实时热点与宏观事件 - 中东地缘冲突加剧，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡并打击所有试图通过的船只，导致航运成本飙升，油轮日租金飙升至42.4万美元，创历史新高[5] - 中东冲突同时导致天然气价格飙涨近50%，全球最大LNG生产商卡塔尔能源遇袭停产[5] - 美国上诉法院驳回了特朗普政府推迟关税退税的请求[5] - 欧元区货币市场交易员几乎已排除欧洲央行在2026年降息的可能性[5] - 美国国债收益率全线上涨，2年期涨10.23个基点至3.475%，5年期涨11.03个基点至3.610%，10年期涨9.14个基点至4.036%[5] 经济与市场数据 - 全球大宗商品价格波动剧烈，ICE布油价格收于78.07美元，单日大涨7.14%[6] - 伦敦金现价格收于5321.43美元/盎司，上涨0.82%[6] - 波罗的海干散货指数(BDI)收于2187.00点，上涨2.20%[6] - CME比特币期货价格收于69715.00美元，大幅上涨5.82%[6] - 美元指数走强，收于98.55，上涨0.93%[7] - 人民币汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收于6.86，上涨0.24%[6] 全球主要股市表现 - 美国股市涨跌互现，纳斯达克指数上涨0.36%至22748.86点，标普500微涨0.04%至6881.62点，道琼斯工业指数下跌0.15%至48904.78点[7] - 日本日经225指数下跌1.35%至58057.24点[7] - 香港股市显著下跌，恒生指数下跌2.14%至26059.85点，恒生中国企业指数下跌1.78%至8701.91点，恒生科技指数下跌2.89%至4989.37点[6][15] - 内地A股市场分化，上证指数上涨0.47%至4182.59点，沪深300指数上涨0.38%至4728.67点，而深证综指下跌0.68%至2744.86点，创业板指下跌0.49%至3294.16点[7] 公司与行业动态 - 人工智能公司MINIMAX在2025年收入同比大幅增长158.9%[5] - 英伟达(NVIDIA)宣布将分别向Lumentum和Coherent两家公司各投资20亿美元[5] - 1月全国共销售彩票552.46亿元人民币，同比增长13.9%[5] - 马斯克发表观点，认为不必为AI导致的失业问题焦虑，预测10年内上班将全凭自愿[5]

策略研究 - 热点主题交易热度在春节假期后回升，节后一周热点主题日均成交额平均为9.62亿元，日均换手率为3.81% [2] - 主题结构分化明显，超硬材料、钨、稀土、小金属等金属资源品主题普遍上涨，MLCC、光纤等涨价主题延续强势，而SeeDance、短剧、营销等AI应用主题普遍下跌 [2] - 中东战火重燃强化了能源资源品涨价预期，美军对伊朗军事打击及伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡等事件引发供应危机担忧 [3] - 国产大模型海外调用量大幅增长，在API平台OpenRouter上，2月16日至22日调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商，合计占总调用量的85.7% [4] - 城市更新有望成为稳定房地产市场和扩大内需的重要抓手，2024年全国城市更新项目数量达60015个，完成总投资额2.9万亿元 [5] - 商业航天领域，朱雀三号计划于2026年Q2再次开展回收试验，多地两会部署商业航天产业发展任务，相关公司完成新一轮融资 [6] 汽车行业 - 2025年国内乘用车批发销量达2379.7万辆，同比增长6%；乘用车出口573.1万辆，同比增长21% [7] - 2025年，在10-15万元乘用车市场中，新能源渗透率已从2024年的45%提升至2025年的54% [7] - 预计2026年乘用车市场销量约2982万辆，同比微增1%；新能源乘用车销量约1705万辆，同比增长10% [8] - 新能源车高端化趋势明确，MPV、越野等细分市场供给加速释放，新以旧换新政策边际利好中高端新能源车型 [8] - 看好全球化布局领先、高端化表现亮眼、智能化能力突出的车企 [8] 固定收益研究 - 战争冲击对债券市场的影响呈现“短期避险—中期再定价”的阶段切换，短期多由避险需求主导，中期更取决于通胀与财政路径的再评估 [9] - 战争主要通过四条链条影响国债：避险配置、通胀/供给、财政融资/主权风险、政策反应与制度约束 [9] - 冲击对收益率曲线的影响不固定，避险主导时类似“全曲线下移”，通胀/财政再定价时则更像“期限溢价抬升、曲线陡峭” [9] - 战争风险常先体现在“尾部权重上升”，判断冲击强度需同步观察信用利差、隐含波动率、油价跳变与流动性/相关性结构，而非仅看利率点位 [12] - 战争风险的影响具有跨国再分配效应，安全资产核心国家（如美国）的国债更易承接避险资金流入，而被威胁/受波及国家的主权风险溢价则可能上行 [10][12] 食品饮料行业 (海天味业) - 海天味业在经历2020-2023年的调整后，于2024年通过组织架构、产品、渠道等多维度改革重回增长正轨 [13] - 公司正引领“餐饮解决方案”及“复合调味料”的商业模式变革，通过满足餐饮客户个性化需求及培育“凉拌汁”等大单品，以保障中长期超额收益 [14] - 新一轮调味品提价潮渐行渐近，距离上一轮提价潮（2021年）已过去5年，若在渠道库存较低、需求较好的时点提价，有望实现“量价齐升”和利润增厚 [14] - 维持公司2025-2027年EPS预测为1.20元、1.35元、1.51元，给予2026年32.5倍PE，目标价43.88元 [13][16] 海外科技行业 (MINIMAX) - MiniMax M2.5模型在编程、工具调用和搜索、办公等生产力场景实现行业SOTA级表现，核心指标对标海外头部模型Claude Opus 4.5，模型推理速度达100 TPS，为行业主流水平的2倍 [15][17] - M2.5通过token消耗优化、并行工具调用升级与分层定价设计，构建起极致性价比壁垒，其定价仅为Claude Opus、Gemini 3 Pro、GPT-5等海外模型的1/10-1/20 [17] - 公司在过去108天内完成了M2、M2.1、M2.5三代产品更新，迭代速度显著超越海外巨头，M2.5模型已全量上线Agent平台，平台已诞生超1万个自定义专家 [18] - 小幅调整公司2025-2027年营业收入预测为0.7亿美元、2.2亿美元、5.5亿美元 [15] 房地产行业 - 2026年2月，TOP100房企操盘口径销售金额为1232.9亿元，环比下降25.5%，同比下降34.5%；权益销售金额为910.5亿元，环比下降29.2%，同比下降36.2% [22] - 2026年1-2月，前100强房企累计操盘口径销售金额达2888.1亿元，较2025年同期下降30.5% [22] - 2月单月，前50强房企中有9家实现同比正增长，其中国贸地产同比增速最高，达187.5% [23] - 当前各城市在松绑限制性政策、城市更新、收购二手房等方面持续发力，需关注3月“小阳春”成色 [21] 海外科技行业 (综合) - 英伟达FY26Q4营收同比增长73%至681亿美元，其中数据中心收入623亿美元，同比增长75%，公司上调Blackwell与Rubin合计收入指引至5000亿美元 [25] - 英伟达Blackwell架构使每兆瓦吞吐提升50倍，百万tokens成本降至1/35，Rubin预计再提升10倍 [25] - 百度集团2025年Q4 AI相关收入超110亿元，占核心收入比重达43%；AI云收入同比增长34%，AI加速器订阅收入同比增长143% [26][27] - 谷歌发布新一代图像生成模型Nano Banana 2（Gemini 3.1 Flash图像模型），进一步提升生成效率与成本表现 [28] 食品饮料行业 (五粮液) - 五粮液生产经营情况正常，2025年对营销体系进行了一系列改革，2026年目标为推动高质量市场动销和市场份额提升 [29] - 2026年元春期间，普五动销同比正增长，经销商出货增速或达双位数，渠道库存良性；在高端白酒持续承压背景下，预计五粮液在该价位带的份额有所提升 [30] - 维持公司2025-2027年EPS预测为6.46元、6.62元、6.93元，给予2026年25倍PE，目标价163.42元 [29][33] 煤炭行业 (兖煤澳大利亚) - 公司2025年收入59.49亿澳元，同比减少13.28%；股东应占净利润4.40亿澳元，同比减少63.82% [32] - 2025年商品煤权益产量3860万吨，同比增长5%，创历史记录；2025年下半年销量2150万吨，环比大幅增长30% [34] - 2025年业绩下滑核心在于平均实现价格同比下降17%至每吨146澳元，判断2025年为业绩底，2026年有望在产量指引提高（3650-4050万吨）及国际煤价上涨背景下实现量价齐升 [34][35] - 维持公司2026-2027年净利润预测为9.28亿澳元、12.11亿澳元 [32] 金融工程与市场策略 - 红利风格择时模型综合因子值在连续两周为正值后转为轻微负向信号（-0.10），可能位于风格切换的关键节点 [37] - 过去一周，信用债一级市场净融资为-839.1亿元，连续两周净融出；二级市场成交放量，但利差表现分化 [49] - 2026年春节后债市回调，但性质优于2025年春节后的崩盘式下跌，更可能走向震荡格局，当前位置安全性较高 [53] - 3月地方债发行再提速，根据各省披露的Q1发行计划，3月份计划发行规模为9347亿元，一季度发行计划已超2025年同期 [57] - 节后融资资金显著回流，本期净买入额上升至776.0亿元；而ETF被动资金则大幅流出323.4亿元 [76] - 次新板块在春节后领涨市场，新股指数和近端次新股指数单周涨幅分别达4.70%和3.58% [67]

核心观点 - 报告认为，A股市场在美伊冲突升级的复杂局势下展现出韧性，呈现显著的结构性分化行情，地缘冲突受益板块领涨[1][4][7] - 展望后市，国内“两会”召开将成为影响短期走势的关键变量，政策导向明确有望推动市场维持震荡上行格局[1][8][9] - 操作上建议踏准节奏、逢低布局，关注“资源品+科技”方向，包括受益于地缘政治和涨价的周期板块，以及具备长期趋势的科技板块[2][9] 市场表现总结 - **指数表现**：周一（2026年3月2日）A股主要指数涨跌不一。上证指数报4182.59点，上涨19.71点，涨幅0.47%[5]。深证成指报14465.79点，下跌29.30点，跌幅0.20%[5]。创业板指报3294.16点，下跌16.14点，跌幅0.49%[5]。科创50指报1464.77点，下跌23.25点，跌幅1.56%[5] - **市场情绪**：个股涨少跌多，市场情绪和赚钱效应一般[5] - **成交情况**：沪深两市总成交额为30207亿元。其中，上证总成交额13458.92亿元，深证总成交额16748.26亿元，创业板成交额7437.19亿元，科创50成交额793.48亿元[5] 板块与概念表现 - **领涨板块**：涨幅居前的行业板块包括油服工程、贵金属、油气开采、航天装备、地面兵装、炼化及贸易、燃气等[4]。概念股方面，资源开采、可燃冰、油气设服、页岩气、天然气、黄金等涨幅居前[4] - **领跌板块**：跌幅居前的行业板块包括电视广播、广告营销、旅游零售、房地产开发等[4]。概念股方面，数据确权、web3.0、智普 AI等跌幅居前[4] - **市场结构**：市场呈现明显分化，涨幅集中于地缘冲突受益领域，而多数题材股和中小盘个股表现疲软[1][4][8] 重点板块驱动因素分析 - **油气及相关板块大涨**：直接驱动因素是中东局势升级（美伊军事冲突），刺激国际油价及国内期货（如原油、甲醇、PTA主力合约涨停）大涨[6]。此外，国内反内卷和稳增长政策发力，强化经济复苏预期，利好对经济敏感的周期板块[6]。报告建议关注油气、光伏、电池、储能、电源设备、稀土永磁、工程机械、化工、煤炭、有色等板块，并建议在数据验证前左侧布局[6] - **贵金属板块上涨**：主要受地缘政治冲突引发的避险需求驱动[7]。报告分析了支撑金价长期上涨的五大因素：1) 美联储降息周期开启；2) 地缘政治摩擦；3) 全球央行大规模购金；4) 美元走弱与通胀压力；5) 市场情绪与资金流向变化及科技用金需求增长[7]。但报告指出，过去一年的上涨已对利好充分定价，建议不追高，逢低做短线[7] 后市展望与投资策略 - **国内因素**：“两会”召开是短期关键变量，作为“十五五”开局之年，政策导向将逐步明确，利好有望落地，市场大概率维持震荡上行格局[1][8][9] - **国外因素**：需重点关注美伊局势演变。若冲突缓解，能源板块的短期炒作情绪将退潮，板块面临回调压力[1][9] - **投资策略**： - 总体策略：踏准节奏，避免盲目追涨杀跌，逢低布局是占优策略[1][2][9] - 关注方向：建议逢低关注“资源品+科技”两大方向[2][9] 1. 周期板块：受益于涨价逻辑和地缘政治催化，如石油化工、有色金属等[2][9] 2. 科技板块：具备长期产业趋势，如AI算力、半导体、人形机器人等，待估值回归合理区间后择机布局[2][9]

核心观点 - 市场整体呈现结构性分化，权重股表现强于中小盘股，上证指数趋势良好并逼近阶段高点，突破需要中小盘股走强配合[13] - 行业热点轮动，卫星导航、军工、通信、石油石化等板块表现强势，而有色金属、油气概念持续活跃但博弈赔率降低，AI应用、芯片、机器人等板块资金流出[13] - 宏观与行业层面存在积极催化，包括资本市场规划、人形机器人标准体系发布、存储芯片价格上涨以及航天领域紧迫性提升[6][7][8][9] 国内金融市场表现 - 2026年3月2日，上证指数收盘于4182.59点，上涨0.47%；深证成指收盘于14465.79点，下跌0.2%；创业板指收盘于3294.16点，下跌0.49%[4] - 股指期货方面，上证当月连续收于3045.8点，微涨0.08%；沪深当月连续收于4711.2点，微涨0.07%；恒生期货指数收于33286.22点，下跌2.71%[4] - 当日两市成交额达30207亿元，较前一日增加5327亿元，市场放量明显[13] 宏观与行业动态 - 宏观层面，证监会召开外资机构座谈会研究资本市场“十五五”规划；国家发布首个国家级人形机器人与具身智能标准体系；存储芯片价格被监测到持续上涨并向下游传导[6][7] - 行业动态方面，两大DRAM巨头再次发布涨价通知，AI需求被指为核心推手，相关公司包括香农芯创、佰维存储[9] - 美太空军首次参与实战，事件提升了大国竞争背景下航天领域的紧迫性，相关公司包括中国卫星、海格通信[9] - 人形机器人标准体系出炉，标志着行业进入规范化发展新阶段，相关公司包括长盈精密、吴志机电[9] 上市公司动态 - **莱特光电**：计划通过子公司莱特夸石在西安高新区建设“莱特光电石英布研发中心及生产基地”项目[11] - **中英科技**：拟收购英中电气不低于51%的股权，预计构成重大资产重组[11] - **影石创新**：公司涉及的337调查已终结，未来在美国的进口和销售现有产品将不受限制[11] - **心脉医疗**：公司的胸主多分支支架获得美国FDA突破性医疗器械认定，有望加速进入国际市场[11] 市场回顾与展望 - 2026年3月2日，市场呈现放量分歧，上涨家数1103家，下跌家数4026家，大盘资金净流出1192.57亿元[13] - 指数低开后震荡收阳，但市场内部黄白线分化显著，代表权重的白线领涨，而代表中小盘股的黄线表现偏弱[13] - 板块资金流向分化，卫星导航、军工、通信等板块资金净流入且涨幅较大；AI应用、芯片、机器人等板块资金净流出且跌幅较大[13] - 涨停板共计87家，集中在石油化工、有色金属等板块；跌停板8家[13] - 展望后市，上证指数逼近4190点阶段高位，若后续能由黄线（中小盘股）领涨并带动指数放量突破，则突破成功概率将大增[13] - 投资方向上，有色金属、油气等概念预计继续活跃但反复，建议考虑T+0品种日内套利；通信服务、军工方向走势更具主动性，可考虑日内低吸核心人气品种进行试错博弈[13]

核心市场观点 - 2026年3月2日，A股市场呈现探底回升、走势分化的格局，上证综指上涨而深市及创业板、科创50指数下跌，市场成交额显著放大至30458亿元[1][4][8] - 行业表现严重分化，石油石化、煤炭及有色金属等资源板块领涨，而传媒、消费者服务及计算机等板块跌幅居前[1][4][8] - 海外市场表现不一，美股纳斯达克指数上涨且科技股表现强势，英伟达大涨近3%，但纳斯达克中国金龙指数下跌1.08%[2][4] 国内市场表现 - **主要指数**：上证综指收于4182.59点，上涨0.47%（+19.71点）；深证成指收于14465.79点，下跌0.20%（-29.30点）；创业板指收于3294.16点，下跌0.49%（-16.14点）；科创50指数收于1464.77点，下跌1.56%（-23.25点）[4][8] - **市场广度**：当日A股市场仅1142只个股上涨，4282只下跌，上涨个股中296只涨幅超过5%，下跌个股中490只跌幅超过5%，涨停个股100只，跌停个股24只[9] - **成交与风格**：万得全A成交额30458亿元，较前一日明显上升，市场呈现量价齐升；中证100指数上涨0.58%，表现强于中证500指数（0.00%）[4][8][9] - **港股市场**：香港恒生指数收于26059.85点，下跌2.14%（-570.69点）；恒生中国企业指数收于8701.91点，下跌1.78%（-157.58点）[4] 行业与板块动向 - **领涨行业**：在30个中信一级行业中，石油石化、煤炭及有色金属板块涨幅居前[1][8] - **领跌行业**：传媒、消费者服务及计算机板块跌幅较大[1][8] - **活跃概念**：市场概念板块中，油气开采、天然气及央企煤炭等指数表现活跃[1][8] 海外市场与全球资产 - **美国股市**：道琼斯工业指数收于48904.78点，下跌0.15%（-73.14点）；标普500指数上涨0.04%；纳斯达克指数收于22748.86点，上涨0.36%（+80.65点）[2][4] - **美国科技股**：万得美国科技七巨头指数上涨0.56%，英伟达股价上涨近3%，微软股价上涨超1%[2][4] - **其他股市**：日经225指数下跌1.35%，英国富时100指数下跌1.20%，德国DAX指数下跌2.42%[4] - **大宗商品**：布伦特原油价格大幅上涨7.14%至78.07美元/桶；黄金价格上涨1.68%至5335.90美元/盎司；LME铜价下跌1.94%[4] - **外汇市场**：美元指数上涨0.93%至98.5491；欧元兑美元下跌1.06%至1.1690[4] 重要新闻与政策 - **地缘政治与贸易**：中国商务部坚决反对英国以涉俄为由制裁中国企业，并表示将采取必要措施维护中国企业权益[3][10]；中国外交部就伊朗关闭霍尔木兹海峡回应，敦促各方停止军事行动，维护地区安全稳定[3][11][12]；美国一联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税法律程序的请求[3][16] - **国内政策**：科技部等四部门联合发文，推动科技保险高质量发展，旨在支撑高水平科技自立自强，并提出建立重大技术攻关协调推进机制及风险分散机制[3][13][14] - **公司动态**：东吴证券自2026年3月2日起停牌，筹划发行股份收购东海证券控制权事项，预计停牌不超过10个交易日[3][15] - **经济数据**： - 中国：2025年全国统一大市场建设提速，省际贸易销售额同比增长4.5%，占全国销售额的41%，较上年同期提高0.8个百分点[18] - 美国：2月ISM制造业PMI为52.4，高于预期的51.8；标普全球制造业PMI终值为51.6[18] - 欧洲：欧元区2月制造业PMI终值为50.8；德国为50.9；法国为50.1；英国为51.7[18] 市场驱动因素 - **地缘局势**：外交部长王毅与伊朗等多国外长通电话，敦促有关方停止军事行动，避免中东紧张事态升级，伊朗方面表示愿全力保障在伊中方人员和机构安全[9] - **市场情绪**：大盘在外部复杂环境下量价齐升走出独立行情，被认为有利于提振市场做多热情[9]

公司点评：经纬恒润 (688326.SH) - 2025年度业绩超预期，实现营业总收入68.48亿元，同比增长23.59%；归属于母公司所有者的净利润0.995亿元，同比扭亏为盈 [3] - 2025年第四季度表现强劲，营收23.84亿元，同比增长19%；归母净利润1.75亿元，同比扭亏为盈 [3] - 汽车电子业务规模效应凸显，以域控制器(ZCU)为代表的新产品收入快速放量，截至目前ZCU产品交付已超200万件 [3] - 公司与吉利联合开发的吉利3.0ZCU平台近期已实现规模化量产，客户拓展至小米之外 [3] - 公司降本增效措施成效显著，通过应用AI工具、推进国产替代、深化智能制造等措施，有效管控成本与费用，推动毛利率提升，期间费用率显著下降 [4] - 商业航天业务加速进阶，火箭方面已为商业航天客户提供控制系统核心部件；卫星方面已与业内知名公司建立卫星载荷合作关系 [4] - 公司研制的航电系统综合试验平台服务于国产大飞机C919的航电系统集成试验，打破了国外垄断 [4] - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为68.5亿元、89.0亿元、106.8亿元，归母净利润分别为1.0亿元、3.8亿元、6.1亿元，维持“买入”评级 [1][4] 行业周报：有色金属 - 核心观点：美伊冲突升级，持续看好贵金属与战略小金属 [1][6] - 美以联合对伊朗首都德黑兰发动空袭，地缘政治不确定性加剧，黄金作为避险资产价格有望持续上行 [6] - 伊朗封锁霍尔木兹海峡，该海峡承担全球约五分之一的石油运输，可能冲击全球能源供应链 [6] - 津巴布韦暂停所有原矿和锂精矿出口，该国为全球第四大锂矿生产国，拥有约1.26亿吨锂资源储量，此举可能推动锂价上涨 [7] - 缅甸掸邦北部武装冲突再起，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧，但目前主要矿区曼相未受直接波及，跨境发运暂未面临实质性阻断风险 [8] - 美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的关税违法，但特朗普随后依据《1974年贸易法》宣布加征全球进口关税，税率从10%提高至15% [8] 行业周报：北交所 - 核心观点：外部波动加剧，应关注波动性下的确定性机会，策略上锚定高确定性主线，优先选择估值与成长匹配的标的 [1][12] - 当周（2026年第7期）北交所全部A股日均成交额为179.6亿元，环比下降3.3%；北证50指数收涨0.48%，日均换手率达2.2% [10] - 当周涨幅前五大个股为：*ST云创 (29.5%)、科力股份 (21.8%)、同辉信息 (19.1%)、惠丰钻石 (16.2%)、众诚科技 (14.1%) [10] - 当周跌幅前五大个股为：流金科技 (-15.6%)、骏创科技 (-8.2%)、戈碧迦 (-5.9%)、连城数控 (-5.7%)、鼎智科技 (-5.4%) [10] - 国内政策暖意：北交所推出优化再融资一揽子措施，支持优质上市公司和科技创新公司；中央政治局会议讨论“十五五”规划纲要草案，强调继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策 [12] - 外部风险升温：美伊冲突升级推高全球避险情绪，预计对原油、黄金等大宗商品价格产生直接冲击，并可能通过成本传导和风险偏好渠道影响A股市场 [12] - 投资建议：短期关注避险情绪带来的油气、黄金等资源板块机会；中期紧扣两会可能重点支持的领域（如量子科技、商业航天）挖掘北交所主题机会 [12] - 关注北证50指数季度调整（3月16日生效），调入标的有望迎来被动资金配置 [12] - 报告提及具体关注标的：光刻胶清洗剂国产替代核心标的锦华新材、AI上游高端玻璃基材料标的戈碧迦 [1][12]

宏观与策略 - **中国宏观：开年经济呈现积极信号，出行消费旺盛，出口与复工好于去年同期** 春节假期居民旅游人次和收入同比分别增长19%和18.7%，智能眼镜、具身智能机器人销售额同比分别增长47.3%和32.7%[2] 春运前27天全社会跨区域人员流动量同比增长5.9%[2] 1-2月出口同比增速或较12月回升至12%[2] 节后全国工地复工率和劳务上工率分别高于去年同期1.5和3.7个百分点[2] - **中国宏观：地产成交初现边际企稳迹象，政策调整拉开序幕** 春节对齐后2月44城新房和22城二手房成交面积同比分别回落22.8%和4.8%，其中二手房降幅显著收窄[2] 上海发布楼市新政“沪七条”，率先拉开节后地产政策调整序幕[2] - **美国宏观：2月经济呈现高增长、低通胀特征** 居民消费维持韧性，企业投资持续改善，1月CPI通胀整体温和[3] - **A股策略：节后交易型资金回流，市场活跃度提升** 节后首周A股资金净流入近800亿元，活跃度回升至10%以上，交易型资金偏好的AI及涨价链市场表现较优[4] 公募基金上周加仓服务型消费、机械设备、电子，私募基金调研集中在电子及基础化工，各类资金在机械设备、电子等处共识回升[4] - **战略前瞻：2026年两会将谋划“十五五”开局，预计GDP增速目标4.5%-5%** 预计财政赤字率或定在4%，货币政策灵活高效，扩消费、稳投资、促产业和推改革是重点[15] “十五五”规划将重点关注“8+6+4”产业体系和“人工智能+”战略[15] 固定收益与债券 - **固收观点：产业债盈利整体改善，上游资源与科技成长板块表现亮眼** 从838家发债主体年报看，25年产业债盈利同比整体改善，有色、电子、通讯、公用事业、机械等盈利持续向好[5] 地产链仍疲弱，煤炭、钢铁受益于反内卷略好于建筑、建材及地产[5] - **固收观点：地产高频数据显示二手房挂牌价出现积极修复信号** 2月第四周，二手房成交热度强于新房，上海、北京与深圳价格冰山指数月环比转正，上海表现最领先[6] - **流动性：上周资金面均衡，公开市场净回笼4274亿元** 上周公开市场到期25524亿元，投放21250亿元，净回笼4274亿元[7] DR007均值为1.51%，较前一周上行2BP[7] 行业与公司 - **农林牧渔：节后猪价超预期下跌，强化生猪养殖板块去产能逻辑** 截至3月2日全国生猪均价跌至10.56元/公斤，创2022年以来新低，行业亏损扩大或加速能繁母猪存栏去化[9] 重申重点推荐生猪养殖板块，标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团[9] - **可选消费/社会服务：酒店行业供需格局有望改善，景气度或触底回升** 4Q25起行业供给端扩张速度有所放缓，需求端休闲游高景气及商旅修复带动RevPAR提升，2026年供需格局有望实现再平衡[10] - **交通运输：地缘风险推升全球航运价格** 美以对伊朗空袭导致霍尔木兹海峡、红海航线安全风险攀升，航运保险费用上涨，油运、集运、散货各板块运价或将迎来大幅跳涨[10] 相关个股包括中远海能、招商轮船、中远海控等[10] - **电力设备与新能源/煤炭：霍尔木兹海峡变局可能短期推升煤炭需求，并加速能源转型** 对LNG进口依赖度高的国家可能短期增加煤炭采购以应急，并快速部署光储系统[13] - **建筑建材：东方雨虹宣布产品提价，防水材料或现量价企稳信号** 公司宣布自3月15日起工程端沥青类卷材和涂料产品价格上调5-10%，主要因上游原材料沥青价格上涨[16] 作为防水行业龙头，公司有望受益于开工端可能的“L”型复苏[16] - **建筑建材：信义玻璃25年业绩好于预期，汽车玻璃业务展现韧性** 25年实现收入208.3亿元，归母净利27.3亿元，汽车玻璃业务稳健增长及有效的成本费用管控支撑业绩[17] - **建筑建材：信义光能25年计提大额减值，资产质量优化进行中** 25年实现收入208.6亿元，归母净利8.45亿元，公司对闲置资产合计计提了23.2亿元减值损失，剔除后盈利能力改善[18] - **评级变动：上大股份获“增持”首次评级，京东工业获“买入”首次评级** [19] 市场与价格展望 - **PPI展望：华泰宏观预测中国PPI或将在5-6月转正，为2022年10月来首次** 预测2026全年平均PPI将从去年的-2.6%回升至+0.1%，年底可能达到1%左右[13] 推动因素包括AI投资需求、外需走强及国内“反内卷”政策[13] - **高频数据：生产端节后开工率整体修复，外需维持韧性** 工业方面，焦化、地炼、化工链等开工率偏强[6] 外需方面，集装箱运价同比降幅持续收窄，韩国与越南出口维持韧性[6] 消费方面，出行热度维持高位，汽车消费同比延续负增长[6] 价格方面，原油、铜价偏强，黑色系偏弱[6]

汽车行业月度表现与2026年展望 - **2月车市整体表现偏淡**：多家车企销量环比下滑，比亚迪2月乘用车销量为187,782台，环比下降8.6%，小鹏汽车交付15,256台，环比下降23.8%，小米汽车交付量超过20,000台，环比下滑约48.7% [1] - **比亚迪出口表现亮眼，结构优化**：比亚迪2月出口同比增长41.4%至100,151台，首次实现海外销量占比超过50% [1] - **蔚来汽车交付量同比高增**：蔚来2月交付新车20,797台，同比增长57.6%，其中全新ES8当月交付15,159台，同比增长65.80% [1] - **零跑与理想交付量相对稳健**：零跑汽车2月交付28,067台，同比增长11.0%，理想汽车交付26,421台，同比增长0.6% [1] - **3月车市有望企稳回暖**：伴随各地新一轮促消费政策密集兑现，3月车市景气度有望企稳回暖 [2] - **2026年投资聚焦两条主线**：建议重点把握车企在海外商业化落地的兑现进度，以及其在底层智能化体系构建上的护城河 [2] - **个股关注小鹏汽车**：建议关注小鹏汽车，因其全新P7/增程车型陆续上市，同时海外本地化生产逐步落地，有望带动销量和毛利率提升 [2] - **个股关注吉利汽车**：建议关注吉利汽车，因其私有化极氪后推动内部资源整合 [2] - **个股关注比亚迪**：建议关注比亚迪，因其海外产能进入放量期，海外销量的高增长有望进一步优化公司整体利润结构 [2] 信义光能公司更新 - **2025年业绩受减值拖累**：公司2025年盈利8.44亿元，同比下降16%，其中下半年仅0.99亿元，主要由于全年计提固定资产减值23.2亿元（其中光伏玻璃7.2亿元、持股52%的多晶硅项目16.0亿元）[3] - **行业价格下跌，产能出清缓慢**：自11月起光伏玻璃价格重回下跌趋势，目前全行业再次回到亏损状态，但在产产能多为低成本新产能，冷修意愿低，已建成产能仍在陆续投产，产能出清仍需时间 [3] - **下调盈利预测与评级**：由于产能出清慢于预期，报告下调信义光能2026/27年盈利预测14%/20%，更新目标价至3.67港元，因当前上涨空间有限，将评级下调至“中性” [3] 全球市场与商品数据概览 - **全球主要股指表现**：截至报告日，恒生指数收于26,060点，单日下跌2.15%，年初至今上涨1.17%；标普500指数收于6,882点，单日微涨0.04%，年初至今上涨0.53%；纳斯达克指数收于22,749点，单日上涨0.36%，但年初至今下跌2.12% [5] - **大宗商品价格强势**：布伦特原油收于72.94美元/桶，三个月内上涨16.76%，年初至今上涨19.89%；期金收于5,230.50美元/盎司，三个月内上涨24.93%，年初至今上涨20.92% [6] - **美国国债收益率下行**：美国10年期国债收益率为3.96%，三个月内下降3.05个百分点，六个月内下降7.20个百分点 [6] - **恒生指数技术指标**：恒生指数50天平均线为26,846.17点，200天平均线为26,202.84点，14天强弱指数为42.00，沽空金额为86,715百万港元 [6] 近期经济数据预告 - **美国将公布多项关键数据**：包括2月制造业PMI（市场预期51.20，上次52.40）、ISM制造业PMI（上次52.60）、ISM非制造业PMI（上次59.00）、1月零售销售环比（上次0.00%）及非农私企职位增长（上次130,000人）[7] - **中国将公布2月制造业PMI**：上次数据为49.30 [7] 恒生指数及国企指数成份股关键数据（部分摘要） - **腾讯控股**：收盘价514.00港元，市值4,636,892百万港元，年初至今下跌14.19%，2025年预测市盈率为16.28倍 [9] - **比亚迪股份**：收盘价99.10港元，市值750,137百万港元，年初至今上涨3.93%，2025年预测市盈率为21.59倍 [9] - **小米集团**：收盘价33.14港元，市值716,760百万港元，年初至今下跌15.67%，2025年预测市盈率为18.53倍 [10] - **理想汽车**：收盘价68.00港元，市值227,467百万港元，年初至今上涨4.86%，2025年预测市盈率为69.58倍 [10] - **小鹏汽车**：收盘价67.25港元，市值104,858百万港元，年初至今下跌15.25%，2026年预测市盈率为68.70倍 [10] 近期深度研究报告列表 - **报告覆盖多个行业2026年展望**：包括汽车行业（穿越周期的新动能-智驾商用、储能共振与机器人量产）、新能源与公用事业行业、科技行业（人工智能超级周期）、医药行业、房地产行业及消费行业等 [8] - **近期公司深度报告**：包括劲方医药（首予买入）、海天味业（首予买入）、蔚来汽车（4Q25首度实现经营盈利转正）、信达生物、百济神州（维持买入）等 [8]

核心观点 - 晨会纪要汇总了多份研究报告，核心覆盖了太空光伏、大飞机、汽车、债券市场、影视院线及消费电子等多个行业的最新动态与投资观点 [1][2] - 报告普遍对相关行业的长期发展持积极态度，并指出了由技术进步、政策支持、产业升级和商业模式转型带来的结构性机会 [4][8][9][14][25] 太空光伏行业深度研究 - 中国商业航天已完成从“政策鼓励”到“战略定位”的关键跃迁，2023年被纳入战略性新兴产业，2024年被明确为“新增长引擎”，2025年政策重心转向制度落地与产业规范化建设 [4] - 当前中国火箭发射成本约5000-8000美元/公斤，高于SpaceX的1500-3000美元/公斤；50公斤级小卫星造价约800万元/颗，为海外同类产品的2.67倍；低轨通信卫星单颗约1500万元（200-300kg），显著高于星链 [4] - 2025年中国全年发射92次，其中商业发射50次，占比54%；全年入轨商业卫星311颗，占比达84% [5] - 预测在2025-2030年，通信卫星单星功率由0.69万W提升至1.93万W，算力卫星由1.04万W提升至3.43万W，太阳翼面积分别提升至45㎡与80㎡ [5] - 预测商业卫星发射数量将于2028年开始放量，达到1万颗 [5] - 太空光伏领域，砷化镓仍为主流，但晶硅与钙钛矿等新技术正在加速工程化与在轨验证 [6] - 维持太空光伏行业“推荐”评级 [7] - 相关标的包括迈为股份、奥特维、高测股份、晶盛机电、捷佳伟创、拉普拉斯、帝尔激光、上海港湾等 [8] 大飞机行业专题研究 - 报告分析了商用飞机项目发展的关键盈亏平衡问题，并回顾了波音、空客的发展历程以为国内产业提供参考 [9] - 中国商飞强调2026年全面推进规模化系列化发展，国内三大航司已开启C919常态化商业运营 [9] - 东南亚多国（如马来西亚、老挝、越南、印尼等）对中国商飞民机（C919、C909等）展现兴趣，C919正在推进欧洲EASA的适航认证 [9] - 建议战略性重视国产大飞机及配套机载系统、发动机系统的自主可控工作和投资机遇 [9] - 维持大飞机行业“推荐”评级 [10] - 建议关注材料、结构制造、发动机系统、机载系统及航材等多个产业链环节的上市公司 [10] 汽车行业周报 - **市场表现**：2026年2月23日至2月27日，上证综指上涨2.0%，汽车板块指数上涨0.8%，跑输大盘，其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务涨跌幅分别为-0.9%/-3.1%/+1.7%/+1.6% [11] - **港股表现**：同期，理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为-1.9%/+0.7%/+1.7%/-6.2%/-3.9% [11] - **政策动态**：广州正式宣布全域开放无人驾驶应用场景 [12] - **以旧换新**：河南、福建印发2026年汽车以旧换新补贴细则，补贴标准按国家统一比例执行，例如报废更新购买新能源车按车价的12%、最高2万元补贴 [12] - **企业动态**：特斯拉中国推出限时金融促销，Model 3与Model Y全系车型可享受7年超低息或5年0息方案 [13] - **行业观点**：2026年汽车总量难有惊喜，但自主品牌高端化、智能化加速渗透、具身智能量产落地带来结构性机会，维持行业“推荐”评级 [14] - **投资建议**：看好自主高端化、重卡产业链、智能化（硬件、座舱、Robotaxi）、人型机器人供应链及强阿尔法零部件等方向，并列出相关推荐公司 [14] 债券研究周报 - 上周（02月24日-03月02日）债市出现较大幅度调整，带动买卖方情绪指数回落，买方情绪回落更多 [16] - **卖方观点**：基于28家机构统计，债市情绪大幅下降，18%机构偏多，79%机构中性，4%机构偏空 [17] - **买方观点**：基于22家机构梳理，23%机构偏多，50%机构中性，27%机构偏空 [18] - 总体认为两会期间债市仍有上涨可能，建议逢调整布局 [16] 横店影视公司点评 - 2025年公司营收22.98亿元，同比增长16.55%；归母净利润1.59亿元，2024年为亏损0.96亿元 [19][21] - 2025年毛利率为14.84%，同比提升11.63个百分点；期间费用率为7.40%，同比下降1.57个百分点 [22] - 业绩增长主要受电影大盘增长拉动，2025年中国电影市场票房518.31亿元，同比增长21.95% [22] - **院线业务**：2025年院线放映业务营收21.40亿元，同比增长24.8%；直营影投票房17.83亿元，同比增长23.1%；影投市占率达3.81%，居全国第二位 [23] - **非票业务**：深化“电影+美食”模式，开展IP衍生品业务，建设XR沉浸式影厅，拓展影院多元化创收场景 [23] - **影视制作**：2025年影视投资、制作及发行业务营收0.86亿元，同比下降57.72% [24] - **短剧业务**：重点发力短剧赛道，成立“大横小竖”短剧品牌，并布局精品AI漫剧、AI短剧 [24] - **战略转型**：向“以IP为核心的全链路运营模式”转型升级，构建IP开发体系，并与AI公司深度合作 [25] - 预测公司2026-2028年营业收入为25.30/26.97/28.59亿元，归母净利润为2.49/3.19/3.71亿元 [25] - 维持“买入”评级 [25] 小米集团业绩前瞻 - 预计小米集团2025年第四季度实现收入1164亿元，同比增长7% [26] - **分业务收入预测**： - 智能手机业务收入约452亿元，同比下滑12% [26] - IoT与生活消费产品业务收入约233亿元，同比下滑25% [26] - 智能电动汽车收入约380亿元，同比增长133% [26] - 互联网服务收入约98亿元，同比增长5% [26] - 预计2025年第四季度经调整净利润约63亿元，同比下滑24% [26] - **智能手机业务**：预计毛利率约8.3%；预计全球智能手机出货量约0.38亿台，同环比均下滑；受益于小米17系列发布，ASP有望环比增长 [27] - **IoT业务**：预计毛利率约20%；收入下滑主要因国内家电市场承压 [27] - **汽车业务**：收入高增长主要受益于交付量增长，预计2025年第四季度交付量约15万台；预计汽车ASP环比略有下滑 [28] - 调整盈利预测，预计公司2025~2027年营收分别为4556、5461、6431亿元，经调整净利润分别为391、427、550亿元 [28] - 维持“增持”评级 [28]

宏观与策略观点 - 核心观点认为价格变化是2026年资产走势的核心焦点，价格指数变化的确定性在于未来6个月同比增速回升和PPI-CPI剪刀差放大，这将支撑通胀预期和期限溢价回升，进而对EPS和PE产生正面影响 [6] - 2026年2月资金面延续低位波动，银行间回购利率月均值环比变化较小，R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了-1BP、7BP、-0BP和3BP，央行通过公开市场操作合计投放了7,795亿元流动性，环比上月减少 [6][7] - AI投研自动化解决方案通过深度研究智能体实现从“辅助检索”到“端到端自主研究”的范式转移，能将单份研报生产周期从数小时压缩至分钟级，并输出标准化研报 [7][8][9] - 2月第4周，资金入市合计净流入453亿元，前一周流出728亿元，其中融资余额增加795亿元，短期情绪指标处于05年以来中高位，最近一周换手率（年化）为501%，处在历史上由低到高84%的分位 [9][10] - 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的行业是国防军工(99%)、通信(98%)、半导体(98%) [11] 海外市场动态 - 美国与以色列于2026年2月28日联合袭击伊朗，市场避险情绪升温，资金涌入黄金和美债，10年期美债利率快速回落至4%以下 [12] - 美国1月核心PPI意外大幅升温，环比上涨0.8%、同比上涨3.6%，创下自2025年3月以来最快涨幅，数据加剧了美联储政策困境，CME工具显示美联储3月降息概率仅为7.4% [13] - 美国全球关税新框架生效，对进口商品实施新一轮10%“全球关税”，白宫称正在研究将税率提高至15%的可能性，引发全球供应链及价格预期波动 [11][12] 社会服务与银发经济 - 中国老龄化加速，2024年末60岁及以上人口达3.1亿，其中60-69岁低龄老人约1.7亿，未来10年正迎来婴儿潮退休高峰期，预计2028年我国银发旅游市场达2.7万亿元，CAGR约14% [15] - 报告将银发文旅受益方向分为四类：精神寄托型（如九华旅游、峨眉山A）、度假体验型（如三峡旅游、祥源文旅）、社群研学型（如新东方、卓越教育集团）和基建底座型（如中国东方教育、携程） [16][17] - 三峡旅游是A股稀缺银发旅游标的，传统主业“两坝一峡”2024年归母净利润1.2亿元，2026年起延伸布局省际游轮业务，首艘“长江行·揽月号”定于2026年4月首航，4船达产后预计年收入3.95亿元、净利润1亿元 [16][17] - 2026年春节消费市场复苏动能亮眼，海底捞全国门店在假期接待顾客超1400万人次，海南离岛免税销售金额同比增长超30% [19] - 社服板块报告期内下跌4.02%，跑输大盘5.09个百分点，板块涨幅居前的股票包括三特索道（9.95%）、锦江酒店（6.24%）等 [18] - 港股通持股方面，报告期内海底捞持股比例增0.61个百分点至30.60%，中国东方教育持股比例增0.84个百分点至33.88% [20] 家电行业观察 - 2026年以来我国家电零售需求回暖，大家电零售额降幅明显收窄，2026年前8周，冰箱线上线下零售额同比分别为-3.0%/-8.0%，洗衣机线上线下同比+0.5%/-11.4%，油烟机线上线下零售额同比+6.6%/-18.9% [22][23] - 3月白电合计排产量达到3911万台，较去年同期生产实绩下降4.0%，其中空调内/外销排产量较去年同期分别-1.5%/-7.1% [24] - 美国家电零售额延续稳健增长，12月电子和家电店零售额同比增长2.6%，同时家电库存同环比上涨，11月零售库存同比增长3.7%，有助于支撑我国家电出口需求 [25] - 美国关税政策变动，预计减少中国对美出口关税共5%，有利于我国家电出口企业 [25] 公司研究要点 - **江南布衣**：2026上半财年实现收入33.76亿元，同比增长7.0%；毛利率提升1.4个百分点至66.5%；净利润同比增长11.9%至6.76亿元；线上收入同比增长25.1%至7.5亿元，毛利率提升1.6个百分点至65.8% [26][27] - **东方电缆**：菲律宾启动3.3GW固定式海底海上风电项目，计划于2028年至2030年间投入运营，作为国内海缆龙头，公司有望受益于亚太市场海风项目放量，公司在2025第四季度中标总金额约19亿元的亚洲区域超高压海缆项目 [29][30] 金融工程与市场数据 - 券商金股方面，2026年2月财通证券、东吴证券、国投证券月度收益排名前三，分别为14.54%、10.54%、9.85% [31] - 截至2026年3月2日，券商金股在电子(12.50%)、基础化工(8.85%)、有色金属(8.33%)行业配置较高；在石油石化(+2.62%)、轻工制造(+1.22%)行业增配较多 [33] - 2026年3月2日市场表现中，石油石化、煤炭、有色金属、国防军工、通信行业表现较好，黄金、油气开采等概念走强 [35] - 商品期货方面，黄金收盘价1167.06，涨跌幅1.98%；白银收盘价24177.00，涨跌幅6.69%；ICE布伦特原油收盘价72.48，涨跌幅2.44% [39]