报告行业投资评级 - 继续下跌 [2][3] 报告的核心观点 - 四月玻璃盘面震荡流畅下跌，受中美贸易摩擦、传统旺季需求不足、中游库存高位等因素影响，供给日熔量小幅抬升，全国库存维持高位，煤炭价格走弱，深加工订单部分好转但工程订单不及往年，纯碱短期内产量或减少但反弹空间有限 [3] - 沙河煤气切改计划利空，传统旺季结束，基本面缺乏推涨动力，技术上盘面下跌趋势未改，预计玻璃盘面继续下跌，09合约维持空头思路 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾：弱势运行 价差走强 - 四月玻璃盘面持续下跌，截至4月30日，5mm浮法玻璃市场价华北1250元/吨（-10），华中1180元/吨（0），华东1370元/吨（0），上周五玻璃09合约收在1082元/吨，周-72 [13][14] - 截至4月30日，纯碱期货价1352，玻璃期货价1082，两者价差270元/吨（+51），玻璃09合约基差118元/吨（+53），09 - 01价差为-49元/吨（-10） [15] 供需格局：煤炭降价 地产疲软 - 三月份我国浮法玻璃进口38.98万重量箱（同比-11.69%），出口159.71万重量箱（同比+109.73%），国内消费需求淡季，部分企业开拓海外市场 [23] - 天然气制工艺成本1606元/吨（-1），毛利-236元/吨（+1）；煤制气制工艺成本1168元/吨（-4），毛利82元/吨（-6）；石油焦制工艺成本1141元/吨（-33），毛利39元/吨（+33） [29] - 上周五玻璃日熔量158705吨/天（+200），四月份冷修2条，点火复产2条 [31] - 截至4月30日，全国80家玻璃样本生产厂库存6498.9万重量箱（-48.4），各地区库存有增有减 [39] - 近期浮法玻璃全国平均产销率100.48%（+0.64%），5月2日LOW - E玻璃开工率50.7%（+0.8%），4月中旬玻璃深加工订单天数9.3天（+1.1） [41] - 上周浮法玻璃表观消费1253万重量箱，周环+8；3月份我国汽车产量300.6万辆，环+90.3万辆，同+31.9万辆，销量291.5万辆，环+78.6万辆，同+22.1万辆；3月份我国新能源乘用车零售99.1万辆，渗透率51.1%，环+1.6% [52] - 3月我国房地产竣工4296.06万m²，同比-16%，新开工6382.52万m²（-30%），施工7733.09万m²（-9%），商品房销售11123.4万m²（-5%）；4月21日 - 4月27日，30大中城市商品房成交面积总计193万平方米，环+29%，同-25%；3月房地产开发投资9184.43亿元，同-10% [57] - 截至4月30日，重碱主流市场价华北1500元/吨（0），华东1450元/吨（-25），华中1400元/吨（-25），华南1575元/吨（0）；月末纯碱2509合约收在1352元/吨（-21）；月末纯碱华中基差48元/吨（+21） [65] - 截至月末，纯碱企业氨碱法成本1521元/吨（-30），毛利35元/吨（+17）；联产法成本1864元/吨（-34），毛利258元/吨（+3） [66] - 上周国内企业纯碱产量75.51万吨（环-0.05），其中重碱41.55万吨（环-0.1），轻碱33.96万吨（环+0.05）；上周末交易所纯碱仓单3949张（环-341）；截至4月30日，纯碱全国厂内库存167.22万吨（环-2.07），其中重碱85.71万吨（环+1.19），轻碱81.51万吨（环-3.26） [84] - 上周重碱表需43.94万吨，周环+5.78；轻碱表需33.6万吨，周环-1.97；上周纯碱产销率为102.69%，环+5.11%；3月样本浮法玻璃厂纯碱库存21.5天 [86] 投资策略：淡季来临 继续下跌 - 建议空5多9，三月玻璃盘面先跌后涨，供给日熔量小幅下降，全国库存下降，各地区情况有差异，需求主产地产销有减弱迹象，纯碱盘面偏弱，目前59价差冲高回落，盘面再度大涨动力不足 [88]

目录 第一章 一次性和可重复使用的手术激光光纤行业概述 1.1 一次性和可重复使用的手术激光光纤定义及行业概述 1.2 一次性和可重复使用的手术激光光纤所属国民经济分类 1.3 一次性和可重复使用的手术激光光纤行业产品分类 1.4 一次性和可重复使用的手术激光光纤行业下游应用领域介绍 1.5 一次性和可重复使用的手术激光光纤行业产业链分析 1.5.1 一次性和可重复使用的手术激光光纤行业上游行业介绍 1.5.2 一次性和可重复使用的手术激光光纤行业下游客户解析 第二章 中国一次性和可重复使用的手术激光光纤行业最新市场分析 2.1 中国一次性和可重复使用的手术激光光纤行业主要上游行业发展现状 2.2 中国一次性和可重复使用的手术激光光纤行业主要下游应用领域发展现状 2.3 中国一次性和可重复使用的手术激光光纤行业当前所处发展周期 2.4 中国一次性和可重复使用的手术激光光纤行业相关政策支持 2.5 "碳中和"目标对中国一次性和可重复使用的手术激光光纤行业的影响 第三章 中国一次性和可重复使用的手术激光光纤行业发展现状 3.1 中国一次性和可重复使用的手术激光光纤行业市场规模 3.2 中国一次性和可重复使用的手术 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤短期、中期震荡，日内震荡偏弱，建议震荡思路操作，因偏空氛围主导，焦煤弱势震荡 [1] - 焦炭短期、中期震荡，日内震荡偏弱，建议震荡思路操作，因多空因素交织，焦炭低位运行 [1] 根据相关目录分别进行总结 焦煤 - 核心逻辑：4月国内主产区安监平稳，山西煤炭产量高位，523家炼焦煤矿精煤产量月内回升，进口量同比或小幅下滑但减量有限，供应压力高；中美贸易摩擦压制出口，地产、基建低迷，内需支撑有限，中长期需求有担忧 [5] - 供需数据：截至5月2日当周，523家炼焦煤矿精煤日均产量80.4万吨，周环比增0.7万吨，连续6周正增长，较去年同期高5.7万吨；4月21至26日，甘其毛都口岸累计通关车数3877车，周环比减少2329车；5月2日当周，焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计114.41万吨，周环比增加0.09万吨 [5] - 价格走势：焦煤价格下挫，供应宽松未扭转，基本面偏空，宏观向上驱动不明显，预计节后期货维持偏弱震荡，关注国内利好政策 [5] 焦炭 - 核心逻辑：近期焦炭供需两增，需求端增量明显，短期基本面尚可，期货主力合约低位震荡；宏观扰动剧烈，中美贸易摩擦不确定，内需提振政策将出台；产业方面，产量和需求均有增加 [7] - 供需数据：截至5月2日，焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计114.41万吨，周环比增加0.09万吨；截至5月2日当周，全国247家钢厂铁水日产量达245.42万吨，环比增加1.07万吨，钢厂盈利率维持在56.28% [7] - 价格走势：铁水产量高位，短期需求尚可，但受海外风险和焦煤成本端压力影响，市场氛围不乐观，多空博弈激烈，期货主力合约低位震荡，关注国内支持政策 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2017年8月至2020年1月信用债市场在中美贸易摩擦与政策对冲交织下经历四阶段演变 呈现"利率债避险强化、信用债风险定价重构"格局 初期关税预期与政策博弈主导市场情绪 后期市场逻辑逐步回归基本面验证 政策对冲有效性、信用修复节奏与跨境资本流动成为影响市场走向的关键变量 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 第一阶段：预期扰动期（2017年8月 - 2018年6月） - 利率曲线分化与信用风险定价重构：债市呈"宽货币"与"紧信用"政策组合 短端受益定向降准下行 长端受国际油价、美联储加息及监管趋严压制 民企违约金额同比升近20% 投资者行为分化 利率曲线分化加剧信用债结构性矛盾 [22][24][25] - 贸易摩擦演进，信用债融资波动：关税落地前信用债融资波动 前期净融资额降 后因政策出台上升 2017年8月"301调查"启动 信用债净融资额先降后升 2018年5月受追加关税和资管新规影响净融资额下降 [29][30] - 信用债收益率整体上行，信用利差走阔：信用债收益率整体上行、信用利差走阔 AA+产业债和城投债收益率上行 2018年3月美国加征关税后债券收益率下行 4月后产业债收益率走高 信用债定价逻辑转向复杂博弈 [36][37] - 信用债违约压力初现，行业分布较广泛：宏观去杠杆、强监管叠加贸易摩擦预期 信用债违约与展期数量上升 违约主体以民企为主 行业分布从传统产能过剩领域扩散 [42] 第二阶段：政策对冲期（2018年7月 - 11月） - 政策对冲下的利率 - 信用传导效率分化：中美贸易摩擦升级 国内政策转向 央行降准推动短端利率下行 长端受地方债放量及CPI回升压制反弹 外资增配短债 民企债净融资同比下滑 利率债与信用债融资修复分化 [48] - 贸易施压与内需对冲，行业融资分化：关税政策落地 不同行业信用债融资分化 出口依赖型行业如商业贸易、轻工制造净融资额下降 公用事业行业受益内需托底净融资额上升 [51] - 信用债收益率整体下行，信用利差窄幅波动：关税实施后市场对贸易摩擦定价钝化 信用债收益率下行、信用利差窄幅波动 2018年7月央行降准后市场短期走"债牛"行情 9月贸易摩擦升级债市反应平淡 10 - 11月基本面转弱推动利率债与高等级信用债走强 [55] - 贸易摩擦正式升级，相对利好城投主体非标债：信用债违约率上升 非标债违约率整体上升 城投主体非标债在地方政策支持下兑付相对稳定 非城投主体非标债违约案例增加 [61][62] 第三阶段：宽信用验证期（2018年12月 - 2019年4月） - 流动性驱动与信用修复的"时间差"博弈：债市受贸易摩擦缓和与国内政策宽松驱动 2018年12月G20峰会后市场风险偏好短暂修复 2019年1月央行全面降准推动股债同涨 2 - 3月市场逻辑转向增长复苏预期 4月社融数据巩固宽信用效果债市转熊 [69] - 关税缓和与政策宽松，国企民企融资分化：中美关税谈判缓和 国内政策宽松 国有企业净融资额上升 民营企业受前期关税冲击滞后影响 净融资规模波动 [72] - 信用债收益率震荡，各行业产业债利差分化：中美贸易摩擦缓和 信用债收益率震荡、信用利差分化 贸易摩擦风险下调债市承压 出口依赖型行业产业债估值修复滞后 电气设备等行业信用利差修复慢 [74][78] - 信用债违约状况同比持平，民企改善不足：谈判缓和阶段市场情绪回暖 信用债展期与违约案例数量与前一阶段基本持平 民营企业融资渠道拓展效果不明显 流动性压力仍需缓解 [81] 第四阶段：流动性分层与跨境资本定价共振期（2019年5月 - 2020年1月） - 信用风险事件与外资避险的双重定价逻辑：2019年5月包商银行被接管引发流动性分层担忧 外资增配利率债 债市呈利率债避险与信用债分化格局 央行追加额度对冲贸易摩擦扰动 债市受"避险情绪 + 外资增配"驱动 [85] - 贸易摩擦预期摆动，城投债融资上行：流动性分层阶段 贸易摩擦预期摆动 政策工具转向结构性优化 放宽城投债"借新还旧"限制、LPR改革及地方政府专项债扩容推动城投债净融资规模增长 [88] - 信用债收益率整体下行，结构性分化加剧：信用债市场结构性分化加剧 关税提高引发债券收益率总体下行但走势分化 包商银行事件使市场风险偏好下降 高等级国企产业债信用利差收窄 民企产业债信用利差走阔 后期信用债收益率整体下行但信用利差延续分化 [90][93] - 贸易摩擦趋于长期化，信用债违约承压：贸易摩擦持续影响下 企业盈利空间受压 信用债市场新增展期和违约案例增加 城投平台非标债兑付相对稳定 [96] 本轮贸易摩擦，信用债走势如何演绎 2025年4月2日美国对华加征关税政策落地 信用债市场核心逻辑转向"避险交易 + 政策对冲" 利率债率先反应 信用利差整体收窄但结构分化 短久期高等级品种具配置价值 操作上宜采取"适度拉久期" + "适度下沉"策略 [100][101][105]

中美贸易摩擦对原油进口的影响 - 中国炼油企业对美国石油的采购量大幅削减90%，转而从加拿大进口原油 [1] - 今年3月从加拿大温哥华港运往中国的原油进口量飙升至730万桶，预计4月将进一步上升 [1] - 中国对美国原油加征10%反制关税后，美国WTI原油与中东穆尔班原油价差扩大至8美元，采购经济性明显削弱 [3] - 中国买家转向中东穆尔班、哈萨克斯坦CPC管道原油等替代油种 [3] 中国原油进口格局变化 - 2024年中国原油进口量为5.53亿吨，同比下降1.9% [5] - 进口来源集中在中东及欧洲，亚太及南美进口量逐步提升，非洲及北美相对较少 [5] - 2025年原油产量将稳定增长，对传统石油依赖度下降，进口量或延续下降趋势 [5] - 进口多元化策略旨在降低对单一国家或地区的依赖，保障能源安全 [5] 其他商品贸易变化 - 澳大利亚谷饲牛肉对华出口量2月和3月同比增长近40%，美国相关贸易陷入停滞 [7] - 中国粮商因关税削弱利润率，已停止从美国进口大豆、小麦、玉米和高粱 [7] - 巴西将与中国农业农村部代表团讨论大豆和牛肉等农产品出口 [7] 国际油价预期 - 美国加征关税措施将在长期对全球经济和原油需求造成负面影响，导致国际油价下降 [7] - 短期国际油价波动将加大，受关税政策不确定性、地缘政治和市场情绪影响 [7]

制造业PMI表现 - 4月制造业PMI为49%，较上月回落1.5个百分点，较过去5年均值低1.3个百分点，反映制造业景气度走弱但幅度可控[1][3] - 制造业PMI回落幅度小于前期EPMI（环比下降10.2个百分点）和BCI指数（环比下降4.6个百分点）的回落幅度[3] - 生产端PMI为49.8%，较过去5年均值低2.4个百分点，六大工业行业平均开工率76.5%，环比回落1.6个百分点[4] 内外需与价格压力 - 新订单指数为49.2%，较过去5年均值低1.5个百分点，内需走弱主要因地产链条回落和商品以旧换新效果减弱[4] - 新出口订单指数为44.7%，较过去5年均值低4.8个百分点，对美出口减弱拖累明显，4月21日至27日中国至美国集装箱量环比下降28.3%[4] - 主要原材料购进价格和出厂价格指数分别较上月回落2.8和3.1个百分点，PPI可能面临下行压力[4] 行业结构分化 - 15个主要制造业行业中有5个PMI在荣枯线以上，比上月少3个[5] - 有色金属冶炼及压延加工业PMI环比回升9.1个百分点，非金属矿物制品业回升6.8个百分点，黑色金属冶炼及压延加工业回升6.2个百分点，农副食品加工业回升2.2个百分点[5] - 大型企业PMI下滑幅度较多，大型、中型、小型企业PMI分别较上月回落2.0、1.1、0.9个百分点[5] 非制造业PMI表现 - 4月非制造业PMI为50.4%，较过去5年同期均值低3.6个百分点，服务业PMI为50.1%，建筑业PMI为51.9%[6] - 航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、保险等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间[6] - 水上运输、资本市场服务等行业商务活动指数降至临界点以下[6] 政策应对与经济展望 - 中央政治局会议部署加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行使用，适时降准降息[7] - 设立新型政策性金融工具支持基建和产业等领域投资增长[7] - 债市观点认为经济基本面对债市形成支撑，资金宽松后利率有望打开下行空间[8]

文章核心观点 特朗普表示除非中国做出实质性让步否则不会取消对华加征关税，中方要求美方取消所有对华加征关税等，美国若想解决问题需拿出诚意，美国大豆商或因中美关税问题着急，日本虽探讨增加美国农产品进口但难以弥补美国失去中国市场的损失，中国应对策略有效而日本幻想妥协不可取 [1][3][8] 中美关税立场 - 特朗普称除非中国做出实质性让步否则不会取消对华加征关税，中方强调未就关税问题磋商或达成协议，美方应纠正错误取消单边关税措施 [1] - 中方条件是美方取消所有对华加征关税，放弃“极限施压”策略，建立平等尊重互惠对话基础 [3] 美国诉求与中方态度 - 特朗普可能要求中方在芬太尼问题配合及采购更多美国农产品以减少贸易逆差，中方不会因加征关税让步 [1] 中美关税影响及美国应对 - 中美若不谈判降低关税，美国大豆商将着急，特朗普政府想逼迫盟友买单 [3] 日本进口美国农产品情况 - 日本作为美日关税谈判一部分探讨增加美国玉米进口量，也考虑增加美国大豆进口 [5] - 2024年日本大豆进口总量317万吨，65.7%来自美国，玉米近80%来自美国，增加进口空间有限，无法弥补美国失去中国市场损失 [5] 中国应对策略及对比 - 中国对美国大豆加税后转向南美，半导体被卡脖子时国产化率从32%飙升至91%，“你打你的，我打我的”战术使特朗普关税大棒落空 [8] - 日本幻想“以妥协换和平”不可取，特朗普对盟友也会加征关税 [8]

关税政策调整 - 美国自5月2日起终止对价值不超过800美元的中国小额包裹免征关税政策，改为征收货值120%或100美元的关税[1][3] - 政策调整导致跨境电商平台商品价格大幅上涨，例如18.47美元的连衣裙在缴纳26.21美元进口费后价格飙升至44.68美元，涨幅超140%[3] - 部分商品价格涨幅更为显著，希音平台部分商品价格暴涨约377%[3] 消费者行为变化 - 美国消费者赴华购物热情高涨，出现"反向代购"现象，部分人甚至携带空行李箱来华采购[1][5] - 2025年4月前半月，来华美国游客通过支付宝消费金额同比增长2倍[6] - 美国消费者青睐中国本土品牌产品，包括电视机、手机、洗发水等，义乌小商品、杭州服装、深圳电子配件成为热门采购目标[10] 市场反应与行业影响 - 中国商品因"价格亲民"和品质优势受到美国消费者认可，形成"运费涨得越凶，中国货卖得越疯"的市场现象[10] - 美国社交媒体出现大量关于赴华购物的讨论，消费者抱怨通货膨胀和替代品价格过高，寻求代购渠道[8] - 专家认为该现象反映美国市场对中国商品需求升级，同时显示关税政策对消费行为的结构性影响[10] 跨境电商表现 - 希音和Temu等中国跨境电商平台商品价格受关税政策影响显著[3] - 尽管价格上涨，平台商品仍保持较强吸引力，推动"反向代购"热潮[5][10]

文章核心观点 今年以来特朗普关税问题扰动全球市场，高盛分析师就关税对宏观经济、行业发展的影响及市场关心的12大问题给出看法 [2][3] 分组1：关税对行业的影响 - 中国对美国出口多为机械设备等制造业产品，美国对中国出口多为大宗商品 [4] - 美国对中国进口依赖度超70%的产品占全部自中国进口产品的36%，中国从美国进口产品中依赖度超70%的只占10% [4] - 中国对美出口金额在中国GDP中占比不到3%，过高关税对中国经济增长意义不大 [4] 分组2：美国关税对中国企业盈利的影响 - 影响从三方面考量，直接营收影响方面上市公司整体直接营收占比来自美国不高 [5] - 间接影响方面，高盛下调全球主要国家2025年经济增长预期，将美国2025年四季度经济增速预测从2.5%下调至0.5%，调高美国经济衰退几率至45%，也略下调中国GDP增长预测，预期中国经济刺激政策加码 [5] - 间接影响可通过加大国内财政政策刺激力度对冲一部分；汇率方面，人民币大幅贬值会对上市公司盈利造成负面冲击 [6] 分组3：财政资金投向 - 加大对受影响出口产品的财政支持；考虑对受影响的1000万 - 2000万就业岗位居民进行纾困；提前启动基建项目 [7] 分组4：市场反应差异原因 - 高盛中美关系指数显示目前市场对中美关系压力低于过去两年，当前只有关税是核心因素，市场对其他因素担忧处于较低位置 [8][9] 分组5：稳市政策效果 - 中国监管方稳市政策已起效，未来需引长线资金入市、提升股东回报、持续优化上市公司质量；国家队支持起“兜底”作用，市场后续上行动力来自宏观经济等方面改善 [10] 分组6：国家队资金情况 - 从资金量看不用担心国家队子弹不够，央行可提供流动性支持，有相对充足资金可调用 [11] 分组7：海外资金对中国股市看法 - 伴随中国企业AI行情走高，海外对冲基金和主动型资金对中国仓位提升，虽有小幅资金流出，但对冲基金整体仓位仍高于前期低点 [12] - 2025年初新兴市场和亚洲市场主动性资金提高中国配置至历史中位数水平，近期AI行情后小幅加仓，下行风险较小 [12] - 全球资金在美国股票上配置达历史高位，资金有回流或轮动可能；H股市场南下资金是强劲资金来源 [12] 分组8：A股与H股表现 - 短期内A股表现可能好于H股，每次关税公告后A股表现相对H股较好，海外不确定因素影响海外投资人对中国股票配置，A股资金稳定且对国内刺激更敏感，国家队在A股托底作用明显 [13][14] 分组9：值得关注的行业 - 高盛看好消费、医药、政府相关板块等，这些板块国内消费占比重要，受海外风险负面冲击小，高股息、股东回报和公司回购积极的防御性投资策略受青睐 [15][16] 分组10：中国企业在美退市情况 - 海外中概股目前情形比2022年好，多只在美上市中国公司已在中国香港二次上市，部分投资人转移到中国香港交易，已二次上市的公司股票较易转至中国香港交易，未二次上市的公司二次上市流程简便，强行退市对资金流影响比2022年更可控 [17] 分组11：特朗普关税程度 - 关税提高程度关键看想要达到的结果，若为提高收入需合理税率，若为制造业回流税率可能更高 [18] 分组12：美国国债抛售情况 - 无明确数据指向谁在卖出美国国债，外汇储备多元化是许多国家安排，黄金份额上升，但抛售是漫长缓慢过程；美股大跌时投资者会抛售美国国债，全球股票资金仓位下调以控制风险 [19]

并不忘再补上一句，"如果不行，我们还有后招，禁运也不是没有可能。" 美国似乎在期待中国让步，但问题是，这一招真能奏效吗？禁运一旦启动，全球经济的反噬会让美国承受得起吗？ 美国财长"禁航威胁" 长贝森特他认为中国应该主动降温，迈出第一步，他强调，中国对美出口额是美国对华出口的五倍，基于这一差距，他认为目前的125%关税 政策是不现实的，无法持续下去。 贝森特还进一步威胁，如果局势恶化，升级的选项可能包括实施禁运，但他也表示希望这种情况不会发生。 前言 4月28日，美国财政部长贝森特在接受CNBC采访时拿出了"升级版威胁"，中国应该主动"降温"。 中美聚焦——美财长:希望中方率先缓和贸易紧张局势 贝森特似乎拿出了一副"铁证"，用中国对美出口额是美国对华出口五倍这个数字来说明关税不可能继续维持。 但问题是，这个看似有力的论据背后，其实漏洞百出，逻辑不太成立，首先，中美之间的贸易结构本就不对等。 中国凭借完善的产业链，生产了大量的日常消费品和电子产品，而这些恰恰是美国消费者离不开的东西。 说白了，如果没有中国的这些产品，美国的消费者可能得付出更高的价格，甚至有些商品根本买不到。 而美国在半导体等多个领域对中国设置的种 ...