经济与产业 - 2025年山东省GDP为103197.5亿元，突破十万亿，增速5.5%高于全国增速0.5个百分点[8] - 青岛、济南、烟台三市GDP合计占全省41.8%，分别为17560.7亿元、14210.0亿元、11351.0亿元[9] - 产业结构呈"三二一"格局，2025年三次产业占比分别为6.6%、39.3%、54.1%，第三产业占比上升1.0个百分点[13] - 2025年全省房地产开发投资降至6451.4亿元，增速为-14.7%，各地级市投资全面负增长[30] - 2025年社会消费品零售总额为42082.9亿元，增长5.1%，增速趋于平稳[34] 财政状况 - 2025年一般公共预算收入为7864.26亿元，同比增长2.0%，税收收入占比为64.97%，财政自给率为59.64%[45] - 政府性基金收入为4254.49亿元，同比下降12.0%，主要受土地出让收入下降拖累[49] - 多数地级市税收增长疲软，烟台、淄博、济宁等市税收收入连续两年收缩或接近零增长[46] 债务压力 - 2025年末山东省政府债务余额为38547.3亿元，全国排名第二，占全国地方政府债务余额的7.0%[55] - 全省各地级市政府债务率全面突破200%，菏泽、德州、滨州、聊城等市债务率超过330%[55] - 除潍坊、青岛、济南和菏泽外，其余地级市债务可用空间均不足百亿元，空间进一步压缩[55]

报告行业投资评级 - 美国股市：低配 [31] - 欧洲股市：低配 [32] - 中国A股：高配 [33] - 香港股市：标配 [34] - 日本股市：低配 [35] - 印度股市：低配 [37] - 美国债市：高配 [55] - 中国债市：高配 [56] - 日本债市：低配 [57] - 欧洲债市：低配 [60] 报告的核心观点 - 3月全球市场受中东局势影响，风险偏好下降、流动性收紧，多数主要指数下跌，市场风格从成长向价值切换 [30] - 美国经济有滞胀特征，通胀升温使美联储维持谨慎立场，市场预计今年不再降息；中国经济数据向好，经济复苏信号明确，货币政策独立宽松 [7][9][15][18][21] - 全球主要央行政策分化，美国、英国维持利率不变，澳大利亚加息，未来政策走向受通胀和地缘政治影响 [24] - 中资境外债一级市场中，美元债发行规模环比下降，离岸人民币债券发行规模环比增长；二级市场中，中资美元投资级和高收益债券指数均下跌 [44][47] - 3月美元指数上涨，多数非美货币走弱，人民币兑美元汇率有差异化抗跌韧性；大宗商品中，黄金暴跌，原油价格反弹 [65][69] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 主要股票市场多数指数近1个月、3个月、年初至今下跌，仅英国富时100、日经225年初至今录得正收益，科技成长指数回调幅度大于价值/传统板块 [1][29][30] - 主要债券市场中，3月彭博中国国债及政策性银行指数实现正收益，其他多数指数下跌 [51] - 3月外汇市场美元指数上涨，多数非美货币走弱，人民币兑美元汇率较2月环比微降，表现出抗跌韧性 [64][65] - 3月大宗商品中，美黄金、美白银、美铜下跌，纽约原油期货、铁矿石期货上涨 [3] 宏观经济 海外宏观 - 美国3月ADP就业人数增长超预期，薪资有积极信号，但伊朗局势可能压制未来招聘；2月物价涨势放缓，但3月中东冲突或使CPI回升；3月消费者信心指数创3个月新低，通胀预期升高；3月综合PMI产出指数创去年4月以来新低，经济有滞胀特征 [7][9][13][15] 国内宏观 - 中国2月物价数据向好，通缩预期弱化；2月金融数据稳健，但信用需求结构性不足；1 - 2月出口、进口同比增长超预期，贸易顺差创同期新高；1 - 2月社会消费品零售总额同比增长 [18] - 1 - 2月全国固定资产投资同比增长，基建和制造业投资表现良好；房地产开发投资同比下降但降幅收窄，二手房价格下跌城市数量与幅度趋缓；规模以上工业增加值同比增长 [21] 主要央行政策 - 美国美联储3月维持联邦基金利率目标区间不变，延续“数据依赖”策略，优先维持限制性政策立场 [24] - 英国央行3月维持基准利率不变，删除“可能进一步下调”表述，若能源价格维持高位，可能提前加息 [24] - 澳大利亚澳洲联储3月加息25个基点，市场认为2026年仍可能再加息1 - 2次 [24] 中资境外债市场 一级市场 - 3月中资美元债一级市场发行18笔债券，规模36.8亿美元，环比下跌11.5%；离岸人民币债券发行22笔，规模772.9亿人民币，环比增长19.8% [44] 二级市场 - 截至3月31日，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数和高收益债券指数均下跌；地产债券指数下跌，城投债券指数上涨，金融债券指数下跌 [47][49] 海外债券市场 - 3月彭博美国国债指数下跌，美国债市高配，因市场对通胀反弹过度反应，收益率上行空间有限，且美国经济基本面决定降息仍是大概率事件 [51][55] - 3月彭博中国国债及政策性银行指数上涨，中国债市高配，因正真实收益与防御配置价值突出，央行国债买卖常态化提供收益率下行锚定 [51][56] - 3月彭博日本国债指数下跌，日本债市低配，因财政扩张与债务融资成本上升，日元贬值与输入型通胀负反馈循环未解 [51][58] - 3月欧洲国债指数下跌，欧洲债市低配，因通胀反弹压力或迫使欧洲央行转向加息周期，全球配置吸引力下降 [51][60] 外汇市场 - 3月美元指数上涨，受中东地缘冲突和美联储鹰派信号影响，未来地缘政治动荡和通胀带来的降息预期推迟将支撑美元高位；人民币兑美元汇率有抗跌韧性，中国经济开年表现和能源进口渠道分散支撑汇率稳定 [65] 大宗商品市场 - 3月黄金市场暴跌，因美联储鹰派信号使黄金持有机会成本上升，且美元强势和部分央行抛售黄金；中长期黄金长期配置逻辑仍在 [69] - 3月原油价格反弹，美伊冲突使霍尔木兹海峡通航受阻，全球原油供应下降；未来若海峡封锁持续，4月原油供给问题将加剧 [69] 本月精选基金 - 按资产类别及地理位置分类，通过定量（关注历史表现、风险指标、风格行业分析等）和定性（客户适配性、基金经理投资哲学、结合宏观环境评估）结合的方式筛选基金 [73][74][77]

行业与公司 * 宏观市场与地缘政治分析 [1] 核心观点与论据 **1 美伊冲突对原油市场的影响与预期** * 冲突已导致中东能源设施实质性损毁，造成供给的实际损失，这与2022年俄乌冲突时全球供给未减、仅进行结构性调整有本质区别 [1][3][4] * 中东占全球原油供给的30%至35%，传统油田恢复周期长达3至5年，供给损失难以短期恢复 [1][4] * 市场远期合约价格显示，对冲突持续性预期有限，并预期高油价将激励美国页岩油增产，从而抑制油价 [2] * 原油期货2026年12月远期合约价格在3月上旬见顶后下移至70美元出头，仅比战前高出约10美元，远期贴水幅度持续加深 [2] * 美国页岩油新钻油井盈亏平衡线在61至70美元区间，从增加资本开支到实现产出仅需约半年 [2] **2 冲突发展路径与关键观察指标** * 从博弈视角看，“年初冲击”阶段尚未完成，双方未进入必须立即和谈的迫切阶段 [4] * 判断冲突转折的关键底线指标是美股表现，特别是标普500指数是否从高点回撤20%（约跌至6,000点） [1][4][5] * 特朗普政府有在5月5日中期选举进入地方密集期前平息冲突的需求，4月底前局势缓和概率较大 [1][4][11] * 美国《战争权力法案》对总统战争权限的约束期限通常为60天，与3月至4月的时间窗口相符 [2][5] **3 高油价下的全球风险传导路径** * 路径一（快变量）：新兴市场流动性风险 高油价推动美元走强，导致新兴市场货币贬值压力与资本外流，央行可能被迫抛售黄金等资产干预，加剧流动性紧张 [6] * 路径二（慢变量）：全球经济衰退风险 历史数据显示，当油价超过每桶100美元时，美国经济在下半年陷入衰退的风险显著上升 [6] * 路径三（快变量）：全球风险偏好收缩风险 “高油价”与“强就业”（美国3月失业率4.3%，非农就业增长17万人）并存，可能导致美联储降息预期收缩甚至转向加息预期，引发全球风险偏好收紧 [6] **4 2026年第一季度中国经济结构性修复特征** * 经济增速预计处于全年政策目标上沿，呈现“供给强于需求、制造业强于地产、出口强于消费”的结构性修复特征 [1][7] * 生产端是主要支撑，预计3月工业增加值同比增长6%左右，拉动项从地产链转向装备制造、高技术制造及出口链条 [7] * 3月制造业PMI回升至50.4，生产指数和新订单指数分别升至51.4和51.6 [7] * 需求端消费与地产仍是主要约束，预计3月社会消费品零售总额同比增长约3%至3.5%，修复呈局部性、结构性 [7][8] * 投资端预计1至3月固定资产投资累计同比增长约2.5%，基建托底、制造业有韧性，房地产是主要拖累 [8] * 出口端是重要支撑，预计3月出口同比（以美元计价）增长6%左右，但PMI新出口订单指数（49.1）仍在收缩区间 [8] **5 价格水平改善与再通胀信号** * 预计3月PPI同比增长约0.5%，将结束连续40多个月的负增长，标志经济向温和再通胀修复 [1][8] * 预计3月CPI同比增长约1.5% [8] * 价格修复主因服务消费韧性及地缘冲突驱动的输入性通胀 3月汽油价格中枢达9,300元/吨，环比上涨17.2%；布伦特原油现货中枢环比上涨40% [8] **6 美国国防预算与对外战略取向** * 美国2027财年国防预算请求达1.5万亿美元，同比增长超过40%，反映特朗普政府对外战略并非简单的孤立主义收缩 [1][12] * 政府构成复杂，共和党内新保守主义者和传统鹰派政客影响力正在扩大，国务卿鲁比奥声望提升 [12] 其他重要内容 * 特朗普为伊朗行动设定新的最后期限为美国东部时间4月7日晚8点，并采取“边谈边打”策略，军事行动可能持续2-3周 [9] * 美军已部署第一批增援，后续增援在途；伊朗地区代理人准备干扰红海航运；以色列准备多线战争 [10] * 霍尔木兹海峡通行量略有改善（例如5号出湾船只10艘），但若美伊未达成有效方案，长期通行成本和地缘风险溢价可能增加 [11] * 若无美国弹药支持，以色列难以独自长期支撑战局 [11]

文章核心观点 - 2026年第一季度香港IPO市场表现强劲 募资总额达1099.27亿港元 同比激增488.81% 并登顶全球榜首 [2] - 市场结构发生显著变化 TMT及制造业成为新股上市主力 新经济企业占比过半 与去年消费股引领的情况不同 [2][5] - 港股IPO保荐市场格局加速重构 呈现“中资主导、外资精尖”的特点 中资券商在项目数量上形成优势 外资投行则凭借大型项目在募资规模上保持竞争力 [10][11][13] - 超过500家公司排队申请上市 德勤预测2026年全年香港将有约160只新股上市 融资不低于3000亿港元 主要由中国龙头企业、A股发行人和寻求出海发展的公司构成 [1][3][8] 2026年第一季度港股IPO市场表现 - **募资规模全球第一**：一季度港股IPO募资总额达1099.27亿港元 同比激增488.81% 超过2025年上半年的1090.54亿港元 位居全球交易所首位 [2] - **上市数量大幅增加**：一季度有40家企业成功登陆港交所 同比增加25家 [2] - **领先其他主要市场**：同期纳斯达克交易所有37宗IPO 筹资约62.19亿美元（约487.12亿港元） 低于港交所 [2] 市场结构变化与上市企业特点 - **行业主导力量切换**：TMT（科技、传媒和电信）及制造业成为引领者 TMT行业新股数量占比50% 募资总额占比54.2% 去年同期则由消费股主导 [2][5] - **“A+H”双重上市热潮**：40只新股中共有15只为“A+H”新股 其融资额占总融资额超60% [5] - **新兴产业集中赴港**：上市企业越来越多来自人工智能、半导体、自动驾驶、生物科技等前沿产业 [4][5] - **排队企业阵容强大**：截至4月9日 有387家公司（不包括审核状态为“失效”及秘密递表）在港交所排队IPO 包括立讯精密、胜宏科技、迈瑞医疗等A股市值超千亿的知名企业 涵盖半导体、生物医药等多个行业 [3] 前五大及代表性IPO案例 - **前五大IPO募资额**：牧原股份（约120.99亿港元）、东鹏饮料（约110.99亿港元）、澜起科技（约80.99亿港元）、壁仞科技（约64.20亿港元）、大族数控（约55.58亿港元） [6] - **募资额对比**：2025年第一季度募资额第一的蜜雪集团实际募资总额为39.72亿港元 低于2026年第一季度前五名中的任何一家 [6] - **部分新股首日表现亮眼**：例如MINIMAX-W上市首日收盘涨跌幅达109.09% 壁仞科技为75.82% 澜起科技为63.72% [7] 港股IPO保荐市场格局 - **中资券商数量占优**：中金公司以15单保荐项目居首 市场份额近两成 对应募资总额528.13亿港元 占全市场近半 中信证券、华泰证券各以7单紧随其后 [11] - **外资投行“以少胜多”**：瑞银、摩根士丹利各保荐4单 高盛、花旗各保荐2单 但瑞银和摩根士丹利保荐项目的合计募资总额分别达到300.57亿港元和326.76亿港元 均仅次于中金公司 [13] - **联合保荐成为大项目常态**：前三大IPO项目（牧原股份、东鹏饮料、澜起科技）均为“中资+外资”券商联席保荐 [13] - **中资券商加速布局国际业务**：例如华泰证券拟发行100亿港元H股可转债支持国际业务 招商证券计划向招证国际增资不超过90亿港元 东北证券、西部证券等新设香港子公司 [13] 市场驱动力与未来展望 - **企业融资与出海需求旺盛**：内地企业融资需求旺盛 同时寻求出海发展 港股作为高度国际化的平台提供了高效渠道 [2][8] - **港交所制度优化吸引新经济企业**：港交所持续优化上市制度 提升了市场对新经济企业的吸引力与活力 [2] - **全球资金战略性重新配置**：全球流动性环境相对宽松 国际资本对港股市场配置意愿增强 投资者转向对亚洲市场的长期结构性布局 [2][7] - **全年预测乐观**：德勤预测在有超过500家公司申请上市的支持下 2026年全年香港将有约160只新股上市 融资不低于3000亿港元 [1][8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年3月经济数据有喜有忧，物价温和，PPI转正，制造业与非制造业景气边际改善但面临成本与需求挑战，外贸复苏势头强劲 [9][13][101] 各部分总结 周度观点及策略 - 2026年3月CPI同比涨1.0%环比降0.7%，PPI同比由降转涨0.5%环比涨1.0%，外汇储备环比减856.84亿美元，黄金储备环比增16万盎司 [9][11][227] - 3月制造业PMI 50.4%重返扩张区间，非制造业商务活动指数50.1%重回扩张区间 [13] 国民经济核算 - 近五年GDP季度同比在4.5%-5.4%波动，各行业有不同表现 [16] - 展示三次产业对不变价GDP当季同比增长的贡献率、拉动及GDP各分项贡献数据 [17][22] 工业 - 展示工业增加值分行业同比数据、规上主要行业增加值及规模以上工业主要产量数据 [30][33][35] - 2026年1-2月全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增6.1%，各产业用电有不同增速 [44] - 2026年1-2月规模以上工业企业利润总额10245.6亿元，同比增15.2%，各行业利润表现不一 [49] - 2026年2月末规模以上工业企业应收账款26.55万亿元，同比增7.1%，产成品存货6.68万亿元，增长6.6% [59] 价格指数 - 2026年3月全国居民消费价格同比涨1.0%环比降0.7%，各分项有不同表现 [65] - 2026年3月全国工业生产者出厂价格同比由降转涨0.5%环比涨1.0%，各行业出厂价格及购进价格有变化 [73][77] - 2026年2月一线城市新建商品住宅销售价格同比降2.2%，二手住宅销售价格同比降7.6%，二三线城市也有不同程度下降 [85][89] 对外贸易与投资 - 2026年1-2月中国进出口总值10995.37亿美元，累计同比增21.0%，出口结构持续优化 [101] - 展示主要国别（地区）出口、进口总值表，重点商品出口、进口额及大宗商品出口、进口量数据 [104][108][110] 固定资产投资 - 2026年1-2月全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增1.8%，各产业及行业投资有不同表现 [121] - 2026年1-2月全国房地产开发投资9612亿元，同比降11.1%，房屋施工、新开工、竣工面积及商品房销售面积和销售额均有下降 [130][134][138] 国内贸易 - 1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增2.8%，商品零售额和餐饮收入均有增长 [169] - 展示限额以上批发和零售业零售额同比变化数据 [171] 交通运输 - 展示四种货物运输方式、旅客运输方式同比运输量及货物、旅客运输量数据 [174][175] - 展示九大城市地铁客流量、交通固定资产投资及CCFI各航线运价指数、SCFIS数据 [177][180] 银行与货币 - 展示新增社会融资规模、社会融资规模存量同比及新增人民币贷款数据 [185][186][195] - 2月末广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增9%，狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增5.9% [201] - 央行强调合理把握利率水平，推动实体经济融资成本稳中有降 [211] - 2026年3月末我国外汇储备规模为33421.23亿美元，环比减856.84亿美元，黄金储备为7438万盎司，环比增16万盎司 [227] 财政与就业 - 展示中央和地方一般预算公共收支、一般公共财政收入及支出数据 [236][241][242] - 展示城镇新增就业人数和城镇调查失业率数据 [246] 景气调查 - 2026年3月全球制造业PMI为51.3%，各地区有不同表现 [250] - 2026年3月中国制造业PMI为50.4%，产需两端同步扩张，成本上行、库存偏弱，大型企业PMI继续扩张 [253] - 2026年3月中国非制造业商务活动指数为50.1%，整体景气边际改善，但复苏基础尚不牢固 [261][263] 美国宏观 - 展示美国实际GDP环比折年率、新增非农就业人数、失业率和劳动参与率、美债各期限收益率、零售和食品服务销售额及美联储资产结构和联邦基金利率等数据 [267][271][273]

核心观点 - 报告认为，上证指数在3800点附近阶段性底部已基本探明，短期市场将通过反复震荡消化获利盘压力，为后市突破积蓄动能，中期维度下，3月调整可视为"牛市中的回撤"，震荡整固后市场有望重拾升势，临近4000点，蓄势反复之后将再起攻势 [1][2][4][5] 市场回顾与展望 - **全球市场回顾**：本周中东地缘局势迎来转折，美伊及黎以谈判举行，市场预期霍尔木兹海峡安全开放迈出关键一步，全球股市迎来反弹，其中韩国综合指数、中国台湾加权指数、深证成指领涨，A股市场放量修复，创业板指、科创50涨幅居前，大宗商品方面，原油地缘风险溢价回吐，国际油价大幅下挫，外汇方面，美元指数下行至98附近，离岸人民币兑美元汇率升至6.82附近 [1] - **市场展望与短期判断**：在沪指3800点附近阶段性底部基本探明后，短期市场大概率通过反复震荡消化获利盘压力，为突破4100点上方密集成交区的筹码压力积蓄动能 [2][4] 海外环境分析 - **地缘风险阶段性缓和**：4月11日美伊谈判在巴基斯坦举行，虽在核问题和霍尔木兹控制权等议题上分歧明显并宣告破裂，但谈判本身修正了"极端情景"预期，市场认为"只要谈起来就有希望"，本周VIX恐慌指数明显回落，市场避险情绪降温，为市场提供了修复窗口，后续资本市场对海外地缘风险的敏感度或有所降低 [2] - **美联储政策预期**：油价上行使得美联储降息预期推后，但面临就业和消费者信心的持续下滑，美联储进一步加息的可能性有限，除非中东局势持续性超预期使得国际油价长期处于高位，根据CME FedWatch工具数据，市场预期美联储在2026年4月29日的会议上维持利率在325-350基点的概率为97.9% [5][22][28] 国内经济与政策 - **经济开局向好**：2026年国内经济开局良好，3月制造业和非制造业PMI重返扩张区间，1-2月工业企业利润同比增长15.2%，上中游利润增速改善明显，装备制造业和高技术制造业利润快速增长 [3] - **通胀数据转正**：3月PPI同比上涨0.5%，为连续41个月负增长后的首次转正，分行业看，3月光纤制造、外存储设备及部件、电子专用材料制造价格分别上涨76.1%、21.1%和18.7% [3] - **政策预期**：若地缘冲突持续上升，4月底的政治局会议有望在稳增长、稳市场方面释放更强信号，支撑市场风险偏好，同时，"稳定资本市场"政策护航增强A股内在稳定性，近期深化创业板改革意见已落地，有望进一步便利社保、保险、公募等中长期资金入市 [4][5] 市场结构与资金面 - **A股风格与行业表现**：本周A股市场成长、周期风格领涨，大小盘风格表现均衡 [12] - **资金流动数据**： - 本周权益类基金发行份额为17亿份 [31] - 2026年2月，私募基金股票仓位为65.40% [31] - 本周A股融资资金净流入275亿元 [32] - 4月至今，股票型ETF净赎回488亿元 [32] - 4月至今，A股IPO融资规模为55亿元 [34] - 4月至今，重要股东净减持70亿元 [34] 行业配置建议 - 建议关注两个方向：1）企业财报密集披露期，聚焦业绩高增长、高景气方向，如光模块、光纤光缆、PCB、半导体设备、创新药、有色金属等；2）能源自主可控相关的新能源、储能等 [5]

房地产行业现状评估 - 中国房地产调整自2021年三季度开始已近5年，接近国际5-10年深度调整周期经验区间[6] - 2026年“小阳春”带动成交面积同比回暖，但复苏亮点集中于一线及少数二线城市，低线城市成色不足[6][22] - 一线城市商品房与二手房成交热度同步回升，但二手房购买套数居多，市场仍处“存量时代”[22] - 租金回报率与房贷利率的“剪刀差”逐步收窄，但一线城市房价收入比及居民部门杠杆率仍偏高，复苏基础不牢固[26] - 房地产价格整体平稳未明显上升，处于弱企稳阶段，全国性全面企稳格局尚未形成[6][29] 宏观经济数据与政策 - 2026年3月PPI同比上涨0.5%，时隔41个月后转正，主要驱动力来自国际油价上涨对上游行业的拉动[31][35] - 若剔除油价因素，PPI同比改善并不明显，在基准情景下全年PPI同比或小幅抬升至0.3%左右[35][38] - 2026年3月CPI环比下降0.7%，同比上涨1.0%，主要受春节后消费退坡等因素扰动[31][49] - 为应对国际油价飙升，发改委于2026年3月23日和4月7日两次对国内成品油价格采取压缩涨幅的临时调控[52] - 2026年消费品以旧换新资金下达呈现数额减少、节奏前置特征，第二批资金为625亿元，比去年提前约20天下达[57]

3月通胀数据表现 - 3月CPI同比+1.0%，低于市场预期的+1.3%[7][11] - 3月CPI环比-0.7%，低于10年同期均值-0.6%[11] - 3月PPI同比+0.5%，为连续下降41个月后首次转正[7][11] - 3月PPI环比+1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅[11] 价格变动驱动因素 - CPI同环比回落主因节后消费需求季节性回落及食品供给增加，旅游价格环比下滑超10%[11] - PPI同比转正主因油价大幅上行、节后复工复产及低基数效应[3][11] - 油价上行推动交通工具用燃料价格环比上涨10%[11] 未来趋势与政策展望 - 预计第二季度在低基数及油价影响下，CPI与PPI同比仍将震荡上行[3][11] - 若第三季度油价环比明显回落，在国内需求偏弱背景下，通胀可能面临下行压力[3][11] - 输入性通胀可能推高GDP平减指数与名义GDP，年内降准降息概率下降[3][11] - 财政政策或相机抉择，第二季度需关注特别国债与新型政策性金融工具的落地[3][11] 主要风险提示 - 消费修复不及预期风险[9][41] - 地缘政治冲突加剧导致油价大幅上涨风险[9][41] - 关税政策落地存在不确定性风险[9][41]

总体通胀态势 - 2026年3月CPI同比上涨1.0%，较2月回落0.3个百分点，环比下降0.7%[3] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.1%，较2月回落0.7个百分点，但仍处于1%以上[2][3] - PPI同比由2月下降0.9%转为上涨0.5%，实现自连续下降41个月后首次转正，环比上涨1.0%，涨幅较2月扩大0.6个百分点，已连续6个月上涨[3] 居民消费价格(CPI)结构分析 - 食品价格同比上涨0.3%，较2月回落1.4个百分点，环比由上月上涨1.9%转为下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点[3] - 非食品价格同比上涨1.2%，是CPI主要支撑，其中工业消费品价格同比上涨2.2%，涨幅比上月扩大1.1个百分点[3] - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.8个百分点，显示节后出行及相关服务价格降温[3] 工业生产者价格(PPI)驱动因素 - 生产资料价格同比上涨1.0%，环比上涨1.3%，是PPI回升主因，其中采掘工业、原材料工业和加工工业价格环比分别上涨3.9%、2.4%和0.5%[3] - 上游石油和天然气开采业价格环比大幅上涨15.8%，同比由降12.9%转为涨5.2%[3] - 中游石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格环比分别上涨5.8%和3.6%[4] 行业与品类价格表现 - 生活资料价格同比仍下降1.3%，环比下降0.1%，显示下游价格传导偏慢[4] - 新动能行业中，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比分别上涨5.2%和2.5%[4] - 受算力需求带动，光纤制造、外存储设备及部件、电子专用材料制造价格同比分别大幅上涨76.1%、21.1%和18.7%[4] 未来展望与风险提示 - 报告认为未来通胀更可能延续温和抬升，但需关注地缘政治带来的输入性通胀扰动[4] - 主要风险包括中美贸易摩擦加剧、中东地缘政治冲突加剧及反内卷政策传导效率低于预期[4]

文章核心观点 - 全球正处于从“大稳定”向“大动荡”时代转变的长周期末期，其特征包括美国社会分化、民粹主义盛行、对外输出矛盾、地缘动荡加剧及全球秩序面临挑战 [1] - 美国通过贸易战等方式试图解决内部矛盾并重塑全球贸易格局，但效果适得其反，其制造业回流困难，同时加剧了全球“去美国化”趋势 [8][9][16] - 面对变局，中国凭借产业链优势和工程师红利，在新能源等领域实现领先，并在芯片半导体和人工智能领域快速缩小差距，致力于产业链重构和国产替代 [16] 一、财富差距日益扩大的美国：社会分化明显，酝酿反全球化的力量 - 美国收入差距持续扩大，2024年前20%家庭与后20%家庭平均收入差距为17.4倍，而1974年为10.3倍 [4] - 1980至2023年间，美国前1%人口拥有的总收入占比从10.4%上升至20.7%，而后50%人口的总收入占比则从20.1%下降至13.4% [4] - 财富集中度极高，2025年美国前10%的人持有88%的股票资产，底层50%的人基本没有股票 [4] - 2021年美国前1%家庭财富占比达32.3%（1989年为23.6%），后50%家庭财富占比降至2.6% [4] - 全球化利益分配不均，科技与金融产业受益，而中低端制造业外迁导致蓝领工人受损 [5] - 货币超发与通胀（如2008年QE和2020年无上限QE）推高资产价格，进一步拉大贫富差距 [5] - 收入差距扩大孕育了民粹主义，其指数自2010年以来快速上升，接近1930年代最高水平 [5] 二、对外输出矛盾的美国：把内部矛盾对外输出，贸易战无法解决制造业回流 - 美国将国内矛盾向外输出，贸易战成为赢得选举的重要策略 [8] - 2018年关税战以来，美国通胀与地价房价上升，削弱了制造业竞争力 [9] - 2018至2024年，美国制造业增加值占GDP比重从11.35%降至10.25%，降低了1个百分点 [9] - 同期，美国贸易赤字从9434.4亿美元上升至12947.9亿美元 [9] - 美国制造业回流几乎不可能，因其成本高、缺乏全球比较优势，全球制造业格局呈“中国+N”趋势 [10] - 美国近半数在职人员未接受高等教育（25岁以上公民中仅38%有学士及以上学位），制造业衰落使其就业与生存境况下降 [10] 三、对全球大打关税战的美国：西方世界四分五裂，盟友关系破裂，世界秩序空前混乱 - 特朗普政府2025年上台后对全球（包括传统盟友）大打关税战 [11] - 欧洲和亚洲对美国的关税战怨声载道，西班牙前工业部长称欧中应联合应对反对自由贸易的国家 [14] - 美国许多学者对政府的贸易战和敲诈盟友行为感到丢脸，上百位主流经济学家联名反对其政策 [16] - “美国在去全球化，全球在去美国化”，各国抛售美债、加仓黄金、加大军备并重构供应链以减少对美依赖 [16] - 中国凭借完善的产业链和工程师红利，在新能源领域已遥遥领先，并在芯片半导体和人工智能领域快速缩小差距，推动国产替代 [16] - 美国的欧洲和日本盟友因供应链短板和军事安全依赖，在贸易战中更被动且伤害更大 [17] 四、政策鹰派的美国：试图通过极限施压和单边主义榨取利益，重塑全球贸易格局 - 特朗普政府延续“鹰派共识”，核心策略是通过极限施压和单边主义重塑全球贸易格局 [19] - 核心智囊如斯蒂芬·米兰将关税定义为抹平贸易差额的“战略武器”，其“成本分担”理论为高关税政策背书 [20] - 美国试图在不改变美元地位的前提下，迫使他国承担美元体系的维护成本 [20] - 美国从强调自由贸易转向“利益优先”，其在国际经济舞台上的角色发生转变 [20] - 2024年美国商品贸易逆差创下12947.9亿美元的新高，主要逆差来源包括中国、欧盟、墨西哥等 [21] 五、仍然有活力的美国：对创新支持和包容，被高通胀和结构性失业困扰 - 美国仍是世界第一大经济体，表面繁华且有活力，白人族群优越感和自信心强 [23][24] - 社会充满活力与开放，但大部分民众更关心就业、物价等个人生活，而非政治 [24][26] - 美国在法治、创新包容、基础教育及创业支持方面仍然强大，是世界上许多原创性创新的来源地 [27] - 美国燃油车渗透率超过90%，远低于中国，中国在新能源汽车等领域后发先至 [27] - 当前美国经济被高通胀和结构性失业问题所困扰 [23]