报告行业投资评级 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 随着淡季开启，钢材需求走弱、库存去化放缓，价格有压力；环保限产力度减弱，铁水产出预计止降回升，炉料需求有支撑；周内煤矿生产受限、库存低位去化，焦煤基本面有支撑，炉料价格偏强构成钢材成本支撑；宏观与政策暂无新变化，短期板块品种价格保持震荡运行；若后期宏观及政策端有利好释放，可关注阶段性上行机会 [2] 各品种情况总结 铁元素方面 - 铁水产出本周有止降迹象，但传统淡季下钢企季节性检修，铁水下行大方向不变，铁矿基本面边际走弱，内外宏观、政策预期扰动仍存，短期价格震荡；废钢供需双增，基本面矛盾不突出，短期成材价格承压，废钢价格跟随成材为主 [3] 碳元素方面 - 焦炭三轮提涨后钢厂利润压力大，四轮提涨预期小，成本支撑偏强，叠加钢厂采购需求仍存，价格震荡运行；周内国产焦煤供给及上游库存下降，基本面偏健康，后期供应难有起色，中下游采购使煤矿库存降至近年低位，价格震荡运行 [3] 合金方面 - 短期成本坚挺支撑锰硅价格，但市场供需延续悲观预期，价格上涨驱动不足；短期成本走势偏强支撑硅铁价格，但市场供需关系宽松，压制价格上方空间 [3] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应扰动预期发酵，供应端短期有下行风险，中下游库存中性偏高，若产销持续偏弱，价格重回震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行；纯碱下游低价补库，现货略有提涨，短期震荡运行，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行推动产能去化 [4][7] 各具体品种分析 钢材 - 核心逻辑：现货成交一般偏弱，钢厂利润边际改善，但受环保限产和季节性检修影响，铁水产量高位下降，钢材产量或下降，旺季尾声需求面临回落压力，库存去化放缓且同比偏高 [9] - 展望：需求预期谨慎，基本面改善节奏放缓，库存同比偏高，短期宏观情绪降温后盘面承压调整，但成本端有支撑，下方空间有限，关注宏观政策和供给端扰动 [9] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交下降，现货成交走弱，海外矿山发运平稳，到港量波动大，需求端烧结粉矿日耗环比小幅增长，铁水有回升预期，但钢厂盈利率走弱且旺季尾声限制铁水恢复空间，库存方面烧结粉矿库存环比增加，钢厂进口矿库存下降，港口库存大幅累积，市场情绪偏弱，但需求未大幅走弱时价格仍有支撑 [9] - 展望：负反馈传导不畅，压力暂不突出，短期宏观兑现后基本面交易权重上升，关注淡旺季转换需求变化，内外宏观、政策预期扰动仍存，短期价格震荡 [9] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料均价下降，螺废价差缩小，本周到货量回升，电炉复产增多，各地区电炉废钢日耗回升，高炉铁水产量下降，全流程钢厂废钢日耗下降，上周钢厂到货下降、日耗微降，库存去化，库存可用天数持平 [11] - 展望：供需双增，基本面矛盾不突出，短期成材价格承压，废钢价格跟随成材为主 [11] 焦炭 - 核心逻辑：期货盘面震荡运行，现货日照港报价不变，三轮提涨落地后焦化利润缓解，但环保和检修影响供应难有增量，需求端唐山部分高炉开工受限，铁水下滑，若环保检查转弱铁水有上行可能，钢厂刚需采购，焦企库存低位 [13] - 展望：三轮提涨后钢厂利润压力大，四轮提涨预期小，但成本支撑偏强，叠加钢厂采购需求，价格震荡运行 [13] 焦煤 - 核心逻辑：期货盘面震荡运行，现货介休中硫主焦煤价格上涨，乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤价格不变，主产地煤矿生产受扰动供应低位，进口端甘其毛都口岸蒙煤通关高位但优质资源偏紧，需求端焦炭产量暂稳，下游焦企补库积极性高，煤矿库存低位，现货涨势，期现分化 [14] - 展望：供应难有起色，中下游采购使煤矿库存降至近年低位，短期基本面健康，价格震荡运行，关注产业链冬储补库情况 [14] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中主流大板价格不变，全国均价下降，“反内卷”预期有扰动，沙河改气短期日熔或下降，但年底有产线点火，长期变动有限，需求端刚需环比走弱，深加工订单数据下降，中下游库存偏高，补库能力有限，中游大库存压制盘面估值，沙河和湖北地区企业涨价，关注涨价后产销情况 [15] - 展望：供应扰动预期发酵，供应端短期有下行风险，中下游库存偏高，若产销持续偏弱，价格重回震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格或震荡下行 [15] 纯碱 - 核心逻辑：重质纯碱沙河送到价格上涨，“反内卷”预期有扰动，供应端日产不变，部分厂家检修，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔稳中有升需求向好，轻碱下游采购回暖，整体变动不大，本周一上游数据显示去库，行业处于周期底部待出清阶段，原料端价格上行成本支撑强化，但下游浮法玻璃有下行预期，远兴二期推进动态过剩预期加剧 [15] - 展望：下游低价补库，碱厂库存去化后现货提涨，短期震荡运行，长期供给过剩格局加剧，价格中枢下行推动产能去化 [15][17] 锰硅 - 核心逻辑：盘面价格小幅上行，成本支撑与供需压力博弈，现货市场观望钢招表现，厂家出货一般，下游压价情绪不减，成本端到港成本支撑下矿商低价出货意愿有限，但锰硅厂家压价使矿价上涨难，焦炭三轮提涨关注化工焦价格调整，需求端成材产量高位但淡季和利润收缩使钢材产量有下滑预期，供应端云南枯水期开工下滑，但新增产能投放，整体供应高位，库存压力难解 [17] - 展望：短期成本坚挺支撑价格，但市场供需预期悲观，价格上方空间有限，关注原料成本调整幅度 [17] 硅铁 - 核心逻辑：主力合约期价偏强震荡，结算电价抬升夯实成本支撑，供需宽松压制盘面涨幅，现货市场暂稳，成本压力下厂家低价出货意愿有限，成本端10月结算电价上调，兰炭价格高位维稳，成本估值抬升，供给端厂家检修增加但整体产量高位，后市去库难度增加，需求端成材产量高位但淡季和利润收缩使钢材产量有下滑预期，压制炉料价格，金属镁下游需求乏力，厂家库存消化放缓，镁锭价格弱稳 [18] - 展望：短期成本走势偏强支撑价格，但市场供需宽松，价格上行驱动不足，关注成本端价格调整情况 [18] 中信期货商品指数情况 综合指数 - 商品指数2233.64，涨0.18%；商品20指数2526.40，涨0.18%；工业品指数2213.59，涨0.00%；PPI商品指数1335.37，跌0.17% [99] 板块指数（钢铁产业链指数） - 2025 - 11 - 05指数1998.42，今日涨跌幅+0.05%，近5日涨跌幅 - 2.32%，近1月涨跌幅+1.49%，年初至今涨跌幅 - 5.21% [100]

交易背景与欧盟调查 - 欧盟对中国五矿收购英国英美资源集团在巴西的镍矿业务展开第二阶段合并调查[1] - 欧盟依据《欧盟并购控制条例》以防止严重损害有效竞争为由进行审查 无论交易方是谁只要可能影响欧盟市场竞争 欧盟委员会均有权审查[1] 镍矿资源的重要性 - 交易涉及的两座镍矿Barro Alto和Codemin年产量分别为8200金属吨和1900金属吨 是欧盟镍铁原料重要供应来源[3] - 镍矿作为不锈钢和动力电池核心原料 需求随新能源汽车行业快速发展而提高 欧洲汽车产业、铝业及不锈钢生产商对其有强烈依赖[3] 交易影响与战略意图 - 欧盟担忧若中企获得矿产资源将影响欧盟企业原材料采购和成本结构 形成竞争劣势[3] - 欧盟举动反映其在全球资源安全方面的深层焦虑 源于中国在新能源领域崛起及对上游矿产资源的掌控 凸显西方对资源进口依赖及供应链脆弱性的担忧[3] 各方回应与争议 - 中国外交部发言人毛宁期望各方恪守开放承诺 拒绝将经贸问题政治化[5] - 中国五矿在欧盟提出关切后表现出合作态度 愿意保证未来十年内继续提供相应镍铁供应 但欧盟认为解决方案结构性不足[5] - 欧盟行为被指对中国企业存在双重标准 一方面呼吁中国市场开放 另一方面为国内企业设置障碍[5] 市场与地缘政治影响 - 欧盟通过政治干预维护自身利益 使优质商业交易可能因政治因素受阻 向全球资源市场发出危险信号[5] - 对中国企业的歧视性待遇将导致全球资源配置扭曲和效率下降 最终损害普通消费者和市场参与者 是贸易保护主义抬头的表现[6] 未来展望与战略建议 - 国际资源市场将不再是单一买卖关系 而是更为复杂的利益交织 政治干预已成为普遍现象[8] - 中国需通过多元化资源战略抵御潜在风险 在全球资源市场中坚守利益并探索多样化合作路径[8] - 欧盟应认识到单靠政治手段无法解决资源短缺问题 需在公平透明环境下促进各国企业合作以实现共同发展[8]

交易概况 - 五矿资源宣布收购英美资源集团位于巴西的镍矿业务，交易正接受欧盟委员会第二阶段的合并调查[1] - 尽管英美资源集团是总部位于伦敦的英国企业，但根据《欧盟并购控制条例》，只要并购可能对欧盟市场产生显著影响，欧盟委员会即有权审查[1] 交易资产与市场地位 - 英美资源集团在镍铁原料市场占据重要地位，其巴西的Barro Alto与Codemin镍矿在第三季度分别生产了8200金属吨和1900金属吨的镍[3] - 镍是不锈钢的关键原材料，对动力电池所需的高纯度一级镍需求也日益迫切[3] 欧盟的审查立场与担忧 - 欧盟担忧若中国企业取得矿源，将导致镍矿流向其他国家，影响本土不锈钢厂商的原材料供应，并冲击欧盟汽车产业发展[3] - 欧盟认为五矿资源提出的解决方案“结构性不足”，未能消除竞争风险，因此决定进行更深入的调查[3] 中方的回应与承诺 - 五矿资源展示了开放与合作姿态，愿意积极配合欧盟调查，并承诺在未来十年内确保镍铁供应量不变[3] - 中国外交部发言人指出欧盟应恪守开放承诺，尊重市场与公平竞争原则[5] 地缘经济背景与资源竞争 - 欧盟的审查行为折射出其面临的资源焦虑，尤其是在能源和原材料领域的竞争加剧背景下[7] - 欧盟试图通过立法与政策手段在全球供应链中维持话语权，这种不安全感也体现在稀土等其他资源的争夺中[7] - 在近期中欧闭门会谈中，中方明确表示暂停10月推出的稀土管制措施，传递出希望维护合作氛围的诚意[5]

报告行业投资评级 - 钢材单边震荡偏弱 [1][2] - 铁矿单边震荡偏弱 [3] - 焦煤震荡 [5] - 焦炭震荡 [5] 报告的核心观点 - 市场情绪一般，黑色震荡运行，钢材降库幅度收窄、价格偏弱，铁矿供需格局转变、价格面临压力，双焦供应恢复慢、价格震荡回升，动力煤价格上涨、供需错配短期难改 [1][3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 钢材市场 - 期现货方面，螺纹钢主力合约收于3024元/吨，热卷主力合约收于3253元/吨，延续偏弱震荡，全国建材成交量总计9.39吨，维持较低成交量 [1] - 供需与逻辑上，螺纹成本端有支撑，政策需观望，盘面延续弱势震荡；卷板消费有韧性，产量相对高位，钢厂减产意愿不高；后续关注高铁水产量能否延续，11月钢厂计划检修减产增多，北方有环保限产 [1] - 策略为单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿市场 - 期现货方面，铁矿石期货价格震荡运行，进口铁矿主流品种价格小幅波动，贸易商报盘积极性一般，钢厂采购以刚需为主，全国主港铁矿累计成交108.8万吨，环比下跌25.53%，远期现货累计成交149.9万吨，环比上涨107.62% [3] - 供需与逻辑上，本周铁矿石到港量大幅回升，环比增加58.6%，铁矿整体估值中性，供需格局从紧平衡向宽松转变，矿价面临下行压力，但下游补库需求支撑下短期难有趋势方向；钢厂亏损减产使铁矿需求端韧性松动，价格面临回调压力，后续关注铁水产量及下游库存变化 [3] - 策略为单边震荡偏弱，跨品种、跨期、期现、期权无 [3] 双焦市场 - 期现货方面，双焦期货市场震荡整理，合约间价格分化明显，焦煤与焦炭主力合约收盘价均小幅下行，进口蒙煤通关量快速回升，报价随期货盘面波动调整，成交量一般，市场多谨慎观望 [4] - 逻辑和观点上，焦煤国内矿区供应未完全恢复，蒙古焦煤通关量回升影响短期价格，各环节库存中低水平，焦煤库存较去年同期大幅偏低，支撑市场基本面，动力煤现货价格上涨加强对焦煤价格支撑，后续关注动力煤情况；焦炭供应收缩，第三轮提涨推进，需求端下游钢企以刚需采购为主，后续关注提涨落地情况、钢厂减产计划、焦煤供应恢复进度 [5] - 策略上焦煤震荡，焦炭震荡，跨品种、跨期、期现、期权无 [5] 动力煤市场 - 期现货方面，产地煤价强势，供应紧张，铁路发运优惠使站台及贸易商拉运积极，矿方库存低位，矿方看好后市价格上涨；港口成交以长协为主，贸易商报价高，下游对高价煤接受程度低，港口低价煤难寻，库存累库不及预期，下游需求好；进口煤市场招标积极，内外价差大，有利润，中标价格重心抬升 [6] - 需求与逻辑上，受产地供给紧张影响，短期价格震荡偏强运行；中长期供应宽松格局未改，但冬季供暖旺季及下游非电需求旺盛，后期关注整体消费和补库情况 [6] - 策略无 [6]

政策变动 - 瑞典议会通过议案，自2026年1月1日起解除铀矿开采禁令 [3] - 铀将被归类为"具有重要社会意义的金属" [3] - 自2022年以来，瑞典政府一直致力于废除2018年实施的铀矿开采禁令 [3] 资源潜力 - 瑞典的铀矿资源主要集中在北部地区，拥有重大开发潜力 [3] - 耶姆特兰省的明矾页岩蕴藏着大量铀矿 [3] 监管调整 - 根据现行法律，若铀矿开采威胁到地下水等，市政当局可拒绝开采 [3] - 瑞典政府正努力消除市政当局拒绝铀矿开采的可能性 [3]

MSCI指数调整结果 - MSCI宣布2025年11月份指数审核结果，将于2025年11月24日收盘后正式生效[1] - MSCI全球标准指数新纳入69只股票，剔除64只股票[4] - MSCI中国指数新纳入26只中国股票，剔除20只股票[1][4] MSCI中国指数调整详情 - 新纳入标的包括多只资源股以及半导体、高端制造等科技类公司，例如中国黄金国际（H股）、紫金黄金国际（H股）、赣锋锂业（H股）、华虹公司、生益电子、英维克等[4][6] - 剔除标的包括东阿阿胶、海澜之家、金龙鱼等20只股票[7][8] - 新纳入个股可能在生效日尾盘迎来海外被动指数资金卡点买入[6] 其他MSCI指数调整 - MSCI中国A股在岸指数增加成分股17只，剔除16只[8][9] - 增加标的包括千里科技、东阳光、长川科技、华虹公司、中材科技等[8][9] 外资机构市场观点 - 联博基金认为美联储降息周期或推动海外资金回流至包括A股在内的新兴市场股市[10] - 富达基金持续看好人工智能、航空航天、低空经济以及创新型大消费四大核心赛道[10] - 景顺看好美国周期性股票、中小盘股票及价值型股票，以及非美市场资产[10]

市场整体态势 - A股延续4000点以下的震荡态势 [1] - TMT板块仍在回调 [1] - 对大盘保持中性乐观 [8] TMT板块分析 - Q3公募基金对TMT板块的配置达到40%的历史新高 [1] - 国内AI算力龙头Q3业绩增速可观但未达市场预期 股价出现较大波动 [1][5] - 业绩披露后分析师预期反而上调 使Q4业绩兑现难度上升 [5] - 参考21年新能源行情 超预期程度下行与股价自高点下行同步 [1] - 需防范公募业绩兑现及政策落地对抱团板块的冲击 [5] 投资机会与板块扩散 - 四季度缺乏政策对冲下 景气板块将聚焦AI链和反内卷板块 难以扩散至大消费 [1] - 关税扰动退坡后 出口链及全球定价商品存在机会 [1] - 可关注海内外共振：国内制造业复苏及海外降息+贸易摩擦扰动退坡 [7] - 建议关注全球定价的工业资源品 如有色等 [7] - 具体可关注光伏50ETF（159864）、新能源车ETF（159806）等反内卷主线 [7] - 同时关注景气度上行的有色60ETF（159881）、矿业ETF（561330）等 [8] 美股科技巨头动态 - 市场对美股科技巨头产生新思考 Q3业绩出现分化 [1] - 投资者不再仅关注资本开支指引 而开始考虑投资后的回报水平 [1] - META和微软股价出现一定程度下跌 [1]

进博会概况 - 第八届中国国际进口博览会于11月5日至10日在上海国家会展中心举办 [2] - 共有155个国家、地区和国际组织参与，4108家境外企业参展，展览面积超过43万平方米，两项数据均创历史新高 [2] 期货市场与大宗商品贸易 - 期货品种与全球商品贸易紧密关联，成为全球商品贸易背后的风险管理工具 [2] - 上期所纸浆期货为造纸行业提供了有效的风险管理工具，并于今年9月10日新增胶版印刷纸期货及期权、纸浆期权 [2] - 自2013年铁矿石期货在大商所上市以来，国内铁矿石衍生工具体系逐步完备，包括场内期货、期权以及商品互换、场外期权等场外业务 [3] - 在大豆、豆油、豆粕等期货产品的全面覆盖下，嵌入衍生品的贸易形式已成为油脂产业链风险管理中不可或缺的一部分 [4] - 全球棕榈油贸易中，中国价格的影响力正在逐渐显现 [4] 参展企业动态与战略 - 金光集团APP（中国）连续八年参与进博会，作为上期所“产业培训基地”项目在浆纸行业首次落地的企业，公司认为期货市场对其产品风险对冲和套期保值起到了重要作用 [2][3] - 全球铁矿石生产商淡水河谷再度亮相进博会，公司期待借助进博会平台强化品牌形象并分享减碳实践 [4] - 全球四大粮商嘉吉、邦吉、ADM、路易达孚集体亮相农产品展区 [4] - 嘉吉计划在进博会期间与各行业伙伴在谷物、牛肉、动物营养、铁矿石等领域签署多项战略协议，总金额约28亿美元 [5][6] - 国贸股份作为进博会“全勤生”，展示了其八大产业链业务，并在日常经营中积极运用期货工具进行风险管理 [6] 供应链管理 - 供应链企业在进博会服务贸易展区展示其串联与流通作用 [6] - 国贸股份为客户提供采购、分销、价格管理、物流、金融、市场研发等一站式产业综合服务 [6] - 供应链企业在帮助上下游企业承接资源、平抑价格波动、助力保供稳价、保障粮食和能源安全中扮演重要角色 [6]

文章核心观点 - 湖州作为“两山”理念发源地，通过20年实践，实现了从依赖矿业到绿色发展的转型，将生态“伤疤”转化为“绿色财富”，为生态文明建设提供了“湖州样本” [1][7][8] 绿色转型历程 - 湖州矿业绿色转型经历了“四级连跳”的四个阶段：试点探索（2005-2010）、全域推进（2011-2015）、示范创建（2016-2020）、智能提升（2021年至今） [2][3][4] - 转型成果包括累计治理废弃矿山400座，复绿2.5万亩，复垦耕地3.1万亩，开发建设用地4万亩 [1] - 目前已建成7家智能化绿色矿山和8家基础数字化矿山 [4] 系统性创新举措 - 理念从“补欠账”转向“造财富”，追求生态、经济、民生价值共赢 [4] - 模式从“打补丁”转向“一盘棋”，将矿山修复纳入国土空间总体规划进行统筹 [4] - 治理从“凭经验”转向“精准治”，建立“多维评判”科学体系实现闭环管理 [5] - 机制从“政府扛”转向“大家挑”，通过设立修复基金和地方立法构建多元保障新机制 [5] 转型成效与价值再生 - 发展理念更新，生态优先、绿色发展意识牢固确立 [7] - 开发秩序变好，矿山数量从1000多家削减至28家，自2016年起实现矿山安全“零死亡” [7] - 生态环境变美，绿色矿山建成率100%，15家入选国家名录库 [7] - 资源效率变高，矿产资源综合利用率达99%以上，取得专利165项 [7] - 运营管理变智，新开元矿2022年利润增加820余万元，南方水泥大煤山矿2023年间接效益增加1600万元以上 [7] 典型案例与商业模式 - 仁皇山矿坑经治理化身城市公园，成为市民休闲好去处 [7] - 长兴16家矿山关停后建设产业园，吸引吉利等28个亿元项目落户，总投资110亿元 [7] - 太湖龙之梦利用70米深矿坑群建设文旅设施，2024年接待游客1650万人次 [8] - 德清1700亩废弃矿地变为良田，引进“稻颂乾元”项目，年接待游客近5万人次，为村集体创收150万元 [8] - 安吉青山修复500亩矿区引入新业态，单日售出咖啡8818杯，年营收超2000万元，成为文旅新IP [8]

政策变动 - 瑞典议会于当地时间11月5日表决通过解除铀矿开采禁令的提案 [1] - 新政策将于2026年1月1日起正式生效 [1] - 铀将被归类为具有重要社会意义的金属 [1]