市场整体展望 - 2026年开年后A股市场震荡向上的概率更高 [5] - 投资者对春季行情应保持耐心 [6] - 消费与成长板块有望成为春季行情的两条主线 [1][6] - 人民币汇率具备继续走强可能 或为港股市场带来一定利好 [1][6][11] - 2026年A股盈利增速和ROE水平有望继续修复 业绩增长将消化部分估值 [8][9] - A股市场2024年、2025年连续两年实现正收益 未来股票投资收益有望继续领跑 [9] - 保持对中国资产的乐观展望 海外负面扰动消除、中国资产重估空间打开 [10] 宏观与政策事件 - 自2026年1月1日起 存量住房公积金贷款利率下调25个基点 [2] - 由于2025年5年期以上LPR累计下调10个基点 部分重定价日在1月1日的商贷利率也迎来下调 [2] - 2026年明确继续实施汽车报废更新和汽车置换更新补贴 [3] - 2026年继续实施家电以旧换新补贴 支持范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品 [3] - 2026年将数码产品购新补贴拓展为数码和智能产品购新补贴 支持范围包括手机、平板、智能手表(手环)、智能眼镜和智能家居产品(含适老化家居产品) [3] 行业配置观点 - 聚焦热度和持仓集中度相对较低 但关注度开始提升、催化开始增多且长期ROE有提升空间的板块 例如化工、工程机械、电力设备及新能源等 [5] - 对高景气、高热度但是股价滞涨的板块应相对谨慎 [5] - 建议关注港股红利和互联网板块 [6] - 制造业与服务业领域具备出海能力的企业值得持续看好 [10] - 受益于“反内卷”政策的部分材料及机械制造、新能源等行业值得持续看好 [10] - AI浪潮背景下的科技行业值得持续看好 [10] - 建议关注体育及非银板块 其中体育板块或是春节前消费领域中弹性最大的主题方向 [7] 科技与主题投资 - 对科技主线保持谨慎乐观 需布局有较强逻辑的细分领域 [7] - 当前科技行情有逢低布局机会 后续随着资金面季节性宽松及产业催化持续 弹性较高的科技板块有望迎来主升浪行情 [7] - 机器人板块有望迎来资金面与产业逻辑双重共振的机会 [7] - 商业航天板块需重点警惕高位拥挤风险 [7] - 一些新的产业题材(如商业航天)可能会反复演绎 值得持续关注 [5] - 2026年多型新火箭将首飞并挑战回收 [4] 汇率与流动性环境 - 2025年末 离岸与在岸人民币兑美元汇率双双突破7.0大关 [11] - 随着美国进入降息周期、中国债券收益率趋于稳定 以往借入人民币投资美元的套利空间显著收窄 [11] - 人民币升值进一步压缩套利资本流动 [11] - 美联储降息有望进一步提升外部流动性环境 [6] - 推进“反内卷”和产业升级、改善内需及提升资产回报率 有望助力人民币汇率从低估区域修复 甚至具备独立走强的可能 [11]

核心观点 - 报告认为，在海外经济有韧性、美元流动性持续宽松、国内政策“双宽松”基调延续以及“反内卷”提振物价预期的背景下，A股牛市（慢牛行情）仍将延续，科技成长是中长期市场主线 [4][7] - 虽然短期可能受海外地缘政治事件扰动，但在慢牛预期叠加“春季躁动”行情下，指数大概率将开启新一轮升势，建议择机配置科技成长方向 [4][8] 近期策略观点 - **2025年全球资产特征回顾**：呈现“科技牛”、“金属涨”、“美元弱”特征，具体表现为：韩国综指因存储走强大涨75%，A股创业板指、科创综指因AI方向走强分别涨超49%、46%；现货黄金涨超64%、现货白银涨超147%，创1979年以来最大年度涨幅；美元指数年下跌9.41%，为近8年最剧烈年度回撤，人民币重回“6”时代 [7] - **2026年开局市场表现**：元旦假期A股休市期间，恒生科技指数上涨4.00%，恒生指数上涨2.76%，韩国综合指数上涨2.27%，台湾加权指数上涨1.33%；Wind香港一级行业中，信息技术上涨4.19%，材料上涨3.10%，可选消费上涨2.35%，通讯服务上涨2.11%，科技及有色方向领涨；富时中国A50期货指数上涨1.11% [4][8] - **制造业PMI重回扩张**：12月份制造业PMI为50.1%，为4月份以来首次升至荣枯线上方；高技术制造业PMI为52.5%，比上月上升2.4个百分点，而高耗能行业PMI为48.9%，仅上升0.5个百分点，显示新旧动能切换；建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升3.2个百分点，景气度明显改善 [8] - **政策延续靠前发力**：国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元；同时提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划 [4][9] - **服务消费潜力巨大**：2018年第三季度至2022年第三季度，中国服务消费占居民消费支出比重平均值为52.35%，较美国平均值67.12%低14.77个百分点，提升空间大，服务消费有望成为2026年促消费政策重要抓手 [9][10] - **房地产存在预期差**：2025年新房销售面积约9亿平米，较2021年18亿平米已腰斩；中指研究院预计“十五五”时期新房年均销售面积将趋稳于7亿-8亿平方米，继续下滑空间有限；政策层面强调“政策要一次性给足”，后续政策存在边际发力可能性 [11] - **公募基金费率改革落地**：《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》于2026年1月1日施行，预计每年为投资者节省510亿元投资成本，公募基金综合费率水平下降约20%，有利于行业高质量发展，费率更低的指数化及被动投资有望迎来更快发展 [12] - **南美局势影响评估**：美国对委内瑞拉采取军事行动引发当地政局动荡；该事件可能短期推升黄金、原油价格，但原油在供给过剩下难有趋势性上涨；对A股整体影响有限，短期可能利好军工、油气、贵金属板块脉冲式表现，但中长期科技成长仍是主线 [13] A股行情回顾 - **主要股指表现**：上周（12.29-12.31），上证指数上涨0.13%，收报3968.84点；深证成指下跌0.58%；中小100下跌0.01%；创业板指下跌1.25% [16] - **行业板块表现**：石油石化、国防军工、传媒涨幅居前 [16] - **市场成交**：沪深两市日均成交额为21089.35亿元，较前一周上升8.41% [16] - **风格表现**：中小盘股占优，上证50下跌0.47%，中证500上涨0.09% [16] - **其他资产**：美元兑人民币(CFETS)收盘于6.9890，跌幅0.28%；ICE轻质低硫原油连续上涨1.34%；COMEX黄金下跌4.85% [16] - **月度与年度涨幅**：截至上周末，上证指数当月涨2.06%，当年涨18.41%；创业板指当月涨4.93%，当年涨49.57%；创业板50指数当年涨57.45% [17] - **全球股指表现**：上周，胡志明指数涨3.16%，韩国综合指数涨2.05%；当年涨幅方面，韩国综合指数涨75.63%，胡志明指数涨40.87%，恒生指数涨27.77% [20] 投资建议 - **短期关注地缘政治驱动方向**：军工、油气、贵金属 [4][13] - **关注政策密集催化方向**：商业航天、卫星产业等 [4][14] - **关注产业趋势驱动方向**：AI应用、国产AI算力 [4][15] - **关注政策支持的新消费方向**：健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等 [4][15]

核心观点 - 多家机构预测2026年A股及全球股市有望延续牛市行情，预计指数涨幅可达10%，市场驱动逻辑将从估值修复转向盈利增长 [1][3] - 科技与资源品被视为2026年两大核心投资主线，市场将更注重盈利兑现 [1][4][5] - 内需不足、贸易摩擦及房地产市场等风险因素仍需密切关注 [1][7] 市场展望与驱动逻辑 - 中信建投证券认为，2026年A股、港股、美股将共振上行，核心逻辑包括全球流动性宽松周期持续、经济复苏、AI产业高速发展和资源品价格上涨 [3] - 瑞银证券预计，2025年A股上市公司盈利同比增长6%，2026年盈利增速有望进一步升至8% [3] - 高盛指出，2025年A股和H股分别录得16%和29%的回报，主要由估值修复驱动；展望2026年，预计盈利增长将成为主要动力，并预测到2027年年底中国股市可能上涨38%，其中2026年盈利增长预计为14%，估值仍有约10%的修复空间 [3] - 国联民生证券预计，2026年将见到10%的指数涨幅，市场从估值驱动转向盈利驱动 [3] - 申万宏源认为，2026下半年可能启动全面牛，构成牛市2.0阶段，其特征是“周期搭台、成长唱戏” [3] 行情阶段与风格特征 - 中信建投证券分析师夏凡捷分析，2025年11月开始到2026年，牛市将进入第三阶段“景气验证期”，行情特征表现为指数涨幅放缓，基本面改善替代估值拔升成为市场核心动力 [4] - 瑞银证券分析师孟磊认为，市场中期展望向好，“成长”风格可能跑赢“价值”风格；随着“反内卷”持续推进，“周期”风格有望跑赢“防御”风格；大小盘风格在2026年将维持相对均衡 [4] - 高盛认为，中国股市正从“希望”阶段向“增长”阶段过渡，慢牛行情有望延续，但步伐可能放缓，市场结构将更注重盈利兑现 [3] 投资主线与关注方向 - 中信建投证券建议紧抓科技和资源品两条主线，重点关注：AI（液冷、光通信、存储、国产算力），新能源（储能、固态电池、核电），有色（铜铝、小金属），基础化工（新材料），机械设备，非银行金融，商业航天等 [5] - 高盛建议关注四条主线：一是AI与科技，聚焦中国具有成本优势及政府支持的领域；二是中国出海领军企业；三是新消费领域（如娱乐、特色零售、宠物食品）；四是“反内卷”政策受益行业（如水泥、太阳能和化工） [6] - 瑞银证券建议投资者关注科技板块、下半年择时布局消费、“反内卷”相关板块以及中国企业出海相关板块 [4] - 国联民生证券认为，消费、周期、制造行业中的部分行业会展现出更大的盈利弹性，2026年可能会迎来市场更高的关注度 [6] 全球资金与市场配置 - 中信建投证券认为，在弱美元趋势下，更多资金有望从美股流出进入包括港股、A股在内的新兴市场，建议提高对新兴市场的配置比例 [5] - 瑞银证券提到，居民存款持续往股市“搬家”、长线资金持续净流入股市将助力A股市场估值进一步上行 [3]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 12月美元走弱、风偏提振带动曲线陡峭化，国内资金宽松驱动收益率曲线走陡；26年再通胀叙事影响债市需关注海内外需求共振及其他多因素共振；当前债市预计维持震荡，等待增量叙事，有部分性价比结构点位[2][3][4] 根据相关目录分别总结 PART1：12月美元走弱、风偏提振带动曲线陡峭化，国内资金宽松驱动收益率曲线走陡 - 海外方面，12月美联储开启储备管理式购买并降息，态度偏鸽使美元指数走弱，流动性改善，美股震荡收涨，LME铜创新高，风险偏好回升；美债利率曲线趋陡，受美联储购买短债、主席人选担忧、大宗商品价格上涨影响；贵金属和工业金属表现良好，铜受益AI需求，黄金白银受地缘事件和去美元化支撑[10][16] - 国内方面，11月基本面量价分化，12月供需同步下行，资金面宽松，隔夜利率创年内新低，银行间杠杆率回升；受制于长端供需矛盾，债市维持震荡，曲线走陡，长短利率分化[18][21][23] - 机构行为方面，配置盘力度不弱，大行12月二级市场买债规模和久期高于季节性，加仓政金债和5 - 7年品种；保险年末发力，加仓超长国债；交易盘转为保守，农商行布局存单，基金降久期、卖超长国债、增配政金债和信用债；理财年末季节性减配债券，略增配信用债[26][32][35][40][47] PART2：26年再通胀叙事可能如何影响债市 - 2026年PPI面临三重利好，翘尾因素能带动PPI下半年回正；海外资本开支和制造业投资共振向上带来输入性通胀；“反内卷”政策发力为PPI提供支撑；中性情景下，假设PPI环比月均值0.1%，PPI同比2季度转正，年末回到1.2%左右[55][57][60][65] - 复盘2009年以来四轮PPI上行周期，典型上行需海内外需求共振或供需共振；PPI和债市走势整体一致，但有几个阶段背离，背离原因一是复苏预期强导致股债与PPI节奏错配，二是PPI受供给侧影响、需求弱时货币政策宽松形成资产荒[69][71][73] - 展望2026年，PPI修复持续性和力度取决于海内外需求共振幅度，对利率大致同步影响；因价格修复温和，影响债市需与总需求、资金面、金融机构负债端、居民存款流向等因素共振，总量资产交易难度大，资产更关注结构特征[77][78] PART3：26年1月债市策略 - 26年1月债市或仍处于等待期，风险因素有政府债供给压力、权益与大宗商品共振、年初信贷开门红；利多因素有大行配债额度压力阶段性放松、资金面预计宽松，1月降准概率大于降息[81] - 利率债趋势性交易动力和空间不足，预计维持震荡，关注5 - 7Y国开跟随补涨机会，信用债有套息空间，1月供给不集中，需求受摊余成本债基支持，信用利差有压缩机会，关注城投债和金融债相对价值[83]

核心观点 - 报告核心观点认为春季躁动行情已提前启动，牛市格局未改，2026年是多个正面因素叠加的“大年”，牛市基础扎实[2] 市场回顾 - 本周（2025/12/29-2026/1/2）全球市场表现分化，韩国综合指数、港股恒生科技指数、中国台湾加权指数领涨全球，美股三大股指领跌[1] - A股方面，周期、成长板块表现较好，一级行业中石油石化、军工、传媒领涨，公用事业跌幅居前[1] - 元旦后首个交易日（1月2日），港股迎来“开门红”，恒生科技指数单日大涨4%，其中半导体、AI算力、互联网巨头方向大涨[1] - 大宗商品方面，本周基本金属、原油上涨，贵金属下跌，其中COMEX白银、COMEX黄金分别下跌6.39%、4.63%[1] - 外汇方面，离岸人民币兑美元汇率继续走强，周五升破6.97[1] 市场展望与驱动因素 - 宏观政策周期：2026年作为十五五开局之年，多部门正密集出台配套产业政策和投资规划，财政货币政策协同发力，为市场营造了友好的流动性环境[2][4] - 资金层面：12月以股票型ETF为代表的机构资金出现抢跑，净申购870亿元，后续保险资金“开门红”叠加汇率升值驱动下外资回流，增量资金入市有望强化春季行情趋势[2][5][30] - 基本面预期与产业周期：随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道，对盈利拐点的博弈将成为行情的重要支撑[2] - 海外因素：美联储新主席人选成为本月焦点，预测平台显示哈塞特和沃什为主要候选人，若主张更激进降息的哈塞特当选，短期海外货币宽松预期可能进一步强化[2] - 经济数据：2025年12月制造业PMI录得50.1%，为4月以来首次回到扩张区间；非制造业PMI录得50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间，为春季行情提供基本面支撑[3] 政策动态 - 发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元[4] - 2026年“两新”政策延续并优化，首批625亿元补贴资金提前下达[4] - 2026年新增地方债限额继续提前下达[4] - 房地产领域出台个人销售住房增值税新政、北京优化政策放宽非京籍家庭购房条件等，降低居民交易成本[4] - 《求是》发文强调要尽可能缩短房地产调整时间，政策力度要符合市场预期，政策要一次性给足，后续稳地产增量政策有可能继续出台[4] 资金面与流动性 - 12月以来，股票型ETF呈现大幅净流入，主要流向A500相关ETF，显示国内机构抢跑春季躁动行情[5][30] - 本周A股融资资金净流入121亿元[30] - 2025年11月，私募基金股票仓位为61.33%[28] - 人民币汇率稳中有升吸引外资回流A股、港股市场，“人民币资产”面临新一轮的“资产重估”[5] - 年初银行体系信贷投放通常较为积极，有利于改善实体经济和企业流动性预期[5] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的成长主题，如AI算力链、AI应用、机器人、国产替代、商业航天、储能等[5] - 建议关注受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、新能源、有色金属等[5]

市场回顾 - 本周（2025/12/29-2026/1/2）全球主要股指表现分化，韩国综合指数、港股恒生科技指数、中国台湾加权指数领涨全球，美股三大股指领跌 [1] - A股市场周期与成长板块表现较好，一级行业中石油石化、军工、传媒领涨，公用事业跌幅居前 [1] - 元旦后首个交易日（1月2日），港股迎来“开门红”，恒生科技指数单日大涨4%，其中半导体、AI算力、互联网巨头方向大涨 [1] - 大宗商品方面，本周基本金属、原油上涨，贵金属下跌，其中COMEX白银、COMEX黄金分别下跌6.39%、4.63% [1] - 外汇方面，离岸人民币兑美元汇率继续走强，周五升破6.97 [1] 市场展望与核心逻辑 - 2026年是多个正面因素叠加的“大年”，牛市基础扎实，春季躁动行情已提前演绎 [2] - 宏观政策层面，2026年是“十五五”开局之年，多部门正密集出台配套产业政策和投资规划，财政与货币政策协同发力，营造了友好的流动性环境 [2][4] - 资金层面，12月以股票型ETF为代表的机构资金出现抢跑，后续保险资金“开门红”叠加汇率升值驱动外资回流，增量资金入市有望强化春季行情趋势 [2][5] - 基本面预期层面，随着PPI降幅收窄，预计2026年企业盈利进入温和复苏通道，对盈利拐点的博弈将成为行情的重要支撑 [2] 近期市场关注重点：海外宏观 - 美联储新主席人选成为本月焦点，预测平台显示哈塞特和沃什为主要候选人，二者均公开表态支持进一步降息 [2] - 美联储12月议息会议纪要显示，多数官员支持进一步降息，但政策路径分歧显著，12月点阵图预测美联储在2026年仅降息一次 [2] - 市场预期1月份美联储大概率按兵不动，CME联储观察工具显示1月降息概率仅为17% [2][13] - 若主张更激进降息的哈塞特当选，短期海外货币宽松预期可能进一步强化 [2] 近期市场关注重点：国内经济数据 - 2025年12月制造业PMI录得50.1%，为4月以来首次回到扩张区间 [3] - 制造业PMI分项中，生产和新订单指数分别录得51.7%和50.8%，均较上月环比大幅上行，显示产需两端均呈现改善 [3] - 12月非制造业PMI录得50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间 [3] - 非制造业PMI分项中，建筑业PMI录得52.8%，为下半年以来首次回到扩张区间，反映政策性金融工具落地显效 [3] - 12月服务业PMI录得49.7%，后续随着春节假期消费释放，景气度有望延续回升 [3] 近期市场关注重点：国内产业与房地产政策 - 政策组合拳靠前、精准发力，有效提振市场风险偏好 [4] - 发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元 [4] - 2026年“两新”政策延续并优化，首批625亿元补贴资金提前下达 [4] - 2026年新增地方债限额继续提前下达 [4] - 房地产领域出台个人销售住房增值税新政、北京优化政策放宽非京籍家庭购房条件等，降低居民交易成本 [4] - 《求是》发文强调要尽可能缩短房地产调整时间，政策力度要符合市场预期并一次性给足，后续稳地产增量政策有可能继续出台 [4] 近期市场关注重点：资金流向 - 12月以来，以股票型ETF为代表的机构资金呈现大幅净流入，主要流向A500相关ETF，显示国内机构抢跑春季躁动行情 [5] - 年初是保险资金“开门红”布局期，在政策预期向好的背景下，增量资金入场意愿较强 [5] - 人民币汇率稳中有升吸引外资回流A股、港股市场，“人民币资产”面临新一轮的“资产重估” [5] - 年初银行体系信贷投放通常较为积极，有利于改善实体经济和企业流动性预期 [5] 行业配置建议 - 建议关注受益产业政策支持的成长主题，如AI算力链、AI应用、机器人、国产替代、商业航天、储能等 [5] - 建议关注受益于“反内卷”与涨价方向，如化工、新能源、有色金属等 [5]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[2] 核心观点 - 报告认为中国聚碳酸酯（PC）行业供需拐点已逐渐明确，在供需持续改善下有望逐步步入景气周期 [8] - 需求端受新能源汽车等下游环节直接拉动，以及自给率提升下的出口增长与国产替代，PC需求整体有望保持较高增长 [8] - 供给端预计2025-2027年行业新增产能相对有限，伴随存量产能持续消化，行业开工率已修复至较高水平 [8] - PC行业竞争格局相对较好，在“反内卷”深化推进背景下，有望对景气改善形成助力，行业头部企业将受益 [6] 行业供需与市场格局 - **需求分析**：PC是用量第二大的工程塑料，2024年中国表观消费量达360万吨，2018-2024年复合年增长率为11% [9]。下游消费结构（2024年）为：电器32%、板材/薄膜24%、汽车20%、家居运动和娱乐用具8%、水桶/容器8%、医疗器械5%、其他3% [14]。自给率提升驱动出口增长，2018-2024年进口量由142万吨降至89万吨，国产化率由25%提升至75%；同期出口量由26万吨增长至49万吨 [9]。预计2025-2027年消费量与出口量复合年增长率分别为4%和15% [9] - **供给分析**：2017-2025年中国PC产能累计增长353%至399万吨 [10]。由于行业景气承压，2024年以来产能增长放缓，预计2025-2027年新增产能仅44万吨，增量相对有限 [10] - **供需平衡与景气度**：在需求增长与供给放缓驱动下，PC供需平衡表持续改善。预计行业开工率将从2025年的87%提升至2026年的94%和2027年的95% [8][10]。截至2025年12月30日，PC价格自9月15日低点上涨3%至1.4万元/吨；2025年11月开工率较2021年11月低点提升40个百分点至79% [10] - **竞争格局**：PC产能集中于具备光气化资质的化工头部企业或具备上游酚酮产业链配套的炼化企业，格局较好 [6]。2017年全球CR6达80%，随着中国企业扩产，2025年国内与全球CR6分别降至66%与62%，中国产能份额由2017年的12%大幅提升至2025年的49% [6] 重点推荐公司 - 报告重点推荐四家公司：万华化学（买入，目标价85.20元）、鲁西化工（买入，目标价17.85元）、恒力石化（增持，目标价24.48元）、荣盛石化（增持，目标价12.48元）[5] - **产能与弹性**：万华化学PC产能60万吨（光气法），鲁西化工26.5万吨（光气法），荣盛石化（浙石化）52万吨（非光气法），恒力石化26万吨（非光气法）[6]。报告提供了涨价弹性测算，若PC价格上涨1000元/吨，扣除税后对万华化学、鲁西化工、恒力石化、荣盛石化的归母净利润弹性分别为4.0亿元、2.0亿元、1.7亿元、3.5亿元 [33] - **最新观点摘要**： - **万华化学**：凭借全球规模与成本优势，有望充分享受MDI等行业景气弹性，上调2025年盈利预测 [34] - **鲁西化工**：在“反内卷”政策背景下，公司涉及的己内酰胺、有机硅等产品景气有望修复 [34] - **恒力石化**：公司Q3归母净利润同比高增81.5%，成本及产品线具备差异化优势 [34] - **荣盛石化**：短期面临产业链去库压力，但“反内卷”政策有望助力供给格局优化 [34] 数据预测（2025-2027年） - **供给端**：国内总产能预计从2025年的399万吨增至2027年的425万吨，产量从345.0万吨增至404.7万吨 [32] - **需求端**：总需求量预计从2025年的376万吨增至2027年的410万吨 [32] - **进出口**：进口量预计从2025年的86.0万吨降至2027年的80.0万吨；出口量预计从2025年的55.0万吨增至2027年的75.0万吨 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 春节前政策预期存在回摆风险，内外政策预期也有回摆风险，资产情绪与宏观背离，后续需关注国内政策出台和特朗普宣布的美联储主席候选人；元旦假期地缘局势骤紧，未来全球局势动荡或成常态，商品供给端风险和宽松货币政策将推动商品价格走高；内外景气有分叉，12月贸易支撑国内景气度，但需关注新订单韧性持续性；商品投资可关注有色、贵金属等，做好风险预案 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 宏观 春节前政策预期有回摆风险，内外政策预期后续也可能回摆，资产情绪与宏观背离；需关注国内具体政策出台情况和特朗普宣布的美联储主席候选人；元旦假期地缘局势骤紧，未来全球局势动荡或成常态，商品供给端风险和宽松货币政策是商品价格走高决定性因素 [1] 中观 内外景气存在分叉，10月以来海外景气度回落，中国出口和新订单偏积极，需关注“抢出口”扰动及持续性；2月11日中央经济工作会议强调提振消费和“反内卷”，物价回升路径需关注供给侧政策方向；12月国内制造业PMI回升，消费领跑大类行业，需关注新订单韧性持续性 [2] 微观 商品分板块，重点关注有色和贵金属，也可关注其他低估值商品补涨机会；当下市场情绪火热，但内外政策预期有回摆风险，基本面与行情走势劈叉，需跟踪情绪行情并做好风险预案；有色板块长期供给受限未缓解，轮动首选铝；能源关注美国“暂管”委内瑞拉后原油供给增长预期；化工关注甲醇、PTA等品种“反内卷”空间；农产品关注天气预期和短期生猪疫病情况；贵金属可关注逢低买入机会，短期白银风险上升 [3] 策略 商品和股指期货方面，股指、贵金属、有色逢低多配 [4]

行业整体过渡 - 2025年中国汽车产业完成重要过渡，电动化进入普及区间，智能化开始接受安全与责任的现实检验 [2] - 企业扩张冲动被压缩，效率、治理与组织能力被推到更显眼位置，行业进入更重耐力、更考验成熟度的阶段 [2][69] - 旧的竞争方式如依赖规模、速度和营销话语正在失效，行业转向重视技术边界、产业协同和规则秩序 [2][69] 反内卷治理 - 2025年夏季，国务院及多部委高强度介入汽车行业竞争秩序整治，针对价格战、账期和生产一致性问题，反内卷进入实质阶段 [4][70] - 恶性价格战吞噬整车企业利润，并将风险传导至供应链与经销体系，触及质量、安全与产业稳定底线 [6][72] - 内卷根源在于产品与能力高度同质化，行政纠偏是必要止血，但终极解法需市场建立差异化竞争秩序，从价格维度回归价值维度 [7][73][75] 央企与国企改革 - 2025年6月底，长安汽车从兵装集团分立进入国资委央企名录，成为几十年来新设的专注整车制造的央企，标志着改革从“物理拼接”转向“能力重构” [9][75] - 央企造车评价体系从规模、销量等结果指标，转向强调“强筋骨、练内功”，在关键核心领域形成不可替代能力优势 [12][78] - 地方汽车国企（北汽、上汽、广汽）在2025年进入改革新阶段，通过项目制、重构研发产销链条、压缩战线等方式提升组织效率，应对区域间产业体系竞争 [61][127][130] 智能化与安全 - 2025年智驾“平权”口号兴起，智能辅助驾驶以极快速度下沉至主流价格区间，成为消费者购车核心参考项 [15][81] - 行业出现营销夸大现象，模糊L2/L3边界，将辅助驾驶包装为“接近自动驾驶”，压缩安全验证周期，累积风险 [16][82] - 3月底严重交通事故引发监管密集出手，规范宣传、明确责任边界，行业从“智驾狂奔”转向“智驾安全”，企业开始构建以安全为核心的体系能力 [18][84][87] 技术路径与华为生态 - 华为通过鸿蒙智行与BU业务构建“五界两境”新模式，其智能驾驶、座舱等能力被行业视为可快速调用的“通用解法” [23][89] - 华为推行的IPD与IPMS管理体系被众多车企引入，以解决智能电动车时代产品复杂、协同失效的管理痛点 [25][91] - 吉利坚持智能化自主深耕，通过自研芯片、架构打造独立技术体系，与依赖华为方案或产品定义红利的路径形成分化，行业核心在于走出技术同质化中间态 [27][93][95] AI对汽车产业的重构 - 2025年AI价值被重新认识，不止于智驾算法，更有能力重构研发流程、产品定义及企业运作方式，行业跨入AI新汽车时代 [29][95] - AI对产业的冲击是“认知层”颠覆，汽车从机械产品转向具备持续学习能力的智能体，重新定义人、车与系统关系 [32][33][99] - AI带来体系能力全面考试，要求持续数据闭环、组织流程适配及供应链协同，分水岭已在2025年悄然形成 [35][101] 跨国车企在华战略演变 - 跨国车企对华态度从震惊、接受走向系统性再学习，2025年落地新品多具“中国定义、中国研发参与、中国供应链主导”特征 [35][38][104] - 中国供应链正从“成本与制造中心”走向跨国车企核心功能区，智能驾驶、座舱等关键要素越来越多源自中国体系 [39][105] - 雷克萨斯纯电动汽车及电池研发生产公司落户上海金山，标志跨国车企在华进入3.0阶段，即将中国技术创新系统纳入其全球竞争力核心 [39][105][107] 出海战略深化 - 2025年汽车产业成为大国博弈敏感焦点，中欧电动汽车关税争端等多条战线交织，中国汽车面临更高复杂度与博弈属性 [41][43][107] - 出海逻辑从单纯“卖到海外”转向“扎根海外”，头部企业加速推进海外建厂、在地化生产与供应链协同，迈向“生态出海” [44][110] - 中国汽车出海需兼顾互利共赢、长期信任与社会责任，企业行为代表“中国汽车”整体形象，需珍惜招牌并建立长期共处关系 [46][112] 全球政策与产业链调整 - 2025年末欧盟正式调整2035年燃油车禁令目标，从100%零排放修订为较2021年减排90%，标志单一电动化路径叙事向工业现实让步 [48][114] - 欧洲本土产业链能力存在约束，中国供应链（如宁德时代）以零部件形式深度参与并支撑欧洲电动化进程 [50][116][118] - 政策转向印证中国多技术路线并行、构建完整产业体系路径的合理性，掌握供应链底层能力将在下一阶段竞争中占据主动 [52][120] 资本路径变化 - 2025年港交所出现中国汽车产业IPO热潮，奇瑞汽车上市，岚图、极氪推进上市或资本重组，多家汽车科技公司扎堆港股融资 [54][120] - 赴港IPO主因全球资本环境变化，中美博弈下美国市场政治风险高企，港股提供制度稳定、规则清晰的“资本安全边界” [54][120] - 此轮IPO是产业“阶段验收”，上市企业均已完成阶段性积累，资本市场开始苛求清晰盈利模型、稳定现金流和长期战略耐力 [56][122] 行业整合与淘汰赛开启 - 2025年无论中外车企均出现战略“收缩”，中国车企如吉利、东风、上汽、蔚来、广汽通过品牌整合、架构重组回归资源集中与效率优先 [64][130] - 海外跨国车企如大众、日产、福特等密集裁员、关厂、减产，主动削减燃油车投入以控制固定成本暴露 [66][132] - 电动化与智能化“技术赛马期”结束，技术红利减弱，行业提前进入考验耐力、效率与组织能力的淘汰赛阶段 [66][132]

行业投资评级与核心观点 * 报告未明确给出对建筑材料行业的整体投资评级，但对多个细分领域及具体公司给出了投资建议和评级 [1][9] * 核心观点：个人销售住房增值税率下调是重要的政策信号，有望提振二手房交易并间接利好消费建材，但行业整体需求仍偏弱，需关注后续更多政策落地情况以判断需求托底效果，同时各子行业正通过“反内卷”、自律减产、错峰停产等方式积极改善供给，投资机会呈现结构性特征 [1] 行情回顾 * 市场表现：2025年12月29日至12月31日，建筑材料板块（SW）下跌1.25%，跑输沪深300指数0.98个百分点，板块资金净流出25.34亿元 [1][12] * 子板块表现：各子板块普跌，其中玻璃制造（SW）跌幅最大，为3.53%，其次为水泥（SW）下跌1.54%，玻纤制造（SW）下跌1.19%，装修建材（SW）下跌0.56% [1][12] * 个股表现：期间涨幅前五的个股为再升科技（+13.06%）、九鼎新材（+10.98%）、友邦吊顶（+10.01%）、上峰水泥（+9.62%）、雄塑科技（+8.52%）；跌幅前五的个股为濮耐股份（-5.79%）、瑞尔特（-7.29%）、垒知集团（-9.21%）、*ST立方（-9.73%）、中材科技（-9.96%） [13][14] 水泥行业跟踪 * 价格与需求：截至2025年12月31日，全国水泥价格指数为352.65元/吨，环比微降0.06%，需求持续收缩，全国水泥出库量284.7万吨，环比下降1.04% [2][17] * 供给与库存：水泥熟料产能利用率为38.43%，环比上升1.01个百分点，库容比为59.1%，环比下降0.51个百分点，超过65%的熟料线处于停窑状态 [2][17][29] * 行业动态：企业错峰停产力度加强，中国水泥协会发布推动行业“反内卷”、“稳增长”的意见，供给端有望积极改善，大型基建项目有望拉动西藏、新疆等区域性需求 [1] * 后市展望：随着气温下降和春节临近，需求总量预计继续收缩，市场关注点转向“销量与回款并重”，短期市场预计维持供需双弱、价格承压的震荡态势，回暖依赖房建资金实质性改善及节后基建开复工强度 [2][17] 玻璃行业跟踪 * 价格与库存：截至2025年12月31日，全国浮法玻璃均价1121.29元/吨，周跌幅1.65%，样本企业原片库存5378万重箱，环比减少155万重箱，但同比增加1361万重箱 [3][37] * 成本与利润：华北重质纯碱价格1300元/吨，同比下跌21.2%，浮法玻璃生产仍处亏损状态，管道气与动力煤工艺的税后毛利分别为-174.16元/吨和-50.12元/吨 [38] * 产能变化：本周4条产线停产，涉及日熔量2700吨，2025年全年冷修停产产线36条（日熔量23620吨），复产及新点火产线23条（日熔量16560吨） [37][43][44][45] * 行业动态：浮法玻璃供需仍有矛盾，关注价格下行后的冷修机会，“反内卷”背景下光伏玻璃企业开启自律减产，供需矛盾有望缓和 [1] * 后市展望：加工厂春节前提前放假预期强，需求将逐步转弱，产能小幅缩减支撑有限，库存有压力，预计浮法厂保持灵活价格出货为主 [6][37] 玻纤行业跟踪 * 粗纱市场：本周无碱粗纱市场均价环比持平，国内2400tex缠绕直接纱均价3535.25元/吨，同比下跌5.22%，需求偏弱，企业以回款为主，行业库存维持小增 [7][46] * 电子纱市场：电子纱价格暂稳，G75主流报价9200-9500元/吨，中高端产品供不应求，预计高端品价格中长期或继续提涨 [7][46] * 供应与库存：2025年12月行业在产产能72.98万吨，同比增10.48%，环比增4.12%，2025年11月底行业库存85.21万吨，同比增5.57%，环比增1.38% [7][47] * 进出口：2025年10月玻璃纤维及制品出口量16.07万吨，同比减少5.42%，进口量0.87万吨，同比增长9.83% [48] * 行业观点：玻纤价格战结束，价格已触底回升，风电招标量快速增长，风电纱需求向好，电子纱高端需求有望持续向好 [1] 消费建材及原材料跟踪 * 行业观点：消费建材受益于二手房交易向好、消费刺激等政策，且具备长期提升市占率的逻辑，估值弹性大 [1] * 需求状态：消费建材需求端延续弱复苏状态 [8] * 原材料价格（截至2025年12月31日）： * 铝合金：22820元/吨，周环比上涨400元/吨，同比上涨12.0% [57] * 苯乙烯：6900元/吨，周环比上涨275元/吨，同比下降19.3% [59] * 丙烯酸丁酯：6550元/吨，周环比持平，同比下降29.2% [59] * 沥青（华东）：3090元/吨，周环比持平，同比下降20.2% [67] * 天然气（LNG）：3859元/吨，周环比下降106元/吨，同比下降15.2% [70] 重点公司推荐 * 报告重点推荐及关注多家公司，并给出盈利预测与估值 [1][9] * 具体标的及评级： * **耀皮玻璃**：投资评级“买入”，预计2025-2027年EPS分别为0.17元、0.20元、0.27元 [9] * **银龙股份**：投资评级“买入”，预计2025-2027年EPS分别为0.41元、0.65元、0.75元 [9] * **濮耐股份**：投资评级“买入”，预计2025-2027年EPS分别为0.20元、0.36元、0.51元 [9] * **三棵树**：投资评级“买入”，预计2025-2027年EPS分别为1.29元、1.73元、2.20元 [9] * **伟星新材**：投资评级“增持”，预计2025-2027年EPS分别为0.56元、0.62元、0.69元 [9] * **北新建材**：投资评级“买入”，预计2025-2027年EPS分别为1.87元、2.05元、2.34元 [9] * 其他关注公司：报告还建议关注**龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎、海螺水泥、华新水泥**等 [1]