报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节前原木市场供需双弱，价格持稳，期货价格回落，到港量先降后升库存减少，出库量下降，需求南北分化 [3][4][6] - 我国进口辐射松资源集中，依赖单一进口源风险累积，反内卷政策、中美声明、关税变动、灾害等因素影响市场 [7] - 期货市场曾反弹后转弱，短期或持稳，中期存供应紧张预期但受需求制约 [9] 根据相关目录分别进行总结 期现货 - 现货端，春节前一周市场供需双弱，日照港3.9米中A辐射松原木750元/方持稳，太仓港4米中A辐射松原木780元/方上涨 [4] - 期货端，2月10日收盘原木主力2603报收773.5元/方回落，2月新西兰外盘价格上涨致采购成本提高 [4] 供应 - 受新西兰天气影响短期发运延迟，本周中国13港原木预计到港量26.4万方，周环比增加80%，上周实际到港量14.7万方，周环比减少33% [4] - 2025年12月中国针叶原木进口总量约176.54万立方米，月环比减少20.82%，同比减少22.45%，全年进口总量同比减少 [4] 库存 - 截至2月10日，国内针叶原木总库存238万方，辐射松库存202万方，北美材库存11万方，云杉/冷杉库存10万方，均有不同程度减少或持平 [6] - 江苏总库存连续下跌，因部分规格供应紧张、到港偏少、加工厂备货及转港等因素，原木周内以去库为主 [6] 需求 - 2月2日 - 2月8日，中国7省13港针叶原木日均出库量5.15万方，较上周减少16.53%，下游需求受季节性因素抑制，出库量下降 [6] - 需求南北分化，江苏因库存偏紧、备货需求支撑普涨，山东受船偏多影响价格持稳，短期日照地区辐射松原木价格上涨 [6] 近期消息及展望 - 我国进口辐射松资源集中，依赖单一进口源风险累积，需警惕国际价格波动及供应链中断冲击 [7] - 反内卷政策间接提振市场，中美声明利于木制品出口，关税变动影响贸易，新西兰灾害影响砍伐和发运，大商所调整交割场所 [7] 策略与建议 - 7 - 9月上旬期货反弹后转弱，短期春节前需求南北分化，2603合约回吐涨幅，或持稳，关注下游旺季表现 [9] - 中期市场存供应紧张预期，但价格受需求制约，节后旺季向上空间有限，对05旺季预期下月差走扩 [9] 原木供应来源 - 辐射松主要来源于新西兰，冷杉和云杉主要来源于欧洲 [17][18] 原木进口 - 展示新西兰原木港口发运量、离港船数、中国原木进口数量及分树种进口情况 [20][22] 原木库存 - 中国原木分港口和分品种库存情况，针叶原木库存涵盖多种树种 [24][25] 原木出库 - 展示原木港口日均出库量及山东、江苏港口日均出库量情况，辐射松原木CFR价 [27][30] 原木需求 - 通过水泥周度出库量、混凝土周度发运量、房地产开发企业实际到位资金及建材产品相关性反映原木需求 [33][35]

行业动态与政策影响 - 国家已对上游部分企业进行“反内卷”政策引导，旨在解决PTA等行业的价格战、利润空间压缩及技术创新不足等问题 [1][3] - 政策引导带来PTA价格上涨预期，行业利润空间有望得到修复 [1][3] 商品价格表现 - 截至2月10日，PTA最新价格为5195.20元/吨 [2][4] - PTA价格在最近60天内上涨了11.98% [2][4] 资本市场反应 - 2月11日早盘，PTA板块整体涨幅居前，截至10点54分板块整体上涨超过5% [1][3] - 个股方面，三房巷涨停，桐昆股份涨近9%，新凤鸣涨超8%，恒力石化、东方盛虹、荣盛石化等多股跟涨 [1][3] 公司层面影响 - 优彩资源表示，其低熔点产品以PTA为原料，PTA价格上涨将带动其产品价格修复 [1][3] - 优彩资源业绩可能因此迎来边际改善 [1][3]

核心观点 - 瑞银与摩根士丹利等机构对中国化工行业前景存在共识与分歧 均认为行业将迎来复苏 但对复苏形态和驱动因素看法不同 瑞银认为行业将在2026-2028年开启新一轮上行周期 盈利与估值修复值得期待 [1] 摩根士丹利则认为复苏将是“长尾复苏”而非“V”形反弹 近期上涨更多是“流动性驱动” 核心矛盾“需求缺失”与“产能持续增加”依然存在 [1] - 行业周期拐点逐步显现 但复苏过程将是结构性的 而非全面反转 2026年大概率成为新一轮上行周期的起点 行业“最差的时候正在过去” [2][5] 行业周期与拐点判断 - 行业下行风险已充分释放 大概率进入长线修复通道 2026-2028年板块的上行趋势基本确立 [1][2] - 本轮上行周期更偏向供应端出清主导 与上轮需求驱动的周期不同 行业固定资产投资增速回落 标志着大规模产能扩张时代落幕 [2] - 期货市场表现显示宏观资金已提前布局 抢占周期红利先机 2025年下半年至2026年初 化工ETF持续走强 PX-PTA 纯苯-苯乙烯 乙二醇和塑料等期货品种轮番“发力” [1] 驱动复苏的核心逻辑 - **海外产能退出**：海外炼化产能及化工装置加速退出 欧洲 日韩老旧产能受到直接冲击 欧美PVC产能集中退出为国内出口提供支撑 [1][5] - **国内产能扩张尾声**：国内炼化一体化装置投产接近尾声 2026年PVC产能扩张周期步入尾声 供应接近理论上限 [1][5] - **政策推动**：国内“反内卷”政策持续推进 将加速落后 低效产能出清 [1][2] - **技术升级与绿色转型**：正在培育行业新增长动能 [2] - **成本与出口优势**：国内沿海七大石化基地凭借一体化 规模化 低能耗优势及技术迭代 正逐步掌握部分产品的全球定价权 推动产能优势转化为出口竞争力 [3] 潜在风险与挑战 - 国内产能依旧充裕 部分领域“反内卷”政策推进缺乏有效抓手 [2] - 部分新装置投产 国际贸易摩擦等因素 仍会打乱化工板块的上行节奏 [2] - 供应增速放缓是价格上行的必要条件但非充分条件 商品价格持续上涨仍需需求增速同步提升 [5] - 部分品种短期终端需求乏力 例如PVC价格预计仍将在周期底部震荡 行业处于筑底阶段 [5] 细分板块与投资策略 - 估值修复将呈现轮动 扩散式特征 而非全品种普涨 大概率遵循“领先修复—需求接力—全面共振”的路径 [4] - **估值先行修复品种特征**：具备成本优势 供应受限且出口增加 全球产能出清后供需紧平衡 与新质生产力紧密相关 [4] - **大宗商品配置建议**： - PX PTA及苯乙烯等品种 可在需求上升期进行多头配置 [4] - 乙二醇 聚烯烃等存在供应增长预期的品种 以偏空配置为主 可在价格反弹后逢高布局 [4] - 高耗能品种如PVC需紧盯政策方向 采取逢低做多的思路 [5] - 甲醇重点关注进口恢复与沿海MTO动态 把握月差修复机会 [5] - **PVC行业现状**：2025年四季度PVC与烧碱价格同步走低 导致行业全面亏损 高成本产能大概率逐步退出 当前供应压力已减轻 价格下行空间有限 [5]

行业整体盈利显著改善 - 2025年钢铁行业营业利润总额为1098亿元，整体好转 [1] - 23家已公布业绩预告的上市钢企中，12家盈利、11家亏损，部分企业扭亏为盈或亏损收窄 [1] - 行业盈利水平的提升是多重因素共同作用的结果，包括企业运用期货等衍生工具进行风险管理 [1] 利润改善的核心驱动因素 - 利润改善的主要原因是原料成本下降，原料期货价格出现显著下跌，而成材价格跌幅较缓 [2] - 钢厂在预期偏弱下有序生产，以及超预期的钢材出口表现缓解了内需压力，使钢厂利润空间得以扩大 [2] - 2025年中的“反内卷”政策也对产业链估值和钢厂盈利起到了阶段性的提振作用 [3] - 行业积极应对市场变化，主动调整产品结构，坚持高端化、绿色低碳和差异化发展 [3] 供需结构变化与区域分化 - 供应端：高炉开工率“前高后低”，电炉钢开工率受制于废钢资源紧张和成本压力，粗钢供应整体受订单和成本约束 [3] - 需求端：传统建筑领域用钢需求下滑，但高端制造业和新兴产业用钢需求旺盛，特别是新能源汽车用钢需求年增速保持在20%以上 [3] - 钢企实施国际化战略，出口强劲，有效缓解了国内供给压力 [3] - 区域分化明显：中西部地区钢企受地产、基建需求下滑影响更大，采购策略谨慎；东部沿海地区钢企得益于产品结构调整和高端产品占比较高，在成本下降中实现了利润增长 [3] 期货工具的应用与风险管理 - 运用金融衍生工具管理风险、稳定经营，已成为大型钢企的普遍选择和核心竞争力之一 [4] - 宝钢股份践行“订单利润锁定模式”，签订远期钢材销售订单时，同步在期货市场对核心生产原料进行买入套期保值，以锁定订单利润 [4] - 对于需要锁定钢材价格的制造业长周期订单，钢企通过衍生工具应对原料价格波动，对保障订单利润至关重要 [4][5] 2026年行业展望与盈利预测 - 多位行业人士认为，钢铁行业将延续高质量发展基调，整体盈利环境有望继续改善，但难以出现大幅度变化 [6] - 预计2026年行业利润总额有望达到或超过1500亿元 [7] - 供给端：产能产量精准调控、产能置换收紧及“反内卷”政策已成常态化约束，供给无序扩张的局面已得到有效遏制 [6] - 需求端：2026年是“十五五”开局之年，国内钢铁需求有望迎来“弱复苏” [6] - 内需方面：房地产行业用钢需求有望改善，“两重”项目、城市更新改造等基建需求充足，高端制造业集群催生大量高端材料需求 [7] - 外需方面：预计2026年国内钢材出口量仍将维持在1亿吨左右的高位，世界钢铁协会预测2026年全球钢铁需求将温和反弹 [7] 未来成本与盈利结构展望 - 成本是影响2026年钢企利润的关键变量，预计煤焦端让利幅度将放缓，铁矿石端或成为让利的“主力军”，其价格重心或小幅下移 [7] - 2026年钢企盈利中枢或与2025年下半年基本持平 [6] - 行业盈利表现仍将延续分化态势：传统普材利润难以获得长期增长空间，而高端钢材（特种钢、高端板材、新能源用钢等）凭借技术壁垒和产品溢价，将成为钢企优化盈利结构、实现增长的核心突破口 [7] - 转型快、有出口优势的企业将获得更多的市场机会 [8] - 企业间的竞争将更聚焦于控制成本的能力与高端产品的竞争力 [8]

报告行业投资评级 - 螺纹、铁矿、硅铁操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷、焦炭、焦煤、锰硅操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 钢材需求预期偏弱，市场人气低迷，盘面短期延续缩量阴跌走势 [2] - 铁矿供需有一定边际好转预期，但整体过剩压力依然较大，短期价格依然承压 [3] - 焦炭整体碳元素供应充裕，下游需求一般，价格大概率区间震荡为主 [4] - 焦煤整体碳元素供应充裕，下游需求一般，价格较难大幅下行，大概率区间震荡为主 [6] - 硅锰价格受供应过剩和关注“反内卷”反复发酵影响 [7] - 硅铁价格受供应过剩和关注“反内卷”反复发酵影响，需求整体仍有韧性 [8] 各品种情况总结 钢材 - 螺纹表需加速下滑，产量同步回落，库存继续累积；热卷需求有所回落，产量短期趋稳，库存小幅累积 [2] - 钢厂利润欠佳，高炉复产放缓，铁水产量趋稳 [2] - 地产投资降幅继续扩大，基建、制造业投资增速持续回落，内需整体依然偏弱，钢材出口维持高位 [2] 铁矿 - 供应端全球发运量环比大幅减少但强于去年同期，国内到港量环比下滑，港口库存继续累积 [3] - 需求端淡季终端需求走弱，铁水产量小幅增加，春节临近原料补库进入阶段尾声 [3] 焦炭 - 焦化利润一般，日产微降，库存小幅增加，贸易商采购意愿一般 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持淡季水平，钢材利润水平一般，对原材料压价情绪仍浓 [4] 焦煤 - 蒙煤通关量1245车，炼焦煤矿产量小幅抬升，现货竞拍成交价格小幅下跌，终端库存大幅增加 [6] - 炼焦煤总库存大幅抬升，产端库存微增，冬储需求进入尾声 [6] 硅锰 - 现货锰矿成交价格小幅抬升，盘面进入无套利空间，下方空间相对较小 [7] - 锰矿港口库存或开启缓慢累增，矿山端发运环比抬升，成本较前几年有所抬升 [7] - 铁水产量维持季节性低位水平，硅锰周度产量小幅抬升 [7] 硅铁 - 部分产区电力成本下降，兰炭价格持平，主产区依旧亏损为主，内蒙产区利润扭正 [8] - 出口需求维持3万吨以上，金属镁产量环比继续抬升，需求整体仍有韧性 [8] - 供应变动不大，库存小幅下降 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工品、农产品、金融等多个行业进行分析，指出各行业受地缘政治、供需关系、宏观经济等因素影响，表现出不同的价格走势和投资机会，投资者需关注各行业的关键因素变化，谨慎投资 [2][3][4] 各行业总结 能源行业 - 原油：美伊会谈有进展但核心分歧显著，对峙难突破，油价高波动且含地缘政治风险溢价 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫短期受地缘与现货支撑，中期或承压；低硫核心矛盾在海外炼厂供应增加，极端天气或形成支撑 [22] - 沥青：供需双弱，排产下滑，消费同比改善不显著，单边受原油影响，裂解价差偏强 [23] 贵金属行业 - 贵金属：震荡反弹，市场聚焦美国非农就业和CPI数据，短期剧烈震荡，观望等待波动率下降 [3] 有色金属行业 - 铜：随贵金属反弹，交投受地缘风险与供需现实博弈影响，节后库存累库或先承压再上探，跨期反套或观望 [4] - 铝：延续震荡，库存表现弱于同期，春节前后有调整压力，关注23000元支撑 [5] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，活跃度不高，与沪铝价差季节性表现弱于往年 [6] - 氧化铝：运行产能下降，过剩前景未改，基差低盘面反弹驱动有限，维持近弱远强格局 [7] - 锌：下游放假，需求支撑不足，节后累库压力增加，反弹动能弱，2.4万元/吨有支撑，反弹空配 [8] - 铅：位于震荡区间下沿，需求偏弱，成本端支撑显现，下方看1.65万元/吨支撑 [9] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，交投平淡，不锈钢库存提升，市场信心回落，短期政策情绪主导，谨慎操作 [10] - 锡：延续反弹，关注MA20日线压力，春节前后关注外盘波动，本质关注节后供求变动，观望 [11] - 碳酸锂：低位震荡，持仓结构脆弱，去库速度放缓，现货可能抛售，期价崩跌，注意风险防控 [12] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价下挫，螺纹表需下滑、库存累积，热卷需求回落、库存小幅累积，需求预期偏弱，盘面缩量阴跌 [15] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走强，供应端发运将企稳回升，需求端补库尾声，整体过剩压力大，价格承压 [16] - 焦炭：价格反弹，焦化利润一般，库存增加，贸易商采购意愿一般，市场对政策有预期，大概率区间震荡 [17] - 焦煤：价格反弹，蒙煤通关量下降，库存增加，冬储尾声，市场对政策有预期，价格难大幅下行，区间震荡 [18] - 锰硅：价格震荡，现货锰矿成交价格抬升，港口库存或累增，需求端铁水产量低位，硅锰产量小幅抬升，价格受供应过剩和政策影响 [19] - 硅铁：价格震荡，部分产区成本下降，需求有韧性，供应变动不大，库存下降，价格受供应过剩和政策影响 [20] 化工品行业 - 多晶硅：期货成交清淡，盘面波动趋缓，现货基本面缺乏驱动，短期观望，预计震荡 [13] - 工业硅：价格承压，受多晶硅期货和有机硅减排目标影响，库存分化，关注8400元/吨支撑 [14] - 尿素：日产偏高，春节订单推进，需求支撑成交向好，后续需求缩减，节后需求回升，行情或偏强 [24] - 甲醇：沿海需求弱，港口去库难，国产开工提升，主产区排库顺利，基本面弱，受地缘局势扰动，节后或缓慢去库 [25] - 纯苯：国内产量提升，进口平稳，下游产能利用率提升，春节前后供需格局改善，港口库存或去化 [26] - 苯乙烯：春节假期供增需减，节后社会库存季节性累库 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯供应有增量预期，但节前供应偏紧难扭转，需求端理性买盘为主，聚烯烃下游开工下滑，交易活动减少 [28] - PVC&烧碱：PVC窄幅震荡，库存变化，开工维稳，内需不足、出口较好，成本支撑强，预计重心上抬；烧碱震荡偏强，开工波动，库存有压力，成本支撑强，下游有负反馈，预计成本附近运行 [29] - PX&PTA：PX产能下半年增加，PTA无新产能，上半年偏多配，但当前需求下滑，PX加工差回落，PTA负荷提升，加工差回落，二季度关注PX检修及聚酯提负预期 [30] - 乙二醇：产量提升、需求走弱，港口库存增加但累库放缓，海外装置有变动，短期震荡，二季度供需或改善，长线承压 [31] - 短纤&瓶片：短纤供需格局好，但下游订单弱，加工差震荡；瓶片加工差修复，长线产能有压力，短期随原料波动，中期关注春节后库存 [32] 农产品行业 - 大豆&豆粕&菜粕：美豆上涨，国内豆粕期货下跌，连粕或底部震荡；菜粕供应预期充足，需求偏弱，或震荡偏弱 [36] - 豆油&棕榈油&菜油：豆油棕榈油减仓震荡，美豆油偏强，关注美国农业部报告，菜油关注政策导向 [37] - 豆一：增仓强势上涨，政策端拍卖成交价格偏强，外盘大豆有溢出效应，假期注意风险 [38] - 玉米：售粮进度61%，现货价格稳中偏弱，购销平淡，节前基本面变化不大，年后或集中上市，期货震荡偏弱 [39] - 生猪：近月合约升水挤出，出栏加速价格回落，出栏体重高，警惕年后供应压力，中长期猪价或有低点 [40] - 鸡蛋：现货价格转弱，期货升水回吐，上半年蛋价有向上修复动力，后续关注春节前后现货低点后配置多头 [41] - 棉花：美棉反弹，国内现货成交一般，基差持稳，下游备货结束，内外价差高位，关注进口变化，郑棉走势偏震荡 [42] - 白糖：美糖震荡，印度产糖量增加，泰国较慢，国内广西生产进度慢、增产预期强，糖价上方有压力 [43] - 苹果：期价震荡，春节备货高峰，冷库成交量增加，交易重心在需求端，关注后期需求 [44] - 木材：期价低位运行，供应外盘报价低、到港量减少，需求出库量下降，库存低位有支撑，观望 [45] - 纸浆：期货下跌，港口库存累库，国内价格偏弱，需求支撑弱，走势偏震荡，观望，关注前低支撑 [46] 金融行业 - 股指：A股大涨，期指各主力合约收涨，沪深北交易所优化再融资措施，后续关注科技成长板块，本周A股和港股有望修复，结构或轮动 [47] - 国债：期货上涨，曲线牛陡，资金面宽松，“持券过节”做多，短期内行情延续，关注TS - T做陡和T - TL超陡做平机会 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、化工品、农产品、金融期货等多个行业进行分析，认为各行业受地缘政治、供需关系、宏观经济等因素影响呈现不同走势，部分行业短期震荡，需关注关键数据和事件，部分行业有阶段性机会和风险 [2][3][4] 根据相关目录总结 能源行业 - 原油：美伊会谈继续但核心分歧显著，对峙难突破，油价高波动且含地缘政治风险溢价 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫短期受地缘与现货支撑，中期或承压；低硫核心在海外炼厂供应增加，近期欧洲天气或提供支撑 [22] - 沥青：延续供需双弱格局，2月排产下滑，消费同比改善不显著，单边受原油影响，裂解价差偏强 [23] 金属行业 - 贵金属：短期震荡，关注美国非农就业和CPI数据评估降息前景 [3] - 铜：随贵金属反弹，交投受长线叙事与供需弱现实博弈影响，节后库存或先压价后上探 [4] - 铝：沪铝震荡，库存增加，春节前后有调整压力，关注23000元支撑 [5] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，市场活跃度低，与沪铝价差弱于往年 [6] - 氧化铝：运行产能和产量下降但过剩未改，成本支撑低，盘面近弱远强 [7] - 锌：下游放假，节后累库压力大，反弹动能弱，2.4万元有支撑，反弹空配 [8] - 铅：位于震荡区间下沿，需求弱，成本支撑显现，1.65万元有支撑 [9] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投平淡，库存增加，恐慌情绪现，建议谨慎 [10] - 锡：反弹，关注MA20日线压力，春节前后关注外盘波动和节后供求 [11] - 碳酸锂：低位震荡，持仓结构脆弱，去库放缓，期价崩跌，不确定性强 [12] - 螺纹&热卷：夜盘钢价下跌，需求弱，库存累积，盘面缩量阴跌 [15] - 铁矿：盘面震荡，供应发运将回升，需求增产动力弱，整体过剩压力大 [16] - 焦炭：价格反弹，库存增加，下游压价，大概率区间震荡 [17] - 焦煤：价格反弹，库存增加，下游压价，难大幅下行，区间震荡 [18] - 锰硅：价格震荡，锰矿成交价格抬升，库存或累增，受供应过剩和政策影响 [19] - 硅铁：价格震荡，部分产区利润转正，需求有韧性，库存下降，受供应过剩和政策影响 [20] 化工行业 - 多晶硅：期货成交清淡，现货基本面缺乏驱动，预计维持震荡 [13] - 工业硅：价格下行，受多晶硅期货和有机硅减排影响，库存分化 [14] - 尿素：日产高，成交向好，春节后需求或回升，行情偏强 [24] - 甲醇：沿海需求弱，港口去库难，内地排库顺，受地缘扰动，节后或缓慢去库 [25] - 纯苯：国内产量提升，库存持平，春节前后供需或改善 [26] - 苯乙烯：春节假期供增需减，节后库存将累库 [27] - 聚丙烯&塑料&丙烯：丙烯供应偏紧难扭转，聚烯烃需求支撑减弱 [28] - PVC&烧碱：PVC窄幅震荡，库存变化，出口好，预计重心上抬；烧碱震荡偏强，成本支撑强 [29] - PX&PTA：上半年PX偏多配，当前需求弱，二季度关注加工差和月差机会 [30] - 乙二醇：产量升、需求弱，库存增加，二季度供需或改善，长线承压 [31] - 短纤&瓶片：短纤供需好但下游订单弱，瓶片加工差修复，关注库存和月差机会 [32] 农产品行业 - 大豆&豆粕&菜粕：美豆上涨，国内豆粕下跌，连粕或底部震荡；菜粕供应足，需求弱，震荡偏弱 [36] - 豆油&棕榈油&菜油：豆油棕榈油减仓震荡，美豆油偏强，关注农业部报告；菜油关注政策 [37] - 豆一：增仓上涨，受政策和外盘影响，假期注意风险 [38] - 玉米：售粮进度61%，现货稳中偏弱，节前基本面变化不大，期货震荡偏弱 [39] - 生猪：近月合约与现货收敛，出栏加速，警惕年后供应压力，中长期猪价或有低点 [40] - 鸡蛋：现货转弱，期货升水回吐，26年上半年蛋价或修复，关注春节后低点 [41] - 棉花：美棉反弹，国内现货成交一般，郑棉走势震荡 [42] - 白糖：美糖震荡，国际印度增产、泰国不及预期，国内广西增产预期强，糖价有压力 [43] - 苹果：期价震荡，春节备货高峰，关注需求和去库情况 [44] - 木材：期价低位，供应到港减少，需求出库下降，低库存有支撑 [45] - 纸浆：期货下跌，港口库存累库，需求支撑弱，走势震荡 [46] 金融期货行业 - 集运指数（欧线）：即期报价持稳，航司宣涨，节前近月合约震荡，远月受复航预期压制 [21] - 股指：A股大涨，期指收涨，关注科技板块，本周A股和港股或修复 [47] - 国债：期货上涨，资金宽松，“持券过节”做多，短期行情延续，关注曲线机会 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周 A 股市场受全球资源期货品种巨幅波动和美股科技巨头公司业绩披露期双重扰动，向下波动率加大，科技板块对利多钝化、利空敏感，春节后两会闭幕后科技风格压力或增大，应关注中游产业盈利能力修复和 ROE 回升 [3][13] - 上周债市收益率曲线走平，长端收益率下行、期限利差缩窄，近期震荡偏强，短期利空消除可适度乐观，但需注意节后节奏切换致波动放大 [4][14] 根据相关目录分别总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周上证指数、沪深 300、创业板指分别下跌 1.27%、1.33%、3.28%，市场向下波动率加大，整体市场情绪降温，全 A 日均交易额 24032 亿，环比下降 [3][12] - 行业快速轮动，资源周期板块和电力设备活跃，太空光伏题材走强，有色金属板块重挫，白酒板块先强后调，科技成长板块面临高位调整压力 [12] - 价值风格脉冲式走强源于低位补涨和高股息防御需求，市场交易短期“事件驱动下的景气改善”和“价格信号明确的资产”，资金追逐确定性和高弹性机会，行业轮动快 [13] 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市收益率曲线走平，1 年期国债收益率上行 1.80BP 至 1.32%，10 年期下行 0.1BP 至 1.81%，30 年期下行 3.8BP 至 2.25%，长端收益率下行、期限利差缩窄 [4][14] - 债市近期震荡偏强，节前股市波动大，部分避险资金流入，央行积极投放流动性，地方债发行承接良好，短期利空消除，但需注意节后节奏切换致波动放大 [4][14] - 上周美债收益率曲线整体下行，1 年期下行 3BP 至 3.45%，2 年期下行 2BP 至 3.50%，10 年期下行 4BP 至 4.22%，就业市场降温使美债收益率下行 [15] - 上周中证 REITs 全收益指数收跌 0.91%，多数板块下跌，一级市场有 4 单首发公募 REITs 取得新进展，华夏中核清洁能源 REIT 上市，3 单有反馈或已受理 [15][16] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 | 指数分类 | 上周表现 | 近一月表现 | 今年以来表现 | 策略运行以来表现 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主动股基优选 | -2.20% | 3.82% | 7.86% | 55.05% | | 价值股基优选 | -0.24% | 3.64% | 6.91% | 29.34% | | 均衡股基优选 | -1.81% | 2.25% | 6.04% | 37.83% | | 成长股基优选 | -2.65% | 3.40% | 8.12% | 56.09% | | 医药股基优选 | -0.85% | -5.45% | 3.27% | 15.22% | | 消费股基优选 | -0.57% | 1.17% | 4.13% | 9.11% | | 科技股基优选 | -1.98% | 1.83% | 6.27% | 62.66% | | 高端制造股基优选 | -3.30% | 1.58% | 7.39% | 42.12% | | 周期股基优选 | -3.76% | 4.70% | 9.95% | 43.97% | [17] 泛固收类基金指数绩效统计 | 指数分类 | 上周表现 | 近一月表现 | 今年以来表现 | 策略运行以来表现 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币增强策略指数 | 0.03% | 0.12% | 0.14% | 4.63% | | 短期债基优选 | 0.04% | 0.15% | 0.17% | 4.79% | | 中长期债基优选 | 0.09% | 0.45% | 0.42% | 7.25% | | 低波固收+基金优选 | -0.04% | 0.51% | 0.95% | 5.56% | | 中波固收+基金优选 | -0.63% | 0.42% | 1.15% | 7.54% | | 高波固收+基金优选 | -0.23% | 0.69% | 1.65% | 9.98% | | 可转债基金优选 | -0.20% | 3.63% | 6.68% | 32.56% | | QDII 债基优选 | -0.26% | -0.13% | -0.18% | 9.82% | | REITs 基金优选 | -1.86% | 2.19% | 3.77% | 35.61% | [18] 各基金指数定位及基准 权益策略主题类指数 - 主动股基优选指数每期选 15 只基金等权配置，按风格遴选并配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数 [19] 投资风格类指数 - 价值股基优选指数依据多期风格划分选 10 只基金，含深度和质量价值风格，业绩比较基准为中证 800 价值指数 [19] - 均衡股基优选指数依据多期风格划分选 10 只相对均衡、价值成长风格基金，业绩比较基准为中证 800 [21] - 成长股基优选指数依据多期风格划分选 10 只积极、质量、均衡成长风格基金，业绩比较基准为 800 成长 [25] 行业主题类指数 - 医药股基优选指数依据权益持仓与中信医药成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选 15 只，业绩比较基准为华宝证券拟合的医药主题基金指数 [27][28] - 消费股基优选指数依据权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选 10 只，业绩比较基准为华宝证券拟合的消费主题基金指数 [31] - 科技股基优选指数依据权益持仓与中信电子等成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选 10 只，业绩比较基准为华宝证券拟合的科技主题基金指数 [34][35] - 高端制造股基优选指数依据权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选 10 只，业绩比较基准为华宝证券拟合的高端制造主题基金指数 [35] - 周期股基优选指数依据权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比选基金，构建评估体系选 5 只，业绩比较基准为华宝证券拟合的周期主题基金指数 [39] 货币增强指数 - 货币增强策略指数秉持流动性管理目标，配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [42] 纯债指数 - 短期债基优选指数秉持流动性管理目标，配置 5 只长期回报稳定等的基金，业绩比较基准为 50%*短期纯债基金指数+50%*普通货币型基金指数 [44] - 中长期债基优选指数投资中长期纯债基金，精选 5 只标的，灵活调整久期和券种比例，业绩比较基准未提及 [47] 固收+指数 - 低波固收+优选指数权益中枢 10%，选 10 只过去三年和近期权益中枢在 15%以内的固收+标的，业绩比较基准为 10%中证 800 指数+90%中债 - 新综合全价指数 [49][51] - 中波固收+优选指数权益中枢 20%，选 5 只过去三年及近期权益中枢在 15% - 25%之间的固收+标的，业绩比较基准为 20%中证 800 指数+80%中债 - 新综合全价指数 [51] - 高波固收+优选指数权益中枢 30%，选 5 只过去三年及近期权益中枢在 25% - 35%之间的固收+标的，业绩比较基准为 30%中证 800 指数+70%中债 - 新综合全价指数 [55] 其他泛固收指数 - 可转债基金优选指数以特定可转债投资比例的债券型基金为样本空间，构建评估体系选 5 只基金 [58] - QDII 债基优选指数依据信用和久期情况，选 6 只收益稳健、风险控制良好的基金 [60] - REITs 基金优选指数依据底层资产类型，选 10 只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金 [61]

文章核心观点 - 上周（2026.02.02-2026.02.06）A股市场在资源期货巨幅波动和美股科技巨头业绩披露期的双重扰动下波动加大，主要指数普遍下跌，其中创业板指下跌3.28% [1][4] - 当前市场对科技板块的利多反应钝化，对利空敏感，随着春节后两会闭幕，科技风格压力可能加剧 [1][5] - 市场关注点转向由反内卷政策、财政发力及经济复苏驱动的需求趋稳，以及由此带来的供需矛盾扭转，这夯实了中游产业龙头的业绩拐点，应重点关注盈利能力修复和ROE回升的中游产业 [1][5] 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - **市场表现**：上周上证指数下跌1.27%，沪深300下跌1.33%，创业板指下跌3.28% [1][4] - **市场动态**：受全球资源期货巨幅波动和美股科技巨头业绩披露影响，A股市场向下波动率加大，全A日均交易额为24032亿，环比前周下降 [4] - **行业轮动**：化工、石油石化、煤炭、有色金属等资源周期板块及电力设备表现活跃，太空光伏题材受消息刺激持续走强，贵金属暴跌导致有色金属板块重挫，科技成长板块（如存储、AI应用、算力租赁）多数时间承压 [4] - **风格分析**：价值风格脉冲式走强源于低位补涨（如煤炭、地产）和节前高股息防御需求，市场交易逻辑集中在短期“事件驱动下的景气改善”和“价格信号明确的资产”，行业轮动速度极快 [5] 泛固收市场回顾及观察 - **债市表现**：上周债市收益率曲线走平，1年期国债收益率上行1.80BP至1.32%，10年期国债收益率下行0.1BP至1.81%，30年期国债收益率下行3.8BP至2.25%，长端收益率持续下行导致期限利差缩窄 [2][6][7] - **驱动因素**：节前股市波动增大，部分避险资金或流入债市；央行积极投放流动性（1月MLF净投放7000亿元），呵护资金面以保平稳度节；地方债发行承接良好，消除了市场部分担忧 [2][7] - **市场展望**：短期利空因素有所消除，对债市可适度乐观，预计不会出现大幅波动，但需注意节后因股市进入传统资金活跃期及市场博弈两会政策，可能放大债市波动 [2][7] - **美债与REITs**：美债收益率整体下行，1年期下行3BP至3.45%，10年期下行4BP至4.22%，主要因就业市场数据降温 [7]；中证REITs全收益指数上周收跌0.91%至1042.84点，消费、数据中心、产业园等板块跌幅居前 [8] 基金指数表现跟踪 泛固收类指数近期回报 - **货币增强指数**：上周回报0.03%，今年以来回报0.14% [11] - **纯债型基金指数**：短期债基优选上周回报0.04%，中长期债基优选上周回报0.09% [11] - **固收+指数**：低波固收+基金优选上周回报-0.04%，中波固收+基金优选上周回报-0.63%，高波固收+基金优选上周回报-0.23% [11] - **其他泛固收指数**：可转债基金优选上周回报-0.20%，今年以来回报6.68%；QDII债基优选上周回报-0.26%；REITs基金优选上周回报-1.86%，今年以来回报3.77% [11] 权益策略主题类指数定位 - **主动股基优选**：每期入选15只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选并配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数（930950.CSI） [12] 投资风格类指数定位 - **价值股基优选**：优选深度价值、质量价值、均衡价值风格共10只基金，业绩比较基准为中证800价值指数（H30356.CSI） [14] - **均衡股基优选**：优选相对均衡、价值成长风格共10只基金，业绩比较基准为中证800指数（000906.SH） [16] - **成长股基优选**：优选积极成长、质量成长、均衡成长风格共10只基金，业绩比较基准为800成长指数（H30355.CSI） [17] 行业主题类指数定位 - **医药股基优选**：依据基金持仓与中信医药指数成分股交集占比（平均纯度不低于60%）筛选，构建15只基金的指数 [19][21] - **消费股基优选**：依据基金持仓与多个消费相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建10只基金的指数 [21] - **科技股基优选**：依据基金持仓与中信电子、通信、计算机、传媒指数成分股交集占比（平均纯度不低于60%）筛选，构建10只基金的指数 [24] - **高端制造股基优选**：依据基金持仓与多个制造相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建10只基金的指数 [26] - **周期股基优选**：依据基金持仓与多个周期相关中信指数成分股交集占比（平均纯度不低于50%）筛选，构建5只基金的指数 [27] 货币增强与纯债指数定位 - **货币增强策略**：配置货币市场型基金和同业存单指数基金，追求超越货币基金的收益，基准为中证货币基金指数（H11025.CSI） [30] - **短期债基优选**：配置5只长期回报稳定、回撤控制严格的短期纯债基金，基准为50%短期纯债基金指数+50%普通货币型基金指数 [32] - **中长期债基优选**：每期精选5只兼具收益和回撤控制的中长期纯债基金，灵活调整久期和券种比例 [33] 固收+指数定位 - **低波固收+优选**：权益中枢10%，每期入选10只权益中枢在15%以内的标的，基准为10%中证800指数+90%中债-新综合全价指数 [35][37] - **中波固收+优选**：权益中枢20%，每期入选5只权益中枢在15%~25%之间的标的，基准为20%中证800指数+80%中债-新综合全价指数 [39] - **高波固收+优选**：权益中枢30%，每期入选5只权益中枢在25%~35%之间的标的，基准为30%中证800指数+70%中债-新综合全价指数 [41] 其他泛固收指数定位 - **可转债基金优选**：从可转债持仓比例高的基金中选取5只，考察长短期收益、回撤、择时及择券能力 [43] - **QDII债基优选**：优选投资于海外债券（如中资美元债）的6只基金，依据信用和久期情况选择 [44] - **REITs基金优选**：依据底层资产类型，优选运营稳健、估值合理的10只REITs基金构成指数 [46]

中东地缘政治局势对能源化工市场的短期冲击 - 美伊对峙已触及高危临界点，国际油价存在超预期反弹风险，伊朗是全球能源化工产品重要供应国，且波斯湾-霍尔木兹海峡是全球能源运输咽喉 [1][2] - 2月6日，石油期货板块逆势获得近34亿元资金青睐，化工期货板块吸引超14亿元资金流入 [2] - 中东局势变化对短期价格冲击最直接的是原油，其次是甲醇，例如2025年6月伊以冲突期间，7个交易日原油价格上涨约18%，甲醇价格上涨约11.4%，冲突平息后三个交易日原油价格下跌约15%，甲醇价格下跌约6% [4] - 今年1月以来，受伊朗内部骚乱和美国威胁军事干预影响，地缘风险溢价显现，国际原油价格上涨约10.89%，甲醇价格上涨约1.26% [4] 能源化工板块市场表现与资金流向 - 2月6日，文华财经石油板块上涨0.98%，资金净流入33.66亿元，化工板块下跌0.78%，但资金净流入14.31亿元 [4] - A股市场，石油石化板块上涨13.75%，基础化工板块上涨10.37% [4] - 2月6日A股基础化工板块逆势走强，氟化工、化学纤维等概念股集体大涨，中证石化产业指数强势上涨2% [7] - 同标的指数规模最大的石化ETF近20个交易日资金净流入超14.37亿元，资金抢筹特征显著 [7] 化工行业基本面与机构观点 - 2025年能化板块几乎整体下跌，在大宗商品板块里基本最弱，2026年能化板块整体处于筑底回升过程，供给端大部分细分产业进入产能投放放缓期，整体供应压力边际缓解 [5] - 化工板块相比历史估值，相比其他大类资产几乎都处于历史最低分位 [5] - 根据卓创资讯数据，在跟踪的319个化工产品中，207个品种上涨，上涨品种环比增加69个，基础化工产品价格开始出现回暖 [7] - 2026年开年，A股化工板块持续获得基金经理密集调研、加仓及研究覆盖，2025年四季度基础化工行业获主动偏股+灵活配置型基金主动加仓1.13%，是公募基金主动加仓幅度第二大的行业 [8] - 基础化工行业在2025年四季度的配置权重已达5.42%，较三季度的4.05%显著提升，处于历史73.44%分位点，表明机构配置热情持续高涨 [8] 影响市场的主要逻辑与催化剂 - 国内“反内卷”政策对供给端的改善作用，是业内看好能源化工中长期向好的重要原因之一 [7] - 中东局势的演变可能成为市场短期爆发的导火索 [7]