核心观点 报告基于2026年2月9日至13日及近30天的机构调研数据，分析了当前市场的关注热点。核心观点认为，**机械设备、汽车、电子、基础化工**等行业是近期机构调研的焦点领域[1]。在个股层面，**国能日新、长安汽车、华锐精密**等公司因战略布局、业绩表现或技术突破而受到机构密集调研，展现出明确的业务增长点和发展潜力[2][3][4]。 机构调研热门行业情况 - **本周（2026/2/9-2026/2/13）热点行业**：按机构被调研总次数排序，关注度较高的行业依次为**机械设备、汽车、基础化工、电子**，其中**电力设备、机械设备**的调研机构家数较多[1][11] - **近30天（2026/1/14-2026/2/13）热点行业**：按机构被调研总次数排序，关注度较高的行业依次为**机械设备、电子、医药生物、基础化工**，其中**电子、机械设备**的近一个月调研机构家数较多[1][13] 机构调研热门公司情况 - **本周调研热度（按调研次数排名）**：在机构评级家数大于10家的公司中，**华锐精密**（调研2次）、**中国重汽**（调研2次）、**国能日新**（调研1次）的调研次数较多[2][17] - **本周调研热度（按调研家数排名）**：在机构评级家数大于10家的公司中，**国能日新**（39家机构）、**长安汽车**（11家机构）、**华锐精密**（10家机构）的调研机构家数较多[2][18][20] - **近30天调研热度（按调研次数排名）**：在机构评级家数大于10家的公司中，**洁美科技**（调研15次）、**冰轮环境**（调研10次）、**上海银行**（调研8次）的调研次数较多[2][19][21] - **近30天调研热度（按调研家数排名）**：在机构评级家数大于10家的公司中，**大金重工**（318家机构）、**耐普矿机**（211家机构）、**九号公司-WD**（160家机构）的调研机构家数较多[2][22] 重点公司调研情况梳理 国能日新 - **战略与业务聚焦**：公司调研聚焦于**电力交易与政策驱动下的战略升级**，依托自研“旷冥”新能源大模型3.0，构建“预测-决策-执行-优化”闭环，**电力交易托管运营服务**成为核心增长点[3][23] - **政策机遇**：国家发改委2026年初首次明确**电网侧独立储能容量电价机制**，显著提升储能项目回报预期，直接带动电力交易运营需求放量[3][24] - **业务拓展**：公司通过全资子公司**日新鸿晟**开展新能源资产投资，形成“技术+运营+资产”三位一体协同模式[3][24] 长安汽车 - **股份回购计划**：公司拟以**10亿–20亿元**自有资金回购A股与B股并注销，以优化资本结构、彰显信心[3][26] - **产品技术路线**：未来三年（2026–2028年）计划投放**43款**新品，其中**新能源车型占比超八成（81.4%）**，海外市场同步规划**26款**产品[3][27] - **核心技术进展**：阿维塔06T作为华为乾崑战略合作2.0成果，搭载新一代激光雷达与分布式驱动技术；联合宁德时代推出**全球首款钠离子电池量产乘用车**，系统能量密度达**175Wh/kg**，纯电续航超**400km**[3][27] 华锐精密 - **2025年业绩预告**：预计2025年度实现归母净利润**1.8亿–2.0亿元**，同比增长**68.29%–86.99%**；扣非净利润预计**1.78亿–1.98亿元**，同比增长**70.64%–89.82%**，业绩增长主因下游需求回暖、产品性能提升及渠道拓展[4][29] - **行业地位**：公司硬质合金数控刀片产量居**国内第二**，核心产品切削性能达国内先进水平，持续突破航空航天、精密模具等中高端市场[4][29] - **研发与转型**：公司拥有授权发明专利**32项**，研发人员占比**13.5%**，正加速向“**整体切削解决方案供应商**”转型[4][29] 重点公司盈利预测 - **国能日新**：预测2025-2027年净利润分别为**1.3亿元、1.7亿元、2.2亿元**，对应市盈率（PE）分别为**76.6倍、57.4倍、44.7倍**，总市值**98.0亿元**[31] - **长安汽车**：预测2025-2027年净利润分别为**57.5亿元、77.8亿元、98.2亿元**，对应市盈率（PE）分别为**19.2倍、14.2倍、11.2倍**，总市值**1,102.3亿元**[31] - **华锐精密**：预测2025-2027年净利润分别为**1.8亿元、2.5亿元、3.4亿元**，对应市盈率（PE）分别为**61.5倍、44.2倍、32.9倍**，总市值**111.0亿元**[31]

核心观点 - 2025年第四季度，陆股通（外资）持仓总规模环比上升，达到近2.59万亿元，环比增加54.06亿元 [1][4] - 外资持仓结构发生显著变化，周期板块持仓占比明显上升，而消费和金融风格占比下降 [1][4] - 有色金属、通信、基础化工等行业获得外资显著增持，而医药、食品饮料等行业遭遇大幅减持 [1][8] - 外资在个股层面继续青睐核心资产与成长龙头，但持股集中度有所下降 [1][18] - 展望未来，报告认为外资可能继续流入A股，并重点加仓核心资产、科技和周期行业 [1][21][23] 整体持仓规模与结构变化 - **总规模**：2025年四季度陆股通持仓总规模接近2.59万亿元，较三季度环比增加54.06亿元 [1][4] - **板块分布**：主板持仓占比小幅上升1.04个百分点，创业板和科创板分别下降0.65和0.39个百分点 [1][4] - **风格偏好**：周期风格持仓占比环比显著上升2.37个百分点，成长和稳定风格微幅上升0.08和0.05个百分点，消费和金融风格分别下降2.37和0.15个百分点 [1][4] 行业持仓与资金流向分析 - **持仓规模最大的行业**：电新（占比17.78%）、电子（13.91%）、有色金属（7.18%）[1][8] - **持仓规模上升较多的行业**：有色金属（占比提升1.96个百分点至7.18%）、通信（提升0.77个百分点至3.48%）、基础化工（提升0.48个百分点至3.69%）[1][8] - **持仓规模下降较多的行业**：医药（占比下降1.59个百分点至5.71%）、食品饮料（下降0.91个百分点至5.43%）、汽车（下降0.57个百分点至4.75%）[1][8] - **估算净流入较多的行业**：有色金属（+248.72亿元）、通信（+112.78亿元）、基础化工（+57.11亿元）[1][8] - **估算净流出较多的行业**：医药（-256.65亿元）、食品饮料（-161.45亿元）、非银金融（-80.01亿元）[1][8] 行业超配比分析 - **超配比最高的行业**：电新（11.34%）、电子（2.80%）、有色金属（2.56%）[1][15] - **超配比最低的行业**：银行（-3.93%）、石油石化（-2.37%）、计算机（-2.26%）[1][15] - **超配比环比上升较多的行业**：有色金属（上升1.40个百分点）、通信（上升0.47个百分点）、基础化工（上升0.29个百分点）[1][15] - **超配比环比下降较多的行业**：医药（下降0.90个百分点）、食品饮料（下降0.58个百分点）、银行（下降0.48个百分点）[1][15] 个股持仓变动与集中度 - **持仓规模最大的个股**：宁德时代（2543.43亿元）、美的集团（770.49亿元）、贵州茅台（758.12亿元）[18] - **估算净流入最多的个股**：宁德时代（+88.13亿元）、立讯精密（+57.37亿元）、潍柴动力（+51.24亿元）、招商银行（+46.64亿元）、北方华创（+39.02亿元）[18] - **估算净流出最多的个股**：贵州茅台（-86.96亿元）、药明康德（-62.09亿元）、比亚迪（-48.43亿元）、迈瑞医药（-44.53亿元）、赛力斯（-36.31亿元）[18] - **持仓市值增加最多的个股**：中际旭创（+137.98亿元）、中国平安（+99.35亿元）、思源电气（+85.55亿元）[18] - **持仓市值减少最多的个股**：贵州茅台（-123.30亿元）、宁德时代（-113.16亿元）、迈瑞医药（-101.26亿元）[18] - **持股集中度变化**：TOP5持股集中度为18.96%，环比下降0.71个百分点；TOP10为24.67%，下降0.78个百分点；TOP30为35.86%，下降1.84个百分点；TOP100为50.74%，下降1.26个百分点 [18] 未来外资流向展望 - **持续流入趋势**：美联储降息周期未完及A股盈利处于回升周期，可能促使外资持续流入A股 [21] - **重点流入方向**：外资可能重点流入核心资产、科技和周期行业 [1][21] - **看多核心资产、科技和周期的理由**： 1. 历史经验显示，美联储降息周期下科技成长和部分周期行业相对占优 [21] 2. 科技成长和周期是当前春季行情双主线，可能进一步吸引外资 [21] 3. 科技成长中的汽车、军工、机械、通信、医药，以及周期中的有色金属、基础化工等行业年报预告盈利增速较高，有基本面支撑 [21][23] 4. 四季度医药、食品饮料等核心资产超配比环比下降，计算机、军工等成长行业超配比较低，存在修正可能 [23] 5. 外资配置龙头趋势稳定，且青睐通信、电新等板块 [23] 6. 相关板块近期催化较多：核心资产方面有医药行业政策及会议催化；科技成长方面有6G、量子科技、AI、商业航天等产业催化；周期方面有色金属和化工业绩增速较高且政策有望改善基本面 [23]

报告核心观点 - 在证监会2024年发布的系列政策（如《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》、《上市公司监管指引第10号——市值管理》）协同加持下，A股市场有望通过加速并购重组优化资源配置、提升行业集中度，同时上市公司也将更积极地推行股权激励以绑定核心人才，从而进一步提高上市公司质量 [2][7] - 报告对2026年1月的上市公司重大资产重组与股权激励计划进行了月度跟踪，筛选并分析了典型案例，旨在为投资者提供参考 [2] 2026年1月重大资产重组情况概览 - **整体情况**：按上市公司竞买方口径统计，2026年1月共发布11起重大资产重组计划 [2][10] - **行业分布**：1月发布的重组计划中，有色金属行业数量最多，有2起 [10]；而从近一年（2025年2月1日至2026年1月31日）的132起案例来看，电子、机械设备、计算机行业占比居多，数量分别为20起、13起、11起 [7] - **市值分布**：1月发布重组计划的公司市值分布较为平均 [10] - **项目进度**：1月发布的计划中，超七成（超过7起）处于董事会预案阶段，另有3起达成转让意向 [10] - **并购目的**：1月发布的计划主要以横向整合为主，共有7起 [10] 2026年1月重大资产重组典型案例分析 - **新发布案例**： - **湖南黄金 (002155.SZ)**：2026年1月12日披露预案，拟通过发行股份购买黄金天岳、中南冶炼100%股权，旨在整合金矿资源的采选与冶炼环节，增强一体化优势，补充黄金资源储量以弥补公司资源短缺的劣势 [2][19][23][24] - **盈方微 (000670.SZ)**：2026年1月5日披露预案，拟通过发行股份及支付现金取得上海肖克利100%股份、富士德中国100%股份，旨在巩固与强化公司的半导体分销业务，提升盈利能力与市场竞争力 [2][25] - **取得进展案例**： - **宏创控股**：于2026年1月9日公告完成收购宏拓实业100%股权，公司从单一的铝加工业务供应商转变为涵盖氧化铝、电解铝及铝深加工的全产业链大型公司，标的公司电解铝年产能超645万吨，氧化铝年产能达1900万吨 [2][29] - **紫光国微**：2026年1月14日公告拟购买瑞能半导体100%股权，标的公司为一体化功率半导体大型公司，技术与客户优势显著，此次交易有助于紫光国微补全产业链短板，通过多维协同提升综合竞争力 [2][30][31] 2026年1月股权激励情况概览 - **整体情况**：2026年1月新发布34个股权激励计划（标的物为股票） [37] - **行业分布**：1月新发布的计划中，机械设备行业的数量居于前列 [2][37] - **激励比例**：从激励总数占当期总股本的比例来看，大多数计划集中于1%至2%区间 [2][37] - **实施进度**：1月发布的计划中，已实施的情况较多 [37]；而从近一年（2025年2月1日至2026年1月31日）发布的506个计划来看，约91%（即约九成）已开始实施 [32] - **交易方式**：1月发布的计划以定向发行为主 [37] 2026年1月股权激励值得关注的公司 - 报告筛选出激励总数占当时总股本比例较高的公司，包括： - **光韵达 (300227.SZ)**：激励比例达8.8% [46][47] - **安联锐视 (301042.SZ)**：激励比例为3.2% [46][47] - **新里程 (002219.SZ)**：激励比例为2.4% [46][47] - 其他值得关注的公司还包括中控技术（激励比例2.1%）和时代新材（激励比例2.3%）[47]

核心观点 - 报告是对2025年10月31日发布的《创业板人工智能ETF配置价值分析》的跟踪研究 确认了将协创数据作为创业板人工智能ETF最佳趋同股的合理性 并验证了基于其22倍PE估值进行动态仓位管理的有效性 [2][8] - 协创数据自2023年步入高增长阶段 基于2023年预期净利润的22倍PE被作为其定价依据 截至2026年2月9日 其股价最高触及238元/股 与22倍PE下计算的2028年预期基本面价值231.71元/股接近 表明市场乐观情绪已对标未来T+2年的基本面价值 印证了该估值基准的稳健性 [2][8] - 在2025年11月1日至2026年2月9日期间 基于协创数据基本面价值区间对创业板人工智能ETF进行动态仓位管理的策略 取得了14.72%的期末收益 最大回撤为4.06% 尽管因ETF样本外期间处于上行趋势 该策略的收益和回撤表现均不及简单的买入持有策略 但其夏普比率更优 [3][9] 创业板人工智能ETF的配置价值和风险 - 华宝基金管理的创业板人工智能ETF的最佳趋同股被确定为协创数据 协创数据从2025年11月以来的股价走势与创业板人工智能指数趋势一致 但个股波动性显著大于指数 [3][9] - 动态配置策略的具体表现：在2025年11月1日至2026年2月9日期间 该策略获得14.72%的期末收益 最大回撤为4.06% 夏普比率优于买入持有策略 [3][9] - 报告通过图表展示了协创数据基于22倍PE的T-1年至T+2年每股预期基本面价值、其股价与基本面预期价值的对比、以及与创业板人工智能指数的走势对比 [7][10][11][12] - 报告还通过图表展示了动态仓位配置ETF的累计收益率、策略的期末收益和最大回撤对比、以及策略在2025年11月3日至2026年2月9日期间的仓位变化情况 [7][12][16][17]

核心观点 - 报告为一份市场日报，核心内容是对2026年2月13日A股市场整体表现、主要指数、行业及概念板块涨跌情况的回顾与总结 [1][8] 市场整体表现 - 2026年2月13日，A股主要指数悉数收跌，市场呈现普跌格局 [1] - 上证指数跌1.26%，收报4082.07点；深证成指跌1.28%，收报14100.19点；科创50跌0.72%，收报1470.33点；创业板指跌1.57%，收报3275.96点 [1] - 全市场个股涨少跌多，1537只个股上涨，3824只个股下跌，115只个股收平 [1] - 沪深两市合计成交额为19827亿元，较上个交易日缩量1591亿元 [1] 行业板块表现 - 申万一级行业涨少跌多 [1] - 涨幅靠前的行业为综合和国防军工，涨幅分别为2.06%和0.65% [1] - 跌幅靠前的行业为有色金属、建筑材料、石油石化、钢铁和电力设备，跌幅分别为3.36%、3.10%、3.09%、2.46%和2.03% [1][10] 概念板块表现 - 涨幅居前的概念板块包括中航系、半导体设备、通用航空、航母、水产、操作系统、减速器、HBM、新型工业化、国家大基金、存储器、宇树机器人、中船系、网络安全、军民融合 [2] - 回调的概念板块包括玻璃纤维、稀土、航运精选 [11]

核心观点 报告认为，大模型能力持续提升与大厂AI应用加速落地，叠加春节档期与新品周期，传媒行业在2月迎来多重催化，持续看好AI应用、游戏及IP潮玩领域的投资机会 [1][6] 市场及行业回顾 - 2026年1月，传媒板块（申万传媒指数）上涨17.94%，跑赢沪深300指数16.29个百分点，在申万一级31个行业中排名第2位 [4][16][22] - 当前申万传媒指数对应TTM-PE为49.9倍，处于过去5年98.8%的分位数 [4][22] - 个股方面，蓝色光标、天地在线、天龙集团、易点天下涨幅居前 [4][27] 游戏行业 - **版号发放**：2026年1月累计发放游戏版号182个（其中国产177款，进口5款），同比增长33.8% [4][31] - **市场规模**：2025年中国游戏市场实际销售收入为3507.9亿元，同比增长7.7% [4][35] - **细分市场**：2025年移动游戏市场收入2571亿元，同比增长7.9%；客户端游戏市场收入782亿元，同比增长15.0%；小程序游戏市场规模535.4亿元，同比增长34% [4][41] - **出海表现**：2025年自主研发游戏海外市场收入为205亿美元，同比增长10.2% [44] - **新品动态**：2026年2月预计有14款新游上线，集中在春节假期开始前，其中莉莉丝的《帕萌战斗日记》值得关注 [49][52] 影视行业 - **电影市场**：2026年1月总票房为19.64亿元人民币，同比下降69.2%，主要由于新片供应较少 [5][55] - **春节档展望**：2026年春节档有7部影片待映，假期长达9天，有望拉动票房复苏，其中《飞驰人生3》猫眼想看人数达92.6万人，热度最高 [5][66][67][72] - **剧集市场**：1月全网剧集播放量TOP10中，《罚罪2》以11.31亿播放量问鼎榜首，《骄阳似我》和《逍遥》分别取得6.63亿和6.50亿的成绩 [5][74] - **综艺市场**：1月腾讯《现在就出发 第三季》全网正片市占率9.87%排名第一，网综前十中芒果/腾讯/爱奇艺分别占据6/3/2个 [5][76] - **短剧与AI漫剧**：1月短剧、漫剧热度居高，AI真人漫快速起量，头部AI真人漫播放量达到1000万次以上 [5][85] AI应用动态 - **技术进展**：字节跳动旗下视频生成模型Seedance升级至2.0版本，可生成“导演级”音视频，支持多镜头叙事、2K画质及原生音视频同步，有望催化AI漫剧商业化进程 [5][96][100] - **流量入口竞争**：春节期间，腾讯元宝、阿里千问、字节豆包等大厂AI应用开启红包大战（如元宝发10亿红包，千问推“30亿免单”活动），加速流量场景建设，推动AI应用从主题走向商业化元年 [5][118][121][124] 投资建议与关注标的 - **AI应用**：关注GEO（生成式AI）重构流量生态及AI漫剧渗透，营销方向关注浙文互联、汇量科技；IP及平台方向关注中文在线、掌阅科技、昆仑万维、阅文集团、哔哩哔哩、快手 [6] - **游戏**：强新品周期有望推动板块业绩与估值上修，春节期间有望推升流水峰值，关注巨人网络、恺英网络、心动公司、三七互娱、顺网科技、盛天网络等 [6] - **IP潮玩**：核心看好产品力及海外扩张的泡泡玛特 [6] - **重点组合**：2月投资组合为巨人网络、恺英网络、泡泡玛特、哔哩哔哩、昆仑万维、中文在线 [6]

报告核心观点 本报告旨在将广发金工团队此前开发的、基于卷积神经网络（CNN）的ETF轮动策略，调整应用于更广泛的Wind行业主题指数池，以构建指数轮动策略[4][9]。实证结果显示，该策略在回测期内（2020年初至2026年1月底）表现优异，相较于万得偏股混基金指数产生了显著的超额收益，且收益表现比基于ETF的轮动组合更为稳定[4][55]。 策略方法与因子逻辑 - **模型基础**：策略核心是使用卷积神经网络对标准化价量数据图表进行建模，以预测未来股价走势[13][15]。模型输入为包含过去20日价量信息（K线、移动平均线、成交量、MACD）的标准化图表，数据量达115Gb[13] - **因子生成**：模型输出个股在未来截面日收益率处于前1/3（上涨）的概率，以此作为选股因子[15]。报告采用了I20R5（预测未来5日收益）等模型进行指数轮动[19] - **特征有效性**：对CNN模型各卷积层的特征可视化表明，模型能有效提取价量图表中的形态信息，低层关注全局，高层则分化关注价格、成交量等不同部位的信息[23] Wind行业主题指数概况 - **指数规模与分类**：截至2026年1月底，Wind行业主题指数合计有1046只，细分为行业（250只）、题材（550只）、热门概念（181只）和主题指数（65只）四个类别[4][27][47] - **覆盖范围广泛**：这些指数定位于跟踪市场热点，涉及产业主题、风格、地域、改革、政策、券商金股等多种类型，覆盖范围远超ETF所跟踪的指数（419种）[4][45][47] - **与ETF对比**：相较于ETF产品可能存在覆盖不足或重合度高的问题，Wind行业主题指数提供了更丰富、更细分的底层标的选择[9][45] 实证分析结果 - **因子表现**：在周频轮动模式下，因子的Rank IC均值为3.7%，IC胜率为59.2%，多空年化收益为12.5%，多头年化收益为16.2%[55][56] - **组合业绩**：持有5只指数的等权组合，在扣除双边千分之一费用后，自2020年以来年化收益达30.7%，相较于万得偏股混基金指数（年化收益9.0%）的超额收益为21.7%[4][55][61] - **年度表现**：该指数轮动组合在2022年和2023年市场整体下跌时仍能取得正收益（分别为2.4%和2.4%），分年度收益表现比ETF轮动组合更稳定，但2025年收益（69.0%）低于ETF组合[55][61] - **持仓特征**：组合持仓呈现出明显的行业或风格主题暴露，且暴露方向会动态变化，例如在2025年11月前后集中于石油主题，而在2026年1月则转向有色金属主题[4][65][67] 关键参数影响分析 - **持仓数量**：持有不同数量指数对收益影响较小，持有3只、5只和10只指数的区间年化收益分别为28.1%、30.7%和26.7%[4][69] - **换仓频率**：在双边千一费用下，周度换仓策略的收益（年化30.7%）高于双周度（25.4%）和月度（14.8%）[4][74][76] - **换仓价格**：基于次日开盘价、当日收盘价和次日收盘价换仓的收益特征基本一致，其中采取次日收盘价换仓的收益相对最高，达33.1%，但波动率也较大[4][78][79] - **指数池范围**：覆盖所有类别指数的收益最高（年化30.7%）；仅使用行业指数池次之（29.5%），且表现优于仅使用题材指数（15.3%）或主题指数（19.4%）[4][81][82]

2025年财政数据回顾 - 2025年财政政策更加积极，一般公共预算赤字率同比提升1个百分点至4%，涵盖一般公共预算、政府性基金预算及国有资本经营预算的广义财政赤字达12.1万亿元，创历史新高[2] - 由于下半年房地产调整压力加大、经济增长动能放缓，2025年广义财政收入下降2.2%，较年初预算低6,400亿元[2] - 2025年广义财政支出（剔除5,000亿补充银行资本金）为40.3万亿元，同比增速放缓0.4个百分点至2.2%[2] 2025年财政收入特点 - 广义财政收入跌幅扩大，一般公共预算收入和政府性基金收入均低于预算，2025年“两本账”（一般公共预算+政府性基金预算）财政收入同比下降2.9%至27.4万亿元，较预算安排少收8,600亿元，相当于GDP的0.6%[3] - 税收收入和国有土地出让权收入是主要拖累，2025年税收收入增长0.8%，低于预算目标3.7%，对应少收5,097亿元，国有土地出让收入下跌14.7%至4.15万亿元，较2021年高点累计下跌52.3%，对应少收4.55万亿元[4] - 国有资本利润上缴力度增加和资本市场回升是财政增收亮点，2025年国有资本运营预算收入增长26.0%至8,547亿元，较预算多收2,219亿元，证券交易印花税上涨57.8%，个人所得税增长11.5%[5] - 宏观税负率进一步下降，2025年一般公共预算收入占GDP的比重从2024年的16.3%下降至15.7%，税收收入占GDP的比重降至12.6%[6] 2025年财政支出特点 - 2025年财政支出增速回升且节奏前低后高，“两本账”支出增长3.7%至40.0万亿元，调整后（扣除补充银行资本金）支出增长2.4%[17] - 支出结构向“投资于人”转型，社保与就业、卫生健康和教育支出同比分别增长6.7%、5.7%和3.2%[19] - 随着“十四五”重大项目收官，用于基础建设的财政资金收缩，农林水事务和城乡社区事务支出分别下降13.2%和5.0%，基础建设投资同比减少1.5%[20] 2025年政府债券与债务化解 - 2025年政府债券融资规模扩张，实际发行11.93万亿元，同比增加2.73万亿元，发行节奏前快后慢[37] - 地方政府隐性债务加速化解，通过特殊再融资债券和“特殊”专项债共化债3.59万亿元，远超2.8万亿元的年度化债额度，预计地方政府隐性债务余额从2023年末的14.3万亿元降至2025年末的7万亿元[38] - 在财政扩张和加快化债作用下，2025年末政府部门债务占GDP的比重为73.7%，同比提升4.7个百分点[40] 2026年财政政策展望 - 预计2026年广义财政支出增速加快至3.3%，广义赤字率预计从2025年的8.6%降至8.2%[2] - 财政支出总额的增加或更多来自收入的恢复，包括名义GDP增速回升、优化财税补贴政策、国有资本运营收入保持稳健增长以及房地产拖累边际减轻[43] - 预计2026年新增政府债券12.08万亿元，占GDP比重8.2%，包括一般公共预算赤字5.88万亿元、特别国债1.8万亿元（持平）和地方政府专项债4.4万亿元[44] - 预计2026年广义财政支出规模达41.3万亿元，同比增长3.3%或1.3万亿元，支出节奏将继续靠前发力，方向将聚焦“十五五”重大项目、加大“投资于人”力度以及扩大内需，但“两新”政策相关表述从“加力扩围”向“优化实施”转变[46] - 2026年将继续推进地方政府隐性债务化解，但预计将避免过多发行“特殊”专项债挤占投向基础设施建设的财政资金[47]

核心观点 - 报告核心观点为：与时代共舞，拥抱“科技+出海” [1][13] - 2026年是关键一年，宏观叙事背景是“AI商业化+全球再工业化” [1][6] - 投资选股优先级排序为：产业趋势 > 卡位优势 > 估值 [1][6] - 长期维度建议配置拥有平台化能力的大公司 [1][6] 行业概况与2025年回顾 - 截至报告期，机械行业包含478家上市公司，总市值5558.8十亿元，流通市值4805.6十亿元，分别占全市场4.9%和4.7% [2] - 2025年全年机械板块绝对涨幅为56.7%，相对沪深300的超额收益为35.6% [4] - 2025年机械板块全年涨幅41%，在A股子行业中排名第五，显著跑赢沪深300指数（+18%） [6][16] - 2025年行情主要围绕北美AI产业链演绎，涨幅靠前的子板块包括PCB设备（+252%）、3C设备（+129%）、可控核聚变（+119%）、数据中心（+112%）和人形机器人（+85%） [6][20] - 2025年公募主动权益基金低配机械行业1.03%，重仓股方向覆盖AIDC、机器人、PCB设备等新兴领域 [26][27][30] 2025年基本面分析 - **需求端**：内需整体偏弱但年末边际改善，2025年PPI同比下降2.6%，12月制造业PMI回升至50.1% [31][32][33]；外需年底呈现积极复苏迹象，美国核心CPI同比降至2.6%，全球主要经济体PMI触底反弹 [35][36] - **收入结构**：子板块海外收入占比持续攀升，传统出口链（工业品/消费品/海外地产）2024年海外收入占比普遍突破50%，新兴制造赛道（如人形机器人、数据中心）海外占比也突破30% [37][38] - **成本端**：2025年钢材成本同比改善，但作为刀具关键原材料的钨价大幅上涨，黑钨精矿和APT价格涨幅分别达221%和218% [40][42]；全年海运运费指数处于持续下降通道 [43][44] - **经营表现**：2025年前三季度机械行业营收同比增长8.3%，归母净利润同比增长14.9%，利润弹性主要来自营收规模扩张和费用管控，净利率同比提升0.4个百分点 [45][46][51][52] - **子板块景气**：呈现“全球需求周期（出口链）+国内产业技术周期（专用设备）”双周期共振 [59]；出口链（如工程机械、叉车）景气度逐季强化 [60]；专用设备（如PCB设备、数据中心）在高景气基础上盈利弹性放大，PCB设备25Q3营收和利润同比增速分别达47.1%和181.1% [61][65] 2026年宏观与中观展望 - **宏观对内**：2026年是“十五五”规划第一年，传统内需有望随重大项目（2026年提前批中央预算内投资达2950亿元）落地而改善 [66][67]；房地产对经济影响持续弱化，新兴产业和未来产业成为核心驱动力 [69] - **宏观对外**：2026年为美国中期选举年，历史规律显示倾向于推行扩张性政策；全球产业链重构与新兴经济体工业化加速，叠加全球AI新基建，催生巨量投资需求 [6] - **中观科技主线**：2026年一系列科技独角兽企业拟上市，将催生相关产业链机会，包括半导体（长鑫科技）、商业航天（Space X、蓝箭航天）、人形机器人（宇树科技）、可控核聚变（上海超导）、量子计算（本源量子）等 [6][15] - **中观出海主线**：①海外产能进入兑现期，2026年起前期海外投入的产能陆续释放，带动收入和利润双升 [6]；②受益于北美降息周期，矿业资本开支有望增加，拉动有色矿山机械需求；美国地产复苏预期有望拉动手工具需求 [6] 2026年投资建议与关注方向 - 投资原则：优选胜率高的确定性方向（高景气度、卡位优势好）和赔率高的安全性方向（估值底部、具备安全边际） [6] - **科技主线关注方向**： - 北美算力链：包括缺电链（杰瑞股份、联德股份等）、液冷链（伟隆股份、冰轮环境等）、AI服务器测试设备（博杰股份）、PCB设备（鼎泰高科、大族数控等） [6][7] - 商业航天：关注3D打印+材料+卫星检测链（铂力特、华曙高科等）及太空光伏设备链（双良节能、晶盛机电等） [7] - 人形机器人：量产缩圈，关注恒立液压、三花智控、拓普集团、绿的谐波等 [7] - 半导体设备：存储新周期，关注精测电子、长川科技、骄成超声等 [7] - 其他前沿领域：包括可控核聚变&量子计算、消费级3D打印、光模块设备、锂电设备（固态量产）、3C设备（苹果创新周期）等 [7][8] - **出海主线关注方向**： - 工程机械：内外需景气共振，关注三一重工、徐工机械、中联重科等 [8] - 矿山机械：海外资本开支上行，关注徐工机械、三一国际、山推股份等 [8] - 风电设备：海外订单兑现，关注三一重能、中际联合等 [8] - 手工具：海外地产链复苏，关注巨星科技、泉峰控股等 [8] - **具备安全边际方向**：关注基本面困境反转（如奕瑞科技、景津装备）及顺周期方向（如川仪股份、杭氧股份） [8]

核心观点 - 北美主要云服务提供商（CSP）的AI投资已从成本中心转变为收入引擎，2026年资本开支计划远超预期，表明AI驱动的资本开支超级周期尚未见顶 [2][5] - 市场对高昂资本开支的短期分歧可能创造了加仓机会，因为AI应用端（尤其是智能体工作流）驱动的Token增长无上限，且能通过产品包装实现高溢价，支撑持续的资本支出 [6][9][20][21] - 在光通信领域，CPO（共封装光学）与可插拔光模块的技术路线之争中，Scaleup（纵向扩展）场景将创造全新的增量市场，NPO（近封装光学）可能率先落地，市场对相关创新产品的估值应区别于成熟业务 [10][22] 行业动态：北美CSP AI投资与业务增长 - 北美主要CSP发布2025年财报，普遍传达AI已成为收入引擎，扩大投资需求急迫且真实 [2][17] - 云业务通过AI算力与工具实现高速增长：AWS云销售额同比增长20%至1287亿美元；谷歌云年化营收突破700亿美元；微软Azure年收入超750亿美元，同比增长34% [3][17] - AI智能体深度嵌入核心业务，成为增长催化剂：亚马逊AI购物助手Rufus创造120亿美元年化增量销售额；Gemini应用月活用户突破7.5亿；微软365 Copilot月活突破1亿，所有产品AI功能月活超8亿；GitHub Copilot企业客户数同比增长75% [4][18] 资本开支分析与市场观点 - 亚马逊、谷歌、微软和META公布的2026年资本开支总额预计达6600亿美元，较2025年激增60%，较2024年翻倍以上增长 [5][19] - 具体来看，亚马逊2026年资本开支预计为2000亿美元，超出市场预期500亿美元；谷歌计划将资本开支翻倍至1850亿美元 [5][19] - 报告认为此轮AI资本开支超级周期的见顶标志是云厂商收入增长的显著放缓，而当前由Claude Cowork、Copilot Studio等智能体工作流拉动的Token增长天花板无上限，且高算力产品（如Claude Opus 4.6“极速模式”定价为普通模式的6倍）能实现高溢价，因此CSP的激进资本支出“仍在路上” [6][9][20][21] 光通信技术路线与投资机会 - 近期CPO进展引发市场对光模块空间被侵蚀的担忧，但报告认为需区分Scaleout（横向扩展）和Scaleup（纵向扩展）场景 [10][22] - 在Scaleout场景（如AI训练集群），CPO在加速发展，但并未动摇可插拔光模块的市场根基（当前业绩的锚），预计到3.2T时代可插拔仍是主流方案 [10][22] - 在Scaleup场景（如机柜内、芯片间互联），其带宽有望达到Scaleout的5-10倍，将创造“光进铜退”的全新增量市场，NPO可能在CPO之前作为折中方案率先推出 [10][22] - 估值层面，报告认为市场应区分看待光模块龙头的成熟产品与NPO、OCS等创新产品，后者研发壁垒更高，对其采用统一估值有失公允 [10][22] 投资建议与关注公司 - 建议关注三大方向及相关公司 [11][23] - **Scaleup/NPO**：中际旭创、天孚通信、新易盛、环旭电子、华工科技、罗博特科 - **柜内无源**：致尚科技、长芯博创、仕佳光子、太辰光、光库科技、唯科科技、蘅东光 - **谷歌链**：中际旭创、联特科技、长芯博创、汇聚科技、腾景科技 市场行情回顾（2026.02.02-2026.02.06） - **整体市场**：主要指数普遍下跌，上证综指跌1.27%，沪深300跌1.33%，深证成指跌2.11%，创业板指跌3.28%，科创50跌5.76% [11][23] - **通信行业**：申万通信指数表现疲弱，周跌幅为6.95% [11][23] - **细分板块**：周涨幅最高的板块为光缆海缆（+19.05%）和控制器（+1.07%） [11][23] - **个股表现**： - 涨幅前五：长飞光纤（+17.20%）、通宇通讯（+9.26%）、网宿科技（+8.27%）、腾景科技（+7.29%）、东土科技（+5.31%） [11][37] - 跌幅前五：中际旭创（-16.79%）、联特科技（-14.73%）、仕佳光子（-14.42%）、科创新源（-13.43%）、新易盛（-13.21%） [11][37]