报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地产政策持续出台进一步托底需求，后续政策推出节奏亦或加快；尽管地产链新开工依旧面临多重压力，但随着基数逐步降低，行业底部也正在逼近；销售数据（新房+二手房）依旧是驱动板块估值的先行指标 [3] - 周期品方向反内卷仍是主线，新领域关注电子布、洁净室及商业航天 [4] 根据相关目录分别进行总结 1、反内卷是周期品主线，新领域关注电子布、洁净室及商业航天 - 2025年12月24日北京市多部门联合印发通知，放宽非京籍家庭购房条件、支持多子女家庭住房需求，优化个人住房信贷政策，加大公积金支持住房消费力度，调整二套住房公积金贷款最低首付比例，调整招拍挂拿地的房地产开发项目立项方式 [3][7] - 2026年1月1日《求是》文章提出要“保持政策力度”，政策要一次性给足，做好风险防范和应对预案 [3][7] - 水泥及玻璃行业在需求下行背景下，供给能否有效去化是观察重点，目前行业平均盈利均已跌落至盈亏平衡线之下，供给端博弈是淡季主线，Q1是玻璃产能冷修高峰，冷修减产幅度决定3 - 4月份浮法玻璃价格修复空间；玻纤板块盈利相对较好，需求端稳步增长，26H1下游如风电等场景对粗纱需求有支撑，新供给投放主要在26H2，有阶段性提价可能性 [4][8] - 新领域方向，AI供应链高景气使特种电子布需求弹性大且短期供给受限，价格有弹性；国内及海外半导体/存储资本开支走高，驱动洁净室板块业绩及估值双击；商业航天主题投资催化不断，关注建筑建材链条相关标的表现 [4][8] 2、主要覆盖公司盈利预测与估值 - 报告给出了濮耐股份、中国巨石等多家公司的盈利预测、估值与评级，大部分公司投资评级维持不变，如东方雨虹、中材科技等为买入评级，濮耐股份、凯伦股份等为增持评级 [10] 3、周行情回顾 - 建筑指数、建材指数等与上证指数、深证成指等对比展示了本周涨跌幅表现 [12][13] - 建筑各子板块中建筑装修Ⅱ指数涨幅9.33%居前，房建建设指数跌幅1.47%居后；建材各子板块中其他结构材料指数涨幅1.67%居前，其他专用材料指数跌幅2.02%居后 [15][20] - 建材行业本周涨跌幅前五标的中，友邦吊顶周涨幅10.01%居首，*ST立方周跌幅12.82%居首；建筑行业本周涨跌幅前五标的中，正和生态周涨幅19.80%居首，*ST东易周跌幅18.36%居首 [22] - 基础设施公募REITs本周行情回顾展示了多只REITs的收盘价、52周最高价、最低价、周涨跌幅等数据，平均涨跌幅（算术平均）周涨跌幅为 - 0.47% [23][24][25] 4、总量数据跟踪 - 展示了全国房地产新开工、施工、竣工、销售面积累计同比，土地成交面积当月同比，房地产成交数据，社融数据，基建投资增速等图表数据 [28][37][47][57][66] - 给出了八大建筑央企季度新签合同情况，如中国建筑2025Q1新签合同金额12702亿元，同比增长6.9% [73] - 展示了当月发行的新增专项债、置换专项债金额，当年累计发行的新增专项债、置换债金额等图表数据 [74] 5、高频数据跟踪 - 展示了水泥、浮法玻璃、光伏玻璃、玻纤、碳纤维等产品的价格、库存、产量、开工率、毛利率等数据图表 [83][90][98][106][112] - 展示了镁砂及氧化铝、上游原材料、实物工作量等相关价格、开工率等数据图表 [129][137][144]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 生猪市场短期供需博弈，猪价震荡加剧，中长期一季度供应增长、出栏体重偏高，春节后价格承压，下半年价格预期偏强但仍在均衡水平之上 [5][53][54] - 鸡蛋市场短期春节旺季蛋价或上涨，但供应充足限制涨幅，中长期供应压力缓解需时间 [63][91][92] - 玉米市场短期有卖压待释放，中长期旧作库存不多、进口低位、需求修复，成本有支撑但供需格局偏松限制涨幅 [100] 根据相关目录分别进行总结 生猪：供需博弈，期价震荡加剧 - **行情回顾**：12月猪价先稳后涨，上旬供需双增窄幅波动，下旬现货因二育和疫情猪抛压释放等因素上涨，期货主力移仓至03反弹，元旦备货结束后宰量下滑、价格回落 [7] - **供应端**：9 - 10月产能去化，目前自繁自养亏损但行业抗亏能力增强，预计后续产能缓慢去化；母猪生产性能提升，一季度供应压力大；生猪存栏缓增，标猪和大猪占比增加；出栏体重处于同期高位，关注1月二育和企业出栏节奏 [11][16][24] - **需求端**：12月屠企开工率和屠宰量因气温下降、节日备货等因素震荡上行，元旦后宰量或下滑但春节备货需求或使降幅有限；冻品库存高位，消费托举作用下滑，1月旺季出库将形成供应压制 [34][40][41] - **成本端**：月度猪价回升，养殖利润亏损收窄，饲料和仔猪价格窄幅波动，远期育肥成本维持低位 [44] - **政策端**：政策引导产能有序退出、稳价，要求前25大企业1月底前去化100万头能繁等，未来继续引导产能调整，关注产能调节、收储、轮储政策 [50] - **驱动小结**：短期供需博弈，猪价震荡加剧；中长期一季度供应增长、出栏体重偏高，春节后价格承压，下半年价格预期偏强但仍在均衡水平之上 [53][54] - **估值**：近月估值偏低，远月中性 [55] - **策略建议**：近月短期涨跌受限，淡季合约反弹逢高滚动空；远月产能去化但仍在均衡水平之上且成本下降，谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保、滚动操作 [5] 鸡蛋：春节旺季将至，等待现货指引 - **行情回顾**：12月蛋价延续底部窄幅震荡，波动重心上移，盘面先跌后下旬反弹，主力小幅升水现货，基差处于历史同期偏低水平 [67] - **供应端**：1月新开产蛋鸡对应2025年8月补栏，开产量平均，存栏缓慢下滑但基数仍大，冷库蛋等补充供应，整体供应压力缓解但仍偏大；中长期25年9 - 12月补栏量下滑，对应26年2 - 5月新开产压力不大，若春节行情不佳或驱动老鸡出栏缓解二季度供应压力 [63] - **需求端**：1月春节临近，内销和食品厂备货需求增加，鸡蛋性价比高，终端替代需求好，截至12月底销区销量增加，生产环节库存偏低、流通环节库存偏高 [63] - **驱动小结**：短期春节旺季蛋价偏强运行，但供应充足需关注渠道库存；中长期供应高位缓降，产能出清需时间，关注淘汰情况 [91][92] - **估值分析**：盘面主力处于2020年以来最低位，基差偏低，估值偏高 [94] - **策略建议**：目前盘面基差偏低、估值偏高，短期不宜追空，等待现货涨势不及预期，逢高套保节后02、03合约 [63] 玉米：卖压有待消化，盘面谨慎追高 - **行情回顾**：月度玉米价格涨跌互现，月初东北玉米上涨，中旬受政策粮拍卖传闻影响滞涨回落，政策粮成交偏好，现货偏紧价格下方支撑强，盘面先跌后涨，主力合约贴水现货，基差处于历史同期偏高水平 [100] - **供应端**：全国基层售粮45%，同比进度偏快，产区售粮放缓，进口政策粮拍卖成交好，持粮主体惜售，市场供应放缓，华北售粮进度同比偏慢，年前基层或仍有售粮需求；11月玉米进口环比增同比增，国际谷物进口维持低位同比增加；北、南港库存月环比有增有降 [100] - **需求端**：生猪、禽类存栏高位支撑饲料需求刚性，近期玉米价格反弹，玉麦价差缩窄，若继续上行小麦饲用性价比再现或挤占玉米需求；深加工方面加工利润缩窄，开机率回升但处于历史同期偏低水平，产成品库存高位限制需求增量；加工企业和饲料企业玉米库存有增加 [100] - **驱动小结**：短期市场价格高位驱动出货积极性增加，有卖压待释放；中长期25/26年度玉米种植成本下移、预计丰产，旧作结转库存偏低、进口同比预增但处于偏低水平，需求稳中偏弱，限制上方空间 [100] - **估值**：期货价格处于近六年同期次低水平，基差处于历史同期最高位置，盘面估值中性偏低 [135] - **策略建议**：短期现货大幅上涨驱动不足，盘面谨慎追高，持粮主体可反弹逢高套保；中长期需求逐步释放，底部有强支撑，但25/26年度玉米同比偏松限制涨幅 [100]

宏观经济与制造业景气度 - 2025年12月中国制造业PMI为50.1%，较前值回升0.9个百分点，重回扩张区间 [1] - 生产、新订单和新出口订单等分项指数均有不同程度回升，主要系政策效果持续落地及春节备货等因素所致 [1] - 展望2026年，国内政策持续发力叠加“反内卷”等措施有望带动制造业盈利能力修复，制造业景气度有望逐渐回升 [1] 机械设备行业需求 - 制造业景气度回升有望带动上游机械设备总体需求持续好转 [1] - 工业母机ETF（159667）跟踪中证机床指数（931866），该指数选取50只涉及机床整机及关键零部件制造的上市公司证券作为样本 [1] - 中证机床指数成分股呈现中小盘风格，主要集中于机械设备行业，同时涵盖信息技术与原材料等领域 [1] 机器人产业发展 - 2025年国内人形机器人出货量或超1.8万台 [1] - 灵心巧手公司完成A++轮融资，成为全球唯一量产千台高自由度灵巧手的公司，占全球市场份额80%以上 [1] - 人形机器人产业快速发展为行业带来巨大成长空间 [1]

文章核心观点 - 元旦假期因天数增加及拼假模式，推动出行和部分消费数据实现较高同比增长，但地产、电影等部分领域表现疲弱 [2][3][11] - 后续需关注今年“元旦+春节”长达12天的假期组合对宏观数据环比读数的扰动 [2][11] 假期消费数据点评 - **出行数据整体高增**：元旦假期3天全社会跨区域人员流动量同比增长19.62% [3][11] - **出行结构分化**：铁路、公路、水路、民航分别增长52.6%、15.7%、32.8%、10.4%，民航增速相对较低，显示中短途出行为主 [12] - **出入境景气度高**：假期出入境人数同比增长28.6% [3][12] - **商品零售地区差异大**：北京、河北、湖北武汉、湖南实现双位数增长；江苏南京苏州、山东青岛增长8%-10%；上海、四川增长较缓，分别为2.5%和0.9% [4][15] - **免税退税消费爆发**：海南离岛免税购物金额同比增长128.9%，人均消费额增42%；上海退税销售额同比增长132.6% [4][15] - **电影票房表现平淡**：元旦档票房7.34亿元，日均票房较去年同期下降18%，进口影片《疯狂动物城2》《阿凡达3》合计占比54.6% [5][17] - **地产销售降幅扩大**：元旦假期3天，21个城市商品房销售同比降幅扩大至73%，其中一线城市降67% [5][28] 每周经济观察 - **宏观景气指数回升**：截至12月28日，华创宏观WEI指数为5.59%，较前一周环比上行0.37个百分点 [6][20] - **市内出行回暖**：元旦假期三天，26城地铁客运量同比增长4.6%，高于12月全月2.7%的同比增速 [7][28] - **耐用品消费疲软**：12月第四周乘用车零售同比降12%，前四周累计同比降16.7% [8][28] - **基建开工率回落**：截至12月31日当周，石油沥青装置开工率为27.4%，环比回落3.9个百分点 [9][34] - **出口运价上涨**：1月2日当周，宁波出口集装箱综合运价指数环比涨10.4%，美西、美东航线运价环比分别大涨38.9%和21.3% [38] - **股债配置价值**：截至1月2日，股债夏普比率差为3.97，处于历史高位，显示股票相对于债券的配置性价比更高 [25] - **利率大幅抬升**：截至12月31日，DR001、DR007、R007分别收于1.3325%、1.9821%、2.1559%，较12月26日分别变化+7.69bps、+45.84bps、+62.95bps [9][67] - **财政政策动向**：中央财政预下达2025年消费品以旧换新资金810亿元；2026年提前批“两重”项目清单和中央预算内投资已下达约2950亿元 [9][60]

报告行业投资评级 - 钢材：单边区间操作或波段短多，热卷期现正套滚动操作，或以期权策略辅助现货采销 [2][6] - 硅铁锰硅：以跨月反套参与 [6] - 焦煤焦炭：暂时观望 [5][6][8] - 铁矿石：暂时观望 [6][8] 报告的核心观点 - 钢材市场暂稳波动，等待新驱动，产业矛盾不突出，宏观和市场风偏略好，1月后市场资金或更充裕，利于期现头寸入场 [2] - 硅铁锰硅强预期延续，双硅偏强，但基本面承压，供给偏高而需求走弱，后市承压回落风险较大 [3] - 焦煤焦炭第四轮提降落地，盘面震荡运行，市场氛围稍有好转，但下游仍以观望为主 [5] - 铁矿石受多种因素影响，价格上下空间均较为有限，建议观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场数据 - 12月31日远月合约收盘价，RB2610为3162.00元/吨，HC2610为3293.00元/吨等，各合约有不同涨跌值和涨跌幅 [1] - 近月合约收盘价及涨跌情况，如RB2605收盘价3122.00元/吨，涨跌幅-0.48%等 [1] - 跨月价差、价差/比价/利润等数据，如RB2605 - 2610跨月价差为-40.00元/吨，卷螺差12月31日为148.00等 [1] 钢材市场 - 宏观层面关注委内瑞拉问题及汇率升值影响，黑色板块等待新驱动和资金入场 [2] - 产业层面钢材供需两弱，铁水产量回升，板材去库压力大，1月后或有补库行为，价格低位有支撑 [2] 硅铁锰硅市场 - 需求端走弱，供给端产量偏高，中期供给过剩压力大，硅铁供给压力相对锰硅较轻 [3] - 锰硅成本支撑走强，宏观政策利好，价格走强但后市承压回落风险大 [3] 焦煤焦炭市场 - 现货端焦炭第四轮提降落地，市场氛围稍有好转，蒙煤通关恢复，下游补库意愿不强 [5] - 期货端受提降影响偏弱，整体偏震荡，关注05合约下方支撑及后续冬储补库 [5] 铁矿石市场 - 美国突袭委内瑞拉或影响情绪，但目前未影响出口，铁水有见底企稳迹象，港口库存上升 [6] - 预计1月钢厂复产铁水回升，钢厂铁矿石库存低，后续或采购补库，价格上下空间有限 [6]

核心观点 - 全国政协委员尹艳林指出，当前价格走低的根本原因在于有效需求不足，而非供给过剩，因此将价格回升寄望于“反内卷”政策并不现实，解决问题的关键在于增加需求[1][2] - 消费者具有“双重身份”，既是消费者也是劳动者，持续的价格“内卷”会影响企业利润、劳动者收入及就业稳定，因此促进价格合理回升是从全局平衡双重利益[4] - 经济发展需要生产、分配、消费、流通各环节的良性循环，实现供求关系平衡与供需良性互动是关键，不能简单用微观理念看待宏观问题[5] 价格走低的原因分析 - 近期工业品价格领域的积极变化，有声音将其归因于“反内卷”政策，但尹艳林认为当前宏观环境与供给侧改革时期不同，当时是供给结构不合理和产能过剩导致价格下跌[2] - 当前价格走低的根本原因是有效需求不足，尽管部分行业可能存在产能过剩，但总体问题在于需求端，增加需求才是关键，而非简单减少供给[2] - 有效需求不足导致产能利用率降低，进而造成价格“内卷”，中央强调释放经济增长潜力本质上是为提高产能利用率[2] 对“反内卷”政策的看法 - 如果希望通过“反内卷”来解决价格走低或总量失衡问题“并不现实”[1] - 将价格回升寄希望于“反内卷”的观点“值得认真思考”[3] 消费者与劳动者的双重角色 - 从消费者个人角度看，价格越低越好，但消费者同时是生产企业的劳动者，其收入取决于商品售价[4] - 持续的价格“内卷”可能导致企业利润下滑，进而影响劳动者收入和就业稳定[4] - 中央提出“促进价格合理回升”是从全局考虑，旨在平衡消费者与劳动者的双重利益[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货各品种进行分析，给出市场表现、基本面情况及交易策略，涉及基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个领域，各品种因供需、宏观等因素呈现不同走势和投资机会 根据相关目录分别进行总结 基本金属 - 铜：周五铜价震荡偏弱，COMEX提保、中国PMI超预期等影响价格，供应紧张需求端贴水缩小，交易策略为逢低做多[1] - 铝：周三电解铝主力合约涨1.60%，供应产能增加需求开工率下降，海外涨势与国内基本面博弈，预计铝价震荡偏强[1] - 氧化铝：周三氧化铝主力合约涨0.98%，产能稳定需求端铝厂高负荷生产，价格或区间波动[1] - 工业硅：周三主力05合约跌0.62%，供给库存增加需求端行业推进反内卷，盘面预计在8400 - 9200区间震荡，建议观望[1] - 碳酸锂：LC2605收平，供给产量有变化需求端排产下降，预计Q1累库，盘面高位震荡，建议观望[1][2] - 多晶硅：周三主力05合约涨0.05%，供给产量下滑需求端排产走势分化，短期追涨风险高，建议回调布局多单[2] - 锡：周五锡价震荡偏弱，COMEX提保等影响价格，供应紧张库存下降，交易策略为逢低买入[2] 黑色产业 - 螺纹钢：主力2605合约收于3122元/吨，钢材供需偏弱结构分化，期货贴水估值有差异，建议观望为主尝试做空[3] - 铁矿石：主力2605合约收于789.5元/吨，供需较弱，维持远期贴水，预计震荡，建议观望[3] - 焦煤：主力2605合约收于1115元/吨，供需较弱，期货升水估值偏高，建议观望为主尝试做空[4] 农产品 - 农产品（马棕）：上周五马盘收低，供应减产需求出口下降，近端累库远端减产，油脂震荡偏弱关注产量及政策[4] - 豆粕：短期CBOT大豆下跌，供应近端宽松远端南美预期大供应，需求压榨强出口慢，美豆偏弱国内近强远弱[4] - 玉米：期货价格回落现货多数稳定，售粮进度增幅缩窄，下游库存提高采购积极性下降，期现货预计震荡[4] - 白糖：ICE原糖03合约和郑糖05合约下跌，因印度生产施压，预计节后国内跟随下跌，期货逢高空期权卖看涨[4] - 棉花：ICE美棉冲高回落，美棉签约出口情况好，印度恢复关税，国内纺企订单好，建议逢低买入[5] - 鸡蛋：期货价格震荡偏弱现货上涨，蛋鸡存栏下降去产能放缓，需求囤货意愿增强，期价预计震荡[5] - 生猪：期货价格震荡偏强现货下跌，年底需求增加供应压力不大，节后需求下滑，期价预计震荡[5] - 苹果：主力合约收9247元/吨，今年总量低、库存低、品质差，走货慢销售压力大，建议观望[5] 能源化工 - LLDPE：节前主力合约小幅震荡，供应压力回升但放缓，需求农地膜淡季，短期震荡中长期逢低做多[6] - PVC：V05收涨0.3%，供应高位需求季节性减弱，库存累积，建议反套[7] - PTA：PX价格折合人民币7200元/吨，PX供应宽松PTA供应短期下降中期累库，PX中期多配PTA关注做多加工费机会[7] - 玻璃：FG05收涨1.3%，供应收缩需求走弱，库存回落，建议观望[7] - PP：节前主力合约小幅震荡，供应增加需求开工率走弱，短期震荡中长期逢低做多[7] - MEG：华东现货价格3666元/吨，供应高位库存累库，聚酯负荷下降，建议逢高布局空单[7][8] - 原油：外盘震荡，地缘事件影响，供应压力大需求淡季库存累积，Q1供应过剩建议逢高做空[8] - 苯乙烯：节前主力合约小幅震荡，纯苯和苯乙烯库存正常偏高，需求淡季，短期震荡中期逢低做多[8] - 纯碱：sa05收涨0.6%，供应稳定库存回落，需求光伏玻璃库存累积，建议反套[8]

核心观点 - 石化化工行业是周期性行业 当前面临“内卷式”竞争 低质量同质化无序竞争导致企业增产不增利 全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85% [1][2] - 2025年以来部分子行业率先复苏 前三季度行业归母净利润同比增长10.56% 行业盈利逐渐企稳复苏 [1][2] - 展望2026年1月 看好炼油炼化 钾肥 磷化工及可持续航空燃料等领域的投资方向 [4] 行业现状与趋势 - 供给端：化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计额于2025年6月开始转负 SW基础化工行业及多个细分子行业资本开支连续多个季度转负 此轮行业扩产周期接近尾声 [2] - 供给端：2025年9月“石化化工行业稳增长”政策出台 旨在治理低价无序竞争 推动落后产能有序退出 有机硅 己内酰胺 PTA聚酯等子行业相继响应“反内卷”出台或制定行业指导文件 [2] - 供给端：预计后续更多化工产品新产能审批趋严 规模小 能耗高 污染大的落后产能将加速出清 行业供给过剩问题将得到有效缓解 [2] - 需求端：伴随全球央行进入降息周期及暂停缩表 在货币及财政政策刺激下 石化化工传统需求有望实现温和复苏 [3] - 需求端：新兴需求方面 从新能源 可持续航空燃料到人工智能 关键化学品材料是支撑产业技术升级的重要推手 [3] - 海外产能：受能源成本高企 装置老旧等因素影响 2025年以来欧洲化工产业迎来装置关停潮 [3] - 海外产能：中国化工产品销售额约占全球40%以上 产业链完善 相当多化工品在全球极具竞争力 在海外产能加速出清及预期需求复苏背景下 中国化工企业全球市场份额将持续提升 过剩产能将加速消化 [3] - 宏观与价格：2025年12月制造业PMI指数为50.1% 环比上月上涨0.9个百分点 升至扩张区间 [3] - 宏观与价格：2025年12月30日中国化工产品价格指数报3927点 较年初1月2日的4333点下降9.4% 主要化工品出厂价有所下滑 [3] 原油市场分析 - 2025年国际原油市场呈震荡下行态势 布伦特原油期货均价约69.15美元/桶 WTI原油期货均价约65.87美元/桶 [4] - 油价受OPEC+渐进式增产与2026年一季度暂停增产的政策调整 地缘冲突反复 美国原油库存波动及宏观经济情绪波动等多空因素交织影响 持续区间震荡 [4] - 供给端：OPEC+在10-12月累计增产41.1万桶/日后宣布2026年初暂停增产以缓解过剩压力 叠加欧美对俄能源制裁重塑贸易流向 [4] - 需求端：非OECD国家及航煤 石油化学原料需求成为主要支撑 国际主要机构对2025-2026年需求增长预期区间收窄至70-140万桶/日 [4] - 展望2026年1月 考虑到原油价格维持中等水平且波动区间收窄 炼油炼化等重要化工行业成本将有所减弱 整体利润将有所恢复 [4] 重点推荐投资方向 - 炼油炼化板块：国际原油价格维持中等水平且波动区间收窄 行业成本减弱 利润将恢复 同时我国炼油产能整体过剩严重 近年小规模炼厂退出且国内炼油行业持续“减油增化” 叠加“反内卷”政策推动 包含芳烃产业链的炼油炼化行业供需关系将持续优化 [5][6] - 炼油炼化板块重点推荐公司：中国石油 荣盛石化 [6][7] - 钾肥板块：钾盐资源将长期维持稀缺性 未来2-3年全球钾肥供需将保持紧平衡 [6] - 钾肥板块重点推荐公司：亚钾国际 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权 折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 未来2-3年公司将全面迎来氯化钾产能投放周期 [6][7] - 磷化工板块：磷酸铁锂储能电池对磷矿石需求的边际拉动效应有望增强 磷矿石价值重估且稀缺属性持续强化 中长期磷矿石价格将维持高位 [6] - 磷化工板块重点推荐公司：川恒股份 云天化 [6][7] - 可持续航空燃料板块：欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF 并在2050年逐步提升添加比例至70% 2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨 国内也将逐步实现SAF大规模商业化使用 未来中长期全球SAF需求将高速增长 [6] - 可持续航空燃料板块重点推荐公司：卓越新能 [6][7] - 其他重点推荐公司：中国海油 [7]

行业核心观点 - 2025年中国汽车产业的关键词是“反转”，行业从非理性竞争转向规范有序，同时通过技术创新和市场拓展实现韧性发展 [1] 行业规范与整合 - 行业“价格战”硝烟散去，“反内卷”成为共识与集体行动，乘用车市场促销及降价逐步回归理性，降价促销力度大幅降低 [1] - 多部门针对汽车行业“内卷式”竞争出台综合治理举措，涵盖价格监测、产品安全、规范账款支付及整治网络乱象 [1] - 各大车企掀起整合之风，例如极氪与吉利整合、蔚来整合子品牌、东风合并旗下品牌、广汽统筹运营昊铂与埃安、中国长安完成新央企升维，旨在通过资源整合降本增效以应对市场竞争 [2] - 法规与标准体系持续完善，多部委印发加强智能网联汽车产品准入、召回及软件在线升级管理的通知，并召开工作推进会强调充分测试验证、明确功能边界、禁止夸大宣传 [2] - 《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准公开征求意见，智能辅助驾驶在完善的政策规则体系下驶入高质量成长快车道 [2] - 《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031-2025）、《新能源汽车运行安全性能动态监测预警技术要求》（GB/T 45688-2025）等相关标准发布，进一步强化新能源汽车安全管理 [2] - 国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，打响了2026年“反内卷”第一枪 [5] 技术创新与普惠 - “创新”是2025年汽车产业的发展引擎，体现在技术路线的普惠与产业边界的拓展 [3] - “智驾平权”逐渐成为现实，比亚迪全系车型标配领航辅助驾驶功能，零跑、长安等品牌将激光雷达搭载于10万~15万元级车型，地平线基于单征程6M的城市NOA下探到10万元级车型 [3] - 今年前三季度，组合辅助驾驶乘用车在新车市场的渗透率已达64%，该功能已成为超过半数车型的标配 [3] - 得益于AI技术广泛应用，汽车产业边界变得模糊，车企及供应链企业向人形机器人、低空飞行器、智能穿戴设备等领域外溢，为产业开辟长远发展新路线 [3] 市场拓展与全球化 - 通过以旧换新等激励政策撬动存量市场，同时充电网络延伸、销售与服务体系下沉，前景广阔的县域市场不断被唤醒 [4] - 今年前11月，中国汽车出口达634.3万辆，同比增长18.7% [4] - 出口模式逐渐从整车贸易向“技术出海”、本土化生产、“产业链出海”等新模式转变，全球化进程实现从量的积累到质的跃迁 [4] 资本运作 - 澎湃的资本浪潮为2025年汽车产业发展注入“高能燃料”，不少行业企业加速资本化运作 [4] - 奇瑞汽车、赛力斯先后赴港IPO，阿维塔、岚图也积极推进港股上市进程 [4] - 宁德时代、博泰车联、小马智行、文远知行、均胜电子等供应链企业也集体涌向香港资本市场 [4]

2025年市场回顾 - 全球宏观经济不确定性是驱动大类资产价格波动的核心逻辑，导致贵金属、有色金属等原材料价格飙升 [1] - A股在美元资产不确定性与“资产荒”背景下，凭借宏观政策与估值的双重确定性，走出“慢牛”行情 [3] - 市场呈现“股强债弱”特征，权益市场全面走强，硬科技赛道引领，AI、有色金属等板块领涨，赚钱效应明显 [4] - 债券市场震荡走弱，利率债整体承压，信用债强弱分化，仅可转债因偏股特性表现较好，资金从债市向股市迁徙 [4] - 商品市场结构性领涨，贵金属与铜、铝成主线 [4] - 黄金受益于全球降息周期、央行持续购金及避险需求，全年表现亮眼 [4] - 白银因需求激增叠加供给有限，走出历史性行情 [4] - 铜依托矿端供给刚性和AI算力基建需求拉动，供需紧平衡支撑价格上行 [4] - 铝作为铜的替代品，价格走出稳健上涨行情 [4] - 私募证券产品业绩亮眼，量化策略表现尤为突出，管理规模稳步增长，市场认可度不断提升 [5] - 量化策略头部效应明显，头部机构在产品备案数量、新增募资规模等方面领先 [5] - AI与机器学习的深度应用成为驱动量化策略发展的重要力量，产品策略多元化趋势显著 [5] 2026年市场展望 - 资产配置逻辑从“避险主导”转向“增长与通胀双轮驱动” [1] - 美联储货币政策、AI技术落地进程将成为重塑市场格局的关键力量 [1] - 全球市场重大风险较2024-2025年有所降低，经济有望平稳运行 [7] - 各国将“实体制造能力”视为国家安全核心，财政政策比货币政策更能有效推动实体复苏 [7] - 结构性转变将推升实体经济需求、抬升通胀中枢与利率中枢，利空债券、利多大宗商品及抗通胀资产 [7] - 在不发生尾部风险前提下，2026年全球经济增长中枢有望保持在2.6%左右 [7] - 大类资产配置的关键变量在于美联储利率走向与AI板块落地进程两个方面 [8] - 美联储降息节奏与幅度牵动全局，若降息顺利推进，全球流动性宽松将支撑股债估值，美元走弱有望推动资金流向非美市场 [8] - 若降息不及预期，美债收益率上行、美元走强，可能导致新兴市场资金外流、风险资产承压 [8] - AI产业发展将催生海量电力需求，直接拉动铜、银、铝等金属的需求，但供给端增长滞后可能引发供需错配和价格波动 [8] - 若美联储处于降息周期，资金成本降低将助力AI产业扩产，进一步放大相关金属需求 [9] - 若降息不及预期，可能压制科技股估值与大宗商品价格，催生市场分化格局 [9] - 预计“股优债劣”态势将持续，权益资产优势会更突出 [9] - 美元指数走势与大宗商品价格高度负相关，美元走弱将为大宗商品价格提供支撑 [9] - 全球产业链将出现重构，供给约束加剧叠加投资端大规模需求，形成双重支撑 [9] - 工业品受产业链重构与制造业回流驱动，更具周期弹性 [9] - 黄金得益于去美元化趋势及各国央行增持，是长期配置的稳定基石 [9] - 工业品在财政扩张初期涨幅更为迅猛，黄金在地缘风险升级时更具配置价值 [9] - 2026年通胀和经济增速有望回升，温和复苏环境延续，市场风险偏好提升利多权益和可转债等风险资产 [9] - 在货币政策适度宽松基调下，债市出现显著调整概率较低，可能维持区间震荡格局 [9] 大宗商品展望 - 2026年商品市场将在“宏观宽松+微观改善”驱动下延续强势，但不同品种交易逻辑分化 [11] - 在美联储宽货币预期转向前，金属行情难言结束，但后半程市场震荡幅度会放大 [11] - 自2025年7月中央层面提出“反内卷”以来，光伏、锂电行业走强，多晶硅价格明显回升 [11] - 化工板块商品价格处于低位，若2026年有从供给侧入手的“反内卷”落地，可能走出一轮由供需再平衡驱动的多头行情 [11] - 当前铜行业景气度高但前期涨幅已兑现供需紧张预期，而铝行业机会更多 [11] - 目前铜铝比价处于高位，倒逼铝代铜进程提速，后续铜价大概率高位运行，铝的替代需求会持续释放，铝的配置性价比会较高 [11] - AI、新能源领域将给有色板块带来新增需求，铜价高位推动铝代铜持续，叠加供给刚性，铝行业景气度将持续 [12] - 2026年市场主线明确，持有优质权益资产可把握趋势性收益 [12] - 2026年下半年市场会出现波折，前期涨幅较大的板块需消化估值，资金获利了结易引发波动 [12]