核心观点 - 市场风险偏好回升，风险评价下行，三大指数震荡上行，市场震荡上行胜率提升，但上升空间有限，中期震荡格局未改 [9] - “慢牛”格局中，具备稳固基本面、清晰行业地位的中盘蓝筹股，或吸引增量资金的持续关注，成为市场震荡上行过程中的中坚力量 [9] - 券商行业政策环境优化与行业自身变革共振，板块估值具备修复空间 [9] - 军工板块内外需共振，配置价值凸显，民用及军贸有望成为板块的第二增长极 [9] 市场策略 - 在上周末国内保险公司投资相关的政策利好发布和国外美国发布国家安全战略，放弃全球霸权，缓解地缘政治背景下，市场风偏略有回升，风险评价继续下行，三大指数震荡上行 [9] - 板块方面非银迎来低位反弹、有色、通信和人工智能轮动上涨，主题策略里强调的商业航天也表现抢眼 [9] - 风偏的短暂回升后，市场震荡上行胜率提升，但上升空间仍然有限，中期震荡格局未改 [9] - 相关ETF包括双创类龙头ETF、创业板50ETF、深证100ETF、科创200ETF [9] 风格策略 - “慢牛”格局之中，具备稳固基本面、清晰行业地位的中盘蓝筹股，或吸引增量资金的持续关注，成为市场震荡上行过程中的中坚力量 [9] - 先进制造、非银金融、科技和周期板块里兼具盈利基础、成长弹性和估值性价比的细分领域是中盘蓝筹的核心，建议围绕其中把握震荡格局中的结构性机会 [9] - 相关ETF包括成长ETF、深成长ETF大成、沪深300成长ETF、创业板成长ETF、科创成长ETF [9] 行业策略（券商） - 近期监管层政策表态转向积极，明确提出对优质券商适度打开资本空间，这直接利好其杠杆运用与盈利能力提升 [9] - 政策通过“扶优限劣”的分类监管思路，清晰引导行业形成“头部券商做强做优、中小机构特色做精”的差异化发展格局，将驱动行业从同质化竞争转向高质量发展 [9] - 围绕服务科技自强、发展财富管理的主线，券商业绩增长路径更为明确 [9] - 政策环境优化与行业自身变革共振，板块估值具备修复空间 [9] - 相关ETF包括券商类ETF、香港证券ETF [9] 主题策略（军工） - 随着“十五五”临近，新一阶段的装备建设规划即将明确，军工板块内外需共振，配置价值凸显 [9] - 布局明年，“十五五”规划落地后，关注无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等为代表的新质生产力 [9] - 中长期来看，关注后续国产动力系统突破带来的商业航空供给释放，以及中式高端装备出海提速下军贸市场的拓展，民用及军贸有望成为板块的第二增长极 [9] - 当前位置及时点继续看好军工 [9] - 相关标的包括新雷能、新光光电、光电股份 [9] - 相关ETF包括国防军工类ETF [9]

2025年11月公募基金市场概况 - 截至2025年11月，全市场公募基金资产净值合计为36万亿元，环比微降0.06% [3] - 全市场公募基金总份额为31.36万亿份，环比增长0.37% [3] - 权益型基金总份额为6.5万亿份，环比增长1.55% [3] - 债券型基金总份额为9.15万亿份，环比增长0.21% [3] - 货币型基金份额为14.61万亿份，环比下降0.44% [3] 新发基金与存量基金表现 - 2025年11月全市场新发基金945.67亿份，环比大幅增长30.81%，占当月公募基金份额增量的82.64% [3] - 权益类新发基金546.69亿份，环比增长42.27% [3] - 债券类新发基金216.66亿份，环比增长49.2% [3] - 2025年11月全市场存续基金份额的留存率为100.06%，其中权益类存续基金份额留存率为100.69%，债券类为99.97% [3] 投资者行为与风险偏好 - 个人投资者风险偏好略有恢复，普通股票型、指数增强型及混合型基金份额环比分别增长0.18%、3.62%、0.41% [4] - QDII和FOF基金持续净流入，份额环比增速分别为3.97%、8.88% [4] - 机构投资者在利率波动环境中寻求增厚收益，资金主要流向二级债基、REITs等，份额环比增长0.50%、1.10% [4] 行业发展趋势与产品动态 - 10年期国债收益率向上波动，债市行情震荡，增大了资本利得获取难度，新发固收产品转向收益更具吸引力的固收+产品 [5] - 权益市场虽有波动，但居民风险偏好略有好转，存量权益产品实现净流入 [5] - 混合型FOF产品新发规模持续环比增长，成为新发产品的重要方向 [5] - 招商银行“TREE长盈计划”联合公募基金打造一站式资产配置解决方案，通过优选FOF标的实现多资产配置，控制风险并追求稳健收益 [5] 行业监管与绩效考核新规 - 《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》已经下发，旨在实现基金管理人任职人员与投资者利益的深度绑定，更加关注投资者体验 [5] - 行业推荐机构服务能力与投顾业务能力更强的券商 [5]

A股市场整体表现 - 市场呈现严重分化格局，个股普遍下跌，超过4000只个股收跌 [1] - 临近年底，市场面临密集减持潮和成交额萎缩的压力，资金观望情绪浓厚 [3] - 尽管个股普跌，但主要指数表现相对稳定，为后市提供了基础 [3] 市场分化的驱动因素 - 外部环境构成核心压力，美联储会议纪要释放“鹰派”信号，暗示明年降息步伐可能慢于预期 [1] - 日本央行可能加息，引发市场对全球套息交易平仓和资金从新兴市场回流的担忧 [1] - 以有色金属、房地产、煤炭、券商为代表的传统周期及金融板块表现不佳，受全球大宗商品价格波动、美元走强及结构调整影响 [1] - 资金正进行板块轮动，从前期涨幅较大或缺乏催化的板块（如部分电子、计算机行业虽上涨但资金净流出）流出，向科技成长等高景气方向切换 [3] 科技成长板块的突出表现 - CPO（光电共封装）概念成为市场焦点，直接催化因素是英伟达被允许向中国出售H200 AI芯片的消息，强化了全球AI算力投资高景气的预期 [3] - 该消息为国产算力产业链带来了明确的订单预期，推动相关龙头股大幅上涨 [3] - CPO龙头股多为公募基金重仓股，年末基金业绩排名压力促使资金进一步向这些核心资产集中，形成“抱团”效应 [3] - 这些权重较高的科技成长股上涨，对创业板指数贡献显著 [3] 对后市的观点 - 短期市场受美联储降息不确定性影响，避险情绪增强，行情受到压制，预计将以震荡为主 [3][4] - 市场在等待美联储政策尘埃落定，但依旧具备向上冲击4000点的潜力 [4] - 长期视角下，对市场维持看多观点 [4]

2026年宏观经济政策定调 - 12月8日政治局会议为2026年经济工作定调，是全年最重要的宏观政策预告，将直接影响房贷利率、收入、养老金及产业政策方向 [4][22][23] - 会议核心是继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政策力度预计将保持近两年水平，不会过度加码 [7][12][29] 财政政策方向 - 更加积极的财政政策体现在三方面：增加地方政府投资支出、实施税收减免、增加政府转移支付 [8][26] - 地方政府作为最大投资方，其投资于基建和公共设施将直接拉动总需求和创造就业 [8][9][26] - 税收减免旨在减轻企业负担，政府转移支付增加则意味着养老金、育儿补贴等民生支出大概率继续增长 [10][27] - 政策资金可能来源于税收、非税收入、多种债券以及提高财政赤字 [10][27] 货币政策方向 - 适度宽松的货币政策表现形式包括降息、降准、降低房贷利率等 [11][28] - 会议表述为“继续实施”，预示2026年货币政策将保持现有宽松力度，不会出现大幅降息等激进措施 [12][29] 宏观调控思路 - 会议强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，与去年“加强超常规逆周期调节”的表述形成对比 [13][30] - 新提法侧重“跨周期”，意味着调控目光更长远，注重节奏控制和因情况施策，避免力度过猛 [14][31] 内需与增长动力 - 会议明确“要坚持内需主导，建设强大国内市场”，预示2026年经济增长将更多依靠内需动力 [14][31] - 此转向背景是外部环境承压，例如今年10月出口同比下降1.1%，而9月同比为增长8.3% [14][31] - 提振内需将主要通过提振消费和加快投资增速实现，例如以旧换新、大规模设备更新及加大国补力度 [16][33] 金融行业监管动向 - 基金行业新规将薪酬与业绩强挂钩，过去三年跑输基准10%且利润为负的基金经理薪水至少降30%，为投资者盈利少也需降薪 [16][33] - 基金公司董事长、高管需用至少30%绩效薪酬购买自家基金，基金经理该比例不低于40% [16][33] - 监管层表示将适度拓宽券商资本空间与杠杆上限，以提升其资本利用效率 [18][35] - 金管局下调了险企投资部分股票的风险因子，例如从0.3调至0.27，使险企投资同一股票（如10亿元）占用的风险资本从3000万元降至2700万元 [18][35] 房地产行业监管动向 - 近期监管严厉打击网络楼市“黑嘴”，一些社交平台清理相关违规信息4万余条，处置违规账号7万余个，处置违规直播间1200余个 [18][35] - 尽管本次会议未直接提及，但稳楼市的政策意图和行动已非常明显 [18][35]

市场整体表现 - 市场呈现“跌多涨少、结构分化”特征，1305家公司上涨，涨跌停比为54:12 [5] - 上证指数收于3909.52点 [9] - 两市成交额缩量至9.2万亿元，较前一日下降6.57% [6] 板块表现与资金流向 - 科技成长板块因业绩确定性强、产业景气度高成为市场核心，算力硬件/CPO、福建本地股、零售板块领涨 [5] - 有色金属、地产、煤炭、券商等传统周期及金融权重板块因缺乏催化、资金流出等原因集体调整 [5] - 算力硬件为成交量最集中的板块，零售板块受益于消费刺激政策推动成交量显著放大 [6] - 海南本地股、有色金属等板块成交量萎缩，资金撤离迹象明显 [6] - 主力资金净流出617.91亿元，机构从电子、计算机等泛科技领域撤离，增配银行、公用事业等防御性板块 [7] - 散户资金净流入，情绪指数为75.85%，资金聚焦CPO、商业航天等政策催化题材，部分转向消费复苏及高股息资产 [7][8] 投资者行为调查 - 当日投资者加仓比例为33.70%，减仓比例为18.15%，按兵不动比例为48.15% [11] - 56.22%的投资者预计下一交易日市场上涨，43.78%的投资者预计下跌 [13][14]

核心观点 - 报告认为，在政策利好与地缘政治紧张缓解的背景下，市场风险偏好略有回升，风险评价下行，市场震荡上行胜率提升，但上升空间有限，中期震荡格局未改 [9] - 在“慢牛”格局中，具备稳固基本面、清晰行业地位的中盘蓝筹股，有望吸引增量资金持续关注，成为市场震荡上行的中坚力量 [9] - 券商行业在政策优化与自身变革共振下，估值具备修复空间 [9] - 军工板块内外需共振，配置价值凸显，民用及军贸有望成为板块的第二增长极 [9] 市场策略 - 上周末国内保险公司投资相关的政策利好发布，以及美国发布国家安全战略放弃全球霸权缓解地缘政治背景，市场风险偏好略有回升，风险评价继续下行，三大指数震荡上行 [9] - 板块方面，非银金融迎来低位反弹，有色、通信和人工智能轮动上涨，主题策略中强调的商业航天也表现抢眼 [9] - 风偏短暂回升后，市场震荡上行胜率提升，但上升空间仍然有限，中期震荡格局未改 [9] - 相关ETF包括：双创类龙头ETF(588380/588330/159781)、创业板50ETF(159298/159371/159375/159682)、深证100ETF(159216/159901)、科创200ETF(588270/588820/589780/588240) [9] 风格策略 - “慢牛”格局之中，具备稳固基本面、清晰行业地位的中盘蓝筹股，或吸引增量资金的持续关注，成为市场震荡上行过程中的中坚力量 [9] - 先进制造、非银金融、科技和周期板块里兼具盈利基础、成长弹性和估值性价比的细分领域是中盘蓝筹的核心，建议围绕其中把握震荡格局中的结构性机会 [9] - 相关ETF包括：成长ETF(159259)、深成长ETF大成(159906)、沪深300成长ETF(562310)、创业板成长ETF(159967)、科创成长ETF(588110/588020) [9] 行业策略（券商） - 近期监管层政策表态转向积极，明确提出对优质券商适度打开资本空间，这直接利好其杠杆运用与盈利能力提升 [9] - 政策通过“扶优限劣”的分类监管思路，清晰引导行业形成“头部券商做强做优、中小机构特色做精”的差异化发展格局，将驱动行业从同质化竞争转向高质量发展 [9] - 围绕服务科技自强、发展财富管理的主线，券商业绩增长路径更为明确 [9] - 政策环境优化与行业自身变革共振，板块估值具备修复空间 [9] - 相关ETF包括：券商类ETF(560090/159993/512070/512880/512000)、香港证券ETF(513090) [9] 主题策略（军工） - 随着“十五五”临近，新一阶段的装备建设规划即将明确，军工板块内外需共振，配置价值凸显 [9] - 布局明年，“十五五”规划落地后，关注无人与反无人装备、深海科技、作战信息化等为代表的新质生产力 [9] - 中长期来看，关注后续国产动力系统突破带来的商业航空供给释放，以及中式高端装备出海提速下军贸市场的拓展，民用及军贸有望成为板块的第二增长极 [9] - 当前位置及时点继续看好军工 [9] - 相关标的包括：新雷能(300593，未评级)、新光光电(688011，增持)、光电股份(600184，未评级) [9] - 相关ETF包括：国防军工类ETF (512660/512710/512670/512680) [9]

华尔街机构对美股展望的核心观点 - 三家华尔街券商一致看涨美股 预测标普500指数到2026年底将大幅上涨 其中奥本海默（Oppenheimer）预测目标位8100点 较近期收盘价上涨18% 沃尔夫研究（Wolfe Research）预测7600点 涨幅11% 瑞银（UBS）预测7500点 涨幅9% [2] - 美股正迎来连续第三年的强劲表现 标普500指数2025年初至今已上涨近17% 近期逼近历史高点 [2] - 华尔街策略师对标普500指数到2026年底的普遍预期约为7618点 [4] 驱动股市上涨的主要因素 - 宽松的货币政策是主要驱动力之一 美联储在9月和10月已实施降息 市场普遍预期本周将再次降息 此举通过降低企业借贷成本和支撑高估值利好股市 [3] - 人工智能热潮是驱动牛市的主要动力 过去两年 与人工智能相关的公司贡献了标普500指数约75%的回报 且这一趋势尚无消退迹象 [2] - 企业盈利大幅增长可能推动股价上涨 瑞银预测明年企业盈利将增长约14% 其中近一半增长来自与人工智能联系紧密的“科技+”板块 [4] 人工智能对行业和市场的具体影响 - 人工智能在各大行业的应用正加速推进 应用场景的广度、投资规模以及早期运营成果表明 人工智能将成为下一周期美国企业的关键差异化优势 [4] - 随着各行各业加速整合人工智能技术 更广泛的股市有望在短期内实现进一步上涨 [4] - 人工智能应用带来的生产力驱动型增长 预计将在2026年下半年至2027年提升盈利广度 [4] 其他支撑市场的积极因素 - 消费者信心的改善可能成为市场的第三大支撑 可选消费板块情绪正在改善 [4] - 尽管制造业开始显现疲软迹象 但沃尔夫研究认为明年消费支出仍将保持强劲 因过去几年股市上涨对高端消费者影响显著 [4] - 奥本海默指出 若通胀保持可控 美联储明年可能会再将基准利率下调一到两次 这将进一步利好前景 [3]

市场指数与板块轮动前景 - 市场指数若继续上攻，冲关引领板块预计为算力设备，其次是电力设备 [3] - 电力设备板块的回调时间点晚于算力板块，其调整可能尚不充分 [3] - 平均股价指数近两周表现已探明回撤空间的下限，但调整结构未必结束，箱体向右侧扩展的可能性很大 [5] - 市场可能采取以时间换空间的方式，使平均股价指数接近200日成交量加权均线 [5] 板块动量与突破条件 - 市场成交量在昨日已突破21日均量，初步满足了动量反转的条件 [5] - 价格箱体未必能立即实现突破 [5] - 依靠小盘垃圾股炒作来推动市场冲关是不可能的 [5] - 市场冲关需要依靠硬科技、创新药等板块，以及保险和银行板块的水平支撑 [5] - 券商板块昨日表现软弱，预计难成大器，虽是散户偏好但机构关注度低 [5] 算力产业链投资机会 - 光连接与PCB作为算力的最强分支，已经形成VCP结构 [1] - 光连接板块已经实现突破 [1]

港股市场整体表现 - 12月9日早盘，港股市场小幅高开后窄幅震荡 [1] - 截至发稿，恒生指数报25747.45点，下跌17.31点，跌幅0.07% [1][7] - 恒生科技指数报5640.40点，下跌22.15点，跌幅0.39% [2][8] 焦点公司：歌礼制药 - 歌礼制药（HK01672）股价高开高走，截至发稿涨超23% [3][9] - 公司公告其口服小分子GLP-1受体激动剂ASC30治疗肥胖症的13周II期研究取得积极的顶线结果 [5][11] - 公司创始人表示，II期结果表明ASC30在减重和胃肠道耐受性方面展现出同类最佳潜力，并预期在III期研究中每四周滴定时耐受性将进一步提升 [5][11] - 公司计划在2026年第一季度向美国FDA递交数据并申请II期临床试验结束会议 [5][11] 其他板块及个股表现 - 科网股涨跌不一，阿里巴巴涨超1%，快手跌超2% [5][11] - 内资券商股高开，国联民生涨超1% [5][11] - 汽车股活跃，奇瑞汽车涨超2% [5][11] 机构后市展望 - 长城基金曲少杰对2026年港股持乐观态度，认为健康上涨应源于企业盈利切实提升，而非单纯估值扩张 [6][12] - 曲少杰指出，2026年港股上涨核心驱动力将来自上市公司业绩向好 [6][12] - 具体来看，科技股中具备强AI能力与技术门槛的企业业绩确定性最高 [6][12] - 消费板块虽现分化，但基本面向好的新消费领域在风险释放后有望延续高增长 [6][12] - 高股息资产（如股息率超6%的港股通高股息指数）能为投资组合提供稳健收益支撑 [6][12] - 东吴证券表示，港股短期还处在左侧阶段，反弹还需等待，但中长期配置当前位置有吸引力 [6][12] - 东吴证券指出，市场预计12月美联储会降息，但若采取鹰派降息，港股反弹力度可能不及预期 [6][12] - 市场已对中央经济工作会议进行前瞻，若会议内容超预期，市场会反弹 [6][12] - 中长期看恒生科技当前具有配置意义，AI科技龙头估值处在合理区间，一旦有新催化，恒生科技会有明显反弹 [6][12]

港股市场表现 - 恒生指数下跌319点（1.2%），收报25,765点[1] - 全天大市成交额2,062亿元[1] - 港股通净流入15.4亿元[1] - 中资券商股普遍上扬，华泰证券涨5.2%，招商证券升2.8%，中信证券涨1.7%[1] - 内银股普遍下跌，建设银行跌4.0%，招商银行跌3.5%，工商银行跌3.5%[1] - 泡泡玛特因市场担忧Labubu热度消退，股价下跌8.5%[1] 美股市场表现 - 市场普遍预期美联储将降息0.25%[1][2] - 道琼斯指数跌215点（0.4%），纳斯达克指数跌32点（0.1%），标普500指数跌23点[2] - 英伟达因获准向中国出口H200芯片，股价上涨1.7%[2] 宏观经济数据 - 中国11月进出口总值5,490.3亿美元，同比增长4.3%[3] - 11月出口同比增长5.9%，进口同比增长1.9%，贸易顺差1,116.8亿美元[3] - 前11个月中国进出口总值5.75万亿美元，同比增长2.9%[3] - 上周30大中城市新房成交量174万平方米，同比下跌33.3%，环比下跌28.9%[3] 行业动态 - 锂电池板块因预期排产增加而上涨，宁德时代涨3.3%，赣锋锂业涨7.0%[4] - 恒生医疗保健指数下跌1.5%[4] - 2025年国家医保药品目录新增114种药品，其中50种为1类创新药[4] - 药明巨诺因CAR-T药物纳入创新药目录，股价上涨5.5%[4] - 绿叶制药因肺癌药前景较好，股价上涨1.3%[4] - 新能源及公用事业板块普遍下跌，中电控股、电能实业、长江基建下跌1.0%-2.8%[5] - 威胜控股因AI产业带动数据中心耗电需求，股价上升4.0%[5]