报告核心观点 - 策略观点：对A股市场中期（3月前）走势持乐观态度，认为大盘有望“更上一层楼”，并看多马年春节行情，但短期需做好“两手准备”，因前期驱动市场上涨的三大要素在节后能否延续存在不确定性 [2] - 宏观观点：预计2025年四季度GDP同比增速为4.6%，经济运行呈现生产偏强、需求修复偏温和的格局，12月经济活动有望加快，为2026年一季度“开门红”蓄势 [4] A股策略观点总结 - 市场展望：节后A股取得“开门红”是大概率事件，主要基于港股及A50指数在元旦期间的上涨（恒指上涨2.76%、恒科指上涨4.00%、A50指数上涨1.11%）[2] - 短期不确定性：前期驱动A股连阳的“三大要素”在节后是否延续存在不确定性，三大要素包括A500ETF量价齐升、光模块持续走强、商业航天持续火爆 [2] - 短期策略：建议做好“两手准备”，即大盘可能直接上攻，也可能在1月挖“黄金坑”，应保持当前持仓，不随便追涨，若出现类似2025年初的“黄金坑”则积极逢低增配 [2] - 中期展望：认为大盘在3月前仍有望“更上一层楼” [2] - 配置建议：板块方面关注“含科量”较高但近期调整充分的恒生科技、科创50；行业方面重点关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，并逢低关注机器人相关的机械、汽车，AI应用相关的传媒、计算机，受益于春节的社服零售，以及电子、化工等热门板块；个股方面重点留意前述行业中年线上方的低位滞涨个股 [3] 宏观经济观点总结 - 总体预测：预计2025年四季度GDP同比增速为4.6%，认为顺利完成全年5%左右增长目标难度不大 [4] - 12月经济前瞻：预计12月经济活动相较上月总体加快，经济运行呈现生产偏强、需求修复偏温和的格局 [4] - 供给端：工业生产延续稳增长态势，对增长形成主要支撑 [4] - 需求端：12月社零同比预计小幅回升，以旧换新资金前置与元旦“拼假”效应对消费构成托底，但汽车在销量同比下滑与年末加大折扣导致的量价双压下仍是主要拖累 [4] - 投资端：投资仍处低位，制造业投资相对有韧性，但基建偏弱、地产继续承压，制约内需弹性 [4] - 外需：保持韧性，出口增速预计维持正增长 [4] - 价格层面：CPI温和、PPI负值收敛但通胀修复仍偏缓 [4] - 金融数据：仍显示信用扩张偏弱，M1、M2增速小幅回落 [4] - 与市场差异：报告认为经济“开门红”概率较大 [5]

文章核心观点 - 政策预期、流动性与基本面共振上修，A股市场有望迎接春季“开门红”，中国“转型牛”内在趋势确定 [7][8] - 涨价信号下，产业景气正在发轫与延续，本轮涨价由新业态、新技术驱动，供给端存在库存周期拐点与行业集中度提升 [3][11] - 跨年攻势行情看好的重点在科技、非银金融与消费，同时关注涨价周期品及四大主题投资机会 [4][13] 大势研判：迎接春季“开门红” - 2025年A股市场圆满收官，上证指数报收3968.84点，全年累计上涨18.41% [2][7] - 市场有望跨越重要关口的三大支撑：1) 美联储下任主席谜底将揭晓，市场憧憬2026年美国降息，叠加春节前结汇，有望推动人民币稳定与升值 [2][7]；2) 以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，叠加险资“开门红”，夯实流动性基础 [2][7]；3) 决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，政策发力提振增长的必要性抬升，“逆周期与跨周期调节”有望加码 [2][8] - 随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，中国“转型牛”内在趋势确定 [2][8] 新的线索：涨价信号下的景气发轫与延续 - 央行四季度例会指出“促进经济稳定增长和物价合理回升”，价格信号重要性凸显 [3][11] - 自2025年下半年起，国内反内卷政策叠加全球弱美元环境，涨价逻辑在部分领域开启，具体包括：1) 需求改善但供给收缩的化工板块（如有机硅、制冷剂、农药、溴素、PTA）及新能源（如碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅）[3][11]；2) 需求急剧扩张令供给短期难以跟上的TMT供应链（如存储芯片、覆铜板、电子布）[3][11]；3) 金融与需求属性同步提升的有色板块（如贵金属、工业金属与小金属）[3][11] - 本轮涨价呈现两大新特征：其一，需求驱动来自新业态、新技术（如AI、储能、固态电池），而非传统基建地产链 [3][11]；其二，供给优化既有库存周期拐点，也有行业集中度提升空间 [3][11] 行业比较：跨年攻势看好科技、非银与消费 - **科技成长**：全球芯片技术突破（台积电2nm技术于2025年Q4量产）与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快 [13][15]；头部厂商豆包大模型日均token使用量突破50万亿，同比增长超10倍 [15]；中国新兴科技与资本品出海景气强势，2025年11月以美元计价的出口增速为5.9%，汽车、船舶、集成电路等出口增长表现出韧性 [15]；推荐港股互联网、电子、传媒、计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海（电力设备、机械设备）[4][13] - **非银金融**：受益于居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风险偏好 [13][17]；居民2023年的定存高峰有望在2026年到期，存款再定价压力下，分红险、“固收+”银行理财等有望承接居民资金入市 [17]；推荐保险、券商 [4][13] - **顺周期消费**：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益于扩内需与稳地产政策 [13][19]；推荐旅游服务、酒店、大众品 [4][13]；服务消费高经营杠杆与强周期的商业模式特点，导致营收修复会带动利润端更大弹性 [19] - **周期涨价品种**：看好供需偏紧的有色、化工行业 [4][13]；具体包括：1) PTA、磷化工等因环保限制导致产能受限、供需偏紧的化工品 [21]；2) 铜、铝等供给存在扰动或收紧预期的工业金属 [21]；3) 下游新能源车需求旺盛（2025年1-11月国内动力电池销量累计同比+50.3%）及海外储能快速增长驱动的能源金属（如碳酸锂）[21] 主题推荐 - **AI应用**：Meta以超20亿美元收购AI初创公司Manus [22]；国产大模型公司MiniMax等启动港股上市 [4][22]；豆包大模型日均调用量达63万亿Tokens，保持全球前三和中国第一 [22]；看好受益应用落地的港股互联网、垂类应用（医疗/金融/办公等）、国产算力、AIDC及数据中心电力设备 [4][22] - **机器人**：智元发布全球首款个人机器人启元Q1 [4][23]；优必选拟控股A股公司 [23]；工业和信息化部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会 [23]；看好灵巧手、丝杠、传感器等关键部件，以及特斯拉、宇树、智元等核心供应链 [4][23] - **商业航天**：上交所明确商业火箭公司科创板上市审核指引 [24]；蓝箭航天可重复使用中大型运载火箭成功入轨，成为首家IPO申请获受理的商业火箭公司 [24]；看好火箭制造、发射场等新基建，卫星通信、遥感等新场景，以及可回收、液体火箭等新技术 [4][24] - **内需消费**：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间 [4][25]；“苏超”已带动江苏全域多场景消费超380亿元 [25]；2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [25]；看好冰雪运动场馆设施、赛事运营、运动装备，OTA、免税、酒店，以及游戏、潮玩、动销改善的大众品 [25]

文章核心观点 东方财富被评选为“下注中国”十大核心资产中的金融行业代表，其核心逻辑在于公司凭借独特的“流量+牌照+技术”护城河，在券商行业迎来政策红利与市场“慢牛”的黄金窗口期，展现出超越传统券商的成长性与盈利能力，兼具行业贝塔弹性与个股阿尔法优势，是攻守兼备的核心标的 [1] 行业背景与机遇 - **行业迎来黄金发展周期**：国家“稳增长、稳股市”政策持续发力，流动性宽松、中长期资金入市、投资者信心修复三大因素共同推动券商板块估值与盈利双升 [4] - **市场活跃度提升**：2025年A股日均成交额稳站1.5万亿元，两融余额突破2.5万亿元，乐观预测2026年券商行业ROE有望达到8.61%，相较2025年有24%的增长空间 [1][4] - **三大确定性机会**： - **经纪业务爆发**：2025年A股日均成交1.76万亿元，2026年乐观情景下日均成交额有望突破2万亿元 [5] - **财富管理扩容**：中国居民资产配置正从存款向基金、股票迁移，长期理财需求不可逆 [7] - **金融科技赋能**：AI技术正重塑券商服务模式，帮助券商降本增效 [7] 公司核心竞争优势 (α优势) - **流量护城河**：通过“东方财富网+天天基金+证券”形成生态闭环，东方财富网日均活跃用户超5000万，股吧日发帖50万条，用户日均停留40分钟，2025年用户转化率达15%，是传统券商的3-7倍 [9] - **牌照护城河**：公司是国内少数同时手握券商、基金销售、期货、公募基金等全牌照的互联网公司，能满足用户多元化金融需求，提升用户粘性 [9][10] - **技术护城河**：2024年研发投入11.43亿元，计划将研发费用率提升至8%，远超行业平均4.5%的水平。“妙想”金融大模型智能应答解决率达92%，人工介入减少60%；智能投顾管理规模突破2000亿元，用户复购率45% [7][11] - **成本与效率优势**：2025年三季度单客户获客成本仅150元，不到传统券商的1/4；销售费用率2.05%，远低于传统券商15%-20%的平均水平；2025年上半年毛利率69%，净利率81.2%，远超传统券商 [7][11] 业务增长驱动力 - **证券业务**：2025年上半年收入52.79亿元，占总营收76.99%，同比大增54.24%。其中，经纪业务股基交易额16.03万亿元，手续费收入33.56亿元，同比飙涨68%；两融业务利息收入12.53亿元，同比近增50% [10][13] - **2026年增长点**：两融余额有望突破3万亿元，按3.5%市场份额测算，融出资金可达1050亿元，利息收入预计达45亿元，同比增35%；做市商业务预计贡献5亿元利润 [13] - **基金代销业务**：2025年上半年收入14.16亿元，毛利率高达93.07%。平台非货币基金保有量6752.66亿元，权益类基金3838.1亿元 [7][14] - **2026年增长点**：预计非货币基金保有量冲到8000亿元，按0.25%费率测算，收入可达20亿元，同比增30% [14] - **AI与数据服务**：2025年上半年收入1.62亿元，占总营收2.36%。Choice数据终端机构用户同比增长67%，AI相关业务毛利率超90% [11][15][16] - **2026年展望**：随着AI技术渗透率提升，该业务有望从“辅助业务”升级为“核心增长引擎” [16] 财务表现与估值 - **强劲的业绩增长**：2025年前三季度营收115.89亿元，同比暴涨58.67%；净利润90.97亿元，已逼近2024年全年水平，同比增速远超传统券商 [1][19] - **健康的财务指标**：2025年三季度末净资产720亿元，资产负债率76.63%（主要为客户保证金），流动比率1.37，短期偿债无虞 [19] - **估值具备性价比**：2025年三季度动态PE为28.81倍，处于近三年36.97%分位。对比传统券商（平均PE约20倍）和互联网公司（平均PE超40倍），公司增速更优、估值更低 [22] - **2026年业绩预测**：基于牛市预期，预计2026年净利润大概率突破150亿元，同比增长20%左右，估值有20%以上的提升空间 [22]

2025年12月30日，国联民生（601456）发布公告，拟公开挂牌转让所持中海基金33.409%股权，首次挂牌价格不低于经国资备案的评估结果，按中联资产评 估集团的市场法评估，这部分股权价值约1.53亿元。 而国联证券作为中海基金的创始股东，其持股比例从最初的49%降至33.41%，经历了从控股到参股的角色转变。 七年前，国联证券曾试图彻底退出中海基金，2018年2月，国联证券曾挂牌转让中海基金33.41%股权，挂牌底价2.14亿元。公开资料显示，2014-2017年上半 年，国联证券从中海基金获得的分红相当可观；并且当时正处于券商资管向主动管理转型的大背景下，国联证券选择退出的举动令人费解。时代周报报道， 据中海基金内部人员表示，国联证券在公司的存在感较低，与之对应的是大股东中海信托对于公司的发展给予了较多支持，公司的文化也与大股东颇为接 近，而国联证券作为第二大股东某种意义上更类似于财务投资者的角色。但最终这起转让并没有成功。 两年后，国联证券态度突变，又计划从法国洛希尔银行收购25%股权，意图重获控制权。根据2020年9月的计划，收购价格为1.15亿元，若交易完成，国联 证券将持股58.41%，成为控 ...

文章核心观点 - 2026年最大的预期差将来自于外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需是大势所趋，这是潜在业绩增长的来源 [1][7] - 站在2026年开年，由于去年末市场资金热度不高且人心思涨，市场震荡向上的概率更高 [1][8] - 中期投资布局应秉持“赚业绩的钱而不期待估值的钱”的思路，关注热度与持仓集中度较低但关注度与催化提升、长期ROE有空间的板块 [1][10] 2025年市场回顾与表现 - 2025年主动管理型公募基金收益率中位数为28.2%，在过去10年中排名第三，仅次于2020年(51.9%)和2019年(37.7%) [2] - 2025年产品收益率分化显著，前10%分位数为60.8%，后10%分位数为5.4%，两者差异达55.4个百分点，在过去10年中位于第二位 [2] - 万得全A指数2025年全年上涨27.7%，恒生科技指数全年上涨23.4% [3] - 市场全年走势可分为五个阶段，各阶段A股与港股表现差异明显，例如春节后至4月初，恒生科技指数上涨12%，显著跑赢万得全A(涨幅4%) [3] 2025年结构性牛市驱动因素 - 结构性牛市的“大钱”主要来自巨大的预期差修正带来的估值抬升以及可观的业绩增长 [4] - 第一个预期差是内需与外需结构，年初市场对外需悲观，但全年外需不断超预期，年末外需敞口持仓已成市场共识 [4] - 第二个预期差是AI产业演进，推理需求爆发填补了产业真空期，相关公司估值大幅修复，例如工业富联、新易盛和胜宏科技2025年末估值分别修复至40倍、106倍和142倍 [4] - 增量流动性(如融资资金)是预期差和业绩兑现过程中的结果，而非市场上涨的底层原因，例如2025年6月20日至9月25日两融余额增长6235亿元，同期上证指数上涨14.6% [5][6] 2026年核心预期差：外需与内需的再平衡 - 2026年贸易环境更为复杂，不止于中美关系，例如墨西哥自1月1日起对未与其签署自贸协定的国家加征最高50%进口关税，涉及1463项商品 [7] - 中国对外贸易政策正从单纯做大规模式向稳链条、保利润、控风险转变，优势产业正从对外“补贴”转向对外“征税” [7] - 财政利益与股东利益趋于一致，以全球市场变现的利润为基础的所得税增长空间巨大，成为未来可持续补贴内需的重要来源 [7] - 对外“征税”、补贴内需以实现平衡的重大结构调整，市场很难在短期迅速充分定价，这构成了预期差和潜在业绩增长的来源 [7] 2026年开年市场展望与短期策略 - 2025年末市场情绪克制，投资者情绪指标MA10读数为57.5，位于2024年924行情以来24.3%的较低分位数水平 [8] - 样本活跃私募最新仓位为80.0%，已连续5周位于80%及以下，显示此前兑现收益的资金尚未大范围回归 [8] - 在“人心思涨”环境下，短期只要持仓出清就可能成为上涨理由，机构资金可能考虑前期共识品种“调整后再上车”，如有色、海外算力、半导体自主可控等 [9] - 反共识品种是一些配置型增量资金的考虑方向，如通过内需消费的小仓位增配捕捉超预期政策变化，免税、航空等出行服务行业是布局重点 [9] 中期行业配置建议 - 更青睐热度和持仓集中度相对较低，但关注度开始提升、催化增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、电力设备及新能源 [1][10] - 对高景气、高热度但股价滞涨的板块相对谨慎 [1][10] - 新的产业题材(如商业航天)可能还会反复演绎，值得持续关注 [1][10] - 高度关注人民币升值趋势，近期造纸、航空等行业热度快速上升，持续升值引发的政策逻辑变化下，券商、保险是可攻可守的配置选择 [10]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 看好非银金融板块开门红行情 报告认为非银金融板块2025年相对滞涨 估值和机构持仓位于低位 而政策面和基本面均有望延续较好景气度 券商板块有望受益于公募基金 投行业务增长和政策端积极影响 保险板块负债和资产两端均有望延续向好趋势[6] - 元旦假期港股市场和非银标的上涨明显 1月2日恒生指数上涨2.76% 华泰证券H 中信证券H 中金公司H分别上涨4.62%/4.09%/3.12% 中国人寿H 中国平安H 中国太保H分别上涨5.33%/2.53%/2.84%[6] - 非银金融板块2025年上涨12% 其中券商和保险板块分别上涨4%和31% 跑输沪深300指数的18% 在30个一级行业中排名第23[6] 券商板块 - 公募基金销售费新规正式稿落地 于2026年1月1日起施行 正式稿与此前征求意见稿整体变化较小 延续了降费让利 改变渠道“重首发 轻持营”政策导向[7] - 新规调降了申购费率 销售服务费率和2B非偏股基金管理费分成比例 从30%降至15% 并优化赎回费安排[7] - 正式稿边际放松了债基和指数型基金赎回费的要求 个人投资者持有超过7天 机构投资者超过30天可免赎回费 而征求意见稿统一为180天以上免赎回费[7] - 2025年12月日均股基成交额2.31万亿元 环比下降2.5% 同比上升26% 2025年全年累计日均股基成交额2.08万亿元 同比大幅上升70.3%[7] - 2025年全年新发股票+混合型基金份额累计5856亿元 同比大幅上升83%[7] - 监管政策进入“积极”周期 券商投行 公募基金和海外业务有望接棒传统业务 支持证券行业2026年盈利景气度[7] - 当下券商板块估值和机构持仓仍在低位 过往一年整体滞涨 看好券商板块开年布局机会 短期看业绩预告和政策端有望带来催化[7] - 推荐三条投资主线：低估值头部券商华泰证券 国泰海通 中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的广发证券 东方证券H；零售优势突出 受益于海南跨境资管试点的国信证券 受益标的同花顺[7][9] 保险板块 - 负债端展望积极 受分红险转型 个险报行合一等多重因素影响 2025年个险渠道整体承压 2026年开门红备战充分 个险渠道有望边际改善[8] - 在居民存款搬家的趋势下 银保渠道有望延续较高增长 健康险有望在政策导向下迎来改善 看好险企2026年负债端增速[8] - 资产端展望积极 长端利率企稳 权益市场向好利于净资产和险企盈利表现 叠加负债成本边际改善 中长期看险企利差有望逐步向好 带动估值回升[8] - 随着长端利率企稳回升 险企估值有望向1倍PEV靠拢[8] - 推荐中国太保 中国平安和中国人寿H[8][9] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：华泰证券 国泰海通 中金公司H；中国太保 中国人寿H 中国平安 中信证券；国信证券 广发证券 东方证券H；江苏金租 香港交易所[9] - 受益标的组合：同花顺 九方智投控股[9]

宏观经济与市场格局 - 2025年12月PMI、生产、新订单和新出口订单环比差值均显著好于季节性，强化了春季没有下行风险的格局[1][5] - 2026年春节较晚导致出口订单前置，在春节前窗口构成支撑经济数据验证的因素[1][5] - 排除经济下行风险后，一个没有重大下行风险且有利因素可期的窗口随之展开[1][5] 春季行情时间窗口与催化因素 - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一，同时也是科技领域可能兑现重磅催化的窗口[1][5] - 3月两会可能审议十五五规划正式稿，政策催化可能更加丰富[1][5] - 4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期，是稳定资本市场预期的关键窗口[1][5] 市场资金面分析 - 经济和产业是慢变量，资金供需是快变量，这一特征在春季行情中可能更加突出[1][5] - 2025年底中证A500ETF冲量已进入稳定期，年初增量资金可能来自保险开门红与年初人民币汇率升值共振外资活跃度恢复[1][5] - 岁末年初不缺增量资金，A股开门红可期，赚钱效应可能普遍扩散，板块轮动和主题活跃特征可能延续[1][5] 2026年全面牛市展望 - 2026年全面牛市条件会逐步完备，是一个动态发展过程[2][6] - 短期人民币汇率超额升值强化了中国制造业竞争力的认知，可能触发外资加速回流[2][6] - 2026年是中游制造供给出清、供需格局易改善的年份，也是股市赚钱效应累积质变、居民资产配置可能向权益迁移的年份，同时是中国制造业竞争优势易确认、认知易扩散的年份[2][6] 牛市阶段论 - “牛市两段论”判断不变：2025年牛市1.0（科技结构牛）已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段[2][6] - 2026年下半年还有牛市2.0，这是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛[2][6] 春季行情结构配置 - 春季主题行情弹性更高，AI算力链和顺周期主要是Alpha逻辑的机会[3][7] - 春季主题轮动包括：产业主题（商业航天、机器人、核聚变）、资金主题（从A500到保险开门红和外资回流，对应高股息修复和核心资产修复）、政策主题（服务消费、海南），中期牛市预期本身也是一个主题线索（保险、券商）[3][7] - 风格投资主战场（AI算力链和顺周期）在春季行情中的权重可能相对低，需重点关注其中Alpha逻辑的机会[3][7] 细分领域表现与节奏 - 光连接Alpha逻辑演绎，股价上台阶后还是高位震荡，其他AI产业链方向暂时尚无法突破原有高位震荡区间[3][7] - 顺周期只推荐有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，顺周期Beta在春季可能只有超跌反弹[3][7] - 2026年第二季度为磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动[3][7] - 2026年下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优[3][7]

历史复盘：元旦后A股短期走势的主要影响因素 - 2010年以来的16年中有11次上证综指在节前10个交易日内上涨（下跌），节后10个交易日内也呈现相同方向变动 [1][6] - 政策和外部事件是核心影响因素：积极事件如2013年美国解决“财政悬崖”和2019年中美贸易摩擦缓和推动市场上涨，负面事件如2010年欧债危机、2014年IPO重启和2016年熔断新规实施则导致市场偏弱 [1][6] - 流动性是影响节后A股短期走势的重要因素 [1][6] - 假期期间港股的表现对A股节后走势有较大影响 [1][6] 当前市场环境与展望 - 节后短期积极的政策可能持续落地实施，包括2026年设备更新和以旧换新政策细则落地、年初地方两会密集召开以及各地刺激消费政策出台 [1][6] - 节后短期外部风险可能有限，主要依据是1月美联储大概率降息、年初中美关系维持平稳以及俄乌等地缘冲突可能缓和，但中日关系可能偏紧 [2][7] - 节后短期流动性可能进一步宽松，宏观层面因美联储及国内央行可能的降息降准，且股市资金可能加速流入 [2][7] - 元旦假期期间港股表现偏强，可能对节后A股表现有一定提振作用 [2][7] - 节后短期经济和盈利仍在弱修复，11月工业企业利润继续回落，但节后部分科技和周期行业公布年报预告可能推动盈利继续回升 [2][7] 行业表现与趋势分析 - 复盘历史显示，由政策和产业趋势向上驱动的节前强势行业在节后往往延续强势 [3][8] - 今年元旦后，科技成长和部分周期行业可能相对占优，因其产业趋势和政策支持可能持续上行 [3][8] - 节前领涨的周期行业如有色金属、石油石化、基础化工情绪中性偏低，而领涨的科技成长行业如国防军工、机械设备情绪偏高，其成交额占比历史分位数分别达99.9%和97.7% [3][8] 行业配置建议 - 当前成长板块中的电力设备、传媒等行业PEG较低 [4][9] - 建议继续逢低配置政策和产业趋势向上的行业，包括机械设备（机器人）、军工（商业航天）、电新（核聚变、储能）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用、卫星互联网）、电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、医药（创新药） [4][9] - 建议关注可能补涨和基本面可能边际改善的行业，如券商和消费（食品、商贸零售、社服） [4][9]

核心观点 - 元旦节前市场窄幅震荡，多数宽基指数小幅收跌 [1][7] - 节后A股取得“开门红”是大概率事件，因港股及A50在元旦期间收涨 [1][4][7][10] - 短期需做好“两手准备”，因前期驱动A股连阳的“三大要素”在节后能否延续存在不确定性 [1][4][7][10] - 中期视角看，大盘在3月前仍有望“更上一层楼” [1][4][7][10] 本周行情概况 - 主要指数：元旦节前市场窄幅震荡，多数宽基指数小幅收跌 [1][7] - 板块观察：石化商业航天走强，机器人软科技齐涨 [1][7] - 市场情绪：沪深成交环比上升，股指期货合约普遍贴水 [1][7] - 资金流向：两融余额环比上升，证券ETF净流入最多 [1][7] - 量化“黑科技”：主要指数估值水平有所抬升 [2][8] 本周行情归因 - 财政部宣布2026年继续实施更加积极的财政政策 [3][9] - 2026年国补方案正式发布 [3][9] - 两部门将个人销售购买不足2年住房的增值税率从5%下调至3% [3][9] - 证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 [3][9] 下周行情展望 - 节后A股取得“开门红”是大概率事件，因港股在元旦期间上涨（恒指涨2.76%，恒科涨4.00%），且A50指数小涨1.11% [4][10] - 短期需做好“两手准备”，市场可能直接上攻，也可能在1月挖“黄金坑” [4][10] - 结合当前市场资金水平、风险偏好及题材热点，以中期视角看，大盘在3月前仍有希望“更上一层楼”，整体应看多做多 [4][10] 配置建议 - 择时方面：保持当前持仓，不追涨，若出现类似2025年初的“黄金坑”则积极逢低增配 [1][5][7][11] - 板块方面：关注“含科量”较高但近期调整较为充分的恒生科技、科创50 [1][5][7][11] - 行业方面：重点关注明显滞涨且份额扩张的券商板块，逢低关注机器人相关的机械、汽车，AI应用相关的传媒、计算机，受益于春节的社服零售，以及电子、化工等热门板块 [1][5][7][11] - 个股方面：重点留意前述板块、行业中，年线上方的低位滞涨个股 [1][5][7][11]

核心观点 - 政策预期、流动性与基本面共振上修，A股市场有望迎接春季“开门红”，市场有望跨越并站稳重要关口[2][4] - 涨价信号下，产业景气正在发轫与延续，本轮涨价由新业态、新技术驱动，供给端存在库存周期拐点与行业集中度提升[2][4][5] - 跨年攻势重点看好科技、非银与消费三大方向，主题推荐关注AI应用、机器人、商业航天和内需消费[2][5] 大势研判：迎接春季“开门红” - 2025年A股市场圆满收官，上证指数报收3968.84点，全年累计上涨18.41%[4][5][8] - 市场有望跨越重要关口的三大支撑：1）美联储下任主席即将揭晓，市场憧憬2026年美国降息，叠加春节前结汇，有望推动人民币稳定与升值[4][5][8]；2）以A500ETF为代表的增量资金持续涌入，12月A500ETF累计净申购近1000亿元，叠加险资“开门红”，夯实流动性基础[4][5][13]；3）决策层首次提出“推动投资止跌回稳”，并强调稳定房地产市场预期，“逆周期与跨周期调节”有望加码[4][5][8] - 随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，中国“转型牛”内在趋势确定[4][5][8] - 历史数据显示，春季行情期间成长风格相对占优，元旦之后科技板块有望重拾升势[10][17] 新的线索：涨价信号下的景气发轫与延续 - 央行四季度例会指出“促进经济稳定增长和物价合理回升”，价格信号重要性凸显[5][21] - 自2025年下半年起，国内反内卷政策叠加全球弱美元环境，涨价逻辑在部分领域开启[5][21] - 具体涨价领域包括：1）需求改善但供给收缩的化工（如有机硅、制冷剂、农药、溴素、PTA）与新能源（如碳酸锂、六氟磷酸锂、多晶硅）[5][21]；2）需求急剧扩张令供给短期跟不上的TMT供应链（如存储芯片、覆铜板、电子布）[5][21]；3）金融与需求属性同步提升的有色板块（如贵金属、工业金属与小金属）[5][21] - 本轮涨价呈现新特征：需求并非来自传统基建地产链，而是由AI、储能、固态电池等新业态、新技术驱动；供给优化既有库存周期拐点，也有行业集中度提升空间[5][21] 行业比较：跨年攻势看好科技、非银与消费 - **科技成长**：全球芯片技术突破（如台积电2nm技术于2025年第四季度量产）与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快[5][25][26]；头部厂商豆包大模型截至2025年12月日均token使用量突破50万亿，同比增长超10倍[29][31]；中国新兴科技与资本品出海景气强势，2025年11月以美元计价的出口增速为5.9%，其中汽车、船舶、集成电路等资本品出口增长表现出强韧性[29][38] - **非银金融**：受益于居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革提振风险偏好[5][25][41]；居民2023年第一季度新增定存高峰有望在2026年第一季度到期，存款再定价压力下，资金有望流向权益市场[41][42]；保险资产端弹性增大，2025年前三季度上市险企新业务价值（NBV）延续高增长[41][47] - **顺周期消费**：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益于扩内需与稳地产政策[5][25]；推荐旅游服务、酒店、大众品，服务消费具备高经营杠杆，营收修复会带动利润端更大弹性[25][48]；航司客座率在2025年下半年稳步回升，上海迪士尼乐园拥挤度指数在2025年第四季度超季节性好转[52] - **周期涨价链**：看好供需偏紧的涨价品种，如有色、化工[5][25]；具体包括：受环保限制、供需偏紧的PTA、磷化工；供给存在扰动的铜、铝等工业金属；下游需求旺盛的碳酸锂等能源金属[55][59] 主题推荐 - **AI应用**：国产大模型公司MiniMax等启动港股上市，豆包大模型日均调用量已达63万亿Tokens，保持全球前三和中国第一[56][63]；Meta以超20亿美元收购AI初创公司Manus，产业规模有望加速增长[56] - **机器人**：智元发布全球首款个人机器人启元Q1，优必选拟控股A股公司，工业和信息化部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会[57] - **商业航天**：上交所明确商业火箭公司科创板上市审核指引，蓝箭航天IPO申请获受理[58][60]；我国卫星发射计划预测显示，2024年至2035年卫星发射需求达数万颗，亟待解决运力不足短板[67] - **内需消费**：中央提出建设强大国内市场，深入实施提振消费专项行动[61]；“苏超”赛事已带动江苏全域多场景消费超380亿元；2024-2025冰雪季，我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25%[61]