港股中资券商股表现 - 弘业期货(03678 HK)盘初涨幅超过5% [1] - 中泰期货(01461 HK)盘初涨幅超过4% [1] - 华泰证券(06886 HK)和国联民生(01456 HK)跟随上涨 [1]

东莞证券股权变动与IPO进展 - 东莞证券第一大股东变更为东莞国资联合体 持股比例从55 4%提升至75 4% 实现绝对控股 [1] - 锦龙股份完成转让3亿股股份(占总股本20%) 交易获证监会核准并完成交割 [1] - 股权稳定性问题解决被视为推动IPO实质性进展的关键因素 [1] 基金市场动态 - 6月新发基金规模达1038 73亿元 创年内月度新高 其中债券基金频现60亿元爆款产品 [2] - 权益类基金持续回暖 19只浮动管理费基金合计募集近190亿元 [2] - 年内新发基金规模呈现波动：3月1009 26亿元→4月924 88亿元→5月657 59亿元→6月显著回升 [2] 可转债市场重大交易 - 信达证券资管计划累计买入浦发转债1 178亿张 占发行总量23 57% 涉及金额超100亿元 [3] - 浦发转债发行总额500亿元 剩余期限4个月 此次大额增持反映机构对银行基本面的信心 [3] 主动权益基金表现 - 全市场超180只主动权益基金单位净值创成立新高 其中半数以上基金存续期超1年 [4] - 部分绩优基金存续时间长达14年 显示长期主动管理能力获市场验证 [4]

资本市场表现 - 全球资本市场出现反弹 A股和港股连续三个交易日放量大涨 上证指数创年内新高 A股总市值一度突破100万亿大关创历史新高 [1] - 机器人 AI板块近期强势上攻 华为光伏机良品率达70% 芯片半导体突破可能性增大 [1] - 机器人行业被视为继家电 手机 新能源汽车后的第四大产业赛道 工业机器人将率先进入工厂 三年后逐步走向家庭 [1] 宏观经济政策 - CPI连续三个月负增长0.1% 消费需求较弱 GDP平均指数去年为负 今年可能仍为负 [2] - 为实现CPI2%目标 下半年将实施宽松货币政策 美联储降息为中国央行降息创造条件 央行可能通过降准释放流动性 [2] - 财政政策将加大力度 包括地方政府债 消费品换新等措施 以支持GDP增长5%目标 [2] 地缘政治影响 - 伊朗以色列冲突暂缓 国际油价大跌 中东占全球20%以上油轮运输 冲突反复可能扰动资本市场 [3] - 油价上涨推升工业成本 影响企业利润 不利燃油车市场 成品油价格可能上调 [3] 贸易谈判进展 - 中美经贸谈判暂停加征关税90天 出口企业仍谨慎接单 因90天后关税政策不确定性 [4] - 中美谈判达成一致将促进贸易正常化 有利于经济回升 但仍是下半年市场不确定性因素 [4] 行业投资机会 - A股和港股处于估值洼地 中国优质资产估值不足美国1/3 外资流入迹象明显 [5] - 人工智能在中国优势在于应用 可通过AI+消费 赋能传统行业 机器人是AI+消费最佳落地方式 [5] - 券商板块上涨明显 部分券商获加密货币交易牌照 龙头券商涨幅达几倍 带动板块上升 [5] 房地产市场 - 房地产调控目标为止跌回稳 支持政策将加码 但供过于求明显 难现大幅回升 [6] - 居民储蓄转移方向从楼市转向资本市场 可能带来增量资金 [6] 市场投资策略 - 市场突破3400点或3700点将提振信心 吸引更多资金进入 [7] - 价值投资机会呈现哑铃型 一端为机器人等科技成长股 另一端为低估值高分红白马股 [7] - 价值投资需兼顾现有业绩和未来成长空间 成长性股票仍具关注价值 [7]

NO.2开源证券：继续看好券商板块 开源证券指出，提经济、稳股市政策态度延续，货币政策适度宽松，证券行业基本面向好，估值处于低 位，基准约束有望带来资金回补，当下继续看好券商板块。选股方面推荐三条主线：(1)低估值、零售 业务具有优势的头部券商；(2)高beta弹性的金融科技标的；(3)受益于港股市场IPO扩容和活跃度提升的 香港交易所及海外业务占比高的头部券商。 ｜2025年6月27日星期五｜ NO.1华西证券：红利、科技、消费、军工等品种均值得关注 华西证券（002926）指出，本轮行情快速上涨，主要是稳市资金流入后，市场上修波动预期的结果。在 此前的低波预期下，"稳市资金推动行情企稳"这一增量信息足以对行情形成超预期推动效果。从两轮行 情的复盘来看，本轮行情适合以分散化的方式博弈，红利、科技、消费、军工等品种均值得关注；同 时，若市场在大幅上涨后动能减弱，隐含波动率大幅回落，则可能是观点分歧&行情切换的转折点。 NO.3中信证券：运营商电信业务整体回暖，看好运营商基本面改善 中信证券研报表示，2025年前5个月，通信业经济运行数据逐月提升(工信部)：电信业务收入累计完成 7488亿元，同比增长1.4%( ...

金融支持消费政策 - 中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，有望提高证券公司投行业务景气度 [1] - 国泰海通香港子公司获虚拟资产交易服务许可，是内地券商香港子公司开展虚拟资产业务的重大突破，虚拟资产业务有望进入快车道 [1] 券商板块投资潜力 - 中信证券认为，在二级市场持续向好、一级市场快速复苏的背景下，券商板块具备较强上涨潜力，重点推荐境外业务实力较强、投行业务领先的证券公司 [1] - 东海证券认为券商板块行情持续性取决于政策红利兑现节奏及市场活跃度维持力度 [1] - 花旗认为中国券商作为A股市场代表将显著受益，偏好具有并购主题的大型券商及受益于香港IPO反弹的券商 [2] 市场活跃度与政策支持 - 陆家嘴论坛发布科创板"1+6"改革措施，制度包容性提升助推市场活跃度改善，1.5万亿成交额为券商业绩增长奠定基础 [1] - 花旗估计股票投资占中国家庭总资产(574万亿元)的2.9%，远低于美国的24.7%，家庭资产配置中股票投资每增加1个百分点将为股市带来超5万亿元资金流入 [2] - 开源证券指出提经济、稳股市政策态度延续，货币政策适度宽松，证券行业基本面向好，估值处于低位，继续看好券商板块 [2] 券商推荐主线 - 开源证券推荐三条选股主线：低估值、零售业务优势的头部券商；高beta弹性的金融科技标的；受益于港股IPO扩容及活跃度提升的港交所及海外业务占比高的头部券商 [2] 相关标的 - 港股券商龙头：港交所（00388） [3] - 中资券商相关企业：中金公司(03908)、中国银河(06881)、光大证券(06178)、华泰证券(06886)、广发证券(01776)、中信证券（06030）、中信建投证券(06066)、东方证券（03958）、国泰君安国际（01788）等 [3] - 多元金融相关企业：弘业期货（03678）、华兴资本控股（01911）、中国光大控股（00165） [3]

核心观点 - 目前判断交易券商还是科技补涨，需看大金融行情与 2014 年 11 月有无可比性，大金融新叙事支撑情况很重要；科技补涨胜率高、盈亏比划算，“券商搭台、科技唱戏”有其原理 [3][18][20] - 2025 陆家嘴论坛召开，发布系列金融政策，各产业有新动态，电池和稳定币概念表现强势 [4][21][24] - 信用债部分主体收益率曲线相对陡峭，可优选存续债券规模大的主体，筛选曲线斜率高的主体博弈骑乘收益 [6][8][25] - 交换机是网络互联关键设备，市场集中度高，AI 推动其向高速率发展，建议关注相关公司 [9] - 煤炭行业产能集中度提高，正从主体能源向调节性能源转变，电煤需求或见顶，煤价波动率收窄 [10] - 南极光业务转型绑定 Switch2，业绩扭亏为盈，未来成长动能充足，给予“买入”评级 [11][15][29] 宏观策略 《行业比较周报：券商异动后，军工/科技补涨的胜率&赔率》 - 历史复盘，券商异动+上证突破后 15 交易日内科技风格胜率 100%，平均收益约 9%，券商胜率低且收益多由 14 年 11 月贡献 [18][19][20] - “券商搭台、科技唱戏”原理是券商定价因子为股市成交额变化，科技板块是决定 A 股量能关键，券商易走向回调段 [3][20] 《陆家嘴论坛聚焦科创与开放，电池和稳定币概念表现强势：产业赛道与主题投资风向标》 - 市场回顾：本周全 A 小幅下跌 0.76%，覆铜板领涨，电池稳定币概念强，创新药回落，成交额和赚钱效应下降 [21] - 政策动态：陆家嘴论坛等多部门发布金融等政策，涉及自贸区、国企改革、创新药审评等 [22][23] - 产业趋势：人工智能、TMT、高端制造、新消费等领域有新进展，如 Meta 推智能眼镜、Labubu 二手报价腰斩 [4][24] 金融固收 《信用主体骑乘库一览：信用策略系列》 - 信用主体骑乘：骑乘策略核心是买收益率曲线陡峭、期限长债券，部分信用债主体有博弈空间 [6][25] - 信用主体骑乘库：优选存续债券规模大主体，筛选曲线斜率高的主体，正文列有筛选结果 [8][25] 行业公司 《通信|行业深度：AI 算力系列之交换机：算力网络稳定"核心"，助力 AI 高效发展》 - 交换机是网络互联关键设备，数据中心建设推动其需求增长，遵从 OSI 模型，工作在多层面 [9] - 交换机市场集中度高，全球前五厂商份额 69.60%，中国前五厂商份额 89.7% [9] - AI 推动数据中心交换机向高速率发展，建议关注盛科通信等公司 [9] 《能源开采|行业深度：煤炭十年：2015vs2025，政策背景和需求结构的变迁》 - 煤炭行业产能集中度提高，千万吨级煤矿 82 处，核定产能约 13.6 亿吨/年，安全高效煤矿增多 [10] - 煤炭从主体能源向调节性能源转变，电煤需求或见顶，煤价波动率收窄，坑口煤需求走强 [10] 《电子|南极光（300940）首次覆盖：技术为擎，驱动广阔成长空间》 - 公司概况：2009 年成立，专注 LED 背光源，客户资源丰富，股权结构稳定 [27] - 业务转型：从手机到全场景，成为 Switch2 背光源模组独家供应商，Switch2 销量有望拉动业绩 [15][27][28] - 财务表现：2024 年业绩扭亏为盈，毛利率提升，盈利能力反转 [11][29] - 投资建议：预计 2025 - 2027 年归母利润 2.57/3.53/4.57 亿元，给予“买入”评级 [15][29] 其他信息 天风 6 月金股推荐 - 包括锦波生物、百济神州 - U 等多家公司，最新调整日期 2025.05.31 [7] 市场数据 - 上一交易日，上证综指等多数指数下跌，国债指数上涨 [7] 申万行业指数预览 - 展示各行业总市值、流通市值、市盈率、市净率等数据 [13][17] 上一交易日行业表现 - 展示建筑材料、家用电器等行业表现情况 [14] 评级调整 - 南极光、金风科技等多家公司有评级调整及盈利预测 [16]

市场表现 - A股市场冲高回落，三大指数均下跌，上证指数、深证成指、创业板指、科创50指数、北证50指数分别下跌0.22%、0.48%、0.66%、0.57%、0.91% [1] - 上证50指数、沪深300指数分别下跌0.34%、0.35%，中证1000指数、中证2000指数分别下跌0.45%、0.18%，万得微盘股指数上涨0.25% [2] - A股市场成交额为1.62万亿元，较前一个交易日减少163亿元，沪市成交额为6030.95亿元，深市成交额为9800.83亿元 [2] - 上涨股票数为1621只，72只股票涨停，3609只股票下跌，3只股票跌停 [2] 行业板块 - 银行、通信、国防军工行业领涨，分别上涨1.01%、0.77%、0.55% [2] - 汽车、非银金融、医药生物行业跌幅居前，分别下跌1.37%、1.20%、1.05% [2] - 银行板块中，苏州银行涨逾5%，青岛银行涨近5%，厦门银行、重庆银行均涨逾3%，工商银行、农业银行、建设银行等30多只银行股创今年以来新高 [3] - 券商板块调整，Wind券商指数下跌1.71%，国泰海通跌逾4%，东方财富跌逾3% [3] - 港股中资券商指数下跌4.24%，申万宏源香港跌逾6%，国泰海通、东方证券跌逾5% [3] 资金流向 - 沪深两市主力资金净流出271.67亿元，沪深300主力资金净流出52.46亿元 [3] - 通信、食品饮料、交通运输行业主力资金净流入金额居前，分别为21.57亿元、3.21亿元、1.92亿元 [4] - 计算机、非银金融、电力设备行业主力资金净流出金额居前，分别为50.62亿元、47.43亿元、41.16亿元 [4] - 楚天龙、中际旭创、新易盛、中京电子、平安银行主力资金净流入金额居前，分别为6.34亿元、5.50亿元、4.95亿元、3.61亿元、3.37亿元 [4] - 比亚迪、东方财富、中兵红箭、国轩高科、指南针主力资金净流出金额居前，分别为19.48亿元、17.16亿元、8.98亿元、7.18亿元、6.88亿元 [4] 市场展望 - 情绪中性、流动性宽松下A股短期可能延续震荡趋势 [1][4] - 市场韧性有望延续，能否向上突破取决于结构性政策的节奏和效果 [1][5] - 当前时点，以风险溢价衡量的万得全A赔率已处于偏低水平，指数层面可能处于箱体震荡上沿 [5] 投资策略 - 建议采取"哑铃式"投资策略，关注银行、保险、军工、稀土等底部反转行业，以及人工智能、半导体、机器人、固态电池等大科技行业 [6] - 关注短期具备稳市功能、中长期具备高股息稳定性的银行、保险，以及有景气硬支撑的稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品 [6]

报告核心观点 - 看好非银金融券商板块，推荐低估值零售业务优势头部券商、高beta弹性金融科技标的、受益港股市场的香港交易所及海外业务占比高的头部券商 [4][11] - 首次覆盖巨人网络，看好其核心IP稳固及新品类游戏驱动成长，给予“买入”评级 [5][15] - 首次覆盖金诚信，看好其“矿服+资源”双轮驱动模式，给予“买入”评级 [6][19] 行业表现 昨日涨跌幅前五行业 - 银行涨1.01%、通信涨0.773%、国防军工涨0.552%、社会服务涨0.423%、石油石化涨0.273% [3] 昨日涨跌幅后五行业 - 汽车跌1.374%、非银金融跌1.199%、医药生物跌1.046%、美容护理跌1.037%、钢铁跌0.756% [4] 非银金融（券商板块） 市场表现 - 本周前三天证券板块上涨9.6%，相对沪深300超额6.6%，市场交易量明显放大 [8] 二季度市场数据改善 - 经纪：2025Q2日均股票成交额1.25万亿，同比+48%，环比-18%，6月交易量环比+7%企稳，6.25达1.64万亿；2025年1 - 5月新开户数1095万户，同比+30%；6月24日两融规模1.82万亿，同比+22%，较年初-2% [9] - 自营：2025Q2中证综合债上涨1.82%，债市同环比均有改善，利好券商债券自营业务 [9] - 投行：2025年1 - 6月IPO规模371亿，项目数50单，同比+14%/+14%；2025Q2IPO规模236亿，项目数30单，环比+75%/+50%；下半年IPO有望加速，利好券商投行和直投业务 [9] - 港股：2025年1 - 5月港股现货市场ADT2423亿港币，同比+120%，港股IPO规模777亿港币，同比+709%，利好海外业务占比高的头部券商 [9] - 券商中报向好：预计上市券商中报业绩增速同比增长50%左右（剔除国泰海通1季度非经常性损益干扰） [9] 政策情况 - 资本市场政策：6月18日陆家嘴会议推出“1 + 6”政策措施，下半年科创板IPO有望边际宽松 [10] - 稳增长政策：6月24日六部门印发意见拉动内需稳定经济，提到“提高居民财产性收入” [10] - 券商个股：6月24日晚国泰君安国际获香港证监会批准升级牌照可提供虚拟资产交易服务 [10] - 流动性：6月24日央行提前公告25日开展3000亿元MLF操作，净投放1180亿元，货币政策适度宽松 [10] 公募与估值情况 - 公募基金在非银板块欠配显著，2025Q1主动权益基金重仓股配置券商/保险比例为0.42%/0.58%，较沪深300低配6.24%/3.30%，预计有资金回补 [11] - 截至6.25，券商板块PB/PE - TTM为1.44/20.75倍，处于近五年分位数58%/52%，估值仍在低位 [11] 推荐标的 - 推荐标的组合：国泰海通，香港交易所，同花顺，指南针，东方财富 [4][12] - 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，中金公司H [5][13] 传媒（巨人网络） 核心观点 - 核心IP稳固，新品类游戏驱动成长，预计2025 - 2027年归母净利润为19.19/23.07/25.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [5][15] IP优势 - 拥有“征途”“球球大作战”核心IP，用户基础庞大忠实；2024年《王者征途》贡献流水6亿元，新增用户超2500万，“征途”IP仍有发展空间；休闲竞技赛道产品流水有望提升并出海 [16] 新品类游戏 - 《超自然行动组》年初开启不删档付费测试，用户反馈好，计划2025年正式上线；《五千年》已取得版号并完成多轮测试，有望加速上线 [17] 有色钢铁（金诚信） 核心观点 - “矿服+资源”双轮驱动，预计2025 - 2027年归母净利润分别为21.70/24.66/32.45亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [6][19] 矿服业务 - 全球铜矿资源品位下滑，矿服市场有望增长；公司作为国内矿服龙头，在手订单充裕，技术能力强，矿服业务有望稳定增长 [20] 资源开发业务 - 公司延伸至资源开发领域，收购多个优质资源；预计2025 - 2027年铜金属产量分别为7.9/8.0/10.0万吨，远期有望达15万吨 [21]

市场动态 - 港股低开明显，恒生等三大指数低开约1%，拖累A股下行 [8] - 港币触发弱方兑换保护，香港金融局买入94亿港币回笼流动性，HIBOR从0.1%升至0.4-0.5%，杠杆资金受威慑 [10] - 国君国际因稳定币牌照炒作暴涨200%后跳水，南下资金单日净买入17亿，成交额达330亿 [12][15] 行业事件 - 港股创新药板块受挫：信达生物折价4.9%配售募资42亿导致股价跌近5%，荣昌生物因股权置换交易方案股价一度大跌25% [17] - 券商板块炒作特征显著，A股券商融资盘单日买入超150亿，稳定币牌照将发放至40家券商后板块回调 [14][15][16] 投资主线 - 低利率环境下高股息垄断板块及行业出清后的产业龙头为两大核心主线 [25] - 港股因更高股息率和稀缺龙头标的具备配置价值 [26] - 银行ETF规模三年仅增至100亿，显示低估值主线资金流入缓慢但确定性高 [33] 市场情绪 - 牛市思维应聚焦结构性机会而非全面牛市，经济疲软与股市结构性机会可并存 [21][29] - 投资者需避免FOMO情绪，银行等低估值板块资金流入仍有限 [34]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：保险行业、券商行业 - **公司**：国泰君安国际、申万宏源香港、港交所、中国平安、新华保险、中国人寿、人保、众安在线、众安银行、Circle、Reserve 纪要提到的核心观点和论据 券商板块 - **国泰君安国际牌照升级影响**：香港 1 号牌照升级后可提供虚拟资产交易服务及意见，成为首批有虚拟资产交易资格的中资券商之一，拓展业务范围，预计带来新增业务增长，未来 9 号牌照可能升级扩大业务想象空间[2] - **港股市场对非银板块影响**：2025 年港股市场强势，国泰君安国际拓展 1 号牌照后涨幅显著带动券商板块情绪，交易量增加和公司融资活动频繁使非银标的直接受益，港交所利润预计超 200 亿但估值低，建议关注投资机会[1][3][4] 保险板块 - **公募基金新规影响**：落地后欠配非银板块关注度提升，保险和券商均受益，长期保险因负债端增长、竞争格局优化和低波动性更受偏好，中国平安是长期首推标的[1][5] - **中国平安被看好原因**：低配策略明确有吸引力，风险出清趋势明显预计 2027 年甩开存量历史包袱，银保扩张战略推动业绩增速超预期，高股息特征逐步获认可[6] - **中国平安股息率判断**：以归母净利润为基准分红难预测股息率，其 DPS 绝对值持续增长预期获市场认可，长期是首推标的，短期或分化，关注负债成本边际改善评估估值和利差损风险[7][8] - **寿险公司估值核心**：核心是对利差损风险的担忧，存量和新增负债成本是度量估值公允性和利差损风险的重要指标，2023 年后压降负债成本措施使新增成本下降，2024 年部分公司存量成本优化[9] - **存量负债成本度量**：NBV 打拼收益率和 VIF 打拼收益率是较好选择，2024 年 NBV 打拼收益率整体降幅在 1 - 94 个 BP 区间，如新华保险同比降 94 个 BP 至 2.98%，助于预判存量成本变化[10] - **分红险转型影响**：转型超预期推进，构建共担投资收益风险机制，保底收益率比传统险低 50 个 BP，有效压降新增负债刚性成本，与投资收益和分红实现率挂钩，金管局下发监管意见函控制负债成本缓解利差损风险[11][12] - **储蓄型产品影响**：分红险等储蓄型产品通过回报吸引客户，监管管控分红实现率控制负债成本，缓解利差损风险[13] - **中长期资金入市及保险资产端变化**：2025 年初以来中长期资金入市进展显著，4 月险资权益配置上限提升 5,055 亿元，下调股票投资风险因子 10 个百分点，长期股票试点扩容，险资举牌热潮延续，锚定高股息、高 ROE 标的，保险板块兼具基本面和资金面催化[14] - **保险板块业绩预期**：2025 年中报 Q2 业绩压力有限，负债端 Q3 预定利率调整预期下有望环比改善，新增负债成本预计下调，传统险预定利率预计下调 50 个基点至 2%，分红险销售超预期，产品结构改善缓解利差损隐忧[15] - **保险板块标的推荐**：目前保险板块欠配，短期推荐新华保险、中国人寿 H，关注人保 H，长期首推中国平安，长短期都建议关注众安在线[16] 香港稳定币相关 - **发展背景及重要性**：是人民币国际化重要一环，可绕过 SWIFT 系统，为高风险场景提供金融工具，是推动虚拟资产发展基建，吸引外资应对潜在风险[17] - **众安在线优势**：通过众安数字资产持有原币，是香港稳定币沙盒参与机构和有竞争力发行人，持股比例 8% - 9%，股权稀释风险乐观，牌照价值高，商业模式有优势，估值性价比高，业绩支撑强，掌握稳定币发行人股权，主要股东减持不影响业务[18][22] - **众安在线股权价值评估**：可对标 Circle，未来净利率有望提升，众安在线稳定币领域毛利率和净利率预计高于 Circle，股权价值潜力高[19] - **众安银行业务增量**：与超 200 家 Web 3.0 企业及 9 家虚拟资产交易所合作，未来可能作为稳定币发行人 Reserve 托管行赚取息差收入，与 VTP 持牌交易所等合作赚取手续费收入[20][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年 4 月险资权益配置上限超预期放松提升 5,055 亿元，并下调股票投资风险因子 10 个百分点，长期股票试点三批合计规模达 2,220 亿元，参与机构扩容至 8 家[14] - 众安在线仅看主营业务目标价约为 19 港元[22]