本刊由金信期货研究院撰写 2025/09/17 GOLDTRUST FUTURES CO.，LTD 焦煤大举反弹，价格升至近一个月高点 2025年9月16日，焦煤期货连续第四日上涨，涨幅达5.84% ，收于1240元。 感谢您下载包图网平台上提供的PPT作品，为了您和包图网以及原创作者的利益，请勿复制、传播、销售，否则将承担法律责任！包图网将对作品进行维权，按照传播下载次数进行十倍的索取赔偿！ ibaotu.com 热点聚焦 从基本面来看，山西安检趋严或许会阶段性限制产量释放，但目前钢厂利润修复有限，铁水产量处于中低 位，焦炭刚需不足，而且焦化厂库存高企，采购意愿低迷。 从消息面来说，煤矿供应端扰动或持续至十一前后，但双焦下游采购节奏放缓，投机需求有所弱化。 金信期货日刊 整体来看，碳元素供应依然充裕，下游铁水有逐渐恢复的预期，受事件影响短期降幅较大，市场情绪对煤 炭查超产仍有预期。 焦炭盘面升水，焦煤盘面升水，价格受"反内卷"政策预期扰动仍大，波动率较大。把握震荡偏多的机会。 GOLDTRUST FUTURES 数据来源：公开资料、金信期货 观点仅供参考，市场有风险，入市需谨慎 GOLDTRUST FUTU ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 年内固定资产投资累计同比增速持续回落，8月基建投资当月同比增速下降明显 年内固定资产累计同比增速持续回落，8月延续了这一态势；从结构上来说，房地产地产投资持续偏弱， 制造业和基建投资则从年初的高位回落，当月同比增速已连续两个月为负值。 社消环比增速弱于季节性 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%；从环比来看，8月社消环比增速为0.17%，环比转正。2023年、 2024年同期，8月社消环比增速分别为+0.9%和+0.36%，今年8月环比增速低于这两年的同期增速。对照数 据来看，8月社消同比增速稍有下降，环比增速虽有所提升但弱于季节性。 债市观点： 利率债方面，8月以来国债收益率走势分化明显，短端波动不大但长端收益率明显提升。 ...

行业政策与市场动态 - 工业和信息化部等部门多次出手治理光伏产业无序竞争 "反内卷"已初见成效 7月以来多晶硅、硅片价格出现回升 电池片、组件价格也有所恢复 [1] - 多晶硅N型复投料价格从2023年12月26日的40500元/吨涨至51550元/吨 涨幅达28.4% [2] - 市场对"反内卷"政策预期强烈 7月8日"多晶硅企业低于成本价销售将受处罚""硅料收储"等消息推动现货报价上涨 [9] 期货市场表现与功能 - 多晶硅期货主力合约价格从44000元/吨涨至53610元/吨 涨幅21.84% 期现货价格相关性保持在0.90以上 [2] - 期货价格普遍高于现货报价 主要受"反内卷"政策预期影响 市场处于"弱现实"与"强预期"的深度博弈 [3] - 期货价格发现功能有效发挥 通过集中竞价和公开交易反映现货市场未来供求关系和价格走势 [2] 企业参与与交割机制 - 晶科能源、通威股份、弘元绿能等13家上市公司已发布参与多晶硅期货套期保值公告 [4] - 多晶硅期货采用品牌交割制度 已批准"永祥""大全""其亚集团"等8个注册品牌 相关企业产能超过全行业70% [5] - 交割品分为标准交割品（N型多晶硅 国标电子二级 致密料）和替代交割品（P型多晶硅 国标电子三级 菜花料） [8] 产业影响与成本分析 - 品牌交割制度基本不会增加额外生产成本 企业可通过提前筛选方式满足交割要求 [7] - 期货交割品品质要求符合现货市场主流需求 多晶硅生产企业普遍具备交割品生产能力 [8] - 优质产品在同样价格下更具竞争优势 高成本产能或将逐步被淘汰 [10] 市场风险与监管措施 - 广期所多次出台措施稳定市场情绪 7月17日调整多晶硅期货2509合约交易限额和手续费 [9] - 价格上涨若偏离成本过多可能带来产量增长 需关注供需端调控情况 [10] - 市场多空分歧加剧 需注意风险管理 建议交易者理性交易规避价格调整风险 [10]

黄金与有色金属市场表现 - COMEX黄金价格创历史新高达到3736美元/盎司 自2025年以来累计上涨超过40% [1] - 有色龙头ETF(159876)年内涨幅高达51.5% [1] - 全球30年期国债收益率上升预示商品周期到来 [1] 美联储政策影响 - 市场预计美联储9月降息25基点概率超90% [1] - 美国就业市场疲软 6月非农就业出现2020年来首次负增长 7-8月数据持续低于预期 [1] - 政策转变带来三大利好：美元贬值提升实物资产避险需求 美元计价金属购买力增强 资金成本降低刺激工业金属需求扩张 [1] 有色金属ETF配置特点 - 有色龙头ETF标的指数为中证有色金属指数 配置包含25.3%铜 14.2%铝 13.6%黄金 [2] - ETF管理规模达2.81亿元 为同类指数中规模最大 [2] - 多元化配置兼顾黄金避险红利与工业金属复苏潜力 [2] 化工行业政策环境 - 反内卷政策实施后产能优化成效显现 8月中国PPI同比降幅收窄至2.9% [2] - "十四五"期间推进工业降碳工作 建设全球最大新能源产业链 [2] - 绿色制造体系不断完善 政府计划实施绿色工厂扩建计划培育零碳工厂和园区 [2] 化工行业投资前景 - 反内卷政策推动有序竞争 产能扩张将显著放缓 [3] - 行业经营活动现金流充裕 潜在股息率有望显著提升 [3] - 化工ETF(516020)标的指数近三个月涨幅23.28% 优于上证指数(13.96%)和沪深300指数(16.77%) [3] 企业财务改善情况 - 阳煤化工2025年上半年亏损同比减亏20.18% 带息负债下降 财务费用减少33.92% [3] - 化工ETF标的指数市净率2.29倍 处于近十年37.38%分位点 显示估值优势 [3] 市场资金流向 - 有色龙头ETF(159876)年内规模增幅达340% [4] - 化工ETF(516020)年内规模增幅达524% [4] - 市场资金对有色金属和化工行业趋势进行前瞻性布局 [4]

公司经营状况 - 寿光基地全面复工 黄冈基地和江西基地二厂维持正常生产[1] - 江西基地一厂 吉林基地和湛江基地仍处于停机检修状态[1][3] - 通过金融机构展期降息已降低财务费用约7亿元[2] - 采取处置非主业资产 加大应收款清收和压缩债务规模等措施自救[2] 财务与风险状况 - 2023年财务报表和内部控制审计报告均被出具非标意见[2] - 股票因部分基地停产和非标审计意见被实施ST风险警示[2] - 当前股价2.21元 市值65.01亿元[1] 产能与产品结构 - 拥有五大生产基地（寿光 湛江 黄冈 江西 吉林）[3] - 三条白卡纸产线分别生产扑克卡（江西二厂） 高附加值铜版卡/游戏卡/食品卡（寿光四厂）和低成本白卡（湛江四厂）[3] - 湛江基地复工后计划通过降低自制浆成本和提高效率提升盈利[3] 行业环境 - 2025年上半年造纸行业新增产能集中投放导致供需结构性失衡[5] - 文化纸和白卡纸等机制纸产品市场价格明显下跌[5] - 2025年1-6月全国规模以上造纸企业营业收入同比下降2.3% 利润总额大幅下滑21.4%[5] 政策影响 - 新国标《制浆造纸单位产品能源消耗限额》于2025年5月实施 强化能耗限制[6] - 中央明确要求依法依规治理企业低价无序竞争[6] - 政策驱动下落后产能将加速出清 市场集中度有望提升[6] 发展前景 - 公司认为在双碳战略和反内卷政策推动下 行业景气度有望中长期提升[5] - 供给侧深度调整将改善市场竞争格局[6] - 全面复产仍须直面市场价格战和盈利空间挤压的挑战[5]

局多头。操作上建议，纯碱主力短期逢低布局多单，注意操作风险。玻璃方面，供应端：需求端玻璃产线 数据来源于第三方，仅供参考。市场有风险，投资需谨慎！ 冷修数量不变，整体产量小幅抬升，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润回升，主要来自于现货 研究员: 黄闻杰 期货从业资格号F03142112 期货投资咨询从业证书号Z0021738 纯碱玻璃产业日报 2025-09-16 | 项目类别 | 数据指标 纯碱主力合约收盘价(日,元/吨) | 最新 1339 | 环比 数据指标 31 玻璃主力合约收盘价(日,元/吨) | 最新 1237 | 环比 30 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 纯碱与玻璃价差(日,元/吨) 玻璃主力合约持仓量(日,手) | 102 1280068 | 1 纯碱主力合约持仓量(日,手) -61404 纯碱前20名净持仓 | 1338629 -284700 | -101682 -2128 | | 期货市场 | 玻璃前20名净持仓 | -154749 | 61877 纯碱交易所仓单(日,吨) | 6250 | -666 | | | 玻璃交易所仓 ...

复工复产进展 - 公司拥有寿光 湛江 黄冈 江西和吉林五大生产基地 寿光基地已全面复工复产 黄冈基地 江西基地二厂正常生产 江西基地一厂 吉林基地 湛江基地仍在停机检修 公司争取尽快恢复生产 [2] 资金落实情况 - 潍坊兴晨经贸有限公司用于救助公司的10亿元资本金已全部到位 23.1亿元银团贷款已完成批复 第一笔贷款已发放 后续将根据各工厂生产情况落实提款 [2] 资产处置进度 - 公司正全力以赴盘活处置现有资产 加大非主业资产的处置力度 组建资产管理中心以提高资产处置效率 位于上海 济南 深圳等核心城市的物业资产处置均在加速推进 [2] 债务问题解决措施 - 绝大多数金融机构已同意展期和降息 目前已降低财务费用约7亿元 下一步将继续与非金融机构洽谈 加快处置非主业资产回笼资金补充流动性 加大应收款项清收力度 依托复工复产后经营性净现金流持续压缩债务规模 [3] 白卡纸产能状况 - 公司目前有三条产线 江西二厂生产扑克卡盈利稳定 寿光四厂计划生产高附加值产品提高盈利能力 湛江四厂复工复产后续通过降低成本等措施提升效益 [3] 行业展望 - 近年来造纸行业新增产能集中投放 市场供需矛盾凸显 中长期在双碳战略和反内卷政策驱动下 叠加国内市场环境改善 行业景气度有望提升 落后产能加速出清 产能结构优化 市场集中度提高 需求侧改善预期增强 整体经营业绩有望逐步修复 [3] 公司被ST原因 - 部分基地停工停产 年度财务报表审计报告和内部控制审计报告被出具非标意见 待相关风险警示因素消除后将向深交所申请撤销 [2]

业绩与经营策略 - 公司积极响应反内卷政策 推进极致生产模式 [4] - 2025年10月计划完成有组织及无组织超低排放公示 [4] 资产与融资状况 - 2020年发行68亿可转债 当前债券余额56.31亿 [4] - 资产重组方案因关联销售比例问题正在重新论证 [4] - 公司授信充足且贷款利率较低 已做好到期兑付准备 [4] 环保改造进展 - 2024年8月已完成清洁运输超低排放公示 [4] - 超低排放改造坚持"四要四不要"原则 [4] - 污染物排放总量及强度持续下降 [4] 投资者交流信息 - 活动形式为鞍钢集团上市公司投资者集体交流会 [3] - 交流时间2025年9月15日14:30-16:30 [3] - 参与机构包括长江证券/中信建投/华夏基金等28家机构 [3]

国内经济表现 - 8月工业增加值同比增速为5.2%，较7月下滑0.5个百分点[4] - 固定资产投资同比增速为-7.1%，较7月回落1.8个百分点创历史新低[6] - 基建投资（含电力）同比增速为-6.4%，较7月大幅下滑4.5个百分点[6] - 制造业投资同比增速为-1.3%，较7月下滑1个百分点创近5年新低[8] - 房地产投资同比增速为-19.5%，较7月回落2.5个百分点[10] - 社会消费品零售同比增速为3.4%，较上月小幅下滑0.3个百分点连续三个月回落[12] 金融与政策环境 - 8月社融同比增速为8.8%，较上月回落0.2个百分点政府债券融资减速是主因[14] - 企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上月小幅回落0.1个百分点处于历史低位[14] - 未来社融增速存在逐步回落风险因政府债发行高峰已过[15] 国际市场与货币政策 - 美国8月CPI同比为2.9%，较上月小幅回升0.2个百分点核心CPI同比为3.1%[23] - 市场预期2025年美联储降息次数约为3次9月降息25BP概率较高[27] - 美股有望延续偏强表现因减税政策与降息落地形成额外支撑[28]

复工复产进展 - 寿光基地已全面复工复产 黄冈基地和江西基地二厂正常生产 江西基地一厂 吉林基地和湛江基地仍在停机检修[2] - 潍坊市兴晨经贸有限公司资本金10亿元全部到位 银团贷款23.1亿元已完成批复且首笔已发放[2] 政府支持措施 - 地方政府成立工作专班协调金融机构成立省级债委会 维持存量授信稳定并提供展期 降息 延长结息周期等支持[3] - 银团新增贷款23.1亿元专项用于复工复产[3] 资产处置与债务管理 - 加速处置上海 济南 深圳等核心城市物业资产[3] - 通过金融机构展期降息已降低财务费用约7亿元 加快应收款项清收[3] - 依托复产后经营性净现金流压缩债务规模[3] 白卡纸产能规划 - 三条白卡纸产线中江西二厂生产扑克卡盈利稳定 寿光四厂计划生产高附加值铜版卡 游戏卡 食品卡[3] - 湛江四厂复工后将通过降低自制浆成本和提高生产效率压降成本[3] 行业展望 - 造纸行业新增产能集中投放导致供需矛盾凸显[4] - 在双碳战略和反内卷政策驱动下 行业景气度有望提升 落后产能加速出清[4] - 国家扩内需政策持续发力 需求侧改善预期增强 经营业绩有望逐步修复[4]