报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年11月27日隔夜夜盘市场走势、重要资讯及金融市场各领域情况进行了总结分析，涵盖期货、宏观、产业、海外等多方面信息，并给出后续重要指标和事件预告 根据相关目录分别进行总结 隔夜夜盘市场走势 - 美油主力合约收涨1.04%，报58.55美元/桶；布伦特原油主力合约涨1.02%，报62.43美元/桶 [4] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.45%报4196.10美元/盎司，COMEX白银期货涨4.13%报53.76美元/盎司 [5] - 伦敦基本金属多数上涨，LME期铝、锌、锡、铜上涨，LME期镍、铅下跌 [5] - 国内期货主力合约涨多跌少，甲醇、玻璃涨超1%，沥青跌超1% [6] 重要资讯 宏观资讯 - 美方“28点”乌克兰危机和平计划待完善，各方有分歧，乌总统愿与特朗普会面讨论 [9] - 克里姆林宫称勿过早对乌冲突下结论，和平协议达成尚早 [10] - 11月26日商务部部长与欧盟委员就经贸问题会谈 [11] - 美国至11月22日当周初请失业金人数降至21.6万人，为2025年4月12日当周以来新低 [12] - 摩根大通经济学家认为美联储12月将启动降息 [12] 能化期货 - 山鹰等企业11月底至12月初对包装纸和文化用纸提价，包装用纸涨幅约50元/吨，文化用纸涨幅200元/吨 [14][15] - 截至11月24日当周，阿联酋富查伊拉港成品油总库存增至2084.9万桶 [16] - 截至11月26日，中国甲醇港口库存降至136.35万吨，华东和华南去库 [16] - 高盛称俄乌和平协议或使油价预测下调约5美元/桶 [17] - 11月21日当周美国原油出口、产量减少，战略储备库存增加，商业原油进口增加 [17] 金属期货 - 2025年10月全球氧化铝产量为1337.3万吨，预计中国产量821.0万吨 [19] - 天山铝业140万吨电解铝项目首批电解槽通电启槽 [19] - 硅料企业稳价，市场供应收缩 [21] - 九号公司称碳酸锂价格波动未影响产品定价 [21] - 铂、钯期货11月27日在广期所上市交易 [21] - 力勤印尼电解铝项目一期50万吨产能投产，2026年10月满产 [22] - 四川松潘县东北寨金矿新增金资源量28.24吨，累计81.06吨 [22] 黑色系期货 - 11月中旬重点钢企粗钢、钢材日产环比增长，生铁日产环比下降 [24] - 全国建材产量、厂库、社库和总库存较上周减少 [24] - 11月26日临汾市场炼焦煤竞拍价格下跌，流拍率约62%，平均跌幅53元/吨 [26] 农产品期货 - 中美大豆贸易“按计划进行” [28] - 截至11月21日当周，CBOT大豆可交割库存增加 [28] - 四季度猪价有望季节性温和回升 [28] - 国内新季玉米价格后期有望止跌企稳 [28] - 11月1 - 25日马来西亚棕榈油产量环比增加 [29] - 巴西2026/27年度中南部糖产量预计下降，乙醇产量和甘蔗压榨量增加 [31] - 欧洲议会推迟《零毁林法案》实施一年 [31] - 阿根廷2025/26年度早期玉米作物状况良好，产量预估不变 [31] - 美国农业部将发布出口销售报告，市场有相关预期 [32] 金融市场 金融 - A股冲高回落，上证指数跌0.15%，深证成指和创业板指上涨，市场成交1.8万亿元 [34] - 香港恒生指数等收涨，南向资金净卖出39.52亿港元 [35][36] - 今年南向资金净买入港股1.38万亿港元，港股估值修复 [36] - 阳光和远私募证券投资基金备案运作 [36] - 8家券商加入券商账户管理功能优化试点 [36] - 理想汽车Q3营收下滑，预计Q4交付和营收下降，CEO押注具身智能 [37] 产业 - 中国有色金属工业协会反对铜冶炼零或负加工费，管理产能并叫停违规产能 [38] - 广东出台金融支持企业产业链整合兼并方案 [40] - 内蒙古鄂尔多斯东胜区发布购房补贴方案 [41] - 北京“十五五”规划推进住有所居，优化住房供给 [41] - 北京网信办开展金融领域网络乱象治理行动 [41] - 2025年中国医疗器械市场规模预计达1.22万亿元 [41] - 四川松潘县东北寨金矿新增金资源量28.24吨 [41] 海外 - 美联储褐皮书显示经济活动基本持平，部分辖区有增减 [42] - 美国上周初请失业金人数降至21.6万人 [44] - 美国9月耐用品订单初值环比增0.5%，核心资本品订单初值环比增0.9% [44] - 英国秋季财政预算案报告提前泄露，有多项财税调整 [44] - 加拿大降低钢铁进口配额，对特定钢铁衍生产品征25%关税 [44] - 日本央行或下月加息，政府计划调整小额进口商品消费税制度 [44][45] - 澳大利亚10月CPI同比上涨3.8% [45] - 新西兰联储降息25个基点至2.25% [46] 国际股市 - 美国三大股指全线收涨，摩根大通对标普500指数给出乐观预测 [47][48] - 欧洲三大股指收盘全线上涨 [47] - 亚太主要股指多数走高，印度个人投资者本季度净卖出本地股票 [48] 商品 - 铂、钯期货11月27日在广州期货交易所上市交易 [49] - 美油和布伦特原油主力合约收涨，国际油价受短期情绪和地缘影响上涨，中长期有供应过剩压力 [51] - 国际贵金属期货普遍收涨，市场对美联储12月降息预期升至85% [51] - 伦敦基本金属多数上涨 [51] 债券 - 国内债券市场承压，央行开展逆回购操作，净回笼资金 [52] - 日本政府计划额外发行至少11.5万亿日元新债券，40年期国债拍卖需求较强 [52] - 美债收益率涨跌不一 [52] 外汇 - 人民币对美元汇率连续两日走强，在岸、离岸人民币突破7.08关口 [54] - 美元指数跌0.22%，非美货币多数上涨 [54] - 韩国财政部长关注外汇市场投机，不考虑与美国外汇互换 [54] 后续重要指标和事件预告 重要指标 | 北京时间 | 指标 | | --- | --- | | 09:30 | 中国10月规模以上工业企业利润 | | 15:00 | 德国12月GfK消费者信心指数 | | 17:00 | 意大利11月Istat消费者信心指数 | | 17:00 | 欧元区10月货币供应M3 | | 17:00 | 欧元区10月三个月货币供应M3 | | 18:00 | 欧元区11月工业/经济/服务业景气指数 | | 18:00 | 欧元区11月消费者信心指数终值 | | 21:30 | 加拿大第三季度经常帐 | 重要事件 | 北京时间 | 事件 | | --- | --- | | 09:20 | 中国央行公开市场有3000亿元逆回购到期 | | 09:30 | 日本央行委员野口旭发表讲话 | | 10:00 | 国新办举行例行吹风会，介绍增强消费品供需适配性进一步促进消费政策措施有关情况 | | 15:00 | 商务部召开11月第4次例行新闻发布会 | | 15:00 | 国家发改委11月份新闻发布会 | | 15:00 | 国家卫健委就介绍基层医疗卫生服务进展成效有关情况举行发布会 | | 16:30 | 欧洲央行执委奇波洛内在一会议上致开幕词 | | 18:45 | 欧洲央行副行长金多斯发表讲话 | | 20:30 | 欧洲央行公布10月货币政策会议纪要 | | 24:00 | 英国央行货币政策委员格林发表讲话 | | | 韩国央行公布利率决议 | | | 亚洲通用航空展将于11月27日至30日在珠海举行 | | | 2025数字交通大会将于11月27日至28日在广东横琴举办 | | | 2025世界智能制造大会将于11月27日至29日在江苏南京举行 | | | 第十七届传感器与MEMS产业化研讨会将于11月27日至28日在上海召开 | | | 2025低空装备产业创新发展大会11月27日举办 | | | 阿里巴巴首款自研旗舰双显AI眼镜 - 夸克AI眼镜2025新品发布会将于11月27日举办 | | | 【新股】北交所南特科技、港股量化派正式上市 | | 美国 | 因感恩节假期，美股休市一日 |

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，11月27日，万科债盘初大跌，"21万科02"跌超41％，"21万科06"跌超36％，"22万科02"跌 超28％，均盘中临时停牌。 ...

人工智能与科技投资 - 首批7只科创创业人工智能ETF将于11月28日集体首发，涉及易方达、华泰柏瑞等多家基金公司，募集期最短仅3天，为投资者提供布局“硬科技”的新工具 [1] - 人工智能需求推动存储行业进入“超级周期”，供应链紧急备货并加大国产芯片使用，业内普遍预计涨价行情将持续至明年上半年 [2] - 阿里巴巴2026财年第二季度总收入达2477.95亿元人民币，同口径增长15%，增长主要由AI驱动的云业务和即时零售板块贡献 [3] - 美股科技股表现强劲，戴尔因上调全年业绩及AI服务器指引收涨近6%，英伟达涨超1%，博通涨超3%创历史新高 [7] 存储与电子元件市场 - 存储行业在AI需求推动下成本普遍承压，供应链正紧急调整配置以应对“超级周期” [2] - 碳酸锂价格自年中低点反弹，主力合约于11月19日冲高至10.25万元/吨，创2024年6月以来新高，近半年涨幅超过60% [2] - 燕东微公告拟使用募集资金8亿元置换预先投入募投项目的自筹资金，其向特定对象发行股票实际募集资金净额为40.05亿元 [5] - 沐曦股份首次公开发行股票申购日定为12月5日，拟发行数量4010万股 [5] 银行与金融市场动态 - 部分中小银行及民营银行下架五年期等长期限高息存款产品，国有大行及股份制银行大额存单最长期限也多为三年，旨在主动压降资金成本以应对净息差收窄压力 [1] - 美元指数三连跌至一周低位，离岸人民币盘中涨超百点，创逾一年新高并13个月来首次涨破7.07 [8] - 美国十年期国债收益率转降，重回4.0%下方 [8] 公司财务与资本市场活动 - 阿里巴巴2026财年第二季度经营利润同比下降85%至53.65亿元，经调整EBITA同比下降78%至90.73亿元，利润下滑源于对AI和即时零售的战略投入 [3] - 万科一笔20亿元境内债“22万科MTN004”寻求展期，将于12月10日召开持有人会议审议，该债券本金兑付日为12月15日，利率3% [4] - 遇见小面港股IPO拟发行逾9700万股，每股定价区间5.64–7.04港元，预期12月5日开始交易 [4] - 西宁特钢股东芜湖信泽海拟将其持有的公司14.63%股份（4.76亿股）协议转让给青海国投 [6] 原材料与制造业 - 纸企通过提升生产效率和拓展原材料渠道应对原料价格上涨，国内1-9月箱板瓦楞纸新增产能已超350万吨，新产能投放可能使未来纸价回稳 [2] - 品茗科技发布风险提示公告，称近期公司股票交易价格存在脱离当前基本面的风险 [5] 其他行业合作与市场表现 - 盛视科技与松延动力签订战略合作协议，旨在构建人形机器人领域“研发—生产—场景—市场”全链路协同体系 [6] - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.68%，纳指涨0.81%，标普500涨0.68% [7] - 大宗商品普涨，原油盘中涨超1%告别一个月低位，黄金期货收创近两周新高 [8]

宏观经济与政策 - 六部门联合印发促进消费实施方案 目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [5][6] - 在岸及离岸人民币对美元汇率盘中双双升破7.08 分别创下去年10月15日和14日以来新高 [7] - 中小银行密集下架五年期定存产品以优化负债结构、压降负债成本 [8] 科技与人工智能 - 英伟达市值自10月29日以来从5.03万亿美元跌至4.32万亿美元 一个月内缩水超过7000亿美元（约合人民币5万亿元）[13] - 谷歌加快自研AI芯片TPU商业化步伐 正与Meta等科技大厂洽谈外采合作 可能对英伟达GPU主导的算力市场带来冲击 [13] - 长光华芯在光通信领域100G EML已实现量产 200G EML已开始送样 [20] - 奕东电子拟6120万元取得深圳冠鼎51%股权 标的公司拥有AI算力液冷散热产品结构综合解决方案能力 [30] 新能源汽车与电池产业链 - 固态电池产业链公司年末忙碌 电池厂冲刺中试 材料设备企业积极送样“卡位” [16] - 碳酸锂价格在近半年内涨价超过60% [16] 公司动态与资本运作 - 中国恒大集团获香港高等法院批准 可对许家印前妻丁玉梅价值超2.2亿美元（约合人民币15.58亿元）的境外资产提起司法程序 [12] - 万科拟就“22万科MTN004”中期票据召开持有人会议 商议20亿元债券展期事宜 [14] - 小米集团本月第四次回购 斥资超3亿港元回购750万股 本月累计回购金额已超12亿港元 [15] - 工业富联上调回购股份价格上限至不超过75元/股 [27] 行业与市场策略 - 摩根资产管理预计A股未来10至15年以美元计价的年化回报率为7.7% 主要驱动因素包括经济增长韧性、股东回报政策增强及估值潜力 [17] - 存储产业链上下游紧急应对“超级周期” 供应链加码国产芯片 [16] 上市公司公告摘要 - 实达集团澄清与阿里云之间未开展业务合作 [19] - 和胜股份三名股东拟合计减持不超过3%公司股份 [22] - 中国铁物控股股东一致行动人拟以6500万元至1.3亿元增持公司股份 [23] - 广电运通中标3.08亿元人工智能应用中试基地建设项目 [28] - 浙江医药拟筹划控股子公司分拆在香港联交所上市 [35] - 天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产 [35]

宏观经济催化剂 - 市场预期美联储将于12月降息，推动股市连续四日上涨 [1] - 除货币政策外，将于明年年初生效的《一个伟大而美丽的法案》是另一个不应被忽视的主要市场催化剂 [1] - 该法案将通过针对消费者和企业的多项减税措施带来大量经济刺激 [3] 政策影响领域 - 减税和监管放松将使消费者口袋里有更多钱，从而有助于推动消费支出 [4] - 美国经济很大程度上由消费者支出驱动，因此减税对消费领域是双赢 [4] - 亚马逊等公司可能从消费者支出增加中受益，住房市场也有望受到提振 [5] - 企业实体也可能在税单上获得一些减免 [5] 市场表现与预期 - 自10月下旬的回调以来，股市目前并未对经济衰退的可能性进行太多定价 [6][7] - 如果经济继续远离衰退风险，这将为股市提供支撑 [7] - 期望市场广度能有所扩大，因为10月底市场变得极度狭窄，仅集中在部分大型科技股 [8] - 期望小型股能最终有所表现，特别是如果经济增长在科技股之外出现扩散 [8][9]

存款利率趋势 - 3年期存款利率从3.05%下降至1.55% [3] - 10万元存款年均利息收入减少1500元 [3] 投资理财市场风险 - 全国平均房价下跌幅度超过30% [5] - 2025年1-8月约81%的散户出现亏损，人均亏损约2.1万元，仅18.9%的散户实现盈利 [7] - 公募基金出现20-30%的亏损情况 [7] - 低风险银行理财产品亏损情况增多，损失由投资者承担 [9] 创业环境挑战 - 居民收入增长放缓，消费市场需求萎缩 [12] - 传统行业竞争激烈，实体店受电商冲击 [12] - 房租、人工、原材料价格上涨侵蚀利润 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕经济增长、通货膨胀两方面展开分析，经济增长方面生产端部分开工率下滑，需求端部分指标环比改善且钢材去库加速；通货膨胀方面CPI猪价跌势放缓、农产品价格指数温和上涨，PPI油价弱势下跌、铜铝上涨且工业品价格环比多数下跌 [1][2][4] 各目录总结 经济增长：供给端减产加速钢材去库 生产：电厂日耗增量有限 - 电厂日耗增量有限，11月25日6大发电集团平均日耗79.3万吨较11月18日降1.3%，11月18日南方八省电厂日耗186万吨较11月11日升3.3%，后续沿海电厂日耗有望回升 [4][11] - 高炉开工率月内持续回落，11月21日全国高炉开工率82.2%较11月14日降0.6个百分点，产能利用率88.6%降0.3个百分点，唐山钢厂高炉开工率91.2%持平，因终端需求回落钢厂主动减产 [15] - 轮胎开工率下滑，11月20日汽车全钢胎开工率61.3%较11月13日降3.2个百分点，半钢胎开工率71.1%降2.6个百分点，因轮胎渠道走货慢工厂检修；江浙地区织机开工率继续回落，11月20日下游织机开工率67.7%较11月13日降0.3个百分点 [17] 需求：供给端减产加速钢材去库 - 30城新房销量环比改善，11月1 - 25日30大中城市商品房日均销售面积24.3万平方米较10月同期升11.9%，但较去年同期等仍下降，分区域一线、二线和三线城市销售面积同比分别降45.1%、22.4%、27.4% [23] - 车市零售逐周改善，11月零售同比降11%，第三周零售日均7.1万辆同比降7%环比10月同期升7%，今年累计零售同比升6%；11月批发同比降8%，第三周批发日均9.5万辆同比升2%环比10月同期降0.1%，今年累计批发同比升11% [27] - 钢价窄幅震荡，11月25日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较11月18日分别涨0.6%、跌0.3%、涨1.5%、跌0.1%，11月以来库存有加快下降迹象，11月21日五大钢材品种库存1029.4万吨较11月14日降32.0万吨 [32] - 水泥价格持稳，11月25日全国水泥价格指数较11月18日持稳，华东和长江地区降0.7%，全国水泥市场进入淡季，价格同比跌幅走阔，11月以来均价环比跌0.5%同比跌23.2% [33] - 玻璃价格震荡偏强，11月26日玻璃活跃期货合约价报1026元/吨较11月19日涨1.1%，11月以来环比跌6.9%同比跌19.1% [38] - 集运运价指数近跌远涨，11月21日CCFI指数较11月14日涨2.6%，SCFI指数跌4.0%，美西线运价跌幅大，预计12月中下旬至明年1月春节前货量才有回升可能，11月以来CCFI指数同比跌23.5%环比涨9.1%，SCFI指数同比跌35.9%环比涨6.7% [40] 通货膨胀：猪价跌势放缓 CPI：猪价跌势放缓 - 猪价跌势放缓，11月26日猪肉平均批发价17.9元/公斤较11月19日跌0.3%，生产端出栏节奏平稳，消费端腌腊需求增加，11月以来环比跌0.6%同比跌24.8% [46] - 农产品价格指数温和上涨，11月26日较11月18日涨0.6%，分品种水果>蔬菜>羊肉>猪肉>鸡蛋>鸡肉>牛肉，11月以来同比涨2.2%环比涨4.2% [53] PPI：油价弱势下跌 - 油价弱势下跌，11月25日布伦特和WTI原油现货价报63.2和58.0美元/桶较11月18日分别跌0.6%和4.6%，因市场担忧俄罗斯原油重返国际市场，11月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别跌1.9%和0.8%，同比分别跌14.5%和14.3% [56] - 铜铝上涨，11月25日LME3月铜价和铝价较11月18日分别涨1.5%和1.0%，11月以来LME3月铜价环比涨0.6%同比涨17.2%，铝价环比涨2.2%同比涨9.0%；国内商品指数环比跌幅收窄，11月25日南华工业品指数较11月18日跌0.6%，CRB指数跌0.7%，11月以来南华商品指数环比跌0.7%同比跌7.2%，CRB指数环比跌0.9%同比涨0.1% [61] - 工业品价格环比多数下跌，11月以来动力煤、线材价格环比上涨，其它工业品价格环比下跌，玻璃、热轧板跌幅居前，本周焦煤焦炭转跌；同比跌幅多数收敛，水泥、玻璃价格同比跌幅走阔 [63]

市场核心观点 - 债市在关键利率点位1.80%附近呈现“躺平”态势，但当利率逼近1.85%（被视为央行区间上限）时，市场情绪转为谨慎，表现为“等机会时嘴硬，来机会时手软” [6] - 市场受传闻驱动特征明显，日内利率波动主要由“央行11月买债仅200亿”和“销售新规宽松版本”两条传闻主导 [3][5] - 不同资产类别表现分化，利率债收益率明显上行，信用债市场对特定发行人（如万科）的违约担忧加剧，股市中光模块板块因谷歌相关预期而强势，与美股英伟达走势背离 [6] 资金市场情况 - 央行公开市场实现净回笼972亿元，通过7天期逆回购操作投放2133亿元，当日有3105亿元逆回购到期 [3] - 资金面整体均衡偏松，关键资金利率保持平稳，DR001位于1.31%附近，DR007位于1.47%附近 [3] - 银行间质押式回购成交量总计74257.35亿元，较前一日减少1000.97亿元，其中R001成交量63878.94亿元，占比86.02% [4] 利率债市场 - 10年期国债收益率大幅上行，活跃券250016收益率开盘于1.819%，最高触及1.8475%，尾盘收于1.834%，单日上行1.45个基点 [5][6] - 各期限国债收益率全线上行，1年、2年、3年、5年、7年、10年及超长债分别上行0.15、0.50、0.75、1.50、2.50、1.45和1.65个基点 [9] - 政策性金融债收益率同步上行，10年期国开债活跃券250215收益率收于1.904%，上行2.10个基点 [6][9] 信用债市场 - 各等级信用债收益率表现不一，AAA级1年期收益率上行1.50个基点至1.725%，3年期上行2.75个基点至2.000%，5年期上行2.75个基点至2.2075% [9] - 低等级信用债波动较大，AA-级3个月期收益率大幅上行7.51个基点至2.000%，而3年期收益率下行4.18个基点至3.270% [9] - 市场对部分房企信用风险担忧加剧，投资者抛售万科债券，将“市场化”解读为违约暗号 [6]

涉及的行业或公司 * 报告主题为2026-2027年中国宏观经济展望 由摩根士丹利亚洲有限公司的经济学家团队发布[1][5] * 报告涉及中国整体经济 并具体分析了制造业 房地产 基建 出口 人工智能等行业和领域[3][14][39] 核心观点和论据 **经济增长：温和放缓，结构分化** * 预计实际GDP增速将从2025年的5.0%逐步回落至2026年的4.8%和2027年的4.6%[3][8][76] * 名义GDP增速受通缩拖累更为明显 2026年预计仅录得4.1% 2027年回升至4.8%[3][6] * 增长结构不均衡 制造业与出口板块保持韧性 而房地产领域持续拖累成为核心掣肘[3][14] **价格走势：通缩磨底，2027年迎拐点** * 2026年通缩仍将贯穿全年 GDP平减指数预计为-0.7% 2027年有望转正至0.2%[3][6][63] * CPI预计将逐步迈入低通胀区间 2026年为0.2% 2027年为0.7% PPI有望在2027年下半年走出通缩[3][6][63] **政策展望：温和扩张，供给侧为主** * 财政政策方面 2026年广义财政赤字预计扩张GDP 0.5个百分点 支出重心锚定科技自主与基建投资[4][48] * 货币政策方面 预计2026年政策利率下调10-20个基点 存款准备金率下调25-50个基点 属于"象征性宽松"[4][49] * 政策在2026年仍以供给侧为主 2027年可能逐步向公共服务和消费倾斜[48][57] **需求端分析：消费平淡，投资放缓，出口韧性** * 居民消费实际增速预计从2025年的4.6%放缓至2026年的4.2% 主要受就业市场疲软和以旧换新政策效果减弱影响[12][14][15] * 固定资本形成总额实际增速预计在2026年维持在2.4%的疲软水平 房地产投资将持续深度收缩[14][27][32] * 净出口对实际GDP增速的贡献保持稳健 2026/2027年预计每年贡献1.3个百分点 得益于供应链优势和全球需求稳定[14][34][36] **人工智能影响：短期靠投资，长期看生产率** * AI在2026-2027年对增长的贡献主要来自资本开支 可抵消房地产对实际GDP拖累0.2–0.3个百分点 宏观层面的生产率提升要到2027年后才会逐步显现[39][46] **人民币汇率：稳步升值** * 预计美元兑人民币汇率在2026年底触及7.05 2027年底进一步回落至6.95 得益于外需稳定和资本流入[8][67][68] 其他重要内容 **风险场景分析** * 乐观情形：若外部环境改善 实际GDP增速在2026年可能加快至5.2% GDP平减指数最早在2026年下半年走出通缩[4][73] * 悲观情形：若贸易摩擦升级且美国经济衰退 实际GDP增速在2026年可能降至4.4% GDP平减指数持续处于通缩[-1.4%][4][74] **十五五规划的政策方向** * 增长战略从"规模优先"转向"高质量与平衡发展" 科技与安全仍为第一要务 同时逐步将财政资源转向公共服务与居民需求[56][60] * 再平衡进程缓慢 包括改善支出结构 重塑地方激励机制和提高税收能力[60]

公司概况 * 中国中铁2025年前三季度业绩表现[3] 财务业绩 * 营业总收入7760亿元 同比下降5 4%[3] * 利润总额237 34亿元 同比下降12 83%[3] * 新签合同额15849亿元 同比增长3 7%[3] * 境内业务新签合同额14180亿元 同比增长1%[3] * 境外业务新签合同额1666亿元 同比增长35%[3] * 经营活动产生的现金流净流出728 83亿元 同比多流出16亿元[3] * 10月新签订单进一步向好 全年展望预计与2024年持平[3] 业务板块表现 **基建板块** * 基建板块贡献收入接近6600亿元 占总收入85%[2][4] * 基建板块整体毛利率约为8 85%[15] * 工程建造部分毛利率约为7 6%[15] **细分领域新签订单** * 铁路新签订单2500亿元 同比增长接近50%[2][8] * 铁路毛利率相对较低 目前接近4 7%[15] * 公路新签订单750多亿元 同比下降18%[8] * 市政新签订单1000030亿元 同比下降约5%[8] * 城轨新签订单不到400亿元 同比下降约5%[8] * 房建新签订单接近5000亿元 同比下降14%[8] **装备制造业** * 装备制造业营业收入215 67亿元 同比增长8 7%[2][4] **资产经营与PPP业务** * 资产经营新增合同同比增长108 6% 主要因去年同期基数较低[2][6] * PPP业务权益口径约5000亿元[7] * 受2023年11月PPP新政影响 2024年PPP业务在新签端基本暂停[6] * 未来对新项目将更严格要求项目收益率[2][7] **矿产资源业务** * 矿产资源业务贡献净利润约40亿元[2][16] * 经营铜 钴 钼 铅 锌五种矿产品[16] * 公司积极寻找成熟标的扩展资源储备 每年保留扩储预算[2][16] * 目前暂无计划将矿产资源业务单独上市[26] **新兴业务** * 新兴业务包括水利水电和清洁能源 新签订单超过2202亿元 同比增长4 3%[4][17] * 目标是新兴业务新签订单增速达到整体增速的两倍[4][17] **房地产业务** * 房地产策略为以销定产 不增加预算外投入[2][9] * 城市布局集中在一二线城市[2][9] * 拐点预期尚不明确[2][9] 现金流与应收账款 * 前三季度经营现金流净流出728亿元[4][19] * 应收账款约2957亿元 相比去年增加500多亿元[4][24] * 应收账款中约65%至70%来自地方政府平台公司[24][25] * 公司将加强业主资金支付清收 制定清收攻坚计划[4][25] * 未来获取订单时会充分考虑项目资金情况和地方政府资金状况[25] 信用减值 * 前三季度减值损失约35亿元 同比增加5亿多元[20] * 主要由于应收账款增加所致[20] 融资成本 * 综合融资成本大约在3%左右[27] * 短期借款增加主要由于应收账款未能及时回笼[27] 市值管理与股东回报 * 为应对国资委市值管理考核 公司推出中期分红并进行回购注销操作[2][11] * 公司希望逐步提升分红比例 但受制于建筑企业现金流紧张 难以大幅提高分红金额[2][12] 海外业务 * 海外订单增长35% 铁路等领域增速显著[2][13] * 海外业务高增长具有一定持续性[13][14] * 公司高度重视海外业务 尤其是在铁路和工程承包领域[2][14] * 中吉乌铁路已获得60多亿元合同份额 将继续参与后续招标[2][18] 重大项目参与 * 在川藏铁路建设中 中国中铁占比超过50%[4][18] * 雅砻江水电站等项目也有多个工程局早期参与[18] * 中铁工业生产盾构机已投入使用[18] 战略规划与前瞻布局 * 公司正在进行十五五规划的相关准备工作[21][22] * 自2023年以来与广州 上海等地签署城市更新战略协议 并在北京取得多个城市中心项目[23] * 会具体评估每个城市更新项目是否具备盈利潜力[23]