核心观点 - 国内企业盈利依旧承压，资金与风偏将主导 A 股市场震荡上行；海外“美国例外论”或将于三季度回归，美股美元将跑赢其余资产 [3] 国内：流动性与风偏推升的震荡上行 - 企业盈利依旧承压，盈利驱动 A 股上涨时间未至，二季度上市公司盈利增速处于探底回升阶段，部分行业需注意半年报盈利不及预期风险，银行、钢铁和交运盈利能力相对较好 [4] - 微观流动性整体呈现净流入趋势，偏股型公募基金发行规模提升，两融规模持续流入，ETF 资金小幅净流出，北向资金 Q2 流入提速，私募基金流入加速，银行理财权益类资产或下滑，保险资金流入 A 股速度有望提升，结算交易资金预计增长 [5][13] - 首发特别国债与政治局会议将提升市场风险偏好，特别国债利好宏观流动性，相关会议和关税谈判截止期推迟抬升 A 股风险偏好 [14] - 行业配置推荐银行、公用事业等类债券板块，光伏、生猪、玻璃等相关板块，医药、通信板块，短期规避军工等二季报业绩预期下滑较大的板块 [7][16] 海外：“美国例外论”或将回归 - 三季度贸易战大概率尘埃落定，“美国例外论”叙事或重回焦点，美元和美股有望重新领涨市场 [7][41] - 主要经济体与美国接近达成贸易协议，美国经济衰退概率陡降，贸易战三季度结束概率大 [41][43] - 高关税对美国经济影响最大的时期或已过去，经济意外指数回升，关税带来的滞胀风险降低 [43] - 美国就业市场韧性十足，贸易战结束后可能进入“金发姑娘”交易环境 [44] - 关税提升对非美经济体增长产生压力，美国相对优势增加，欧元和日元投机性多头持仓高位，美元指数可能大幅反弹 [44]

ETF行业快讯 - 三大指数集体上涨，上证综指上涨1.04%，深证成指上涨1.72%，创业板指上涨3.11% [1] - 金融科技ETF表现突出，金融科技ETF华夏（516100.SH）上涨7.60%，金融科技ETF（516860.SH）上涨7.59%，金融科技ETF（159851.SZ）上涨7.45% [1] - 石油石化板块ETF下跌，油气ETF博时（561760.SH）下跌0.32%，油气资源ETF（563150.SH）下跌0.11% [1] 股票ETF资金流向 - 股票ETF连续8个交易日资金净流入，6月24日单日净流入5.03亿元 [2] - 资金主要流向股票宽基ETF及债券ETF，基准做市信用债ETF及沪深300ETF净流入居前 [2] 信用债ETF市场表现 - 信用债ETF总规模突破2000亿元，达2046.82亿元，占债券ETF市场的57% [3] - 首批8只基准做市类产品上市后规模倍增，政策支持推动市场放量 [3] - 信用债ETF因低波动、低成本、高流动性特性，成为票息投资中的“基础配置” [3] 指数走势 - 上证指数上涨1.04%收于3455.97点，深证成指上涨1.72%收于10393.72点，创业板指上涨3.11%收于2128.39点 [4] - 创业板指、科创50与中证500近5日涨幅分别为3.59%、3.22%与3.17% [4] 板块表现 - 非银金融、国防军工与计算机今日涨幅居前，分别上涨4.46%、3.36%与2.99% [6] - 煤炭、石油石化与交通运输表现不佳，分别下跌1.0%、-0.57%与-0.21% [6] - 非银金融、计算机与电力设备近5日涨幅分别为7.05%、4.09%与3.81% [6] ETF市场表现 - 股票型行业指数ETF平均涨幅1.72%，货币型ETF表现最差，平均跌幅-0.01% [9] - 金融科技ETF华夏（516100.SH）、金融科技ETF（516860.SH）和金融科技ETF（159851.SZ）涨幅居前，分别上涨7.60%、7.59%和7.45% [11] - 沪深300ETF（510300.SH）、证券ETF（512880.SH）和科创50ETF（588000.SH）成交额领先，分别为68.41亿元、48.45亿元和43.85亿元 [14]

市场表现 - 大盘整体下跌 收盘仍处于5星级水平 [1] - 各规模板块普跌 小盘股跌幅相对较大 [2][3] - 成长风格(-)表现弱于价值风格(-) [4] - 港股同步调整但跌幅较温和 科技股财报显示盈利增长良好 [5][6] 红利指数分析 历史表现 - 2018年低估后 2019-2021年成长风格牛市期间中证全指+80% 红利指数仅微涨跑输大盘 [8][9][10] - 2022-2024年显著走强 中证红利指数2004-2024年从1000点→5581点(年化8.9%) 含分红达11105点(年化12.7%) [11][12] - 长期收益构成：8-9%指数增长+3-4%股息率 估值对20年维度影响有限 [14][15] 结构变化 - 股息率从2012-2014年的4-5%提升至当前5-6% [16][17][18] - 分红比例由30-40%升至40-50% 导致：①股息率提升 ②留存盈利减少致盈利增速降至5-6% [19][20][21][24] - 2020年盈利负增长导致估值低位 未来或再现类似周期 [28][29] 当前状态 - 部分红利基金近3年净值上涨50-80% 其中70-80%来自盈利+分红 20-30%源于估值修复 [33][34][35] - 估值已脱离2020年低位 部分品种回归正常水平 [36][37] 指数基金数据 主要红利指数估值 - 上证红利：PE 9.99 股息率5.81% ROE 9.81% [40] - 中证红利：PE 10.07 股息率5.55% ROE 10.03% [40] - 港股红利：PE 10.20 股息率4.81% ROE 9.90% [40] 基金产品特征 - 华宝红利低波ETF联接A：规模52.8亿 年均分红20次 间隔36.6天 [41] - 南方大盘红利低波50联接A：规模52.71亿 年均分红13次 间隔56.31天 [41] 其他市场指数 - 沪深300：PE 12.94 PB 1.58 股息率2.79% [55] - 中证500：PE 23.99 PB 1.80 股息率1.72% [55] - 创业板指：PE 29.04 PB 3.67 股息率1.26% [55] 债券市场 - 短端品种：1年期定存利率1.1% 货币基金七日年化中位数1.38% [59] - 利率债：10年期国债到期收益率1.69% 30年期国债1.97% [59] - 信用债：中证短融收益率1.77% 同业存单AAA级1.61% [59]