报告核心观点 关税战有望缓和，港股料续造好；“债券通”优化扩容措施将为其发展注入新动能，提升香港作为离岸人民币业务中心的竞争力；多家公司有新动态，如友邦推出新储蓄保险计划，新世界传出售上海K11部分物业等 [3][7] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市44240.76，幅度-0.37；标普500指数收市6225.52，幅度-0.07；纳斯达克综合指数收市20418.46，幅度0.03；英国富时100指数收市8854.18，幅度0.54；德国DAX指数收市24206.91，幅度0.55；日经225指数收市39688.81，幅度0.26；台湾加权指数收市22362.27，幅度-0.30 [2] - 上证指数收市3497.48，幅度0.70；深证成指收市10588.39，幅度1.46 [2] - 恒生指数收市24148.07，幅度1.09；国企指数收市8708.66，幅度1.16；红筹指数收市4116.27，幅度-0.03；恒生科技指数收市5325.95，幅度1.84；AH股溢价指数收市130.01，幅度-0.51；恒生期货（07月）收市24102，幅度-0.02；恒生期货（08月）收市24142，幅度0.10 [2] 每日投资策略 - 美国总统特朗普延长“对等关税”暂缓限期，港股连跌3日后反弹，全日升逾200点，重上两万四关及20天线，但受制10天线 关税战有望缓和，港股料续造好 [3] - 恒指昨日高开39点或0.2%，升幅曾收窄，后因A股沪深股市造好重拾动力，午后升穿早上高位，最终接近全日高位收市 收市升260点或1.1%，收造24148，全日成交2132.89亿元 [3] - 蓝筹股中，汇控升1.1%，造96.25元；友邦微升0.4%，造68.7元；美团涨2.7%，造122.2元；新东方扬3%，造41.25元；小米涨2.4%，造58.65元；京东升2.3%，造127.7元；阿里巴巴涨1.5%，造107元 [4] 宏观&行业动态 - 梁凤仪指出人民银行和金管局宣布“债券通”优化扩容措施，包括扩大“南向通”参与机构范围、优化离岸人民币债券回购业务等 将为“债券通”发展注入新动能，提升香港作为离岸人民币业务中心的竞争力 当局正朝着增加一级市场固收产品发行、提升二级债券市场流动性、研究建立优化配套基础设施3个策略性方向推进 [7] - 余伟文表示金管局与监管机构完善“债券通”生态系统，30年期利率互换合约已上线，未来数月将推出以LPR作参考利率的合约 南向通投资者范围扩大措施今日生效，金管局将扩展离岸人民币回购业务，强化香港金融基建 [9] 上市公司要闻 - 友邦香港推出全新“环宇盈活储蓄保险计划”，第30个保单年度终结时预期总内部回报率可高达6.5%，特设“灵活提取选项”和“价值保障选项” [11] - 陈翊庭称“债券通”今年呈强劲增长动能，前5个月日均成交额逼近470亿元，较2017年启动时激增30倍 国际投资者持有规模增长达5倍，目前总量超过4.4万亿元 [12] - 新世界发展传出售上海淮海中路的K11物业，建筑面积约8.1万平米，整栋出售价格为28.5亿元人民币 [13]

核心观点 报告对全球主要股市、港股分类指数表现进行展示，分析市场交易情况及影响因素，还给出焦点股份评级与相关数据 [1][2][3][4] 全球主要股市表现 - 恒生指数收市价 24,148，单日升 0.97%，年内升 41.65% [1] - 美国道琼斯收市价 44,241，单日跌 1.31%，年内升 17.38% [1] - 德国 DAX 收市价 24,207，单日升 1.76%，年内升 44.50% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价 43,939，单日升 0.81%，年内升 47.33% [2] - 恒生地产收市价 17,939，单日跌 0.19%，年内跌 2.12% [2] - 恒生公用事业收市价 36,144，单日跌 0.61%，年内升 9.95% [2] 市场交易情况 - 市场延续 TACO 交易，股市漠视特朗普新关税威胁，日韩股市高开高走，美股涨跌互现 [3] - 中国股市上涨，港股可选消费、材料与资讯科技领涨，公用事业、地产与可选消费下跌 [3] - 美股能源、材料与医疗保健上涨，必选消费、公用事业与金融下跌 [3] 市场影响因素 - 日本参议院选举临近，市场担忧执政联盟选举失利，或引发美欧国债市场动荡，利空日股 [3] - 澳联储意外保持利率在 3.85%不变，澳元上涨，两年期国债收益率小幅上升 [3] - 特朗普称 8 月 1 日起实施对等关税不再推迟，威胁对金砖国家等加征关税，纽约铜价大涨 13% [3] 焦点股份情况 - 吉利汽车评级买入，股价 16.54，目标价 24.00，上行空间 45% [4] - 英伟达涨超 1%创历史新高，市值逼近 4 万亿美元 [3] - 马斯克旗下 SpaceX 计划出售内部股份筹资，公司估值可能达 4,000 亿美元 [3]

报告核心观点 - 政策指引下服务消费成扩大内需核心抓手，我国服务消费发展潜力大，投资机会聚焦“一老一小”，建议关注旅游、银发康养、新世代新消费等领域 [4][79] 看好服务消费长足发展 我国服务消费具备较大发展空间 - 从中央到地方，服务消费成2025年扩大内需核心抓手，相关政策不断出台支持其发展 [28] - 我国人均GDP突破1万美元，服务型消费进入快速发展窗口期，但与美日等相比，服务型消费占比低，结构上生存性服务消费占比高，发展型和享受型占比低 [4][30][33] - 国际经验显示，发展早期旅游消费与人均GDP相关性高，完善后旅游人次与人均收入相关性高，日本旅游人群呈现单体化、老龄化趋势，餐饮龙头在行业下行期仍能增长，K12教培需求刚性 [41][46][54][60] 如何提振服务消费 - 供给侧发力推动服务设施升级，包括制度创新、技术赋能、品牌发展、标准引领等措施 [68] - 国家多措并举激活服务消费需求，发放消费券，鼓励弹性错峰休假和设立中小学春秋假 [74][78] - 投资机会聚焦“一老一小”，老年群体消费需求集中在旅游休闲等，Z世代推动新消费业态崛起 [79] 茶饮：寻找兼顾成长性和稳定性的最优解 行业趋势 - 行业呈折叠态竞争，高低端品牌互攻腹地，客单价向15 - 25元集中 [80] - 茶饮行业增速放缓，品牌下沉与出海打开增量空间，国内2030年开店空间乐观、中性、悲观假设下分别达94.4、68.6、42.8万家，国外东南亚主要国家茶饮市场理论店铺数量约23.1万家 [97][105][111] 投资看点 - 茶饮行业上市公司阵容壮大，板块效应凸显 [113] - 建议关注所在价格带有开店空间、市场集中度高、竞争格局好且有经营壁垒的茶饮公司 [131] 餐饮：整体稳增结构分化，关注政策补贴 行业趋势 - 餐饮行业整体增速回升，大众与高端市场分化，供给端竞争激烈，连锁化率提升 [132][137] 投资看点 - 市场自我调节与修复，摆脱无序低价竞争，步入正常竞争轨道 [142] - 短期关注政府发放餐饮消费券，中长期餐饮集团具备竞争优势，行业连锁化率有提升空间 [151] 推荐标的 - 百胜中国一季度门店稳健增长，主品牌盈利能力提升 [154] - 小菜园定位契合餐饮消费趋势，有望凭借优势抢抓发展机遇 [154] 美团：加码生态投入，长期竞争壁垒稳固 短期竞争扰动盈利能力，加码生态投入建设 - 4月以来外卖竞争激烈，美团积极应对竞争，加码生态投入建设，推出美团会员 [155] 攻守并驱，长期竞争壁垒稳固 - 美团战略定力与组织韧性强，三边交易网络效应和一站式生态构成护城河，长期竞争力占优 [160] 教育：市场走向集中，优质标的业绩稳增 行业趋势 - 教培行业供给侧出清后，政策明朗，合规机构重获发展空间，头部机构量价齐升 [171] 投资看点 - 市场份额向头部集中，优质标的业绩稳增，建议关注品牌力强、教学质量优、具备扩张能力的企业 [190] 推荐标的 - 学大教育新网点稳步拓展，期待规模效应释放，加速布局科技赋能教育 [198] - 行动教育淡季经营稳健，有序开展战略，期待需求拐点 [198] 人资：行业拐点尚需耐心，关注AI应用 行业趋势 - 招聘需求环比改善，但行业拐点尚需耐心，就业市场需求顺周期、后周期属性明显 [199][212] 投资看点 - 传统主业大客户驱动，关注AI降本提效创收带来的成长空间 [212] 推荐标的 - 科锐国际业绩弹性空间大，关注AI赋能，打造“禾蛙”平台 [220] - 北京人力营收稳健，补贴落地带动利润高增 [220] 景区：政策驱动，产业整合加速趋势明显 行业趋势 - 国内旅游市场淡旺季分化，人均消费低，但旅游人次保持增长，旅游收入与人均消费分化 [222][224] 发展动因 - 旅游产业战略地位提升，政策红利落地，供给端加速产业整合，推动高质量发展 [231][233] 推荐标的 - 黄山旅游进山游客增长，新项目有望释放业绩 [235] - 天目湖业绩韧性复苏，新老项目稳步推进 [237] - 宋城演艺老项目升级，新项目表现亮眼，业绩有望增长 [238] 酒店：供给降速，龙头集团深度调整门店 行业趋势 - 供给端增速放缓，结构改善，连锁化率有提升空间，需求端分化，商旅需求偏弱 [238][242][249] 投资看点 - 酒店集团RevPAR同比增速跑赢行业，龙头酒店集团深度调整门店 [251][255] 推荐标的 - 锦江酒店门店稳健增长，结构持续优化 [263] - 首旅酒店经营提质增效，带动业绩增长，开店计划提速 [264] 免税：产品多元化，拓展新渠道，砥砺前行 行业趋势 - 海南离岛免税销售额降幅收窄，客单价回升，口岸和市内免税店受益于政策和航班恢复 [267][269] 投资看点 - 离岛免税具备发展潜力，中国中免核心竞争优势明显，有望实现收入业绩增长 [273][277] 推荐标的 - 中国中免奋力创新，迎接拐点，有望走过需求低谷，进入业绩增长期 [279]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示昨日市场情绪综合评分为88分，处于“过热”状态，近期市场在情绪好转及政策支持下进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [6][10] 热点主题追踪 - 数据主题：国家数据局和市场监管总局推出数据流通交易便利化举措，发布合同示范文本，预计提升30%效率，相关标的有奥飞数据、易华录 [7] - 跨境支付主题：央行发布《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》，简化境外机构参与条件，降低接入门槛，相关标的有跨境通、青岛金王 [7] - 创新药主题：国家医保局和卫健委印发措施支持创新药发展，支持医保数据用于研发，相关标的有恒瑞医药、贝达药业 [7] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：中油资本、鹏鼎控股、中际旭创等 [11] - 主力净流出前十个股：常山药业、金一文化、融发核电等 [13] - 融资净买入前十个股：比亚迪、长江电力、工业富联等 [13] - 融券净卖出前十个股：上汽集团、中国能建、三一重工等 [14] 行业 - 主力资金净流入前十行业：电子、计算机、通信等 [17] - 主力资金净流出前十行业：汽车、房地产、美容护理等 [18] - 融资净买入前十行业：计算机、非银金融、公用事业等 [20] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓加剧波动 [23] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险策略，市场走势相反时可能无限亏损，还涉及高交易成本和法律风险 [23] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属摆荡指标，适用于区间震荡行情，出现趋势时可能钝化 [23]

报告核心观点 - 回顾快递物流板块2025年上半年基本面变化及市场表现，维持对快递物流行业“推荐”投资评级，行业估值处于历史偏低水平，看好需求增长和头部公司网络管理及成本管控优势，短期关注监管政策及行业竞争格局演变，综合物流内外需总体承压，关注贸易谈判进展 [1][6] 快递行业 2025年上半年行业回顾 - 需求增长超预期，1 - 5月快递业务量累计完成787.8亿件，同比增长20.1%；业务收入累计完成5924.8亿元，同比增长10.3%，超额增长主要来自电商下沉市场及逆向物流需求增长 [11] - 主要公司业务量保持较快增长，Q2以来顺丰及圆通市占率显著提升，3月以来顺丰业务量增长显著加速，5月市占率同比大幅提升0.94pct至8.5% [14][17] - 单票价格整体下行，2025年1 - 5月快递业务单价为7.5元，同比下降8.2%，主要公司单价普遍下降，顺丰单票收入降幅较大 [22] - 主要公司以价换量，收入增长较快，圆通及申通增速领先，Q1申通收入增长领先行业，圆通4 - 5月收入增长领先 [27] 成本端 - 受益规模效应及件量结构下沉，主要公司单票成本降幅较大，25Q1中通、韵达、圆通、申通单票营业成本同比分别下降1%、8.6%、7.1%、6.2% [29] 毛利 - 单票盈利普遍承压，申通及顺丰毛利润同比增长，中通受益低基数净利润显著提升，Q1申通、顺丰经营利润增长主要来自业务量增长 [32] 2025年上半年快递板块行情复盘 - 快递指数跑赢大盘，顺丰超额收益明显，Q1板块跑输主要因行业价格竞争加剧、未来盈利预期下降，Q2受顺丰带动跑赢市场 [34] - 个股方面，顺丰、申通超额收益明显，顺丰Q1业绩增长、业务量增速加快推动估值修复，申通Q1业务量增长、运营优化推动股价上涨，Q2跑输 [35] 投资策略 - 下半年行业需求增速或回落，但全年增速有望维持在15%以上，下沉市场和逆向物流仍是需求超额增长主要动力 [37] - 行业估值处于历史偏低水平，中长期关注企业网络管理和成本管控能力提升，头部企业有望保持并强化优势地位 [43][49] - 短期关注行业监管影响，价格竞争持续时主管部门可能加强监管或价格指导，运营能力弱、盈利基数低的公司有望获竞争环境改善弹性 [49] 综合物流 2025年上半年行业回顾 - 中国外运Q1空运货量及盈利下降，出售股权及REITs项目有望大幅增厚全年业绩；东航物流Q1利润下降主要受去年所得税税率低基数影响 [53][54] - 东航物流跌幅较大，受美国加征关税及取消小额免税政策影响，国际货运业务量价承压，盈利预期下降 [58] 投资策略 - 合同物流预计下半年需求和价格端仍承压，但同比压力有望缓解 [61] - 跨境空运上半年受贸易政策影响小，下半年需求和价格端面临下行压力，短期关注贸易政策变化，长期看好海外需求韧性及供需新平衡 [61] - 货代行业盈利空间被挤压，25年上半年运营不确定性加大，下半年需求仍受美国关税政策扰动 [61]

报告核心观点 今年以来信用债ETF快速发展，5月以来信用债在其规模增长及未来空间预期催化下走出独立行情，成分券交易活跃、成交低估值幅度高、估值与信用利差受追捧；往后看科创债ETF上市后规模或继续增长，成分券估值或进一步下探，但追高性价比不高，可择机参与部分非成分券，其他信用品种维持此前观点 [1][2][3]。 各部分总结 5月以来，信用走出独立行情 - 5月以来债市震荡、利率横盘，信用债ETF规模增长及预期催化信用债抢筹，信用走出独立行情，截至7月7日，1、3、5、10年期AA+中短票收益率较5月初分别下行16、21、17、19bp，对应信用利差收窄4、13、15、21bp，3年期中短端利差基本压缩至去年低点，5年期及以上尚有20+bp空间 [1][13]。 成分券行情有多“卷” - 增量资金建仓需求和规模增长预期催化5月以来信用债抢筹行情，成分券交易活跃度显著提高，5月以来换手率高于非成分券，6月中下旬后科创债ETF增量预期加速抢配科创债指数成分券并替代部分基准做市成分券 [2][17]。 - 5月以来尤其是5月底后，成分券成交低估值幅度明显高出非成分券且差距拉大，非成分券间差异不明显，中长端债项成交低于估值幅度高于短端，超长端6月下旬以来增大 [2][19][21]。 - 成分券估值与信用利差表现反映机构对行情的追捧，但不及成交数据直观 [2]。 信用债ETF行情空间怎么看 - 科创债ETF上市后规模或将继续增长，参考基准做市信用债ETF，未来规模或接近3000亿元，考虑多种因素后规模或在1450 - 3000亿元之间 [29]。 - 成分券估值或进一步下探，以1年期隐含评级AAA左右高等级个券看，后续估值压缩空间或在3 - 10bp，但抢筹行情下成交收益率低于估值，交易空间逼仄，追高性价比不高 [3][31]。 - 成分券交易拥挤时，可择机参与部分成分券主体的非成分券，其估值有流动性溢价空间，后续可能跟随压缩但幅度有限，最近1 - 2周二级成交低估值幅度较大，科创债表现明显 [3][44]。 - 其他信用品种参与维持6月22日报告观点，短信用利差极致压缩，可作底仓跟随利率趋势，利差压缩空间不大；中长端风险可控，优选长二永品种，或走出品种利差压缩行情，也可挑选中长端有骑乘价值的主体参与 [4][52]。

报告核心观点 - GPT - 5预计夏季发布，AI产业链景气向好，重视AI成长弹性；产业链处于景气上行验证期，7月AI产业链行情或可期待，建议关注光通信、服务器等核心赛道 [1][2][23] AI产业链重点事件跟踪 - GPT - 5预计夏季发布，或实现一定AI Agent功能，迈向完全多模态，接近通用人工智能目标 [3] - 华为算力集群性能大幅提升，盘古大模型5.5与CloudMatrix 384超节点昇腾AI云服务发布，单卡推理吞吐量提升近4倍 [4] - 小米发布首款AI眼镜，重40克，续航8.6小时，支持快充、拍摄及多平台视频通话直播 [4] - 马斯克宣布新版本大模型Grok 4将于7月4日后发布 [5] - Meta与Oakley联合推出AI眼镜Oakley Meta HSTN Performance，7月11日预售，续航提升 [5] - 字节火山引擎大会，豆包大模型与火山引擎AI云渗透多行业，日均tokens使用量增长，Agentic AI成热点 [5] - 苹果宣布Xcode 26将集成ChatGPT，构建多元智能编程生态 [5] AI算力基础设施景气跟踪 - 海外算力需求旺盛，北美四大云厂商资本开支维持高增速，英伟达2025年Q1业绩亮眼 [7] - 华为CloudMatrix 384在多项指标超越英伟达GB200 NVL72，国产算力通过系统级创新弥补短板 [8] - 国产算力芯片厂商订单和库存逐步修复，产业链景气回暖 [8] AI端侧景气跟踪 - 2025年AI眼镜进入密集落地期，Q1全球AI眼镜销量同比增长216%，小米等入局或带动端侧产业链 [12][13] - 雷鸟创新、雷神科技等厂商发布多款AI眼镜，功能多样 [12] AI应用景气趋势跟踪 - 海外部分AI应用业绩亮眼，AI agent成龙头厂商布局焦点，GPT - 5转型或催化AI应用端 [20] - 微软、谷歌等科技龙头在产业大会展示AI agent相关成果 [20] - “AI + 应用”六大赛道部分指标有增长，如多邻国付费用户数同比增长40% [21]

核心观点 - 周二大盘震荡走高沪指逼近3500点，三大指数全线收红创业板指领涨，市场热点杂乱个股涨多跌少，预计短期难出台超预期增量政策，七月需关注7月底政治局会议定调，A股外部环境扰动降低，短线积极情绪有望延续 [1][4][7] 市场表现 - 上证指数收盘3497.48点涨0.70%，深证成指收盘10588.39点涨1.47%，沪深300收盘3998.45点涨0.84%，创业板指收盘2181.08点涨2.39%，科创50收盘991.95点涨1.40%，北证50收盘1420.99点涨1.36% [2] 板块排名 - 申万行业表现前五的是通信（2.89%）、电力设备（2.30%）、电子（2.27%）、建筑材料（2.12%）、传媒（1.73%）；表现后五的是公用事业（ -0.37%）、银行（ -0.24%）、家用电器（0.21%）、交通运输（0.22%）、医药生物（0.31%） [3] - 概念板块表现前五的是BC电池（4.13%）、硅能源（4.02%）、PCB概念（3.86%）、铜缆高速连接（3.60%）、低辐射玻璃(Low - E)（3.55%）；表现后五的是中船系（ -0.45%）、生物质能发电（0.03%）、足球概念（0.09%）、幽门螺杆菌概念（0.15%）、冰雪产业（0.18%） [3] 后市展望 - 开盘三大指数涨跌不一后震荡走高，午后横盘涨幅小幅扩大，算力硬件股集体爆发，光伏概念股盘中拉升，大金融等方向轮番活跃，个股涨多跌少 [4] 消息方面 - 香港证监会行政总裁称央行和香港金管局宣布债券通优化扩容措施；33家建筑类企业发“反内卷”倡议书；美国总统称关税8月1日截止日期不是百分百确定；美财长称未来数周拟与中方会谈推动贸易磋商 [6] 市场情况 - 沪深两市全天成交额1.45万亿，较上个交易日放量2453亿，全市场超4200只个股上涨 [7] 市场分析 - 国内经济和出口有韧性，二季度实现5%GDP目标压力小，短期难出台超预期增量政策，关税暂停结束后下半年经济压力或加大，七月处于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期” [7] - 海外关税对基本面影响不确定，但对资本市场影响趋于缓和，A股外部环境扰动降低，国内经济有韧性且中美释放缓和信号，短线积极情绪有望延续 [7]

核心观点 海外算力和“反内卷”叙事推动资金参与情绪回升，行情放量上涨、赚钱效应改善，下半年指数或挑战新高，但能否突破并站稳取决于基本面修复速度和板块逻辑能否形成主线，市场暂不定价海外不确定性，酝酿TACO交易预期也是行情走强因素之一 [10] 国内资产表现 股市 - 7月8日科技与“反内卷”推动股市上涨，上证指数接近3500点，大盘受红利概念拖累涨幅适中，上证指数、沪深300上涨0.70%、0.84%，中证红利指数小幅下跌0.05% [1] - 科技、光伏板块发力，双创表现亮眼，科创50、创业板指上涨1.40%、2.39%，小微盘表现不弱，中证2000、万得微盘股指上涨1.29%、0.80% [1] - 权益行情显著上涨，上证指数上涨0.7%收于3497点，万得全A上涨1.08%，全天成交额放量1.47万亿元，较7月7日放量2475亿元，结构性行情持续，科技和光伏品种走强，银行、公用事业等低波红利品种回调，市场赚钱效应边际好转，4282家公司上涨占比接近80% [7] 债市 - 风险偏好回暖与资金略微收紧双重压力下，债市各期限收益率普遍上行，10年、30年国债活跃券收益率分别上行0.3bp、0.5bp至1.64%、1.86%，10年、30年国债期货主力合约下跌0.08%、0.22% [1] - 资金面短暂收敛、股市向上挑战关键点位分别制约短端、长端利率行情，3年内利率债收益率分别上行1 - 2bp，7年及以上利率调整幅度多在1bp以内，10年、30年国债收益率先上后下，债市短期机会不显著，维持久期杠杆等待或是较优选择，长久期品种换手率不低，超预期事件发酵行情发展速度或较快 [7] 国际市场动态 关税政策 - 7月8日凌晨美方公布14个国家对等关税新税率，8个国家税率下调，4个国家税率维持原状，2个国家税率小幅抬升，美国总统延长“对等关税”暂缓期至8月1日，市场重燃TACO交易热情，美元指数反弹力度减弱，在97.5点附近纠结，10年、30年美债收益率分别上行至4.41%、4.96%，位于年内次高点附近水平 [2] 大宗商品市场 - 昨日夜盘市场集中交易美国新一轮关税政策，今日国际大宗商品市场情绪缓和转入窄幅震荡，美元指数昨日涨0.58%后今日小涨0.1%，伦敦现货黄金价格跌0.6%左右，原油昨日反弹后今日进入调整阶段价格偏弱运行，工业金属LME铜今日企稳回升涨约0.5% [2] 国内商品市场 光伏产业链 - 光伏产业链热度持续发酵，市场对硅料收储、限价等“去产能”措施预期升温，叠加硅料企业报价调涨，推动板块情绪高涨，多晶硅期货今日涨停，工业硅上涨2.82%，资金聚焦政策确定性高的方向 [3] 黑色系商品 - 黑色系商品走势分化，焦煤、焦炭、铁矿石今日分别上涨0.84%、0.14%和0.14%，成材端表现偏弱，热轧卷板、螺纹钢分别微跌0.06%和0.13%，地产后周期品种玻璃价格基本持平，生猪小幅上涨0.14% [3] 政策信号 - 7月8日上午领导人考察山西指出推动煤炭产业升级，构建新型能源体系，为能源行业转型升级提供方向，33家大型建筑企业联合发布“反内卷”倡议书，商品价格从反内卷政策预期过渡到供给逻辑验证 [3] 资金情况 央行操作 - 跨季大额回笼过程结束，8日起央行渐进回收季初过渡投放资金，今日逆回购到期规模降至1310亿元，央行续作量为690亿元，净回笼620亿元，资金面由极松回归较松状态 [4] 资金利率 - 早盘非银资金价格不便宜，隔夜与7天品种均开于1.48 - 1.50%，午后银行间流动性缓和，尾盘非银隔夜利率收于1.35%，7天利率收于1.40 - 1.45%，全天加权R001、R007分别为1.37%、1.51%，与前一日基本持平 [4] - 以2024全年资金利率为观察样本，（OMO - 10bp，OMO + 20bp）是隔夜利率密集落点，资金压力较松时隔夜利率多落在（OMO - 10bp，OMO）区间，对应1.30 - 1.40%，7月政府债净供给压力大概率缓解，叠加信贷投放资金占用不大，当前1.35 - 1.40%的隔夜资金利率可能是7月新的常态水平，随着资金利率到新台阶，存单发行利率或趋稳，7月9日1个月、3个月、1年期大型国股行存单发行定价分别在1.46%、1.53%、1.60%水平，与前一日持平 [5] 指数分析 指数上涨原因 - 市场不缺流动性，持续夯实的稳市预期使资金对收益预期呈“不对称”状态，市场难以出现2024年1月的流动性问题，缩量更可能是部分资金等待进场时机 [8] - 市场不缺叙事，工业富联二季度预告单季度净利润或同比上升47.72%至52.11%，催化市场对海外算力链业绩提振预期，“反内卷”政策预期发酵，Wind光伏指数今日上涨4.13%，或与价格回升和硅料收储预期相关 [8] 指数站稳高位因素 - 指数能否站稳高位取决于叙事质量，基本面修复速度加快是支撑指数站稳高位的“强叙事”，当前市场线索散乱，资金尝试形成合力，科技的海外算力叙事未在科技板块内部迅速扩散，半导体晶圆代工和封测走强或与长鑫存储开启上市辅导相关，“反内卷”叙事停留在政策预期，强化需政策加码、相关企业资产周转率和盈利回升等信号支持，此前相关行业行情更可能呈“脉冲上涨 - 行情回落”格局 [9] 港股表现 - 恒生指数和恒生科技分别上涨1.09%和1.84%，稳定币、半导体品种显著上涨，美元兑港元汇率处于7.85附近，隔夜Hibor利率为0.04%较昨日的0.08%下降，南向资金净流入3.87亿元，阿里巴巴、美团分别净流入14.11亿元和11.31亿元且分别上涨1.52%和2.69%，腾讯控股净流出6.22亿元，建设银行净流入3.94亿元，港股红利受资金青睐 [10]

核心观点 人工智能推动半导体需求，资本市场助力国内AI全产业链发展，全球半导体晶圆制造商加速扩产，存储价格上涨，推荐半导体生产制造、AI端侧SoC相关企业，关注存储相关公司，看好模拟芯片需求[6]。 各部分总结 行情回顾 - 2025年6月SW半导体指数涨5.96%，跑输电子行业2.90pct，跑赢沪深300指数3.46pct；海外费城半导体指数涨16.57%，台湾半导体指数涨8.15% [3][14] - 子行业中集成电路封测、分立器件、半导体设备涨跌幅居前；模拟芯片设计、数字芯片设计、半导体材料涨跌幅居后 [3][14] - 6月费城半导体指数30只成分股全涨，SW半导体163只个股中146只上涨 [23] - SW半导体估值处2019年以来64.82%分位，半导体设备处较低估值水位 [25] 基金持仓分析 - 1Q25基金重仓持股中半导体公司市值3098亿元，持股比例12.0%，环比提高0.6pct，超配7.3pct [4][42] - 1Q25前五大半导体重仓持股占比降至52.8%，第一大占比降至13.5% [42] - 芯原股份进入前二十大重仓股，取代沪硅产业 [44] - 1Q25前二十大原重仓股中部分公司持股占流通股比例有增有降 [44] 行业数据更新 - 2025年5月全球半导体销售额589.8亿美元，同比增19.8%，连续19个月同比正增长 [45] - 5月DRAM和NAND Flash合约价上涨，6月DRAM现货价上涨明显 [5][53] - 1Q25主要客户缩减订单，Enterprise SSD平均售价下滑近20%，预计2Q25恢复正增长 [53] - 1Q25全球半导体销售额同比增长18.8%，各细分数据有不同表现 [63] 台股月度营收数据 - 5月台股半导体各环节合计营收中，IC制造/设计/封测同比增长，环比减少；DRAM芯片同比减少，环比增长 [64][65] - 不同类型代表企业5月营收有不同的同比和环比变化情况 [74][75][77][81] 投资策略 - 全球半导体晶圆制造商加速扩产，预计2024 - 2028年300mm产能以7%的CAGR增至1110万片/月 [6][82] - 上交所受理国产GPU公司IPO申请，推荐半导体生产制造、AI端侧SoC相关企业 [6][82] - 存储价格上涨，建议关注存储相关公司 [6][82] - 看好模拟芯片需求，推荐模拟芯片企业 [6][7][82]