近日，中国有色金属工业协会锂业分会和中国塑协电池薄膜专委会同时发声，响应近期的"反内卷"政策 导向。前者发布了锂行业健康发展倡议书，提出抵制无序竞争、合理布局新建产能等方面。另一方面， 星源材质（300568.SZ）、中兴新材等8家干法电池薄膜骨干企业达成了价格自律、暂停扩产等共识。中 国塑协电池薄膜专委会有关人士告诉《华夏时报》记者，后续还会召开湿法隔膜有关会议，目前干法隔 膜行业的供需失衡还没有缓解，但会议后可能会有所缓解。 8月14日，厦门大学中国能源政策研究院院长林伯强告诉记者，"反内卷的根本出路仍在于市场的淘汰机 制。当前行业协会推动的自律举措缺乏法律层面的强制性约束，企业在库存压力与市场份额争夺的现实 面前，很难真正形成统一行动。因此，这类自律行为或许能起到一定缓解作用，但要彻底解决当前的内 卷问题，仍面临较大难度。" 新兴产业陷"内卷" "内卷式"竞争一般指经济主体为了维持市场地位或争夺有限市场，不断投入大量精力和资源却没有带来 整体收益增长的恶性竞争现象。与过去主要在钢铁、水泥、轻工产品等传统产业卷不同，在最近几年， 光伏、锂电池、新能源汽车、电商平台等新兴行业也开始深陷其中。 2024年7月 ...

工业生产与关税影响 - 7月工业增加值当月同比5.7%，较前值6.8%下滑1.1个百分点，但生产端维持韧性[6] - 下游工业增加值同比增速6.3%，高于中游5.2%和上游4.2%，显示关税冲击下下游生产更强[6] - PPI同比连续两月下滑3.6%，企业通过让渡价格维持生产量[6][8] - 通用设备工增同比8.4%，与出口资本品景气度吻合[9] - 上游煤炭开采工增同比4.2%，较上月下滑2.3个百分点，反内卷政策影响显著[9] 消费与补贴效应 - 7月社零同比3.7%，较前值4.8%下滑1.1个百分点，补贴商品零售增速从13.2%降至9.0%[15] - 家具、汽车、建材类零售增速分别下滑13.2、4.8和2.6个百分点，补贴透支效应显现[15][21] - 服务业生产指数同比5.8%，商品与服务消费分化明显[16][23] 固定资产投资 - 7月固投同比-5.3%，降幅扩大5.2个百分点，制造业、基建、地产投资分别下滑0.3%、1.9%、17.2%[25][26] - 建安工程投资同比-0.8%，设备购置投资同比17.3%，结构分化持续[31][32] - 9个样本城市二手房成交占比升至62.4%，较去年同期提高6.4个百分点[29][30] 政策与风险提示 - 政治局会议保留政策灵活性，关注10月底财政加码可能[4][33] - 反内卷政策或抑制短期制造业投资，关税摩擦增加企业出海意愿[25][28]

中国科技产业现状与投资机会 - 中国科技企业在多个领域实现从跟跑者向并跑者乃至领跑者的跃迁，但资本市场反应滞后，悲观情绪压制风险偏好，资金集中涌入高股息资产与小盘股 [2] - 中国仍是全球超过70%干散货的核心输入目的地，制造业在全球供应链中地位无可替代，贸易风险整体可控 [2] - 产业内卷严重制约社会财富积累与居民收入增长，制造业岗位薪资增速连续三年低于CPI，中小企业普遍因利润压缩被迫裁员 [3] - 反内卷治理进入法治化新阶段，全国人大审议《反不正当竞争法（修订草）》明确禁止强制低价销售、滥用数据权益等恶性竞争行为 [3][16] AI与算力基础设施 - 台积电2025年Q2财报超预期，高效能运算（HPC）业务占总营收60%，环比增长14%，主要受益于AI芯片需求爆发 [5] - 谷歌母公司Alphabet将2025年资本投资增加100亿美元至850亿美元，Gemini tokens每月处理超过980万亿个，自5月以来翻倍 [5] - AI大模型训练与推理需求飞轮加速闭环，CSP的AI投资进一步扩张，甚至出现利用外部融资投资IDC的迹象 [12] - 看好AI发展带来的国内外算力基础设施和应用端投资机会，包括海外算力、国产算力、传媒游戏等领域 [5][15][19] 医药与创新药 - 医药板块长期受益于人口老龄化和创新药出海，具备中长期配置价值 [6] - 中国药企研发效率和成本优势显著，已取代美股biotech公司的生态位，出海和内需双轮驱动下本轮行情高度和持续性或好于上一轮 [13] - 内需市场是中国药企出海的基本盘和跳板，未来医疗需求将随支付环境改善、收入改善及创新供给大幅提升 [13][14] 港股与AH股投资机会 - 恒生科技指数动态PE为20.0倍，处于历史分位数的9%，具有估值性价比 [8] - 南向交易金额占互联互通标的总交易金额持续上升至40%以上，南向累计流入超过7000亿元，预计2025年净流入超过1万亿 [9] - AH溢价率当前为32%，预计年内有望继续收窄，看好大金融如高股息外资银行、低估值全球矿业龙头 [9] 新能源与汽车产业 - 新能源车、光伏等行业内卷严重，部分领域净资产收益率从12%降至5%以下，当前平均销售利润率仅5% [7][16] - 小米YU7发布3分钟大定突破20万辆，国产车在中低价位段市场份额占据绝对优势，华为系、理想、小米等加速冲击中高端市场 [17] - 看好中国汽车产业崛起，聚焦成本优势显著的龙头、技术持续迭代的创新者及新产品布局领先的开拓者 [16][17] 周期与大宗商品 - 全球地产调整周期均值约为五年，中国本轮调整速率显著快于海外，企稳概率持续增强 [2] - 海外降息周期临近，7月美国非农数据意外爆冷，9月降息确定性提升，看好有色等大宗品价格与估值修复 [8] - 四季度降息周期开始将带来全球流动性宽松下的盈利估值双击 [8]

消费 - 7月社零同比下滑1.1个百分点至3.7%，其中家电贡献放缓0.1个百分点，汽车负贡献加深0.6个百分点[3] - 2024年居民贷款消费率持续低位，中枢约2.5%[3] - 个人消费贷贴息预计提振社零0.2个百分点，幅度高于2023年的0.1个百分点[4] - 四川三轮消费贷贴息累计支持72亿元，年均拉动社零0.2个百分点[4] 生产 - 7月工业增加值同比下滑1.1个百分点至5.7%，环比0.38%为年内次低[5] - 服务业生产同比走弱0.2个百分点至5.8%，金融业改善1.4个百分点[5] 固投 - 7月房地产投资累计同比下滑0.8个百分点至-12.0%，当月同比-17.0%[6] - 制造业投资累计同比下滑1.3个百分点至6.2%，连续4个月放缓[6] - 基建投资2021年以来首次转负，广义基建当月同比-1.9%[6]

业绩表现 - 上半年营业收入1502.85亿元，同比增长27%，创历史新高，其中整车收入1346亿元，同比增长28% [3] - 上半年累计销量140.92万辆，同比增长47%，燃油车销量68.4万辆，同比增长8%，新能源销量72.5万辆，同比增长126% [4] - 归母净利润92.9亿元，核心归母利润66.6亿元，同比激增102% [9] - 毛利率16.4%，较上年同期下降0.3个百分点 [7] - 销售费用率同比下降1%至5.6%，行政费用率同比下降0.7%至1.9% [9] 销量结构 - 新能源销量占比提升，银河系列销量54.8万辆，同比增长232%，极氪销售超9万辆，领克销售15.41万辆 [4] - 燃油车在行业销量下降3.9%的情况下实现逆势增长 [4] - 公司将全年销量目标从271万辆上调至300万辆，上调约11% [6] 战略整合 - 推进"一个吉利"战略，内部资源深度整合和高效融合 [10] - 极氪与吉利汽车签署合并协议，吉利将收购剩余极氪股份，预计合并费用不超过24亿美元的30% [11] - 几何品牌并入吉利银河，极氪和领克品牌战略整合加速 [11] 国际化发展 - 上半年出口销量18.4万辆，同比负增长，主要受东欧市场销量下降40%-50%影响 [13] - 除东欧市场外，其他市场销量增速超过40% [13] - 下半年目标出口销量环比增长30%以上，打造3个十万辆级和2个五万-八万辆级区域 [16] - 全球成立五大海外区域，采取全球协同叠加区域生根的扁平化发展模式 [16] 产品与技术 - 下半年将推出极氪9X、银河M9等高价产品，预计改善毛利率 [7] - 坚持油电并存的产品策略，根据不同区域定制产品 [16] - 智能化目标不仅是第一梯队，而是做到行业标杆 [11]

CPI数据 - 7月全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.4%，同比持平，时隔半年再次环比上涨[4][6] - CPI回暖反映反内卷政策初见成效，通缩出现反转迹象[6][7] 新增人民币贷款 - 7月新增人民币贷款为-500亿元，为2005年7月以来首次负值[9][12] - 银行主动压低票据融资是主因，7月票据融资减少4500亿元，同比多减3800亿元[15][16] - 6月末银行通过票据贴现冲量完成信贷考核，7月集中赎回导致数据下滑[17][18] - 反内卷政策抑制企业无序扩张，企业贷款需求减少加剧贷款规模下降[19][20][21] 经济政策与通缩 - 反内卷政策短期带来经济阵痛，体现为GDP和贷款数据承压，但长期有助于产业出清[23][24] - 彻底结束通缩需政府加杠杆，当前政府部门杠杆率相比发达国家仍有提升空间[29][31][32] - 外汇外挂问题导致2-3万亿美元滞留海外，资金回流对解决通缩比财政刺激更关键[35][36][39][42] 资本市场 - 政策支持港股和大A市场，旨在吸引外挂资金回流，争夺流动性[43][45][47] - 伴随美联储降息预期，资本市场或迎来牛市，部分板块已创新高[46][48] - 未大涨板块存在爆发机会，具体投资方向需通过直播课获取[49][50]

消费在经济增长中的作用 - 消费支出是国内生产总值GDP构成中的主体和主要驱动力 对经济增长的拉动作用进一步增强[1] - 居民消费占GDP比重与发达国家相比仍然不足 提升消费占比是经济转型的大趋势[2] - 消费需求疲软会导致价格指数下降 消费需求旺盛则推动价格指数上升 需避免价格指数大起大落[1] 消费提升路径 - 提升居民消费能力需要提高收入预期 根本动力在于产业升级和附加值提升[2] - 改善消费环境和供给能释放消费潜力 需要打造更多优质消费产品和品牌[2] - 传统消费在量和质方面都有增长空间 新型消费全面拓展也具备巨大潜力[8] 行业竞争格局分析 - 部分行业出现内卷式恶性竞争 源于外部逆全球化措施和内部需求疲软及产能过剩[3][4] - 低价竞争短期看似有利消费者 但长期会损害消费者福利并扰乱市场竞争秩序[4] - 产业集中度不足导致支配地位行业盈利能力弱 锂电池行业因格局较好全球占比超50%而利润空间更大[5][6] 政策红利利用 - 以旧换新补贴覆盖家电、汽车、家居建材等领域 补贴金额有限需抓紧时间利用[7] - 地方政府推出服务和餐饮等消费补贴 消费贷贴息政策在大件消费上能带来优惠[7] - 消费者应积极拥抱数字经济时代 提升数智素养以充分利用政府政策红利[8]

7月社会消费品零售数据 - 7月社会消费品零售总额38780亿元 同比增长3.7% 其中除汽车外的消费品零售额34931亿元增长4.3% [2] - 1-7月累计社零总额284238亿元增长4.8% 网上零售额86835亿元占社零比重24.9% 实物商品网上零售额70790亿元增长6.3% [2] - 餐饮收入增速放缓至1.1% 商品零售保持4%增速 618促销导致消费需求前置影响7月表现 [2] - 国补政策重启但效果待观察 消费贷贴息初期反响平淡 需更多专项政策刺激需求 [3] 工业增加值表现 - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 环比增长0.38% 1-7月累计增长6.3% [4] - 制造业增长6.2%领跑 计算机通信设备保持较快增速 新能源汽车产量增速放缓 [4][5] - 水泥粗钢产量跌幅扩大 房地产调整持续拖累建筑制造业 [5] - 出口交货值增速回落 关税战长期化增加未来出口不确定性 [4] 房地产市场动态 - 7月70城新房价格全线环比下跌 一线城市降幅0.2% 二三线降幅0.3%-0.4% [6][7] - 二手房价格降幅更大 一线城市环比降1% 二三线降0.5% [7] - 楼市量价齐跌 房企投资降幅扩大 上下游行业承压 [7] - 部分城市放开限购等政策或刺激需求 但需更强信号稳定市场 [8] 日本经济数据 - 日本二季度GDP年化增长1% 超预期0.4% 同比增1.2% [9] - 私人消费微增0.2% 企业投资增长1.3% 工资涨幅超5%抵消通胀压力 [9] - 出口增长2% 企业承担美国关税成本 未来价格调整或影响出口 [9] - 企业数字化转型投资旺盛 日本央行10月加息概率提升 [10] 网易财报分析 - Q2营收279亿元同比增长9.4% 净利润86亿元增长27.25% [11] - 游戏收入228亿元同比增13.7% 云音乐收入20亿元降3.5% [11] - 营销开支结束下行趋势 暑期活动或推动Q3游戏增长 [11] - AI技术融入游戏开发 尝试AI陪玩等新元素延长生命周期 [12] 京东业绩表现 - Q2营收3567亿元同比增22.4% 创三年新高 但净利润同比降51% [13] - 零售业务经营利润率4.5%创新高 外卖业务收入增198.8%但亏损148亿元 [13] - 国补政策带动3C业务 但未来增长面临高基数压力 [14] - 外卖业务亏损规模三季度或收窄 但仍是业绩最大变量 [14] 无印良品经营调整 - 济南长沙北京等多地关闭经营11年老店 称系效率调整 [15] - 坚持每年新开40家店 3月以来已开15家 但品牌溢价能力下降 [15] - 性价比策略损害品牌调性 日企决策迟缓难适应中国市场变化 [16] 股市行情 - 沪指涨0.83%创业板指涨2.61% 两市超4600只个股上涨 [17] - 机器人产业链活跃 光伏碳酸锂板块反弹 券商补涨银行调整 [17] - 市场积累调整需求但上行趋势未改 热点切换持续 [18]

债市走势回顾 - 7月债市在消息面刺激下出现较大回调，10Y国债收益率一度上行10BP至1.75%，信用债估值一周内普遍上行10BP以上 [3] - 月初跨季后资金宽松，利率债窄幅震荡，信用债利差压缩行情延续 [3] - 月中受A股向好、流动性收敛和地产传闻影响，上证指数创新高，股债跷跷板效应显著，叠加税期资金趋紧，债市收益率上行 [3] - 下旬在反内卷、水利工程启动、中美关系缓和等消息带动下，股市商品市场强劲，上证突破3600点，叠加月底资金收紧，债市调整压力加大 [3] - 月末中美关税谈判和政治局会议冲击落地，利空未超预期，收益率下行修复半数跌幅 [3] 基本面分析 - 上半年GDP达660,536亿元，同比增长5.3%，其中一季度增5.4%，二季度增5.2% [3] - 6月规模以上工业增加值同比增6.8%，预期5.5%，前值5.8%，环比增0.50%，1-6月累计增6.4% [3] - 上半年固定资产投资248,654亿元，同比增2.8%，民间投资降0.6%，扣除价格因素增5.3%，6月环比降0.12% [3] - 6月社会消费品零售总额42,287亿元，同比增4.8%，1-6月累计245,458亿元，增5.0% [3] - 6月各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅收窄，1-6月地产开发投资增速-11.2%，跌幅扩大 [3] 政策面分析 - 工信部将出台钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长方案，推动淘汰落后产能 [4] - 中央财经委会议和工信部会议提出"反内卷"政策主线，商品期货价格上扬压制债市 [4] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资1.2万亿元，装机容量6,000万-7,000万千瓦 [4] - 政治局会议未提出超预期刺激政策，财政货币政策表述未变，加快政府债券发行使用 [4] 资金面分析 - 7月跨季后首周DR001最低1.30%，DR007最低1.40%，一年期同业存单价格下行至1.60% [5] - 月中税期临近，12,000亿逆回购和3,000亿MLF到期，资金面收紧 [5] - 央行7月14日开展14,000亿逆回购实现净投放2,000亿，7月24日4,000亿MLF续作实现净投放1,000亿 [5] - 月末央行连续大额逆回购净投放，预计跨月无虞 [5] 海外因素 - 7月起美国取消部分对华出口限制，中方暂停对杜邦反垄断调查 [6] - 中美经贸会谈决定将暂停的美方24%对等关税和中方反制措施展期90天 [7] 收益率变化 - 7月31日10Y国债收益率较6月底上行5.75BP至1.7044%，3Y上行4.71BP至1.4430%，1Y上行4.05BP至1.3807% [7] - 国开债10Y收益率上行7.27BP至1.7627% [7] - 中短期票据AAA5Y收益率上行5.93BP至1.9737%，企业债AAA5Y上行4.20BP至1.9272%，城投债AAA5Y上行7.96BP至1.9944% [7]

宏观：内需继续回落 - 7月社零总额同比增长3.7%，增速较6月放缓1.1个百分点，以旧换新6项零售额合计增速从11.5%降到5%，拖累社零增速放缓约0.8个百分点 [4] - 固定资产投资1-7月累计同比1.6%，较1-6月回落1.2个百分点，单月季调环比-0.63%，单月同比由6月的-0.1%回落至7月的-5.3%，为2020年4月以来最大单月同比降幅 [5] - 7月基建投资同比跌幅为2.0%，罕见负增长，公用事业、交通运输、水利环境市政同比变动分别为+12.7%、-4.3%和-7.2% [6] - 7月工业增加值、服务业生产指数同比分别为5.7%、5.8%，较6月的6.8%、6.0%有所回落，但整体好于需求端数据 [9] 房地产 - 7月新建商品房销售面积和金额同比降幅进一步走扩至7.8%和14.1%，70城新房价格环比跌幅持平于-0.3%，二手房价格指数环比和同比分别走扩至-1.7%和-10.3% [7] - 7月房企到位资金同比下降15.8%，定金及预收款同比下降24.2%，自筹资金同比下降16.2% [7] - 7月全国新开工面积同比降幅为-15.4%，竣工面积同比下降29.4%，施工面积同比下降19.6%，房地产开发投资完成额当月同比较6月的-12.9%大幅走阔至-17.0% [7] 制造业与投资 - 1-7月制造业投资累计同比+6.2%，较1-6月的+7.5%回落，单月同比由6月的5.1%下降至7月的-0.3% [8] - 1-6月整体固定资产投资中的扩建投资累计同比-4.7%，较1-5月回落4.5个百分点，有色金属、化工的投资增速较1-6月分别下降4.2、3.6个百分点 [8] 大宗商品 - 7月原油表观消费量录得1498万桶/天，同比+8.4%，原油加工量录得1491万桶/天，同比+6.8% [15] - 7月规上工业原煤产量38,099万吨，同比下降3.8%，日均产量1,229万吨，为去年1-2月以来新低 [16] - 7月粗钢产量7,966万吨，同比下降4.0%，出口钢材983.6万吨，同比增长25.7% [17] - 7月电解铜产量117.4万吨，同比增长14.21%，电解铝产量372.1万吨，同比增长1.05% [20][21] 银行与金融 - 7月新增社融1.2万亿元，同比多增0.4万亿元，贷款净减少500亿元，同比少增3100亿元 [26] - 7月对公贷款同比少增700亿元，对公短期贷款和中长期贷款分别同比持平/同比少增0.39万亿元 [26] - 7月居民贷款下降0.49万亿元，同比少增0.28万亿元，居民短期贷款/中长期贷款分别同比少增0.17/0.12万亿元 [26] - 7月政府债券增长1.24万亿元，同比多增0.55万亿元，前7个月累计发行8.9万亿元，同比多增5.1万亿元 [27] 消费与零售 - 7月社零总额3.88万亿元，同比增长3.7%，增速环比回落1.1ppt，商品零售额、餐饮收入分别同比增长4.0%/1.1% [35] - 7月限额以上单位商品零售额中，家用电器和音像器材类、家具类同比增长28.7%/20.6%，通讯器材类、文化办公用品类同比增长14.9%/13.8% [36] - 7月化妆品类、金银珠宝类同比增长4.5%/8.2%，环比有所改善 [36]