报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 展望2026年，报告建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道 [4][65] - 具体关注方向包括：服务消费（免税、银发旅游、育儿消费）、新消费（潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品）、零售业态创新+出海、以及AI+应用 [4][7][65] 行情回顾 - 报告期内（2026/1/19-2026/1/23），中信消费者服务指数上涨2.54%，中信商贸零售指数上涨2.24%，分别跑赢沪深300指数3.16和2.86个百分点 [12] - 重点子板块中，珠宝首饰及钟表板块涨幅最高，达7.62%，其次是旅游零售（5.53%）和酒店（4.57%） [12] - 个股方面，新华百货以周涨幅22.00%位居涨幅榜首位 [13] 行业及公司动态 行业资讯 - **潮玩**：泡泡玛特旗下IP“星星人”2026年情人节限定款盲盒销售火爆，其中隐藏款在二手市场溢价高达6.8倍，成交价一度从89元涨至699元 [1]；新推出的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒因设计新颖，迅速售罄并在二手市场溢价翻倍 [1]；报告看好泡泡玛特持续的产品力，认为其体系化的IP运营和供应链能力能不断孵化出高商业价值的IP [2] - **黄金珠宝**：本周沪金均价环比上涨4.5%，多家品牌金店的足金饰品报价突破每克1500元，创历史新高 [3]；高端黄金消费热度延续，老铺黄金在多地SKP门店出现集中排队现象，北京SKP门店开业当日排队人数达数百人并提前达到接待上限 [3] - **药品零售**：九部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，推动行业向专业化、集约化、数字化和规范化发展，有望加速行业并购重组，头部连锁药房和大型流通集团受益明显 [20] - **商超**：华润万家2025年持续推进门店调改，自有品牌销售增长超过40%，通过商品力升级和生态链建设，推动从“经营商品”向“经营生态”转型 [21][22] - **餐饮**：袁记食品冲刺港股IPO，公司2024年营收25.61亿元，门店超4200家，主打“手工现包现煮”模式，并通过“餐饮+零售”双品牌体系覆盖全消费场景 [24] - **旅游**：巴西宣布对中国公民实行免签政策，2025年上半年中国赴巴西游客数量同比增长约40%，但实际出行仍受航班、价格、安全等因素制约 [25][26] 行业投融资情况 - 本周主要投融资事件包括：一站式数字生活服务平台“惠享生活集市”完成2000万元人民币天使轮融资 [27][29]；青少年体育智能操作系统服务商“OTTO SPORT”获得1650万美元种子轮融资 [27][29]；零售科技服务提供商“Another”获得250万美元种子轮融资 [28][29]；体育赛事赞助平台“Anvara”完成310万美元种子轮融资 [28][29] 重点公司公告 - **锦江酒店**：公司副总裁赵雁飞因到龄退休辞任，公司称其离任不会对生产经营产生影响 [30][32] - **富森美**：董事长刘兵被解除留置措施，变更为责令候查，已恢复履行董事长职责 [33] - **大连圣亚**：主要股东磐京基金及自然人杨子平所持公司股份被司法续冻，冻结比例均为100% [34] - **新华百货**：公司股票因连续两个交易日涨幅偏离值累计达20%而发布异常波动公告，提示公司滚动市盈率34.98高于行业平均的28.75，且2025年前三季度营收与净利润均同比小幅下降，基本面未支撑股价短期大幅上涨 [36][37] 宏观及行业数据 社会消费品零售 - 2025年11月，社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速环比回落1.6个百分点；除汽车外的消费品零售额同比增长2.5% [38] - 分消费类型看，11月商品零售同比增长1.0%，餐饮收入同比增长3.2% [38] - 部分升级类商品增长较快：限额以上服装鞋帽针纺织品、化妆品、金银珠宝类零售额同比分别增长3.5%、6.1%、8.5% [38] - 1-11月，实物商品网上零售额同比增长5.7%，占社零总额比重为25.9% [39] - 线下新业态活跃，1-11月限额以上零售业实体店铺零售额同比增长2.4%，其中仓储会员店、折扣店等新业态零售额持续两位数增长 [39] 黄金珠宝 - 2025年第三季度，全国黄金消费量为177.53吨，同比下降18.56% [55] - 分结构看，黄金首饰消费70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20%；工业及其他用金19.44吨，同比增长2.99% [55] - 首饰用金占当季黄金消费总量的40% [11] 投资建议与受益标的 - **服务消费**：关注免税、银发旅游、育儿消费，受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山等 [4][65] - **新消费**：关注潮玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品，受益标的包括泡泡玛特、名创优品、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、古茗、蜜雪集团等 [7][65] - **零售创新与出海**：受益标的包括小商品城、赛维时代等 [7][65] - **AI+应用**：受益标的包括焦点科技、豆神教育、青木科技、科锐国际、米奥会展等 [7][65]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 出行链热度攀升，政策与需求共同驱动行业高景气，板块近期表现强劲，跑赢大盘[1] - 政策端持续出台服务消费利好政策，包括增加法定节假日、鼓励休假、发展体育旅游、发放养老服务消费补贴等，预计后续仍有相关补贴政策出台[1] - 需求端因假期密集衔接（寒假、春节、清明、五一等）而表现强劲，春节假期长达9天，有望延续出游高景气，国内及出入境机票预订量同比显著增长，高星级酒店预订量同比大增[2] - 投资建议短期重视春节旺季有业绩弹性的子板块（如免税、部分景区、商超、黄金珠宝等），2026年看好服务消费、商品消费及出海龙头两大方向[3] - 具体推荐及关注一系列公司，覆盖免税、酒店、旅游、零售、黄金珠宝、电商科技等多个细分领域[4] 根据相关目录分别总结 1. 本周行情回顾 - 社会服务指数本周（1.19-1.23）上涨3.20%，跑赢上证综指2.37个百分点，在申万各行业中排名第12位[10] - 商贸零售指数本周上涨2.16%，跑赢上证综指1.33个百分点，排名第16位[10] - 社会服务板块涨幅前十的个股中，出行链相关个股过半，包括三峡旅游（+18.73%）、九华旅游（+10.89%）、大连圣亚（+6.01%）、祥源文旅（+5.44%）、锦江酒店（+5.18%）、首旅酒店（+4.67%）[1] - 年初至今（20260101-20260123），社会服务指数累计上涨9.71%，大幅跑赢上证综指（4.22%）和沪深300指数（1.57%）[15] 2. 公司动态 - **中国中免**：计划以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务核心股权与资产，并与LVMH及Miller家族建立深度资本合作[17] - **桂林旅游**：2025年预计实现归母净利润1100万元，成功扭亏为盈，主要得益于非经常性收益[17] - **金马游乐**：计划定向增发募集资金不超过10.53亿元，用于推动公司向“文旅娱乐综合服务商”战略转型[17] - **黄山旅游**：控股子公司将投资约1.33亿元更新提升太平索道电气系统[17] - **永辉超市**：预计2025年净亏损21.4亿元，扣非后亏损29.4亿元[18] - **金陵饭店**：2025年度净利润预计为5500-6350万元，同比大幅增长65.37%-90.93%[19] - **宋城演艺**：2025年度净利润预计为7.11-9.15亿元，同比下滑12.75%-32.21%[19] - **茂业商业**：拟启动商业不动产公募REITs的申报发行工作，以盘活存量资产[19] 3. 行业动态 - **便利店行业**：2025年面临多重挑战，但66.1%的企业销售仍实现同比增长，增长主要来自可比门店，行业整体保持扩张态势[20] - **超市行业**：2025年经营稳中有升，销售总额同比增长的企业占比从2024年的38%提升至50%，81%的企业实施了门店调改，其中超90%的调改企业取得了业绩增长，线上销售提升的企业占比达72%[21] - **盒马**：2026年计划冲击千亿GMV，盒马鲜生计划新增近100家门店，总数拟突破500家；盒马NB计划新增超200家门店，覆盖300+县域[21] - **餐饮创新**：老乡鸡在上海开出首家会员食集店，新增多业态融合[22]；海底捞在上海开设独立糖水铺“店中店”，人均消费约20元[22]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 核心观点：政策支持与密集假期需求共同驱动出行链板块热度攀升，行业维持高景气度，短期关注春节旺季业绩弹性，中长期看好服务消费与出海机会[1][2][3] 本周行情回顾 - 社会服务指数本周（1.19-1.23）上涨3.20%，跑赢上证综指2.37个百分点，在申万一级行业中排名第12位[1][10] - 商贸零售指数本周上涨2.16%，跑赢上证综指1.33个百分点，行业排名第16位[10] - 出行链个股在社服板块涨幅前十中占据过半席位，包括三峡旅游（+18.73%）、九华旅游（+10.89%）、大连圣亚（+6.01%）、祥源文旅（+5.44%）、锦江酒店（+5.18%）和首旅酒店（+4.67%）[1][16] - 年初至今（2026.01.01-2026.01.23），社会服务指数累计上涨9.71%，大幅跑赢上证综指（+4.22%）和沪深300指数（+1.57%）[15] 政策端分析 - 政策持续利好服务消费，包括2025年法定节假日增加2天、保障休息休假权益、优化学生假期、落实带薪错峰休假、鼓励基层工会每年最多开展4次春秋游等[1] - 地方政策跟进，如苏州市政府工作报告明确将于2026年推行中小学春秋假[1] - 自2026年1月1日起，面向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴的政策在全国正式实施[1] 需求端分析 - 假期安排紧密衔接：学生寒假、春节、全国两会、中小学春假及清明假期、五一长假将接续到来，有望持续推高出行链投资情绪[2] - 2026年春节假期长达9天，进一步激发出游需求[2] - 截至1月21日，春节假期国内航线机票预订量超521万张，日均同比增长约22%；出入境机票预订量超161万张，日均同比增长约9%[2] - 春节出游主题明确，避寒和追雪目的地预订火爆：海南、广西、云南、福建4省预订量同比接近翻倍；新疆、青海、甘肃、内蒙古4省预订量同比增幅均超过1倍[2] - 春节假期高星级酒店预订量同比增长近70%[2] 投资建议与关注方向 - **短期建议**：重视临近春节旺季、有业绩弹性的子板块，包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝，以及作为春晚分会场之一的义乌（小商品城）[3] - **2026年对内方向**：在政策加码背景下，看好服务消费和商品消费，重点关注顺周期属性强的免税和出行链（景区、酒店、餐饮、文旅等）、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及基本面有改善机会的调改主线[3] - **2026年对外方向**：建议继续优选出海龙头，平台与品牌均有机会，既有出口高景气度的β保障，也有AI应用提效、品牌高增长及部分清库尾声带来的反转机会[3] - **推荐及关注标的**：报告推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、若羽臣、青木科技、名创优品、永辉超市等[4] 行业动态 - **便利店行业**：2025年66.1%的便利店企业销售同比增长，增长主要来自可比门店销售提升，其次为门店扩张[20] - **超市行业**：2025年连锁超市经营分化明显，销售总额同比增长的企业占比从2024年的38%提升至50%[21] - 2025年81%的超市企业实施了门店调改，其中90%以上的调改企业取得了业绩增长[21] - **盒马扩张计划**：2026年盒马鲜生计划新增近100家门店，总数拟突破500家；盒马奥莱计划新增超200家门店，目标总数突破600家[21] - **餐饮新业态**：老乡鸡在上海开出首家覆盖三餐的会员食集店[22]；海底捞在上海开设独立糖水铺“店中店”，人均消费约20元[22] 公司动态摘要 - **中国中免**：拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务核心股权与资产，并与LVMH等建立深度资本合作[17] - **桂林旅游**：2025年预计实现归母净利润1100万元，成功扭亏为盈[17] - **永辉超市**：预计2025年净亏损21.4亿元[18] - **金陵饭店**：2025年度净利润预计为5500-6350万元，同比增长65.37%-90.93%[19] - **宋城演艺**：2025年度净利润预计为7.11-9.15亿元，同比下滑12.75%-32.21%[19] - **金马游乐**：计划定向增发募集资金不超过10.53亿元，用于向“文旅娱乐综合服务商”战略转型[17] - **茂业商业**：拟启动商业不动产公募REITs的申报发行工作[19]

文章核心观点 - 传统企业年会市场正经历结构性衰退，表现为订单量价齐跌，其形式正从高星酒店的大型奢华活动向小型化、实用化和福利化转变，这既是经济环境、企业合规压力及代际观念变化的结果，也催生了新的市场需求和行业机遇 [4][5][9][12][14] 企业年会市场现状与趋势 - 当前企业年会订单量惨淡，价格大幅下滑，例如餐标从往年的至少1500元/桌降至1000元/桌，且形式简化，部分企业仅以聚餐代替 [4] - 举办大型年会的企业比例急剧下降，从2019年的78%降至2023年的42%，2024年进一步跌至31%，预计2025年底保留传统形式的企业不足20% [5] - 调研数据显示，企业会议和活动需求正在减少，餐饮板块业绩预期明显下滑 [4] 企业年会黄金十年（2010-2019年） - 2010-2019年是年会黄金十年，规格逐年提升，形式从酒店聚餐发展到包场豪华度假村 [6] - 2015年左右，互联网创业浪潮推高年会内卷，抽奖奖品奢侈，包括新款iPhone、iPad、欧洲游和金条等 [8] - 2018年前后兴起“旅游度假式年会”，企业根据实力选择从周边游到出国游，酒店需提前半年预订，年会订单对酒店业绩贡献显著 [8] 年会市场衰退的原因分析 - 国内外经济环境变幻莫测，企业普遍压缩预算，“降本增效”首先削减差旅和会议支出 [9] - 国央企面临更严苛的“合规透明”要求，取消或简化年会以避免风险，例如取消抽奖、削减预算、降低餐标和严卡报销 [9][10] - 民营企业因营收疲软，将年会预算转为现金流或员工福利，一场像样的年会成本动辄几十万至上百万元 [10] - 年轻员工（95后、00后）对传统年会的认同感降低，视其为形式主义或情感枷锁，特别是在电影《年会不能停》影响下，员工与老板对年会的消极态度形成双向选择 [10][11] 新型年会形式的兴起 - 新型年会形式涌现，例如将年会搬到汤泉洗浴中心，旨在降低成本、抛弃形式主义、促进员工平等放松 [12] - “化整为零”的小型团建需求上升，以部门为单位进行“小年会”，形式包括酒店聚餐、剧本杀、轰趴馆等，使用部门预算灵活安排 [12] - 部分公司将年会直接折合成现金奖励、带薪休假或增加轮休等实用福利，在年轻员工中尤受欢迎 [14] - 年会本质正从形式主义转向实用主义，核心目标是让员工感到被重视并增强企业凝聚力 [14] 对酒店业的启示与挑战 - 传统酒店年会需求萎缩对行业构成挑战，热门酒店过去依赖年会订单完成重大业绩指标的情况已改变 [8][9] - 市场变化为酒店业带来新机遇，关键在于能否摆脱传统路径依赖，研发更适应当前企业需求（如小型化、体验化）的年会产品 [14]

文章核心观点 - “十五五”规划强调城市内涵式发展与城市更新 各地正以多种模式盘活闲置资产 此举不仅激活了“沉睡”资源 更重构了发展动能并升级了民生福祉 形成了可复制的成功经验 [1][8][22][34] 城市更新政策与宏观背景 - “十五五”规划建议提出坚持城市内涵式发展 大力实施城市更新 并将其视为关乎民生福祉、城市韧性与经济动能的重要课题 [1] - 规划建议完善并购、破产、置换等政策 以盘活低效用地、闲置房产和存量基础设施 [8] - 辽宁省已出台盘活存量资产工作实施方案等多项政策措施 指导具体实践 [22] 盘活闲置资产的模式与策略 - 铁岭模式为“国资介入”：通过司法手段化解债务 协调多部门合力恢复建筑功能 指导国资集团市场化筹资竞拍资产并公开招商 同时建立差异化考核制度 延长投资回报期以降低企业经营压力 [12][14] - 沈阳模式为“府院联动+市场运作”：借助司法力量厘清债权债务 通过市场手段为项目寻找新主体 政府角色从“主导者”转变为“服务者”和“协调者” 以打通政策堵点 [16][18] - 辽宁省形成了功能转换、业态升级、政企协作等多种盘活模式 并建立“项目超市”平台向社会资本推介项目 针对不同项目采取“一事一议”、“一案一策”解决法律问题并提供土地、规划等政策支持 [22][24] - 对市场前景不佳的项目 支持企业转换功能、升级业态或调整规划用途转型发展 [40] 具体项目案例与成效 - **铁岭双燕天河城**：该市最大的购物中心曾因产权债务复杂闲置多年 经盘活后开业满月客流旺盛 工作日非高峰时段停车场也需排队 其复苏带动周边商圈 一个月内相邻街道新出现100多家店铺 [1][8][26] - **沈阳橡胶大厦**：从沉寂建筑盘活为酒店后 入住率同比提升约15% 并因寒假与冰雪旅游旺季提前迎来入住高峰 2025年接待近6万人次并承办数十场会议 节假日经常一房难求 [1][3][30] - **鞍山站前广场老商场**：从关闭数年的商场蝶变为现代化电商基地 入驻商户达60余家 成功孵化70余家电商企业并吸引30余个知名品牌电商渠道项目入驻 全年直播电商交易额突破18亿元 [4][6][36] - 全省层面：已盘活闲置土地4238.63公顷 383个停缓建项目中已盘活及有效处置325个 占比超过80% [8] - 沈阳市层面：共梳理107个停缓建项目 截至2025年底已有102个取得有效处置 有效处置率达95.32% [20] 产生的经济与社会效益 - **带动周边商业与就业**：铁岭双燕天河城盘活后 周边原关闭的商铺现已基本满租 无空位 [28] 沈阳橡胶大厦酒店开业后 为所在太原街商圈及沿线商户带来客流互补与消费转化 营业额均有所增长 [30][32] - **促进产业升级与集聚**：鞍山电商直播基地在盘活后 正计划突破单一业态 通过人才培育和政策扶持 加速推进跨境电商孵化中心和产业园建设 [38] - **形成可复制推广模式**：当地计划通过精准制定“一楼一案”推进项目处置 形成可复制的工作模式全面推广应用 [34] 并将在沈阳、大连、鞍山等地加快推进国家低效用地再开发试点工作 [38]

核心观点 - 传统大型酒店企业年会市场正经历急剧萎缩，其形式、规模和预算均被大幅压缩，但年会需求并未消失，而是向小型化、实用化、福利化等新型模式转变，这为酒店业带来了新的挑战与机遇 [8][9][24][28] 当前市场现状与数据表现 - 2025年高星酒店企业年会订单量与价格双双暴跌，餐标价格从往年至少1500元/桌降至1000元/桌，且形式简化 [3][4][5] - 社交媒体调查显示，超过5000人参与的投票中，75%的投票者表示其公司没有年会 [6] - 行业数据显示，举办大型年会的企业比例从2019年的78%骤降至2023年的42%，2024年进一步跌至31%，预计2025年底保留传统大型年会形式的企业可能不足20% [8] - 这意味着到2026年，预计有八成的企业将不再举办传统的酒店年会 [9] 历史黄金时期（2010-2019年） - 2010至2019年是酒店企业年会的黄金十年，年会规格逐年提升，形式从酒店聚餐发展到旅游度假，甚至出国举办 [10][11] - 互联网创业浪潮推高了年会内卷，抽奖奖品奢侈，包括新款iPhone、iPad、欧洲游套餐和金条等 [10] - “旅游度假式年会”成为潮流，成为企业展示实力的隐性标准，旺盛需求使酒店需提前半年预订，年会订单成为酒店完成年度KPI的重要部分 [11][12] 市场衰退原因分析 - 国内外经济环境变化是前提，迫使企业大幅压缩年会预算 [16] - 国央企方面，为满足“合规透明”要求，严控预算、取消抽奖、降低餐标，导致年会简化为述职会或食堂聚餐，甚至直接取消 [17] - 民营企业方面，营收疲软促使“降本增效”，差旅和会议预算首当其冲，头部互联网企业已开始减少相关支出 [18] - 中小企业为节省成本，将动辄几十万、上百万元的年会预算转为补充现金流或直接发放员工福利 [19] - 年轻员工（95后、00后）观念转变，视年会为形式主义或情感枷锁，尤其受电影《年会不能停》影响，员工与老板对年会的价值认同出现双向背离 [20][21] 新兴年会模式与行业趋势 - 传统年会没落的同时，新型年会模式涌现，例如将年会移至汤泉洗浴中心，以降低成本并营造无层级差别的放松氛围 [24] - “化整为零”的小型团建需求上升，以部门为单位在酒店、剧本杀馆或轰趴馆举办“小年会”，形式灵活 [24] - 部分公司将年会直接折合为现金奖励、带薪休假或增加轮休等实用福利，尤其受00后员工欢迎 [24] - 年会本质正从酒店内的形式主义转向更懂员工的实用主义，核心目标是让员工感到被重视并增强企业凝聚力 [25][26][27] - 市场变化对酒店业构成挑战与机遇，酒店需摆脱传统路径依赖，研发更符合当前企业需求的新产品以抢占市场先机 [28]

文章核心观点 - 美国政府的政策与言论导致其国际旅游业表现显著恶化 国际游客消费额预计大幅减少 入境游客数量下降 与全球旅游业增长趋势背道而驰 并可能波及其他相关国家的旅游业[1][2][4] 美国旅游业现状与数据 - 2025年美国国际游客消费额预计锐减125亿美元 是所分析的184个国家中唯一一个预测出现负增长的国家[2] - 2025年美国国际旅游收入预计略低于1690亿美元 较前一年减少约125亿美元 远低于2019年峰值水平[4] - 美国旅游业2025年呈现入境游客数量减少 旅游消费额下滑的态势 与全球旅游业蓬勃发展截然相反[2][4] 政策与言论的影响 - 特朗普政府的关税政策 移民政策及对外言论引发连锁反应 导致越来越多国家发布赴美旅行警告[1] - 一项调查显示 46%的受访游客因特朗普政府的相关政策降低了赴美意愿[2] - 政策调整与公众印象不仅影响入境游客数量 更关乎一个国家在全球旅游版图中的地位[4] - 2026年美国政府的系列动作 包括对委内瑞拉 格陵兰岛 古巴等国的言论或行动 进一步影响游客的行程选择[4] 对行业及经济的冲击 - 旅游业下滑冲击依赖国际游客的当地经济 如纽约和迈阿密等主要旅游目的地 表现为酒店入住率下降 旅游服务业岗位减少 旅游相关服务需求萎缩[4] - 美国错失了惠及众多目的地的全球旅游热潮[4] - 美国关于古巴的言论已对古巴旅游业造成冲击 引发潜在游客的切实担忧[5]

公司战略与数字化转型 - 锦江酒店（中国区）与飞书签署合作协议，联合打造AI协同办公平台“锦鲲”，标志着公司数字化转型全面加速 [1] - 公司首席执行官王伟表示，拥抱AI是必选题，2026年被行业视为AI创造价值的分水岭，“锦鲲”的发布是公司全面拥抱AI的重要之举 [1] - 公司数字化转型的目标是解决实际问题，通过高效协作创造更优质的服务体验，并依靠数字化能力支撑决策，让组织更敏捷响应市场变化 [1] “锦鲲”平台功能与实施进展 - “锦鲲”平台旨在打通信息堵点，提升决策与执行效率，其深度融合了飞书的先进协作能力与锦江酒店（中国区）的业务场景 [2] - 该平台覆盖公司总部、区域及门店全层级，并可提供千人千面的定制化工作台界面和功能，适配不同层级员工的业务需求 [2] - 平台已于2025年11月10日上线，一周内激活率达100%，并在上线1个月内完成了20个重要性高、覆盖面广、使用频次高的系统及程序入口归拢 [2] 公司业务规模与市场地位 - 锦江酒店（中国区）主营锦江酒店在中国市场的有限服务酒店产业，旗下品牌覆盖高端、中高端、中端及经济型全品类 [3] - 截至2025年6月30日，公司签约酒店超16300家、客房超154万间，规模稳居国内酒店行业榜首 [3]

核心观点 展望2026年，商社行业投资围绕“内需”与“出海”两条主线展开[2]。内需方面，在政策支持与基本面改善的共振下，看好“新服务”与“新零售”领域的结构性机会，重点关注各子板块量价修复与基本面边际变化[2][24]。出海方面，优选已建立高竞争壁垒、业绩确定性强的龙头公司，其正从供应链优势向品牌力升级，并拓展多元市场[2][4]。 2025年行情复盘 - 2025全年，商贸零售（申万一级）指数上涨8.21%，社会服务指数上涨9.71%，分别跑输上证指数10.20和8.70个百分点[10] - 板块走势分化：社会服务板块年初因政策提振和春节旺季跑赢大盘，后受AI行情影响小幅跑输；商贸零售板块Q1走强后，Q2-Q3受竞争、成本等因素影响持续跑输，Q4随消费旺季和调改见效有所回升[10] - 子行业表现：Q2至Q3由新消费行情主导，黄金珠宝和代运营子行业上涨，小商品城创历史新高；Q3末至Q4顺周期风格占优[11] - 估值水平：社会服务板块PE-TTM处于近10年较低分位；商贸零售板块PE-TTM处于近10年90%多的高分位[17] 内需主线：新服务与新零售 已展现价增潜力、关注量修复的子板块 - **酒店**：休闲需求强劲，供给结构优化，价格持平微增。2025年10月中国内地酒店样本RP（每间可售房收入）同比转正，增长2.2%[2][38]。行业供给增速有望放缓，需求改善下或实现弱复苏[43] - **黄金珠宝**：金价高位震荡，2025年1-11月社零金银珠宝零售额同比增长13.5%[6]。价增潜力已现，2026年关注终端动销带来的量修复[2] - **免税**：政策加持，数据企稳。海南封关后，2025年12月封关首周，三亚全市免税销售额同比增长48.2%，全省离岛免税购物金额同比增长54.9%[47]。中国中免市场份额达78.7%，且毛利率逐步回升[47] - **母婴**：连锁龙头同店稳健增长，政策积极出台[2] 主要靠量增驱动、关注CPI的子板块 - **商超百货**：CPI上行利好超市同店，利润弹性优；百货资产价值丰厚，重估价值高[3]。行业关注点从门店调改转向供应链改革[3] - **旅游**：受益于银发经济、春秋假和雪假普及，关注景区扩容与资产整合潜力[3]。2025年Q3国内旅游人次/收入恢复至2019年同期的112%/108%，但客单价恢复至96%，消费决策更谨慎[53] - **餐饮**：行业供给持续优化，连锁化率从2024年的23%提升至2025年的25%[64]。头部餐企通过精细化运营、强化激励实现同店稳健增长和展店提份额[3] - **茶饮**：2025年外卖补贴战拉高单店基数，2026年同店增速或承压，开店将成为主要驱动[3]。截至2025年12月1日，蜜雪冰城门店数达41,865家，古茗达12,814家[79] - **代运营**：作为新细分赛道，渗透率快速提升，并孵化自有品牌[3] 互联网相关 - 关注美团（短期业绩接近筑底，长期价值稳固）和东方甄选（GMV延续较快增长）[3] 出海主线：从供应链到品牌力 - 出海龙头在过去2-3年已展现较优的业绩确定性和股东回报，2026年有望延续[4] - 趋势一：企业从传统供应链向更具综合竞争力的品牌建设跃升，在平台方和品牌方均有成长性优于出口大盘的优秀企业[4] - 趋势二：中国品牌出海目的地愈加多元，从欧美拓展至东南亚、非洲等新兴市场[4] - 推荐及关注标的包括小商品城、名创优品、安克创新、苏美达、乐舒适、赛维时代、致欧科技等[4][25] 零售业态演变与未来方向 从新零售到新消费 - 演变方向：一是提高供应链效率，从赚“场”的钱走向赚“货”的钱；二是弱化商品价值，突出服务价值[20] - 消费者需求分层，更重情绪价值与质价比。刚需品类重视安全、信赖、性价比；可选品类重视消费体验和质价比[22] - 新消费公司通过提供差异化细分品类供给创造需求，例如黄金珠宝从“渠道品牌”走向消费品牌，茶饮通过会员体系提升复购率[22] 大零售时代的规模化与差异化路径 - **规模化路径（以折扣零售为例）**：追求更低加价率。中国硬折扣市场规模在2024年已突破2000亿元，但渗透率仅8%，远低于德国（50%）和日本（42%）[99]。代表企业如奥乐齐、盒马NB、零食很忙等通过精简SKU、发展自有品牌实现高性价比[100] - **差异化路径（以品质零售为例）**：提供高品质商品和优质体验。例如山姆会员店（SKU约4000）、盒马鲜生（SKU 6000-8000）、胖东来等，通过商品精选、场景化体验和服务满足品质需求[103]。天虹超市通过Sp@ce 3.0升级，实现客流连续正增长[108] 高端消费呈现结构性修复 - 2025年Q3出现弱复苏迹象，在财富效应、汇率、政策（如海南封关）驱动下，免税、头部奢侈品与高端美护率先受益[109] - 2025年Q3，LVMH在亚洲（不含日本）销售额同比增长2%，历峰集团在大中华区销售额同比增长7%[111] - 2025年11月，海南离岛免税购物客单价达7,227元，同比增长40.9%[114] - 太古地产2025年Q3在内地所有高端商场零售销售额均实现正增长，上海兴业太古汇增幅达41.9%[113] 重点子行业详细展望 酒店 - 行业周期源于供需错配，当前或已接近复苏初期[32]。供给持续增加但增速放缓，连锁化率从2018年的19%提升至2024年的40.09%[38] - 龙头公司2025年Q1-Q3每间可售房收入同比承压但季度环比向好，Q4预计同比持平或微增。2026年行业整体有望实现弱复苏[43] 免税 - 政策密集出台，行业由底部修复转向温和增长[44]。海南离岛免税历经九次政策调整，2025年11月进一步优化，允许6类国内商品进入离岛免税店销售[45] - 需求端呈现结构性复苏，2025年11月离岛免税购物金额同比增长27.1%[114]。供给端格局重塑，中国中免转向“价值战”，并受益于三亚免税城三期等新增长点[46] 旅游 - 行业景气延续但竞争加剧，多数公司2025年Q1-Q3销售费用增加，业绩分化[57] - 2026年将受益于中小学春秋假、雪假等假期优化政策，个股层面“新项目”落地（如索道改扩建、新景区投运）成为核心看点[57] 餐饮 - 2025年受外部扰动，6-9月增速较低，10月后表现向好[64]。截至2025年8月，全国餐饮客单价降至36.6元，同比下降7.7%[64] - 头部品牌通过优化单店模型、强化激励、创新业务（如月子中心）应对挑战，同店表现季度向好[75] 茶饮 - 2025年品牌分化加剧，外卖大战拉高单店增速[77]。2026年外卖补贴退坡，同店增速或回落，行业增长更依赖头部品牌凭借运营和供应链优势持续展店[78] 会展演艺 - **会展**：内展稳步修复，外展结构向新兴市场迁移。AI全流程赋能（如智能匹配、语言翻译）推动行业创新增长[87] - **演艺**：顺应消费者需求，创新形式和内容，如宋城演艺拓展外场演出，大丰实业开发沉浸式演出和机器人演艺[87] 母婴 - 2025年龙头公司同店表现稳健，并积极布局差异化业态（如大店、优选店、月子中心）[116] - 2026年关注生育鼓励政策的落地效果，基本盘扎实、数字化与业态创新能力强的龙头公司有望提升份额[116]

公司服务理念与具体实践 - 公司核心服务理念为“如沐春风”，并通过具体服务行动将理念转化为顾客可感知的情感价值 [5][9] - 公司通过“始于洞察、成于陪伴、归于体系”的逻辑，构建了从细节体贴到体系支撑的完整服务叙事 [3][6][9] 具体服务案例与顾客反馈 - 在南通濠河风景区店，工作人员从停车引导、搀扶长者、到店总亲自调试设备、预留联系方式、早餐安排座位等全流程细致服务，获得顾客赠予“真诚对待游客，服务热情周到”锦旗 [3][5] - 在景德镇中国陶瓷博物馆店，针对因公长期驻店顾客，公司在冬至日准备包饺子食材邀请客人参与，在元旦前夕精心布置餐厅准备节日晚宴，持续近三个月的节日陪伴获得顾客赠予“军民鱼水情意浓，暖心服务似家人”锦旗 [6][8] 服务体系与竞争优势 - 公司建立了“12项标配+14项选配”的3.0服务标准体系，该体系在保证服务品质稳定性的同时，赋予各门店灵活响应个性化需求的自由空间 [9] - 公司通过标准化与个性化相结合的模式，使服务能在不同场景中自然体现，形成了独特的竞争优势，在行业同质化背景下，细致入微的服务成为其特色标识 [9]