策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2026 年 4 月 12 日 策略周报 在无解处纠缠，在主线中胜出 市场面对新变量时，往往会面临显著的适应性困难，且无法跳出就无解问题 做配置的同一约束，资产定价陷入无解的叙事噪音，忽视有解主线。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 | 市场热点思考 | 4 | | --- | --- | | 一周数据集锦 | 6 | | 风险提示 | 15 | (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 ◼ 市场在应对历史上首次出现、且缺乏成熟参照系的新变量时，往往会面临 显著的适应性困难。由于不存在现成答案，投资者能够依赖的推演路径无 非两条：一是借助历史经验进行类比映射，试图在旧框架中寻找与当下最 接近的情景；二是诉诸有限常识，在逻辑上推导冲击可能的传导方向与资 产结果。 ◼ 问题在于，当"新情况"（如 2025 年 4 ...

核心观点 - 2026年4月10日，中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，推出了八大改革措施，旨在优化新股供给结构、拓宽创新企业融资渠道、强化资本市场对战略性新兴产业和未来产业的赋能作用，以服务新质生产力发展和实体经济高质量增长 [4] 改革措施与具体内容 - 改革明确放宽准入限制，积极接纳未盈利创新企业、新型消费与现代服务业优质主体登陆创业板，以适配经济结构转型 [5] - 改革通过增设第四套上市标准，有望助力前沿科技等优质未盈利企业打通直接融资通道，破解资金瓶颈 [5] - 当前创业板企业近八成集中在高端制造领域，大量优质消费、服务类企业选择赴港上市，此次改革新增覆盖新型消费与现代服务业领域，有助于丰富创业板上市公司业态 [5] - 改革增设的第四套上市标准设置了两类差异化条件：面向新兴产业，设置“市值30亿+收入2亿+三年营收复合增长率30%”的成长导向型标准；面向未来产业，设置“市值40亿+收入2亿+三年研发投入1亿且占比15%”的研发导向型标准 [6] - 成长导向型标准采用“市值+营收+增长率”组合，锚定已验证商业模式、处于高速扩张期的企业 [6] - 研发导向型标准采用“市值+营收+研发投入”组合，面向技术突破前夜、创新密度极高的未来产业企业 [6] - 改革后创业板上市标准体系覆盖面更广，包容性更强，市场吸引力将进一步提升 [6] 发行与定价机制优化 - 新股定价机制优化的核心是从“入围博弈”转向“长期定价” [7] - 统一高价剔除比例为3%，改变了以往实践中通常自主设置为1%的做法，显著强化了对极端报价行为的约束，倒逼询价机构回归企业内在价值 [7] - 试点约定限售方式，向锁定比例更高、锁定期更长的网下投资者倾斜配售，用股份分配引导网下投资者“长钱长投”，有效缓解解禁抛压 [7] - 提高中小盘股战略配售比例上限，为中小盘新股引进公募、险资、产业资本等中长期战略股东，强化长期资金压舱石作用 [7] - 改革旨在缓解以往中小盘新股上市后流动性不足或股价剧烈波动等问题 [7] - 改革有望引导更多长期资本、耐心资本参与创业板新股定价，推动新股定价回归企业内在价值，增强定价有效性 [7]

核心观点 - 报告认为，美伊冲突已进入外交谈判阶段，但短期内难以达成全面协议，更可能以阶段性安排推进[2] - 原油价格与美债是推动谈判的重要现实压力：霍尔木兹海峡若长期受阻将推高油价，进而加剧全球通胀并压制经济增长；同时，高油价推高通胀预期和利率，会加剧美国本已高企的债务融资成本压力[2] - 在高油价、高通胀和高利率背景下，全球资产定价逻辑正在发生结构性变化，传统避险资产美债的定价逻辑正从“避险主导”转向“通胀与供给主导”[2][50] 一、 美伊冲突动态跟进 - **冲突与谈判进程**：4月10日至4月20日，前半周战事激烈，伊朗发动“真实承诺-4”行动，美以扩大空袭范围；后半周在巴基斯坦斡旋下，美国同意暂停军事行动两周，美伊宣布于4月20日在伊斯兰堡启动谈判[4] - **核心分歧与不确定性**：各方在霍尔木兹海峡通行规则、黎巴嫩停火、战争责任及铀浓缩权利等核心议题上分歧明显，以色列与黎巴嫩战线仍在持续交火，谈判整体仍处于高度不确定状态[4][9] - **谈判前景判断**：由于双方在战略底线问题上存在结构性对立且互信基础极弱，短期内达成全面协议的可能性较低，谈判更可能以延长停火、调整海峡通行规则或逐步解冻部分资产等阶段性成果推进[2][10] 二、 周内大类资产表现 - **大宗商品**：能源价格在地缘风险溢价释放后明显回落，ICE布油跌12.55%，NYMEX WTI原油跌12.34%，NYMEX天然气跌5.45%；部分工业金属与贵金属小幅上涨，COMEX白银涨2.45%，LME铜涨2.03%，COMEX黄金涨1.55%[2][21] - **债券市场**：避险情绪阶段性回落，主要经济体长期国债收益率整体小幅下行，10年期美国国债收益率下行3.00BP，10年期中债国债收益率下行0.22BP[2][21] - **外汇市场**：美元整体走弱，美元指数跌1.27%；主要非美货币普遍走强，英镑兑美元涨1.64%，欧元兑美元涨1.43%；美元兑日元跌0.32%，人民币汇率保持相对稳定[2][21] - **权益市场**：在谈判预期与风险偏好修复带动下，全球主要股指多数反弹，A股与部分亚洲市场表现相对更强，创业板指涨5.53%，深证成指涨3.14%，上证指数涨0.32%；美欧股市同步回升，纳斯达克指数涨2.18%，标普500涨0.54%[2][21] 三、 本轮能源危机与1970S的异同比较 - **相似风险**：当前的能源供给冲击可能演变为“工资-价格”螺旋，推升通胀预期，历史经验（1970年代石油危机）表明，若叠加政策应对迟疑，通胀容易失控，并导致传统股债配置失效[26][29] - **结构性差异**： - **能源强度下降**：发达经济体单位GDP能耗大幅降低，油价上涨对经济增长的冲击弱于1970年代[34] - **供给多元化**：美国页岩油革命提高了非OPEC国家产能，增强了全球石油市场的供给弹性[34] - **劳动力市场变化**：当前技术替代和数字化生产方式在一定程度上压制了工资上涨的持续性，降低了全面形成工资-价格螺旋的概率[34] - **新的风险因素**：当前全球公共债务水平明显高于历史时期，利率上升带来的财政负担更重，央行应对能源冲击时面临更复杂的约束[35] 四、 即将突破40万亿元规模的美债该何去何从？ - **债务规模与增速**：截至2026年3月，美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元，从39万亿美元扩张至40万亿美元仅用了5个月时间，增速在常态环境下罕见[35] - **财政与利息压力**：对伊军事行动直接支出已超过120亿美元，同时政府仍在申请超过2000亿美元的后续预算，推升财政赤字[35]。2026财年美国联邦净利息支出有望突破1万亿美元，规模已超过同期国防开支，高利率环境加剧了债务可持续性压力[37][38] - **需求端不确定性**：高通胀侵蚀美债实际回报率，其避险属性边际弱化。2025年末日本、英国、中国三大主要持有国曾同步减持美债，去美元化与储备多元化趋势延续，可能进一步推高美债收益率和融资压力[38] - **历史模式面临挑战**：与以往战争时期不同，本轮冲突叠加了高油价、高通胀与高利率的约束组合，美债发行规模、融资成本与市场需求三者可能重新进入“同向收紧”状态，使“以债应战”的传统模式面临更高约束[46][48] 五、 再通胀叙事下的大类资产如何变化？ - **美债定价逻辑转变**：定价逻辑正从“避险主导”转向“通胀与供给主导”。美国联邦债务已接近40万亿美元，高通胀环境下，供给端扩张叠加通胀预期上行，使长端利率易上难下，长期国债的避险属性出现边际弱化[2][50] - **黄金配置价值凸显**：在通胀黏性、实际利率不确定性与信用担忧并存时，黄金兼具避险与货币替代属性，更容易获得持续配置需求[2][50] - **原油价格中枢抬升**：若冲突长期化，即使航道维持通航，船舶保险、护航成本等风险溢价也将系统性抬升原油价格中枢，并维持高波动。全球能源贸易路线可能重塑，大宗商品核心主线将从“需求周期”重新转向“供给安全”[51] - **美元或呈“短强长弱”**：短期内流动性优势与避险需求仍支撑美元，但中期在财政约束加剧与通胀压力下，美元信用面临再评估。美元在全球储备中占比已从历史高位回落，具备贸易与产业支撑的人民币等货币在跨境结算中的使用可能边际提升[2][55] - **权益市场分化加剧**：高油价与高利率组合压制估值中枢，尤其影响依赖低利率环境的资产。美国权益市场可能进入高波动、低回报、结构分化加剧的新阶段。具备产业链完整性与供给能力优势的市场（如部分亚洲市场）可能获得相对支撑[55]

核心观点 - 报告核心观点：PPI同比转正后，市场整体延续震荡，风格无明显变化，但PPI环比转正至环比见顶阶段是关键的做多窗口，应超配周期、制造和科技板块，而PPI环比见顶后市场可能转向避险或均衡配置，但本轮因PPI绝对水平低且受油价脉冲影响，避险情绪可能不强 [12][14][26][52] - 报告核心观点：本轮PPI上行由外需和油价驱动，结构性强于整体，对A股全年盈利影响可能中性，但会加剧利润在产业链间的结构性分化，上游和部分独立产业周期板块相对受益 [2][3][109][115] PPI同比转正的意义与市场反应 - PPI同比转正信号意义有限：2026年3月PPI同比+0.5%，为连续41个月负增长后首次转正，但历史三次转正（2009年12月、2016年9月、2021年1月）前后，万得全A市场延续震荡，无明显方向变化 [12][16] - 风格无明显变化：PPI同比转正前后，市场风格未明显切换，周期、成长、制造板块表现仍好于消费，并显著强于金融板块 [14][18] PPI周期关键节点与市场交易规律 - PPI上行周期四阶段划分：分为PPI环比见底→同比见底→环比转正→环比见顶→同比见顶四个阶段，平均一轮上行周期约22个月 [19][22] - 关键交易信号：PPI环比转正到环比见顶（平均9个月）是重要做多窗口，万得全A历史上涨概率100%，应加大仓位并超配周期、制造、科技板块；环比见顶后市场进入震荡阶段，可考虑逐步兑现或均衡配置 [26] - 风格轮动顺序：成长板块（在PPI环比底之后）→金融板块（在PPI同比底之后）→周期板块（在PPI环比转正之后）→公用事业板块（在PPI环比顶之后） [26] PPI环比转正后的板块表现 - 周期板块：PPI环比转正是周期板块走势分水岭，转正后超额收益迅速扩大，平均持续180-280个交易日 [26][33] - 周期内部轮动顺序：有色板块启动最早（T-40日），随后是化工（T-18日）、石油石化（T+53日）、煤炭（T+60日）、钢铁（T+131日） [26][36] - 成长与制造板块：PPI环比转正后，成长板块波动加大但通常仍有超额收益，尤其在产业周期强的年份；制造板块在转正后4-5个月走势可能受抑制，但之后可能重拾升势 [26][39][40] PPI高点预测 - 高点时间预测：本轮PPI上行强度高度依赖油价及美伊战争进展，基准预测下（如霍尔木兹海峡关闭1个季度），PPI环比高点大概率在3-4月，同比高点大概率在4-5月 [41][44][50] - 预测情景分析：根据EIA及达拉斯联储模型，若海峡关闭1个季度，布伦特油价Q2或涨至98美元/桶；关闭2个季度，Q3或至115美元/桶；关闭3个季度，Q3或至132美元/桶，不同情景下PPI同比高点出现时间不同 [44][46][50] PPI环比见顶后的市场演绎 - 一般规律：PPI环比见顶后，市场通常呈现避险情绪，稳定板块超额收益持续回升 [52][55][71] - 板块具体表现：周期板块超额收益在见顶后约T+70个交易日冲高见顶；成长板块进入震荡阶段；制造板块高位震荡；金融与消费板块超额收益继续走弱或无明显回升 [56][60][65][68] - 本轮特殊性：因PPI绝对位置水平低，且环比高点来自油价脉冲效应，即使环比见顶，市场也可能不会体现很强的避险情绪 [52] PPI对产业链利润分配的影响 - 利润向上游集中：通胀传导过程中，产业链利润往往在PPI环比转正后向上游集中，中下游传导存在时滞且成本转嫁难度大 [74][80][83] - 受损环节：上游行业挤压利润最明显的环节是下游行业（如食品制造、家具制造），其次是公用事业，科技行业利润抵抗性较好 [80][85] - 本轮结构性分化：3月PPI数据显示，有色（同比+36.4%）、石油、计算机通信电子等行业涨价，但多数行业PPI仍负增长，内需主导、成本敏感型中下游行业（如航空、建材、纺织）顺价能力可能欠缺 [87][89][91] PPI对CPI的传导关系 - 抑制作用强于传导：历史数据显示，PPI对CPI食品项的抑制作用强于传导作用，特别是在2015年之后，两者常呈负相关性 [93][96][98] - 周期驱动因素差异：PPI周期主要取决于外需和输入性通胀，而CPI周期更多取决于内需，当内需疲弱时，下游行业可能面临成本与需求的双重挤压 [96][100][102] - 本轮影响判断：本轮PPI对CPI会有小幅传导，主要通过非食品部分，但幅度和持续时间取决于地缘战争及油价，由外生因素带来的CPI上行对下游盈利贡献可能有限 [105] PPI上行对盈利的影响评估 - 本轮PPI上行特点：绝对位置水平低；复苏动力来自外需和国内供给，但油价暴涨是边际最大推动力；结构性强于整体，涨价集中于AI产业周期（PPI科技）和大宗商品属性强化（PPI有色） [2][109] - 当前盈利结构：呈现“稀缺的高增长”，科技、有色、非金属矿、石油煤炭、化学原料等少数板块利润大幅领涨 [2][109][111] - 对各板块利润影响：整体影响偏中性但加剧分化，上游（利润占比21%）如原油煤炭、贵金属相对受益；中游（占比32%）部分如新能源利好；下游（占比25%）利润受挤压；TMT（占比9%）受产业周期影响较小 [3][115][118] - 全年盈利展望：基准假设（海峡关闭1个季度、油价冲高回落）下，PPI脉冲上行对A股全年盈利影响可能不大，非金融A股全年累计净利润同比增速有望达8-10%；若海峡关闭时间延长，可能引发全球衰退并拖累A股盈利 [3][119][120]

核心观点 - 报告核心观点认为，地缘冲突进入新阶段，从“极限对抗”走向“谈判桌”，风险指标OVX和VIX同步回落，市场最坏定价阶段可能正在过去，左侧布局时机已至 [1][2][26] - 投资主线应聚焦于“二次点火式”成长资产，即同时具备高业绩增速（G）和增速环比加速（Δg）的板块，这类资产有望在市场修复中展现最大弹性 [3][15][26] - 具体配置思路包括三条主线：以ΔG为核心的成长板块、考虑了ΔG的高股息板块、以及地产价格潜在触底后的消费复苏“期权”品种 [4][27] 冲突新阶段，左侧拐点已至 - 美伊冲突进入新阶段，从“极限对抗”走向“谈判桌”，地缘缓和窗口打开 [1][10] - 引入两个波动率指标观测风险：OVX（原油ETF波动率指数，代表能源供应风险）和VIX（标普500波动率指数，代表经济衰退风险） [1][10] - 两大风险指标已从高位同步回落：OVX读数从高位下降至78%，但仍高于冲突前（2月27日）的约65%；VIX读数下降至19%，远离30%的警戒线，且已回到冲突前平台区间 [2][11] - OVX与VIX见顶回落，驱动市场风险偏好回升，为前期因恐慌被错杀的成长股带来估值修复契机 [14] “二次点火式”成长：筛选方法 - “二次点火式”成长资产类比火箭二次点火，要求同时具备高业绩增速（G）和增速环比加速（Δg） [3][15] - 筛选需满足两大要求：季度维度业绩增速环比加速，以及短期维度景气预期向上 [3][19] - **季度业绩增速环比加速（Δg）突出的行业**： - 一级行业：计算机、传媒、纺织服饰、电力设备、国防军工、环保的Δ盈利增速处于对应板块前列 [3][9][20] - 二级行业：能源金属（Δg达1550%）、游戏（Δg达300%）、光伏设备（Δg达294%）、服装家纺（Δg达175%）、军工电子（Δg达169%）、其他电子（Δg达148%）、航空机场（Δg达94%）、电网设备（Δg达41%）等行业的Δ盈利增速处于前列 [9][20][21] - **短期景气预期向上的行业**： - 一级行业：景气预期改善前五的行业分别为电力设备（最终得分1.12）、传媒（1.08）、煤炭（1.07）、建筑材料（1.05）、有色金属（1.03）[3][22][23] - 二级行业：能源金属（1.15）、游戏（1.15）、电网设备（1.14）、航空机场（1.13）等景气预期排名靠前 [22][23] 投资思路——左侧布局时机已到，“二次点火式”成长为王 - 当前景气预期结构与财报Δg方向基本吻合，确认了“二次点火型”成长资产的存在 [3][26] - 一级行业中，电力设备、传媒行业同时具备加速成长且景气预期向上的特征 [3][26] - 二级行业中，能源金属、电网设备、游戏、其他电子、航空机场等是典型的“二次点火型”成长资产 [3][26] - 具体配置分为三条思路 [4][27]： 1. **成长主线（ΔG+利润再分配）**：重点关注电力资本（电力设备、能源金属、电网设备）、算力资本（存储、半导体、机器人、液冷）、平台应用（港股互联网、传媒、游戏）、创新药 2. **考虑了ΔG的高股息策略**：强调2026年高股息策略优于2025年，关注煤炭、保险、传媒、石化、交运 3. **地产链复苏“期权”**：博弈地产价格潜在触底后，资产负债表企稳带动的可选消费与服务性消费复苏，包括高端商业物业、户外体育、旅游、酒店餐饮等

核心观点 - 报告通过对803只可转债发行流程的梳理，发现2025年下半年以来，从股东大会通过到提交发审委审核、以及从发审委审核通过到获得证监会核准两个环节的耗时有所缩短，同时可转债发行预案数量自2025年起呈现企稳回升态势 [2][3][11][12] - 报告对市场走势持谨慎乐观态度，认为短期股票市场将呈现震荡向上走势，增量资金入市进程持续，且机构投资者对权益资产的配置需求较强，这将对转债估值形成支撑，若股市反弹，股性和平衡型转债估值有望回升 [4][19] - 报告建议关注三大方向的转债投资机会：一是受益于海外算力需求及AI产业化的科技成长板块；二是维持高景气的高端制造领域；三是受益于“反内卷”带来供需格局优化的部分行业 [4][19] 1.1 近期转债发行节奏有何变化 - 研究基于803只可转债发行预案，分析了从“预案公告”到“证监会批准”四个核心节点的耗时特征 [2][11] - **预案公告至股东大会阶段**：整体耗时最短且最稳定，各季度中位数耗时基本落在16至25天区间 [2][11] - **股东大会通过至提交发审委审核阶段**：这是全流程中最具变量性的环节，其中位数耗时呈现三段式演变 [3][12] - 2021-2022年为平稳期，中位数维持在130至190天 [3][12] - 2023年起进入上升通道，下半年加速攀升 [3][12] - 2024年达到峰值，其中2024年第四季度高达493天，随后自2025年起逐季回落，至2026年第一季度已降至179天，恢复至接近2021年水平 [3][12] - **发审委审核通过至获取证监会核准阶段**：各季度中位数高度稳定，绝大多数季度集中在28至42天区间，自2025年第四季度以来，中位数相比之前有一定下降 [3][12] - **预案公告数量**：单季公告数量在2022年第二季度达到峰值（69只）后逐步回落，自2025年起呈现企稳回升态势，2026年第一季度为23只 [3][12] 1.2 周度转债策略 - **市场表现回顾**：本周各股票指数回暖，但中证转债指数下跌2.81%，通信、电子、机械设备等行业板块涨幅靠前，各平价区间转债价格中位数上升，但转债估值仍位于历史相对高位 [4][19] - **市场展望**：近期美伊冲突扰动有望减弱，投资者风险偏好或上升，叠加2026年增量资金持续入市，短期股票市场预计将呈现震荡向上走势 [4][19] - **转债估值分析**：随着机构投资者占比上升，股市预期对转债估值影响深化，当前投资者对股市中长期走势较为乐观，机构对权益资产的配置需求仍强，资金面稳定对转债估值形成支撑，若股市未来反弹，预计股性转债和平衡转债的估值有望回升 [4][19] - **投资建议**：报告建议关注三大赛道及具体标的 [4][19] - **科技成长方向**：海外算力需求升温，国内大模型迭代驱动AI产业化加速，半导体国产替代打开电子行业增长空间，建议关注瑞可、华医等转债 [4][19] - **高端制造领域**：该领域有望维持高景气度，建议关注亚科、华辰、富春、泰瑞等转债 [4][19] - **供需格局优化行业**：“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、和邦等转债 [4][19]

核心观点 - 本周政策核心聚焦于推动服务业优质高效发展，并下达了625亿元消费支持资金以巩固经济稳中向好态势[1][3] - 政策方向强调通过“人工智能+”和制造业数智化转型，促进先进制造业与现代服务业深度融合，以支撑产业体系整体跃升[3][9] - 宏观层面注重增强政策协同性，并着力通过促进就业增收来强化居民增收、内需扩大与经济发展的良性循环[3][9] 本周政策重点 - **服务业发展战略**：全国服务业大会在京召开，国家领导人指示要深入实施服务业扩能提质行动，推进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，促进生活性服务业高品质多样化便利化发展，培育“中国服务”品牌[3][9] - **宏观政策基调**：在经济形势座谈会上强调需进一步提高宏观政策实施效能，增强前瞻性、针对性和协同性，坚持政策支持与改革创新并举[3][9] - **具体资金支持**：国家发展改革委会同财政部向地方下达了今年第二批625亿元超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新政策的平稳有序实施[3][9] 具体事件梳理（按领域） - **产业与宏观经济政策**： - 国务院公布《关于产业链供应链安全的规定》，建立产业链供应链安全调查制度，有关部门可据此开展调查并采取反制措施[9][11] - 工信部等五部门发通知，开展中小企业人才服务专项行动，旨在优化中小企业人才政策和服务，统筹推进各类人才队伍建设[9][11] - 李强总理在座谈会上提出，要深化拓展“人工智能+”，加快制造业数智化转型，并通过先进制造业和现代服务业深度融合来支撑产业体系整体跃升[3][9][13] - **消费与贸易政策**： - 625亿元超长期特别国债资金已下达，专项用于支持消费品以旧换新政策，后续将加强资金监管并整治骗补套补等行为以提升政策效能[3][9][13] - 国务院印发《中国（内蒙古）自由贸易试验区总体方案》，赋予更大改革自主权，明确了包括创新发展边民互市贸易在内的19个方面改革创新举措[13] - 海南省印发2026年优化营商环境重点工作安排，提出研究封关后税制改革，实施岛内居民消费进境商品“零关税”等举措[13] - **市场与价格监管**： - 市场监管总局、国家发改委、国家网信办联合召开互联网平台价格合规指导会，要求平台企业规范价格竞争行为，坚决遏制恶性价格竞争，不得实施价格欺诈[11][13] - 为减缓国际油价上涨冲击，国家继续对成品油价格采取调控措施，4月7日调价窗口，国内汽、柴油价格每吨应分别上调800元、770元，调控后实际上调420元、400元[9] - **地缘政治与外交**： - 美伊冲突出现缓和迹象，双方均表示接受巴基斯坦提出的停火提议，特朗普同意在两周内暂停对伊朗的轰炸和袭击[9][11] - 霍尔木兹海峡通行受地缘局势影响，伊朗称海峡仍开放但存在技术性限制，需事先与伊军方协调[9][11] - 中国外交部强调中方一直致力于促和止战，王毅外长与相关国家外长进行了26次通话，中国还提出了关于恢复海湾和中东地区和平稳定的五点倡议[11]

核心观点 - 短期市场反弹窗口已经打开，股市未来有望震荡上行，主要因中东冲突出现缓和信号（美伊同意停火两周）及市场避险情绪快速降温（VIX恐慌指数明显回落）[1] - 预计4月市场风格将在成长及防御风格间轮动，短期偏向成长风格，但中东“谈判”进程的反复可能导致市场情绪出现大幅波动[1] - 经济整体预计将温和复苏，经济预期较为平稳[1] 策略与宏观总量观点 - **策略观点**：市场反弹窗口打开，风格在成长与防御间轮动[1] - **宏观观点**：3月CPI同比涨幅不及预期，主因国内汽油价格涨幅温和及内需不足；PPI同比因输入性通胀（石油和有色行业价格上涨）提前回正，但价格上涨主要受成本驱动，下游需求恢复滞后，企业成本压力加大（3月PPIRM与PPI同比增速价差升至0.3个百分点）[5] - **金工观点**：本周A股市场震荡上行，通信、电子领涨，但量能未显著提振，短线快速上涨或难延续；中长期维持震荡上行判断，看好“科技+红利”配置主线[5] - **固收观点**：认为政策利率更可能对经济下行压力进行反应，降息预期形成（或落地）后，10年期国债收益率运行区间可能从当前的1.8%-1.9%下行至1.7%-1.8%[5] - **海外市场观点**：港股处于中期调整尾声，4月进入情绪底、业绩底切换窗口，驱动因素包括南向资金、地缘风险缓和、政策及盈利触底；美股连续反弹，AI与半导体为核心主线[5] 重点行业观点 - **电子通信**：推理AI时代到来，Token成为AI时代通用货币，大幅增加计算量；存储产业持续高景气，有望持续涨价；关注中际旭创、兆易创新、澜起科技[2] - **有色金属**：地缘冲突对金属的压制逐步弱化，板块进入长期配置时点；看好锂、黄金白银、铝（中东冲突引发供给减量）、铜铝锡（AI发展所需）、钨锑稀土（军工）、铀钽镍（中美矿产量占比低的必备金属）；关注盛新锂能、紫金矿业、云铝股份[2] - **高端制造**：1）人形机器人商业化加快，关注灵巧手、丝杠、减速器、六维力传感器、精密注塑与MIM；2）北美AI产业链，关注燃气轮机/天然气发动机/地热/SOFC（数据中心级）、微通道液冷板/CPO（机柜级）、GPU+LPU/正交背板影响的AI PCB设备与耗材（服务器级）；3）全球AI与电力发展带来巨大铜矿缺口，新一轮全球矿山资本开支有望启动；关注开山股份、安培龙、汉钟精机、鼎泰高科、凯格精机[2] - **电新（电力设备与新能源）**：1）锂电：基于新能源车渗透率提升、旺季供需偏紧、涨价预期及26Q1业绩有望较好的逻辑，关注隔膜、铜箔、碳酸锂等上游环节；2）电力设备：北美缺电逻辑强，关注HVDC/SST、算电协同逻辑及战后重建带动的电力设备出口；3）光伏：硅料价格持续下跌或倒逼政策发力，铜替代银、北美光伏进展有望成为催化剂；4）海风/户储：受益于能源独立逻辑；关注特锐德、思源电气、晶科能源[2] - **计算机**：持续看好国产AI算力与大模型投资机遇；国内主流云厂商及大模型厂商接连涨价（如智谱GLM-5.1提价10%，腾讯云部分产品涨价5%），彰显需求高景气；关注海康威视、科大讯飞、金山办公[5] - **机械制造**：1）工程机械：26年3月国内挖掘机销量同比增长26.4%，内销增长23.5%，外销增长32.0%，景气度持续复苏；2）数据中心发电设备：电力供应紧张蔓延，国产燃气轮机订单持续落地（如中国动力获南美80-100台订单）；3）核聚变：国内民营聚变企业融资活跃（如诺瓦聚变完成7亿元天使+轮融资）；4）低空经济：国产兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机首飞成功；关注徐工机械、恒立液压、杰瑞股份、应流股份[5] - **汽车**：1）3月新能源车销量环比修复；2）特斯拉第三代Optimus人形机器人预计4月发布；3）AI缺电催生内燃机产业链投资机会，看好发电机尾气处理产品；关注吉利汽车、蔚来、福耀玻璃、拓普集团、双林股份[5] - **金融**：银行：26Q1息差韧性强于预期，支撑营收盈利修复；保险：险资股票仓位维持高位，权益市场回暖将提振资产端，负债端景气度延续；关注中国太保、南京银行、江苏银行[5] - **房地产**：3月楼市成交反弹，百强房企全口径销售额环比增长126%；1-3月TOP10/TOP100房企销售额同比降幅收窄至-20%/-25%；部分高能级城市有望“止跌企稳”；关注招商蛇口、中国金茂、上海临港、绿城服务[5] - **石化与基础化工**：伊朗局势影响全球化工品走势，其石化产能约1亿吨（60%用于甲醇、氨、乙烯等），到2027年预计超1.3亿吨；若局势持续，甲醇、尿素、LPG、烯烃等价格或被推高；春耕旺季，农资（磷肥、钾肥、农药）有望量价齐升；半导体材料国产替代紧迫性提升，关注光刻胶、湿电子化学品、电子特气；关注中国石油、中国海油、新奥股份、安迪苏、兴福电子、亚钾国际[5][6] - **建筑建材**：地产政策（如“沪七条”）带动核心城市交易回暖，消费建材密集提价进入落地期；基建投资靠前发力（如沿江高铁施工）；关注东方雨虹、中材科技、北新建材[6] - **医药**：创新药：4月AACR年会关注临床数据催化，出海逻辑强化；CXO：外需订单逐季好转，内需有望随投融资修复迎来拐点；医疗器械：关注高端设备及高值耗材出海；中药：关注Q1业绩及新版基药目录；关注鱼跃医疗、佐力药业、伟思医疗、微创医疗[6] - **轻工&医美**：轻工：木浆价格区间震荡（Suzano对亚洲报价上调20美元/吨），家居板块中长期看好对美出口产业链；医美：行业需求复苏，上游新品获批上市，竞争转向产品差异化；关注太阳纸业、仙鹤股份、梦百合、锦波生物、爱美客[6] - **食品饮料**：白酒：关注一季度报表兑现；速冻：C端消费复苏趋势确认；乳制品：上游牛只去化推进，下游动销良好；零食：关注新品/新渠道拓展；啤酒：逐步进入旺季，非即饮渠道成核心增量；调味品：餐饮端需求改善带动B端增长；饮料：进入销售旺季；关注贵州茅台、盐津铺子、燕京啤酒、安井食品、颐海国际[6] - **纺织服装**：运动户外、家纺（高股息）等内需主线，以及受益于原材料价格上涨的制造企业（如棉花涨价受益的百隆东方）；珠宝行业长期看好老铺黄金（2026年PE约12倍）；化妆品行业关注业绩确定性高的公司；关注安踏体育、罗莱生活、百隆东方、老铺黄金、若羽臣、上美股份[6] - **家电**：当前估值已反映多数利空（如业绩高基数、铜价上涨），配置龙头安全边际充分，高股息逻辑通顺；关注海尔智家、格力电器、美的集团[6] - **公用事业**：核电：广西、辽宁引入核电机制电价以稳定盈利；绿电：26年1-2月风电/光伏利用率分别为91.5%/90.8%，较2025年底下降2.8/4.0个百分点，持续看好“算电”及绿电制氢氨醇等提升消纳的场景；关注中国广核、中国核电[6]

核心观点 本次创业板改革旨在通过增设更具包容性的上市标准、完善融资并购制度及深化投资端改革，以更好地服务新兴产业、未来产业及新消费业态，推动创业板高质量发展，对创业板市场构成整体利好[5][8] 改革背景与市场现状 - 创业板对新经济及高科技企业的包容性有待提升，截至2026年4月11日，科创板已有62家IPO时未盈利企业上市，占科创板公司总数（607家）的10.21%，而创业板暂未有IPO时未盈利企业上市[6] - 创业板市场波动性较高，截至2026年4月10日，创业板指的近26周波动率高达27.20%，远高于沪深300（13.20%）和上证指数（12.83%）[7][10] - 创业板上市公司总数（1396家）和总市值（18.87万亿元）分别是科创板（607家，11.15万亿元）的2.30倍和1.69倍，但相关ETF和期权产品的丰富度明显不及科创板[37][38] 增设第四套上市标准 - 针对新兴产业领域企业：要求“预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30%”，侧重模式与业务创新，关注未来业绩增速潜力，预计将适配新茶饮、潮玩、宠物经济等新消费业态[5][9][17] - 针对未来产业领域企业：要求“预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15%”，侧重技术创新，关注科技攻关成效，旨在培育未来能源、量子科技、生物制造等领域企业[5][9][18] - 与创业板第三套上市标准（预计市值不低于50亿元，营收不低于3亿元）相比，第四套标准降低了市值和营收门槛，更侧重高增长或高研发投入，为早期成长型企业提供了更精准的融资支持[11][12] 完善融资并购制度 - 推出再融资储架发行制度，实行“一次核准，多次发行”，以适应成长型创新创业企业研发周期长、对资金灵活性要求高的需求[5][26][27] - 允许上市公司临时股东会授权董事会实施简易程序再融资，并提高额度上限，以满足小额、紧急的融资需求，当前简易程序融资上限为不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%[5][27][28] - 支持创业板上市公司吸收合并境内上市未满三年的公司，此举更多地短期利好次新股，因A股市场中上市1-2年的次新股平均市盈率为48倍，而创业板整体动态市盈率达70倍[5][29] - 支持发行科技创新债券、绿色债券等产品，根据测算，约六成科创公司债的发行利率低于上市日估值，平均利差约-15BP，将显著降低创业板科技公司的融资成本[5][29] 深化投资端改革 - 在创业板引入做市商制度，借鉴科创板经验，做市业务推出首月，标的股票的日均成交金额和换手率均提升，日内波动率明显下降，未来可能纳入流动性偏弱但基本面扎实的标的[5][32] - 允许基金投顾配置创业板ETF，并将其纳入基金通平台转让，此举可为创业板带来中长期配置资金，并提高基金投顾的投资效率[5][36] - 优化创业板宽基指数体系，推出更多相关ETF产品和期权品种，目前创业板相关ETF基金仅94只，总市值1677.98亿元，分别为科创板相关ETF（148只，3566.16亿元）的63.51%和47.05%，发展空间巨大[5][37][38] - 目前创业板仅1只ETF期权（创业板ETF易方达），持仓量1360650张，低于科创板2只ETF期权的合计持仓量2282861张[39][41] 其他配套改革措施 - 建立首次公开发行预先审阅机制，增强保密性并提高审核效率，保护优质创新企业的技术安全和信息安全[20] - 优化新股发行承销机制，新增约定限售方式，向锁定比例更高、锁定期更长的投资者配售更多股份，并提高中小盘股战略配售比例上限至30%-40%，以引导“长钱长投”和合理定价[21][23] - 试点由地方政府向监管机构推送拟上市企业信息，作为审核参考，旨在提高审核注册效率并从源头提升上市公司质量，但推送范围仅限于按第三套或第四套标准申报的企业[24] 投资建议 报告建议布局三条主线： 1. 受益于第四套上市标准的新型消费、现代服务业领域标的[5][42] 2. 受益于吸收合并政策的创业板次新股[5][42] 3. 可能通过引入做市商制度改善流动性的创业板标的，这些标的通常具有“流动性偏弱但基本面扎实”的特点[32][42]

核心观点 - 本周机构资金风险偏好回升，风格明显转向大盘成长[1] - 杠杆资金方面，两融余额与交易活跃度双双回升，资金主要流向电子与有色金属板块[1] - 行业配置上，机构重点布局TMT，医药板块面临资金流出压力[1] 宽基指数与市值风格资金流向 - 机构资金显著回流核心资产，创业板指与创业板50机构净流入额环比大幅增长，净流入率分别上行9.78和9.80个百分点[1] - 万得超大盘与大盘指数机构相对散户净流入率分别提升11.00和10.31个百分点，机构对大盘蓝筹的买入力度增强[1] - 科创50机构相对散户净流入率环比提升4.94个百分点，呈现机构资金大幅流入、散户资金边际流出的格局[6] - 万得微盘股指数形成极致反向背离，机构资金净流入额环比大幅下滑229.23%，机构净流入率环比回落10.44个百分点，同期散户资金净流入额环比大幅增长210.30%[6] 产业大类与细分行业资金配置 - 除医药外，机构资金对各大类板块的净流入额均环比增加，科技大类（环比+386%）、消费大类（环比+284%）及周期制造大类（环比+174%）改善明显[1] - 医药大类机构资金净流出显著，净流入额环比下滑135%，机构相对散户净流入率环比走弱7.13个百分点[1][6] - 细分行业中，房地产、建筑材料、轻工制造机构相对散户净流入率位居前三，分别达5.61%、5.16%、5.06%[5] - 电子、通信、机械设备板块获机构资金净流入额居市场前列，分别达196.99亿元、74.81亿元、58.01亿元[11] - 美容护理、煤炭、农林牧渔、医药生物板块机构相对散户净流入率深度为负，其中美容护理板块机构净流入率低至-14.01%[11] 杠杆资金行为分析 - 截至4月9日，融资融券余额升至约2.61万亿元，市场平均担保比例上行至284.15%（近10年89.5%分位），两融交易活跃度回升至9.92%（近10年79.2%分位）[1][14][16] - 杠杆资金主要流向电子（净买入超106亿元）与有色金属（净买入超30亿元）[1] - 电子、有色金属行业两融净买入额稳居全市场前两位，分别达106.159亿元、30.840亿元，环比分别增加160.124亿元、40.208亿元[19] - 交易活跃度方面，环保、电子行业两融交易额占成交额环比提升最为显著，分别提升1.490、1.300个百分点[19] - 有色金属两融交易额占比达10.705%，位列全市场首位[19]