证券研究报告：有色金属|行业周报 发布时间：2025-09-01 行业投资评级 强于大市 |维持 行业基本情况 | 收盘点位 | | 6413.26 | | --- | --- | --- | | 52 | 周最高 | 6413.26 | | 52 | 周最低 | 3700.9 | 行业相对指数表现 2024-08 2024-11 2025-01 2025-04 2025-06 2025-08 -7% 0% 7% 14% 21% 28% 35% 42% 49% 56% 有色金属 沪深300 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 分析师:杨丰源 SAC 登记编号:S1340525070002 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 近期研究报告 《鲍威尔转鸽，金属价格上涨》 - 2025.08.25 有色金属行业报告 （2025.08.25-2025.08.29） ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周上游能源价格小幅回调，钢铁及建材等领域相对偏弱；中游高技术制造业持续向好；下游消费中地方政府联合企业大规模发放消费补贴券并推出主题促销活动；细分行业中，大农业、能源、采矿业、化工、基建、地产、物流运输等行业呈现不同的价格和库存变化趋势[1] 各目录总结 中观总览 - 上游能源价格小幅回调，钢铁市场处于需求缓复、供给承压的磨底阶段，成本端有支撑但库存增加和采购谨慎制约钢价反弹[1] - 中游高技术制造业持续向好，江西新能源和装备制造产业链上半年销售额同比分别增长20.9%和17.3%，制造业加速向高端化、智能化、绿色化转型升级[1] - 下游消费中地方政府联合企业发放消费补贴券和推出促销活动，重庆启动“2025金秋消费季”，计划投入超17亿元促销资金，开展超500场活动，广东发放2000万元文旅消费券，还有特色活动开幕[1] 行业总览 生产行业 未提及具体内容 服务行业 未提及具体内容 行业定价 - 展示了各行业的PE（TTM）、PB现值、走势及分位数，如农牧渔林PE（TTM）现值为40.86，分位数为42.2%；PB现值为3.02，分位数为41%等[32] - 展示了各行业的信用利差情况，包括去年同期、一季度末、一个月前、上周、本周数据及分位数，如农牧渔林本周信用利差为50.46，分位数为2.90%等[33] 细分行业跟踪 广义农业 棕榈油、玉米价格持续回落，棉花价格持续上升，苹果、棉花库存周期性回落[2] 化工行业 PTA价格上行，尿素库存上行[4] 有色行业 锌价格小幅回落，铅价格上行，铅、铜库存周期性下行[3] 黑色行业 全商品价格小幅回落，焦煤和焦炭库存回落[3] 基建行业 混凝土价格回升，水泥价格持稳[5] 物流运输 铁路、公路货运回升，水路货运量减少[7] 汽车制造业 未提及具体内容 地产行业 本期重点监控城市中，重庆、南昌、青岛、济南和郑州商品房销售较上期回落较多[6]

行业整体表现 - 有色金属板块25Q2涨幅5.50%，表现领先沪深300指数 [2] - 贵金属板块营收1265.78亿元，环比增长25.15%，归母净利润68.56亿元，环比增长41.93% [1][3] - 小金属板块营收环比增长20.46%，归母净利润环比增长13.99% [4] - 新材料板块营收环比增长12.53%，归母净利润环比增长25.86% [5] 贵金属 - 金银价格全面上涨，受美国主权信用评级下调及全球央行购金推动 [1][3] - 鲍威尔释放降息信号强化降息预期，金价上涨趋势具备较强持续性 [1][3] - 关注标的包括山东黄金、中金黄金等 [3] 工业金属-铜 - 铜价触底反弹，受供应紧缺及新能源需求驱动 [2] - 铜矿及冶炼企业营收4275.20亿元，环比增长20.41%，净利润229.71亿元，环比增长18.19% [2] - 铜加工板块营收831.26亿元，环比增长6.29%，净利润11.86亿元，环比增长7.05% [2] 工业金属-铝 - 铝价韧性较强，吨铝利润环比增加，受益于成本端煤炭跌价 [2] - 电解铝板块营收1137.10亿元，环比增长6.29%，净利润96.01亿元，环比增长11.40% [2] - 铝加工板块营收543.78亿元，环比增长7.84%，净利润19.24亿元，环比增长8.92% [2] - 关注标的包括中国宏桥、云铝股份 [2] 稀土磁材 - 氧化镨钕均价43.20万元/吨，环比上涨0.56% [3] - 板块营收环比增长3.94%，净利润环比增长14.57% [3] - 涨价与供给侧改革共振，推动估值与业绩双升 [3] - 资源端关注中国稀土、广晟有色等，磁材环节关注金力永磁 [3] 小金属 - 钼精矿、钨精矿、锑、锡价格分别环比上涨2.32%、10.46%、32.07%、1.12% [4] - 战略属性强，应用于新能源、高端制造等领域，产能周期驱动价格上行 [4] - 关注标的包括湖南黄金、华锡有色 [4] 锂 - 锂价走低，板块收入250亿元，同比下降6.2%，净利润19.9亿元，同比增长21% [4] - 毛利率25.5%，同比下降7.1个百分点，净利率8.0%，同比上升1.8个百分点 [4] - 建议关注自给率高或快速提升的公司 [4] 镍钴 - 钴价环比持续增长，板块收入312亿元，同比增长28%，净利润26.5亿元，同比增长16% [4] - 毛利率18.3%，同比下降5.1个百分点，净利率8.5%，同比下降1.3个百分点 [4] 新材料 - 板块盈利环比改善，核心逻辑为科技创新与国产替代 [5] - 需跟踪企业α逻辑的验证 [5]

国金证券近日发布有色行业中报总结：金银价格全面上涨。25Q2贵金属板块营收 1265.78亿元，环比+25.15%；归母净利68.56亿元，环比+41.93%。美国主权信用评级被下 调，避险情绪提升，全球央行购金持续进行，金价25Q2延续上涨趋势。8月鲍威尔释放降息 信号，降息预期再走强，预计全球央行购金趋势将延续，金价具备较强持续性。 以下为研究报告摘要： 投资逻辑 25Q2有色金属板块涨幅5.50%，涨幅超过沪深300指数;工业金属贵金属价格上涨，带动 板块内企业业绩增长及板块表现领先。 铜：铜供应紧缺叠加新一轮电气需求驱动，Q2铜价触底反弹。铜矿及冶炼企业25Q2营 收4275.20亿元，环比+20.41%；归母净利润229.71亿元，环比+18.19%；铜加工板块25Q2营 收831.26亿元，环比+6.29%；归母净利润11.86亿元，环比+7.05%。中国新能源领域的强劲 需求及多家矿企下调产量指引，推动商品价格反弹。 镍钴板块：钴价环比持续增长，板块盈利改善。镍钴板块2025Q2收入为312亿元，同比 +28%；归母净利润26.5亿元，同比+16%；毛利率为18.3%，同比-5.1pcts；净利 ...

国内铜矿板块估值提升与盈利改善 - 近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x区间 2025年以来板块PE从10x左右提升至15x以上 [1] - 2025年以来中信铜指数跑赢铜价幅度达25% 提估值持续性类似2023年 主因矿山产量停滞和国内需求强劲 [1] - 当前板块估值15x PE且铜价9800美元/吨 预计盈利与估值将迎持续共振 [1] 铜价走势与供需基本面 - 预计25Q3-Q4铜价有望冲击10500美元/吨 因供需改善 旺季效应和宏观暖风推动 [1][2] - 25H1全球主要铜企产量同比+2.3% 但全年增速预计下滑至+0.6% 下半年供给或负增长 [2] - 25H1光伏抢装后置效应或为25H2创造超40万吨需求增量 锂电风电维持高增 国内需求增速有望维持10%以上 [2] 海内外估值差异驱动因素 - 海外铜矿板块较国内溢价约10x 主因供需认知与流动性差异 [3] - 2018-24年国内铜企产量CAGR达13.6% 海外为-0.2% 国内产量指引兑现度均值100.5% 海外97.7% [3] - 2024-27年海外能源转型领域铜需求CAGR预计26.3% 国内为12.0% 海外数据中心规模占主导 [3] - 2022年以来标普500 PE提升约10x 美国宽财政宽货币政策拉动海外估值提升 [3] 国内估值提升核心逻辑 - 2024-27年全球主要铜企产量增量约50万吨 仅为2021-24年的1/3 增量进一步向中资企业集中 [4] - AI投资有望为2025-30年贡献年均68万吨需求增量 需求驱动因素扩展至能源转型 电网投资和AI新经济 [4] - 国内适度宽松货币政策实施 叠加铜价中枢上台阶 预计板块PE估值有望提升至15-20x [4][5]

来源：市场资讯 其次，苹果公司和Meta的产品发布将对消费电子行业产生重要影响。在即将举行的苹果秋季发布会 上，预计苹果将展示其在端侧AI技术上的进展，结合硬件与软件的整合能力，可能会推动整个产业链 的需求增长。苹果在AI领域的优势在于其整合能力，已经建立了"端侧硬件+自研模型+开发者生态"的 协同体系，这将助力其在市场上的竞争地位。此外，META发布的AR眼镜也将可能为整个行业带来新 的发展方向，尽管目前尚缺乏广泛的变现场景，但其技术创新将成为投资者关注的热点。 反内卷的趋势将逐渐显现出三条重要线索。首先，关注过去两年资本开支强度大且有边际缩减迹象的行 业，这些行业如功率半导体、电解液等在供需周期反转之际，估值位置相对较低，具备较大的上行弹 性。其次，已有行业自律或政策落地的行业，如碳酸锂、煤炭等，随着反内卷政策的实施，市场供需结 构将得到改善。最后，依靠内部反内卷并向外出利润的行业，如钨、钴、稀土等，在全球市场占据主导 地位，这些行业在反内卷的背景下，其盈利能力有望持续增强。 在9月金融市场中，几项重要的经济事件和配置线索将引起投资者的关注。 首先，美联储降息的可能性将强化美元的弱势，进而对资源品市场产生 ...

证券研究报告 有色金属 行业定期报告 hyzqdatemark 2025 年 08 月 31 日 证券分析师 田源 SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com 张明磊 SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com 郑嘉伟 SAC：S1350523120001 zhengjiawei@huayuanstock.com 田庆争 SAC：S1350524050001 tianqingzheng@huayuanstock.com 陈轩 chenxuan01@huayuanstock.com 板块表现： 国内库存回落叠加 9 月降息预期提升，铜价有望上行 投资评级： 看好（维持） ——有色金属 大宗金属周报（2025/8/25-2025/8/29） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 铜：国内库存回落叠加美联储 9 月降息预期抬升，铜价有望上行。本周伦铜/沪铜/美铜涨 跌幅为+1.54%/+0.91%/+2.78%。宏观方面，本周特朗普宣布解雇美联储理事库克，美联 储独立性或受到质疑，美联储 9 月降息 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金受美元指数、美联储降息预期、美国经济数据及地缘局势影响价格上行 [3] - 铜价短期上下均有支撑，多个指标方向相反，整体震荡 [15] - 铝短期震荡偏强，氧化铝短期偏弱震荡，铸造铝合金更具韧性 [33][34] - 锌短期内震荡为主，关注宏观与消费 [62] - 镍矿稳定，镍铁坚挺，不锈钢震荡，硫酸镍价格稳定 [77] - 锡锭社会库存回落或推动价格上升，需求端接货意愿尚可 [92] - 碳酸锂短期价格或反弹，中长期供需宽松趋势未变 [103] - 工业硅开工率预计见顶，多晶硅关注产业政策 [111] 各品种总结 贵金属 - 受美元指数跌破98、美联储9月降息概率升至87.2%、美国二季度GDP修正值3.3%高于预期、劳动力市场数据好坏参半及中东地缘局势紧张影响，金价上行 [3] 铜 - 短期上方受美元指数和需求负反馈压力，下方受下游生产商接受程度提高支撑，目标价格暂定7.8万元每吨 [15] - 精废价差稳定，持仓量偏低，现货升水走高，下游有抵触情绪 [15] - 沪铜主力等期货合约价格有不同程度涨跌 [16] - 上海有色等现货价格有不同程度涨跌 [19] 铝 - 宏观上鲍威尔发言偏鸽，9月降息预期增强；现货临近旺季下游补库增长，再生铝供应或减少，短期沪铝震荡偏强 [33] - 氧化铝矿端波动率加大，基本面较弱，供应过剩，短期偏弱震荡 [33] - 铸造铝合金期货盘面跟随沪铝，成本端支撑使其更具韧性 [34] - 铝&氧化铝盘面价格有不同程度涨跌 [35] - 铝&氧化铝价差有不同程度变化 [40] - 铝现货数据有不同程度涨跌 [48] 锌 - 供给端过剩，加工费走强，矿端宽松，进口精炼锌增量少，锌矿进口处于历年高点，库存震荡偏强 [62] - 需求端受阅兵影响不大，期待金九银十表现，与黑色品种呈较强正相关性 [62] - LME库存下降，有挤仓风险，锌价外强内弱格局明显，短期内震荡为主 [62] - 锌盘面价格有不同程度涨跌 [63] - 锌现货数据有不同程度涨跌 [68] 镍 - 镍矿稳定，预计印尼九月第一期基准价小幅下行，升水坚挺；菲律宾降雨影响有限 [77] - 镍铁短期坚挺，部分成交大单稳定在940一线以上 [77] - 不锈钢日内震荡，关注九十月旺季需求回暖 [77] - 硫酸镍盐厂挺价，成交价格稳定，MHP市场流通偏紧 [77] - 沪镍主连等期货合约价格有不同程度涨跌 [78] 锡 - 宏观上特朗普解除美联储理事职务事件有不确定性；基本面锡锭社会库存回落或推动价格上升，需求端接货意愿尚可 [92] - 沪锡主力等期货合约价格有不同程度涨跌 [93] - 上海有色等现货价格有不同程度涨跌 [97] 碳酸锂 - 市场“小作文”干扰定价逻辑，建议投资者理性谨慎 [103] - 下游9月排产计划预计环比增长5%，若供给端有扰动，期货盘面或大幅波动 [103] - 短期价格或反弹，中长期供需宽松趋势未变 [103] - 碳酸锂期货盘面价格有不同程度变动 [104] - 锂现货数据有不同程度涨跌 [106] 工业硅 - 市场难辨真伪，建议观望或震荡思路对待，开工率预计见顶，关注库存和下游排产 [111] - 多晶硅关注产业政策和9月行业动态 [111] - 工业硅现货数据有不同程度涨跌 [112] - 工业硅主力等期货合约价格有不同程度涨跌 [115]

市场指数表现 - 上证综指收报3857.93点 单日涨幅0.37% 成交额12216.92亿元 [1] - 深证成指收报12696.15点 单日涨幅0.99% 成交额15766.05亿元 [1] - 创业板指收报2890.13点 单日涨幅2.23% 成交额7637.79亿元 [1] 强势板块与概念 - 白酒 保险 旅游服务 小金属 黄金 日用化工 铜 电信运营 生物制药 食品板块走强 [1] - 钠电池 固态电池 锂矿等概念股显著拉升 [1] 弱势板块 - 半导体 IT设备 染料涂料 软件服务 汽车服务 石油贸易 家用电器板块走弱 [1]

29日，沪指缩量窄幅震荡，深证成指、创业板指盘中创阶段新高，科创50指调整。截至收盘，沪指涨 0.37%报3857.93点，深证成指涨0.99%报12696.15点，创业板指涨2.23%报2890.13点，科创50指数跌 1.71%报1341.31点，沪深北三市合计成交28306亿元。 中原证券指出，2025年A股上市公司整体盈利增速预期由负转正，结束此前连续四年的下滑趋势，其中 科技创新领域盈利弹性最为显著。美联储释放降息信号，全球流动性预期宽松，美元走弱利于外资回流 A股。中长期来看，居民储蓄转移、政策红利释放及盈利周期回升三大动力依然稳固，中期慢涨格局有 望延续。预计短期市场以稳步震荡上行为主，仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线 建议关注软件开发、半导体、通信设备以及电子元件等行业的投资机会。 （文章来源：证券时报网） 盘面上看，白酒、保险、旅游服务、小金属、黄金、日用化工、铜、电信运营、生物制药、食品等板块 走强，半导体、IT设备、染料涂料、软件服务、汽车服务、石油贸易、家用电器等板块走弱；概念股方 面，钠电池、固态电池、锂矿等拉升。 ...