市场整体表现与资金流向 - A股市场本周冲高回落，上证指数险守4100点，深证成指、北证50等指数周K线收出带长上影线的小阳线，大盘蓝筹股回调较多，上证50一度跌超2% [1] - 市场交投活跃，日成交额频频创历史新高，周成交额达到创纪录的17万亿元 [1] - 杠杆资金全周融资净买入逾913亿元，创近5个月新高，融资余额2.7万亿元，连续9日刷新历史纪录 [2] - 计算机行业获得逾123亿元融资净买入，电子行业获得103亿元融资净买入，通信行业获得逾90亿元融资净买入，医药生物、非银金融、传媒均获得超60亿元净买入，仅建筑材料、美容护理、石油石化三行业遭小幅融资净卖出 [2] - 计算机行业全周获得逾558亿元主力资金净流入，近20个交易日获得逾1571亿元净流入，均为申万一级行业首位，传媒一周获得逾431亿元净流入，电子获得逾218亿元净流入，机械设备、通信均获得超百亿元净流入，国防军工遭主力资金净流出逾243亿元，非银金融净流出逾108亿元 [2] - 中信建投预计A股将迎来可观量级的增量资金，一季度是定期存款到期高峰，是全年增量资金最充裕的时点，基金赎回压力最大的时刻已经过去 [2] 芯片与半导体行业动态 - 芯片股板块指数今年以来10个交易日中有7日创历史新高，*ST铖昌近26个交易日20次涨停，利欧股份10日现6次涨停，亚翔集成10日现4次涨停 [3] - 存储芯片、先进封装、第三代半导体、MCU芯片等细分板块指数频频创历史新高，佰维存储、汇成股份、精测电子、江波龙等股价本周批量创历史新高 [3] - 由于超大规模云服务商扫货，芯片巨头AMD和Intel今年全年的服务器CPU产能已基本售罄，两家公司均计划将服务器CPU价格上调10%—15% [3] - 预计2026年第一季度服务器发货量环比增长2%，2026全年服务器发货总量增长16%—17% [3] - 存储市场已进入“超级牛市”阶段，2025年四季度存储价格飙升40%—50%，预计2026年一季度还将上涨40%—50%，2026年二季度预计再上涨约20% [3] - 国金证券表示AI驱动存储芯片供不应求，价格持续上涨，先进制程溢价显著，AI-PCB、覆铜板、半导体设备及国产存储替代需求旺盛，产业链高景气延续 [4] 电力设备与电网投资 - 电力设备股今年以来持续走强，特高压、电网设备、智能电网、储能等多个细分板块指数本周集体创历史新高，西高院、思源电气、华明装备、精达股份等股价刷新历史纪录 [4] - 国家电网“十五五”时期固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长40%，资金将重点用于科技创新、新型电力系统建设等方面 [4] - 高盛预计未来10年AI推动的全球数字基础设施和能源体系的投资规模将高达5万亿美元，其中电网设备将是这场投资浪潮中最直接的受益者 [4] - 国信证券认为电力设备行业受益于全球数据中心建设浪潮，AIDC电力设备需求呈现爆发式增长，变压器、开关柜等环节龙头企业有望受益 [4]

加纳2025年10月经济增长概况 - 2025年10月加纳经济增长率为3.8%，高于去年同期的3.0%，经济呈现稳步复苏势头 [1] 服务业增长分析 - 服务业是主要增长动力，2025年10月增长率为5.5%，略低于上年同期的5.6% [1] - 服务业占经济增长总量的74.7%，占据主导地位 [1] - 通信、批发和零售贸易等行业表现强劲，支撑了服务业的增长 [1] 工业部门增长分析 - 工业部门表现显著改善，2025年10月增长3.0%，较2024年10月的0.4%大幅增长 [1] - 工业活动呈现强劲扩张态势 [1] 农业部门增长分析 - 农业增速显著放缓，2025年10月增长0.9%，低于去年同期的2.1% [1] - 农业对整体经济增长的贡献仅为1.3% [1]

报告核心观点 - 2025年A股市场整体呈现震荡上行格局，全年万得全A指数上涨27.65%，主要由估值驱动，全A非金融两油市盈率TTM从年初的30倍提升至年末的39.5倍，估值上涨幅度达31.7% [12][15] - 市场行情可划分为四个阶段：第一阶段（1-3月）由DeepSeek与机器人概念引领“科技牛”；第二阶段（4-6月中旬）受外部冲击与政策托底影响；第三阶段（6月下旬-11月中旬）在流动性与景气共振下指数主升；第四阶段（11月下旬-12月底）为震荡整理期 [7][24] - 2025年资本市场呈现出总量迈上新台阶、增量资金持续涌入、流动性达新高度以及行业生态发生显著变迁四大特征 [7] 市场整体表现与驱动因素 - 2025年A股市场整体上涨，万得全A指数收涨27.65%，万得全A（非金融、两油）指数上涨幅度为38.10% [12][15] - 市场上涨主要依赖估值驱动，全A非金融两油市盈率TTM从2025年初的30倍提升至2025年12月31日的39.5倍，估值上涨幅度达到31.7%，估值近十年分位数处于86.9%的水平 [15] - 从业绩看，2025年前三季度全A净利润同比持续回暖，但净利润TTM水平较前期仍相对偏低 [15] - 申万一级行业普遍上涨，有色金属行业领涨，成长与周期风格表现占优，高股息资产表现相对较弱 [7][18] - 30个申万一级行业中（剔除综合），19个行业实现估值修复，14个行业业绩回升，有色金属、电力设备、汽车、农林牧渔、医药生物等领涨行业实现了戴维斯双击 [7][19] 第一阶段行情复盘（1-3月） - 1月市场先抑后扬，年初受汇率调整、特朗普执政不确定性及贸易战恐慌预期影响调整，随后在1月17日中美领导人通话缓解过度担忧、国内政策窗口开启及经济数据亮眼共同催化下企稳反弹 [24] - 2月以DeepSeek为代表的AI突破带动中国资产重估，宇树机器人在春晚表演重燃机器人板块关注度，市场集中交易DeepSeek与人形机器人两大板块，TMT成交额占比最高达到48.1%，基本达到2023年年初水平 [25][28] - 3月双主线阶段性退潮，市场轮动缩量，中上旬仍有阿里推出QWQ-32B模型等催化维持板块高位震荡，中下旬在特朗普关税政策摇摆及财报季来临背景下，资金从科技板块退出，高切低行为扩散 [27] - 本阶段宽基指数涨多跌少，小盘、成长风格表现较好，北证50、中证1000领涨，分别上涨22.48%、4.51%，创业板指、大盘价值、消费龙头领跌 [33][34] - 风格指数方面，可选消费录得最高涨幅6.53%，TMT板块整体录得4.0%的正收益，必选消费与金融风格下跌，周期风格受益于黄金价格大幅攀升表现较好 [34] 第二阶段行情复盘（4-6月中旬） - 4月2日特朗普“对等关税”措施落地，中国商品被额外征收34%的关税，市场在4月7日后遭遇恐慌式下杀，随后在增量资金入场与优质公司回购提振下走出“中国红” [40] - 4月9日场内ETF基金（除货币型）资金净流入合计达到1117.8亿元，刷新历史记录，中央汇金、社保、诚通、国新等“国家队”及多家央企、公募基金宣布回购或增持，政策端国常会也研究稳市场措施 [40][41] - 5月至6月中旬，印巴冲突升级催化避险，中美日内瓦会谈取得实质进展改善风险偏好，同时“一行一局一会”宣布降准等政策，《上市公司重大资产重组管理办法》发布助力市场 [42] - 行业层面，银行、石油石化领涨，金融与稳定风格此起彼伏，国防军工因歼-10C在印巴冲突中表现及资产重组政策落地而走强 [43] - TMT板块内部分化，光模块龙头中际旭创一季度预告归母净利润14亿元至17亿元，同比增长38.71%至68.44%，叠加英伟达证实限制H20芯片对华出口，以光模块为代表的通信行业及国产替代预期走强 [43] - 本阶段宽基指数跌多涨少，大小盘风格均衡，北证50、大盘价值、上证指数领涨，分别上涨7.45%、3.83%、0.79% [46] - 风格指数方面，金融风格一枝独秀，涨幅达5.16%，可选消费与TMT风格跌幅较大 [46] 第三阶段行情复盘（6月下旬-11月中旬） - 本阶段指数主升，可分为前后半段，前半段（6月20日至8月25日）由流动性驱动，居民存款搬家成为市场主要增量资金，融资余额斜率迅速陡峭，A股新增开户数迅速增加，国家队和险资流入构筑支撑 [52] - 6月底美国通过《GENIUS法案》带动券商板块，7月初中央财经委明确反内卷顶层设计，7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工及九三阅兵预期催化水电、基建、军工等行业 [52] - 后半段（8月26日至11月13日）市场在“涨价”主线驱动下震荡上行，前期因英伟达财报数据略低于预期及寒武纪风险提示公告，算力板块回落 [65] - 随后风格切换，受益于美国财政扩张与美联储降息预期，黄金及铜等商品价格大涨，存储芯片因需求旺盛出现涨价，闪迪宣布闪存产品涨价10%以上，美光科技存储产品涨价20%-30%，三星预计四季度NAND涨价5%-10%，DRAM涨价15%-30% [70] - 国产GPU“四小龙”之一的摩尔线程于9月底上会，重新点燃电子板块热情 [70] - 9月底特朗普宣布对药品、家具等加征新关税引发恐慌，但冲击不及4月初，10月下旬加沙停火协议面临考验、伊朗拒谈伊核、美俄会面取消及美国制裁俄石油公司等地缘因素支撑原油价格上涨 [71][73] - 10月四中全会与《“十五五”规划建议》出台，明确了传统产业、新质生产力&科技、内需、金融、能源与国防军工等领域的重要产业地位 [73] - 行业表现方面，前半段建筑材料、钢铁、医药生物领涨，后半段有色金属、电子、电力设备以及基础化工、电力设备、石油石化在不同时段涨幅居前 [57][72][74] - 北美云厂商持续上调资本开支指引，国内互联网大厂资本开支同样呈向上态势，通信与电子行业在2024年四季度迎来净利润拐点并逐步回升，行业迈入业绩兑现阶段 [59][61][63] 第四阶段行情复盘（11月下旬-12月底） - 本阶段为指数主升后的震荡整理期，在业绩“真空”下，题材股表现亮眼 [75] - 国产GPU加速IPO进程，摩尔线程于12月5日在科创板上市，沐曦股份确定发行价格，壁仞科技通过聆讯即将成为港股“国产GPU第一股” [75] - 政策层面，国家航天局设立商业航天司，工信部促消费方案将消费电子列为未来五年发展的三大万亿级领域之一 [75] - 11月经济数据低于预期，英伟达第三财季财报营收570.06亿美元同比上涨62%但第四财季指引强劲，然而美联储鹰派发言及日本央行加息令海外流动性预期趋紧，市场调整 [75][78] - 随后A股在风险偏好回暖背景下，开启“十三连阳” [78] 2025年资本市场主要特征 - **A股总量迈上新台阶**：2025年全年A股总市值首次突破100万亿元，截至2025年12月31日达123.04万亿元，较2024年同期增长24.42%，创2010年以来新高 [79] - **增量资金持续涌入**：2025年全年A股融资余额创历史新高，达2.52万亿元，较2024年增长36.14%；全年融资买入额达42.41万亿元，创2010年以来新高，较去年同期增长87.32%；上证所新增开户数达2743.69万户，连续三年回升 [82][85] - **流动性达新高度**：2025年全年A股成交金额创历史新高，达26.14万亿元，较去年同比增长53.94%；全年总成交额突破1万亿元的个股达19只，为2010年以来新高 [86][87] - **行业生态显著变化**： - **最大市值行业及个股更迭**：电子行业总市值达13.77万亿元，超越银行首次登顶全行业第一；农业银行个股市值超越贵州茅台成为第一大市值个股；电子板块个股（工业富联，市值1.23万亿元）首次出现在年末市值前十个股中 [88][89] - **市场活跃度与分化**：2025年全年翻倍股数量达628只，仅次于2015年大牛市的854只；行业涨跌幅离散程度达160.61%，过去十年中仅次于2020年 [89][97] - **行业轮动加剧**：2025年行业轮动指数一度创下近三年新高，行业轮动处在近几年较高的水平 [102]

公司股价与交易表现 - 截至2026年1月16日收盘，三维通信股价报收于17.59元，较前一交易日下跌9.98% [1] - 公司当日开盘价、最高价与最低价均为17.59元，成交额达2.92亿元，换手率为2.21% [1] - 公司最新总市值为142.65亿元 [1] 2025年度业绩预告核心财务数据 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为-1,500万元至-1,000万元，上年同期为-27,142.19万元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的净利润为-3,450万元至-2,300万元，上年同期为-29,567.58万元 [1] - 公司预计2025年度营业收入为100亿元至150亿元 [1] 业绩变动原因分析 - 本期业绩预告中，公司不新增计提商誉减值准备 [1] - 公司信用减值损失较上年减少 [1] - 国内通信业务收入出现下滑 [1] - 外销业务受汇率波动影响，产生了汇兑损失 [1]

合作主体与协议签署 - 北京浩瀚深度信息技术股份有限公司与一苇宇航（北京）科技有限公司于1月16日在北京签署战略合作协议，宣布共建联合实验室 [1] 合作核心目标与领域 - 双方合作旨在围绕未来太空算力基础设施与应用生态建设需求，推动技术协同与产业协同 [1] - 合作将聚焦于星载高性能计算、6G星地一体化通信及智能化应用场景 [1] - 目标是加速太空算力相关能力的工程化与规模化落地 [1] 双方具体分工 - 一苇宇航将重点投入太空服务器、星载计算单元、太空智算交换机等核心硬件产品与在轨算力系统能力 [1] - 一苇宇航负责星载设备的空间环境适配、系统可靠性设计以及星载大模型Agent的构建与部署 [1] - 浩瀚深度将提供星地融合数据交换系统、智能算法能力及应用场景验证支持 [1] - 浩瀚深度将发挥其在数据交换、智能化数据处理的技术优势，以及在金融、通信运营商等行业应用场景方面的资源优势 [1] 联合研发项目 - 双方将联合研发“太空智算交换机”和“算力星座数字化平台” [1] - 研发目标是实现通信网络与算力网络的深度融合 [1] 合作意义与行业影响 - 此次战略合作标志着数据智能与太空算力两大技术体系的深度融合迈入实质阶段 [2] - 通过联合实验室机制，双方有望在太空算力系统标准化和规模化应用方面形成示范效应 [2] - 合作旨在打造可复制、可推广的太空算力解决方案 [2] - 合作将推动我国太空算力基础设施与卫星智能化产业生态的整体升级 [2]

公司治理与权力分配 - 构建了充分释放和开放权力的企业文化，将人权、财权、事权分解并下放给年轻人，以满足知识型员工的权力感与成就欲，并使其在权力试错中成长 [1][3] - 通过降低权力的稀缺性来释放权力，例如大量设置副总裁头衔以提升员工成就感，据估计公司拥有副总裁头衔的人数可能达上千甚至四五千人 [2][43] - 权力开放鼓励管理者敢于运用权力并在试错中学习，公司高层都曾犯过错误，正是允许犯错的文化促进了他们的成长 [3][44] 人才激励与员工关怀 - 公司关注员工的物质激励（“肚子”）与精神建设（“脑子”），实施激进的薪酬、奖金、股票等财富激励，并高度重视后勤保障如员工食堂，要求海外艰苦地区员工生活标准达到“瑞士富人的生活标准” [4][46] - 20万知识型员工具备强大战斗力和凝聚力，不仅源于财富与权力的合理分配，也源于使命、荣誉、理想和意义驱动，财富-权力-荣耀-使命是一个缺一不可的统一链 [5][47] - 实行“以奋斗者为本”的激励理念，这是一种“傻瓜受益机制”，员工相信努力工作会被看见且不会让奋斗者吃亏，从而吸引并留住了大量优秀人才 [41][42] 企业文化与核心价值观 - 公司文化的根脉是“力出一孔，利出一孔”的中华哲学，强调一切奋斗行为聚焦本职工作，个人利益也仅来源于本职工作所得，这造就了强大的组织动员力 [7][49] - 在坚持“力出一孔，利出一孔”原则的同时，并非扼杀员工主动性与创造性，公司既推崇群体奋斗与集体主义，也大力激赏个人英雄主义，主张“不完美的英雄也是英雄” [8][51] - 公司成功的关键在于将理想而非金钱作为中心，形成了“傻瓜文化”，这使得20万知识型劳动者和十几万股东心甘情愿追随公司长期发展，并拒绝了资本化和多元化的发展模式 [6][48] 战略应对与组织韧性 - 面对2019年美国制裁导致ERP系统供应中断的危机，公司果断决定自主研发，集结了包括退休专家在内的2000多名员工进行攻关，秉持“没有退路就是胜利之路”的信念 [9][52] - 经过4年努力，自主研发的MetaERP系统在2023年成功替换原有系统，覆盖了100%的业务场景和80%的业务量，实现了零故障、零延时、零调账 [10][53] - 公司倡导“方向大致正确，组织充满活力”，强大的组织能够将正确战略发挥到极致，并对错误战略进行纠偏，早期曾多次出现战略误判但能迅速掉头并反超对手 [27][28] 管理变革与制度化建设 - 在1996年选择向IBM而非思科学习管理，引入了西方的制度与流程体系，从而完成了从传统“人治”向现代“法治”管理的转型，为全球化竞争奠定了基础 [11][54][56] - 公司从原始积累期向现代企业转型的关键是让每个人进入制度和流程的“笼子”，通过引入IBM的IPD研发流程、供应链流程及财经体系，实现了管理的规范化和有序可控 [21][22] - 警惕大企业病，为避免步入“诺基亚化”等僵化宿命，公司进行了持续变革，例如已开展8年的“合同在代表处审结”变革，旨在保持组织敏捷性和响应速度 [16][60] 开放创新与知识管理 - 公司的世界级成长建立在内部持续变革与对内对外充分开放两大基础之上，对内开放如“心声社区”允许全体员工评论战略文件，对外开放则充分吸纳全球一流人才与前沿技术 [13][14][57] - 公司是一个典型的学习型组织，其知识管理具备开放性、系统性、目的性和专业性，例如通过“全员学文件”模式传递战略并打破信息等级制，促进干部成长 [23][24][25] - 人才供给渠道多元开放，公司拥有20万知识型劳动者，包括上万名博士生和几万名各领域专家，他们来自全球数百所高校，具有165种国籍，多元背景构成了强大的人才竞争力 [15][58] 长期主义与利益分享机制 - 公司实行“员工普遍持股制”，将企业家与员工变为利益共享的“共渡者”，该制度是受六大悖论张力所迫而进行的重大理念与制度创新 [17][18][61][62] - 在超过36年的发展历史中，公司大多数年份销售额持续增长且从未亏损，股东每年都有可观分红，形成了劳动者年平均收入与股东年平均收益之比为3:1的动态稳定二元分配机制 [39][40] - 公司实行的是“员工资本主义”而非“股东资本主义”，通过独特的制度安排使资本与劳动的利益达成共同体，实现了双赢，这与传统的股东利益最大化叙事不同 [39][40] 领导力与组织发展 - 公司接班人是在实践中打出来的，不搞家族传承，实行集体接班制度，任正非早在1999年就明确接班人需具备本事、服众、开放、善于合作等特质，并在2019年明确接班人必须懂技术 [29] - 干部管理实行能上能下、任期制、循环任职制和末位淘汰制，高层领导实行三权分设且任期不超过三届，要求干部既能担任大角色也能做好小角色，并能承受委屈与寂寞 [30][31] - 在人才识别上强调切忌“灯下黑”，领导者需关注企业内部平凡的奋斗者，认为“小人物创造大历史”，英雄不问出处，人才就在企业内部 [32] 使命愿景与企业家精神 - 公司的使命是“为客户服务是华为存在的唯一理由”，这要求所有组织体系、环节和细胞都必须客户化，成本必须直接或间接服务于客户需求 [36] - 公司通过富有张力的使命和愿景（如“把数字世界带入每个人、每个家庭、每个组织，构建万物互联的智能世界”）来持续召唤组织，并与员工形成精神层面的相互约定与绑定 [37][38] - 企业家善用“虚构的故事”进行领导，例如早期描绘“在阳台晒钱”的财富故事和“比贝尔实验室还伟大”的技术故事，这些故事最终实现了从自我预言到自我实现的奇迹 [20][21]

公司战略布局 - 公司通过全资子公司深圳丝路创科投资有限公司投资参股上海知行智跃体育科技有限公司，正式布局AI+体育领域 [1] - 公司自主研发的智慧食堂系列产品，使用物联网、人工智能、大数据、云计算等新一代数字技术，推动传统团餐实现服务精准化、场景数字化、管理智能化 [1] 投资标的竞争优势 - 知行智跃的核心竞争优势在于能够深度挖掘专业体育领域的应用场景与实际需求，并依托该领域特有的专业知识与真实数据 [1] - 知行智跃在解决实际挑战的过程中，反哺并推动通用人工智能技术的迭代与发展 [1] 产品与服务创新 - 智慧食堂系列产品是对传统团餐从运营、管理到服务体验进行的全方位数字化重构 [1] - 智慧食堂产品融合了健康管理、营养分析和个性化服务 [1]

2026年1月16日南向资金成交概况 - 2026年1月16日，沪港通（南向）成交额前三位的公司分别是阿里巴巴-W(09988)成交40.30亿元、腾讯控股(00700)成交34.43亿元、中芯国际(00981)成交33.48亿元 [1] - 同日，深港通（南向）成交额前三位的公司分别是阿里巴巴-W(09988)成交29.23亿元、中芯国际(00981)成交23.54亿元、腾讯控股(00700)成交22.23亿元 [1] 沪港通（南向）十大活跃成交公司详情 - 阿里巴巴-W(09988)在沪港通（南向）成交额最高，达40.30亿元，并获得净买入5602.18万元 [2] - 腾讯控股(00700)在沪港通（南向）成交34.43亿元，获得净买入5791.12万元 [2] - 中芯国际(00981)在沪港通（南向）成交33.48亿元，获得净买入5.10亿元，是榜单中净买入额最高的公司之一 [2] - 小米集团-W(01810)在沪港通（南向）成交27.68亿元，并获得高达9.05亿元的净买入，是榜单中净买入额最高的公司 [2] - 泡泡玛特(09992)成交23.18亿元，净买入3227.01万元 [2] - 狮腾控股(02562)成交21.01亿元，但遭遇净卖出4568.67万元 [2] - 中国移动(00941)成交16.71亿元，遭遇净卖出10.74亿元，是榜单中净卖出额最高的公司 [2] - 华虹半导体(01347)成交15.64亿元，获得净买入1.87亿元 [2] - 中国海洋石油(00883)成交14.62亿元，遭遇净卖出7689.13万元 [2] - 三花智控(02050)成交9.41亿元，获得净买入1.30亿元 [2] 深港通（南向）十大活跃成交公司详情 - 阿里巴巴-W(09988)在深港通（南向）成交额最高，达29.23亿元，但遭遇净卖出1642.56万元 [2] - 中芯国际(00981)在深港通（南向）成交23.54亿元，并获得净买入5.74亿元，是深港通榜单中净买入额最高的公司 [2] - 腾讯控股(00700)在深港通（南向）成交22.23亿元，遭遇净卖出2362.89万元 [2] - 小米集团-W(01810)在深港通（南向）成交19.33亿元，遭遇净卖出3759.08万元 [2] - 华虹半导体(01347)在深港通（南向）成交11.33亿元，并获得净买入3.98亿元 [2] - 泡泡玛特(09992)在深港通（南向）成交11.12亿元，获得净买入1.10亿元 [2] - 中国海洋石油(00883)在深港通（南向）成交9.39亿元，遭遇净卖出3115.98万元 [2] - 阿里健康(00241)在深港通（南向）成交8.49亿元，遭遇净卖出4.62亿元，是深港通榜单中净卖出额最高的公司 [2] - 美团-W(03690)在深港通（南向）成交8.03亿元，遭遇净卖出5977.12万元 [2] - 狮腾控股(02562)在深港通（南向）成交6.98亿元，获得净买入367.74万元 [2]

市场表现与指数概览 - 本周AI硬件板块表现活跃，存储芯片、CPO等板块受到关注 [1] - 创业板中盘200指数本周上涨2.6%，创业板成长指数上涨1.7%，创业板指数上涨1.0% [1][3] - 近一个月，创业板中盘200指数累计上涨15.6%，表现最为突出，创业板成长指数上涨7.1%，创业板指数上涨5.8% [6] - 近一年，创业板成长指数累计涨幅达84.6%，创业板指数上涨62.6%，创业板中盘200指数上涨46.9% [7] - 自基日以来，创业板成长指数累计涨幅达483.8%，年化涨幅14.3%，创业板中盘200指数累计涨幅404.9%，年化涨幅13.1%，创业板指数累计涨幅236.1%，年化涨幅8.3% [7] 指数估值与构成 - 截至2026年1月15日，创业板指数滚动市盈率为43.1倍，处于历史41.7%分位 [3][5] - 创业板成长指数滚动市盈率为41.8倍，处于历史48.7%分位 [3][5] - 创业板中盘200指数滚动市盈率为116.6倍，因其于2023年11月15日发布，发布未满三年，暂不分析其分位数 [3][5] - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成，战略新兴产业占比较高，电力设备、通信、电子行业合计占比近60% [4] - 创业板中盘200指数由创业板中市值中等、流动性较好的200只股票组成，反映创业板市场中盘公司的整体表现，信息技术行业占比超40% [4] - 创业板成长指数由创业板中成长风格突出、业绩增长较高、预期盈利较好且流动性好的50只股票组成，电力设备、医药生物、通信行业合计占比约60% [4] 机构观点与驱动因素 - 开源证券指出，当前市场应关注“科技+周期的两翼齐飞” [1] - 在科技领域，AI硬件（如光通信）的上涨态势可类比上一轮5G基站建设带来的阶段性高点 [1] - AI硬件上涨的核心驱动在于AI算力扩张等结构性需求快速提升 [1] - AI硬件能保持强者恒强的核心因素在于盈利增速边际变化，当前并未见到其显著拐点，因此更可能跟随估值牛的大环境延续 [1] 相关投资产品 - 目前全市场跟踪创业板指数的ETF共16只，跟踪创业板中盘200指数的ETF共5只，跟踪创业板成长指数的ETF共1只 [4] - 跟踪创业板指数的代表性ETF为易方达创业板ETF(159915) [3] - 跟踪创业板中盘200指数的代表性ETF为易方达创业板200ETF(159572) [3] - 跟踪创业板成长指数的代表性ETF为易方达创业板成长ETF(159597) [3] - 跟踪同一指数的不同ETF产品的费率、跟踪误差、规模等有所不同，存在低费率产品，其管理费率0.15%/年，托管费率0.05%/年 [4]

文章核心观点 2026年全球及A股市场的结构性行情将主要由三条核心线索主导：全球流动性延续宽松、AI产业投资具备延续性、全球制造业有望继续回暖。在此背景下，A股牛市有望延续，市场风格偏向成长扩散，行业配置应聚焦“AI + 制造业出海 + 关联原材料”三大方向，同时传统产业配置思路可从高股息转向高自由现金流资产。境外市场方面，港股在盈利修复与流动性驱动下有望走慢牛，而美股上涨速度或将放缓，进入波动加剧的脆弱平衡期。 行情特征：2025年全球普涨，科技制造领先 - 2025年全球股市普涨，新兴市场表现显著强于发达市场，MSCI新兴市场指数累计上涨31%，MSCI发达市场指数上涨19% [4] - 美股2025年在全球范围内表现位居后端 [4] - 行业层面，AI浪潮引领科技板块领跑，全球制造业周期回暖带动周期股紧随其后，而全球消费需求偏弱导致能源及消费板块表现靠后 [4] - 中国市场方面，A股与港股同步走高，行业结构表现与全球市场趋于一致 [10] 核心主题：三条线索——宽松+AI+制造周期 - 2026年权益市场的核心投资逻辑围绕三条主线展开：全球流动性宽松、AI产业演进、全球制造业回暖，三者形成“资金-产业-周期”的闭环传导链条 [16] - **流动性宽松趋势大概率将延续**：全球经济弱复苏格局下，宽松货币政策仍是核心支撑，市场主流预期美联储2026年将降息50个基点，我国央行也将维持适度宽松基调 [16] - **全球AI产业投资具备延续性**：产业、资金与政策形成三重支撑。产业端，投资链条从算力基建向应用价值兑现延伸；资金端，全球流动性宽松提供增量资金；政策端，全球“主权AI”浪潮与产业升级需求共振 [21] - AI资本开支增速将边际放缓，原因包括：美国科技巨头已将约75%的自由现金流投向AI，2025年资本开支同比增速高达70%，高基数下增速自然收敛；模型与硬件能效提升，使得同等算力所需资本开支下降；投资重心从硬件基建转向应用兑现，资本筛选更严格 [22] - 当前AI板块估值未触及科网泡沫时期的阈值，板块整体仍具备基本面支撑，2026年仍不是泡沫破灭的时候 [22] - **全球制造业有望延续回暖态势**：主流经济体开启降息周期为制造业复苏注入流动性，欧美基于供应链与国防安全加速重构制造业体系，叠加全球库存周期处于低位并启动主动补库，多因素共振推动制造业景气度修复 [23] - 全球央行净降息比例对全球制造业PMI具备约6个月的领先性，据此判断至少在2026年上半年，全球制造业仍有望维持回升势头 [24] - 三条线索共振将继续主导2026年A股结构性行情，科技股在AI产业趋势与流动性宽松双重驱动下估值约束有限，高端制造业受益于全球制造业周期复苏，有色金属板块迎来AI算力与高端制造带来的需求端双重催化 [26] A股大盘及结构研判：牛市延续，成长扩散 A股大盘：仍有空间 - 上证指数已站上4000点，估值虽不低但未至泡沫，只要盈利能够兑现且流动性宽松叙事不变，市场趋势有望延续 [28] - 业绩层面有望修复至10%左右，核心逻辑包括：全球制造业补库存利好中国出口；新兴产业充分受益于AI迭代深化与制造业出海红利；传统产业业绩拖累收窄，反内卷政策加速落地 [28] - 券商策略分析师预测2026年A股业绩增速在5%-20%区间，显著优于2025年 [30] - 资金层面有确定性增量支撑：社会大类资产配置向权益资产倾斜，2025年居民资产配置中房地产占比约41%、债券23%、存款21%，权益资产仅占15%，提升空间巨大；监管推动中长期资金入市，要求国有大型保险机构每年新增保费的30%投向A股，公募基金需实现A股流通市值每年新增10%；美联储降息推进下中美利差有望收窄，推动人民币汇率升值，利于跨境资本回流 [35] - 短期市场过快上行节奏预计将有所放缓，但中期基本面预期持续强化，核心上涨逻辑未变，定量择时模型显示当前仍处于看涨区间 [36] 行业板块：AI+制造业出海+关联原材料 - 新兴产业可关注三条主线：AI主线（电子、通信、计算机等科技板块）、制造业出海主线、关联原材料主线（铜、稀土、锂等有色金属） [39][42][46] - 制造业出海方面，中国制造业逐步转向出海拓展，以境外收入占比筛选，优势行业集中于科技与高端制造业，例如电子（2024年海外收入占比52.2%）、汽车（27.5%）、传媒（25.1%）、家用电器（38.4%）等 [43] - 板块配置应优先聚焦多主线交叉领域，具体方向包括：电子、通信、计算机、传媒等科技股；新能源等高端制造业；有色金属等周期股 [47] 特色策略：从高股息到高自由现金流 - 当前A股整体股息率下行，叠加新兴产业景气度回升，市场资金或阶段性分流至成长赛道，高股息资产配置吸引力边际减弱 [48] - 传统产业配置重心可从高股息资产转向高自由现金流资产。高自由现金流企业在牛市周期中具备显著超额收益，因其兼具攻守双重属性：退可依托充沛现金流兑现高分红；进可通过资本开支切入AI、制造业出海等核心赛道完成转型升级 [48] - 在低利率资产荒背景下，险资等长线机构对高股息资产的配置需求仍具确定性，家电、食品饮料等消费板块呈现红利化趋势，尤其是出海占比逐步提升的家电行业 [49] 成长价值：创业板 > 沪深300 - 偏成长的创业板将继续跑赢偏价值的沪深300，主要基于三方面逻辑：业绩增速差锚定风格方向，创业板业绩持续优于沪深300的趋势有望在2026年延续；内外流动性环境均对成长风格形成支撑；估值与交易层面无明显压力，成长风格具备充足安全边际 [56][61] 市值风格：中证2000 ≥ 沪深300 - 2025年小盘股延续强势，中证2000指数上涨36%，表现优于沪深300指数（上涨17%）[66] - 当宏观景气度偏弱、新兴产业迎来爆发期且流动性宽松时，小盘股往往具备相对收益优势 [66] - 小市值公司的表现与资本市场再融资环境（如并购重组、定向增发）正向关联 [70] - 需关注小微盘板块在每年1月与4月业绩披露密集期的回调风险 [70] 境外市场：美股缓升，港股慢牛 - **港股市场**：盈利修复与流动性宽松形成双重驱动，恒生指数运行中枢有望抬升至29,000点 [71] - 港股高股息具备吸引力，港股通高股息指数最新股息率为6.48%，同期A股中证红利指数股息率为5.07% [71] - 港股科技股可积极布局，逻辑在于AI交易、宽松交易及业绩提升（约10%），且估值相比A股与美股科技有显著优势，但需关注美股科技的联动影响 [72] - **美股市场**：预计2026年上涨速度将放缓，当前估值偏高但盈利强劲，将进入脆弱平衡期，市场波动或加剧，年化回报或回落至个位数水平 [76] - 配置层面仍可维持对美股的标配，并在估值回落时增加配置，除科技主线外也可分散配置工业、公用事业等板块 [76]