电商与零售动态 - 饿了么App更名为淘宝闪购，从独立外卖平台转型为即时零售履约基础设施，与淘宝流量协同，目标实现“30分钟送万物”[1][9][10] - 抖音电商全球购第二次参展进博会，携手111个国际品牌商家，过去一年包裹量突破2.2亿个，消费规模破亿品牌超过140个[2][11] - 抖音电商双11团播公演观看量超1935万，最高同时在线人数达32.3万，进房率46%，互动率61%，带动品牌成交金额破千万[3][12] - 抖音双11期间推出17场“一日一团播”专题直播，平均GMV爆发230%，观看PV爆发173%，涨粉率爆发275%[3][14] - 咖啡行业价格战加剧，古茗推出2.9元咖啡，库迪上线5.9元经典咖啡活动，京东“七鲜咖啡”双杯美式套餐低至9.9元[33] - 互联网大厂布局线下折扣超市，美团在杭州开“快乐猴”超市，盒马NB更名“超盒算NB”并新开17家店，京东在河北、江苏开折扣超市[41] 市场表现与数据 - 本周（2025.11.03-11.07）恒生指数上涨1.29%至26241.83点，恒生科技指数下跌1.20%至5837.36点[16][21] - 本周恒生行业指数中能源业涨幅最大达6.15%，医疗保健业跌幅最大为-2.39%[17] - 本周纳斯达克中国金龙指数下跌-2.62%至8057.27点，道琼斯工业指数下跌-1.21%至46987.10点[24][25] - 国内市场主要指数下跌，上证综指跌-1.47%至3839.76点，深证成指跌-4.99%至12688.94点，创业板指跌-5.71%至2935.37点[4] 公司与行业新闻 - OpenAI预计2025年收入将达200亿美元，较9月预测的130亿美元大幅上调，并与微软、甲骨文、亚马逊签署巨额算力合同[40] - 大众点评计划未来5年追加至少30亿资金，用于升级本地生活信息基建，包括信息核验能力和B端大模型校准机制[42] - 百利食品（华莱士、塔斯汀供应商）2024年营收19.12亿元，归母净利润2.76亿元，IPO申请已进入北交所问询阶段[34]

市场环境与近期表现 - 沪指在4000点附近高位震荡，A股在全球主要股市回落背景下表现相对强势[2][7] - 美联储内部分歧导致12月降息预期降温，CME数据显示12月降息25个基点的概率为68.9%[2][8][9] - 中美经贸关系缓和，双方已兑现部分关税领域磋商共识，如部分商品关税从20%降至10%[9] 市场行为与估值逻辑 - 历史数据显示，每年11月起股价表现与当年业绩相关性大幅下降，与次年业绩相关性明显上升[2][10][12] - 每年11月至次年4月，股价与次年业绩的相关性持续提升，其中4月相关性平均值达0.181（18.1%）[12] - 机构因年末考核和“估值切换”机制，往往推动市场主线切换[2] 投资策略与行业建议 - 建议年末均衡配置，关注“十五五”规划新热点，如智能化、航天、新需求等领域[5] - 布局2026年业绩增速较高且估值处于历史低位的行业，如航海装备Ⅱ、贵金属、医疗服务等[6] - 军工行业在“十五五”期间被确定为战略重点，将呈现低成本化、无人化与智能化等趋势[6]

10月通胀数据表现 - 10月CPI同比增速为0.2%，较前值-0.3%上升0.5个百分点，高于市场预期的-0.1%[3][4][15] - 10月PPI同比增速为-2.1%，较前值-2.3%回升0.2个百分点，高于市场预期的-2.3%[3][7][15] CPI驱动因素 - 食品CPI环比涨幅收窄至0.3%，较前值下降0.4个百分点，主要受鲜菜环比涨幅收窄至4.3%及猪肉环比降幅扩大至-2.5%影响[5][17] - 核心CPI环比回升0.2个百分点至0.2%，超季节性水平，主因金饰品价格推动其他用品与服务项目环比超季节性3.45个百分点及旅游等服务项价格超跌反弹[6][19][20] PPI驱动因素 - PPI环比由负转正至0.1%，为2025年以来首次转正，工业品价格环比改善是同比回升主因[7][30] - 输入性因素（如有色金属）及国内中高端制造（如汽车、计算机通信电子）对PPI同比拖累均减少0.4个百分点，但地产链拖累增加至0.6个百分点[7][30][31] 下游价格与行业表现 - 下游价格回升较快，CPI-PPI同比剪刀差扩大0.3个百分点至2.3%，生活资料-生产资料增速差扩大至1.0%[28][29] - 非金属矿采选与制品业环比明显回升，可能受益于新能源行业供给侧政策[8][31] 未来通胀预测 - 预计11月CPI环比约0.4%，同比约1.2%，2025年全年平均同比约0.1%[9][34] - 预计11月PPI同比较前值回落，2025年全年平均同比约-2.6%，后续走势取决于大宗商品价格及政策力度[9][35]

财务业绩 - 25Q3经营收益达10.0亿美元，同比增长14.8%，环比增长13.3%[1][2] - 25Q3经调整EBITDA达3.08亿美元，同比增长17.3%，环比增长21.5%，利润率30.8%，同比提升0.64个百分点，环比提升2.08个百分点[1][5] - 截至25Q3累计经营收益27.5亿美元，同比下滑0.2%；累计经调整EBITDA 8.1亿美元，同比下滑7.8%，利润率29.6%，同比下滑2.4个百分点[1] 业务构成 - 25Q3博彩收益8.6亿美元，同比增长19.9%，占总收益85.6%；非博彩收益1.4亿美元，同比下滑8.2%，占比14.4%[2] - 按物业划分，永利皇宫收益6.4亿美元，同比增长22.3%；永利澳门收益3.7亿美元，同比增长3.9%[2] 博彩运营 - 总下注额95.4亿美元，同比增长5.9%，环比下滑7.2%；其中中场下注额36.9亿美元，同比增长15.0%[3] - 博彩毛收入10.1亿美元，同比增长15.2%，增速超过行业同期水平（+12.5%），主要受益于中场下注额增加及VIP赢率偏高[4] - 永利皇宫VIP赢率达4.68%，高于物业预期范围（3.1%-3.4%）[3] 市场份额与资本支出 - 25Q3市场份额达13.06%，较25Q2提升1.14个百分点，较24Q3提升0.44个百分点[5] - 公司启动两项资本项目，包括永利皇宫贵宾博彩区扩建及酒店客房翻新，预计2025年资本支出总额约2-2.5亿美元[6] 风险提示 - 宏观经济增长低于预期、澳门博彩监管政策趋严、海外博彩市场竞争加剧等风险[7]

市场现状与情绪 - 11月以来债市情绪先强后弱，长端利率呈V型行情，但相比9-10月波幅已明显收窄，进入难涨难跌的纠结状态[1] - 利多因素为央行买债确定重启，但10月操作规模仅200亿元，规模有限暂不支持市场全力做多[1][13] - 利空因素包括上证指数迈过4000点后股市韧性依旧，以及债基赎回费率新规可能短期落地，但二者已充分定价，做空空间有限[1] 监管政策影响 - 债基赎回费率新规豁免门槛若从征求意见稿的6个月缩短至3个月，将显著降低对公募负债的影响[2] - 基金分红规则可能收紧作为补充条款，但机构配置基金除避税外，更多为拓宽策略容量及维护同业关系，预计影响有限[2][20] - 市场预期定制债基整改为下一个监管议题，25Q3狭义定制债基规模1.3万亿元（占存续债基14.8%），广义规模3.8万亿元（占43.5%），若整改周期拉长至3年以上则对债市影响不大[2][23] 基本面与数据预期 - 10月PMI与出口表现不足，出口同比由正转负下降1.1%，但通胀数据超预期（CPI同比0.2%，PPI同比-2.1%）可能影响短期情绪[13][26] - 10月金融数据（预计新增社融1.64万亿元、新增贷款0.46万亿元）及经济数据若显示宏观压力骤增，可能催生降息预期，扭转债市悲观情绪[3][26] 机构行为与市场策略 - 过去一周基金累计净买入757亿元，其中804亿元为信用债与二永债，国债及政金债合计净卖出44亿元，显示久期追逐步调放缓[4][27] - 利率债基久期持稳于3.7-3.8年，风险暴露不高；若市场因阶段性调整，可能是布局良机，建议渐进拉升久期[4][27] - 理财规模11月初首周微增37亿元至33.26万亿元，破净率降至0.2%，业绩不达标率降至23.2%，但区间负收益率占比抬升至5.31%[32][38][45]

海外市场表现 - 日经225指数本周下跌4.07%，韩国综指下跌3.74%，领跌全球主要股指[1] - 纳斯达克指数本周下跌3.04%，创4月以来最差单周表现[1][11] - 美元指数本周下行0.18%，收于99.55[1] - 美国政府停摆进入第六周，TGA余额升至1万亿美元，SOFR-IORB利差达37个基点[11] - 美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人[26] 国内市场表现与政策 - 上证指数本周上涨1.08%，收于3997.56点，恒生指数领涨主要股指，涨幅1.29%[10][12] - 10月CPI同比转涨至0.2%，PPI同比降幅收窄至-2.1%，核心CPI同比连续6个月回升至1.2%[3][21][22] - 中国10月货物贸易进出口总值3.7万亿元，增长0.1%，出口2.17万亿元，下降0.8%[19] - 中国在香港发行40亿美元主权债，认购倍数达30倍，5年期认购倍数高达33倍[3][23] - 央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购，10月净买入国债200亿元[13] 商品与债市 - 国际商品多数下跌，伦敦金现本周微跌0.06%，布伦特原油下跌1.65%[10] - 10年期美债收益率震荡上行至4.110%，中国10年期国债收益率小幅上行1.9个基点至1.814%[10][13] - OPEC+宣布12月增产原油13.7万桶/日，明年第一季度暂停增产[27]

通胀数据表现 - 10月CPI同比回升至0.2%，较前值-0.3%上升0.5个百分点，环比为0.2%[1][7] - 10月PPI同比为-2.1%，较前值-2.3%上升0.2个百分点，环比为0.1%[1][7] PPI回升因素 - 铜价上涨拉动PPI环比0.2个百分点，为主要贡献项，有色采选和压延业价格环比分别上涨5.3%和2.4%[2][8] - 反内卷推动煤价上涨，煤炭采选和加工业价格环比分别上涨1.6%和0.8%，拉动PPI环比0.1个百分点[2][8] - 中下游产能利用率未改善，拖累PPI环比-0.06个百分点，医药和汽车等行业PPI环比均为-0.2%[2][8] CPI回升因素 - 食品CPI同比回升1.5个百分点至-2.9%，鲜菜和鲜果CPI同比分别上行6.4和2.2个百分点至-7.3%和-2.0%[3][15] - 猪肉价格受反内卷影响维持低位，猪肉CPI同比为-16%[3][15] - 核心CPI同比升至1.2%，核心服务环比0.3%好于季节性，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%[3][17] - 金价上涨支撑核心商品CPI同比上行0.2个百分点至1.6%，金饰品价格同比为50.3%[3][19] 未来展望 - 预计四季度PPI同比维持在-2.2%左右，大宗商品涨价拉动延续但中下游价格传导有时滞[4][28] - 年内CPI同比回升幅度有限，受国补退坡和中下游PPI回升偏慢约束[4][28]

当前物价表现 - 10月CPI同比转正至0.2%，创9个月新高，环比上涨0.2%强于近10年同期均值0.1%[1][2] - 10月核心CPI同比升至1.2%，涨幅连续第6个月扩大，环比由平转涨至0.2%强于季节规律[1][2] - 10月PPI同比降幅收窄至-2.1%，连续第3个月回升，环比上涨0.1%为年内首度转正[1][3] - 食品价格同比降幅收窄1.5个百分点至-2.9%，环比升0.3%强于季节规律，鲜菜鲜果牛羊肉价格涨幅超季节性[2][5] - 服务价格同比涨幅扩大0.2个百分点至0.8%，环比升0.2%强于季节规律，双节带动宾馆住宿价格上涨8.6%[2] - 核心消费品价格同比升2.0%，金饰品价格同比涨幅超50%，家用器具等价格涨幅在2.4%至5.0%之间[2] - PPI生活资料中一般日用品价格环比上涨0.7%，同比涨1.0%创2023年2月以来新高[6] 主要驱动因素 - 物价改善主因节日出行需求带动服务价格上涨，以及反内卷政策、有色行业和一般日用品行业拉动[1][3][7] - 反内卷行业价格持续改善，煤炭开采和光伏设备PPI环比分别上涨1.6%和0.6%，均连续两个多月上涨[7] - 有色行业价格显著上涨，有色采选和冶炼PPI环比分别上涨5.3%和2.4%，同比涨幅分别扩大至18.9%和6.8%[7] 未来展望 - 预计11-12月CPI同比温和回升，全年中枢在0%左右；年内PPI预计低位震荡，全年中枢约-2.7%[3][4]

总体景气度 - GDP周度高频景气指数为4.7%，较上周修订值5.0%略有回落，表征经济增长景气放缓[1][10] - 工业周度景气指数为8.0%，服务业周度景气指数为2.9%，均较上周小幅下降[11] 生产端 - 11城地铁客运量较上周小幅下降，金融市场成交金额小幅回升但仍低于去年同期，商品房成交面积回落[12][13][15] - 生铁重点企业日均产量较前期回落，汽车全钢胎开工率基本持平，费城半导体指数略微回落[12][18] 需求端：消费与投资 - 社零高频指数预计当周同比增速为+2.6%，30大中城市商品房成交面积同比为-42.6%[20] - 螺纹钢表观需求为218.2万吨，较上周232.2万吨大幅下降；建筑工地综合资金到位率约为59.82%，弱于去年同期的64.52%[11][32] - 当周30大中城市商品房成交120万平方米，较上周减少90万平方米，环比下降43%[48] 需求端：出口 - 当周集装箱吞吐量为671.8万标准箱，较上周590.3万标准箱明显上行，2025年以来累计同比增速为4.97%[11][55] - 美国到港进口集装箱量环比上行4.0%，其中自中国进口集装箱量环比上行15.2%[55] 价格端 - 农产品批发价格200指数环比上周上涨0.76%，猪肉平均价格环比上涨0.78%，28种蔬菜平均价格环比上涨2.16%[61] - 生产资料价格略有回升，煤炭价格持续上涨，钢材价格边际好转[75][77][81]

国内宏观政策 - “十五五”规划建议发布，明确坚持扩大内需为战略基点，要求“十五五”时期经济社会发展保持适当速度以实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标[2][9] - 货币政策新基调包括探索向非银机构提供流动性、收窄短期利率走廊宽度，预计2026年货币投放机制将更多样化并继续调降实体经济融资利率[3][13][14] - 财政政策展望包括加强中央事权、提高中央财政支出比重，优化政府投资方向并鼓励民间资本参与重大项目[3][16][17] - 地产政策目标为到2027年底建成50个以上全域数字化转型城市，并推动房地产高质量发展，改革开发、融资、销售制度[4][18][19] - 中美经贸磋商取得成果，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，并对24%的对等关税暂停一年，同时暂停出口管制50%穿透性规则等措施[4][22][23] 海外宏观动态 - 美联储降息25个基点至3.75%-4.00%，并宣布自12月1日起结束资产负债表缩减，但内部对后续降息路径存在显著分歧[4][24][25][26] - 日本与美国签署协议，将推动日本对美国5500亿美元投资计划，其中1000亿美元用于西屋电气建造核反应堆[25][26] - 海外股市普遍下跌，11月第一周日经225指数下跌4.07%，韩国综合指数下跌3.74%，标普500指数下跌1.63%[27] - 国际原油价格下跌，11月第一周布伦特原油期货结算价下跌2.21%至63.63美元/桶，WTI原油下跌2.02%至59.75美元/桶[28]