][20] 财务表现与预测 - 近三年营收复合年增长率达18.7%，储能业务是核心驱动力 [27] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.1亿元、71.2亿元、89.6亿元 [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，对应市盈率分别为28.3倍、22.9倍、18.7倍 [3][4] - 2025年第三季度归母净利润达3.41亿元，同比增长32.58% [29] - 2025年第三季度净利率由2024年同期的6.2%提升至8.7% [30] 传统汽车零部件业务 - 汽车变速器及配件仍为核心收入来源，产品线覆盖乘用车手动和无级自动变速器、商用车系列变速器及新能源汽车传/驱动系统 [1][23] - 商用车变速器市场保有量超过1200万台，市场占有率多年位居行业前列 [38] - 乘用车CVT产品深度绑定吉利、奇瑞、比亚迪等国内主流自主品牌 [50] - 2023年对奇瑞控股的销售收入占比高达52.82%，客户集中度CR5由2023年的77.9%改善至2024年的67.0% [64] 储能业务分析 - 通过参股子公司万里扬能源全面布局新型储能电站业务，已在广东、甘肃、浙江等省份投运多个发电侧、电网侧与用户侧储能电站 [2][23] - 已投运储能项目合计装机约236MW/418MWh，在建项目合计装机250MW/500MWh，已签协议拟建设项目装机超过1000MW/2000MWh [105] - 业务延伸至电力市场运营管理、绿证及绿电运营、碳资产运营等高附加值领域 [2][23] - 2025年上半年绿证交易量达286.6万张，较去年同期激增93% [113] 储能行业前景 - 测算2025/2026/2027年国内新增储能装机分别为150.9GWh、204.4GWh、287.0GWh，同比增速分别为40.4%、36.8%、40.0% [98][100] - 新能源全面入市推动电力现货市场峰谷价差扩大，如山西2025年1-9月储能充放电价差增长至438元/MWh，接近2024年同期241元/MWh的两倍 [80][83] - 政策推动新型储能纳入容量补偿机制，如甘肃拟对电网侧新型储能执行330元/kW·年的容量电价标准，与煤电机组同等待遇 [94][96] - AI数据中心催生储能新机遇，预计2027年全球数据中心储能锂电池出货量将突破69GWh [100] 机器人业务布局 - 成立浙江万里扬机器人科技有限公司，负责机器人关节精密传动产品的研发和产业化 [2][16] - 已完成产品平台规划，包含谐波减速器、行星减速器、无刷电机及控制器等品类的单品和关节模组 [2] - 已启动首批机器人关节精密传动产品项目，包含2个客户共11个产品的开发制造 [2] - 精密减速器占工业机器人总成本的30%，是核心零部件 [122] 机器人行业前景 - 预计2023年全球工业机器人市场规模约210亿美元，2019-2021年年均复合增长率为12.61% [133][137] - 2023年中国工业机器人安装量达27.63万台，占全球总量的51% [138][139] - 2019-2023年，中国工业机器人销量由15.31万台提升至31.60万台，年均复合增长率达19.86% [141][143] - 全球精密减速器市场约70%份额被日本纳博特斯克和哈默纳科占据，国产替代空间广阔 [149][150]

投资评级与估值 - 报告维持对周大福的“买入”评级 [1][5][6] - 目标价为19.4港币，对应FY26预测市盈率24倍 [5][6] - 基于Wind一致预期，可比公司2025年平均市盈率为18倍，周大福估值存在溢价 [5][11] 核心财务表现 - FY26H1收入为389.9亿港币，同比微降1.1%，但较去年同期下滑态势显著改善 [1] - 经营利润为68.2亿港币，同比增长0.7%，经营利润率同比提升0.3个百分点至17.5%，创近5年新高 [1] - 归母净利润为25.3亿港币，与去年基本持平（同比+0.1%） [1] - 毛利率维持在30.5%的历史较高水平 [1] - 中期每股派息0.22港币，同比增长10%，派息率达85.7% [1] 同店销售与产品结构 - FY26H1中国内地同店销售增长（SSSG）为+2.6%，港澳及其他市场为+4.4%，增速同比大幅改善30.0和35.2个百分点 [2] - 内地定价首饰同店销售增长强劲，达+8.3%，计价黄金同店销售增长为+3.1% [2] - 标志性产品系列（传福、传喜、故宫等）于FY26H1销售额达34亿港币，同比增长48% [2] - 中国内地高毛利定价产品零售值占比同比提升4.4个百分点至31.8% [2] 门店网络与运营效率 - 公司持续优化门店网络，FY26H1净关闭609家门店，期末于内地/港澳及其他地区分别拥有5663/151家门店 [3] - 新开门店月均销售额达130万港元，同比大幅增长72%，显示新店生产力显著提升 [3] - 集团预计26财年净关店910家，下半财年关店速度有望放缓 [3] - 计划至2026年6月在东南亚、大洋洲及加拿大开设6间新店，并未来两年拓展至中东市场 [3] 近期经营势头与行业环境 - 2025年10月1日至11月18日（3QTD）零售值同比强劲增长33.9%，较上半年进一步提速 [4] - 3QTD中国内地/港澳及其他市场零售值同比分别增长35.1%和26.5%，同店销售增长分别达+38.8%和+18.3% [4] - 11月初实施的黄金税收新政中长期将抬高行业合规门槛，加速中小品牌出清，有利于周大福等龙头扩大市场份额 [4] 未来盈利预测 - 维持FY26-FY28归母净利润预测分别为81.2亿港币（+37.3%）、89.1亿港币（+9.8%）和99.0亿港币（+11.0%） [5][10] - 预测FY26-FY28每股收益（EPS）分别为0.81港币、0.89港币和0.99港币 [10] - 预测净资产收益率（ROE）将持续提升，从FY25的22.69%升至FY28的33.30% [10]

投资评级 - 投资评级为买入，评级为维持 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收44.02亿元，同比增长36.8% [2][4] - 2025年前三季度实现毛利润16.21亿元，同比增长20.1%，毛利率为36.8%，期间保持平稳 [2][4] - 2025年第三季度单季度实现营收17.8亿元，同比增长31.4% [8] - 研发费用为14.68亿元，同比增长8.4%，研发费用率为33.8%，同比下降8.9个百分点 [2][4] - 公司首次实现单季度盈利 [1][4] 业务分部表现 - 先知AI平台实现营收36.92亿元，同比增长70.1%，占整体收入比重上升至83.9% [2][4][8] - SHIFT智能解决方案业务营收6.02亿元，同比下降12.5%，主要因先知AI平台交付标准化程度提升 [8] - 式说AIGS服务实现营收1.08亿元，营收占比2.4% [8] 客户与市场拓展 - 标杆用户数为103个，同比增长5个，标杆用户平均营收贡献为2549万元，同比增长71.4% [8] - 在能源、制造、金融、零售等多个关键行业拓展新客户，"AI Agent+世界模型"价值路径在企业客户侧全面铺开 [8] - 公司连续七年稳居中国机器学习平台市场份额第一 [8] 产品与技术进展 - 推出ModelHub XC及AI引擎体系EngineX，加强国产算力和国产大模型适配，已适配华为昇腾、寒武纪等多款国产芯片 [8] - 发布Virtual VRAM虚拟显存扩展卡，单卡显存可扩展至256GB，支持大规模AI任务 [8] - 在AI+储能、AI+零售、AI+体育等新增场景持续深挖，场景持续扩容 [8] 行业前景与增长预期 - 中国具有巨大企业数智化转型空间，能源、制造业等行业蕴含巨大市场机遇 [8] - 2025年有望成为AI Agent智变落地元年，公司具备软硬件一体化能力，有望享受转型浪潮成长机遇 [8] - 预计公司2025-2027年营收分别为69.37亿元、90.62亿元、117.97亿元，保持约30%复合增长，对应PS为3.3倍、2.5倍、1.9倍 [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入145.6亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润15.8亿元，同比增长75.5%；实现扣非归母净利润15.3亿元，同比增长81.5% [2][4] - 2025年第三季度实现营业收入48.0亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长62.5%；实现扣非归母净利润4.9亿元，同比增长78.8% [2][4] - 2025年第三季度毛利率为18.8%，同比提升1.2个百分点；净利率为10.5%，同比提升3.7个百分点 [11] - 2025年第三季度公司费用率为4.8%，同比下降4.5个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别为1.2%、2.4%、2.0%，同比分别下降0.6、1.4、1.6个百分点 [11] 业务板块分析 - 摩托车业务贡献突出，2025年第三季度摩托车整车销售收入34.4亿元，占总营收比重71.6% [11] - “无极”品牌2025年第三季度收入10.6亿元，其中出口收入占比50.0% [11] - 2025年前三季度“无极”系列产品实现销售收入30.4亿元，同比增长24.9%，其中出海收入17.2亿元，同比增长86.9%，贡献无极总收入的56.6% [11] - 通机业务2025年前三季度实现销售收入33.8亿元，同比增长42.5%，加速智能化转型 [11] 市场与渠道拓展 - 公司持续推进无极海外渠道建设，截至2025年半年报，累计建成海外销售网点1,292个，较去年同期增加369个；其中欧洲市场网点957个，较去年同期增加266个 [11] - 公司持续推进中南美洲和东南亚市场战略布局，梯次开拓新市场 [11] 未来业绩预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.17亿元、23.86亿元、26.52亿元 [11] - 对应2025-2027年市盈率分别为13.97倍、11.22倍、10.10倍 [11]

投资评级 - 报告对小米集团-W (01810 HK) 维持“买入”评级 [1] - 目标价格为 55.86 港元，较2025年11月24日收盘价38.66港元有约44.4%的上涨空间 [1] 核心观点 - 小米集团2025年第三季度营收达1131亿元，连续4个季度超千亿，同比增长22.3% [8] - 经调整净利润为113亿元，创历史新高，同比增长80.9% [8] - 汽车业务首次实现单季度经营盈利，当季经营收益为7亿元 [8] - 小米17系列手机销量亮眼，高端市场份额显著提升 [8] - 研发投入持续加大，创新能力不断增强 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度智能电动汽车及AI等创新业务收入为290亿元，其中汽车收入为283亿元 [8] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.69元、1.76元、2.38元（原预测为1.63元、2.06元、2.60元）[6][9] - 预测2025年营业收入为4732.42亿元，同比增长29% [7] - 预测2025年归属母公司净利润为441.32亿元，同比增长87% [7] - 预测2025年毛利率为22.5%，净利率为9.3% [7] 业务运营亮点 - 智能手机业务：2025年第三季度智能手机收入为460亿元，出货量4330万台，同比增长0.5%，连续9个季度同比增长 [8] - 小米17系列推出首月销量同比上代增长约30%，小米17 Pro及Pro Max在系列销量中占比超过80% [8] - 2025年第三季度，公司在中国大陆地区4000-6000元价位段智能手机销量市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [8] - 汽车业务：2025年第三季度新车交付108,796台，小米YU7位居2025年10月国内SUV销量第一 [8] - 截至2025年9月30日，已在中国大陆地区119个城市开业402家汽车销售门店 [8] - 研发投入：2025年第三季度研发投入达91亿元，前三季度累计投入235亿元，预计全年投入超300亿元 [8] - 研发人员总数达24,871人，创历史新高 [8] - 公司推出Xiaomi MiMo-Audio语音开源大模型及Xiaomi Miloco智能家居未来探索方案 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2][41] 核心观点 - 看好粤民投入股辽宁成大后对成大生物发展的协同和助力 [2][6] - 看好公司创新边界持续延伸和突破下的投资机会 [2][6][41] - 公司业绩拐点随着越来越多疫苗产品进入临床中后期阶段而越来越清晰 [6][24] 股东与公司治理 - 2025年上半年控股股东辽宁成大完成董事会换届选举，粤民投（韶关高腾）通过提名并推动当选董事人数占非独立董事席位半数以上，实现重大影响 [14] - 公司实际控制人由辽宁国资委变更为无实际控制人，治理机制更趋灵活高效，为专业化决策和市场化运营注入新动能 [14] 经营与财务状况 - 2022-2025年前三季度公司收入端有所波动，主要因国内疫苗市场竞争加剧导致人用狂犬病疫苗及乙脑灭活疫苗销售收入下降 [15] - 利润端下滑归因于收入下降、成本上升、资产减值损失增加、研发投入持续加大及销售费用增加 [18] - 截至2025年三季报，公司在手现金40.10亿元，交易性金融资产10.60亿元，资产负债率低至4.24% [2][33] 核心产品与市场地位 - 人用狂犬病疫苗（成大速达）自2008年以来市场占有率连续十余年保持领先，2025年上半年批签发数量为417万人份，同比增长82% [13][27] - 人用乙脑灭活疫苗（成大利宝）是目前国内唯一在售的乙脑灭活疫苗，2025年上半年批签发数量为75万支 [13][27] - 公司拥有成熟的国内及国际销售团队，国内团队覆盖除港澳台外所有省份，国际网络覆盖"一带一路"沿线30多个国家和地区 [23] 研发管线进展 - 人用二倍体狂犬病疫苗已通过临床试验现场核查，完成产品注册检验，正推进上市 [6][30] - 四价、三价流感疫苗分别于2025年1月、3月申报药品注册上市许可 [6][30] - 15价HPV疫苗于2025年3月正式启动II期临床试验 [6][30] - Hib疫苗进入III期临床试验收官阶段；13价肺炎结合疫苗和水痘疫苗进入I期临床试验收官阶段 [6][30] 创新延伸与未来战略 - 公司利用充沛现金储备，在专注疫苗主业的同时，将发展视野外延至创新药、创新疗法等领域，积极寻找投资、并购及前沿技术项目合作机会 [2][33] - 2025年7月与中科紫东太初合作共建"AI+疫苗研发联合实验室"，探索AI技术在疫苗研发中的应用 [34] - 目标是通过积极的产业投资拓展策略，打造公司第二增长曲线 [2][33] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为13.48亿元、14.18亿元、15.30亿元 [2][8][41] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.00亿元、2.23亿元、2.54亿元 [2][8][41] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.48元、0.53元、0.61元 [2][8][41] - 以2025年11月25日股价计算，对应2025年预测市盈率（PE）为55倍 [2][8]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [5][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，展现出强劲的营收增长和盈利能力改善，并正全面向AI企业转型 [1][5][7] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入545亿元，同比增长120% [5] - 2025年前三季度毛利率为17.9%，同比提升3.7个百分点 [5] - 2025年前三季度归母净利润为-15.2亿元，同比减亏29.4亿元 [5] - 2025年第三季度单季营业收入为204亿元，同比增长102%，环比增长12% [5] - 2025年第三季度单季毛利率为20.1%，同比提升4.9个百分点，环比提升2.8个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利润为-3.8亿元，同比减亏14.3亿元，环比减亏1.0亿元 [5] - 公司预计2025年第四季度交付指引为12.5-13.2万辆，有望实现单季度扭亏为盈 [7] 业务运营与战略 - 2025年第三季度，新车型小鹏G7上市，当季占总销量13% [7] - 受增程平台推出前观望情绪影响，G6、G9、X9车型销量占比有所下滑 [7] - 2025年第三季度，因与大众技术合作取得突破，实现服务及其他收入23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%，贡献了高毛利率收入 [7] - MONA M03及P7+车型将公司月销量从1万辆提升至3万辆 [7] - G7车型将公司智能驾驶能力推入L3级别，新P7车型延续此定位，销量显著改善 [7] - 未来汽车销量增长动力将主要来自增程平台，X9增程版已于广州车展上市，预计四季度销量将出现可观增长 [7] - 公司布局物理AI、具身智能、Robotaxi，将未来汽车定义为下一代机器人，目标使软件占比达到50% [7] - 公司第七代人形机器人聚焦全栈自研与跨域融合，未来十几个月将推进量产第一阶段，预计销售价格与汽车接近 [7] - 公司推出高经济性的L4全共享模式Robotaxi，其商业化逻辑竞争力优于同行 [7] 盈利预测与估值调整 - 报告下调公司2025年营业收入预测从814亿元至762亿元，下调2026年营业收入预测从1292亿元至1257亿元 [7] - 报告上调公司2027年营业收入预测从1660亿元至1730亿元 [7] - 报告上调公司2025年归母净利润预测从-18亿元至-15亿元，上调2026年预测从24亿元至28亿元，上调2027年预测从64亿元至65亿元 [7] - 根据预测，公司2025年营业收入为761.97亿元，2026年为1256.72亿元，2027年为1730.23亿元 [6] - 根据预测，公司归母净利润将于2026年转正，达到28.21亿元，2027年增至65.17亿元 [6]