氧化铝期价上涨驱动因素 - 政策利好推动氧化铝期价大涨 工业和信息化部表示将出台十大重点行业稳增长工作方案 推动淘汰落后产能 市场预期氧化铝行业将进行新一轮供给侧改革 [2] - 氧化铝仓单大幅下降至6922吨 极低仓单水平引发市场对流动性不足和挤仓风险的担忧 [2] - 08 09合约盘中触及涨停板 主力09合约创近五个月新高 日内成交量大增逾60万手至近100万手 [2] 几内亚铝土矿供应情况 - 几内亚矿业部长宣布建立GBX铝土矿指数 引发市场对铝土矿价格抬升的担忧 [4] - 几内亚进入雨季 铝土矿发运量周度环比下滑36 80% 全球发运总量387 15万吨 发往中国213 53万吨 [5] - 国内铝土矿港口库存2704万吨 周度环比下滑25万吨 进口海漂库存1638 34万吨 周度环比增加近100万吨 [4] 铝土矿价格走势 - 进口矿价格5月企稳后在几内亚政策扰动下反弹 受雨季影响 矿价延续下滑可能有限 大概率维持窄幅震荡 [6] - 国产矿受审批严格和安全生产问题影响 保持常态化收紧 山西地区优化增量资源配置政策短期内提振影响不大 [5] 氧化铝仓单与供应情况 - 上期所氧化铝仓单从年初逾30万吨降至7月上旬不足2万吨 上周五进一步降至不足7000手 短期支撑期价上涨 [8] - 随着新疆发运问题解决 各地向新疆交仓增加 挤仓风险或将逐步降低 [8] 氧化铝产量与供应预期 - 7月上旬国内氧化铝运行产能环比增加3 7万吨至178 5万吨 创年内新高 周度产量179 2万吨 较7月10日增加0 7万吨 [11] - 2025年下半年预计新增产能约200万吨 四季度国内总产能有望突破5000万吨/年 供应宽松格局将进一步强化 [13] - 截止7月17日中国氧化铝总库存398 9万吨 较7月10日增加3 9万吨 [13] 市场情绪与政策影响 - "反内卷"政策提振市场情绪 但氧化铝行业产能过剩矛盾不突出 政策情绪面影响大于实际影响 [10] - 氧化铝行业产能过剩但落后产能较少 政策对当前开工及在建产能影响较小 远期规划产能落地不确定性增加 [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 资本市场风险偏好延续积极，海外美国关税与特朗普内斗影响渐淡，通胀数据对美联储降息预期扰动不明显，全球主要股市多数收涨，大宗商品涨跌互现；国内“反内卷”行情延续，周期股在股市和期市联动，A股大盘站稳3500点，商品市场内强外弱特征强化且扩散，债市多数下挫、股指普涨、商品大类板块多数收涨 [6] - 国内商品与股市交易宏观逻辑主线是反内卷行情延续，二季度宏观数据总量有韧性但边际转弱，消费挑大梁，物价低迷，PPI连续33个月负增长带来通缩风险，与“内卷式竞争”形成恶性循环，市场对政策有较强预期，强化“反内卷”行情交易逻辑 [7] - 工信部十大行业稳增长方案即将出台明确反内卷行情方向，雅鲁藏布江下游水电工程开工弥补需求端担忧，推升行情，但政策执行侧重调结构等，最终落地方案可能难超预期，行情走势料一波三折，热点板块和品种快速轮转，投资不宜逆势，市场乐观时注意控制风险 [8] 各目录总结 大类资产 - 海外美国关税与特朗普内斗对资本市场影响平淡，地缘动荡难起波澜，通胀数据对美联储降息预期扰动不明显，全球主要股市多数收涨，BDI指数大涨，美元反弹，非美货币承压，大宗商品涨跌互现；国内“反内卷”行情延续，周期股在股市和期市联动，A股大盘站稳3500点，商品市场内强外弱特征强化且扩散，10个商品大类板块指数中8个收涨，大宗商品热点行情不断，国内定价商品特别是工业品普涨 [11] 板块速递 - 国内债市多数下挫近强远弱、股指普涨，商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅1.84%，10个商品大类板块指数中8个收涨2个收跌，除有色和非金属建材板块逆势收跌外，其他商品收涨，油脂油料、煤焦钢矿和能源板块涨幅居前，市场强预期弱现实、内外定价商品强弱转换风格强化 [16] 资金流向 - 上周商品期货市场资金整体小幅流入，能源、贵金属、谷物、油脂油料、非金属建材和软商品板块资金流入明显，有色和农副产品板块资金流出明显 [19] 品种表现 - 最近一周国内主要商品期货多数收涨，上涨居前的商品期货品种为碳酸锂、集运指数与工业硅，跌幅居前的商品期货品种为LPG、沪铅和尿素 [24] - 从量价配合角度看，碳酸锂、工业硅和棕榈增仓上行，LPG、沪铅和PVC增仓下行 [28] 波动特征 - 上周国际CRB商品指数波动率大幅下行，国内Wind商品指数与南华商品指数波动率也下挫；商品期货大类板块波动率多数下降，贵金属、软商品和非金属建材、谷物板块大幅降波，能源和油脂油料板块逆势升波明显 [30] 宏观逻辑 - 股指悉数震荡上扬，估值集体抬升，风险溢价ERP承压，国内四大股指全线上扬，成长股与价值股表现联袂走高，市场情绪回暖 [44] - 大宗商品价格指数震荡走高，通胀预期回升，预期和现实联袂上扬 [45] - 股市与商品联袂走高，商品 - 股票收益差变动不大，南华商品指数和CRB商品指数走势震荡上扬，国内定价商品表现更强势，内外商品期货收益差变动不大，“反内卷”行情在商品与股市均有表现，股期联动下“资金跷跷板”效应不明显，商品内强外弱风格强化 [51] - 美债收益率近弱远强，期限结构进一步陡峭化，期限利差平稳，实际利率与金价均高位震荡 [61] - 美国高频“衰退指标”走势劈叉，关税对经济冲击不明显，美债利差10Y - 3M在0上下摆动 [71] - 美联储7月按兵不动概率93.6%，降息预期概率微降，9月开始降息概率不高，10或12月继续降息，年内降息2次50bp预期概率最高为41.4% [75] 数据追踪 - 国际主要商品多数收涨，BDI再次飙升，铜豆与白银上涨，原油玉米收跌，金价震荡收平，金银比回落 [32] - 沥青开工率平稳，地产销售持续弱势，运价小幅回落，短期资金利率反弹后震荡 [53] - 美债利率小升，中美利差承压，通胀预期大幅回升，金融条件宽松，美元反弹后震荡，人民币走势稳韧 [69] 相关经济数据 - 美国6月CPI同比增长2.7%，略高于预期和5月水平，为2月以来最大同比涨幅，环比增长0.3%，符合预期且高于5月水平；核心CPI环比涨幅0.2%较5月加速，同比涨幅2.9%略低于预期，部分商品价格上扬显示关税政策影响，二手车和新车价格指数环比下降阻碍核心CPI上涨 [83] - 2025年上半年国内生产总值660536亿元，同比增长5.3%，分产业看第一、二、三产业增加值分别同比增长3.7%、5.3%、5.5%，分季度看一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，环比二季度增长1.1%，二季度宏观数据总量有韧性但边际转弱，地产拖累、出口挑战、消费挑大梁 [92] - 6月CPI同比微涨0.1%结束连续三月负增长，PPI同比降幅扩大至 - 3.6%，连续33个月为负，PPIRM降幅更大，中上游行业价格普跌，受产能过剩、需求不足、外部冲击三重压力影响 [96] 政策与项目动态 - 工信部将实施新一轮钢铁等十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能，支持重点工业大省发挥作用，还将实施稳增长和智能化绿色化转型升级两大行动推动装备制造业高质量发展 [101][102] - 雅鲁藏布江下游水电工程7月19日开工，总投资1.2万亿元，规划建设5座梯级电站，总装机容量6000万千瓦，预计年发电量约3000亿千瓦时，对国家能源安全、“双碳”目标、边疆发展、区域平衡等意义重大，短期内提振区域建材和工程施工领域景气度，中长期驱动高端装备制造等产业，与十大行业稳增长方案共振强化反内卷行情 [108][111] 本周关注 - 7月21日关注中国1年期/5年期贷款市场报价利率、日本股市休市；7月22日关注欧洲央行公布银行贷款调查报告、美联储主席鲍威尔与监管副主席鲍曼发言；7月23日关注欧元区7月消费者信心指数、特朗普人工智能专题讲话；7月24日关注欧洲央行公布利率决议及拉加德记者会、欧元区PMI；7月25日关注日本7月东京CPI、俄罗斯央行公布利率决议 [115]

铁合金产业风险管理日报 2025/7/21 周甫翰（Z0020173）陈敏涛（F03118345 ） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 铁合金价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 硅铁 | 5300-6000 | 21.16% | 58.0% | | 硅锰 | 5300-6000 | 13.49% | 18.1% | source： 南华研究,同花顺 铁合金套保 | 行为导 | 情景分析 | | 现货敞 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方 | 套保比例（%） | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 向 | | | 口 | | | 向 | | | | 库存管 | 产成品库存偏高，担心铁合金下 | | | 为了防止存货跌价损失，可以根据企业的库存情况，做空铁合金 | SF2509、SM | | | SF:6200-6250、SM:6 | | 理 | | 跌 | 多 | ...

石化化工行业老旧装置摸底评估 - 五部委印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》 湖南 山东等多地已启动评估工作 [1] - 部分上世纪建设的化工装置运行超30-40年 设计标准低 设备腐蚀减薄 安全保障能力下降 [1] - 应急管理部发布《化工装置老化评估方法(征求意见稿)》 重点评估运行超20年的老旧装置 加快更新改造高风险设备 [1] 化工行业供给侧改革 - 石化行业稳增长工作方案即将出台 推动淘汰落后产能 优化供给端竞争格局 [2] - 开源证券建议关注落后产能占比较多的子行业：石化产业链 煤化工 氯碱 纯碱 工业硅等 [2] - 天风证券指出石化行业存在产能过剩 需通过淘汰减量置换和控制新项目审批来优化结构 [2] 炼化行业产能展望 - 2024年国内炼油产能9 23亿吨 2025-2030年预计新增5800万吨 总量逼近10亿吨政策红线 [3] - 政策持续淘汰低效产能 税改压缩地炼生存空间 中性情景下2027-2028年或出现炼能负增长 [3] - 先进产能竞争优势将凸显 炼化整体竞争格局有望改善 [3] 民营炼化企业投资价值 - 民营炼化公司分红比例维持高位 资本开支放缓进入效益回收期 自由现金流持续改善 [4] - 当前估值水平或低于炼化资产股权价值 长期投资价值凸显 [4] - 券商推荐关注荣盛石化 恒力石化 中国石化 东方盛虹等头部炼化企业 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，虽产业端未现实质性供给收缩动作，但“反内卷”预期短期难证伪，叠加基本面无明显矛盾、正反馈持续演绎，预计7月政治局会议前盘面维持偏强运行格局，但需警惕情绪回落回撤压力[3] - 铁矿石方面，基本面和预期向好，近 - 远月月差扩大，现货紧平衡，虽发运端有潜在增量，但内外宏观共振向上，短期工业品偏强看待[17] - 煤焦方面，短期盘面或延续偏强震荡，中长期炉料上涨威胁钢厂盈利，高铁水或难以为继，钢坯出口订单下滑、库存累库等或成负反馈催化剂[31] - 铁合金方面，短期内价格偏乐观，目前供需矛盾不大，硅锰去库，硅铁库存高但受煤炭价格支撑，需关注政策预期落地情况[48] - 纯碱方面，反内卷和淘汰落后产能预期发酵，实际影响待政策提示，基本面供强需弱格局不变，库存高位，警惕预期外或政策性因素扰动[62] - 玻璃方面，反对卷预期扩散，玻璃保持强势，市场弱平衡，库存结构有差异，需关注反内卷预期落地及现货端产业行为反馈[85] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 价格表现：上周五夜盘钢材大幅拉升，周末现货跟涨，2025年7月21日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3277、3293、3224元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3410、3413、3394元/吨[3] - 供需情况：当前供需暂无显著矛盾，盘面上涨带动期现投机需求升温，钢厂在手订单延续，低库存下高供应态势持续，对原料补库需求旺盛[3] 铁矿石 - 价格数据：2025年7月21日01、05、09合约收盘价分别为776.5、755、809元/吨，较7月18日分别上涨23.5、25、24元/吨[18] - 基本面情况：本周铁水产量超预期增长，钢厂维持高疏港量补库，库存累库不顺畅，近 - 远月月差扩大，现货紧平衡，但发运端运费上升，澳洲港口有库存，发运潜力大[17] 煤焦 - 价格表现：近期双焦盘面强势反弹，煤企涨价，焦化厂将开启二轮提涨，落地概率较大，2025年7月21日焦煤仓单成本（唐山蒙5）为918元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）为1401元/吨[31] - 供需情况：投机需求和刚性需求支撑价格，钢厂采购需求旺盛，但炉料上涨威胁钢厂盈利，高铁水或难以为继，钢坯出口订单下滑，库存加速累库[31] 铁合金 - 价格表现：上周铁合金维持缓慢上涨趋势，2025年7月21日硅铁现货（宁夏）为5380元/吨，硅锰现货（宁夏）为5680元/吨[48][49][50] - 供需情况：供需矛盾相对不大，硅锰去库，硅铁库存高但受煤炭价格支撑，价格上涨受商品市场情绪驱动，基本面共振驱动不强[48] 纯碱 - 价格表现：2025年7月21日纯碱05、09、01合约分别为1390、1295、1354元/吨，较7月18日分别上涨84、79、89元/吨[63] - 基本面情况：供应窄幅波动，预期内检修影响产量，光伏玻璃亏损冷修增加，纯碱刚需走弱，重碱平衡过剩，库存处于历史高位[62] 玻璃 - 价格表现：反对卷预期下玻璃保持强势，2025年7月21日玻璃05、09、01合约分别为1317、1173、1254元/吨，较7月18日分别上涨77、92、89元/吨[85][87] - 基本面情况：供应端点火与冷修并存，日熔小幅波动，累计表需下滑8%，6 - 7月产销好于预期，表需环比改善，市场弱平衡，库存结构有差异[85]

报告核心观点 - 市场将“反内卷”视为新一轮供给侧改革，若顺利推进有望改善价格低迷表现，影响资产配置，股债配置或向股市倾斜，哑铃策略可能切换至大盘成长 [2] - 通过复盘15 - 16年供给侧改革脉络，回答政策何时发力和股市、机构投资者何时反应的问题 [2] 15/11财经领导小组会议明确政策发力 - 15年11月中央财经领导小组会议提出供给侧结构性改革是政策发力信号，但初期市场存疑，因产能过剩问题久未显著成效，此前政策关注但未解决问题，2008年“四万亿”刺激致产能扩张，2012 - 2016Q1工业产能利用率下行，商品价格下跌 [19] - 供给侧改革涉及央地关系调整，15 - 16年政策落地背后是地方财政压力缓解，地方政府关注经济总量，中央兼顾价格因素，持续低价影响多部门，15 - 16年地方财政改善，一方面优化钢铁、煤炭行业供给，另一方面房地产宽松拉动土地出让收入 [5][20] - 16年供给侧改革变化：效率高，从提出到文件出台仅3个月；要求高，强制压降整体产能；财政等配套措施跟进，化解地方担忧；地方考核约束，释放政策决心；需求侧政策配合，土地财政改善地方收入压力 [5] - 本轮政策关注点：地方财政压力能否持续缓解，尤其上半年土拍能否延续；具体行业政策文件；地方考核约束与配套措施 [5][39] 市场反应情况 - 15年底商品价格筑底企稳，15/11和15/12会议催化，供给约束和补库预期推动，螺纹钢、动力煤价格16年上涨，16H2加速上行 [6][44] - 16年中股价企稳，上半年股市审慎，未显著参与行情，1 - 6月钢铁、煤炭行业下跌，同期上证指数也下跌，下半年基本面拐点明晰，PPI转正上行，上市公司业绩好转，钢铁、煤炭行业股价上涨，成交放量 [47] - 16年底机构投资者加速入场，机构需基本面佐证，16年下半年开始加仓，16年底后加速，公募对钢铁、煤炭行业仓位变化不同 [48] - 本轮关注供给出清能否带动价格回升，通过“M1→PPI→EPS”传导至A股业绩回暖，市场确立“反内卷”信仰核心在于基本面验证，建议关注M1变动，今年以来M1同比持续改善 [57]

报告行业投资评级 - 钢铁/有色行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 2025年2月8日工信部修订钢铁行业规范条件，7月18日提及推动落后产能有序退出，在发改委政策目标下，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [4] 各部分总结 量价利汇总表 - 螺纹钢价格3270元/吨，7日涨幅0.9%，年内涨幅 -17.4% [9] - 钢铁行业综合毛利287元/吨，7日涨幅 -11.6%，年内涨幅25.1% [9] - 全国高炉产能利用率91%，7日涨幅1.0%，年内涨幅6.3% [9] 流动性 - 2025年6月M1和M2增速差为 -3.7个百分点，环比 +1.9个百分点，与上证指数有正向相关性 [10][19] - 本周美联储总负债6.61万亿美元，环比 -0.04% [10] - 本周伦敦金现价格3350美元/盎司，环比 -0.15% [10] 基建地产新开工链条 - 2025年1 - 6月全国房地产新开工面积累计同比 -20%，商品房销售面积累计同比 -3.50% [22] - 2025年1 - 6月全国基建投资额（不含电力）累计同比 +4.60% [34] - 本周螺纹钢价3270元/吨，环比 +0.93%，产量209.06万吨，环比 -3.51% [41] 地产竣工链条 - 全国商品房竣工面积1 - 6月累计同比为 -14.80% [75] - 本周钛白粉价格13050元/吨，环比 -2.25%，毛利润 -1364元/吨 [77] - 平板玻璃本周开工率75.34%，价格1235元/吨，环比 +0.00%，毛利润 -58元/吨 [77] 工业品链条 - 2025年6月PMI新订单指数为50.20%，环比 +0.4个百分点 [93] - 2025年6月全国工业产能利用率为74.00%，通用设备制造业产能利用率为78.30% [93] - 本周全国半钢胎开工率为75.99%，环比 +3.07个百分点 [97] 细分品种 - 本周石墨电极普通功率16000元/吨、高功率17000元/吨、超高功率18000元/吨，环比均 +0.00% [105] - 本周不锈钢价格13180元/吨，环比 +0.92%，测算利润 -212元/吨 [114] - 本周电解铜价格78750元/吨，环比 -0.10%，测算利润 -2949.47元/吨 [117] 比价关系 - 本周五新疆和上海螺纹钢价差为190元/吨 [147] - 上海冷轧钢和热轧钢价格差本周五达360元/吨，环比 +70元/吨 [147] - 小螺纹与大螺纹价差本周五达160元/吨，环比上周 +14.29% [147] 外需指标 - 本周CCFI综合指数为1303.54点，环比 -0.77%；CICFI综合指数为675.78点，环比 +0.28% [173] - 2025年6月中国PMI新出口订单为47.70%，环比 +0.2pct [173] - 2025年6月美国失业率为4.10%，环比 -0.10个百分点 [173] 股票投资 - 本周沪深300指数 +1.09%，周期板块中商用载货车表现最佳，涨幅 +5.98% [183] - 本周五地产、化工、普钢等板块PB相对于沪深两市估值处于2013年以来较低位置 [188] - 基建地产高频指标中，石油沥青开工率本周下降，半钢胎开工率处于同期高位，螺纹周产量本周下降 [194]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储官员鸽派言论、全球多国双边谈判等因素使美元中期呈弱势，黄金战略配置价值高，白银受工业需求和金银价格影响维持强势，多数有色金属因宏观情绪回暖、产业政策预期等因素呈反弹走势，碳酸锂因供应端扰动偏强运行 [1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美国数据积极，但美联储官员表态积极货币政策，关税在谈判中，金银维持高位震荡，SHFE黄金涨0.10%、COMEX黄金涨0.30%、SHFE白银涨1.17%、COMEX白银跌0.03% [2] - 基本逻辑：美国经济衰退风险减少，消费者信心回升、通胀预期降低；特朗普或免职鲍威尔，理事暗示7月降息；日本通胀回落但潜在压力仍存；关税变数大，全球秩序重塑及财政货币双宽松，黄金长牛 [3] - 策略推荐：黄金短期调整，美元中期弱势，760附近支撑强，长期看多；白银9000有支撑，多头思路对待 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜强势反弹，重回7万9关口，沪铜主力涨0.93%，LME铜涨1.16%，COMEX铜涨1.52% [4][6] - 产业逻辑：铜精矿紧张，冶炼厂新投产超预期使电解铜产量增长，6月产量113.49万吨、同比增12.9%；国内社会库存去化，LME累库放缓；下游开工回升，精铜杆开工率74.22%、环比增7.22%；终端绿色铜需求维持韧性 [6] - 策略推荐：短期前期铜多单继续持有，中长期全球铜矿紧张难缓解，对铜长期看涨，沪铜关注【78500，80500】，伦铜关注【9700，9900】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌涨超2%，突破震荡区间，沪锌主力涨2.60%，LME锌涨3.16% [8] - 产业逻辑：2025年锌矿供应趋松，冶炼厂复产积极，国产加工费3800元/金属吨，进口65美元/干吨；国内库存小幅累库，LME库存环比减2375吨；下游镀锌企业开工率59.12%，受钢材需求拖累低于往年 [8] - 策略推荐：短期前期锌多单谨慎持有，部分逢高止盈，长期锌供增需弱，把握逢高空机会，沪锌关注【22500，23500】，伦锌关注【2680，2880】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价及氧化铝反弹，伦铝电3涨1.89%，沪铝主力涨0.47%，氧化铝主力涨1.42% [10] - 产业逻辑：电解铝运行产能达4382万吨，成本升至19416元/吨，库存增加，需求端开工率降至58.6%；氧化铝几内亚铝土矿有扰动，部分企业检修停产，现货货源不充裕，库存小幅累库，供需结构宽松 [11] - 策略推荐：沪铝关注反弹抛空机会，主力运行区间【20000-20900】，氧化铝低位区间运行 [11] 镍 - 行情回顾：镍价低位反弹，不锈钢反弹，伦镍电3涨1.19%，沪镍主力涨0.51%，不锈钢主力跌0.04% [12] - 产业逻辑：镍海外环境不确定，俄镍或面临高关税，下游对高价矿接货意愿低，国内供需偏弱改善有限，库存累积；不锈钢减产力度减弱，库存压力再现，终端消费淡季影响大 [13] - 策略推荐：镍不锈钢关注反弹抛空机会，镍主力运行区间【118000-122000】 [13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509大幅增仓上行，盘中突破7万，涨2.32% [14] - 产业逻辑：现货市场锂盐厂出货积极，期现商收货积极，基差走弱；基本面未明显改善，库存连续7周增加；终端新能源汽车增速下滑，储能有增量；供应端海外锂矿停产、国内采矿证问题等扰动多，盘面计价供需矛盾缓和 [15] - 策略推荐：短期偏强运行【68000-71000】 [15]

有色龙头ETF表现 - 有色龙头ETF（159876）7月21日盘中价格涨幅达2.34%，最终收涨2.02%，刷新年内高点至1.267元 [1] - 当日该ETF获资金净申购90万份，显示市场资金持续流入 [1] - 成份股中雅化集团、盛和资源涨停，北方稀土、中孚实业涨超6%，中色股份等5只个股涨幅逾5% [1] 政策驱动行业变革 - 工信部7月18日宣布将出台有色金属等十大行业稳增长方案，重点推动"调结构、优供给、淘汰落后产能"，被视为2016年供给侧改革延续 [3] - 市场预期政策将加速铜、铝、锂等品种过剩产能出清，氧化铝、锌等过剩严重品种价格反应最强烈 [3] - 中信建投分析认为政策约束供应端将推高金属价格底部重心 [3] 行业基本面强劲 - 有色龙头ETF覆盖的60家公司中，27家已披露2025年中报预告，22家预盈（占比81%），22家净利润同比正增长 [3] - 10家公司预告净利润翻倍增长，北方稀土以1882%-2014%同比增幅暂居榜首 [3] - 山东黄金、紫金矿业等头部企业净利润规模居前，分别预告25.5-30.5亿元和82-91亿元 [3] 下半年投资主线 - 黄金：建议把握联储降息预期和贸易战变化带来的交易节奏 [3] - 铝铜锡：氧化铝下跌改善电解铝盈利，吨铝利润或维持高位，需警惕短期需求走弱风险 [4] - 战略金属：稀土、锑、钨等关键矿产在中美博弈中具备配置价值 [4] - 供给侧机会：碳酸锂等过剩品种因产能压缩预期显现底部配置价值 [4] 估值与配置价值 - 中证有色指数市净率2.24，处于历史34.45%分位，低于中位数2.52，估值吸引力显著 [4] - 指数中铜(26.1%)、黄金(16.3%)、铝(15.8%)、稀土(8.5%)、锂(7.7%)权重分布均衡，有效分散风险 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观中性偏好，基本面利空因素增多，关税对电池出口冲击存在不确定性，消费改善程度有限，库存增加，铅价承压运行，但铅价回落后成本端支撑显现，国内优供给淘汰落后产能有望改善铅市过剩格局，预计短期铅价震荡偏强，需关注政策端变化及消费改善情况 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 7月11 - 18日，SHFE铅价从17075元/吨降至16820元/吨，LME铅价从2017美元/吨降至2011.5美元/吨，沪伦比值从8.47降至8.36，上期所库存从55149吨增至62335吨，LME库存从249375吨增至268400吨，社会库存从6.34万吨增至6.9万吨，现货升水从 - 225元/吨升至 - 195元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪铅主力PB2508合约期价震荡回落，跌破万七一线，最终收至16820元/吨，周度跌幅1.49%，周五晚间高开高走；伦铅自2050美元/吨持续回落，最终收至2011.5美元/吨，周度跌幅0.27% [5] - 7月18日，上海市场驰宏、红鹭铅16765 - 16820元/吨，对沪铅2508合约贴水50 - 0元/吨；江浙市场豫光、济金、江铜铅16785 - 16810元/吨，对沪铅2508合约贴水30 - 10元/吨；电解铅炼厂厂提货源有限，部分企业挺价出货，南北地区价差收窄；再生铅炼厂低价惜售，部分地区再生精铅报价对SMM1铅价升水0 - 100元/吨出厂，下游需求偏向原生铅市场 [5] - 截止7月18日，LME周度库存268400吨，周度增加19025吨；上期所库存62335吨，较上周增加7186吨；截止7月17日，SMM五地社会库存为6.9万吨，较周一增加0.79万吨，较上周四增加0.56万吨；受交割影响，库存延续增势，交割结束且期价回落，期现价格收窄，持货商移库动作预计暂停，库存增势有望放缓 [6] 行业要闻 - 截止7月11日，国产铅精矿周度加工费报500元/金属吨，环比减少50元/金属吨；进口铅精矿周度加工费为 - 50美元/干吨，环比持平 [8] - 2024年8月中旬，海合会对原产于或进口自中国或马来西亚的用于启动活塞式发动机的蓄电池发起反倾销调查，中东将对涉及相关问题的中国或中资铅酸蓄电池企业征收25 - 40%、50 - 65%和55 - 70%不同档次关税，对其他有合作的中国企业征收40 - 65%关税 [8] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存、LME库存、1铅升贴水、LME铅升贴水、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏等图表 [10][12][13]