文章核心观点 - 宁德时代股价创历史新高，市值突破2万亿元，标志着以新能源为代表的硬科技板块在经历两年周期洗礼后，正式拉开价值重估的序幕 [1][3] - 股价上涨受政策规范、行业高景气、公司基本面强劲三重利好驱动，市场正在对确定性进行重新定价 [3] - 锂电池及储能板块再度成为市场主线，行业供需格局改善，产业链投资价值凸显 [6] 股价表现与市场地位 - 4月13日，宁德时代A股盘中最高触及433.33元，创历史新高，A+H股总市值一度突破2万亿元 [1][2] - 自2024年1月的阶段性低位（133.23元/股）至4月13日，股价区间涨幅超过两倍 [1][2] - 在2019年至2021年牛市中，股价最高涨幅超过9倍，但随后在2022年至2024年估值走低期间，最大回撤一度超过六成 [2] - 公司继续稳居公募基金头号重仓股，截至2025年末，共有2926只基金持有，持股总市值约1903.46亿元 [4][5] 驱动因素分析 政策与行业层面 - 四部门于4月9日召开座谈会，明确整治行业“内卷”、规范价格竞争，直接修复了电池环节的盈利预期 [3] - 2025年3月，国内动力及储能电池产量同比增长50.2%，储能需求爆发，产业链进入量价齐升周期 [3] - 碳酸锂价格自2025年底的低点反弹幅度已超过90%，亚洲碳酸锂价格较去年10月低点反弹逾90% [6] 公司基本面与技术 - 公司2025年净利润为722亿元，同比增长42.28% [3] - 2026年第一季度，公司国内市占率重回50%以上 [3] - 公司在麒麟电池、固态电池等技术上保持领先优势 [3] - 多家中国锂电龙头企业在海外通过认证并开始放量，有望迎来第二增长曲线 [7] 机构观点与后市展望 - 基金经理认为，宁德时代的创新高本质上是市场对确定性的重新定价，资金正在寻找真正的中国制造核心资产 [1][3] - 锂电池超额收益的根本逻辑是近十年新能源渗透率提升和储能系统成本下降的共振，储能推动本轮锂电进入新周期 [6] - 从需求端看，电动汽车、机器人、电动重卡、电动船等多个场景共同驱动锂电需求提升，预计未来仍可维持每年20%以上的复合增长 [7] - 从供给端看，行业固定资产投资增速已在2024年年中附近见顶，供给增速趋缓，供需格局从2025年开始逐步改善，甚至可能走向供不应求 [7] - 若2026年锂电增速超过30%，材料环节或将出现紧缺，下游需求旺盛预计会带来产业链利润的再分配 [6] 市场其他动向 - 近5个交易日内，除宁德时代外，另有一批公司股价创下历史新高，主要集中在AI概念科技股和个别医药股 [1][5] - 截至2025年末，部分个股被公募基金高比例持有，例如百奥赛图被基金重仓比例高达45%，新易盛、东山精密被重仓持有比例超过30% [5] 公司融资动态 - 据知情人士报道，宁德时代正考虑在香港出售股份，以筹集最多50亿美元资金，并已就配股事宜与多家银行展开初步磋商 [1]

2025年经营业绩概览 - 全年总销量291.3万辆，创近九年新高，同比增长8.5% [1] - 全年营业收入1640.00亿元，同比增长2.67% [2] - 归母净利润40.75亿元，扣非归母净利润27.95亿元，同比增长8.03% [2] - 全年综合毛利率15.54%，同比提升0.60个百分点 [2][7] 新能源与海外业务突破 - 新能源车销量突破111万辆，实现里程碑式跨越，同比增长51.1% [1][6] - 海外市场销量63.7万辆，同比增长18.9% [1][6] - 海外板块毛利率达19.49%，显著高于国内，成为重要盈利补充 [7] 研发投入与技术创新 - 全年研发投入125.76亿元，同比增加23.79% [2] - 研发投入占营业收入比例达7.67%，同比增加1.31个百分点 [2] - 长安蓝鲸超擎混动系统热效率近45%，电机最高效率突破98% [5] - L3级自动驾驶在重庆真实道路测试累计超500万公里，保持“零事故、零违规”纪录 [6] 市值管理与股东回报 - 制定并执行《市值管理制度》 [3] - 全年累计现金分红约16.36亿元（含税），占归母净利润比例40% [3] - 公司及间接控股股东部分董事、高管于2025年8-9月累计增持公司股份473,600股（占比0.0048%） [4][5] - 获得深交所信息披露最高评价等级A级，并获“投资者关系管理最佳实践”等奖项 [3][4] 未来产品与技术规划 - 计划于2026年三季度前开展长安金钟罩固态电池搭载机器人及装车验证 [5] - 将陆续推出蓝鲸超擎混动车型，并推动全系燃油车产品搭载该技术 [5][6] - L3级自动驾驶未来将在长安启源、阿维塔等品牌车型上推出 [6] - 公司将坚持自主与合资共同发展，强化与合作伙伴（如福特、马自达）的合作与赋能 [5][6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - **2025年业绩承压，2026年预期改善**：公司2025年营收受降价订单和业务结构调整影响下滑，但特高压项目放量在即，预计将驱动2026年收入恢复增长及盈利能力显著改善 [7] - **特高压柔直项目是核心增长引擎**：公司在手特高压订单充沛，预计2026年直流输电板块收入将大幅增长，高毛利的换流阀产品占比高，有望显著拉动综合毛利率提升 [7] - **电力电子与新兴业务布局深化**：公司在电力电子领域基础深厚，正着力推广构网型产品，并布局固态变压器（SST）技术，有望在超充站、柔性配电网等新场景率先应用，增强系统解决方案竞争力 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年及2026年一季度业绩**：2025年营业总收入149.92亿元，同比下滑12.27%；归母净利润11.67亿元，同比增长4.50%。2026年第一季度营收23.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润1.1亿元，同比下滑46.5% [7] - **盈利能力波动**：2025年综合毛利率为23.36%，同比提升2.6个百分点；但2026年第一季度毛利率降至19.0%，同比下滑4.5个百分点，主要受电表及配电产品降价订单交付拖累 [7] - **盈利预测调整**：报告下调了公司2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为14.53亿元、18.21亿元、20.06亿元，同比增长24.46%、25.34%、10.18% [1][7] - **营运与现金流健康**：2025年末经营性现金流净流入26.70亿元，同比大幅增长106%，盈利质量高。2026年第一季度末合同负债达25.8亿元，同比增长19%，存货39.0亿元，较年初增长31%，显示在手订单充沛 [7] 分业务板块分析 - **变配电业务**：2025年营收同比下滑13%，但毛利率同比提升5.26个百分点，受益于主动降本和收入结构优化 [7] - **电表业务**：2025年营收同比微增2%，但毛利率同比下降3.50个百分点，受国网招标价格大幅压降影响 [7] - **直流输电业务**：2025年营收同比下滑29%，毛利率同比提升1.79个百分点。预计2026年该板块收入有望超过24亿元，成为重要增长点 [7] - **新能源与充换电业务**：新能源业务营收同比下滑42%（已剥离），充换电业务营收同比增长8%，毛利率提升2.88个百分点 [7] 估值数据 - **当前股价与估值**：报告发布日收盘价25.66元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.99倍、14.35倍、13.03倍；市净率（P/B）为2.13倍 [1][5] - **市值**：总市值约为261.38亿元，流通A股市值约为259.60亿元 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司作为余热锅炉龙头受益于海外燃机产业链高景气，持续扩张海外市场，新业务贡献第二增长曲线 [3] - 主营业务订单增长提速，看好后续成长空间 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入62.41亿元，同比下滑3.03% [1] - 2025年归母净利润4.37亿元，同比微降0.73% [1] - 2025年基本每股收益0.57元，同比下降5.00% [1] - 2025年扣非归母净利润2.56亿元，同比大幅增长78.52% [1] - 2025年单四季度业绩表现强劲：营业收入19.08亿元，同比增长22.56%；归母净利润2.6亿元，同比暴增1490.48%；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈 [1] - 全年业绩小幅下滑主要系余热锅炉业务营收规模下滑，以及计提资产减值准备0.48亿元 [1] 订单情况分析 - 2025年全年新增订单合计59.98亿元，同比增长2.48% [2] - 分业务看，2025年新增订单：余热锅炉19.67亿元（同比+16.81%）、清洁环保能源装备6.32亿元（同比-29.87%）、解决方案26.88亿元（同比+0.74%）、备件与服务7.11亿元（同比+18.59%） [2] - 截至2025年底在手订单59.16亿元，同比减少3.90% [2] - 分业务看，2025年底在手订单：余热锅炉21.83亿元（同比+22.41%）、清洁环保能源装备9.38亿元（同比-32.24%）、解决方案25.16亿元（同比-5.61%）、备件与服务2.79亿元（同比-13.60%） [2] - 2025年第四季度新增订单增长显著提速：合计新增订单19.44亿元，同比大幅增长53.58% [2] - 分业务看，25Q4新增订单：余热锅炉7.71亿元（同比+311.97%）、清洁环保能源装备2.05亿元（同比+1.58%）、解决方案7.48亿元（同比+4.74%）、备件与服务2.19亿元（同比+35.05%） [2] 经营质量与近期进展 - 2025年经营活动现金净流量较上年同期增长34.15%，现金流显著改善 [3] - 现金流改善得益于公司优化订单质量、提升发货前收款比例、加强应收账款催收管理，以及降低库存材料及在制品存货资金占用 [3] - 2026年4月3日，公司中标国内某集团燃气轮机配套SCR装置及催化剂采购项目，合同总价值约6345万元人民币（3591万人民币+398.99万美元），为北美配套出海奠定基础 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.27亿元、6.31亿元、7.21亿元 [3] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.63元/股、0.76元/股、0.86元/股 [3] - 对应2026-2028年PE分别为28.4倍、23.7倍、20.7倍 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为75.08亿元、88.14亿元、101.07亿元，增长率分别为20.3%、17.4%、14.7% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润增长率分别为20.8%、19.8%、14.2% [5] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.7%、9.7%、10.1% [5] 公司基本信息 - 股票代码：002534.SZ [1] - 所属行业：其他电源设备Ⅱ [6] - 2026年04月10日收盘价：17.90元 [6] - 总市值：149.63亿元 [6] - 总股本：8.36亿股 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩受降价订单交付及业务结构调整影响而承压，但预计2026年收入将恢复稳健增长，盈利能力自2026年第三季度起有望显著改善 [7] - 特高压柔直项目进入全面放量阶段，在手订单充沛，高毛利率的换流阀产品将有力拉动公司综合毛利率和业绩弹性 [7] - 公司在电力电子领域基础深厚，正布局固态变压器（SST）等新技术，并着力推广构网型产品，以增强系统解决方案的市场竞争力 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业总收入149.92亿元，同比下降12.27%；归母净利润11.67亿元，同比增长4.50% [1][7] - **2026年第一季度业绩**：实现营收23.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润1.1亿元，同比下降46.5% [7] - **盈利能力**：2025年毛利率为23.36%，同比提升2.6个百分点；归母净利率为7.79%，同比提升1.2个百分点 [7][10] - **2026年第一季度毛利率**：为19.0%，同比下降4.5个百分点，主要受电表及配电产品降价订单交付拖累 [7] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为14.53亿元、18.21亿元、20.06亿元，同比增长24.46%、25.34%、10.18% [1][7] - **估值**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17.99倍、14.35倍、13.03倍 [1][7] 分业务板块表现 - **变配电板块**：2025年营收同比下降13%，毛利率同比提升5.26个百分点 [7] - **电表板块**：2025年营收同比增长2%，但毛利率同比下降3.50个百分点，受国网招标价格大幅压降影响 [7] - **直流输电板块**：2025年营收同比下降29%，毛利率同比提升1.79个百分点 [7] - **新能源板块**：2025年营收同比下降42%，毛利率同比提升5.66个百分点；该业务总包部分已于2025年剥离完成 [7] - **充换电板块**：2025年营收同比增长8%，毛利率同比提升2.88个百分点 [7] - **中压供用电板块**：2025年营收同比下降6%，毛利率同比提升3.30个百分点 [7] 运营与订单状况 - **在手订单**：预计2026年初公司在手特高压订单约50亿元，甘浙、棠下背靠背等项目预计在2026年下半年交付 [7] - **合同负债与存货**：2026年第一季度末合同负债为25.8亿元，同比增长19%；存货为39.0亿元，较年初增长31%，显示订单充沛 [7] - **现金流**：2025年经营性现金流净流入26.7亿元，同比增长106%，大幅高于同期归母净利润，盈利质量高 [7] - **期间费用**：2025年期间费用为9.3亿元，同比下降11.9%；2026年第一季度期间费用为3.2亿元，同比上升2.8%，费用总额管控良好 [7] 增长动力与前景 - **特高压业务放量**：预测2026年直流输电板块收入有望超过24亿元，高毛利率的换流阀产品占比高，将显著拉动公司综合毛利率 [7] - **新技术布局**：公司正布局固态变压器（SST），并有望在超充站、电网柔性配电网、数据中心等下游场景率先应用 [7] - **产品结构优化**：随着新版智能电表及配电集采价格修复、高毛利特高压订单交付以及持续降本，预计2026年第三季度起盈利能力将显著改善 [7] - **收入增长恢复**：预计2026年公司收入端将恢复稳健增长，营业总收入预测为176.07亿元，同比增长17.45% [1][7]

2025年度业绩与财务表现 - 2025年公司实现营业收入25.96亿元，较上年增长1.66% [7] - 2025年实现归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，较上年下降29% [7] - 公司近三年累计现金分红金额68,130.58万元（含税），自2010年上市以来连续15年实施现金分红，累计分红金额达12.91亿元（含税） [7] - 截至2025年12月31日，公司持有外币金融资产（主要为美元和欧元）合计人民币约1.047亿元，来源于化工业务的外币结算出口业务 [5] - 2025年经营现金流大幅下降，主要因客户采用银行承兑汇票结算方式业务量较大所致 [12] 各业务板块表现与战略 - **工程板块**：2025年营收和利润均实现大幅增长，新签订单创历史佳绩 [7][11] - **化工板块**：2025年业绩有所下滑，受全球经济增长乏力、国际原油价格波动、行业景气度及产品价格等因素影响 [5][7] - **科技板块**：加大科研创新投入，加速推进高附加值产品和技术成果转化落地 [11] - 公司发挥“科技+工程+实业”的联动、互补性优势，推动业务协同发展 [3][5][7] 主要产品与项目进展 - **醋酸丁酸纤维素（CAB）项目**：入选2025年山东省重点研发计划（重大科技创新工程），目前正进行工艺优化、设备改造等技术攻关，为后续产能扩建（从1000吨/年升级至1.5万吨/年）奠定基础 [6][8][9][10][11][12] - **异辛酸项目**：正全力推进相关优化提升技改工作 [2][11] - **硫氢分离技术**：与中国科学院大连化学物理研究所合作的“10万方/年炼化工业硫化氢离场电催化分解制氢气和硫磺技术开发”已完成中试试验，成果达国际领先水平，下一步将开发更大规模工艺包并推进工业化示范 [3] - **正丙醇**：2025年出现量价齐跌，公司通过节能降耗、技术升级等方式应对 [8] - **残液加工业务**：2025年因丁辛醇行业开工率低位运行导致原料不足，产能利用率下降 [9] 未来成长战略与措施 - **化工板块**：推动产业链延伸与优化，完善“醛醇酸酯”产业链，推动产品向食品级、医药级、新能源化学品等高附加值方向转型 [2][4][5][9] - **科技板块**：围绕高端化、绿色化方向，拓展超大型硫磺回收、耐硫变换、硫化氢离场电催化制氢及硫资源开发利用等技术 [2][4] - **工程板块**：依托氢能、光热发电、空气储能等技术储备，推进“新能源+炼化”耦合应用，加快绿色低碳技术工程化落地 [2][4] - 公司计划通过集团化整合，优化数据共享，推动化工业务向“一体化运营”转型，并积极寻求横向拓展、纵向并购及国际化运营机会 [3][4] - 针对原材料价格波动，公司采取“阳光采购”、强化市场研判、技改升级节能降耗、发挥柔性生产优势动态调整产品结构等措施 [9] 新技术与新能源布局 - 在氢能、熔盐储能、压缩空气储能等新能源工程领域有技术储备和项目经验，参与设计了世界首座非补燃压缩空气储能电站（江苏金坛项目） [13] - 未来将重点关注氢能、压缩空气储能、熔盐储能等领域，并探索工程板块的国际化运营路径 [13] 运营与风险管理 - 对应收账款管理已建立“指标到人、责任到人”的长效考核机制，加强合同过程管控 [12] - 大型工程项目业主主要为大型央国企，信誉质量优良，回款周期正常 [12] - 公司通过全面预算管理的“事前计划、事中控制、事后分析”闭环机制保障现金流安全 [12]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为同力股份作为国内非公路宽体自卸车始创者，在“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势下拥有持续动能，公司运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先 [5] - 公司2025年营收实现平稳增长，并通过产品迭代升级推动盈利能力向好 [1] - 基于公司海外拓展和煤炭需求情况，调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为9.32/10.40/11.72亿元，对应市盈率（P/E）分别为9.19/8.22/7.30倍，维持“买入”评级 [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司全年实现营业总收入63.89亿元（6,388.88百万元），同比增长3.98%；实现归母净利润8.39亿元（839.35百万元），同比增长5.83% [2][5] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为68.89亿元（6,888.86百万元）、75.68亿元（7,567.73百万元）、84.00亿元（8,399.65百万元），同比增长率分别为7.83%、9.85%、10.99% [2] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.32亿元（931.58百万元）、10.40亿元（1,040.40百万元）、11.72亿元（1,171.82百万元），同比增长率分别为10.99%、11.68%、12.63% [2] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为2.01元、2.25元、2.53元 [2] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年销售净利率分别为13.5%、13.7%、14.0%，毛利率稳定在23.1%-23.2%左右 [6] - **现金流**：2025年经营活动产生现金净流量为3.93亿元，同比下降73.24%；预测2026-2028年经营活动现金流净额分别为9.82亿元、10.44亿元、11.04亿元 [5][6] 业务驱动因素 - **营收增长动力**：2025年营收增长主要源于新能源产品需求大、增长快、单价高；国内外市场齐头并进，其中国内有色金属矿等需求出现较大增长；海外市场作为战略重心，销售渠道建设与服务能力加强；无人驾驶车型保持较快增长；随着车型大型化与新能源车型保有量增多，售后保障收入增加 [5] - **产品升级与毛利提升**：公司通过推出或换代“大型化+无人化+绿色化”产品（如大型化产品、新能源产品、无人驾驶产品），这些新产品毛利较高，同时公司通过优化工艺设计、严格费用预算、降本增效、发挥规模化效应，确保了盈利能力的提升 [5] - **海外市场拓展**：2025年我国非公路货运自卸车出口达16,699台，同比增长20.25%；截至2026年2月累计出口3,347台，同比增长88.56% [5] - **全球化战略**：产品已拓展至巴基斯坦、印尼、马来、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果、厄瓜多尔等多个国家和地区 [5] - **海外新能源解决方案**：针对海外基础设施差的问题，公司联合推出光伏+储能+电车的整体解决方案（如在非洲建设光伏电站和储能场所实现自产自用），预计2026-2027年海外新能源产品可大规模落地 [5] - **海外平台**：新加坡子公司作为海外业务的总平台，持续支持海外业务拓展 [5] 估值与市场数据 - **市盈率（P/E）**：基于2026年4月10日收盘价18.50元，对应2025年实际市盈率为10.19倍，预测2026-2028年市盈率分别为9.19倍、8.22倍、7.30倍 [2][6] - **市净率（P/B）**：报告引用市净率为2.37倍，预测2026-2028年市净率分别为2.04倍、1.77倍、1.54倍 [3][6] - **净资产收益率（ROE）**：2025年加权净资产收益率为24.98%，预测2026-2028年分别为22.3%、21.5%、21.1% [3][6] - **股价表现**：12个月内最高/最低价分别为23.52元/17.69元，截至2026年4月10日收盘价为18.50元 [3][5] - **资产负债率**：2025年为53.46%，预测将逐年下降至2028年的48.0% [3][6]

热点大事 - 伊朗军方表示若伊朗港口安全受威胁则波斯湾和阿曼海任何港口都将不安全 [2] - 美国总统特朗普考虑在封锁霍尔木兹海峡的同时恢复对伊朗的有限军事打击美军计划对所有进出伊朗港口的船只实施封锁 [2] - 摩根士丹利调研显示锂市场预计将在2026年下半年步入供应短缺区间由供给端硬约束与储能需求爆发共同驱动结构性逆转 [2] 市场表现 - A股三大指数集体收涨创业板指涨0.80%收报3476.44点创2021年12月以来阶段新高沪指涨0.06%收报3988.56点深证成指涨0.69%收报14407.86点 [4][10] - 沪深京三市成交额2.16万亿较上一交易日缩量1745亿 [5][10] - 行业板块涨跌互现玻璃玻纤、能源金属、元件、光伏设备、电力板块涨幅居前电力板块净流入26.19亿 [8] 盘面解读 - 新能源赛道成为亮点锂电池板块集体爆发宁德时代盘中创历史新高总市值近2万亿元 [2][11] - 中东局势紧张特朗普宣布封锁霍尔木兹海峡国际油价飙升布伦特原油突破每桶103美元 [11] - 市场成交额明显萎缩资金观望情绪浓厚恐慌指数维持在16.97的相对低位 [11] 后市展望与重点关注方向 - 上证指数运行于3900点至4000点区间3980点附近形成短期支撑成交量萎缩显示市场等待外部不确定性落地 [13] - 特朗普封锁霍尔木兹海峡将中东地缘风险推向高潮美伊谈判未果后局势反复概率较大油价持续高位可能加剧美国通胀压力影响美联储降息节奏 [13] - 国内3月制造业PMI重返扩张区间央行将继续实施适度宽松的货币政策A股震荡上行趋势有望延续 [14] - 新能源方向：锂市场预计2026年下半年步入供应短缺区间受环境和地方政府因素影响宜春枧下窝锂矿重启推迟2026年下半年可能另有七座锂云母矿停产储能系统需求强劲预计全年需求将增加50万吨 [15] - 科技成长方向：AI产业链仍是中长期主线建议关注算力、存力和电力设备等AI基建方向 [15] - 周期资源方向：地缘冲突加速能源革命支撑资源品价格可关注有色、石油和煤炭等资源品以及电网、化工等供需格局支撑的细分领域 [16]

投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 2025年营收符合预期，但盈利质量低于此前预期，报告下调了2026-2027年盈利预测，但看好公司超级电容业务在AI数据中心领域的成长性，因此维持“买入”评级 [5] - 公司作为国内唯一实现铝电解电容、薄膜电容、超级电容研产销一体化的企业，依托全品类矩阵拓展高端市场，并已形成“国企体制+民营机制”的高效经营体系 [8] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营收54.84亿元，同比增长14.06%；归母净利润6.75亿元，同比增长3.04%；扣非归母净利润6.52亿元，同比增长6.30% [5] - 2025年销售毛利率为24.11%，同比下降0.39个百分点；销售净利率为12.41%，同比下降0.63个百分点 [5] - 2025年第四季度营收13.67亿元，同比增长41.40%，环比增长7.72%；归母净利润1.40亿元，同比增长28.74%，但环比下降12.82% [5] 分业务板块分析 - **铝电解电容**：2025年实现营收44.18亿元，同比增长12.07%，毛利率26.04%，同比略有下降但仍维持较高水平；高压化成箔自给率提升至约75%；在服务器电源、数据中心等新兴领域有所突破 [6] - **薄膜电容**：业务整体进度略低于预期，但三相交流薄膜电容器等产品已实现技术突破，后续有望依托技术壁垒驱动增长 [6] - **超级电容**：2025年营收3.52亿元，同比高速增长52.51%；在电网调频、SVG、汽车电子等领域加速放量，并新增AI服务器电源和AI数据中心应用场景；产能利用率维持高位并持续扩产 [7] 公司治理与战略布局 - 公司逐步适应控股股东变更，形成新时期的“国企体制+民营机制”高效经营体系 [8] - 海外布局方面，收购日立AIC并推动其当年扭亏为盈、持续增长，首次实现发达国家产能布局 [8] - 2025年内进一步收购海美电子股权，持股比例增至70%并纳入合并报表，强化了在高端薄膜电容领域的布局 [8] 财务预测与估值 - 报告下调盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为8.32亿元、9.83亿元、12.37亿元 [5] - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为65.20亿元、74.78亿元、86.31亿元，同比增长率分别为18.9%、14.7%、15.4% [9] - 当前股价（29.75元）对应2026/2027/2028年预测市盈率（PE）分别为30.4倍、25.8倍、20.5倍 [5] - 预计毛利率将从2025年的24.1%逐步提升至2028年的25.9%；净利率将从2025年的12.3%提升至2028年的14.3% [9]

核心观点 - 报告认为，市场对中东地缘事件的短期与长期定价存在矛盾，原油近月溢价回落与中长期供应担忧并存，建议关注国内自主科技、服务消费及创新药等板块[9] - 美国3月CPI受能源价格推动上行，但未明显向核心通胀传导，核心通胀保持温和，市场小幅加强美联储年内降息预期[12][13][17] - 中国3月PPI同比时隔41个月后转正，主要由输入性价格上涨推动，但下游价格传导尚不明显，CPI则符合季节性回落[19][20][21][22] - A股市场近期表现强劲，成长风格领先，通信、电子、机械设备等行业涨幅居前，电池板块资金大幅流入，技术指标显示震荡盘升动能仍在[8][59][60][61] 宏观经济与资产配置 - 2026年4月10日当周，全球股市普遍收涨，A股领涨，创业板指、科创50、深证成指涨幅居前[7] - 当周主要商品中黄金、铝、铜收涨，原油价格下跌，美元指数下跌，离岸人民币对美元升值0.9%[7] - 国内权益市场风格表现为成长 > 周期 > 金融 > 消费，日均成交额21281亿元，通信(+10.74%)、电子(+10.64%)、机械设备(+7.08%)行业涨幅靠前[8] - 国内利率债收益率收跌，10年期国债收益率下跌0.71BP至1.8128%，资金面流动性保持宽松[7][11] - 美国3月未季调CPI同比3.3%，核心CPI同比2.6%，季调后CPI环比0.9%，核心CPI环比0.2%，汽油价格环比上涨21.2%是主要推动力[12][14] - 中国3月CPI同比1.0%，环比-0.7%；PPI同比0.5%，环比1.0%，自2022年10月以来首次同比回正[19] - 国内PPI转正主要受上游输入性价格上涨推动，生产资料环比上涨1.3%，其中石油天然气开采业环比涨幅达15.8%[22] 公司研究要点 翱捷科技 (688220) - 2025年公司营业总收入38.17亿元，同比增长12.73%，归母净利润亏损收窄至-3.90亿元，销售毛利率为24.95%[24] - 公司核心业务为蜂窝基带芯片，占总收入约88%，主要应用于物联网，手机基带芯片产品正陆续推出[25] - 公司的ASIC（芯片定制）业务订单饱满，与AI、算力应用相关，截至报告期末在手订单丰富，预计将成为长期业绩增长点[27] - 预计公司2026、2027、2028年营收分别为59.50、78.01、101.95亿元，归母净利润分别为0.4、3.53、8.41亿元[28][29] 盐津铺子 (002847) - 2025年公司实现营收57.62亿元，同比增长8.64%；归母净利润7.48亿元，同比增长16.95%[31] - 魔芋零食品类高速增长，2025年营收17.37亿元，同比大增107.23%，预计2026年将保持30%以上增速[32] - 2025年线下渠道营收48.41亿元，同比增长16.79%；线上渠道因主动调整同比下滑20.5%，预计2026年下半年企稳[33] - 公司毛利率提升至30.8%，净利率提升至12.89%，盈利质量改善，预计2026-2028年归母净利润分别为8.89、10.8、12.79亿元[34] 邮储银行 (601658) - 2025年公司实现营业收入3557.28亿元，同比增长1.99%；归母净利润874.04亿元，同比增长1.07%[37] - 公司的核心优势在于负债成本低，个人存款占比高，净息差收窄压力在2026年有望缓解[38] - 资产质量总体稳健，2025年末不良率为0.95%，对公贷款风险保持低位，零售风险仍在出清[40] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为3706、3930和4172亿元，归母净利润分别为897、924和962亿元[41] 海光信息 (688041) - 2025年公司实现营业收入143.77亿元，同比增长56.92%；归母净利润25.45亿元，同比增长31.79%[42] - 业绩增长主要源于CPU与DCU（深算）产品加速出货，2025年高端处理器产销率达98.84%[43] - 公司是国内唯一同时具备x86高端通用CPU和“类CUDA”DCU并实现大规模商用的厂商，“双芯”战略构筑差异化竞争优势[44][45] - 预计公司2026、2027、2028年营收分别为237.44、359.14、493.63亿元，归母净利润分别为46.62、70.63、98.24亿元[46] 行业观察 机械设备行业 - 2026年3月，挖掘机总销量37402台，同比增长26.4%，其中国内销量24101台（同比+23.5%），出口销量13301台（同比+32.0%）[48] - 2026年1-3月，挖掘机出口累计33757台，同比增长36.1%；装载机出口累计19648台，同比增长38.5%[48] - 国内需求受益于重大水利工程、新藏铁路等项目落地，海外市场因国产设备高性价比渗透率持续提升[49][50] - 行业龙头三一重工2025年实现营业总收入897亿元，同比增长14.4%，归母净利润84.1亿元，同比大幅增长41.2%，海外收入占比达64%[51] 政策与新闻摘要 - 工信部强调加快构建高效统一的人工智能芯片计算互联生态，坚决破除光伏行业“内卷式”竞争[56] - 证监会发布深化创业板改革意见，旨在更好服务新质生产力发展，包括优化上市标准、完善融资制度等[57] - 美国副总统万斯称美伊谈判未达成协议，地区局势及全球能源市场或再度承压[57] A股市场表现 - 2026年4月10日，上证指数上涨0.51%收于3986点，深成指上涨2.24%，创业板指大涨3.78%[59] - 电池板块当日上涨3.86%，大单资金净流入约48亿元，日线技术指标显示盘升动能[61] - 当周（4月6日至10日）上证指数周涨幅2.73%，行业板块中电池(+5.55%)、证券Ⅱ(+3.69%)、玻璃玻纤(+3.68%)涨幅居前[60][63]