报告核心观点 报告围绕美国对等关税落地后的市场格局展开分析，指出美国因贸易逆差、财政支出等问题实施对等关税政策，这一政策使市场进入观察期，引发市场恐慌和宽幅波动，对美国宏观经济带来不确定性，同时对不同国家和地区产生不同程度影响，未来需关注关税生效情况及相关经济数据[4][29]。 对等关税相关情况 贸易逆差 - 2024年美国商品贸易累计总额达53794亿美元，其中出口额20838亿美元，进口额32956亿美元，商品贸易逆差12117亿美元，总贸易逆差9178亿美元，是2015年的1.8倍，10年间复合年增长率为7%，美国是全球最大逆差经济体，第二大逆差经济体印度2024年贸易逆差2624亿美元，仅为美国的28% [8]。 - 从长远结构看，加强美国本土工业制造能力是特朗普为美国计划的长远战略考虑 [8]。 财政支出 - 2024财年美国联邦政府收入约52000亿美元，支出高达70000亿美元，2025年大幅削减可能性不大，削减开支面临复杂结构和政治障碍 [14]。 - 包括社会保障和医疗保险在内的强制性支出高达41000亿美元，国债利息支付2024年达9000亿美元，削减这两部分支出空间有限 [14]。 对主要贸易国关税情况 - 特朗普政府对中国商品施加34%关税，因2024年美国对中国货物贸易逆差高达3000亿美元；对越南贸易逆差达1240亿美元，越南约30%出口产品销往美国 [19]。 - 特朗普向全球185个经济体开征对等关税，不同国家税率不同，如中国34%、欧盟20%、越南46%等 [19]。 关税目的 - 美国贸易代表署称关税设定基于平衡双边贸易逆差所需税率，通过减少进口规模调整逆差，但根据2024年贸易数据计算，各国贸易逆差占进口总额百分比与特朗普公布的关税税率一致，表明其核心目的可能是减少贸易逆差 [25]。 格局改变相关情况 与2018年对比 - 2018年美股受贸易战影响大幅波动，第四季度最大下降约20%，2019年虽有反弹但仍有振荡；拜登时期关税对消费市场影响短暂，零售增长在量化宽松带动下保持较高水平 [29]。 - 此次特朗普贸易战核心扩大至全球其他贸易伙伴，生产链转移空间小，部分国家反制力度强，贸易战时间可能更长 [29]。 各国立场 - 反制立场较强的国家地区包括中国宣布对美国所有进口商品征34%关税、加拿大对所有进口汽车征收25%报复性关税、欧盟寻求团结成员国反击关税、法国呼吁欧洲企业别到美国投资 [34]。 - 立场较软弱的国家地区有日本表示冷静处理、越南表示不反制并争取降低关税、墨西哥称冷静应对并谈判关税及产业 [34]。 对中国影响 - 中国对美国出口占比从2015年的18%降至2024年的14%，进口占比从2015年的8.5%降至2024年的6%；对东南亚国家联盟出口和进口占比均上升 [40]。 - 中国宣布对美国实施全面反制措施，加征34%关税，将影响双边贸易关系和全球市场，增加企业和消费者成本压力，影响市场对经济增长预期 [40]。 中国刺激经济措施 - 赤字率从去年的3%提升至4%，新增政府债务2.9万亿元，可能用于应对贸易战对出口的冲击，以政府支出带动需求，减轻市场风险 [43]。 - 2025年政府工作重视消费板块，将房地产行业“止跌回稳”列为重点工作，中国经济稳步复苏有助于中长期资金入市 [43]。 对东盟地区影响 - 此前美国对华加征关税使工厂企业向东南亚国家转移供应链，但此次关税政策使越南、泰国、印尼等面临超30%对等关税，战略转移面临挑战 [47]。 - 柬埔寨、越南、泰国受影响较大，美国占其出口总额分别约40%、30%、20%，外贸依存度高的国家受关税政策影响可能更大，还可能连带影响中国对东盟出口 [47]。 市场恐慌相关情况 市场波动与投资者情绪 - 投资者情绪指标跌至4点，跌破2022年低点，各项分类指标均跌至极度恐慌区域，VIX指数点升至45.3，AAII散户看跌比率升至61.9% [53]。 - 美股股指创下近五年来最大单周跌幅，标普500、纳指100等指数上周单周跌幅为8.6% - 9.8% [53]。 “Fed - put”预期落空 - 美联储主席鲍威尔表示新关税对经济影响可能远超预期，需确保不恶化通胀问题，谈论五月FOMC会议时指不需要着急降息，传递不指望降息即将到来的讯息 [58]。 - 但利率期货市场数据显示市场预期年内降息次数上升至3.6次，仍期待“Fed - put”来临 [58]。 信用利差上升 - 市场期待的“Trump - put”落空，加征关税力度高于预期，信用利差急升，虽绝对值处于相对较低水平，但关税和贸易战预期将持续，信用利差上升周期通常持续半年以上，未来股市行情可能偏弱 [63]。 美国宏观相关情况 PMI走软 - 三月美国ISM制造业指数降至49.0，低于荣枯线和市场预期，制造业活动首见萎缩，价格指数连续第二个月攀升；服务业指数从二月的53.5回落至50.8，大幅低于预期，雇员指数跌至荣枯线以下 [69]。 - 关税和经济不确定性影响制造业活动，新关税影响毛利率，消费者预算紧缩、需求放缓阻碍企业转嫁成本，未来业绩有压力 [69]。 企业投资信心下滑 - 政策不确定性下企业采取谨慎投资策略，多数企业暂缓新投资项目推进，可能影响未来经济增长 [73]。 - 三月美国雇主裁员27.5万人，是自2020年5月以来最高值，3月数字是有记录以来第三高单月总数 [73]。 就业状况 - 三月美国ADP就业人数增加15.5万，大超预期和前值；非农就业人数增加22.8万，高于前值和预期，薪酬增长保持稳定，但企业信心下行，强劲就业数据难持续 [77]。 - 三月非农就业数据强劲可能导致“Trump - put”和“Fed - put”出现时间延后 [77]。 未来一周关注重点（4月7日 - 4月11日） - 4月9日对等关税正式生效，市场关注最后关头是否有转机 [79]。 - 周二关注NFIB三月美国小型企业信心指数，预期99、前值100.7；周三关注FOMC三月议息会议纪要；周四关注美国三月CPI数据，预期核心CPI环比增幅为0.3%、前值为0.2%；周五关注美国三月PPI数据，预期核心PPI环比增幅为0.3%、前值为 - 0.1%，物价数据控制良好可给美联储降息空间 [79]。

报告核心观点 - 2025年4月8日A股主要宽基指数全数反弹，沪指涨1.58%收报3145.55点，深证成指涨0.64%收报9424.68点，创业板指涨1.83%收报1840.31点，科创50涨1.72%收报940.09点；个股涨多跌少，全市场3297只个股上涨，2044只个股下跌，60只个股收平；沪深两市成交额合计16256亿元，较上个交易日放量约378亿元 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨1.58%收报3145.55点，深证成指涨0.64%收报9424.68点，创业板指涨1.83%收报1840.31点，科创50涨1.72%收报940.09点 [1] 个股涨跌情况 - 全市场3297只个股上涨，2044只个股下跌，60只个股收平 [1] 成交额情况 - 沪深两市成交额合计16256亿元，较上个交易日放量约378亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业涨多跌少，农林牧渔、商贸零售、食品饮料、煤炭和美容护理行业领涨，涨幅分别为7.81%、3.44%、3.37%、3.31%、3.20%；电子、汽车、通信、纺织服饰和机械设备行业领跌，跌幅分别为1.69%、1.63%、0.93%、0.71%、0.65% [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为首板、生物育种、鸡产业、打板、乳业、连板、猪产业、乡村振兴、食品加工、免税店、动物疫苗、大基建央企、稀土、饮料制造、医药商业 [2] - 概念板块中首板、生物育种、鸡产业上涨，消费电子代工、智能音箱、TWS耳机回调 [11] - 申万一级板块中农林牧渔、商贸零售、食品饮料上涨，纺织服饰、机械设备、轻工制造回调 [12]

核心观点 - 聚焦优质龙头的结构性成长机会，关注国内产业升级、自主可控及海外加速发展带来的投资机会 [10][14] 机械行业背景及展望 - 高端装备自主可控，核心装备国产化是产业自主崛起基础，突破瓶颈才能实现下游产业自主化和产业化 [14] - 产业升级大势所趋，数字浪潮和能源变革下，工业互联、AI +具身智能应用提升社会效率，新能源利用降低社会成本，中国迎来全方位产业升级 [14] - 出口发展由点到面，中国产业发展使优秀制造企业从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力，加速出口发展 [14] 研究框架 - 基于商业模式和业务特性将机械公司分为上游核心零部件公司、中游专用/通用设备公司、下游产品型公司以及服务型公司 [18] - 上游核心零部件公司具强阿尔法属性，研发驱动，有核心底层技术，竞争壁垒高，议价权强，盈利能力好，可通过品类升级/扩张及下游领域拓展打开成长天花板 [18] - 中游专用/通用设备公司具高贝塔属性，产品供应下游工业生产，议价权低，关注高成长或稳健增长行业中具进口替代机会的公司，优选龙头，推荐新能源和工业自动化等行业 [18] - 下游产品型公司产品供人类使用或操作，行业空间大，下游应用广，分散客户公司议价权强，关注高成长或稳健增长行业中具进口替代机会的公司，综合考虑技术、产品、品牌、渠道，优选龙头，推荐培育钻石、通用测试测量仪器等行业 [19] - 服务型公司通过提供服务获取收入，需求稳健，现金流好，行业长期稳健增长，龙头先发优势显著，优选赛道空间大的细分赛道龙头，推荐检测服务等行业 [19] 重点组合&4月投资观点 - 重点组合包括华测检测、广电计量、伊之密等公司；4月金股推荐应流股份、龙溪股份、鼎阳科技等公司 [3][24] - 从需求侧关注新兴成长细分行业和具备全球竞争力、出口加速的细分行业龙头 [24] - 从供给侧关注受益存量更新或逆周期调节景气相对稳健的细分行业、在竞争加剧市场中具备持续提份额能力的细分行业龙头以及进口替代空间大的细分行业 [24] - 看好具备核心竞争力的优质龙头公司，把握结构性成长机会，如人形机器人、AI基建 - 燃气轮机等领域 [24][25] 3月行情回顾 - 3月机械板块下跌1.05%，跑输沪深300指数0.98个pct，涨幅在27个申万行业中排第17位 [33] - 3月机械板块估值水平略有下滑，TTM市盈率约为33.51倍，市净率约为2.57倍 [37] - 3月机械子行业表现分化，检测服务、核电装备、船舶海工表现较好，分别上涨10.44%、8.49%、8.37% [41] - 3月单月涨幅排名前五位的公司分别为杭齿前进、新时达、中大力德、长盛轴承、湘油泵 [44] 数据跟踪 - 3月制造业PMI指数50.50%，环比上升0.3%，重回荣枯线之上，制造业景气水平回升 [47] - 3月钢/铜/铝价格指数环比变动 - 0.97%/+2.96%/-4.38%，目前处于近五年中间偏高位置 [52] - 2025年2月金属切削机床累计产量同比增长14.40%，金属成形机床累计产量同比增长15.00% [59] - 2025年2月工业机器人累计产量同比增长27.00% [65] - 2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.80%，其中国内销量11640台，同比增长99.4%；出口量7630台，同比增长12.7% [73] - 2025年2月装载机销量0.82万台，同比增长36.60%，1 - 2月累计销量1.56万台，同比增长19.01% [75]

核心观点 - 汇金增持为市场注入信心，坚定看多A股市场，中长期A股市场有望稳定健康发展 [1][2][30] 汇金增持为市场注入信心 - 4月7日关税战引发市场担忧，A股三大指数下跌，尾盘中央汇金增持ETF并将继续增持，维护资本市场平稳运行 [2][4] - 同日中国国新与中国诚通发声，国新投资增持央企和科创类股票及ETF，中国诚通增持ETF和央企股票并将加大配置力度 [4] A股市场投资研判 宏观政策更加积极有为 - 面对美国对等关税冲击，中国政策准备充分、调节空间大，2024年中央经济工作会议和2025年政府工作报告强调积极政策，宏观经济有望回升向好 [5] - 货币政策有调整余地，后续结构性货币政策或率先落地，降准、降息可期 [5] - 财政政策加大支出强度和进度，赤字率拟按4%安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元，后续关注特别国债发行节奏 [6] - 产业政策方面，3月16日印发《提振消费专项行动方案》，后续政策将超常规提振国内消费 [6] - 资本市场方面，2025年政府工作报告首提稳住股市，后续稳股市政策将陆续出台落实 [7] 基本面延续修复态势 - 政策加码使国内经济边际改善，3月制造业PMI为50.5%，较上月上升0.3个百分点 [9] - 1 - 2月经济总体平稳、亮点突出，工业增加值同比增长5.9%，装备和高技术制造业增速高于整体；社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，消费品以旧换新政策显效 [9] - 1 - 2月固定资产投资同比增长4.1%，房地产开发投资降幅收窄，市场处去库周期但有回暖特征，40个重点城市新建商品房销售面积和金额同比增长，各线城市房价降幅收窄 [14] - A股上市公司利润边际改善，2024年前三季度归母净利润降幅收窄，第三季度单季度同比增长，截至4月7日，2054家公司归母净利润合计增长5.8%，81.8%盈利，54.3%正增长 [16] 中长期资金入市可期 - 机构投资者对A股信心增强，公募基金持有A股流通市值从2024年初的5.1万亿元增至6万亿元，增幅17.4%，权益类ETF规模突破3万亿元，保险资金配置权益市场意愿提升 [19] - 1月22日六部门印发方案为中长期资金入市提供制度保障，建立长周期考核机制，引导提升权益投资规模和占比，公募基金未来三年每年至少增长10%，大型国有保险公司每年新增保费30%投A股，第二批保险资金试点上半年落实，规模不低于1000亿元 [24] 估值具备中长期吸引力 - 截至4月7日，全A指数市盈率16.97倍，处于2010年以来39%分位数；市净率1.44倍，处于4%分位数，相比海外市场估值偏低 [25] - 4月7日全A股债利差4.2616%，在3年滚动均值+2倍标准差附近，处于历史高位，后续估值上涨空间大 [29] 坚定看多A股市场 - 美国关税政策短期抑制双边贸易、加大市场波动，但中长期中国依托工业体系、科技创新、国内市场和战略定力，将重构全球经济增长范式 [30] - 中国以新质生产力突破封锁，以内需升级对冲波动，以扩大开放重塑规则，政府工作报告部署政策框架，构建“政策护城河”，A股市场有望长期稳定健康发展 [30]

报告核心观点 - 贸易加征关税背景下重视农业板块反制和防御属性，给予“看好”评级，推荐种养业强者的两条投资主线 [7] 子行业评级 - 种植业、畜牧业、农产品加工Ⅱ看好，林业、渔业中性 [3] 相关研究报告 - 《农业周报（第14期）：贸易加征关税利于农产品进口减少和价格上涨》（2025 - 04 - 06） [4] - 《益生股份年报点评：祖代白鸡行业龙头，种鸡种猪业务盈利稳健》（2025 - 04 - 01） [4] - 《优然牧业（09858）2024年年报点评：科技赋能 + 精益管理双轮驱动，经营业绩逆势改善》（2025 - 04 - 01） [4] 事件背景 - 4月2日特朗普签署“对等关税”行政令，美国对贸易伙伴加征10%“最低基准关税”，对中国征34%；4月4日中国国务院关税税则委员会宣布对原产美进口商品现行税率上加征34%关税 [4] 美国关税政策影响 - 美国关税政策变化目的是让制造业回流，但使美国本土农业农产品出口竞争力减弱、贸易逆差扩大，2020年结束60年贸易顺差，2021 - 2023年逆差从200亿美元扩至500亿美元，预计本次政策落地后逆差将进一步扩大 [5] - 美国农产品退出贸易的市场份额部分由中国农业企业占有，部分由南美和欧洲国家分享 [5] - 2022 - 2024年中国农产品进口总额从2360亿美元降至2151亿美元，23/24年同比降幅0.3%和7.9%，预计未来减少，从美进口农产品总额从409亿美元降至275.3亿美元，降幅约33% [5] 具体品种影响 - 2024年中国自美进口金额前5类产品为大豆、玉米及其替代品、猪鸡牛肉、棉花和坚果，进口金额分别为120.43亿、27.43亿、25.06亿、18.55亿、8.99亿美元，占比43%、10%、9%、6.7%、3.3%，种植产品进口金额合计占比近7成 [6] - 中国反制中种植产品是主要工具，国内企业受益于进口减少带来的市场份额提升和价格上涨 [6][7] 投资策略 - 反制防御主线看好大豆、玉米等种植产业链和猪鸡产品养殖产业链 [7] - 景气主线看好奶牛养殖板块、肉鸡养殖板块和宠物食品板块，尤其是海外产能布局多的公司 [7]

报告核心观点 - 特朗普关税战触发全球股灾，港股清明节长假后暴跌，大市成交创历史新高，同时报告还涵盖宏观与行业动态以及上市公司的相关情况 [3][4] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市 37,965.60，幅度 -0.91%；标普 500 指数收市 5,062.25，幅度 -0.23%；纳斯达克综合指数收市 15,603.26，幅度 0.10% [2] - 英国富时 100 指数收市 7,702.08，幅度 -4.38%；德国 DAX 指数收市 19,789.62，幅度 -4.13%；日经 225 指数收市 31,136.58，幅度 -7.83% [2] - 台湾加权指数收市 19,232.35，幅度 -9.70%；上证指数收市 3,096.58，幅度 -7.34%；深证成指收市 9,364.50，幅度 -9.66% [2] - 恒生指数收市 19,828.30，幅度 -13.22%；国企指数收市 7,262.72，幅度 -13.75%；红筹指数收市 3,469.18，幅度 -10.45% [2] - 恒生科技指数收市 4,401.51，幅度 -17.16%；AH 股溢价指数收市 142.46，幅度 6.68%；恒生期货（3 月）收市 19653，幅度 -0.64%；恒生期货（4 月）收市 19629，幅度 -0.25% [2] 港股市场表现 - 恒指昨日裂口低开 2119 点报 20730，开市跌穿 100 天线，最终收市暴泻 3021 点或 13.2%，收 19828；国指急插 1157 点或 13.8%，报 7262；科指狂跌 911 点或 17.2%，收报 4401 [3] - 大市全日成交高达 6208.98 亿元，北水净入 153.7 亿元；蓝筹全军覆没，多只蓝筹股大幅下跌 [3] 宏观&行业动态 - 商务及经济发展局局长丘应桦与 10 个本地商会代表会面，商讨美国向香港产品加征所谓对等关税的应对措施，香港虽短期内会受影响，但出口美国货值占比不高，特区政府会协助企业应对挑战 [7] - 金管局公布 3 月底官方外汇储备资产为 4131 亿美元，较 1 月底减少 33 亿美元，连同未交收外汇合约在内为 4125 亿美元 [8] - 中央汇金公司再次增持 ETF 并将继续增持，以维护资本市场平稳运行，受美国关税战影响，A股下滑，沪指跌近 8% [9] - 人民银行公布 3 月底中国外汇储备为 3.24 万亿美元，按月增加 134.4 亿美元，连续 3 个月增加，升幅 0.42% [10] 上市公司要闻 - 中远海控预期首季股东应占盈利约 116.89 亿元，按年增长约 73.04%，因全球集装箱货量增长及 CCFI 均值提升 [12] - 绿城中国首三个月合同销售金额约 363 亿元，按年减少 2.42%；合同销售面积约 106 万平方米，下跌 2.75% [13] - 建发国际截至 3 月底首季合同销售金额约 243 亿元，归属公司股东权益的累计合同销售建筑面积约 96.9 万平方米，按年分别增长约 2.4%和减少约 15% [14] - 东风集团首 3 个月累计汽车销量 38.8 万辆，按年跌 25.7%；产量 39.72 万辆，跌 23.7%；3 月新能源汽车销量 7.89 万辆，按年升 12.2%；产量 7.81 万辆，升 7.4% [15]

报告核心观点 我国居民癌症治疗费用负担仍较重，2018 年癌症住院费用占比 87.53%，是主要支出结构部分，可关注住院相关医疗服务；医保目录调整及降价释放临床患者需求，抗肿瘤和免疫调节剂在院内的使用品种数量和使用金额不断增加 [2][3] 各部分总结 恶性肿瘤治疗费用概况 - 总体费用与结构：2018 年我国肿瘤治疗费用为 3924.62 亿元，占疾病总治疗费用 11.11％，癌症治疗费用占肿瘤治疗费用比重 83.44％；住院费用占肿瘤治疗总费用 87.53％，远高于同期疾病总治疗费用中的住院占比 62.06％；2021 年公立医院肿瘤患者次均医药费用 21718.46 元，恶性肿瘤类患者次均医药费用 27136.36 元，年均住院次数多于全病种患者 [8][10] - 医保报销与患者实际负担：2019 年职工医保和居民医保政策内支付比例分别为 85.8%和 68.8%，实际住院费用报销比例为 75.6%和 59.7%；癌症患者人均报销费用高、住院费用报销比例低，自付费用远超其他疾病，原因是医保目录外项目和新型疗法未被覆盖 [14] 抗肿瘤药物医院使用情况 - 全药使用品种：与 2015 年相比，2020 年抗肿瘤和免疫调节剂在医院全药 ATC 大类品种中数量增幅高达 19.05% [15] - 使用金额：2015 - 2020 上半年，抗肿瘤和免疫调节剂使用金额变化幅度最大，自 2018 年起居院内使用金额占比首位；2019 年样本医院抗肿瘤药使用金额较 2014 年增长 53.85%，2014 - 2016 年 6 年复合增长率为 17.10%，高于美国市场的 12% - 15%；2016 - 2018 年抗肿瘤亚类金额增量逆势上涨 [20][21][25] - 使用频度：2014 - 2019 年抗肿瘤药院内使用频度年复合增长率达 12.12%，与样本医院全药使用频度相比，抗肿瘤亚类频度增量逆势上涨，临床需求持续释放 [28]

报告核心观点 - 4月初中美互加关税，国际贸易摩擦加剧有望加速半导体国产替代进程，建议重点关注模拟芯片板块，同时4月进入业绩密集披露期，模拟芯片企业盈利端改善趋势明显；国内大厂资本开支有望向国产链倾斜，推荐受益AI基建和AI应用的企业 [7][8] 各部分总结 行情回顾 - 2025年3月SW半导体指数下跌5.70%，跑输电子行业1.33pct，跑输沪深300指数5.63pct；海外费城半导体指数下跌10.41%，台湾半导体指数下跌12.08% [4][15] - 从子行业看，分立器件、模拟芯片设计、数字芯片设计涨跌幅居前；半导体材料、半导体设备、集成电路封测涨跌幅居后 [4][15] - 个股方面，3月费城半导体指数30只成分股中上涨1只，下跌29只；SW半导体162只个股中上涨46只，下跌116只 [24] - SW半导体估值水平处于2019年以来的72.16%分位，半导体设备处于2019年以来较低估值水位；SW半导体子行业中，半导体设备和集成电路封测PE（TTM）较低，模拟芯片设计、数字芯片设计估值超110x [4][26] - 4Q24基金重仓持股中半导体公司市值为3000亿元，持股比例为11.4%，环比提高2.8pct，相比于半导体流通市值占比4.5%超配了6.8pct [5][33] - 4Q24前五大半导体重仓持股占比由3Q24的56.6%提高至63.8%；第一大占比为16.4%，比3Q24提高3.1pct [34] - 4Q24瑞芯微进入前二十大重仓股，取代峰岹科技；寒武纪持仓市值超过中芯国际，成为第一大个股 [5][43] 行业数据更新 - 2025年2月全球半导体销售额为549.2亿美元，同比增长17.1%，连续16个月同比增长，但增幅连续5个月收窄；分地区来看，美洲地区销售额同比增速高于全球平均增速，中国、日本、欧洲和其他地区同比增速低于全球平均增速 [44] - 2月NAND Flash合约价上涨，DRAM合约价持平；3月DRAM现货价上涨；TrendForce预计2Q25 DRAM因下游客户库存去化顺利合约价跌幅将收敛，NAND Flash因供应商减产奏效和买方回补库存合约价将逐步回升 [51] - 4Q24全球半导体销售额为1709亿美元，同比增长17.1%，环比增长3.0%，连续五个季度同比增长；中国半导体销售额为466亿美元，占全球的29.0%，同比增长2.6%，环比减少3.2% [57] - 3Q24全球半导体设备销售额为304亿美元，同比增长18.7%，环比增长13.4%，同比增速较上季提高15.0pct [57] - 4Q24全球半导体硅片出货面积为32亿平方英寸，同比增长6.2%，环比减少1.0%，同比增速较上季下降0.5pct [57] - 4Q24中芯国际产能利用率为85.5%，较上季下降4.9pct，较去年同期提高8.7pct；华虹半导体产能利用率为103.2%，较上季下降2.1pct [57] 台股月度营收数据 - 2月台股半导体各环节合计营收情况：IC制造/设计/封测均同比增长，环比减少；DRAM芯片同比减少，环比增长 [62] - 晶圆代工代表企业除稳懋2月收入同比减少外，台积电、联电、力积电、世界1月收入均同比增长；半导体硅片代表企业环球晶圆、台胜科、合晶2月收入均同比增长 [72] - IC设计服务代表企业世芯、创意电子、智原2月收入均同比增长；封测代表企业日月光封测、欣邦科技2月收入同比增长，力成、京元电子、南茂科技同比减少 [74] - 模拟芯片设计代表企业除硅创电子2月收入同比减少外，联咏DDIC、瑞鼎、天钰、硅力 - KY 2月收入均同比增长；数字芯片设计代表企业联发科、瑞昱、联咏SoC业务、新唐科技2月收入均同比增长；存储芯片及模组代表企业除南亚科2月收入同比减少外，华邦电、旺宏、威刚、十铨2月收入均同比增长 [76] 投资策略 - 建议重点关注模拟芯片板块，推荐圣邦股份、思瑞浦、纳芯微、天德钰、艾为电子、南芯科技、芯朋微、帝奥微等 [7][78] - 推荐受益AI基建和AI应用的企业翱捷科技、杰华特、伟测科技、澜起科技、晶晨股份、恒玄科技、乐鑫科技、江波龙、德明利、晶丰明源等 [8][78]

报告核心观点 - 4月波动率放大，VIX指数升至45.6，预计财政扩张与货币宽松配合，降准降息及提振消费措施落地应对特朗普“对等关税”冲击 [5][111] 海内外政策要闻 国内政策要闻 - 中共中央政治局3月31日召开会议，审议相关条例和报告，强调生态环保督察领导及巡视决策部署落实 [1][10] - 4月1日《求是》杂志发表总书记文章，强调科技强国目标，预计科技创新在多领域突破 [11][12] - 近期多项国内政策发布，涉及就业、财政货币、资本市场、产业等多方面 [13][14] 海外政策要闻 - 4月2日特朗普宣布国家紧急状态，实施“对等关税”，全球市场波动放大，美国股市市值蒸发5万亿美元 [1][15] - 3月非农就业人口增长22.8万超预期，失业率升至4.2%，预计二季度后非农受拖累，6月降息概率加大 [17][18] 政策导向分析 - 上周海外聚焦特朗普“对等关税”，全球市场波动放大；国内聚焦政治局会议等多项政策 [2][25] 权益市场分析 市场回顾 - A股受“对等关税”影响，各大指数回调，创业板回落近3%，万得微盘股指数反弹1.64% [3][27] - 外盘三大股指大幅回落，纳斯达克单周降幅超10%，波动率扩大 [27] 政策影响分析 - 证监会召开境外上市备案管理会议，推动工作进展；召开民营科技企业座谈会，推进资本市场改革 [28][29] - 三大交易所细化程序化交易细则，体现内外资一致原则 [30] 固收市场分析 市场回顾 - 受“对等关税”及跨季压力影响，资金面回归宽松，央行回笼资金5019亿元，十年期国债收益率回调 [3][48] 政策影响分析 - 财政部公布二季度国债发行安排，4月11日续发30年期国债，4月24日首次发行5年期特别国债 [49] - 央行3月续作8000亿买断式逆回购，3个月期续作5000亿元，6个月期续作3000亿元 [50][51] 大宗商品市场分析 市场回顾 - 有色金属、原油、贵金属价格下跌，黑色金属偏弱震荡，猪肉价格区间震荡 [3][63] 产业政策影响分析 - 中国实施中重稀土出口管制，涉及七类物项；OPEC+预计5月增产41.1万桶 [82][83] - 上金所强化风险管控；住建部出台住宅规范新规；农村农业部开展“绿剑护粮安”执法行动 [84][86][88] 外汇市场分析 市场回顾 - 受“对等关税”影响，美元指数周环比跌1.07%，人民币贬值压力缓解，周环比升值0.37% [4][90] 汇率政策影响分析 - 贸促会调查显示外贸企业对上半年出口预期较好；商务部将多家实体列入清单并实施出口管制 [91][92][93] - 鲍威尔表示关税影响明确前不调整利率；特朗普“对等关税”引发各国反制；尹锡悦被弹劾罢免 [94][95][97] 大类资产轮动展望 - 4月应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚，预计财政货币协同，降准降息及提振消费措施落地 [5][111] 本周大事前瞻 - 本周将公布中国外汇储备、社融、M2等数据，美国“对等关税”生效，新西兰央行利率决议等 [113]

保险行业 超配（维持） 提高保险资金投资股市比例，加大对资本市场 的支持力度 保险行业事件点评 2025 年 4 月 8 日 分析师：吴晓彤（SAC 执业证书编号：S0340524070001） 电话：0769-22119302 邮箱 wuxiaotong@dgzq.com.cn 事件： 4 月 8 日，为深入贯彻落实中央金融工作会议决策部署，提升保险资金服务实体经济质效，国家金融 监督管理总局近日印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，优化保险资金比例监 管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。 点评： 《通知》上调权益资产配置比例上限，引导战略性新兴产业股权投资。《通知》主要内容包括：一是上 调权益资产配置比例上限。简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%， 进一步拓宽权益投资空间，为实体经济提供更多股权性资本。二是提高投资创业投资基金的集中度比 例。引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度，精准高效服务新质生产力。三是放宽税 延养老比例监管要求。明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例，助力第三支柱养老保险高 质量发展。 于资本市场而言：缓解资 ...