A股市场大势研判 - 2月A股收官，上证指数月线实现三连阳，收盘于4162.88点，当日上涨0.39% [1] - 市场主要指数表现分化，上证指数上涨0.39%，深证成指微跌0.06%，创业板指下跌1.04%，科创50指数上涨0.15% [1] - 沪深京三市成交额达到2.5万亿元，连续第4个交易日突破2万亿元，但较前一交易日小幅缩量 [5] 市场板块表现 - 行业板块方面，钢铁、煤炭、有色金属、公用事业和农林牧渔等行业涨幅居前，其中钢铁板块涨幅为3.37%，煤炭板块涨幅为3.20% [2] - 建筑材料、通信、电子、汽车和家用电器等行业表现靠后，其中建筑材料板块下跌1.45%，通信板块下跌1.38% [2] - 概念板块方面，金属铅、金属锌、小金属概念、金属铜和金属钴等板块表现强势，金属铅概念涨幅达4.41% [2] - 国家大基金持股、PCB概念、中芯国际概念、存储芯片和先进封装等科技相关概念板块表现落后 [2] - 盘面上，算力租赁概念集体爆发，有色金属板块反复活跃，AI编程概念走强，太空光伏概念震荡反弹 [3] 政策与宏观环境 - 中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在促进外汇市场发展，支持企业管理汇率风险 [3][4] - 中共中央政治局于2月27日召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和《政府工作报告》稿，会议指出将实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给 [4] 后市展望与投资建议 - 从技术分析看，上证指数收阳线，站稳短期均线，MACD处于多头区间，整体技术形态偏强 [5] - 两会召开在即，历史数据显示两会前后A股市场多数表现积极 [5] - 在政策与改革预期强化、中外流动性环境趋松、AI与能源革命推动产业需求等因素支撑下，上市公司业绩有望改善，市场“稳进”态势或将延续 [5] - 春季行情有望持续，建议关注顺周期板块的政策落地与大宗商品走势，以及经历调整后仍具上行空间的科技品种 [5] - 板块选择方面，报告建议重点关注红利、TMT（科技、媒体、通信）、电力设备等板块 [5]

上大股份电话会议纪要关键要点 一、 公司与行业 * 公司：上大股份，2025年上市，核心产品为高温及高性能合金与高品质不锈钢[3] * 行业：高温合金材料行业，国内需求约10万吨，供需缺口约2万吨，进口依赖度超过50%，相关材料对中国完全禁止出口[3][16] 二、 核心技术与差异化优势 * 公司核心差异化优势在于采用“返回料再生技术”进行生产，而非传统的一次用料（直接采购钢铁、镍钴等原材料）[3] * 该技术通过回收航空航天等下游加工环节产生的大量废料（材料实际使用比例约10%）进行再冶炼，形成循环利用[7] * 技术关键难点在于“除杂”和“分离”，国内因加工环节废料混放，分离难度大[3][18] * 公司是国内唯一掌握高温返回料再生应用技术并实现产业化、且通过发动机试车考核的企业[2][14] * 相比使用原生料的抚顺特钢，该技术带来显著成本优势，使公司在2025年行业困难期（抚顺特钢亏损约8亿元）仍保持数千万元盈利[2][3] 三、 产品结构与下游应用 * 产品收入结构：高温高性能合金与高品质不锈钢收入占比约为5:5[3][13] * 主力产品为高温合金锻件，形态多样，重点应用于航空发动机与燃气轮机[5] * 下游应用领域及具体方向： * **航空航天**：航空发动机关键零部件（高压叶片、燃烧室、紧固件、涡轮盘等），覆盖中国航发各主机厂；火箭发动机壳体、热端零部件等，向航天科技、航天科工等集团稳定供货[2][5] * **燃气轮机**：为“三大电器”（东汽、上汽）及中船重工等厂商提供配套[2][5] * **核工程**：向三代、四代核反应堆提供高性能不锈钢，进入中核集团与中广核集团合格名录[2][5][6] * **石油化工**：合金材料供给九力特材、武进不锈等下游企业[6] * **商业航天**：已有应用，客户包括蓝箭、九州云箭等，已实现一定程度的稳定供货[15] 四、 财务与经营表现 * **收入与增长**：2024年整体收入为25亿元，预计2025年收入约25-27亿元，与2024年持平[12][19]；2025年销量预计增长约15%，但产品价格预计下跌15%-20%[19]；2026年预计增长20%-25%[20] * **毛利率**：高温合金在加工制造环节毛利率可达25%-30%[3][13]；2025年三季度综合毛利率约为12%[3][13]；公司希望综合毛利率随行业正常化回到20%-25%之间[13] * **净利率**：2025年净利率约4%-5%[12][20]；净利润目标为10%左右[13]；预计从2024-2027年将从12%逐步爬坡至15%，到2030年逐步稳定至10%左右[20] * **估值水平**：2025年估值约107倍，2026年约63倍，2028年快速下降至约20倍[21] 五、 产能、订单与未来规划 * **当前主要矛盾**：产能瓶颈导致部分订单无法及时交付[3][11] * **扩产计划**：上市后主要使用募集资金进行扩产，以缓解交付压力；2027年8,000吨真空炉实现完全达产[11][20] * **长期目标**：根据“十五”规划口径，2030年希望实现50-55亿元左右的营收规模[20] * **海外客户进展**：产品已获国外飞机发动机厂商等重要客户认证；2025年12月拿到2026-2030年供货意向性协议，预计2026年开始长期批量供货[2][10]；海外客户覆盖赛峰、霍尼韦尔等，贝克休斯等燃气轮机企业在推进认证[14][15] 六、 发展里程碑与客户验证 * **技术发展**：2007-2010年依托返回料开展高温合金再循环利用；2011-2016年打通高温合金生产线核心工艺路线，引进德国6吨真空感应炉，进入军方体系；2017-2019年再生高温合金技术与产品通过航发、中航工业及军方考核，用于主力型号发动机（如长江1000、长江2000等）[2][8][9] * **产品型号**：907、4,141、4,169等合金型号在军品市场打开局面并稳定供货[9] * **客户披露**：因涉及保密资质，上市后不再进行客户详细披露[14] 七、 行业趋势与竞争环境 * **国内需求增长**：从2017年的3万吨提升至2022年的7万吨，目前约10万吨[16] * **国内外技术路径差异**：国外较多使用返回料；国内长期以原生料为主，因设计定型后替换难度大且对可靠性要求高[17] * **返回料市场趋势**：随着国内需求规模扩大且高速增长，返回料的运用成为趋势[17][18]

涉及的行业或公司 * 该纪要主要分析美国贸易政策变化对亚洲经济、外汇及利率市场的广泛影响，未聚焦于单一公司，而是将亚洲作为一个整体区域，并提及多个亚洲经济体，包括中国、东盟国家（越南、柬埔寨、印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国）、印度、日本、韩国、台湾、新加坡和澳大利亚[6][9][10] * 分析涉及多个行业，特别是受关税影响的劳动密集型行业（如纺织品、玩具和体育用品、家具、电气机械）以及受美国《232条款》关税保护的行业（如钢铁、铝、汽车及零部件）[4][17] 核心观点与论据 **1 贸易政策事件与直接影响** * 美国最高法院以6比3的裁决推翻了特朗普依据《国际紧急经济权力法》征收的所有关税，包括10%的基准关税、国别附加费以及其他国别紧急声明[1][3] * 作为回应，特朗普宣布将依据《1974年贸易法》第122条，对大多数进口到美国的商品征收15%的临时进口附加费（最初宣布为10%），有效期从2026年2月24日至7月24日，共150天[2][6] * 依据《232条款》（国家安全）和《301条款》（不公平贸易）征收的关税仍然有效，这些措施覆盖了约30%的美国进口商品[4] * 新的15%“全球关税”不适用于一系列豁免产品，包括关键矿产、货币和金银条用金属、能源产品、药品及原料、某些农产品（牛肉、西红柿、橙子）、乘用车和航空航天产品以及已受《232条款》关税约束的商品等[7] **2 对亚洲的短期与中期影响评估** * **短期积极影响**：IEEPA关税无效化对亚洲整体是积极的，因为大多数亚洲经济体的有效关税税率将下降[6][15] 这降低了劳动密集型行业的利润率压力，并因各国税率趋同而削弱了贸易转移的动机，预计未来4-5个月的转运活动将有所缓和[24] 更低的关税税率，结合持续的AI引领的科技需求，为亚洲经济增长提供了额外的顺风[6][24] * **中期不确定性增加**：贸易政策不确定性回归，双边贸易协定的法律基础目前不明确[6][12] 尽管谈判将继续，但步伐可能会放缓，特别是对于谈判关税高于15%的国家[6][13] 此外，来自未来《232条款》和《301条款》关税的威胁仍然存在[6][25] 不过，随着美国中期选举临近且 affordability 成为焦点，今年大幅提高关税可能较为困难[6][25] **3 对各经济体的具体关税影响** * **宣布关税税率变化**：根据图1，中国宣布关税税率从31%降至26%（下降5个百分点），越南从20%降至15%（下降5个百分点），印度从18%降至15%（下降3个百分点），日本、韩国、台湾维持在15%不变，澳大利亚和新加坡则从10%升至15%（上升5个百分点）[9] * **有效关税税率变化（考虑豁免后）**：根据图2，中国有效关税税率从33.9%降至27.7%（下降6.2个百分点），降幅最大；柬埔寨、印尼、越南、印度等国也有显著下降；台湾变化微小（-0.2个百分点）；日本、韩国、新加坡、澳大利亚的有效税率略有上升，其中澳大利亚上升1.9个百分点至8.9%[10][16] * **行业影响**：劳动密集型产品（纺织品、玩具和体育用品、家具、电气机械）受益最大，而受《232条款》关税约束或零关税的行业（钢铁、铝、药品、汽车及零部件）税率不变[17] **4 外汇策略观点** * 最高法院裁决导致美元走弱，但近期的美国宏观经济韧性、鹰派美联储信号和美伊风险等因素可能限制其弱势[6][27] * 维持**做空美元/离岸人民币**的最高确信度建议（5/5），目标位4月中旬看至6.70[6][28] 维持**做多新加坡元/印尼盾**（确信度4/5）和**做多欧元/印度卢比**（确信度3/5）的建议[6][29] * 对于**澳元**，美国关税税率的小幅上调影响有限，因为澳大利亚对美出口额2025年约为400亿澳元，仅占名义GDP的1.4%和总出口的7.7%，且关键出口品（如牛肉、黄金）仍在豁免之列[30] 澳元走势更可能受美元、美元/离岸人民币或全球风险情绪变化的影响[31] **5 利率策略观点** * 较低的关税税率可能在短期内提振风险情绪，这支持**做多5年期印度利率**和**做多3年期中国利率**的建议[6][32] * 在韩国和台湾等市场，关税税率潜在变化较小，维持**做空/曲线趋平**的立场[6][32] **6 贸易谈判与政策反应** * 多个亚洲国家已与美国谈判（或处于最后阶段）贸易协定[11] 这些协定的法律基础目前不明确，因为其中许多包含了现已无效的IEEPA修改内容[12] * 如果双边贸易协定在法律上仍然有效，那么谈判关税高于15%的国家在接下来几个月将处于不利地位；而对于仍在谈判或尚未批准协定的国家，则有动机放缓进程[13] * 亚洲政策制定者的初步反应不一：印度推迟访美以寻求法律意见；新加坡寻求澄清；印尼要求维持已商定的关税豁免；马来西亚分析法律变化，批准程序待定；韩国计划继续友好磋商[23] 其他重要内容 * **关税退款**：最高法院未对过去已缴关税的潜在退款做出裁决，预计处理依据IEEPA征收的约1500亿美元进口关税退款的过程将很漫长[18] * **美国后续政策动向**：第122条关税是权宜之计，美国贸易代表办公室声明暗示战略转向，将更多依赖《301条款》和《232条款》等传统法律[8] 美国计划针对“大多数主要贸易伙伴”在多个领域（如工业产能过剩、强迫劳动、药品定价等）启动新的加速调查，并完成针对商用飞机、半导体、关键加工矿物等多个行业的现有《232条款》调查[8] * **总体展望**：预计亚洲与美国的贸易谈判将继续，但速度会放缓，直到贸易协定更加清晰；同时，亚洲将继续建立新的贸易伙伴关系以对冲美国风险[26]

涉及行业和公司 - **行业**：券商、机器人丝杠、钢铁 - **公司**：中金公司、中国银河、西部证券、信达证券、指南针、国盛会控、五洲新春、中鼎股份、八一钢铁、本钢板材、中南股份、凌钢股份、新钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、南钢股份、沙钢股份、首钢股份、中信特钢、宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份、久立特材、常宝股份、武进不锈、首钢资源、河钢资源、方大炭素 核心观点和论据 券商行业 - **核心观点**：并购重组浪潮是券商行业主线，股东背景相近的央企券商及同地国资券商后续存在整合可能性，2025年券商各项业务有望迎来景气修复 [1][3][6] - **论据**： - 2024年至今多家中小券商发生股权流转及并购重组事件，行业供给侧改革提速使部分中小券商生存压力加大，股东方通过股权转让优化资源配置，并购重组也是中小券商外延式发展的有效手段 [6] - 2月14日几大AMC将多家上市公司股份转让至中央汇金，划转后东兴证券、信达证券等实控人变为中央汇金公司 [3] - 经纪业务交投活跃有望拉动业绩修复，线上获客能力强、互联网有优势及股基市占率高的头部券商更受益；两融余额10月以来快速回升；券商资管规模企稳，预计2025年稳中有升；基数效应下2025年投行业务收入延续下滑可能性较小；2025年市场上行预期增强行业权益投资价值 [8] 机器人丝杠行业（五洲新春） - **核心观点**：公司有望受益于人形机器人产业化，与中鼎股份合作具备竞争优势 [9][11] - **论据**： - 公司原主营汽车产业链业务，预计25年5月完成多个新能源汽车相关技改项目 [9] - 成功研发部分人形机器人与车用丝杠产品，已实现小批量销售，2月11日与中鼎股份签订战略合作协议 [9] - 公司为国内少数全产业链企业，国内独家生产汽车安全气囊气体发生器部件，实现进口替代，客户优质；新能源汽车热管理系统单车价值量提升，产品向热管理系统集成转型升级 [11] - 与中鼎股份技术布局与产业资源互补，合作实现执行器核心产品全覆盖，具备全链条能力，中鼎股份有顶级客户资源 [11] - 去年拟将1.4亿元剩余募集资金投入丝杠类产品项目，作为丝杠核心供应商将受益 [12] 钢铁行业 - **核心观点**：行业供需总体维持平稳，部分公司存在估值修复机会 [13][15] - **论据**： - 上周螺纹需求明显回升，建材和板材需求同比增长，行业处于主动补库存状态，带动钢矿价格回升，市场有粗钢减产小作文，杭钢有钢铁和IDC属性使板块涨幅居前 [13] - 伴随“稳增长”政策推进，钢铁需求总量有望平稳或略增，平控政策下供给总量趋紧且产业集中度趋强，高壁垒高附加值的高端钢材有望受益 [15] - 当前部分公司处于价值低估区域，优特钢企业和具备规模效应的龙头钢企未来存在估值修复机会 [15] 其他重要内容 - 券商行业大涨题材中，尾盘大幅异动，中金公司和中国银河表现突出，中国银河净资本790.78亿元，有37家分公司、487家证券营业部，14:45涨停；中金公司净资本453.37亿元，有11家分公司、212家证券营业部，14:55涨停 [3][5] - 钢铁行业部分股票涨停情况：八一钢铁10:50:42涨停，本钢板材10:53:48涨停，中南股份11:13:30涨停，凌钢股份13:41:23涨停，新钢股份13:42:26涨停，华菱钢铁13:55:57涨停，三钢闽光14:10:42涨停 [14]

报告投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [5] 报告核心观点 - **周期研判**：报告认为，尽管当前行业基本面仍偏弱，但在需求侧与供给侧均存在边际改善预期，应重视板块中期投资机会 [8][12] - **需求侧**：进入3月后传统“金三银四”季节性需求预期升温，节后下游基建和房地产项目加速复工有望带动钢材需求边际转好，从而带动钢价企稳 [8][12] - **供给侧**：工信部发布第一批符合《钢铁行业规范条件（2025年版）》的企业名单，未来有望以钢企分级为抓手，推动落后、不合规企业退出，引领钢铁供给侧产能走向高质量发展 [8][12] - **成本端**：几内亚西芒杜铁矿（年供给能力1.2亿吨）首批矿石已运抵，其成功投产为钢铁制造成本中期下行趋势提供基础；中资入局增强对铁矿石资源话语权，铁矿定价与结算体系变革或将来临，盈利有望回流国内钢企 [8][12] - **市场表现**：本周（2026年2月24日至27日）在积极宏观政策与上海房地产优化政策出台带动下，钢铁板块大涨 [8][12][40] - **短期展望**：当前钢材库存同比处于较低水平，预计节后复工去库压力较小，随着进入传统制造业旺季，钢材需求有望边际向好，或将拉动钢价上行 [8][13] 根据目录总结 1. 周期研判：旺季临近，静待政策指引 - 中共中央政治局会议提出实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，为节后钢材需求回暖提供良好宏观氛围 [8][12] - 上海房地产优化调整政策出台，进一步提振市场预期 [8][12] 2. 供给：节后复工，铁水产量小幅上升 - **本周产量**：247家钢企铁水日均产量为233.28万吨，周环比小幅上升1.21% [15][18] - **分品种产量**：全国螺纹钢实际周产量为165万吨，周环比明显下降2.40%；热轧板卷周产量为310万吨，周环比微幅上升0.60%；冷轧板卷周产量为88万吨，周环比小幅下降1.05% [15][18] - **产能利用率**：长流程螺纹钢产能利用率周环比微幅上升0.26个百分点；短流程螺纹钢产能利用率周环比明显下降5.31个百分点 [15][18] 3. 库存：社会与钢厂库存上行 - **库存合计**：社会与钢厂库存合计环比大幅上升27.96%，但同比明显下降1.76% [13][21] - **社会库存**：本周社会库存为1296万吨，周环比大幅上升26.21%，同比下降3.43% [21] - **钢厂库存**：本周钢厂库存为550万吨，周环比大幅上升32.28%，同比上升2.42% [21] - **分品种库存**：螺纹钢社会库存周环比大幅上升34.15%，钢厂库存周环比大幅上升42.33% [21] 4. 需求：节后进入传统旺季，钢材需求有望边际向好 - **表观消费量**：本周五大品种钢材表观消费量合计为565万吨，环比大幅下降18.06% [13][23] - **分品种消费**：螺纹钢表观消费量下降程度最高，环比大幅下降67.08% [23][24] - **成交量**：截至2026年2月6日，主流贸易商建材成交量（五日移动平均）为34882吨，环比大幅下降48.24% [13][23] 5. 成本与盈利：钢材成本总体小幅下行，盈利环比分化 - **原料价格**：澳大利亚61.5%PB粉矿价格周环比小幅下跌0.53%；铁精粉价格周环比明显下跌4.05%；喷吹煤、二级冶金焦、废钢价格周环比持平 [27] - **生产成本**：本周螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.48%；短流程成本周环比明显上升2.95% [13][30] - **盈利情况**：长流程螺纹钢毛利周环比小幅上升16元/吨；短流程螺纹钢毛利周环比明显下降97元/吨 [13][30] 6. 钢价：总体微幅下跌 - **价格指数**：本周普钢价格指数为3405，周环比微幅下降0.14% [13][35][36] - **分品种价格**：所有钢材品种价格指数均下降，其中热卷价格跌幅最大，为3243元/吨，周环比小幅下降0.37% [35][36] 7. 板块表现：钢铁板块大涨 - **指数表现**：本周上证综指上涨1.98%，报收4163点；申万钢铁板块指数上涨12.27%，报收3134点 [40][41] - **行业涨幅**：钢铁板块在申万各行业涨幅排行榜中位居前列 [44] - **个股表现**：常宝股份在申万钢铁板块中上涨幅度最大 [45][46]

宏观与市场主线 - 春节后首周A股市场迎来开门红，沪指创月内收盘新高并实现月线三连阳[3][8] - 市场主线集中在“科技”与“资源”板块，资源股（煤炭、钢铁、有色、化工）全面爆发，科技股（风电、储能、商业航天）表现活跃[3][8] - 中小盘股表现显著优于大盘，中证500、中证1000及中证2000指数周涨幅分别为4.34%、4.32%和3.94%，沪深300及上证50涨幅相对平稳[26] - 人民币汇率表现强势，美元兑人民币下行0.80%至6.8559，受关税降低、中美关系缓和及中国资产亮眼表现等因素催化[3][8][29] 海外市场动态 - 海外AI行情从软硬件转向基建，美国M7指数周跌2%，费城半导体指数周跌2%，英伟达周跌超6%；而美股能源基建主题ETF(TYG)周涨2.5%，AI基建主题ETF(TCAI)周涨1.6%[10] - 地缘政治（伊朗局势）与资源民族主义推动大宗商品上涨，布伦特原油站上73美元/桶，COMEX白银周度大涨13.30%，黄金上涨3.29%[3][10][28] - 美国关税政策剧烈震荡，最高法院裁定约1750亿美元关税违宪，随后特朗普政府启用新条款征收全球关税并一度提高至15%[20][25] 经济数据与政策 - 国内节后经济活动快速恢复，重点工业园区整体复工率超60%，全国10692个工地开复工率农历同比增加1.5个百分点，资金到位率农历同比增加9.4个百分点[11][15] - 23个大中城市地铁客流量自大年初六起明显超过去年同期，同比增幅由初五的0.3%上行至初八的14.7%[11][12] - 国内政策层面聚焦银发经济、房地产（上海“新七条”）及宏观政策协同，强调继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策[15][19] 全球资产表现对比 - 全球股市表现分化，A股及亚太市场强劲（韩国综合指数大涨7.50%），而美股三大指数集体收跌（道指跌1.31%，纳指跌0.95%）[26][27][37] - 债券市场呈现“跷跷板”效应，中国10年期国债收益率上行，而美国10年期国债收益率下行11BP至3.97%[8][27][38] - 商品市场内部分化，贵金属和部分工业金属走强，但国内黑色系商品（焦煤跌3.35%，焦炭跌2.60%）承压[28][39]

核心观点 报告对截至2026年2月底的A股市场估值及主要产业链中观景气度进行了跟踪分析，核心观点在于：A股整体估值处于历史中高位，但结构分化显著，其中科创类指数估值分位极高，而部分传统行业估值处于低位；同时，不同产业链的景气度呈现分化态势，新能源、科技TMT、周期品等领域受供需、政策及地缘事件影响出现价格波动，而地产链、消费等领域则表现相对平淡 [1][2][3] A股估值分析 整体及主要指数估值 - **中证全指（剔除ST）**：PE为22.8倍，处于历史83%分位；PB为1.9倍，处于历史53%分位 [2] - **大盘指数**：上证50 PE为11.5倍（历史58%分位），PB为1.3倍（历史37%分位）；沪深300 PE为14.1倍（历史64%分位），PB为1.5倍（历史38%分位） [2] - **中小盘指数**：中证500 PE为38.8倍（历史71%分位）；中证1000 PE为52.3倍（历史75%分位）；国证2000 PE为64.8倍（历史79%分位） [2] - **成长板块指数**：创业板指PE为43.3倍（历史43%分位），PB为5.7倍（历史66%分位）；科创50 PE高达165.6倍（历史95%分位），PB为6.5倍（历史72%分位） [2] - **风格比较**：创业板指相对于沪深300的PE比值为3.1，处于历史29%分位，显示成长与价值的相对估值并不极端 [2] 行业估值比较 - **高估值行业（PE/PB在历史85%分位以上）**： - **PE高位**：房地产、自动化设备、商贸零售、电子（半导体）、计算机（IT服务、软件开发） [2] - **PB高位**：工业金属、小金属、国防军工、电子（半导体）、通信 [2] - **低估值行业（PE与PB均在历史15%分位以下）**：白色家电 [2] - **其他板块估值分位**：申万制造板块PE为44.8倍（历史89%分位），PB为5.8倍（历史97%分位），估值压力较大；而申万消费板块PE为19.0倍（历史5%分位），估值处于历史极低水平 [5][6] 行业中观景气跟踪 新能源产业链 - **光伏**： - **上游**：多晶硅期货价本周下跌4.8%，现货价下跌3.7%，节后需求平淡导致情绪偏弱 [2] - **中游**：硅片价格暂时企稳，进入3月下游提产可能对价格形成支撑 [2] - **下游**：电池片和组件价格持稳，银价波动带来成本压力，组件企业海外订单尚可 [2] - **电池**： - **原材料**：钴、镍现货价分别上涨3.2%和2.2%；碳酸锂、氢氧化锂现货价分别大幅上涨19.7%和16.8% [2] - **事件驱动**：津巴布韦暂停锂矿出口，短期供需缺口预期推动锂盐价格脉冲式上涨 [2] - **正极材料**：三元811型正极材料价格上涨2.2% [2] 科技TMT产业链 - **半导体**： - **指数表现**：费城半导体指数本周下跌2.0%，中国台湾半导体行业指数上涨4.8% [3] - **存储市场**：DXI指数（DRAM产出价值）上涨3.6%；NAND价格指数上涨5.6%，DRAM价格指数持平 [3] 地产链 - **钢铁**：螺纹钢现货价下跌1.1%，期货价上涨0.4%；成本端铁矿石价格下跌1.7%；2月中旬全国粗钢日均产量环比上升4.2% [3] - **建材**：全国水泥价格指数下跌0.4%；玻璃现货价上涨1.0%，期货价上涨2.9%，中部地区因环保改造有涨价意愿 [3] - **家电**： - **内销**：2026年1月空调、洗衣机和冰箱内销同比增速分别为+13.8%、+2.5%和-3.4% [3] - **外销**：2026年1月空调外销同比下降0.5%，冰箱和洗衣机外销同比分别增长10.1%和4.1% [3] - **排产预期**：3-5月三大白电内销预计为个位数负增长，外销增速在0附近波动，主因高基数及海外进入去库周期 [3] 消费产业链 - **猪肉**：本周生猪（外三元）全国均价下跌7.7%，猪肉批发均价下跌3.6%，节后消费淡季需求下滑 [3] - **白酒**：2月下旬白酒批发价格指数环比微升0.03%；飞天茅台批发价保持稳定 [3] - **农产品**：玉米及玉米淀粉价格分别上涨0.5%和0.9%；小麦价格上涨0.2% [3] 中游制造 - **重卡**：2026年1月重卡销量同比大幅增长46.0%，受政策驱动及企业冲刺“开门红”影响 [3] 周期品 - **有色金属**： - **宏观事件**：中东地缘政治事件（以色列袭击伊朗）推动国际金属价格上行 [3] - **贵金属**：COMEX金价上涨3.2%，银价大涨11.6% [3] - **工业金属**：LME铜、铝分别上涨2.3%和1.2%，铅、锌分别下跌0.3%和2.1% [3] - **稀土/小金属**：镨钕氧化物价格上涨3.8%，锑价格上涨1.5% [3] - **原油**：布伦特原油期货价上涨1.2%至72.52美元/桶，中东局势导致霍尔木兹海峡油运停滞 [3] - **煤炭**：秦皇岛港动力煤(Q5500)平仓价上涨4.0%至751元/吨；焦煤价格下跌2.0%至1501元/吨，国内外供给约束与终端需求疲弱形成对比 [3] - **交运**：波罗的海干散货运费指数(BDI)上涨3.7%，原油运费指数(BDTI)大涨14.2%，全球集装箱运费指数(FBX)下跌0.9% [3]

市场近期表现 - 最近5个交易日，科创50指数上涨0.47%，创业板指下跌0.53%，国证2000代表的小盘风格上涨3.08% [1] - 大盘价值风格下跌1.34%，大盘成长风格下跌0.93%，上证50指数下跌1.31% [1] - 行业层面，钢铁、环保表现靠前，传媒、非银金融表现靠后 [1] 市场估值水平 - 截至2026年2月27日，中证全指静态市盈率（PETTM）分位数为84%，估值处于历史较高水平 [1] - 上证50与沪深300指数的PETTM分位数分别为72%和74% [1] - 创业板指PETTM分位数接近61%，中证500与中证1000指数分位数分别为70%和69% [1] - 创业板指风格估值相对历史总体处于中位数水平 [1] 资金与交易情况 - 最近5个交易日，ETF资金净流出393亿元 [2] - 同期，融资盘增加约222亿元 [2] - 两市日均成交额为23,348亿元 [2] AI模型识别趋势与主题配置 - 基于卷积神经网络（CNN）对图表化价量数据与未来价格进行建模，并将学习特征映射到行业主题板块 [2][9] - 最新模型配置关注的主题包括船舶、电网、钢铁、机器人等 [2] - 具体关注的细分指数包括：中证智选船舶产业指数、中证电网设备主题指数、中证钢铁指数、中证机器人指数 [2][3][10] - 模型同时关注中证工程机械主题指数 [3][10] 风险溢价指标 - 风险溢价指标（中证全指静态市盈率倒数EP减去十年期国债收益率）截至2026年2月27日为2.43% [1] - 该指标的两倍标准差边界为4.65% [1]

量化模型与构建方式 1. **择时体系模型** * **模型构建思路**：通过计算市场指数长短期均线的距离差，并结合市场趋势线、赚钱效应等指标，来综合判断市场所处的整体环境（如上/下行趋势），从而进行择时判断[2][7]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算WIND全A指数的长期均线（120日）和短期均线（20日）[2][7]。 2. 计算两线距离差（百分比）：$$距离差 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ 例如，20日线收于6407，120日线收于6809，则距离差为 (6407-6809)/6809 ≈ -6.28%[2][7]。 3. 观察市场趋势线（报告中未给出具体计算方法，但提及位于6812点附近）和“赚钱效应”指标（当期值为1.91%）[2][7]。 4. 根据规则进行判断：当均线距离绝对值大于3%，且赚钱效应大于0时，市场处于上行趋势[2][5][7]。 2. **仓位管理模型** * **模型构建思路**：结合市场估值水平（PE/PB分位数）和短期趋势判断（来自择时体系），为绝对收益产品提供股票仓位建议[2][9]。 * **模型具体构建过程**： 1. 评估市场估值水平：计算WIND全A指数PE和PB在历史数据（例如2014年10月17日以来）中的分位数[9][10][12]。 2. 结合择时体系对短期趋势的判断（如上行趋势）[9]。 3. 根据模型规则输出建议仓位。例如，当前PE位于90分位点（较高），PB位于50分位点（中等），结合上行趋势，建议仓位为80%[2][9]。 3. **中期困境反转预期模型** * **模型构建思路**：识别处于中期困境但有望出现反转的行业或板块，捕捉其阶段性投资机会[2][6][8]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤，仅给出了模型当前的输出结论：继续等待地产链（建材）的反转信号，并认为在两会窗口期可能有阶段性机会[2][6][8][15]。 4. **TWO BETA模型** * **模型构建思路**：基于双Beta理论进行行业配置，推荐具有特定风险暴露（报告中特指科技板块）的行业[2][6][8]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤，仅给出了模型当前的输出结论：继续推荐科技板块，并关注商业航天（卫星）的反弹机会[2][6][8][15]。 5. **业绩趋势模型** * **模型构建思路**：根据上市公司业绩的变化趋势进行行业配置，重点关注业绩向好或具备强成长性的产业链[2][6][8]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤，仅给出了模型当前的提示结论：重点关注算力相关产业链（半导体设备、通信）以及有色与化工板块[2][6][8][15]。 模型的回测效果 （报告未提供各模型的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等具体数值。） 量化因子与构建方式 （报告未提及具体的量化因子构建。） 因子的回测效果 （报告未提及具体的量化因子及其测试结果。）

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：风格指数构建模型（长江动量/反转指数）[64] * **模型构建思路**：分别基于动量效应和反转效应，构建能够表征A股市场中相应风格股票整体走势的指数。 * **模型具体构建过程**： * **长江动量指数**：以最近一年股票收益率减去最近一个月股票收益率（剔除涨停板）作为动量指标，综合选择A股市场中动量特征强且流动性相对较高的前100只股票作为指数成分股[64]。 * **长江反转指数**：以最近一个月股票收益率作为筛选指标，综合选择A股市场中反转效应强、流动性较好的前100只股票作为指数成分股，并采用成分股近三个月日均成交量进行加权[64]。 2. **模型名称**：风格拥挤度计算模型[73][129] * **模型构建思路**：通过计算不同风格指数换手率Z-score的差值及其历史分位数，来衡量某一风格相对于另一风格的交易拥挤程度。 * **模型具体构建过程**： 1. 分别计算风格A和风格B指数的近252日平均换手率在历史时间序列上的Z-score标准化值，记为Z-score_A与Z-score_B[129]。 2. 计算二者差值：$$Diff_{Z} = Z\text{-}score\_A - Z\text{-}score\_B$$[129]。 3. 计算该差值（Diff_Z）的滚动6年历史分位数（历史数据量满1年且不足6年时，以全部历史数据进行计算），此分位数即为风格A相对于风格B的“相对拥挤度”[129]。 3. **模型名称**：风格累计超额净值计算模型[130] * **模型构建思路**：以万得全A指数为基准，计算各风格指数相对于基准的累计超额表现，用于跟踪风格收益的持续性。 * **模型具体构建过程**： 1. 以2020年1月4日为基准日，将各风格指数及万得全A指数的每日收盘点数除以基准日收盘点数，得到各自的累计净值[130]。 2. 将各风格指数的累计净值除以同一交易日的万得全A指数累计净值，得到各风格指数相对于万得全A指数的累计超额净值[130]。 4. **模型名称**：机构调研活跃度分位数计算模型[131] * **模型构建思路**：通过标准化板块（指数、行业）的日均机构调研次数并与市场整体水平比较，计算其历史分位数，以衡量机构关注度的相对高低。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算板块（指数、行业）近n个交易日的“日均机构调研次数”[131]。 2. 将该值在滚动y年的历史时间序列上进行Z-score标准化，得到该板块的标准化值[131]。 3. 将该板块的标准化值与万得全A指数的标准化结果作差，得到“机构调研活跃度”差值[131]。 4. 最后计算该“机构调研活跃度”差值的滚动y年历史分位数[131]。 * **参数设置**： * 长期口径：n取126（近半年），滚动窗口y为6年（历史数据量满3年且不足6年时，以全部历史数据进行计算）[131]。 * 短期口径：n取63（近一季度），滚动窗口y为3年（历史数据量满1年且不足3年时，以全部历史数据进行计算）[131]。 5. **模型名称**：股债性价比（ERP）计算模型[52] * **模型构建思路**：通过计算股票指数市盈率倒数与无风险利率的差值，来衡量权益资产相对于债券的预期超额回报，即风险溢价。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算指数市盈率的倒数：$$Earnings Yield = 1 / PE\_TTM$$[52]。 2. 减去10年期中债国债到期收益率：$$ERP = 1 / PE\_TTM - 10\text{年期国债到期收益率}$$[52]。 3. 计算该ERP值在历史时间序列上的百分位，以判断当前性价比的高低[52][60]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：动量因子[64] * **因子构建思路**：捕捉股票中期收益率延续的趋势，即过去表现好的股票在未来一段时间内继续表现好。 * **因子具体构建过程**：计算每只股票最近一年收益率减去最近一个月收益率（剔除涨停板影响），以此作为动量得分[64]。 2. **因子名称**：反转因子[64] * **因子构建思路**：捕捉股票短期收益率反转的趋势，即过去短期内表现差的股票在未来可能反弹。 * **因子具体构建过程**：计算每只股票最近一个月的股票收益率，以此作为反转得分[64]。 3. **因子名称**：成交热度因子[25] * **因子构建思路**：通过换手率的历史分位来衡量板块或行业的交易活跃度。 * **因子具体构建过程**：计算板块或行业的周度日均自由流通换手率，并求其在历史时间区间（例如2005年1月1日至今）内的历史分位值[25][36]。 4. **因子名称**：估值分位因子[41][50] * **因子构建思路**：通过市盈率（PE_TTM）的历史分位来判断指数、板块或行业的估值水平高低。 * **因子具体构建过程**：计算指数、板块或行业的当前PE_TTM，并求其在历史时间区间（例如2005年1月1日至今）内的历史分位值[41][50]。 5. **因子名称**：规模因子（小盘/大盘）[61] * **因子构建思路**：基于市值规模划分风格，捕捉小盘股相对于大盘股的溢价效应。 * **因子具体构建过程**：通常通过构建小盘指数（如巨潮小盘）与大盘指数（如巨潮大盘）的相对收益来表征[61]。 6. **因子名称**：成长/红利因子[61] * **因子构建思路**：区分成长型股票与高股息（红利）型股票，捕捉不同市场环境下两类风格的表现差异。 * **因子具体构建过程**：通过构建成长指数（如国证成长）与红利指数（如中证红利）的相对收益来表征[61]。 模型的回测效果 （本报告为市场跟踪周报，未提供量化模型的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。报告主要展示了模型或因子在特定时点的状态和近期表现。） 因子的回测效果 （本报告为市场跟踪周报，未提供量化因子的历史回测绩效指标，如IC、IR、多空收益等。报告主要展示了基于因子构建的风格指数在近期的表现，具体数值如下：） 1. **成长 vs 红利因子**，近一周超额收益-0.4%，近一月超额收益-3.4%，年初至今超额收益0.9%[61] 2. **小盘 vs 大盘因子**，近一周超额收益3.5%，近一月超额收益1.0%，年初至今超额收益14.4%[61] 3. **微盘股 vs 基金重仓因子**，近一周超额收益0.2%，近一月超额收益3.7%，年初至今超额收益7.3%[61] 4. **动量 vs 反转因子**，近一周超额收益0.8%，近一月超额收益-0.9%，年初至今超额收益-2.4%[61]