报告核心观点 - 药品行业国内创新药国际化进程深化，政策支持下有望迎来业绩与估值双重修复，建议关注创新和复苏主线标的，维持“增持”评级 [4][6][7] - 医疗耗材行业医保基金运行平稳，集采影响下部分企业业绩或迎拐点，建议关注高值耗材企业业绩变化及国产替代与创新技术迭代领域，维持“增持”评级 [16][17] - 医药行业医保基金平稳运行，建议关注创新产业链CXO相关公司及高成长和预期改善方向标的，维持医疗服务行业“增持”评级 [22][23] - 金融工程多因子策略上周中证500和中证1000指数增强策略跑赢基准，建议注意短期因子失效和因子拥挤风险 [25][28] 药品行业 行情表现 - 上周国内医药生物下跌1.41%，位列全市场一级行业涨幅第20位，跑赢万得全A 0.69pp，13个三级行业中3个子行业上涨，医疗研发外包（CXO）、生物药涨幅居前，药品制造相关行业生物药涨0.26%，化学制剂及原料药分别下跌0.97%、1.82% [2] - 3月21日医药生物PE - TTM（剔除负值）为26.74X，位于负1倍标准差附近，PB 2.52X，低于负1倍标准差 [2] - 全球主要生物科技板块回调，恒生生科上周五回调，周涨幅与上上周持平，纳指生科及A股生科分别下跌0.03%、1.27% [3] 行业动态 - 国内创新药国际化进程持续深化，3月21日和铂医药与AstraZeneca达成全球战略合作及股份认购协议，和铂医药将获总金额达1.75亿美元预付款等及最多44亿美元额外付款和特许权使用费，AstraZeneca将认购约105.3百万美元新发股份 [5] 投资建议 - 2025年有望成创新药政策落地转折年，优质创新药公司进入盈利周期，板块有望业绩与估值双重修复，看好估值底部区域配置价值 [6] - 推荐创新和复苏两大主线，创新源动力主线关注华东医药、奥赛康；复苏边际改善主线关注健友股份、华润双鹤、卫信康，维持行业“增持”评级 [7] 医疗耗材行业 行情走势 - 上周医药生物报收7404.55点，下跌1.41%，涨幅排名申万一级行业第20位，跑赢沪深300指数0.88个百分点，医疗耗材报收5208.17点，下跌1.6%，耗材板块震荡下行 [11] 行业动态 - 3月21日国家医保局发布《2024年医疗保障事业发展统计快报》，截至2024年底基本医疗保险参保人数达132637.83万人，参保率巩固在95%，2024年基金总收入34809.95亿元，同比增长3.9%，总支出29675.92亿元，同比增长5.19%，医保基金运行平稳 [13] - 3月19日奥精医疗人工骨修复材料BonGold™获越南注册证，用于骨科骨缺损修复 [14] - 3月22日昊海生科发布2024年年报，全年营收26.98亿元，同比增长1.64%，归母净利润4.2亿元，同比增长1.04%，扣非归母净利润3.79亿元，同比减少1.12%，医疗美容与创面护理产品业绩最佳 [15] 投资建议 - 2024年医保基金收支增速差缩小，结余创新高，集采缓解医保支出压力，部分企业业绩受集采影响，部分企业业绩有望迎拐点，建议关注高值耗材企业2024年业绩变化 [16][17] - 长期关注国产替代与创新技术迭代主线，关注高端植介入耗材、电生理耗材等领域，维持“增持”评级，建议关注威高骨科等业绩边际改善企业和惠泰医疗等头部企业 [17] 医药行业 行情表现 - 上周申万一级行业医药生物下跌1.41%，位列第20位，跑赢沪深300指数0.88%，细分板块中医药商业跌幅较大 [19] - 医疗服务板块表现居前公司有创新医疗（+5.2%）等，靠后公司有普瑞眼科（-15.0%）等 [20] - 当前申万医疗服务板块PE为34.69X，PB为2.99X，较前一周分别下降3.62X、0.10X，从近10年看，医药行业估值位于历史分位32.24%，医疗服务板块位于21.42% [21] 本周观点 - 2024年基本医疗保险基金总收入、总支出分别为3.48万亿元、2.97万亿元，结余5100亿元，医保基金平稳运行，参保覆盖率稳定在95%左右，近年支出稳定增长，集采减负，支持医药创新，建议关注创新产业链CXO相关公司 [22] 投资建议 - 维持医疗服务行业“增持”评级，建议关注高成长方向如药明康德等公司和预期改善方向如爱尔眼科等公司 [23] 金融工程 多因子策略跟踪 策略表现 - 上周，中证500指数增强策略收益为 - 0.58%，同期指数收益为 - 2.10%，超额收益为1.52%；中证1000指数增强策略收益为 - 1.39%，同期指数收益为 - 2.52%，超额收益为1.13% [25] - 本月，中证500指数增强策略收益为3.52%，同期指数收益为1.91%，超额收益为1.61%；中证1000指数增强策略收益为1.92%，同期指数收益为2.16%，超额收益为 - 0.24% [25] - 本年，中证500指数增强策略收益为4.77%，同期指数收益为4.30%，超额收益为0.47%；中证1000指数增强策略收益为4.08%，同期指数收益为7.52%，超额收益为 - 3.44% [26] 风格因子表现 - 上周，净利润_单季度_同比和波动率_1个月因子表现较好，市值和反转_1个月因子表现较差 [27] - 本月，净利润_单季度_同比和一致预期_EPS因子表现较好，市值和反转_1个月因子表现较差 [27] - 本年，净利润_单季度_同比和一致预期_EPS因子表现较好，市值和一致预期净利润变动_1个月因子表现较差 [27] - 因子拥挤度方面，波动率、总资产、市盈率因子拥挤度低，净利润_单季度_同比因子拥挤度最高，其次为ROE_单季度因子 [27] 总结及投资建议 - 上周中证500和中证1000指数增强策略跑赢基准指数，本年大市值因子回撤大，成长因子表现好但拥挤度高，建议注意短期因子失效和因子拥挤风险 [28]

核心观点 - 周四A股三大指数小幅反弹，上证综指涨0.15%，深成指涨0.23%，创业板指涨0.24%，全市场成交额12168亿元，较上日增加366亿元，超1900只个股上涨，光刻机、化工、创新药板块涨幅居前，海工装备、工业金属概念股跌幅居前 [2][7] 重要新闻 - 国务院就业促进和劳动保护工作领导小组3月27日发布方案，将从七方面推进岗位开发计划，包括挖掘新质生产力就业潜力、推动消费热点转化为就业渠道等 [3][8] - 央行副行长宣昌能表示中国明确适度宽松货币政策，将根据国内外经济金融形势择机降准降息 [3][8] 医药生物行业 行业事件 - 3月26日上海莱士公告拟以42亿元收购南岳生物100%股权，拓展血浆资源和生产基地 [9] 投资要点 - 南岳生物是湖南唯一有GMP证照的血制品生产企业，设计产能达500吨，2024年采浆量278吨；上海莱士上市后已完成4家企业并购整合，收购完成后采浆量预计增长18%以上，将拥有湖南17家单采血浆站中的12家，南岳生物销售网络和品牌影响力助力提升竞争力 [10] - 我国血制品行业外延并购、内生增长促使集中度提高，2024年新获批浆站3个，新增在营浆站17个，行业采浆量13400吨，同比增长10.9%，6家企业采浆量合计占国内血浆采集量80%左右 [11] - 2024年血制品商业化进程加快，多个产品获批上市，企业加速技术并购，南岳生物4项在研产品管线与上海莱士现有资源形成协同互补 [13] 投资建议 - 血制品行业是“资源为王”的防御性赛道，政策端准入壁垒高，需求端市场扩容，上市公司央国企背景有助于扩大采浆规模，长期研发实力决定收益能力，建议关注有优势的企业 [14] 传媒行业 行业事件 - 2025年3月21日国家新闻出版署公告3月国产游戏版号及进口游戏版号，129款国产游戏和5款进口游戏过审 [16] 投资要点 - 3月国产版号发放量环比增加19款，涵盖多类型产品与知名厂商；年初至今国产游戏合计通过审批362款，进口游戏合计通过审批21款 [16] - 《雪中悍刀行》手游基于同名影视剧IP打造，有原著正版授权，由腾讯光子工作室研发，采用虚幻引擎4打造开放世界，备受市场期待 [17] - 《山海奇旅》为网易雷火工作室推出的模拟经营类新品，取材自《山海经》，玩法融合“轻度社交+慢节奏经营”机制，TapTap评分达9.3，模拟经营类游戏有用户空间与商业化潜力，但有市场竞争压力 [17] 投资建议 - 2025年3月游戏版号发放节奏提速，国产游戏审批数量环比增长，版号结构覆盖多类型玩法及头部厂商，行业产品储备释放，市场环境趋稳，新游表现可期，建议关注优质厂商 [18]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据更新展开分析 财经要闻涵盖工业企业利润、轻工业数字化转型及汽车关税政策；宏观策略分析 A 股市场走势与行业表现；行业公司涉及光伏、风电、券商等多行业研究；重点数据更新包含限售股解禁、沪深港通活跃个股等信息 为投资者提供市场动态与投资建议[4][7] 财经要闻 - 1 - 2 月全国规模以上工业企业利润总额 9109.9 亿元，同比降 0.3% [4][7] - 工信部等三部门印发《轻工业数字化转型实施方案》，2027 年重点轻工企业数字化研发设计工具普及率达 90%左右，关键工序数控化率达 75%左右；2030 年规模以上轻工企业普遍实施数字化改造 [4][7] - 美国总统特朗普签署行政令，4 月 2 日起对所有进口汽车征 25%关税 [4][7] 宏观策略 市场分析 - 2025 年 3 月 24 - 27 日 A 股市场有不同表现 27 日汽车半导体行业领涨，A 股小幅上扬；26 日机器人汽车行业领涨，A 股小幅整理；25 日能源电力行业领涨，A 股小幅整理；24 日银行有色行业领涨，A 股小幅上行 [7][8][9] - 上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [7][8][9] - 两会后政策预期强化，消费刺激与人工智能 + 主线或成重点 货币政策转向“适度宽松”，科技创新再贷款额度提升 20%，硬科技赛道受益明显 [7][8][9] - 3 月下旬至 4 月初为年报及一季报密集披露期，需警惕高估值板块业绩风险，关注周期股补库存驱动的修复机会 [7][8][9] - 外资短期避险情绪升温，但中长期对 A 股估值修复和结构性机会保持乐观 短期资金偏好转向防御性板块，市场进入风格再平衡阶段 [7][8][9] - 未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长 [7][8][9] 宏观点评 - 2025 年 1 - 2 月全国规模以上工业增加值同比增 5.9%，社会消费品零售总额同比增 4.0%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增 4.1%，货物贸易进出口总值累计同比降 1.2% 内需有望接力外需支持经济增长 [11] - 2025 年 1 - 2 月河南省规模以上工业增加值同比增 9.1%，全省社会消费品零售总额同比增 6.8%，固定资产投资累计同比增 7.2%，房地产开发投资累计同比降 7.5% 河南省经济内生发展动能增强 [12] - 2024 年郑州市经济总量 1.45 亿元，占全省 22.9%；洛阳市和南阳市分列二三 12 个地市 GDP 增速跑赢河南 5.1%的“平均线”，仅郑州、许昌、商丘 3 个城市达成年初经济增长目标 [13] 行业公司 光伏行业 - 2025 年 3 月光伏板块震荡盘整，个股走势分化 截至 3 月 25 日，光伏行业指数涨 0.41%，跑输沪深 300 指数，板块日均成交金额环比缩量 [16] - 政策刺激光伏抢装，企业开工率预计回升 1 - 2 月国内新增光伏装机容量 39.47GW，同比增 7.49% 预计 4、5 月光伏装机增速回升 [17] - 光伏产业链下游价格短期反弹 截至 3 月 19 日，多晶硅致密料等产品价格较上月底上涨 分布式光伏抢装后价格预计回落 [18] - 建议中期关注亏损大、产能出清预期明确的主辅材领域，关注光伏玻璃等相关领域头部企业 [19] 风电行业 - 3 月电力及公用事业指数表现强于市场 截至 3 月 25 日，中信电力及公用事业指数涨 3.57%，跑赢沪深 300 指数 2.48 个百分点 [20] - 2025 年前两月用电量微增，2 月单月用电增速高 前两月规上工业发电量同比降 1.3%，风电增速加快，水电、核电、太阳能发电增速放缓，火电降幅扩大 [20] - 截至 2 月底，全国累计发电装机容量 34.0 亿千瓦，同比增 14.5% 风电、太阳能装机占比达 42.80%，火电装机占比降至 42.56% [21] - 1 - 2 月规上工业原煤产量 7.7 亿吨，同比增 7.7%，进口煤炭 7612 万吨，同比增 2.1% 3 月 25 日北方港口动力煤等煤价下跌，北方港口煤炭库存增加 [21][22] - 1 - 2 月规上工业天然气产量 433 亿立方米，同比增 3.7%，进口天然气 2031 万吨，同比降 7.7% 3 月国际天然气价上涨，国内气价平稳 [22] - 3 月 24 日三峡入库流量 7500 立方米/秒，出库流量 9050 立方米/秒，3 月以来入、出库日均流量较 2024 年同期分别增 36.74%、16.70% [22] - 2 月河南省全社会用电量 337.98 亿千瓦时，同比增 2.87%，累计用电量 716.22 亿千瓦时，同比降 0.59% 2 月发电量 300.63 亿千瓦时，同比增 4.11%，累计发电量 634.41 亿千瓦时，同比降 0.3% 截至 2 月底，风光储装机合计占比 47.2% [23] - 维持电力及公用事业行业“强于大市”投资评级，建议关注大型水电、核电企业 [23] 券商行业 - 2 月券商指数横向窄幅震荡整理，重心提高 中信二级行业指数证券Ⅱ全月涨 2.22%，跑赢沪深 300 指数 0.31 个百分点 板块平均 P/B 震荡区间提高至 1.370 - 1.453 倍 [24] - 2 月权益分化走强、固收大幅回调，自营业务难明显增长；日均成交量和成交总量回升，经纪业务景气度升至高位；两融余额创新高，边际贡献转正；股权融资规模回落，投行业务总量下滑 [24] - 预计 3 月权益自营环比下滑，固收自营难有起色，经纪业务景气度保持高位，两融业绩贡献度高，投行业务总量增长，上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比波动收敛 [25] - 3 月以来券商指数月线呈十字星，处于震荡整固趋势，板块平均 P/B 在 1.40 - 1.46 倍区间波动 建议关注头部券商等 [26] 汽车行业 - 截至 3 月 24 日，汽车（中信）行业指数涨 2.99%，跑赢沪深 300 指数 1.84pct，在中信 30 个一级行业中排第 11 名 [27] - 2 月汽车产销同比大幅增长，分别完成 210.30 万辆和 212.86 万辆，同比分别 +39.64%、+34.42% 出口量 44.1 万辆，同比 +16.91%，新能源汽车出口 13.1 万辆，同比 +60.5% [27] - 2 月乘用车产销快速增长，自主品牌乘用车销量 128.2 万辆，同比 +62.07%，市场份额提升至 70.63% [28] - 2 月商用车产销回暖，分别完成 31.76 万辆和 31.33 万辆，环比分别 +6.28%、+7.84%，同比分别 +36.57%、+24.95% 重卡等细分市场表现良好 [28] - 2 月新能源汽车产销快速增长，分别完成 88.8 万辆和 89.2 万辆，同比分别 +91.58%、+87.14%，渗透率达 41.91% 1 - 2 月累计产销同比分别 +52%、+51.98%，市场占有率达 40.31% [28] - 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注比亚迪超级 e 平台等带来的机遇，关注客车板块投资机会 [29] 农林牧渔行业 - 2 月农林牧渔（中信）指数涨 0.48%，在中信一级 30 个行业中排第 23 位，跑输沪深 300 指数 1.43pcts 水产加工板块涨幅居前，宠物食品板块跌幅居前 [30] - 2 月全国生猪（外三元）交易均价 14.87 元/公斤，环比跌 5.71%，同比涨 3.62% 春节后猪价偏弱运行，预计 2024 年行业相关上市公司业绩迎来拐点 [30][31] - 2 月白羽肉鸡鸡苗均价 2.19 元/羽，环比降 0.30 元/羽，同比降 1.99 元/羽；肉鸡均价 3.09 元/斤，环比降 0.54 元/斤，同比降 0.81 元/斤 节后鸡价下跌，养殖行业利润有望释放 [31] - 2 月我国宠物食品出口数量 2.08 万吨，同比 +19.97%；1 - 2 月累计出口 5.28 万吨，同比 +17.11% 2 月出口金额 0.78 亿美元，同比 -1.61%；1 - 2 月累计出口金额 2.14 亿美元，同比 +7.82% 宠物食品出口数据回暖 [32] 有机硅行业 - 我国是全球有机硅主要生产基地，2020 年以来产能扩产近尾声，未来新增产能少，供给压力有望缓解 [33] - 有机硅应用领域广，电子等新兴产业发展推动需求增长，海外需求和产业竞争力提升带动出口增长，供需格局有望改善 [34] - 建议关注业绩弹性大及产业链一体化布局完善的有机硅企业 [34] AI 算力芯片行业 - AI 算力芯片是“AI 时代的引擎”，全球算力规模高速增长，预计 2023 - 2030 年复合增速达 50% [35] - AI 算力芯片以 GPU 为主流，预计 2024 - 2029 年全球 GPU 市场规模复合增速达 33.2% 数据中心定制 ASIC 芯片市场高速成长，预计 2023 - 2028 年复合增速达 45% [37] - DeepSeek 推动国产 AI 算力芯片加速发展，其技术创新提升芯片效率，推理需求国产替代空间广阔 [38] - 河南省着力布局 AI 算力芯片，产业链初具雏形，相关企业有龙芯中科、沐曦等 [39] 消费行业 - 3 月 16 日印发《提振消费专项行动方案》，通过就业支持等促进居民收入增长，鼓励大宗消费升级，提供货币和财政支持 [40][41] - 消费板块有望获轮动机会，传媒游戏等消费领域空间大，食品饮料板块积极行情有望延续 2025 年推荐关注白酒等板块投资机会 [42] 传媒游戏行业 - 2 月 13 日 - 3 月 13 日传媒板块下跌 2.94%，跑输上证指数等 截至 3 月 13 日，传媒板块 PE 历史分位为 67.50% [44] - 国家刺激消费政策推进，建议关注广告市场投放需求变化，关注分众传媒 [45] - 游戏市场供给政策环境或改善，关注 GDC 2025 等大会成果，关注 AI 原生游戏落地进展 [46] - 《哪吒 2》带动 1 - 2 月票房和观影人次增长，预计 2025Q1 院线公司业绩改善 需关注新片定档及票房表现 [47] - 建议关注恺英网络等相关公司 [47][48] 化工行业 - 截至 3 月 13 日，中信基础化工板块 TTM 市盈率低于历史平均水平，维持行业“同步大市”投资评级，建议关注钾肥和有机硅板块 [48] - 钾肥资源分布不均，我国进口依赖度大，供需收紧推动价格上行，美加贸易冲突或进一步推升价格 [48] - 我国是全球主要有机硅生产国，未来新增产能少，供给压力缓解，需求有望增长，供需格局优化 [49] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 2025 年 3 月 27 - 31 日有多只股票限售股解禁，如信宇人、雪祺电气等 [50] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 3 月 27 日沪深港通前十大活跃个股成交金额、收盘价及涨跌幅有不同表现，如卧龙电驱成交金额 62.77 亿元等 [52][53]

报告核心观点 报告围绕宏观与策略、行业与公司展开分析，涉及高技术制造业、ESG 资金流动、多个行业及公司财报等内容，指出高技术制造业指数回升、ESG 资金流动有区域差异，各公司业绩表现不一且有不同发展趋势，部分公司上调盈利预测并维持评级 [8][9][22] 宏观与策略 高技术制造业宏观周报 - 国信周频高技术制造业扩散指数小幅回升，截至 2025 年 3 月 22 日当周，指数 A 录得 0.2，指数 B 为 51.6 [8] - 高技术产业跟踪方面，部分产品价格有变动，如动态随机存储器价格上升、晶圆价格上升，部分产品价格持平 [8] - 政策动向提及国务院总理李强演讲，展现创新创造和转型发展空间；前沿动态是 OpenAI 接近敲定 400 亿美元融资，预计收入快速增长 [9] 全球 ESG 资金追踪表（2025 年第三期） - 全球股票型 ESG 基金总规模 20837 亿美元，较上月减少 1.23%，资金净流出 6.6 亿美元；债券型 ESG 基金总规模 7204 亿美元，资金净流入 30.04 亿美元 [10] - 发达市场股票型 ESG 基金规模减少、资金净流出，债券型 ESG 基金资金净流入；新兴市场股票型 ESG 基金规模增加、资金净流入，债券型 ESG 基金资金净流入 [10][11] - 中国股票型 ESG 基金规模增加、资金净流入，行业配置有增配和减配情况；债券型 ESG 基金资金净流出 [11] - 美国股票型 ESG 基金规模减少、资金净流出，行业配置有调整；债券型 ESG 基金资金净流入 [12] - 日本股票型 ESG 基金规模减少、资金净流入，行业配置有变化；债券型 ESG 基金情况未提及 [12] 行业与公司 农业行业专题 - 银发经济专题 - 宠物食品行业 - 银发、单身经济兴起推动宠食行业扩容，国内养宠渗透率和单宠消费水平有提升空间 [13] - 海外复盘显示美国先驱品牌有先发优势，新进品牌差异化竞争；日本本土品牌借优势与进口品牌竞争 [14] - 国内国牌后发崛起，品牌、产品、渠道方面有发展趋势，推荐乖宝宠物、中宠股份 [15][16] 建筑建材双周报（2025 年第 5 期） - 基建开工回暖，2025 年 2 月全国新开工项目投资额同比+51%，环比+104%，1 - 2 月累计开工投资额同比+22.8% [17] - 新疆煤化工建设高景气，国家能源集团准东煤制天然气项目获批，2025 - 2026 年或迎建设高峰 [18] - 重点板块数据跟踪，水泥价格环比回落，玻璃均价下跌，玻纤无碱粗纱报价稳中有涨、电子纱报价暂稳 [19] - 投资建议关注建材和建筑领域相关公司 [20][21] 中国太保(601601.SH) 财报点评 - 2024 年公司净利润创历史新高，营业收入 4040.89 亿元，同比增长 24.7%，归母净利润 449.60 亿元，同比大幅增长 64.9% [22] - 寿险深化“长航”转型，NBV 同比高增；财险稳健盈利，保费稳中有增；哑铃策略显效，综合收益率显著提升 [23][24] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [25] 中国人寿(601628.SH) 财报点评 - 2024 年公司归母净利润同比增长 131.6%，营业收入 5285.67 亿元，同比大幅增长 30.5% [25] - 销售渠道质态优化，人均产能再创新高；审慎调降风险贴现率及投资回报率假设；资本市场反弹带动资产收益大幅改善 [26][27] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [28] 中信证券(600030.SH) 财报点评 - 2024 年全年营收 637.89 亿元，同比+6.20%；归母净利润 217.04 亿元，同比增+10.06% [28] - 自营投资 TPL 账户和 OCI 权益账户有资产配置变化；国际业务境外业务收入占比提升；轻资本业务财富管理及资产管理规模扩张；杠杆运用有效杠杆率提升 [29][30] - 上调营收预测，维持“优于大市”评级 [31] 国联民生(601456.SH) 财报点评 - 2024 年全年营收 26.83 亿元，同比 - 9.2%；归母净利润 3.97 亿元，同比 - 40.8% [33] - 经纪及财富管理客户数及 AUM 增长，基金投顾规模扩张；投行业务整合民生证券后实力增强；自营投资 TPL 账户和 OCI 权益账户有资产结构变化 [34][35] - 上调归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [36] 国光股份(002749.SZ) 财报点评 - 2024 年公司归母净利润同比增长 21.52%，营业收入 19.86 亿元，同比增长 6.79% [37] - 积极推进农药、肥料登记，推广作物全程方案；重视股东回报，股息率较高 [38][39] - 小幅调整盈利预测，维持“优于大市”评级 [39] 神火股份(000933.SZ) 财报点评 - 2024 年公司归母净利润下降 27%，营收 383.7 亿元，同比+2.0% [40] - 盈利下降主因煤炭板块量价齐跌、成本抬升；电解铝板块盈利稳健，2025 年 2 月后冶炼利润预计改善 [41][42] - 维持“优于大市”评级 [42] 小商品城(600415.SH) 财报点评 - 2024 年业绩稳健增长，营收 157.37 亿元，同比增长 39.27%，归母净利润 30.74 亿元，同比增长 14.85% [43] - 数字贸易新业务增量显著，全球数贸中心 2025 年进入业绩贡献期；毛利率进一步提升，经营性现金流净额达到 44.9 亿元 [44] - 上调归母净利润预测，维持“优于大市”评级 [45] 中国电信(601728.SH) 财报点评 - 2024 年公司营收和利润保持良好增长，营收 5236 亿元，同比+6.1%，归母净利润 330 亿元，同比+8.4% [45] - 基础业务稳健增长，ARPU 值稳定；产业数字化业务快速增长，天翼云向智能云全面升级；持续优化资本开支结构，成本费用管控良好；计划 3 年内分红比例提升至 75%以上 [46][47] - 维持盈利预测并新增 2027 年预测，维持“优于大市”评级 [47][48] 美团 - W(03690.HK) 海外公司财报点评 - 2024Q4 经调整净利润 98.5 亿元，基本符合预期，2024 年公司收入 3375.9 亿元，同比+22.0%，净利润 368.4 亿元，同比+174.6% [49] - 核心本地商业收入/利润均超预期；新业务优选同比减亏明显，Keeta 系增亏主要来源；打通流量促交叉销售，AI 技术布局积极 [50][51][52] - 调整盈利预测，维持“优于大市”评级 [53] 亚朵(ATAT.O) 海外公司财报点评 - 2024 年四季度超预期收官，全年收入与业绩增势靓丽，收入 72.48 亿元，同比+55.3%，归母净利润 12.75 亿元，同比 73.0% [54] - 酒店加盟贡献核心增速，全年超额完成开店目标；零售收入占比提升至 30%，会员打通助力品牌扩圈 [55][56] - 2025 年迈进两千好店战略收官年，预期总收入增长 25%、利润率平稳；上调经调整净利润，维持“优于大市”评级 [57][58] 美力科技(300611.SZ) 财报点评 - 公司专精弹簧业务，覆盖底盘、车身内饰等细分领域；针对性并购关键资产，业务能力持续延伸 [58][59] - 主业修复性高增长，员工持股计划彰显信心；墨西哥、德国产能加速扩张，全球化布局逐步推进；积极拓展新业务，人形机器人弹簧小批量交样 [59][60][61] - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [61] 吉利汽车(00175.HK) 海外公司财报点评 - 2024 年全年收入高速增长，营收 2401.94 亿元，同比增长 34%，归母净利润 166.32 亿元，同比增长 213.32% [61] - 旗下各品牌均有突破，联营公司运行良好；2025 年三大品牌有多款重磅车型上市，发布“千里浩瀚”系统，重点布局全域 AI 智能化 [62][63] - 调整盈利预测，维持“优于大市”评级 [63][64] 泡泡玛特(09992.HK) 财报点评 - 出海和品类扩张带动公司收入增长 107%、归母净利润增长 189%，2024 年收入 130.4 亿元，同比增长 106.9% [64] - IP 矩阵持续优化，共有 13 个 IP 收入过亿；毛绒品类表现亮眼，内容业务有望丰富 IP 内涵；海外收入增长迅猛，2025 年计划新增 100 家门店 [65][66] - 上调盈利预测，维持“优于大市”评级 [67] 天德钰(688252.SH) 财报点评 - 2024 年收入同比增长 74%，归母净利润同比增长 144%，毛利率提高 1.4pct 至 21.41% [67] - 各产品线收入均明显增长，毛利率均提高；2024 年多款显示驱动芯片新产品量产，通过新技术提高产品竞争力 [68]

核心观点 - 随着“两新”政策显效，工业企业利润边际改善，但仍需政策呵护；绿色信用债收益稳定、违约率低，可作底仓并适当信用下沉；全球协作机器人市场增长，越疆作为龙头值得关注；看好油服工程等多个板块及相关企业；多家公司2024年年报表现良好，部分公司调整盈利预测并维持评级 [2][3][4][5] 总量研究 宏观 - 2025年1 - 2月工业企业盈利受“两新”政策影响边际改善，有主动补库迹象，但利润率受营业成本影响较低，PPI同比修复慢，出口前景和消费力有不确定性，需关注后续政策效果 [2] 债券 - 绿色信用债收益稳定性高、违约率仅0.15%，可作投资组合底仓，适当信用下沉挖掘超额收益，关注中央企业中长期绿色债券投资机会 [3] 行业研究 海外TMT - 全球协作机器人市场预计2028年达50亿美元，越疆作为龙头具备技术、场景、布局优势，关注其技术迭代等节奏 [4] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服、国产替代材料、农药化肥及民营大炼化、维生素及蛋氨酸板块，给出对应建议关注企业 [5] 公司研究 银行 - 青岛银行2024年营收135亿、归母净利润42.6亿，规模扩张和拨备反哺带动盈利增速破20%，资产质量向好，维持“买入”评级 [7] - 中国银行2024年营收等指标有增长，扩表速度提升，不良贷款率下降，拨备覆盖率回升，后续大行资本安全边际将增厚 [8] 非银 - 中国人寿持续优化业务结构和渠道降本增效，25年新业务价值有望保持韧性，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持A/H股“买入”评级 [9] - 中国太保核心人力、银保渠道和产品结构优化，25年NBV有望正增长，调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持A/H股“买入”评级 [10] 基化 - 国光股份2024年营收19.86亿、归母净利润3.67亿，核心产品销量增长，毛利率提升，预计2025 - 2027年归母净利润，维持“增持”评级 [11] 机械 - 安东油田服务24年收入和归母净利润增长，油服需求复苏订单饱满，上调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测，维持“买入”评级 [12] - 中联重科24年剔除股份支付费后净利润增长，传统业务需求略弱，下调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测，新兴业务及海外出口潜力大，维持A/H股“买入”评级 [13] 互联网传媒 - 泡泡玛特强IP运营能力巩固护城河，24年国内外收入加速增长，25Q1国内超预期，计划25年加速海外开店，上修2025 - 2026年经调整净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [14] 海外TMT - 上海复旦多条产品线价格承压拖累盈利，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，考虑FPGA芯片国产替代和存储器业务回暖，维持“增持”评级 [15] 食饮 - 海底捞24年营业收入427.5亿、归母净利润47.1亿，翻台率和客单价改善，原材料成本下降，预测2025 - 2027年归母净利润，当前股价对应2025年PE为17x，维持“买入”评级 [16]

报告核心观点 - 2025年我国贸易顺差有望延续，消费品中汽车、手机等行业，资本品中电气设备及其零部件等行业顺差或高企，但关税战2.0下电气设备等行业面临风险；新华保险业绩指标超预期，上调盈利预测并重申“买入”评级；多公司及行业有发展机遇与潜力，如帝尔激光受益于光伏技术迭代，浙江鼎力海外市场有拓展空间等 [2][9][13] 市场指数情况 大盘指数 - 上证指数收盘3374点，1日涨0.15%，5日跌0.4%，1月跌1.03%；深证综指收盘2045点，1日跌0.07%，5日跌2.25%，1月跌2.71% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日涨0.36%，1个月跌0.89%，6个月涨6.39%；中盘指数昨日涨0.2%，1个月跌1.95%，6个月涨10.48%；小盘指数昨日跌0.02%，1个月跌2.32%，6个月涨22.04% [1] 行业涨跌 - 涨幅居前行业有电子化学品（昨日涨3.4%，1个月跌1.13%，6个月涨28.15%）、化学制药（昨日涨3.34%，1个月涨2.33%，6个月涨9.82%）等；跌幅居前行业有照明设备Ⅱ（昨日跌4.47%，1个月涨5.48%，6个月涨30.07%）、电机Ⅱ（昨日跌2.73%，1个月跌3.53%，6个月涨55.43%）等 [1] 贸易顺差专题 近年走势 - 一般贸易支撑下贸易顺差高位运行，顺差集中在消费品和资本品领域；贸易方式从加工贸易转向一般贸易，反映我国在全球价值链地位提升；分行业看，消费品中纺织服装顺差高且波动小，资本品中部分行业贸易战1.0后顺差提升；分国别，我国对“一带一路”国家顺差最大，对美次之，贸易方式有别 [9] 形成原因 - 消费品靠自给自足能力与价格优势，如纺织服装和汽车；资本品靠产业结构升级，机电产品进口增速下滑、出口增速上升，出口结构转型；对美反制措施降低进口依赖，加速国产替代 [9] 有望延续行业 - 消费品中汽车因产业升级和成本优势，手机因国货品牌崛起和价格优势，顺差或延续；资本品中电气设备等行业因迭代升级有顺差韧性，但关税战2.0下有风险 [2][9] 新华保险点评 业绩表现 - 2024年归母净利润增201.1%至262.29亿元，超业绩预增公告上限；全年每股股息2.53元，增197.6%，股利支付率30.1% [13] 指标变化 - 下调投资收益率、风险贴现率假设50bps，EV增3.2%至2584.48亿元；经济假设调整后，2024年NBV增106.8%至62.53亿元 [13] 渠道情况 - 个险渠道规模、价值双升，绩优人力增长；银保渠道NBVM大幅提升，驱动NBV大增516.5% [13] 投资表现 - 2024年净/总/综合投资收益率为3.2%/5.8%/8.5%；期末投资资产规模增21.9%至1.63万亿元，股票及基金配置比例提升 [13] 投资意见 - 上调盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为269.02/305.71/348.57亿元；重申“买入”评级 [13] 帝尔激光深度 公司概况 - 高效太阳能激光应用技术及设备领域领先企业，向多行业拓展；近年营收及利润稳健增长，2019 - 2023年营收CAGR为23.13%、归母净利润CAGR为10.88% [12][14] 技术优势 - 激光助力光伏企业降本提效，单GW价值量提升，公司技术路线布局齐全；制造业转型升级拉动激光精密加工需求，公司多领域前瞻储备 [16] 投资意见 - 维持盈利预测及买入评级，预计24 - 26年归母净利润分别为5.62、6.89、8.58亿元 [16] 浙江鼎力深度 公司概况 - 全球高空作业平台行业领导者，主营高空作业平台产品；2014 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别达36.87%和39.73%；2024年前三季度收入和归母净利润同比增长 [15][16] 市场情况 - 2023年全球高空作业平台市场规模172.35亿美元，中国厂商合计市占率27.9%；全球租赁市场区域分化，欧美以存量更新需求为主，国内竞争激烈，新兴国家有发展潜力 [16] 公司优势 - 研发实力强，生产自动化、智能化程度领先；电动化和臂式产品发展好；全球化战略推进，应对“双反”调查能力强 [16][17] 投资意见 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2024 - 2026年归母净利润为19.55/25.80/31.84亿元 [19] 回盛生物深度 公司概况 - 国内猪用兽药制剂龙头，主营兽用化药制剂、原料药和饲料添加剂；2024Q1 - 3需求疲软和费用增加致亏损，Q4扭亏，2025年有望改善 [18][19] 行业变化 - 兽用化药行业规模不大、竞争激烈，呈现产品“高端化”和行业集中度提升趋势；原料药价格周期底部或已至，需求恢复和供给出清有望抬升价格 [19] 业务发展 - 制剂业务需求复苏和新产品推出有望增长；原料药业务产能扩张、费用减少、成本下降，有望兑现业绩；开拓宠物药品新市场，有望带来新增长点 [19] 投资意见 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2024 - 2026年营业收入12.33/16.77/20.60亿元，归母净利润 - 0.18/1.49/1.92亿元 [19][20] 人形机器人行业点评 产业现状 - 2025年为人形机器人商业化元年，全球各领域巨头跨界入局 [23] 执行器及需求 - 人形机器人需三大执行器实现数十倍自由度；产业化推进带来核心零部件及设备需求，如减速器、丝杠、电机等 [23] 重点关注 - 齿轮加工设备关注秦川机床；磨床&螺纹磨床关注秦川机床、日发精机等；车床关注浙海德曼等；动平衡机&丝杠校直机关注集智股份；绕线机关注科瑞思等；刀具关注沃尔德等 [23] 光伏行业点评 “千家万户沐光行动”新政 - 政策促进分布式光伏规范发展，量质齐升赋能双碳；催化破解消纳难题，驱动产业链去库；关注分布式光伏领先企业、硅片和电池片、硅料和玻璃、新技术成长性机会企业 [22][26] 4月排产提升 - 组件4月排产环比提升25%，预计达60GW，光伏市场供需紧张，价格或上涨；组件厂增产，电池需求向好，头部电池企业有望盈利；辅材价格上涨，后续或持续上行；关注爱旭股份等公司 [24][26] 国防军工行业2025年一季报业绩前瞻 业绩预计 - 选取43家重点标的，预计2025年全年业绩约382.3亿元（yoy + 49.7%），Q1业绩约71.12亿元（yoy + 19.2%） [25][27] 各板块情况 - 预计上游电子元器件与高端原材料2025Q1业绩分别同比增长24.2%与20.8%；中游分系统及结构件分别同比增长25.2%与8.4%；下游主机厂同比增长12.6%，个股增速分化 [29] 驱动逻辑 - 2025年军工订单改善和主题催化双重逻辑驱动，关注弹性/主题品种，推荐高端战力和新质战力标的 [29] 家电行业2月月报 空调 - 出货端2月内销出货及终端增速转正，外销延续高增；零售端线下同比高增，线上零售量和零售额有降有升，价格线下微升、线上下降 [29] 冰洗 - 2月冰洗线下零售同比提升 [29] 厨电 - 传统大厨电2月烟灶线下销售同比增长；新兴厨电洗碗机线下销售高增，厨房小家电部分产品线上销售有降有升 [29] 生活小电器 - 扫洗地机线上销量同比提升，剃须刀线上销量小幅下降 [29][30] 投资意见 - 关注白电、出口、核心零部件相关企业 [32] 航天电子点评 业绩情况 - 2024年营收142.80亿元，同比降23.75%，归母净利润5.48亿元，同比增4.42%；单Q4营收和归母净利润同比降低，业绩低于市场预期 [31] 业务分析 - 聚焦航天及无人系统主业，收入有望随需求释放恢复增长；受产品交付及费用影响短期业绩波动，未来有望高质量增长；航天市场优势巩固，技术创新引领发展 [32] 投资意见 - 下调2025 - 2026E年盈利预测并维持“买入”评级，预计2025 - 2027E年归母净利润为6.11/7.72/10.18亿元 [32] 宁沪高速点评 业绩情况 - 2024年营业收入231.98亿元，同比增52.70%，剔除建造收入后降2.86%，归母净利润49.47亿元，同比增12.09%，业绩略超预期 [35] 业务分析 - 客车流量高增推动24年业绩增长，25Q1货车通行量有恢复态势；资产优质、区位优势明显，软硬扩容赋能成长；多元化协同板块稳健发展，分红政策稳中有增 [35] 投资意见 - 小幅上修盈利预测，维持“买入”评级，预计2025E - 2027E归母净利润分别为54.47/57.90/60.49亿元 [35] 中国东方教育2024年业绩点评 业绩情况 - 2024年收入41.2亿元，同比升3.5%，经调整净利润5.25亿元，同比涨86.6%，利润超预期；宣布年末每股股息0.22港元，派息比例85%，承诺未来3年股息分配比例不低于60% [35] 业务分析 - 成本费用控制得力，关停亏损院校，提升校区利用率，精准投放营销费用，利润释放；针对培训人群结构变化推出中短学制课程，开拓美业培训市场，培训人次有望增长；区域中心投产补足办学层次短板 [35][36][38] 风险提示 - 招生不及预期、学历牌照申请不及预期 [38] 润达医疗点评 大模型发布 - “墅智健康”大模型1.0上线，包括AI医疗助理“宸医”和AI健康助理“晓运”，能提高医生工作效率，提供家庭医生服务 [38] 业务意义 - 是润达大模型首个2G落地，能提升效率、推进医疗平权，实现健康管理、激发数据要素价值 [38] 投资意见 - 下调2024 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级，预计归母净利润分别为0.49亿元、3.00亿元和4.40亿元 [38] 中国太保点评 业绩表现 - 2024年归母净利润/归母营运利润449.60/344.25亿元，yoy + 64.9%/+2.5%；每股股息yoy + 5.9%至1.08元/股 [41] 指标变化 - 下调投资收益率、风险贴现率假设50bps，EV yoy + 6.2%至5620.66亿元 [41] 业务情况 - 寿险NBV yoy + 57.7%大超预期，代理人规模止跌企稳；财险量升价减，大灾影响赔付表现；投资表现亮眼 [41] 投资意见 - 维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润为462.80/510.77/579.80亿元 [41] 宝钛股份2024年报点评 业绩情况 - 2024年营业收入66.57亿元，同比减3.9%，归母净利润5.76亿元，同比增5.92%，业绩符合预期 [40][41] 业务分析 - 航空航天等国内需求放缓营收端承压，海外业务维持稳定增长；制定经营目标，未来收入有望稳定增长 [41] 中国人寿点评 - 业绩符合预期，EV增速亮眼，但文档未详细展开 [42]

报告核心观点 - 大盘维持震荡，化工板块继续活跃，短期内市场大概率震荡整理，建议保持谨慎，关注业绩弹性和确定性高的方向，3 - 4月市场将转向经济基本面驱动，可关注高股息、政策支持扩内需、贵金属、化工等板块；基金、债券市场有相应表现；各行业及公司有不同动态，如医美、光伏、半导体等行业有新进展，部分公司发布业绩报告；湖南经济有湘股收购和地方政策落实等动态；爱美客内生+外延双轮驱动，未来成长潜力大 [6][8][9][10] A股市场概览 - 2025年3月28日，上证指数收盘3373.75点，涨0.15%；深证成指收盘10668.10点，涨0.23%；创业板指收盘2145.10点，涨0.24%；科创50收盘1040.57点，涨1.12%；北证50收盘1331.17点，跌0.69%；沪深300收盘3932.41点，涨0.33% [2] - 各指数总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如上证指数总市值645237亿元，市盈率11.93，市净率1.27 [3] 财信研究观点 市场策略 - 分市场看，万得全A指数涨0.01%，上证指数涨0.15%，科创50指数涨1.12%，创业板指数涨0.24%，北证50指数跌0.69%，硬科技板块跑赢，创新型中小企业板块跑输 [6] - 分规模看，上证50指数涨0.51%，中证A100指数涨0.36%，沪深300指数涨0.33%，中证500指数涨0.15%，中证1000指数跌0.10%，中证2000指数跌0.73%，超大盘股板块跑赢，小微盘股板块跑输 [7] - 分行业看，医药生物、食品饮料、基础化工涨幅居前，公用事业、社会服务、有色金属跌幅居前 [7] - 估值层面，各指数市盈率和市净率处于不同历史分位，如上证指数市盈率14.43倍，处于历史后29.76%分位 [7] - 资金层面，万得全A指数1900家公司上涨，3360家公司下跌，涨停55家，跌停30家，全市场成交额12167.65亿元，较前一交易日增加365.89亿元 [8] - 市场策略上，大盘维持震荡，化工板块延续强势，受产品涨价刺激，如硫磺、硫酸、溴素价格上涨；光刻机概念震荡走强，持续性待观察；短期内市场震荡整理，建议保持谨慎，关注业绩弹性和确定性高的方向；3 - 4月市场转向经济基本面驱动，可关注高股息、政策支持扩内需、贵金属、化工等板块 [8][9][10] 基金研究 - 3月27日，LOF基金价格指数上涨0.15%，ETF基金价格指数上涨0.32%；部分ETF有不同涨跌表现，两市ETF总成交额约2400亿元，港股医药类等ETF品种表现突出 [12] - 博时蛇口产园REIT 2024年营收2.07亿、同比增长17.8%，净利润0.51亿、同比下降28%，经营性现金流净额1.32亿、同比微降1.5%；可供分配金额1.42亿、同比增长19.8%，全年分红比例预计约4.37%；万海万融项目出租率变动不大但租金下降，光明项目租金抬升但出租率下降；产品升贴水率约4.7%，3月以来二级市场上涨约4.5% [14] 债券研究 - 3月27日，1年期国债到期收益率持平在1.53%，10年期国债到期收益率上行1.2bp至1.81%，1年期与10年期国债期限利差走阔1bp至28bp；1年期国开债到期收益率上行1.0bp至1.65%，10年期国开债到期收益率上行2.2bp至1.84%；DR001下行6.0bp至1.72%，DR007上行11.1bp至2.09%；国债期货10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.01%；3年期AAA级信用利差下行1.44bp至27.15bp，3年期AA - AAA级等级利差下行1.50bp至22.50bp [16] 重要财经资讯 - 3月27日，央行开展2185亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%，当日2685亿元逆回购到期，单日净回笼500亿元 [18] - 1 - 2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，汽车制造业、智能消费设备制造等行业利润有增长 [20] - 工信部等三部门联合印发《轻工业数字化转型实施方案》，提出到2027年和2030年的发展目标 [22] - 央行副行长宣昌能表示将根据国内外经济金融形势择机降准降息 [24] - 商务部称中方已起诉美方加征关税措施，3月14日美方接受磋商，中方将推进后续程序 [26] 行业及公司动态 行业动态 - 摩漾生物获国内首张Ⅲ类13 - 09注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂生产许可证，标志我国CaHA医美材料领域迈入高规格合规化新阶段 [28] - 受下游抢装节点将至影响，光伏硅片价格再次上行，电池片价格有不同变化，N型M10电池片价格走势待观察 [30] - 新凯来参展上海国际半导体展览会，展示多款产品，半导体装备市场因AI等产业需求增长而稳步增长，新凯来开发了多类工艺和量检测装备 [32][33] 公司跟踪 - 泰格医药2024年营业收入66.03亿元，同比 - 10.58%；扣非归母净利润8.55亿元，同比 - 42.13%；分业务看，临床试验技术服务收入下降，临床试验相关服务及实验室服务收入增长；订单需求有改善，净新增合同金额同比增长7.3%，累计待执行合同金额同比增长12.10% [34] - 利尔化学2024年营业总收入73.11亿元，同比下降6.87%，归母净利润2.15亿元，同比下降64.34%，农药行业竞争激烈，市场供大于需 [37] - 青岛银行2024年营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长8.2%、7.1%、20.2%，净利润增速提升得益于减值贡献加大和生息资产增速提升；规模稳步增长，资产质量总体平稳 [40] - 中国银行2024年营收、拨备前利润、归母利润同比增速分别为1.2%、 - 1.1%、2.6%，净息差收窄，资产质量总体稳定，其他非息同比增长35% [42][43] 湖南经济动态 湘股动态 - 易普力拟以31612.6968万元现金收购河南省松光民爆器材股份有限公司51%股份，交易完成后松光民爆成其控股子公司，松光民爆主营工业炸药业务，2024年有相应经营数据，该交易已通过董事长专题会审议 [45] 湖南省地方动态及政策 - 湖南省发改委党组会议原则同意贯彻落实“三点五重百项”任务清单工作方案，强调加强统筹调度，抓好专项债试点等重点工作 [48] 近期研究报告集锦 爱美客 - 2024年，爱美客营业收入30.26亿元/+5.45%；归母净利润19.58亿元/+5.33%；单Q4营收6.5亿元/ - 7%；归母净利润3.72亿元/ - 15.47% [50] - 经营方面，收入端各品类业务增长动能减弱；利润端毛利率略微回落，净利率基本稳定；费用端研发投入力度加大，费用上行 [51] - 公司在研管线取得进展，收购韩国REGEN Biotech,Inc.公司85%股权，推进国际化战略，提升竞争力 [52] - 预计2025 - 2027年归母净利润21.47/24.08/26.56亿元，EPS分别为7.09/7.96/8.78元，当前股价对应PE分别为26.44/23.58/21.38倍，维持“买入”评级 [53]

核心观点 - 临近“四月决断”，A股市场受前期AI浪潮催化的快速向上及补涨动能边际趋缓，但政策落地和产业变革仍有望逐步带来基本面的边际改善，支撑市场中期向上动能，企业盈利的确认将进一步驱动行情纵深分化，结构上建议关注AI+主线下有基本面支撑的板块以及顺周期优质资产 [2][10] - 2025年开年，工业企业利润总量延续改善势头，结构上以装备制造和原材料制造行业带动较强，工业企业库存周期再次启动，若宏观政策加力支持，库存回升的斜率和弹性值得期待 [3][13] - 我国已建成世界上规模最大的社会保障体系，对于最终消费率提升起到积极作用，但面临提高参保质量的难题，将漏损人群纳入更高质量的职工保障体系可提升消费意愿，关键点在于降低制度门槛，财政需承担更多支出责任 [4][17] 重点推荐报告摘要 策略深度报告 - 总量趋势：2024年上市企业盈利预计延续承压，2025年开局经济增速或维持高位，金融/部分科技制造行业25年盈利预期边际企稳，全A已有3253家上市公司披露年报盈利，披露率达64%，累计盈利增速为 -3%，全A非金融累计盈利增速为 -24%，2025年一季度GDP增速可能落在5.1% [7] - 中观观察：AI产业链景气度居前，有色大宗基本面改善，地产链底部修复，TMT行业中PCB产值有望提升，算力和半导体AI相关产业景气度向上，有色行业旺季去库加速，煤炭石化基本面边际改善，新能源子行业景气分化，地产链筑底修复 [8] - 微观消费：政策刺激消费需求修复，行业景气度有望向上回升，汽车、食饮、医药、纺服零售等行业均有不同程度的积极表现 [9] - 市场展望：把握景气度指引的结构性机会，关注AI+主线下有基本面支撑的板块以及顺周期优质资产 [10] 宏观点评 - 工业企业利润增速延续回稳势头，2025年1 - 2月，工业企业利润同比下降0.3%，较2024年全年提升3.0个百分点，营业收入同比增长2.8%，制造业是利润回稳的主要支撑 [13] - 工业企业补库存启动，2月末工业企业产成品存货同比增长4.2%，2025年上半年工业企业补库存有望持续，工业企业负债增速快于资产 [15] 宏观深度报告 - 成效：我国已建成世界上规模最大的社会保障体系，覆盖人群持续快速扩大，最终消费率呈回升态势，2019年较2010年累计提升7.2个百分点至56.5% [17] - 问题：参保质量存在提升空间，职工社保保障水平高但覆盖率不足，灵活就业和中低收入人群成为主要“漏损”，社保缴费门槛高且提升快于收入增速 [18] - 解决之道：完善社保体系“挤入”消费，降低制度门槛，财政承担更多支出责任，具体路径包括合理设置缴费基数和加大对城乡居民养老保险的补贴力度 [19] 一般报告摘要 - 行业公司 非银行金融（阳光保险） - 寿险：新单规模降、结构优，NBVM与NBV高增，个险“一身两翼”高质量发展，银保坚持价值发展 [22][23] - 产险：保费较快增长、结构不断优化，持续实现承保盈利，但赔付导致COR承压 [24] - 投资：权益投资策略以防御为主线，投资业绩增长稳健 [24] - 投资建议：维持“强于大市”评级，根据权益市场情况推荐不同险企 [25] 非银行金融（中国太保） - 寿险：“长航”转型纵深推进，新保期缴保费增长、业务结构优化、产品预定利率下调，NBVM和NBV较大幅增长，个险人力规模企稳、产能持续提升，银保NBV增长显著 [26] - 产险：优化业务结构、保费稳健增长，保持承保盈利、但大灾赔付导致COR上升 [27] - 投资：“股息价值”作为长期核心策略助力投资业绩表现较好 [27] - 投资建议：维持“强于大市”评级，根据权益市场情况推荐不同险企 [29] 非银行金融（中国人寿） - 寿险：新单在高基数上保持平稳增长、结构持续优化，NBVM拉动NBV较快增长，个险队伍与新单均呈现量稳质增之势，银保扩面提质、强化佣金费用管控 [30] - 投资：把握市场机会做好跨周期配置，权益弹性带动总投资收益和归母净利润翻倍增长 [31] - 投资建议：维持“强于大市”评级，根据权益市场情况推荐不同险企 [31] 中海物业 - 业绩稳健增长，毛利率同比改善，2024年公司实现收益140.2亿元，同比增长7.5%，普通股权持有人应占溢利15.1亿元，同比增长12.5% [32][33] - 规模延续扩张，结构持续优化，2024年末公司在管面积4.3亿平米，同比增长7.4%，新增在管面积中63.3%来自独立第三方 [33] - 投资建议：小幅下调公司2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [34] 东方电缆 - 海缆收入持平，受产品结构影响毛利率同比下滑，2024年公司海缆业务收入27.78亿元，同比持平，外销收入拉低整体毛利率 [36] - 国内高端海缆市场取得重大订单突破，在手订单饱满，截止2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元 [36] - 取得重大海外订单突破，海缆出海潜力较大，2024年公司交付荷兰项目海缆订单，获得英国项目订单 [37] - 投资建议：调整公司盈利预测，维持“推荐”评级 [38] 天齐锂业 - 2024年锂价大跌导致公司业绩承压，2025年量增价趋稳有望带来业绩边际回暖，锂矿采选冶炼和锂化合物产品业务均受影响 [39][40][41] - 持股公司SQM因盐湖碳酸锂售价大幅下跌而净利转亏，公司确认对其投资收益 -8.85亿元 [41] - 投资建议：下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [42] 华润置地 - 经常性业务利润贡献突破百亿大关，2024年公司综合营业额2788亿元，同比增长11%，经常性业务核心净利润103.4亿元，核心净利润贡献占比同比增长6.3个百分点至40.7% [44][50] - 多因素致利润下滑，销管费用率改善，综合毛利率、其他收入、联营公司投资利润等因素影响利润，销管费用率同比下降0.6个百分点 [45][51] - 签约销售排名居前，资管规模不断扩大，2024年签约销售额2611亿元，行业排名跃升至第三，年末资产管理规模4621亿元，同比增长8.1% [46][52] - 债务结构持续优化，融资成本创出新低，2024年末加权平均融资成本同比下降45个基点至3.11% [46][52] - 投资建议：小幅下调公司2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测，维持“推荐”评级 [47][53] 新股概览 - 即将发行的新股有宏工科技、肯特催化等，已发行待上市的新股有开发科技 [55][56] 资讯速递 国内财经 - 2月证券期货经营机构共备案私募资管产品828只，同比增加66.60%，设立规模457.23亿元，同比增加94.71% [56] - 1 - 2月规上工企利润同比下降0.3%，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点，制造业改善明显 [57] 国际财经 - 特朗普对汽车行业征收25%关税引发全球主要汽车出口国家震动，欧洲汽车股重挫 [58] - 美国小企业遭遇三年来首个销售寒冬，多数小企业盈利状况不理想 [59] 行业要闻 - 2024年全球消费摄像头出货1.37亿台，同比增长1.8%，增速放缓，中国厂商在全球市场优势显著 [60] - 2024年AMOLED显示面板出货量首次超越TFT LCD，市场份额占比达51% [61] 两市公司重要公告 - 新乡化纤2024年净利润2.46亿元，同比扭亏 [62] - 苏泊尔2024年净利同比增2.97%，拟10派28.1元 [63] - 广东宏大2024年净利同比增25.39%，拟10派4.5元 [64] - 珠江啤酒2024年净利同比增29.95%，拟10派1.7元 [65] - 美亚光电2024年净利同比降12.84%，拟10派7元 [66]

核心观点 - AI助力能源化工行业降本增效，拥有数据主权等优势的企业更有机会在AI竞争中脱颖而出；海外科技巨头AI投入对短期盈利压力小，大模型API价格下调将推动AI原生应用发展；布鲁可出海进展良好，有望通过多种策略获取市场份额；多家公司业绩表现各有特点，部分公司盈利预测调整并维持相应评级 [3][4][5] 能源开采|石油石化行业 - AI或助力上游油气降本，国内央国企油气企业AI布局领先，海外聚焦工业流程自动化等；AI重塑煤炭智能矿山，提升灾害预警等效率，煤炭企业智能化可提升利润和投资回报率；拥有大量高质量有效数据等优势的企业更有机会在AI竞争中脱颖而出，潜在受益标的包括拥有数据主权的头部企业等 [3] 海外行业 - AI相关CapEx投入折旧后对短期盈利压力小，AI收入增长有望覆盖资本支出折旧并支撑长期业绩；大模型API价格下调将为应用生态带来活力，2025年可从5个方向关注AI原生应用商业化进展 [4] 潮玩行业|布鲁可 - 出海已进入美国、东南亚和欧洲等国家，参展国际展会加速全球化；产品出海渠道多样，亚洲（不含中国）占海外收入比重最高；有望通过差异化产品布局等持续获取市场份额 [5] 天风3月金股推荐 - 推荐中际旭创、锦波生物等多家公司，最新调整日期为2025.02.28 [6] 军工&化工|国泰集团 - 区域民爆龙头，一体两翼多元化布局，产品应用广泛，外延军工新材料产业；我国军费增速和装备费用支出比例上升，公司产品有望受益，预测2024 - 2026年净利润分别为3.20亿元、3.96亿元和5.04亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [9] 家电|北鼎股份 - 2024年营业收入同比增长13.28%，归母净利润同比下降2.59%；核心品类电器类表现较好，产品和渠道结构变化使毛利率下降，收入改善带来费用率下降；预计25 - 27年归母净利润分别为0.97/1.19/1.38亿元，维持“增持”评级 [11] 商社|泡泡玛特 - 2024年全年收入、利润大幅增长，13个IP收入过亿；主题乐园与IP体验升级，举办多种活动促进多元文化交流和IP运营 [13] 能源开采|中海油服 - 2024年营收和归母净利润同比增长，钻井服务板块部分平台重获工作量，油田技术服务板块毛利率维持高位略有提升；调整2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [19] 评级调整 - 国泰集团、实丰文化等多家公司评级调整，部分给出盈利预测与价格区间 [21] 晨光股份 - 2024年经营承压，拟分红9.2亿元并回购1.5亿元；传统业务聚焦产品力提升，拓展IP及二次元产品，出海收入同比增长21%；零售大店开店节奏延续，重视IP类资源投入；科力普保持战略定力拓展客户资源；调整盈利预测，维持“买入”评级 [24][25][28] 健盛集团 - 2024年收入和归母净利润同比增长，计划做好多方面工作，无缝业务迎来转折；调整25 - 27年盈利预测，维持“买入”评级 [28][29] 海底捞 - 2024年业绩亮眼，利润超预期，门店及经营表现良好，成本费用优化，运营效率提升；加盟拓展和新品牌孵化推进，有望贡献新增长点；24年全年分红比例提升，预计25 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [31][33][34] 三维化学 - 24年营业收入和归母净利润同比下降，四季度收入业绩显著提升；工程及化工实业具备成长性，化工业务盈利向好，新业务板块持续推进；调整盈利预测，维持“买入”评级 [35][36][39] 华新水泥 - 24年全年归母净利润同比下降，Q4扣非利润环比显著修复；非水泥板块量增带动业绩贡献提升，海外连攻数城；费用有所优化，现金流运营良好；上调25 - 26年归母净利润预测，维持“买入”评级 [41][42][45] 招商银行 - 2024年营收和归母净利润同比增长，营收和盈利延续向上修复趋势；资产收益端收益率下滑，负债成本端成本率下行，净息差环比下行；资产质量平稳，预测2025 - 2027年归母净利润同比增长，维持“增持”评级 [47][48][50] 中国人寿 - 24年核心指标表现良好，个险渠道长缴期产品保费占比提升，银保渠道小幅负增长；保险资金投资收益大幅提升，大类资产配置和会计入账有调整；审慎下调2025 - 2027年归母净利润预测 [50][51][55] 天山股份 - 24年全年归母净利润亏损，Q4扣非利润环比显著修复；水泥主业量价下滑但预计改善，费用有所优化，现金流运营良好；上调25 - 26年归母净利润预测，维持“买入”评级 [56][57][59] 珍酒李渡 - 2024年公司收入微增，归母净利润下降，24H2主动去库，高端聚焦主品结构承压；渠道扩张坚持质量为先，低端品系精简推动毛利率略升；调低2025 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级 [70][71][73] 宁夏建材 - 24年全年归母净利润同比下降，Q4扣非利润环比显著修复；水泥主业量价下滑，非水泥业务量价上升，数据中心放量元年，未来转型可期；上调25年归母净利润预测，维持“买入”评级 [74][75][79] 申洲国际 - 2024年全年收入、毛利率、净利同比增长，产能利用率恢复正常；柬埔寨新成服工厂和越南面料新产能建设推进；调整2025 - 2027年业绩预测，维持“买入”评级 [81][82][84]

核心观点 - 对于当前价格周期，扩大消费需求促进服务价格回升比去产能更重要，能更有效走出低通胀[1][27] - 我国物价低迷，买卖国债操作以买入释放流动性为主，效果需观察央行前瞻指引有效性[2][30] - 预计正帆转债上市首日价格在115.63 - 128.82元之间，中签率为0.0048%，建议积极申购[3][32] - 因相关业务需求旺盛及产能推进顺利，上调沪电股份2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[5][34] - 考虑定增收购及经营情况，调整国联民生2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[6][35] - 东方电缆海缆订单突破，但下调2025 - 2026年盈利预测，维持“买入”评级[7][37] - 五粮液营销改革短期稳价见效，微调2024 - 2026年归母净利润预测，维持“买入”评级[8][9] - 华新水泥海外业务亮眼，上调2025 - 2027年归母净利润预期，维持“增持”评级[10][41] - 看好中国人寿竞争优势，预计2025 - 2027年归母净利润，维持“买入”评级[11][43] - 因低利率环境下调阳光保险2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[12][43] - 下调昆仑能源2025 - 2026年盈利预测，引入2027年预测，维持“买入”评级[13] - 颐海国际第三方表现稳健，期待关联方修复，维持“买入”评级[14] - 上调地平线机器人2025 - 2027年收入预期，上调至“买入”评级[15][16] - 上调中国太保2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[17] - 上调小商品城2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[18] - 中信证券2024年业绩稳定增长，四季度交易额大增带动经纪业务收入增长[19] - 下调国航远洋2025年盈利预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[20][21] - 上调蜜雪集团2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[22] - 三花智控2024年营收和利润增长，人形机器人量产可期，利润弹性大[23] - 下调华润置地2025 - 2026年归母净利润预期，预测2027年，维持“买入”评级[24][25] - 下调航天电子2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[26] 宏观策略 - 本轮物价压力更多来自需求端，服务价格降至历史最低是低通胀核心症结，去产能政策通常只能带动工业价格回升，促消费政策能更好提升GDP平减指数走出低通胀[1][27] - 1998年是“去产能 + 促消费”双管齐下，2015年以去产能为主，当前应双管齐下且促消费更重要，力度可能需强于1998年[27] 固收金工 固收深度报告 - 2024年我国引入买卖国债的新型货币政策工具，截至2025年2月底央行资产负债表中的对政府债权提升，增加了卖出国债操作空间[29] - 美国、日本、澳大利亚曾实施YCC政策买入国债，在不同阶段有不同效果和影响；新西兰、瑞典、美国部分阶段通过卖出国债缩表，使国债收益率上升[29][30] - 海外央行买卖国债触发因素多为物价，我国物价低迷，买卖国债以买入释放流动性为主，效果需观察央行前瞻指引有效性，短期流动性投放仍依赖公开市场操作[2][30] 固收点评 - 正帆转债总发行规模10.41亿元，债底估值98.95元，YTM为2.54%，转换平价97.71元，平价溢价率2.34%，条款中规中矩，总股本稀释率8.40%[31][32] - 正帆科技营收稳步增长，电子工艺设备业务收入占比上升，销售净利率和毛利率维稳，销售费用率下降，财务费用率上升，管理费用率下降[32] 行业 推荐个股及其他点评 沪电股份 - 2024年营收利润高增，企业通讯PCB中交换机相关收入占比为亮点，汽车板受多种因素影响毛利率下降[33] - 公司加大投资力度，海内外产能持续扩张，有望受益于相关业务需求旺盛[33][34] 国联民生 - 2024年营收和归母净利润下降，Q4市场活跃度回升经纪业务收入高增，融资规模增加致利息净收入降幅大[35] - 股权承销承压，投行业务收入下滑，国联资管开业使资管业务收入增长，衍生金融工具公允价值下降拖累自营投资收益[35] 东方电缆 - 2024年营收和归母净利润增长，Q4为交付淡季，海缆系统收入稳定但毛利率下滑，陆缆系统和海工收入增长[7][37] - 截至2025年3月21日，公司在手订单179.75亿元，海缆订单较2024年10月提升199%，经营现金流稳健[7][37] 五粮液 - 2025年公司启动营销改革，包括人事管理、组织架构和渠道管控方面，成立专营公司推动渠道重塑[8][9][38] - 改革短期稳价见效，中长期有助于稳定规模和价盘，探索跨界营销新模式，微调归母净利润预测[8][9][39] 华新水泥 - 2024年营业总收入微增，归母净利润下降，海外业务表现亮眼，水泥及熟料销量受国内影响，骨料和混凝土销量增长[10][40] - Q4盈利大幅改善，得益于国内水泥反弹及非经常性收益确认，资本性支出力度和负债率维持，上调归母净利润预期[40][41] 中国人寿 - 2024年归母净利润高增长，每股股息提升，精算假设调整后EV仍两位数增长，NBV增长，业务结构改善[42] - 保费业务结构改善，个险稳定增长，人力队伍结构优化，人均产能提升，投资大幅增配债券，收益率提升[42] 阳光保险 - 2024年归母净利润和ROE增长，分红率超40%，年报下调假设后集团和寿险EV增长，阳光人寿NBV大幅增长[43] - 寿险业务结构改善，人均产能提升，财险控费成效显著，投资增配债券和股票，减配现金资产[43] 昆仑能源 - 2024年营收和归母净利润增长，燃气销售布局于东北、西北地区，气量高速增长，背靠中石油气源有保障[13][44] - 考虑业务板块税前利润不及预期，下调2025 - 2026年盈利预测，引入2027年预测[13] 颐海国际 - 2024年公司收入增长，净利润下降，第三方业务表现稳健，期待关联方修复[14] 地平线机器人 - 2024年公司收入增长，净利润扭亏，经调整经营亏损收窄，业绩超预期，J6系列量产交付，新增定点和HSD出货助力增长[15][16] - 交付量增长强劲，毛利率提升，高研发投入强化技术优势，上调收入预期和评级[15][16] 中国太保 - 结合2024年经营情况，上调2025 - 2027年归母净利润预期，当前市值对应估值仍处低位，维持“买入”评级[17] 小商品城 - 考虑新市场开业后利润增量，上调2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[18] 中信证券 - 2024年营业收入和归母净利润增长，四季度交易额大增带动经纪业务收入增长，利息净收入下滑[19] 国航远洋 - 2024年因资产减值及处置损失业绩略不及预期，考虑外贸价格下行，下调2025年盈利预测，新增2027年预测，维持“增持”评级[20][21] 蜜雪集团 - 作为平价现制饮品龙头，自建供应链体系，IP化品牌营销，以加盟模式深耕下沉市场，推进品牌出海[22] - 上调2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[22] 三花智控 - 2024年营收和归母净利润增长，24Q4营收超预期，汽零业务稳健增长，传统制冷Q4收入超预期[23] - 人形元年已至，公司聚焦执行器，有望获得主供地位，利润弹性巨大[23] 华润置地 - 公司央企背景，房地产开发聚焦高能级城市，经营性不动产业务提质增效，资产管理向大资管转型[24] - 考虑房地产市场下行和竞争加剧，下调2025 - 2026年归母净利润预期，预测2027年，维持“买入”评级[24][25] 航天电子 - 公司完成航天电工51%股权转让，盈利能力提升，下调2025 - 2027年归母净利润预期，维持“买入”评级[26]