证券研究报告 | 2025年05月12日 传媒互联网周报 优于大市 AI 应用持续推进，关注超跌布局机会 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司 | 公司 | 投资 | 昨收盘 | 总市值 | EPS | | PE | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 代码 | 名称 | 评级 | （元） | （亿元） | 2025E | 2026E | 2025E 2026E | | | 002517.SZ | 恺英网络 | 优于大市 | 16.67 | 356 | 0.99 | 1.13 | 17 | 15 | | 002027.SZ | 分众传媒 | 优于大市 | 7.29 | 1,053 | 0.39 | 0.42 | 19 | 17 | | 300413.SZ | 芒果超媒 | 优于大市 | 23.27 | 435 | 0.98 | 1.12 | 24 | 21 | 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 核心观点 行业研究·行业周报 传媒 传媒板块本周表现：行业上涨 1.39%，跑输沪深 300，跑输创业板指。本周 （5.3- ...

证券研究报告 | 2025年05月12日 电新行业中美关税政策点评 消除不确定性，5 月份以后对美出口或迎来加速时刻 行业研究·行业快评 电力设备 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980520080003 事项： 瑞士当地时间 5 月 10 日至 11 日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部 长贝森特和贸易代表格里尔在瑞士日内瓦举行中美经贸高层会谈，当地时间 5 月 12 日上午双方发布《中 美日内瓦经贸会谈联合声明》，双方达成一致协议：美方承诺取消根据 2025 年 4 月 8 日第 14259 号行政令 和 2025 年 4 月 9 日第 14266 号行政令对中国商品加征的共计 91%的关税，修改 2025 年 4 月 2 日第 14257 号行政令对中国商品加征的 34%的对等关税，其中 24%的关税暂停加征 90 天，保留剩余 10%的关税；中方 取消对美国商品加征的共计 91%的反制关税，针对美对等关税的 34%反制关税，相应暂停其中 24%的关税 90 天，剩余 ...

证券研究报告·行业深度报告·保险Ⅱ 保险Ⅱ行业深度报告 中国人身险产品变迁历史与未来展望系列报 告（二） 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 英国人身险产品起源早，创新积极性高，人身险产品种类丰富。1）发 展初期，保障型产品纷纷涌现。18 世纪英国主要销售的人寿保险产品主 要为年金保险和互助保险。1850 年代左右，团体寿险、简易人寿保险产 品出现。20 世纪初，保险公司面向中产阶级推出了带有储蓄性质的税收 优惠的年金保险。2）20 世纪后半叶，投资型产品逐渐成为主流。3）21 世纪后，投资+储蓄型产品回归。英国人口老龄化程度加深，传统年金 险无法满足养老需求，且企业提供的养老金模式变为"固定贡献型计划 "，变额年金产品应运而生。4）我们认为，经济社会的发展+人均可支配 收入的增加+人口老龄化加剧+对利率风险的重视+监管法案的出台，是 影响英国人身险业发展的重要因素。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。 2025 年 05 月 13 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 行业走 ...

对标研究、求信咨询、吉图咨询、361ci 目录 CONTENT 01 02 03 汽车市场整体概况 国产乘用车市场分析 进口乘用车市场分析 04 商用车市场分析 01 汽车市场概况 -11.94% 52.81% 15.26% -20.54% -39.25% 49.53% 43.3k 26.3k 39.4k 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 国产乘 进口乘 国产商 环 比 同 比 销 量 同 比 销 量 43.3k 69.7k 109.0k 1月 1-2月 1-3月 1-4月 1-5月 1-6月 1-7月 1-8月 1-9月 1-10月 1-11月 1-12月 -11.94% 4.85% 8.38% 本期月度销量国产89.35%，进口2.09%，商用8.56%。 本期累计销量国产89.35%，进口2.09%，商用8.56%。 2025年累计 2024年累计 2024年 求信咨询 吉图咨询 P4 月度销量中，国产车占 89.35%、进口车占 2.09%、商用车占 8.56% 。1 月销量 43.3k ，2 月环比降 20.54% 至 26.3k ，3 月环比增 49.5 ...

对标研究、求信咨询、吉图咨询、361ci 目录 CONTENT 01 02 03 汽车市场整体概况 国产乘用车市场分析 进口乘用车市场分析 04 商用车市场分析 01 汽车市场概况 -11.96% 32.89% -1.14% -41.29%-25.32% 61.30% 38.0k 28.4k 45.8k 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 国产乘 进口乘 国产商 环 比 同 比 销 量 同 比 销 量 38.0k 66.4k 112.2k 1月 1-2月 1-3月 1-4月 1-5月 1-6月 1-7月 1-8月 1-9月 1-10月 1-11月 1-12月 -11.96% 2.88% 1.20% 本期月度销量国产89.95%，进口3.76%，商用6.28%。 本期累计销量国产89.95%，进口3.76%，商用6.28%。 2025年累计 2024年累计 2024年 求信咨询 吉图咨询 P4 销量趋势上，环比方面，国产乘用车、进口乘用车、国产商用车较前期有不同程度下滑，分别下降 41.29%、25.32%、61.30% 。同比来看，1 - 3 月国产 乘用车同比下降 ...

养老金融评论 论坛前身系中国养老金融 50 人论坛（CAFF50），是 2015 年 成立的非营利性专业智库组织，由我国养老金融领域权威专家董 克用教授创立，论坛成员多为经济学、金融学、管理学、社会学、 法学等领域的知名学者和业界专家。 2025 年第 2 期（总第 111 期） 清华五道口养老金融 50 人论坛 本期重点关注 n 党俊武：解码老龄化应对新动向，呼吁加快制定国家版行动方案 n 陈东升：长寿时代遇上智能革命，为大健康产业发展构建更广阔 发展空间 n 徐敬惠：商保药品目录的未来建设方向 n 王琼慧：解码 ETF 发展与 AI 投资机遇 n 魏晨阳："人工智能+"战略推动养老产业升级 n 张栋：城乡居民基础养老金再提高，未来调整将更科学 n 郑秉文：优化我国养老金体系与功能，促进促进家庭养老金融健 康发展 n 周红，施文凯：中国养老保险体系的运行进展与发展展望 n 万群：融合国际视野，养老金融高质量发展助力中国式现代化 清华五道口养老金融 50 人论坛简介 清华五道口养老金融 50 人论坛（Tsinghua PBCSF Pension Finance Forum 50）是聚焦中国养老金融领域的高层次 ...

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 具备产品力、资产质量、运营效率和信用能力等优势的房企，在经营层面创造自由现金流的能力更强，在没有扩大再投资压力的情况下，销售利润对应长期可分配资金，超额现金可提供额外加成；但投拓端的过于集中和高溢价率加大经营开支，且为应对不确定性进一步预留超额现金，短期均不利于分红；财务稳健下有现金保障的利润是价值之源，销售利润加上杠杆调节之后的广义自由现金流，要么用于再投资，要么用于分红 [2][9] - 当前行业仍处下行期，新房市场上部分区域和产品具备结构性亮点，周转模型下可提供一定的分红潜力，且中长期再投资动力明显下降，行业企稳后房企的分红能力将大幅提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 分红的三层约束 - 持续分红源自经营层面的自由现金流，稳态视角的经营性自由现金流即销售利润，关键驱动因素在于销售规模、销售毛利率和广义三费；现金分红一般是会计利润的一定比例，会计利润是销售利润的滞后兑现，长期视角下二者趋于一致，短期波动因素在于绩效跨期和资产减值；如果现实杠杆率高于目标杠杆率，分红就存在软约束，现金和利润需优先用于偿还债务或者增厚权益 [6] 现金规则 - 以现金流层面的 ROE 作为讨论基准，主要驱动因素包括杠杆率、周转率、毛利率和费用率等；周转率取决于货地比和去化速度；毛利率主要取决于房价，既有周期因素，也有一定的产品力差异；费用率主要是运营效率的结果，剩者为王背景下，融资成本的差异较过往有一定收敛；产品力更佳、资产质量更好，且运营效率更优的高信用房企，经营层面创造自由现金流的能力也相应更强 [7] 财务规则 - 长期视角下，持续稳定的销售利润对应持续稳定的会计利润，但短期差异来自于结算毛利率和资产减值等因素，预收较结算之倍数更高、预收毛利率较结算毛利率之差距更大，且减值压力不大或计提相对充分，中短期内会计利润和 ROE 更有优势；三条红线长期仍是财务软约束，账面要有超额现金是分红的必要条件之一；中长期有息负债与超额现金之差不能高于权益；剔除预收之后的资产负债率也要小于 70%；【ROE+（目标杠杆率 - 现实杠杆率）】是理论上会计层面的最大分红空间，在杠杆率相对稳定的背景下，ROE 对应潜在的分红能力 [8] 分红潜力 - 具备产品、资产、效率和信用等优势的房企在经营层面创造自由现金流的能力更强，在没有扩大再投资压力的情况下，销售利润对应长期可分配资金，超额现金可提供额外加成；但投拓端的过于集中和高溢价率加大经营开支，且为应对不确定性预留超额现金，短期均不利于分红；过往的经营绩效和风险评估兑现为会计利润，预收倍数、毛利率，以及减值压力是阿尔法的主要来源；在有现金流的利润之后，没有降杠杆压力的房企具备更强分红能力；财务稳健下有现金保障的利润是价值之源，产品力、资产质量、经营效率和信用能力是长期分红的底层逻辑，销售利润加上杠杆调节之后的广义自由现金流，要么用于再投资，要么用于分红 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 粮价开启稳步上行，长期增量扩面趋势有望延续，全球市场24/25种植季玉米减产，供需预计偏紧平衡，国内市场中短期玉米库存压力缓解、进口调控、替代品供需趋紧、下游养殖利润回暖等因素利好玉米价格上行和种植面积扩张 [4] - 投资建议把握三条主线，分别是种植、种子、农化，关注北大荒、苏垦农发、隆平高科、荃银高科、秋乐种业、康农种业等企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 玉米 - 全球供需平衡表维持偏紧 - 24/25种植季全球玉米产不足需，供应端下滑源于美玉米减产，全球种植面积长期向上，近10年总种植面积增长超10%，巴西贡献重要边际增量，近年来扩张节奏放缓 [6][13] - 海外结构上美国产量下降致供需缺口扩大，巴西产量维持上行，25/26新季美玉米种植面积预计同比+5%，美大豆种植面积预计同比 - 4% [9] 国内玉米：长期增量扩面，供需结构紧平衡 - 国内供需长期延续紧平衡趋势，短期库存压力缓解，价格进入上行通道，后市供需受新季玉米种植、小麦替代规模、进口谷物、下游养殖端产能和需求变化等因素影响 [17] - 25年2月开始玉米和小麦价格结束跌势，玉米价格走出底部，核心驱动是24年底以来玉米加速去库存，库存周期见底后出现阶段性供需错配 [21] - 短期北方、南方港口库存较往年同期偏高但峰值已过，替代品小麦供需偏紧，饲用替代有限，24/25季国内小麦进口大幅缩减，供需偏紧格局持续 [24][27][33] - 25年一季度国内粮食进口量同比下降超40%，主要是玉米和小麦，进口减量有助于改善国内市场预期，推动粮价企稳回升，提高农民种粮积极性 [37] - 饲用消费占玉米总消费量的2/3，2024年二季度以来生猪养殖业景气回升，25Q1行业生猪存栏量同比+2.2%，25年下游养殖端玉米需求良好，长期来看国内人均动物蛋白消费量增长，玉米饲用消费量预计维持缓步上行趋势 [41] - 2018年对美关税反制对玉米价格影响不大，2024年进口玉米占我国玉米总供应量的4.4%，美国玉米占比下降，对美玉米加征关税对国内供给和价格影响较小，预计25年国内玉米价格维持缓步上行趋势 [46]

2025/5/12 1 图：生猪养殖周期示意图 图：猪价指引产能导致周期往复 2 数据来源：国金证券研究所整理 • 生产特性：生猪的生长速度无法加快，从能繁母猪配种开始生产需要10个月的时间，通过后备时间更长；而市面上 补充后备母猪为50-80KG，需要饲养至120KG以上才可以开始配种，猪价指导生产，盈利增产/亏损减产，现今亦然 如此而养殖户在决策上存在一定的时滞性， • 时滞性的来源： • 1.对后市的预期（预期乐观⬆/悲观⬇） • 2.养殖户手中的资金(宽松⬆/紧张⬇) • 以上特点使得盈利情况指引未来产能方向，亏损时间越长产能去化越充分，非瘟前每一轮周期上行多在2年左右。 图：生猪繁育体系示意图 数据来源：国金证券研究所整理 3 图：历史猪周期总结（元/公斤） | | 周期跨度 | 上行区间 | 下行区间 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 最高价 | 最低价 | 波动幅度 | | 第一轮 | 2006/5-2010/4 | 2006/5-2008/3 | 2008/4-2010/4 | 17.45 | 6.76 ...

| 报告期：2025.4.28-2025.5.9 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | | 评级变动 | 维持评级 | 2025 年 5 月 13 日 证券研究报告 行业周报 行业评级： huchenxi@gwgsc.com 执业证书编号：S0200518090001 联系电话：010-68085205 研究助理 魏钰琪 weiyuqi@gwgsc.com 执业证书编号：S0200123060002 联系电话：010-68099389 公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街 层 医药生物行业双周报 2025 年第 10 期总第 133 期 司美格鲁肽一季度登顶全球药王 关注 GLP-1 药物产业链投资机会 行业回顾 本报告期医药生物行业指数涨幅为 1.50%，在申万 31 个一级行业中 位居第 16，跑输沪深 300 指数（1.56%）。从子行业来看，医疗设备、 医药流通涨幅居前，涨幅分别为 3.92%、2.38%；医疗研发外包跌幅 居前，跌幅为 0.65%。 行业走势： 估值方面，截至 2025 年 5 月 9 日，医药生物行业 PE（TTM 整体法， 剔除负值）为 26.77x（上期末为 ...