宏观与市场情绪 - 美国上周初请失业金人数降至19.8万人，显著低于市场预期，显示劳动力市场保持韧性，但美联储维持偏鹰立场，市场情绪降温 [5][9][17] - 中国央行决定下调再贷款、再贴现利率，今年继续保持宽松货币政策，宏观情绪有所改善 [9][21] - 美国暂不对关键矿产征税，部分前期买盘获利离场给价格带来压力，海外关键矿产关税调查延期亦影响市场 [5][14][17][26] 铜 - 周四晚沪铜主力回调至10.3万元下沿，伦铜震荡收于13155美元附近 [4][17] - 上期所铜仓单增加1.3万吨至16.3万吨，LME铜库存减少500吨至14.11万吨 [5][17] - 国家电网预计“十五五”期间投资额有望达到4万亿元，较“十四五”增长40% [5][17] - 节前下游备货需求及原料紧张支撑下，铜价回调空间或有限，预计沪铜主力运行区间为10.1-10.35万元/吨 [5][17] 镍与不锈钢 - 印尼能矿部将2026年镍矿RKAB配额调整至2.5亿至2.6亿吨，利多靴子落地短期提振镍价 [6][18] - 镍市供需缺乏进一步矛盾，配额收紧预期前期已被市场消化，短期关注有色板块情绪 [6][18] - 操作建议暂时观望，沪镍2602参考区间140000-160000元/吨，不锈钢SS2603参考区间13800-15000元/吨 [7][19] 多晶硅 - 受市场情绪回落影响，多晶硅价格继续低迷 [7][19] - Infolink数据显示1月全球多晶硅排产将降至约11万吨左右 [7][19] - 光伏下游出口退税取消短期或利好抢出口，但对多晶硅需求传导有限，供需双弱下预计多晶硅仍将累库 [7][19] - 操作上建议空单持有，PS2605预计运行区间43000-53000元/吨 [8][20] 铝与氧化铝 - 氧化铝现货价格保持下跌趋势，05合约增仓下行，供应整体过剩，小幅回升至9600万吨左右 [8][20] - 进口矿价格回落导致氧化铝企业生产成本下滑，市场对现货价格走弱仍有预期，仓单数量缓慢回升 [8][20] - 氧化铝05合约运行区间2500-2800元/吨，操作建议空单继续持有 [9][21] - 铝价小幅回落后下游逢低补库，现货成交略有改善，但铝棒加工费仅小幅上修，整体成交清淡 [9][21] - 春节临近下游加工企业开工率预计下滑，短期铝价高位震荡，沪铝02合约运行区间24000-25000元/吨，建议暂时观望 [10][22] 锌 - 隔夜锌价偏强震荡，宏观情绪多空交织 [11][23] - 国内加工费下行放缓但维持低位，海外报价跟随下滑，进口货源略有补充 [11][23] - 云南地区部分炼厂因矿端紧俏新增检修，1月供应环比增量有限，需求端镀锌等初端开工提振有限 [11][23] - 短期铅锌迎来补涨行情，操作建议沪锌暂观望，主力合约运行区间24500-25500元/吨附近 [11][23] 铅 - 隔夜沪铅偏强震荡，供应端原生炼厂检修计划调整缓和区域性紧缺，再生铅供应整体变动有限 [12][24] - 消费端受新国标影响，终端消费者对新款车型接受意愿下滑，淡季氛围浓厚 [12][24] - 国内社会库存节后小幅回升但绝对水平仍低，短期铅锌迎来补涨行情 [12][24] - 操作建议沪铅区间操作，主力合约运行区间17000-18000元/吨附近 [12][24] 铝合金 - 隔夜铝合金偏弱震荡，宏观情绪多空交织 [13][25] - 原料端处于废铝回收淡季，但合金价格上涨带动冶炼利润上升，下游需求订单环比下滑 [13][25] - 现货表现一般，短期跟随铝价高位震荡，操作建议区间操作，主力合约运行区间22500-23500元/吨附近 [13][25] 贵金属 - 贵金属波动收敛，金银钯小幅回调，铂金震荡收涨 [14][26] - 美国初请失业金人数不及预期支撑美元走高，对贵金属价格形成压力 [14][26] - 地缘政治不确定性继续支撑避险需求，使得贵金属仍有支撑 [14][26] - 操作建议黄金长线多单可继续持有，银铂钯暂观望，沪金2604参考区间1010-1050元/克，沪银2604参考区间22000-24000元/千克 [15][26]

贵金属期货市场表现 - 北京时间1月16日凌晨，COMEX黄金期货跌0.33%报4620.50美元/盎司，COMEX白银期货涨0.90%报92.21美元/盎司 [1] - 现货白银价格在交易日早盘触及历史最高水平93.57美元/盎司后，大幅下跌3.4%至89.63美元/盎司 [1] - 亚洲黄金和白银价格在1月15日下跌，因投资者在前一交易日创下历史新高后进行获利了结 [1] 价格波动驱动因素 - 美联储官员释放鹰派信号，部分倾向维持高利率，叠加美国进口物价、零售销售等经济数据超预期，增强加息预期，对黄金价格形成压制 [1] - 地缘政治紧张局势缓和的信号出现，降低了贵金属作为避险资产的需求 [1][5] - 投资者在连续三天大幅上涨后获利抛售锁定利润，导致黄金价格在周四出现下跌 [5] - 市场正在等待美国每周初请失业救济金数据，以进一步了解美联储的货币政策路径 [5] 市场预期与宏观环境 - 交易员预计美联储今年将进行两次降息 [5] - 低利率环境加上经济和地缘政治的不确定性，通常有利于无收益资产如黄金 [5] 国内黄金ETF动态 - 截至1月14日，华安黄金ETF流通规模达到1007.62亿元，成为国内首只突破千亿的黄金ETF，并稳居亚洲最大规模黄金ETF之位 [5]

文章核心观点 - 白银价格近期出现史诗级上涨行情，其背后是供需结构性短缺、工业需求爆发及宏观宽松环境三重力量共振的结果，但市场波动性极高且机构观点分歧巨大 [2][8][18] 市场表现与热度 - 伦敦现货白银价格于1月14日历史性突破90美元/盎司，最高触及91.55美元，年内涨幅达26%，过去三年从约20美元/盎司累计上涨近400% [2] - 线下市场抢购火爆，国内最大黄金珠宝集散地水贝市场的银条、银板产品刚补货即被抢购一空 [5] - 线上销售激增，京东等电商平台的品牌银条销量环比暴涨300% [6] - 国内白银T+D价格在1月14日单日暴涨3.56%，报23139元/千克 [17] 供需基本面分析 - 全球白银已连续五年出现供应缺口，2025年缺口规模预计达3700吨，创近十年新高 [10] - 供应端面临刚性约束：约70-72%的白银为伴生矿，产量依赖铜、锌、铅等主金属开采节奏，矿山扩产周期长达5-10年，短期增产无望 [10] - 全球矿产银产量连续五年未增长，2025年预计约为2.6万吨，同比仅微增，主产国秘鲁、俄罗斯、澳大利亚的产量增长有限或受限 [10] - 再生银供应补充有限，2025年预计为6000吨，同比无显著增长 [11] - 中国自2026年1月1日起将白银升级为“战略物资”，出口实行“一单一审”，进一步收紧全球供应 [11] - 伦敦金银市场协会和COMEX的白银库存已逼近多年低点 [12] 需求驱动因素 - 工业需求已成为白银需求主引擎，占比超60% [14] - 光伏是白银第一大应用场景，2025年需求预计达0.61万吨，占工业需求的28.9%，全球光伏装机量年增约20%持续拉动需求 [14] - 电子电气领域需求强劲，受AI服务器、新能源汽车、5G基站等推动，2025年用银量预计达1.44万吨，占工业需求的20.37% [14] - 化工催化、医疗设备、氢能储能等新兴领域贡献增量需求 [14] - 2025年全球白银净实物投资需求预计约6400吨 [17] 宏观与金融环境 - 市场普遍预期美联储2026年将继续降息，全年预计降息3次，累计75个基点，推动美元指数下跌，降低无息资产白银的持有成本 [15] - 地缘政治风波引发供应链担忧，避险资金涌入贵金属市场 [15] - 白银价格弹性是黄金的2-3倍，在避险情绪和降息预期下涨幅远超黄金 [15] 机构观点与市场波动 - 乐观派如花旗集团，将未来3个月白银目标价上调至每盎司100美元 [18] - 保守派如国投期货指出，金银比已跌穿年内最低的60，自4月以来下跌幅度超40%，多头获利了结可能引发踩踏行情 [18] - 白银波动性极高，幅度常为黄金的2-3倍，例如2025年12月29日伦敦银价从83.97美元高位跳水至70.49美元，单日振幅达17% [18] - 芝商所已四次上调保证金以抑制过度投机，反映市场波动处于高位 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多头获利了结情绪与白银市场挤仓形势交织致今日盘中贵金属市场波幅加剧 伦敦银价早盘一度跳水近6%后收复部分失地 [2] - 美国2025年11月PPI、核心PPI同比均上涨3% 能源成本上涨成PPI升温主因 前期CPI数据验证通胀趋于缓和态势 [2] - 美国司法部拟对美联储主席鲍威尔开启刑事调查 引发市场对联储独立性担忧 避险情绪升温 [2] - 12月非农新增就业不及预期、美劳动力市场降温 交易员继续消化年内三次降息、首次或在5月前落地概率 [2] - 圣路易斯联储主席称当前几乎无理由短期内进一步放松货币政策 因政策利率已接近中性水平 [2] - 中东局势阶段性缓和但地缘风险仍高企 [2] - 近期全球地缘局势升温、美联储独立性威胁叙事再起提振避险需求 白银实物库存紧缺放大价格弹性 [2] - 美联储扩表计划强化流动性宽松叙事 贵金属中期看多逻辑未明显松动 中长期逢低布局 短期注意回调风险 [2] - 伦敦金关注上方阻力位4650美元/盎司 下方支撑位4300美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位95美元/盎司 下方支撑位70美元/盎司 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1035.200元/克 环比降5.4；沪银主力合约收盘价22665元/千克 环比降98 [2] - 沪金主力合约持仓量93276手 环比降7403手；沪银主力合约持仓量1470手 环比增32手 [2] - 沪金主力合约成交量190086手 环比降11001手；沪银主力合约成交量1463055手 环比增186653手 [2] - 沪金仓单数量100152千克 环比持平；沪银仓单数量638399千克 环比增9703千克 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价1034.27元/克 环比降0.36；华通一号白银现货价22395元/千克 环比降28 [2] - 沪金主力合约基差-0.93元/克 环比增1.69；沪银主力合约基差-270元/克 环比增70 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1074.23吨 环比增3.43吨；SLV白银ETF持仓16321.16吨 环比降26.79吨 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓227632张 环比降3541张；白银CFTC非商业净持仓29271张 环比降792张 [2] - 黄金季度总供应量1313.07吨 环比增86.24吨；白银年度总供应量32056吨 环比增482吨 [2] - 黄金季度总需求量1257.90吨 环比增174.15吨；白银年度总需求量35716吨 环比降491吨 [2] - 美元指数99.08 环比降0.11；10年美债实际收益率1.86 环比降0.02 [2] 宏观数据 - VIX波动率指数16.75 环比增0.77；CBOE黄金波动率指标23.57 环比降0.19 [2] - 标普500/黄金价格比1.50 环比持平；金银比50.57 环比降3.30 [2] 行业消息 - 美联储褐皮书显示12个辖区中8个辖区经济活动小幅至温和增长 3个辖区无变化 1个辖区小幅下降 情况较前改善 [2] - 2026年票委保尔森称若通胀回落、劳动力市场稳定 美联储可能今年晚些时候降息；卡什卡利主张本月末货币政策会议维持利率不变 [2] - 美国去年11月PPI、核心PPI同比均涨3% 超市场预期 能源成本上涨是主因 [2] - 美国去年11月零售销售环比增0.6% 创去年7月以来最快增速 核心零售销售环比增0.5% 好于预期 [2] - CME“美联储观察”显示1月降息25个基点概率为5% 维持利率不变概率为95%；到3月累计降息25个基点概率为26% 维持利率不变概率为72.8% 累计降息50个基点概率为1.2% [2] 重点关注 - 01 - 15 01:00亚特兰大联储GDPNow经济增长速率 [2] - 01 - 15 20:30欧洲央行公布货币政策会议纪要 [2]

美联储褐皮书核心观点 - 美国经济在2025年末至2026年初维持“轻微至适度”的改善节奏，增强了市场对经济实现“稳健软着陆”的信心，并降低了短期内大幅放松货币政策的紧迫性 [1] 经济活动与劳动力市场状况 - 自去年11月中旬以来，美国多数地区经济活动延续温和回升态势，整体经济尚未显现进入衰退周期的特征 [2] - 在12个联储辖区中，有8个地区的就业状况基本保持稳定，薪资增速处于“适度”区间，已回归至历史正常水平 [2] - 劳动力市场既未明显过热，也未出现快速降温，符合软着陆所需的结构条件 [2] 通胀与成本压力 - 多数地区价格水平继续以温和速度上行，并未出现重新加速的迹象 [3] - 随着此前为应对关税而建立的库存逐步消耗，一些企业开始将部分成本压力向终端价格传导 [3] - 整体通胀趋势仍处于下行通道，但价格压力的完全缓解仍需时间 [3] 市场对货币政策的预期 - 市场对美联储2026年降息路径的预期持续向后修正，投资者已明显降低对大幅降息的押注 [4] - “CME美联储观察工具”显示，市场对2026年降息次数的定价已由此前的三次下调至两次，且首次降息时间普遍延后至6月，而非此前预期的3月 [4] - 市场预期仍高于FOMC点阵图所暗示的政策路径，但整体方向已明显趋于保守 [4] 美联储官员政策立场 - 多位美联储官员近期的公开讲话与褐皮书所反映的基调基本一致，强调政策调整将高度依赖数据表现 [5] - 当前利率水平可能已接近既不刺激、也不抑制经济的“中性利率”区间 [5] - 若通胀继续回落、就业维持稳定，美联储或在年内晚些时候进行有限幅度的政策调整，但前提是价格压力进一步明确缓解 [5] 政治环境与政策独立性 - 美联储所处的政策环境仍受到政治层面因素的影响，美国总统特朗普暗示将在未来数周内就下一任美联储主席人选作出表态 [6] - 这一表态再度引发市场对美联储独立性的讨论，也为中长期政策稳定性增添新的不确定性 [6] 总体政策展望 - 就业与消费表现出韧性，通胀虽有回落但仍高于目标水平，使得美联储在降息问题上缺乏迫切性 [7] - 在经济数据改善与政策独立性议题交织的背景下，市场对2026年降息节奏的预期趋于保守 [7] - 短期内，美联储或将继续维持“数据依赖+谨慎观望”的政策立场，货币政策调整的窗口期正在被进一步后移 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 降息预期、美联储独立性扰动与地缘风险共同作用，贵金属避险主线进一步强化，黄金维持高位震荡、以配置属性为主，白银在金融属性回归与流动性偏紧共振下率先放量，价格弹性显著释放，突破90美元关口 [3] - 金银在流动性宽松远期预期、顺周期交易与资源安全忧虑共振下，整体维持震荡偏强格局。黄金中枢有望继续上移，白银高波动状态或延续 [5] 各目录总结 重点资讯 - 日本首相高市早苗考虑在下周解散众议院后，于2月8日进行众议院改选 [4] - 特朗普威胁要对与伊朗有贸易往来的国家加征25%关税 [4] - 美国12月CPI年率持平于2.7%，核心CPI年率持平于2.6%；当月CPI月环比0.31%，核心CPI月环比0.24%，低于市场预期（核心预期0.30%） [4] 价格逻辑 - **黄金**：实际利率下行与信用扰动支撑高位运行。美国通胀数据弱于预期，市场对年内进一步降息的定价持续强化，实际利率下行对无息资产形成支撑。同时，美联储独立性面临政治扰动、地缘局势反复，放大避险配置需求 [5] - **白银**：金融属性回归叠加结构性收紧，弹性集中释放。白银同步受益于降息与避险逻辑，美国潜在关税政策预期推升囤积性需求，部分库存滞留美国本土，全球可流通供给阶段性收缩，推动银价快速拉升并突破90美元关口 [5] 商品指数 - **特色指数**：商品指数为2425.27，跌幅0.30%；商品20指数为2779.12，跌幅0.28%；工业品指数为2348.14，跌幅0.52% [48] - **板块指数（贵金属）**：2026 - 01 - 13指数为4222.51，今日涨跌幅+0.15%，近5日涨跌幅+4.75%，近1月涨跌幅+15.88%，年初至今涨跌幅+10.41% [50]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格于1月14日创下每盎司4634美元的历史新高，随后回落至4586美元收盘，日线收阴 [1] - 现货白银价格上涨2.1%至每盎司86.92美元，盘中刷新历史高点至89.11美元，次日早盘触及90美元新高 [1] - 1月15日亚市早盘，现货黄金高开高走，交投于每盎司4620美元附近 [1] 宏观经济与政策影响 - 美国12月CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.7%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.6%，均低于分析师预期 [2] - 通胀数据低于预期本应支持降息预期，但数据同时暗示经济冷却迹象，市场反应复杂 [2] - 美联储官员表态称，在通胀仍高于2%目标的情况下，近期无进一步降息理由，令短期降息预期冷却 [2] 地缘政治局势 - 以色列宣布退出多个联合国机构及相关组织，称其存在反以色列偏见 [2] - 丹麦与格陵兰岛将向美国表达格陵兰岛绝不出售的决心 [2] - 美伊关系紧张，美国威胁对伊朗贸易伙伴加征25%关税，同时美国政府寻求查封数十艘与委内瑞拉有关联的油轮，扩大对委石油运输网络的打击 [2] 技术分析观点 - 黄金日线图显示，市场已连续三个交易日收阳，但在CPI数据公布后意外收阴，表明多头情绪不再异常亢奋，需重视技术性承压风险 [3] - 日线均线呈多头发散排列，表明多头情绪仍在，但短期允许承压调整，若跌破5日线，可能引发技术性回撤至4500美元附近或更低 [3] - 黄金一小时图显示，价格在冲高至4635美元后回落至4570美元，随后早盘再度拉升，此波动存在情绪风险与诱多成分，形成4630-4570美元的高位横盘震荡区间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场受美国经济数据、地缘政治局势等因素影响，各行业表现分化，部分行业受地缘风险推动价格回升，但也面临供应过剩等限制因素，部分行业则因供需关系、成本变化等因素呈现不同走势，投资者需综合考虑多方面因素，谨慎参与投资[2][3][4] 各行业总结 能源化工 - 原油：美国12月CPI增速低于预期提升4月降息押注，API显示原油大幅累库，但地缘局势推动油价回升，不过短期上涨空间有限，2026年第一季度库存压力显著，供应过剩限制油价上行[2] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油跟随原油成本端波动，高硫关注美国对委内瑞拉行动后的重质油供应，低硫供应预计逐步提升，基本面延续偏弱[22] - 沥青：伊朗局势升级使原油反弹，但对沥青影响小于委内地缘风险时期，跟涨幅度有限，盘面计价成本提升情形后上行驱动有限，需关注委内瑞拉原油到港情况[23] - 尿素：行情震荡僵持，日产回升，下游需求有变化，短期价格或窄幅松动下行，春季需求临近下调空间有限[24] - 甲醇：地缘因素使盘面波动剧烈，海外装置开工低，港口预期去库，但国内产量高，下游进入淡季，需求端弱化，上涨驱动走弱[25] - 纯苯：受成本端原油上涨影响夜盘拉涨，但基本面偏弱，进口充足，港口累库，中长期去库阻力大[26] - 苯乙烯：油价上涨提供成本支撑，供需紧平衡，港口库存下降，出口向好，下游跟涨但成交一般[27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：国际油价上涨利好市场，丙烯供应缩量，下游刚需支撑价格；聚乙烯成本支撑增强，部分现货紧张；聚丙烯检修装置增多，下游开工率高位，刚需稳定[28] - PVC&烧碱：PVC震荡偏强，检修减少开工回升，但下游需求低迷，关注出口退税；烧碱弱势，氯行情好但行业亏损，后续或减产，液碱累库[29] - PX&PTA：地缘风险使油价反弹，PX和PTA温和回升，但终端走弱拖累需求，短期关注油价，中线PX强预期需下游配合，PTA驱动在原料[30] - 乙二醇：国内新装置投产，海外装置停车增加，供应内增外降，聚酯降负，港口累库，短期关注油价，二季度供需或改善，长线承压[31] 金属 - 贵金属：美国12月CPI数据及伊朗局势使贵金属易涨难跌，关注美国PPI和零售销售数据[3] - 铜：隔夜铜价高位震荡，LME相关情况支持国内精铜出口，关注地缘对交易情绪的影响，智利扩大产铜目标，国内现货和期货仓单有变化，关注沪铜仓量[4] - 铝：隔夜沪铝高位震荡，测试历史高点阻力未确认，基本面背离，持仓和波动率高，吨铝利润高，铝厂可考虑卖出保值；再生铝复产增加，期现价差收窄，沪铝有下行压力，关注年线支撑[5][9] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，参与度不高，废铝偏紧，税务调整使部分地区成本上调，与沪铝价差季节性表现弱于往年[6] - 氧化铝：平衡显著过剩，矿石下跌使成本降低，现货承压，期货受有色情绪带动，3000元有阻力，基差走低时逢高偏空[7] - 锌：沪锌摸高后回落，多头情绪高，低估值补涨，但下游消费清淡，现货升水下行，行业利润向矿山集中，2.45万元/吨有压力[8] - 镍及不锈钢：沪镍回落，持仓增加，不锈钢询盘和成交活跃但畏高情绪渐升，纯镍和镍铁库存有变化，短期政策情绪主导，下游低买[10] - 锡：锡市交投受沪锡增量资金带动，内外锡价走高，印尼出口量可观，价格以资源叙事为主，期权放大波动，关注白银节奏[11] - 碳酸锂：涨停板打开，市场活跃，上游销售策略转变，需求有韧性，库存有变化，期价强势但不确定性强[12] - 工业硅：基本面供需双弱，北方减产但需求支撑乏力，成本稳定，价格震荡，受多晶硅期货情绪拖累[13] - 多晶硅：盘面价格下行，市场交易逻辑切换，情绪降温，价格寻求成本线支撑，谨慎参与[14] - 螺纹&热卷：夜盘钢价小幅走强，淡季螺纹表需下滑、产量回升、库存累积，热卷需求回落、产量回升、库存去化慢，钢厂利润修复，铁水回升持续性待察，内需弱，出口高，盘面区间震荡[15] - 铁矿：盘面偏强震荡，供应发运季节性回落但同比偏强，到港量增加，港口库存累增，需求终端弱，铁水难明显复产，钢厂库存增加，冬储预期仍存，预计短期震荡[16] - 焦炭：价格震荡下行，成交价格零星上涨，焦化利润一般，日产微升，库存变动小，关注下游采购，碳元素供应充裕，铁水或回升，价格大概率偏强震荡[17] - 焦煤：价格震荡下行，蒙煤通关量有数据，煤矿产量略降，复产较好，竞拍成交改善，库存大幅增加，碳元素供应充裕，铁水或回升，价格大概率偏强震荡[18] - 锰硅：价格震荡，锰矿现货受盘面带动抬升，港口库存有结构问题，冶炼端调整配方，需求铁水产量下降，周度产量和库存小幅下降，建议回调买入[19] - 硅铁：价格震荡，受政策影响强势，市场对成本有下降预期，需求铁水产量反弹、出口下降、金属镁产量上升，供应下行，库存下降，建议回调买入[20] 农产品 - 大豆&豆粕：USDA报告利空，美豆和国内豆粕走弱，南美天气向好，关注美豆出口和南美天气，豆粕或底部偏弱震荡[36] - 豆油&棕榈油：美豆油受生物柴油需求预期拉动上涨，棕榈油受相关政策影响，二者受供给侧影响，总体维持区间震荡[37] - 菜粕&菜油：美国农业部报告使国际菜籽价格承压，市场对中加关系缓和有预期，菜系或承压，若关系未改善，菜系期价可能反弹，关注沿海油厂开机[38] - 豆一：国产大豆减仓回调，供应基层粮源紧，需求采购谨慎，关注政策和现货市场[39] - 玉米：USDA报告使美玉米空头趋势不变，东北现货偏强，政策性粮源投放增加，国内库存低，售粮进度快，大连玉米期货宽幅震荡[40] - 生猪：期货震荡，现货偏强，二育补栏支撑现货，但春节前供应压力大，盘面反弹空间受限，中长期猪价或二次探底，03合约反弹后逢高空[41] - 鸡蛋：近月合约回落，现货价格普涨，26年上半年蛋鸡存栏预计下降，春节前备货需求推动，现货蛋价或走强，建议逢低多配或多近空远[42] - 棉花：美棉上涨，美农报告偏多；郑棉回调，现货成交一般，基差稳定，商业库存增加，需求淡季但总体持稳，关注新疆种植面积和纺企需求[43] - 白糖：美糖震荡，国际印度产糖增加、泰国不及预期，国内广西生产进度慢、产糖偏低但增产预期强，郑糖反弹力度有限[44] - 苹果：期价上行，现货客商春节备货，冷库成交量增加，果农出货意愿增加，关注需求情况[45] - 木材：期价低位运行，供应外盘报价下调，需求进入淡季，库存压力小，低库存有支撑，暂时观望[46] - 纸浆：期货总体持稳，下游需求弱限制上涨高度，库存连续两周累库，外盘报价上调，纸厂采购刚需，关注原纸价格提涨，暂时观望[47] 其他 - 集运指数（欧线）：马士基报价回落，航司降价，盘面短期承压，关注抢运对现货走势的影响，“抢运”或透支后续货量，船舶周转受天气影响，04合约走势受情绪主导，红海复航使远月合约承压[21] - 股指：A股高开低走，期指各主力合约下跌，基差有变化，隔夜外盘多数收跌，美国内政外交动作引发市场担忧，大中华区权益有望震荡上攻，A股或延续震荡偏强格局[48] - 国债：2026年1月13日国债期货收涨，曲线牛平，期货表现好于现货，短期内可能出现IRR正套交易，策略为做平曲线[49]

美国2025年12月CPI数据核心要点 - 2025年12月美国核心CPI环比增速低于市场预期，缓解了市场对通胀反弹的担忧，并推动美联储降息预期升温 [1] - 尽管整体通胀同比增速与11月持平，但核心通胀的温和表现促使市场重新评估美联储的政策路径 [1] 具体通胀数据表现 - 12月美国CPI同比上涨2.7%，与11月持平；经季节调整后环比上涨0.3%，符合预期 [3] - 核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨2.6%与11月一致，环比仅上涨0.2%，低于0.3%的市场预期值 [3] - 这是数月来首次对通胀趋势的“完整体检”，此前因政府停摆，11月数据采用技术性方法补齐，12月实际回补幅度温和，未出现强劲反弹信号 [3] 核心通胀分项数据拆解 - 核心商品通胀放缓：12月二手车价格环比下跌1.11%，新车价格环比增速仅0.01%，较11月的0.21%显著放缓 [4] - 核心服务通胀放缓：整体环比上行0.29%，但美联储重点关注的核心服务剔除住房分项仅小幅反弹0.07%至0.14% [4] - 非核心通胀分化：能源商品环比下降0.39%，主要受油价下跌拖累；食品价格则升温至0.71% [4] 金融市场即时反应 - 美股三大指数盘前拉升后涨幅回落，最终道琼斯工业平均指数下跌0.8%，纳斯达克综指微跌0.1%，标普500指数下跌0.19% [5] - 债券市场反应温和：2年期美债收益率小幅回落2个基点至3.53%，10年期美债收益率短暂下行后持平于4.17% [5] - 贵金属市场强势：现货白银首次站上88美元/盎司，年内累计涨幅超23% [5] - 美元指数收复前一日跌幅，推动美元兑日元汇率突破159 [5] 市场对美联储降息预期的定价变化 - 据CME“美联储观察”工具数据，交易员对4月降息的概率预期从数据公布前的38%升至42% [5] - 市场预期美联储1月维持利率不变的概率高达97.2%，3月累计降息25个基点的概率为26.8% [5] - 6月仍被视为最可能的首次降息时间，但降息节奏前移的预期已显现 [5] 美联储内部与机构间的政策分歧 - 美联储12月会议以9票赞成、3票反对的结果通过降息25个基点，是2019年以来异议数量最高的一次 [6] - 点阵图显示官员意见分化：7名官员认为2026年应完全按兵不动，8名官员则支持至少降息两次 [6] - 机构观点分化：摩根大通、瑞银预计今年仅降息一次，高盛、富国银行等认为将降息两次，渣打银行和汇丰证券则判断不会降息 [6] 影响未来政策路径的不确定性因素 - 美联储主席鲍威尔的任期将于5月结束，其是否留任理事存在尾部风险，美国总统特朗普透露了偏鸽派的下任主席人选倾向 [6] - 部分谨慎观点警告，若2026年出现宽松财政与货币政策组合叠加能源商品供给波动，可能重演70年代二次通胀的风险，制约降息空间 [6] - 短期关键变量包括1月美联储议息会议信号、后续就业与通胀数据的连贯性，以验证此次CPI数据是否构成趋势性变化 [7] - 中长期变量包括关税政策对通胀的传导效果、美国经济复苏力度、美联储换届进程以及全球能源供需格局 [7]

铜市场 - 沪铜主力合约收于103540元/吨，伦铜价格为13142美元/吨 [3][13] - 宏观面中性，美国2025年12月核心CPI同比上涨2.6%低于预期，但美联储偏鹰立场限制降息预期改善 [4][14] - 基本面中性，上期所铜仓单增加5505吨至12.21万吨，LME铜库存增加4325吨至14.15万吨 [4][14] - 2025年12月智利对华铜矿出口约75.1万吨，环比改善但仍处低位 [4][14] - 市场情绪偏暖叠加节前备货支撑，预计铜价维持高位震荡，沪铜主力参考区间10.25-10.5万元/吨 [4][14] 镍与不锈钢市场 - 镍价高位运行，主因市场对印尼2026年RKAB配额政策不确定性的担忧 [4][14] - 印尼政府表示配额仍在计算中，旨在匹配供需，市场担忧情绪部分缓解 [4][14] - 镍价作为前期低估值品种，在政策明朗前预计波动率较高 [4][14] - 沪镍2602合约参考区间130000-160000元/吨，不锈钢SS2603合约参考区间13500-14300元/吨 [4][14] 多晶硅市场 - 价格继续低迷，1月全球多晶硅排产预计降至约11万吨 [5][15] - 光伏下游出口退税取消短期或刺激抢出口，但对多晶硅需求传导预计有限 [5][15] - 供需双弱格局下，多晶硅预计仍有累库趋势 [5][15] - PS2605合约预计运行区间43000-53000元/吨 [5][15] 铝市场 - 氧化铝期货价格震荡偏弱，现货价格下滑，05合约持仓下降 [5][15] - 氧化铝供应端检修与新投并存，整体供应过剩，小幅回升至9600万吨左右 [5][15] - 进口矿价格回落，氧化铝企业生产成本下滑，仓单数量缓慢回升 [5][15] - 氧化铝05合约运行区间2500-2800元/吨 [5][15] - 美国12月核心CPI同比增2.6%，持平近五年最低，CPI同比增2.7%符合预期 [6][16] - 铝价走高抑制采购情绪，部分持货商让价出货，下游减产停产现象增加 [6][16] - 周三主流消费地铝锭库存环比增加0.7万吨，累库主要发生在无锡 [6][16] - 沪铝02合约运行区间24500-25200元/吨 [7][17] 锌市场 - 锌价偏强震荡，宏观面受美国12月温和CPI数据提振，降息预期升温 [7][17] - 国内加工费（TC）下行放缓，周内报价低价在1100元左右，低于1000元接受意愿不强 [7][17] - 供应端因云南地区炼厂复产，1月锌锭产量环比增加为主 [7][17] - 需求端镀锌等初端开工受黑色系低迷提振有限 [7][17] - 沪锌主力合约运行区间参考24000-25000元/吨 [7][17] 铅市场 - 沪铅偏强震荡，原生铅冶炼加工费（TC）承压，但炼厂检修调整缓和区域紧缺 [8][18] - 再生铅方面，废电瓶产出预期下滑且运输受限，回收商挺价，但安徽环保管控有望解除 [8][18] - 消费端受新国标影响，终端对新车接受意愿下滑，淡季氛围浓厚 [8][18] - 社会库存节后小幅回升，但绝对水平仍低 [8][18] - 沪铅主力合约运行区间16800-17800元/吨 [8][18] 铝合金市场 - 合金价格偏强震荡，宏观面受美国温和CPI数据支撑 [8][18] - 原料端处废铝回收淡季，但合金价格上涨推高冶炼利润 [8][18] - 供需面呈现分化，大厂厂库累积，中小厂仍需排单，下游订单环比下滑 [8][18] - AD-AL盘面主力价差略有回升，保太报价持平23500元 [8][18] - 铝合金主力合约运行区间23000-24000元/吨 [8][18] 贵金属市场 - 贵金属涨势放缓，仅银价延续强势，美国12月CPI符合预期，美联储官员言论偏鹰 [9][19] - 利多因素仍存，包括地缘政治风险（美伊关系紧张）、对美联储独立性的担忧以及等待美国最高法院关税裁决 [9][19] - 前期利多有所消化，市场等待进一步消息指引，价格已处高位且波动显著 [9][19]