政策背景 - 市场企稳后进入稳经济接续阶段，储备政策需尽早与市场见面[2] 内需促进政策 - 既有政策加力扩容，如城中村改造、货币化安置、“两新”和生育津贴[2] - 挖掘服务消费潜力，教育文化娱乐板块或成首选[3] 就业风险应对 - 我国工业行业外贸依存度超10%，制造业部门超13%，出口下行影响就业[3] - 美国对华加征125%关税，拖累规上工企营收同比约1.4个百分点，用工需求减少超200万人[3] - 2025年新增城镇就业目标1200万人，关税落地对就业压力影响不可忽视[3] 重点产业扶持 - 高技术制造业外贸依存度高、体量大，如计算机通信、电气机械等[4] - 2024年机电设备、车辆及运输设备对美出口敞口分别为14.6%、8.6%[4] - 政策充分对冲出口风险，增量支持力度需达1.2万亿元以上[4] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期、美国贸易政策超预期[4]

对等关税事件 - 2025年4月2日美国对中国实施34%“对等关税”，4月4日中国对美进口商品加征34%关税[2][5] - 4月8日美国将对华关税提至84%，4月9日中国对美进口商品加征84%关税[2][5] - 4月9日美国对超75国暂停加征“对等关税”90天，同时将对华关税提至125%[5] 对中国化工品进口影响 - 2024年中国进口美国化工品总额293.95亿美元，占美当年化工品出口总额11.57%[6] - 2024年中国自美进口原油占比1.74%、天然气占比5.43%，2025年1 - 2月分别降至1.28%、2.45%[7] - 2024年中国乙烷进口几乎全来自美国，约占美乙烷出口量46%；丙烷进口超2900万吨，自美进口超50%[9] - 中国部分高端化工产品进口依赖度高，如POE进口依赖度约95%[10] 对中国化工品出口影响 - 2024年中国出口美国化工品总额446.43亿美元，占当年化工品出口总额12.03%[11] - 三氯蔗糖和维生素出口美国比率分别达33.5%和15.3%，总出口金额20.1亿元和88.1亿元[11] - 近年中国对美纺织品服装出口占比约20%，“对等关税”或影响上游化学纤维企业盈利[11][12]

行业研究 - 医药行业关税扰动有限，国产创新药国内外放量上升，2024年泽布替尼销售额26亿美元，同比+105%[3] - 投资银行业与经纪业Q1股权融资规模同比增加32%，港股IPO及再融资规模同比大幅增长[8][9] - 工程机械3月挖机销量同比增长18.5%，国内销量占比66%，出口占比34%[18] - 保险行业优化权益比例监管限制，险资入市空间进一步打开[20][21][22] - 航空行业各航司周转量总体上涨，吉祥、东航RPK较2019年涨幅较大[26] 公司研究 - 安徽合力业绩稳健，2024年海外收入占比接近40%，提升5pct[45][46] - 巨化股份2025Q1业绩预计大幅增长，制冷剂产量/外销量分别同比+9.56%/+4.14%，价格同比+58.08%[51] - 宇信科技盈利质量显著提升，2024年综合毛利率达到29.02%，同比+3.08pct[60] - 比亚迪一季度销量快于行业，出口销量20.6万辆，占比20.6%[79][80] - 保利物业盈利能力保持稳定，2024年管理费用率为6.9%，同比-1.2个百分点[82]

3月通胀数据情况 - 3月CPI同比-0.1%，低于彭博一致预期0%，环比较2月的-0.2%回落至-0.4%；PPI同比-2.5%，低于彭博一致预期-2.1%，环比较2月的-0.1%回落至-0.4%[3] CPI分项分析 - 3月CPI同比降幅季节性收窄至0.1%，持平于1 - 2月均值，食品价格下行拖累同比，非食品CPI同比持平于1 - 2月的0.2%，核心CPI同比从0.3%回升至0.5%[5] - 食品CPI同比降幅略收窄至1.4%，对CPI同比拖累收窄至0.25个百分点，3月环比增速下行至-1.4%[6] - 非食品CPI同比持平于1 - 2月的0.2%，核心CPI同比回升显示内需温和回升，3月非食品CPI环比转负至-0.2%[6] PPI分项分析 - 3月PPI同比降幅走阔至2.5%，环比降幅走阔至0.4%，主要受国际大宗商品价格回撤和煤炭库存偏高等因素拖累[5] - 上游生产资料价格下行，高技术和“两新”相关产业对PPI形成支撑，行业分化加剧[5] - 3月PPI环比降幅走阔，国际油价环比回落拖累油气开采、加工行业价格[7] 贸易相关情况 - 4月3日特朗普发布“对等”关税，美国加权平均进口关税水平可能达25 - 33%，4月9日宣布对部分国家或地区实施90天关税暂缓，全球贸易壁垒上升压力有望边际缓解[2] - 4月1 - 9日华泰出口需求日度指数（HDET）同比录得-4.1%，“对等关税”政策落地或继续扰动贸易品价格[2] 后续展望 - 若外需压力加大，消费政策或加码稳定内需，通胀指标改善持续性取决于国内财政政策发力及地产周期企稳情况[2]

通胀数据情况 - 2025年3月，CPI当月同比-0.1%，前值-0.7%；环比-0.4%，前值-0.2%；PPI当月同比-2.5%，前值-2.2%；环比-0.4%，前值-0.4%[2] CPI分析 - 3月CPI环比-0.4%，略高于近5年同期均值-0.6%，推动同比降幅收窄；食品环比-1.4%，略高于近5年同期均值-2.6%；非食品环比-0.2%，低于近5年同期均值-0.1%[2] - 关税对食品价格影响或主要在大豆等相关产品，鲜果、鸡蛋拖累食品价格，鲜菜、猪肉略超季节性[2] - “以旧换新”政策支撑相关消费品价格，消费品价格环比-0.4%，高于近5年同期均值-0.74%，扣除能源的工业消费品价格环比0.5%，较上月扩大0.3个百分点；假期后服务价格环比-0.4%，低于近5年同期均值-0.32%[2] - 同比基数由1.2%回落至0.6%，3月核心CPI环比0.6%，高于近5年同期均值0.0%，共同推动3月核心CPI同比由-0.1%升至0.5%，高于去年下半年均值0.3%[2] PPI分析 - 3月PPI环比-0.4%，弱于近5年同期均值0.32%，PMI中原材料购进价格指数以及出厂价格指数均低于荣枯线[2] - PPI走弱因上游能源价格偏弱，原油受国际输入因素影响价格下行，煤炭需求季节性回落；传统产业受内需影响价格仍相对偏弱，存在结构性矛盾[2] 关税政策影响 - 中国自美国进口占整体进口比重约6%，关税政策对PPI影响相对可控，但可能影响PPI中相关行业价格，最大担忧或集中在全球贸易规模萎缩致需求下滑，出口美国较多产品影响可能较大[2] 风险提示 - 国内政策落地不及预期；美国对中国关税政策继续超预期的风险；金融市场波动引发危机的风险[2]

A股市场表现 - 4月10日A股高开高走、震荡上行，沪指小幅震荡上行，创业板指强于主板[2][3][8][16] - 上证综指收报3223.64点，涨1.16%；深证成指收报9754.64点，涨2.25%；科创50指数涨1.09%；创业板指涨2.27%[8] - 两市成交16593亿元，较前一日减少，超九成个股上涨，所有行业全线上涨[8] 行业表现 - 食品饮料、贵金属等行业表现较好，银行、船舶制造等行业表现较弱[2][3][8][16] - 综合金融、商贸零售、纺织服装涨幅居前，分别为4.41%、4.29%、3.80%；煤炭涨幅最小，为0.03%[11] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率分别为13.58倍、32.98倍，处于近三年中位数水平，适合中长期布局[3][16] - 2025年财政政策更积极，货币政策或降准降息，信贷脉冲增强，ETF有望成增量资金主力[3][16] - 4月财报密集披露，市场转向基本面验证，业绩超预期龙头及毛利率改善个股将获资金青睐[3][16] - 未来市场科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动，建议把握结构性机会，兼顾防御与成长[3][16] - 短线关注食品饮料、消费电子、电子元件及文化传媒等行业投资机会[3][16]

通胀数据 - 3月CPI同比增速为-0.1%，环比增速为-0.4%，PPI同比增速为-2.5%，环比增速为-0.4%[1][3][9] - 食品价格下降、国际油价下行致CPI环比下行，服务价格上涨支撑核心CPI[3][6][7] - 传统行业价格承压，高技术行业价格积极，PPI新旧动能行业价格K型分化[9][10] 资产配置 - 中美博弈升温使科技股行情受阻，利好防御板块[15] - 预计二季度降准落地，货币政策走向宽松驱动债券市场走牛[16][17] - 有色金属“量价齐升”，上游资源品价格有望高位震荡[18] - 金价有望创新高，关注各国央行购金行为对金价的拉动[19] 政策与风险 - 2025年政府工作报告将CPI涨幅设为2%左右，是政策发力指引方向[8] - 关注能耗限制增量指引，《行动方案》类似新一轮供给侧改革[13][14] - 需警惕大国博弈超预期升级和自然灾害冲击基本面风险[22][45]

CPI情况 - 3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，核心CPI同比增长0.5%，服务价格同比增长0.3%，消费品价格同比下降0.4%[3] - 3月食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点，占总降幅六成；同比下降1.4%，降幅比2月收窄1.9个百分点[6] - 预计年内我国CPI同比增速整体或维持低斜率上行趋势，二三季度上行压力较大[3][8] PPI情况 - 3月PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，PPIRM同比下降2.4%[3] - PPI环比下降原因包括国际原油价格下行、煤炭等能源需求季节性下行、部分原材料行业价格下行[3][18] - 预计PPI同比增速明显上行的时点或在三季度[3][21] 影响因素 - 拖累CPI增速的主要因素是食品价格、出行类价格和国际油价，提振因素是扣除能源的工业消费品[3][8] - 影响PPI同比增速的因素有内需偏弱、国际大宗商品价格波动、国内政策及落地效果、特朗普关税政策[3][21] 风险提示 - 全球通胀二次上行的风险、欧美经济回落速度偏快、国际局势复杂化[3][32]

CPI情况 - 3月CPI环比降幅扩至-0.4%，同比跌幅收窄至-0.1%，核心CPI环比持平为0%，同比上涨0.5%[2][7] - 食品价格环比下跌1.4%，鲜菜、猪肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降5.1%、4.4%、2.7%和1.6%，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点[2][10][11] - 非食品价格环比下跌0.2%，飞机票和旅游价格分别下降11.5%和5.9%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点[2][10][14] PPI情况 - 3月PPI环比降幅为-0.4%，同比下降2.5%，环比、同比继续下降[2] - 黑色金属相关行业价格下降，有色金属矿采选业及冶炼和压延加工业价格上涨0.4%和0.5%，原油相关行业价格下降[6][22] 后市展望 - 预计4月CPI同比增速在-0.4%左右，PPI增速在-2.3%左右[6][28][29] - 财政加码规模有望达1.5 - 2万亿，全方位提振内需，支撑核心CPI和PPI回升[4][6][28][29] 风险提示 - 政策落地不及预期的风险[5][32] - 消费者信心恢复不及预期的风险[5][32]

3月通胀数据情况 - 3月中国CPI同比为 -0.1%，较上月回升0.6个百分点；PPI同比为 -2.5%，降幅扩大0.3个百分点[2] - 3月核心CPI当月同比为0.5%，较1 - 2月累计同比回升0.2个百分点[4] - 3月PPI生产资料价格当月同比为 -2.8%，降幅扩大0.2个百分点；生活资料价格当月同比为 -1.5%，降幅扩大0.3个百分点[16] 数据走势分析 - 3月中国CPI当月同比持平1 - 2月累计同比，终结6个月下行，呈现止跌企稳迹象；PPI当月同比较1 - 2月累计同比回落[3] - 3月国内CPI环比低于季节性水平，核心CPI环比持平季节性水平，能源CPI是拖累因素；PPI环比降幅扩大，低于季节性水平[3] 4月数据预测 - 预计4月国内CPI食品价格环比约为0.5%，非食品价格环比约为0.1%，整体环比约为0.2%，同比约为零，较3月上升0.1个百分点[3][26] - 预计4月国内PPI环比约为 -0.2%，同比约为 -2.5%，持平3月[3][26] 风险提示 - 政策刺激力度减弱，海外经济政策存在不确定性[34]