政策动态 - 开年政策既有"开门红"的发力诉求，也有"增后劲"的蓄力权衡，强调"干"和"落实"，地方项目开工力度较大 [1] - 政策发力主要体现在"开工潮"中，新质和民生相关领域的项目对经济撬动作用显著 [2] - 政策蓄力体现在"两新"政策的加力扩围，特别是面对外部风险如特朗普上任，政策节奏需要综合内外条件把握 [2] 两新政策 - 2025年"两新"政策续弦更快，开年第三天即给出指引，主要围绕家装消费品和数码产品展开 [3] - 假设2025年特别国债用于家装消费品、数码产品的资金规模为1000亿元，可拉动约2700亿元潜在销售空间，相当于2023年社零总额的0.6% [3] - "两新"政策将向2024年工作成效较高的地区倾斜，如河南、湖南、江苏、重庆等地 [4] 专项债 - 一季度新增专项债发行规模暂不明显，但地方发债主动性增强，实际发行规模可能会更多 [4] - 十个专项债"自审自发"试点地中仅有四地公开了一季度发债计划 [23] 地方政策 - 多地召开会议强调经济开好局、起好步，重庆、江苏、贵州、安徽等省市专门召开项目开工会议 [2] - 重庆开工投产的304个项目总投资达到3860亿元，涉及先进制造业、现代服务业、城建、交通、民生等多个领域 [10] - 江苏一季度计划开工亿元以上项目2807个，比去年增加97个，突出科技创新引领和绿色低碳转型 [10] 消费品以旧换新 - 2025年消费品以旧换新政策将加力扩围，新增手机、平板、智能手表手环等数码产品 [14] - 2025年消费品以旧换新政策的财政乘数为2.7，潜在财政支持规模在基准情景下为700亿元，乐观情景下为1000亿元，保守情景下为300亿元 [18] 地方消费表现 - 2024年"两新"政策带动消费取得"正反馈"的省市主要为河南、湖南、江苏、重庆等地 [4] - 江苏对手机、平板、相机、智能手表等3C数码产品发放电子补贴 [4]

市场表现 - 2025年开年市场大幅调整，全A收跌-7.00%，各主要指数全线收跌，中证红利、上证50较为抗跌，中证1000、微盘股受挫较重 [2][10] - 本周31个申万行业均收跌，煤炭、石油石化、银行较为抗跌，通信、国防军工、计算机领跌 [2][10] - 市场情绪走低，行业轮动强度下降，市场大盘风格占优，微盘股指数跑输市场 [3][21] 市场估值与情绪 - 股债收益差上升至1.8%，位于+1标准差、+2标准差之间，估值分化系数有所下降 [3][19] - 5维市场情绪指数环比下降10.0%至32.1，行业轮动强度MA5下降至35，低于40预警值 [21] - 市场量能环比下降，商贸零售、煤炭、纺织服饰多头个股占比居前，通信、美容护理、传媒内部或存在α机会 [25] 市场资金流动 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周上升320亿元，成交笔数上升170万笔 [3][31] - 杠杆资金净流出290亿元，主要流入行业为公用事业、银行、农林牧渔 [3][31] - 主要指数ETF变动179亿份，A500、科创板50、创业板ETF更受青睐 [3][31] 行业热点 - 《关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知》发布，年度公务用车采购中新能源车占比原则上不低于30% [38] - "两新"政策支持品类扩容，设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域 [39] - 2025CES开幕在即，AI或仍是焦点，建议关注端侧AI、泛AI应用的催化 [40][41] 行业配置 - 目前市场情绪较为脆弱，看好红利的避险逻辑，重点可关注央国企投资机会 [44] - 科技成长作为市场景气投资追求方向，建议布局人工智能投资机会，关注2025CES的催化 [44] - 消费板块在前期已进行调整，建议逢低关注，产业趋势方面建议关注低空经济与自主可控 [44] 中长期投资方向 - 建议关注并购重组、化债、需求持续增长、确定性成长四大方向 [45] - 并购重组机会：政策支持力度加大，鼓励通过并购重组向新质生产力方向转型升级 [45] - 需求持续增长：重点推荐风电设备和通信设备，确定性成长：最悲观的业绩预期下也能有不错的业绩增速 [45]

全球市场流动性 - 海外央行流动性从5.88万亿美元小幅上升至5.89万亿美元，基本维持稳定 [2] - 美国FCI本周恢复到120ma以上，跨境资金流入印度和香港市场，美股重回流入 [2] - 美股科技股、比特币、黄金反弹，建议关注印度、日经、欧股 [2] 国内市场流动性 - 北向配置盘净流出8亿美元，北向交易盘本周转流出，净仓位跌至7.03% [2] - 港股相对A股抗跌，显示调整更多来自市场流动性和筹码结构 [2] 权益资产表现 - 美股小盘-大盘估值差已来到2000年以来历史高位，建议关注价值股 [2] - 上证尚未止跌但力度减弱，预计1月7日开始有弱反弹，下一个反弹窗口或在1月20日 [3] - 港股恒科相对A股所有指数保持强势，显示调整与基本面无关 [3] 大宗商品 - 黄金年底前保持2700美元±150美元震荡，2025年估值上移至3000美元±200美元 [3] - 油价小幅反弹，石油股有一定的股息率和估值支撑 [3] - 有色金属中锂、小金属、金、银表现值得关注 [3] 固定收益 - 国债短期空间透支可能较大，美十债在3.7%-4.5%震荡交易，长期胜率下降 [3] - 牛陡仍是主要假设，当前可逢低配置 [3] 行业与板块 - AH股板块短期关注大消费和周期股机会，AI科技股等待调整结束 [6] - A股风格一月继续看多红利和大盘风格，AH股成长风格或可占优至年底 [6] - 港股风格低波动、红利风格持续走强，逢低配置港股互联网、医药、高股息 [6] ETF推荐 - 本周首推传媒ETF（512980）和信息安全ETF（159613） [10] 行业轮动与资金流向 - 石油石化、有色金属调入推荐，军工、电子调出 [9] - 电力设备新能源、食品饮料、石油石化等行业表现值得关注 [9] - 北向资金流入意愿指标显示外资流入意愿较强 [44]

核心观点 - 海外ESG热点事件：英国、澳大利亚、欧盟和加拿大在12月分别发布了新的ESG报告披露准则及标准，日本计划2024年可再生能源占比达到40%-50% [4] - 中国ESG热点事件：8家券商获准参与碳排放权交易，全球最大漂浮式风电平台投运，首个近零碳微电网落地江苏，财政部印发《企业可持续披露准则》 [4] - ESG基金：2024年四季度ESG基金规模增加970.71亿元，环境保护和社会责任主题基金收益可观 [4] - 学术前沿：ESG指引董事行为变革，企业ESG信息披露存在行业同群效应 [4] ESG重要事件梳理 - 海外ESG热点事件：英国启动绿色分类标准咨询，美国太阳能制造业接近满足国内需求，欧盟批准ESG新规以提高透明度，澳大利亚发布可持续报告咨询文件，加拿大发布报告标准CSDS1和CSDS2，日本设定2024年可再生能源为主要电源目标 [8] - 国内ESG热点事件：全球最大漂浮式风电平台投运，全国首个近零碳港口微电网落地江苏，中国能源自给率保持在80%以上，财政部印发《企业可持续披露准则》，新增8家券商获批参与碳排放权交易 [9] 国内ESG公募基金表现复盘 - 国内ESG基金规模及资金流动情况：截至2024年12月末，国内现存602支ESG基金，规模为6537亿元，较2024年9月末增加970.71亿元，2024年四季度资金净流入1120.35亿元 [29] - 国内ESG基金业绩分布：2024年12月国内ESG基金大部分取得正收益，收益平均数及中位数分别为-0.17%和0.76%，灵活配置型基金和偏股混合型基金涨幅相对较大 [30][32] ESG学术前沿 - ESG指引下的董事行为：新修订的《公司法》引入利益相关者概念，推动公司社会责任与ESG融合，导致董事行为新变革，ESG投资促进企业治理转型 [40][41] - 企业ESG信息披露的行业同群效应：企业在进行ESG信息披露时存在明显的行业同群效应，主要表现为主动学习和被动模仿，这种效应在非碳试点地区和规模较小的企业中更为显著 [43][45]

国家战略部署要求 - 党中央、国务院高度重视固体废物环境管理，提出加强固体废物综合治理，加快"无废城市"建设，全链条治理塑料污染，持续推进新污染物协同治理和环境风险管控 [11] - 2023年12月27日，中共中央、国务院印发《关于全面推进美丽中国建设的意见》，提出到2027年"无废城市"建设比例达到60%，到2035年实现全覆盖 [12] - 国务院推动内蒙古高质量发展，提出推进"无废城市"建设，支持内蒙古深化排污权交易试点 [13] 各省（区、市）"无废城市"建设进展 - 天津、上海、江苏、浙江等10个省（市）推进省级全域"无废城市"建设，河北、辽宁等10个省（区）制定梯次推进工作方案 [18] - 天津市印发20种场景"无废细胞"评价指标体系，2023年全市共建设完成743个"无废细胞" [19] - 河北省在全国率先开展重金属排污权交易，解决钢铁企业除尘灰等固体废物处置难题 [20] - 辽宁省22个部门联合印发《辽宁省"十四五"时期"无废城市"建设推进方案》，实施"清废行动"排查面积达66,542平方千米 [21] - 上海市在全国率先开展"无废城市"地方立法，建成覆盖全市的电池回收网络 [23] - 江苏省在"无废园区"建设方面创新尝试，28家化工园区全面启动"无废园区"建设，总投资额达208亿元 [24] - 浙江省率先开展全域"无废城市"建设，2023年杭州市、嘉兴市、衢州市实现危险废物填埋率5%以下 [25] - 重庆市一般固体废物综合利用率达80%，远超全国57%的平均水平，中心城区保持原生生活垃圾"零填埋" [34] 城市"无废城市"建设进展 - 长春市、沈阳市、哈尔滨市、大连市签署东北四市"无废城市"共建战略合作协议 [38] - 深圳市将"无废城市"建设纳入生态环境保护委员会重要议事协调范围 [38] - 唐山市将"无废城市"建设纳入2023年度重点推进的60件大事要事之一 [38] - 兰州市将"无废城市"建设纳入市委强省会"两先"竞赛黄河流域生态保护亮牌考核 [38] - 天津市河东区将"无废城市"建设纳入区内各单位、各街道政绩考核 [38] - 佛山市把"无废城市"建设纳入市绩效考核体系 [38] - 普洱市将"无废城市"建设纳入"普洱市县（区）高质量发展综合绩效评价" [38] - 雄安新区印发《雄安新区"无废城市"建设成效评估工作方案》 [39] - 许昌市制定《许昌市"无废城市"建设工作成效考评办法》 [39] - 宁波市在全国率先印发《宁波市"无废指数"工作方案（试行）》 [39] - 上海市奉贤区印发《奉贤区"无废指数"评估指标体系（试行）》 [39] "无废城市"建设经验做法与探索实践 - 上海市完善医疗废物收运处置体系，全市医疗废物处置能力达到404吨/天，实现医疗废物100%持续安全处置 [56][60] - 江苏省推进"无废园区"一体化管理，28家化工园区危险废物综合利用率增长48.6%，危险废物填埋率降低29.6% [62][64] - 浙江省推动"无废城市"数字化改革，建成"1+7+N"的"无废城市"数字化治理体系，推动小微产废单位危险废物处置成本下降20% [69][71]

市场观点 - 国内政策空窗期及经济基本面改善放缓对市场提振有限，外部风险预期扰动成为主导因素，预计市场整体延续震荡 [1] - 近期汇率贬值的直接原因在于中美利差"倒挂"扩大，背后则是中美货币政策分化、特朗普上台后美元走强预期等 [2][11] - 短期内人民币汇率依旧承压，中美货币政策分化态势加剧，美债利率上行、国债利率下行导致中美利差"倒挂"幅度扩大 [12] - 临近特朗普上台，逆全球化担忧持续发酵，需继续跟踪近期外部风险变化，特别是下周将公布的美国就业数据 [13] 行业配置 - 高股息板块继续占优，建议关注三条主线：1）春节前具备良好配置契机和性价比的高股息，包括银行（保险）、煤炭、石油石化 2）政策提振及景气有望改善的部分消费品，包括汽车、家电、农牧 3）科技板块中估值仍有提升空间及存在景气改善的通信和电子 [3][27][28] - 银行板块选股在考虑高股息的前提下还需考虑业绩，业绩增速高更有优势；煤炭板块除了考虑股息率，还需兼顾滞涨和业绩；石油石化板块除了股息率，滞涨也是一项需要关注的重要指标 [15][17] - 本周高股息行业在全行业普跌的形势下表现相对抗跌，煤炭、石油石化、银行分别下跌1.6%、2.4%、2.8%，涨跌幅位于申万一级行业第1、2、3位 [15] 市场展望 - 中央经济工作会议召开后宏观政策预期兑现，市场进入震荡下跌，而近日加速下跌主要是由于经济数据改善趋缓、国内政策会议空窗期，更重要的是市场对特朗普2.0对华政策担忧加剧 [22] - 2024年12月13日至2025年1月3日期间，上证指数、深证成指、沪深300分别下跌7.2%、9.7%、6.3%，创业板指、中证500、中证1000分别下跌12.0%、11.0%、13.3% [23] - 距离特朗普上台不到20天，对华政策的不确定性仍是潜在压力，A股正处于特朗普新一轮对华政策定价的关键窗口期，短期内开始进行集中调整 [26]

岁末年初市场风格特征 - 历史上岁末年初大盘价值风格多占优，主要受政策和资金层面的催化 政策层面，年末A股市场处于业绩真空期，重大会议和宏观政策出台的窗口期推动大盘价值风格占优 资金层面，公募基金等机构投资者以年度为考核周期，岁末年初调仓行为增加，大盘价值板块市值大、流动性好，便于机构收集筹码 [7][8] - 岁末年初风格与全年风格相关性较低 大小盘风格方面，岁末年初与全年风格一致的概率为55%，剔除1月贡献后下降至45% 成长价值风格方面，岁末年初与全年风格一致的概率为64%，剔除1月贡献后下降至50% [12] - 盈利相对趋势是风格核心决定要素 无论是市值风格还是成长价值风格的轮动，背后的核心变量均是盈利 当前价值占优趋势未必延续全年，后续各类风格基本面的相对趋势才是决定风格占优情况的关键 [13] 短期市场表现 - 市场短期处于震荡休整期，红利资产推动价值风格占优 宏观政策积极基调明确，但基本面修复仍有波折 美元指数走强，人民币汇率小幅贬值，A股市场情绪转弱 低利率环境下红利资产配置性价比凸显 政策强化分红监管，A股分红总额持续较快增长 岁末年初险资对红利板块配置需求提升 [17][18] - 24年12月以来红利资产表现亮眼 中证红利跑赢创业板指10个百分点，上证50跑赢创业板指8个百分点 宏观基本面修复波折，国债利率迭创新低，股市震荡偏弱，红利板块防御属性明显 岁末年初险资保费收入较高，对高股息类资产配置需求提升 [10] 中期市场展望 - 中期稳增长政策推动基本面回暖，市场趋势望向上 25年实际GDP同比增速预计在5%左右，A股归母净利润同比增速有望上升至5-10% 基本面更优的科技和中高端制造为代表的成长或是股市主线 [20] - 中高端制造景气有望延续 外需方面，家电、汽车出口保持高增长，1-11月人民币计价下出口累计同比增速分别为15.5%、16.9% 内需方面，中央经济工作会议指出要大力提振消费，家电、汽车相关领域有望持续受益 供给端拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势 [21] - 科技板块基本面或更优 24/25年电子归母净利增速分别为30%/35%，通信为20%/30%，计算机为-5%/15% 受益于政策支持和AI应用的领域值得关注，如消费电子、自动驾驶、人形机器人 政策端重点支持数字基建、信创、半导体等领域 [22]

市场思考 - A股开年调整幅度较大，上证综指和深证成指分别下跌5.55%和7.16%，而H股市场表现相对稳定，恒生指数和恒生科技指数分别下跌1.64%和2.98% [9] - 2019年以来，A股市场在指数级别上涨行情中，融资余额及其占比大幅上行，2024年9月20日至今，融资余额上行超过5100亿，占比从2.22%提升至2.45% [10] - 融资盘目前遭遇亏损压力，截至2025年1月2日，融资余额较高点下滑355.3亿元，在本轮增幅的占比为6.8% [14] - 当前市场调整幅度小于2019年春节后行情，大于2020年年中行情，且本轮盈利周期仍处于调整阶段，对市场的支撑力度有限 [17][20] 国内经济 - 12月制造业PMI边际回落至50.1%，仍处于扩张区间，非制造业PMI和综合PMI指数分别回升至52.2% [22] - 央行Q4例会提出实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，并明确指出将择机降准降息 [28] - 一线城市地铁客运量（MA7）报3662万人次，较上周五的3857万人次回落，全国整车货运流量指数报121.08，较上周五的126.14回落 [32] - 工业生产腾落指数持平，甲醇、唐山高炉、纯碱回升，山东地炼、轮胎、涤纶长丝回落 [37] 国际局势 - 俄罗斯停止通过乌克兰向欧洲供应天然气，拜登宣布向乌克兰提供近25亿美元援助 [42] - 以色列官员向胡塞武装发出"最后警告"，联合国称以军袭击致加沙医疗濒临崩溃 [43] - 加沙地带停火谈判在多哈重启，哈马斯高级官员强调谈判重点是永久停火和以军撤出加沙地带 [44] - 美联储2025年1月降息25基点的概率为10.7%，维持现有利率的概率为89.3% [48] 行业配置 - 市场正处于"强预期，弱现实"的赛点2.0第二阶段，政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网 [51] - 类似23H1的"杠铃策略"，一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃 [51] - 另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状"边走边看"，"弱现实"或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现 [51]

市场表现与调整 - 2025年12月31日至1月3日，上证指数连续三个交易日分别回调1.63%、2.66%、1.57%，累计回调5.75%，三个交易日内下跌家数均超过4300家 [2] - 市场风格切换的实际变盘点在12月中旬，具体表现为赚钱效应快速收缩、大盘中盘股表现相对坚挺、亏损股超额收敛、换手率回落至近四年常态化中枢高位 [3] - 近期市场快速调整的原因包括特朗普上任政策不确定性、年报预告披露期分子端忧虑、非机构投资者情绪退坡 [3] 历史复盘与市场展望 - 2010年以来上证指数连续3个交易日收阴线且累计跌幅超过5%的情况共出现7次，后续5个交易日、10个交易日、20个交易日、60个交易日大盘平均涨幅分别为0.9%、1.7%、0.9%、2.8% [5] - 当前市场与2010年4-7月、2015年7-9月的大级别调整不具备可比性，政策端持续呵护，市场估值水位来到中期视角下的健康水平 [6] - 制造业PMI持续三个月位于扩张区间，消费品行业景气扩张步伐加快，国内利率下行带来流动性环境宽松充裕 [10] 投资策略与配置建议 - 投资布局围绕三个线索：并购重组具备资产注入逻辑的潜在竞买方、深度破净PEG自下而上筛选、大额注销回购与股东增持事件驱动 [2] - 红利资产交易拥挤度未上升至较高水平，交运、公用事业领域的红利资产仍能贡献较好的绝对收益 [12] - 国央企方面重点关注并购重组具备资产注入逻辑的潜在竞买方、深度破净PEG自下而上筛选、大额注销回购与股东增持事件驱动 [12] 行业与公司表现 - 2024年以来特别分红的大市值企业整体表现优于大盘，18家发布特别分红方案的公司中，宁德时代拟分红54亿元，顺丰控股拟分红47.95亿元 [13] - 业绩预告显示，贵州茅台预告净利润857亿元，同比增长14.67%；立讯精密预告净利润136.91亿元至131.43亿元，同比增长20% [14]

核心观点 - 报告重点关注航天测控龙头星图测控，该公司于2025年1月2日成功登陆北交所，2023年营收达2.29亿元，同比增长61.90%，归母净利润为6,262.79万元，同比增长23.41% [3][27][34] - 报告指出，随着全球商业航天产业的发展，卫星互联网行业市场规模预计到2025年将增至447亿元，2021-2025年复合增长率为11% [18][19] - 北交所科技成长股整体表现不佳，2024年12月30日至2025年1月3日区间涨跌幅中值为-6.32%，但星图测控表现突出，涨幅达559.39% [3][37] 行业分析 卫星互联网行业 - 2025年1月1日，基于千帆星座的低轨卫星宽带网络数据在鼓浪屿号邮轮上成功接入，标志着首个国产化低轨商业卫星的网联通信测试成功 [12] - 中商产业研究院预测，2025年中国卫星互联网行业市场规模将增至447亿元，2021-2025年复合增长率为11% [18][19] - 2019年至2023年，我国发射航天器数量从81个增至221个，年均复合增长率为28.52% [20][21] 航天测控与仿真 - 星图测控是专业从事数字太空科技服务的商业航天企业，聚焦航天测控管理与航天数字仿真两大业务，2023年营收达2.29亿元，同比增长61.90% [27][34] - 公司依托"洞察者"系列平台，提供航天任务设计、测试、发射及星座管理等服务，2024年Q1-Q3实现营业收入1.63亿元，同比增长34.34% [28][34] 公司分析 星图测控 - 星图测控于2025年1月2日成功登陆北交所，2023年营收达2.29亿元，同比增长61.90%，归母净利润为6,262.79万元，同比增长23.41% [27][34] - 公司依托"洞察者"系列平台，提供航天测控管理与航天数字仿真服务，2024年Q1-Q3毛利率和净利率分别为51.98%和30.83% [34] - 公司研发的洞察者基础平台是系统级的航天任务全周期分析软件，为航天任务设计、测试、发射、运行和应用提供专业的信息计算分析 [32] 市场表现 北交所科技成长股 - 2024年12月30日至2025年1月3日，北交所科技成长产业145家企业整体下调，区间涨跌幅中值为-6.32%，其中上涨公司达23家，占比16% [3][37] - 星图测控涨幅达559.39%，位列涨跌幅榜首，驰诚股份、朗鸿科技、雷神科技、豪声电子等公司涨幅居前 [37][38] 行业估值 - 电子设备产业市盈率TTM中值由41.2X降至39.4X，市值中值由18.59亿元降至17.52亿元 [40][43] - 机械设备产业市盈率TTM中值由37.9X降至34.3X，市值中值由15.40亿元降至14.64亿元 [44][45] - 信息技术产业市盈率TTM中值由45.4X降至44.2X，市值中值由17.74亿元降至16.59亿元 [48][49] - 汽车产业市盈率TTM中值由20.3X升至20.9X，市值中值由15.35亿元降至14.66亿元 [53][54] - 新能源产业市盈率TTM中值由38.8X降至33.0X，市值中值由19.54亿元降至17.48亿元 [56][57] 公告摘要 - 大地电气拟通过认购安徽埃易泰克电子科技有限公司9,000万元新增注册资本，取得对埃易泰克的控制权 [61] - 则成电子拟在中国香港投资设立全资子公司"则成投资控股有限公司"，拟投资金额为200.00万美元，最终投资目的地为泰国 [62]