行业投资评级与核心观点 - 报告对钢铁行业持积极观点，认为板块估值已从绝对低估修复至中等偏低位置，估值泡沫不多，未计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益空间 [3] - 报告继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份等普钢企业，以及受益于油气、核电、煤电等细分景气周期的久立特材、新兴铸管、常宝股份、甬金股份，并建议关注武进不锈 [3] 行情回顾与市场表现 - 报告期内（2月2日至2月6日），中信钢铁指数报收1,998.23点，下跌3.02%，跑输沪深300指数1.68个百分点，在30个中信一级行业中排名第25位 [2][83] - 个股方面，钢铁板块上市公司共7家上涨，44家下跌，涨幅前五为博云新材、大中矿业等，跌幅前五为安阳钢铁、南钢股份等 [84] 宏观与行业策略观点 - 报告对贵金属尤其黄金价格持长期乐观观点，认为基于对主导国货币体系的担忧，贵金属是产生泡沫的最好载体，而工业金属价格在真实需求不足时可能受制约 [3] - 报告认为，在康波萧条期会出现通缩和滞胀反复的局面，对于价格处于高位的品种需注意高价对下游需求的反噬 [3] - 对于钢铁行业，报告指出其作为贱金属更多需要实物属性驱动，按照中央经济工作会议精神，2026年需求端可能不会大幅扩张，“反内卷”将成为企业提高资本回报的核心要素 [3] - 供给端期待钢厂“反内卷”政策能尽快转化为压产行动，以加快行业盈利回归速度 [3] - 春节前行业基本面进入淡季，交易量下降，冬储力度将决定短期价格变化 [3] - 发改委表示将研究制定2026-2030年扩大内需战略实施方案，叠加行业供给端调控及转型升级预期，钢材中长期基本面有望持续好转 [7][15] 本周核心数据：供给 - 本周全国247家钢厂高炉产能利用率为85.7%，环比上升0.3个百分点 [4][19] - 本周日均铁水产量为228.6万吨，环比增加0.7万吨 [4][14] - 五大品种钢材周产量为819.9万吨，环比下降0.4% [4][19] - 螺纹钢周产量为191.7万吨，环比下降4.1% [19] - 一月下旬全国日产粗钢239万吨，环比下降2.2%；日产生铁210万吨，环比下降3.0%；日产钢材398万吨，环比增长1.3% [7][15] 本周核心数据：库存 - 本周五大品种钢材总库存（社会+钢厂）周环比增加4.6%，增幅较上周扩大2.9个百分点 [4] - 社会库存为940.4万吨，环比增加5.6% [4][25] - 钢厂库存为397.3万吨，环比增加2.5% [4][25] - 螺纹钢社会库存为365.9万吨，环比增加12.1% [25] 本周核心数据：需求 - 本周五大品种钢材表观消费量为760.7万吨，环比下降5.1% [4][46] - 螺纹钢表观消费量为147.6万吨，环比大幅下降16.3% [7][46] - 建筑钢材成交周均值仅为3.5万吨，环比大幅下降48.2% [7][38] 本周核心数据：原料 - 普氏62%品位铁矿石价格指数为98.7美元/吨，周环比下跌4.4% [53] - 45港口铁矿石库存为17,145.8万吨，周环比增加0.8% [53] - 天津港准一级焦炭价格为1,540元/吨，周环比上涨3.4% [53] - 焦炭钢厂库存可用天数为12.8天，周环比增加0.2天 [47] 本周核心数据：价格与利润 - Myspic综合钢价指数为121.2，周环比下跌0.4% [65] - 上海地区螺纹钢现货价格为3,210元/吨，周环比下跌0.9% [65] - 长流程螺纹钢即期吨钢毛利为-196元/吨，热卷即期吨钢毛利为-379元/吨 [65] - 247家钢厂盈利率为39.4%，较上周仅微增0.02个百分点 [7] 细分领域投资机会 - 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期，2025年国内火电投资完成额2,400亿元，同比增长27.7%，核电投资完成额1,610亿元，同比增长13.5% [8] - 报告指出，在能源自主可控背景下，煤电、核电机组建设以及油气开采输送管道相关标的将显著受益 [8] 重点公司盈利预测与评级 - 报告覆盖的多家重点公司获得“买入”评级，并给出了2025-2027年的盈利预测，例如：华菱钢铁2025年预计EPS为0.57元，对应PE为10.82倍；宝钢股份2025年预计EPS为0.51元，对应PE为13.89倍 [9]

国际贵金属市场动态 - 黄金和白银价格出现巨大波动 白银价格最低下跌35% 黄金价格在5天内从5100涨至5600后 又在1小时内从5600跌回5100 印证了牛市多长阴的特征[1] - 价格剧烈波动淘汰了投机分子及杠杆资金 主要因前期涨幅过高[1] - 黄金的底层投资逻辑未改变 包括地缘政治、避险需求、全球央行持续增持 以及在美债压力与美元信用承压背景下作为法币硬通胀的逻辑依然坚挺[1] - 此次价格调整被视为机会而非风险 但建议等待止跌企稳信号 若参与建议分批建仓[1] - 投资重点应放在具备金矿资源的上市公司 而非简单的黄金加工企业[1] 国际宏观与产业政策 - 美联储主席提名候选人基本确认为偏鹰派的凯文 其表示不会连续降息 将采用其他手段进行调控[1] - 马斯克的100万颗卫星发射计划以及美国火星车执行AI任务进入正常轨迹 引发对商业航天产业链的关注[1] - 商业航天产业链向下延伸至太空光伏 任务执行涉及人工智能 整个产业链属于新质生产力范畴[1] - 科技是第一生产力 投资应聚焦于新质生产力、硬赛道、硬逻辑、硬业绩的方向[1] 国内监管与市场环境 - 监管层面强调托底慢牛 将通过多种手段为市场降温 引导节奏放慢 以抑制投机行为[2] - 具体的市场降温措施包括关闭基金实时估值及热销榜 此前也已取消北上资金实时更新 改为收盘后披露[2] - 2026年1月份A股市场整体成交量达到70万亿 单日成交量多次突破2.8万亿及3万亿 创下A股30年成立以来最大成交记录 反映市场参与度提升且投资者结构呈现年轻化[2] 国内经济与产业政策 - 各地区重要两会陆续召开 上海推出了针对新能源汽车的持续政策利好 这有效对应了消费板块[2] - 2026年的经济主基调为内循环消费 但1月份PMI数据为49.3% 表现不太理想 需观察春节消费能否有效补充[2]

核心观点 - 报告核心观点认为，有色、白酒、大炼化（石油/化工）板块的上涨具有共同的底层逻辑，即交易2026年美联储量化宽松（QE）预期带来的泛滥美元流动性 [1][10] - 报告判断，2026年美联储QE将成为市场“胜负手”，不仅会增强大宗商品超级周期，也将为中国央行提供政策空间，A股大势会“有新高” [7][37] - 报告明确提出，大炼化板块将复制有色板块的上涨路径，且由于其启动更晚、位置更低，未来上涨空间可能更大，现在买入大炼化就如同去年买入有色 [2][11][14] 一、有色/白酒/大炼化的底层逻辑是相通的：交易美联储QE - 报告指出，有色、白酒和大炼化板块行情持续得到验证，其核心驱动力是泛滥的美元流动性会更加泛滥，即2026年美联储QE [1][10] - 报告判断，2026年中或是美联储QE的最佳窗口期，顺周期“冰火转换”时刻将至，应重视石油、化工、白酒板块 [1][10] 二、现在买入大炼化，就如同去年买入有色 - 报告回顾，其自2025年3月起持续提示有色投资机会，认为在逆全球化与美元失信作用下，大宗商品正走向类似1978年的二次滞胀，而有色行情已沿此路径演绎 [2][11][14] - 报告基于康波周期理论指出，在康波萧条期，大宗商品将迎来超级周期，黄金、工业金属、石油、农产品依次上涨 [2][11] - 报告预测，继黄金和工业金属大涨后，2026年全球油价有望大涨，带动化工品涨价重估，大炼化板块将承接从贵金属、工业金属外溢的上涨动能 [2][11][14] - 报告强调，有色上涨只是大宗商品超级周期的上半场，在流动性更加泛滥的下半场，大炼化或将成为下一个有色 [2][11] 三、“反内卷”进一步增加大炼化板块的上涨动能 - 报告认为，本轮大炼化板块重估，除了全球商品超级周期的宏观驱动，也受益于国内供给侧“反内卷”政策 [3][16] - 报告指出，自2025年反内卷政策加码以来，化工板块资本开支纪律重塑，固定资产投资与在建工程明显收缩，新增产能投放显著放缓，同时库存正在出清 [3][16] - 报告观察到，“反内卷”成效已体现在工业企业经营数据上，随着落后产能出清和新增产能严控，化工行业产能利用率稳步回升，化工品价格开始回升，企业盈利能力正在修复 [3][18] 四、大炼化板块仍处于低位，估值重塑空间较大 - 报告分析，与已经历系统性估值抬升的有色板块相比，大炼化板块的估值修复才刚刚起步，整体估值水平相较2025年初没有显著提升 [4][21] - 报告指出，横向对比各类“核心资产”，大炼化龙头股被严重低估，具备高性价比 [4][21] - 报告认为，在全球商品超级周期和国内“反内卷”双重逻辑加持下，大炼化板块的估值重塑空间较大 [4][21] 五、聪明钱已经开始涌入，布局大炼化板块恰逢其时 - 报告监测到，资金正大幅涌入大炼化板块：2026年以来，化工ETF和石油石化ETF累计净流入超300亿元；同时，该板块也成为公募基金和北向资金在2025年第四季度加仓的共识 [6][27] - 报告预测，2026年大炼化板块有望成为各类资金的最大公约数，类似于2020-2021年的茅指数/宁组合以及2025年的有色金属，走出主升浪行情 [6][27] - 报告指出，尽管有资金流入，但当前基础化工与石油石化的股价位置和拥挤度依然处于低位，表明板块行情正处于早周期，主升浪行情即将启动，布局恰逢其时 [6][33] 六、顺周期“冰火转换”时刻将至，重视石油/化工/白酒/恒科 - 报告重申，2026年美联储QE将增强大宗商品超级周期，并彻底打开中国央行QE化债的政策空间，使中国重回康波萧条期中作为追赶国的繁荣期 [7][37] - 行业配置建议继续重视“有新高”组合 [7][37] - **【有】色金属**：在全球再工业化与去美元化叙事下，大宗商品“走向1978”，关注金、银、铜、铝、锂 [7][37] - **【新】消费**：基于国民财富回归与化债政策预期，居民边际消费倾向改善带来大众消费需求，关注食品饮料、旅游出行 [7][37] - **【高】端制造**：在跨境资本回流背景下，关注具备出口优势的电力设备、化工、医药、工程机械等；在自主可控背景下，关注具备后发优势的国产算力链 [7][37] 七、市场复盘及展望 - **市场表现**：报告期内（截至2026年2月1日当周），东财全A指数下跌1.11%，上证指数下跌0.44%，沪深300上涨0.08% [40] - **风格与行业**：大盘价值风格上涨1.87%，资源类板块上涨6.39% [41][42]。一级行业中，石油石化（+7.95%）、通信（+5.83%）、煤炭（+3.68%）涨幅靠前；国防军工（-7.69%）、电力设备（-5.10%）、汽车（-5.08%）跌幅靠后 [42] - **海外与商品**：境外市场分化，标普500上涨0.34%，恒生指数上涨2.38% [43]。大宗商品中，布伦特原油上涨7.32%，COMEX黄金下跌1.45% [44] - **估值水平**：A股总体PE（TTM）从上周的23.41倍降至本周的23.24倍，PB（LF）从1.90倍降至1.88倍 [48]。石油石化行业PE（TTM）本周为16.38倍，周度环比上升1.54 [51] - **经济数据**：2025年12月中国工业企业利润同比上升至0.60%（高于11月的0.10%）；2026年1月中国制造业PMI为49.30%，低于12月的50.10% [52]

文章核心观点 - 石油板块在周期轮动与地缘政治因素共振下重回市场关注焦点 投资者通过石油ETF鹏华(159697)积极布局 反映出对油气板块的高度认可及对石油周期上行趋势的积极预期 [1] - 基于康波周期理论 当前全球大宗商品市场正处第二轮超级周期的“康波萧条期” 并已进入工业金属上行的第二阶段 油价涨幅相对有限 2026年可能因战略补库需求推动而明显上涨 [2] - 石油ETF鹏华(159697)作为追踪国证石油天然气指数的工具 为投资者提供了高效布局油气板块的途径 兼具短期博弈地缘风险与中长期把握能源周期反转的配置价值 [1][3] 石油ETF鹏华(159697)产品表现与特征 - 截至2026年1月28日 石油ETF鹏华(159697)规模正式突破10亿元 达10.32亿元 实现跨越式增长 [1] - 过去20个交易日内 该ETF有19天实现资金净流入 累计净流入金额高达7.78亿元 净流率高达439.58% [1] - 该产品是全市场首只追踪国证石油天然气指数(399439.SZ)的ETF 指数覆盖A股石油天然气全产业链核心公司 [1] - 指数中“三桶油”(中国石油 中国石化 中国海油)含量达42.04% 高于同类油气指数 前十大权重股合计权重占比达67.11% 同样领先于同类指数 [1] 大宗商品周期与石油板块投资逻辑 - 在约50-60年的完整康波周期中 大宗商品通常迎来两次超级周期投资窗口 当前全球大宗商品价格上扬正处于第二轮周期的“康波萧条期激活层面” [2] - 历史复盘显示康波萧条期商品轮动规律为 第一阶段贵金属走强 第二阶段工业金属上行 第三阶段能源(原油)上涨略微滞后 第四阶段为农产品上涨 [2] - 对应当下 商品市场已进入第二阶段上端 工业金属逐步上行 但油价总体幅度尚有限 [2] - 全球石油勘探领域资本开支趋势性回落 将约束全球石油的中长期供给能力 [2] - 2022年俄乌冲突后 美国及经合组织为打击俄罗斯财政收入而抛售石油库存 致使其战略库存已骤然回落到历史低位 [2] - 金油比和铜油比均已快速提升至历史高位 显示油价相对大宗商品已明显低估 [2] - 判断2026年俄乌冲突若出现缓和 战略补库需求将推动油价明显上涨 [2] 石油ETF鹏华(159697)的配置价值 - 该ETF凭借高透明度 低费率 高流动性等优势 为投资者提供一键布局油气板块的高效工具 [3] - 该产品适用于短期博弈地缘风险溢价 以及中长期把握能源周期反转机遇 展现出突出的配置价值 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 大宗商品行业（涵盖贵金属、基本金属、贱金属、小金属、能源、农产品等）[1][2][24][25] * 全球宏观经济与地缘政治[1][3][6][23] * 中美两国经济与工业化进程[1][9][11][15] * 美国财政与货币政策[11][12][18][21] * 中国汽车制造业[10][20] * 铁矿石采掘业（提及几内亚西芒杜铁矿）[32] * 煤炭、钢铁、铜等周期性行业[30][35][37] * 黄金及黄金股[22][27][28][38] * 人工智能（AI）技术产业[5][31][34] 核心观点和论据 **1 全球商品定价的双重属性** * 商品定价受金融属性（计价货币，主要由美元和美国决定）和实物属性（供需基本面，主要由中国需求决定）双重影响[1][2] * 贵金属（金银铂钯）主要由金融属性驱动，贱金属（钢铁等黑色系）主要由实物属性驱动，基本金属（如铜）兼具两者[1][2] **2 当前处于康波萧条期，AI尚未引发新周期回升** * 当前仍处于康波萧条期，未进入新的康波回升阶段[1][5] * 历次康波回升均伴随硬件革命，创造新需求和就业（如1982年IBM个人电脑）[1][5] * AI技术虽发展迅速，但尚未广泛应用于工业领域，未创造新需求或增加就业，因此不构成新一轮工业革命或康波回升[5][31][34] **3 中美贸易战未改变全球格局，仅导致贸易流向转移** * 中美贸易战未从根本上改变全球贸易格局，仅导致贸易流向转换[1][6] * 中国通过东盟等地间接出口至美国，美墨贸易增加，墨西哥已成为美国最大贸易伙伴[1][6] * 关税措施无法解决根本问题，只会促使供应链调整[1][6] **4 中国处于工业化成熟期，产业升级与转移并行** * 中国正处于类似1976年日本或1938年美国的工业化成熟期，进行产业升级[1][9] * 高端制造业竞争力提升（如汽车出口从五年前不足100万辆增至2025年约650万辆，预计2026年达800万辆），低端劳动密集型产业外移[9][10][20] * 中国过去30年制造业崛起累计投资达840万亿元[8] * 中国在全球贸易份额保持高位，主要体现在高端产品比例提升和低端产品比例下降[10] **5 美国再工业化不可行，面临双赤字与结构性问题** * 美国制造业占国民经济比重从1960年近30%持续下降，特朗普上任时为10.8%，离任时降至10.1%，拜登任内略回升至10.2%[11] * 2026年美国私人部门投资增长600亿，其中AI投资增长1000亿，意味着其他部分投资负增长[11] * 财政赤字与贸易赤字存在孪生关系，削减贸易赤字需先削减财政赤字，但受内部结构性问题（如贫富差距）制约难以实施[1][12] * 美国处于国家债务周期第三阶段（国家债务货币化），大量国债由央行购买用于消费支出[3][15] **6 康波萧条期资源价格繁荣，但不同商品前景分化** * 在康波萧条期，大宗商品价格会因金融和实物属性共振而繁荣（如上世纪70年代）[3] * 2026年投资机会可能主要集中在小金属和贵金属，铜铝等基本金属空间不大[24] * 铜价目前处于1.3万至1.4万美元高位，已接近顶部，高价格会反噬需求[24][30] * 大宗商品无固定上涨顺序，更多取决于供应调整节奏[25][26] **7 美元信用体系面临挑战，贵金属成为避险选择** * 当前美元信用状况更类似于1930-1945年英国储备货币地位交接期，而非1970年代[23] * 若美国无法找到足够大规模承接主体，其庞氏融资模式将脆弱，只能依赖央行量化宽松，导致美元贬值，全球资本寻找黄金等稳定资产[3][21][22] * 当前央行持有黄金比例约20%，远低于1970年代的近40%，仍有很大提升空间[28][29] * 黄金上涨逻辑的破坏需关注美国开源成功（如新工业革命）或对外掠夺成功（如苏联解体），否则趋势向上[27] **8 周期股投资逻辑：估值重于商品价格** * 大宗商品（短久期资产）与相关股票（长久期资产）耦合度不高[30] * 周期股估值上限由重置成本法决定，而非PE或PB[30] * 周期股投资价值一般出现在估值击穿行业重置成本0.35倍时[35] * 不同金属重置难度决定估值上限：铜约1.5倍、煤炭1.3倍、钢铁0.8倍，小金属因丰度低、重置难度大，估值上限最高[37] **9 全球经济挑战与潜在出路** * 美国面临双重赤字、贫富差距扩大、科技进步放缓等挑战[19] * 潜在解决措施包括：开源（期待新工业革命）、节流（削减福利）、对外掠夺、对内掠夺、财政赤字货币化[19][21] * 一旦美国走向债务货币化，可能导致美元贬值、生产成本上升、汇率与通胀螺旋加强，扩大贫富差距，甚至引发内战风险[36] * 后发工业化国家产出占全球40%后，需从总量经济学转向结构主义经济学，通过产业升级、海外投资、收入分配改革来应对[39][44][45] **10 工业化与社会贫富差距** * 工业化阶段通常导致社会贫富差距极度扩大，居民储蓄集中用于再投资[42] * 工业化成熟后，贫富差距过大会制约经济从投资驱动转向消费驱动[42] * 解决消费不足需通过收入分配改革实现共同富裕，如罗斯福新政或英国福利宣言[40][43] 其他重要但可能被忽略的内容 * 铁矿石供应增量主要来自几内亚西芒杜铁矿，2026年预计投产3000万吨，但因运输受制于美国机车控制，实际产量可能仅1000多万吨，短期下跌速度可能不及预期[32][33] * 拜登政府四年任期内美国名义GDP增长超30%，实际GDP增长超10%，股市大涨，但因未能解决贫富差距等结构性问题，在大选中失利[13] * 中国处于国家债务周期第一阶段（地方政府债务化），对应基础设施建设，中央政府债务较轻；美国处于第三阶段（国家债务货币化），两者债务性质不同[3][15] * 在国家工业化阶段，财政支出倾向于基础设施和提高生产力（如中国），而非居民福利；美国则相反，在居民福利上投入远高于中国[16][17] * 美国试图通过减税、加征关税、挤压盟友购买美债等方式应对债务，但财政赤字率仍维持在6.5%以上，且国内投资者增持美债力度放缓[18] * 中国通过“一带一路”等进行全球投资布局，减少对西方债权依赖，并对传统西方工业体系造成冲击[20] * 煤炭行业是否成为轮动最后接力取决于估值分位，而非行业边际变化[35] * 当前黄金股一吨净市值约三四十亿，低于2012年Q1的50亿高点，若研究范式变化，估值空间仍大[38] * 走出通缩需从结构主义入手，增加政府资源配置比重，并借鉴罗斯福新政进行需求端和供应端改革[40][41]

核心观点 - 2026年初A股ETF市场资金流向出现显著分化 以沪深300ETF为代表的核心宽基产品遭遇大规模净流出 而行业主题ETF则获得资金持续青睐 市场风格从大盘蓝筹向有色金属、电网设备、化工等特定赛道切换 [1][2][5] 宽基ETF资金大幅净流出 - 截至1月27日 年初以来全市场股票型ETF累计净流出达5974.45亿元 其中规模指数ETF（宽基ETF）净流出高达7957.56亿元 是资金流出的主力 [2] - 仅1月27日单日 华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF净流出额分别达140.65亿元和119.24亿元 另有3只产品单日净流出超50亿元 [2] - 年初至1月27日 多只核心宽基ETF净流出额巨大 华泰柏瑞、易方达、华夏旗下的沪深300ETF净流出均超1000亿元 另有8只产品净流出超200亿元 [2] - 具体数据显示 华泰柏瑞沪深300ETF净流出1490.84亿元 易方达沪深300ETF净流出1127.05亿元 华夏沪深300ETF净流出1050.14亿元 嘉实沪深300ETF净流出768.22亿元 上证50ETF净流出740.42亿元 [3] - 中央汇金对包括华泰柏瑞沪深300ETF、华夏沪深300ETF在内的多只头部宽基ETF进行了显著减持 这与市场巨量净流出相契合 [3] - 分析指出 本轮ETF资金大幅流出可能意在防范市场成交快速放量后催生泡沫行情 而非行情终结的信号 成交额回归平稳后更有利于可持续的慢牛行情 [4] 行业主题ETF获资金逆势净流入 - 与宽基ETF流出相反 行业主题ETF获得资金持续流入 截至1月27日 全市场771只行业主题ETF年初以来累计净流入达2271.84亿元 接近2025年全年净流入总额7385.40亿元的三分之一（占比30.76%） [1][5] - 仅1月27日单日 行业主题ETF逆势获得118.78亿元净流入 [5] - 资金主要投向有色金属、电网设备、化工、软件、半导体、传媒及卫星等板块 [6] - 具体产品方面 南方有色金属ETF净流入144.74亿元居首 华夏电网设备ETF净流入127.40亿元 鹏华化工ETF净流入119.80亿元 华夏有色金属ETF净流入108.14亿元 华安黄金ETF净流入97.95亿元 [7] - 其他净流入显著的行业主题ETF包括：嘉实软件ETF（87.68亿元）、广发港股通非银ETF（84.16亿元）、国泰半导体设备ETF（83.94亿元）、广发传媒ETF（83.84亿元）、永赢卫星ETF（83.02亿元）、富国港股通互联网ETF（63.21亿元） [8][9] - 恒生科技、消费等板块也有资金流入 相关ETF净流入额在30亿元左右 [9] 有色金属与大宗商品展望 - 基金经理分析认为 当前周期与1974年康波周期萧条期相似 大宗商品可能呈现“冲高回落再上涨”的走势 贵金属先行、工业金属跟进 原油上涨空间可观 [7] - 当前铜等商品名义价格虽创新高 但剔除通胀后价格水平依然较低 前期上涨多为货币现象 需求全面复苏驱动的周期下半场或尚未到来 [7] - 未来一年看好两方面机会：一是降息带来的美元计价商品价格抬升 以金、铜、铝尤为突出；二是外需及新动能（储能、AI基建、军工等）暴露度高的品种 以铜、铝、碳酸锂、钨较为突出 [7] - 整体最看好的五大品种为“铜、金、铝、碳酸锂、小金属（钨）” [7] 化工板块投资逻辑 - 化工板块目前PB估值仅处于历史40%左右分位 处于相对低估状态 [8] - 随着PPI有望在2026年下半年转正 叠加“反内卷”政策持续发酵 化工尤其是石化链条（PX、PTA、涤纶长丝）有望迎来周期底部反转 [8] - 受益于储能需求超预期的锂电材料（六氟、隔膜等） 也正处于新一轮周期的拐点之上 [8] 科技与高端制造产业趋势 - 基金经理看好太空AI算力卫星与太空太阳能结合带来的机遇 认为其能打开太阳能行业市场容量上限并消除能源供应瓶颈 相关企业业绩弹性和估值提升空间值得探索 [9] - 展望2026年科技行业 关注AI产业链技术突破带来的机遇、国产化在全产业链的持续推进、传统半导体周期复苏以及商业航天等新领域带来的新机会 [9] - 从产业趋势看 未来市场景气度将更多聚焦于周期、先进制造及TMT板块 [10] - 周期板块中 有色金属行业利润呈趋势性回升 基础化工、建材等行业处于触底回升阶段 [10] - 先进制造板块中 电芯、机械等领域盈利趋势向好 [10] - TMT板块受AI产业浪潮带动 电子、计算机行业盈利增速表现亮眼 [10]

核心观点 - 当前市场处于由康波周期驱动的“信心牛”阶段，其核心驱动力是政策支持、科技革命与全球流动性宽松的叠加 [2][5][10] - 科技革命（尤其是AI）与大宗商品（金银）正经历史诗级行情，是当前最重要的投资主线 [5][13] - 房地产市场已过历史大顶，未来将进入长期分化阶段，投资重心应转向新基建、新质生产力等新引擎 [6][7] 对股市和房市的看法 - 股市处于“慢牛”格局，特征是“老登负责慢，小登负责牛”，即整体稳健但结构性机会突出 [3][4] - 房地产市场的判断框架是“长期看人口，中期看土地，短期看金融”，目前行业正促进止跌回稳，显著回升尚需时间 [6][7] - 历史判断得到验证，如2015年判断“一线房价翻一倍”，2020年判断“房地产将出现历史性大顶” [7] 这轮牛市会涨多高？对终局的思考 - 牛市由“政策牛+科技牛+水牛”三重逻辑叠加驱动，2026年开年市场创新高并出现阶段性逼空行情 [10][11] - 市场后续分化和震荡会加大，方向错误也可能不赚钱，需在“绝望中重生，争议中上涨，狂欢中崩盘”的周期中保持理性 [11] - 判断趋势比追求精准更重要，需以平常心想本质、想简单、想长远 [12] 黄金白银史诗级牛市驱动逻辑 - **行情表现**：2025年黄金涨幅超60%、白银近150%；2026年开年至今，黄金涨超15%突破5100美元/盎司，白银涨幅超40%突破100美元/盎司 [13] - **驱动逻辑一：避险需求**：全球处于大周期末期，地缘动荡（如委内瑞拉变局、格陵兰岛争端）加剧，推升金银作为避险资产的配置价值 [14] - **驱动逻辑二：去美元化**：全球去美元化趋势下，美元占全球外汇储备从71.2%降到56.9%，下降14个百分点，多国央行加速增持黄金 [14] - **驱动逻辑三：货币超发**：美联储为应对危机多次量化宽松，美国天量债务超38万亿美元，美元购买力下降，黄金上涨即美元对外贬值 [14] - **额外驱动：工业属性**：白银导电导热性最佳，在光伏、新能源汽车中不可替代，2026年全球白银供应缺口预计维持1亿盎司以上，受新能源与AI需求双重驱动 [15] AI革命的影响与趋势 - **整体判断**：AI不是风口而是“海啸”，是远超三十年前IT互联网的时代最大机会 [17][19] - **机器人进步**：CES展会显示机器人技术进步神速，从笨拙到灵活，马斯克预测3年内Optimus机器人手术水平将超越全球顶尖医生 [18] - **自动驾驶落地**：特斯拉FSD体验“丝滑”，业内共识无人驾驶大规模落地比想象更快，2026年可能是行业彻底洗牌的转折点 [19][20] - **算力与能源**：未来AI算力需求将增长一百倍，AI竞赛背后是能源战争，电力成为关键瓶颈，中国在能源基建方面优势显著 [21][22] - **社会影响**：AI和机器人将使得廉价劳动力优势归零，带来物资极大丰富，并可能深刻改变教育与社会结构 [24] 未来十大趋势 - **第一大趋势：自动驾驶爆发**：未来1-2年爆发，是解决交通拥堵、安全问题的终极方案，为十万亿级赛道 [29] - **第二大趋势：人形机器人大爆发**：将分三阶段发展，从接管工厂劳动到进入家庭，最终成为与人类协作的硅基生命 [30] - **第三大趋势：生命科学突破**：AI将暴力破解新药研发，5-10年内有望攻克癌症等绝症，延长人类寿命至120岁 [31] - **第四大趋势：AI超级应用爆发**：未来1-2年，AI助手将成为个人专属秘书，覆盖全场景，替代90%以上现有APP [32] - **第五大趋势：AI中国力量崛起**：依托强大供应链和14亿人大市场，中国在国产大模型、GPU及超级应用上将快速突破，实现自主可控 [33] - **第六大趋势：新型能源体系**：“绿电+储能”成为主流，中国绿电装机量已超煤电，带动储能及铜、锂等矿产资源需求爆发 [34] - **第七大趋势：大国博弈与军备竞赛**：地缘动荡下，现代战争向空天、信息化演进，军工（航空航天、通信卫星）迎来发展 [35] - **第八大趋势：生物技术推动食品革命**：蛋白质、淀粉等将在工厂规模化生产，替代传统农业，助力碳中和 [36] - **第九大趋势：后楼市时代分化**：房地产进入二八分化，20%人口流入的核心区域房价有望触底甚至创新高，80%人口流出地区将阴跌 [37] - **第十大趋势：老龄化与少子化**：婴儿潮群体老龄化催生银发经济、大健康产业；少子化推动宠物经济、单身经济等崛起 [38]

核心观点与逻辑 - 当前金属价格繁荣主要由供给逻辑驱动，而非强劲的全球需求[1] - 若AI革命和新能源等技术能引领全球经济进入新周期，当前疲弱的能源等大宗商品价格将重回升势[1][4] 金属价格表现 - 伦敦现货黄金价格一度突破5100美元/盎司，年初至今涨幅接近18%[4] - 伦敦现货白银价格达到108美元/盎司以上，年初至今涨幅超过50%[4] - LME铜价稳定在13000美元/吨以上，创历史新高[4] 供需基本面 - 2024年全球白银供应量为1015.1百万盎司，需求量为1164.1百万盎司，供需缺口为149百万盎司[4] - 2024年全球精炼铜产量为2739.7万吨，消费量为2864.66万吨，供需缺口为124.96万吨[4] - 自2021年以来，因新能源快速发展，银、铜持续处于供需失衡状态[4] 宏观与地缘背景 - 全球康波周期正处于第四轮萧条向第五轮复苏期的过渡阶段[4] - 黄金价格上涨部分源于美国全球战略调整侵蚀美元信用，促使全球央行购金对冲风险[4] - 当前全球经济增长难言强劲，WTI原油价格低于61美元/桶，布油现货价格低于65美元/桶[4] 近期高频数据趋势（摘要） - **开工率形势转弱**：上周监测的11个开工率指标中，3个环比上升，2个持平，6个环比下降[40] - **产能利用率形势转强**：上周监测的8个产能利用率指标中，4个环比上升，0个持平，4个环比下降[67] - **生产量形势转弱**：上周监测的10个产量指标中，3个环比上升，1个持平，6个环比下降[99] - **价格形势转弱**：上周监测的16个价格指标中，5个环比上涨，4个持平，7个环比下跌[143] - **房地产市场疲软**：上周30城商品房成交面积116.23万平方米，环比下降13.24万平方米，同比下降35.8%[175]

自动驾驶 - 自动驾驶将在未来1-2年爆发，大模型可统一驾驶标准，使千万车辆达到甚至超过“老司机”水平 [1][14] - 该技术将成为解决城市交通拥堵、空气污染和安全问题的终极方案，是一个十万亿级赛道 [2][14] 人形机器人 - 人形机器人将经历三阶段发展：第一阶段接管工厂危险重复劳动；第二阶段进入家庭成为家务替代与情感陪伴的伙伴；第三阶段发展为AI大脑与机械身体融合的硅基生命 [3][15] 生命科学与AI制药 - AI将暴力破解创新药研发，预计在5-10年内攻克癌症、渐冻症等绝症 [1][4][16] - 相关突破有望将人类寿命延长到120岁，60岁将成为“银发青年” [4][16] AI超级应用 - AI助手将在未来1-2年大爆发，成为覆盖吃喝玩乐全场景的专属秘书 [5][17] - 90%以上现有APP将被AI超级应用替代 [5][17] AI中国力量崛起 - 中国在AI领域将依托强大供应链和14亿人大市场实现快速商业化落地 [6][18][19] - 国产大模型、GPU及超级应用将快速突破，自主可控和国产替代带来大机会 [6][19] 新型能源体系 - 中国绿电（光伏、风电）装机量已超过煤电，带动储能需求激增 [7][20] - 固态电池因高能量密度、高安全性和长续航将成为主流，推动以铜、锂为代表的新能源矿产资源需求爆发 [7][20] 军工与地缘政治 - 大国博弈加剧与全球军备竞赛背景下，现代战争形态向空天、信息、智能化演进 [8][21] - 军工行业将聚焦于航空航天、通信卫星及高端装备领域 [8][21] 生物技术与食品工业化 - 生物技术将推动食品工业化革命，蛋白质、淀粉、水果、维生素等将在工厂规模化生产 [9][10][22] - 该趋势将替代传统农业，大幅减少耕地占用与空气污染，助力碳中和与生态修复 [10][22] 房地产市场 - 房地产长期看人口，20%人口流入的核心区域房价有望触底并在中期创新高 [1][11][13][23] - 80%人口流出地区的房价将面临漫长阴跌 [1][11][13][23] 人口结构变化与经济 - 1962–1976年婴儿潮群体快速老龄化，将推动银发经济、大健康产业成为确定性大赛道 [12][24] - 少子化将推动宠物经济、单身经济、情绪经济、性价比经济崛起 [12][24]

自动驾驶 - 自动驾驶行业将在未来1-2年爆发，成为解决城市交通拥堵、空气污染和安全问题的终极方案 [1][2][14] - 大模型技术可统一驾驶标准，使千万辆汽车达到甚至超过“老司机”水平，该赛道规模为十万亿级 [2][14] - 技术发展将带来更安全的驾驶体验并彻底解决城市拥堵问题 [2][14] 人形机器人 - 人形机器人发展将经历三个阶段：第一阶段接管工厂搬运、物流、质检等危险重复劳动 [3][15] - 第二阶段进入家庭成为“家庭伙伴”，承担家务替代和情感陪伴功能 [3][15] - 第三阶段是AI大脑与机械身体完美融合的硅基生命，深度理解人类社会，实现人机协作 [3][15] 生命科学 - AI将暴力破解创新药研发，超越人类医疗专家，在5-10年内攻克癌症、渐冻症等绝症 [1][4][16] - 生命科学突破将延长人类寿命至120岁，60岁被视为“银发青年” [4][16] AI超级应用 - AI助手将在未来1-2年大爆发，成为每个人的专属秘书，覆盖吃喝玩乐全场景服务 [5][17] - 90%以上的现有APP将被AI超级应用替代 [5][17] AI中国力量 - 中国在AI领域将全面崛起，依托强大供应链和14亿人大市场，实现快速商业化落地 [6][18][19] - 国产大模型、GPU及超级应用将快速突破，自主可控和国产替代带来巨大机会 [6][19] - 中国在光伏、新能源汽车、动力电池等领域已展现后发先至的能力，1-N阶段是中国力量的机会 [6][19] 新型能源体系 - 中国正迎接“绿电+储能”新型能源体系，绿电（光伏、风电）装机量已超过煤电，带动储能需求激增 [7][20] - 固态电池因高能量密度、高续航里程和安全性将成为主流 [7][20] - 以铜、锂为代表的新能源矿产资源需求将爆发 [7][20] 军工产业 - 大国博弈加剧引发全球军备竞赛，地缘政治动荡是主要背景 [8][21] - 现代战争形态向空天、信息、智能化演进，军工产业将聚焦航空航天、通信卫星及高端装备 [8][21] 食品工业化 - 生物技术将推动食品工业化革命，蛋白质、淀粉、水果、维生素将在工厂规模化生产 [9][10][22] - 工厂化生产将替代传统农业种植，大幅减少耕地占用与空气污染，助力碳中和与生态修复 [10][22] 房地产市场 - 房地产进入后楼市时代，市场将呈现二八分化格局 [11][13][23] - 长期看人口，20%人口流入的核心区域房价有望触底并在中期创新高 [1][11][13][23] - 80%人口流出地区的房价将面临漫长阴跌 [1][11][13][23] 人口结构变化相关产业 - 老龄化加速到来，1962–1976年婴儿潮群体正快速步入老龄，银发经济、大健康产业是确定性大赛道 [12][24] - 少子化推动宠物经济、单身经济、情绪经济、性价比经济崛起 [12][24]