公司业务结构变化 - 力拓集团铁矿石业务对EBITDA的贡献占比预计从2023年的81%降至2026年的48%，显示其核心收入来源地位正被削弱 [1] - 力拓铜业务基础EBITDA在2025年上半年达到31.05亿美元，同比上涨69%，占集团EBITDA比重超过20%，较2023年的13%提升7个百分点 [3] - 必和必拓铜业务对集团基础EBITDA的贡献率从2022财年的29%提升至2025财年的45% [3] 主要公司铜业务表现与规划 - 必和必拓2025财年铜总产量达创纪录的201.7万吨，较2022财年增长28% [3] - 必和必拓计划投资73亿至98亿美元进行技术升级和新建选矿厂，目标到2031年将铜总产量稳定在每年140万吨左右 [5] - 力拓最核心铜资产蒙古奥尤陶勒盖铜金矿铜储量4600万吨，占其铜资源量的45%，地下矿达产后年产量将提升至50万吨 [6] - 淡水河谷2024年铜产量34.82万吨，同比增长6.6%，公司目标2030年将铜产能翻倍至70万吨/年 [3][7] 行业趋势与战略布局 - 全球钢铁行业需求下滑之际，矿业巨头纷纷布局押注铜资产以应对行业周期 [1] - 铜在新能源、电动汽车、AI数据中心等领域的广泛应用带来需求爆发，推动矿商加速铜资产布局 [9] - 全球第四大铁矿巨头福德士河正在澳大利亚、拉丁美洲等多地积极勘探铜矿资源 [9]

新能源板块回调与基本面分析 - 11月18日新能源板块出现明显回调，主要原因是短期冲高后部分资金兑现收益，但行业基本面未发生明显变化，下游需求依旧向好 [1] 后续重点投资方向 - 方向一为景气延续领域，如储能和锂电池，关注点在于国内电池厂的后续排产情况以及春节假期安排 [1] - 方向二为困境反转领域，如光伏和锂电材料，主要关注各环节的涨价情况 [1] - 方向三为未来产业领域，如AIDC和固态电池，需关注美国市场表现及后续工信部验收情况 [1] - 综合策略是关注高景气度且供需关系出现边际好转的领域 [1] 具体投资工具建议 - 针对锂电需求上修和固态电池突破，可关注新能源车ETF（159806），该ETF覆盖锂电池上中下游，固态电池含量约65% [2] - 针对反内卷概念，可关注光伏50ETF（159864） [2] - 为全面覆盖锂电、储能、光伏、风电，可关注创业板新能源ETF（159387），其固态电池与储能含量约65% [2] - 碳中和50ETF（159861）是市场上唯一跟踪环保50指数的ETF，其新能源配置更为均衡 [2]

全球缺电周期与电力投资趋势 - 1980年以来全球已出现五轮缺电周期，每轮缺电阶段电力及电网相关投资增速均明显抬升 [1] - 当前全球电力供应紧张局面加剧，由美国AI数据中心用电需求激增、欧洲能源结构转型阵痛及新兴市场工业化加速共同推动新一轮缺电周期到来 [1] - 在此背景下，电力投资有望迎来高速增长阶段 [1] 中国电力产业链的机遇 - 中国凭借完善的电力系统、能源价格和制造业产能优势，正成为全球电力建设的重要支撑力量 [1] - 中国电力系统存在一定冗余量，在全球缺电背景下优势凸显，为国内相关产业链企业带来巨大发展机遇 [1] - 机构建议重点关注四大投资方向：电力系统建设设备需求（储能、电力设备、光伏等）、上游资源品（铜、铝等）、新能源紧缺原材料、因电价上涨而积极转型的企业 [1] 电力相关ETF市场表现 - 电力系统建设相关ETF持续获资金关注，例如电池ETF（159755）连续3个交易日净买入累计超9亿元，最新规模达158.86亿元 [2] - 上游资源品ETF如稀有金属ETF（159608）同样吸金，连续3个交易日获资金净买入，在同类4只ETF中净买入最多，最新规模超8亿元 [2] - 相关ETF标的指数年内涨幅显著，稀有金属主题指数涨幅79%，电池ETF标的指数涨幅66%，电网ETF标的指数涨幅62% [4] 电力设备新能源行业新周期展望 - 历经三年产能消化，在需求超预期背景下，电力设备新能源行业正站在新周期起点之上 [3] - “十五五”期间全球新能源新增装机规模预计再上台阶，高比例风光接入将催生海量储能和容量需求，全球电网将继续加大投入以适应碳中和进程 [3] - 调节成本和电网改造成本将推动用电价格提升，打开户储、工商储长期需求空间，同时AI推动全球用电量增速提升，这些基本面改变预计在2026年陆续兑现 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍价破位下行，承压震荡运行；不锈钢受弱现实压制，但下方空间有限；碳酸锂短期或有回调；有机硅后续或减产挺价；多晶硅呈弱势震荡格局 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 基本面数据显示，沪镍主力收盘价114,840元，较前一日跌1,910元；不锈钢主力收盘价12,365元，较前一日跌50元等 [5] - 宏观及行业新闻包括印尼林业工作组接管矿区、中国暂停相关补贴、印尼制裁采矿公司、发布矿山审批法规、特朗普宣称加征关税、印尼暂停发放冶炼许可证等 [5][6][7] - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [9] 碳酸锂 - 基本面数据表明，2601合约收盘价93,520元，较前一日跌1,680元；成交量1,487,724手，较前一日增120,805手等 [11] - 宏观及行业新闻有SMM电池级碳酸锂指数价格上涨、广期所调整交易手续费标准 [12][13] - 碳酸锂趋势强度为 -1 [13] 工业硅和多晶硅 - 基本面数据显示，Si2601收盘价8,980元/吨，较前一日跌100元；PS2601收盘价52,210元/吨，较前一日跌445元等 [15] - 宏观及行业新闻为天合光能签订储能销售合同 [16] - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为 -1 [17]

投资公告概述 - 公司于11月18日宣布两项重大投资项目，总投资金额合计超过17亿元，旨在把握行业发展机遇并拓展新兴业务增长点 [2] 高性能电池材料项目 - 计划设立全资子公司建设年产50,000吨高性能电池材料项目，项目实施主体为拟出资60,000万元设立的厦门沧海新能源材料有限公司 [2] - 项目预计总投资152,500万元，资金来源为子公司自有资金及贷款，建设周期为50个月，计划自2025年11月至2029年12月 [2] - 项目背景是新能源汽车、储能和消费电子领域对高性能电池需求激增，且车用材料产品认证周期长，需提前布局以巩固公司在电池材料行业第一梯队的地位 [3] - 项目可行性基于公司与海内外一线电池厂商的长期合作、良好的品牌形象，以及高性能低钴技术路线符合下游客户战略规划 [3] 氢能及功能材料项目 - 计划通过全资子公司厦钨氢能投资建设年产5,000吨氢能材料及7,000吨功能材料项目，总投资预计23,688万元 [3] - 项目建设周期26个月，计划于2028年1月投产，将建成年产5,000吨氢能材料及7,000吨功能材料的生产线 [3] - 项目实施主体厦钨氢能2024年营业收入41,748.13万元，净利润3,372.65万元；2025年1-9月营业收入30,995.80万元，净利润2,445.72万元，经营状况稳健 [4] - 项目必要性在于全球碳中和目标推动氢能成为能源转型核心方向，政策与技术突破加速商业化进程，并解决公司功能材料采购单价高、供应商开发受限问题 [5] - 项目可行性基于厦钨氢能在氢能材料领域的深耕，其贮氢合金连续十六年产销量全国第一，具备成熟的产线运行与工艺管理经验 [5]

中山证券近日发布电子行业周报：本周行情（11月6日-11月12日），本周上证综指上涨0.78%，沪深300 指数上涨0.4%。电子行业表现弱于大市。电子(申万)下跌1.1%，跑输上证综指1.87个百分点，跑输沪深 300指数1.5个百分点。电子在申万一级行业排名第二十六。行业估值方面，本周PE估值下降至64.04倍 左右。 投资要点： 来源：中国能源网 行业数据：三季度全球手机出货3.22亿台，同比增长2.57%。中国8月智能手机出货量2164万台，同比增 长2.6%。9月，全球半导体销售额694亿美元，同比增长25.1%。9月，日本半导体设备出货量同比增长 14.88%。 行业动态：闪迪计划大幅调涨NAND闪存合约价格；印度手机市场三季度出货金额增长18%；蚂蚁集团 部署国产万卡算力集群；机构进一步上调云服务运营商资本开支预测。 公司动态：华虹公司：三季度收入同比增长20.7%。 投资建议：下游手机销售量增速放缓，未来手机产业链上的消费电子和半导体器件公司业绩超预期的可 能性降低。受AI相关需求拉动，存储芯片和生产存储芯片相关的设备和材料需求较好。受新能源需求 拉动的功率企业业绩也有望向好。 风险提示：宏观 ...

今日（11月19日）揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）强势反攻，场内价格盘中涨近 1.7%，现涨1.02%，深交所数据显示，该ETF近3日连续吸金，合计金额1.96亿元，反映大资金看好板块 后市，积极进场抢筹！ 宜，进一步增加全球买盘；③降息代表利率下降，企业借钱成本降低，利于企业扩张生产，带动铜、铝 等工业金属需求增加。 成份股方面，中孚实业、中矿资源、西藏矿业领涨超3%，兴业银锡、锡业股份、赣锋锂业、国城矿业 涨逾2%。权重股方面，紫金矿业、中国铝业、山东黄金涨逾1%。 | | | | 序号 | 名称 | 涨跌幅 ▼ | 两日图 | 申万一级行业 | 申万二级行业 | 申万三级行业 | 总市值 | 成交额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 中学实业 | 3.73% | mw | 有色全属 | 工业会属 | 铝 | 267亿 | 8196.19万 | | 2 | 中矿资源 | 3.81% | 1 | 有色金属 | 小金属 | 其他小金属 | 511亿 | 7.27亿 | | ਤੇ | 西藏矿业 | ...

行业整体情况与投资策略 * 家电板块在业绩期前（如3-4月、7月）以及年末（11-12月）通常表现较好，与机构投资者风险偏好降低及业绩预期相关[3] * 在当前市场下行风险中，建议关注估值低位、增长稳健的公司，把握高切低机会[2][3] * 龙头企业如美的、海尔股息率较高（美的超过5%，海尔超过4%），具备配置价值[6] 2026年行业增长前景 * 核心增长点预计在海外市场，欧美需求优于新兴市场[2][4] * 美国市场受益于《大美丽法案》和降息周期，且家电与地产相关性高（约40%），预计下半年经济和消费将转正，上半年增速可能在-2%至-3%[2][4][5] * 欧洲市场有潜在降息可能性，同时库存周转良性，支持白电产品增长[5] 国内市场动态与竞争格局 * 国内市场面临国补退坡压力，但龙头企业报表韧性强[2][6] * 双十一数据显示价格竞争缓解，京东上美的酷省电、海尔超省电等机型价格较618期间有所提升，渠道库存周转良好，大规模价格战条件不具备[2][6] * 需观察库存差及大宗金属原材料价格变化，即使悲观假设下股息率变化不大，估值弹性有限[6] 小家电领域表现 * 小家电领域仍有一定活力，以扫地机器人为例，石头科技在双十一保持双位数正增长[7] * 扫地机市场竞争格局改善，今年第三季度市场平均售价（ASP）有所提升，主要竞争对手价格竞争放缓[8][9] * 产品形态迭代是关键因素，如石头科技推出双圆盘和活水滚筒洗地机，推动收入高速增长和利润率改善，其市值约400亿人民币，处于相对底部[9] 出口链关注要素 * 需关注特朗普关税政策影响，具备海外产能布局弹性的公司（如海尔、美的）更具优势[2][10] * 今年完成产能铺设但业绩负增长的公司，明年表现值得关注[2][10] 海信家电具体经营情况 四季度及全年业绩展望 * 四季度内销受房地产压力影响，中央空调收入或难增长，冰箱、洗衣机因去年国补基数高面临挑战[4][11] * 外销冰箱、洗衣机接单量同比增长10-15%[4][12] * 双十一期间公司价格策略保守，整体销售额同比下滑，但新风空调等结构性产品表现良好[11] * 今年冰箱、洗衣机外销利润率大幅提升，得益于蒙特雷工厂减亏及海外销售结构改善，预计全年外销利润率维持中个位数水平[4][12] 产能与工厂影响 * 泰国工厂一期满产后预计年产能500万台，但需要爬坡时间，投产初期费用开销不会过多，对整体利润率影响有限[4][13] 中央空调业务挑战与增量 * 中央空调业务面临精装修需求下滑压力，今年前三季度精装修下滑24%以上[14] * 未来增量来自C端更新需求及二手房需求增加，以及多联机之外的单元机和热泵等品类，公建渠道通过拓展新场景及水机制品类，希望到2027年实现20%以上增量[14] * 预期明年内销降幅收窄至接近持平，外销希望达到15-20%增长，从而在2026年看到收入拐点并维持当前利润率水平[14] 新能源战略与业务占比 * 新能源战略坚定，将推进单店向新能源转型，并向综合热管理系统供应商转型，该系统的利润率比单品类更高[4][16] * 三店业务中，新能源车零部件业务占比略微提升至30%出头，目前燃油车与新能源车零部件业务各占一半左右，新管理团队正通过整合资源提升利润率[15] 分红与回购计划 * 2025年分红金额将不低于2024年，并争取小幅提升分红比例，回购计划存在不确定性[4][17] 应对国补退坡与市场竞争 * 明年国补效应边际走弱，将减少龙头企业通过结构改善带来的利润增量，从而降低其支持低线品牌价格竞争的动力[18] * 对于空调品类，需重点关注天气影响及格力等竞品在C端市场发力情况，同时观察小米等竞品表现[18] * 空调市场未来下探价格空间有限，往上进行结构改善需观察消费者认可度及价格需求弹性，近期舆情偏负面且汽车带动家电销售的效应边际走弱[19]

纪要涉及的行业或公司 * 山东路桥（上市公司）及其所在的基建行业[1] 核心观点与论据 公司近期业绩与展望 * 公司四季度经营开发良好 10月和11月上半月中标情况乐观 并积极运作集团内部一条即将挂网招标的高速公路项目[2] * 公司2025年三季度新签订单和利润承压 主要由于去年同期高基数以及秋收导致农民工和短期工项目完结影响[3] * 公司2025年全年收入和净利润目标保持不变 最终完成情况取决于未来三个月的开工面及收入贡献 目前公司经营状态良好[5] * 公司2025年上半年海外市场订单已达90多亿元 预计全年可达100亿元左右 海外业务优势显著[7][8] 市场与业务布局 * 山东省内基建市场预计在十四五末至十五五期间保持稳定增长 2026年作为开局之年将获得更多资金和政策支持[6] * 公司积极布局省外市场 包括西北地区的东数西算工程和新能源布局转移 以及西南 西北 新疆 西藏市场 同时持续关注东南亚市场[6] * 公司海外业务已拓展至全球30多个国家 包括中东欧 非洲 蒙古国 印度和马来西亚等地 2025年新开拓了蒙古国 印度和马来西亚三个国家[14] * 海外业务收入占比目前为五六个百分点 短期目标是达到10%以上[13][14] 内部管理与财务目标 * 公司持续推进降本增效和两个1%工程 严格控制项目投标前端和中期管理成本以提升整体利润率 但项目利润率受施工内容和地域影响存在差异[10] * 公司2025年目标是实现经营性现金流回正 通过项目经理终身责任制 总部领导班子分担清收指标等措施改善现金流[11] * 公司利用融资优势支持业主以扩大市场份额[11] * 公司计划未来几年逐步提高分红总额 延续一年多次分红策略 并逐年提升年度总额[9] 新兴领域与相关业务 * 公司参股运营新建高速公路项目 设定风险控制阀值确保施工阶段收回运营成本 并探讨国外市场机会如A8高速公路项目[14] * 公司对低空经济参与不多 但将紧跟大股东高速集团的发展规划 利用其高速公路沿线及服务区设施的场景优势寻找嵌入机会[16] 其他重要内容 * 华北和北方地区项目四季度施工进度受天气影响[2][4] * 四季度是行业重要的回款或结算周期 公司加强正常施工并按合同周期进行计量和结算[4] * 山东省国资委预计在2025年底或2026年初公布市值管理细则 并进行模拟考核 影响领导人薪酬及员工考核[12]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为中煤能源[1] * 行业涉及煤炭（动力煤、炼焦煤）、化工（尿素、聚烯烃、甲醇）及新能源[2][4][6][7][8][15] 核心观点和论据：公司生产经营 * 2025年前十个月商品煤产量1.13亿吨，同比减少63万吨，销量2.12亿吨，同比减少1837万吨[4] * 烯烃和聚烯烃产量112.2万吨，同比减少14.6万吨，销量110.7万吨，同比减少15.8万吨，主要受烯烃装置计划大修影响[2][4] * 尿素产量177.5万吨，同比增加27.4万吨，销量201.5万吨，同比增加35.9万吨，甲醇产量160万吨，同比大幅增加201.3万吨，销量161.8万吨，同比增加26吨[2][4] * 装备产值79亿元，同比下降6亿元[2][5] * 2026年资本支出预计维持高水平约200亿元，主要用于在建项目支持和设备更新改造维护[4][11] * 平朔安泰宝矿前十个月商品煤产量约700万吨，扩建手续推进中，预计2026年难以达到较高产能水平[2][9] 核心观点和论据：市场回顾与展望 动力煤市场 * 10月末港口5500大卡动力煤价格770元/吨，环比上涨65元/吨，同比增长9%[6] * 11月预计高位震荡，价格区间800-860元/吨，当前价格约831元/吨，环比上涨22元/吨，本月涨幅59元/吨，今年累计涨幅超60元[2][6] * 价格上涨因供应结构性偏紧、发运成本上升、大秦线检修及冬季预期增强[6] * 预计2026年动力煤中枢价格较2025年抬升，但波动空间不大，维持在750-850元/吨区间[2][9] 炼焦煤市场 * 10月末山西低硫主焦煤现货价格1600元/吨，环比上涨79元/吨，山西高硫主焦现货价格1374元/吨，环比上涨121元/吨[6] * 11月预计先抑后扬，受环保限产、蒙煤进口下降及冬储预期影响[2][6] 化工品市场 * 尿素：前十个月大颗粒尿素平均车板价1730元/吨，比去年全年下降320元/吨（降幅15%），10月价格下跌因农业播种推迟及库存上升，11月预计震荡偏弱，车板价1550-1650元/吨[2][7] * 聚烯烃：前十个月销售均价7360元/吨，比去年全年下降570元/吨（降幅7%），受国际油价下跌及供应过剩影响，11月预计偏弱运行[2][7][8] * 甲醇：前十个月价格上行因下游需求增加及库存偏低，11月预计偏弱运行，西北市场价格1800-2000元/吨[2][8] 其他重要内容 * 公司自有资源75%签订中长期合同，平朔煤为主要供应商，长协与现货比例变化不大[2][3][9][10] * 电煤订货会12月初召开，定价机制可能维持基准价加浮动价，并调整浮动参考指数以更快响应市场[3][10] * 煤炭价格上涨因供给端收缩、需求变化、进口煤影响及水电季节性下降，但长协价格维持在680元左右，对下游影响有限，预计不会出台新价格指导政策[4][12] * 未来两年煤炭供给端预计趋稳，行业周期性减弱，长期看国内煤炭供应可能达50亿吨平台期[4][14] * 公司在新能源领域布局基于自有资源发展风光新能源，研究废弃矿井用于储能储气储碳，并通过产业链结合发展新能源（如液态阳光项目）[4][15] * 公司目前没有煤电一体化运营的二级市场收购具体计划，但会积极跟进符合战略的协同机会[13]