货币政策总体基调与操作模式 - 货币政策采取“小步走”模式的可能性较高 需秉持审慎态度 从实施到传导至实体经济产生影响存在时滞[3] - 货币政策传导机制复杂 路径长 形成“政策利率—贷款市场报价利率—贷款利率”的传导链条 但央行难以精准控制每个环节[4] - 央行货币政策工具箱日益丰富 通过各类流动性支持工具、二级市场国债买卖等方式投放流动性、调节资金成本[4] - 央行仅在二级市场买卖国债 严禁在一级市场操作 以避免财政赤字货币化引发严重通胀风险[4] 降准的优先性与空间 - 降准优于降息 降准能增加商业银行可自主支配的资金 更好地配合积极的财政政策[5] - 约65%的国债、78%的地方政府债由商业银行持有 降准可使商业银行获得充足资金配置政府债券 实现财政与货币政策高效联动[5] - 2016年以来法定存款准备金率累计调整23次均为下调 大型存款类金融机构存款准备金率从17.5%降至9% 累计下降8.5个百分点[7] - 我国金融机构平均存款准备金率约6.2% 而美国已取消 欧元区基本在2%以下 德国、法国、意大利仅为1%左右 意味着降准仍有较大空间[8] 降息的空间与制约 - 降息仍存在一定空间 但我国不具备持续大幅降息的基础[8] - 核心原因在于消费和投资的利率弹性较低 存款利率下降未必显著增加消费 企业投资决策核心考量是收益与风险而非贷款利率小幅变动[8] - 物价水平偏低为降息提供支撑 2024年CPI同比增长0.2% 2025年全年CPI累计零增长 PPI已连续39个月负增长[9] - 人民币汇率保持升值态势 且2025年美联储累计降息75BP 我国政策利率仅调整10BP 为渐进式降息提供了外部条件[9] - 商业银行净息差压力持续加大 2008年最高时超过3.5% 部分达3.8% 而2025年三季度末净息差仅为1.42% 大幅降息将进一步挤压银行盈利空间[7] 财政政策背景与货币政策协同 - 财政政策在宏观调控体系中发挥主导作用 货币政策承担协同配合职能[5] - 2024年、2025年我国财政赤字率均为4% 预计2026年仍可能维持在这一水平 若将地方政府专项债、特别国债等纳入广义赤字率统计 实际规模已高达8%甚至以上[6] - 中央经济工作会议明确提出要保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 预计2026年财政政策仍将延续扩张性基调[6] 金融体系结构与风险考量 - 我国金融体系以间接融资为主 银行业资产占比约90% 而美国仅为45% 银行业的稳健性至关重要[7] - 需高度警惕银行业风险 若金融体系出现问题将对国民经济造成严重冲击[7] - 金融部门需在支持实体经济与维护自身稳健运营之间寻求平衡[6] 结构性货币政策工具的应用 - 央行通过结构性货币政策工具创新引导信贷结构优化 2024年末结构性货币政策工具余额占人民银行总资产的14.2% 最高时曾达17%[9] - 这类工具主要用于支持科技创新、经济薄弱环节 精准对接科技创新、产业升级与新质生产力发展需求[9] - 针对房地产等经济薄弱环节推出白名单制度等支持措施 相关资金规模已达7万亿-8万亿元[9] - 结构性货币政策工具兼具“量”与“价”的双重调节功能 能够发挥定向激励作用 体现了央行对重大经济社会活动的精准适配[10] 总结与展望 - 降准与降息均需稳步推进 预计未来两年我国仍将处于渐进式降准降息周期[10] - 核心目标是引导经济向稳向好发展 当前经济已接近周期底部区间 有望逐步回升[10] - 需通过财政政策主导、货币政策协同配合 逆周期、跨周期宏观调控协同发力 推动国民经济稳步恢复、持续向好[10]

央行公开市场操作 - 中国人民银行将于2026年1月15日开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天），操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 此次操作是公开市场买断式逆回购业务，相关公告由央行货币政策司于2026年1月14日17:00发布 [2] 操作规模与趋势分析 - 2026年1月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，因此当月操作实现加量续作3000亿元 [4] - 这是6个月期买断式逆回购连续第五个月加量续作，且本次加量规模较上月增加1000亿元 [4] - 1月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续作3000亿元，加量规模较上月增加1000亿元，为央行连续第8个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性 [4] 操作动因与政策信号 - 操作主要动因之一是为保障重点领域重大项目资金需求，巩固经济回升向好势头，因2026年新增地方政府债务限额已提前下达，意味着2026年1月会有一定规模的政府债券开闸发行 [4] - 操作主要动因之二是2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具，会继续带动2026年1月配套贷款较大规模投放，放大信贷“开门红”效应 [4] - 央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，旨在应对潜在的流动性收紧态势，引导资金面处于较为稳定的充裕状态 [4] - 此举在助力政府债券发行和引导金融机构加大信贷投放的同时，也释放了数量型政策工具持续加力的信号，显示货币政策延续支持性立场 [4] 后续政策展望 - 2026年1月，央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性，这是2026年货币政策延续“适度宽松”基调、保持流动性充裕的具体体现 [5] - 1月中期流动性加量规模可能延续2025年12月的较低水平，主要源于年初并非政府债券发行高峰期 [5] - 由于2025年12月官方制造业PMI指数大幅回升至扩张区间，短期内逆周期调节政策加码需求或有所下降，加之1月央行仍在通过买断式逆回购注入流动性，央行降准预期可能相应推迟 [5] - 2026年实施降准降息仍有空间和可能，但节奏和幅度将相对谨慎，市场应降低对大幅度降准降息的预期 [5]

报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [5] 报告的核心观点 - 当下螺纹需求季节性走弱，后续关注冬储情绪回暖拉动需求，产量延续回升但同比处于相对低位，反内卷政策对产能有收缩预期提供下方支撑，库存开始累库但处于相对低位压力不大，1月进入累库周期，后续关注累库情况，成本端原料偏强，房地产需求延续下行周期增量需求有限限制上方空间，但基建需求或存一定韧性，短期关注10日均线附近支撑，维持谨慎偏多思路，逢低买入相对安全 [5] 市场行情回顾 - 螺纹钢主力合约周三持仓量增仓3518手，成交量缩量为764719手，全天震荡整理，短期重新站上5日、10日、20日均线，最低3152，最高3175，收于3162元/吨，上涨1元/吨，涨幅0.03% [1] - 主流地区螺纹钢现货HRB400E 20mm报价3300元/吨，相比上一交易日维稳 [1] - 期货贴水现货138元/吨，基差较大有一定支撑，盘面冬储有一定性价比 [1] 基本面数据 供需与库存情况 - 供应端截至1月8日当周，螺纹钢产量环比上升2.82万吨至191.04万吨，连续四周回升，公历同比下降8.37万吨，247家钢厂高炉开工率79.31%，环比增加0.37个百分点，同比增加2.13个百分点，高炉炼铁产能利用率86.04%，环比增加0.78个百分点，同比增加1.80个百分点，钢厂盈利率37.66%，环比减少0.44个百分点，同比减少12.99个百分点，日均铁水产量229.5万吨，环比增加2.07万吨，本周产量延续回升但相比近几年仍然偏低 [2] - 需求端淡季效应深化，冬储谨慎，截至1月8日当周，表观消费量周环比下降25.48万吨至174.96万吨，年同比下降15.09万吨，北方施工停滞，南方工期收尾，表需连续三周下降，后续关注冬储需求启动 [2] - 库存端截止1月8日当周，总库存周环比上升16.08万吨至438.11万吨，连续9周去化之后开始累库，其中社会库存290.18万吨，周环比上升7.52万吨，处于近几年低位，钢厂库存147.93万吨，上升8.56万吨，社库累库说明下游需求偏弱，接下来关注累库情况 [3][4] 宏观面 - 中央经济会议灵活高效运用降准降息等政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等，美联储12月降息25基点符合预期，宏观预期稳中偏好 [4] - 十五五规划建议为钢铁行业指明“减量不是衰退，而是高质量发展”的转型路径，核心围绕“控产能、优结构、促转型、提质量”展开，宏观增量需求相对有限，但宽松周期起到支撑，需求上限决定压力 [4] 驱动因素分析 偏多因素 - 库存近三年低位，供应端反内卷减产，产能严控，政策拖底需求，节后需求边际回暖，宏观预期宽松 [5] 偏空因素 - 春节后累库超预期，去化速度放缓，高炉复产加速，冬储需求谨慎，地产需求持续下行，出口受限，经济复苏乏力 [5]

行业核心观点 - 钢铁行业当前处于“强预期”与“弱现实”的博弈格局，螺纹钢价格在春节前预计以宽幅震荡为主，后续走势需等待需求端验证 [1][3][5] 宏观与政策环境 - 2026年央行工作会议释放积极信号，明确将促进经济高质量发展和物价合理回升纳入货币政策考量，并首次提出灵活运用降准降息等工具 [2] - 市场预期2026年央行可能实施约2次降息及1-2次降准，春节前降准落地的可能性受到密切关注 [2] - 房地产领域支持政策跟进，监管部门允许符合条件的“白名单”项目贷款一次性展期5年，延长房企偿债缓冲期，对高杠杆房企构成直接利好 [2] 行业供给分析 - 2025年1-11月，全国粗钢产量89167万吨，同比下降4.0%；生铁产量77405万吨，同比下降2.3%；钢材产量133277万吨，同比增长4.0% [2] - 随着钢厂利润修复，生产进入复产阶段，1月9日当周五大品种钢材总产量环比增加3.41万吨至818.59万吨 [3] - 其中，短流程产量受益于盈利率改善，大幅增加3.35万吨至32.76万吨，增幅达11.4% [3] - 综合预计，2026年一季度粗钢产量有望同比小幅增长约1%，供应端逐步向温和宽松过渡 [3] 行业需求分析 - 螺纹钢表观需求持续下探至近5年同期低位，行业供需矛盾加剧 [1] - 投资端整体承压，2025年1-11月固定资产投资已连续3个月负增长，房地产市场持续下行是主要拖累 [3] - 2025年1-11月，全国房地产开发投资同比下降15.9%，房屋施工、新开工及竣工面积的同比降幅较前期均有扩大 [3] - 外需方面，2025年11月全国制造业投资累计同比增速为1.9%，较前值下滑0.8个百分点，创2021年以来同期新低 [4] - 商务部、海关总署将部分钢铁产品纳入出口许可证管理，自2026年1月1日起执行，出口竞争力削弱 [1][4] 行业库存分析 - 自2025年10月以来，五大品种钢材总库存连续下降12周后首次回升，环比增加21.77万吨至1253.92万吨，同比增幅达10.74% [4] - 建材库存自2025年10月中旬高点802.65万吨下降至505.19万吨，累计降幅达37%，但上周首次反弹22.73万吨至527.92万吨 [4] - 板材库存受“高产出、弱需求”格局影响，去库节奏慢于建材，目前仍处历年高位，上周仅小幅回落0.96万吨至726万吨 [4] - 随着钢厂复产，库存预计将持续回升，受春节偏晚影响，库存峰值可能提前至2月底显现 [4] 后市展望 - 螺纹钢市场面临供需转弱、库存累积的产业现实，上方压力显著 [5] - 需求端，地产与基建领域难现超预期表现，主要支撑将来自出口及制造业的温和复苏 [5] - 机械、汽车、电力装备等下游行业的转型升级将带动高端钢材需求结构性增长 [5] - 市场节奏上，春节前盘面由宏观预期与成本支撑主导，春节后则看需求表现，短期内预计螺纹钢将维持区间震荡格局 [5]

宏观经济与政策展望 - 2025年世界经济低增长成为常态，但增长逻辑未断裂，2026年不稳定性更多来自结构层面，具体表现为全球增长动能长期走弱且高度不均衡、全球金融体系处于低容错状态、地缘经济逻辑正在取代效率逻辑 [3] - 预计未来两年中国仍将处于渐进式降准降息周期，核心目标是引导经济向稳向好发展，当前经济已接近周期底部区间，有望逐步回升 [4] - “十五五”规划建议的核心关键词是内需、科技、开放，具体体现为建设全国统一大市场、以超常规手段聚焦科技突破、推进制度性开放 [9] 金融结构与市场趋势 - 中国金融结构正发生历史性转折，近三年来尤其是2025年后，间接金融增量占比持续下降，直接金融增量占比稳步上升 [3] - 中国将成为全球资金的重要“避风港”，为资本市场提供坚实支撑 [9] - 我们正站在一个由美联储政策根本性转向、中美贸易关系结构性演变、长达35年的康波周期顶点、以及以黄金为核心的全球信用体系重构等多重力量汇聚的历史性节点上，这将催生一个“伟大的泡沫”，并为投资者提供“逆命改运”的历史性机遇 [8] 产业与投资热点 - AI革命下半场的使命在于构建能使前期巨额资本投入形成良性经济闭环的完备产业生态，完成技术势能向商业价值的转化 [5] - 2026年世界上最坚硬的三个泡沫是黄金、黄金（今年震荡较多）以及人工智能，科技永远是核心，以及背后所需的能源、资源 [6][7] - 中国消费仍有巨大提振空间，数字消费正成为关键增长极，“十五五”期间无论在交易规模还是渗透率方面都具备广阔发展前景 [10] 公司战略与行业参与 - 公司作为本次大会重要支持单位，深度参与论坛，旨在通过与顶尖智囊对话，精准把握“十五五”经济转型、产业升级与政策导向，为研究体系迭代注入前沿动能 [12] - 公司通过与全球前沿经济思想碰撞吸收智慧成果，深化对宏观趋势、产业逻辑的理解，同时结合自身深度投研能力，转化为贴合投资者需求的专业服务，助力把握“十五五”开局的市场机遇 [12][13] - 公司在圆桌环节与多位首席经济学家探讨资本市场发展与资产配置，分享了关于资本市场高质量发展与大类资产配置的专业见解，为投资者理清投资思路，并为中国经济高质量发展提供决策参考 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年一季度有降准降息可能性，降准因素包括补充季节性流动性缺口、对冲地方政府债券发行计划超预期、降低银行负债成本，降息可能性小于降准但仍可期待，债市处于逆风期，宽松政策推动下利率下行空间有限 [3] 相关目录总结 事件 - 2025年12月10 - 11日中央经济工作会议为2026年政策定调，财政政策提及“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，货币政策提及“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，降准降息何时落地成一季度博弈点 [1] 降准原因 - 补充季节性流动性缺口，2026年1月流动性缺口约为19000亿元 [3] - 地方政府债券发行计划超预期，2026年一季度地方政府债发行量为20862亿元，1 - 3月分别为8095亿元、4320亿元和8447亿元，虽季度总量较2025年下降但节奏偏前，需降准对冲1月发行量 [3] - 降低银行负债成本，降准资金成本最低，银行可用该资金置换高成本负债稳定净息差，降准后1 - 2个月同业存单发行量大多下降，如2023年9月和2024年9月降准后次月发行量均下行 [3] 降息可能性 - 一季度有降息可能性，一是2025年经济“前高后低”，2026年实现“开门红”需降息助力，二是若降准落地可降低银行负债成本打开降息空间，2025年下半年因商业银行净息差承压降息未落地 [3] 债市情况 - 自2025年下半年以来，“反内卷”叙事带来的“股债跷跷板”以及利率绝对水平“抢跑式”下行带来的利空集中爆发，一季度降准降息预期发酵对利率下行推动作用有限，建议适度参与博弈并等待叙事向现实的验证 [3]

文章核心观点 - 在存款利率持续下行、中长期存款产品加速退场的背景下，2026年银行业将迎来规模达50万亿元的中长期定期存款到期潮，这将对储户的资金配置和银行的负债管理构成重大挑战 [4][17][21] 大额存单市场现状 - 多家银行在2026年初密集推出首期大额存单产品，并以“限量发售”、“新年限时优惠”等营销手段吸引储户，但产品利率已大幅下降，不再符合储户对“高息”的期待 [5] - 大额存单发行呈现短期化趋势，产品主要集中在中短期，三年期发行量较少，五年期产品近乎绝迹 [8] - 多数银行发行的三年期大额存单利率不超过2%，一年期利率多不足1.5% [9] - 部分银行的短期大额存单利率已跌破1%，例如有银行三个月期产品利率仅为0.95%，与普通定期存款利率相差无几 [6][7][9] 各类银行存款利率调整 - 民营银行作为存款利率“高地”，在2026年1月也加快了降息节奏，至少3家民营银行宣布下调存款利率 [12][13] - 例如，辽宁振兴银行将三年期存款利率从1.90%下调至1.80%；天津金城银行将1年/2年/3年大额存单利率分别调整为2%/1.9%/1.8% [14][15] - 回溯2025年，从国有大行到中小银行均经历了多轮存款利率下调，长期限定期存款利率普遍进入“1字头”，五年期大额存单基本停售 [16] 大规模存款到期及其影响 - 据测算，2026年1年期以上定期存款到期规模达50万亿元，其中2年期、3年期存款到期量预计均在20万亿元以上，5年期大致在5-6万亿元 [17] - 分银行类型看，国有大行存款到期规模最大，体量大致在30～40万亿元 [17] - 面对到期存款，储户资金配置出现分化：部分转向保险、理财或基金；保守型客户仍考虑国债或定期存款；也有部分资金可能用于偿还房贷或进入股市 [17][18] 银行应对与市场展望 - 部分银行调整揽储策略，转而主推结构性存款、低风险理财等产品，例如有银行一年期结构性存款预期收益率可达1%～2% [18] - 市场观点认为，2026年货币政策将保持适度宽松，一季度央行有可能实施新一轮降息降准 [18][19] - 随着贷款利率下行，商业银行在负债成本管控方面存在压力，未来存款利率的下行趋势或将延续 [20]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管央行公开市场操作大规模净回笼且政府债缴款压力上升，但受益于年末财政集中支出补充及跨年后资金需求下降，资金面维持宽松格局[2][4] 央行近期政策表态出现微妙变化，重提“灵活高效降准降息”并强调引导信贷均衡投放，显示稳增长意愿提升，叠加国常会提及财政金融协同促内需政策，使得1月降准概率显著增大，资金宽松格局有望延续[4][33][34] 同时，考虑到1月政府债供给大幅上行，央行通过国债买卖工具维持市场稳定的必要性上升，其购债规模有望显著回升[4][35] 货币市场 - **本周资金面回顾**：本周（1月3日至1月9日）央行公开市场操作（OMO）合计净回笼16550亿元，但DR001利率维持在1.3%下方运行，显示资金面保持宽松[2][15] 具体来看，R001、DR001、R007、DR007利率较2025年12月31日分别下行10.9BP、6.0BP、64.0BP、50.9BP[15] - **资金供需与缺口**：跨年后质押式回购日均成交量环比上升1.46万亿元至7.51万亿元，整体规模维持在13万亿元上方[3][20] 大型银行净融出在周三创下新高，银行整体净融出周中维持在5.5万亿元附近[3][20] 根据调整口径后的资金缺口指数，周二后该指数维持在-8000下方，显著低于上周水平及其中性水平（约-2000）[3][25] - **央行态度与政策展望**：1月以来资金宽松可能源于年末财政集中支出的补充，但根本反映了央行的呵护态度[4][31] 2026年央行工作会议重提“灵活高效运用降准降息”，并新增“引导金融总量合理增长、信贷投放均衡”的表述，同时删除了“盘活存量”、“资金空转”等说法，显示对年初稳增长的意愿提升[4][33] 国常会提及的“财政金融协同促内需一揽子政策”节奏提前，旨在鼓励信贷扩张，这需要流动性宽松环境支持，因此1月降准概率显著增大[4][34] - **下周资金展望**：下周（报告发布后一周）7天逆回购到期规模合计1387亿元，较本周大幅下降16550亿元[5][62] 下周政府债净缴款规模预计为-531亿元，较本周的4327亿元显著下降，且缴款主要集中在周一[4][36][48] 整体来看，下周资金外生扰动有限，叠加年初资金需求偏弱，资金面有望维持宽松[5][62] 政府债发行与供给预测 - **近期发行与缴款**：本周政府债实际净缴款4327亿元[4][36] 下周国债预计缴款规模约为3870亿元，地方债发行及缴款规模为702亿元[4][36] - **一季度供给预测**：报告预测2026年1月政府债净融资规模约为1.37万亿元，其中国债净融资约4800亿元，地方债净融资约8900亿元[57] 预计2026年第一季度政府债累计净融资规模约3.7万亿元，可能低于2025年同期的4.1万亿元[57] 同业存单 - **利率表现**：本周1年期Shibor利率较2025年12月31日下行0.4BP至1.65%[9] 1年期AAA级同业存单二级利率较上周上行0.8BP至1.63%[10][67] - **发行与净融资**：本周同业存单净偿还规模为1564亿元，较上周上升180亿元[10] 其中国有行、股份行、城商行、农商行净融资规模分别为-1266亿元、-606亿元、-1亿元、-6亿元[10] 1年期存单发行占比大幅上升32个百分点至44%[10][68] - **供需指数**：调整计算口径后，新存单供需相对强弱指数在周五降至42.0%，较上周下降9.1个百分点，处于中性水平附近[10][88] 票据市场 - **利率走势**：本周票据利率整体上行，截至1月9日，国股3个月、6个月期票据利率较2025年12月31日分别上行100BP、27BP至1.50%、1.22%[11][93] 债券交易情绪 - **市场表现**：本周利率债震荡偏弱，收益率总体上行，信用债表现强于利率债，利差全线收窄[11][97] - **机构行为**：大型银行对债券整体倾向于减持，但对3年以内与5-10年国债的增持意愿上升[11][97] 交易型机构（如证券公司、基金公司）对债券整体减持意愿大幅上升[11][97] 配置型机构（如中小型银行、保险公司）整体增持意愿显著上升[11][97]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周（01.05 - 01.11）国债期货震荡下跌，下周债市短线或有反弹，但中期依旧看空，博弈反弹需谨慎 [1][2] - 触发反弹的因素可能有股市震荡整理、市场降准预期上升、12月经济指标偏弱；但压制债市的宏微观因素均为长期因素，债市走强机会短期内难现 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周走势复盘：本周国债期货震荡下跌，周一受年末公募基金费率新规和股市大涨影响，周二因央行12月购债规模不及预期和股市、商品市场表现较强，周三受大宗商品价格上涨影响，周四因沪指微跌、商品市场走弱和降准降息预期上升而反弹，周五受12月通胀数据和股市走强影响下跌；截至1月9日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动 - 0.108、 - 0.160、 - 0.050 和 - 0.510 元 [1][11] - 下周观点：债市短线或反弹，因素包括股市震荡整理、降准预期上升、12月经济指标偏弱；但中期调整压力仍在，因通胀回升方向确定、科技进步压制债市、政府债供应压力大等因素是长期的 [13][14] 利率债周度观察 - 一级市场：本周共发行利率债58只，总发行量和净融资额分别为7632.34亿元和3491.84亿元；地方政府债发行26只，总发行量和净融资额分别为1176.64亿元和1176.64亿元；同业存单发行289只，总发行量和净融资额分别为1763.60亿元和 - 1520.0亿元 [20] - 二级市场：国债收益率上行，截至12月31日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末收盘变动 + 6.46、 + 2.10、 + 3.03 和 + 3.50 个bp；国债10Y - 1Y、10Y - 5Y 和30Y - 10Y利差均走阔 [24][25] 国债期货 - 价格及成交、持仓：国债期货震荡下跌，截至1月9日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末变动 - 0.108、 - 0.160、 - 0.050 和 - 0.510 元；本周成交量分别为42234、70459、86203 和125268手，持仓量分别为76124、166548、245351 和181430手 [31][34] - 基差、IRR：本周各品种IRR普遍下降，正套策略机会不明显；推荐待市场反弹后布局空头套保策略和做阔基差策略 [38] - 跨期、跨品种价差：截至1月9日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2603 - 2606合约跨期价差分别为 - 0.042、 + 0.005、 + 0.090 和 - 0.140 元，分别较上周末变动 + 0.002、 - 0.005、 + 0.085 和 + 0.070 元 [44] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展1022亿元逆回购操作，因有13236亿元逆回购到期，实现净回笼12214亿元；还有1.1万亿元买断式逆回购到期、600亿元国库现金定存到期，央行开展了1.1万亿元买断式逆回购操作；截至1月9日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末收盘变动 - 64.02、 - 50.94、 - 5.50 和 - 49.50bp；本周银行间质押式回购日均成交量为7.51万亿元，隔夜占比为91.09% [47][50][52] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强，10Y美债收益率窄幅震荡；截至1月9日收盘，美元指数较上周末收盘涨0.69%至99.14，10Y美债收益率报4.18%，较上周末下行1BP，中美10Y国债利差倒挂229.9BP；12月美国非农等经济指标普遍表现偏弱，地缘风险升温支撑美元 [57] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至1月9日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别较上周末变动 + 86.10、 + 266.33 和 + 27.92 个点；本周农产品价格涨跌互现，截至1月9日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别较上周末变动 + 0.38、 - 0.10 和 - 0.05 元/公斤 [62] 投资建议 - 单边策略：下周债市或有反弹，但不建议追高，后续关注逢高做空策略 [2][15] - 空头套保：关注空头套保策略，保持一定的空头套保仓位 [2] - 曲线策略：待长端品种走强后适度关注做陡曲线策略 [2] - 期现策略：期货基差相对偏低，适度关注做阔基差策略 [2]

货币政策操作风格 - 货币政策倾向于“小步走” 在面临较多不确定性时 需要“摸着石子过河” [1] - 货币政策通过间接方式发挥作用 依赖金融体系配合 传导机制复杂且路径较长 [1] - 央行难以精准控制“政策利率—贷款市场报价利率—实际贷款利率”传导机制的每个环节 [1] 货币政策工具与效果 - 货币政策工具箱日益丰富 央行通过流动性支持工具和二级市场国债买卖等方式投放流动性并调节资金成本 [2] - 存款准备金率是重要的长期流动性投放工具 [2] - 2024年推出了两项重要政策工具 政策工具箱持续扩容 [2] - 央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模之间呈同步趋势 [2] 降准与降息的比较与空间 - 降准优于降息 因降准将增加商业银行可自由使用的资金 从而能更好地支持积极的财政政策 [2] - 核心原因在于金融体系以间接融资为主 金融部门需在支持实体经济和保持自身健康间取得平衡 [2] - 2016年以来 法定存款准备金率累计下调23次 大型存款类金融机构存准率从17.5%降至9% 累计下降8.5个百分点 而政策利率仅调整了14次 [2] - 货币政策以降准为主而非大幅降息的另一原因是商业银行净息差处于历史低位 截至2025年三季度末仅为1.42% 较2008年的3.5%以上大幅下降 [3] - 降息对刺激消费和投资的作用有限 因利率弹性较低 且企业投资决策更关注风险和利润 [3] - 目前金融机构加权平均存款准备金率约为6.2% 与国际主要经济体相比 降准仍有较大空间 [3] - 当前物价水平较低 人民币汇率保持升值态势 且美联储处于降息周期 这为国内进一步降息提供了空间 [3]