流动性环境 - 4月以来流动性持续宽松，DR007中枢在1.30%-1.35%之间，已连续4周低于政策利率[3] - 流动性宽松成因包括：一季度央行新增外汇占款规模超过2000亿元[3]、商业银行增配债券[3]、以及信贷余额增速下滑导致资金流向银行间市场[3] - 预计全年人民币汇率升值幅度约4%，私人部门结售汇顺差或使央行外汇占款继续正增长，流动性宽松环境不会出现趋势性调整[3] 资本市场表现 - 流动性宽松是资本市场对地缘冲突脱敏的重要因素，10年期国债收益率快速下行至1.75%左右，上证综指稳定在4000点以上[3] 高频数据：开工与产能 - 上周开工率指标总体转强：12个指标中，6个环比上升（如高炉开工率76.1%，环比+0.6个百分点[15]），2个持平，4个下降[48] - 上周产能利用率指标总体转强：9个指标中，4个环比上升（如钢厂产能利用率86.88%，环比+0.4个百分点[50]），1个持平，4个下降[79] 高频数据：产量 - 上周产量指标总体转强：10个指标中，5个环比上升（如4月中旬粗钢日均产量211.1万吨，较上旬+0.7万吨[80]），1个持平，4个下降[112] 高频数据：价格 - 上周价格指标总体转强：18个指标中，4个环比上涨（如螺纹钢价格环比+53.2元/吨至3385.8元/吨[122]），3个持平，11个下跌[162] 高频数据：库存 - 主要工业品库存表现分化：水泥库容比环比+0.17个百分点至58.50%[164]，而螺纹钢社会库存环比-22.54万吨至578.96万吨[184] 房地产市场 - 上周30城商品房成交面积环比+27.09万平方米至176.31万平方米，同比增长13.4%[202] - 土地市场量升价跌：成交面积环比+223.47万平方米至859.31万平方米[205]，但溢价率环比-14.67个百分点至1.41%[209] 出行与物流 - 出行与物流活动普遍回升：地铁客运量环比+92.40万人次[220]，国内航班数环比+2.0%至88347架次[226]，高速公路货车通行量环比+6.08%[233]，港口货物吞吐量环比+4.09%[236]

国际黄金市场现状 - 国际黄金市场进入“沉闷期”，伦敦黄金现货价格围绕4700美元/盎司反复拉锯，缺乏明确方向[3] - 金价在创下5600美元/盎司的历史新高后急转直下，经历多轮剧烈调整，截至4月27日在4708美元/盎司附近徘徊[9] - 技术面上，金价短线围绕4600至4700美元区间拉锯，短期上行动能偏弱，市场情绪偏空[10] 主要买家行为出现分歧 - 全球黄金“大买家”们出现罕见分歧，打破了此前央行“一边倒”买入的局面，增加了市场的不确定性[3][10] - **土耳其央行**：在截至4月17日的一周内增持30.7吨黄金，过去两周累计增加36.4吨，实际黄金持有量回升至约730吨，此举旨在重建储备并了结部分掉期头寸[3][5] - **阿塞拜疆国家石油基金**：一季度出售了22.1吨黄金，黄金持有量降至178.1吨，这是其自2012年以来首次减持[3][6][7] - **瑞士央行**：明确表态黄金储备“不增不减”，目前持有1040吨黄金，其中70%存放于瑞士境内[3][7] 买家行为背后的具体原因 - **土耳其央行**：此前在3月曾进行“战术性”抛售，两周内抛售黄金118.4吨，总储备一度降至702.5吨，超过半数通过黄金换外汇的掉期交易完成，以换取美元流动性[6] - **阿塞拜疆国家石油基金**：减持主要缘于内部持仓规则的约束，其投资组合中黄金占比上限为35%，允许最高4个百分点的浮动，2025年底因金价上涨，黄金占比已超过38%，逼近上限，主动减持是为维持合规配置比例[7] - **瑞士央行**：认为从多元化角度来看，持有一定比例的黄金是合理的，并提到去年黄金在其投资组合中贡献了较大利润[7] 市场资金流向与短期因素 - 截至4月24日当周，全球最大黄金ETF-SPDR持仓减少3.72吨至1049.2吨，全球最大白银ETF-iShares持仓减少156.3吨至15154.7吨[10] - 短期内，中东部分国家抛售黄金以变现，是金价难以在短期内重回5000美元/盎司的原因之一[3] - 近期市场交易集中在中东地缘冲突反复、高油价引发的通胀担忧、美联储货币政策预期与主席换届、经济滞胀与衰退风险等因素[11] - 短期需警惕中东局势升温带来的价格调整压力，同时，部分依赖原油收入的国家变卖黄金套现以支持财政，以及部分投资者增持美债避险推升美元，都打压了金价[11] 中长期需求与支撑因素 - 投资者对黄金的中长期需求依然强劲，COMEX黄金期货远期合约价格维持在4800美元/盎司以上，明年9月到期合约报价将超过5000美元/盎司[3] - 财政赤字扩大、去美元化进程和美元信用弱化的叙事仍在延续，黄金的结构性配置需求依然坚实[10] - 美元中长期偏弱、避险情绪依旧存在以及“去美债化”会继续支撑央行增持黄金[11] - 在油价高企时间拉长的风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事[11] - 全球央行整体目前保持净买入格局，世界黄金协会2026年2月央行购金月报显示，各国央行当月净买入19吨黄金[10] - 据世界黄金协会调查，95%的央行计划在未来继续增加黄金储备，预计2026年购金量仍将维持在较高水平，全年预计在800至850吨之间，仅略低于2025年的860吨[10]

市场情绪与交易行为观察 - 市场技术分析理论指出，价格在“区块”内横盘震荡是多空双方能量聚集和反复较量的过程，而突破后的“能量爆发”阶段趋势会加速，随后趋势斜率将变小进入“能量延伸”阶段，可能出现二次探顶或探底[1] - 市场评论指出，10年期国债在1.75%附近本应震荡换手，但市场交易行为表现为先快速拉升至1.725%诱多，再砸至1.77%诱空，导致追涨杀跌的投资者受损[6] - 市场对美股半导体指数连续上涨和港股科技板块表现迥异的情绪进行对比，凸显了市场对“泡沫”规模（美股）与“坑”的深度（港股）的关注差异[7][8] 宏观经济与政策事件 - 3月份工业企业利润数据表现偏强，对当日股市和债市情绪产生影响[3][5] - 市场传闻新增非银机构定期存款利率可能受限，此消息在尾盘推动国债利率回落[3][5] - 央行公开市场操作净投放2180亿元，但同日缩量续作中期借贷便利（MLF）2000亿元[3] - 国际地缘政治方面，美伊和谈陷入僵局，是早盘市场偏谨慎情绪的潜在背景[5] 资金与货币市场 - 银行间资金面整体均衡，主要回购利率小幅上行，其中存款类机构隔夜质押式回购利率（DR001）位于1.24%附近，7天期利率（DR007）位于1.36%附近[3] - 全市场质押式回购成交量总计83,032.16亿元，较前一日减少4,681.32亿元，其中隔夜品种（R001）成交72,706.69亿元，减少6,859.25亿元，7天期品种（R007）成交5,633.35亿元，增加1,879.02亿元[4] 债券市场表现 - 国债期货连续3个交易日下跌，抹去了此前6个交易日的涨幅[6] - 10年期国债活跃券（260005）收益率开盘于1.76%，日内最高触及1.771%，最低至1.7505%，收盘于1.7590%，较前一日上行0.40个基点[5][9] - 10年期国开债活跃券（250220）收益率收盘于1.8750%，较前一日下行0.50个基点[9] - 超长期国债（30年期，260002）收益率收盘于2.2510%，与前一交易日持平[9] - 利率债各期限收益率表现分化，10年期国债收益率上行0.40个基点，而10年期国开债收益率下行0.50个基点，超长端国债收益率则无变化[10] 其他资产类别表现 - 美国股市半导体指数连续18个交易日上涨，累计涨幅接近50%[6]

美联储定期新闻发布会已"历经三朝" 美联储官员每六周会晤一次，即每年举行八次议息会议，以制定利率政策。前美联储主席伯南克于2011年开始在其中一些会议后举行新闻 发布会——当时每年举行四次，以试图增加央行的政策透明度。此后，这一政策已一路历经耶伦和鲍威尔时代，延续至今。 当地时间本周三，美联储主席鲍威尔很可能将主持召开其作为美联储主席的最后一场议息会议新闻发布会——而这或许也将标志着，美联储 最高级官员与记者定期问答环节的落幕。 许多投资者和经济专家们目前正密切关注着此类新闻发布会。支持美联储主席定期出席媒体活动的人士表示，这使这家全球最重要的央行能 够主导围绕其利率调整的舆论导向，并有助于市场消化美联储的政策。 但包括特朗普提名的美联储主席继任者凯文·沃什在内的一些批评者认为，美联储官员的沟通过于频繁。目前来看，沃什很可能将在6月中旬 美联储下次政策会议前获得提名确认，他曾暗示可能会完全停止举行此类定期新闻发布会。 正因如此，前美联储高级职员、MacroPolicy Perspectives公司总裁Julia Coronado表示， 鲍威尔周三最后一次站在发布会台前"意义重 大"。 "我预计鲍威尔会直接或间 ...

国内宏观政策 - 政策强调因地制宜推动高质量发展，重点关注新型能源体系建设，包括大力发展分布式光伏和分散式风电[11] 1. 服务业发展目标为到2030年总规模达到100万亿元[15] - 节能降碳工作被提升至更高水平，要求贯穿经济社会发展全过程，坚决遏制能源消费总量不合理增长[12][15] - 中央财政支持城市更新行动，对东部、中部、西部地区城市补助上限分别为8亿、10亿、12亿元[15] - “十五五”时期财政与货币政策重点为扩大内需和“投资于人”，央行将实施适度宽松的货币政策[16][17] - 多地优化房地产政策，例如南京将公积金异地贷款范围扩大至安徽省，个人账户留存额由月缴存额12倍降至6倍[18][19] - 金融监管强化，境内外资银行境外贷款杠杆率由0.5上调至1.5，核定上限由20亿元上调至100亿元[21] 海外宏观与市场 - 美伊谈判进程曲折，原定于4月25-26日的谈判取消，双方在核计划、霍尔木兹海峡通行等问题上存在分歧[24][25] - 美联储与欧央行对降息持谨慎态度，主要担忧地缘冲突（如伊朗局势）带来的通胀与经济风险[24][25] - 受地缘局势影响，4月第四周布伦特原油价格上涨5.98%至105.33美元/桶[27] - 同期全球股指涨跌分化，韩国综合指数上涨4.58%，而法国CAC40指数下跌3.17%[26]

地缘政治与市场反应 - 美伊局势反复导致市场对冲突降级的交易逆转，霍尔木兹海峡4月底重新开放的押注概率从24%快速回落至3%[5] - 地缘风险推高原油价格，布伦特原油当周上涨16.5%至105.3美元/桶，较冲突前涨幅达45%[29] - 避险需求推动美元指数当周小幅上涨0.30%至98.53[31] 全球宏观经济数据 - 美国3月零售销售环比增长1.66%，超出预期，其中加油站零售额环比激增15.5%[7] - 美国3月标普Markit制造业PMI录得54.0，高于前值52.3，持续处于扩张区间[7] - 欧元区4月消费者信心指数降至-20.6%，较前值-16.3%持续回落[9] - 日本3月CPI同比回升至1.5%，其央行关注的“核心-核心”CPI同比为2.4%，维持在2%目标之上[11] 央行政策与利率预期 - 美联储候选人沃什表态偏鹰，市场降息预期回落，预计2026年末前降息仅约0.2次，下次降息预期推迟至2027年12月[15] - 市场维持对欧央行在2026年6月和9月各加息一次的预期，概率分别为68.9%和42.9%[17] - 美债收益率全线回升，2年期和10年期收益率当周分别上行7BP至3.78%和上行5BP至4.31%[26] 大类资产表现 - 股市表现分化，受益于AI算力与基建需求的美股纳指当周上涨1.50%，日经225指数上涨2.12%，韩国综合指数上涨4.58%[23] - 欧洲股市普遍承压，STOXX600指数当周下跌2.54%，德国DAX指数下跌2.32%[25] - 贵金属价格承压，黄金和白银现货价当周分别下跌3.3%和5.7%[29] - 除加元、英镑、新台币外，多数非美货币兑美元下跌，日元兑美元当周下跌0.47%[31]

核心宏观观点 - 长期看美国主导构建的全球秩序崩塌或无法避免，中期美国正通过制造地缘冲突的方式来勉强维系现有全球秩序 [2] - 中国的长期优势在于生产制造能力，而美国正逐步丧失依托科技垄断构建的美元本位及信用派生能力，进而失去对全球贸易秩序的掌控力 [3] - 美国正借地缘冲突重塑全球贸易流向，以维持阶段性可控的贸易秩序并为美元信用赋能，同时试图弥补自身产能短板 [3] - 由科技垄断支撑的美元信用体系曾是全球经济增长的重要驱动力，而依靠地缘冲突维系的秩序难以形成可持续的全球经济增长机制，长期或激化全球矛盾 [3] - 短期美元信用出现边际改善，中期其能否改善取决于中国如何应对全球贸易流的变化 [3] - 中国消费和制造板块行情的大规模启动或需要等待海外风险的再确认 [3] 投资要点与行业观点 - 中期看好的方向包括：煤炭、新能源、农业安全、电力、石油、国产算力、美国资本品通胀相关领域 [3] - 长期看好的方向包括：保险、央国企、反内卷、中概互联网、白酒 [3] 近期市场动态与事件分析 - 美联储主席候选人凯文·沃什在参议院听证会上坚决维护美联储独立性，否认与特朗普有降息“私下交易”，并主张对美联储政策框架进行“体制变革”，减少前瞻指引 [8][9][10][11][13][14] - 全球央行增持美债，海外官方托管美债四周滚动变化转为增持，美元信用短期出现边际改善 [15][17] - 美国AI融资活跃度边际走弱，表现为非存款金融机构贷款环比走弱，以及垃圾债OAS走平、BBB投资级债券OAS收敛 [16][19][20] 港股与A股市场复盘 - 本周港股收跌，恒生指数跌**-0.7%**，恒生中国企业指数跌**-0.78%**，恒生科技指数跌**-2.79%** [23][26] - 港股市场中，LED、创投概念和5G方向超额收益领先 [28][31] - 本周A股宽基指数多数收涨，上证指数涨**0.70%**，科创50指数领涨**+2.13%**，创业板指跌**-0.29%** [29][33] - 从产业层面看，A股科技板块领涨**1.43%**，医药医疗板块领跌**-1.15%** [42][45] - 细分行业层面，航海装备、电子化学品和元件相对上证指数超额收益领先，贵金属、养殖业和生物制品相对较弱 [43][47][51] - 外资期指持仓情况改善，IC、IF和IM合约净空仓收敛，IH维持 [49][53] 下周关注重点 - 下周需重点关注美国PCE物价指数和GDP环比数据 [55][58]

核心观点 - **市场回顾**：上周五A股弱势整理，上证指数收跌0.33%至4079.9点，深证成指跌0.69%，创业板指跌1.41%[1][9]。沪深两市A股成交额约2.64万亿元人民币，超3000股下跌[1][9]。申万行业中，基础化工、食品饮料行业领涨，通信行业领跌[1][9]。概念板块中，盐湖提锂、PVDF概念涨幅居前[1][9]。港股恒生指数收涨0.24%，恒生科技指数涨0.75%[1][9]。美国三大股指涨跌不一，道指跌0.16%，标普500指数涨0.80%，纳指涨1.63%[1][4][9]。欧洲股市全线下跌，亚太股市多数下跌[1][9] - **重要新闻**：国务院常务会议指出要锚定2035年建成科技强国的战略目标，强化企业科技创新主体地位，促进科技创新和产业创新深度融合[2][10]。会议同时指出要提高经略海洋能力，推动海洋经济高质量发展，强化海洋战略科技力量，培育海洋生物医药、新材料等新兴产业[2][10] - **财政数据**：2026年一季度，全国一般公共预算收入61,613亿元，同比增长2.4%[3][11]。其中税收收入48,505亿元，同比增长2.2%；非税收入13,108亿元，同比增长2.9%[3][11]。全国一般公共预算支出74,706亿元，同比增长2.6%[6][11] 电力设备行业跟踪 - **市场表现**：2026年4月24日当周，申万一级行业电力设备指数上涨0.29%至11,614.19点，表现弱于大市[12][14]。2026年以来，电力设备行业上涨15.13%，表现强于沪深300指数（上涨3.01%）[12][14]。细分板块中，电池、电网设备分别上涨1.23%和0.25%；电机、其他电源设备、光伏设备、风电设备分别出现0.33%至1.35%不等的小幅下跌[13][14] - **材料价格**：截至2026年4月24日，电池级碳酸锂价格为17.31万元/吨，环比上涨2.02%，同比大幅上涨147.71%[15]。六氟磷酸锂价格为9.85万元/吨，环比上涨1.03%，同比上涨71.30%[15]。三元正极材料价格环比上涨0.49%至1.08%不等，同比上涨41.72%至66.38%[15]。负极材料和隔膜价格环比持平[13][15] - **行业动态与投资建议**：《碳达峰碳中和综合评价考核办法》发布[16]。2026年5月中国锂电市场排产总量预计约249GWh，环比增长6.0%，其中储能电芯排产占比提升至42.3%[16]。宁德时代发布多款新型电池及补能网络计划[16]。投资建议关注：1）锂电材料环节龙头个股的盈利修复机会[13]；2）风电设备板块龙头个股[13]；3）由AI智算中心建设带动的供配电及配储需求，以及固态电池产业化带来的材料体系升级机会[13] 珀莱雅公司点评 - **财务表现**：2025年，公司实现营收105.97亿元，同比下降1.68%；归母净利润14.98亿元，同比下降3.50%[18]。2026年第一季度，营收和归母净利润分别同比下降2.29%和6.05%[18] - **品牌表现**：2025年，主品牌“珀莱雅”收入76.89亿元，同比下降10.39%，占主营业务收入比例降至72.64%[19]。子品牌“OR”收入7.44亿元，同比大幅增长102.19%；“彩棠”收入12.55亿元，同比增长5.37%；“悦芙媞”收入3.71亿元，同比增长11.80%[19]。子品牌“原色波塔”和“惊时”收入分别同比增长125.38%和441.66%[19] - **盈利能力与激励**：2025年公司毛利率同比提升1.87个百分点至73.26%，但销售费用率增加导致净利率微降0.15个百分点至14.56%[20]。公司推出2026年员工持股计划，涉及股票不超过114.90万股，业绩考核目标为2026年营收或归母净利润同比增长率不低于5%[20] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年的归母净利润分别为15.79亿元、17.11亿元和18.71亿元[21] 成都银行点评 - **财务表现**：2025年公司实现营收236亿元，同比增长2.7%；归母净利润133亿元，同比增长3.3%[22][23]。2026年第一季度，营收62亿元，同比增长6.5%；归母净利润32亿元，同比增长4.8%[23] - **资产规模与质量**：截至2025年末，资产总额达1.4万亿元，同比增长11.9%[23]。贷款和存款同比增速分别为16.1%和11.6%[23]。不良贷款率为0.68%，较年初微升0.02个百分点；关注率为0.34%，较年初下降0.09个百分点[23]。拨备覆盖率为426%[23] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营收分别为252亿元、269亿元和291亿元，归母净利润分别为137亿元、148亿元和159亿元[24]

市场整体表现 - 近两周（2026/04/10-2026/04/23）Global X FTSE 东南亚ETF整体下跌1.86%[3][6] - 同期，东南亚科技ETF上涨1.07%，跑赢东南亚整体ETF 2.93个百分点[3][6] - 东南亚ETF表现跑输日本、拉美、非洲、英国、中国、印度及美国等主要市场[3][6] 各国ETF表现分化 - **越南领涨**：Global X MSCI 越南ETF大幅上涨7.66%，跑赢东南亚ETF 9.52个百分点[3][6] - **泰国走弱**：iShares MSCI 泰国ETF下跌3.83%，跑输东南亚ETF 1.97个百分点[3][6] - **马来西亚上涨**：iShares MSCI 马来西亚ETF上涨2.28%，跑赢4.14个百分点[3][6] - **印尼小幅下跌**：iShares MSCI 印度尼西亚ETF下跌0.82%，但跑赢东南亚ETF 1.04个百分点[3][6] - **新加坡微跌**：iShares MSCI 新加坡ETF下跌0.48%，跑赢东南亚ETF 1.38个百分点[3][6] 市场流动性变化 - 东南亚整体ETF成交量环比下降22.6%至28.6万份[13][16] - 各国ETF成交量普遍环比增长，其中泰国ETF成交量环比激增138.0%至194.0万份，印尼ETF环比增长50.7%至615.2万份，新加坡ETF环比增长47.6%至944.0万份[13][16] - 越南ETF成交量环比增长47.5%至18.9万份，马来西亚ETF环比微增2.1%至264.2万份[13][15][16] 主要国家市场驱动因素 - **越南市场走强主因**：燃油税费减免政策改善企业盈利预期，以及国家领导人访华深化合作信心[6][27] - **泰国市场承压主因**：中东地缘冲突推高油价拖累核心旅游业，且央行将2026年GDP增长预测下调至1.3%[6][21][22] - **马来西亚市场上行支撑**：IMF将2026年GDP增长预测上调至4.7%，以及棕榈油产业升级政策落地[6][25] - **印尼市场回调因素**：镍矿定价机制调整推升资源价格预期，以及MSCI延长对其市场状态的审查期[6][17] - **新加坡市场影响因素**：地缘政治避险情绪形成支撑，但通胀及货币紧缩政策拖累行情[6][19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本期普通信用债净供给环比上升，二永债净供给环比下降；二级市场收益率以下行为主，长端信用利差明显收窄 [4] - 资金利率维持低位，机构加速入场且久期上升明显，利差压缩行情可能延续；二永债供给压力或逐步解除，信用债需求仍强，后续利差压缩行情可能延续 [4] - 信用策略上行情延续，可择机进取，关注3年以内中短端票息策略、偏长期限信用债及信用债ETF成份券潜在机会；二永债建议维持中性仓位、适度降久期 [4] 各部分总结 一级市场 - 普通信用债：本期合计发行/净融资4915亿元/1395亿元，上期为3691亿元/661亿元；产业债发行环比升至3379亿元，净融资环比大幅升至1419亿元；城投债发行环比升至1535亿元，净融资环比转负至 -24亿元；加权发行期限为3.58年，环比上升；信用债投标上限 - 票面利率下降，认购倍数下降 [4][18][22] - 银行二永债：本期合计发行/净融资850亿元/150亿元，上期为900亿元/855亿元；二级资本债发行1只，净融资环比下降至400亿元；永续债发行2只，净融资环比转负至 -250亿元 [4] 二级市场 - 收益率：除部分中高等级5Y中票/3Y城投债以及中长端银行二级资本债和7Y永续债收益率小幅上行外，其他品种收益率大多下行，短端二永债和短端普信债表现较好 [4] - 信用利差：普信债大多收窄，7/10Y长端表现较好；二永债除1/3/5Y二级资本债小幅走阔外均收窄 [4] - 换手率：本周普信债换手率下降，银行二级资本债换手率下降，永续债换手率上升 [4] 存量债分布 - 当前收益率多分布在2.4%以内 [6] - 各行业产业债平均收益率分布呈现不同特征，如纺织服饰、轻工制造等行业在不同评级和待偿年限下收益率有差异 [116] - 各地区城投债平均收益率分布也各有特点，不同地区在不同评级和待偿年限下收益率不同 [118] 城投债 - 各地区收益率下行为主，信用利差整体走阔 [56] - 各地区城投公募债收益率、信用利差、换手率和成交量有不同表现 [65][67][68][71] 产业债 - 各行业收益率整体下行，信用利差整体收窄 [72] - 各行业产业公募债收益率、信用利差、换手率和成交量呈现不同情况 [74][75][78][81] 金融债 - 收益率下行为主，信用利差表现分化 [82] - 银行二级资本债和永续债在不同隐含评级、银行类型和期限下，收益率、信用利差、换手率和超额利差有不同表现；各地区不同等级中小银行二级资本债和永续债收益率和信用利差也存在差异；券商保险次级债收益率、信用利差和超额利差有各自特征 [101][103][107][109][111][112]