期货市场主力合约表现 - 2025年11月20日，国内期货市场主力合约涨跌互现，呈现分化格局 [2] - 跌幅前列品种包括LU燃油（跌超3%）、工业硅、玻璃、纸浆、纯碱、棕榈油、多晶硅、乙二醇（均跌超2%） [2] - 涨幅前列品种包括纯苯（涨超2%）、苯乙烯、鸡蛋、苹果（均涨超1%） [2] 苯乙烯市场近期动态 - 截至11月19日，江苏市场苯乙烯收盘均价达6560元/吨，较11月12日上涨255元/吨，涨幅4.04% [1] - 供应端出现计划外减量，中化泉州45万吨/年装置因上游装置故障而提前停车检修 [1] - 需求端受海外特别是欧洲方向供应短缺影响，频频传出出口成交消息，提振市场情绪 [1] 苯乙烯价格支撑因素 - 原料端维持震荡走势 [1] - 纯苯方面，受美国调油需求改善影响，市场预期韩国出口至美国的芳烃调油料增加，可能导致到达中国的纯苯供应减少，调油逻辑再次给予芳烃产品偏强支撑 [1] - 当前市场正处华东纸货交割周，因港口货源偏集中，流动性有限，市场补空需求对价格仍存支撑 [1] 苯乙烯后市展望 - 美国调油需求是因炼油端减量所致，而非需求强劲，其持续性存疑 [1] - 在全球需求均处淡季背景下，苯乙烯出口也难持续 [1] - 短期价格或维持偏强走势，待纸货交割结束后，价格或存下行风险 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容。 报告的核心观点 - 11月19日，股指期货分化，国债期货下跌，新能源金属强势，碳酸锂领涨 [9][11] - 碳酸锂价格回升因需求端改善，供需维持紧平衡，长期需求预期向好可维持偏多思路 [16][17] - 工业硅与多晶硅价格大幅反弹，或因有机硅减产会议及秋冬采暖季对供应端扰动的担忧 [23][24] - 纯碱价格下跌，宏观中性，供需基本面无明显变化，预计短期震荡，长期供给过剩格局加剧 [30][31] 根据相关目录分别总结 1. 期货异动 1.1 行情概述 - 金融期货方面，IH上涨0.55%，IF上涨0.49%，TL下跌0.41% [9] - 商品期货涨幅前三为碳酸锂、工业硅和多晶硅，碳酸锂涨5.0%，持仓环比增3.9%；工业硅涨4.7%，持仓环比增23.6%；多晶硅涨4.3%，持仓环比减2.0% [10][11] - 商品期货跌幅前三为纯碱、焦煤和SCFIS欧线，纯碱跌3.1%，持仓环比增6.5%；焦煤跌2.8%，持仓环比减3.7%；SCFIS欧线跌2.7%，持仓环比增3.6% [11][12] 1.2 上涨品种 1.2.1 碳酸锂 - 11月19日，碳酸锂上涨5.0%至93520元/吨，价格回升受需求端持续改善驱动，基本面供需维持紧平衡，策略上长期需求预期向好可维持偏多思路 [15][16][17] 1.2.2 工业硅 - 11月19日，工业硅上涨4.7%至8980元/吨，价格大幅反弹或因有机硅减产会议及秋冬采暖季对供应端扰动的担忧 [22][23][24] 1.3 下跌品种 1.3.1 纯碱 - 11月19日，纯碱下跌3.1%至1214元/吨，宏观中性，供需基本面无明显变化，预计短期震荡，长期供给过剩格局加剧 [29][30][31] 2. 中国要闻 2.1 宏观要闻 - 中国外交部回应暂停进口日本水产品，称日方未提供所承诺的技术材料 [37] - 9月中国减持5亿美元美债至7005亿美元，日本增持89亿美元至1.1893万亿美元 [37] 2.2 行业要闻 - 美国商品期货交易委员会本周将开始发布交易员持仓报告，首份报告预计周四北京时间凌晨发布 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告综合呈现农产品、能源、外汇等多领域期货与现货行情，并分析基本面信息与宏观要闻，还涉及资金流向与套利跟踪，为投资者提供市场动态参考 根据相关目录分别进行总结 隔夜行情 - 马棕油02收盘价4184.00，上日涨0.38%，隔夜跌0.99%；布伦特01收盘价63.66，上日跌1.79%，隔夜涨0.87%；美原油01收盘价59.41，上日跌1.92%，隔夜涨0.88%；美豆01收盘价1135.25，上日跌1.33%，隔夜跌0.46%；美豆粕01收盘价320.80，上日跌2.22%，隔夜跌1.32%；美豆油01收盘价51.45，上日跌1.94%，隔夜跌0.54% [1] - 美元指数最新价100.18，涨0.60%；人民币最新价7.0872，涨0.02%；马来林吉特最新价4.1521，涨0.29%；印尼卢比最新价16676，涨0.02%；巴西里亚尔最新价5.3036，跌0.13%；阿根廷比索最新价1406.000，涨0.64%；新币最新价1.3001，跌0.09% [1] 现货行情 - DCE棕榈油2601华北现货价8930，基差100，基差隔日变化0；华东现货价8810，基差 -20，基差隔日变化 -10；华南现货价8780，基差 -50，基差隔日变化0 [2] - DCE豆油2601山东现货价8540，基差172，基差隔日变化2；江苏现货价8630，基差262，基差隔日变化 -8；广东现货价8650，基差282，基差隔日变化 -8；天津现货价8530，基差162，基差隔日变化 -18 [2] - DCE豆粕2601山东现货价3000，基差 -19，基差隔日变化8；江苏现货价2980，基差 -39，基差隔日变化8；广东现货价2970，基差 -49，基差隔日变化8；天津现货价3040，基差21，基差隔日变化18 [2] - 进口大豆美湾CNF升贴水245美分/浦式耳，CNF报价513美元/吨；美西CNF升贴水235美分/浦式耳，CNF报价509美元/吨；巴西CNF升贴水115美分/浦式耳，CNF报价467美元/吨 [2] 重要基本面信息 产区天气 - 巴西大豆主产区有零星阵雨，气温接近正常，12月进入关键生长季，可能条件恶化 [3] - 阿根廷大豆主产区本周稍晚和下周有局部阵雨，目前土壤条件有利，若锋面降雨不足，土壤条件或下降 [3] 国际供需 - 马来西亚Sarawak Oil Palms致力于提高种植园产量，今年目标同比增5%，去年总产量125万吨，每年重新种植4000 - 6000公顷，目标15年完成重新种植周期 [5][6] - S&P Global Energy预计2026年美国玉米种植面积9500万英亩，较2025年减370万英亩，减3.8%；大豆种植面积8450万英亩，增340万英亩，增4% [6] - USDA民间出口商报告11月19日向中国出口销售33万吨大豆，2025/2026市场年度运付 [6] - 分析师预估截至10月2日当周，美国大豆出口销售净增60 - 160万吨，豆粕净增15 - 35万吨，豆油净增0 - 2.5万吨，2026/27年度均净增0吨 [7] - Safras& Mercado预估巴西2025/26年度大豆产量1.7876亿吨，较9月下调200多万吨，仍创历史新高，增4%，种植面积增1.4%至4831万公顷 [8] - Anec预计11月巴西大豆出口471万吨，高于前一周预期426万吨；豆粕出口268万吨，高于前一周预期247万吨 [8] - 截至11月12日当周，阿根廷农户销售24/25年度大豆53.35万吨，累计3936.62万吨；销售25/26年度大豆4.19万吨，累计421.66万吨；当周所有年度大豆销售合计58.75万吨，累计8456.99万吨；24/25年度累计出口销售登记1215.8万吨，25/26年度累计186.7万吨 [9] - 波罗的海干散货指数周三涨44点，涨幅2%，收于2260点，创9月下旬以来最高，连续五月上涨；海岬型船指数涨120点，涨幅3.4%，至3636点，创近两月新高；巴拿马型船指数升13点至1895点，涨幅0.7%；超灵便型船指数微涨3点至1430点，连续十日上涨 [10] 国内供需 - 11月19日，豆油成交35500吨，棕榈油成交800吨，总成交36300吨，环比增25100吨，涨幅224% [11] - 11月19日，全国主要油厂豆粕成交40.05万吨，较前一日增19.82万吨，现货成交10.25万吨，增7.12万吨，远月基差成交29.80万吨，增12.70万吨；开机率67.19%，较前一日升1.26% [11] - 11月19日，“农产品批发价格200指数”为125.44，比昨日升0.03点，“菜篮子”产品批发价格指数为127.55，比昨日升0.04点；全国农产品批发市场猪肉均价17.92元/公斤，升0.2%；牛肉66.70元/公斤，降0.3%；羊肉62.38元/公斤，降0.9%；鸡蛋7.31元/公斤，降0.5%；白条鸡17.47元/公斤，降0.6% [11] 宏观要闻 国际要闻 - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点概率32.7%（昨日48.9%），维持利率不变概率67.3%；到明年1月累计降息25个基点概率49.9%，维持不变概率33.8%，累计降息50个基点概率16.3% [13] - 美国取消10月非农就业报告，11月报告改期至12月16日公布；米兰未来“有可能”再次缩减资产负债表；美联储10月会议纪要显示官员分歧严重 [13] - 美国至11月14日当周EIA战略石油储备库存53.3万桶，前值79.8万桶；库欣原油库存 -69.8万桶，前值 -34.6万桶；原油库存 -342.6万桶，预期 -60.3万桶，前值641.3万桶 [13] - 美国截至11月14日当周MBA抵押贷款申请活动指数为316.90，前值334.2 [13] - 美国8月贸易帐 -596亿美元，预期 -610亿美元，前值由 -783亿美元修正为 -782亿美元 [14] - 印度尼西亚央行维持基准利率4.75%，存款利率3.75%，贷款利率5.50%不变 [14] - 欧元区10月CPI月率终值0.2%，预期0.2%，前值0.2%；年率终值2.1%，预期2.1%，前值2.1% [14] - 欧元区9月季调后经常帐231亿欧元，前值119亿欧元 [14] 国内要闻 - 11月19日，美元/人民币报7.0872，上调（人民币贬值）16点 [16] - 11月19日，中国央行开展3105亿元7天期逆回购操作，因有1955亿元到期，当日净投放1150亿元 [17] 资金流向 - 2025年11月19日，期货市场资金净流入27.98亿元，其中商品期货净流入87.3亿元（农产品期货净流出9.48亿元，化工期货净流入8.34亿元，黑色系期货净流出1.73亿元，金属期货净流入90.17亿元），股指期货净流出48.27亿元，国债期货净流出10.85亿元 [20] 套利跟踪 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美汽油库存低位调油对亚洲芳烃有支撑，韩国到美国套利价差修复或分担远期中国到港压力，但短期中国纯苯到港集中，港口库存回升加快，基差再度走弱，国产开工回升，下游开工偏弱 [3] - 苯乙烯港口库存下降，11月底有复工预期，下游提货刚需尚可但开工仍偏低，EPS降负，ABS、PS开工低位运行，EPS及PS库存去化，ABS库存有压力 [3] - 近期纯苯库存回升，苯乙烯库存下降，短期利于EB - BZ价差扩大 [3] - 策略上单边无操作建议，基差及跨期建议EB2512 - EB2601逢低跨期正套，跨品种建议EB2512 - BZ2603逢低做扩 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 - 168元/吨（ - 46），华东纯苯现货 - M2价差 - 110元/吨（ - 10元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差1元/吨（ - 34元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费106美元/吨（ - 5美元/吨），纯苯FOB韩国加工费95美元/吨（ - 1美元/吨），纯苯美韩价差153.8美元/吨（ + 16.1美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 - 225元/吨（ + 44元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存14.70万吨（ + 3.40万吨） [1] - 苯乙烯华东港口库存148300吨（ - 26500吨），华东商业库存87300吨（ - 14500吨），处于库存回建阶段 [1] - 纯苯相关下游：己内酰胺开工率86.05%（ + 0.00%），苯酚开工率67.00%（ - 8.50%），苯胺开工率80.17%（ + 2.43%），己二酸开工率62.00%（ - 3.60%） [1] - 苯乙烯开工率69.3%（ + 2.3%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS生产利润56元/吨（ - 59元/吨），开工率51.63%（ - 2.32%） [2] - PS生产利润 - 44元/吨（ - 9元/吨），开工率55.40%（ + 1.90%） [2] - ABS生产利润 - 571元/吨（ - 128元/吨），开工率71.80%（ + 0.20%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 - 1265元/吨（ + 130） [1] - 酚酮生产利润 - 415元/吨（ + 0） [1] - 苯胺生产利润496元/吨（ - 63） [1] - 己二酸生产利润 - 1304元/吨（ - 18） [1]

报告行业投资评级 - 单边评级中性，需求回暖但供应压力仍存，上行驱动有限，或底部区间震荡为主；跨期和跨品种暂无评级 [2] 报告的核心观点 - 局部PDH装置检修提振叠加下游装置重启带来需求增量，推动丙烯现货市场交投好转，价格延续回升，但盘面转跌，期现出现分歧，基差大幅走强，主要因煤价下跌，盘面交易成本端支撑转弱预期，且丙烯供需宽松预期不变 [2] - 供应端，部分PDH装置检修，但下游配套PP同步检修，供应影响有限，供需差收窄但整体供应宽松格局未改，厂内库存压力仍偏高；需求端，下游逢低采购带动市场交投好转，前期检修停车装置集中重启，需求端支撑回升；成本端，国际油价宽幅波动且仍存供应过剩压力，外盘丙烷价格小幅回升，煤价大幅下跌，丙烯成本支撑有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等内容 [5][8][10] 二、丙烯生产利润与开工率 - 涉及丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率等内容 [15][17][18] 三、丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等内容 [27][28][32] 四、丙烯下游利润与开工率 - 涉及PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润与开工率或产能利用率等内容 [34][35][37] 五、丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存、PP粉厂内库存等内容 [60][61]

报告行业投资评级 - 苹果和红枣投资策略均为中性 [4][8] 报告的核心观点 - 苹果晚富士地面及入库交易收尾，库内交易稳定，好货价挺，但受柑橘冲击走货一般，短期行情稳中有撑，后续关注库存消化 [3] - 红枣近期期货连续四周下跌，市场博弈加大预期悲观，旧季红枣可交割且成本低，近月合约或有下跌空间 [8] 市场要闻与重要数据 苹果 - 期货方面，昨日苹果2601合约收盘9375元/吨，较前一日变动 -58元/吨，幅度 -0.61% [1] - 现货方面，山东栖霞80一二 级晚富士价格3.75元/斤，较前一日不变，现货基差AP01 - 1875，较前一日变动 +58；陕西洛川70以上半商品晚富士价格4.15元/斤，较前一日不变，现货基差AP01 - 1075，较前一日变动 +58 [1] 红枣 - 期货方面，昨日红枣2601合约收盘9290元/吨，较前一日变动 -35元/吨，幅度 -0.38% [5] - 现货方面，河北一级灰枣现货价格8.90元/公斤，较前一日不变，现货基差CJ01 - 390，较前一日变动 +35 [5] 近期市场资讯 苹果 - 晚富士地面及入库交易逐步扫尾，库内交易稳定，西部出库集中在甘肃及陕西旬邑产区，山东地面交易收尾，市场货源减少、质量下滑，果农顺价卖货 [2] - 栖霞80一二级主流参考价3.5 - 4元/斤，80一二级半主流参考价3.0 - 3.3元/斤，统货价格2.0 - 3.0元/斤，65价格1.7元/斤附近；甘肃静宁果农好货出库价格4.5 - 5.5元/斤，庆阳出库价格3.6 - 4.5元/斤；陕西咸阳旬邑等产区果农货出库价格3.0 - 3.5元/斤 [2] - 入库后期库内交易稳定，好货价稳，受柑橘冲击市场走货一般，后续关注库存消化能力 [2] 红枣 - 阿克苏地区通货主流价格参考5.30 - 6.30元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.50 - 6.60元/公斤，成交区间价格下调0.20 - 0.30元/公斤，收购进度快，已签货源发运 [5] - 喀什地方价格在6.70 - 7.50元/公斤，麦盖提开秤价格在8.00元/公斤左右，成交零星，若羌、和田及且末地区收购基本结束，产区以质论价，企业收购积极性一般 [6] - 河北崔尔庄市场停车区到货6车，特级参考9.70 - 10.10元/公斤，新货特级10.00 - 10.50元/公斤，新货一级9.00 - 9.50元/公斤，部分货源价低于区间；广东如意坊市场到货5车，特级参考11.50 - 10.80元/公斤，一级9.90 - 10.30元/公斤，市场到货质量参差不齐价差扩大，一般货接受度差，早市成交2车 [6] - 河北销区市场新货少量上市，下游客商观望采购，预计短期内现货价格弱稳运行 [6] 市场分析 苹果 - 昨日苹果期价震荡收跌，晚富士地面及入库交易收尾，库内交易稳定，好货价挺，但受柑橘冲击走货一般，短期行情稳中有撑，后续关注库存消化 [3] - 上周产区新季晚富士入库收尾，入库量低于去年同期，果农入库比例大，入库结构好货占比降、差货占比升 [3] - 上周出库开始，以外贸及部分客商补充市场为主，流向市场货源有限，销区进入淡季，柑橘挤压苹果销售空间 [3] - 本周关注山东及山西入库收尾情况及西部出货速度 [3] 红枣 - 昨日红枣期价下跌，阿克苏、阿拉尔地区通货价格下调，收购进度快，其他产区收购近尾声且优质优价，企业收购积极性一般 [7] - 销区新货到货量有限，质量参差不齐价差扩大，客商拿货积极性一般，短期内现货价格预计弱稳运行 [7] - 上周销区现货收购积极性减弱，期现公司出货量大，陈货为交易主体，新货接受度一般，产区采购积极性低迷，枣农出货预期价格下调 [7] - 36家样本点库存小幅累库，预计新货近期集中上市，新旧叠加库存压力大，供需矛盾未缓解，市场预期悲观 [7] - 新季枣树有过渡透支问题，减产属正常预期，枣果质量优于去年同期 [7] - 天气转冷红枣进入消费旺季，消费端情况成关注重点，若终端接受高价新货将拉动期货价格回归，反之新货价格或跟跌 [7]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利跨期正套 [6] 报告的核心观点 - 海外库存增加但现货升水仍处高位，国内现货贴水快速修复，社会库存重心有望持续下滑，锌价回落后下游接受度提升 [5] - 11月国内矿TC大幅走低，海外矿TC同步下调，冶炼厂积极采购内外矿，明年1季度进口TC指导价格环比回落，短期TC仍呈回落趋势 [5] - 冶炼端面临压力，综合利润被压缩，高成本地区已现亏损，冶炼积极性受压制，供给端压力有望超预期减小 [5] - 海外仓单库存低位，仓单风险仍存，微观数据从利空转利多，12和1月美国降息预期减弱，锌价回调有望抗跌 [5] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水129.76美元/吨，SMM上海锌现货价22420元/吨，升贴水30元/吨；广东锌现货价22360元/吨，升贴水 - 45元/吨；天津锌现货价22380元/吨，升贴水 - 10元/吨 [2] - 期货方面，2025 - 11 - 19沪锌主力合约开于22360元/吨，收于22420元/吨，全天成交91247手，持仓67487手，日内最高22475元/吨，最低22330元/吨 [3] - 库存方面，截至2025 - 11 - 19，SMM七地锌锭库存总量15.66万吨，较上期减少0.13万吨；LME锌库存45075吨，较上一交易日增加1550吨 [4] 市场分析 - 海外库存增加但现货升水高位，国内现货贴水修复，下游对价格接受度提升 [5] - 11月国内外矿TC下调，短期TC回落趋势不改，冶炼端压力增大，供给端压力有望减小 [5] - 海外仓单库存低位，仓单风险仍在，微观数据转好，宏观上美国降息预期减弱，锌价回调抗跌 [5] 策略 - 单边操作建议谨慎偏多，套利建议跨期正套 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅现货价格持稳部分上调，西南减产后供需格局或好转，总库存降低，盘面受有机硅多晶硅上涨及情绪扰动大幅上涨，目前受整体商品情绪及政策端消息震荡运行，估值偏低，若有政策推动盘面或上涨；多晶硅供需两端均减弱，整体库存压力大，消费端表现一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，波动较大，预计震荡为主 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅市场分析 - 2025年11月19日，工业硅期货主力合约2601开于8985元/吨，收于9390元/吨，较前一日结算涨420元/吨，涨幅4.68%，2511主力合约持仓306669手，仓单总数43412手，较前一日增10手 [1] - 供应端，工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9400 - 9500元/吨，421硅9700 - 9800元/吨等多地硅价持平 [1] - 消费端，有机硅DMC报价13000 - 13200元/吨，较联合挺价前近一周累计涨幅约1700 - 2000元/吨，其他下游产品价格同步跟涨 [2] 工业硅策略 - 单边短期区间操作，枯水期合约可逢低做多；跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 多晶硅市场分析 - 2025年11月19日，多晶硅期货主力合约2601偏强震荡，开于52300元/吨，收于54625元/吨，收盘价较上一交易日涨4.28%，主力合约持仓134317手，当日成交361538手 [4] - 多晶硅现货价格小幅走弱，N型料49.70 - 54.90元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克 [4] - 多晶硅库存26.70，环比涨3.09%，硅片库存18.42GW，环比涨5.14%，多晶硅周度产量26800.00吨，环比降0.74%，硅片产量13.12GW，环比降2.45% [4] 多晶硅策略 - 单边短期区间操作，12合约预计在5.0 - 5.7万元/吨区间震荡；跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [7] 硅片、电池片及组件情况 - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.26元/片，N型210mm价格1.60元/片等，10月多晶硅产量预计13.35万吨左右环比增加，11月西南地区预计减产产量下滑 [6] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W等多种电池片价格有不同表现 [6] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W等多种组件价格持稳 [6]

烧碱山东江苏累库 市场要闻与重要数据 PVC: 期货价格及基差：PVC主力收盘价4492元/吨（-28）；华东基差-32元/吨（+8）;华南基差18元/吨（-2）。 现货价格：华东电石法报价4460元/吨（-20）；华南电石法报价4510元/吨（-30）。 氯碱日报 | 2025-11-20 烧碱库存与开工：液碱工厂库存40.22万吨（-1.26）；片碱工厂库存3.02万吨（+0.12）；烧碱开工率84.10%（-0.70%）。 烧碱下游开工：氧化铝开工率85.37%（+0.12%）；印染华东开工率66.55%（-1.51%）；粘胶短纤开工率89.50%（-0.10%）。 市场分析 PVC： PVC单边震荡偏弱。供应端本周有1套装置计划检修，多数当前检修恢复，预计供应量回升，新投产能逐步量产： 渤化9月20日已满产；甘肃耀望与浙江嘉化试车后低负荷运行，随着近期新投产装置的增加，PVC供应端仍呈现充 裕格局。需求端下游开工下降，低价采购好转，但整体采购情绪一般。出口侧印度BIS认证取消，近期市场对反倾 销税取消预期增加，出口仍以价换量，出口签单环比走强；9月27日印度发起对PVC壁纸的反倾销调查。社会库存 小幅 ...

报告行业投资评级 - 绝对价格评级为中性，期权策略为卖出宽跨 [4] 报告的核心观点 - 矿端紧张与消费分化并存，交割前库存持续累积，铅价上方受制于弱需求与高库存，下方有成本支撑，短期以震荡思路对待，关注库存去化节奏，价格区间大致在17,000元/吨至17,850元/吨 [4] 根据相关目录分别总结 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025-11-19，LME铅现货升水为 -28.21美元/吨，SMM1铅锭现货价较前一交易日变化 -50元/吨至17100元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化0元/吨至15.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化 -50元/吨至17175元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化 -50元/吨至17100元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化 -100元/吨至17100元/吨，铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 -25元/吨，废电动车电池、废白壳、废黑壳较前一交易日均无价格变化 [1] 期货方面 - 2025-11-19，沪铅主力合约开于17225元/吨，收于17250元/吨，较前一交易日变化20元/吨，全天交易日成交17225手，较前一交易日变化 -8860手，全天交易日持仓17250手，较前一交易日变化 -5231手，日内价格震荡，最高点达到17265元/吨，最低点达到17170元/吨；夜盘开于17300元/吨，收于17230元/吨，较昨日午后收盘上涨0.09% [2] - 河南地区铅冶炼厂多以长单交付为主，散单方面暂持观望态度报价较少，贸易商报价对沪期铅2512合约贴水100 - 80元/吨出厂，个别报贴水120 - 130元/吨；湖南地区铅冶炼厂库存偏低，对SMM1铅维持升水20 - 30元/吨少量刚需成交；云南地区持货商报价对SMM1铅贴水250 - 300元/吨出厂，下游企业维持刚需采购，局部地区持货商报价升水下调，现货市场成交偏淡 [2] 库存方面 - 2025-11-19，SMM铅锭库存总量为3.9万吨，较上周同期变化0.37万吨；截止11月19日，LME铅库存为264475吨，较上一交易日变化 -325吨 [3]