1月14日，国内期市能化板块多数飘红。其中，玻璃期货主力合约开盘报1099.00元/吨，今日盘中低位 震荡运行；截至午间收盘，玻璃主力最高触及1099.00元，下方探低1084.00元，跌幅达2.23%。 目前来看，玻璃行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱。对于玻璃后市行情将如何运行，相关机构观点 汇总如下： 金信期货分析称，春节前备货或短暂托底，节后需求淡季将加剧库存压力；玻璃冷修落地、地产刺激若 兑现，中期或企稳。交易策略：短期以宽幅震荡对待为主。 五矿期货指出，近期，随着多条产线陆续冷修，玻璃日熔量已降至近年来的低位（15.01万吨），叠加 燃料成本上涨形成的支撑，共同提振了市场情绪并带动价格上行。现货端，受盘面情绪提振影响，多家 玻璃厂商宣布提价，经销商拿货情绪尚可。然而，受传统淡季影响，终端订单增长乏力，加之行业整体 库存压力依然较大，持续制约着价格的上行空间。后续市场关注点仍需聚焦于高库存的消化进展、现货 实际成交表现，短期波动较大，建议观望为主。 建信期货表示，当前玻璃行业经历新一轮产能出清的周期，因此短期内供应收缩将成为支撑价格的核心 因素。但短期内高库存的矛盾依然是制约行情的主要因素，且出口退 ...

天然橡胶 - 周二国产全乳胶价格15700元/吨，环比下跌100元/吨，泰国20号混合胶价格15050元/吨，环比下跌80元/吨 [4][17] - 泰国原料胶水价格上涨0.5泰铢/公斤至57.5泰铢/公斤，杯胶价格上涨0.3泰铢/公斤至52.5泰铢/公斤，中国云南和海南产区处于停割期 [4][17] - 截至2026年1月11日，青岛地区天胶总库存56.82万吨，环比增加1.98万吨，增幅3.62%，其中保税区库存9.35万吨，增幅6.14%，一般贸易库存47.47万吨，增幅3.13% [4][17] - 青岛保税仓库入库率减少1.64个百分点，出库率增加1.97个百分点，一般贸易仓库入库率减少0.33个百分点，出库率增加0.33个百分点 [4][17] - 核心观点：北半球进入低产季，定价逻辑转向存量库存静态定价，预计短期内RU、NR、Sicom价格将高位震荡，2026年全球轮胎需求预计温和增长但受贸易壁垒限制，预计本轮反弹在2026年春节前高度不高于2025年7月底 [5][18] 芳烃产业链 (PX/PTA) - PX中国行业负荷环比增加0.3个百分点至90.9%，亚洲负荷环比增加0.3个百分点至81.2%，高利润刺激工厂外采MX生产PX，预计1月供应保持偏高水平 [6][19] - PX需求端因独山能源、中泰石化等下游PTA装置重启而得到带动，预计1月累库幅度收窄 [6][19] - 宏观与成本方面，美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，美元指数走强，地缘政治紧张及EIA上调油价预期推动布伦特原油突破关键压力位，短期内油价易涨难跌，为PX提供成本支撑 [6][19] - PX 3月期价预计震荡偏强运行，中线支撑区域7000-7150 [6][19] - PTA行业负荷环比微增0.1个百分点至78.2%，处于历年同期偏低水平 [7][20] - 聚酯行业负荷环比持平于90.8%，但预计自1月下旬起开工将加速下滑，终端江浙地区工厂开工率持续下降，新订单氛围偏弱 [7][20] - PTA库存预计于1月迎来累库拐点，一季度产业链面临累库压力，但当前现货基差整体偏强 [7][20] - TA 5月期价预计跟随成本震荡偏强运行，中线支撑区域4950-5050 [7][20] 聚酯下游 (乙二醇/涤纶短纤/瓶片) - 乙二醇(EG)行业负荷环比增加0.5个百分点至74.2%，其中合成气制负荷环比大增3.4个百分点至79.3%，处于历年同期高位 [8][21] - EG现货基差偏弱，仓单持续流入，预计1月将累库，2月可能成为上半年库存压力最大时期 [8][21] - EG 5月合约期价已从3700反弹至3900关口附近，触及3900-4000压力区，操作参考区间3700-4000 [8][21] - 河南一套20万吨/年合成气制乙二醇装置重启时间待定，该装置产能占全国0.7% [9][22] - 直纺涤短(PF)负荷环比持平于99.1%，维持高位，企业低库存支撑生产意愿 [9][22] - 涤短需求端，下游纱线企业进入节前收尾，采购谨慎，涤纱负荷环比减少0.3个百分点至64.3%，预计自下旬起加速下滑 [9][22] - PF 3月期价预计跟随原料震荡偏强运行，中线支撑区域6300-6400 [9][22] - 周二直纺涤短平均产销87%，但工厂间分化显著 [10][23] - 瓶片(PR)行业负荷环比增加0.8个百分点至74.8%，但仍处历年同期低位 [10][23] - 瓶片处于饮料消费传统淡季，下游刚需采购乏力且囤货意愿低迷，是聚酯产业链基本面最弱环节 [10][23] - PR 3月期价预计跟随原料震荡偏强运行，中线支撑区域5850-5950 [10][23] - 江浙涤丝周二平均产销估算在4-5成，整体偏弱 [8][21] 纯碱与玻璃 - 周二纯碱期货小幅下跌，上周产量环比增加5.7万吨至75.4万吨，供应压力增加 [11][24] - 纯碱最新碱厂库存环比减少0.8万吨至156.5万吨，交割库库存减少1.3万吨至37.7万吨 [11][24] - 需求端，上周玻璃冷修2条产线、光伏玻璃冷修1条产线，重碱需求下降，轻碱需求暂时稳定，中下游采购积极性转弱 [11][24] - 11月纯碱进口略降至0.03万吨，出口下降至18.94万吨 [11][24] - 短期纯碱供应增加、需求偏弱，期价波动加剧，SA2605日内参考区间1200-1240 [11][24] - 周二纯碱仓单增加993张至5213张 [11][24] - 周二玻璃期货大幅下跌，但现货价格持稳 [12][25] - 玻璃最新库存环比减少6.7万吨至277.6万吨，但同比仍增加27.0% [12][25] - 供应压力减弱，上周玻璃冷修2条产线，最新在产日熔量为150065吨/日，同比下降约4.6% [12][25] - 需求端，1-11月国内房屋竣工面积同比下降18.0%，玻璃深加工订单数量环比减少1.1天至8.6天，同比下降16.1% [12][25] - 短期玻璃供应下降，需求季节性转弱，期价低位震荡，FG2605日内参考区间1080-1130 [13][26]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡，各品种中期展望多为震荡，焦煤为震荡偏强 [5] 报告的核心观点 - 市场情绪降温，黑色建材市场震荡运行，淡季基本面乏善可陈，春节前关注下游补库力度，1月钢企复产或提振补库预期，炉料价格有低位上行预期，但上方受钢厂利润压制 [1][5] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 港口库存累积，供应端有扰动预期，需求端铁水复产和节前补库支撑矿价，现实供需待验证，短期震荡运行；废钢供需双弱，钢厂库存偏高补库放缓，但电炉利润好日耗高支撑需求，基本面矛盾不突出，华东主导钢企提涨50元/吨，预计现货跟涨 [1] 碳元素方面 - 焦炭成本端企稳，钢厂复产预期仍在，中下游冬储补库开启，供需结构或变紧，现货提涨有望落地，盘面跟随焦煤运行；焦煤冬储力度加大，蒙煤进口冲量改善，供应压力缓解，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [2] 合金方面 - 锰硅供需宽松，上游去库压力大，成本传导难，盘面升至高位有卖保抛压，中期期价有望回落至成本估值附近；硅铁市场供需双弱，基本面矛盾有限，短期期价跟随板块运行 [2] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格震荡偏弱，反之价格上行；纯碱整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [2] 各品种具体分析 - **钢材**：现货成交弱，部分钢厂检修结束铁水和钢材产量增加，需求季节性走弱，库存止跌回升，基本面矛盾积累，但钢厂复产和冬储补库使成本有支撑，盘面宽幅震荡运行 [7] - **铁矿**：现货价格走弱，盘面有韧性，海外矿山发运环比减量、到港环比增加，供给有扰动预期；需求端铁水增加、补库需求增加但累库慢；港口大幅累库、钢厂库存低于同期，补库需求释放慢，短期震荡运行 [7] - **废钢**：华东主导钢企提涨，现货小幅上行，供给到货量回升但低于往年，需求方面电炉日耗高位持稳、高炉长流程废钢日耗下降，钢厂库存偏高补库放缓，整体基本面矛盾不突出，预计现货价格跟涨 [8] - **焦炭**：期货盘面震荡，现货提涨，成本端企稳反弹，焦企生产积极性尚可、产量环比增加，需求端钢厂复产焦炭刚需支撑好，库存端钢厂采购积极、焦企出货好转，成本支撑强，现货提涨有望落地，盘面跟随焦煤运行 [13] - **焦煤**：期货盘面震荡，现货企稳反弹，国内供应小幅回升，蒙煤进口有补充，需求端焦炭产量回升、中下游补库需求显现，冬储补库开启，供需格局优化，期现价格有上涨动力 [10][13] - **玻璃**：情绪回落，现货产销走弱，宏观偏强，供应端长期趋势下行但短期难大量冷修，需求端深加工订单下行、下游需求同比偏弱、中游库存大压制估值，若年底无更多冷修则震荡偏弱，反之价格上行 [14] - **纯碱**：仓单增加，现货低位震荡，宏观中性，供应日产持平，需求端重碱刚需采购、玻璃日熔存下行预期，轻碱采购变动不大，供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [14][18] - **锰硅**：黑色板块情绪降温，期价承压，供应压力大、成本抬升、需求支撑有限、新增产能放量，供需宽松，上游去库难，盘面升至高位有卖压，中期期价围绕成本估值运行 [18] - **硅铁**：黑链品种价格承压，供需矛盾不大，成本高位，需求端钢材产量回升、金属镁需求有韧性但成交清淡、镁价有回调压力，供给端复产节奏或加快，短期期价跟随板块运行 [19] 商品指数情况 - 2026 年 1 月 13 日，中信期货综合指数 2425.27，跌 0.30%；商品 20 指数 2779.12，跌 0.28%；工业品指数 2348.14，跌 0.52%；钢铁产业链指数今日涨跌幅 -0.75%，近 5 日 -0.72%，近 1 月 +6.09%，年初至今 +2.47% [106][108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材需求走弱供给增加，炉料短期震荡；铁矿价格与基本面背离；煤焦供需结构性过剩，宏观情绪为核心驱动；铁合金回调后或底部震荡；纯碱中长期供应高位，价格受库存限制；玻璃需消化中游库存，现货有压力 [3][20][30][46][60][82] 各行业报告总结 钢材 - 螺纹钢需求季节性走弱，表需环比下滑，热卷去库放缓或累库，两者产量环比增加，供给基本面走弱 [3] - 螺纹、热卷各合约收盘价及月差有不同变化，如螺纹钢01合约收盘价从3133元/吨变为3134元/吨，螺纹01 - 05月差从 - 32变为 - 24 [4] - 螺纹、热卷现货价格及基差有不同变化，如螺纹钢汇总价格中国从3342元/吨变为3341元/吨，01螺纹基差（上海）从177元/吨变为166元/吨 [8] - 卷螺差及卷螺现货价差有不同变化，如01卷螺差从167变为146，卷螺现货价差（上海）从 - 30变为 - 10 [14] - 螺纹铁矿比值和螺纹焦炭比值部分合约未变，如01螺纹/01铁矿维持4，01螺纹/01焦炭维持2 [17] 铁矿 - 资金带动价格上涨，但基本面偏弱，供给端发运中性、海漂库存高位、到港压力持续，需求端铁水增产难持续，港口库存突破1.7亿吨且累积 [20] - 铁矿石各合约收盘价、基差及现货价格有不同变化，如01合约收盘价从864元/吨变为830元/吨，01基差从 - 30变为 - 35，日照PB粉从828元/吨变为826元/吨 [21] - 铁矿石基本面数据有变化，日均铁水产量从227.43万吨变为229.5万吨，45港库存从15970.89万吨变为16275.26万吨 [25] 煤焦 - 钢联口径矿山增产，进口端蒙煤通关车数下滑但同比高位，澳煤后续到港或回落，钢厂采购和投机需求增加，多焦企提涨，供需结构性过剩但程度有限，宏观情绪驱动 [30] - 煤焦各合约月差、盘面焦化利润、主力矿焦比等有不同变化，如焦煤09 - 01从110变为167，盘面焦化利润从 - 79元/吨变为 - 42元/吨 [31][33] - 煤焦现货价格及进口利润等有不同变化，如安泽低硫主焦煤出厂价维持1500元/吨，蒙煤进口利润（长协）从282元/吨变为289元/吨 [35] 铁合金 - 硅铁累库，硅锰库存环比降但基数大，供应压力大，下方受成本支撑，回调后或底部震荡 [46] - 硅铁各基差、月差、现货价格等有不同变化，如硅铁基差（宁夏）从 - 28变为 - 12，硅铁01 - 05从 - 5674变为 - 138 [47] - 硅锰各基差、月差、现货价格等有不同变化，如硅锰基差（内蒙古）从120变为184，硅锰01 - 05从 - 30变为 - 80 [48] 纯碱 - 前期商品情绪带动盘面上涨和中游补库，新产能释放产量，日产新高，过剩预期加剧，中长期供应高位，光伏玻璃累库，重碱过剩，出口缓解压力，上中游库存高位限制价格 [60] - 纯碱各合约价格、月差及基差有不同变化，如纯碱05合约从1239元/吨变为1212元/吨，月差（5 - 9）从 - 63变为 - 61 [61] 玻璃 - 春节前部分产线冷修或影响远月定价和预期，政策对供应有扰动可能，需消化中游高库存，终端淡季现货有压力 [82] - 玻璃各合约价格、月差及基差有不同变化，如玻璃05合约从1143元/吨变为1096元/吨，月差（5 - 9）从 - 98变为 - 112 [83] - 玻璃不同地区日度产销情况有变化，如沙河产销2026 - 01 - 08为184，2026 - 01 - 07为196 [84]

市场表现 - 1月13日玻璃期货主力合约大幅收跌3.09%，报1096.00元/吨 [1] 供应情况 - 近期玻璃产线持续放水冷修，行业在产日熔量稳定在15万吨附近 [1] - 春节前仍有部分产线存冷修计划，供应支撑预期仍在 [1] - 目前三种燃料产线均亏损，产能继续压缩至15.01万吨 [2] 需求情况 - 房地产开发投资、新开工与竣工数据延续疲软，建筑玻璃需求未见好转 [1] - 汽车、光伏等新兴领域虽有增长，但难以完全对冲地产需求缺口 [1] - 需求端整体呈“弱现实、弱预期”格局 [1] - 加工订单延续低迷态势，环比走弱，同比较低，需求不足 [2] - 钢化玻璃及中空玻璃取消出口退税，但整体出口量少，影响有限 [2] 库存情况 - 1月9日玻璃企业库存录得5551.80万重箱，较上一交易日减少134.80万重箱 [2] 后市展望 - 玻璃供给缩减，供需压力缓解 [2] - 长期回调后可关注低多机会 [2]

报告行业投资评级 - 中线展望：震荡 [5] 报告的核心观点 - 春节临近叠加高炉复产，盘⾯⾛强带动期现及投机需求⼊场采购，煤焦下游采购积极性提升，焦炭现货提涨，盘⾯延续偏强；铁⽔复产和节前补库预期⽀撑铁矿价格，但⾼库存限制上⽅空间；淡季需求季节性⾛弱，随着钢⼚复产，钢材端累库压⼒渐显，压制钢材盘⾯估值；玻璃纯碱供需过剩压制盘⾯价格 [1] - 淡季基本面乏善可陈，春节前关注下游补库力度，1月份钢企复产或提振补库预期，炉料价格有低位上行预期，但上方空间受钢厂利润压制 [5] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 港口库存累积，供应端有扰动预期，需求端铁⽔复产和节前补库支撑矿价，现实中供需有待验证，短期预计震荡运行 [1] - 废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，但电炉利润尚可、日耗高位支撑需求，基本面矛盾不突出，预计价格震荡为主 [1] 碳元素 - 焦炭成本端企稳，钢厂复产预期仍在，中下游冬储补库开启，盘面上涨带动需求采购，供需结构或变紧，现货提涨有望落地，盘面预计跟随焦煤运行 [2] - 年关将近，冬储力度加大，蒙煤进口冲量改善，供应压力缓解，焦煤基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [2] 合金 - 锰硅供需宽松，上游去库压力大，成本向下传导难，盘面升至高位面临卖保抛压，中期期价有望回落至成本估值附近 [2] - 硅铁市场供需双弱，基本面矛盾有限，短期预计期价跟随板块运行 [2] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中下游库存中性偏高，当前供需过剩，年底前无更多冷修则高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [2] - 纯碱整体供需过剩，短期预计震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [2][5] 各品种具体情况 钢材 - 现货市场成交一般，部分钢厂检修结束，铁水和钢材产量增加；国内样本建筑工地资金到位率和回款下滑，淡季深入及出口新规执行，需求季节性走弱，建材类明显；钢材总体库存止跌回升，螺纹钢累积明显，基本面矛盾积累；但钢厂复产及冬储补库，成本端有支撑，盘面宽幅震荡运行 [6] 铁矿 - 港口成交减少，现货价格偏强，海外矿山发运环比减量，巴西明显，本期到港环比增加，预计前期高发运支撑到港量高位运行，供给端有扰动预期；需求端高炉检修复产均有，铁水环比增加，钢厂盈利率走弱，日耗提升但补库节奏慢；港口库存大幅累库，钢厂库存增量低于历史同期，补库需求释放慢；商品市场情绪回落，注意波动风险；短期预计震荡运行 [6][7] 废钢 - 华东破碎料不含税均价和螺废价差上涨，本周平均到货量小幅回升但低于往年同期；需求方面，电炉总日耗高位持稳，不同地区有增减变化，高炉铁水产量回升但长流程废钢日耗下降，255家钢厂总日耗下降接近去年同期；库存方面，长流程钢厂库存偏高、日耗下降，补库放缓，短流程钢企到货和库存下降，255家钢企库存下降同比接近去年同期，长流程钢厂库存可用天数高于去年同期；华东主导钢企提涨，预计现货价格跟涨 [8] 焦炭 - 期货盘面震荡运行，现货端日照港准一报价上涨、05合约港口基差下降；供应端成本端企稳反弹，焦企亏损但生产积极性尚可，河南等地环保限产结束，产量环比增加；需求端元旦后钢厂复产集中，铁水产量回升，后续高炉仍有复产计划，刚需支撑好；库存端春节临近叠加高炉复产，钢厂采购积极性回升，库存增加，盘面走强带动需求采购，焦企出货好转；成本端支撑强，现货提涨；预计现货提涨落地，盘面跟随焦煤运行 [10] 焦煤 - 期货盘面震荡运行，现货端介休中硫主焦煤和乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤价格不变；供给端主产地煤矿复产后正常生产，国内供应小幅回升，进口端盘面走强后蒙煤进口稍有回升但低于12月水平，春节前可补充国内产量；需求端焦炭产量回升，中下游补库需求显现，上游煤矿库存消化；盘面情绪传导至现货端，冬储补库开启，市场供需格局优化，现货企稳反弹；随着年关将近，冬储力度加大，蒙煤进口改善，供应压力缓解，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [11] 玻璃 - 华北、华中主流大板价格不变，全国均价上涨，央行表态使商品情绪回暖，宏观偏强；供应端湖北价格下行，产线利润承压，长期供应趋势下行但短期难大量冷修；需求端深加工订单环比下行，下游需求同比偏弱，北方需求下行明显，中游库存大、下游库存中性，补库能力有限，中游大库存压制盘面估值；昨日现货走货走弱，沙河湖北期现库存上涨，商品情绪回落则价格快速下行；若年底前无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [12] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格下降，近期宏观中性；供应端日产11万吨，总产量环比持平；需求端重碱刚需采购，玻璃日熔存下行预期，对应重碱需求走弱，轻碱下游采购变动不大；供需基本面无明显变化，行业处于周期底部待出清阶段，下游需求有下行趋势，远兴二期推进，动态过剩预期加剧，短期上游无明显减产；昨日期现价格反弹受市场情绪带动，中游采购使期现正反馈，价格有支撑，后续上涨需情绪刺激，情绪中断则价格下跌；预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行，推动产能去化 [12][14] 锰硅 - 黑链品种价格走势偏强，锰硅成本底部抬升，主力合约期价高位运行；现货方面厂家报价坚挺，市场观望河钢招标，内蒙古6517出厂价和天津港Mn45.0%澳块报价不变；成本端锰矿价格探涨，贸易商惜售，春节临近厂家冬储备货需求释放支撑矿价，焦炭期价反弹、化工焦价格调涨，锰硅整体成本抬升；需求方面钢材产量低位回升，淡季需求对锰硅价格支撑有限；供应方面南方开工低位，北方控产有限，新增产能放量，难以消化市场高位库存；供需宽松格局延续，上游去库压力大，成本传导难，盘面升至高位面临卖保抛压，中期期价有望回落至成本估值附近，需关注原料价格、新增产能和厂家控产情况 [14][15] 硅铁 - 黑链品种价格走势偏暖，硅铁供需矛盾不大，盘面跟随板块偏强运行；现货方面市场询盘成交一般，周初报价稳定，宁夏72硅铁出厂价不变，府谷99.9%镁锭价格下降；成本端内蒙、宁夏12月结算电价下调，硅铁整体成本仍处高位；需求方面钢材产量低位回升，春节临近钢厂有冬储需求，但淡季需求提振有限，金属镁产量高位、75硅铁下游需求有韧性，镁厂挺价但下游成交增量不足、镁价续涨空间有限；供给端前期日产降至低位，利润修复后厂家复产加快，供应压力可能重现，需关注开工水平；目前市场供需双弱，基本面矛盾有限，短期预计期价跟随板块运行，关注兰炭价格、结算电价和主产区控产动向 [16] 商品指数情况 综合指数 - 商品指数2432.53，涨幅+1.57%；商品20指数2786.88，涨幅+1.85%；工业品指数2360.48，涨幅+1.27%；PPI商品指数1468.38，涨幅+1.31% [102] 板块指数 - 钢铁产业链指数2040.03，今日涨跌幅+1.08%，近5日涨跌幅+3.36%，近1月涨跌幅+6.61%，年初至今涨跌幅+3.24% [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱：玻璃方面主力合约震荡运行，供需矛盾有所缓解，后续关注产线冷修进度和期现商投机需求持续性；纯碱方面主力合约震荡收涨，短期投机需求支撑价格，长期供应压力仍存，需关注浮法玻璃产线变动及纯碱新投产项目进展。玻璃策略为震荡，纯碱策略为震荡偏弱 [1][2] - 双硅：市场情绪回暖，合金小幅上涨。硅锰基本面有所改善但库存压力大，需求有望随钢厂复产和冬储补库改善，关注锰矿成本及产量变化；硅铁基本面矛盾可控，厂库增加，需求有望改善，关注去库情况及产区电价政策。硅锰和硅铁策略均为震荡 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱市场分析 - 玻璃：主力合约震荡运行，现货部分厂家小幅调价，贸易商及期现商参与积极性良好。供需矛盾缓解，产线冷修推进使供应收缩支撑价格，消费和投机需求升温提振市场 [1] - 纯碱：主力合约震荡收涨，现货下游刚需采购有限，期现商及贸易商拿货积极性提升。厂库库存周环比下降，短期库存去化缓解供应压力，但长期产能释放供应压力仍存，下游浮法玻璃产线冷修限制刚需采购 [1] 玻璃纯碱策略 - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：震荡偏弱 [2] 双硅市场分析 - 硅锰：市场情绪受地缘政治和煤炭利好消息提振，黑色集体反弹带动期货价格上涨。现货市场表现尚可，基本面有所改善但库存压力大，需求有望随钢厂复产和冬储补库改善，锰矿价格坚挺支撑硅锰价格 [3] - 硅铁：市场情绪转暖，期货表现尚可。现货市场波动不大，谨慎观望情绪浓。基本面矛盾可控，企业主动降负荷但下游采购放缓使厂库增加，需求有望随钢厂复产和冬储补库改善，陕西差别电价政策影响有限 [3] 双硅策略 - 硅锰：震荡 [4] - 硅铁：震荡 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 价格信号好于预期，2026年或迎来地产链业绩的拐点[1] - CPI、PPI好于预期主要反映反内卷因素，地产链经过前几年竞争和包袱出清，价格逐渐回升[2] - 三季报显示地产链业绩仍平淡，营收处在下降通道，但大部分公司费用率下降，印证地产链出清已近尾声[2] - 随着好房子和城市更新政策在供需两端作用，行业格局改善将更加明显[2] 根据相关目录分别总结 1. 大宗建材基本面与高频数据 1.1. 水泥 - **价格**：本周全国高标水泥市场价格为352.5元/吨，较上周下跌0.3元/吨，较2025年同期下跌51.7元/吨[17]。价格上涨地区主要是西北地区（+10.0元/吨），价格下跌地区包括长三角地区（-5.0元/吨）、长江流域地区（-2.9元/吨）、华东地区（-2.9元/吨）、西南地区（-8.0元/吨）[17] - **库存与出货**：本周全国样本企业平均水泥库位为60.3%，较上周下降0.1个百分点，较2025年同期上升2.8个百分点[25]。全国样本企业平均水泥出货率为38.7%，较上周下降1.6个百分点，较2025年同期上升0.5个百分点[25] - **错峰停窑**：广西地区水泥企业计划1月份执行差异化错峰生产13-16天；重庆地区水泥企业计划一季度执行错峰生产55天，其中1-2月份熟料生产线仅生产15天[47] 1.2. 玻璃 - **价格**：本周全国浮法白玻原片平均价格为1121.9元/吨，较上周上涨0.6元/吨，较2025年同期下跌253.0元/吨[47]。华北地区价格下跌5.6元/吨，华东地区下跌8.0元/吨，华南地区上涨22.3元/吨[48] - **库存**：本周全国13省样本企业原片库存为5195万重箱，较上周下降183万重箱，较2025年同期增加1193万重箱[52] - **产能**：本周在产产能-白玻为129,770吨/日，较上周减少1,600吨/日，较2025年同期减少12,350吨/日[58] 1.3. 玻纤 - **价格**：本周国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在3250-3700元/吨，全国企业报价均价为3535.25元/吨，与上周持平[63]。电子纱G75主流报价9300-9700元/吨，较上一周均价上涨1.79%；7628电子布报价涨至4.4-4.85元/米[64] - **库存与需求**：2025年12月所有样本企业库存为86.2万吨，较11月增加1.0万吨，较2024年同期增加8.3万吨[69]。所有样本表观需求为45.4万吨，较11月增加0.2万吨，较2024年同期减少2.1万吨[69] - **产能**：2025年12月在产产能为849万吨/年，较11月增加15万吨/年，较2024年同期增加88万吨/年[76] 1.4. 消费建材相关原材料 - **价格**：本周主要原材料价格中，聚丙烯无规共聚物PP-R为9000元/吨，较上周上涨500元/吨；高密度聚乙烯HDPE为7000元/吨，较上周上涨170元/吨；聚氯乙烯PVC为4660元/吨，较上周上涨120元/吨；沥青(建筑沥青)为3600元/吨，较上周上涨100元/吨[77] 2. 行业动态跟踪 - **财政金融协同促内需**：国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，围绕促进居民消费优化实施贷款贴息政策，围绕支持民间投资实施中小微企业贷款贴息政策等，有望强化消费和民间投资活力，支撑实物需求[78] - **国家水网建设**：水利部力争2026年水利基础设施建设和投资持续保持大规模、高水平态势，结合水安全保障“十五五”规划编制，靠前实施一批重大水利工程[79] 3. 本周行情回顾及板块估值表 - **板块表现**：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为3.68%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为2.79%、5.11%，超额收益分别为0.90%、-1.43%[7][80] - **个股表现**：涨幅榜前五为友邦吊顶（+43.32%）、雄塑科技（+23.19%）、北京利尔（+12.83%）、凯盛科技（+12.18%）、蒙娜丽莎（+11.03%）；跌幅榜后五为上峰水泥（-0.46%）、奥普科技（-0.78%）、华塑控股（-0.86%）、*ST立方（-0.98%）、兔宝宝（-5.69%）[84] - **估值与股息**：部分龙头公司2026年预测市盈率：海螺水泥10.79倍、中国巨石16.48倍、北新建材9.74倍、华新建材13.80倍、旗滨集团15.37倍[85]。基于预测，部分公司2026年股息率：海螺水泥4.6%、上峰水泥3.8%、塔牌集团5.4%、旗滨集团2.0%[86] 4. 细分行业观点与推荐 玻纤 - **供给**：2025年以来较强内需支撑下新增产能逐步消化，供给冲击最大阶段已过，测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达到759.2万吨/107.7万吨，分别同比增加6.9%/7.3%[11] - **需求与景气**：判断2026年玻纤需求增速或有回落但保持平稳增长，测算行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位继续复苏，风电、热塑以及新兴特种电子布结构性领域盈利继续向好[11] - **推荐**：推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份、宏和科技、国际复材等[11] 水泥 - **供给**：行业供给侧主动调节力度和持续性有望维持，测算截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净产能指标减少4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5%[11] - **盈利与格局**：判断2026年行业盈利环比2025年下半年有望呈现震荡中改善态势，反内卷政策引导行业有序竞争和落后低效产能退出，行业中长期盈利基础有望巩固[11] - **推荐**：推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥、金隅冀东，建议关注天山股份、塔牌集团等[11] 玻璃 - **供给与价格**：当前行业亏损面扩大，将推动高窑龄、亏损幅度较大的生产线加速停产/冷修，判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后需求季节性上升有望推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线[11] - **推荐**：推荐旗滨集团，建议关注南玻A、金晶科技等[11] 5. 投资建议方向 - **短期关注红利高息方向**：例如兔宝宝、上峰水泥、塔牌集团、欧普照明、欧派家居等[2] - **欧美出口产业链**：例如中国巨石、中材科技、亚翔集成、爱丽家居、石头科技、海尔智家等[2] - **装修消费方向**：建议关注三棵树、悍高集团、箭牌家居、兔宝宝、欧派家居等[2] - **科技自立自强相关**：国产半导体加快发展利好洁净室工程板块，建议关注亚翔集成和柏诚股份；受益于PCB升级的玻纤企业，建议关注中材科技、宏和科技等；AI端侧应用关注智能摄像头行业龙头萤石网络和清洁机器人龙头石头科技[2] - **海外市场拓展**：综合新兴国家收入占比以及本土化能力和技术实力，推荐华新建材、上海港湾、中材国际，建议关注科达制造[8]

文章核心观点 文章核心观点在于分析2025年底宏观经济数据（如PMI）与中微观高频指标（如开工率、消费数据）之间出现的“温差”现象，并探讨其成因[126]。这种分化主要源于经济增长动能切换，传统领域（如基建地产）的高频指标走弱，而缺乏高频跟踪的新动能领域（如AI、高技术制造业）和服务消费对经济的贡献在提升[127]。展望2026年初，政策向服务消费、新基建等领域倾斜，加之春节错位等因素，开年内需和出口表现可能超出市场预期，经济有望保持韧性[128]。 生产高频跟踪：工业生产边际改善，建筑业开工表现分化 - **钢铁生产边际改善，但消费回落**：上周（1月5日至1月9日），高炉开工率环比上升0.4%，同比回升1.3个百分点至2.2%[1]。然而，钢材表观消费环比下降0.6%，同比回落1.5个百分点至0.6%，社会库存环比下降2.5%[1]。 - **石化链开工改善，汽车链偏弱**：石化相关行业中，纯碱开工率环比上升4.4%，同比上行0.2个百分点至-2.2%；PTA开工率环比上升3.2%，同比回升4.1个百分点至-4.2%[10]。下游消费链中，涤纶长丝开工率环比上升0.4%，同比上升3个百分点至4.8%；但汽车半钢胎开工率表现偏弱，环比下降2.4%，同比回落2.8个百分点至-13%[10]。 - **建筑业水泥产需边际改善**：上周，全国粉磨开工率环比上升2.1%，同比回升5.2个百分点至9.9%；水泥出货率环比下降1.5%，但同比回升1.9个百分点至0.5%[22]。水泥库容比延续回落，环比下降0.5%，均价环比微升0.2%[22]。 - **玻璃产量偏弱，沥青开工下行**：上周，玻璃产量环比下降1.3%，同比回落0.4个百分点至-4.6%；玻璃表观消费环比微升0.3%[34]。反映基建投资的沥青开工率环比大幅下降4.1%，同比回落8个百分点至-0.1%[34]。 需求高频跟踪：港口货运量回落，人流出行强度也有下滑 - **商品房成交持续低迷**：上周（1月5日至1月9日），30大中城市商品房日均成交面积环比大幅下降47.4%，同比回落13.6个百分点至-38.4%[44]。分城市看，一线城市成交环比下降30.8%，同比回落12.7个百分点至-44.5%；二线城市环比下降61.9%，同比回落15.8个百分点至-29.8%；三线城市环比下降13.6%，但同比略改善1.7个百分点至-43.8%[44]。 - **货运与港口吞吐量回落**：上周（12月29日至1月4日），铁路货运量同比下滑5.9个百分点至-10.3%，公路货车通行量同比下滑8.4个百分点至-9.7%[56]。港口货物吞吐量同比下行3.6个百分点至-0.4%，集装箱吞吐量同比下行1.3个百分点至7.7%[56]。 - **人流出行强度高位回落**：上周，全国迁徙规模指数同比回落22.5个百分点至3.5%[68]。国内执行航班架次同比回落2.9个百分点至0.2%，国际航班同比微升0.2个百分点至2.6%[68]。 - **观影消费回升，汽车销售疲软**：上周（12月29日至1月4日），电影观影人次同比上升8.8个百分点至-6.6%，票房收入同比上升1.6个百分点至-8.6%[74]。汽车销售方面，乘用车零售量环比下降0.8%，同比回落5.9个百分点至-15.4%；批发量环比上升4.9%，但同比回落3.1个百分点至-7.3%[74]。 - **集运价格回升，航线表现分化**：上周，CCFI综合指数环比上升4.2%[86]。其中，地中海航线运价环比大幅上涨10.7%，美西航线环比上涨8.6%，但东南亚航线运价回落[86]。BDI指数周内均价环比下降10.3%[86]。 物价高频跟踪：农产品价格分化、工业品价格走强 - **农产品价格涨跌互现**：上周（1月5日至1月9日），蔬菜价格环比下降0.9%，水果价格环比下降0.2%，鸡蛋价格环比上涨1.4%[98]。 - **工业品价格普遍上涨**：上周，南华工业品价格指数环比上涨1.7%[110]。其中，南华能化价格指数环比上涨0.7%，南华金属价格指数环比大幅上涨3.9%[110]。 宏微观“温差”的具体表现与原因分析 - **温差一：生产指标与PMI分化**：2025年底，高炉、PTA开工等生产高频指标走弱，但12月制造业PMI超季节性回升0.9个百分点至50.1%[126]。分化原因在于，PMI回升主要由电气机械、医药等高技术制造业和装备制造业驱动，而这些新动能领域缺乏高频跟踪指标[126][127]。 - **温差二：消费高频与行业PMI分化**：2025年四季度以来，汽车、家电零售等高频消费数据走低，但12月消费品行业PMI回升1个百分点至50.4%，其中纺织服装服饰业PMI大幅回升4.5个百分点至57.5%[126]。原因在于，高频跟踪的商品消费受“以旧换新”政策退坡后的需求透支影响，而缺乏高频指标的服务消费韧性较强，9月以来服务零售增速持续上行[127]。 - **温差三：投资相关高频与建筑业PMI分化**：2025年底，水泥出货率、螺纹钢表观消费量等映射地产投资的高频指标位于低位，沥青开工率仅小幅改善，但12月建筑业PMI却冲高3.2个百分点至52.8%[127]。前期化债影响了施工进度，导致工业品购买未及时转化为实际投资，形成社会库存；随着化债挤出效应减弱，投资活动有望向高频指标回归[127]。 2026年初经济潜在超预期领域 - **服务消费有望维持韧性**：尽管商品消费“以旧换新”政策补贴总额减少，但服务领域促消费政策在加码（如增加放假天数、发放消费券），2026年元旦出游人次和旅游花费已好于2025年十一假期，服务消费潜力有望进一步释放[128]。 - **广义基建与服务业投资或超预期**：随着特殊再融资债超发比例下降，化债对投资的挤出效应缓和，叠加“适度超前建设”的政策要求，2026年初广义基建投资（尤其是数字基建、减碳改造设备类投资）及服务业投资可能明显回升[128]。 - **春节错位或推升1月出口读数**：2026年春节（2月14日开始）较2025年（1月28日开始）滞后，拉长了节前“抢出口”的窗口期，可能推升2026年1月的出口同比数据[128]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月我国物价回暖，CPI同比涨0.8%创2023年3月以来新高，食品价格拉动作用显著，核心CPI稳健；PPI同比降幅收窄至 -1.9%，环比连续三月正增长，上游及新质生产力相关行业价格支撑明显 [2][118] - 2026年央行或延续适度宽松货币政策，新增“优化供给”着力点，聚焦物价回升、融资成本低位运行，强化融资平台债务风险防控与金融开放 [2][118] - 美国12月非农就业不及预期但失业率下降，交易员将2026年首次降息时点推迟至6月，全年预期降息50BP [2][118] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.1pct，食品价格同比上涨1.1%，涨幅扩大0.9pct，对CPI同比上拉影响增加约0.17pct，鲜菜和鲜果上拉影响增加约0.16pct；PPI同比 -1.9%，降幅较上月收窄0.3pct [4] - 2026年央行工作会议新增“优化供给”着力点，将“促进社会综合融资成本低位运行”纳入目标，强调信贷投放均衡与物价合理回升，支持融资平台债务风险化解 [4][43] - 美国12月非农就业人数仅增加5万，低于预期，失业率从4.5%降至4.4%，低于预期，交易员将首次降息时点推迟至6月，全年预期降息50BP [4][48] 中观高频 消费 - 截至2025年12月31日，乘用车厂家日均零售数量同比 +17.2%，日均批发数量同比 +45.0%；截至2026年1月9日，近7天全国电影票房收入合计3.7亿元，同比 -26.3% [4][48] - 截至1月2日，三大家电零售总量同比 -7.5%，零售总额同比 -10.1% [54] 交运 - 截至1月10日，近7天迁徙规模指数平均同比 +2.0%；截至1月4日，民航保障航班数同比 +2.6%；截至1月9日，近7天一线城市地铁客运量平均同比 +6.6% [4][59] - 截至1月4日，邮政快递揽收量同比 -2.8%，投递量同比 -2.7%，铁路货运量同比 -10.3%，高速公路货车通行量同比 -9.7% [62] 工业 - 截至1月9日，铁矿石库存同比 +8.5%，螺纹钢库存同比 -0.7%，浮法玻璃企业库存同比 +27.0% [4][64] - 截至2025年12月25日，重点电厂煤炭日耗量同比 -9.4%；截至1月9日，钢材表观消费量同比 +0.6%，螺纹钢表观消费量同比 -7.9%，线材表观消费量同比 -4.2% [4][66] - 截至1月7日，全国主要钢企高炉开工率同比 -1.2pct；截至1月8日，沥青平均开工率同比 -3.0pct，纯碱开工率同比 -2.7pct，PVC开工率同比 -2.9pct [74] 地产 - 截至1月9日，近7天30大中城市商品房成交面积同比 -38.0%；截至1月2日，样本9城二手房成交面积同比 -53.5% [76][80] - 截至1月4日，100大中城市成交土地占地面积同比 -22.7%，成交土地总价同比 -64.6% [82] 价格 - 截至1月9日，猪肉批发价平均18.0元/公斤，同比 -21.0%，较4周前 +1.5%；蔬菜批发价平均5.6元/公斤，同比 +8.5%，较4周前 -5.7%；6种重点水果批发价平均7.8元/公斤，同比 +9.4%，较4周前 +4.7% [4][90] - 截至1月9日，北方港口动力煤平均696.0元/吨，同比 -10.1%，较4周前 -11.7%；WTI原油现货价平均57.3美元/桶，同比 -22.4%，较4周前 -2.3% [90] - 截至1月9日，螺纹钢现货价平均3234.8元/吨，同比 -1.9%，较4周前 +0.6%；铁矿石现货价平均830.3元/吨，同比 +6.2%，较4周前 +3.4%；玻璃现货价平均12.8元/平方米，同比 -20.5%，较4周前 -6.7% [4][97] 债市及外汇市场 - 1月9日，隔夜Shibor等短期利率较1月5日上行；国债收益率多数上行，1年期/10年期/30年期国债收益率较1月4日分别 -1.8BP/+3.7BP/+5.1BP；国开债收益率上行 [4][102][104] - 1月9日，地方政府债和同业存单收益率有不同变化；截至1月9日，美、日、英、德十年期国债收益率较1月2日有变动 [109][113] - 1月9日美元兑人民币中间价和即期汇率较12月31日下降 [117] 投资建议 - 2026年债市行情可能好于预期，关注长债超跌反弹，当前长债配置价值凸显 [4][118] - 建议关注超长债波段操作机会，重点配置3 - 5Y资本债获取票息，关注多资产投资机会 [4][118]