氧化铝行业政策与产能 - 石化行业对老旧产能排查强化氧化铝减产预期 行业运行年限超10年装置占比高达45% [1] - 2025年上半年氧化铝新增产能980万吨 全年新增预计超1300万吨 行业仍处扩产期 [1] - 产能划分主要依据能耗及碳排放指标 而非装置运行年限 超年限产能实际退出规模有限 [1] - 行业一体化程度高 现货定价以长单为主 产能利用率常年维持70%以上 保持小幅盈利 [1] - 氧化铝行业"反内卷"处于初期阶段 推进方式体现为新增产能审核趋严 [1] 几内亚铝土矿政策影响 - 几内亚政府2024年10月暂停EGA铝土矿出口 2025年5月中旬起大量吊销采矿许可证 旨在规范开采而非禁止开采 [2] - 政策要求矿企在当地建设氧化铝精炼厂 50%铝土矿出口需由本国航运公司GUITRAM运输 [2] - 政策预计抬升铝土矿开采及运输成本 但短期对出口量影响有限 氧化铝产能多在2026年及以后落地 [2] 国内铝土矿供应与库存 - 中国铝土矿进口依赖度约75% 其中几内亚进口占比达70% [3] - 2025年1-6月铝土矿累计进口量10340.35万吨 同比增长33.81% [3] - 港口库存持续抬升 截至7月18日达2844万吨 6月厂内库存超2000万吨 合计约5000万吨 可满足4个月消费量 [3] - 雨季导致阶段性发运波动 但高库存对冲影响 原料供给保持充裕 成本价格相对稳定 [3] 氧化铝市场行情与策略 - 仓单低位下降推动氧化铝价格上涨 近月合约升水且涨幅更大 [4] - 期现价差修复带动仓单注册意愿增强 截至7月18日国内氧化铝库存达398.9万吨 保持增长趋势 [4] - 短期利多因素集中叠加绝对价格低位促成本周领涨行情 市场情绪偏多 [4] - 中期供给过剩格局难扭转 上涨持续性存疑 建议关注基差及仓单变化 等待高位做空机会 [4]

碳酸锂期货与现货市场表现 - 碳酸锂期货主力合约LC2509周二收报70840元/吨，单日跌幅达5.9%，成交量74.42万手，持仓量30.07万手 [1] - 现货市场同步走弱，长江综合电池级碳酸锂均价单日下跌2400元至73100元/吨，工业级碳酸锂价格跌至71450元/吨 [1] - 此轮跌势延续了前一日跌停板的弱势表现，反映出市场情绪从政策预期的乐观转向对基本面压力的担忧 [1] 价格下跌的驱动因素 - 碳酸锂价格冲高回落主要受基本面与政策调控双重影响，广期所自7月28日起对LC2509合约实施开仓限额，单日不得超过3000手，叠加前期获利盘回吐，资金情绪明显降温 [1] - 供应端压力显现，市场关注的焦点集中在江西锂矿采矿证续期问题上 [1] - 随着锂矿收紧的口径开始放松，即江西电池大厂自有锂矿或能实现续证，叠加反内卷情绪稍有降温，锂价开启了加速下跌 [2] 供应端状况与风险 - 江西宜春市自然资源局要求8家涉锂矿山企业在9月底前完成储量核实报告编制，这一政策直接牵动全球1.5万-2万吨/月的碳酸锂产能 [1] - 市场担忧若采矿证续期延迟，短期供给缺口或达全球月需求的10%，尽管头部企业明确表示生产未受影响 [1] - 全球锂资源供应格局发生变化，非洲锂矿加速投放市场，6月中国锂辉石进口中非洲占比已达48%，且512.9美元/吨的均价较澳矿低27%，直接压制国内锂云母提锂成本 [2] 需求端状况 - 需求方面呈现"淡季不淡"但增量有限的特点，7月新能源乘用车零售量预计达101万辆，渗透率达54.6%，但总销量185万辆，环比下降11.2% [1] - 储能市场成为需求亮点，全球储能电池出货量同比增长45%，但磷酸铁锂电池对碳酸锂单耗较动力电池低30%，实际拉动有限 [2] - 消费电子领域，华为、三星等旗舰机型采用镁合金替代部分锂材，进一步削弱了3C领域的需求弹性 [2] 库存与成本分析 - 碳酸锂库存持续攀升至14.32万吨，对价格形成明显压制，其中上游环节减少2654吨至5.54万吨，下游库存增加1544吨至4.28万吨 [2] - 截至7月25日注册仓单共11996吨，较7月18日增加1757吨，反映出现货商交仓意愿有所修复 [2] - 成本端支撑减弱，上周外购锂辉石精矿生产成本环比+6294元/吨至71661元/吨，外购锂云母生产成本环比+6577元/吨至77138元/吨 [2] 机构后市观点 - 恒银期货认为碳酸锂价格或维持弱势震荡，需关注库存去化及反内卷政策落地情况，若需求端无显著改善，价格可能继续承压，但仓单稀少或限制跌幅 [3] - 紫金天风期货指出后续仍需关注锂矿储量审核、开采许可的最终处理结果，在处理结果相对明确之前，不排除锂价再次因为各类信息的扰动而出现较大波动 [3][4] - 冠通期货表示市场情绪虽降温但暂未退潮，碳酸锂库存依然偏高制约上行空间，后续仍需关注锂盐厂及矿端的具体产能产量的情况 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：生猪养殖行业 - **公司**：德康、牧原、邦基科技、双胞胎、正邦、温氏集团 纪要提到的核心观点和论据 政策对行业的影响 - **政策目的**：稳定生猪价格和 CPI，淘汰落后低效产能，保留优质产能，推动行业平稳发展[1][2] - **具体措施**：降能反（不允许新增自建产能）、禁二育、降重[3] - **执行情况**：政策执行存在企业与地方政府的博弈，但总体力度大且持续演绎；全国制定减少 100 万头目标，各省执行速度不一，如湖南、广东进展较快[2][17] - **影响**：或延长行业盈利周期，推动行业进入存量竞争和淘汰阶段；带动企业转型和创新，促进市场平稳发展[1][3][16] 环保政策作用 - **当前影响**：全国环保整治逐步落实，执行相对理性，不达标企业会被要求整改，避免对行业造成急剧影响[5] - **历史影响**：2007 - 2017 年使养殖场规范程度达标，2017 年以来新环保整治持续推进，各省政策不断落地[19] - **未来趋势**：预计环保政策持续推进，继续规范行业[19] 生猪价格走势 - **未来预测**：预计未来生猪价格在 14 - 16 元/公斤区间波动，受繁育增量、降重效果、市场需求和冻肉指标等因素影响；若限产有效，盈利周期或延长至明年[1][6] - **短期价格**：今年上半年价格因去年产能不足和政策出台表现良好，预计今年下半年和明年价格保持较好水平[15][16] 突出公司表现 - **德康**：兼具成本和量优势，创始人在饲料行业有领导地位；采用创新模式，如借鉴放养模式、优化资产轻量化；今年出栏量预计 1100 万头，明年预计增长 20% - 30%，长期有望达 3000 - 4000 万头，具备 1000 亿以上市值潜力[7][24][26] - **牧原**：成本持续降低，盈利能力超预期，内部创新和解决问题能力强；可作为红利股进行 OCI 配置，若今年成本 12 元，下半年价格 14 - 16 元，合理估值 3000 - 4000 亿[7][13][20] - **邦基科技**：从饲料业务拓展到下游养殖，饲料板块今年预计市场价值 20 - 30 亿，有望通过养殖板块提升至 50 亿乃至 100 亿；致力于建立完整产业链，有增量市场[7][13] 行业创新模式 - **公司加农户模式**：从南方市场扩展到北方市场，家庭农场代养成本较低[10] - **中间轻资产模式**：抓仔猪给育肥户，对资金流要求高，但成本控制优秀，如山东地区仔猪成本不同养殖成绩不同[10] - **代养母猪轻资产模式**：如德康的模式得到验证并逐步普及[11] 企业应对挑战与转型 - **应对措施**：有效利用闲置产能、优化生产结构、加强环保合规，早做方向调整和转型[1][8] - **转型影响**：适应新政要求，提升竞争力，带动相关产业发展，提高盈利能力[8] 股价走势预测 - **未来三个月**：养殖板块股价将震荡向上，德康、牧原和邦基等优质个股表现更佳，因政策推动行业平稳发展，调动企业转型和创新[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - 本轮猪周期从 2024 年 3 月开始有苗头，8 月达猪价高点，受非洲猪瘟影响周期压缩，但盈利周期可能拉长，行业两极分化明显[9] - 正邦虽目前未到发展拐点，暂时不推荐，但潜力值得关注[14] - 规模场和散养户配合反内卷政策去产能，环保检查对不达标者采取整改措施，非一刀切关停[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场情绪缓和，黑色震荡转强，各品种表现不一，钢材受淡季弱需求压制，铁矿石短期反弹长期供需偏宽松，双焦供应收紧价格上行，动力煤短期震荡中长期供应宽松[1][3][5][7] 各品种总结 钢材 - 期货主力合约价格：螺纹钢期货主力合约收于3063元/吨，热卷主力合约收于3190元/吨[1] - 现货成交情况：钢材现货成交整体一般，螺纹偏弱价格基本持稳，全国建材成交8.9万吨[1] - 产销库存：全国建材产量减少、需求减少、总库存增加，热卷产量略微增加、消费减少、库存略微增加，板材产销有韧性，出口保持高位[1] - 市场影响因素：中央财经委开会提振市场情绪，但市场缺乏投机性需求，淡季弱需求持续压制钢材价格[1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作[2] 铁矿 - 期现货价格及成交：期货盘面价格小幅上涨，主力2509合约收于736.5元/吨，涨幅0.68%；唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅上涨，全国主港铁矿累计成交94.2万吨，环比下跌5.71%，远期现货累计成交156.0万吨（11笔），环比持平[3] - 供需情况：供给方面全球铁矿石发运冲量暂时回落，需求方面铁水产量环比下降但仍处同期中高位[3] - 价格走势：短期价格反弹，盘面贴水明显修复，长期呈现供需偏宽松格局[3] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作[4] 双焦 - 期现货表现：黑色品种全体上涨，焦煤期货大幅上涨，焦煤主产区煤价整体平稳，进口市场稳中偏强，港口焦炭现货市场暂稳[5] - 供需与逻辑：焦煤供给降至偏低位置，总库存偏低，成材内外需消费韧性强；焦炭减产预期增强，需求有支撑，港口库存持续去库，政策组合拳预期发酵[6] - 策略：焦煤、焦炭单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作[6] 动力煤 - 期现货情况：产地主产区煤价震荡运行，港口市场维稳运行，库存继续下滑，优质货源报价坚挺；进口高卡澳煤与国内中标价格倒挂，印尼低卡煤性价比优势明显[7] - 需求与逻辑：七月部分煤矿恢复生产，产能和产量逐步释放，气温升高需求有走强预期，短期价格震荡运行，中长期供应宽松格局未改[7] - 策略：无[7]

楼市整体表现 - 2025年上半年楼市呈现分化态势，一季度延续修复，二季度边际转弱 [1] - 一线及强二线城市表现平稳，三四线城市总体回落 [1] 新房市场 - 北京上海新房成交面积同比小幅增长，广州深圳增幅超15% [2] - 杭州成都优质改善楼盘保持较高热度，市场分化延续 [2] - 重点城市可售面积普遍回落，出清周期缩短，处于去库存阶段 [2] - 30城120-144平方米户型成交占比首次达30%，改善型需求主导市场 [2] - 百城新房价格累计上涨1.16%，涨幅较去年下半年收窄0.26个百分点 [14] 二手房市场 - 北京上海广州同比增长20%左右，深圳同比增长超30% [6] - 成都杭州苏州厦门同比增长均超10% [6] - 5月以来热度转弱，6月上海同比出现下降，北京深圳广州增幅收窄 [7] - 百城二手住宅价格累计下跌3.60%，6月均价13691元/平方米，环比下跌0.75% [14] 城市具体数据 - 上海1月新房成交同比-14.84%，2月同比82.68%，3月同比9.70% [4] - 广州1月新房成交同比48.25%，2月同比39.50%，3月同比16.00% [4][5] - 深圳1月新房成交同比112.19%，2月同比97.79%，3月同比30.55% [5] 趋势展望 - 7月供应同比环比齐降三成，一线城市中北京独撑大局 [19] - 28个重点城市7月预期项目平均去化率29%，环比下降15个百分点 [24] - 高品质项目入市有望带动核心城市新房市场保持平稳 [24] - 城市之间及项目之间分化行情将延续，"好城市+好房子"具备结构性机会 [24]

房价表现 - 2025年上半年百城二手房价格累计下跌3.6%，3月以来环比跌幅扩大，市场延续"以价换量"行情 [4][13] - 重点城市改善性住房需求释放带动百城新房价格结构性上涨1.16%，6月环比上涨0.19% [4][13] - 一线城市中深圳、广州新房成交面积同比增幅超15%，北京、上海小幅增长 [14] 销售情况 - 1-5月全国新建商品房销售面积3.5亿平米同比下降2.9%，现房销售占比升至35.6% [14] - 30城二手房成交占比达64%，深圳二手房成交同比增超30%，北京、成都增近20% [17] - 重点30城120-144平米新房成交占比首超30%，多地120平米以上户型占比提升 [20] 土地市场 - 300城住宅用地出让金同比增长27.5%，成交面积下降5.5%，一线城市出让金增超40% [28] - TOP20城市宅地出让金占比达68%，杭州、北京出让金超千亿，杭州接近去年全年水平 [4][28] - 头部房企拿地总额同比增长33.3%，TOP10企业占TOP100拿地金额比例升至55.3% [5][31] 房企经营 - TOP100房企销售额同比下降11.8%，4家房企业绩超千亿较去年同期减少2家 [31] - 1-5月行业债券融资总额同比下降18.5%，房企销售业绩仍承压 [31] - 50城新房库存出清周期缩短至19.3个月，三四线城市仍超27个月 [24] 政策展望 - 国常会提出"更大力度"推动市场止跌回稳，预计将优化北上深限购政策 [34][36] - 专项债收购存量土地和商品房政策有望落实，城中村改造房票安置力度加大 [37] - 城市更新金融支持政策或加快出台，助力中长期市场稳定 [38] 行业趋势 - 预计全年新建商品房销售规模约9亿平米，"好城市+好房子"存在结构性机会 [39] - 核心城市高品质项目入市将支撑新房市场，但二手房分流效应持续 [6] - 房企需聚焦核心城市拿地，加快存量资产盘活，警惕高端改善需求透支风险 [42]

国内楼市现状 - 全国平均房价从2021年上半年的1.1万元/平方米下跌至2023年6月底的9560元/平方米，跌幅显著 [1] - 郑州、天津、石家庄等省会城市房价明显下滑，部分回落至三至五年前水平 [1] - 市场呈现供过于求态势，新房和二手房大量入市与萎缩的购房需求形成反差 [1] 需求端变化 - 96%家庭拥有至少一套房产，41.5%家庭拥有两套及以上房产，显示市场饱和度 [3] - 投资性购房退潮、棚改结束、城镇化放缓及老龄化共同导致需求萎缩 [1] - 刚需群体（落户、教育、婚姻驱动）难以支撑高房价 [1][3] 历史价格走势 - 1998-2021年房价从2000元/平方米飙升至1.1万元/平方米，涨幅达5.5倍，远超居民收入增速 [3] - 投资与刚需叠加推动的购房热潮积累风险，市场出现"接盘侠"担忧 [3] 政策调控方向 - 房产税全国推行预期增加多套房持有成本，可能引发抛售潮 [6] - 保障性住房（廉租房、共有产权房）分流商品房需求，削弱刚需支撑 [6] 行业趋势判断 - 楼市泡沫消退趋势明确，房价回归居住属性不可逆转 [6] - 近两年购房者面临较高"接盘"风险，市场进入理性调整期 [6]

快递行业 - 快递行业价格战进入深水区，中通与圆通两家头部企业加大市场份额争夺力度，对行业价格水平形成冲击 [1] - 一季度行业整体利润下降，件量增长无法完全对冲单票盈利下降的影响 [1] - 市场对快递板块预期较低，上市公司单票市值接近历史最低水平，单票市值与单票净利润比值显著趋同 [2] - 行业周期处于相对底部区域，短期业绩承压，但中长期看"反内卷"及高质量发展是大势所趋，价格战缓和后盈利弹性较大 [2] - 重点关注中通快递、圆通速递及申通快递 [2] 航空行业 - 一季度航空业盈利承压，但国内航线有望向供需再平衡演进，行业主动约束供给及民航局政策指引是关键 [3] - 今年旺季航空股具备较强向上弹性，淡季客座率较高，旺季需求提升将转化为票价提升，价格弹性大概率超过24年同期 [3] - 燃油成本较24年同期具备优势，航空板块PCF估值位于历史20%分位附近，三大航市值处于历史较低水平 [3] - 重点关注中国国航、春秋航空及吉祥航空 [3] 高速公路行业 - 高速公路板块配置机会向港股转移，A+H公司中A股相对H股溢价超过50%，港股年初以来涨幅明显高于A股 [4] - 23-24年A股对H股溢价率持续走高，25年后溢价率有收窄趋势，港股高速公路正在经历价值发现过程 [4] - 降息周期中高速公路板块因业绩稳定、分红意愿高有望维持强势，需关注股息率、分红意愿、现金流及资产负债率 [4] - 重点关注皖通高速、宁沪高速及越秀交通基建等高股息标的 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内生猪和猪肉供应宽松，猪价维持弱势震荡，冻肉收储稳定信心、遏制猪价下行，调控母猪产能等措施影响显现需较长时间 [4][48] - 当前政策调控是“短期应急 + 长期治本”组合，成败关键在于头部企业执行力度与产能去化速度，若落实到位三季度末或迎拐点 [4][48] - 6 - 8 月政策或遏制猪价深跌，但消费淡季 + 供应宽松难大涨，超重猪集中出栏有亏损风险；中长期产能去化效果显现，2025 年供应压力缓解，三季度末起供应收紧，猪价有望筑底反弹，但需注意规模养殖亏损动荡风险和产能去化慢致周期拉长问题 [4][48] 根据相关目录分别进行总结 目前生猪市场的核心问题 - 产能严重过剩：截至 4 月末全国能繁母猪存栏量高于国家调控基准水平 3.6%，去产能进程慢，原因是头部企业前期产能扩张未控、中小散户投机性补栏，且上半年仔猪价格高延缓母猪淘汰，需求端季节性疲软加剧供需矛盾 [8] - 供应压力加剧：截至 6 月上旬国内生猪出栏体重飙升至 140 公斤以上，大体重猪抛售意愿强，二育入市积极性低，部分省份禁止二次育肥，头部企业暂停销售育肥猪用于二次育肥 [18] - 猪价持续低迷：截至 6 月上旬国内生猪出栏均价跌破 14 元/公斤，创近五年同期新低，自繁自养仅头部企业盈利，中小养殖户及外购仔猪模式普遍亏损 [25] 政策调控措施 - 限制产能扩张：围绕源头控制、过程监管和需求调节，要求头部企业暂停扩产能繁母猪，控制能繁母猪存栏量，清退低效母猪场，补贴主动淘汰母猪的中小散户，政策效果显著但存在滞后性 [33] - 控制出栏体重：设定出栏体重上限 120 公斤，屠宰场、地方畜牧监管部门联合监管，拒收超重猪，安装智能称重系统，对超重猪拒绝收购或大幅压价，试点征收资源占用费 [35] - 禁止二次育肥：全面禁止二次育肥，要求头部企业不得对外销售育肥猪用于二次育肥，部分省份吊销二次育肥场经营许可证，严查违规转卖，通过数据监测异常增重，跨省调运需提供出栏体重合格证明 [36] - 启动冻猪肉收储：二季度以来猪粮比价下行至二级预警区间，6 月 11 日启动年内首轮冻肉竞价收储，收储量 1 万吨 [37] 政策效果评估及影响 - 短期政策效果：二次育肥有效遏制，政策信号托底信心，猪价短期止跌企稳，但出栏体重仍处高位，产能去化进展缓慢，未化解核心矛盾 [42][43] - 政策工具局限性分析：暂停新增母猪未淘汰存量母猪，供应基数仍高；限出栏体重执行存漏洞，现存 140kg 猪需 1 - 2 个月消化；禁止二次育肥导致压栏猪提前集中抛售；冻肉收储规模小，仅占月消费量 0.2% [44] 总结 - 短期猪价弱势震荡，冻肉收储稳定信心，调控措施影响显现需较长时间 [48] - 政策是“短期应急 + 长期治本”组合，落实到位三季度末或迎拐点 [48] - 6 - 8 月政策或遏制猪价深跌，消费淡季难大涨，超重猪出栏有亏损风险；中长期产能去化，供应压力缓解，猪价有望筑底反弹，但需注意相关风险 [48]

策略观点 - 内外因素交织下，预计指数整体将维持震荡，短期外部风险扰动最严重阶段或已过去，但需警惕特朗普政策反复 [3] - 国内政策持续发力，中美关税暂停90天推动出口短期高增，消费仍是经济修复重要动能 [3] - 建议维持"红利+小盘"杠铃组合，因市场缺乏明确主线且资金止盈明显 [4] 金融工程 - 本周A股宽基指数震荡上涨，小盘风格占优，量能指标维持谨慎信号，股票型ETF净流出显示资金止盈 [4] - PB-ROE-50组合超额收益达3.35%，公募/私募调研策略超额收益分别为3.37%和1.31%，定向增发组合超额收益1.97% [5] - 市场动量效应显著，小市值风格持续，beta因子和动量因子正收益，规模因子和流动性因子负收益 [5] 石油化工 - "三桶油"2025年资本开支计划同比增长1.6%、1.3%、5.9%，通过增储上产和技术创新应对外部不确定性 [6] - 行业推进绿色低碳转型，积极布局新兴产业以增强发展确定性 [6] 农林牧渔 - 生猪养殖产能周期触底，但库存高位压制行业逻辑，政策驱动加速去库存后有望开启长周期盈利上行 [6] 煤炭开采 - 动力煤价格接近底部有望企稳，港口库存压力缓解，供需矛盾不突出预计煤价波动缩窄 [6] - 政策强调迎峰度夏期间保障电煤供应稳定，确保民生用电安全 [6] 宏观与固收 - 非农数据超预期或使美联储转向观望态度 [8] - 可转债市场持续回暖后小幅调整，REITs二级市场价格上涨且新增能源类产品申报 [8]