● 本报记者 吴玉华 港股大额回购频现 分析人士认为，上市公司回购释放出一个重要积极信号，有助于维护公司价值。在流动性持续宽裕的背 景下，投资者风险偏好有望回暖，港股有望震荡上行。 从2026年以来港股上市公司回购金额来看，腾讯控股、小米集团-W、舜宇光学科技、吉利汽车、泡泡 玛特、巨子生物、先声药业、快手-W、百胜中国、百融云-W位居前十，回购金额分别为63.58亿港元、 23.90亿港元、8.69亿港元、5.60亿港元、3.48亿港元、1.40亿港元、1.26亿港元、1.00亿港元、0.85亿港 元、0.83亿港元。从行业分布情况来看，其中既有腾讯控股、快手-W这样的互联网科技公司，也有吉 利汽车、泡泡玛特这样的非必需性消费公司，还有巨子生物、先声药业这样的生物医药公司。 从回购金额最大的腾讯控股来看，2026年以来，腾讯控股在10个交易日出现回购，每个交易日的回购金 额均超过6.3亿港元，保持了持续稳定的回购态势。 业内人士认为，对于投资者而言，上市公司回购是一个重要的积极信号，往往体现公司对盈利能力增长 和盈利质量改善的信心，有助于维护公司价值；同时也能够向投资者释放积极信号，提振投资者对上市 公司后 ...

2026年以来，港股回购热度持续。Wind数据显示，截至1月26日，共有112家港股上市公司累计回购了 4.13亿股，回购金额超120亿港元。腾讯控股、小米集团-W、舜宇光学科技等股票多次大手笔回购。港 股回购也是港股市场增量资金的一大来源，截至1月27日，2026年以来，恒生指数、恒生中国企业指 数、恒生科技指数分别累计上涨5.84%、3.72%、4.33%。 分析人士认为，上市公司回购释放出一个重要积极信号，有助于维护公司价值。在流动性持续宽裕的背 景下，投资者风险偏好有望回暖，港股有望震荡上行。 ● 本报记者 吴玉华 港股大额回购频现 行业板块方面看，2026年以来，港股市场行业板块普遍上涨，原材料业、综合企业、地产建筑业板块领 涨市场，分别累计上涨22.99%、15.13%、10.49%，医疗保健业、非必需性消费、能源业板块均累计涨 逾9%，工业、金融业板块均累计涨逾5%，仅有电讯业板块下跌3.17%。 2026年以来，港股市场的上市公司延续积极回购态势，大额回购频繁出现。 Wind数据显示，截至1月26日，2026年以来，合计有112家港股上市公司进行了回购，累计回购股票数 量为4.13亿股，回购金 ...

科技板块整体估值与现状 - 科技板块经过过去几年的大幅度上涨后，更考验研究的“深度” [1] - 通信、电子及科创50指数的PE处于历史高位 [1] AI产业链趋势与行情展望 - AI产业链呈现“产业趋势未结束，中小波段或有波折”的特征 [1] - 科技产业趋势行情之间可能有空窗期，但拉长周期，2026年AI产业链行情有望逐步向应用端过渡 [1] - 下一轮科技行情发酵窗口或在年内开启，科技仍会有多个细分方向值得挖掘 [1]

"新一轮的科技革命正在以前所未有的深度和广度，重塑全球经济与产业格局，必将为中国经济带来充 满想象力的全新动能。在可以预见的未来，科技、出海、'反内卷'、内需等方向，依然蕴藏着丰富的投 资机会。"近日，在景顺长城基金联合其外方股东景顺集团举办的"Alpha Insights"2026年度投资策略会 上，景顺长城基金总经理康乐如此展望。 站在当前时点，宏观节奏如何把握？科技变革的机遇何在？如何在复杂多变的市场环境中精准布局、挖 掘超额收益？针对这些问题，景顺长城基金投研骨干在策略会上进行了深入拆解，并分享了最新研究和 思考；景顺集团的投资专家，则分享了全球视野下的资产配置策略。 对于2026年的宏观环境，景顺长城基金首席资产配置官王勇持相对乐观态度。他表示，2026年是"十五 五"规划开局之年，整体政策环境对资本市场较为有利。财政政策预计延续积极取向，支出重点向民生 领域倾斜；货币政策保持"适度宽松"基调，降准降息仍有一定空间。此外，随着经济结构转型成功概率 上升以及无风险收益率下行，居民资产配置转向权益类资产将是长期趋势。 此外，在利率下行趋势中，"固收+"成为投资者资产配置中的重要组成。市场波动可能加剧，如 ...

中证报中证网讯（记者 王宇露）2026年以来，以"稳健打底、收益增强"为核心的"固收+"产品持续受到 市场关注。近期公募基金2025年四季报披露，天弘基金"固收+"团队多位核心基金经理结合宏观经济走 势与市场结构变化，为投资者提供年初布局参考，并表示对于2026年的"固收+"投资，将坚守稳健底 色，并力争把握结构性机遇。 目前，天弘"固收+"团队核心成员平均从业年限超10年，研究范围涵盖宏观研究、纯债、转债、权益、 策略等多个领域，同时具备量化研究能力，团队核心成员经历过完整的市场周期考验，在各自领域积累 了丰富的投资与研究成果。 完善的投研体系与成熟的共管模式，共同构成了天弘"固收+"业务长期稳健发展的核心竞争力。国泰海 通证券数据显示，截至2025年12月31日，天弘基金旗下偏债类资产近3年、近5年、近7年、近10年收益 率分别为12.65%、24.41%、48.91%、63.25%，同业排名分别为50/127、17/117、15/103、7/70。 具体资产配置上，债券市场方面，天弘永利优佳基金经理张寓、曹渝表示，债券市场短期仍有一定压 力。转债市场方面，天弘多元收益基金经理杜广表示，当前的转债市场"不 ...

当市场从开年的热烈中稍稍降温，成交额从近4万亿的高位回落，我们或许需要跳出K线的起伏，从更沉静的视角理解正在 发生的变化。 时值一月尾声，公募基金四季报的集中披露，恰如一本适时打开的投资风向手册。 它记录的不只是基金经理们上一季的"作业"，更像是一面镜子，映照出聪明资金的集体思考与时代脉搏的深层走向。 在红绿交错的行情之外，这些真实的数据与持仓轨迹中，正藏着关于未来更清晰的线索。 线索1：时代的浪潮 被动指数基金成为大势所趋 最直观的变化，藏在资金入市的路径里。 与上一轮牛市主动权益基金主导的格局不同，本轮牛市中，以ETF为代表的被动指数基金正成为大势所趋，"被动型>主动 型"的分化格局持续拉大，甚至重塑着A股的定价逻辑。 2024年三季度，指数型基金持股市值首次超越主动偏股型基金。这一趋势，在2025年四季度进一步强化。 指数型基金股票市值达到4.70万亿元，环比增长3.4%，而主动偏股型基金则降至3.37万亿元，环比下滑5.2%，两者差距从 上季度的1万亿元，扩大至1.3万亿元。 来源：Wind，东吴证券 | | | 最大回撤(均值) | | | | | --- | --- | --- | --- | - ...

公募基金行业整体规模与业绩 - 截至2025年四季度末，公募基金市场总规模达36.76万亿元，创历史新高，环比增长2.34% [1][3] - 2025年全年，公募基金为投资者实现利润2.6万亿元，刷新历史纪录，行业自1998年以来累计创造利润超7.9万亿元 [1][6] - 2025年四季度，公募基金单季整体亏损1122亿元 [6] 公募基金市场结构 - 货币市场型基金规模最大，达12.01万亿元，环比增长2.34% [3] - 债券型基金规模为11.10万亿元，环比增长3.37% [3] - 股票型基金规模为5.44万亿元，环比增长1.41% [3] - 混合型基金规模为3.66万亿元，环比减少3.72% [3] - QDII基金、另类投资基金、FOF基金规模分别为8228亿元、2876亿元、2442亿元，环比分别增长6.55%、46.44%、26.20% [3] ETF市场发展 - 2025年四季度ETF整体规模突破6万亿元，达6.02万亿元，环比增长约6.93% [1][4] - 股票型ETF规模为3.83万亿元，占比63.68%，其中挂钩沪深300指数的规模最大，为1.19万亿元，环比减少1.18% [4] - 跨境ETF规模为9328亿元，占比15.50% [4] - 债券型ETF规模为8290亿元，占比13.77% [4] - 中证A500指数ETF规模为3009.62亿元，环比大幅增长39.09% [4] 产品数量与发行 - 截至2025年四季度末，公募基金产品总数达13618只，环比增长2.38% [5] - 股票型基金数量3450只，环比增长5.44%，是数量增长最快的类型 [5] - 2025年四季度新发行基金406只，合计募集资金约2801亿元，环比下降约23% [5] - 新发产品中，股票型与债券型基金合计占比75.49% [5] 基金产品与公司盈利表现 - 2025年四季度利润排名前10的基金产品中，有色金属ETF占据7席 [6] - 华安黄金ETF以82.18亿元利润排名第一，博时黄金ETF利润36.37亿元，华夏上证50ETF利润33.88亿元 [6] - 2025年四季度，国投瑞银基金以72.82亿元利润排名第一，华安基金、永赢基金利润分别为65.03亿元、61.81亿元 [7] 公募基金持仓与调仓动向 - 2025年四季度，公募基金持有的A股市值突破7万亿元 [7] - 主动权益类基金前三大重仓股为中际旭创、宁德时代、新易盛，持仓市值分别为825.40亿元、691.75亿元、674.81亿元 [7] - 贵州茅台持仓市值280.31亿元，下降至第7位 [7] - 增持前三的A股为中国平安、东山精密、天华新能，分别增持96.79亿元、69.41亿元、32.84亿元 [8] - 减持前三的A股为亿纬锂能、兆易创新、中际旭创，分别减持44.69亿元、37.64亿元、35.24亿元 [8] - 境外持股前三位为腾讯控股、阿里巴巴—W、中芯国际，持仓市值分别为984.34亿元、652.29亿元、310.56亿元 [8] 行业观点与展望 - 科技板块（尤其是AI产业链）或将受益于国产替代与商业化落地 [8] - 港股科技板块侧重成熟商业模式与现金流，A股科技板块更注重成长性与政策驱动，两者可视为互补组合以实现风险分散 [8]

文章核心观点 - 春季行情正沿着既定路径演绎，具备形成“完美春季行情”的基础，其特征是增量资金博弈、有利的连续做多窗口、完整的板块轮动和充分的赚钱效应扩散 [2][3] - 短期市场在“行稳致远”政策基调下，行情从过度交易中修正，进入板块轮动阶段，总体赚钱效应已逼近高位，后续开门红行情的时间和空间逐步受限 [2][3] - 市场短期挖掘重点从产业趋势主题转向底部资产和周期Alpha，并进一步向更多周期拐点方向扩散，但部分顺周期方向赚钱效应已接近高位，阻力增加 [3][4][5][8] - 春季行情本质是2025年科技结构性行情在高位区域的延伸和拓展，行情结束后市场大概率进入休整，等待产业新线索和估值消化，预计2026年下半年将开启由基本面改善、科技新趋势等多因素共振的新上行阶段 [4] - 中长期看好的方向仍是景气科技和周期Alpha，两个上行阶段的风格特征一脉相承 [4][8] 春季行情演绎路径与现状 - **增量资金基础**：年前中证A500ETF冲量，年后保险开门红、外资回流预期为基础，边际资金来自居民增配权益、交易性资金活跃度提升及存量加仓 [3] - **连续做多窗口**：1月市场下行风险较小，2月期待春节科技催化，3月两会“十五五”规划落地，4月可能有特朗普访华事件 [3] - **行情状态**：总体赚钱效应和成长相对价值的赚钱效应仍在继续上行，但总体赚钱效应已迫近高位 [3] - **市场结构变化**：产业趋势主题有所调整，底部资产挖掘走向深化，周期Alpha投资向周期拐点方向扩散 [3] 短期市场结构与轮动方向 - **当前重点挖掘方向**：周期Alpha（有色金属、基础化工）行情与行业ETF规模扩张共振，成为强动量方向，并开始向周期拐点方向（建材、石油、钢铁）扩散 [5][8] - **需注意的风险**：有色金属、基础化工和石油石化行业的赚钱效应已接近高位，顺周期行情短期阻力正在增加 [8] - **后续轮动方向一（反弹机会）**：关注前期强势但目前赚钱效应有所收缩的方向，如商业航天、AI应用的反弹机会，以及新确立的强动量主题——太空光伏 [4][8] - **后续轮动方向二（轮涨补涨）**：关注赚钱效应处于相对低位的方向，包括：在高股息方向中挖掘Alpha线索（如交通运输、煤炭）、医药生物、以及等待“行稳致远”力量减弱窗口博弈券商 [4][8] 行业赚钱效应数据摘要 (截至2026年1月23日) - **赚钱效应高位（>80%）**：有色金属（个数占比91%）、石油石化（个数占比85%）、基础化工（个数占比83%）、国防军工（个数占比82%）、电子（个数占比80%） [12] - **赚钱效应显著扩散（相比前周增长>10%）**：石油石化（个数占比+11%）、基础化工（个数占比+17%）、商贸零售（个数占比+14%）、轻工制造（个数占比+14%）、建筑材料（个数占比+17%）、美容护理（个数占比+19%）、环保（个数占比+24%）、公用事业（个数占比+17%）、钢铁（个数占比+14%）、纺织服饰（个数占比+17%）、交通运输（个数占比+17%）、房地产（个数占比+20%） [12] - **赚钱效应收缩**：国防军工、电子、科创板、电力设备、创业板、计算机、通信等行业赚钱效应出现全面收缩 [12] ETF资金动向摘要 - **份额增长显著**：南方中证申万有色金属ETF最新份额165.98亿份，今年以来份额增长55.3% [13] - **近期表现强势**：国泰中证钢铁ETF近5个交易日上涨7.6%，南方中证申万有色金属ETF近5个交易日上涨5.5% [13] - **份额变动分化**：华泰柏瑞沪深300ETF份额今年以来减少27.5%，而易方达创业板ETF份额今年以来增长30.9% [13] 中长期展望与核心方向 - **行情定位**：春季行情是2025年科技结构性行情高位区域的延伸，结束后将进入休整阶段，核心是等待产业趋势下阶段线索清晰及估值消化 [4] - **下一上行阶段**：预计在2026年下半年，驱动因素包括基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多因素共振 [4] - **中长期看好方向**：景气科技与周期Alpha [4][8] - **景气科技细分**：海外算力链、AI应用（产业趋势兑现阶段，港股互联网可能重新领涨）、半导体、储能、机器人、商业航天等 [8] - **周期Alpha细分**：有色金属、基础化工，顺周期投资的延伸可能包括先进制造和出海链困境反转 [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 报告核心观点 - 报告认为，受防水材料涨价及市场风格切换影响，建材板块近期表现较好，尤其内需涨价逻辑相关标的涨幅居前 [3] - 展望2026年，消费建材行业弹性明显，防水、涂料、石膏板等行业均有持续涨价预期，在竞争格局改善及反内卷政策环境下，行业将持续延续涨价逻辑 [3] - 水泥行业中期维度看，在限制超产政策下产能有望持续下降，产能利用率将大幅提升并带来利润弹性 [3] - 玻璃行业短期供需矛盾仍存，价格预计保持低位震荡 [4] - 玻纤行业受AI产业链需求驱动，低介电产品迎来量价齐升，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] - 消费建材行业盈利已触底，价格无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年01月19日至01月25日），申万建筑材料行业指数上涨9.23%，在申万31个一级子行业指数中排名第1位 [5] - 同期，上证指数上涨0.83%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.62% [5] 水泥行业分析 - 年末全国水泥市场逐步进入淡季，全国需求呈现下滑态势，房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下区域分化明显，民用市场需求相对刚性 [3][8] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [8] - 未来两周，受降温天气及春节临近工人返乡影响，水泥需求预计明显减弱，后期价格将以弱稳运行为主 [8] 玻璃行业分析 - 玻璃行业需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势 [4] - 短期来看，传统旺季订单改善力度一般，中间商库存相对较高，下游终端需求改善有限 [4][14] - 供给端，近期（2025年12月下旬）多条产线冷修，但考虑到整体供需压力仍存，价格短期预计保持低位震荡 [4][14] 玻纤行业分析 - 需求端，临近年关，各池窑厂多以回款为主，中下游提货表现偏淡 [4] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕并重新点火 [4] - 电子纱细分领域表现景气，受AI产业链需求驱动，行业低介电产品迎来量价齐升，产品结构升级明确（一代、二代及三代Q布），行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争已无向下空间 [4] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [4] - 2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 关注公司 - 报告建议关注的消费建材公司包括：东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、北新建材 [3][4] - 报告建议关注的水泥公司包括：海螺水泥、华新建材 [3] - 报告建议关注的玻璃公司包括：旗滨集团 [4] - 报告建议关注的玻纤公司包括：中国巨石、中材科技 [4] 本周重点公告摘要 - **青龙管业**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为1.25至1.80亿元，同比下滑53.31%至32.77% [16] - **韩建河山**：发布筹划重大资产重组停牌公告，拟以发行股份及支付现金方式收购辽宁兴福新材料股份有限公司52.51%股权 [16] - **西部建设**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为-5.5至-8.8亿元 [16] - **蒙娜丽莎**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为0.45至0.66亿元 [17]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，受防水涨价及市场风格切换影响，建材板块近期表现较好，尤其内需涨价逻辑相关标的涨幅居前 [3] - 展望2026年，消费建材弹性明显，防水、涂料、石膏板等行业均有持续涨价预期，在竞争格局改善及反内卷大环境下，行业将持续延续涨价逻辑 [3] - 水泥行业中期维度看，产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性 [3] - 玻纤行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升，产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [4] - 消费建材行业目前盈利已触底，价格无向下空间，借助反内卷政策行业对提价及盈利改善诉求强烈，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年01月19日至01月25日），申万建筑材料行业指数上涨9.23%，在申万31个一级子行业指数中排名第1位 [5] - 同期，上证指数上涨0.83%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数下跌0.62% [5] 水泥行业分析 - 年末全国水泥市场逐步进入淡季，全国需求仍呈现下滑态势，房建市场持续疲弱，基建需求在政策驱动下呈现区域分化明显，民用市场相对需求刚性 [3][8] - 未来两周，受降温天气及春节临近工人返乡影响，预计水泥需求将会明显减弱，后期价格多将以弱稳运行为主 [8] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [8] 玻璃行业分析 - 玻璃行业需求端在地产影响下，2025年呈现需求持续下行态势 [4] - 短期来看，需求传统旺季订单改善力度一般仍承压，中间商库存相对较高 [4][14] - 供给端，近期多条产线在2025年12月下旬冷修，但考虑到整体供需压力仍存，预计价格短期仍保持低位震荡 [4][14] 玻纤行业分析 - 需求端，临近年关，各池窑厂多以回款为主，中下游提货表现偏淡 [4] - 供给端，2025年12月中国巨石桐乡3线冷修完毕，重新点火 [4] - 电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动，低介电产品迎来量价齐升，一代、二代及三代（Q布）产品结构升级明确 [4] 消费建材行业分析 - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [4] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函 [4] 关注公司 - 报告建议关注的消费建材公司包括：东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、北新建材 [3][4] - 报告建议关注的水泥公司包括：海螺水泥、华新建材 [3] - 报告建议关注的玻璃公司包括：旗滨集团 [4] - 报告建议关注的玻纤公司包括：中国巨石、中材科技 [4] 重点公司公告 - 青龙管业发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为1.25至1.80亿元，同比下滑53.31%至32.77% [16] - 韩建河山发布关于筹划重大资产重组的停牌公告，筹划收购辽宁兴福新材料股份有限公司52.51%股权 [16] - 西部建设发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为-5.5至-8.8亿元 [16] - 蒙娜丽莎发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润为0.45至0.66亿元 [17]