A股整体盈利状况 - 25Q3 A股盈利营收增速延续小个位数正增，扣非净利润增速小幅反弹0.4个百分点至3.2%，营收增速边际回升0.9个百分点至1.7% [9] - 全年净利润增速有望达到10%，中性情境下2025年A股（非金融和三桶油）扣非净利润增速在6%-17% [9] - A股ROE环比改善，主要是企业控费促使销售净利率回稳以及资产周转率底部企稳，毛利率和ROE仍处于历史底部区间 [9] - 25Q3经营性净现金流TTM同比增速17.6%，连续3个季度净流入，现金及现金等价物期末存量增速在连续5个季度负增后回正2个季度 [9] 板块与行业表现 - 25Q3创业板和科创板增速和ROE回升，几乎所有主要宽基指数的利润和收入增速均在回升 [9] - 科技TMT延续高景气，传媒业绩底部持续改善，电子行业受海外算力需求映射业绩持续提升，通信ROE连续三年保持在历史高位 [2][11] - 先进制造供给持续去化，收入和利润底部持续改善，板块资本开支累计同比已连续七个季度负增长 [2][11] - 周期板内部业绩分化，有色金属ROE处于历史90%分位的高位，钢铁持续扭亏，部分化工品供需格局较优 [11] - 消费基本面承压，2025年前三季度扣非净利润同比增速为0%，食品饮料（尤其白酒）对板块拖累显著 [11] 价格与库存周期 - PPI改善有望带动企业回归补库周期，随着2025年下半年来"反内卷"推进落实，PPI降幅开始收敛 [9] - 2022年末以来PPI进入负增长区间导致A股存货增速历史首次进入负增长，企业持续处于去库状态 [9] 资本开支与股东回报 - 25Q3 A股资本开支和在建工程增速回落且仍处于负增长区间，企业人员扩张和费用投放意愿处于历史低位 [9] - 企业控费力度强化，25Q3三项费用占营业收入比重为10.3%，较25Q2回落0.1个百分点 [9] - 截止2025年10月31日，2025年内累计共有4805家次分红预案，总额超过2.24万亿元，2025年前10个月A股共有近1400家公司已完成超1200亿元回购 [9] 重点公司业绩表现 - 大族激光25Q3扣非归母净利润同比增长98.47%，AI PCB设备高增，PCB业务营收占比由24Q3的20.65%提升至29.82% [3][15] - 杰普特25Q3扣非净利润同比增长175.64%，25Q1-3实现营业收入15.09亿元，同比增长41.02% [14][17] - 三七互娱3Q25归母净利润9.4亿元，同比增长49%，小游戏进入利润回收期，盈利能力大幅改善 [16][18] - 巨人网络3Q25实现收入17.1亿元，同比增长116%，归母净利润6.4亿元，同比增长81% [22][24] - 中国中免25Q3营收117.11亿元，同比下降0.38%，但9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，获近18个月以来的正增长 [23] 行业估值与性价比 - PB-ROE框架下传媒、电力设备、非银金融、有色金属性价比占优，电力设备ROE分位处于历史23%分位，PB为历史58%分位 [11] - 电子行业当前整体PB处于97%分位，ROE处于74%分位，25Q3公募基金对电子持仓占比达到25.7%，通信达到9.6%，均创历史新高 [11] - 食品饮料等多数消费和顺周期行业已进入低PB低ROE象限，在"反内卷"政策持续推进背景下，预计2026年基本面底部改善 [11]

市场整体观点 - 市场震荡上行趋势有望延续，风格趋于平衡，中美经贸磋商达成多项核心共识支撑风险偏好 [2] - 沪深300指数盈利收益率约7%，股权风险溢价超过5%，上市公司盈利仍在改善趋势中 [2] - 中观维度看，科技与制造沿产业链升级、出海拓宽市场是长期趋势，AI算力产业链、机械、汽车等领域为结构性亮点 [2] 能源及基础材料行业 - 动力煤、焦煤、焦炭、铁矿石价格10月分别上涨10%、14%、10%、3%，水泥、玻璃、化工指数分别下跌3%、11%、2% [3] - 美联储降息25BP推动黄金、工业金属及小金属（钴、钨）价格上涨，原油受地缘冲突短期上涨但OPEC+增产使中期供需矛盾未解 [3] - 煤炭库存达7.1亿吨仍处高位，但冷冬预期和供暖季需求有望支撑动力煤价格 [10] - 有色金属中铜、铝、锌价格环比涨6%、7%、3%，碳酸锂价格环比涨10%，行业"反内卷"政策拟设产能天花板 [12] - 钢铁价格稳定，社会库存环比升4%，高炉开工率84%维持高位，需求受地产低迷拖累 [13] - 化工品价格指数环比跌2%，甲醇、聚丙烯等主要产品价格普遍下跌，产能扩张有望于2025年下半年进入尾声 [15] - 建材价格下跌，水泥、玻璃价格指数同比分别跌22%、38%，政策推动低碳转型加速低效产能退出 [16] 工业品行业 - 挖掘机内销累计同比增22%，出口累计同比增15%，锂电设备、PCB设备等稳健增长 [4] - 电网投资累计同比增10%，风电、光伏新增装机累计同比分别增56%、49% [4] - 光伏产业链涨价节奏放缓，多晶硅、太阳能电池价格环比降0.6%、3%，组件价格持平 [4] - 汽车销量285万辆同比增15%，新能源汽车销量160万辆同比增25%，国内新能源渗透率达49% [4] 消费品行业 - 家电销售疲软，洗衣机、冰箱、空调销量当月同比分别降16%、26%、21% [5] - 酒店ADR、OCC、RevPAR同比分别为2.0%、-4.1%、-2.2%，社会消费品零售总额中餐饮收入、商品零售增速分别为0.9%、3.3% [5] - 飞天茅台批发价同比跌6%环比跌23%，白酒行业处于供给出清阶段，盈利规模同比下滑 [5] - 生猪、白条鸡等农产品价格同比下滑，医药板块业绩分化，创新药及研发外包表现较好 [5] 科技行业 - AI算力需求旺盛，软件及服务、计算机设备等行业净利润同比增速达161%、45%、25% [6] - 偏股型基金对科技细分行业持股比例分位数达97%-100%，交易拥挤度上升 [6] - 游戏版号发放166个维持高位，电影票房收入约27亿元，暑期档后趋于回落 [6] 金融行业 - 保险保费收入同比增9%，资产总额同比增约15% [6] - A股日均成交额小幅下行至2.2万亿元，两融余额创历史新高约2.5万亿元，新开户投资者294万户 [6] - 券商净利润同比大幅增长，市场情绪回暖拉动经纪与信用业务收入 [6] 房地产行业 - 30大中城市商品房销售面积735万平同比降27%，房价指数新建住宅和二手住宅同比分别降2.7%、5.2% [7] - 行业处于需求修复磨底阶段，短期景气度承压 [7] 配置建议 - 关注AI算力、通信设备、半导体、机器人等产业链，有色金属受益全球货币秩序重构 [7] - 出口带动工程机械、电网设备、白色家电等出海前景，资本市场风险偏好提振非银金融 [7] - 中长期资金入市趋势下布局消费龙头、顺周期龙头等 [7]

会议概况 - 中国（陕西）—莫桑比克投资促进会在西安举办 参会企业近70家 总参会人数近200人 [1] - 参会企业涉及能源 建筑 农业 外贸 医药 文旅等多个领域 [1] 双边合作背景 - 2024年适逢中国与莫桑比克建交50周年 [1] - 陕西与莫桑比克在基础设施 农业 物流运输等领域合作深化 [1] - 中国西部水泥有限公司 中铁二十局集团有限公司等企业已在莫桑比克投资 [1] 签约项目与投资 - 陕西省一带一路医药健康行业协会 中铁二十局集团有限公司 中国西部水泥有限公司 中国水利水电第三工程局有限公司等单位与莫桑比克经济部签约 [1] - 中国西部水泥有限公司在莫桑比克签约3个项目 总投资额近20亿元人民币 预计创造千余个就业岗位 [1] - 中国西部水泥有限公司于2020年在莫桑比克建成并运营一条水泥生产线 [1] 合作领域与意向 - 双方合作领域已扩展至建材 物流 船业等 [1] - 莫桑比克经济部部长表示莫桑比克是农业大国 拥有丰富能源资源 希望在传统产业和数字化转型方面与陕西合作 [1] - 莫桑比克方面亦有意向带领本国企业到陕西寻找投资机会 [1]

工业企业效益与“反内卷”政策成效 - 9月工业企业利润当月同比增长21.6%，连续两月刷新2023年12月以来最高水平[2] - 9月工业企业营业收入增长2.7%，较8月加快0.8个百分点[3] - 反内卷政策带动上游原材料加工业价格改善，占9月制造业利润新增额的23%[2] - 9月高技术制造业利润增长26.8%，拉动全部规模以上工业企业利润增长6.1个百分点[2] 制造业PMI与生产活动 - 10月制造业PMI为49%，环比下跌0.8个百分点，大幅低于市场预期[3] - 10月生产指数逆季节性跌破临界值，为2008年金融危机和疫情期间罕见情况[3] - 10月港口货物吞吐量周度数据较9月下降，外需放缓可能影响四季度工业增加值[3] 高频数据表现 - 上周开工率指标中4个环比上升、4个持平、3个下降，形势保持平稳[40] - 上周价格高频指标中7个环比上涨、2个持平、7个下跌，形势继续转强[143] - 上周30城商品房成交面积环比上升13.12万平方米至215.34万平方米，但同比下降37.1%[176] - 上周SCFI环比上涨10.5%至1550.7，CCFI上涨2.9%，NCFI上涨12.6%[194]

政策背景与核心目标 - 商务部印发关于拓展绿色贸易的首个专项政策文件 旨在促进贸易优化升级 助力实现双碳目标 服务全球气候治理 [1] - 绿色低碳产品已成为外贸发展新动能 国际机构预测电动汽车 太阳能 风能等产品和技术全球市场规模到2030年将达到2.1万亿美元 是目前规模的5倍 [1] 国际合作与标准建设 - 中方提出的《数字经济和绿色发展国际经贸合作框架倡议》已得到50多个经济体积极响应 [2] - 在自贸协定中推动纳入贸易与环境相关内容 例如中国－东盟自贸区3.0版升级议定书设立绿色经济专章 将绿色贸易列为优先合作领域 [2] - 推动完善绿色产品标准 认证 标识体系 加快与主要贸易伙伴实现标准互认 推动中国绿色产品 技术和服务融入全球市场 [2] - 坚持对标国际先进水平 积极推动绿色产品认证的国际互认 [2] 产业绿色转型升级 - 推动外贸企业开展绿色设计和生产 普及绿色设计和绿色制造 [3] - 源头推行绿色设计 应用轻量化 无害化 长寿命 易回收理念 重点面向电子 汽车等行业开发推广绿色家电 绿色建材 绿色装备等产品 [3] - 大力发展新能源汽车 节能环保装备等绿色产业 [3] - 点状建设绿色工厂 计划到2030年各级绿色工厂产值占比提高到40% 培育一批零碳工厂 [3] - 线状培育绿色供应链 开展绿色供应链提升行动 通过绿色采购等政策提高供应商中绿色工厂企业比重 [3] - 面状发展绿色园区 实施绿色工业园区提升计划 推动高新区 工业园区绿色转型 培育建设零碳园区 [3] 金融支持措施 - 推动绿色金融 转型金融标准应用 支持创新信贷 债券 股权等融资方式 [4] - 鼓励金融机构围绕研发设计 物流运维 碳排放认证和评价 废旧资源回收等生产性服务环节加大融资支持 降低轻资产 绿色服务贸易企业的融资门槛和成本 [4] - 支持在全球金融市场发行绿色金融产品 为全球投资者提供更多中国绿色资产 [4]

核心观点 - 报告认为消费建材行业竞争基本见底，拐点已至，Q3业绩降幅环比改善是前瞻信号 [4][6] - 行业当前处于"政策底+盈利底+估值底"三重共振阶段，建议优先配置龙头及高景气赛道 [6] - 展望Q4及明年，消费建材企业有望展现业绩弹性，主要受益于去年低基数、复价逐步落地以及风险出清 [6] 第三季度业绩表现 - 多数消费建材企业Q3收入有所改善，东方雨虹/三棵树/兔宝宝收入同比分别增长8.5%/5.6%/5.0%，伟星新材/公元股份/坚朗五金收入降幅环比收窄 [6] - 收入回暖主要源于渠道策略优化带来的量增，价格端环比略好但同比仍有压力 [6] - 毛利率方面，东方雨虹/兔宝宝/北新建材/伟星新材毛利率同比分别下降4.1/0.4/2.3/0.1个百分点，而三棵树逆势同比增长4.9个百分点 [6] - 费用控制成效显著，东方雨虹/三棵树/兔宝宝/坚朗五金期间费用率同比分别下降2.5/0.6/0.4/2.3个百分点 [6] - Q3业绩降幅收窄，东方雨虹/伟星新材Q3归母净利润同比分别下降26.6%/5.5%，降幅较Q2收窄10.9/10.1个百分点 [6] - 三棵树、兔宝宝Q3业绩表现亮眼，归母净利润同比分别增长53.6%/51.7% [6] 行业竞争格局与前景 - 小企业出清是大势所趋，渠道将向头部企业集中，客户愈发重视企业经营可持续性，头部企业市占率有望长期提升 [6] - 头部企业通过降价提量的效果边际递减，2025年来涂料、防水、石膏板等板块存在一定程度的提价/复价，竞争环境大幅改善 [6] - 竣工端数据显现回暖迹象，1-9月竣工面积3.1亿平方米同比下降15.3%，降幅较1-8月收窄1.7个百分点，单9月竣工面积0.34亿平方米同比增长1.5%，有望带动后续建材需求复苏 [6] 投资建议 - 建议重点推荐三棵树、东方雨虹、兔宝宝、科顺股份 [6]

中企出海趋势与热度 - A股公司上半年海外收入平均占比从去年同期的约11%上升到13%至14% [1] - 中企出海热度持续上升，外资高度关注中企出海带来的投资机遇 [1] - 中企出海目的地更趋多元化，拉美、东盟等新兴市场逐渐兴起 [1] 中企出海动力与表现 - 外部因素上，美关税政策促使企业通过提升海外产能以实现间接出口 [2] - 内部因素上，企业有扩张的内生需求，海外市场可提供更大发展空间 [2] - 今年前三季度中国货物贸易出口19.95万亿元人民币，同比增长7.1% [3] 出口市场与产品结构变化 - 中企出口目的地逐渐从美国、欧洲转向非洲、东盟等新兴市场 [4] - 东盟和拉美国家（例如巴西和智利）逐渐取代墨西哥成为主要目的地 [4] - 出口产品从低附加值工业制品向船舶、电动汽车等高端制造升级 [5] 出海行业覆盖与产业链延伸 - 中企出海已覆盖多个领域，从工程机械、矿产开发等基建先行向产业链上游环节拓展 [6] - 出口实现全产业链覆盖，以印尼市场为例，在镍矿开采加工领域展开大规模投资 [6] - 家电、潮玩、餐饮等消费领域也在加速出海，进行品牌与文化输出 [6] 资本市场支持与出海路径 - 资本市场提供支持，年内A股公司赴港IPO火热，可获取外币资金支持海外扩张 [7] - 跨境并购是企业出海的一条便捷、高效路径，可快速切入当地市场 [7] - 券商可撮合跨境交易，为中企筛选并购标的并提供配套融资等服务 [7] 具体公司案例与业务占比 - 东方雨虹拟以近9亿元人民币收购智利头部建材商Construmart S.A.100%股权 [2] - 新易盛境外收入98.6亿元，占当期营收总额的94.47% [2]

纪要涉及的行业或公司 * 科达制造股份有限公司[1] 核心观点与论据：整体经营业绩 * 公司前三季度营收创历史新高，归母净利润同比大幅增长[3] * 业绩增长主要得益于海外建材板块和锂电材料板块的贡献，陶瓷机械板块因行业周期影响业绩下滑[3] * 前三季度经营性现金流净流入1,515.6亿元，受益于海外建材板块营收大幅增长和期间费用率的有效控制[2][3] 核心观点与论据：海外建材板块表现 * 第三季度海外建材板块营收21.89亿元，前三季度净利润11.56亿元，其中第三季度净利润约5.1亿元（扣除汇兑收益后约4.1亿元）[2][4] * 第三季度毛利率环比下降约两个百分点至34%，原因包括科特迪瓦和肯尼亚工厂爬坡、天然气价格上涨及玻璃业务利润率较低[2][4] * 前三季度瓷砖销量达1.48亿平米，均价约31.127元/平米，有望年底实现2亿平米目标[2][5] * 预计第四季度毛利率将逐渐恢复，对2026年海外订单持乐观态度，埃及、越南、印尼和土耳其等地新工厂接单量同比增长约17%[4][10] 核心观点与论据：细分业务表现 * 洁具业务逐季改善并实现盈利，毛利率约10%[2][6] * 玻璃业务第三季度销售收入约2.6亿元，销售8.52万吨，产销率提升至94%，晴海晶玻璃销售总量达22.57万吨[2][6] * 陶瓷机械业务前三季度营收38.81亿元，同比略降，净利润2.57亿元，同比减少约9,300万元，毛利率下降至23%[2][7] * 陶瓷机械接单量已复苏，预计四季度及明年一、二季度将好转[2][7] 核心观点与论据：市场竞争与战略 * 国内市场面临意大利企业竞争压力，公司倾向选择信用良好的客户订单[8] * 积极开拓北美墨西哥和南美市场，与全球第二大陶瓷企业瓦莫萨展开设备供应合作[8] * 东非地区大砖需求增长，印度工厂年产500万平米大砖，赞比亚和加纳有计划增加大砖生产线[13] 核心观点与论据：风险与监管事项 * 肯尼亚和坦桑尼亚关税调整对海外建材板块影响不明显，对玻璃销售有一定促进作用[2][9] * 公司存在账外收入资金等违规行为，资金已全部归还，对经营和财务影响较小[4][24] * 证监会及交易所已采取监管措施，调查已结束，不会导致进一步处罚或ST处理[4][25] 其他重要内容：财务与运营细节 * 第三季度汇兑收益约1亿元，全年汇兑亏损预计在1,000万至2,000万元之间[14] * 员工持股计划今年全年费用约1亿出头，明年费用可能略高于今年但不会显著增加[17] * 公司正推进用人民币置换部分海外借款，目标将负债率从50%-55%降至50%左右[18] * 今年净利润分红比例约37%，希望明年提高到40%以上[19] * 海外建材产能利用率高，瓷砖产销率102%，明年瓷砖销量预计在今年2亿平米基础上提升10%至15%[20] * 负极材料业务供不应求，主要供应全球前五的储能电芯厂，重庆基地部分工序委托外协生产[21][22][23]

**关键要点总结** **一、 整体市场与板块表现** * 2025年三季度整体财报表现优于预期，连续三个季度净利润同比正增长，标志进入复苏周期[2] * 各板块增速环比提升，创业板在净利润和营收增速上领先，中大盘股票增速显著提高，小盘股增速初步转正[1][4] * 成长风格引领权益盈利修复，金融和周期板块边际改善，消费板块承压[1][4] * 科技成长板块受益于全球AI资本开支，电子硬件和AI软件应用端业绩延续高增长[1][4] **二、 主动基金持仓动向** * 2025年三季度主动基金大幅增配TMT相关硬件、电芯、有色金属及非银金融等景气板块，减配消费红利及大金融板块[1][5] * 基金集中加仓AI硬件领域，加仓双创（创业板及科创板），减配上证50及中小盘股票[1][5] * TMT产业链持仓占比接近40%，电子通信实际配置比例创历史新高[1][5] **三、 有色金属行业** * 2025年三季度有色金属行业上市公司营收和利润大幅上涨，同比利润增幅51%，环比增加9%[1][6] * 能源金属利润同环比分别达到84.2%和46.9%[1][6] 有色金属指数涨幅41.82%，大幅跑赢沪深300[1][6] * 展望未来，在供需紧平衡、成本上移及AI科技周期需求拉动下，有色金属价格中长期呈上行趋势[8] * 铜矿供给端扰动增加，市场下调2026年产量预期，LME和国内铜库存偏低，价格可能偏强震荡[9] 受益标的包括西部矿业、洛阳钼业等[9] * 铝加工开工率环比下滑，但库存处于低位，电解铝相关标的盈利丰厚稳健、估值较低且分红比例高，如神火股份、中国铝业等[10] **四、 化工行业** * 2025年前三季度化工行业收入增长4.1%，利润增长约7%[11] 单独三季度利润同比增速接近25%[11] * 资源类（钾肥、磷肥）及氟化工板块表现突出，制冷剂实现超过100%的同比增幅[11] * 展望2026年，行业景气度将逐步上升[11] 推荐具备成本优势的龙头白马企业（如华鲁恒升）及新材料方向企业（如瑞丰新材）[11] **五、 交通运输行业** * 航空板块Q3业绩逆势增长，超越2019年同期水平，展现盈利上行趋势[3][12] 预计2026年将开启盈利上行周期[3][12] * 油运公司2025年Q4及全年盈利预计创十年来新高[3][13] 展望2026年，供需关系向好，油运有望迎来超级牛市[3][13] 中东至中国运价已跳升至超过12万美元[13] 推荐中远海能、招商轮船等[13] * 中美暂停关税加征措施将改善集装箱运输和干散货运输景气度，利好中远海控、东方海外国际等相关公司[14] **六、 能源与煤炭行业** * 动力煤板块Q3收入环比提升14%，归母净利润环比大幅提升30%[21] 10月至今港口煤价从600元低位回升至770元左右[21] * 预计后续煤价下行空间有限，将震荡上行，迎来新一轮上行周期[3][19] 预计2026年底煤价有望恢复到800元以上[20] * 推荐股息率高、经营管理能力强的动力煤标的，如陕西煤业、中国神华等[3][22] * 全球石化市场短期油价受支撑，但2026年原油供应宽松，价格中枢预计下移但空间有限[15] **七、 钢铁行业** * 2026年钢铁行业将延续需求增长、供给收缩及成本让利趋势，行业利润将继续恢复[3][26] * 龙头公司红利化特征将更加明显，推荐宝钢、华菱和首钢等公司[3][26] * 具有弹性的公司如柳钢（防城港项目具成本优势）以及特殊钢材领域的中兴特钢等值得关注[27][28] **八、 电力与公用事业** * 电力需求有望保持5%左右增长，新能源对火电替代压力见顶回落，火电需求预计在2026年底开始恢复正增长[23] * 火电行业2025年三季报表现亮眼，多家企业业绩增速达30%至100%[34] 主要受益于煤炭价格下行及发电量超预期[34] * 推荐华能、大唐等央企及地方性公用事业公司，因其估值严重低估（如华能国际港股7倍PE）、股息率高（如股息率7%）且受益于国企改革[35] **九、 房地产与建筑建材** * 房地产市场处于底部区域，预计2026年销售金额约8.4至8.5万亿，下跌空间有限[29] * 建筑行业第三季度业绩较差，净利润同比下降18.6%[32] 未来两个季度因高基数压力，业绩可能进一步恶化[32] * 建材板块第三季度整体平稳，水泥海外业务强劲，玻纤、玻璃板块因进入涨价周期表现良好[30] 推荐东方雨虹、中国巨石等[30] **十、 其他重要内容** * 航空板块暑运期间公商务需求意外走弱，但Q3业绩仍逆势增长[12] 近期换季期间公商务需求保持增长，客座率及票价同比上升[12] * 焦煤板块由于价格滞后性，Q3业绩未明显提升，但预计Q4将有明显改善[18][21] * 制造业投资和房地产投资在未来两个季度可能继续承受下行压力，面临高基数效应[32]

财务业绩表现 - 25年1-9月公司实现营业收入126.1亿元，同比增长47.2%，归母净利润11.5亿元，同比增长63.5%，扣非归母净利润10.6亿元，同比增长67.0% [4] - 25年第三季度公司实现营业收入44.2亿元，同比增长43.9%，归母净利润4.0亿元，同比增长62.6% [4] - 25年1-9月公司毛利率为28.6%，同比提升1.67个百分点，净利率为14.5%，同比提升4.76个百分点 [5] - 25年第三季度公司净利率为15.7%，同比显著提升6.55个百分点，主要受财务费用率大幅压降推动 [5] - 25年1-9月公司经营性现金净流入15.6亿元，较上年同期多流入15.4亿元，单第三季度净流入9.0亿元，较上年同期多流入11.4亿元，现金流改善明显 [5] 盈利能力驱动因素 - 海外建材产品提价落地推动毛利率增长，叠加期间费用率的良好管控，共同促进净利率提升 [5] - 汇兑损失下降使公司25年第三季度财务费用率同比大幅压降7.74个百分点，至-1.3% [5] - 25年1-9月公司销售费用率为3.5%，管理费用率为7.1%，研发费用率为2.2%，同比分别下降1.68、1.04、0.70个百分点 [5] 业务板块分析 - 海外建材业务营收同比大幅增长，肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能释放，叠加产品提价驱动盈利能力增强 [6] - 锂电材料业务方面，福建及重庆负极材料项目产能释放，工艺流程优化，目前已基本具备合计15万吨/年人造石墨产能，产销量同比增长超300%，盈利水平提升 [6] - 陶机业务受行业调整周期影响阶段性承压，公司正通过推进土耳其墨水工厂建设、完善配件仓库布局及培育本土团队等措施提升本地化运营与服务效能 [7][8] - 参股公司蓝科锂业25年1-9月实现碳酸锂产销量3.2万吨，同比增长2.3%和11.3%，通过工艺优化，其净利率由去年同期的24%提升至32% [8] - 蓝科锂业25年1-9月为公司贡献归母净利润2.7亿元，同比提升15.2% [8]