2026年市场展望 - 投资者对中国资产的情绪普遍升温，2025年行情让市场对宏观与地缘扰动“脱敏” [7][11][39][43] - 围绕“中国资产”的新叙事正在形成，市场开始期待“慢牛”或更可持续的行情 [7][11][39][43] - 市场逻辑可能从估值修复转向更关注盈利驱动，需更细致甄别行业与公司分化 [7][11][39][43] - 中美关系在2026年整体可能趋于缓和，因美国进入中期选举年，注意力转向本土经济 [11][43] - 中国出口表现持续超预期，尤其在非美国市场实现显著突破，且不受关税影响的消费品类正进入全球视野 [12][44] 流动性环境 - 流动性是2026年对股票市场最有确定性的友好因素 [8][16][40][48] - 国内保险等大型机构及个人投资者在股票资产上的配置意愿和能力仍有提升空间 [16][48] - 过去两三年大量居民资金以定期存款形式存放，随着风险偏好回升，部分资金有望流入股市 [16][48] - 全球型基金及新兴市场基金对中国资本市场的态度已变得更乐观，配置水平有进一步提升空间 [16][48] - 人民币升值趋势进一步增强了中国资产对外资的吸引力 [16][48] 核心投资机会与策略 - 未来6-12个月的核心机会在于寻找“预期差”，即在低关注度资产中未被市场充分认知的变化与改善 [8][17][40][49] - 长期（三五年维度）最令人振奋的机会来自新一轮科技创新及中国企业全球化运营带来的新成长空间 [17][49] - 投资解决方案应关注“认知落差”与“供需约束”等可验证变量 [8][40] - 淡水泉在商品牛市中的解决方案并非直接跟随主流投资商品，而是寻找更有确定性、性价比更好的解决方案 [9][23][41][55] 科技创新与AI领域 - AI本身不是泡沫，是一项深刻影响生产力、生产关系的长期技术，应保持开放积极态度看待 [18][50] - 2026年AI投资的关键变量是头部云厂商的资本开支是否会继续超预期或放缓 [18][50] - 投资方向应从总量逻辑转向结构逻辑，寻找供给最紧张、约束最明显而市场认知不充分的环节，如存储和先进制程设备 [18][50] - 2026年AI领域两大机会挖掘点：更关注国内市场（中国强在能源、制造及人力成本）以及关注AI应用（如自动驾驶和机器人） [19][51] - 中国AI模型在2025年10月全球下载量超过美国AI模型，开源模式可能带来应用层面的爆发 [20][52] - 除AI外，创新药行业在2025年贝塔机会后，2026年依然能展现较好机会，得益于中国的人才红利、研发临床效率及成本优势 [21][22][53][54] 反内卷政策影响 - 反内卷政策在过去一年取得较好效果，以往可能加剧内卷的地方政府行为被广泛约束 [14][46] - 调研发现多个典型领域企业普遍表现出“卷不动、也不愿再卷”的心态变化 [15][47] - 观察重点在于这种心态变化是否会转化为头部企业经营成果的积极变化 [15][47] 新消费领域 - 新消费体现的是一种非总量的结构性逻辑，是未来挖掘消费机会的思路 [24][56] - 使用“人场货”框架分析消费机会：“人”指消费人群与购买力，“场”指连接人与商品/服务的渠道，“货”指商品与服务 [25][57] - 过去两年新消费背后的人群结构变化，如年轻人和老年人群体增加，导致商品形态出现结构性变化 [26][58] - 国货化妆品、线上/线下零售的业绩利用了“场”的变化，潮玩IP、游戏领域抓住了年轻人群体的“悦己”消费趋势 [26][58] - 评估新消费机会需区分可持续的结构性机会与企业阶段性窗口，关注“人场货”有可持续驱动力的企业 [26][58] - 在高关注度领域，需超越高频数据，深入理解数据背后企业能力的确定性以超越市场认知 [27][59] 投资方法论与团队运作 - 淡水泉是坚定的逆向投资信仰者和践行者，投资需实事求是 [3][30][37][62] - 逆向投资提高胜率的两点体会：优化左侧布局时机，加强对机会催化剂的研究；在机会被市场认知后，于右侧阶段放大收益 [30][31][63][64] - 淡水泉相信团队制，采用“1+1+1”打法：CIO与宏观主题组确定机会方向；产业组做到产业研究市场领先；基金经理与产业组协同将研究转化为机会并迭代 [31][64] - 应对风险需前置，做好各种市场情景假设及对应的投资预案 [28][60] - 应对比预测更重要，投资心态上需避免骄傲，保持敬畏和专注 [29][61]

文章核心观点 - 淡水泉创始人赵军对2026年中国资本市场持乐观态度，认为市场情绪升温、新叙事形成，投资逻辑将从估值修复转向盈利驱动 [5][8][9] - 未来6-12个月的核心投资机会在于寻找“预期差”，即在低关注度资产中发现未被市场充分认知的变化与改善 [6][16] - 长期投资机会主要来自新一轮科技创新（如AI）和中国企业全球化运营带来的成长空间 [16][17] - 公司坚持逆向投资与基本面研究，并通过团队协同和“1+1+1”打法来适应复杂的市场环境 [1][34][37] 2025年复盘与2026年市场展望 - 2025年公司业绩在行业内中上，在同等管理规模公司中堪称优秀，但自评仍错过了本可更好把握的机会 [4] - 2026年市场可能呈现三大特征：投资者对中国资产情绪普遍升温；围绕“中国资产”的新叙事正在形成，市场期待“慢牛”；市场逻辑可能从估值修复转向更关注盈利驱动 [5][9] - 中美关系在2026年可能整体趋于缓和，因美国进入中期选举年，特朗普注意力预计更多转向美国本土经济 [9] - 中国出口表现持续超预期，尤其在非美国市场实现显著突破，且一批具备更高竞争力的新产品开拓了更大市场空间 [10][11] 流动性环境 - 流动性是2026年对股票市场最有确定性的友好因素 [13] - 国内方面，保险等大型机构及个人投资者在股票资产上的配置意愿和能力仍有提升空间；随着市场风险偏好回升，部分居民存款有望流入股市 [13] - 外部环境看，全球型基金和新兴市场基金对中国资本市场的态度已变得更加乐观，其配置水平仍有进一步提升空间 [13] - 人民币升值趋势进一步增强了中国资产对外资的吸引力 [14] 核心投资机会：预期差 - 未来6-12个月的核心是寻找“预期差”，即在各行各业低关注度资产中，发现未被市场充分认知的变化与改善 [6][16] - 举例：在调研AI应用时，发现两家服务于周期性行业的传统工业自动化公司，其基本面因行业景气下行承压，但AI应用能力与所服务企业未来资本开支的乐观前景构成了“预期差” [16] - 长期（三五年维度）最令人振奋的机会来自两方面：新一轮科技创新为各行各业带来的机会；中国企业全球化运营（“走出去”）带来的新成长空间 [16][17] 科技创新与AI领域的投资 - AI本身不是泡沫，是一项深刻影响生产力、生产关系的长期技术，应保持开放、积极的态度看待 [18] - AI投资的关键变量在于头部云厂商的资本开支是会继续超预期还是可能放缓 [18] - 2026年AI投资应从总量投资逻辑转向结构逻辑，寻找供给最紧张、约束最明显而市场认知尚不充分的环节，例如存储和先进制程扩产带来的设备机会 [18][19] - 2026年围绕AI的两个重要机会挖掘点：一是更关注国内市场，中国在算力基建及全球产业链制造中的机会将因先进制程和存储企业扩产而提升；二是关注AI应用，最具代表性的领域是自动驾驶和机器人 [20] - 中国与美国的AI发展模式存在差别：美国是股市拉动型、模型多闭源；中国有相当部分由国有资金驱动、模式多为开源；2025年10月，中国模型全球下载量超过了美国AI模型，开源可能带来应用层面的爆发 [20][21] - 除了AI，创新药行业在2025年经历贝塔机会后，2026年依然能展现较好机会，其背后是中国的人才红利、新药研发及临床上的巨大效率与成本优势，大量中国研发成果开始在全球获得BD合作交易 [22][23] 商品牛市中的投资机会 - 对于商品牛市的叙事，公司的解决方案不是直接跟随主流投资商品，而是寻找更有确定性、性价比更好的解决方案 [7][24] - 两个思考方向：一是关注本轮商品牛市背后材料领域的替代效应所隐含的潜在机会；二是关注商品景气之后的后周期投资，如矿山开采、勘探，预计未来几年会产生确定性较大的投资机会，许多优秀中国企业在此领域有强大竞争力 [25] - 跟踪企业基本面数据显示，去年下半年以来，该领域有明显的景气加强状态，而市场挖掘并不充分 [25] 新消费领域的投资机会 - 新消费并不新，更多体现的是一种非总量的结构性逻辑，是未来挖掘消费机会的思路和方向 [27] - 使用“人场货”框架分析消费机会：“人”指消费人群与购买力；“场”指人与商品/服务的连接渠道，包括中国企业走向全球市场；“货”指企业提供的商品和服务 [28] - 过去两年新消费背后的人群出现结构性变化，例如年轻人和老年人群体增加，服务于他们的商品和服务相应增加 [29] - 国货化妆品、线上/线下零售利用了“场”的变化；潮玩IP、游戏领域抓住了年轻人群体的“悦己”消费趋势 [30] - 评估新消费机会时，需区分哪些结构性机会是可持续的，关键在于“人场货”方面是否有可持续的驱动力量；“悦己”消费被视为长期趋势，其机会天花板更高 [31] - 在高关注度的新消费领域，除了跟踪高频数据，更关键的是了解数据背后企业能力的确定性，寻找超越市场认知的关键点 [31] 投资方法论与团队运作 - 公司是坚定的逆向投资信仰者和践行者，认为做投资一定要实事求是 [1][34] - 提高逆向投资胜率的两点体会：一是在逆向投资的时机把握上需要优化，加强对机会催化剂的研究以平衡左侧布局时机，并争取在右侧阶段放大收益；二是相信团队制，由志同道合的人构成的投研组织可以适应更复杂的市场情景 [35][36][37] - 公司形成了“1+1+1”打法：1）CIO在投委会及宏观主题组协助下确定市场机会方向；2）各产业组在产业信息跟踪与研究上做到市场领先；3）经验丰富的基金经理与产业组协同，将研究转化为机会并不断迭代 [37] - 应对风险的关键：一是认识到拥挤或高度共识本身就是风险；二是要适应市场变化给基本面投资带来的挑战，理解市场采用更短期视角定价的影响；三是做好投资预案，对各种未来情景做好假设和应对准备，并将应对前置 [32][33]

文章核心观点 - 煤炭行业在“反内卷”政策框架下，供给弹性下降、价格波动收窄，行业利润率维持高位，龙头公司具备持续高分红能力，资产呈现“类债”属性，在利率下行和增长不确定性环境中成为防御性配置的核心 [1] - 煤炭板块股息率较高，截至2025年年末，中证煤炭指数近12个月股息率超6%，在无风险利率下行背景下配置价值凸显 [1] - 煤炭ETF（515220）规模超80亿元，跟踪中证煤炭指数，其高分红特点引关注 [1] 行业政策与经营环境 - 煤炭行业属于“反内卷”政策三层框架中的第一层“公共财政逻辑”，政策通过直接的产能控制与价格干预，旨在维护其合理利润空间，使其成为财政与金融体系的稳定器 [1] - 在“保供”与“限价”的区间管理下，煤炭行业供给弹性下降，价格波动收窄，行业利润率得以维持高位 [1] 资产属性与投资逻辑 - 行业龙头公司因维持高利润率而具备持续高分红的能力，其资产呈现“类债”属性 [1] - 在利率下行和增长不确定性环境中，该类资产因其稳定的现金流和高股息，成为防御性配置的核心 [1] 相关指数与产品数据 - 煤炭ETF（515220）规模超80亿元，跟踪中证煤炭指数（399998） [1] - 截至2025年年末，中证煤炭指数近12个月股息率超6% [1]

行业投资评级 - 强于大市，维持 [1] 报告核心观点 - 年末行业需求进入淡季，建议关注供给端存在改善逻辑的品种 [3] - 水泥行业中期在限制超产政策下，产能有望持续下降，产能利用率提升将带来利润弹性 [3] - 玻璃行业短期供需矛盾仍存，价格预计低位震荡 [3] - 玻纤行业受AI产业链驱动，低介电产品量价齐升，需求有望爆发式增长 [4] - 消费建材行业盈利已触底，借助反内卷政策提价，盈利有望改善 [4] 分行业总结 水泥 - 年末全国市场进入淡季，需求呈现下滑态势，房建市场疲弱，基建需求区域分化明显，民用市场需求相对刚性 [3][8] - 未来两周受降温及春节影响，水泥需求预计明显减弱，价格将以弱稳运行为主 [8] - 2025年11月单月水泥产量为1.54亿吨，同比下滑8.2% [8] - 中期维度，在限制超产政策下，行业产能有望持续下降，产能利用率大幅提升将带来利润弹性 [3] - 报告关注海螺水泥、华新建材 [3] 玻璃 - 需求端受地产影响，2025年呈现持续下行态势，短期传统旺季订单改善力度一般，中间商库存较高 [3][14] - 供给端近期有多条产线在12月下旬冷修，但整体供需压力仍存，预计价格短期保持低位震荡 [3][14] - 报告关注旗滨集团 [3] 玻纤 - 临近年关，需求端表现偏淡，各池窑厂多以回款为主 [4] - 供给端，中国巨石桐乡3线于12月冷修完毕并重新点火 [4] - 电子纱细分领域景气，受AI产业链需求驱动，低介电产品迎来量价齐升，产品结构从一代、二代到三代（Q布）升级明确 [4] - 行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长，看好持续的量价齐升趋势 [4] - 报告关注中国巨石、中材科技 [4] 消费建材 - 行业盈利已触底，价格经历多年竞争后无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈 [4] - 2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底 [4] - 2026年可期待龙头企业的盈利改善 [4] - 报告关注东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝 [4] 上周行情回顾 - 过去一周（2026年01月12日至01月18日），申万建筑材料行业指数下跌0.67%，同期上证指数下跌0.45%，深证成指上涨1.14%，创业板指上涨1.00%，沪深300指数下跌0.57% [5] - 在申万31个一级子行业指数中，建筑材料涨跌幅排名第18位 [5] 重点公司公告 - **海南发展**：预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损5.65亿元至4.40亿元，扣非净利润为亏损5.70亿元至4.45亿元 [16] - **金晶科技**：预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损约5.60亿元，扣非净利润为亏损约5.80亿元 [16] - **金隅冀东**：预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为1.8亿元至2.6亿元，扣非净利润为1.7亿元至2.7亿元 [16]

涉及的行业与公司 * 行业：钨行业（涵盖上游钨精矿开采、中游冶炼加工如APT、钨粉、碳化钨粉、钨铁，以及下游硬质合金、刀具、军工、光伏、半导体、核聚变等应用领域）[1][12][24][26][27][28] * 公司：提及江钨（江西钨业）[29] 核心观点与论据 2025年市场回顾：多因素驱动价格波动 * 第一季度：出口管制政策出台，导致贸易商集中抛售库存，钨矿价格一度下滑[1][2][5] * 第二季度：出口管制落实及打击非法走私，支撑了国内价格[1][2][5] * 第三季度：反内卷政策出台，大型企业利润和营收双增，后端产品（钨粉、碳化钨粉）涨价速度超过原料端[1][2][5] * 第四季度：主产区不含税政策和冶炼厂检修影响，导致APT供应紧张，推动价格持续上行[1][2][5] 2026年市场展望：供需紧张，价格看多 * **供给端**：国内钨精矿产量预计比2025年持续下滑，即使考虑进口矿也难以扭转趋势[1][2][6]；环保和经营问题导致部分冶炼厂和矿山停产，影响供应[1][10]；APT供应在一季度后可能略有缓解，但整体供需仍偏紧[2][6] * **需求与缺口**：2026年国内钨需求（金属吨）约7.5万吨，供给约6.5万吨，存在1万吨左右缺口[3][24]；全球需求预计维持4.5%以上增长，上限不超过5%[3][24] * **价格预期**：短期市场仍将围绕APT供应缺口波动[1][2]；价格走势可能类似历史牛市，第一波上涨后或有10%至15%的回落，上半年可能在区间内震荡[31][32]；市场人士基于历史经验（被管制品种有3~4倍涨幅）预期未来钨价可能达到80万甚至100万，但需考虑政策调控[13] * **产品涨幅排序**：预计钨粉 > 钨精矿和APT > 钨铁[33] 政策影响深远 * **出口管制**：2025年钨产品出口持续低位，管制有效[1][8]；日本对中国钨铁需求大，自2025年11月起江钨已停止向日本企业报价，管制短期内难解除，或成常态化[29] * **反内卷政策**：旨在防止连锁涨价效应，对抑制不合理涨价起重要作用[11]；导致下游合金厂和贸易商库存被消耗殆尽[20] * **十四五规划**：强调禁止低端产能扩张，推动行业向高端转型（如航天航空领域）[1][12] * **开采指标**：2025年第二批指标未发布可能是出于战略金属调控目的；2026年第一季度应能正常发布，但整体处于收紧态势；若价格失控（如APT冲上100美元），政策可能主动调控[17][18] 进出口与库存状况 * **进出口**：2025年钨精矿进口维持高位，自6月以来保持在2000多吨/月水平[8]；预计2026年进口不会显著增长，因国外矿产资源有限，新资源可能2027年后出现[1][8] * **库存**：反内卷导致社会库存消耗殆尽，例如湖南安仁地区许多厂区已无库存[20]；主流大贸易商运转库存量约200吨[21]；下游硬质合金厂商处于低库存运转状态，仅围绕刚需备货[22] 长期供需与结构变化 * **未来供给增量**： * 萨克斯坦巴库塔项目：计划2027年二季度后逐步达产，目标产能1万吨[14] * 澳大利亚海豚钨矿：预计2026年底达产，产能约3000吨[14] * 韩国桑东物矿：计划2026年下半年出产，目标产能3500吨[14] * 国内大胡汤项目：预计2028年投产[14] * 世竹园技改项目：计划2028年投产，2030年达产[14] * 抛物塔项目：2026年目标8000吨，2027年达1万吨，二期工程可能使产量更高[15] * **再生钨**：是未来发展方向，补给量将逐渐提高；江西赣州地区废料占比已达30%以上，但与国外40%以上水平仍有差距，比例有望继续增加[14][16] * **需求结构变化**：硬质合金仍占最大比重[26]；新兴产业（固态电池、核聚变、光伏、军工、半导体用六氟化钨）对高价接受能力强，需求占比将提升，推动高附加值产品增长[24][26][27][28]；传统刀具行业存在减量趋势[24] * **战略属性重估**：钨作为战略金属，其估值将被重估，不再停留在开采成本附近，而是体现其战略属性，价格将在高位震荡[13][14] 其他重要内容 * **价格传导与宏观环境**：国家通过涨价传导至下游以提升物价水平，在通缩环境下有效；拐点取决于整体经济状况改善程度，当经济过热时才可能控制物价上涨[3][28] * **国内外价差**：目前欧洲APT价格尚未追上国内价格；高端刀具国外仍比国内贵得多，性价比仍有优势；预计国际价格将逐步跟上[30] * **国储局抛储可能性**：目前没有听到相关收储信息，抛储可能性较小，但不排除部分APT流向军工领域的可能[19] * **与历史对比**：当前钨市场情况类似于2015-2016年煤炭供给侧改革，价格将被重新估算[14]

公司股价与市场表现 - 南方航空股价盘中一度上涨超过5%，截至发稿时上涨3.78%，报5.77港元，成交额为4452.18万港元 [1] 公司2025年营运数据 - 公司2025年可用座位公里同比增长6.6% [1] - 公司2025年收入客公里同比增长8.3% [1] - 公司2025年客座率达到85.7%，同比提升1.4个百分点，并续创全年历史新高 [1] 华泰证券研究报告核心观点 - 看好南方航空今年行业景气改善，将带动航司收益水平提升和盈利释放 [1] - 短期来看，今年春运数据可能成为股价催化剂 [1] - 油价和美元兑人民币汇率走势有望利好公司利润 [1] - 公司机队规模在行业中处于领先地位 [1] - 客运景气改善有望推动公司收益水平提升 [1] - 货运业务营运展现韧性，可能继续助力盈利增厚 [1] 华泰证券盈利预测调整 - 上调南方航空2025年归母净利润预测59%，至10.23亿元人民币 [1] - 上调南方航空2026年归母净利润预测42%，至85.73亿元人民币 [1] - 上调南方航空2027年归母净利润预测29%，至110.35亿元人民币 [1] - 对应2025年每股盈利预测为0.06元人民币 [1] - 对应2026年每股盈利预测为0.47元人民币 [1] - 对应2027年每股盈利预测为0.61元人民币 [1] - 上调业绩预测的主要原因是行业供需好转及反内卷政策有望更加深入 [1] - 同时上调了对单位客公里收益的假设，2025-2027年分别上调0.1%、1.1%及1.6% [1]

行业整体业绩表现 - 多家光伏龙头企业公告2025年度业绩预亏 合计亏损金额巨大 按亏损下限计算 仅通威股份 隆基绿能 爱旭股份 TCL中环 晶澳科技五家公司合计亏损即超过289亿元[1][2][3] - 行业亏损面广泛 除已披露具体亏损额的公司外 天合光能 晶科能源 钧达股份 大全能源等头部企业也预计2025年度将出现亏损[3] - 行业已持续多个季度亏损 多家光伏龙头企业已连续九个季度亏损[3] - 仅少数公司预计2025年盈利 科士达预计盈利5.5至6.2亿元 精工科技预计盈利1.58至2.08亿元[3] 公司具体亏损情况 - 通威股份预计2025年度归母净利润亏损90亿元至100亿元[1] - 隆基绿能预计2025年度归母净利润亏损60亿元到65亿元[1] - 爱旭股份预计2025年度归母净利润亏损12亿元至19亿元[1] - TCL中环预计2025年度归母净利润亏损82亿元至96亿元[2] - 晶澳科技预计2025年度归母净利润亏损45亿元至48亿元[3] 业绩亏损原因分析 - 行业阶段性供需矛盾尚未缓解 产业链各环节开工率下行[1] - 产品价格持续下跌 主要产品价格持续处于相对低位[1][3] - 核心原材料成本上涨 白银 银浆 硅料等价格大幅上涨显著推升了硅片 电池及组件产品成本[1] - 行业竞争激烈 低价内卷式竞争持续[1] - 外部环境严峻 国内电力市场化改革深入 海外贸易壁垒持续加剧[1] - 行业结构性产能过剩 供需失衡状况仍未显著改善[1][3] 行业现状与政策信号 - 行业价格波动明显 电池 组件 硅片环节于2025年6月进入价格低点 直接导致行业企业普遍亏损[4] - 行业经营压力显著 企业普遍处于亏损状态[1][4] - 2026年行业治理进入攻坚期 工信部表示将进一步加强产能调控 强化光伏制造项目管理 以市场化 法治化手段推动落后产能有序退出[4] - 有专家建议可考虑设定产品最低价作为过渡时期的特殊手段 以质量为导向淘汰落后企业 待行业恢复健康后再取消[5] 行业财务与运营压力 - 行业自2023年第四季度开启亏损潮 至今已连续亏损8个季度[5] - 行业经历大幅减员 2024年行业减员比例达33%[5] - 企业现金流压力大 行业平均有息负债率从23%提升至31%[5] - 部分技术路线显现韧性 主推BC技术的隆基绿能和爱旭股份两家公司减亏幅度较明显[3] 机构观点与行业展望 - 在当前行业承压背景下推行“反内卷”政策 各环节企业共识性更强 行业亟需破局[5] - 机构期待2026年成为光伏行业拐点之年[4][5]

外资机构2026年A股投资展望 - 2026年开年A股稳步走强，外资机构积极调研以把握投资机会，截至1月15日合计调研A股上市公司70次 [1] - 外资机构认为当前A股估值仍具吸引力，且低于全球同类市场及历史高位，具备充分上行潜力 [1] - 企业盈利增长被视为2026年市场的关键驱动因素，企业盈利周期触底回升及强劲增长预期将成为股市上行动力 [1][2] 外资调研关注领域 - 外资调研标的主要集中在科技相关领域，特别是半导体材料与设备、电子设备等 [1] - 具体调研公司中，安集科技获27家外资机构调研排名首位，奥普特、骄成超声分别获得18家、17家外资机构调研，狄耐克、熵基科技等也获得多家外资机构调研 [1] 2026年核心投资主线：科技与人工智能 - 科技仍然是2026年重要的投资主线之一，由AI驱动的投资主题有望延续 [1] - 人工智能被视为“超级赛道”，覆盖上游算力基础设施、中游算法与模型，以及下游AI Agent、AI4Science、机器人等多元应用场景 [3] - 随着板块估值整体抬升，投资重心需更加聚焦企业自身的盈利表现与前景 [1] 其他重点看好的行业方向 - 受AI算力需求持续扩张带动的光模块环节 [2] - 在储能与商用车需求推动下有望维持高增长的锂电池行业 [2] - 因供需格局改善而具备配置价值的有色金属，如铜、铝 [2] - 有望受益于海外需求扩张的机械板块 [2] - 半导体领域中专注于国产GPU、设备及耗材等环节的标的 [2] - “三强”赛道涵盖航空航天、低空经济、创新大消费三大强势赛道 [3] 宏观与政策环境展望 - 2026年全球经济增速可能放缓，但低利率环境有望继续为经济发展提供支撑 [2] - 中国的政策环境预计保持友好，流动性环境保持宽松，政策对市场的呵护态度明确 [2] - “反内卷”政策稳步推进，中国工业企业利润修复进程有望加快 [2] - 宏观环境将有利于股市表现，经济发展体现较强韧性 [2]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年互联网行业或进入以AI变现兑现和反内卷政策下竞争格局优化为核心驱动的业绩成长期 市场对中国互联网企业的底层技术实力和全球化盈利前景信心有望增强 业务线整合协同与AI赋能或成为业绩及估值驱动因素[4][13] - AI模型厂商基于chatbot的商业化和生态化或进入加速阶段 谷歌、OpenAI等巨头近期动作频繁 积极推动支付闭环与广告变现[5][6][31] 根据目录总结 1、 互联网：AI商业化与反内卷政策共振 - **行业表现**：本周（2026年1月12日-1月16日）恒生互联网科技业指数上涨3.7% 跑赢恒生科技指数（涨2.4%）和恒生指数（涨2.3%） 其中阿里巴巴-W上涨13.4% 哔哩哔哩-W上涨16.4%[13] - **AI应用进展**：阿里巴巴千问APP上线400多项办事功能 从聊天对话迈入“AI办事时代” 接入淘宝、支付宝等生态 实现点外卖、购物等交易闭环 截至2026年1月 千问App C端月活跃用户超过1亿[15][18] - **反内卷政策**：国务院及国家市场监管总局近期对外卖平台和在线旅游行业展开反垄断调查 平台竞争有望回归服务体验与效率提升[22] - **多模态机会**：快手旗下AI视频生成平台可灵AI在2025年12月单月收入突破2000万美元 对应年度经常性收入达2.4亿美元[23] 2、 AI：模型厂商基于chatbot的商业化和生态化或进入加速阶段 - **谷歌动态**：1月11日 Google宣布Gemini接入沃尔玛及山姆会员店 并发布通用商业协议用于为搜索和Gemini提供智能购物能力 旨在强化适用性、探索“分佣”模式、构建“购物图谱”护城河并改善AI搜索“零点击率”痛点[5][24] - **OpenAI动态**：1月16日 OpenAI将月费8美元的“ChatGPT Go”订阅套餐推广至所有服务地区 并开始向部分美国用户测试广告投放 标志着其商业化重大转变[5][25] - **行业趋势**：从谷歌、OpenAI及千问的密集更新来看 模型大厂正更积极地围绕chatbot进行商业化及生态建设 谷歌凭借搜索领先地位和苹果接入Gemini有望维持龙头优势 OpenAI的广告尝试可能改变搜索广告市场格局[6][31] 3、 周度数据更新 - **市场表现**：本周恒生指数上涨2.34% 在全球主要市场中涨幅靠前 恒生传媒指数涨幅居前 本周上涨5.99%[32][38] - **资金流向**：本周港股通成交净流入89.92亿元人民币 环比减少69% 腾讯控股、阿里巴巴-W、快手-W资金净流入居前 分别为54.5亿港元、44.2亿港元、27.6亿港元[35][36] - **AH股溢价**：本周恒生沪港通AH溢价指数为120.43 环比有所下降 该指数或已触底[42] 4、 投资建议 - **互联网**：关注AI商业化及应用场景拓展 推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW 受益标的腾讯控股[45] - **计算机**：AI需求可预见性提升 软件侧孕育机会 重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业 受益标的包括金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等[45] - **汽车与自动驾驶**：国内L3级获准入试点许可 高阶智驾商业化有望迎来拐点 Robotaxi有望加速落地 受益标的包括整车（小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉）、自动驾驶解决方案（百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W）及零部件（地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W）[45]

货币政策与财政协同 - 央行将各类结构性货币政策工具利率下调25个基点至1.25%，低于短期政策利率1.4%，形成“价格倒挂”以激励金融机构使用定向工具[1][10] - 全面降息被视为应对显著外部冲击的“储备工具”，而非周期性常规操作，短期内不宜抱过高预期[1][11] - 2025年财政资金仍有相当规模结余可结转使用，预计2026年一季度财政支出强度将进一步加大，与结构性宽松形成“货币-财政”协同[2][12] 宏观经济表现 - 生产端延续高景气：机电产品（如冷轧板）生产维持高景气，纺织服装和包装领域（PTA产量）生产景气继续上升[13][15] - 消费端显现结构性矛盾：一线城市地铁客流量同比增长2.8%，但电影票房同比萎缩24.1%，汽车销售同比跌幅扩大至-36.5%[13][18] - 外贸开局向好：中国港口货物吞吐量同比增长4.82%至2.63亿吨，出口集装箱运价指数（CCFI）小幅上行至1209.85[13][22] - 房地产市场持续探底：一二手房成交环比下滑，新房成交为2019年以来同期最低，十大城市存销比回升至95.7的历史同期高位[13][14][44] 金融市场与风险 - 货币市场由中性转向宽松，DR007与逆回购利率差值已贴近2024年同期历史较低水平[37] - 主要风险提示为海外市场动荡存在不确定性[2][51]