投资评级 - 投资评级为买入/维持 [1] - 目标价280元，昨收盘价未提供 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度第二曲线业务表现持续超预期，平台化能力持续强化，主业稳健增长 [4] - 全国化扩张势头强劲，平台化布局路径愈加清晰，全球化布局在即，有望进一步打开远期空间 [5] - 公司拟发行H股股票以满足国际业务发展需要，深入推进全球化战略 [8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营收168.44亿元，同比+34.13%；归母净利润37.61亿元，同比+38.91% [3] - 2025年第三季度公司实现营收61.07亿元，同比+30.36%；归母净利润13.86亿元，同比+41.91% [3] - 2025年前三季度公司净利率同比+0.76 pct至22.32%，盈利水平延续提升趋势 [5] 分品类业绩 - 2025年前三季度特饮/补水啦/其他饮料分别实现收入125.63/28.47/14.24亿元，同比+19.4%/+134.8%/+76.4% [4] - 2025年第三季度特饮/补水啦/其他饮料分别实现营收42.03/13.54/5.47亿元，同比+14.6%/+83.8%/+95.6% [4] - 前三季度补水啦占比提升7.25pct至16.91%，其他饮料占比提升2.02 pct至8.46% [4] 分区域业绩 - 2025年前三季度广东区域占比进一步下降4.2 pct至23.08% [4] - 2025年第三季度新兴区域西南和华北表现亮眼，营收分别同比+67.8%和+72.6% [4] - 全国化扩张稳步推进，新兴市场潜力充足 [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为45.17%，同比+0.12 pct [5] - 2025年第三季度销售费用率同比下降2.61 pct至15.26% [5] - 规模效应下以及品牌势能较强基础下，销售费用率持续优化 [5] 产品与战略布局 - 公司2025年第一季度新推380ml小包装西柚味补水啦新品，继去年新推的1L大包装产品后进一步拓宽补水场景 [5] - 公司延续质价比思路新推1L大包装低糖茶"果之茶"，并匹配"1元乐享"活动进行推广 [5] - 公司加大椰汁在餐饮渠道的培育，试图在餐饮渠道有所突破 [8] - 海外市场方面，越南子公司已经成立，全新包装产品已推广至东南亚、中东地区 [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年实现收入211/264/316亿元，同比增长33%/25%/20% [8] - 预计2025-2027年实现利润46/59/71亿元，同比增长38%/30%/20% [8] - 对应市盈率（PE）为32/24/20倍 [8]

产品型AI公司投资机遇 - 公司产品毛利率超过80% [1] - 分析师看好公司后续新产品放量带来的增长潜力 [1] - 公司赴港上市有望加深全球化布局并迎来新发展机遇 [1] 稀有金属行业景气周期 - 海外两机及军工需求爆发大幅拉动稀有金属需求 [1] - 公司占据上游关键紧缺的原料产能 [1] - 公司拥有产能扩张壁垒与技术优势有望持续受益行业景气大周期 [1]

核心观点 - 全运会火炬传递活动成为展示大湾区汽车产业智能化、绿色化及全球化发展的关键平台 [1] 技术创新与实战应用 - 小马智行搭载第七代自动驾驶系统的埃安霸王龙 Robotaxi 实现全运会史上首次无人驾驶参与火炬传递，并零误差完成火种灯护送 [1] - 行业技术创新体现在 L4 级自动驾驶的实战验证以及车规级域控制器的自研突破 [1] 企业参与与产品展示 - 广汽集团全程护航，其传祺 E9 作为火种采集运输车和香港站指挥车，并投入超 700 台涵盖纯电、混动等多动力形式的服务用车 [1] - 公司为适应港澳市场定制了右舵版车型 [1] 智慧出行与产业协同 - 小马智行、如祺出行的 Robotaxi 开通全运示范专线，衔接场馆、机场和高铁站，形成“陆空一体”的智慧接驳网络 [1] - 产业通过适配港澳的右舵车型和建立跨城联动的保障体系，体现对湾区融合的深度响应 [1] 全球化战略布局 - 行业以香港作为出海桥头堡，借助体育场景推动中国汽车技术走向世界，践行长期主义出海理念 [1]

公司战略与产能升级 - 公司新投产新能源电力装备产业基地一期项目，计划总投资约20亿元，配备自动化设备与智能管理系统，投产后将具备500kV电压等级变压器的生产能力 [2] - 新基地投产旨在满足新能源领域快速变化的需求，提升公司产能并推动向智能、高端电力装备企业迈进 [2][6] - 公司出海逻辑从传统“找客户”转变为“找战略合作方”，通过“技术+设备”输出模式，计划未来3年在海外建立至少3个合资工厂或公司，首选欧洲、中东等地 [7] 新能源业务表现 - 新能源业务已成为公司核心增长引擎，相关营业收入占比从2022年上市当年的近20%大幅提升至如今超过50% [3] - 今年前三季度，公司营业收入同比增长37.5%至14.43亿元，净利润同比增长15.4%至7220.38万元，主要得益于对新能源领域的市场拓展 [3] 行业机遇与政策背景 - 根据国家目标，到2035年风电和太阳能总装机量力争达到36亿千瓦，未来十年中国新能源装机每年将保持约200吉瓦的新增规模，为输配电及控制设备行业带来巨大增长空间 [2] - 国际能源署预测2024至2025年全球电力需求增速将高达4%，新能源并网及老化电网更新改造是主要拉动原因 [7] - 变压器、变电站是实现电能转换与传输的关键组件，大规模新能源装机离不开完善的并网配套设施 [2] 行业竞争格局与挑战 - 配电变压器领域竞争激烈，市场参与企业多达数千家，行业存在低价竞争，招标价最高最低能差1.5倍左右 [5] - 多数配电变压器厂商产能、技术实力不足，难以满足产品大型化趋势，例如厂房吊装能力需增至30-40吨而多数仅20吨 [6] - 市场份额将向头部集中，预计未来3年内国内或诞生10家百亿级规模企业 [6] 海外市场前景 - 欧美地区电网设备老化问题突出，欧洲电网设备已运行40-50年，美国电网运行时长达30-40年，大量设备超期服役，电网更新换代需求较大 [7] - 欧美市场毛利更高，成为公司海外布局的战略重点 [7]

投资评级 - 报告对共创草坪维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润表现超预期，归母净利润同比增长30.9%，单季度增长54.5% [6] - 受益于人造草坪渗透率提升及行业供需积极变化，2025年第三季度以来订单恢复趋势明显，预计第四季度收入将明显提速 [6] - 通过降本增效及原材料价格处于低位，盈利能力持续改善，2025年第三季度净利率达21.5%，同比提升6.8个百分点 [6] - 全球化多基地布局有效对冲贸易风险，越南基地成本优势显著，其子公司净利率高达26.6%，且产能占比提升有望带动公司整体盈利中枢上行 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营业收入24.74亿元，同比增长9.5%，归母净利润5.15亿元，同比增长30.9% [2][6] - 2025年第三季度单季收入7.92亿元，同比增长5.7%，归母净利润1.71亿元，同比增长54.5% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为6.77亿元、7.91亿元、9.32亿元，对应同比增长率分别为32.3%、17.0%、17.8% [2][6] - 预测2025年至2027年营业收入分别为34.41亿元、40.12亿元、46.85亿元，增长率约16.6%-16.8% [2][6] - 2025年第三季度毛利率为35.7%，同比提升7.1个百分点，前三季度净利率为20.8%，同比提升3.4个百分点 [6] 业务与行业分析 - 公司为全球人造草坪行业龙头，是FIFA、World Rugby和FIH的全球优选供应商 [6] - 驱动因素包括北美贸易商补库、中东日本等区域订单改善、厂商渠道发力以及苏超等赛道出圈带来的需求增量 [6] - 竞争对手面临资金压力，中长期行业格局有望优化 [6] - 公司拥有国内5600万平方米及越南1亿平方米产能，越南基地享受税收优惠，供应高毛利率的欧美区域具备关税优势 [6] - 墨西哥规划基地储备年产1600万平方米产能，可根据关税政策灵活配置产能 [6] 市场数据与估值 - 当前股价34.81元，对应2025年至2027年预测市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [2][6] - 流通A股市值约为139.73亿元 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入275.87亿元，同比增长16.76%，但归母净利润为28.72亿元，同比下降11.47% [1] - 第三季度单季业绩显著改善，营业收入达100.00亿元，同比增长18.01%、环比增长8.99%，归母净利润为10.41亿元，同比下降4.71%、但环比大幅增长31.35% [1] - 第三季度盈利能力环比提升，销售毛利率和销售净利率分别达到25.09%和10.72%，环比分别增加0.74和1.79个百分点 [1] 销量与价格 - 第三季度自产轮胎销量为2130万条，同比增长10.18%、环比增长7.74%，呈现量价齐升态势 [1] - 第三季度自产轮胎销售均价为453元/条，同比增长7.25%、环比增长1.69%，产品结构变化推动均价上涨 [1] 原材料成本 - 第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降8.30%、环比下降7.44%，成本压力减轻 [1] - 截至10月28日，主要原料价格较年初普遍下降，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、普钢（线材）、炭黑市场价分别下降10.30%、23.05%、16.54%、6.22%、14.81% [2] - 四季度以来部分原料价格环比继续下降，预计轮胎成本端压力有望进一步减轻 [2] 产能与全球化布局 - 公司全球化布局广泛，在青岛、潍坊、东营、沈阳、越南、柬埔寨、印尼、墨西哥建有轮胎生产基地 [2] - 2025年5月，印尼和墨西哥基地实现首胎下线，9月沈阳新和平基地和埃及基地新项目相继开工，未来新产能释放将注入成长动能 [2][3] - 全球化产能布局有助于灵活调整生产安排，应对欧盟潜在反倾销调查，增强供应链韧性 [3]

投资评级与目标 - 报告对旭升集团维持"买入-A"评级 [4][8] - 设定6个月目标价为18.45元/股 [4][8] - 当前股价为15.03元（截至2025年10月31日） [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收11.3亿元，同比微增0.41%，环比增长7.64% [1][2] - 2025年第三季度实现归母净利润0.99亿元，同比大幅增长70.43%，但环比下降5.5% [1][2] - 营收环比增长主要受益于特斯拉、理想、比亚迪等大客户出货量提升 [2] - 毛利率为21.45%，同比提升3.23个百分点，但环比下降1.3个百分点 [2] - 期间费用率为11.8%，环比增加3.34个百分点，主要因汇兑贡献减少（环比影响约0.3亿元） [2] 客户与业务驱动因素 - 特斯拉中国25Q3销量达24.2万辆，环比增长26% [2] - 理想汽车纯电车型25Q3销量1.7万辆，环比增加1.4万辆 [2] - 比亚迪等项目出货增长 [2] - 新项目（如比亚迪、理想）处于爬坡期，产品结构变化及铝价波动影响毛利率 [2] 战略转型与产能布局 - 公司加速向人形机器人领域转型，已获得关节壳体、躯干骨架等关键镁合金结构件的国内外头部机器人项目定点 [3] - 全球化布局稳步推进，墨西哥基地于2025年投产，首个项目为大客户国内转移项目 [3] - 泰国基地于2025年7月破土动工，预计2026年上半年投产 [3] - 公司工艺覆盖铝合金压铸、挤出、锻造及镁合金制造，产品从汽车结构件向小总成及机器人、储能领域拓展 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.0亿元、7.4亿元 [4][6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为37倍、27倍、22倍 [4][6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.41元、0.56元、0.69元 [6] - 预计2025-2027年净利润率分别为9.8%、11.0%、11.2% [6]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营收114.1亿元，同比增长18.8% [2] - 2025年前三季度归母净利润6.2亿元，同比下降13.1% [2] - 2025年第三季度营收39.5亿元，同比增长14.9%，环比增长0.4% [2][3] - 2025年第三季度归母净利润2.0亿元，同比下降27.1%，环比下降4.1% [2][3] - 2025年第三季度毛利率为15.6%，同比下降5.7个百分点，环比下降1.2个百分点 [3] - 2025年第三季度归母净利率为5.0%，同比下降3.0个百分点，环比下降0.2个百分点 [3] 收入增长驱动因素 - 2025年第三季度收入同比增长主要得益于重点客户特斯拉销量同比增长7.4%、吉利销量同比增长52.0%、小米销量同比增长166.0% [3] - 2025年第三季度收入环比增幅较低主要因重点客户理想销量环比下降16.1% [3] 费用支出情况 - 2025年第三季度销售费用率同比下降1.3个百分点至0.6% [3] - 2025年第三季度管理费用率同比上升1.3个百分点至5.3% [3] - 2025年第三季度研发费用率同比下降0.1个百分点至4.2% [3] - 2025年第三季度财务费用率同比下降0.8个百分点至0.6% [3] 战略布局与业务拓展 - 公司积极拓展新能源客户，进入特斯拉供应体系，并拓展理想、比亚迪、吉利、长城、极氪等新客户 [4] - 公司产品从内饰件拓展至外饰件，并于2025年3月19日公告收购安徽瑞琪70%股权，进入乘用车座椅总成领域，单车配套价值有望过万元 [4] - 公司于2025年10月30日公告出资1亿元成立全资子公司常州新泉智能机器人，战略布局智能机器人相关部件领域 [4] 全球化产能布局 - 公司在马来西亚、墨西哥工厂基础上，于2023年11月公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射东南亚、北美及欧洲地区 [5] - 2024年3月公司增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），2025年4月再次公告增资斯洛伐克新泉，进一步推进国际化战略 [5] 未来业绩预测 - 预计公司2025年营业收入为160.71亿元，2026年为193.15亿元，2027年为229.71亿元 [5] - 预计公司2025年归母净利润为10.28亿元，2026年为13.28亿元，2027年为16.40亿元 [5] - 预计公司2025年每股收益为2.02元，2026年为2.60元，2027年为3.22元 [5]

业绩概览 - 2025年前三季度实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [1] - 扣非归母净利润首次突破百亿元，达到101.03亿元，同比增长18.73%，利润增速远超营收增速 [1] - 公司拟派发中期现金红利30.36亿元，上市以来累计分红总额达585.66亿元，连续6年分红比率超过70% [1][2] 盈利能力与股东回报 - 盈利大幅提升得益于成本控制能力优化、产品结构升级与业务效率提升 [1] - 高分红比率远超A股市场平均水平及乳业同行，彰显公司稳健的盈利能力和对股东回报的重视 [1][2] 核心业务表现 - 液体乳业务实现营收549.39亿元，稳居行业第一，核心单品安慕希连续多年保持常温酸奶零售额首位 [4] - 冷饮业务实现营收94.28亿元，同比增长13%，增速显著高于行业平均水平，延续三十年行业第一的强势表现 [4] - 奶粉及奶制品业务实现营收242.61亿元，同比增长13.74%，销量稳居中国市场第一 [7] 产品创新与市场策略 - 高端产品占比提升，如金典4.0鲜牛奶、安慕希高端系列、金领冠婴幼儿奶粉等产品热销，推动毛利率上升 [3][4] - 液体乳业务中，金典4.0鲜牛奶在低温奶赛道抢占先机，实现营收与市场份额双增长 [4] - 冷饮业务通过产品创新，如与山姆共创的“生牛乳绿豆雪糕”成为现象级爆款，并深耕与开拓多元渠道 [4][5][6] 奶粉业务增长驱动 - 婴幼儿奶粉夺得中国市场份额第一，成人奶粉品牌欣活市场份额位列第一 [7] - 产品端依托母乳研究实现技术突破，完成核心单品配方焕新并推出新品，完善高端矩阵 [7] - 通过战略性收购澳优等举措，构建“牛羊并举、全生命周期覆盖”的产品矩阵 [8] 新业务增长曲线 - 非乳业务中伊刻活泉保持70%的高增长势头，现泡养生系列及创新口味产品获得市场认可 [9] - 奶酪业务实现突破，妙芝脆奶酪上市一周抖音销量突破1万单，并霸榜多平台新品销售榜TOP1 [9] - QQ星原生A2β-酪蛋白奶酪棒复合月增长率达76.5%，涂抹奶酪酱开辟新赛道 [9] 全球化布局 - 全球化进程加速，金领冠、Cremo、金典等品牌成功进入中国香港、沙特、新加坡等市场 [10] - 海外业务整体表现亮眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长 [10] - 国际化从“卖产品”向“建体系”转变，通过嵌入式本地化提升品牌韧性和抗风险能力 [10] 创新与品牌建设 - 公司斩获两项IDF乳品创新奖，成为全球获奖最多的乳企，创新能力获国际权威认可 [11] - 产品高频创新，如金典鲜活纯牛奶重新定义常温奶新鲜边界，优酸乳“嚼柠檬”带动双位数高增长 [12] - 品牌营销从“卖产品”向“提供健康生活解决方案”转变，通过IP合作、场景共创和情感共鸣构筑品牌信任 [12]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现收入30.35亿元，同比增长18.19%，第三季度单季收入10.28亿元，同比增长3.70% [1] - 2025年前三季度归母净利润为3.80亿元，同比增长29.63%，第三季度单季归母净利润1.09亿元，同比增长4.80% [1] - 2025年前三季度公司毛利率为30.4%，同比提升0.9个百分点，第三季度单季毛利率为30.8%，同比提升2.5个百分点 [1] - 第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.2%、7.4%、6.5%、0.6%，同比分别变化+0.6、+1.1、+0.5、+1.6个百分点 [1] 全球化布局进展 - 公司已在中国、亚太、北美建立高效生产基地，欧洲物流及生产基地项目一期工程基本建设完毕 [2] - 欧洲基地将与德国子公司及收购的奥地利LOGICDATA公司形成深度协同效应，马来西亚生产基地扩建项目正在推进 [2] - 供应链布局优化有助于增强抵御地缘政治风险能力，并更快速响应海外客户需求以拓展国际市场 [2] 智能制造与产品创新 - 机器人执行器核心部件自主研发及场景应用已进入小批量生产阶段，空心杯电机总成完成量产落地 [2] - 旋转模组进入整机厂多场景测试阶段，反向式行星滚柱丝杠在工艺与材料创新方面成果显著 [2] - 公司有望在人形机器人关节驱动、智能自动化等领域加快产品迭代与市场拓展 [2] 盈利预测与估值 - 盈利预测维持基本不变，新引入2026年归母净利润预测为5.6亿元 [3] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为30.6倍和26.3倍 [3] - 目标价被上调90%至45.0元，对应2025年及2026年市盈率分别为36.1倍和30.9倍，较当前股价存在17.7%上行空间 [3]