纪要涉及的行业 新能源汽车、外卖、有色金属、石化、建筑材料、煤炭、钢铁、化学品、炼油、民航、光伏 纪要提到的核心观点和论据 - **政策信号增强但改革信号平淡**：市场持续关注“反内卷”并类比供给侧改革1.0，近期各行业监管机构和自律协会有相关动作，但干部评价、税收制度改革和社会福利改革等结构性改革无时间表，反内卷措施多局限于供给侧整合，再平衡力度不足，如全国生育补贴低于预期[2][10] - **反内卷不会一蹴而就**：当前通缩更根深蒂固，自2023年第二季度以来，GDP平减指数连续九个季度为负（平均为 -0.8％），PPI通缩构成不同，超过70％由非大宗商品推动；过剩产能多在新兴行业，50 - 90％产能由私营部门拥有，行政去产能空间小；与2015 - 18年相比，当前需更市场化方式进行供给侧整合，进展更曲折[11] - **短期部分行业或有温和举措**：未来几个月，国企集中度高且有2015 - 18年供给侧改革经验的上游行业可能适度整合，但调整必要性和紧迫性低；下游行业下达正式执行方案可能有3个月左右时滞；“十五五”规划可能明确反内卷所需的结构性改革[17][20] - **反内卷节奏渐进曲折**：决策层避免激进执行的负面影响；产能过剩和解决方案更复杂；需求增长前景不明朗；结构性改革受路径依赖制约；最优政策组合是积极的需求再平衡措施和快速的结构性改革，否则运动式清退产能且需求支持不足可能导致经济陷入更深通缩[22][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **近期具体反内卷行动**：7月16日国务院强调规范新能源汽车行业竞争；7月18日国家市场监管总局约谈主要外卖平台；上周末工信部表示在10个重点行业实施供给侧改革；7月22日国家能源局要求前八大产煤省份减少过度生产[7] - **不同行业情况**：多晶硅行业市场预期大型企业成立收购基金整合产能，但执行有不确定性；化学品和石油冶炼行业关闭或升级老旧产能有一定空间，遏制新增投资对化工企业至关重要；Umetrip推出“民航官方直销平台”可能遏制OTA过度竞争；煤炭生产调整主要降低产能利用率；钢铁减产相对温和，逐步淘汰旧产能[12][18][19] - **政策路径和再通胀路径**：有四种潜在政策路径和再通胀路径，实施模式决定副作用大小和结果持久性，需求政策决定供给侧整合副作用能否控制及再通胀可持续性和节奏[21]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中国整体经济，具体行业包括房地产、制造业、基础设施、太阳能、电动车、电池、钢铁、煤炭、农业、采矿、服务业等 纪要提到的核心观点和论据 中国通缩挑战现状 - 中国GDP平减指数在过去9个季度一直处于负值区域，生产者价格指数在过去33个月一直处于通缩状态，通缩挑战是产能过剩积累的结果，核心是总需求放缓时通过增加投资保增长[8] - 以供应为中心的增长模式已失去效用，增量资本产出率从2023年的7.3升至2025年的7.9，中国在全球总投资中份额达26％（购买力平价），且房地产需求结构性下降、人口结构疲软、出口增长面临挑战[23] 历史经验借鉴 - 2015 - 17年，PPI从2012年一季度起通缩，决策层2015年四季度启动供给侧改革，PPI降幅收窄，但直到2016年底出口和房地产投资复苏才摆脱通缩，2017年一季度工业产能利用率改善[31] - 当时通缩挑战不那么激烈，2015 - 16年上半年GDP平减指数平均为0.4％、CPI平均为1.7％，约三分之二PPI通缩由大宗商品推动；本轮自2023年二季度以来，GDP平减指数连续九个季度通缩（均值 - 0.8％）、CPI仅0.1％，超70％PPI通缩由非大宗商品推动[32] - 1998 - 1999年亚洲金融危机和国企改革，GDP平减指数下降，决策层采取逆周期宽松政策，政府和企业部门杠杆率上升，七个季度后GDP平减指数在2000年一季度摆脱通缩[51] - 2009年全球金融危机引发的通缩，决策层迅速采取大规模刺激措施，GDP平减指数仅2009年二季度至三季度短暂陷入通缩[51] - 2012 - 16年，全球金融危机后外部需求疲软，刺激政策致过剩产能积累，PPI从2012年3月通缩，GDP平减指数2015年下半年温和通缩，政府削减过剩产能、加快棚户区改造，2016年下半年出口复苏，PPI在2016年9月摆脱通缩[55] 本轮抗通缩情况 - 本轮抗通缩将是持久战，过剩产能部分在新兴行业，50 - 90％产能在私营部门，考虑房地产市场低迷和贸易紧张局势，提振需求更具挑战性[7] - 决策者重申支持遏制内卷，可能采取新政策行动，但仅解决供给因素不足以应对通缩挑战，需求条件更重要[1][7] 解决通缩的建议 - 从根本上转变增长模式，实现经济由投资到消费的再平衡，否则通缩周期会重演[42] - 增长模式需四个关键转变：停止制造新增过剩产能；削减/关闭现有过剩产能；接受较低实际GDP增长目标；促进国内消费[45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2015 - 16年中国名义GDP增速平均7.3％，2023年二季度以来平均仅4.4％，当前整体债务占GDP比重为304％，比2016年高约40个百分点，财政宽松空间受限，政府债务占GDP比重上升47个百分点至119％，税收和土地出让占GDP百分比过去四年下降4个百分点[41] - 全球经济团队预计全球增长将放缓至2.8％，今年以来抢出口支撑可能下半年让位于增长疲软，2017年全球经济增长加速至3.8％[41] - 本轮产能过剩关键行业落后产能有限，太阳能、电动车和电池供应链等领域多数公司是私营企业，协调供给侧整合更复杂，如私营企业在太阳能和电池行业市场份额超95％，电动车领域65％[44] - 太阳能领域中国供应量超全球需求量2倍以上，电动车电池方面超1.3倍[45]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色金属、建材（水泥、浮法玻璃）、快递、航空运输、生猪养殖、煤炭、医药、制造业（原料药、地质耗材） - **公司**：牧原股份、温氏股份、神农集团、东瑞股份、佳佳康、神华、陕煤、潞安环能、平煤、富宏翰林、洛城建华、上海一众、维亚生物、睿智医药、药明康德、康龙化成、普洛药业、先去制药、斯泰利、天邑股份、仙居制药、利方制药 纪要提到的核心观点和论据 1. **反内卷政策背景**：今年上半年我国实际经济增速达 5.3%超全年目标，提供调结构窗口；去年开始稳金融资产价格，今年债券市场为股市提供资金；全球通胀与美元贬值周期相关，今年美元贬值利于改善实体端价格[2] 2. **反内卷政策显效时间及资产影响**：预计明年上半年 PPI 明显改善，下半年或转正，交易策略可能从哑铃型向通胀策略切换；美元贬值，人民币汇率可能升破 7，外资或进入 A 股，利好龙头白马股，对债券市场不利[1][3][4] 3. **整治内卷政策对市场行情驱动作用**：引发两波市场行情，驱动因素包括推动 PPI 及工业企业利润回升、宏观经济环境改善、全球通胀与美元贬值周期、国内外资本市场联动效应[5] 4. **整治内卷与供给侧改革不同**：供给侧改革主要通过产能叠加产量及“三去一降一补”实现，整治内卷不仅涉及产能端，还包括企业、地方政府行为及行业自律，后续或分行业出台化解产业结构性矛盾政策[8] 5. **后续可能政策措施**：产能端设置淘汰落后产能目标、设立退出标准、提高低效产能经营成本，还可能通过并购重组等手段治理，发改委曾提及分行业出台化解产业结构性矛盾政策[9] 6. **整治内卷对债券市场影响**：近期债券利率上升，调整幅度大，需关注后续政策动向；债市表现与 PPI 回升无一致性关系，当前受风险偏好提升和估值处于历史高位影响，短期内面临逆风，急跌后反弹概率高，反弹时不建议追涨，应防守为主[10][11][12][13] 7. **有色金属板块表现**：近期表现强劲受宏观预期转变推动，市场受国内外宽松政策和市场预期影响，价格进入上行通道，但供应和需求格局相对健康，上涨空间有限；氧化锂和碳酸锂表现好，稀土和钨因供应端新逻辑及对外反制措施价格上涨[14][15][16][17] 8. **建材行业应对反内卷措施**：水泥行业通过错峰生产、产能置换等措施，但需强化监管，预计今年供给下滑 8% - 12%，价格探底后小幅波动；浮法玻璃行业通过产能置换和冷修调控，但执行力度不如水泥行业，需求疲软，价格弹性相比去年可能下浮 7 - 16 个点[18][19][20][21] 9. **快递与航空运输业反内卷举措**：快递业曾通过直接涨价指导和调整竞争格局应对，近期国家邮政局加强监管，义乌和华南地区有涨价趋势；航空运输业通过调整运力投放及票价策略应对[22][23][24] 10. **生猪产业反内卷进展**：供给侧改革开始，发改委和农业农村部提出产能调控目标，牧原等企业调减母猪存栏，预计猪价上涨，对 CPI 产生拉动作用；环保政策是调控产能重要手段[25][26][27] 11. **煤炭行业表现及反内卷措施**：焦煤、焦炭反弹显著，动力煤价格稳健，今年反内卷注重平稳供应与价格管控，推荐动力煤及焦煤相关大票[29] 12. **医药行业挑战及反内卷进展**：经历投融资下降、反腐等多重压制，创新药取得进展，官方表态支持发展，未来注重合理利润空间与发展空间[30] 13. **医药领域投资机会**：关注创新药公司如富宏翰林等，CXO 领域如维亚生物等，以及相对低估值标如普洛药业[31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年公司估值为 8 倍，预计明年 CDMO 业务加速增长[32] - 维亚生物 CDMO 业务有大客户订单，销售业务有业绩承诺，投资板块累计投资超 11 亿元[33] - 仙居制药今年估值约 17 - 18 倍，有望进一步提升，创新药和镇痛新药有进展[35] - 利方制药今年主业利润超 2 亿元，新批聪明药派甲酯，竞争格局良好[36]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：光伏、固态电池、锂电池传统材料、建筑建材、电力设备、人形机器人、AI电器设备、电信 - **公司**：阳光电源、德业股份、纳克诺尔、宏工、先导、银河、厦钨新能、当升科技、容百科技、不太来、恩捷股份、天赐材料、东电、哈尔滨电气、平高、西电、南瑞思源、安靠之电、阿尔卑斯、欧陆通、麦克米特、中环电器、申宏股份、王电器、弘元绿能、通威、大权、协鑫、新特 纪要提到的核心观点和论据 - **光伏行业** - **发展趋势**：集中在供给侧改革和价格修复，自6月末提出反内卷主题后光伏板块持续向上，政府对供给侧改革和价格修复重视，看好改革落地见效推动行业健康发展[1][2] - **投资环节**：建议关注硅料环节，预计现货价格修复至每吨6万元左右可改善企业盈利能力，多晶硅现货上涨、库存影响可控且新产能扩张受限；硅片、电池、组件等环节也有布局时机，逆变器基本面较好如阳光电源、德业股份等值得关注[1][4] - **核心驱动力**：供给侧优化和技术创新，通过政策引导实现优质发展，确保市场竞争良性有序[1][5] - **投资时机**：机构持仓处于较低水平，目前是布局良好时机，随着收储平台和收入过程规划推进，市场行情将持续发展[1][7] - **固态电池领域**：重点关注设备和材料端，下半年可能迎来大规模招标对设备端形成强催化，中小市值标的后期弹性突出；材料端电解质和正极材料方面有值得关注企业[1][8] - **锂电池传统材料环节**：目前盈利能力承压，但在反内卷背景下逻辑可能从光伏扩展到新能源其他环节，应重点布局如不太来、恩捷股份、天赐材料等企业[9][10] - **水电站项目** - **墨脱水电站**：核准于去年12月，上周末开工，主线沉寂但重要事件催化后行情爆发力强，对建筑建材、电力设备等领域产生显著影响，多个电力设备方向值得关注[11] - **雅江水电站**：已明确开工，每一步进展重要，开工第一吊成新闻热点，受全社会高度关注，是今年下半年电网端重要赛道[13] - **影响**：涉及多个方向映射到相关标的，潜在订单分配对企业产生长期积极影响，预计雅江水电站项目将迎来震荡向上行情[12][17] - **人形机器人产业链**：近期受相关会议影响可能形成催化，市场等待下游向上游反馈及推出有产品力的终端产品，目前情绪端观望[14] - **AI电器设备领域**：重点在于资本开支进展，海外AI需求高，下游应用服务发展对算力需求增加，重点瞄准服务器电源和HVDC两个赛道，有优秀标的[15] - **投资方向**：未来关注光伏反内卷主线、雅江水电站项目以及关键池，光伏反内卷主线会向其他环节扩散，关键池在设备和材料端有催化作用[17] - **电信板块**：7月末至8月预计有良好发展前景，建议关注光伏反内卷、雅江水电站项目以及关键池等方向[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 阿尔卑斯公司将资本开支从750亿美元上调至850亿美元用于扩展AI与云业务基础设施，Germany产品每月处理量已超过980万亿个tokens自5月以来翻了一倍[15]

纪要涉及的行业 钢铁、煤炭、黑色系产业链 纪要提到的核心观点和论据 1. **钢材出口情况** - 2025 年预计出口超 1 亿吨，可能达 1.1 - 1.2 亿吨，同比增约 10%，因海外需求旺盛和成本优势，海外市场需求同比增速约 1.5% [1][3] - 卷板类出口占比下降，钢坯和螺纹钢出口占比显著提升，钢坯出口量增 3 - 4 倍 [4] - 7 月新接订单显著下降，或致四季度出口数据恶化 [1] 2. **黑色系产业链库存** - 2022 年至今处于去库存状态，各环节维持低或中低库存，无单边投机行为 [1][5] - 期货市场深度贴水现货，钢材贴水 200 多元，美胶 10% - 20%，铁矿石百分之十几 [5] 3. **市场交易逻辑变化** - 7 月前碳元素成本坍塌致价格普跌，钢厂利润改善；7 月后转向“反内卷”题材炒作 [1][3][6] - 焦煤、多晶硅涨幅显著，受中央财经委员会会议影响 [1][6] 4. **钢厂利润情况** - 上半年电炉钢厂无利润，高炉钢厂 100 - 200 元，得益于动力煤和焦煤让利 [1][7] - 目前钢厂利润较高，但下游加工厂利润收窄，终端需求未跟上 [19] 5. **焦煤价格及市场情况** - 价格从 700 元涨至 1200 元，涨幅 60% - 80%，持仓量大幅增加 [9] - 多头逻辑基于反内卷会议对供给侧改革预期，预计 PPI 上升 [10] - 交易所未干预，仅呼吁理性交易 [9] 6. **反内卷政策影响** - 钢铁和煤炭行业暂无真正减产迹象，政策目的是规范竞争，非解决产能过剩 [11] - 执行效果取决于监管和执法措施，后续可能需半年出细则 [20][21] 7. **市场走势预测** - 短期内炒作反内卷题材，若电炉利润恢复、垒库，可能旺季不旺 [20] - 8 月铁水微增，钢联五大材或进入垒库阶段，出口需求下降 [2][23] - 若相关文件不落实，旺季现货价格有压力，焦煤焦炭或回调 [24] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **钢铁行业政策要求**：工信部对钢铁等行业提出控增量、优化存量及淘汰落后产能等要求，但落后产能定义待明确，执行难度大 [18] 2. **淡季市场表现**：现货涨幅有限，情绪或交易属性大于实际影响，需关注煤矿和钢厂减产情况 [14] 3. **供给侧改革差异**：当前更多靠地方政府和企业自主执行，类似前几年限产传闻炒作后不了了之情况可能重演 [26] 4. **原材料价格上涨背景**：需求上行但涨幅不及盘面，有效正反馈需需求和供给侧改革叠加，目前市场仍处下跌趋势 [28][29] 5. **行业需求带动情况**：造船、电力行业表现好，但传统汽车、家电过剩，国内制造业需新增量才有正反馈行情 [32] 6. **钢厂与原料端关系**：钢厂无新增高炉产能意愿，原料端扩张投产，未来两三年钢厂利润或较好 [33] 7. **国内基建项目影响**：雅鲁藏布江工程短期未拉动需求，中长期待观望，市场预期需谨慎乐观 [34]

纪要涉及的行业 化工行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **供给侧改革的必然性** - 传统市场出清机制失效，大型龙头企业抗风险能力强，价格下跌未引发破产潮，如多晶硅和光伏领域价格下跌但龙头企业未破产[1][6] - 历史消化过剩产能的三种方式（供给端市场化出清、地产需求带动内需、出口）均面临挑战，地产需求不再强劲，出口有不确定性[3][4] - 2025年上半年行业供需失衡，价格跌至历史低位，传统需求拉动模式受限，需供给侧改革恢复盈利水平[1][5][8] 2. **当前行业供需情况** - 供给端在建工程同比下降5%，固定资产投资减速，但新增产能消化需长时间[5] - 需求端多数产品价格上半年处于历史低位，如工业硅价格曾跌至7,000元/吨，产品价差大幅缩小，多晶硅和光伏产品价格下跌但企业未破产[5] 3. **投资策略调整** - 全市场对化工板块配置普遍偏低，关注即将出台新政策，根据政策导向调整策略[7] - 关注具备技术优势、成本控制能力强且有长期发展潜力的龙头企业，跟踪宏观经济和政策动态[7] - 增配化工板块，优先买龙头企业，如大连化、恒力石化等；关注周期拐点近的行业如涤纶长丝；关注短期涨价品种如草甘膦、有机硅等；关注潜在去产能空间大的传统行业如纯碱、氯碱等[18] 4. **行业未来发展前景** - 依赖供给侧改革削减过剩产能恢复盈利水平，若改革有效且需求端拉动，化工股票有显著弹性，目前估值低，上涨潜力大[9] - 历史上供给侧改革和需求拉动曾带来显著增长，如2015年对钢铁、煤炭等行业改革成功[10] 5. **政策措施** - 2024年开始政府针对反内卷及恶性竞争采取措施，在光伏、钢铁等领域介入缓解问题[2][15] - 最新政策有稳增长与调结构优供给政策、碳排放双控新政策，旨在淘汰落后产能，提高能耗标准，减少地方重复建设，年底及明年底分步骤设备以旧换新[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **行业历史表现** - 2024年ST沧州大化和鲁西化工表现突出，鲁西化工产品线丰富产品暴涨，ST沧州大化从巨亏到巨赚股票涨十几倍，此波周期由需求驱动后供给侧改革加速[13] - 2016 - 2017年周期由需求推动并伴随供给侧改革加速，PPI涨幅高，扩产后仅龙头企业扩展；2020 - 2021年新冠疫情后出口拉动需求，碳中和政策影响新能源相关品种；2022年至今行业因过剩产能压制价格进入熊市[14] 2. **子行业情况** - 聚酯瓶片（BOPET）领域相关公司连续亏损多季度，随着自救措施及政策支持，拐点可能很快到来[18] 3. **宏观经济及市场影响** - 2025年下半年全球将经历大规模降息潮，必然拉动需求，国内是否有更猛烈降息不确定[21] - 反内卷会抬高化工行业底部利润，光伏行业国家划定底线对龙头公司是利好，可能带来30%涨幅，现在是投资白马股重要时机[22][23] 4. **龙头企业市场空间** - 以华鲁恒升为例，即使行业整体亏损其有底部利润，反内卷后行业恢复正常盈利业绩预计增长50%，股票至少有50%上涨空间，若有需求增速政策可能有三到五倍涨幅[20]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：中孚实业 - 行业：电解铝行业 纪要提到的核心观点和论据 公司亮点 - 权益产能提升：2025 年收购豫联集团 24%股权，使电解铝权益产能增加约 12 万吨，在产能受限背景下实现增长[2][3] - 成本优化：四川省电力结算方案调整，用电成本下降；氧化铝价格下跌，降低生产成本，扩展电解铝环节利润空间[2][4] - 业务改善：铝加工业务采用进料加工复出口策略，预计第三、四季度业绩改善，推动 2025 年整体业绩增长[2][6] - 盈利预期增长：预计 2025 - 2027 年净利润分别为 19.8 亿元、24.6 亿元和 27.5 亿元，受益于产能提升、成本优化和加工业务改善[2][7] - 激励计划：推出不超过 12.5 亿元员工持股计划和未来三年分红计划（分配利润不低于当年可分配利润 60%），增强发展信心[2][7] 公司风险 - 原材料价格波动：氧化铝和煤炭价格波动影响成本[2][9] - 电价结算调整：四川省电价结算方案调整带来成本波动[2][9] - 国际铝价波动：国际市场铝价大幅波动影响公司收益[2][9] - 限电影响：四川枯水期限电可能影响正常生产[2][9] - 加工费不稳定：外料加工费能否持续稳定是潜在风险[9] 行业情况 - 供给侧改革：自 2017 年推进，持续强调节能降碳，对产能置换提出要求；2025 年国内运行电解铝产能利用率达 98.22%，新增产能有限[16] - 海外供应：海外新建项目集中在印度、印尼等国，建设进度慢，2025 年新增量有限，主要增量或在明后年；欧洲复产进展预计不快[17][18] - 需求结构变化：2017 - 2024 年铝建筑属性减弱，交通、电力等领域需求占比增加；2025 年关注进出口变化，全球铝需求总体稳增长[20] - 行业利润：2024 年底到 2025 年 1 月初，电解铝环节利润被压至负 2000 元左右，现维持在 3000 元左右[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司发展挑战：2019 年前电解铝厂在河南，采暖季限产，资产使用效率和价值下降；转移产能至四川导致固定资产减值损失和 2018 年底亏损；2020 年申请重整，截至 2021 年 6 月审查债权约 155.6 亿元[11][12] - 重整计划：2021 年 8 月公布，以每 10 股转增 10 股实施资本公积金转增股本；要求 2021 - 2023 年归母净利润达标，公司完成业绩承诺[13] - 业务布局：主要业务为铝加工和电解铝，2024 年铝加工业务营收占比 63%、毛利占比 53%，电解铝业务营收占比 32%、毛利占比 39%；煤炭、电力和蒸汽贸易业务量小，对利润贡献小[14] - 员工持股计划细节：投资总额不超过 12.5 亿元，约 7 亿来自破产重整账户，其余从二级市场回购；截至 7 月 21 日，还有约 2.56%股本比例需回购；可能不买满[8][22][33] - 分红计划细节：满足条件每年分配利润不少于当年可分配利润 60%；截至第一季度末母公司未分配利润为负 5.9 亿元，2025 年底有望补平，2026 年预计分红 12 亿元[8] - 产能情况：拥有约 26%股权，权益产能约 60 万吨煤炭，90 万千瓦火电装机，69 万吨铝精深加工产能，50 万吨再生铝项目（首个 15 万吨 UBC 铝合金液项目已投产，现有产能约 10 万吨），轮毂精深加工每年生产 150 万个[10] - 产量预期：2025 年电解铝预计产量 73 万吨，2024、2026、2027 年假设满产预计产量 75 万吨左右；铝加工假设全部正常运行[27] - 煤炭生产：仅考虑新丰和金岭煤业生产，2025 - 2027 年煤炭产量预计均为 165 万吨左右[28] - 商品价格预期：2025 年铝均价 2 万元/吨，2026、2027 年分别上涨 500 元/吨；2025 年氧化铝均价 3200 元/吨，2026、2027 年均为 3100 元/吨；煤炭价格约 700 元/吨[29] - 公司估值：2025 - 2027 年估值水平分别为 9.6 倍、7.7 倍和 6.9 倍，相较于同行略高，但分红对应市值空间大[31] - 业绩弹性：铝价每上涨 1000 元，公司业绩增加约 5 亿元；氧化铝价格每下跌 100 元，公司业绩增加 1 亿元；每下降 2 分钱电价，公司业绩增加 1 亿元；每上涨 100 元加工费，公司业绩增加 5400 万元；大幅波动铝价和加工费下调可能侵蚀利润[32]

行业与公司概览 - **快递行业**：价格调涨与监管介入应对内卷，义乌地区价格从年初1.3元降至5月底1元后回升至1.1元，广东地区跟进调涨会议[1][4] 申通收购单鸟快递提升市占率，通过直营与加盟网络融合降本，单票利润弹性显著（2024年数据）[1][4][5] - **航空业**：民航局主导反内卷会议，通过限底价政策和改善OTA扰动（如民航版12306系统）稳定价格，暑运客流不佳促航空公司联盟[1][6] 推荐顺序：华夏航空、三大航港股、吉祥春秋及三大航A股[3][6] - **大宗品**：佳友国际受益于焦煤期货价格从720元涨至1,200+元，非洲项目放量（如赞比亚公路投产），成本端压力测试完成[1][7] - **化工行业**：CCPI指数环比涨1%至4,067点，TDI、有机硅等品种领涨[8] 投资机会来自景气见底（PPI同比-4.6%）、流动性宽松（鹏华化工ETF规模增110%）及政策催化（反内卷措施）[9] - **煤炭板块**：政策利好推动全周涨8%，焦煤公司（如潞安环能）突出，市场预期供给侧改革重来，目标去除2亿吨过剩产能[2][18][22] 核心观点与论据 **快递行业** - **价格调涨**：义乌价格回升至1.1元，广东多地召开调涨会议[4] - **申通策略**：收购单鸟快递提升单量与市占率，直营与加盟网络协同降本[4][5] **航空业** - **政策干预**：限底价+民航信息网络优化减少OTA杀熟[6] - **推荐逻辑**：华夏航空因弹性优先，三大航港股因估值优势[3][6] **大宗品（佳友国际）** - **焦煤期货**：价格涨幅达66.7%（720→1,200+元）[7] - **非洲项目**：赞比亚公路投产带来下半年增量[7] **化工行业** - **景气指标**：PPI负增长已持续33个月，接近历史周期尾声（20-40个月）[9] - **政策催化**：老旧设备认定标准修改、价格法修订推动纯碱等期货品种上涨（纯碱+16%）[9] - **子行业机会**： - **农药**：草甘膦淡季涨3,000元，麦草畏需求因美国EPA批准增加（扬农化工产能2.5万吨）[12] - **涤纶**：长丝产销270%，POY库存降至16.5天（桐昆股份、新凤鸣股份弹性大）[12] **煤炭板块** - **政策重点**：控制新增产能、规范超产（类比2016年276工作日限产），强化供需监测[19] - **长期前景**：供需平衡加速，建议配置（潞安环能等）[21][23] 其他重要内容 - **有色金属**：稀土磁材板块存在预期差（如郑海磁材市值有望达200亿元，当前140亿元）[15] - **钢铁板块**：华凌钢铁涨32%，淡季去库存+政策催化（雅鲁藏布江水电站用钢）[16][17] - **新材料**：高速树脂产业链景气（东材科技业绩上修潜力）[14] 数据与单位换算 - **快递价格**：1.3元→1元→1.1元（义乌）[4] - **焦煤期货**：720元→1,200+元[7] - **化工ETF**：规模增15.4亿（+110%）[9] - **涤纶库存**：POY 16.5天，FDY 23.8天[12] 注：所有观点均基于原文引用，未添加主观分析。

行业与公司概述 - 电解铝行业受益于能耗限制，产能受限，海外投产缓慢，使其在过去改革中保持良好状态，未出现过度竞争或相关政策干预[1] - 电解铝属于过去两轮改革最成功的品种之一，供给维持刚性状态，价格和盈利水平处于历史较高水平[2] - 有色金属需求端表现出更好的成长性，新能源风光车、电网升级等因素使得铜、铝等有色金属稳步创新高[9] 历史经验与行情持续性 - 历史上通过政策干预和需求刺激可有效控制供给端并推动行情持续，如16-18年淘汰产能（约400多万吨，占比10%-20%）和21年中美疫情后经济修复[1][3] - 行情持续需终端需求刺激，如投资水电站、基建项目等，类似于过去地产需求放开、汽车购置税优惠等措施[1][4][5] - 电解铝在15年之前因需求下滑导致行业盈利状况糟糕，16-18年改革后供给刚性得到有效约束[3] 当前市场表现与原因 - 商品价格上涨主要因需求增加和能耗管控，钢、铝、铜等高能耗品种产量减少10%-15%，价格创2007年以来新高[7] - 铝表现较好因其高电耗（每吨铝需1.35万度电，占全国7%以上用电量），停产复产成本高，双碳背景下产能受限（4500万吨天花板）[8][9] - 电解铝行业严格控制超产，弹性较小，利用率提升仅1%-2%，99%以上利用率几乎无弹性空间[9] 未来展望与投资建议 - 未来3-5年，铝和铜仍是重点推荐品种，最佳买入时机是美国降息逐步放缓阶段[1][10] - 短期内铝板块具有较强韧性，预计价格中枢稳步上移，年化需求增长约3%，供给增长约2%[11] - 高分红板块备受关注，电解铝行业现金流从200亿提升至800-1000亿，负债率从60%-70%降至30%-40%，PB约1.5倍，分红率以10%速度提升[11] 推荐标的 - 高分红公司：港股中国虹桥、A股鸿双控股、天山铝业、中富实业，分红率高且性价比空间大[11] - 对铝价敏感公司：神火、云铝股份、华腾线，弹性较大，估值或抬升50%甚至翻倍[11] - 虹桥宏创市值接近2000亿，股息定价空间大[11] 其他重要信息 - 铝生产依赖大容量、可连续运行的火电或水电，停产复产时间长且成本高[9] - 有色金属更多应用于家电、汽车、3C电子等领域，相对于房地产业更具性价比[9] - 电价下调及成本下降使得电解铝行业盈利情况保持良好[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受国内反内卷行动影响，镍价与不锈钢价格显著反弹，不锈钢与精炼镍存在利润修复政策预期，但不锈钢库存高企、供给未大幅收缩，过剩局面难扭转，投机需求对短期盘面价格影响有限，预计后市矿价阴跌，带动产业链价格中枢下移，应关注不锈钢企业减产情况及国内需求刺激政策 [14] 根据相关目录分别进行总结 不锈钢价格存在修复预期，但高库存限制价格上涨弹性 - 反内卷行动旨在修复企业利润、扭转通缩预期，不锈钢行业符合目标，2021年底以来受地产需求疲软影响价格持续下跌，企业利润率基本为负，截至2025年7月25日，国内自产高镍铁企业生产304不锈钢利润率降至 -6.02% [5] - 不锈钢行业市场集中度不低，CR10高达83.8%，CR5为59%，但企业利润率低迷与“高产量、高库存”经营策略有关，过去一年印尼高品位镍矿价格上涨，中资企业缺乏议价权致成本增加，且企业未收缩产量，价格竞争激烈，成本压力难向下游传导 [5] - 短期不锈钢价格反弹源于投机需求短暂改善需求端，库存短期小幅去化，但库存仍处较高水平限制价格向上弹性，截至2025年7月17日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存为114.8万吨，周环比减少1.69%，社会库存消化慢，当前库存处相对高位 [6] - 7月不锈钢有减产预期但力度不及预期，7月全国43家不锈钢厂预计排产量为326.8万吨，环比减少0.7%，同比减少1.2%，在库存高企、供给未大幅收缩背景下，对本轮反弹高度悲观 [6] - 拉长时间看，不锈钢价格低迷核心在于需求侧疲软，产能过剩、需求持续向下，即使供给侧发力价格也只能止跌难回升，企业间价格竞争难消除，下游需求显著回暖前价格难有起色 [6] 镍铁价格或持续承压，镍价反弹缺乏支撑 - 近期受不锈钢价格回暖影响，镍铁价格短期修复，但镍铁生产利润率仍极低，在产镍铁产线主要集中在印尼，受反内卷影响有限，基于不锈钢价格偏弱运行判断，预计镍铁需求回升有限，难支撑企业较好利润水平 [12] - 成本端镍矿供应有转松预期，2025年印尼镍矿RKAB批准配额量高达3.64亿吨，后续印尼产量释放叠加菲律宾矿镍出口供应回升，镍矿及镍铁价格或进一步走跌 [12] - 短期镍价锚定RKEF转产成本，精炼镍相较镍铁溢价是观察指标，溢价偏高时部分产线从镍铁转产高冰镍，增加精炼镍潜在供应，对镍价构成利空，目前价差反弹至偏高水平，后市或拖累镍价 [12]