报告行业投资评级 - 看空 [1] 报告的核心观点 - 2025年玻璃纯碱下游需求整体向弱供给偏高基本面失衡产业利润持续挤压价格延续下行态势 [85] - 2026年稳经济压力仍大需求向弱抑制价格上行空间产业利润持续承压价格或更多受供给变动牵引低估值约束下行空间 [85][86] 各目录总结 行情回顾 玻璃 - 2025年玻璃价格重心较2024年下移全年均价约1100元同比下降21.4% [4] - 价格波动分三阶段：开年至6月底下行三季度冲高回落四季度继续承压下行 [7][9][10] - 基差波动套保机会明显跨月价差反套为主 [11][12][13] - 玻璃厂利润低位震荡生产意愿偏低 [14] 纯碱 - 2025年纯碱价格重心下移全年均价约1286元较2024年下降32.2% [24] - 价格波动分四阶段：年前年后向上二季度下行三季度受政策刺激反弹四季度续创新低 [28][29][30][31] - 基差和价差波动小全年延续反套 [32] - 碱厂利润承压氨碱法和联碱法利润不佳天然碱法有成本优势 [38] 玻璃基本面分析 供给分析 - 2025年玻璃供应受利润抑制小幅走高后回落全年持稳为主中长期供给易降难升 [42] - 2026年玻璃厂生产利润承压行业或加速出清日熔量和开工趋于下降 [43] 需求分析 - 2025年玻璃需求全年偏弱阶段性改善地产需求向弱制造业有支撑 [53] - 2026年需求稳中偏弱地产中后端施工或改善制造业保有韧性 [54] - 2025年厂家库存高位运行2026年库存或延续高位震荡 [62] 纯碱基本面分析 供给分析 - 2025年新增产能落地供给高位2026年产能扩张放缓产能开始出清 [64] - 天然碱低成本项目开工和投产快氨碱法和联碱法供给受约束 [64] 需求分析 - 2025年纯碱需求稳中向弱表观需求降幅3.68% [74][75] - 2026年浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱需求趋弱整体需求有韧性 [75] - 2025年轻碱需求相对较好2026年仍相对乐观 [84] 总结与展望 - 2025年玻璃纯碱基本面失衡价格下行年中反内卷政策难扭转需求向弱趋势 [85] - 2026年逆周期政策发力但稳经济压力大需求向弱抑制价格上行产业利润承压 [85][86] - 玻璃纯碱价格大方向延续空配波动幅度有限 [86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基于基本面研判，碳酸锂等品种趋势空头或震荡偏空，乙二醇等品种震荡，纸浆等品种震荡偏多 [2] - 基于量化指标研判，郑棉等品种偏空，螺纹钢等品种震荡，菜油等品种偏多 [7] - 各品种投资建议包括关注流动性修复持续性和结构、观察央行降息操作、关注煤矿端生产和下游冬储进度等 [14][15][17] 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 国家网信办会同证监会整治涉资本市场网上不实信息，处置一批账号 [9] - 平潭发展股价尾盘大幅跳水，振幅超 14% [9] - 日本央行加息 25 个基点，10 年期国债收益率升破 2%，日元兑美元汇率大跌 [9] - 国务院常务会议部署落实中央经济工作会议决策，开展固体废物综合治理，审议通过增值税法实施条例草案 [10] - 金融监管总局公布保险公司资产负债管理办法征求意见稿 [10] - 南京部分区域导航定位异常，因 GNSS 卫星信号受临时干扰 [10] - 字节跳动 2025 年利润有望达 500 亿美元，营收有望增长超 20%，推进与硬件厂商开展 AI 手机合作 [10] - 年末茅台非标产品削减额度 30%-50%，彩釉珍品停止供货 [11] - 国家发改委等印发互联网平台价格行为规则，加强互联网平台定价监管 [11] - 特朗普签署行政令确保美国太空优势，不排除与委内瑞拉开战 [11][12] - 纽约联储主席威廉姆斯表示目前无再次降息紧迫性 [12] - 美联储主席遴选候选名单缩小至四人 [12] - 普京表示俄军在乌战场推进，若乌不接受条件将军事实现目标 [12] 宏观金融 股指期货 - A 股震荡走高，关注流动性修复持续性和结构，若兑现指数或走强关注 IH [14] - 国内 11 月经济数据偏弱，12 月数据或仍不强，需关注明年 1-2 月数据和宏观政策发力节奏 [14] - 海外美国就业和通胀数据存争议，日本央行加息周期与全球有别 [14] 国债期货 - 资金面均衡偏松，市场博弈 LPR 报价是否降息，债市尾盘走高 [15] - 判断下周央行降息概率有限，10 年期以下债券支撑是资金中枢下沉，超长端走势偏弱 [15] - 若无降息市场情绪或回落，10 年期以内债券震荡，短期超长债需等反弹赔率点 [15] 黑色 煤焦 - 双焦价格短期或震荡上涨，后期关注煤矿生产、安全监察和下游冬储、铁水产量变化 [17] - 近期煤矿产量小幅减少，蒙煤通关维持高位，矿山精煤库存增加，下游焦企库存小幅增加 [17] - 焦炭第三轮提降开启，焦企开工略降，钢厂铁水日均产量下降，原料需求支撑下降 [17] - 受冬储预期影响，双焦期价有阶段性反弹机会，但受制于钢材产业链利润，反弹空间有限 [17] 铁合金 - 套保盘入场使厂家减产概率降低，建议前期多单离场，关注短期高空机会 [18] - 锰硅基本面逻辑未变，建议中期逢高偏空 [18] 有色和新材料 沪锌 - 宏观利好退却后价格有望震荡走低，建议空单持有 [22] - 沪锌主力合约切换，周度价格重心回落，海外伦锌震荡，沪伦比上行 [22] - 中国进口锌精矿亏损收窄转正值，矿进口窗口打开，国内多地加工费跌势暂止 [22] 沪铅 - 建议前期空单继续持有 [23] - 部分电解铅冶炼企业检修后未恢复，产量环比下滑，再生铅市场交投清淡 [23] - 下游电池企业看空后市，多观望 [23] 碳酸锂 - 短期需求边际走弱，情绪回归理性后或回调，中长期上涨，整体宽幅震荡 [24] - 基本面从供给过剩向供需平衡转变，本周去库幅度下降，六氟磷酸锂价格下降 [24] - 交易所对碳酸锂期货合约限仓，市场情绪降温，盘面或短期回调 [24] 工业硅多晶硅 - 工业硅短期难减产，月末关注新疆环保和焦煤价格，后续转向多晶硅减产预期博弈 [25] - 多晶硅厂家自律限销预期强，现货价格坚挺，关注回调低买机会 [26] 农产品 棉花 - 阶段性供给宽松，远期供给预期收缩，高成本利于郑棉价格重心抬升，短期偏强震荡 [28] - 上周五 ICE 美棉微涨周线微跌，USDA 周度出口报告利空，国内郑棉高位偏强运行 [28] - 全球棉花产量预估微降，库存略增，巴西出口增加，国内商业和港口库存累积 [29] - 下游需求差异大，纺织企业库存低，采购信心不足，关注目标价格补贴政策 [29] 白糖 - 内糖供需面预期偏空，新糖上市压力令糖价承压，郑糖估值偏低，观望为主 [30] - 上周五 ICE 原糖反弹但周线收跌，国内郑糖下挫后跟随反弹，基本面偏空 [30] - 全球食糖过剩压力大，巴西产糖增加或提前收榨，印度产糖同比大增 [30] - 国内甘蔗产区开机增加，季节性压力加大，郑糖期价下探至成本附近 [31] 鸡蛋 - 春节后合约压力大，不排除贴水现货，追空需谨慎，春节前现货仍有上涨预期 [32] - 近期现货略抬头，蛋鸡补栏好转，远月合约情绪降温，短期转弱，下方有支撑 [32] - 现货持续弱势，供应压力高，市场担忧春节后淡季供应高压 [32] - 新鸡开产减少，淘汰正常偏快，在产存栏下降但仍偏高，春节前现货或上涨但幅度有限 [33] 苹果 - 盘面或震荡运行 [34] - 近期苹果出库同比略减，销区市场走货缓慢，好货价格坚挺，期货大幅上行 [34] - 产区交易氛围平稳，成交活跃度环比持平，较往年偏弱，客商采购积极性不高 [34] - 销区市场受柑橘替代和高价位抑制，呈现“产区走货偏慢、销区销售平淡”格局 [34] 玉米 - 关注产区现货价格变动，逢高沽空远月合约或关注远月反套机会 [35] - 国内玉米现货价格互有涨跌，期价震荡走弱，产区惜售，北港价格偏弱 [35] - 华北深加工企业到货量回升，价格震荡运行 [35] - 供需错配矛盾缓解，东北玉米性价比下降，远月合约供应压力大 [35] 红枣 - 密切关注消费旺季市场表现，当前维持震荡运行观点 [36] - 产销区价格稳定，沧州到货量激增或压制现货价格，盘面震荡偏弱 [37] - 沧州市场价格结构调整，物流流转积极，销售进度不一，新枣质量优于往年 [37] 能源化工 原油 - 委内瑞拉局势升温带动油价反弹，中期供应过剩，跌破关键位置后回暖，供给过剩是主线 [39] - 以色列警告伊朗导弹演习，美国扣押委内瑞拉油轮，国际油价上涨 [39] 燃料油 - 地缘与宏观主导油价，燃料油供需宽松，需求平淡，价格跟随油价波动 [40] - 布伦特油价在 60 美元关口波动，地缘风险升温，燃料油库存累库 [40] 塑料 - 聚烯烃自身供应压力大，下游需求差，现货成交不好，建议偏弱震荡思路对待 [41] - 上游生产企业亏损多，可能有支撑，但无大幅反弹驱动 [41] - 华东 PP 拉丝和华北 LL 价格有变动，基差震荡走强 [41] 橡胶 - ru-nr 价差策略短期止盈观望，单边回调时短多设止损 [42] - 海南临近停割，泰柬冲突有望解决，原料上涨放缓回落，盘面震荡 [42] 合成橡胶 - 短线逢高短空，急跌时谨慎追空 [43] - 丁二烯成交不畅，库存略增，供方报价下调，合成橡胶盘面回落 [43] 甲醇 - 现实供需状况好转，库存去库，不建议继续看空，短期有支撑 [44] - 远月合约等待去库顺畅、价格回调后偏多配置 [44] - 近期伊朗装置停车，国内下游新开车装置，需求走强，甲醇小幅度反弹 [44] 烧碱 - 当前期货价格下跌源自现货价格上涨乏力，焦煤和氧化铝期货走弱 [45] - 液氯产业链价格下滑，对远月合约有支撑，近月合约避免多单，主力合约多单动态持有 [45] 沥青 - 价格预估波动幅度加大，关注冬储博弈后价格底 [46] - 布伦特油价波动，地缘风险升温，委内地缘引发沥青原料风险 [46] - 河北及山东炼厂外放冬储合同，华南炼厂现货压力大降价 [46] 聚酯产业链 - 短期走势由强成本预期与市场情绪主导，可逢低轻仓试多，关注市场情绪变化 [47] - 或关注 PX 及 PTA5-9 合约逢低正套 [47] - PX 基本面稳定，市场基于供需偏紧预期交易，PXN 走扩 [47] - PTA 供需去库，格局偏好，PX 成本传导支撑价格，但加工费受压制 [47] - 乙二醇供应压力缓和，但下游利润挤压或抑制需求，价格偏弱 [47] - 短纤原料上涨带动价格跟涨，产销放量推动库存去化 [47] 液化石油气 - 当前仍存支撑，但难以带动上涨，期价震荡 [48] - 中东货源紧张，国内贸易商不愿为高溢价买单，全球供应充裕，价格下行 [48] - 冬季旺需持续，但化工端压力大，下游亏损重，负反馈或持续 [48] 纸浆 - 老仓单转现货，港口去库，现货价格坚挺，买盘情绪好转，盘面多头资金活跃 [49] - 价格到欧针套保点位，短期日内不建议追多，可等回调做多 [49] 原木 - 基本面偏震荡，现货成交价格企稳，后续预计供需弱平衡，盘面偏震荡 [49] - 先前年底甩货行为接近尾声，现货持稳偏弱，12 月外盘成交区间下调 [50] 尿素 - 宏观市场情绪扰动存在，基本面煤炭价格波动，保持震荡思路 [51] - 现货市场价格小幅上涨后稳定，工厂待发充足，受期货影响热度衰减 [51] - 期货 05 合约震荡偏弱，煤化工期货走弱和出口市场情绪消退导致承压 [51]

报告行业投资评级 - 震荡：铁矿石、煤焦、卷螺、玻璃、纯碱、上证50股指期货/期权、沪深300股指期货/期权、2年期国债、5年期国债、纸浆、橡胶、MEG [2][3][4][8][9] - 震荡偏强：黄金、白银 [3] - 底部反弹：原木 [4] - 反弹：中证500股指期货/期权、中证1000股指期货/期权 [3] - 盘整：10年期国债 [3] - 震荡偏空：豆油、棕油、菜油、豆粕、菜粕、豆二、豆一 [7] - 偏强：生猪 [8] - 宽幅震荡：PX、PTA [9] - 观望：PR、PF [9] - 偏弱震荡：双胶纸 [4] 报告的核心观点 - 2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，增速远超粗钢，钢材出口实施许可证管理，影响原料需求和价格，各品种走势受供需、政策、宏观情绪等因素影响 [2] - 市场短期震荡整理，中期趋势继续，高新技术产业持续壮大，国债现券利率盘整，黄金受多因素影响维持震荡偏强 [3] - 原木供应压力或减弱，需求淡季不淡，价格预计底部反弹但驱动不强；纸浆基本面供需宽松，价格维持震荡 [4] - 油脂需求前景不确定，库存高企，粕类供应充裕，预计油脂油料各品种震荡偏空 [7] - 生猪市场供需博弈，价格或小幅上涨；橡胶供应受天气影响，需求支撑不足，价格震荡 [8] - 聚酯各品种受油价、供需、成本等因素影响，呈现不同走势 [9] 各行业总结 黑色产业 - 铁矿石：供给宽松、需求低位、港口累库，钢厂检修预期升温，钢材出口政策影响需求，短期反弹可逢高介入空单 [2] - 煤焦：产能倒查、安监巡视及反内卷政策有支撑，但钢材出口政策影响需求，空头可先行止盈离场 [2] - 卷螺：市场情绪提振，基本面短期向好，但钢材出口政策需关注，价格底部震荡或低位反弹 [2] - 玻璃：绝对价格下行，产线有冷修预期，但供应收缩不及预期，需求整体偏弱 [2] - 纯碱：浮法玻璃需求疲软，库存累积，关注宏观及产线冷修情况 [2] 金融 - 股指期货/期权：各指数有不同表现，市场受政策影响，短期震荡整理，中期趋势继续 [3] - 国债：中债十年期到期收益率持平，FR007上行，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹 [3] - 黄金：定价机制转变，受多因素影响维持震荡偏强，美联储政策和避险情绪或短期扰动 [3][5] 轻工 - 原木：港口出货和出库量环比减少，到港量预计增加，库存去化，价格偏稳，预计底部反弹 [4] - 纸浆：现货价格趋弱，外盘价上涨，成本有支撑，但需求不佳，价格维持震荡 [4] - 双胶纸：部分复产，供应压力仍存，需求端有支撑，预计短期偏弱震荡 [4] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨高位，生物燃料政策不确定，马棕油出口下降、库存高企，国内供应充裕，需求复苏乏力，预计震荡偏空 [7] - 粕类：美豆数据稳定，库存宽松，需求不确定，南美大豆丰产预期增强，国内供应充裕，预计震荡偏空 [7] - 豆二：美豆出口担忧，南美丰产预期压制，国内供应宽松，预计震荡偏空 [7] - 豆一：受进口和抛储冲击，国内供应宽松，预计震荡偏空 [7] 农产品 - 生猪：交易均重下降，需求有增长可能，开工率上升，利润有变化，预计周均价小幅上涨 [8] 软商品 - 橡胶：产区供应受天气影响，需求端产能利用率上升，库存累库，价格预计震荡 [8] 聚酯 - PX：地缘风险推升供应风险，供应高位，需求有韧性，价格受油价拖累 [9] - PTA：油价扰动成本端，短期供需改善，后续或恶化，价格跟随成本波动 [9] - MEG：中长线累库压力存在，近月供应缩量好转，价格震荡，上方有压制 [9] - PR：成本支撑强劲，但终端追涨乏力，加工费或压缩 [9] - PF：成本较强，需求后续或萎缩，加工费有压缩风险 [9]

行业投资评级 - 投资评级为中性，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 回顾2025年，反内卷是钢铁行业最受关注的交易主线，市场期待政策深化能带来供给侧出清的预期 [2][4] - 通过对重点政策的系统性梳理，可以清晰地理出“分级管理、扶优劣汰”的调控思路 [2][4] - 随着2026年政策抓手和配套政策的进一步完善，行业有望迎来供给侧出清的机遇 [2][4] - 考虑到产量压减政策的延续性和“扶优劣汰”的思路，不规范企业或具有更大的产量压减幅度，从而具有市场化出清的预期 [2][5] - 随着“反内卷”政策推进，钢铁供给侧收缩预期强化，叠加前期宏观预期偏弱压制板块估值重回低位，当前不失为良好的配置时点 [29] 行业最新基本面跟踪 - **需求端**：随着淡季效应深化，五大钢材表观消费量同比-4.80%，环比-0.43%，其中长材环比+2.23%，板材环比-2.34% [4] - **供应端**：由于环保限产和年底检修增加，五大钢材产量同比-8.25%，环比-0.82%，日均铁水产量降至226.55万吨，环比-2.65万吨/天 [4] - **库存端**：钢材总库存环比-2.83%，同比+13.33%，整体维持中位 [4] - **价格与利润**：上海螺纹钢价格涨至3320元/吨，环比涨70元/吨；热轧涨至3260元/吨，环比涨40元/吨 [4] - 测算螺纹钢吨钢即期利润为-30元/吨，成本滞后一月利润为-89元/吨 [11] 反内卷与分级管理政策梳理 - 核心政策是五部门联合发布的《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，提出继续实施产量压减政策，按照支持先进、倒逼落后的原则落实年度产量调控任务 [5] - 执行方式为落实《钢铁行业规范条件（2025年版）》，全面开展钢企分类评价，按照引领型规范企业、规范企业、不符合规范条件企业实施三级管理，并加强分级管理与产业、产量、财税、金融等政策的协同 [5] - 钢企已提交资料申报，预计2026年年初分级结果有望出炉并公示，差异化政策安排有望跟随出台 [5] - 相关配套政策包括： - 2025年版《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》发布，主要置换比例从1.25:1提升至1.5:1，且2027年起不同企业间产能不再实施置换，鼓励落后企业在2025-2026年窗口期内主动退出 [5] - 钢铁行业碳配额新政发布，环保水平落后的企业将受到碳配额缩减的惩罚，领先企业可获得额外配额，放大成本端差距 [5] - 钢铁实施出口许可证政策，旨在打击低价出口，不规范企业需求或大幅受损，加速其出清 [5] - 展望未来，更多配套政策有望出台，最值得期待的是对退出钢企失业人员的安置政策 [5] 投资主线 - **主线一：成本弱化下的优质龙头**：随着矿、焦新增产能集中释放，钢铁成本端或延续弱化，供需格局较好的细分品种（如优质板材或特钢）经营弹性有望释放，股东回报亦有望强化，例如南钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、中信特钢、首钢股份等 [29] - **主线二：供给侧收缩预期下的估值修复**：随着“反内卷”政策推进，供给侧收缩预期强化，吨钢市值或PB相对低位的标的，业绩和估值修复空间或更显著，例如新钢股份、方大特钢等 [29] - **主线三：国企改革下的并购重组**：在深化国企改革主线下，并购重组有望加速推进，被并购重组的企业通过资产注入、置换提升资产质量后，估值修复可期 [30] - **主线四：优质加工与资源龙头**：竞争格局优异或布局专精特新领域的加工类标的值得重视，例如久立特材、甬金股份；此外，在中美宏观复苏预期下，铜铁资源标的河钢资源值得关注 [30]

行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [3] 核心观点 - 氨纶行业格局有望重塑，景气修复可期：2025年12月15日，诸暨华海氨纶被法院执行，总金额约1.3亿元，其拥有氨纶产能22.5万吨/年，国内占比约16%，随着落后产能出清，行业格局有望重塑，建议关注华峰化学、新乡化纤、泰和新材 [3] - 欧盟对华轮胎反倾销暂不施加临时措施，不改企业出海优势：欧盟委员会于12月18日发布文件称暂不施加反倾销临时措施，终裁时间仍为2026年7月，报告认为全球化布局在贸易壁垒下尤为重要，且可加速头部企业集中度提升，建议关注赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、玲珑轮胎、贵州轮胎 [3] - 化工周期处于底部区间，宏观环境边际改善：11月全部工业品PPI同比-2.2%，环比+0.1%，PPI环比继续上涨，11月全国制造业PMI录得49.2%，环比提升0.2个百分点，制造业出口趋稳，需求整体有所恢复，产成品去库加快 [3][6] 行业动态与宏观判断 - 原油：供应方面，OPEC+增产推迟，页岩油产量达峰，供给增速放缓；需求方面，随关税修复，全球宏观经济改善，原油需求稳定提升；预期布伦特油价运行区间为55-70美元/桶 [3][4] - 煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气：美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望下滑 [3][4] - 本周（截至12月19日）大宗商品价格：Brent原油期货价格收于60.12美元/桶，较上周下调1.8%；WTI价格收于56.55美元/桶，较上周下调1.7%；美元指数收于98.72，较上周上调0.3% [9] 细分行业动态与产品价格 - **石油化工与聚酯**：本周PTA价格环比上升2.9%至4750元/吨，MEG价格环比上升0.3%至3673元/吨，涤纶POY环比下降2.4%至6200元/吨；PTA行业整体仍处于去库周期 [9] - **化肥**： - 尿素：本周国内出厂价1670元/吨，环比下降1.8%，库存有所下滑 [10] - 磷肥：一铵价格3750元/吨，环比上升2.7%；二铵价格4100元/吨，环比上升6.5%，主要受原材料硫磺价格上涨推动 [10] - 钾肥：盐湖钾肥95%价格2800元/吨，环比持平 [10] - **农药**：市场交投稳定，冬储货源陆续交付；阿维菌素精粉价格上调1万元/吨至42万元/吨，多数产品价格持平 [10] - **氟化工**：制冷剂保持高位上探，R134a本周均价58000元/吨，环比上升0.9%，R125、R22、R32价格环比持平 [12] - **氯碱及无机化工**： - PVC：乙炔法PVC价格4380元/吨，环比上升1.8%；乙烯法PVC价格4749元/吨，环比上升0.5% [13] - 纯碱：轻质纯碱价格1245元/吨，重质纯碱价格1250元/吨，均环比持平 [13] - 钛白粉：价格13200元/吨，环比持平 [13] - **化纤**： - 粘胶短纤价格12800元/吨，环比下跌0.4% [13] - 氨纶(40D)价格23000元/吨，环比持平，行业开工率约84%，但价格价差仍处历史底部 [3][13] - **塑料与橡胶**： - MDI：聚合MDI价格14750元/吨，环比下跌0.3%；纯MDI价格18900元/吨，环比下降2.6% [13] - 顺丁橡胶价格11200元/吨，环比上升2.8%；丁苯橡胶价格11375元/吨，环比上升2.1% [15] - 天然橡胶价格14950元/吨，环比下跌0.7% [15] - 轮胎：半钢开工率71%、全钢开工率64%，环比略有下降 [15] - **染料**：分散染料市场价格16元/公斤，活性染料市场价格23元/公斤，均环比持平 [15] - **新能源车材料**：碳酸锂市场均价9.77万元/吨，环比上调0.31万元/吨；金属锂价格63.6万元/吨，环比上调0.7万元/吨；多数其他材料价格持平 [15] - **维生素**：VA市场报价62.5元/公斤，VE市场报价55.5元/公斤，均环比持平；D3市场报价207.5元/公斤，环比下调5元/公斤 [17] 投资配置建议 - **周期板块建议从四方面布局** [3]： 1. **纺服链**：需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际好转，叠加海外库存位于大周期底部；建议关注锦纶及己内酰胺（鲁西化工）、涤纶（桐昆股份、荣盛石化、恒力石化）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、染料（浙江龙盛、闰土股份） 2. **农化链**：国内外耕种面积持续提升，化肥需求稳健增长，转基因渗透率走高支撑农药长期需求；建议关注氮肥及煤化工（华鲁恒升、宝丰能源）、磷肥及磷化工（云天化、兴发集团）、钾肥（亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、农药（扬农化工、新安股份）、食品及饲料添加剂（梅花生物、新和成、金禾实业） 3. **出口链**：海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强，海外地产链需求向上；建议关注氟化工（巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团）、MDI（万华化学）、钛白粉头部企业、轮胎（赛轮轮胎、森麒麟）、铬盐（振华股份）、塑料及其他添加剂（瑞丰新材、利安隆） 4. **“反内卷”受益**：政策加码，落后产能加速出清；建议关注纯碱（博源化工、中盐化工）、民爆（雪峰科技、易普力、广东宏大） - **成长板块重点关注关键材料自主可控** [3]： - 半导体材料：雅克科技、鼎龙股份、华特气体 - 面板材料：瑞联新材、莱特光电 - 封装材料：圣泉集团、东材科技 - MLCC及齿科材料：国瓷材料 - 合成生物材料：凯赛生物、华恒生物 - 吸附分离材料：蓝晓科技 - 高性能纤维：同益中、泰和新材 - 锂电及氟材料：新宙邦、新化股份 - 改性塑料及机器人材料：金发科技、国恩股份、会通股份 - 催化材料：凯立新材、中触媒

2025年市场回顾 - 2025年A股市场呈现显著的结构性行情，科创板、创业板及主板表现均超出年初预期 [2] - 行业分化特征鲜明，有色金属、通信、电子等板块表现亮眼 [2] - 市场核心驱动逻辑之一是AI产业技术进展持续超预期，光模块等核心环节企业盈利预测不断上修，带动产业链股价稳步走高 [2] - 市场核心驱动逻辑之二是供求关系收紧叠加美联储降息周期开启，贵金属、小金属及工业金属价格大幅上涨，推动有色金属板块估值与业绩双升 [2] - 2025年下半年“红利资产+小微盘”的“杠铃型”策略相当强势 [2] - 2025年标普500指数收益率达到15%左右，超出部分受访者年初预测的0收益 [3] - 2025年A股和H股实际收益超过20%，超出部分受访者年初预测的10%左右的正收益 [3] - 2025年科技板块及中小盘获得了明显的超额收益，传统顺周期、内需板块相对弱势 [3] 2026年宏观经济展望 - 2026年国内GDP有望保持稳定增长态势 [6] - 在中美贸易缓和的背景下，出口有望保持韧性增长 [6] - “反内卷”政策继续推进，前期受影响较大的企业ROE有望触底回升 [6] - 积极财政政策和适度宽松的货币政策将可延续，基建投资温和反弹，提振内需为首要任务 [6] - 2026年更可能是一个从“修复”走向“积累”的阶段，“内需”在政策引导和预期逐步修复过程中将成为重要支撑 [7] - 2026年预计中国经济仍将维持结构性增长态势，与房地产深度绑定的行业或面临压力，传统消费复苏节奏偏缓 [8] - 当前经济仍在转型期，新旧产能切换导致经济增长动力减弱、新动能尚不明确，未来经济大概率呈现局部增量的结构性特征 [8] 2026年股市大势展望 - 在盈利和业绩驱动下，2026年中国股市仍有较好的机会，A股与港股有望保持上行态势 [1][19] - 2025年股票市场以估值修复为主，2026年盈利和业绩驱动更为重要 [6] - 市场风格上成长与价值将趋于均衡 [1][6][19] - 中国股票的估值处在历史中枢水平，指数向下的风险很小 [6] - 2024年9月至2025年底，A股市场已从低估状态大幅修复，2026年上涨需基本面支撑 [7] - 2026年将有更多细分行业重回价格上行、盈利能力提升的良性轨道，内需型优质企业资产回报率上行可能推动股价“戴维斯双击” [7] - 基数效应下，2026年A股和港股整体涨幅大概率会略低于2025年，结构性机会将成为市场核心看点 [8] - 下一阶段资本市场的吸引力会保持在较高水平，但行情将以结构性分化为主，需要关注业绩的可实现性进行估值校准 [8] - 无论是A股还是港股，当前的估值水平和资产回报结构使权益资产中长期具备配置意义 [7] 2026年看好的投资方向与板块 - 看好AI产业链，以及周期、消费和制造业的投资机会 [1][19] - 科技、周期、消费与制造板块均有表现机会 [6] - 投资机会主要来自AI、海外以及处于供给瓶颈的资源股 [6] - 关注具备真实技术壁垒、海外收入占比高且对美国依赖度较低的先进制造企业，尤其是半导体、AI算力基础设施、新能源等细分领域 [9] - 关注资产负债表稳健、自由现金流充沛的传统行业龙头，如有色、化工、机械制造、公用事业公司 [9] - 采取“双骏齐奔”策略：“成长之驹”关注人工智能、人形机器人、AI4S、储能等板块；“稳健之马”关注金融、资源品及供需格局优化的传统行业 [9] - 看好率先步入价格上行通道的内需型企业，工业领域可能率先表现，随后向消费领域扩散 [9] - 关注IT浪潮下的结构性机会，建议将关注点从算力上游转向下游应用领域和需求刚性更强的电力领域 [10] - 聚焦新消费与AI产业链两大高景气板块，新消费将开启“黄金十年”，未来情绪价值与资产价值将成为消费决策的核心驱动 [10] - 关注三大机会：一是作为AI基础设施的半导体领域；二是出口产业链与稀缺资源板块；三是“反内卷”政策推动下行业竞争格局优化、供给侧效果显现的领域 [10] - 持续关注新消费相关行业，同时密切跟踪中游制造业的投资机会，围绕“供需错配”逻辑挖掘可能出现供不应求的标的 [11] 对“老登”股与“小登”股的看法 - “老登”和“小登”是对传统行业和科技创新行业的形象化称呼 [12] - 优质“老登”股具有商业模式稳固、资产回报率高的特点，但增长爆发力较弱 [12] - 优质“小登”股增长潜力大、空间广阔，但壁垒较低，长期可预测性较差 [12] - 经过一年的市场演绎，“小登”股与“老登”股的估值差距显著拉大 [13] - 2026年，“老登”股与“小登”股有望从极端分化走向再平衡，“小登”股估值已不便宜，“老登”股则有望显现出较高的性价比 [13] - 2026年将持续关注科技创新行业，挖掘如AI应用、电力设备等仍具上修空间的细分领域，同时关注估值处于低位且出现拐点的“老登”股 [13] - “老登”和“小登”的分化本质是市场对确定性与成长性的再权衡，2026年分化不会消失也不会简单反转，更多体现为企业层面差异 [13] - “老登”资产处于周期和估值底部，内生增长能抵御行业负贝塔压制，亏钱概率低，中期潜在回报可观 [14] - “小登”是具有相对趋势性的资产，AI具有广阔长期空间，但短期可能面临现金流可持续性和产业链涨价等问题 [14] - 市场分化的核心逻辑在于行业景气度差异，与房地产相关的“老登”股缺乏明确增长动能，能维持高景气的“小登”股将延续较好表现 [15] - 投资应“化繁为简”，首要关注公司质量和业绩的持续增长，而非标签 [15] 2026年投资关注要点 - 2026年最确定的机会将出现在两条主线：一是“成长之驹”代表的科技创新领域；二是“稳健之马”代表的传统行业升级与价值重估 [16] - 需要关注估值与业绩是否匹配，避免追高，聚焦真正具备持续成长能力的优质企业 [16] - 政策呵护市场稳健运行，股票市场具备突出的配置价值 [16] - 优质上市公司是“稀缺资产”，投资者要非常重视 [17] - 投资最关注的仍然是投资标的的业绩趋势，公司业绩是估值基石 [17]

2025年市场回顾与反思 - 2025年A股市场呈现显著结构性行情，科创板、创业板及主板表现均超出年初预期，行业分化特征鲜明，有色金属、通信、电子等板块表现亮眼 [5] - 市场核心驱动源于双重逻辑：一是供求关系收紧叠加美联储降息周期开启，推动贵金属、小金属及工业金属价格大幅上涨；二是AI产业技术进展持续超预期，光模块等核心环节企业盈利预测不断上修 [5] - 下半年“红利资产+小微盘”的“杠铃型”策略相当强势，显示出投资者对于后续经济复苏的信心不足 [5] - 实际市场表现超出部分私募人士年初预测，例如标普500指数收益率达到15%左右（截至12月15日），A、H股实际收益超过20% [6] - 2025年市场并非简单地沿着“估值修复”路径展开，科技板块及中小盘获得了明显的超额收益，传统顺周期、内需板块相对弱势 [6] - 部分私募通过布局IP潮流玩具、古法黄金等新消费细分赛道，以及抓住“女性消费者人口红利”逻辑配置港股及A股新消费龙头公司，在上半年实现显著收益 [7][8] 2026年宏观经济与市场大势展望 - 2026年国内GDP有望保持稳定增长态势，在中美贸易缓和背景下出口有望保持韧性增长，“反内卷”政策继续推进，积极财政政策和适度宽松的货币政策将可延续 [10] - 2025年股票市场以估值修复为主，2026年盈利和业绩驱动更为重要，A股与港股有望保持上行态势 [10] - 市场风格上成长与价值将趋于均衡，科技、周期、消费与制造板块均有表现机会 [10] - 中国股票的估值处在历史中枢水平，指数向下的风险很小，未来的风格偏均衡，资产也应该适度分散 [10] - 2026年更可能是一个从“修复”走向“积累”的阶段，“内需”在政策引导和预期逐步修复过程中将成为重要支撑 [11] - 基数效应下，2026年A股、港股整体涨幅大概率会略低于2025年，结构性机会将成为市场核心看点，行业景气度仍是选股核心逻辑 [11] - 下一阶段资本市场的吸引力会保持在较高水平，但行情将以结构性分化为主，需要关注业绩的可实现性以进行估值校准 [12] 2026年重点看好的板块与投资机会 - 看好具备真实技术壁垒、海外收入占比高且对美国依赖度较低的先进制造企业，尤其是半导体、AI算力基础设施、新能源等细分领域 [14] - 看好资产负债表稳健、自由现金流充沛的传统行业龙头，如有色、化工、机械制造、公用事业公司 [14] - 采取“双骏齐奔”投资策略：“成长之驹”关注人工智能、人形机器人、AI4S、储能等板块；“稳健之马”关注金融、资源品及供需格局优化的传统行业 [14] - 看好两大投资机会：第一，率先步入价格上行通道的内需型企业，工业领域可能率先表现，随后向消费领域扩散；第二，IT浪潮下的结构性机会，建议将关注点转向下游应用领域和需求刚性更强的电力领域 [14][15] - 2026年将聚焦两大高景气板块——新消费与AI产业链，新消费将开启“黄金十年”，未来情绪价值与资产价值将成为消费决策的核心驱动 [15] - 继续坚定看好AI产业，重点关注以光模块为代表的海外算力相关机会，同时布局AI驱动下的互联网大厂 [15] - 主要关注三大机会：一是作为AI基础设施的半导体领域；二是出口产业链与稀缺资源板块；三是“反内卷”政策推动下行业竞争格局优化、供给侧效果显现的领域 [15] - 持续关注新消费相关行业，对于科技创新领域更侧重从下游真实需求倒推中上游环节的业绩兑现能力，同时密切跟踪中游制造业围绕“供需错配”逻辑的投资机会 [16] 对“老登”股与“小登”股分化的看法 - “老登”和“小登”是对传统行业和科技创新行业的形象化称呼，在完整牛市周期中，两者表现虽有先后差异，但最终将趋于均衡 [18] - 经过一年的市场演绎，“小登”股与“老登”股的估值差距显著拉大，前者对景气下修极度敏感，后者对景气上修反应积极 [19] - 2026年，“老登”股与“小登”股有望从极端分化走向再平衡，“小登”股估值已不便宜，“老登”股则有望在政策发力下显现出较高的性价比 [19] - 分化本质上是市场在不同环境下对确定性与成长性的再权衡，2026年这种分化不会消失也不会简单反转，更多可能体现为企业层面的差异 [19] - 市场正在从“讲故事”转向“看结果”，2026年企业表现的关键仍然是基本面兑现能力，分化会更加细微 [20] - “老登”资产处于周期和估值底部，内生增长能抵御行业负贝塔的压制，亏钱概率低，中期潜在回报可观 [20] - “小登”是具有相对趋势性的资产，AI具有广阔的长期空间，短期则可能面临现金流能否持续和产业链涨价等问题 [20] - 市场分化的核心逻辑在于行业景气度差异，与房地产相关的“老登”股未来缺乏明确的增长动能，能维持高景气的“小登”股将延续较好表现 [20] 2026年确定性与需注意的方向 - 2026年最确定的机会将出现在两条主线中：一是“成长之驹”代表的科技创新领域；二是“稳健之马”代表的传统行业升级与价值重估 [22] - 需要警惕已显现泡沫的股票，注意估值与业绩是否匹配，避免追高，聚焦真正具备持续成长能力的优质企业 [22] - 需要警惕显著的外部事件、政策变化和情绪扰动可能阶段性放大市场波动，仓位管理、风险控制和操作的纪律性比判断方向更重要 [22] - 基于绝对回报的投资目标，处于周期和估值底部、回撤相对可控、潜在赔率较大的资产是较为确定的方向 [23] - 优质上市公司是“稀缺资产”，投资者要非常重视，最关注的仍然是投资标的的业绩趋势 [23]

宏观增长与价格修复 - 核心共识是2026年中国经济将走出低通胀泥潭，进入“通胀回归、盈利改善”新阶段，名义GDP增速将明显回升 [1][5][21] - 价格修复是关键驱动力，主要推动因素包括“反内卷”政策限制供给、猪周期触底以及PPI转正 [1][5] - 招商证券预测CPI同比中枢上涨至0.5%，PPI在三季度转正后年底达到0.5% [5][6] - 平安证券预计CPI中枢有望回升至0.6%，PPI跌幅明显收窄 [16] - 国联民生预计PPI增速回升至-1.7%，并强调环比持续改善趋势更具观测价值 [13] - 东吴证券预测CPI同比增长0.5%，PPI降幅从-2.5%收窄至-0.9% [34] - 申万宏源预计PPI同比有望三季度转正至-0.5%，CPI温和回升至0.6% [49] 结构转型与新旧动能切换 - 2026年被普遍视为“新老接力”的关键节点，房地产投资进入“L型”筑底或降幅收窄的扫尾阶段 [1][23] - 招商证券预测房地产投资降幅收窄至-8%，接近出清尾声 [5] - 东北证券预测房地产投资降幅收窄至-10%左右，目标是“完成筑底” [45] - “新质生产力”成为实质性增长引擎，包括AI、数据中心能耗需求、高端制造等 [1][23] - 东吴证券指出，以“三新经济”为代表的新动能占GDP比重已升至18.8%，预计将首次超过地产和基建拉动的传统经济 [30] - AI带来实物需求，到2030年中国数据中心耗电量预计将增加175太瓦时，较2024年增幅达170% [30] - 东北证券强调AI算力需求的指数级增长必然转化为电力的海量需求，为能源投资开启确定性新周期 [45] - 国海证券指出中国AI领域持续突破，人工智能专利数量占全球60% [42] 需求侧驱动力 - 机构观点存在分歧：民生与东北证券坚持“外需优于内需”，而西部与申万宏源则认为将转向“内需主导” [1] - 国联民生核心判断为“出口进、消费稳、投资缓”，并指出2024年以来实际出口增长对GDP增长的贡献可能在40%-50%之间 [11] - 招商证券预测出口增长5%，进口增速2.5% [10] - 平安证券预计出口增速维持4-5%区间 [16] - 东北证券判断外需修复先于内需，中国出口将保持7%左右增长 [45] - 申万宏源预计出口增速为4% [49] - 消费方面，服务消费成为普遍认可的亮点和增长新引擎 [10][16][45] - 招商证券预计社零增速修复至4.2% [10] - 平安证券预计社零增速在4%左右，GDP支出法口径的最终消费支出增速有望达到5%以上 [16] - 国联民生测算显示，2026年居民消费与政府消费有望推动最终消费率提升2-3个百分点 [11] - 东吴证券关注“以旧换新”政策2.0版本，预计补贴总量维持3000亿元，并可能扩大至服务消费 [32] 投资展望 - 制造业投资普遍被看好，受“两新”政策、高技术产业利润及产能周期积极信号驱动 [5][18][45] - 招商证券预测制造业投资增长5% [5] - 东北证券预测制造业投资将实现6%左右增长 [45] - 基建投资预计温和增长，体现“化债”与“发展”的平衡 [5][18][26] - 招商证券预测基建投资温和增长3% [5] - 东吴证券预计2026年基建投资迎来资金和项目“双改善” [26] - 东北证券预计基建投资增速约4% [45] - 固定资产投资整体增速预计温和，东北证券预测增长3%，申万宏源预测回升至3% [44][49] 宏观政策预期 - 财政政策预计维持积极，但更侧重“提效”和可持续性 [13][20][25] - 多家机构预计一般预算赤字率维持在4%左右 [20][23][25][37] - 平安证券预计狭义赤字率将提升至4-4.3% [20] - 政府融资工具规模预计扩大，东吴证券测算专项债、超长期特别国债合计规模较2025年增加约6800亿元 [25] - 平安证券预计超长期特别国债安排1.5万亿左右，新增地方专项债规模在5-5.5万亿 [20] - 国海证券指出2024年末中国政府负债率68.7%，远低于G20平均的118.2%，财政空间充足 [42] - 货币政策预计适度宽松，但降息空间有限，更强调“以我为主”和跨周期调节 [13][20][23] - 平安证券预计降息空间在10-20bp，降准空间为1次(25-50bp)，时点最可能在一季度 [20] 资产配置与市场风格 - 观点分化激烈，海通国际最为乐观，基于“价值重估”逻辑预计上证综指涨幅40% [2][50] - 海通国际预计上证综指有望上行至5600点，恒生指数至34000点（涨幅30%） [51][52] - 国海与申万宏源相对温和，看好A股“慢牛”走势 [2][41] - 市场风格切换备受关注，招商证券认为将从“政策博弈”转向“盈利驱动” [2][5] - 中信建投预判随着下半年通胀回升，市场将发生从成长向周期的剧烈切换 [2][35] - 西部证券主张风格将更为均衡，同时关注景气成长和顺周期反转机会 [2][23] - 企业盈利改善成为支撑权益市场的关键，价格因子修复推动名义GDP回升 [1][21][23] 汇率与黄金展望 - 国联民生预计人民币对美元汇率有望破7，但不会远离7，呈现“对美元升，一篮子稳” [15] - 黄金受到关注，全球央行购金热潮持续，2022-2024年均超1000吨 [43] - 国海证券指出黄金供需缺口扩大，2025年前三季度产量2677吨但需求达3640吨，对冲地缘政治风险的价值凸显 [43] 改革与长期主题 - 申万宏源强调2026年是改革全面提速期，“向改革要红利”成为投资主线 [46] - 改革重点领域包括统一大市场建设中的“反内卷”举措、服务业制度型开放、民生保障改革等 [47] - 科技自立自强将采取“超常规措施”，“人工智能+”行动全面实施 [47] - 海通国际从大国博弈视角分析，认为中国硬实力（制造业占全球比重31.6%）与软实力（人民币跨境支付占比升至52%）提升支撑估值重估 [51][52]

高盛《2025年15张图表中的故事》核心观点 - 报告通过15张图表剖析2025年中国经济 呈现出口强劲与内需疲软的分化格局 同时面临房地产市场持续下行、就业市场承压等挑战 但科技领域展现出强劲发展势头 [1][54] 经济与出口表现 - 2025年11月经济活动呈现分化 出口及出口相关制造业投资强劲 贡献了约一半的实际GDP增长 而国内消费持续疲软 投资首次出现年度同比下降 房地产活动指标继续下滑 [5] - 中国对美出口在2025年同比下降20%-30% 但对东盟、拉美和非洲等新兴市场出口增长强劲 实现了出口市场的多元化 [7][10] - 人民币实际有效汇率在过去几年下降20% 增强了中国出口的竞争力 [13] - 2025年中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元 预计未来几年将继续增长 得益于高科技制造业出口的结构性增长和政府推动的自给自足政策 [15] 房地产市场调整 - 房地产市场调整已进入第五年 新开工、销售和投资等指标较2020-2021年峰值下降50%-80% 短期内难以见底 [21] - 若参照历史经验 中国房地产实际价格可能到2027年才见底 未来可能还有10%的调整空间 [24] 内需与就业市场 - 消费刺激政策（如以旧换新计划）效果逐渐减弱 家庭消费倾向较低 储蓄意愿增强 [29][30] - 中国家庭积累了接近60万亿元人民币的“超额存款” 反映出消费意愿低迷 [34][35] - 尽管整体就业数据保持稳定 但青年失业率在2025年8月达到18.9%的新高 反映出国内劳动力市场压力 [26] 政策与通胀环境 - 2025年上半年宏观政策明显宽松 包括加快国债发行、地方政府债务化解和降息降准 但下半年因出口强劲 政策宽松步伐有所放缓 [44] - 尽管政府采取“反内卷”政策 但由于缺乏强劲的需求侧刺激 再通胀进程缓慢 供需失衡问题仍然存在 [38][39] 科技与创新 - 中国专利申请量位居世界第一 占全球总量的26% 反映出在科技研发和创新方面的强劲势头 [48][49] - 2025年股市表现分化 科技板块表现强劲 尤其是与人工智能相关的DeepSeek指数 而房地产板块表现低迷 [52] 未来战略方向 - 第十五个五年计划（2026-2030）的战略重点将聚焦于发展科技、安全和民生 继续扩大内需并推动高质量增长 同时面临新旧增长动力转换、供需平衡和消费信心提升等挑战 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个细分行业进行分析 原油短期基本面偏中性、中期有下行可能 沥青预计延续震荡运行 聚酯中PTA行情偏暖、乙二醇低位震荡 涤纶短纤价格或上涨 纯碱供大于求、盘面或持续磨底震荡 多晶硅短期谨慎偏强运行 工业硅价格运行空间在8500 - 9000元 橡胶市场或区间震荡运行 [8][30][59][67][75][95][117][130] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：WTI主力开盘57.33美元/桶、收盘55.87美元/桶，涨跌幅-2.56%；Brent主力开盘60.91美元/桶、收盘59.35美元/桶，涨跌幅-2.61%；SC主力开盘535.9元/桶、收盘426.6元/桶，涨跌幅-2.51% [7] - 操作建议：考虑反套 [8] - 基本面变化：美国强化对委内瑞拉制裁，约40万桶日供应受影响 周度数据偏中性，中期供应过剩压制油价 需求方面EIA和IEA预测有差异 4季度和26年1季度累库幅度调整后分别加快到312/298万桶日 [9][10][11] 沥青 - 行情回顾：BU2602开盘2941元/吨、收盘2909元/吨，涨跌幅-1.79% 山东、华东、华南现货价格有不同程度变动 [29] - 操作建议：预计延续震荡运行 [30] - 基本面变化：成本端原油情况影响沥青 现货市场南方资源充裕、北方需求下滑 供应端开工有分化，下周预计小幅上涨 利润短期向好但中长期承压 需求呈现区域分化 库存厂库及社库同步回落 [31][32][33] 聚酯 - 行情回顾：上周PTA偏弱后上涨，乙二醇价格下跌后止跌小幅反弹 [58] - 操作建议：本周PTA行情偏暖运行，乙二醇维持低位震荡运行 [59] - 主要驱动力梳理：下游消费端需求偏稳，聚酯负荷短期提升但有季节性转弱预期 PTA供应微幅增加，PX价格预计坚挺探 MEG开工负荷率有变化，港口库存或维持小幅增加 [60][61][63] 短纤 - 行情回顾：上周涤纶短纤价格窄幅波动、均价下移 [67] - 操作建议：预计本周价格或上涨 [67] - 主要驱动力梳理：下游消费端纱厂开工即将走弱 短纤开工预计平稳，供应充足但需求较差，成本支撑好转 [69][70] 纯碱 - 行情回顾：主力合约SA601探底后震荡偏弱，价格重心下移，周产回升，需求端重碱需求或下降，库存降幅较大 [72] - 操作建议：短期空仓应对，中长期以反弹偏空思路对待 [75][90] - 纯碱市场情况：供应缓步回升，中长期价格易跌难涨 库存下降基础不稳固 现货价格预计在1200 - 1300元/吨区间窄幅波动 下游浮法玻璃供需双弱、光伏玻璃需求不足 [77][84][85] 多晶硅 - 行情回顾及展望：价格区间窄幅震荡，PS2605合约收盘60245元/吨，周涨幅5.34% 短期谨慎偏强运行，下方支撑关注58000元/吨一线 [94][95] - 光伏产业基本面概览：光伏行业产能整合收购平台落地 产业链价格偏强，多晶硅产量稳定，硅片和电池片产量无增长空间，终端需求无复苏预期 [96][97][98] 工业硅 - 期货回顾及展望：期货价格“V”形反弹，SI2605合约收盘价8690元/吨，周涨幅3.58% 价格运行空间在8500 - 9000元，9000以上空头思路对待 [116][117] - 基本面概览：产量进入季节性低位，多晶硅产量稳定，有机硅产业减产时效待观察，出口稳定，现货库存累库、期货库存出库 [118][119][120] 橡胶 - 行情回顾与操作建议：行情回顾为周内沪胶价格窄幅震荡，RU2601较上周五上涨0.03%至15550元/吨 操作建议是市场或区间震荡运行，关注库存和开工率变化 [129][130][133] - 橡胶市场情况：供应方面国内停割、海外供应攀升 进出口方面11月进口量增长 库存方面上期所和社会库存增加 下游企业全钢胎开工率走高、半钢胎走低 终端消费11月汽车产销量增加 [135][141][146]