股价表现与资金流向 - 11月19日盘中股价下跌2.02%至28.15元/股，成交额1531.50万元，换手率1.69%，总市值27.64亿元 [1] - 主力资金净流出56.81万元，其中大单买入128.61万元（占比8.40%），大单卖出185.42万元（占比12.11%） [1] - 今年以来股价累计上涨34.92%，近5个交易日下跌4.19%，近20日上涨0.32%，近60日上涨4.53% [1] 公司基本面与财务业绩 - 公司主营业务为电动工具研发、设计、生产和销售，电动工具整机业务占主营业务收入94.85% [1] - 2025年1-9月实现营业收入6.97亿元，同比增长7.74%；归母净利润6150.47万元，同比增长11.01% [2] - A股上市后累计派现5926.72万元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为8602户，较上期减少2.42%；人均流通股3706股，较上期增加2.48% [2] - 截至2025年9月30日，诺安多策略混合A、华夏中证500指数增强A、华夏智胜先锋股票(LOF)A退出十大流通股东之列 [3] 行业与板块属性 - 公司所属申万行业为机械设备-通用设备-其他通用设备 [1] - 所属概念板块包括微盘股、小盘、高派息、跨境电商、融资融券等 [1]

宏观策略 - 2026年中国财政政策展望：假设赤字率维持在4%，超长期特别国债和新增地方政府专项债务额度分别增长2000亿元，地方政府特殊再融资债发行2万亿元，据此测算全国狭义赤字规模预计达5.94万亿元（同比增长约2765亿元），广义赤字规模预计达14.54万亿元（同比增长约1670亿元），广义赤字率约为9.8%，同比小幅下降0.4个百分点[1][13] - 2026年财政支出结构变化：预计全国财政支出同比增长3.2%至43.54万亿元，广义财政支出同比增长1.9%至46.56万亿元，实物广义财政支出同比增长2.1%至41.62万亿元，显示总量增速放缓但实物支出占比提高[13] - 2026年中国出口展望：预计全年出口增速为3%-4%（2025年预计为4.5%-5%），韧性延续主要得益于欧美财政货币双宽松、AI投资周期开启带动相关需求、对非洲东盟等新兴经济体出口保持较高增长以及企业出海东盟形成正反馈[2][14][15] - 美国货币政策与经济数据：美联储官员鹰派表态导致12月降息预期回落，11月非农数据成为12月FOMC会议关键变量；预计特朗普干预下2026年宽货币周期将延续，降息幅度可能超预期[2][18] - 国内高频经济指标：截至2025年11月16日当周，ECI供给指数为49.97%（较上周回落0.01个百分点），ECI需求指数为49.87%（较上周回落0.02个百分点），显示需求延续降温，工业生产超季节性回落[16][17] - 实体经济流动性：10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%（同比下降约40个基点），个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%（同比下降约8个基点），实际贷款投放利率继续下行[17] 金融市场与产品 - A股市场行情展望：2025年11月万得全A指数可能短期调整但空间有限，小微盘表现相对较好；每日成交额维持在2万亿元左右，医药板块（尤其是恒生创新药指数）触发局部底右侧信号，后续机会较大[3][4][21] - 基金配置建议：预计市场处于宽幅震荡行情，结构性行情持续涌现，建议进行均衡型ETF配置[4][21] - 城投公募REITs价值研判指标：包括运营指标（当期营业收入、可供分配金额）、估值指标（预期分红率、中债估值收益率、P/FFO倍数）、流动性指标（日换手率）和成交价指标（日涨跌幅）[5][22][23] - 城投公募REITs配置建议：交通基础设施类推荐浙商沪杭甬REIT和中金安徽交控REIT；园区基础设施类推荐中金湖北科投光谷REIT与易方达广开产园REIT；保障性租赁住房类推荐国泰君安城投宽庭保租房REIT和中金厦门安居REIT[5][23] 行业分析 - 2025年双十一电商数据复盘：全网GMV达16,950亿元，同比增长14.2%；综合电商平台销售总额为16,191亿元，同比增长12.3%；即时零售销售额达670亿元，同比增长138%，表现亮眼[6][25] - 双十一热门品类：数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高，其中国补带动家电、手机数码、家具建材、电脑类产品增速快于大盘，宠物类销售额达92亿元，同比增长59%[25] - 2026年煤炭行业投资策略：预计煤炭供需弱均衡导致煤价在670-870元/吨区间震荡，常态预期770元/吨；投资逻辑关注“能源安全”主题（推荐广汇能源、昊华能源等）和高股息标的（中国神华、陕西煤业股息率预计从2025年4.5%降至2026年中3.5%）[7][8][26][27] 公司个股点评 - 零跑汽车2025年第三季度业绩：收入194.5亿元（同比+97.3%，环比+36.7%），归母净利润1.5亿元（去年同期亏损6.9亿元）；销量17.4万辆（同比+107.3%），毛利率14.5%（同比+6.4个百分点）；新品周期强势，Lafa5、D19、A10等车型陆续亮相[9][28] - 大名城收购佰才邦19%股权：交易价格6.94亿元，布局4G/5G/6G通信解决方案领域，有望打开第二增长曲线；基于此上调2025-2026年归母净利润预期至2.80亿元和2.49亿元[9][28] - 迈为股份业务进展：半导体前道刻蚀&ALD设备、后道先进封装设备交付多批客户；HJT技术目标组件功率突破760-780W；钙钛矿整线设备进展迅速[10][29][30] - 吉利汽车2025年第三季度业绩：营收891.9亿元（同比+26.5%），归母净利润38.2亿元（同比+59.3%）；销量76.1万台（同比+42.5%），单车盈利0.53万元（同比+19.1%）；极氪9x等新车上市表现出色[11][31] - 腾讯控股2025年第三季度业绩：营收1929.0亿元（同比+15%），Non-IFRS归母净利润706亿元（同比+18.0%）；网络游戏收入636.0亿元（同比+22.8%），其中国际游戏收入208.0亿元（同比+43%）；广告收入362亿元（同比+21%），AI驱动转化率提升[12][32][33]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 建筑板块具备估值低、机构持仓少、市值容量大、优质标的展望稳健等核心特性 [2] - 市场呈现高低切换，低估值标的具备更高投资性价比 [7] - 行业优选四大方向：三季报业绩好、股息率高、长期成长性强、绝对估值低的大市值权重标的 [2] - 保险业2026年"开门红"启幕，增量资金有望加速入市，其偏好高股息稳定标的，建筑板块高股息标的有望受益 [6][7] 行业特性与市场表现 - 建筑板块是长江三级行业指数中唯二破净的指数之一，板块市净率为0.84倍 [26] - 截至2025年11月14日，长江建筑工程板块市盈率为12.83倍，自2010年以来估值分位数为64.50 [26] - 建筑板块机构持仓系统性不高，可能导致部分优秀标的未被充分定价 [8] - 本周长江建筑工程指数上涨0.55%，相对上证综指/深证成指/沪深300指数涨跌幅分别为0.73%/1.98%/1.65% [19] - 子板块年初至今表现分化，建筑装饰Ⅲ、园林建设Ⅲ涨幅居前，分别达26.93%和29.36% [19] 高股息标的筛选 - 报告列出部分高股息率标的，基于今年业绩对应股息率：四川路桥（5.9%）、江河集团（5.8%）、精工钢构（5.6%）、安徽建工（5.5%）、中材国际（5.3%）、中国建筑（5.0%） [8] - 港股部分标的股息率亦具吸引力，如中国建筑国际（6.6%）、中国交建H（5.5%） [8] 行业重点数据更新 - 2025年10月建筑业PMI为49.1%，环比减少0.2%，但业务活动预期指数为56.0%，环比增长3.6% [53] - 2025年1-10月固定资产投资完成额累计40.9万亿元，同比减少1.7% [57] - 2025年1-10月广义基建投资累计21.1万亿元，同比增长3.0%，但狭义基建投资累计15.5万亿元，同比减少0.1% [64] - 2025年1-10月地产开发投资累计6.8万亿元，同比减少13.9% [75] - 2025年第三季度建筑业总产值7.3万亿元，同比减少5.3% [86] 行业动态与公司要闻 - 2024年全国政府采购规模达33750.43亿元，其中工程类采购占比41.01% [52] - 近期政策层面推出5000亿元新型政策性金融工具，并强调激发民间投资活力 [52] - 多家公司公布重大项目与经营数据：中国建筑1-10月新签合同总额36065亿元，同比增长1% [39]；中国中冶1-10月新签合同额8450.7亿元，同比降低11.8% [39]；四川路桥参股的G5京昆高速扩容项目工程总承包合同最高限价达170.4亿元 [36]

报告行业投资评级 - 报告对覆盖的可选消费子板块及重点公司给予积极评级，绝大多数公司（如耐克、美的集团、京东集团、海尔智家等）获得“优于大市”（Outperform）评级，仅露露柠檬（Lululemon）获得“中性”（Neutral）评级 [1] 报告核心观点 - 本周A/H股高股息和中高端消费回升带动子板块关注度提升，市场焦点集中在海外运动服饰、奢侈品、国内运动服饰等高增长领域 [4][6] - 各子板块估值普遍低于过去5年平均水平，显示整体板块仍具备估值吸引力，例如海外运动服饰板块2025年预期PE为29.1倍，仅相当于过去5年平均预测PE的55% [9][16] - 海外运动服饰板块本周表现最佳，上涨6.8%，其中昂跑（On Holding AG）因3QFY25业绩全面超预期而大涨21.1% [5][6] - 黄金珠宝板块受益于国际金价突破4100美元/盎司及新税法利好，周涨跌幅达2.7% [8][15] 各板块表现总结 周度涨跌幅表现 - 海外运动服饰板块涨幅最大，达6.8%，主要受昂跑业绩超预期带动 [5][6] - 奢侈品板块上涨5.2%，新秀丽因3Q25业绩超预期上涨13.5%，巴宝莉业绩质量提升推动股价上涨7.4% [6][15] - 国内运动服饰板块上涨3.8%，OEM企业如晶苑国际、申洲国际分别上涨10.2%和7.1%，受益于2026年订单增长预期及高股息吸引力 [6][15] - 宠物板块表现最差，下跌5.8%，乖宝宠物和中宠股份分别下跌4.9%和6.7%，受双十一后品牌竞争加剧影响 [8][15] 月度及年初至今表现 - 博彩板块月涨幅达8.4%，表现最优，而海外化妆品板块月跌幅达19.0%，表现最差 [12] - 黄金珠宝板块年初至今涨幅达137.2%，大幅领先其他子板块，海外运动服饰板块年初至今下跌21.5%，表现最弱 [12] 板块估值分析 - 各子板块2025年预期PE均低于历史五年平均水平，其中美国酒店板块估值最低，仅相当于过去5年平均预测PE的18% [9][16] - 国内运动服饰板块估值相对较高，2025年预期PE为14.8倍，相当于过去5年平均预测PE的78% [9][16] - 零食板块2025年预期EV/EBITDA为16.6倍，零售板块为13.6倍，均低于历史平均水平 [9][16]

市场整体温度 - 截至2025年11月14日，上证指数、深证成指、创业板指的近十年市盈率分位数分别为99.09%、84.36%、43% [1] - 市场温度计显示中长期投资信号为75%，短期信号为25% [1] - 当日主要指数表现疲软，上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93%，创业板指下跌2.82% [1] 行业短期轮动 - 当日涨幅居前的行业为综合(+1.58%)、房地产(+0.26%)、银行(+0.39%) [1] - 当日跌幅居前的行业为医药生物(-1.99%)、有色金属(-2.16%)、石油石化(-2.46%)、传媒(-3.09%) [2] - 通信和电子行业当日分别下跌0.17%和0.00% [2] 资金流向 - 当日主力资金净流入前三的板块为国防军工(8.46亿元)、房地产(5.45亿元)、建筑装饰(4.71亿元) [2] - 当日主力资金净流出前三的板块为电子(-146.08亿元)、电力设备(-85.42亿元)、基础化工(-57.13亿元) [2] 重点ETF表现 - 银行ETF(512800)当日上涨0.85%，近6月上涨4.82% [2] - 地产ETF(159707)当日下跌0.115%，近6月上涨14.24% [3] - 药ETF(562050)当日下跌0.18% [3] - 农业ETF(159275)当日下跌0.20% [3] 交易活跃度 - 有色龙头ETF(159876)换手率28.56%，成交额1.74亿元，融资使用额13824.22万元 [3] - 券商ETF(512000)换手率2.13%，成交额8.49亿元，融资使用额9605.95万元 [3] - 创业板人工智能ETF华宝(159363)换手率12.81%，成交额4.30亿元，融资使用额3591.79万元 [3] 行业焦点分析 - 算力板块持续调整，创业板人工智能指数单日跌超3%，业内人士认为系市场乐观预期集中兑现后的技术性调整与估值消化需要 [3] - AI硬件与算力方向仍有望成为明年市场主线，高端制造为代表的新动能领域持续释放增长潜力 [3][4] - 银行板块逆势表现，中证银行指数10月以来累计涨超9%，较创业板指超额近13% [4] - 在低利率和资产荒背景下，银行股高股息、类固收优势凸显，结合低估值特性，投资吸引力较强 [4] 指数核心指标 - 创业板人工智能指数ROE为17.10%，股息率2%，市净率分位数未披露 [4] - 中证银行指数市盈率分位数为10%，市净率为0.75，ROE为10.09%，股息率为5% [6]

市场近期表现 - 最近5个交易日，科创50指数下跌3.85%，创业板指下跌3.01%，大盘价值上涨1.44%，大盘成长下跌1.64%，上证50微涨0.003%，国证2000代表的小盘股下跌0.53% [1] - 行业层面，综合与纺织服饰板块表现靠前，而通信与电子板块表现靠后 [1] 市场估值水平 - 截至2025年11月14日，中证全指PETTM分位数为81%，上证50与沪深300的分位数分别为77%和73%，显示大盘股估值处于历史较高水平 [1] - 创业板指估值分位数接近50%，处于历史中位数水平，而中证500与中证1000的估值分位数分别为62%和61% [1] 资金交易情况 - 资金层面，最近5个交易日ETF资金流入122亿元，融资盘增加约77亿元 [2] - 两市日均成交额为20226亿元 [2] 风险溢价水平 - 截至2025年11月14日，中证全指静态市盈率的倒数EP减去十年期国债收益率，即风险溢价指标为2.78%，其两倍标准差边界为4.74% [1] AI模型关注主题 - 基于卷积神经网络的AI模型，通过对价量数据图表进行深度学习，将特征映射到行业主题，最新配置主题包括能源和高股息等 [2] - 模型具体关注的指数包括中证能源指数、中证高股息策略指数、中证智选高股息策略指数、上证国有企业红利指数和中证旅游主题指数 [2][12]

险资四季度调研概况 - 11月以来险资共计调研上市公司348次，超过126只个股获得关注[1] - 调研总次数同比有所下降，但险资依旧保持高涨的调研热情[1] - 险资正积极优化资产配置结构，策略由低利率环境与长期资金属性双重驱动[1] 险资配置策略方向 - 一方面加大对高股息股票的配置以抵御利率下行挑战[1] - 另一方面将目光投向符合国家战略的新质生产力、高端制造、生物医药等前沿领域[1] - 布局呈现出"稳健底仓+成长弹性的双轮驱动"策略[3] 调研机构与板块分布 - 头部保险资管公司是调研主力军，泰康资产以21次调研高居榜首[1] - 阳光资产、太平资产、大家资产、国寿资产等机构调研次数均超过10次[1] - 深证主板和创业板成为险资关注重点，重点领域包括集成电路、电子元件、电气部件与设备等科技成长领域[1] 重点调研标的公司 - 百济神州、汇川技术与立讯精密成为最受追捧的公司，均获得超过20家险资的扎堆调研[1][3] - 百济神州作为创新药龙头，其研发管线与商业化前景备受关注[3] - 汇川技术是工业自动化领域领军者，立讯精密是消费电子与汽车电子领域核心供应商[3] - 天合光能、德科立等新能源与通信设备领域公司也获得了超过10家险资调研[3] 险资投资逻辑与考量 - 险资投资行为并非单纯追逐短期热点，而是基于"长期投资、价值投资"的理念[3][4] - 在新会计准则和长周期绩效考核要求下，高ROE与高股息类型上市公司天然受到险资青睐[4] - 险资以其长期视角，更看重企业内在价值与未来成长空间，而非短期股价表现[4]

市场资金动向 - 港股早盘震荡回调，科技板块因前期涨幅较大，部分资金在年底倾向于获利了结，转向拥挤度更低且确定性更高的港股红利类资产 [1] - 南向资金持续加大对港股红利板块的配置力度，近1个月（25/10/14-25/11/13）银行板块最受青睐，石油石化、非银金融等高股息板块依次位居第二、第三 [1] - 港股通红利ETF（513530）自2025年10月30日以来，已连续11个交易日实现资金净流入，累计吸金3.74亿元 [2] 港股红利类资产优势 - 港股通红利ETF（513530）和港股通红利低波ETF（520890）跟踪的指数近一年股息率分别为5.46%和5.65%，显著高于同期1.81%的10年期国债收益率 [3] - 上述港股红利指数股息率超越部分A股和港股主流红利指数，如同期中证红利股息率为4.24%，深证红利为3.95%，港股通高息精选指数为5.28% [3] - 截至25/11/12，港股通红利ETF和港股通红利低波ETF跟踪的指数近一年累计涨幅分别达36.97%和40.71%，跑赢同期中证红利指数（12.53%）和深证红利指数（8.11%），也优于恒生科技指数（35.59%） [3] - 港股市场上市公司分红意愿强、分红频率高，2025年上半年港股通高股息指数成份股平均分红金额为231.29亿元，恒生港股通高股息低波动指数成份股为128.99亿元，显著高于中证红利指数（78.65亿元）和深证红利指数（28.23亿元） [4] 相关ETF产品特点 - 港股通红利ETF（513530）是A股市场首只可通过QDII模式投资中证港股通高股息投资指数的ETF，长期持有或可有效降低红利税成本 [5] - 港股通红利低波ETF（520890）通过港股通渠道投资港股红利资产，不受QDII额度限制，两只ETF均支持场内T+0交易 [5] - 两只ETF及其联接基金在符合条件时，基金收益每年最多可分配12次，通过现金分红为投资者带来灵活的资金支配权 [6] - 基金管理人华泰柏瑞基金拥有超18年指数投资经验，截至25/11/13，旗下红利类主题ETF管理规模达478.79亿元 [7][8] - 港股通红利ETF自2022年成立至2025年上半年，收益率依次为3.59%、7.14%、30.16%、12.94%，同期其业绩比较基准收益率为-4.15%、-0.33%、26.86%、7.70% [8] - 港股通红利低波ETF自2024年9月成立至2025年三季度末，累计回报为38.07%，同期其业绩比较基准收益率为31.00% [8]

市场表现 - 11月12日A股三大指数震荡整理，沪指围绕4000点关口展开攻防，而港股走强，恒生指数高开高走收涨0.85% [1] - 港股通红利ETF（159220）场内价格大涨1.91%，其跟踪的标普港股通低波红利指数收涨1.69%，表现显著优于A股主流红利指数（深证红利涨0.33%，红利指数涨0.27%，中证红利涨0.07%）[1][2] - 自11月5日起，该ETF已连续6个交易日创下收盘价新高 [2] - 截至11月12日，该产品已连续9日获得资金净流入 [3] 资金动向 - 南向资金大举加仓港股，11月10日净流入金额达66.53亿港元，年内净流入总额超过1.3万亿港元，屡创历史新高 [3] - ETF因其透明度、费率和交易便利度等优势，成为资金买入港股的重要工具 [3] 指数与成份股特征 - 标普港股通低波红利指数兼顾大盘与中盘，结合大盘蓝筹与行业高股息代表，过半成份股为央国企 [4] - 指数通过限制单一成份股与行业比重，纳入更多行业的高股息代表，配置更均衡，前十大成份股主要分布在金融、房地产、能源等高股息大盘板块 [4] - 指数采用股息率与实际波动率双重筛选因子，从港股中优选50只兼具低波动和高股息特性的股票，并每半年调整一次 [6] - 截至2025年10月末，该指数股息率达5.54%，高于中证红利（4.80%）、中证红利低波（4.74%）和上证红利（5.31%）的股息率 [6] 港股市场基本面 - 港股上市公司2025年中报显示，累计有713家企业宣告分红，分红总额高达8127亿港元，同比增长31.35% [4] - 南向资金选股更注重基本面，强调盈利增速的质量与持续性，对市值千亿以上企业长期超配，青睐大市值、中速增长且高ROE的公司 [4]

南向资金流入规模与趋势 - 南向资金累计净买入港股规模历史性突破5万亿港元整数大关 [1] - 年内南向资金净流入规模达1.31万亿港元，创年度同期历史新高，较历史第二大年份2024年全年的0.81万亿港元增长超过60% [1][4] - 南向资金出现连续16个交易日的持续净买入，10月以来的23个交易日仅有3个交易日出现净流出 [1][5] 港股市场表现 - 恒生指数和恒生科技指数年内涨幅均超30%，港股通创新药指数年内涨幅超80%，港股科技指数年内涨幅超40% [3] - 港股红利低波、港股红利指数涨幅在30%左右，在全球主要市场中表现突出 [3] 资金流入动因 - 港股整体估值处于历史较低水平，恒生指数与国企指数市净率曾分别低至0.98倍和0.91倍 [7] - 港股部分板块和个股提供的稳定高股息对追求稳健收益的资金构成强大吸引力 [7] - 港股市场拥有大量稀缺优质资产，如互联网平台、创新药企以及高股息能源与金融企业，成为保险、公募及社保等长线资金重要配置标的 [7] 投资策略转变：从进攻到防守 - 南向资金投资策略从偏重成长性的“进攻”转向强调确定性的“防守” [1][9] - 金融业是南向资金最核心资产，2025年以来累计净买入占比达39% [9] - 近期南向资金持仓市值前三大行业为金融、资讯科技业和可选消费，分别持有1.58万亿港元、1.25万亿港元和1.03万亿港元 [9] 行业与个股调仓案例 - 近一个月阿里巴巴-W成为南向资金抛售最多个股，持仓市值蒸发约110亿港元，而中国海洋石油获连续21个交易日净买入，持仓市值暴增121亿港元 [9] - 中国海洋石油近12个月股息率为6.06%，在油价反弹叠加高股息属性支撑下吸引资金流入 [10] - 南向资金明显减持医药生物、电子、传媒、计算机等科技属性较强板块，大举流入银行、石油石化、通信、非银金融及煤炭等估值低、涨幅小、股息率高的传统行业 [10] 后市展望 - 机构普遍认为港股估值优势依然存在，中期估值有进一步抬升潜力 [10] - 建议继续关注股息率较高的防御性资产，和兼具确定性和性价比的科技股资产 [11]