报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市行情或还有一半，预计债市继续震荡修复，建议把握交易机会 [1][6][16] - 今年整体债市是震荡市，震荡市行情考验交易系统稳定性，建议“小止损 + 大盈亏比”，操作思路偏右侧且及时介入 [1][6][16] 根据相关目录分别进行总结 近一个月债市明显修复，超长端加速下行 - 3 月 20 日发布报告提示债市修复行情，近一个月（3 月 20 日 - 4 月 17 日）债市走出修复行情，各期限收益率普遍下行，超长期限品种表现亮眼，短端资金面宽松带动短端利率下行 [3][9] - 本轮修复原因一是输入型通胀交易走向尾声，市场对油价反应钝化，债市完成对 PPI 转正的定价；二是交易盘筹码结构健康，抛压有限且配置盘存在回补需求，公募基金超长债持仓占比不断提升 [3][9] 债市或还有一半行情，但过程偏震荡 - 3 月 20 日公募基金持有 30 年国债占比 8.7%，截至 4 月 17 日回升至 11.8%，期间 30 年国债收益率累计下行 14.1BP，若持仓比例回到去年高点 16%左右，理论上 30 年国债还有 10BP 以上下行空间，预计 30 年期国债活跃券收益率底部在 2.15%左右 [6][13] - 10 年国债弹性较小，预计本轮收益率低点在 1.7%左右，因 10 年期国债是货币部门更看重的基准性债市利率，难以出现大幅单边行情，今年债市调整中 10 年期国债“跌不动”，本轮修复中收益率下行幅度不及 30 年国债 [6][14] - 今年整体债市是震荡市，一是银行间“资产荒”，社融增速预计在 7% - 8%之间，信贷增速下行，交易盘筹码仓位减至低位时债市难继续下跌；二是超长债受“不可能三角”约束，预计债市修复结束后超长债有调整压力 [6][16]

关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * 涉及的行业：通信、电子、有色金属、石油石化、食品饮料、煤炭、科技、能源（原油、黄金、铜等大宗商品）[1][2] * 涉及的市场/资产类别：A股（创业板指）、美股（纳斯克达克指数）、债券市场（中债、美债、日债）、外汇市场、黄金、原油、伦铜[1][2][3] 二、 核心观点与论据 1. 市场对美伊冲突缓和的反应与交易逻辑 * 市场对冲突缓和反应显著，交易逻辑为冲突淡化及通胀上行预期减弱[2] * 股票市场：A股通信、电子、有色金属等流动性敏感板块领涨，石油石化、食品饮料、煤炭领跌[1][2] * 全球市场：中国创业板指一度站上3,600点，美国纳斯达克指数周度涨幅曾达6.8%，目前处于20,000-24,000点区间[2] * 大宗商品：与流动性关联紧密的黄金和铜大涨，伦铜再次站上13,000美元，原油价格则暴跌[1][2] * 债券市场：中国债券市场表现优异，短端利率下行带动长债及超长债利率走低，显示市场对通胀起不来信心增强[2] 2. 当前宏观周期的本质：超级周期与超级流动性 * 当前宏观环境处于由科技、供应链重塑和财政三因素叠加驱动的“超级周期”，超越了传统经济小周期[3] * 资产交易的主线是“超级流动性”，而非传统宏观周期框架[1][3] * 美伊冲突未改变该底层框架，而是作为边际变量，加速并强化了供应链重塑进程[3] * “超级流动性”的特征是，在西方经济体实际增长疲弱背景下，货币政策难以过度收紧，导致资金追逐能对冲信用货币贬值的资产[3] 3. 超级流动性下的资产配置方向 * 资金追逐四类资产：作为国家信用对立面的黄金；供给受约束的实物大宗商品；作为西方信用货币对立面的中国资产；能够跑赢货币贬值的科技资产[1][3] * 过去几年科技和有色金属行情的极致演绎，正是这一主线的体现[3] 4. 原油价格的长期影响与中枢抬升逻辑 * 市场对冲突缓和的乐观情绪可能仅是情绪的极致回摆，尚未完全计入冲突对全球原油供给格局的长期结构性改变[4] * 全球原油价格中枢大概率会系统性抬高[5] * 核心逻辑：冲突使依赖霍尔木兹海峡的国家认识到该航道的脆弱性，各国将寻求能源体系多元化，增加库存并寻找多元供应渠道，重构全球能源供应版图，这将推高油气价格中枢[5] * 油价上涨传导至通胀并冲击金融机构资产负债表需4到8个月[1][6] 5. 霍尔木兹海峡的地缘政治风险与影响 * 霍尔木兹海峡局势已从高烈度对抗转向中低烈度对抗，但预计将长期处于不稳定动荡状态[6] * 持续性的高烈度对抗难以维持，因会将油价推至不可持续水平（测算显示油价中枢达150美元时，全球经济将陷入深度负增长）[6] * 低烈度对抗和摩擦可能反复出现，将加速各国寻求原油供应多元化的进程[6] 6. 美伊冲突对宏观及市场逻辑的终结性影响 * 美伊冲突是加速“超级流动性定价”逻辑终结的关键催化剂[6] * 油价中枢系统性抬高将引发通胀交易，其核心是观察超级流动性定价何时结束[6] * 冲突从高烈度转向中低烈度，意味着超级流动性不会被迅速终结，但终结的趋势已经开启[6] * 未来市场将进入寻求冲突后新油价中枢的阶段，导致流动性更加集中于核心资产和核心国家，过程表现为通胀交易与科技主题的反复交织博弈[6] 三、 其他重要内容 1. 与俄乌冲突的类比参照 * 俄乌冲突带来两个长期影响：黄金价格变动；发达国家（以美债和日债为代表）的偿债利率再也无法回到战前水平[5] * 俄乌冲突后，俄罗斯改变了油气输送航道和销售对象（从欧洲转向以更低价格向中国等亚洲经济体出售），欧洲则推动供应链外移并经历滞胀和财政紧缩[5] * 当前美伊冲突正逐步进入类似的定价阶段[5] 2. 短期与中长期市场关注焦点 * 短期焦点：评估高烈度对抗造成的实际油气供给缺口及对细分板块的影响；确定新的油价中枢稳定水平，以决定全球通胀上行和流动性收缩节奏[7] * 中长期焦点：冲突引发的供应链重塑以及全球多国财政问题的暴露；密切关注西方经济体国债信用问题及金融机构资产负债表变化（当其受实质性冲击时，可能标志超级流动性定价最终结束）[7] * 宏观风险：警惕当前国际政治秩序松动背景下，是否会出现下一个地缘政治“黑天鹅”事件[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特朗普冲击/TACO 通过扰动全球流动性影响大类资产收益表现，冲击期大类资产收益率整体下行，TACO 期逐步修复回升 [2][8][11][16][21] - 股票与商品资产波动显著，债券与汇率相对平稳；权益市场对风险偏好变化敏感，冲击下承压、修复时反弹弹性大，发达股市和恒生指数受冲击大；商品市场受流动性影响明显，原油和铜受影响大、修复弹性高；债市受避险属性支撑波动小；汇率反映流动性与政策预期变化，美元指数冲击后受益、宽松后回落 [2][8][11][16][21] - 美股 A 股各行业冲击期下跌、TACO 期普涨，但 A 股上游资源行业表现有偏差；“对等关税”事件对大类资产影响突出，原油收益特征与其他资产背离 [11] - 最新一周（4.13 - 4.17）大类资产收益率普遍上涨，贵金属与权益市场走强，原油回调；全球股市上涨，债市走强，汇市非美货币上涨，商品市场分化 [11][35] 全球大类资产表现 总览 - 最新一周（4.13 - 4.17）大类资产收益率普遍上涨，贵金属与权益市场走强，原油回调；发达市场股指上行，债券稳定；白银亮眼，美伊冲突缓和致石油收益率下跌 [35] 大类资产具体表现 - 股市：最新一周全球股市持续上涨，美国三大股指涨幅超 4%，欧洲及发达市场指数跟涨；A股 整体上涨但涨幅回落，大盘弱于小盘，成长风格优于价值风格，上证 50 表现与上周持平 [37][38] - 债市：最新一周全球债市整体走强，巴西国债收益率领跌，法国 10 年期国债收益率大跌超 12bp，日本、越南、印度 10 年期国债收益率微跌 [41] - 汇市：最新一周美元指数承压，非美货币整体上涨，巴西雷亚尔兑美元领涨，英镑兑美元、欧元兑美元走强，新兴与发达市场汇率指数上涨 [41] - 商品市场：最新一周商品市场显著分化，原油板块回调，焦煤涨幅超 25%领涨，贵金属延续强势、工业金属走强，农产品板块表现不一 [45] - 波动率：商品波动率延续高位运行，原油、黄金及白银波动显著，波动率分位数超 96%，原油波动最大；股指波动率偏高，标普 500、恒生指数波动率回落；美国全债指数波动率下降，汇市波动率平稳 [48]

地缘政治局势研判 - 美伊首次伊斯兰堡谈判历时约24小时无果而终，双方在核浓缩、霍尔木兹管控、反以同盟三大核心分歧上均未弥合[1][11] - 基准情形下，美伊博弈将沿“以打促谈、低烈度长战线”框架演进，双方均无力承受全面战争代价[1][2][18] - 以色列是最大的尾部风险，其根除伊朗核威胁的诉求与美国阶段性收场诉求存在根本性错位，有强烈的单边行动动机[1][2][21] 宏观经济与政策影响 - 高油价推升美国通胀，3月CPI能源环比突破10%[9][18]，美国通胀持续承压[1] - 美联储关注重心重回价格稳定，降息空间被进一步压缩，宽松交易终结[2][25] - 美国经济短期仍具韧性，AI相关投资环比折年率仍在5%以上，失业率尚未触发萨姆规则[25][26] 主要资产配置观点 - 美股整体估值偏高存在回调压力，能源、军工等通胀及地缘冲突相关板块相对占优[1][2][27] - 美债将延续熊平走势，长端利率受通胀预期上行与增长压制两股力量拉扯，大概率高波动震荡[2][30] - 黄金长线上行逻辑最为清晰，随着“石油美元”裂痕暴露和避险属性回归，金价上行路径将愈发通畅[1][2][30]

核心观点 报告认为，在能源冲击背景下，市场交易逻辑可能从“通胀交易”转向“衰退交易”，美债利率仍有下行空间但短期缺乏明确驱动，建议交易性参与[3] 同时，当前美元信用利差的走阔提供了配置窗口，尤其是在美国经济基本面有韧性的背景下[4] 汇率方面，地缘政治局势将是美元指数走势的主要线索[4] 市场回顾：美债利率曲线熊平 - 2026年一季度美债收益率曲线整体呈现“熊平”走势，即利率整体上行且期限利差压缩[8] - 1月，因特朗普排除鸽派美联储主席提名及威胁对欧洲八国加征关税，美债利率上行[2][8] - 2月，AI颠覆效应担忧引发美股调整，长端美债因避险情绪受益[2][8] - 3月，美伊冲突带来的通胀担忧主导市场，10年期美债利率高点升至4.4%，对美联储加息预期发酵，期限利差大幅压缩[2][8] - 一季度，美元信用债地区表现分化，投资级中资美元债利差继续压缩，而美国投资级利差受美股科技股调整和美伊冲突压制而上行[11] - 一季度，中资美元债表现好于美国美元债，其中高收益中资美元债受益于高票息整体跑赢[14] 具体来看，中资美元高收益债一季度回报率为1.42%，而美国高收益美元债回报率为-0.50%[16] 基准利率：供给侧冲击的历史复盘 - 复盘1979年石油危机、1990年海湾战争、2011年利比亚内战及2024年关税冲击等几次典型“滞胀”冲击，总结出三大规律[3][38] - 规律一：市场倾向于先进行“通胀交易”，随后随着经济放缓信号出现转为“衰退交易”，拐点多出现在6个月内[3][38] - 规律二：美联储在供给冲击发生后一般会选择谨慎观望，关注是否有就业疲弱等通胀对冲项，并不一定立即出现政策转向[3][38] - 规律三：期限利差走势取决于美联储是否发生实质性政策转向、财政预期等因素[3][39] - 对比2024年“特朗普交易”与本次美伊冲突，两者同属供给侧冲击，但10-2Y期限利差走势分化（前者走阔，后者压缩），原因在于货币政策所处位置及财政预期不同[39] - 短期策略：美债收益率对能源冲击的交易可能会从“胀”转向“滞”，利率仍有下行空间，但需关注软数据走弱的信号[3][47] 目前美伊谈判充满变数、经济放缓尚未被数据证实，利率缺乏明确下行驱动[3] 建议以交易性思路参与，可逢高参与5年期以内的品种，并在美伊冲突前的位置留足安全边际[3][47] 10年期美债利率目前在4.3%附近，已回到接近冲突前震荡区间上沿，安全垫相对不足，且可能受到特朗普中期选举前财政刺激的扰动[3][47] 美元债策略：把握利率高位的配置窗口 - 供需分析：尽管3月海外投资级美元债发行增多，但美国一级交易商库存仍保持低位，显示投资者对投资级信用债需求相对旺盛[50] 本次美伊冲突对美元信用债市场的冲击不及2025年4月的关税冲击[52] - 择时判断：复盘显示，供给侧冲击下信用利差多有上行，但若经济自身有韧性且美联储未因短期通胀担忧明显转向，则信用利差的调整可能受控[4][58] 当前美国经济基本面良好，衰退预期不高，且市场波动性（VIX、MOVE指数）显示恐慌情绪不及去年关税冲击，因此信用利差调整幅度不大[58] - 期限结构：本次冲突中，美元信用债收益率的调整更多集中在5年期以内的短端，导致曲线平坦化，带来了一定的估值优势[59][60] - 中资美元债行业配置：从票息角度，建议关注城投、券商板块[4][66] 从估值角度，建议关注银行普通债板块，其当前利差约53.38BP，较此前40BP左右的低位有一定压缩空间[4][63][66] 汇率展望：地缘局势仍是美元指数走势的主要线索 - 未来一段时间，地缘政治局势预计仍是美元指数交易的主要线索[4][72] - 短期若美伊冲突结束，避险情绪回落可能令美元承压[4][72] - 若冲突没有很快结束，美元指数或仍维持偏强状态[4][72] 在此背景下，欧洲央行可能因外生通胀冲击而加息，但这可能进一步拖累经济，预计不会促使欧元兑美元明显走强[4][72] - 历史显示，欧洲央行对供给性通胀的反应一般快于美联储，主要因其通胀单一目标制度及更强的工会力量[74]

核心观点 - 资产交易主线预计仍将在“滞”（衰退担忧）和“胀”（通胀担忧）之间频繁切换，短期内“衰退交易”与“通胀交易”可能反复，大类资产波动率或将维持在偏高水位 [1] - 美国3月CPI环比跃升0.9%，叠加能源价格仍处高位，市场对滞胀的担忧并未实质性消退 [1] - A股市场赔率空间释放尚不充分，后续可能仍有波动，走出单边反弹行情的难度较大 [1][5] 权益市场 - **全球表现**：当周全球权益市场整体呈现risk-on修复性反弹，主要交易逻辑围绕地缘风险溢价阶段性回落展开 [1][5] - **风格与区域**：成长风格占优，亚太及新兴市场反弹力度强于发达市场，反映前期超跌后的弹性释放 [1][5] - **A股市场**： - 创业板指与科创综指周度分别大涨**9.50%**和**6.91%**，沪深300上涨**4.41%**，而中证红利仅上涨**0.76%**，显示交易情绪短期向成长倾斜 [1][5] - 波动率在4月初未明显抬升，整体赔率释放有限，相较美欧市场降波更为有限，后续走出单边反弹行情的难度较大，短期可能延续波动格局 [1][5] - **其他市场表现**： - 港股恒生科技与恒生互联网科技业分别上涨**3.87%**和**3.65%** [5] - 韩国KOSPI200周度上涨**10.08%**，日经225上涨**7.15%**，台湾加权指数上涨**8.74%**，印度SENSEX30上涨**5.77%** [5] - 纳斯达克指数周度上涨**4.68%**，好于道指的**3.04%** [5] - 欧元区STOXX50上涨**4.10%**，法国CAC40上涨**3.73%**，德国DAX上涨**2.74%** [5] 商品市场 - **交易主线**：当周交易明确围绕“地缘风险溢价修正”展开，同时市场仍在消化美国3月CPI超预期上行的影响，进行“滞胀预期再定价” [1][8] - **能源**：原油价格大幅回落，WTI与布油周度跌幅分别达**14.7%**和**13.7%**；INE原油、燃料油等国内能化品种周度跌幅普遍在**9%-12%**之间 [1][8][10] - **贵金属与有色金属**： - 贵金属上涨，伦敦金现周度上涨**1.5%**至**4747美元/盎司**附近，主因油价上涨带来的流动性冲击边际减弱 [8] - 有色金属整体表现偏强，LME铜与锡周度分别上涨**4.0%**和**4.3%**；沪铜与沪锡分别上涨**2.3%**和**2.5%** [8] - **黑色建材**：板块整体疲弱，铁矿石周度下跌**5.8%**至**753.5元/吨**，焦煤跌幅达**5.1%**，终端需求未见明显起色 [1][8] 债市 - **市场状态**：全球债市正处于通胀恐慌与衰退担忧交替主导的胶着状态 [1][11] - **关键扰动**：美国3月CPI环比跃升**0.9%**，创2022年7月以来最大单月涨幅，叠加地缘谈判反复，市场对美联储降息的预期有所恶化 [1][11] - **利差信号**：10Y-2Y美债利差近一周继续收窄**1bp**至**50bp**，反映出市场对中长期经济前景的担忧仍在累积 [1][11][12] - **利率展望**：如果油价问题延续导致滞胀显性化，美债利率大趋势或仍向上，但期间可能会因市场向衰退预期摇摆而呈现阶段性的利率回落 [11]

报告行业投资评级 - 投资评级：★★ [5] 报告的核心观点 - 上周铁矿 2609 合约下跌 2.96%，全球铁矿石发运量高位下期预计下滑、到港量环比下降，铁水产量窄幅波动增速放缓，港口库存继续去库，基本面无边际驱动，受市场宏观预期变化影响，上周油价跳水后市场通胀交易降温，近期铁矿或以震荡为主 [4][5][31] - 单边操作短线观望，中期择机逢低震荡偏多，套利和期权操作均观望 [5][32] 根据相关目录分别总结 盘面分析 - 涉及期货价格、现货价格（如天津港 PB 粉 61.5% 现货价格）、持仓分析（期货席位净持仓分析） [6][7][11] 重要市场信息 - 美国 3 月季调后能源通胀环比增长 10.9%、未季调同比增长 12.5%，汽油通胀环比增长 21.2%、未季调同比增长 18.9%，燃料油通胀环比增长 30.7%、未季调同比增长 44.2% [14] - 中国钢铁工业协会副会长表示要建立钢铁行业产能治理新机制，严禁新增产能，开辟产能退出通道，淘汰落后装备 [14] - 国家发展改革委会同财政部下达今年第二批 625 亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新政策，后续将加强监管等 [14] - 3 月 CPI 同比上涨 1.0%、环比下降 0.7%，PPI 同比上涨 0.5%、环比上涨 1.0% [15] 供应端情况 - 截止 2026 年 2 月，铁矿砂及精矿进口数量 9763.79 万吨，较上月减少 2201.21 万吨，进口均价 101.34 美元/吨，较上月增加 0.18 美元/吨 [17] - 截止 2026 年 3 月，澳大利亚铁矿石发运量 6522.2 万吨，较上月增加 1290.8 万吨，巴西铁矿石发运量 2495.8 万吨，较上半月增加 202.1 万吨 [21] 需求端情况 - 涉及 247 家钢厂日均铁水产量、盈利率，上海终端线螺采购量 [23][27][29] 基本面分析 - 全国 45 个港口进口铁矿库存总量 16980.45 万吨，环比下降 80.50 万吨，日均疏港量 314.62 万吨，增 2.63 万吨，在港船舶数量 104 条，增 4 条 [30] - 全国 47 个港口进口铁矿库存总量 17693.48 万吨，环比下降 56.31 万吨，日均疏港量 329.23 万吨，增 1.70 万吨 [30] - 247 家钢厂高炉开工率 83.2%，环比增加 0.13%，同比减少 0.08%，高炉炼铁产能利用率 89.74%，环比增加 0.75%，同比减少 0.45%，钢厂盈利率 48.05%，环比持平，同比减少 5.63%，日均铁水产量 239.38 万吨，环比增加 1.99 万吨，同比减少 0.84 万吨 [30] 后市展望 - 供应端全球铁矿石发运量高位下期预计下滑、到港量环比下降，需求端铁水产量窄幅波动增速放缓，港口库存继续去库，基本面无边际驱动，受市场宏观预期变化影响，上周油价跳水后市场通胀交易降温，近期铁矿或以震荡为主 [31] 操作策略 - 单边短线观望，中期择机逢低震荡偏多，套利和期权均观望 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通胀交易基本告一段落，无论战争是否持续，通胀交易都将结束，若战争持续，“滞胀交易”重点或由“胀”转向“滞”；若战争结束或海峡恢复通航，市场对通胀预期的定价会回调 [4][7] - 3月下旬以来长债领涨两轮修复，机构行为出现边际变化，换券行情反复 [9] - 二季度30年债券或出现上半年最低点，在2.1%-2.15%左右，全年维度或下行至2.0%-2.1%，当前布局久期策略赔率和胜率较高 [23] 各目录内容总结 通胀交易告一段落 - 3月CPI和PPI同比分别为1%和0.5%，增速较上月-0.3pct和+1.4pct，环比分别为-0.7%和1.0%，数据出炉后长债利率延续修复行情 [4] - PPI上行斜率低于预期，基于油价观察，3月PPI环比与同比应分别为1.14%和1.35%，高于实际读数 [4] - 市场利率对通胀上行定价充分，当前PPI环比与2022年3月相当，3月10Y利率中枢定价约1.84%，与3月利率水平基本相当 [6] - 地缘信息和技术面显示原油见顶回落，通胀大概率见顶，伊朗推进海峡通航常态化，海峡实际通航改善，原油日线呈“M顶”形态 [6] 筹码出清后，谁在进场？ - 基金进场持续加仓，除增持5Y以内信用债外，主要加仓7 - 10Y政金债，3/25后加速，累计净买入近1450亿元；债基久期中位数约2.8年，短债基金久期回升明显，截至4月10日较3月16日回升0.18年至1.51年 [9] - 大行对10Y以内国债配置见顶回落，3月24日累计净买入达6700亿元后下行，至今累计减持约650亿元，同期存单规模减少 [12] - 保险对地方债配置偏好高于国债，年初以来持续增配20 - 30Y地方债，累计增持3639亿元，同期同期限国债减持840亿元 [12] 换券如何交易？ - 换券行情反复，节前拥挤的超长债个券平空，25特6借贷集中度从49.92%降至46.09%，新券260002从近38%降至26%左右；券商买入特6、特2平空，基金交易新券+增持老券；50年个券本周涨幅多，主力买盘是中小行和基金 [14][15][18] - 特别国债期限可能微调，若期限下移，50年少发移到30年，30年移到20、15年，30年占比仍最大，可削弱超长供需问题，30年新券仍会发行，t6需规避，2323相对推荐 [20][21] - 今年换券交易进程更快，3月下旬开始交易t6和t2利差走扩，目前25t6接近2602，与25t2利差4BP，后续还有2 - 4个BP空间，新券初始定价可能靠近老券 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货市场交易逻辑围绕地缘政治引发的“滞胀”预期与国内基本面、政策面多空因素博弈，美伊冲突主导市场情绪，市场在“通胀交易”与“避险交易”间摇摆，日内波动加剧；国内3月PMI数据验证经济“开门红”，削弱货币政策进一步宽松预期，对债市构成温和利空；资金面跨季后极度宽松，为短端国债提供支撑，曲线呈“牛平”特征；央行重申保持流动性充裕，关注长期收益率变化；市场担忧二季度超长期特别国债供给压力，但银行、保险等机构季节性配置需求显现，长端品种走势纠结 [5] - 后市可能呈现“短稳长荡”走势，短端国债在宽松流动性环境下表现稳健，收益率下行趋势确定；长端和超长端国债受通胀预期、经济基本面改善预期和利率债供给压力多重压制，波动性加大；市场缺乏单边驱动，交易机会多为结构性和波段性，机构建议采取防守型策略，关注短端套息或采用“哑铃型”配置；需关注美伊局势、国内经济数据和超长端特别国债发行安排 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 本周国债期货市场交易逻辑围绕地缘政治“滞胀”预期与国内基本面、政策面多空因素博弈，美伊冲突主导情绪，市场在“通胀交易”与“避险交易”间摇摆，日内波动加剧 [5] - 国内3月PMI数据验证经济“开门红”，削弱货币政策宽松预期，对债市构成温和利空；资金面跨季后极度宽松，为短端国债提供支撑，曲线呈“牛平”特征 [5] - 央行重申保持流动性充裕，关注长期收益率变化；市场担忧二季度超长期特别国债供给压力，但银行、保险等机构季节性配置需求显现，长端品种走势纠结 [5] - 后市可能“短稳长荡”，短端国债稳健，收益率下行确定；长端和超长端国债受多重压制，波动性加大；市场缺乏单边驱动，交易机会多为结构性和波段性，机构建议防守型策略，关注短端套息或“哑铃型”配置；需关注美伊局势、国内经济数据和超长端特别国债发行安排 [7] 流动性跟踪 - 展示了公开市场操作货币投放、回笼、净投放，中期借贷便利量价，逆回购利率，存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率，同业存单发行利率，超储率，MLF到期量，政策利率与市场利率，LPR，存款准备金率，存款类机构质押式回购加权利率，国债到期收益率及期限利差，美债收益率及期限利差等数据图表 [12][13][15] 国债期货套利指标跟踪 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率的数据图表 [50][60][68]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、债市、汇市、研报及股票市场等多方面信息，反映宏观经济指标变化、商品市场波动、金融政策动态等，为投资决策提供参考[1] 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%低于上期及去年同期[1] - 2026年3月制造业PMI为50.4%高于上期[1] - 2026年3月非制造业PMI商务活动为50.1%低于上期[1] - 2026年2月社融规模当月值23855亿元低于上期[1] - 2026年2月M0、M1、M2同比分别为14.1%、5.9%、9.0%高于上期[1] - 2026年2月新增人民币贷款当月值9000亿元高于上期[1] - 2026年2月CPI、PPI当月同比分别为1.3%、 - 0.9%高于上期[1] - 2026年2月固定资产投资累计同比1.8%高于上期[1] - 2026年2月社消零售总额累计同比2.8%低于上期[1] - 2026年2月出口、进口金额当月同比分别为39.60%、13.80%高于上期[1] 商品投资参考 综合 - 美、伊均表示愿结束战争但有条件[2][11] - 伊革命卫队将18家美企相关机构列为打击目标[2][12] - 伊战或致阿拉伯国家GDP损失1200 - 1940亿美元等[2] - 央行例会建议加强货币政策调控等[3][13] 金属 - 高盛上调2026年二季度LME铝价预测[4] - 3月31日锡、铜库存减少，铝库存增加[4] - 中东三家铝厂合计减产约263万吨[5] - 3月31日SPDR Gold Trust黄金持仓量增加[5] 煤焦钢矿 - 3月中旬螺纹钢价格环比涨0.83% [6] - 3月中旬焦炭价格环比跌2.08% [6] - 3月中旬焦煤价格环比涨0.4% [6] 能源化工 - 上周美API原油库存增加致油价下跌[7] - 沙特阿美合资企业暂时停产[7] - 伊朗石油折扣收窄售价上涨[7] - 美财长称石油市场供应短缺[7] 农产品 - 3月中旬豆粕价格环比涨6.82% [9] - 3月中旬大豆价格环比涨2.98% [9] - 3月中旬棉花价格环比涨2.15% [9] 财经新闻汇编 公开市场 - 3月31日央行开展325亿元7天期逆回购操作，单日净投放150亿元[10] 要闻资讯 - 美、伊表态愿结束战争但有条件[11] - 伊外长称未与美方谈判[11] - 伊革命卫队将18家美企相关机构列为打击目标[12] - 王毅与巴基斯坦外长提海湾和中东局势五点倡议[12] - 央行一季度例会提出加强货币政策调控等[13] - 3月我国制造业、非制造业和综合PMI产出指数回升[14] - 1 - 2月国企营收增0.2%、利润降2% [15] - 4月起一批全国性新规实施[15] - 2026年二季度将多发关键期限国债[16] - 2月政府、企业债券净融资同比减少[16] - 一季度新增专项债发行量增长21% [17] - 交易商协会支持企业发科创债并将完善机制[17] - 中证指数公司将发布新指数[18] - 全球央行抛售美债，美债收益率上涨[18] - 市场交易逻辑转向衰退交易[18] - 日本央行调整购债规模[18] - 多家企业有债券重大事件[19] - 标普等对部分企业评级调整或授予评级[19] 债市综述 - 银行间债市震荡整理，国债期货多数走强[20][21] - 交易所产融债疲软，部分债券涨跌[21] - 中证转债指数等下跌[22] - 货币市场利率多数下行[22] - Shibor短端品种多数下行[23] - 银行间回购定盘利率多数下跌[23] - 银银间回购定盘利率多数下跌[23] - 农发行、国开行金融债中标情况[24] - 欧债、美债收益率多数下跌[24][25] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘及中间价上涨[26] - 纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨[26] 研报精粹 - 中信证券认为盘活存量资产对平台转型有意义[27] - 中信证券认为清欠企业账款助建筑行业修复[28] - 中信建投认为债券“南向通”满足配置需求[28] 今日提示 - 4月1日多只债券上市、发行、缴款、还本付息[29] 股票市场要闻 - A股震荡走低，部分概念和板块有表现[30] - 港股恒生指数收涨，部分板块有表现，南向资金净买入[31] - 公募基金市场落实业绩比较基准新规有进展[31]