历史复盘与驱动因素 - 2005年以来上证综指PE分位数突破60%共7次，其中6次继续上涨，平均持续2-4个月[6] - 驱动上涨的核心因素：5次制造业PMI上升、3次工业企业利润增速回升[6] - 政策刺激案例：2009年"四万亿"政策推动上证上涨72.12%[9] 当前市场趋势 - 7月出口同比增速7.2%，超预期回升[11] - 基建和制造业投资保持韧性，增速分别为7.3%和6.2%[11] - 全A盈利增速从2024H1的-3.32%回升至8.39%[12] 政策与流动性 - 个人消费贷款贴息政策覆盖5万元以下消费及重点领域[18] - 7月美国核心CPI同比升至3.1%，但美联储9月降息概率仍高[19] - 8月央行通过公开市场操作回收流动性9445亿元[19] 行业配置建议 - 低估值补涨行业：大金融中的银行、周期中的交运/煤炭/石化[26] - 高性价比成长行业：汽车(PE分位数73.2%)、传媒(52.7%)、机械设备(74.9%)[29] - 消费行业推荐：农林牧渔(PE分位数3.9%)、食品饮料(12.2%)、家用电器(26.2%)[32] 风险提示 - 历史经验可能不适用未来市场[2] - 政策变化可能超预期[2] - 经济修复进度存在不及预期风险[2]

港股市场表现 - 港股三大指数集体上涨，恒生指数涨1.65%，恒生科技指数涨1.52%，恒生中国企业指数涨1.62%[4] - 港股10个行业上涨，医疗保健、信息技术、材料涨幅居前，分别上涨8.02%、4.95%、4.7%[7] - 港交所日均成交金额为2568.58亿港元，较上周增加303.13亿港元[16] 资金流动 - 南向资金累计净买入381.21亿港元，较上周增加163.7亿港元，其中8月15日单日净流入358.76亿港元创纪录[16] - 南向资金大幅净买入小米集团-W(01810.HK)36.28亿港元，阿里巴巴-W(09988.HK)33.04亿港元[17] 估值水平 - 恒生指数PE为11.52倍，PB为1.2倍，分别处于2019年以来85%、85%分位数水平[21] - 恒生科技指数PE为21.94倍，PB为3.12倍，分别处于2019年以来23%、66%分位数水平[21] - 恒生指数风险溢价率(相对美债)为4.35%，处于2010年以来5%分位[23] 投资建议 - 关注中报业绩超预期板块、政策利好板块(创新药、AI产业链、"反内卷"行业)及高股息标的[44] - 半导体设备投资逆势增长53.4%，成为唯一实现正增长领域[12]

美国养老金新规政策影响 - 特朗普签署行政令允许另类资产进入401(k)计划，旨在提升回报率和资产多样性[1] - 截至2025Q1美国固定缴款型退休计划总规模达12.2万亿美元，其中401(k)占8.7万亿美元（71%）[1] - 401(k)当前61.3%资产投资于共同基金，其中48.3%配置美国国内权益[24] 另类资产市场机会 - 私募股权年化回报率13%显著高于公开股票8%（2000年以来）[2] - 美国私募股权和REITs总规模分别达2万亿/4万亿美元（2023年底）[2] - 43%另类投资经理预计DC计划未来五年将配置超5%资金至另类资产[2] 潜在风险与挑战 - 另类资产平均费用0.26%远低于私募"2%+20%"收费结构[32] - 私募股权存在流动性差、估值不透明、合规差异大等系统性风险[32] - 数字资产监管缺口和房地产政策变化可能造成重大损失[32] 政策后续影响 - 401(k)试点成功后可能推广至403(b)/457(b)等计划，潜在新增资金达数万亿美元[33] - 英国LTAF和欧盟ELTIF模式或成为美国另类市场发展方向[33]

北交所代码切换进展 - 北交所启动存量248家上市公司证券代码批量切换第一次全网测试，预计Q3或Q4初完成切换[1] - 代码切换将统一使用920号段，解决原新三板多号段并存导致的辨识模糊问题[1] - 2025年已进行4次全网测试和1次通关测试，8月16日进行第一次全网测试[6] 2025年中报业绩 - 截至8月15日，26家北交所公司披露中报，23家收入同比增长（6家增速超30%），19家归母净利润同比增长（11家增速超30%）[7] - 收入增速中值17%，归母净利润增速中值27%[7] - 锦波生物等7家公司收入和净利润增速均超20%[7] 市场表现 - 北证50指数周度上涨2.40%，报1,476.33点[9] - 北证A股日均成交额回升至261亿元，日均换手率5.63%[6][7] - 北证A股整体PE回升至52.07X，科创板65.12X，创业板41.03X[5][12] 新股发行 - 2024年1月1日至2025年8月15日，北交所共有32家企业新发上市[18] - 32家上市企业发行市盈率均值14.51X，首日涨跌幅均值248%[21][22] - 本周1家公司注册（锦华新材），2家公司过会（大鹏工业、科马材料）[27]

经济增长指标 - 国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B标准化后上升0.43，表现优于历史平均水平[1][11] - 消费和房地产领域景气回升，投资领域景气回落[1][11] - 2025年8月15日当周，指数B录得98.4，指数C录得-3.0%（+0.8个百分点）[12] 资产价格预测 - 当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，预计下周十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行[1][16][19] - 十年期国债收益率预测值与实际值偏差为69BP，预测下周均值为2.48%[20] - 上证综合指数本周均值为3,672.03，预测下周均值为3,207.64[20] 价格指数跟踪 - 预计8月CPI食品价格环比1.0%，非食品价格环比-0.1%，整体CPI环比0.1%，同比回落至-0.3%[2][13][37] - 预计8月PPI环比0.3%，同比回升至-2.6%[2][13][39] - 8月上旬流通领域生产资料价格总指数较7月下旬下跌0.1%[38][39] 基础数据 - 固定资产投资累计同比1.60%，社零总额当月同比3.70%，出口当月同比7.20%，M2为8.80%[3]

关税对通胀的影响 - 美国进口商品有效关税税率上升至9.1%，年初至今累积上升6.9个百分点[5] - 关税传导至终端商品价格的比例约为1/2，进口商品价格上涨幅度共计约5.4%[5] - 关税预计会导致美国商品价格较基准上升2.8%[5] - 关税对通胀的直接传导和间接扩散在3-5月有所上升，但6月起开始受阻放缓[5] 通胀趋势分析 - 核心商品通胀同比增速由0.3%上升至0.7%，主要由家具、服饰等高进口依存度商品驱动[5] - 核心服务通胀仍是名义通胀最大贡献项，占CPI同比增速的82%[5] - 美国名义CPI预计在2025年12月达到3.2%的峰值，2026年年中回落至2.3%左右[5] - 2026年通胀回落速度预期显著快于市场一致预期（市场预期3.1%）[5] 货币政策展望 - 通胀风险消退将利好美联储宽松，2026年降息定价空间有望进一步打开[5] - 政治因素如美联储人事变动和政府施压可能强化宽松预期[5] - 就业市场走弱趋势已基本消除对降息的阻碍，通胀成为关键变量[5]

经济还需更多呵护，美俄峰会引发全球舆论 宏观周报（8 月 11 日-17 日） 2025 年 8 月 17 日 本周关注: 7月份中国经济数据出炉,供需两端均出现了不同程度收缩, 其中内需回落幅度相对明显。今年"抢出口"和"抢两新"使得上半年经 济表现好于预期,但同样也使得下半年经济增速面临一定调整压力。因此我 们看到 8 月份扩大内需的政策进一步加力，8 月 6 日多部门发布《服务业 经营主体贷款贴息政策实施方案》,8月12日发布《个人消费贷款财政贴 息政策实施方案》,政策同时助力服务业供需两端,落实中央关于大力提振 消费、全方位扩大国内需求的决策部署。国际方面,美国总统特朗普和俄罗 斯总统普京在美国阿拉斯加安克雷奇举行了自俄乌冲突以来的首次美俄领 导人会见。虽然未取得任何实质性成果,但特朗普"暂时"放弃了对俄罗斯 的威胁并表示此次会谈"极其富有成效"，后续表示他和普京"基本"同 意土地交换,达成协议取决于乌克兰总统泽连斯基。而普京表示"冲突的结 束必须考虑俄罗斯的担忧"。美俄似乎对冲突达成了某种一致,下一步需要 观察欧洲方面以及泽连斯基是否接受特朗普的施压。 国内宏观-需求端:(1)消费:本周居民出行热度 ...

通胀数据 - 7月PPI同比上涨0.9%[5][12] - 7月CPI同比上涨2%[3] 经济指标 - 7月PMI为58.6[17] - 第二季度GDP环比增长0.9%[17] 全球资产表现 - 日经225指数上涨3.73%[3][29] - 法国CAC40指数上涨2.33%[3][29] - 标普500指数上涨0.94%[3] 大宗商品 - NYMEX WTI原油期货上涨0.08%[3] - COMEX黄金期货上涨1.32%[3] - LME铜期货上涨0.55%[3] 债券市场 - 10年期美债收益率上升6.00个基点[3] - 10年期中债收益率上升5.74个基点[3] 汇率市场 - 美元指数下跌0.43%[3] - 美元兑人民币汇率具体变动未明确披露[3] 风险提示 - 报告包含标准免责声明及评级说明[40][41][42]

房地产周期表现 - 中国2015-2021年房地产繁荣期后，2021年峰值至今住宅均价和新建住宅销售面积分别下滑14.4%和49.0%[3] - 美国2000-2006年房地产泡沫期房价和新屋销量峰值分别上涨70.5%和48.3%，调整期分别下滑26.1%和76.0%[3] - 日本1986-1991年房地产繁荣期房价上涨47.7%，随后至2007年下跌43.3%[4] 居民债务与消费影响 - 房价收入比越低的国家居民杠杆率反而越高，如美国峰值杠杆率达98.6%[5] - 美国居民债务快速收缩导致2008-2009年零售增速暴跌至-9.6%，但后续恢复较快[5] - 日本居民债务趋平但零售增速中枢长期下移至-0.5%[5] - 中国2021年后居民债务扩张停滞，零售增速中枢降至3.5%左右[5] 政策建议 - 建议对房贷进行降息缓解居民债务负担，可能需补充商业银行资本金[6] - 中央财政加大耐用消费品补贴，地方财政收购存量商品房转保障房[6] - 改变城镇化"中心化"模式，降低土地价格分化，优化要素价格体系[6]

港股市场表现 - 港股三大指数集体上涨，恒生指数涨1.65%，恒生科技指数涨1.52%，恒生中国企业指数涨1.62%[2][4] - 港股一级行业中10个行业上涨，医疗保健、信息技术、材料涨幅居前，分别上涨8.02%、4.95%、4.7%[2][7] - 医药生物板块表现突出，银诺医药上市首日暴涨2.06倍，提振医药行情[12] 资金流动与估值 - 港交所日均成交金额为2568.58亿港元，较上周增加303.13亿港元[2][16] - 南向资金累计净买入381.21亿港元，较上周增加163.7亿港元，其中8月15日单日净流入358.76亿港元创纪录[2][16] - 恒生指数PE为11.52倍，PB为1.2倍，分别处于2019年以来85%分位数水平[2][21] 行业与政策动态 - 半导体设备投资逆势增长53.4%，成为唯一实现正增长的领域[12] - 锂业分会发布《关于锂行业健康发展的倡议书》，防止"内卷式"恶性竞争[13] - 美国扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单[2][41] 风险提示 - 国内政策效果不确定风险[44] - 关税政策扰动风险[44] - 地缘局势动荡风险[44]