12月资金面走势 - 2024年12月流动性充裕，央行通过逆回购操作对冲资金需求，并缩量平价续作MLF，保持整体合理均衡 [5] - 12月2日当周有14862亿元7天期逆回购到期，央行在月初连续回笼多余流动性 [5] - 12月16日当周有14500亿元MLF及1200亿元国库现金定存到期，央行通过7531亿元逆回购操作缓解市场流动性压力 [5] - 12月25日央行开展3000亿元MLF操作，缩量续作反映市场流动性充裕 [5] 资金利率走势 - 2024年12月受月中税期及月末跨年需求影响，月中及月末利率有所走高 [7] - DR007从月初1.86%走高至12月17日，随后下行至12月24日的1.49%，跨月末12月31日报收于1.98% [7] - 12月LPR维持不变，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6% [8] - DR007的12月月度利率为1.71%，比11月高4个基点 [10] 2025年1月资金面展望 - 2025年1月资金面或受多重因素影响阶段性收紧，包括银行加快信贷投放、跨年逆回购集中到期及1月缴税高峰 [11] - 2025年1月公开市场至少有16482亿元到期，其中逆回购到期6532亿元，MLF到期9950亿元 [11] - 机构预计春节前降准概率较高，降准可维护市场流动性并降低银行负债成本 [11] - 央行可能通过买断式逆回购、国债买入等工具熨平资金面波动 [11] 货币政策展望 - 2024年12月中央经济工作会议强调实施适度宽松的货币政策，适时降准降息 [12] - 央行将综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本稳中有降 [12] - 货币政策将根据经济形势灵活调整，体现支持性成效 [12]

宏观流动性 - 美元指数继续上行，中美利差"倒挂"程度进一步加深，10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期变化不大 [1][12] - 离岸美元流动性边际继续宽松，3个月日元与美元互换基差/3个月欧元与美元互换基差均收窄 [19] - 国内银行间资金面整体平衡偏紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 [1][19] 市场交易热度与波动率 - 市场整体交易热度略回升，商贸零售、计算机、消费者服务、纺服、通信、轻工等板块的交易热度均处于90%分位数以上 [23] - 中证500、沪深300、上证50、中证1000、科创50、创业板指、深证100的波动率均有所回升 [23] - 军工、计算机、商贸零售、房地产、非银、传媒、纺服、消费者服务、轻工、电子、机械等板块的波动率仍处于80%历史分位数以上 [23] 机构调研与分析师预测 - 电子、医药、计算机、食品饮料、农林牧渔、机械、有色等板块调研热度居前，有色、商贸零售、房地产、军工、轻工等板块的调研热度环比上升较快 [40] - 全A的2025年净利润预测继续被下调，房地产、轻工、农林牧渔、钢铁、建材、交运、消费者服务等板块的2025年净利润预测均有所下调 [2][46] - 中证500、创业板指、上证50、沪深300的2025年净利润预测均被下调 [59] 北上资金与两融 - 北上资金活跃度有所回升，主要净买入TMT、电新、家电等板块，净卖出医药、电力及公用事业等板块 [3][67] - 两融活跃度回落至2024年9月下旬以来的低点，主要净买入银行、农林牧渔等板块，净卖出TMT、机械、汽车、电新、非银等板块 [4][82] - 两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值) [88] 主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位延续回落，主要加仓煤炭、交运、石油石化、非银、钢铁等板块，主要减仓TMT、化工、电新、食品饮料、轻工等板块 [5][8] - 以个人持有为主的ETF重新被净申购，与科技、金融地产、医药、军工、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与消费、建筑建材等板块相关的ETF被净赎回 [5][8] 龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度继续回落，商贸零售、电新、轻工、食品饮料、军工、有色、房地产、化工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高 [94] - 龙虎榜买卖总额占全A成交额之比回落，商贸零售、电新、食品饮料、军工、房地产、化工等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比仍在上升 [94]

市场表现 - 三大指数连续三日下跌，沪指勉强守住3200点，上证指数下跌1.57%至3211.43点，深证成指下跌1.89%至9897.12点，创业板指下跌2.16%至2015.97点 [2] - 两市成交量回落至1.26万亿，申万Ⅰ级行业中仅有色金属、煤炭、石油石化上涨，商贸零售、计算机、社会服务领跌 [2] - 沪深两市上涨家数609只，下跌家数4724只，涨停家数54只，跌停家数118只，上涨家数占比10.97% [4] 板块表现 - 有色金属板块涨幅居前，上涨0.26%，煤炭和石油石化分别上涨0.02%和0.01% [5] - 商贸零售、计算机、社会服务板块跌幅较大，分别下跌5.49%、4.96%和4.88% [5] 资金表现 - 有色金属板块主力资金净流入表现较好，煤炭、建筑材料、银行等板块资金流入相对稳定 [5] - 商贸零售、计算机、社会服务板块资金流出显著，市场资金流向分化明显 [5] 政策与市场动态 - 证监会辟谣关于“释放利空”的传言，强调相关消息均为谣言 [3] - 央行启动证券、基金、保险公司互换便利第二次操作，操作金额为550亿元，进一步稳定市场 [3] - 国家发改委宣布将实施手机等数码产品购新补贴，支持电子信息等领域设备更新 [3]

美国关税影响 - 美国加征关税对我国出口企业利润的影响主要通过两种国际贸易模式：FOB模式下，出口商可能通过降价与进口商共同承担关税，导致营收和毛利率下降；DDP模式下，出口商需缴纳关税，营业成本上升，可能通过提价与进口商分担关税，最终营收上升但幅度小于成本上涨，毛利率下降 [1][12] - 对美依赖度高的出口产品受关税影响更大，但企业海外业务的盈利能力是应对外部风险的关键，筛选标准包括需求地区、产品关税税率和海外业务盈利能力 [2][13] - 具备“相对确定性”的行业包括：对美敞口大且海外营业利润率高的细分行业（如纺织制造、汽车零部件、白色家电等），以及终端需求以新兴市场为主且2024年需求占比提升的行业（如工程机械、专用设备、摩托车等） [2][13] 行业景气度 - 上游周期：黄金短期回调后可继续关注，受益于实际利率下行和美元走弱的双向驱动 [3][13] - 中游制造：电力行业盈利保持韧性，机械行业（自动化设备、船舶等）量价齐升 [3][14] - 下游消费：商用车内需受益于补贴政策，家电、家具等内需受益于“以旧换新”政策，商贸零售受益于消费补贴和创新变革 [3][14] - TMT：半导体维持景气区间，消费电子可期待AI手机和政策支持，计算机软件业务利润增速维持韧性 [3][14] - 金融地产：地产成交量延续回暖，尽管价格尚未企稳 [3][14] 行业配置 - 重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期的成长板块，首选TMT（电子、计算机）、机器人、工业母机、军工，次选消费（社服、母婴、谷子经济） [4][15] - 科技相关设备需重视，受益于财政政策投资方向、主题催化及朱格拉周期 [4][15] 产业链景气跟踪 - 上游周期：煤炭价格回落，库存去化；有色金属工业金属表现偏弱，贵金属高位震荡；交通运输国内外运价指数分化；基础化工价格延续降温趋势；石油石化原油价格区间震荡 [31][32][37][43][44][52] - 中游制造：钢铁价格延续走弱，库存去化；建筑材料玻璃价格坚挺，水泥价格边际走弱；电力设备部分产品价格底部企稳，需求维持韧性；机械设备部分细分领域景气改善；公用事业电力行业增速放缓但保持韧性 [57][63][66][69][73] - 下游消费：汽车内需关注政策补贴，外需商用车表现相对韧性；家电内外需持续向好，关注政策补贴和外需持续性；纺织服饰内外需偏弱，但上游原料类景气修复 [77][82][83]

市场走势综述 - A股市场周一冲高遇阻，小幅震荡整理，早盘股指低开后震荡回落，盘中在3185点附近获得支撑，随后企稳回升，午后维持震荡 [1][6] - 医药、电源设备、有色金属以及医疗器械等行业表现较好，商业百货、酿酒、食品饮料以及通信服务等行业表现较弱 [1][6] - 上证综指收市报3206.92点，跌0.14%，深证成指收市报9885.65点，跌0.12%，科创50指数下跌0.33%，创业板指下跌0.09% [6] - 深沪两市全日共成交10714亿元，较前一交易日有所减少 [6] - 两市超过五成个股上涨，中药、化学制药、医药商业、小金属以及电源设备等行业涨幅居前 [6] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.66倍、33.84倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [2][14] - 两市周一成交金额10714亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [2][14] - 近期政治局会议释放重要政策信号，实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，加强超常规逆周期调整，大力提振消费 [2][14] - 预计市场多空博弈焦点将侧重于国内宏观政策是否通过呵护股市以维持信心、稳定预期 [2][14] - 建议短线关注医药、医疗器械、电源设备以及有色金属等行业的投资机会 [2][14] 行业表现 - 医药行业涨幅居首，最新价为9325.84点，涨1.24% [8] - 钢铁行业涨幅第二，最新价为1482.62点，涨1.05% [8] - 银行行业涨幅第三，最新价为10472.24点，涨0.81% [8] - 有色金属行业涨幅第四，最新价为6499.37点，涨0.74% [8] - 食品饮料行业跌幅最大，最新价为22988.39点，跌2.32% [8] - 商贸零售行业跌幅第二，最新价为3593.63点，跌3.36% [8] 港股市场表现 - 恒生指数最新价为19688.29点，跌0.4% [7] - 恒生国企指数最新价为7135.48点，跌0.3% [7] - 恒生红筹指数最新价为3653.69点，跌0.5% [7]

预付款项与困境反转 - 预付款项是企业在资产负债表中的流动资产，代表企业提前支付给供应商的款项，预付款上行可能源于市场需求增加或企业议价能力下降 [2] - 预付款项环比增速（prepay_qoq）在亏损企业中表现较好，高 prepay_qoq 可能通过预期改善带来股价修复，但单一指标有效性有限 [2][12] - 高 prepay_qoq 组的业绩改善幅度相对更高，但差异不明显，营业收入增速短期内较快，但增速上行幅度不及其他分组 [15][17] 大类资产量化观点 - 权益市场景气度延续弱势，工业景气度下行，银行景气度平稳，非银景气度抬升后持平，市场分歧度收敛，价格振幅缩小后选择向下突破 [3][24] - 1 月 10Y 国债利率或下行 10BP 至 1.58%，经济增长因子回落，通货膨胀因子回落，债务杠杆因子回升，短期利率因子回落 [3][22] - 黄金作为实际利率的类 gamma 资产，随着利率波动率增加，趋势性机会增强，核心驱动为财政因子 [3][22] - 房地产行业压力指数为 0.569，需求侧量价同步改善，土地成交下行导致供给侧压力略升 [3][22] - 印度股权市场外资流出趋势反转，FPI 净流入 18.28 亿美元，NIFTY 50 指数下跌 2.02%，外资流向是判断印度股市短期走势的核心指标 [4][22] 二元风格量化观点 - 大势研判综合观点：预期弱化，实际成长类策略预计将有超额机会，高股息类资产拥挤度回落但仍处于较高水平 [5][75] - 价值成长风格：成长行情布局阶段，美债利率趋势拐头，长期利好成长风格，成长与价值因子都不算拥挤 [5][75] - 大小市值风格：小盘拥挤度延续上升趋势，已偏离中性位置，1 月份大小盘统计上无明显季节效应 [5][75] 行业配置量化观点 - 胜率赔率策略推荐高胜率高赔率的行业：电力设备及新能源、有色金属、计算机、交通运输、农林牧渔、轻工制造，2024 年以来绝对收益 16.45%，超额收益 5.38% [6][91] - 出清反转策略推荐电力设备及新能源，行业需求改善，供给未转向，集中度下行，处于反转期-分散化状态 [6][107][109] 行业状态与策略表现 - 电力设备及新能源行业处于反转期-分散化状态，需求改善，供给未转向，集中度下行 [109] - 行业出清反转策略从 2012 年 1 月 31 日到 2024 年 12 月 31 日相对于行业等权组合实现显著超额收益，主要在熊市末期与牛市初期贡献超额收益 [106]

行业分析 - 报告预测2025年行业增长率为1%至3% [1] - 2024年12月31日行业估值达到历史高点 [1] - 2024年12月27日行业估值较2023年同期增长显著 [1] 公司研究 - 公司A在2024年表现出强劲的增长势头 [1] - 公司A的估值在2024年12月19日达到新高 [1] - 公司A在2024年12月13日的报告中显示其市场份额显著提升 [1] 投资策略 - 报告建议关注2025年行业增长潜力 [1] - 2024年12月9日的报告指出，12月行业增长预期良好 [1] - 2024年11月20日的报告强调，行业增长动力强劲 [1] 市场趋势 - 2024年11月19日的报告预测2025年市场趋势向好 [1] - 2024年11月8日的报告显示，行业增长预期稳定 [1] - 2024年11月6日的报告指出，行业增长动力持续 [1] 公司估值 - 公司A在2024年10月30日的报告中估值显著提升 [1] - 2024年10月28日的报告显示，公司A的估值增长预期良好 [1] - 2024年11月3日的报告指出，公司A的估值增长动力强劲 [1] 行业增长 - 2024年11月8日的报告预测2025年行业增长率为1%至3% [1] - 2024年11月6日的报告显示，行业增长预期稳定 [1] - 2024年11月3日的报告指出，行业增长动力持续 [1]

市场走势回顾 - 近5个交易日（2024-12-25至2024-12-31）上证综指涨跌幅-1.23%、深证成指涨跌幅-2.41%、上证50涨跌幅-0.65%、沪深300涨跌幅-1.22%、中证500涨跌幅-2.88%、中证1000涨跌幅-3.35%、创业板指涨跌幅-3.25%、科创50涨跌幅-2.47%、万得全A指涨跌幅-2.41% [11] - 申万一级行业涨少跌多，商贸零售、纺织服饰等行业领涨，非银金融、计算机、电子等行业跌幅居前 [13] 市场走势预判 - 沪深两市日均交易额1.33万亿，最新值1.36万亿，前1期1.43万亿，核心股指量能持续收缩，形态以下跌或横盘为主 [15] - 主力资金近5个交易日的净额约-792亿，前值约-509亿，创业板指、深证成指等股指PE_TTM估值分位数水平值相对偏低 [20] - 贸易摩擦、高科技打压等外部冲击持续，政策真空期、市场情绪弱化，强化股指下跌形态 [15][20] 行业配置建议 - 公用事业、社会服务、食品饮料等行业估值分位数水平值偏低；建筑材料、电子、房地产、商贸零售等行业的估值分位数水平值偏高 [22] - 近5个交易日，国内主力资金增持石油石化、农林牧渔等行业，减持机械设备、医药生物、TMT与非银金融等行业 [27] - 银行、家用电器等少数申万行业的上涨形态尚在，申万其他行业以横盘调整或下跌形态为主 [28] - 本期推荐银行【801780.SI】等行业 [4][28] 行业技术形态与市场情绪分析 - 最近5个交易日涨停个股主要分布在机械设备、商贸零售与电力设备等行业，最新交易日涨停个股主要分布在公用事业、机械设备、电力设备等行业 [28] - 申万一级行业以横盘或下跌形态为主，银行虽受主力资金小幅减持、但上涨形态尚在 [31]

核心观点 - 股票市场和经济行为正在修正9月政治局会议以来的强预期，经济复苏迹象持续，政策落地对经济的正向驱动仍在延续，供需节奏的错配有望继续修复 [2] - 中国出口风险主要集中在美国新总统上台后的政策变化，但预期风险有限 [2] - 中国AI应用叠加先进半导体的后发优势，有望使信息技术产业长期发展成为全球竞争优势产业，科技股将呈现龙头抱团特征 [3] - 中期看好先进半导体龙头、顺周期核心资产央国企和AI应用 [3] - 长期看好央国企、一带一路、新消费、港股恒生科技、先进半导体龙头、军工及传统制造业龙头 [3] 制造业供需改善 - 2024年12月制造业PMI录得50.1，较前值50.3有所下行，但仍处于扩张区间 [8] - 非制造业商务活动指数在12月录得52.2，前值为50，建筑业PMI由11月的49.7大幅上行至12月的53.2，服务业PMI由11月的50.1上行至12月的52 [8] - 制造业供需格局有所优化，生产指数为52.1，低于11月的52.4，新订单指数为51，较11月的50.8和10月的50有所上升 [10] - 库存增加，价格走弱，产成品库存和原材料库存指数较11月皆有所上升，出厂价格指数为46.7，较上月和10月有所下降 [10] 市场复盘 - 本周宽基指数全线收跌，上证指数收跌-5.55%，中证1000和创业板指跌幅较深，皆跌超-8% [13] - 远月股指期货情绪分化，IH和IF升水震荡走阔，IC和IM贴水震荡收敛 [14] - 从因子表现来看，机构大盘相对抗跌，业绩预亏、高市盈率和微盘股领跌，高贝塔值、机构重仓股和高股息股跌幅较小 [18] - 从产业层面来看，科技跌幅较深，消费相对抗跌，产业全线收跌，其中科技跌幅领先，消费和周期相对跌幅较少 [19] - 细分行业层面，避险方向超额领先，贵金属、小家电和白色家电领涨，黑色家电、IT服务和软件开发较弱 [22] 外资期指持仓 - 本周外资期指持仓多数下行，仅有IF净空仓震荡收敛 [27] 下周热点 - 下周重点关注美国就业和中国物价数据，包括美国ISM非制造业PMI、ADP就业人数变动、失业率、私营企业非农就业人数变动，以及中国CPI和PPI [29]

核心观点 - 北交所板块企稳回升，长期看好北交所配置机遇 [1] - 北交所发布三项债券业务指南，进一步完善债券市场制度体系，支持企业利用债券市场融资发展 [2] - 北证50指数本周企稳回升，涨幅0.86%，北证A股成交额达1722.65亿元，较上周上涨4.99% [4] - 北交所持续扩容，2024年新三板新增挂牌公司数量稳步增长，平均归母净利润持续提升 [4] - 投资建议：重点布局具有估值优势的细分领域龙头企业、财务业绩表现优秀以及有并购重组相关事件的公司 [5] 北交所行业重点新闻 - 北交所发布三项债券业务指南，包括融资业务咨询、简明信息披露、募集资金管理，旨在提升债券市场服务能力 [12] - 《融资业务咨询指南》明确了债券项目申报、审核和发行阶段的业务咨询办理安排，提升债券发行审核透明度 [12] - 《简明信息披露指南》对优质主体的信息披露要求予以简化，降低信息披露成本 [12] - 《募集资金管理指南》细化了债券募集资金管理要求，防范募集资金相关违规风险 [13] 北交所市场表现 - 截至2024年12月6日，北证A股成分股共260个，平均市值达26.46亿元 [14] - 北证50指数本周收盘报1293.47点，较上周上涨0.86%，沪深300指数上涨1.44%，创业板指数上涨1.94%，科创50指数上涨0.70% [14] - 北证A股本周成交额达1722.65亿元，较上周上涨4.99%，区间换手率为56.00% [14] - 北证A股在换手率等指标方面部分优于主板、科创板，但在成分股个数、平均市值和交易量等方面仍有待提升 [4] 本周新股&即将上市新股情况 - 本周无即将上市新股 [21] 投资建议 - 北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE分别为61/61/13/32/130倍，建议重点布局具有估值优势的细分领域龙头企业、财务业绩表现优秀以及有并购重组相关事件的公司 [23] 图表目录 - 图1: 北证50指数月度表现 [10] - 图2: 本周主要指数涨跌幅 [10] - 表1: 北证A股周度表现变化 [10] - 表2: 本周北交所换手率前五公司（剔除本周新股） [10] - 表3: 本周北交所涨跌幅前五公司（剔除本周新股） [10] - 表4: 本周北交所市值前十大公司估值水平 [10]