文章核心观点 - 市场已进入一个由人工智能驱动的资本支出时代，经济增长模式正从消费驱动转向投资驱动，形成“再工业化复兴” [1] - 当前的生成式人工智能浪潮与以往以消费者为中心的技术革命不同，其构建深深植根于物理世界，旨在支持海量计算需求 [1] - 这种动态正在催生一个持续多年的周期，在此期间，投资将取代消费，成为经济增长的主要驱动力 [1] 行业影响与投资趋势 - 数据中心相关投资规模巨大，到2025年已占年度GDP增长的25%，其扩张速度是预期实际GDP增长速度的数倍 [1] - 数万亿美元的投资将波及实体市场，直接影响房地产、建筑、电力生产和工业金属等行业 [1] - 这标志着经济增长模式从消费驱动型转向投资驱动型“再工业化复兴”，实属罕见 [1]

城市污水处理与绿色建筑发展 - 2025年西宁市城市生活污水处理率从2024年的95%提升至96% [1] - 2025年西宁市城镇绿色建筑占新建建筑比例从2024年的98%提升至100% [1] 城市更新与地下管网投资 - 西宁市获得城市更新中央财政定额补助12亿元 [1] - 争取地下管网更新改造项目34个、国债资金12.57亿元 [1] - 统筹推进总投资50.45亿元的94项地下管网项目 [1] - 已完成东关大街、长江路等56个项目，38项在建，新建改造各类市政管网467公里 [1] 乡村建设与人居环境改善 - 高标准完成40个和美乡村、7000户农村居住条件改善和348户新增危房改造工程 [2] - 打造了湟中区李家山镇大路村、大通县黄家寨镇杨家寨村等一批示范样板村 [2] 供热系统升级与数智化建设 - 完成大通县河东集中供热一级管网及换热站更新改造等40项年度任务 [2] - 排查管网800余公里，更新改造管网220.4公里、换热站145个、设施3724个 [2] - 4家供热企业数智化平台基本建成，实现供热运行“可视、可控、可优” [2]

总体经济表现与拖累因素 - 2025年第四季度美国实际GDP环比年化增长率大幅放缓至1.4%，前值为4.4%[5][8][11] - 经济放缓主要受政府关门和股市财富效应减弱拖累，其中政府停摆估计直接拖累GDP约1个百分点[5][8] - 剔除政府开支、进出口和库存的“核心GDP”（消费+固定资产投资）环比折年率仅小幅回落至2.4%，显示经济内在需求仍有韧性[5][10][15] 经济内部结构亮点与分化收敛 - 服务消费保持韧性，环比折年率为3.4%，前值为3.6%[5][12] - 私人投资增长强劲，环比折年率达3.8%，前值为0%，其中AI相关投资对GDP增长贡献0.16个百分点[5][12] - 信息处理设备投资和研发投资分别增长36.1%和9.4%[5][12] - 住宅投资环比折年率从-7.1%企稳至-1.5%，显示出“K型分化”的收敛迹象[5][12][26][29] - 利率敏感型行业新增就业在第四季度企稳回升，与总体非农就业增长缺口收敛[5][27][32] 前景展望与主要风险 - “K型分化”收敛提升了“再通胀”概率，潜在来源包括地产价格反弹、关税成本转嫁及供应链风险[5][33] - 短期经济增长的有利因素包括政府停摆结束后的消费回补及“大美丽法案”的财政刺激[5][33] - 主要风险在于白宫替代性关税政策的不确定性以及地缘冲突升级[5][36]

本周港股行情表现 - 受春节假期影响，港股仅周一、周五两个交易日开盘，三大指数震荡下跌，恒生指数下跌0.58%，恒生科技指数下跌2.78%，恒生中国企业指数下跌0.81% [1][6] - 一级行业中，8个行业上涨，3个行业下跌，能源、材料、工业行业指数涨幅居前，分别上涨3.65%、2.27%、1.03% [1][7] - 可选消费、日常消费、通讯服务行业指数跌幅居前，分别下跌1.86%、1.50%、0.13% [1][7] - 二级行业中，石油石化、有色金属、建筑、家电、造纸与包装行业指数涨幅居前，可选消费零售、日常消费零售、国防军工、传媒、汽车与零配件行业指数跌幅居前 [1][7] 本周港股流动性 - 周一（2月16日）港股市场只交易半日，港交所成交额为850.56亿港元，沽空金额占比13.92% [2][13] - 周五（2月20日），港交所成交额为1654.61亿港元，低于上一周2406.43亿港元的日均成交额水平 [2][13] - 周五沽空金额为237.27亿港元，占比14.43%，明显高于上一周12.56%的日均沽空金额占比水平 [2][13] - 本周港股通暂停交易 [2][13] - 截至2月18日的近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入3.21亿美元，全球被动型外资基金净流入6.97亿美元，分别较上周净流入额减少0.62亿美元、8.05亿美元 [2][15] 港股估值与风险偏好 - 截至2026年2月20日，恒生指数的PE、PB分别为12.09倍、1.23倍，分别处于2010年以来79%、55%分位数水平 [3][17] - 恒生科技指数的PE、PB分别为21.51倍、2.83倍，分别处于2010年以来18%、49%分位数水平 [17] - 10年期美国国债到期收益率较上周五上行4BP至4.08%，港股恒生指数的风险溢价率为4.19%，处于2010年以来5%分位 [3][19] - 10年期中国国债到期收益率为1.7899%，港股恒生指数的风险溢价率为6.48%，处于2010年以来42%分位 [3][21] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降1.02点至116.40，处于2014年以来9%分位数的水平 [3][23] - 日常消费、公用事业、信息技术、通讯服务的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平 [22] - 能源业、通讯服务业的股息率均高于5%，均处于2010年以来50%分位数水平以上 [22] - 公用事业的股息率高于4%，处于2010年以来70%分位数水平以上 [22] 市场重要消息面 - 中东地缘政治风险升温，美国持续向伊朗施压，威胁军事干涉，推动能源股、贵金属股走强 [9] - 字节跳动于2月14日发布豆包大模型2.0系列，豆包2.0Lite综合性能超越上一代主力模型豆包1.8，百万tokens输入价格仅为0.6元 [11] - 2月16日春晚上，松延动力、银河通用、宇树科技、魔法原子四家国内人形机器人企业展示了国产人形机器人的多元发展路径 [11] - 截至2月21日20时30分，2026年年度中国电影总票房（含预售）突破70亿，其中春节档电影总票房（含预售）已突破44亿元 [11] 港股市场投资展望 - 海外方面，2025年四季度美国GDP增速为环比折年率1.4%，远低于市场预计的2.5%，也低于三季度的修正值4.4% [4][27] - 美国总统特朗普称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15% [4][27] - 国内方面，2026年1月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比降幅总体收窄、同比下降 [4][28] - 2026年春运前20天预计全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，日均2.5亿人次，创下历史同期新高 [4][29] - 展望未来，建议关注以下板块：1) 中东地缘风险升温及美国关税政策调整下，贵金属、能源等板块有望震荡上行 [4][30]；2) 消费板块估值处于相对低位，随着促消费政策增多，消费板块有望继续上涨 [4][30]；3) 科技板块经历回调后估值压力下降，在AI大模型更新加快、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升 [4][30]

报告投资评级 * 报告未明确给出针对港股市场的具体投资评级（如“推荐”、“中性”、“回避”）[1][53] 报告核心观点 * 报告认为，在地缘政治风险升温与美国关税政策调整的背景下，投资者避险情绪上升，贵金属、能源等板块有望震荡上行 同时，消费板块估值处于低位且政策支持增多，科技板块经历回调后估值压力下降，在AI技术加速发展的背景下，消费与科技板块亦具备上涨潜力[2][46] 一、本周港股市场回顾 指数表现 * **整体下跌**：受春节假期影响，本周（2月16日至20日）港股仅交易两日，三大指数震荡下跌，恒生指数下跌0.58%至26413.25点，恒生科技指数下跌2.78%至511.50点，恒生中国企业指数下跌0.81%至8959.56点[2][4] * **行业分化**：一级行业中，8个行业上涨，3个下跌 能源、材料、工业涨幅居前，分别上涨3.65%、2.27%、1.03%；可选消费、日常消费、通讯服务跌幅居前，分别下跌1.86%、1.50%、0.13%[2][6] * **细分领域**：二级行业中，石油石化、有色金属、建筑、家电、造纸与包装涨幅居前；可选消费零售、日常消费零售、国防军工、传媒、汽车与零配件跌幅居前[2][6] 资金流动 * **成交萎缩**：2月20日港交所成交额为1654.61亿港元，低于上一周日均2406.43亿港元的水平[2][14] * **沽空上升**：2月20日沽空金额占比为14.43%，明显高于上一周日均12.56%的水平[2][14] * **南向关闭**：本周因春节假期，港股通暂停交易[2][14] * **外资流入放缓**：截至2月18日近7天，港股中资股中，全球主动型外资基金净流入3.21亿美元，被动型净流入6.97亿美元，分别较上周净流入额减少0.62亿、8.05亿美元[2][18] 估值与风险偏好 * **指数估值**：截至2月20日，恒生指数PE为12.09倍（处于2010年以来79%分位数），PB为1.23倍（处于55%分位数）；恒生科技指数PE为21.51倍（处于18%分位数），PB为2.83倍（处于49%分位数）[22] * **风险溢价**：相对于10年期美债（收益率4.08%），恒指风险溢价率为4.19%，处于2010年以来5%分位（极低水平）；相对于10年期中国国债（收益率1.7899%），恒指风险溢价率为6.48%，处于42%分位[2][29][31] * **AH溢价收窄**：恒生沪深港通AH股溢价指数为116.40，处于2014年以来9%分位数的较低水平[2][36] * **行业估值与股息**：日常消费、公用事业、信息技术、通讯服务行业的PE估值处于历史中低水平（50%分位数以下） 能源业、通讯服务业股息率均高于5%，公用事业股息率高于4%，均处于历史较高分位数[36] 二、港股市场投资展望 宏观环境 * **海外方面**：美国2025年四季度GDP环比折年率增长1.4%，远低于预期的2.5%及三季度的4.4%[2][44] 美国总统特朗普宣布，自2月24日起对进口商品加征10%关税，并于次日表示拟将税率提高至15%[2][44] * **国内方面**：2026年1月70城商品住宅销售价格环比降幅总体收窄，但同比降幅扩大[45] 2026年春运前20天全社会跨区域人员流动量达50.8亿人次，创历史同期新高[2][45] 关注板块 * **避险板块（贵金属、能源）**：中东地缘风险升温叠加美国关税政策调整，推升投资者避险情绪，相关板块有望震荡上行[2][46][11] * **消费板块**：当前估值处于相对低位，随着促消费政策增多，消费活力提升（如2026年电影总票房已突破70亿元），板块有望继续上涨[2][12][46] * **科技板块**：仍是中长期投资主线，经历回调后估值压力下降，在AI大模型更新加快（如字节跳动发布豆包大模型2.0）、AI应用加速推进的背景下，相关板块有望反弹回升[2][11][46]

文章核心观点 - 2026年市场处于再通胀交易扩散与结构再平衡阶段 股票市场强势 商品市场金属领涨后 能源、农产品、黑色板块有望成为新的资产配置“黑马” [1][2][3][4] 市场阶段与宏观环境 - 2024年以来 国内市场进入再通胀交易阶段 宏观政策发力与美联储货币政策转向推动市场重估大中华区资产价值 [3] - 宏观流动性充裕背景下 商品市场金属板块表现强势 股票市场科技板块领涨 但商品各板块表现分化 未出现普涨行情 [3] - 进入马年 人民币升值趋势确立 国内资产环境偏积极 同时金融属性强的品种价格上涨后 市场结构将进入再平衡过程 即“盈利交易兴起 再通胀交易扩散” [3] - 2025年底至2026年初的跨年行情延续原有强势结构 核心驱动是“流动性盛宴” 美联储2025年末释放充足流动性 人民币走强共同优化市场流动性环境 [5] 大类资产与板块表现 - 国债交易难度增加 股票市场表现强势 商品市场再通胀交易逻辑扩散 [3] - 股票市场在科技板块和以有色金属为代表的周期板块大幅上涨后 下游大市值消费类板块配置价值凸显 [3] - 商品市场在金属板块连续几年保持强势后 其他与经济内循环相关的板块或在政策变化下有所表现 贵金属板块配置价值会让渡一部分给能源板块 [3] - 当前强势板块（商品金属、股票科技与资源）波动率已开始放大 股票和商品市场都在孕育新的结构性特征 [5] 潜在投资机会（黑马板块） - **能源板块**：过去几年金油比升至高位存在调整需求 与地缘局势发展密切相关 在地缘经济不确定性下 贵金属和有色金属价格获支撑 但能源价格长期被抑制 一旦地缘局势变化 有望打破旧格局驱动能源板块修复 [5] - **农产品板块**：过去几年因供应充足表现疲软 估值已处低位 且与能源板块存在正相关性 能源板块若反转有望带动农产品板块受益 同时地缘局势紧张可能引发粮食价格波动 带来潜在做多机会 [6] - **黑色板块**：过去几年受房地产和建筑行业低迷影响表现疲弱 未来若在“扩大内需”目标下经济政策出现实质性变化 房地产和建筑行业或迎新机会 黑色板块有望凭借潜在预期差实现突破 [6] - 马年的“黑马”板块本质需要从驱动PPI和CPI的核心链条中寻找 [6] 配置策略建议 - **高净值交易者**：可承受高波动率、能覆盖多品类资产 建议将配置组合从集中调整为分散均衡 以控制风险并分享行情扩散收益 [7] - **普通交易者**：2026年市场估值安全边际突出 应避免高位做多热门品种 对有安全边际的品种保持耐心 等待驱动因素显现 [7]

经济景气指数 - 2025年第四季度佛得角经济景气指数升至25，高于2024年同期的13，延续上升态势，表明企业信心持续改善，经济运行总体向好 [1] 行业景气状况 - 商业、旅游、建筑、制造业、运输等主要行业景气状况普遍处于有利区间 [1] - 商业和制造业信心指数继续上升 [1] - 运输业经营预期保持乐观 [1] - 旅游业景气指数较上季度略有回落，但仍高于长期平均水平 [1] - 建筑业经营状况同比有所改善 [1] 企业经营制约因素 - 劳动力短缺、员工缺勤仍是制约企业经营的重要因素 [1] - 建筑业企业普遍反映融资困难、利率水平偏高 [1] - 部分企业还面临需求不足、监管约束等问题 [1]

2025年江苏省GDP排名与苏中三市经济表现 - 2025年江苏省GDP总量为142351.50亿元，较2024年的137008.00亿元增长5343.50亿元，名义增速3.90%，实际增速5.3% [1][14] - 苏州市以27695.10亿元的GDP总量位居全省第一，名义增量为968.12亿元，名义增速3.62%，实际增速5.4% [1][14] - 南京市以19428.78亿元的GDP总量位居第二，名义增量为927.97亿元，名义增速5.02%，实际增速5.2% [1][14] - 无锡市以16773.94亿元的GDP总量位居第三，名义增量为510.65亿元，名义增速3.14%，实际增速5.1% [1][14] - 苏中地区的南通、扬州、泰州三市GDP总量分别为12801.50亿元、8056.75亿元和7255.27亿元，合计约占全省GDP的20% [2][15] - 苏中三市2025年名义增速在全省排名靠后，南通市3.06%为全省最低，扬州市3.16%为倒数第三，泰州市3.34%为倒数第五 [2][15][16] 苏中三市产业结构现状与历史背景 - 南通、泰州、扬州三市构成全国最大的船舶产业带，南通船舶海工产业规模与技术含量全国领先，泰州靖江民营造船集群规模与订单量全国第一，扬州以散货船、滚装船等特色船型为主 [2][17] - 泰州化工产业曾占据工业较大比重，但面临环保政策下的产业转型压力 [2][18] - 扬州旅游产业有一定知名度，但对经济带动作用有限，尚未形成多元化、高附加值产业格局 [2][18] - 南通在建筑行业有优势，但受房地产市场下行影响，在产业创新和高端制造业领域发展滞后于苏南地区 [2][18] - 历史上，扬州因运河交通地位下降而经济发展受限；南通在近代民族工业中领先，但后续产业升级与区域协同发展未能跟上时代；泰州长期从属扬州，1996年独立后产业基础相对薄弱 [3][18][19][20] 制约苏中三市发展的核心因素 - 产业结构传统，新兴产业发展迟缓，传统产业占比过高 [4][21] - 交通基础设施存在短板，高铁网络不够完善，与苏南地区存在差距，影响了人员、物资流动和外部投资吸引力 [4][21][22] - 港口（扬州港、南通港、泰州港）在规模、吞吐量、设施现代化程度及集疏运体系方面，与上海港、宁波舟山港等存在较大差距，导致物流成本较高 [5][22] - 高校资源匮乏，无211高校，科研创新能力较弱，导致高素质人才和技术支持不足 [6][23] - 本地高校毕业生和高素质人才因高端产业就业机会有限而流向苏南等发达地区，加剧了人才流失和创新不足 [7][25][26] - 在长三角区域一体化中面临上海、苏州、无锡等周边发达城市的激烈资源竞争，处于劣势地位 [7][26] - 省级政策资源在过去更多向苏南地区倾斜，苏中三市在政策的及时性、针对性和有效性方面存在差距 [7][26] 苏中三市的破局策略与产业转型方向 - 扬州市将集成电路（硅光产业）作为重点发展方向，群发光芯OPA中试线投产为硅光器件产业注入新动能 [10][29] - 泰州市将大健康产业作为重点方向，依托泰州医药高新区，聚集了扬子江药业等企业，形成了生物药、化学药新型制剂、体外诊断试剂及高端医疗器械、现代中药四大支柱产业和特医配方食品、动物保健类药物两大特色产业 [10][29] - 泰州推动大健康产业跨界融合，形成以医药高新区为核心、沿江健康制造和里下河生态康养为两翼的发展格局，并通过黄桥经济开发区建设“中国生物发酵与未来食品城”等平台促进产业集聚 [10][29] - 南通市积极对接上海、融入长三角，全力推进“八龙过江”通道建设，以完善过江通道全面融入上海一小时经济圈 [11][30][31] - 南通深化与上海的科创协同，引入启东复旦医学创新研究院、上海交通大学南通基地等机构，并成立长三角国家技术创新中心南通分中心，推动创新协同与产业合作 [11][31] - 随着交通基础设施完善，近两年新落户南通的制造业项目中，有60%来自上海和苏南地区 [11][31]

产业项目建设进展 - 福建晋江未来产业加速器项目总投资16.2亿元，目前基础施工有序推进，70名建设者春节坚守以保障节后主体结构施工无缝衔接 [3] - 漳州古雷石化基地9个产业项目春节连续施工，3300名建设者坚守，其中总投资448亿元的中沙古雷乙烯项目已从安装高峰期转向调试准备期，2025年底总体进度超96% [3] - 中沙古雷乙烯项目EO/EG装置管道试压完成过半，首批关键大机组启动预试车，每日销项千余项尾项 [3] - 承担乙烯等核心装置建设的中国寰球工程有限公司北京分公司有超过1450名人员坚守，团队将总目标分解为270多个小目标每日跟踪复盘，并通过“3+1”党员结对活动确保如期交工 [4] 重点企业生产运营 - 福建长城华兴玻璃有限公司作为全球单一生产基地最大的智能轻量化玻璃包装制品项目，春节期间3条马蹄焰窑炉保持满负荷24小时连续生产以储备货量 [5] - 公司生产二部经理刘永胜介绍，生产线已实现智能化，通过中控系统可一体化调控生产参数 [5] - 公司拥有3台全球仅15台的先进制瓶机，其中2号炉专为百威公司生产科罗娜瓶，日产量超100万支 [6] - 质检车间配备30余台智能设备扫描检测数十项指标，配合人工抽检，合格品由系统自动码垛打包，其人机协同模式赢得百威英博、可口可乐等国际品牌青睐 [6] - 公司春节期间有400余名员工坚守，实行“三班倒”轮换制度保障生产，并为留岗员工提供加餐和慰问礼包 [6] 交通基础设施攻坚 - 福州长乐国际机场二期项目正月初一有500多名施工人员坚守岗位，朝今年竣工预验收目标冲刺，T2航站楼金色天花板已全部安装到位，机电班组正进行管线排布 [7] - 作为项目“中枢神经”的联检大楼及公安大楼工程3栋主楼均已封顶，全面转入装饰装修与设备安装阶段 [7] - 项目团队为确保5月31日顺利竣工移交，重点攻坚二次结构收尾、机电管线安装等关键工序，目前边检用房ALC墙板全部安装完成，内部砌筑完成约95%，排水、消防等管线安装工程已完成过半 [7] - 智慧海关及边检设施设备项目春节期间有序施工，1~4楼线管、网络光缆敷设及机房装修等工作稳步开展，确保5月31日前完成全部调试 [7]

港股国企股单日涨幅榜 - 2月20日，港股市场国企股中，天业节水以22.22%的涨幅位居涨幅榜榜首[1] - 涨幅榜排名第二至第十位的公司依次为：上海青浦消防(20.00%)、天洁环境(12.17%)、中国中铁(8.48%)、滨海泰达物流(7.69%)、浙江世宝(6.57%)、中远海能(6.34%)、三宝科技(5.95%)、彩虹新能源(5.61%)、上海电气(5.59%)[2] 天业节水具体交易数据 - 天业节水当日开盘报0.248港元，最高触及0.248港元，最低下探至0.231港元，收盘报0.231港元[1] - 该股最新价为0.231港元，较前一日收盘价0.189港元上涨22.22%[1][2] 其他上榜公司关键交易数据 - 上海青浦消防收盘报15.000港元，较昨日收盘价12.500港元上涨20.00%，日内交易区间为12.500至15.000港元[2] - 天洁环境收盘报2.120港元，上涨12.17%，日内交易区间为1.880至2.130港元[2] - 中国中铁收盘报4.860港元，上涨8.48%，日内交易区间为4.550至4.860港元[2] - 滨海泰达物流收盘报0.420港元，上涨7.69%，日内开盘、最高、最低价均为0.420港元[2] - 浙江世宝收盘报6.160港元，上涨6.57%，日内交易区间为5.750至6.170港元[2] - 中远海能收盘报18.290港元，上涨6.34%，日内交易区间为17.830至18.510港元[2] - 三宝科技收盘报0.445港元，上涨5.95%，日内交易区间为0.440至0.445港元[2] - 彩虹新能源收盘报2.070港元，上涨5.61%，日内交易区间为1.970至2.080港元[2] - 上海电气收盘报4.720港元，上涨5.59%，日内交易区间为4.450至4.820港元[2]