行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 地缘政治扰动与全球央行持续购金共同推动贵金属价格持续突破历史新高 [1][6][7] - 宏观环境持续宽松，美联储降息预期强烈，叠加全球“去美元化”趋势及对高额债务的担忧，长期看好黄金价格 [7][22] - 白银宏观逻辑与黄金类似，且受益于工业复苏需求，价格弹性更大，看好未来银价 [8][23] - 基本金属供需博弈加剧，价格呈现分化，其中铜、铝因供应扰动和长期需求前景被看好 [9][11][13][14][16] 贵金属板块总结 - **价格表现**：本周COMEX黄金上涨8.30%至4,983.10美元/盎司，COMEX白银上涨14.80%至103.26美元/盎司；SHFE黄金上涨8.07%至1,115.64元/克，SHFE白银上涨11.04%至24,965.00元/千克 [1] - **市场动态**：金银比下跌5.66%至48.26；SPDR黄金ETF持仓增加27,574.43金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加544,084.20盎司 [1] - **地缘政治驱动**：特朗普对欧洲多国加征关税的言论及后续围绕格陵兰岛的博弈，引发市场对贸易战和地缘风险的担忧，推升贵金属避险需求 [3][6] - **央行购金**：波兰央行批准一项最高150吨的黄金采购计划，完成后其黄金储备将提升至700吨，显示央行配置需求延续 [6] - **宏观与债务支撑**：美国债务总额已突破38.5万亿美元，“大而美”法案预计将提高美国3.4万亿美元财政赤字，2025财年预算赤字为1.8万亿美元，全球多国财政赤字高企，支撑黄金的货币属性价值 [7][22] - **白银特殊逻辑**：COMEX白银1月合约未平仓量翻倍，实物交割可能从库存中抽走约250万盎司白银；白银被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；全球及国内现货库存紧张，沪银库存降至2016年以来新低 [8][23][54] - **投资建议**：看好黄金与白银价格，黄金股估值处于较低水平，关注配置机会 [7][22][23] 基本金属板块总结 - **价格表现**： - LME市场：铜上涨2.54%至13,128.50美元/吨，铝上涨1.26%至3,173.50美元/吨，锌上涨1.87%至3,269.00美元/吨，铅下跌0.44%至2,035.00美元/吨 [9] - SHFE市场：铜上涨0.57%至101,340.00元/吨，铝上涨1.53%至24,290.00元/吨，锌下跌0.67%至24,585.00元/吨，铅下跌2.17%至17,095.00元/吨 [10] - **铜市场**： - **供应紧张**：Capstone铜业位于智利的Mantoverde铜矿因罢工全面停产，该矿2025年阴极铜产量预计为2.9万-3.2万吨；秘鲁2025年11月铜产量21.62万吨，同比降幅达11.2%；智利推迟年产量突破600万吨的目标 [11] - **需求前景**：人形机器人、人工智能、光伏、清洁能源及算力基建等新兴领域为铜消费打开增长空间，但当前处于国内需求淡季 [12] - **库存变化**：上期所库存增加12,422吨（5.82%）至21.52万吨；LME库存增加28,125吨（19.59%）至17.17万吨；COMEX库存增加19,691吨（3.63%）至56.26万吨 [12] - **投资观点**：降息预期下看好铜价，铜作为能源转型关键金属具备战略配置价值，供给偏紧，宏观环境支撑 [13][24] - **铝市场**： - **供应与需求**：国内电解铝产能高负荷运行，新疆140万吨及内蒙古35万吨新项目持续投产；需求端呈现结构性分化，高价和季节性淡季抑制整体消费 [14][15] - **原料端**：氧化铝市场供应过剩，价格下跌，运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移 [15] - **库存变化**：上期所库存增加11,174吨（6.01%）至19.71万吨；LME库存增加19,275吨（3.95%）至50.73万吨 [15] - **投资观点**：看好铝价补涨，当前铜铝比失调（传统范围3.3-3.7），国内电解铝供给刚性，AI爆发增长占据电力优先级，需求端有支撑 [16][25] - **锌市场**：受格陵兰岛问题协议框架和美元指数回升压制，终端需求进入淡季，预计短期震荡运行 [17] - **铅市场**：下游春节前备库意向边际改善，但备货规模预期弱于去年；北方极端天气导致部分再生铅回收商提前停工，供应存在收缩预期，对价格形成支撑 [18] 小金属板块总结 - **镁**：镁锭价格较上周下跌2.60%至17,980元/吨，需求平稳，市场观望情绪浓，但成本支撑有力，冶炼企业挺价意愿升温 [19][20][102] - **钼与钒**： - 钼铁价格上涨0.78%至25.75万元/吨，钼精矿价格上涨1.01%至4,005元/吨，原料成本上行推动价格 [21][103] - 五氧化二钒价格维持7.65万元/吨，钒铁价格下跌1.12%至8.85万元/吨，钢厂节前备货需求释放，厂家惜售挺价情绪升温 [21][103] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨6.03%，跑赢大盘（上证指数涨0.84%，沪深300跌0.62%）[107] - **细分行业涨幅**：黄金（+16.40%）、铅锌（+15.39%）、钨（+14.48%）、其他稀有金属（+12.74%）、锂（+11.56%）等涨幅居前 [107] - **个股表现**：周涨幅前五为志特新材（+49.21%）、湖南白银（+47.44%）、白银有色（+42.45%）、盛达资源（+27.35%）、山金国际（+23.26%）[113]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 贵金属价格创历史新高，基本面推动锂价上涨，有色金属行业整体表现强劲[1] 投资策略：贵金属 - 贵金属加速上涨并突破历史新高，COMEX黄金接近5000美元/盎司，COMEX白银突破100美元/盎司大关[1][11] - 全球债市遭遇集体抛售，美债和日债领跌，日债收益率历史性突破4%关口，为三十余年首次[1][11] - 欧洲多国宣布抛售美债，丹麦表示将在月底前清仓所持全部1亿美国国债，引发连锁反应，推升市场避险情绪和对贵金属的配置需求[1][11] - 短期美联储降息预期摇摆，贵金属呈现易涨难跌格局；中长期在全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易核心，长期配置价值不改[1][11] - 黄金个股关注招金灵宝万国紫金黄金，A股关注紫金矿业、中金、赤峰及西金等，H股关注潼关、山金、招矿及集海等[1][12] - 银铂钯作为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等[1][12] - 具体价格周涨幅：LBMA黄金涨10.56%，COMEX黄金涨10.28%，LBMA白银涨26.70%，COMEX白银涨29.41%[10][81] 投资策略：工业金属 - 工业金属价格震荡，SHFE环比涨跌幅锡（+21.9%）>镍（+6.4%）>锌（+2.6%）>铜（-0.1%）>铝（-0.4%）>铅（-1.5%）[13] - 铜：宏观面，中国2025年GDP增速5%，国内央行定调2026年维持宽松货币政策，年内降准降息还有空间；“十五五”规划中国电网投资超4万亿，同比增速40%[2][14] - 铜：海外地缘政治问题（如美国欲抢夺格陵兰岛）使美元指数走弱，支撑铜价；但基本面需求端偏谨慎，精铜社会库存持续累库，预计下周国内铜价运行区间在97000-103000元/吨[2][17] - 铝：供应端内蒙古新产能释放较慢，行业理论开工产能维持在4427万吨；需求端因春节临近、成本高位、订单不足，铝棒和铝板企业有减产情况[18] - 铝：海外局势缓和，下游需求减少，铝锭库存累库，对价格有利空作用，预计下周现货铝价高位震荡运行[2][18] - 铜个股关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等；铝个股关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等[2][19] 投资策略：新能源金属 - 碳酸锂价格持续上涨，电池级碳酸锂周涨+8.23%，工业级碳酸锂周涨+8.41%，碳酸锂主力合约周涨+24.16%[20] - 基本面持续向好：碳酸锂行业周度库存持续去库，周度产量环比下滑，供应端扰动频发，叠加下游需求旺盛[2] - 供应端：部分锂盐厂安排检修影响产量，江西矿端扰动及地缘政治因素影响远期供应；行业整体库存水平偏低，本周呈现去库趋势[20] - 需求端：下游排产较月初预测有所上涨但环比仍下滑，储能领域需求预期乐观；出口退税政策调整刺激电池企业一季度“抢出口”，推动乐观预期[23] - 预计1-2月碳酸锂市场呈现供需双弱格局，但供应端扰动短期内难以证伪，看涨情绪未消退[2][20] - 锂个股关注大中，国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等；低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业[2][23] 投资策略：其他小金属 - 稀土镨钕系市场高位震荡，价格从66.2万元/吨触底后回暖上行至67.8万元/吨[24] - 年关将近备库订单收尾，市场现货成交量减少，但受上游减产供应收紧支撑，镨钕系产品较难下跌，年前仍有部分看涨预期[3][24] - 中重稀土市场表现冷清，供过于求格局延续，镝价调整至630万元/吨以内，下游订单释放缓慢[24] - 锑个股建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业[3][24] 一周市场回顾 - 有色金属（申万）指数本周上涨6.0%，跑赢沪深300，位居A股32个一级子行业第五位[27][29] - 有色板块三级子板块中黄金涨幅最大[31] - 本周涨幅前十个股：志特新材（49.21%）、湖南白银（47.44%）、白银有色（42.45%）、盛达资源（27.35%）、盛新锂能（26.38%）、锐新科技（25.84%）、威领股份（24.91%）、山金国际（23.26%）、博迁新材（22.30%）、鹏欣资源（21.19%）[3][36] - 本周跌幅前十个股：江西铜业（-7.02%）、洛阳钼业（-6.14%）、江丰电子（-5.48%）、容百科技（-3.94%）、菲利华（-3.54%）、深圳新星（-3.31%）、豪美新材（-2.87%）、宏创控股（-2.68%）、蓝晓科技（-1.92%）、东阳光（-1.58%）[36][39] 行业估值 - 截止至1月23日，有色行业PE（TTM）估值为37.31倍[41] - 申万三级子行业中，稀土及磁性材料PE估值最高；铝、铜板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高，估值仍有上升空间[41] - 有色行业PB（LF）估值为3.28倍，位居所有行业中上水平；申万三级子行业中，铝PB（LF）估值相对偏低[43] 重大行业事件 - 宏观：中国2025年GDP为140.19万亿元，同比增长5.0%；中国人民银行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作[48] - 宏观：美国总统特朗普称已就格陵兰岛问题与北约秘书长达成协议框架，并取消原定2月1日生效的关税措施[48] - 行业（金）：Endeavour Silver以4000万美元对价出售墨西哥Bolañitos银金矿[53] - 行业（锂）：Sibanye-Stillwater芬兰Keliber锂项目采取分阶段启动方案，规划年产约1.5万吨电池级氢氧化锂[53] - 行业（铝）：力拓集团计划自2026年10月起将澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂产量削减40%，年产量减少约120万吨[53] - 行业（铜）：西藏巨龙铜业二期建成投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨，预计2026年铜产量为25万吨[56] 有色金属价格及库存 - 工业金属价格（截至1月23日周涨跌幅）：LME铜涨1.3%，SHFE铜跌-0.1%；LME铝涨0.8%，SHFE铝跌-0.4%；LME锡涨23.9%，SHFE锡涨21.9%；LME镍涨5.7%，SHFE镍涨6.4%[61][63][64] - 工业金属库存：全球铜库存106.18万吨，环比增加4.78万吨；全球铝库存126.09万吨，环比增加1.75万吨[64] - 贵金属价格（截至1月18日周涨跌幅）：LBMA黄金涨10.56%至4984.0美元/盎司；COMEX白银涨29.41%至103.3美元/盎司[81][84] - 贵金属库存：SPDR黄金ETF持有量1087吨，环比增1.09%；SLV白银ETF持仓量16090吨，环比增0.18%[82]

市场表现与近期动态 - 贵金属市场强势拉升，现货白银盘中首次站上101美元/盎司上方，刷新历史纪录，日内涨超5% [1] - 黄金同步再创高点，向5000美元/盎司整数位发起冲击，本周累计涨幅超过8%，势创2008年来最佳单周表现 [1] - 美元指数显著走弱，失守98关口，录得自去年6月以来最差周度表现，放大了以美元计价贵金属的上行动能 [1] 价格上涨驱动因素 - 各国央行购金以及投资者资金流入黄金ETF，以对冲全球政策风险与宏观不确定性 [2] - 市场对2026年美国降息的预期推升了不生息资产黄金的吸引力，市场仍在计入2026年下半年两次进一步降息的可能性 [2] - 实物市场需求强劲，印度黄金溢价本周跳升至逾十年来最高，因投资者押注预算案可能上调关税而抢购黄金 [2] - 黄金被视为对冲特朗普总统“不可预测性”以及潜在美欧关税战风险的工具 [2] - 高盛基于私营部门不抛售持仓和央行持续购金的假设，上调金价预期至5400美元/盎司 [2] 后市展望与核心关注点 - 下周即将召开的FOMC会议是短期内影响黄金走势的核心事件，美联储的鹰派或鸽派表态将导致金价大幅波动或提供上行动力 [3] - 主流机构认为2026年黄金市场的波动性将显著提升，但结构性上涨逻辑依然坚实，通胀对冲、全球债务压力、去美元化趋势等长期驱动因素未变 [3] - 黄金在去美元化趋势中的角色日益凸显，成为对抗不确定性的盾牌 [3] 技术分析与操作观点 - 黄金技术面呈现单边连阳强势阶段，连续五天收大阳，直接逼近5000关口 [4] - 技术形态显示多头走势，底部呈现圆弧底，k线始终站稳均线上行 [5] - 分析指出上方短期重点关注5000-5030一线阻力，下方短期重点关注4900-4910一线支撑 [5] - 操作策略上，建议反弹至5030-5035附近分批做空，回调至4905-4910附近分批做多 [6]

美股市场 - 道琼斯指数现报49,384.01点，上涨0.63%，受达沃斯论坛传出的地缘政治缓和信号刺激，实现两连阳并稳固在49,000点上方 [7] - 标普500指数现报6,913.35点，上涨0.55%，市场对即将到来的美联储议息会议持乐观预期，指数在避险情绪释放后温和反弹 [7] - 纳斯达克指数现报25,436.02点，上涨0.91%，科技股表现活跃，AI板块在达沃斯论坛热议下重拾升势，空头回补力度显著 [7] - 特斯拉股价现报449.36美元，上涨4.15%，在昨日收涨1.63%后再度强势反弹，突破440美元关键阻力位，临近第四季度财报日 [3] 外汇市场 - 美元指数现报98.30，下跌0.41%，因地缘政治紧张局势缓解导致避险买盘撤离，自近期高位持续回落 [8] - 欧元兑美元报1.1750，上涨0.56%，受益于美欧贸易摩擦风险的边际改善，在触及数月低位后出现报复性反弹 [8] - 美元兑日元报158.40，市场风险偏好回暖，避险货币日元需求减弱，汇价在158关口附近维持震荡 [8] 贵金属与大宗商品 - 现货黄金现报约4,950美元/盎司，上涨1.61%，受达沃斯论坛利好消息影响，避险溢价出现理性修正 [8] - 现货黄金延续强势，站稳4,900美元整数关口，并于亚市早盘一度触及4,960.43美元/盎司的历史新高 [1] - 本轮黄金涨势核心推力源于美元指数持续疲软，美指周四大幅下滑0.5%至98.28，创下近三周新低 [1] - 市场预期美联储在2026年下半年降息两次共计50个基点，显著降低了黄金作为非孽息资产的持有成本 [1] - 现货白银现报约95.82美元，上涨3.44%，随着地缘局势阶段性降温，白银市场再度冲击95美元以上的历史高点 [8] - WTI原油现报约59.70美元/桶，下跌2.14%，地缘溢价大幅回落 [5] 加密资产 - 比特币现报约89,521美元，自9万美元心理关口小幅跌落，尽管部分资金流向反弹的股市，但在8.8万美元附近表现出较强的技术支撑 [8] - 以太坊围绕3,000美元分水岭反复拉锯，受近期链上活跃度争议影响，在2,980至3,050美元之间徘徊 [8] 宏观动态 - 最新PCE物价指数显示通胀同比温和上涨至2.8%，凸显了经济韧性，但未动摇市场对中长期宽松的信心 [1] - 经济数据强化了美联储在短期按兵不动后，于下半年开启降息周期的确定性 [1] - 达沃斯论坛传出地缘政治缓和信号，特别是关于格陵兰相关关税威胁的消退 [7]

宏观环境 - 美国去年11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期，经济数据表现强劲降低了市场对美联储降息的预期 [4][8] - 美国上周初请失业金人数略低于预期，三季度GDP终值上修，个人支出稳健增长，但储蓄率进一步下滑 [4][10][12] - 美元小幅走弱，地缘与关税矛盾有所缓和，市场情绪降温 [4][8] 铜 - 隔夜沪铜主力合约收于100,270元/吨，最低触及99,440元/吨，伦铜价格运行在12,483美元/吨附近 [4][16] - 上期所铜仓单库存减少2,408吨至14.3万吨，而LME铜库存累增8,850吨至16.8万吨 [4][16] - 自由港印尼发布Grasberg铜矿重启计划，预计今年二季度开始分阶段重启，符合前期预期 [4][16] - 受罢工影响，智利Mantoverde铜矿停产，随着铜价回调企稳，下游需求边际改善，但目前仍以刚需备库为主 [4][16] - 预计短期铜价震荡整理，沪铜主力运行区间参考9.93-10.13万元/吨 [4][16] 镍与不锈钢 - 印尼能矿部将2026年镍矿RKAB（采矿许可证）配额调整至2.5亿至2.6亿吨，这一利多消息落地后镍价维持震荡 [5][17] - 后市需关注印尼修改HPM（矿产基准价格）公式等政策方向，印尼淡水河谷表示其配额不难满足三大HPAL（高压酸浸）项目的原料需求 [5][17] - 镍市基本面缺乏进一步矛盾，配额收紧预期前期已被市场消化，短期关注有色板块情绪，中长期关注印尼RKAB配额补充变更情况 [5][17] - 操作上建议区间操作，沪镍2603合约参考区间130,000-150,000元/吨，不锈钢SS2603合约参考区间13,500-15,500元/吨 [6][18] 多晶硅 - 近期市场成交持续清淡，但预计2026年第一季度多晶硅排产将明显下调至月均8万吨左右，届时供需有望转向紧平衡，价格短期或企稳 [6][18] - United Solar预计在26Q1投产，但考虑到达到设计产能需要时间，短期对供给影响有限 [6][18] - 光伏下游出口退税取消短期可能利好抢出口，但对多晶硅需求的传导预计有限，现货市场成交或将继续低迷 [6][18] - 多晶硅期货PS2605合约预计运行区间为45,000-55,000元/吨，操作上建议区间操作 [7][19] 铝与氧化铝 - 隔夜氧化铝期货冲高后小幅回落，现货价格止跌企稳，几内亚某金矿矿难未影响铝土矿开采 [7][19] - 随着现货价格走弱，个别铝厂进行节前补库，但整体成交数量不高，部分氧化铝企业因成本偏高和库存压力，在河南、贵州、广西等地开始检修或短期停产 [7][19] - 上期所氧化铝仓单库存再次小幅回升，后续仍有大量仓单注册，库存压力未实质减少 [7][19] - 氧化铝05合约运行区间参考2,500-2,800元/吨，操作上建议反弹沽空 [8][20] - 电解铝方面，随着春节临近和高铝价挤压加工利润，加工环节开工率回落，部分铝厂下调铝水比例，预计节前铸锭量回升 [8][20] - 昨日电解铝社会库存小幅增加0.4万吨，上期所电解铝仓单总注册量从节前的8万吨左右回升至13.88万吨 [8][20] - 电解铝价格围绕23,500-24,300元/吨区间震荡，春节前价格底部区间或逐步形成，沪铝03合约运行区间参考23,500-24,500元/吨，建议暂时观望 [9][21] 锌 - 隔夜锌价偏强震荡，受银等伴生矿石计价系数提升影响，近期加工费（TC）低位运行 [10][22] - 供应端，部分原计划常规检修炼厂选择节前复产，2月锌锭产量环比或仍有增量 [10][22] - 需求端，镀锌等初端开工提振有限，昨日社会库存下滑3,500吨 [10][22] - 基本面利多支撑不足，短期锌价以筑底为主，需观望能否站稳10日均线，沪锌主力合约运行区间参考24,000-25,000元/吨附近 [10][23] 铅 - 隔夜沪铅偏强震荡，供应侧，原生铅加工费（TC）承压，华中华东地区炼厂检修部分结束，供应环比增量为主 [11][23] - 再生铅方面，废电瓶产出预期下滑，回收商挺价意愿偏强，再生铅冶炼利润回暖但受废电瓶供应影响，企业开工增长受限 [11][23] - 消费侧步入传统淡季，叠加新国标影响，下游主动补库意愿明显下滑，整体按需采购，国内社会库存继续累增 [11][23] - 供需维持两弱，预计铅价偏弱震荡为主，沪铅主力合约运行区间参考16,800-17,800元/吨附近，操作上建议区间操作 [11][23] 铝合金 - 隔夜铝合金价格偏强震荡，原料端带票废铝挺价情绪渐浓，但成本支撑整体弱化 [12][24] - 供需端，各地区炼厂受重污染影响不同程度减产，压铸厂商接货意愿不佳，昨日保太价格下调至23,300元/吨，仓单减少457吨 [12][24] - 宏观情绪回暖，短期铝合金跟随电解铝筑底为主，铝合金主力合约运行区间参考22,500-23,500元/吨附近，操作上建议区间操作 [12][24] 贵金属 - 贵金属强势上行，金银铂价格站上历史新高，主要由结构性避险需求与乐观情绪驱动 [13][25] - 尽管特朗普宣称不使用武力控制格陵兰岛淡化了短期地缘冲突担忧，但其宣称将在格陵兰岛布置“金顶”反导系统，释放了长期地缘对抗预期，持续吸引避险买盘 [13][25] - 美国PCE核心物价指数符合预期，初请失业金人数不及预期，GDP强于预期，但当前经济数据对贵金属影响较小，凸显避险需求是核心驱动 [13][25] - 操作上，建议黄金长线多单继续持有，白银、铂、钯暂时观望，沪金2604合约参考区间1,080-1,140元/克，沪银2604参考区间23,500-25,500元/千克 [13][25]

文章核心观点 - 国际现货黄金价格创下历史新高，突破4800美元/盎司，并迅速传导至国内零售市场，引发品牌金饰价格大幅上调与消费者抢购现象，同时资金大量流入黄金相关金融资产，此轮金价上涨由地缘风险、央行购金、去美元化及降息预期等多重因素共振推动 [1][6] 金价表现与零售市场动态 - 国际现货黄金价格首次突破4800美元/盎司，盘中最高触及4835.28美元/盎司的历史新高 [1] - 国际金价急涨迅速传导至国内零售端，金店频繁调价，部分门店需更换大量价签，一口价产品价格大幅上调，例如某葫芦项链从49880元上调至68880元，单件涨幅接近两万元 [1] - 国内主要品牌足金首饰价格集体逼近1500元/克关键关口，其中周大福足金约1498元/克（单日上调43元），周生生约1495元/克（上调41元），老凤祥约1498元/克（上调42元），老庙黄金约1493元/克（上调38元），中国黄金部分产品报价已达1506元/克 [1] - 国内黄金零售价格显著高于基准金价（如现货黄金9999约1080元/克），其定价结构为“基准金价+加工费+品牌溢价”，在金价快速拉升阶段，零售端调价可能出现滞后补涨或阶段性超调 [2] 金融市场资金流向 - 金价上涨带动A股与港股黄金板块个股大幅上涨，部分标的盘中创阶段新高 [3] - 资金大幅净流入上海金ETF，截至1月21日，近四日合计净流入约32.90亿元，其中广发上海金ETF净流入约18.54亿元，富国上海金ETF净流入约8.06亿元，建信上海金ETF净流入约3.02亿元 [3] - 投资者通过ETF等工具加仓黄金，成为推动行情的重要增量资金来源之一 [4] 推动金价上行的核心驱动因素 - **地缘政治风险**：贸易摩擦、地区局势反复及冲突延宕，抬升了避险需求，使黄金的避险属性被集中定价 [6] - **央行持续购金**：自2022年以来，全球央行购金量连续多年维持高位，形成了对价格相对不敏感的需求支撑 [6] - **去美元化趋势**：美元在全球储备中的占比下降，黄金占比提升，外储多元化趋势强化了黄金的配置动机 [6] - **美联储降息预期**：市场对年内降息次数的计价高于美联储点阵图指引，弱美元与实际利率预期变化降低了持有黄金的机会成本 [6] - **机构观点**：部分投行将黄金未来阶段性目标价上调至5000美元/盎司附近，但也强调高位波动可能加剧 [6] 不同渠道的价格差异与回收市场 - **买入端价差显著**：品牌金店足金零售价约1490-1500元/克，而深圳水贝批发价约1247元/克（不同纯度约1247-1249元/克），另需计算10-35元/克的工费，渠道成本与工费结构导致终端差价长期存在 [7] - **卖出端回收折价**：回收市场仅按含金量与重量定价，足金（99.9%）回收价约1070元/克，18K金约780元/克，铂金约505元/克，购买时支付的工费与品牌溢价在回收时无法兑现 [7]

美股市场整体表现 - 1月23日美股三大指数集体上涨 道指涨0.63% 纳指涨0.91% 标普500指数涨0.55% 主要股指连续第二个交易日上涨 完全收复本周早些时候失地 [1] - 市场上涨受强劲宏观数据与地缘政治担忧消散提振 风险偏好回升 [1] - 降息预期减弱 短期美债承压 2年期美债收益率上行2.5个基点 10年期收益率持平 美元指数下挫0.5% 逼近98关口 [1] 科技股与重点公司动态 - 大型科技股普涨 万得美国科技七巨头指数上涨1.47% [3] - 微软、亚马逊股价涨超1% Meta收涨5.7% 创7月31日以来最大单日涨幅 甲骨文涨超2% AMD涨超1% [3] - 特斯拉涨超4% 公司CEO埃隆·马斯克表示 特斯拉可能在明年年底前开始向公众销售人形机器人Optimus 并已在工厂中使用其执行简单任务 [3] - 英特尔盘后股价大跌近10% 报49.14美元 公司第四季度营收136.7亿美元 同比减少4.1% 但高于市场预估的134.3亿美元 第四季度调整后每股收益0.15美元 高于上年同期的0.13美元和市场预估的0.09美元 [3] - 英特尔预计第一季度调整后每股收益为0.0美元 低于市场预估的0.08美元 预计第一季度营收为117亿美元至127亿美元 市场预估为125.6亿美元 [3] 中概股与贵金属市场 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.59% 热门中概股多数上涨 阿里巴巴、小马智行涨超5% 哔哩哔哩涨超4% 理想汽车、京东涨超3% 蔚来涨超2% 富途控股跌逾2% [4] - 黄金股表现强劲 科尔黛伦矿业涨超12% 泛美白银涨近8% [3] - 1月22日纽约尾盘 现货黄金涨2.22% 刷新历史高位至4939.41美元/盎司 截至发稿现货黄金周五小幅高开 现报4951美元/盎司 续刷历史新高 [4][5] - 现货白银涨3.55% 报96.3600美元/盎司 盘中刷新历史新高至96.5959美元 美国纽约商品交易所2月黄金期货价格突破每盎司4900美元 3月白银期货价格突破每盎司96美元 均创历史新高 [4] - 现货铂金涨6.36% 报2647.15美元/盎司 继续创历史新高 现货钯金涨4.13% 报1924.52美元/盎司 [4] - COMEX铜期货涨0.61% 报5.8030美元/磅 整体呈V形走势 [4] 大宗商品与宏观经济数据 - 地缘政治风险溢价消退 叠加美国上周EIA原油库存超预期增加360万桶 原油价格跌2% WTI原油跌破60美元关口 [5] - 美国天然气价格在连续三日暴涨超过85%后 出现高位回落迹象 [5] - 美国2025年第三季度实际GDP年化季率终值升4.4% 高于预期的4.3% [5] - 美国2025年第三季度核心PCE物价指数年化终值环比升2.9% 符合预期 PCE物价指数年化终值环比升2.8% 低于预期的3.5% [5] - 据CME"美联储观察" 市场预计美联储1月维持利率不变的概率为95% 到3月累计降息25个基点的概率为15.4% 维持利率不变的概率为84.1% [5]

市场行情与价格表现 - 2026年1月21日，沪锡主力2602合约价格上涨5.79%，收于41.84万元/吨 [2][8] - 尽管此前因特朗普关税事宜（尤其针对半导体加征关税）对锡价形成明显打压，但当前价格已收复绝大多数“失地” [2][8] - 加权合约的成交量与持仓量正在稳步回升 [2][8] 行业供需基本面 - 多数基本金属面临下游需求受高价抑制明显，且库存开始明显累高的情况 [2][8] - 整体基本金属价格或暂时陷入震荡格局，锡品种若要持续“一枝独秀”的难度加大 [2][8] - 佤邦地区矿山复产在去年年末已陆续推进，但进度相对不及预期 [2][8] 长期驱动因素与展望 - 锡的终端需求对标高科技企业，该类企业对降息敏感度较高，因此降息预期是锡终端需求的相对重要利好 [2][8] - 近期费城半导体指数以及美国七大科技企业资本开支仍处于持续走高阶段，对锡下游的实际需求和情绪均存在较大利好因素 [2][8] - 在美联储降息及终端需求展望良好的背景下，佤邦矿山复产这一利空因素的影响可能会减小 [2][8] - 整体锡价格重心预计仍将向上 [3][9] 对下游企业的操作建议 - 当锡价维持在40万元/吨以上时，下游企业建议以两周的用量进行套保操作，不宜过分累库 [3][9] - 若价格回调至38万元/吨下方，可适当加大套保力度，例如一次套保两个月的量 [3][9]

英国通胀数据概览 - 2025年12月英国消费者价格指数同比上升3.4%，高于11月的3.2%及经济学家预测的3.3%，为五个月来首次上升 [1] - 通胀上升主要由烟草税上调及机票价格攀升推动，服务业通胀率从4.4%微升至4.5% [1] - 英国央行预计春季通胀率将趋近2%目标，财政预算案举措预计将使物价涨幅回落约0.5个百分点 [4] 通胀驱动因素分析 - 烟草价格环比上扬3%，因2024年预算案中宣布的关税上调措施实施时间较往年推迟一个月 [8] - 机票价格环比强劲反弹28.6%，远超11月跌幅及上年同期的16.2%，推动年度交通领域通胀率至2022年以来峰值 [8] - 食品与非酒精饮料价格同比上涨4.5%，高于前一个月的4.2%，主要由面包及谷物类商品价格攀升驱动 [8] - 房租以及游戏、露营装备、体育器材等娱乐与文化消费项目价格同比下跌，对整体通胀形成抑制 [8] 成本与供应链状况 - 2025年11月至12月期间，出厂商品价格保持稳定，燃料与原材料成本下降 [9] - 受原油价格走低影响，年度投入价格涨幅显著收窄至0.8%的低位水平 [9] - 供应链压力正逐步缓解 [9] 劳动力市场与薪资数据 - 截至11月的三个月，私营部门薪资增速降至2020年以来最低点，失业率稳定在5.1% [11] - 2025年12月在职员工人数出现下滑，降幅为2020年以来之最 [11] - 截至12月的三个月，职位空缺数量出现回升 [11] 经济表现与市场预期 - 11月英国经济增长率强劲反弹至0.3%，超出市场预期 [11] - 数据公布后，英镑基本持平于1.3440美元 [4] - 市场预计英国央行今年将降息25个基点，年底前再次降息的可能性为70%，累计降息幅度或达41个基点 [4][10] - 市场普遍预期英国央行在2月议息会议上降息的可能性极低 [10] 机构观点与央行政策展望 - 毕马威英国首席经济学家认为，通胀率在未来几个月可能会逐渐下降，能源和食品价格有望回落 [4] - 毕马威英国首席经济学家指出，12月服务业通胀上升主要受机票等波动较大类别影响，非国内价格压力推动，货币政策委员会可能不予过多关注 [4] - 彭博经济学家分析指出，12月通胀小幅上扬在预期之内，潜在价格压力正持续缓解，为英国央行进一步降息提供空间 [10] - 彭博经济学家预测，英国央行的下一次降息（也是本轮周期最后一次降息）有望在春季落地实施 [10] - 英国央行已释放信号暗示其降息周期已接近尾声，正密切留意劳动力市场动态以探寻疲软迹象 [4] - 英国央行对于通胀下降趋势能否持续心存疑虑，这将成为阻碍其推行任何大幅宽松货币政策的关键因素 [10] - 英国央行的利率决策者面临两难权衡：需警惕工资增长水平与通胀目标的偏差，同时关注劳动力市场衰退加剧的迹象 [10]

金价走势与市场动态 - 现货金价于周二美盘时段再创历史新高，触及每盎司4748.71美元，临近5000美元整数目标 [1] - 技术面上方缺乏明显阻力，技术支撑位为4584.21美元，次支撑位在4536.49美元 [1] 宏观经济与货币政策影响 - 市场普遍担忧经济增长放缓，贸易战升级可能影响全球经济并间接推动美国利率走低 [3] - 黄金价格通常与利率呈负相关，利率下降会增强黄金吸引力并推高需求 [3] - 美联储降息时机不明，但市场对宽松货币政策的预期为黄金提供支持 [3] - 若经济放缓导致利率下降，黄金价格可能进一步上涨 [3] 避险需求与地缘政治 - 贸易战风险加大使投资者对全球经济衰退预期升温，避险需求推动金价走高 [3] - 美国降息预期加强，进一步支持黄金市场需求，短期内可能继续推高金价 [3] - 2026年地缘政治事件成为金价新推力，例如委内瑞拉总统被扣押、伊朗局势动荡等事件导致金价在20天内上涨9.6% [3] - 突发政治事件引发市场不确定性，促使投资者寻求黄金等避险资产，需求急剧上升 [3] 央行行为与长期支撑 - 近年来各国央行持续增持黄金以减轻对美元依赖，为金价提供了长期支撑 [3] - 2025年全球央行的大规模购金推动了黄金的稳步上涨 [3] 制度性事件与美元影响 - 美国最高法院将裁决一宗涉及美联储独立性的案件，案件与特朗普试图将美联储理事莉萨•库克从投票委员会中移除相关 [4] - 若裁决支持特朗普，可能会影响市场对美联储独立性的信心 [4] - 特朗普多次表示希望美联储降息，若法院裁定美联储决策受外部影响，可能加剧市场对其决策独立性的担忧 [4] - 美联储决策影响美元走势，美元疲软通常有利于黄金价格上涨 [4] - 若法院裁决有利于特朗普，可能进一步推低美元，从而支撑并推动黄金价格上涨 [4]