报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍方面需关注印尼矿端现实跟进情况，3月警惕其投机属性 [2][4] - 不锈钢矿端矛盾边际增加，成本支撑重心上移 [2][5] - 碳酸锂关注供需去库及市场情绪 [2][15] - 工业硅关注市场情绪扰动 [2][18] - 多晶硅关注现货成交情况 [2][18] 各品种总结 镍和不锈钢 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价141,560，较T - 1涨520，较T - 5涨6,370等；不锈钢主力收盘价14,205，较T - 1跌60，较T - 5涨345等 [5] - 1进口镍138,650，较T - 1跌950，较T - 5涨3,150等；俄镍升贴水 - 300，较T - 1涨100等 [5] - 8 - 12%高镍生铁出厂价1,085，较T - 1涨8，较T - 5涨34等；镍板 - 高镍铁价差302，较T - 1跌17等 [5] 宏观及行业新闻 - 印尼镍矿商协会透露能源和矿产资源部2026年初修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品并征收特许权使用费 [5] - 索尔威投资集团计划几个月内重启危地马拉镍矿业务，PRONICO年产能25000吨镍铁合金，CGN矿山年产镍矿220万吨，预计2026年4 - 5月重启 [6] - 2月10日能源和矿产资源部发布2026年镍工作计划和成本预算，批准镍矿生产配额2.6 - 2.7亿吨；Eramet合资企业PT WBN收到初步通知，可提交年度生产和销售量1200万吨的计划和预算，较2025年削减70% [8][10] - 2月12日菲律宾矿商称印尼镍矿石出口量可能翻倍 [9] - 2月18日印尼中苏拉威西省莫罗瓦利工业园尾矿区域山体滑坡，致1人遇难，涉事区域暂停运营 [9] - 2月17日Sherritt International Corporation因古巴燃料供应受限，缩减古巴莫阿合资企业运营规模，下周暂停采矿作业，加工厂待命并进行维护 [9] - 印尼森林区域管理工作组制裁北马鲁古省四家镍矿开采公司，处以每公顷650万印尼盾罚款 [10] 趋势强度 - 镍趋势强度0，不锈钢趋势强度0 [11] 碳酸锂 基本面跟踪 - 2605合约收盘价176,040，较T - 1涨2,380，较T - 5涨26,620等；成交量281,980，较T - 1跌120,481等 [14] - 电池级碳酸锂172,000，较T - 1跌1,000，较T - 5涨29,500等；工业级碳酸锂168,500，较T - 1跌1,000，较T - 5涨29,500等 [14] 宏观及行业新闻 - 2026年2月汽车终端零售显著承压，76.8%经销商反馈销量未达预期目标；《汽车行业价格行为合规指南》实施后，25.6%经销商倒挂情况缓解，20.7%经销商盈利提升 [15][16] - 福建省商务厅等9部门印发《福建省2026年汽车以旧换新实施细则》，换购新能源乘用车按新车销售价格8%补贴，最高1.5万元；换购燃油乘用车按6%补贴，最高1.3万元 [16] 趋势强度 - 碳酸锂趋势强度0 [16] 工业硅和多晶硅 基本面跟踪 - Si2605收盘价8,395，较T - 1涨60，较T - 5涨60等；成交量266,281，较T - 1涨89,007等 [18] - PS2605收盘价46,495，较T - 1涨180，较T - 5跌2,520等；成交量9,639，较T - 1涨1,173等 [18] - 工业硅社会库存56万吨，较T - 5增0.3万吨；企业库存20.3万吨，较T - 5增0.18万吨；行业库存76.3万吨，较T - 5增0.48万吨 [18] - 多晶硅厂家库存34.4万吨，较T - 5减0.5万吨 [18] 宏观及行业新闻 - 云南省发改委印发《云南省促进绿色电力消纳的若干措施》，推动电解铝产能建设投产，推进硅光伏产业提质升级等 [20] 趋势强度 - 工业硅趋势强度0，多晶硅趋势强度0 [20]

宏观经济数据与事件前瞻 - 中国2月官方制造业、非制造业及综合PMI数据将于3月4日公布，1月三项数据分别为49.3%、49.4%和49.8% [1] - 美国2月非农就业数据、失业率及1月零售销售月率将于3月6日公布，市场预测2月非农就业人口变动季调后为6万人，失业率为4.3% [3][35] - 本周全球将公布多项重要经济数据，包括欧元区2月CPI、美国2月ISM制造业PMI（预测值52.3）及ADP就业人数变动等 [29][31][32][33] 市场流动性 - 本周中国央行公开市场将有15250亿元逆回购到期，其中周二至周五分别到期5260亿元、4095亿元、3205亿元、2690亿元 [2] - 本周五另有1万亿元91天期买断式逆回购到期 [2] 地缘政治与大宗商品 - 中东局势紧张，伊朗首都德黑兰发生多起爆炸，数家主要石油公司和贸易商暂停通过霍尔木兹海峡运输石油和燃料，可能对国际油价产生重大影响 [4] - 锡价在2026年2月持续上涨创年内新高，需求主要来自AI、新能源和半导体赛道，AI服务器单机用锡量是传统机型的2-3倍 [6] - 东兴证券指出，在美联储扩表周期内，小金属如锡的平均涨幅区间可达40% [6] - 银河证券与西部证券均看好关键矿产资源，认为铜、钨、稀土、锡等品种因“安全溢价”和供需紧张将迎来价格上涨 [27][28] 科技与人工智能动态 - 国内AI公司深度求索（Deep Seek）或将于本周发布新一代旗舰多模态大模型Deep Seek V4 [7] - 阿里巴巴旗下“千问”将在2026世界移动通信大会（MWC）上发布首款AI眼镜，并计划年内推出AI指环、AI耳机等硬件产品，面向全球市场发售 [8][9] - MWC 2026将于3月2日至5日在西班牙巴塞那举行 [9] - 苹果2026春季发布会定于3月4日举行，将推出iPhone 17e等多款中端新品，全系搭载Apple Intelligence基础智能功能 [10] 公司业绩与公告 - 中际旭创2025年归母净利润107.99亿元，同比增长108.81%，营业收入382.4亿元，同比增长60.25%，业绩受益于800G和1.6T硅光模块需求高景气 [12] - 寒武纪2025年实现归母净利润20.59亿元，同比扭亏为盈，营业总收入64.97亿元，同比增长453.21%，受益于人工智能行业算力需求攀升 [13] - 艾比森2025年归母净利润2.54亿元，同比增长117.20% [14] - 章源钨业因钨原材料价格上涨，自3月1日起上调硬质合金产品价格 [11] - 比音勒芬控股股东一致行动人计划6个月内增持公司股份1亿至2亿元 [15] 限售股解禁 - 本周（3月2日当周）共有30家公司限售股解禁，合计解禁14.06亿股，按2月27日收盘价计算，解禁总市值为362.77亿元 [16][18] - 3月2日是解禁高峰期，14家公司解禁市值合计216.17亿元，占本周总解禁规模的59.58% [18] - 解禁市值居前三位的是：微电生理（80.94亿元）、四川黄金（66.65亿元）、金海通（49.76亿元） [18] - 解禁股数居前三位的是：中材国际（3.67亿股）、微电生理（3.46亿股）、四川黄金（1.32亿股） [18] 新股与可转债发行 - 本周A股暂无新股发行 [21] - 本周有两只可转债申购，分别是3月2日的统联转债和3月3日的祥和转债 [21] 机构市场观点 - 中原证券认为A股市场大概率呈现宽幅震荡、结构分化格局，增量资金入市为市场震荡上行提供基础 [24] - 华西证券对A股“红包行情”表示期待，认为科技板块的亮眼表现、人民币汇率稳中有升及科技领域催化因素密集释放是主要支撑 [25] - 中山证券认为市场有望延续结构性行情，驱动因素包括周期板块盈利修复、春季开工旺季内需回暖及外围市场情绪回暖 [26] - 西部证券与国金证券继续看多稀土、钨板块，认为行业在供给收缩、需求升级和战略价值重估逻辑下步入新周期 [28]

公司产销数据 - 2026年2月，公司新能源汽车合计产量为17.53万辆，合计销量为19.02万辆 [1] - 2026年2月，公司新能源汽车出口量合计为10.06万辆 [1] - 2026年2月，公司新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为18.773 GWh [1]

纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业：火电行业、电力行业、新能源行业（风电、光伏）[2][3][6] * 公司：建投能源（河北省属能源平台电力公司）[2][6] 二、 公司核心观点与论据 1. 公司定位与业务结构 * 公司为河北省属能源平台下属电力公司，集团内兄弟单位为新天绿色能源[6] * 公司主业为电力，通过持续收购集团资产解决同业竞争并扩张规模[2][6] * 截至2025年末，公司控股装机达到12.5GW，火电是最核心的收入与净利润来源[2][6] * 业务包含少量光伏，但火电为核心，参股项目通过投资收益补充业绩[2][6] * 供热业务是北方火电公司重要组成部分，供热量波动向上，价格与煤价联动机制使其表现较好[6] 2. 2025年业绩表现与驱动因素 * 2025年前三季度在收入相对稳定的情况下，业绩实现显著同比增长[6] * 2025年相对涨幅靠前的直接原因是盈利修复带来的EPS驱动[3] * 业绩改善的主导因素为成本端，标煤单价大幅下滑带来较强利润弹性[5][7] * 公司成本弹性在同类中偏靠前，历史上在煤价下跌周期中也体现出更强成本弹性[6] * 预计2025年全年利润约17-18亿元[4][10] 3. 股权激励方案 * 股权激励方案于2023年年底发布[7] * 2024年未达成条件因当年整体经营利润表现一般，归母净资产收益率低于行业平均水平[2][7] * 2025年行权条件达成概率较高[2][7] * 2027年后新增项目投产有望对后续行权条件达成形成支撑，提升经营积极性[2][7] 4. 未来成长性 * 成长性主要来自参控股火电投产与参控股新能源增量[4][9] * 火电方面：控股在建项目（西柏坡四期与任丘二电二期）合计权益装机约2GW[9] * 火电方面：参股项目（单个参股比例多在40%上下）累计形成接近2GW的权益装机[9] * “十五五”期间火电合计可带来接近4GW的权益装机增长[9] * 当前在手参控股火电权益装机约11.5GW，待新机组投产后权益装机体量有望提升约34%，接近35%[9] * 以新增装机约4GW、单机4,000小时测算，对应电量约161亿度，按度电盈利约0.03元估算，对利润端拉动约接近5亿元[9] * 新能源方面：主要增量为50万千瓦“沙戈荒”大基地光伏项目[4][9] * 新能源方面：参股新天绿色能源的两个海上风电项目，参股比例约45%，对应约20万千瓦的权益装机[9] 5. 未来盈利与估值判断 * 预计2025年利润约17-18亿元[4][10] * 2026年因电价下滑，业绩可能较2025年下滑约1亿元，对应短期PE或回到约10倍[4][10] * 2027年参控股火电投产后，利润端有望达到20亿元以上，按当前市值测算PE约8.5倍[4][10] * 核心支撑逻辑：区域电价稳定性、未来几年接近4GW的新装机投产带来的成长性、以及新能源项目提供的收益率底线[10] 三、 行业与区域核心观点与论据 1. 火电板块投资主线演变（2022-2025年） * 2022年：强势个体为国电电力，逻辑对应成本端阿尔法；华电与宝新能源体现为业绩兑现确定性[3] * 2023-2024年：强势主体下沉至长三角区域二线火电公司（如浙能、皖能、申能），核心原因在于沿海煤价下滑背景下成本弹性更高，且长三角供需优于珠三角[2][3] * 2025年：出现一定背离，大唐发电走强，建投能源表现亮眼；北方区域标的开始呈现向上表现[2][3] * 自2024年四季度起，业绩贡献成为股价上行的核心拉动因素[5] * 火电盈利核心仍由煤价、电价共同决定的度电价差驱动[5] 2. 河北区域供需与电价表现 * 河北是供需相对较好的区域：用电需求表现较好，而火电与核电有效装机增速“微乎其微”[2][7] * 河北供给侧结构特征为“缺核贫水”：无核电、缺水资源，火电作为常规能源与基荷电源地位更突出[7] * 自2021年以来，河北火电装机增速持续低于用电量增速[7] * 在全国火电利用小时数下滑的背景下，河北火电利用小时数呈上涨表现[7] * 需求侧支撑来自存量高耗能产业升级，以及数据中心等新兴产业在当地落地[7] * 2025年北方地区电价相对2020年的降幅总体优于南方[7] * 2026年河北冀南、冀北电价降幅相对克制，损失度较低[7][8] * 建投能源2025年上半年电价保持稳定并有一定程度上行，利用小时数下滑幅度小于华能、华电、国电等平台[7] 3. 河北未来供需判断 * 供需形势预计仍能维持相对偏紧，因“缺核贫水”结构性格局无法改变[8] * 未来供给增量主要来自火电与风光[8] * 新能源“136号文”后抢装阶段结束，后续风电、光伏装机建设速度预计明显放缓[8] * 火电方面，河北及建投体系内规划总量接近20GW，但投产时点集中在“十五五”中后段，且部分通过“上大压小、老旧机组替代”推进，实际净新增可能不会达到账面规划的19GW水平[8] * 需求侧：河北聚焦战略性新兴产业与数字经济，规划建设大量数据中心、算力与5G基站，对用电需求形成拉动[8] * 竞争格局：省内集中度较高，前五大合计占比约70%，前三大约60多，竞争压力相对可控[8] 4. 新能源行业环境 * 新能源贝塔承压[9] * 在“136号文”机制定价竞争结果下，河北风电与光伏相对当地煤电基准定价的浮动比例处于全国“并不差、可接受”的水平[9] * 海风利用小时数相对稳定[9]

公司：潍柴动力 一、 投资逻辑与估值变化 * 2024年及之前，公司股价主要跟随重卡内销周期波动，估值长期受制于周期属性，通常在15倍左右，甚至一度在四五倍以内[4] * 2024年之后，股价主要波段与数据中心业务相关性明显提升，自2025年10月以来估值持续抬升，当前已接近20倍，可作为数据中心相关标的进行估值[2][4] * 对标卡特彼勒，其在“北美缺电、数据中心”逻辑驱动下，估值从12倍持续提升至40倍；公司目前约20倍，存在向30倍到40倍提升的可能性[2][4] * 可比公司如卡特彼勒、康明斯在2025年业绩分别出现十几、二十左右的下滑以及约30%左右的下滑，但估值仍能从十几倍抬升至30倍与40倍[5] * 公司在业绩仍处增长状态、且2026年与2027年预计有更好增长的背景下，估值具备向30倍、甚至40倍提升的基础[2][5] 二、 传统主业（2026年）增长确定性 * **整体展望**：2026年主业预计稳中有增，核心确定性增量来自凯傲，整体传统主业形成明确支撑[2][6] * **凯傲贡献**：凯傲在2025年发生2.5亿欧裁员费用，对净利润影响约20亿，对归母净利润影响约10亿；2026年该影响消除，预计凯傲对净利润贡献至少增加约20亿，对归母净利润贡献至少增加约10亿[2][6] * **重卡整车出口**：出口市占率多数时间处于第二；出口业务盈利能力强于内销[2][7] * **出口规模预测**：预计2025年重卡出口增长10%-20%，至2030年增长至40万辆[2][7] * **变速器业务**：定位“龙二”，在出口增长背景下，相关整车体系的净利润与增长具备保障[2][8] * **车用发动机**：2026年预计销量总量约115万台，与2025年114万台持平略增；结构上出口占比进一步提升，属于大幅优化[9] * **发动机销量结构**：2025年内销80万台、出口34万台，合计114万台；2026年预计内销略下滑至75万台左右，外销预计增长至40万台[9] * **外销优势**：外销（含间接出口）重卡发动机市占率较内销高至少10个百分点；中国重汽和陕重汽合计占据60%以上的外销市场，两家公司更多使用潍柴发动机，出口占比提升对潍柴更为有利[3][9] 三、 新能源转型与对冲 * **影响边界**：新能源渗透提升主要替代柴油重卡，直接影响柴油发动机销量[10] * **业务布局**：公司布局电池与三电相关业务，属于产品结构转换[4][10] * **盈利能力对比**：柴油单车盈利1万多元/台；新能源侧按主流“400多”的电池测算，单车价值量约30万，中长期利润率有望做到四五个点，对应单台利润约1.2万到1.5万，单台利润与柴油接近甚至不低[10] * **对冲风险**：山东重工体系内相关公司目前没有自做电池的倾向，后续大概率将逐步更多配套潍柴（含合资）的电池方案，进一步减轻对冲风险[10][11] * **市场差异**：新能源渗透主要发生在国内内销市场；外销市场的新能源渗透率预期将长期维持在“第一个位数”的水平，仍以柴油为主[11] * **业务稳定性判断**：在外销总量持续增长的前提下，公司仍将受益于外销增长；重卡发动机业务中长期不会出现“爆雷”或持续大幅下滑，更可能维持稳定状态[11] 四、 数据中心业务（新增长引擎） * **备用电源行业地位**：在国内为绝对龙头，国内市占率明确为第一；全球市占率持续提升[4][12] * **全球份额变化**：2025年从小个位数提升至可能大个位数，2026年预计可能提升至10%左右，后续有望继续提升到十几、二十，再到20~30%[12] * **认证进展**：已通过海内外（北美、国内等）多家大厂认证，包含OpenAI等；预计到2026年年中或年底，海内外绝大多数大厂的认证有望完成[4][12] * **销量与增长**：2025年出货量约1,300台；2026年预计仍有接近翻倍的销量增长；2027年在客户认证进一步完善后，增量可能更大[12][13] * **产能与扩产**：中长期产能不构成核心约束；中国供应链更完善，扩产周期预计更快，约半年多时间可完成扩产[13] * **主动电源（SFC/燃气发电机）进展**：重点推进SFC与燃气发电机；在SFC领域综合判断处于“龙二”位置，仅次于B1[13] * **主动电源竞争力**：量产进度较B1略慢，但整体能力与效果差异不大，控本能力可能更优；在小规模量产阶段（小几十兆瓦规模），成本已做到与B1差不多，甚至更低[13] * **未来格局判断**：B1为龙一，公司大概率为龙二，并存在追赶B1的可能[13] 五、 数据中心业务估值推演与整体估值空间 * **估值方法**：可不完全依赖收入利润口径，而可参考行业格局并对标B1[14] * **潜在估值贡献**：B1当前约3,000亿估值；假设公司达到龙二位置、份额约30%、达到B1的一半体量，再考虑龙二折价，对应估值可达七八百亿量级[14] * **燃气发电机估值弹性**：相比备用电源价值量与利润具备成倍增长特征，空间推算至少具备备用电源一半的空间，也可贡献较大估值弹性[14] * **数据中心业务整体估值**：数据中心相关业务合并后，整体可见的估值区间为2,500~3,000亿[14] * **整体估值框架**：主业成长性相对有限但总体稳定且微增，单独给予10倍、十几倍估值具备可行性[14] * **估值提升空间**：对标卡特彼勒已达40倍估值，而公司当前约20倍或不到20倍，估值提升空间约三倍；在更乐观情形下，股价存在小翻倍的空间[14]

商用车行业2026年度投资策略电话会议纪要 一、 行业与公司 * 涉及的行业为**商用车行业**，具体包括**重卡**与**客车（大中客）** 两个子板块 [1] * 涉及的重卡公司包括：**中国重汽**、**潍柴动力**、**一汽解放**、**陕重汽**、**东风汽车**、**徐工机械**、**三一重工**、**中集集团** [5][6][18] * 涉及的客车公司包括：**宇通客车**、**金龙汽车**、**中通客车**、**安凯客车** [2][9] 二、 2025年回顾与核心数据 1. 重卡行业 * **总量复苏**：2025年重卡行业批发销量达**114.4万辆**，同比增长**26.8%**；上牌量**79.9万辆**，同比增长**32.7%**，复苏强度显著 [1][4] * **核心驱动**：内需复苏的核心驱动来自**以旧换新政策**，该政策在2025年3月发布，5月后落地执行，并将国四及天然气重卡纳入补贴范围 [4] * **需求结构**：工程车上牌量**20.4万辆**，同比增长**20.9%**；物流车上牌量**59.6万辆**，同比增长**37.6%**，均超预期增长 [4] * **库存变化**：全年呈去库存特征，4-10月主动去库，11-12月渠道库存增加**0.7万辆**，企业库存增加**0.9万辆**，整体库存水平有所提升 [4] * **竞争格局**：行业集中度高，**CR4维持在约90%**；中国重汽批发销量市占率长期维持在**20%-30%** 区间，位列行业首位 [5] * **出口表现**：2025年重卡出口**34.1万辆**，同比增长**17.4%** [1][5] * **出口区域**：增长主要由东南亚、中东与非洲贡献；俄罗斯出口大幅下滑至**6,000多辆**，同比**-92.3%**；尼日利亚出口量**24,000辆以上**，同比**143.5%**；越南出口量名列前茅，同比增幅**80%以上**；沙特同比增幅**30%以上** [5] * **燃料结构演变**： * **新能源重卡**：2025年累计终端销量**22.9万辆**，同比增长**182%**，渗透率提升至**28.8%**；12月单月渗透率超过**50%**；技术路线以电动化为主 [1][6] * **天然气重卡**：2025年销量不到**20万辆**，同比**11%**；下半年渗透率企稳回升；一汽解放市占率较高，潍柴发动机市占率位列行业第一 [5][6][8] * **柴油重卡**：受天然气和新能源性价比压力，延续下行趋势 [5] * **价格与盈利**：2025年三季度价格竞争加剧，重点公司毛利率为**15.5%**，同比环比均下滑；但净利率层面，重点公司三季度净利率同比环比提升，其中潍柴与一汽解放净利率上升，中集下降，盈利分化明显 [6] 2. 客车行业 * **总量表现**：2025年大中客批发销量**12.2万辆**，同比增长**5%**；零售销量**6.5万辆**，同比下滑但企稳回升 [9][12] * **行业周期**：行业进入 **“内需筑底+出口高增”** 新周期；2005-2016年为第一波大周期，2016年批发销量达**17.0万辆**峰值；2022年销量降至**8.3万辆**低位 [1][8] * **内需结构**： * 座位客车销量**3.18万辆**，同比下滑**16.6%**，主要受出行方式多元化及旅游客运恢复偏慢影响 [10] * 公交车销量**2.86万辆**，同比**-5.8%**，但以旧换新政策（平均每辆车补贴由**6万元提升至8万元**）带动下自Q2起逐渐企稳回升 [9][10] * **出口表现**：2025年大中客车出口**5.9万辆**，同比增长**34.6%**，成为行业增长主导力量 [1][10][12] * **出口燃料结构**：新能源大中客车出口量**1.5万辆**，同比**33.7%**；燃油客车出口量**4.4万辆**，同比**34.9%** [10] * **出口区域结构**： * 欧洲市场引领增长，2025年实现**64.4%** 的大幅增长 [11] * 新能源出口以**欧洲与拉美**为主，燃油出口以**中东与非洲**为主 [11] * 新能源出口核心市场（亚洲、欧洲、拉美）合计出口占比超过**78.3%**；燃油出口集中于中东与独联体等地区，占比超过**55.4%** [11] * **竞争格局**：头部梯队稳固，**CR4市占率处于高位波动区间** [9] * 整体出口：宇通与金龙合计占据超过**50%** 的份额；中通占**10.3%** [11] * 新能源出口：格局相对分散，宇通占**25.9%**，金龙占**16.9%**，中通占**9.4%**，其他厂商合计**47.8%** [11] * **库存**：2025年下半年渠道启动补库，全年库存波动可控，未出现积压或缺口 [9] 三、 2026年展望与核心驱动 1. 重卡行业 * **总体判断**：行业处于新一轮上行周期，有望迎来 **“内销+出口”双轮驱动**的持续向上周期，估值体系存在重塑空间 [1][17] * **内需支撑**：**以旧换新政策延续**，国五车辆进入自然报废期（2017年7月起强制执行国五标准），若后续出台鼓励淘汰政策，有望为销量带来额外弹性 [1][7] * **出口支撑**：非俄地区需求仍强，**东南亚、中东、非洲**已成为重要增长来源，有望继续推动整体销量提升 [1][7] * **结构性需求**： * 工程车需求仍有一定压力，物流车需求有望实现增长 [7] * 基于IMF对中国2026年GDP增速**4.5%** 的预测，推算全国公路货运量可达**452.8亿吨**，同比增**4.8%**，对物流车需求形成驱动 [7] * **燃料结构展望**： * **新能源重卡**：预计2026年渗透率有望提升至约**35%**（2025年为28.8%） [8] * **天然气重卡**：随着油气价差稳定，预计2026年渗透率将逐渐企稳提升 [8] 2. 客车行业 * **总体判断**：需求为 **“出口与内销双频共振”** [3][12] * **量化预测**：2026年大中客批发量预计同比增长**20%** 至**14.6万辆** [3][12] * **内需展望**：在以旧换新政策延续与优化背景下，内需有望释放潜力 [12] * 座位客车零售量预计为**3.3万辆**，同比增长**4%** [13] * 公交车零售量预计为**3.1万辆**，同比增长**7%** [13][16] * **出口展望**：出口延续放量趋势，成为重要增量来源 [12] * 大中客出口销量预计为**7.8万辆**，同比增长**32%** [13] * 新能源客车出口预计**2.0万辆**，同比增长**34%**，为核心增长动力 [3][13] * **出口区域与燃料趋势**： * **新能源出口**：预计仍以**欧洲**为主（2025年出口**0.4万辆**，同比**67.3%**，预计2026年增速**30%-34%**），**拉美**有望成为新一轮增长点（2025年出口**0.3万辆**，同比**99.3%**） [14] * **燃油出口**：结构相对稳定，**中东**仍是主要需求来源（2025年销量**1.6万辆**，同比**39.8%**） [14] * **欧洲新能源渗透率**：2025年欧洲纯电客车渗透率为**25.9%**，预计2026年有望继续提升，并向**30%** 冲击 [15] 四、 投资建议与推荐标的 1. 核心投资主线 * **重卡维度**：行业处于新一轮上行周期，投资应重点关注具备 **“出海+新能源产业链综合优势”** 的龙头 [2] * **客车维度**：行业进入新周期，投资应看好**出口盈利能力较强、产品与渠道占优**的头部企业 [2] 2. 推荐标的及逻辑 * **重卡板块**： * **推荐潍柴动力、中国重汽（A+H）** [2][18] * **核心逻辑**：行业景气在国四替换与出口渗透下延续向上，出口高景气有望推动龙头盈利持续改善并带来估值体系重塑 [18] * **中国重汽具体信息**：已构建完整产业链能力；作为出海龙头，Q4出口同比提升**44%以上**；2025-2027年归母净利润预测分别为**70.0亿元、75.5亿元、86.6亿元** [19] * **客车板块**： * **推荐宇通客车、金龙汽车，关注中通客车** [2][18] * **核心逻辑**：内需在公交更新与政策驱动下有望稳健恢复；出口端新能源在欧美、拉美渗透率进一步深化，海外盈利存在上行空间；重点关注宇通客车海外利润兑现，金龙汽车内部整合降本增效带来“戴维斯双击”可能性 [18] * **金龙汽车具体信息**：已完成管理层换届；为出海先行者；2025年大中客累计出口**15,555辆**，同比增长**27.1%**，其中新能源出口**2,575辆**；2025-2027年归母净利润预测分别为**4.6亿元、7.7亿元、10.1亿元** [20] 五、 风险提示 * 商用车政策补贴变化及新能源免购置税政策退坡的影响 [21] * 全球商用车终端需求不及预期及海外政策不确定性 [21] * 原材料价格（碳酸锂、铜、铝等）波动超预期对行业利润的影响 [21]

金属与矿业 - 宏达股份完成国企重整，多龙铜矿远期年产能预计达27万吨，达产后年净利润测算为156.6~164.4亿元[28][29] - 紫金矿业预计2026年归母净利润为913.17亿元，铜金产量持续增长以享受商品价格上行周期[17][35] - 华锡有色受益于锡锑资源整合，预计2026年归母净利润为12.69亿元，锡价上涨弹性受期待[17][43] 建材 - 东方雨虹预计2026年归母净利润为21.94亿元，业绩增长来自零售提价（3-4%）及海外布局（收入增厚25亿元以上）[17][48] - 中国巨石预计2026年归母净利润为47.80亿元，电子布业务（预计单平净利1.3元）成为重要增长点[17][57][58] - 消费建材供给深度出清，2024年规模以上防水、建筑涂料、瓷砖产量分别为其峰值的62%、77%、72%[45][47] 交通运输 - 圆通速递预计2026年归母净利润为50.84亿元，电商竞争回归理性推动价格修复与龙头份额提升[17][68][70] - 中远海能预计2026年归母净利润为98.19亿元，需求合规化可能带来3312~5373万DWT运力需求，占合规运力9.0%~14.5%[17][72] 化工与石化 - 巨化股份预计2026年归母净利润为67.82亿元，作为三代制冷剂龙头（权益配额30.9万吨），受益于配额制下的行业格局优化[17][102][115] - 博源化工依托天然碱成本优势，银根矿业二期投产后纯碱权益年产能将增加168万吨[88][93] - 首华燃气煤层气产量快速放量，预计2025-2026年天然气产量分别为9亿方和12亿方，同比增长92%和33%[131][132]

国家电网服务新能源高质量发展十项举措核心观点 - 国家电网公司召开专题会议，为服务新能源高质量发展、构建新型电力系统，出台十项系统性举措 [2][6][7] 举措一：加强规划统筹与协同 - 强化与主管部门及发电企业协同，共同落实国家“十五五”规划，保障“十五五”期间年均不低于**2亿千瓦**新能源接网和高效消纳 [3][7] 举措二：增强电网资源配置能力 - 加大电网投入，力争已纳入规划的**15回**特高压直流尽早投产，目标将跨省区输电能力提升**35%**，区域间灵活互济能力扩大**两倍以上**[8] 举措三：提升电网承载与接入能力 - 加强主网架、配电网与微电网协同建设，服务工业绿色微电网，“十五五”期间配电网容量将增加**9亿千伏安以上**[8] - 全面落实分布式电源承载力评估，按季度测算可开放容量，满足年均**6000万千瓦以上**新增分布式电源接网需求 [8] 举措四：保障接网与投资 - 实现新能源接网业务全线上办理，充分利用“绿色通道”，2026年回购投资预计增长超过**50%**[8] 举措五：服务新型主体与零碳园区 - 公平无歧视服务绿电直连、源网荷储一体化等新业态，支撑经营区首批**40个**零碳园区及后续试点按期建成 [3][9] 举措六：加快系统调节能力建设 - 加快抽水蓄能电站建设，“十五五”规划新投产、新开工抽蓄均超过**3000万千瓦**，力争到2030年公司在运在建抽蓄超过**1.2亿千瓦**[3][9] - 积极服务火电灵活性改造与新型储能建设，推动新型储能年利用水平超过**1000小时**[3][9] 举措七：强化调度与市场机制促进消纳 - 加强新能源场站和储能调度运行，发挥源荷互动作用，保障新能源“能发尽发”[4][9] - 推动实现日前**365天**、日内**24小时**不间断开市，提高新能源交易频次 [9] - 目标2026年经营区新能源发电量占比达到**25%**，2030年达到**30%以上**[9] 举措八：扩大绿电消费与满足未来需求 - 推广小时级新能源绿电交易，提升绿证服务质效，目标到2030年新增用电量需求主要由新能源发电满足 [9][10] 举措九：以科技创新支撑能源转型 - 加强协同攻关，突破沙戈荒全绿电外送、海上风电汇集送出等关键技术，加快长时储能技术研发应用 [5][10] 行业活动信息 - 第十四届储能国际峰会暨展览会（ESIE 2026）将于**2026年3月31日至4月3日**在北京举办，主题为“场景创新、价值重构、全球共赢”[10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后首周美伊矛盾激化影响有色金属市场价格走势，铜价大周期上涨弹性大于下跌弹性，短期虽高库存压制涨幅但情绪偏多使估值上移 [2] - 近端供应刚性约束和长期需求预期提供支撑，但高库存和下游复工慢压制价格，远端需关注实物供需基本面能否抵消宏观政策不确定性影响 [7][8] - 阴极铜和LME铜当前处于上涨中期，趋势向上，周期中性，给出交易型、企业套保等策略建议 [2][9] 各部分总结 核心矛盾与策略建议 核心矛盾 - 美伊矛盾影响有色金属市场价格，铜价大周期上涨弹性大，短期高库存压制涨幅，产业链开工率未完全恢复，期限结构呈正向反映谨慎情绪 [2] - 近端供应刚性和需求预期提供支撑，高库存和下游复工慢压制价格；远端需关注实物供需基本面与宏观政策不确定性的博弈 [7][8] 交易型策略建议 - 沪铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率18%；LME铜最新价格分位数100%，近一周年化波动率12.8% [9] - 阴极铜和LME铜处于上涨中期，趋势向上，周期中性，沪铜价格区间【101322，106858】，伦铜价格区间【12899，13737】 [9] - 沪铜做多风险收益比1.09%，伦铜做多风险收益率1.15%，均为中等风险收益比，适度参与 [9] - 基差策略走弱，月差策略中性，跨境价差策略关注跨市反套 [11] 企业套保策略建议 - 铜价格波动率（20天）为45.18%，处于历史百分位96.9% [16] - 原料管理方面，企业原料库存低有补库需求，建议期货在支撑位附近分批建仓，场外期权买入向上敲出累计，入场区间101322 - 108079 [16] 本周重要信息与下周关键事件解读 本周重要信息 - 利多信息：瑞银预计13个月后现货铜价达15000美元/吨，2026年全球铜消费量增长2.8%；BofA Securities指标显示全球周期进入同步强化阶段；美国最高法院裁决使中国对美铜产品关税降低；矿企警示铜供应约束严峻；欧洲废铜企业警告供应短缺 [19][20][21] - 利空信息：上海期货交易所、LME、Comex铜库存均增长，国内社库延续累库趋势 [22] - 加工企业开工率：铜管企业复工率达97.67%，铜箔企业提前复工，铜棒企业近期复工复产 [25] 下周关键事件解读 - 下周将发布美国ISM制造业PMI、欧元区CPI、中国官方综合PMI等多项宏观经济指标 [26] 盘面价量与资金解读 内盘解读 - 节后铜产业链中游企业未完全复工，现货累库，铜价高位震荡，受锡等品种影响有色金属板块资金流入 [29] - 沪铜加权指数交易量和持仓量环比增加，市场投机度在50中位值下方波动 [29] - 沪铜主力合约价格波动，跨月价差大幅扩大，期货升水期限结构利于交仓套利 [29][30] 外盘解读 - LME铜和Comex铜震荡走高，振幅缩小，LME期限结构呈远期升水，LC价差倒挂 [32] - Comex铜累库速度放缓，节前活跃合约持仓量回升，截至2月24日当周净多头头寸减少 [32] 现货价格与利润分析 现货价格与冶炼利润 - 铜现货价格波动小幅反弹，贴水幅度扩大，精铜现货冶炼收入回升，冶炼企业采购与出货意愿偏弱 [37] - 部分加工行业企业开工率回升，预计下周多数企业开工率将大幅提升 [37][38] 进口利润与进口量 - 铜进口利润环比回落，再生铜进口利润环比回升，沪伦比值走弱，进口窗口短暂打开，贸易商进口意愿回升，保税区库存有变化 [40] 库存分析 - 全球铜显性库存持续回升，Comex、中国、LME铜库存均增加，LME注册仓单回升，注销仓单回落 [43] - 年初至今智利、秘鲁铜精矿出口进度偏慢，中国港口到货铜精矿数量或受影响，铜精矿库存低于往年同期 [43] 供需推演与及价格预期 供给推演 - 2026年1 - 3月电解铜产量有变化，3月产量创历史新高，4 - 5月将迎来冶炼厂集中检修 [46][47] 需求预期 - 2月份多数铜加工企业开工率较此前回落，各企业开工率有不同程度变化 [50][52] 价格预期 - 春节后第一周铜价呈强势震荡格局，供应端和需求端因素相互作用，价格突破区间后未能大幅上涨 [54] - 3月产量大幅增长但消费未确定，单边投机做多可能消耗时间价值，建议采用买入日历价差策略或持币观望、买入虚值看涨期权 [54]

行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业“强于大市”评级 [1] 核心观点 - 新能源汽车：预计2026年全球新能源汽车销量有望保持较快增长，带动电池和材料需求增长 [1] - 动力电池：近期材料价格波动较大，津巴布韦暂停锂精矿出口引发碳酸锂价格上涨，重点关注产业链顺价情况 [1] - 新技术：固态电池迈向工程化验证关键期，关注相关材料和设备企业验证进展 [1] - 光伏：“反内卷”、“太空光伏”是2026年光伏投资双主线，马斯克团队开始针对国内厂商进行调研，光伏设备景气度进一步提升，短期设备订单具备增量，长期看好国内优势材料兑现海外增量利润 [1] - 风电：李强总理表示我国愿同上合组织各方扎实推进未来5年新增“千万千瓦光伏”和“千万千瓦风电”项目，风电需求有望保持持续增长 [1] - 储能：需求维持高景气度 [1] - 氢能：电能替代有望打开绿氢需求空间，绿氢耦合煤化工、绿色甲醇处于产业发展导入期，关注下游氢基能源应用渗透率提升 [1] - 核聚变：核聚变带来未来能源发展方向，具备长期催化 [1] 行情回顾 - 本周（2026年2月第4周）电力设备和新能源板块上涨1.89% [2][10] - 板块内子行业表现分化：发电设备上涨10.16%，风电板块上涨8.24%，核电板块上涨6.43%，工控自动化上涨3.86%，新能源汽车指数上涨3.61%，光伏板块上涨1.25%，锂电池指数下跌4.74% [2][13] - 在申万一级行业指数中，电力设备板块本周涨幅（1.89%）排名第16位 [11][12] 行业动态与数据 新能源汽车与动力电池 - 产销数据：2026年1月，我国新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1% [2][24] - 电池装车量：2026年1月国内动力电池装车量42.0GWh，环比下降57.2%，同比增长8.4%；其中三元电池装车量9.4GWh（占比22.3%），磷酸铁锂电池装车量32.7GWh（占比77.7%） [2][24] - 重要事件：津巴布韦宣布暂停所有原矿和锂精矿出口 [2][24]；国轩高科与巴斯夫签署战略合作备忘录，共同开发下一代固态电池技术 [2][24] 新能源发电与政策 - 政策目标：国家能源局定调，“十五五”新能源装机比重将超过50%，到2030年新能源发电量占比达到30%左右 [2][24] - 市场建设：国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，提出到2030年基本建成全国统一电力市场体系 [2][24] - 氢能规划：国家能源局提出2026年建设若干个风光氢氨醇基地，建成一批零碳园区 [2][24] 储能 - 装机数据：2026年1月，中国新型储能新增规模3.8GW/10.9GWh，同比增长62%和106% [2][24] 市场价格观察 锂电材料价格 - 碳酸锂价格大幅上涨：截至2026年2月28日，电池级碳酸锂价格17.25万元/吨，环比上涨22.78%；工业级碳酸锂价格15.8万元/吨，环比上涨25.40% [14] - 正极材料价格上涨：NCM523价格18.85万元/吨，环比上涨1.62%；NCM811价格20.7万元/吨，环比上涨2.22% [14] - 电解液价格下跌：动力三元电解液价格3.215万元/吨，环比下降2.58%；磷酸铁锂电解液价格3.1万元/吨，环比下降2.36%；六氟磷酸锂价格12.2万元/吨，环比下降6.15% [14] - 电池价格稳定：三元动力电芯（0.47元/Wh）、方形铁锂电芯（0.335元/Wh）价格环比持平 [14] 光伏产业链价格 - 硅料：节后无新单成交，致密复投料均价维持50-53元/公斤，企业新报价下修至53-55元/公斤，下游观望情绪浓厚 [15] - 硅片：节后价格基本持稳，183N每片1.10元人民币，210RN每片1.20元人民币，210N每片1.40元人民币，市场成交氛围偏淡 [16] - 电池片：N型电池片价格持平，183N、210RN与210N均价为每瓦0.44元人民币，银价上涨制约成本 [17] - 组件：国内TOPCon组件均价每瓦0.739元人民币，分布式成交均价每瓦0.76元人民币；海外TOPCon组件均价每瓦0.096美元 [18][19] - 辅材：EVA粒子价格持稳；背板PET价格上涨1.0%至5,954元/吨；边框铝材价格微降0.1%至23,231元/吨；光伏玻璃价格持稳 [20][21][22] 公司动态 - **亿纬锂能**：拟推第七期股权激励计划，业绩考核目标为以2025年净利润为基数，2026-2029年各年度净利润增长率分别不低于30%、60%、90%和120% [2][26] - **当升科技**：与辉能科技签署框架协议，拟在固态电池与新能源产业领域加强合作 [2][26] - **鹏辉能源**：拟投资12亿元在驻马店建设587Ah及120Ah电池生产项目 [2][26] - 2025年业绩快报： - **固德威**：预计归母净利润1.36亿元，同比扭亏为盈 [2][26] - **晶科能源**：预计归母净利润亏损67.86亿元，同比由盈转亏 [2][26] - **奥特维**：预计归母净利润4.44亿元，同比下降64.72% [2][26] - **贝特瑞**：预计归母净利润8.99亿元，同比下降3.32% [2][26] - **新宙邦**：预计归母净利润10.98亿元，同比增长16.56% [2][26]