港股市场表现与央企红利指数 - 1月26日港股市场走低，恒生指数下跌0.2% [1] - 中证港股通央企红利指数逆市上涨1.08% [1] - 指数成分股中，中远海能上涨超6%，中国中铁上涨超5%，中国海洋石油、中国建材与中国神华上涨超4% [1] 港股通央企红利ETF资金流动 - 截至发稿，港股通央企红利ETF天弘成交额超6300万元，盘中获净申购2200万份 [1] - 截至1月23日，该ETF已连续3个交易日获资金净流入，累计净流入额为4162.24万元 [1] - 该ETF最新流通份额为3.93亿份，最新流通规模为3.89亿元 [1] 指数构成与股息率 - 港股通央企红利ETF紧密跟踪港股通央企红利指数，该指数选取港股通范围内中央企业实际控制、分红稳定且股息率较高的上市公司证券 [1] - 截至1月23日，该指数股息率达5.96% [1] 红利板块的投资逻辑 - 红利板块在外部不确定性增加或成长风格回调时呈现阶段性、结构性机会 [2] - 红利风格与科技成长风格之间存在“跷跷板”效应 [2] - 低利率环境下险资、银行理财等中长线资金对权益资产的增配，以及居民存款向红利资产的转移，成为支撑红利板块的重要因素 [2] 上市公司分红趋势 - 资本市场政策持续鼓励分红导向，上市公司分红意愿和能力有所提升 [2] - A股整体分红比例已提高至45%，为红利风格提供基本面支持 [2]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 报告认为，2025年12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平[4][199] 流动性分析 - 黄金价格创历史新高，本周伦敦金现价格为4981美元/盎司，环比上周+8.31%[1][11] - BCI中小企业融资环境指数2026年1月值为50.27，环比上月+6.62%[1][17][19] - M1和M2增速差在2025年12月为-4.7个百分点，环比-1.60个百分点[1][19] - 美联储总负债本周值为6.54万亿美元，环比+0.04%[11] 基建与地产新开工链条 - 1月高炉产能利用率或将处于5年同期最高水平，本周全国高炉产能利用率为85.51%，环比+0.03个百分点[1][39] - 房地产新开工面积2025年1-12月累计同比为-20.40%[20] - 全国商品房销售面积2025年1-12月累计同比为-8.70%[20] - 本周螺纹钢价格环比-1.81%至3260元/吨，钢铁行业综合毛利为149元/吨，环比-8.8%[1][9][39] - 本周水泥价格指数环比-0.87%，水泥开工率环比-4.30个百分点[1] - 全国基建投资额（不含电力）2025年1-12月累计同比为-2.20%[30] 地产竣工链条 - 钛白粉、玻璃价格处于低位水平，本周钛白粉价格环比+0.76%至13300元/吨，毛利润为-1740元/吨[1][76] - 平板玻璃价格环比-0.73%至1124元/吨，开工率为73.89%[1][76] - 全国商品房竣工面积2025年1-12月累计同比为-18.10%[74] 工业品链条 - 半钢胎开工率处于五年同期中位，本周全国半钢胎开工率为74.56%，环比+1.12个百分点[2][94] - 本周主要工业品价格表现：冷轧价格环比-1.55%，铜价环比-0.71%，铝价环比+0.54%[2] - 2025年12月全国PMI新订单指数为50.80%，环比+1.6个百分点[91] 细分品种表现 - 取向硅钢价格创2018年以来新低水平[2] - 电解铝价格为24130元/吨，测算利润为6911元/吨（不含税），环比+1.83%[2][113] - 电解铜价格为101100元/吨，测算利润为-3940.59元/吨（不含税），亏损环比+9.29%[2][113] - 钨精矿价格环比上周+6.37%至543000元/吨[2][133] - 石墨电极超高功率价格为19000元/吨，综合毛利润为2001.58元/吨[2][101] 比价关系 - 伦敦现货金银价格比值创2013年以来新低水平，本周五比值为50倍[3][156] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达150元/吨，环比上周-25.00%[3][153] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.01，较上周+0.61%[3][154] 出口链条 - 2025年12月，中国PMI新出口订单为49.00%，环比+1.4个百分点[3][181] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1208.75点，环比-0.09%[3][181] - 美国粗钢产能利用率为75.90%，环比+0.20个百分点[3][182] 股票市场与估值 - 本周沪深300指数-0.62%，周期板块中表现最佳的是石油石化（+7.71%）[4][191] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，其比值分位（2013年以来）为34.11%[4][195] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位（2013年以来）为100.00%[4][195] - 有色金属板块周涨幅前五包括：*ST金贵（+47.44%）、白银有色（+42.45%）、盛达资源（+27.35%）[191] - 钢铁板块周涨幅前五包括：大中矿业（+21.88%）、酒钢宏兴（+16.95%）、常宝股份（+14.17%）[191]

市场整体表现与指数分化 - 上周市场整体走高，但主要指数表现分化，中证500指数周涨幅达4.34%，科创50指数周涨幅为2.62%，而沪深300指数下跌0.62%，上证50指数下跌1.54% [1][2] - 从估值看，科创50指数市盈率（PE TTM）高达180.18倍，中证1000指数为51.81倍，而上证50指数估值最低，为11.50倍 [2] 行业板块表现 - 中信行业板块中，建材指数以9.18%的周涨幅领跑，石油石化指数上涨7.76%，钢铁指数上涨6.99% [1][3] - 跌幅居前的板块包括银行指数（周跌2.69%）、通信指数（周跌1.68%）和食品饮料指数（周跌1.57%） [1][3] - 部分周期及制造板块表现强劲，有色金属指数近一季度涨幅达18.63%，国防军工指数近一季度涨幅为13.18% [3] 全球主要市场动态 - 全球主要股指表现不一，纳斯达克指数周跌0.06%，标普500指数周跌0.35%，恒生指数周跌0.36% [2] - 受地缘政治紧张和弱美元环境影响，贵金属价格大幅上涨，金价上周一度涨穿4990美元/盎司创历史新高，周累计涨幅超8% [4] - 关于美联储下一任主席人选出现新变化，市场预测贝莱德高管里克·里德尔（Rick Rieder）成为新的“头号人选” [6] 资金流向与市场规模 - 银行理财市场规模创历史新高，截至2025年末，银行理财存续规模达33.29万亿元，2025年全年为投资者创造收益7303亿元，较上年增长2.87% [8][9] - 美股市场出现资金流出，在美国总统特朗普威胁对部分欧洲国家加征关税的一周内，美股资金流出接近170亿美元 [10] - 部分经济体正逐步撤离美债市场，印度持有的美国国债规模已降至1740亿美元，较2023年峰值下降26%，为五年最低水平 [11] 政策与产业动态 - 北京市发布《北京市关于促进商业卫星遥感数据资源开发利用的若干措施（2026—2030年）》，旨在推进商业卫星遥感数据资源开发利用，打造卫星应用服务创新高地 [7] - 国内政策层面强调“稳字当头”，证监会明确防止市场大起大落，央行表态2026年降准降息仍有空间 [14] - 国际货币基金组织（IMF）上调2026年全球增长预期，并认为人工智能（AI）是关键引擎 [14] 机构观点与配置主线 - 多家外资公募认为，人工智能（AI）仍是最具确定性的中长期主线之一，AI行情尚未走完，结构性机会具备跨年度延展的基础 [13] - 市场配置建议关注三条主线：科技成长（AI应用、算力、制造业出海）、大金融（券商、保险）以及大消费（食品饮料、农林牧渔等） [15][16][17]

文章核心观点 - 工信部等五部门联合印发的《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》是首个国家级零碳工厂建设制度文件，为零碳工厂建设提供了系统性政策指引，明确了发展目标与重点任务，推动工业领域“双碳”工作进入新阶段 [1][3] - 零碳工厂建设已具备明确的建设对象、目标与路径，并应坚持“稳妥发展、系统推进、软硬结合、国际引领”四种理念，以全速推动落地 [2][6] - 零碳工厂建设是推动“双碳”目标的关键抓手和未来产业投资的重要热点，率先完成转型的主体将在下一轮产业变革中占据优势地位 [11] 政策背景与战略意义 - 零碳工厂在2025年首次写入政府工作报告，标志着其从行业探索上升为国家战略行动 [1] - 《指导意见》是对党中央“双碳”部署的深化落实，也呼应了新质生产力与新型工业化的战略安排 [3] - 《指导意见》作为首个国家级零碳工厂建设制度文件，旨在以重点行业减排为突破口，带动工业领域全价值链绿色低碳升级 [3] 建设框架：“三个明确” - **明确建设对象与范围**：重点明确了汽车、锂电池、光伏、钢铁、有色、石化化工等12个行业的发展任务，覆盖的工业增加值占全国规模以上工业的65%以上、碳排放占全国总量的50%左右 [3] - **明确建设目标与节奏**： - 针对欧盟碳边境调节机制等绿色贸易壁垒，优先在国际贸易敏感型行业发力，2027年前推动汽车、锂电池、光伏和电子电器等重点出口行业建立低碳竞争优势 [4] - 2030年前，依托规模效应传导型行业，在钢铁、建材、纺织等基础原材料和民生消费品领域巩固低碳发展成果 [4] - **明确建设路径与机制**：系统构建了科学算碳、源头降碳、过程减碳、消费固碳、智能控碳、高效管碳的全生命周期建设路径 [4] - 《指导意见》着力构建政策引导、社会协同、市场驱动的多元共治格局，为零碳工厂建设提供系统性制度保障 [5] 核心建设理念：“四个坚持” - **坚持稳妥发展理念**：严格落实“因业施策”要求，科学选择技术成熟度和经济可行性适配的降碳路径，防止“一刀切”式简单化处理 [7] - **坚持系统推进理念**：统筹规划能源结构优化、资源循环利用、生产工艺革新等全过程环节，推动降碳范围从单一工厂内部向产业链上下游延伸 [8] - **坚持软硬结合理念**： - 硬件层面：通过实施可再生能源绿色电力直连、重点用能设备节能改造、工艺流程低碳化重构等物理性措施直接降碳 [8] - 软件层面：建立健全企业碳排放管理机制、产品碳足迹核算标准、数字化碳管理平台及第三方服务体系 [8] - **坚持国际引领理念**：着力构建反映我国特点的零碳工厂标准体系，推动产品碳足迹核算规则与国际衔接互认，积极参与并牵头国际标准制定，向共建“一带一路”国家输出成套技术解决方案 [9] 落地实施建议 - **对地方主管部门的建议**：坚持科学施策，因地制宜选择技术路线，出台覆盖全产业链的政策支持体系，通过零碳工厂建设带动上下游配套企业协同转型 [12] - **对企业的建议**：全力打造绿色竞争力，加快生产过程绿色化改造，对标上市公司ESG披露要求及早建立规范的碳管理体系，《指导意见》明确提出2026年起遴选培育一批零碳工厂，企业应抢抓机遇 [12] - **对研究机构的建议**：加速标准攻坚，当前我国零碳工厂建设仍缺乏国家级强制性标准，多数行业沿用十年前发布的温室气体核算国标，标准体系建设明显滞后，研究机构应积极填补空白，并在标准立项阶段对标国际惯例，推动中国标准走向世界 [13]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**中国债券市场**，包括利率债、信用债、可转债等子市场[1] * 发言分析师来自**国泰海通**，是一家投资银行/证券公司[1][17][25] 核心观点与论据：利率债市场 **本轮债市回暖的原因** * **利率债中枢稳定**：10年期国债利率未能明确突破1.9%，地方债利率压在2.5%以下，为市场提供了“顶”的预期，稳定了市场情绪[2] * **银行配置力量入场**：2025年末银行配置弱于往年，2026年初配置方向不明，但1月中旬后，随着银行年度KPI明确，配置需求强烈且快速释放，不仅直接买入，还通过配置基金间接推动5-7年政金债、二永债走强[3][4] * **外部环境助力**：权益市场涨势停滞、货币宽松预期增强、MLF操作（投标标位变化、投放量较多）共同推动存单利率下破1.6%至1.59%左右，并可能持续下行[4] **对后续行情的看法（至春节前）** * **整体风险可控，部分品种有下行空间**：除超长债外，其他债种在年前风险不大，波动上有顶[5] 10年期国开债、部分长久期信用债、10年期利率债（若存单利率下行）仍有下行空间[5] * **短期利多支撑明确**： * **配置需求稳定**：银行、保险等机构因前期配置不足，有补配需求，且“持票息过节”是重要考量，难以接受空仓过节[6] * **央行呵护与中期资金宽松**：央行态度明确，尽管短期资金（如DR007）偏紧，但中期资金（MLF、存单）走松对债市更为关键，是主要利好[7][8] * **主要扰动在于超长债供需**：一季度地方债发行很猛（集中在1月和3月），但银行受风险指标（如EVE）约束，接盘能力增长较慢，可能导致供需错配，这将是春节后（尤其接近2月份）的主要扰动源[9][10] * **具体品种策略**： * **看好品种**：有利差空间的10年期政金债（有补涨可能）、部分长久期信用债、10年期国债（若存单利率下行带动）[11] * **谨慎品种**：30年期国债，需谨防套息策略中“多票息资产、空30年”的操作对其造成扰动，且其与10年期国债利差很难缩窄至40BP以内[10][11][16] **对2026年债市规律的启示** * **定价权回归10年期国债**：10年期国债已夺回市场定价权，成为债市中枢，只要其利率稳定，整个债市的跌幅就可控[12][13] * **30年与10年国开利差波动规律**：两者利差走阔不可避免，且修复往往滞后，通常在一轮修复行情的中后期快速完成（可能仅需两三天）[13][14] * **主要矛盾与策略环境**：全年主要矛盾是超长债的供需错配，主要利好是中期资金利率下行（表现为存单利率下行）[15] 在此环境下，套息策略持续有效，超长债博弈难度大，收益率曲线易陡难平[15] 核心观点与论据：信用债市场（产业永续债） * **产业永续债已具备性价比**：去年下半年以来，产业永续债表现偏弱，原因包括保险配置力量因新会计准则（I9）而弱化、信用债ETF扩容对其利好有限、以及次级条款占比增加使其更受限[17][18][19] 这导致其**品种利差**（产业永续债减同期限普通信用债）在**信用利差**（产业永续债减同期限国开债）中的占比，从前两年的20%-40%抬升至当前约50%的水平，处于过去五年较高分位数，性价比凸显[20] * **投资逻辑与机会**：发行产业永续债的主体多为资质较好的央国企（如电力、建工、煤炭行业）[19] 建议以票息策略为主，持有至到期或进行交易，但**不建议做信用下沉**[21][23][24] 可关注3年期和5年期品种，既能挖掘品种利差，也能把握曲线机会[22][24] * **主要风险**：需警惕发行人“被动展期”（因信用资质恶化而展期并大幅跳升利率）的风险，这比“主动展期”影响更负面[22] 核心观点与论据：可转债市场 * **转债估值有强支撑**：资金持续流入固收加基金（四季度净申购超1600亿份），尤其是二级债基和转债基金，为高估值提供了支撑[26][27] 社保基金在2025年12月大幅加仓转债达11.45%，显示机构对后市乐观[31] * **机构行为与持仓变化**： * 四季度，固收加基金整体含权仓位（股票+转债）明显抬升[28][29] 但转债仓位受强赎和规模压缩影响被动下降，部分资金转向增配金融债以稳定底仓[27][28][29] * 个券层面，银行转债仍是重要底仓，公用事业转债成为新增替代[32] 四季度增持方向分散，军工、电子、机械设备、石油石化等获得增配；通信、电力设备因强赎减持；地产链表现偏弱但未来可能有边际好转[33] 年初加仓主线集中在有色、AI及部分顺周期、反内卷标的[33][34] * **后市观点与风险**：转债目前仍是固收加产品必选项，估值支撑仍在[30][35] 估值转向的风险点在于权益市场出现边际回调或震荡，导致资金流入放缓或流出[35] 需警惕单一大型机构显著赎回可能引发的单日估值显著压缩风险[36] 其他重要内容 * **时间框架**：分析主要围绕2026年1月中旬至春节前后的债市行情展开，并对2026年上半年乃至全年规律进行展望[1][12] * **市场情绪判断**：普遍认为2026年债市可能是一个“震荡市”，趋势性不强[12] * **跨节前后策略差异**：节前行情相对安全，可积极参与；节后需重点警惕地方债供给放量带来的供需错配风险[10][16]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：建筑建材行业，具体包括建筑（基建、专业工程、建筑央企）、建材（消费建材、水泥、玻璃、玻纤）[1][2][4][11] * **公司**： * **建筑央企**：中国建筑、中国建筑国际[1][4] * **钢结构企业**：鸿路钢构、精工钢构[1][2][4] * **国际工程公司**：中材国际[1][4] * **消费建材公司**：雨虹、科顺、北新、联塑、三棵树、伟星[12][13] * **水泥公司**：海螺、华润、上峰、华新建材[17] * **玻璃公司**：旗滨、信义[18] * **玻纤公司**：中国巨石、国际复材、中材科技[19] 核心观点与论据 宏观与投资展望 * **2026年固定资产投资展望积极**：基于2025年底中央经济工作会议的政策刺激导向，以及作为“十五”规划开局之年，财政举措预计将更加积极[2] * **基建投资增速预计4.5%**，呈现区域化和结构化特征[1][5] * **资金与实物工作量存在时滞**：2025年四季度专项债发行提速（例如11月发行4600亿，12月发行1900亿），但资金转化为实物投资预计在2026年一季度集中体现，同期基建类订单中标金额同比增长23%，预示一季度实物工作量将显著增加[1][2][3] 建筑板块投资机会 * **区域景气度**：中西部地区基建景气度将延续上行，特别是**四川省**优势显著[1][4][5] * 四川省作为全国唯一战略腹地，固定资产投资需求相对稳定，基建投资弹性较大[1][6] * 2025年前三季度四川省交通投资额占全国比重约9.9%[7] * 财政实力强：以2024年数据测算，四川省综合财力1.7万亿，全国排名第五；债务率排名全国倒数第十，接收中央转移支付金额最多[7] * **建筑央企估值修复**：八大建筑央企目前PB均低于1，主要因报表中应收资产占比40%-50%引发市场担忧[8] * 若通过化债及三资改革清偿应收账款，将显著改善减值、分红及现金流状况，提升估值[1][8] * 在需求收窄背景下，凭借资金和品牌优势，有望加速行业集中度提升[1][8] * **专业工程领域**：高端制造业资本开支有望迎来景气周期，**钢结构领域**尤为重要[2][9] * 推荐**鸿路钢构**，因其智能化改造及机器人应用处于领先地位，成本控制与产能利用率提升有助于盈利修复与市占率提高[1][2][4][9] * 半导体资本开支上行周期内，与**洁净室工程**相关企业也值得关注（洁净室工程占半导体资本开支约15%）[9] * **建筑企业出海**：国内建筑企业出海分为大型央企、专业国际工程公司和小型民营企业三类[2][10] * 推荐**中材国际**（水泥产线EPC及运维领先）和**精工钢构**（海外订单增长突出）[1][4][10] * **精工钢构**去年海外订单同比增长90%，达到72亿，占新签总额30%，今年海外订单放量有望进一步加速[2][10] 建材行业配置机会 * **行业处于估值超跌修复阶段**，推荐顺序为：消费建材 > 水泥 > 玻璃 > 玻纤[2][11] * **消费建材**： * 内部推荐顺序：防水板块（雨虹、科顺）> 石膏板（北新）> 管道（联塑）> 涂料（三棵树）[2][12] * 随着基本面兑现，可关注具有长期成长性的个股，如三棵树、北新和伟星[13] * **需求现状**：2024-2025年各品类需求较前期高点下滑，防水和市政管道下滑最大，涂料和石膏板（与存量翻新相关）需求相对有韧性[14] * **防水行业供给改善**：已出清至少5-6成小企业，头部三家公司（雨虹、科顺、北新）市占率接近50%，企业心态从价格战转向保证利润率，近期发出提价函，预计今年价格将保持稳定或小幅提升[16] * **水泥行业**： * 龙头企业估值处于历史低位，目前吨毛利与去年三季度淡季持平[17] * 2026年一季度实物工作量可能环比改善，同时截至3月底前约8000万吨熟料产能将成为净减量，对供给有释放作用[17] * 全年产能利用率预计温和修复，水泥价格可能呈现前低后高趋势[2][17] * **玻璃板块**：基本面仍然较弱（与竣工相关，需求偏弱），但供给收缩（因燃料系统亏损严重，一些产线可能停产改造）带来一定支撑[18] * **玻纤板块**：与地产关联度不大（地产相关需求约占20%）[19] * 股价涨幅主要来自中油提价及电子产品提价预期[19] * 普通粗纱价格以稳定为主，高端产品（如热塑短切及风电领域产品）有小幅提价预期[19] * 电子布提价预期贯穿整个一季度，**中国巨石**在电子布定价权方面具备盈利弹性[19] 其他重要内容 * **基建结构化方向**：重点关注水利、电力、市政工程等以真实需求主导的高景气赛道，这些项目落地节奏较快[5] * **四川省基建潜力**：2023年8月山洪泥石流事件影响施工，自2024年9月起逐步恢复正常，“十五”期间四川省基建投资仍具备较大空间[7] * **建材需求展望**：预计2026年新开工同比下滑略超15%，竣工同比接近10%的下滑幅度[14] * **基建对建材需求影响**：由于2025年四季度专项债加速发行及2026年开局良好，基建对建材需求整体不会太弱[15] * **存量翻新需求**：政策端对于城市更新及二手房比例提升背景下，部分品种如涂料和石膏板的存量翻新需求有明显支撑[15]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观市场研究，未特指单一公司，但提及招商证券作为市场观察渠道[2] * 行业覆盖广泛，包括资源品（有色金属、钢铁、基础化工、石油石化、煤炭）、建材、机械汽车、电子、电芯、医药、家电、科技（算力）、金融（银行、非银金融）、公用事业、食品饮料、传媒、计算机、环保、通信、军工、涉服、轻工、农业、商贸零售、交通运输、纺织服装、房地产[1][4][6][7][8] 核心观点和论据 **市场情绪与温度** * 市场热度已恢复至原先的一半到三分之二左右，依据是招商证券在二三线城市的客户活动参与度显著提升，例如哈尔滨活动计划200人实到250人，西安活动约300人参加[1][2] **通胀趋势与预测** * 预计2026年将出现“猪油共振”，结束通缩，迎来通胀回归[1][3] * 预测2026年CPI中枢约为0.5%，PPI有望在三季度转正[1][3] * 猪肉价格自1月份开始回升，预计二季度起对CPI环比产生稳定正贡献，下半年同比贡献明显转正[3][4] * 预计2026年WTI原油价格中位数为65美元，略高于去年，因油价低于70美元时多数国家不会增产，且美国页岩油产量逐渐减少[4] **行业配置与影响** * 在PPI转正背景下，应重点关注受益行业，如资源品行业（走势可能超出预期）及与原材料、能源相关的行业[1][4] * 科技板块（如科创50指数）估值已不再便宜，不再具备优势[1][4] * PPI转正对不同行业影响各异： * **强贝塔（受益显著）**：建材、有色金属、钢铁、基础化工[1][8] * **弱贝塔**：石油石化、煤炭、轻工、农业[8] * **阿尔法相关性强但贝塔无关**：机械汽车、电子、电芯、医药、家电（因中国全产业链优势而逐渐上移）[1][8] * **负相关**：传媒、计算机[8] * **无明显关系**：环保、通信、军工、非银金融、银行、涉服、公用事业、食品饮料[8] * 部分行业（如房地产、商贸零售、交通运输、纺织服装）因结构变化已与PPI脱节[7] **美股与海外市场** * 预计2026年5月至8月美股或迎来一波上涨，可能带动算力等海外相关行业增长[1][6] * 但市场主线仍是PPI转正（通缩结束、通胀回归）[1][6] **人民币汇率与资产价格** * 预计2026年人民币汇率将加速升值，上半年实际有效汇率或恢复至2024年底水平并略高[1][9] * 若美元贬值加剧，人民币中间价可能达到6.5至6.8之间[9] * 人民币升值将使人民币计价资产（包括港股）全面受益[1][9] **地缘政治风险** * 地缘政治风险频发原因：国际秩序失序、美国战略调整（重新聚焦大国现实主义外交）、全球政治不确定性增加（各国政治右倾化）[1][10] * **格陵兰局势**：趋向缓和，各方回到外交谈判渠道，聚焦补充1951年防务协议，但特朗普对格陵兰岛主权的要求仍是潜在风险点[11][12] * **俄乌冲突**：俄、美、乌三方进行了首次会谈，在部分军事安排上取得进展，但领土核心矛盾未解，需关注后续谈判[13] * **伊朗局势**：美以持续加强在伊朗附近的军事部署，以色列2026年有动力再次打击以清除中东反以势力，中东地缘风险较高[14] * **中美关系**：双方元首外交发挥引领作用，预计春季前关系稳定，若釜山会晤成果顺利落实且特朗普顺利度过11月中期选举，年底G20峰会可能发生元首互访[15][16] 其他重要内容 * 美国对格陵兰岛的具体要求可能包括：确保制定军事计划不受限制、部署星球防御系统、排除中俄活动可能性、获取矿产主导权[12] * 欧洲因受俄罗斯牵制且内部存在分歧，对美国反击力度较为有限[12] * 需关注美国内政治干扰及特朗普偏好的大国协调策略，同时关注美欧同盟裂痕及中欧关系进展[16]

涉及的行业与公司 * **行业**：建材行业（特别是防水材料、水泥、工程管道、玻璃等细分领域）[1][2][5][10] * **公司**：东方雨虹、科顺股份、北新建材（及其子公司北新防水）、中国联塑、海螺水泥、吉斌集团[2][9][11] 核心观点与论据 * **行业处于新周期起点**：建材板块从2026年开始有望实现盈利触底并企稳回升，迎来新周期起点[2][5][12] * **地产市场显现积极信号**：2026年初二手房成交量显著高于2025年同期，市场需求回升[1][3] 北京核心区房价跌幅在2025年12月收窄，其房价和成交量在政策力度较小的情况下依然回升，预示行业自然见底概率增加[1][3][4] 季节性因素（3-4月地产“小阳春”）与各地两会政策有助于行业预期转暖[3] * **传统建材对地产依赖度下降，行业韧性增强**：水泥需求中房地产占比已降至18.9%[1][5] 玻璃工业用占比升至41.3%，超过建筑用[1][5] * **地产下行周期接近触底**：全球样本显示地产下行周期通常为4-7年（中位数6年），中国自2021年2月下滑已历时5年，接近触底时间窗口[1][5] * **供给端剧烈收缩，孕育盈利提升机会**：新开工降幅超过日本、美国、英国房地产泡沫后的水平，下降速度冠绝全球[8] 建材行业资本开支已连续下滑2-3年以上，进入第四个年份，供给端快速收缩[8] 应重点关注新开工链条（水泥、防水、管道）供给端变化带来的alpha机会，而非单纯判断整体地产是否见底[6][8] * **防水行业供给出清最为剧烈，投资胜率高**：防水卷材是供给端出清最剧烈的建材细分领域[2][10] 企业退出数量达到60%，小企业快速退出，规模以上企业营业收入自2021年以来累计下降约38%[7][8] 自2022年起，防水协会不再公布规模以上企业利润总额，反映行业盈利压力巨大，龙头企业处于盈亏平衡，全行业大概率亏损甚至现金流紧张[1][7] 在资本开支负增长背景下，防水行业资本开支和供给收缩幅度最大、企业退出率最高[2][10] * **其他细分领域情况**：水泥行业需关注限制超产执行情况，全国性去产能政策尚未出台[8] 工程管道产量相对平稳，龙头公司中国联塑凭借优势保持韧性，其垫资模式没有防水行业极端，表现更稳健[9] * **投资建议与标的**：建议把握龙头阿尔法回归机会，并等待贝塔共振[12] 关注龙头企业困境反转（如东方雨虹）[2][11] 关注二线龙头（如科顺股份）[2][11] 关注低位低估值标的（如北新建材，其石膏板基本面和防水业务未被充分定价）[2][11] 可布局消费建材（如海螺水泥）及玻璃供给出清逻辑明朗化后的标的（如吉斌集团）[11] 其他重要内容 * **市场存在预期差**：北京2025年底出台的增值税和购房资格政策未立即反映在股票市场上，为后续埋下伏笔[1][3] * **政策预期护航**：北京作为政策风向标，后续可能推出更多支持政策，上海和深圳若跟进将推动市场预期持续回暖[4][5] * **周期行情特点**：不建议轻易减仓，因为周期行情中基本面盈利会随着预期改变不断上修[12]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为“增持”（维持）[9] - 建材行业评级为“增持”（维持）[9] 核心观点 - 建议在2026年第一季度继续均衡配置传统顺周期板块和以科技出海链为代表的新兴成长板块[1][12] - 建材板块近期表现较好主要受地产高频数据改善、资金“高切低”流动以及对顺周期板块春季躁动预期推动[1][12] - 顺周期板块的自我修复能力在增强，供给侧出清更快的细分行业已率先提价，且典型公司存货持续下降[1][14] - 继续看好商业航天带来的中高端材料需求，包括耐高温纤维、钙钛矿材料和UTG玻璃等[1][12] - 洁净室和电子布行业有望延续高景气，主要受AI驱动投资增加和国产化率提升推动[13] 细分行业回顾与动态 市场表现与数据 - 上周（截至1月24日）全国水泥价格周环比持平，水泥出货率为29.5%，周环比下降10.4个百分点，同比上升23.9个百分点[2] - 国内浮法玻璃均价为61元/重量箱，周环比持平，同比下降18.5%，样本企业库存为4977万重量箱，周环比下降0.2%[2] - 3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格为18/11元/平米，周环比持平，样本企业库存天数约36.7天，环比下降5.8%[2] - 2400tex无碱缠绕直接纱均价为3635元/吨，周环比持平，同比下降3.6%[2] - 上周建材板块领涨市场，建筑与工程、建材指数跑赢沪深300[6] 地产与基建投资 - 2025年1-12月，基建（不含电力等）投资累计同比下降2.2%，房地产开发投资累计同比下降17.2%，制造业投资累计同比上升0.6%[17] - 2025年1-12月地产新开工面积同比下降20.4%，降幅较1-11月收窄0.1个百分点[12] - 2025年12月一线城市新房和二手房价格环比降幅分别较11月收窄0.1和0.2个百分点[12] - 2025年第四季度两项5000亿元政策（地方政府债务结存限额和政策性金融工具）有望助力2026年第一季度投资改善[17] 传统周期建材 - **水泥**：2025年全年水泥产量为16.93亿吨，同比下降6.9%，12月单月产量1.4亿吨，同比下降6.6%[21] - **平板玻璃**：2025年全年产量为9.76亿重量箱，同比下降3.0%，12月单月产量8829万重量箱，同比上升3.4%，连续三个月正增长[21] - 水泥行业是反内卷竞争和供给变革的典范，其经验有望向其他建材细分行业扩散[21] - 建议重视玻璃行业的阶段性机会[21] 工业与新材料 - **光伏玻璃**：行业库存已连续第二周下降，上周重点企业样本库存天数约36.69天，环比下降5.77%[25] - **玻纤**：普通电子布价格在2026年第一季度有望继续提价，Low-CTE及二代低介电电子布在2026年供需缺口延续[26] - **碳纤维**：截至1月22日，行业库存为1.3万吨，周环比上升0.1%，同比下降23.1%，中高端品类供需延续紧平衡[28] - **商业航天材料**：看好耐高温纤维材料、太阳翼能源系统中的钙钛矿材料和UTG玻璃等细分品类需求[1][12] 消费建材（地产链） - 2025年1-12月限额以上建筑及装潢材料企业零售额为1671亿元，同比下降2.7%[19] - 防水、建筑铝模板租赁和工程管材等行业因供给出清相对彻底，已在2025年第三季度出现提价[12][20] - 2025年12月以来，东方雨虹、泰山石膏、科顺防水等企业相继发布涨价函，提价幅度在5-10%不等[20] - 地产链建材的信用减值风险已基本出清，资产端减值风险有望收敛，龙头企业有望受益于市占率提升和净利率修复[12] 重点公司观点与推荐 - 报告重点推荐十家公司：亚翔集成、精工钢构、中材国际、中国化学、中国巨石、凯盛科技、华新建材、中国联塑、兔宝宝、旗滨集团[1][9][12] - **亚翔集成 (603929 CH)**：台积电上调2026年资本开支计划至520-560亿美元，同比增长27%-37%，洁净室需求旺盛，公司作为龙头企业有望充分受益[39] - **中材国际 (600970 CH)**：2025年新签订单712.35亿元，同比增长12%，在手未完工合同665亿元，同比增长11.3%，订单结构优化，矿业订单增长显著[39] - **中国化学 (601117 CH)**：2025年前三季度新签订单2846亿元，同比基本持平，海外石化投资景气较好，国内煤化工投资有望增加[39] - **中国巨石 (600176 CH)**：发布2025年限制性股票激励计划，覆盖面更广、力度更大，电子布提价落实，看好其在特种电子布等新兴领域的突破[41][42] - **精工钢构 (600496 CH)**：海外市场拓展卓有成效，有效弥补国内需求压力，公司承诺2025-2027年年度分红不低于归母净利润的70%或4亿元的孰高值[40] - **旗滨集团 (601636 CH)**：光伏玻璃业务量价齐升带动第三季度收入增长，浮法玻璃业务具备规模和成本优势[39] - **华新建材 (600801 CH)**：海外水泥业务量价齐升超预期，公司发布回购及股权激励计划，并拟分配现金红利[40] 公司动态与新闻概览 - **伟星新材**：于1月24日公告拟以自有资金约1.11亿元收购北京松田程科技有限公司88.26%股权，以完善市政管网产品链[3][45] - 行业新闻显示，资金持续流入建筑材料板块，水泥行业在“反内卷”背景下被看好，AI技术成为智能锁等行业破局关键[43] - 多家上市公司发布业绩预告、关联交易、担保进展及投资者关系活动记录等公告[45][46]

市场整体格局与监管动态 - 2026年年初A股及股指市场在经历一轮上涨后转入震荡调整格局 前期基于政策与流动性的乐观预期在很大程度上已被市场定价 后续运行方向需看经济修复强度和企业盈利改善情况 [1] - 1月14日 沪深北三家交易所宣布自1月19日起提高融资保证金比例 旨在抑制市场过度投机现象 [1] - 监管意图为防止市场过快上涨而累积泡沫风险 通过减持ETF 异动监管 加快IPO和限制游资账户操作等调节市场上涨节奏 目的是引导市场走向高质量的“慢牛”行情 [1] - 当前监管层的态度是打击“蹭热点却无基本面支撑的伪龙头” 而非“热门赛道本身” 政策面也持续呵护股指的“长牛”格局 [2] 市场风格与资金流向 - 当前市场已进入流动性正反馈的上涨阶段 以科技为主的成长风格表现突出 而传统产业的顺周期行业受盈利约束和监管动作影响有所调整 [1] - 近期市场呈现中小盘风格持续跑赢大盘蓝筹股的特征 代表中小盘股的中证1000 中证500指数明显强于代表大盘股的沪深300 上证50指数 IC IM的表现优于IH IF [2] - 核心驱动因素包括 在经济温和修复与流动性相对充裕背景下 市场风险偏好与资金转向契合国家战略的中小市值成长板块 以及近期以沪深300与上证50ETF为代表的宽基ETF资金持续净流出 市场猜测与中央汇金等机构的仓位调整有关 [2] 估值水平与驱动因素 - 截至1月23日 全A指数市盈率为23.5倍 略低于同期美国标普500指数的30.0倍和纳斯达克指数的42.0倍 [2] - 本轮上涨后 部分科技题材估值已处于历史高位 但A股整体估值仍处于中性水平 [2] - 股市上涨的驱动因素包括盈利改善 流动性和风险偏好提升 市场对科技行业的乐观预期而提前定价高估值 但对传统行业的预期相对温和 [3] - 历史经验显示 A股牛市行情往往先由风险偏好与资金流入驱动 然后由基本面接力 当前资金面驱动力依然较强 而经济基本面仍处于筑底阶段 [4] 流动性环境与增量资金 - 年初财政政策前置发力和货币政策宽松给市场带来了增量流动性 [3] - 2026年居民定期存款到期量为近5年最高水平 且一季度到期规模占比超60% 预计银行定期存款利率将降至1%~1.5% 叠加股市赚钱效应较好 部分居民存款或选择配置收益率更高的保险 银行理财和基金等产品 给股市注入增量资金 [3] 行业盈利预期与轮动展望 - 随着“反内卷”的推进 2025年四季度以来 部分顺周期行业龙头公司已展开一轮盈利复苏的预期行情 如近期航空公司 化工 建材等细分行业表现亮眼 但盈利的改善或许在2026年下半年才有所体现 [3] - 预计供给端收缩 需求端企稳的顺周期行业将迎来盈利复苏周期 包括光伏 仿制药 地产下游 文旅和交运等细分领域 [3] - 顺周期风格“后劲”更足 更稳 而以科技为主的成长风格在流动性驱动下会惯性上涨 [3] - 企业盈利结构的改善与市场风格的轮动 仍有待扩内需政策的进一步发力与经济数据出现更明确的好转信号 [4]