公司动态 - 易方达基金申请在澳门设立公司已获证监会备案通过 后续将向澳门金融管理局提交申请 获批后该公司将正式成立 [1] - 该公司名称拟为易方达投资基金管理（澳门）股份有限公司 将致力于为澳门等地区投资者提供资产管理及相关服务 [1] - 易方达基金此次在横琴粤澳深度合作区执行委员会的指导下在澳门设立公司 可以充分发挥其专业能力和区位优势 [2] 战略布局 - 易方达基金积极响应推进资本市场高水平对外开放 加快国际化布局 [1] - 在澳门成立公司后 易方达基金将能更好地立足粤港澳大湾区 持续探索跨境金融产品和业务创新 [2] - 公司将不断提升全球资产配置能力和境内外客户服务能力 努力打造一流投资机构 助力中国资本市场高水平对外开放 [2] 国际合作 - 澳门作为世界上唯一以中文和葡文为官方语言的地区 是连接中国与葡语国家的桥梁 [2] - 2024年8月 易方达基金与葡语国家巴西的伊塔乌资产管理公司签署了合作备忘录 [2] - 伊塔乌资管旗下挂钩易方达MSCI中国A50互联互通ETF的产品（代码：SILK11）已在巴西证券期货交易所上市 [2] 区位优势 - 澳门在促进中国同葡语国家经贸合作中发挥着重要平台作用 [2] - 随着对外合作持续扩大 澳门"一中心、一平台、一基地"的作用日益彰显 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入15.65亿元同比增长17.36% [1] - 2025年上半年净利润3.63亿元同比增长17.04% [1] - 连续四年半营业收入及净利润持续提升 [1] 区域营收结构 - 亚太区域营收8.08亿元同比减少1.7% [1] - 美洲区域营收3.41亿元同比增长21.75% [1] - 欧洲中东及非洲区域营收4.16亿元同比增长89% [1] - 海外营收占比提升至总收入的58% [1] 国际化布局 - 收购西班牙公司Creo Medical S.L.U. 51%股权拓展欧洲市场 [2] - 泰国制造中心将于2025年底正式投产 [2] - 海外营收同比增长45% [1] 研发创新 - 2025年上半年研发投入8828万元同比增长26.88% [2] - 研发费用占营收比例5.64%同比提升0.42个百分点 [2] - 新增专利申请64项含国外发明专利申请8项 [2] - 新增专利授权48项含发明专利18项 [2] - 累计获得701项专利含发明专利203项 [3] 产品进展 - 三臂夹等创新产品获得市场准入 [2] - 新一代胆道镜、支气管镜和热穿刺支架进入注册提交阶段 [2] - 主要产品包括内镜诊疗器械、微波/射频消融设备及耗材、一次性内镜三大系列 [1] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利5元合计派现9346.27万元 [3] - 分红金额占当期净利润比例25.72% [3] - 上市六年累计分红9.78亿元 [3] - 当前推进3000万至5000万元股份回购计划 [3] - 截至7月末已回购1.57万股支付资金97.74万元 [3] 资本运作 - 自2019年IPO募资17.49亿元后未实施再融资 [3] - 科创板首批上市公司之一 [1]

核心观点 - 国产医疗器械行业成长逻辑从"国产替代+渗透率提升"升级为"国际化拓展+技术创新"，估值体系面临重构 [2] - 政策环境优化、设备招标回暖及渠道库存去化等多重因素叠加，预计2025年下半年至2026年行业将逐步迎来业绩拐点 [2] 政策边际改善驱动行业拐点与估值修复 - 2021-2024年医疗器械板块持续下行，2023-2024年因医疗合规要求升级及设备更新节奏放缓进一步承压 [3] - 高值耗材：集采政策优化推动估值修复，渗透率提升空间广阔 [4] - 医疗设备：2024年Q4招标增速已现拐点，预计2025年Q3龙头公司业绩企稳回升 [5] - IVD（体外诊断）：化学发光领域Q4或2026年有望量价企稳，中长期国产替代潜力显著 [6] - 低值耗材：关税政策下关注海外产能布局及大客户合作进展 [7] - 家用器械：呼吸机、CGM等赛道空间广阔，关注消费景气度及国际化拓展 [8] 企业战略转型催生新增长曲线 - 降本增效：通过规模化生产、工艺优化及供应链管理维持利润率 [9] - 技术创新：差异化产品布局分散集采风险，医保政策为创新器械提供更长放量周期 [10] - 消费转型：医保控费影响较小，消费升级驱动可选医疗需求增长 [11] - 国际化突破：海外价格体系稳定，国产企业凭借成本与供应链优势加速出海 [12] - 并购整合：通过并购突破原有赛道天花板，布局新兴领域（如手术机器人、脑机接口） [13] 中国创新器械产品迈向全球领先 - 联影医疗：全球首台全身PET/CT、独家5T MR [15] - 迈瑞医疗、新产业：化学发光检测速度全球领先 [15] - 赛诺医疗：COMETIU颅内支架获FDA突破性认定，填补全球空白 [15] - 南微医学：和谐夹打破进口垄断，欧美市场热销 [15] - 心脉医疗：Castor分支型主动脉支架为全球首款获批产品 [15] - 乐普医疗、沛嘉医疗、先瑞达：部分产品研发布局国际领先 [15] - 时代天使：隐形牙套方案积累复杂病例经验，加速全球化布局 [15] 全球医疗器械龙头的成长路径 - 出海战略：从国产替代转向全球竞争，依托本土化运营与工厂建设实现海外业务高增长 [16] - 技术创新：研发投入驱动产品迭代，部分企业通过license-out模式加速国际化 [17] - 并购整合：参考美股器械巨头（10-100倍增长案例），中国企业有望通过并购释放全球成长空间 [18] 投资机会分析 - 港股方向：关注具备license-out潜力的企业、估值修复标的、集采出清后优质企业及国际竞争力强的创新器械龙头 [19] - A股方向：关注2025年Q2-Q3高增长或拐点兑现标的、集采优化政策受益企业及医疗新科技（脑机接口、AI医疗、手术机器人） [20] - 中国医疗器械行业正从"跟随者"向"引领者"转型，技术创新与国际化布局将成为核心驱动力 [20]

业绩表现与机构调研 - 上市券商中期业绩预告显示强劲增长动能，部分公司净利润同比增幅突破1000%，显著高于机构预测均值 [1] - 下半年以来已有8家券商接待机构调研，参与机构涵盖公募、私募及同业，去年同期仅4家 [1] - 大型券商因业务全面性受关注，部分细分领域突出的中小券商成为调研"常客" [1] 财富管理转型 - 财富管理业务成为机构调研高频话题，重点关注客户分层、产品体系建设、投顾团队培养 [2] - 广发证券聚焦"高质量客群和高效率线上运营"，线上线下并举拓展服务 [2] - 国信证券推广"全账户提佣"投顾模式，强化AI投顾及智能交易工具，投顾业务快速增长 [2] 差异化发展路径 - 中小券商在头部主导格局下寻求错位竞争，政策引导强化差异化发展关注度 [3] - 华西证券推进财富管理3.0转型，深耕重点区域和行业 [3] - 国海证券在泛财富管理、机构业务领域打造特色，拓宽服务范围 [3] 国际业务布局 - 头部券商在中国香港及海外市场的拓展、跨境服务能力及风控措施受关注 [5] - 招商证券国际业务采取"短期聚焦香港、中长期布局全球"策略，推进数字化、客群经营和专业能力建设 [5] - 申万宏源以香港为中心建立全牌照平台，加强境外投行和跨境衍生品业务 [6] - 国元证券旗下国元国际强化与母公司协同，抓住内地企业赴港上市机遇，拓展财富管理产品体系 [6] 行业格局分析 - 头部券商如中信证券、国泰海通已初步形成一流投行格局，剩余席位紧张 [4] - 中小券商多围绕区域禀赋和股东资源探索差异化模式 [4]

迈瑞医疗 20250804 电话会议纪要总结 公司概况 - 迈瑞医疗是A股医疗器械龙头，业务涵盖生命信息与支持、体外诊断及医学影像三大板块[2] - 通过自主研发和并购整合实现高端化与国际化布局[2] - 2020年成为国内医疗器械板块收入超过200亿元的绝对龙头[4] 业务板块表现 **生命信息与支持业务** - 2025年上半年同比下滑11%，国内市场承压[8] - 监护仪、麻醉设备国内市场份额超50%，全球排名第三[9] - 国际业务实现双位数增长，主要得益于监护仪、除颤仪及呼吸机需求增加[8] - 预计2025年恢复稳健增长，25-27年增速分别为8.58%、12.52%[22] **体外诊断(IVD)业务** - 2025年上半年收入137.65亿元，同比增长10.82%，首次成为最大收入来源[8] - 国际IVD业务同比增长超过30%[8] - 化学发光领域成为国产第一厂家[9] - 2024年国内排名第三，生化业务市占率首次超过15%[20] - 预计25-27年增速分别为7.5%、19.37%和19.62%[22] **医学影像业务** - 2025年上半年收入74.98亿元，同比增长6.6%[8] - 国际医学影像同比增长超过15%[8] - 超声业务国内市场占有率首次超过30%，高端型号占比达60%[9][19] - 预计25-27年收入增速分别为3.19%、10%和10%[22] **微创外科业务** - 2025年上半年同比增长超过30%[8] - 硬管内窥镜市场潜力巨大，外资品牌市占率超70%，国产替代空间广阔[13] - 微创外科手术耗材市场规模预计2024年达408亿元人民币[13] - 超声刀市场规模预计2024年达59.74亿元人民币[13] 国际化进展 - 产品远销190多个国家，在40个国家设有63家境外子公司[10] - 在13个国家布局本地化生产项目[10] - 监护麻醉设备已在欧美顶级医院实现大规模装机[12] - 在欧洲突破230多家高端客户[12] 技术创新与解决方案 **三瑞系统** - 睿智联：累计装机超千家医院，新增350多家三甲医院[15] - 睿智云：覆盖全国31个省市自治区，总装机超15,600套[15] - 睿智检：覆盖全国590家医院，80%为三级医院[15] **人工智能** - 重症大模型在多家顶级医院临床使用，病历书写效率提升近30倍[17] 并购与战略布局 - 收购汇泰进入心血管耗材市场[7] - 通过收购Data Scope等公司加强海外布局[7] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为119.60亿元、131.31亿元和152.80亿元[3] - 对应PE分别为23倍、21倍和18倍[3] - 维持买入评级[3] 市场与政策影响 - 2021年医药板块调整及安徽化学发光集采对股价产生影响[5] - 2023年反腐行动及25省坏发光集采价格缓和影响行业情绪[5] - 2024年国务院设备更新政策推动公司发展[5] 产品市占率 - 监护仪、麻醉设备国内份额超50%，全球第三[9] - IVD业务全球排名第三[9] - 超声业务国内市占率首次超30%[9]

公司上市与战略定位 - 公司将于8月7日通过联交所首例H股吸收合并私有化加介绍上市案例登陆港交所主板 股票代码"06887 HK" [1] - 上市标志着国内创新药企在资产证券化与国际化探索中迈出重要一步 [1] - 公司以"创新"和"国际化"双引擎推动发展 致力于"为老百姓做好药"的企业信念 [1] 研发创新体系 - 公司自2003年成立起就以自主创新为核心经营内核 2005年建立研究院 [2] - 首款创新药磷酸依米他韦于2020年获批上市 突破国外专利壁垒 [2] - 拥有抗感染新药研发全国重点实验室 在感染 慢病 肿瘤三大领域形成差异化优势 [3] - 现有3款已获批创新药 49款在研创新药 其中1款即将获批 10款处于临床II III期 [3] - 构建覆盖小分子 小核酸 ADC PROTAC 抗体及CAR-T等多类型药物的自主研发体系 [3] - 联合华为云 深势科技打造"AI+生物医药"生态 首款AI发现的治疗MASH新药已进入临床 [4] - 研发团队达1100多人 吸引多名来自诺华 辉瑞 哈佛大学等机构的海外科学家 [4] - 累计获得2500多项发明专利 20多个国家重大专项及中国专利金奖等荣誉 [5] 国际化布局 - 建立国际一流的研发 生产 注册与商业化全链条能力 在8个国家设立销售分公司 [6] - 多个工厂通过美国及欧洲多重GMP认证 多次以"零缺陷"通过美国FDA认证 [6] - "造船出海"成果：欧美地区68种药品获批 4个创新药开展海外临床试验 2个获FDA孤儿药资格认定 [7] - 2022年芬戈莫德成功挑战原研药专利 成为首家在美国专利挑战获胜的中国药企 [7] - 甘精胰岛素在美国申请上市 有望成为首家在美国上市胰岛素的中国企业 [7] - "借船出海"策略：2024年11月与英国Apollo公司签署近10亿美元授权协议 [7] - 特发性肺纤维化新药伊非尼酮在美国完成I期临床并获FDA孤儿药资格认定 [7] 产品管线与竞争优势 - 专注于乙肝功能性治愈 拥有国内唯一完全自主知识产权泛基因型丙肝治疗方案 [3] - 糖尿病治疗领域：甘精胰岛素在美申报上市 新药奥洛格列净即将获批 [3] - 代谢疾病赛道以GLP-1为基础 从多靶组合 超长效等维度进行差异化竞争 [3] - 小核酸平台拥有独特递送技术 孵化超10款管线 首款治疗乙肝小核酸新药已申请临床 [3] 行业环境与政策支持 - 2025年上半年跨国药企与中国药企交易金额占全球交易总量32% [6] - 2025年国家发布《支持创新药高质量发展的若干措施》支持借助香港优势走向世界 [8] - 行业迎来创新黄金时代 政策红利密集释放 步入高速成长通道 [9] 未来发展战略 - 通过上市整合全球研发 生产 商业化闭环 实现"创新+国际化"双引擎驱动 [9] - 加速推动数十款创新药走向市场和出海交易 深化海外布局 [9] - 目标成为深耕中国市场并具备全球影响力的创新药标杆企业 [9][10] - 坚定走高科技研发创新之路 用更多好药回报患者 用成长性业绩回报投资者 [10]

公司上市与里程碑 - 东阳光药将于8月7日以联交所首例H股吸收合并私有化加介绍上市案例身份登陆港交所主板，股票代码"06887.HK" [1] - 此次上市标志着公司深耕创新二十载发展史上的里程碑，也是国内创新药企在资产证券化与国际化探索中的重要一步 [1] - 公司创始人张中能以"用科学研究改善人类生活品质和生命健康"为使命，于2003年成立东阳光药 [1] 创新研发成果 - 公司已布局49款在研创新药，其中3款已获批，1款即将获批，10款处于临床II、III期 [3] - 研发管线覆盖感染、慢病、肿瘤三大高临床需求领域，具有差异化优势 [2] - 已构建覆盖小分子、小核酸、ADC、PROTAC、特异性抗体及CAR-T等多类型药物的自主研发体系 [3] - 拥有2500多项发明专利、20多个国家重大专项、中国专利金奖等高水平产出和荣誉认证 [4] 国际化战略布局 - 已在美国、德国等8个国家设立销售分公司，阿奇霉素片在德国市场同类药品中占有率第一 [5] - "造船出海"方面：欧美地区有68种药品获批，4个创新药开展海外临床试验，2个获得FDA孤儿药资格认定 [6] - "借船出海"方面：2024年与英国Apollo公司签署近10亿美元授权协议 [6] - 甘精胰岛素已在美国申请上市，有望成为国内首家在美国上市甘精胰岛素类似药的企业 [6] 技术平台与人才 - 小核酸已建立全技术链整合的研发平台，拥有独特递送技术，孵化超10款管线 [3] - 联合华为云、深势科技打造"AI+生物医药"生态体系，首款AI发现的治疗MASH新药已进入临床 [3] - 研究院现有1100多名研发人员，吸引多名来自诺华、辉瑞、哈佛大学等国际顶尖机构和药企的海归科学家 [3] 产品管线亮点 - 拥有国内唯一完全自主知识产权泛基因型丙肝治疗方案 [2] - 特发性肺纤维化新药伊非尼酮临床结果优异，已在美国完成I期临床并获FDA孤儿药资格认定 [6] - 治疗糖尿病新药奥洛格列净即将获批上市 [2] - 代谢疾病赛道以GLP-1为基础，从多靶组合、超长效、小分子、新型递送等维度进行差异化竞争 [2] 行业背景与政策支持 - 2025年上半年跨国药企与中国药企达成的交易金额占其全球交易总量的32% [5] - 2025年国家发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，支持创新药企业借助香港、澳门优势走向世界 [7] - 医药产业与资本市场形成共识：持续创新能力及国际市场竞争力是评估上市药企核心价值的关键 [5] 未来发展规划 - 上市后将打通全球研发、生产、商业化闭环，实现"创新+国际化"双引擎驱动 [8] - 计划加速整合全球优质资源，推动数十款创新药加速走向市场和出海交易 [8] - 目标成为深耕中国市场并具备全球影响力的创新药标杆企业 [8]

业绩表现与财务预测 - 公司中期业绩有所承压 [1] - 调整2025-2027年归母净利润预测至14.95亿元/20.06亿元/23.56亿元（原预测16.25亿元/24.82亿元/31.07亿元） [1] - 对应PE分别为19.2X/14.3X/12.2X [1] 战略布局与业务发展 - 海外并购加快出海战略和国际化布局 [1] - 收购智利建材零售超市头部企业搭建国际化建筑建材零售渠道 [1] - 防水主业市占率持续提升 [1] - 非房板块、非防水业务和海外市场开拓有望打开成长空间 [1] 经营优化与结构调整 - 通过组织架构调整优化渠道结构和经营质量 [1] - 积极培育新业务板块 [1] - 业务结构调整效果已经开始显现 [1]

京东国际业务布局 - 京东计划通过全资子公司JINGDONG Holding Germany GmbH以每股4 6欧元现金对价收购CECONOMY所有已发行及流通股份 [2] - 交易完成后CECONOMY将私有化退市 [2] - 京东计划于2026年在欧洲推出电商业务 [2] CECONOMY公司背景 - CECONOMY是欧洲消费电子产品零售商MediaMarkt及Saturn的母公司 [2] - 公司总部位于德国 前身为麦德龙集团旗下消费电子业务板块 [2] - 2017年从麦德龙拆分后独立上市 [2] 交易细节 - 收购对价为每股4 6欧元现金 [2] - 收购方式为公开要约收购 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收135.69亿元，同比-10.84%，归母净利5.64亿元，同比-40.16% [1] - Q2实现营收76.14亿元，同比-5.64%，归母净利3.72亿元，同比-35.72% [1] - Q2毛利率26.71%，同比下降2.1pct，上半年毛利率25.4%，同比下降3.82pct [2] - 上半年经营性现金流净额-3.96亿元，较上年同期-13.28亿元有所改善，其中Q2净流入4.17亿元 [2] 业务结构 - 防水材料收入同比下降12.48%，砂浆粉料业务收入同比下降6.24%，施工收入同比下降32.34% [1] - 零售渠道收入同比下降6.98%，占比提高1.54pct，工程渠道收入同比下降5.26%，占比提高2.76pct [1] - 海外收入5.76亿元同比增长42.16%，海外市场开拓进展顺利 [1] - 应收账款+票据余额97.07亿元，其他应收款14.25亿元，同比均有明显下降 [2] 经营策略 - 公司继续控制工程施工规模，优化渠道结构，直销业务占比进一步下降 [1] - 上半年四项费用率同比均有所下降，销售费用率降幅较为明显 [2] - 加大回款力度和存量应收账款收回工作，效果明显 [2] - 近期公告收购智利建材零售超市头部企业，通过海外并购搭建国际化建筑建材零售渠道 [3] 行业环境 - 上半年整体行业需求压力仍在，企业竞争有所加剧 [1] - 毛利率下降主要受行业价格竞争加剧影响，预计下半年价格竞争态势有望缓解 [2] - 防水主业市占率持续提升，非房板块、非防水业务和海外市场开拓有望打开成长空间 [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年归母净利润预测为14.95/20.06/23.56亿元（前值16.25/24.82/31.07亿元） [3] - 对应PE分别为19.2X/14.3X/12.2X [3]