公募基金2025年年报持有人结构与申赎情况分析 - 个人投资者整体持有公募基金份额占比超过50%，是主要持有者，但不同基金类型持有人结构与资金申赎差异显著 [1] ETF持有人结构与申赎 - 截至2025年末，ETF机构投资者持有份额占比为57.88%，个人投资者占比42.12%，较年中（机构54.31%，个人45.69%）机构占比提升 [3] - 债券ETF和主流宽基ETF以机构投资者为主，机构持有比例基本在90%以上，例如多只科创债ETF机构持有超99%，多只沪深300ETF机构持有超90% [3][4] - 部分ETF以个人投资者为主，例如华夏上证科创板50ETF个人持有比例66.2%，华夏中证机器人ETF个人持有比例超70% [4] - 2025年ETF整体获得逾4500亿份净申购，扭转了年中265.31亿份净赎回态势，有25只ETF净申购超100亿份 [4] - 富国中证港股通互联网ETF净申购超600亿份为年度最高，其机构持有比例94.25%；华宝中证全指证券公司ETF净申购超450亿份，个人持有占比56.73% [5] 债券基金持有人结构与申赎 - 债券基金以机构投资者为主，截至2025年末机构持有比例为82.87% [6] - 纳入统计的7388只债券基金中，有52.72%（3880只）的基金机构持有比例在50%以上，其中45.76%（3345只）机构持有比例在80%以上，超三分之一（2504只）机构持有比例在98%以上 [6] - 具体产品如多只规模超400亿元的债券基金，机构持有比例在96.69%至100%之间 [7] - 债券基金2025年整体处于净赎回态势，净赎回逾5500亿份，而2024年末为净申购逾3800亿份 [8] - 2025年有7只债基净赎回超100亿份，最高近200亿份；同时有11只债基获得净申购，永赢稳健增强A净申购超250亿份，多只产品净申购在200亿份以上 [8] - 2025年债券基金平均收益率为2.31%，其中有600多只基金录得负收益 [8] FOF持有人结构与申赎 - FOF以个人投资者为绝对主力，截至2025年末个人持有比例达92.20% [9] - 纳入统计的973只FOF中，有740只个人持有占比在80%以上，其中693只个人持有占比在90%以上，占比超七成 [9] - 具体产品如国泰瑞悦3个月持有（规模近100亿元）个人投资者占比99.43%，富国盈和臻选3个月持有C（规模近90亿元）个人占比98.62% [9] - FOF在2025年实现净申购逾80亿份，扭转了年中净流出逾35亿份的态势 [10] - 有19只FOF去年净申购在10亿份以上，其中国泰瑞悦3个月持有净申购逾85亿份，广发智荟多元配置六个月持有C净申购超50亿份 [10] 主动权益基金持有人结构与申赎 - 主动权益基金（偏股混合与普通股票基金）个人投资者持有份额占比接近80% [10] - 易方达蓝筹精选持有人户数高达265.09万户，规模超300亿元，超99%为个人投资者；另有16只基金持有人户数超100万户，个人持有比例均超90% [10] - 这些由知名基金经理管理的基金2025年普遍实现正收益，但普遍录得净赎回，例如易方达蓝筹精选收益率超17%但净赎回逾48亿份，兴全合润A收益率超35%但净赎回超40亿份 [11]

2026年一季度公募基金分红格局分析 - 2026年一季度公募基金分红总额达535.11亿元，尽管较2025年同期的670.13亿元有所回落，但显著高于2024年同期的454.60亿元，处于近年相对高位 [5] - 分红结构发生历史性逆转：权益基金分红占比从两年前的11%飙升至54%，而债券基金分红占比则从两年前的88%腰斩至44% [1][5] - 被动指数型基金以199.44亿元的分红额成为此轮逆转中的最大变量，占股票型基金分红总额的92.78%，占全部权益基金分红总额的68.62% [1][6] 权益基金分红表现 - 权益基金成为一季度分红主力，合计分红290.63亿元，占全部基金分红总额的54.31% [5] - 被动指数型基金分红额在过去两年间快速增长4.8倍，从2024年一季度的34.34亿元增至2026年一季度的199.44亿元 [6] - 主动权益产品分红也快速增长：偏股混合型与灵活配置型基金一季度分别分红36.2亿元和34.64亿元，较2024年同期分别增长13.42倍和2.62倍 [6] 债券及其他基金分红表现 - 债券型基金一季度分红233.04亿元，占比43.55%，退居次席 [5] - 中长期纯债型基金以149.41亿元的分红额，成为全市场分红最活跃的细分品种 [7] - REITs、QDII及FOF基金一季度分红总额分别为9.02亿元、2.32亿元和0.11亿元，三者合计占比仅约2% [7] 分红格局逆转的驱动因素 - 业绩支撑充足：2026年一季度公募基金整体收益较好，为大额分红提供坚实基础 [9] - 提升投资者体验与响应监管号召：通过现金分红锁定收益、增强持有获得感，同时响应监管推动行业从规模优先转向回报优先的导向 [9] - 市场回暖与产品规模增长：股市回暖推动权益类基金投资规模和投资收益双双增长，特别是被动指数型基金规模快速增长，具备了极强的分红能力 [6][9][10] 行业未来趋势展望 - 未来基金分红预计将呈现“权益常态化，债基理性化”趋势：权益类基金，尤其是宽基与高景气行业ETF，有望维持“高频分红”态势；债券基金分红将更贴合实际收益，走向可持续 [11] - 基金分红有望呈现“总量稳增、结构分化、监管规范”三大特征，不同市场环境下分红的主力品种会有所不同 [11] - 随着指数化投资理念深入人心，被动产品规模快速增长，在市场回暖后成为权益基金分红的主力军，正在重塑基金分红的底层逻辑 [6][9]

文章核心观点 - 文章引入了一种“ETF机构持仓穿透算法”，旨在修正传统方法因将ETF联接基金全部视为机构持仓而导致的对ETF机构投资者实际持有比例的高估问题 [1][6][7] - 基于修正后的数据，文章对截至2025年12月31日（H2）的ETF市场进行了全面的投资者行为分析，揭示了机构和个人投资者在不同资产类别、板块、主题及宽基ETF中的持仓规模和比例变化 [13][14][50] 一、ETF机构持仓穿透算法 - 传统计算方法将ETF联接基金全部视为机构投资者，但联接基金中亦包含个人投资者，导致机构持仓占比被高估 [1][7] - 穿透算法通过分离联接基金中的机构与个人持仓进行修正，核心公式为：修正后机构占比 = ETF公布机构占比 (P_inst) - 联接基金持有ETF份额占比 (P_link) × (1 - 联接基金机构占比 (S_inst)) [10][11] - 对于缺失的联接基金持有数据，使用公式反向推算：P_link = 联接基金资产净值 (A_link) × 联接基金持有ETF市值占其净值比例 (P_fund) / ETF资产净值 (A_etf) [12] - 截至2025年6月30日（H1），全市场1133只ETF中有699只有对应联接基金，修正数据有助于更准确理解投资者动态 [6][13] 二、按资产类别分类的投资者行为 - **股票型ETF**：截至2025H2总规模为37,805亿元，较2025H1的30,022亿元增长7,783亿元 [15] - 机构持有规模从19,406亿元增至24,943亿元，个人持有规模从10,616亿元增至12,862亿元 [15] - 机构持有比例从2025H1的64.64%上升至2025H2的65.98% [2][15] - **债券型ETF**：截至2025H2总规模为8,292亿元，较2025H1的3,844亿元增长4,448亿元 [17] - 机构持有规模从3,514亿元增至7,840亿元 [17] - 机构持有比例从2025H1的91.43%上升至2025H2的94.54% [2][17] - **商品型ETF（主要为黄金ETF）**：截至2025H2总规模为2,505亿元，较2025H1的1,574亿元增长59.15% [20] - 个人持有规模从1,274亿元增至1,899亿元，机构持有规模从300亿元增至606亿元 [20] - 机构持有比例从2025H1的19.06%（推算）上升至2025H2的24.18% [2][20] - **货币型ETF**：截至2025H2机构持有规模为1,204亿元，较2025H1的1,136亿元增长69亿元，机构持有比例基本稳定在69.77% [18] - **跨境ETF**：截至2025H2总规模为9,518亿元，较2025H1的5,756亿元增长3,762亿元，机构持有比例下降至44.75% [18] 三、按板块分类（股票型ETF） - **规模增长**：科技板块ETF规模增长最多，从2025H1的2,652亿元增至2025H2的4,284亿元，增长1,632亿元；周期板块次之，从978亿元增至2,135亿元，增长1,157亿元 [22] - **机构持仓规模增长**：机构在周期板块持仓增长最多，从405亿元增至1,023亿元，增长619亿元；其次是大金融板块，增长393亿元 [3][25] - **个人持仓规模增长**：个人在科技板块持仓增长最多，从1,981亿元增至3,335亿元，增长1,354亿元；在周期板块从573亿元（推算）增至1,111亿元，增长538亿元 [3][25] - **机构持仓比例变化**： - 周期板块：从41.40%上升至47.94%，增长6.54个百分点 [28][50] - 大金融板块：从2025H1的36.00%（推算）上升至42.33%，增长6.35个百分点 [28][50] - 消费板块：从20.30%（推算）上升至23.33%，增长3.03个百分点 [28][50] - 科技板块：从25.32%回落至22.15%，下降3.17个百分点 [28] 四、按热点主题分类（股票型ETF） - **规模增长**：黄金ETF规模从1,531亿元增至2,416亿元，增长最多；证券ETF从761亿元增至1,405亿元，次之 [29] - **机构持仓规模变化**：机构对证券ETF持仓增长302亿元最多；对军工ETF持仓减少34亿元最多 [32] - **个人持仓规模变化**：个人对黄金ETF持仓增长606亿元最多；对军工ETF持仓减少12亿元最多 [32] - **机构持仓比例变化**： - 比例上升：证券ETF从23.57%升至34.25%，升10.68个百分点；黄金ETF升4.77个百分点至23.24%；新能车ETF从25.94%升至31.69%，升5.75个百分点 [4][33][36][40] - 比例下降：红利ETF下降8.65个百分点至33.43%；医药ETF下降1.49个百分点至15.64%；军工ETF下降2.12个百分点至54.27%；芯片ETF从23.73%降至21.38% [4][33][36][40] - 比例微升：5G ETF从10.86%升至13.04%，升2.18个百分点 [40] 五、按宽基分类（股票型ETF） - **规模增长**：A500和沪深300ETF规模增长较多，2025H2规模分别为3,002亿元和11,843亿元，较2025H1分别增长867亿元和1,338亿元 [42] - **机构持仓规模增长**：机构对A500和沪深300ETF持仓增长最多，2025H2分别达2,403亿元和10,853亿元，较2025H1分别增长1,049亿元和1,452亿元；对中证500ETF持仓增长408亿元 [44] - **个人持仓规模变化**：个人对A500、创业板类、沪深300、科创板ETF的持有规模分别减少183亿元、115亿元、114亿元、109亿元 [44] - **机构持仓比例变化**： - 高比例且上升：上证50（86.76%→89.87%）、沪深300（89.49%→91.64%）、中证500（77.98%→82.58%）、中证1000（94.27%→96.23%）[47] - 显著提升：A500从63.41%升至80.05%，升16.64个百分点；创业板类从43.19%（推算）升至57.89%，升14.70个百分点；双创类升10.63个百分点至26.88%；科创板升6.61个百分点至41.48% [5][47][50]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对具体行业的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 市场对短期油价冲击已逐步钝化，预计油价需冲击**140美元/桶**才会触发市场进一步下修经济预期，短期对权益资产不宜过度减仓，以观望为主 [1][2][8][9] - 中期美联储加息预期难以持续线性演绎，长期宽松的流动性格局尚未出现明显扭转 [1][3][8][10] - 推荐关注**创新药ETF**、**电池ETF**，以及已进入中期配置区间的**资源品** [1][8] - 资源品在短期地缘扰动消退后，中期牛市格局将更清晰地展开，建议关注相关优秀产品，例如**西部利得资源鑫选混合A类份额**自成立以来回报达**65.57%**，大幅超越业绩基准 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 伊朗地缘政治问题演绎到何种程度了？ - 当前伊朗地缘冲击主要集中在**海峡通行**，并未伤及原油产能本身 [2][9] - 经合组织全球原油储备或可支撑**100天**，且后续产能修复速度有望高于俄乌冲突时期 [2][9] - 市场已充分计价油价上行冲击，**公用事业、电力设备、煤炭**等能源替代板块出现大幅下行，即使油价冲高也未能改变走势 [2][9] - 预计接下来**2周**市场将更多聚焦风险偏好交易，而非交易经济基本面的滞涨转衰退 [2][9] 如何衡量美联储加息预期对资源品的影响？ - 一次性供给侧冲击不改变长期价格中枢，参照历史经验，油价**140美元/桶以上**只会是瞬时价格，且回落速度极快 [3][10] - 预计**2个月**内地缘压力对油价的影响有望缓解，油价有望回落至**100美元以下** [3][10] - 高油价带来的通胀扰动属短期外生冲击，难以触发美联储政策转向，当前美国利率已处偏紧水平，**美联储加息概率极低** [3][10] - 资源品中期牛市根基牢固，**逆全球化**和**能源转型**导致供需双轮驱动，资源品价格中枢趋势性抬升，**锂矿、电解铝、黄金**等均具备坚实上涨逻辑 [4][11] 为什么当前时点黄金值得重点关注？ - 传统的交易范式（油价上涨=降息预期回撤）可能接近临界点，黄金的**避险属性**有望回归 [5][12] - **3月美国制造业PMI达52.7**，创近期新高，但若油价维持高位时间超过**一个季度**，需求破坏效应将显现，经济基本面走弱，届时**油价越高，衰退风险越大**，反而可能强化联储降息预期 [5][12] - 当前地缘冲突已持续**一个月**，市场预期领先于基本面，若油价维持高位，近期可能看到市场由**加息交易**向**衰退交易**切换的拐点 [6][12] - 无论地缘局势是升温还是降温，**降息预期**都可能走强，黄金在两种情形下均可能受益，配置价值凸显 [6][12]

2026年3月全球大类资产表现 - 2026年3月全球大类资产总体表现为：大宗商品（21.98%）> 美元（2.41%）> 0% > 人民币（-0.47%）> 全球债券（-3.07%）> 全球股票（-7.39%）[2] - 具体资产表现中，能源类资产本月收益率高达46.85%，标普500大宗商品指数收益率为21.98%，而全球股票（富时全球指数）收益率为-7.39%[86] - 国内A股方面，上证综指本月下跌6.5%，沪深300指数下跌5.53%[87] 美伊冲突下的能源通胀与权益市场冲击 - 2026年2月底至3月底的地缘冲突引发了宏观避险冲击，导致全球柴油价格非对称暴涨，高度依赖海运的亚太节点（菲律宾107%、澳大利亚88%）遭遇断供恐慌，欧美及贸易枢纽涨幅达30%-50%[4][13] - 高昂的能源成本重创全球股市，严重依赖能源进口的亚太制造业大国领跌全球，韩国股市下跌19.1%，日本股市下跌13.2%，欧美核心宽基指数普遍回调约8%[4][13] - 相比之下，中国A股（上证综指-6.5%）跌幅较小，其底层逻辑是中国较好地平滑了极端能源通胀的冲击，展现了较强的资产韧性[4][13] 全球基金流动性全面收紧 - 2026年3月19日至3月25日当周，全球基金出现显著资金净流出，全球股票基金结束了连续7周的净流入，单周净流出286.8亿美元[4][16] - 同期，货币市场基金净流出430.4亿美元[4][16] - 避险属性的债券基金虽维持连续48周流入，但流入规模环比下降75.1亿美元，跌至2025年以来4.7%的分位数水平，显示出微观流动性在全面收紧[4][16] AI算力需求驱动能源基建投资共振 - 自2025年初以来，全球清洁能源ETF与数据中心及数字基建ETF的走势呈现高度同频共振[5][19] - 其底层定价逻辑在于AI算力催生了极其庞大的电力需求，面对美国日益严峻的电力负荷瓶颈，科技巨头与资本在能源供给端转向实用主义[5][21] - 为填补数字基础设施急剧扩张带来的庞大能源缺口，市场直接推动了包括清洁能源在内的所有发电资产进入扩容周期[5][21] 全球基金经理转向“弃美元，买商品” - 根据2026年3月美国银行全球基金经理调查，有24%的基金经理看空美元，自2025年4月以来，全球基金经理持续低配美元，2025年6月净减持比例达到31%的历史最低水平[5][24] - 同期，全球基金经理持有大宗商品的净持仓比例达到34%，为自2022年4月以来的最高水平[5][24] 美股风格切换：科技巨头退潮与周期板块逆袭 - 2026年2月底，美股科技“七巨头”与标普500等权重指数的100日滚动相关系数进入历史低位，标志着科技头部抱团超额收益衰竭[6][30] - 自2025年10月底至美伊冲突前，领涨的“七巨头”指数持续下挫，而代表更广泛市场表现的标普500等权重指数在传统周期性板块托举下逆势上涨[6][30] - 这种定价背离表明资金正从拥挤的AI及科技赛道撤离，流向具备估值性价比和复苏预期的传统周期行业[6][30] 中美核心资产定价逻辑分化 - 标普500的估值与盈利能力呈现强正相关，其预期净利润率处于13%-14%的历史高位，市场给出了20-26倍的高估值，显示全球资金愿意为美股头部企业的“增长确定性”支付高昂溢价[6][35] - 反观沪深300，当前A股利润率虽已回升至9%-10%的合理区间，但市盈率仍处于底部，反映出市场资金对A股盈利修复的可持续性仍在观望[6][35] 新兴市场定价锚从“商品周期”切换至“美元周期” - MSCI新兴市场指数对油价的五年滚动贝塔已从2015年前的0.7至0.8回落至2026年初的不足0.1，传统的“资源-增长”逻辑明显脱敏[7][39] - 相反，MSCI新兴市场指数对美元指数的滚动贝塔从2016年接近0的水平扩张至当前的-2.0以下[7][39] - 这种分化表明新兴市场股指的交易逻辑已从“商品周期”切换至“美元周期”，对美元流动性展现出极高敏感度[7][39] A股的宏观配置价值与微观交易压力 - 跨资产配置维度，沪深300与MSCI全球指数的相关系数仅为0.26，位列全球主要股指末位，在全球资产巨震中为国际资本提供了稀缺的投资组合多元化与避险价值[7][42] - 然而，A股市场广度在3月份恶化，沪深两市近6000只标的中，日均“净下跌”个股数量达到787只，为自2024年6月以来的极值[7][42] 中国消费板块的估值修复催化剂 - 历史上，中国消费板块相较于MSCI中国指数的PE估值溢价，始终与中国CPI同比走势保持高度正相关性[8][46] - 近年来受CPI增速持续低位运行压制，该溢价被大幅压缩[8][46] - 随着宏观政策发力及内需逐步企稳，CPI中枢或将温和触底回升，这一核心宏观价格信号的企稳预计将成为驱动消费板块估值“均值回归”的核心催化剂[8][46] 黄金定价逻辑重塑：兼具“风险共振”与“信用对冲”属性 - 2022年以来，金价走势开始与新兴市场股票及美国名义收益率呈现打破历史常态的强正相关性[9][49] - 黄金与新兴市场股市的共振表明，金价的周期波动已深度绑定全球风险偏好与流动性扩张，展现出显著的“风险资产”特征[9][49] - 金价与美国名义利率的同向抬升，反映了资金买入黄金是对长期通胀粘性的提前计价，以及对美国财政赤字无序扩张引发的“法币信用贬值”进行深度对冲[9][49] 从基本面、预期、估值、情绪四个角度看资产 - 基本面：华创宏观中国周度经济活动指数的4周移动平均与10年期国债收益率及沪深300指数的相关系数分别为0.33和0.11[52] - 预期面：根据美银全球基金经理调查，2026年3月，37%的基金经理认为地缘冲突是最大的尾部风险，其次是通货膨胀（23%）[65] - 估值面：美股股权风险溢价持续为负[67] - 情绪面：通过股价动量、避险需求、期权比率等五个指标合成的市场情绪指数有所回升[69][75]

文章核心观点 - 2026年3月26日当周，全球资金流动性总量回暖，呈现“V型”反弹，股票基金与货币市场基金双双由净流出转为净流入，债券基金维持长期净流入，全球避险与风险偏好呈现双双修复的特征[2][4] - 发达市场内部资金流向剧烈分化，美国市场强势吸金，股票基金转为大幅净流入，而欧洲与日本市场资金流入动能边际转弱，欧洲市场股债双流出，日本股票基金结束了长达15周的净流入[5] - 中国市场资金流向呈现阶段性波动，股票基金由净流入转为大幅净流出，内外资产生共振抛售，其中被动型基金与海外资金转向净流出的幅度尤为显著，市场存在一定的微观流动性压力[2][6] 一、全球资金流向全景 - **股票基金**：单周由净流出转为净流入114.5亿美元，处于2025年以来44.6%分位数水平，边际变化为从上周净流出286.8亿美元转为净流入[2][10] - **债券基金**：维持连续49周的净流入，本周净流入40.3亿美元，处于2025年以来10.8%分位数水平，流入规模较上周的29.4亿美元小幅回升10.9亿美元[4][10] - **货币市场基金**：单周由净流出转为净流入48.9亿美元，处于2025年以来44.6%分位点，边际变化为从上周净流出430.4亿美元转为净流入，环比增加479.3亿美元[4][10] 二、核心市场资金洞察 (一) 美国市场 - **股票基金**：单周由显著净流出转为净流入131.5亿美元，处于2025年以来67.7%的中高分位数水平，环比增加401.8亿美元[5][12] - **债券基金**：净流入44.1亿美元，处于2025年以来10.8%的偏低分位点，流入规模较上周的51.0亿美元进一步回落，环比减少7.0亿美元[12] (二) 欧洲市场 - **股票基金**：连续2周录得净流出6.4亿美元，处于2025年以来6.2%的低分位点，但流出规模较上周的34.5亿美元明显收窄28.1亿美元[5][17] - **债券基金**：连续4周录得净流出，且流出规模扩大至24.4亿美元，处于2025年以来4.6%的极低分位点，较上周的14.3亿美元增加10.1亿美元[5][17] (三) 日本市场 - **股票基金**：结束了连续15周的净流入，单周转为净流出1.3亿美元，处于2025年以来23.1%的偏低分位点，环比变动为-4.8亿美元[5][23] - **债券基金**：单周由净流出转为小幅净流入0.2亿美元，处于2025年以来30.8%的偏低分位点，环比增加0.3亿美元[23] 三、中国市场深度跟踪 - **总流量**：中国股票基金单周由净流入转为净流出62.7亿美元，处于2025年以来4.6%的分位点，环比变动为-69.7亿美元[2][28] - **主动型资金**：维持连续4周的净流出态势，本周净流出2.3亿美元，处于2025年以来50.8%的中性分位点，流出规模较上周的2.8亿美元略有收窄[31] - **被动型资金**：单周由净流入转为净流出60.4亿美元，处于2025年以来4.6%的极低分位点，环比变动为-70.1亿美元[6][31] - **国内资金**：连续4周录得净流出，本周净流出38.5亿美元，处于2025年以来13.8%的偏低分位点，流出规模较上周的6.9亿美元进一步扩张[6][31] - **海外资金**：单周由净流入转为净流出24.2亿美元，处于2025年以来1.5%的极低分位点，环比变动为-38.0亿美元[2][32]

监管政策更新 - 证监会明确短线交易监管规定，适用主体为上市公司及新三板挂牌公司持股5%以上股东、董监高，买入卖出时点统一为证券过户登记日，规定自4月7日起施行 [2] 宏观与政策动态 - 中国人民银行计划于4月7日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限3个月，以保持银行体系流动性充裕 [4] - 商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2026年工作方案》，围绕餐饮住宿、养老托育、文娱旅游、体育健康及家政服务、网络视听等新增长点领域，提出64条具体任务举措 [5] - 国家统计局将于4月10日公布3月CPI、PPI数据，中国3月外汇储备数据也将公布 [14] - 国内成品油将于4月7日24时开启调价窗口，机构预测对应上调幅度约130元/吨，为年内第六次上涨，调价周期内参考原油均价为109.06美元/桶，较上一周期上涨2.24% [15][16] 国际局势与市场影响 - 路透社援引消息称美伊停火协议或于6日生效，方案拟先实现立即停火、重新开放霍尔木兹海峡，随后在15至20天内达成最终协议 [3] - 中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球航运成本急剧飙升，运费已上涨11倍到12倍，船舶战争风险保险费迅速上涨 [11] - 美国3月非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期，失业率降至4.3%，强化了市场对美联储将更长时间维持利率不变的预期 [6] 金融市场数据 - 截至一季度末，全市场ETF合计规模约4.99万亿元，较去年底减少约1.03万亿元，海富通基金一季度规模增量超300亿元，国泰基金增量逾160亿元，总规模突破3000亿元 [7] - 4月6日至4月12日，A股市场有35家上市公司限售股解禁，解禁市值合计1075.71亿元，其中中信金属解禁市值达497.07亿元 [13] 行业与公司动态 - 工业和信息化部与供销合作总社发布通知，要求进一步加强电动自行车锂离子电池回收利用体系建设，鼓励供销合作社再生资源回收企业规范回收、贮存环节，加强与综合利用企业合作 [10] - 工业和信息化部网络安全威胁和漏洞信息共享平台监测发现针对苹果公司终端产品漏洞的网络攻击活动，影响运行iOS 13.0至17.2.1的iPhone、iPad等产品，建议用户尽快升级修复 [12] 机构配置观点 - 4月券商金股名单显示，电力设备、有色金属、医药生物成为券商共识度最高的领域，医药生物热度大幅飙升，多家券商金股涉及紫金矿业、中国海油、药明康德、中际旭创、TCL电子等公司 [8][9] - 中信证券策略认为，配置应逐步缩圈并聚焦在中国优势制造，关注PPI、国产AI和消费线索，战争平息后油→PPI→企业盈利的传导是关键基本面因素 [18] - 中信建投证券建议把握中国的优势资产、择机布局，认为A股有望领跑全球股市 [19] - 国泰海通证券建议配置围绕两条主线：能源安全叙事下的中短债、能化、农产品及替代能源资产，以及战事回调后带来的黄金、优质权益买点，逢低布局战略新兴产业及周期类资产 [20]

量化主题研报内容总结 量化模型与构建方式 根据提供的报告内容，未发现明确命名的量化模型或具体的量化因子构建方法、公式及详细构建过程[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18]。报告主要围绕市场观点、宏观分析和资产配置建议展开，提及了基于经验的测算和判断，但未详细阐述用于生成这些结论的底层量化模型或因子[5][7][9][10][12][13]。 模型的回测效果 报告中未提供任何量化模型的回测效果指标数据，如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率(IR)等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18]。 量化因子与构建方式 报告中未定义或描述任何具体的量化因子（如价值因子、动量因子等）及其构建思路、过程和公式[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18]。 因子的回测效果 报告中未提供任何量化因子的回测效果指标数据，如因子收益率、IC值、IR等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18]。

公募FOF 2025年业绩与配置分析 - 2025年公募FOF合计盈利186.85亿元，创下自2017年面世以来的最高年度盈利纪录 [1][3] - 过去9个年度中，FOF有6年实现浮盈，其中两次利润规模超过百亿元，上一次是2020年 [2][3] - 2025年混合FOF基金整体利润最高，为107.72亿元，单只产品平均利润2476万元；股票FOF基金整体利润最低，为1.28亿元 [3] FOF历史盈利表现与规模变化 - FOF在2017年盈利仅3000余万元，2018年亏损4.64亿元，2019年至2021年连续三年盈利，利润分别为23.19亿元、108.63亿元、57.34亿元 [4] - 2022年和2023年FOF分别亏损超过160亿元和80亿元，2024年恢复盈利50.26亿元，2025年盈利提升至180亿元以上 [4] - 单只FOF产品的盈利规模持续上升，从2017年不足2000万元，到2019年突破1亿元（达2.69亿元），2020年已接近10亿元，但截至2025年末尚未突破10亿元 [2][4] FOF管理人与产品利润分布 - 2025年排名前十的FOF管理人均实现正利润，易方达基金以27.02亿元位居第一，兴证全球基金以25.10亿元紧随其后 [3] - 中欧基金、广发基金、华夏基金和汇添富基金旗下FOF利润规模均在10亿元以上 [3] - 交银施罗德基金、富国基金、南方基金和工银瑞信基金也位列前十，利润规模分别为9.31亿元、7.54亿元、6.53亿元、5.48亿元 [3] FOF资产配置多元化趋势 - FOF底层资产从最初的主动权益基金扩展至公募REITs等，多元配置特征凸显，截至2025年末持仓涵盖股票、债券、ETF、主动权益等品种 [2][5] - 截至2025年末，获得FOF持仓的公募REITs达38只，总持仓份额超过9500万份，最受FOF欢迎的是中金普洛斯仓储物流REIT，有17只FOF持仓 [7] 2025年末FOF持仓偏好与变动 - 截至2025年末，全市场有3500多只基金被公募FOF持仓，最受青睐的仍为被动指数基金 [6] - 华安黄金ETF获得逾200只FOF持仓，持仓份额超2.24亿份，市值超20亿元，但2025年下半年被FOF减仓152.69万份 [6] - 另有4只ETF的FOF持仓数量在100只以上：海富通中证短融ETF、鹏扬中债30年期国债ETF、华夏恒生科技ETF、广发中证港股通非银行金融主题ETF [6] - 与2025年半年报相比，上述5只ETF中有4只获FOF加仓，华夏恒生科技ETF和广发中证港股通非银行金融主题ETF分别被加仓超4亿份和1亿份 [6] - FOF在2025年下半年加仓期货ETF，华夏饲料豆粕期货ETF加仓逾1700万份，大成有色金属期货ETF加仓超1.7亿份 [6] 2026年二季度FOF投资展望与策略调整 - 进入2026年二季度，FOF投研人士对2025年末备受青睐的黄金资产转为偏谨慎态度 [8] - FOF投资人士认为，美联储降息预期回摆对金价有负面影响，黄金市场拥挤度高、流动性出现问题，避险属性失灵，波动率及风险收益特征已与前两年不同 [8] - 有观点指出，黄金隐含波动率仍处高位，投资性价比下降，短期下行风险或高于上行风险，创新高可能性不大 [9] - 部分团队对黄金进行战术性调整，并增加对绝对收益策略（如CTA策略、多策略FOF产品）的配置，以应对不确定性 [9] - 2026年更需重视风险控制，包括美元及美债收益率攀升、流动性紧缩预期及多资产共振下跌的肥尾风险 [8] - 豆粕等筹码结构较好的农产品类资产关注度提升 [8]

核心观点 报告认为，当前A股市场对美伊冲突的定价处于不稳定的中性状态，市场波动率高，尚不是下重注的时刻[1][4]。中期宏观情景正逐步收敛，若美国开启地面作战后能快速撤出的“关键收敛”兑现，美伊冲突对资本市场影响最大的时刻将过去，风险偏好可能触底回升，A股中期底部将确认[1][6]。一个重要的中期低点可能即将出现，这既是市场底，也是小盘成长风格底[1][7]。市场后续将回归“两阶段上涨行情”路径，在中间的震荡休整阶段，科技主线延伸和宏观叙事拓展仍是高弹性机会的主要来源[1][8][9]。 市场定价与宏观情景分析 - 当前A股定价保留了上行和下行风险的空间，属于“不稳定的中性状态”，还不是稳态定价[1][4] - 市场仍在根据美伊冲突事件催化，大幅调整中期情景假设和概率分布，短期市场波动率维持高位，风险偏好受压制，现阶段不是基于中期展望下重注的时刻[1][5] - 中期宏观情景未完全收敛，但已形成三点共识：1) 美伊博弈是中长期问题；2) 市场对美联储货币政策展望趋于客观，认为美国经济“容易滞，不容易胀”，在类滞胀阶段观望，在类衰退阶段降息可能是基准判断，确认滞胀预期至少要等到5月前后；3) 美国政府对登陆作战目标的认知（快速撤出）与资本市场没有根本差异，若此“关键收敛”兑现，美伊冲突对资本市场影响最大的时刻将过去，风险偏好可能触底回升[1][6] 中期市场展望与风格判断 - 二次探底兑现、宏观情景关键收敛及“行稳致远”政策发力，一个重要的中期低点可能就在不远处[1][7] - 海外价值风格跑赢成长始于2025年11月，A股小盘成长调整始于2026年1月中旬，经历自然轮动、HALO交易及美伊冲突后，成长风格相对性价比已显著改善[1][7] - 新经济和战略资源仍是“时代通胀资产”，一旦美伊冲突影响最大的时刻过去，自下而上选股有效性将逐步回归，市场底也将是小盘成长风格底[1][7][8] - 中期低点出现后，市场将回归“两阶段上涨行情”路径，两阶段之间的震荡休整行情将持续一段时间，等待基本面信号累积和估值消化[1][8] - 以产业趋势进步、市场共识凝聚和增量资金正循环为条件，2026-2027年仍有“第二阶段上涨行情”（可能在2026年第四季度启动），这将是基本面和流动性共振的行情[1][8] 震荡休整期的投资机会 - 在两阶段上涨中间的震荡休整阶段，高弹性投资机会主要来源于科技主线延伸和宏观叙事拓展，细分行业独立机会仍有弹性，但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散[1][9] - 在美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，短期仍有机会，重点关注光通信、燃机、储能[1][9][10] - 下一阶段，新能源、新能源汽车和出口链是能验证景气改善的方向，短期作为对冲资产效果不佳，但后续进行景气投资仍是重要机会[1][9][10] - 新能源可能成为外资回流和国别相对力量重估的结构基础，构成一个有向上弹性、有赚钱效应扩散的方向[10] 市场情绪与资金流向数据摘要 - 根据量化情绪指标，截至2026年4月3日，全部A股强势股占比（按个数）为17%，较前一周（3月27日）下降8个百分点[14] - 部分行业赚钱效应呈现扩散状态，如银行（强势股占比按个数53%，较前周+5%）、医药生物（31%，+8%）、通信（30%，+1%）、食品饮料（15%，+0%）[14] - 多数行业赚钱效应呈现全面收缩状态，如电力设备（强势股占比按个数20%，较前周-24%）、基础化工（14%，-15%）、创业板（14%，-7%）、电子（16%，-7%）[14] - 重点ETF跟踪显示，近一周（2026年3月30日至4月3日）份额变化与涨跌幅分化明显：富国中证沪港深创新药产业ETF份额增长8.8%，价格上涨5.6%；而华泰柏瑞中证光伏产业ETF份额减少5.1%，价格下跌11.1%[16]